1

2
Ce sunt ciclurile economice? ... 3
Evoluia teoriilor ciclurilor economice .14
Cteva lecii ale crizei financiare globale . 21
Cuprins
Cuprins
3
Ce sunt ciclurile economice?
4
Definiie:
Const n fluctuaiile la nivelul activitii economice de ansamblu,
care se produc n mod recurent pe parcursul mai multor luni sau ani
n pofida denumirii, ciclul economic are un grad relativ sczut de
predictibilitate n ceea ce privete frecvena i magnitudinea
Evoluia ciclic este o caracteristic inerent economiei de pia
Faze: expansiune punct de maxim contracie punct de minim
Este n general msurat prin micrile ascendente i descendente ale
PIB n jurul trendului
DAR
Pentru identificarea fazelor ciclului economic au relevan i ali
indicatori: gradul de ocupare a forei de munc, rata inflaiei, rata
dobnzii, cererea de consum
Ciclul economic: defini
Ciclul economic: defini

ie
ie

i
i
faze
faze
5
Statele Unite: evolu
Statele Unite: evolu

ia
ia

omajului
omajului

i a infla
i a infla

iei
iei

n perioadele de recesiune
n perioadele de recesiune
-1
1
3
5
7
9
11
13
15
1
9
7
1
1
9
7
2
1
9
7
3
1
9
7
4
1
9
7
5
1
9
7
6
1
9
7
7
1
9
7
8
1
9
7
9
1
9
8
0
1
9
8
1
1
9
8
2
1
9
8
3
1
9
8
4
1
9
8
5
1
9
8
6
1
9
8
7
1
9
8
8
1
9
8
9
1
9
9
0
1
9
9
1
1
9
9
2
1
9
9
3
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
omaj
inflaie
variaie anual, procente
Sursa: Bureau of Labor Statistics, International Monetary Fund
recesiune
economic
6
Indiferent de tendin
Indiferent de tendin

a
a
pre
pre

urilor
urilor
pe
pe
termen
termen
lung
lung
,
,

Produse energetice (+) Produse agricole (-)

Gaze naturale
pre real* (logaritmat)
trendpetermenlung
pre real* (logaritmat)
Porumb
pre real* (logaritmat)
Gru
pre real* (logaritmat)
Petrol
pre real* (logaritmat)
trendpetermenlung
pre real* (logaritmat)
trendpetermenlung
pre real* (logaritmat)
trendpetermenlung
* Definit ca indice deflatat cu IPC
Sursa: Jacks, 2013
7

evolu
evolu

ia
ia
acestora
acestora
pe termen
pe termen
scurt
scurt

i
i
mediu
mediu
are
are
o component ciclic
o component ciclic
semnificativ
semnificativ
Produse energetice Produse agricole
Gru
Gaze naturale
Petrol
pre real*frtrend
componentsuperciclic**
component
superciclic**
pre real*frtrend pre real*frtrend
component
superciclic**
Porumb
pre real*frtrend
component
superciclic**
* Definit ca indice deflatat cu IPC ** Cu o durat de 20-70 ani versus componenta ciclic (sub 20 ani)
Sursa: Jacks, 2013
8
T
T
ipologi
ipologi
a ciclurilor economice
a ciclurilor economice
Literatura economic evideniaz patru tipuri principale de cicluri economice
Cicluri ale stocurilor (Kitchin), care au o durat de circa 40 de luni principala
cauz o reprezint necesitatea refacerii stocurilor
Cicluri ale investiiilor n fonduri fixe (Juglar), cu o durat de circa 10 ani,
determinate de evoluiile marilor procese industriale
Cicluri ale investiiilor n infrastructur (Kuznets), cu o durat de
15-25 de ani, asociate unor procese demografice (micri migratorii)
care influeneaz intensitatea activitii n construcii
Cicluri lungi (Kondratiev), care au o durat de circa 50 de ani
Determinate de inovaii tehnologice majore
Compuse dintr-o alternan de cicluri economice cu o durat mai mic
Din teoria ciclurilor lungi s-au dezvoltat dou direcii de cercetare:
Ciclurile tehnologice
Ciclurile financiare
9
Inova
Inova

ii tehnologice majore
ii tehnologice majore

i cicluri economice lungi

i cicluri economice lungi
O interpretare simplificat a ciclului Kondratiev: fluxurile i refluxurile activitii
economice sunt determinate de inovaiile generatoare de plusuri de productivitate
1800 1850 1900
1950
2000
motor cu aburi
mecanizarea
industriei textile
cale ferat
oel
electricitate
produse chimice
produse
petrochimice
automobile
tehnologia
informaiei
?
Kondratiev
Kuznets
Juglar
Kitchin
10
Asistm n prezent la digitalizarea pe scar tot mai larg a produciei industriale,
marcat de convergena unei ntregi game de tehnologii de nivel superior
Soft inteligent, robotizare avansat, nanotehnologie, materiale de ultim generaie,
tiprire 3D, extinderea serviciilor on-line

Posibilitatea realizrii, cu costuri relativ sczute, a unor produse cu grad mai nalt
de diversificare, deci mai apropiate de preferinele consumatorului

Trecerea de la producia de serie mare (tipic celei de-a doua revoluii

industriale) la personalizarea pe scar larg (mass customisation)

Temperare a tendinei de acumulare a stocurilor

Posibil aplatizare a ciclului economic

Posibil reapropiere a unitilor de producie de pia
Inova
Inova

ii tehnologice majore
ii tehnologice majore

i cicluri economice lungi (

i cicluri economice lungi (
2
2
)
)
11
Politicile economice influen
Politicile economice influen

eaz
eaz
amplitudinea fluctua
amplitudinea fluctua

iilor activit
iilor activit

ii economice
ii economice
r
i
t
m

d
e

c
r
e

t
e
r
e

e
c
o
n
o
m
i
c

IDEAL
cu politici anticiclice
cu politici prociclice
fr intervenia autoritilor
timp
Politica fiscal i politica monetar sunt utilizate pentru temperarea volatilitii
activitii economice
Este necesar i atenuarea expansiunii, nu doar a recesiunii
Macrostabilizarea economic nu nseamn eliminarea ciclului economic
12
Ciclul economic nu dispare, dar
Ciclul economic nu dispare, dar
se transform
se transform
Perioadele lungi de prosperitate tind s favorizeze impresia
c ciclul economic aparine trecutului economia a intrat
ntr-o er nou
Exemple de astfel de perioade ar fi anii 20, anii 60 i anii 90
Iluziile au fost ns spulberate ntotdeauna de un nou episod
de recesiune
Cu toate acestea, chiar i lund n considerare criza
financiar recent, forma ciclurilor s-a modificat dup
Al Doilea Rzboi Mondial:
Episoadele de expansiune au devenit mai lungi, iar cele de
contracie a ciclului mai scurte
13
Statele Unite:
Statele Unite:

n perioada postbelic
n perioada postbelic
, frecven
, frecven

a
a

i durata episoadelor de recesiune s

i durata episoadelor de recesiune s
-
-
a
a
u
u
redus
redus
1
8
5
5
1
8
5
8
1
8
6
1
1
8
6
4
1
8
6
7
1
8
7
0
1
8
7
3
1
8
7
6
1
8
7
9
1
8
8
2
1
8
8
5
1
8
8
8
1
8
9
1
1
8
9
4
1
8
9
7
1
9
0
0
1
9
0
3
1
9
0
6
1
9
0
9
1
9
1
2
1
9
1
5
1
9
1
8
1
9
2
1
1
9
2
4
1
9
2
7
1
9
3
0
1
9
3
3
1
9
3
6
1
9
3
9
1
9
4
2
1
9
4
5
1
9
4
8
1
9
5
1
1
9
5
4
1
9
5
7
1
9
6
0
1
9
6
3
1
9
6
6
1
9
6
9
1
9
7
2
1
9
7
5
1
9
7
8
1
9
8
1
1
9
8
4
1
9
8
7
1
9
9
0
1
9
9
3
1
9
9
6
1
9
9
9
2
0
0
2
2
0
0
5
2
0
0
8
2
0
1
1
episoade de recesiune
Sursa: NBER
14
Evoluia teoriilor ciclurilor economice
15
Teoria suprainvestirii
Teoria suprainvestirii
:
:
Schumpeter, Wicksell, Cassel, Hayek
Schumpeter, Wicksell, Cassel, Hayek
Pune accentul pe partea ofertei:
Ciclurile economice sunt determinate de evoluia ofertei factorilor de producie
Cererea agregat este irelevant (legea lui Say)
Consens ntre autori n ceea ce privete explicaia intrrii n faza de
recesiune:
Pentru a fi finalizate, proiectele de investiii necesit transferuri continue de resurse
Intrarea n faza de recesiune apare ca rezultat al dificultilor n realizarea acestor
transferuri pe msur ce preul factorilor de producie crete i acetia sunt concentrai
n industriile productoare de bunuri de consum
Marjele de profit sunt comprimate i investiiile intr n declin
Proiectele de investiii sunt oprite i o mare parte a capitalului investit este pierdut
Intrarea n faza de expansiune a ciclului se datoreaz unei combinaii ntre
scderea preurilor factorilor de producie i existena oportunitilor de
investiii:
Schumpeter pune accentul pe acumularea unei mase critice de invenii neexploatate
n perioada n care investiiile sunt n declin inovaia este motorul boom-ului
16
Teoria k
Teoria k
eynes
eynes
ian
ian
:
:
Keynes, Samuelson, Hicks, Mundell, Fleming
Keynes, Samuelson, Hicks, Mundell, Fleming
A aprut ca rspuns la imposibilitatea teoriei clasice de a
explica magnitudinea i durata Marii Depresiuni din 1929-1933
i mut accentul n ceea ce privete determinarea produciei
agregate dinspre oferta de factori de producie nspre cererea
agregat
Investiiile rmn variabila care determin fazele ciclului economic,
ns Keynes le privete ca depinznd de cererea agregat
lipsa acestora poate prelungi episoadele de criz dincolo de limite
rezonabile i suportabile social
Politici macroeconomice activiste (n special cea fiscal) devin
cruciale pentru stimularea cererii agregate (suplinind lipsa
cererii private n episoadele de recesiune) i scoaterea
economiei din starea de recesiune prelungit
17
Teoria
Teoria
monetarist
monetarist
:
:
Friedman, Phelps, Laidler
Friedman, Phelps, Laidler
S-a dezvoltat n contextul stagflaiei n care au euat politicile de stimulare perpetu
a cererii agregate de sorginte keynesian i readuce oferta agregat n prim-plan:
Nivelurile medii ale ocuprii i produciei sunt vzute ca fiind independente de cererea
agregat
Interaciunea dintre cererea i oferta agregat determin fluctuaiile pe termen scurt n jurul
acestor niveluri medii
Manifest scepticism fa de eficacitatea politicilor de macrostabilizare:
Politicile economice au o acuratee limitat, date fiind decalajele lungi i variabile ce in de:
disponibilitatea datelor statistice
capacitatea de a identifica faza ciclului economic
particularitile procesului legislativ
procesul de adoptare a deciziilor
transmisia impulsurilor de politic macro ctre economia real
Recomand practicarea unor politici care s promoveze predictibilitate i stabilitate
n economie:
Promovarea independenei bncilor centrale i a regulilor de politic monetar n
defavoarea comportamentului discreionar
Lipsa activismului creeaz premisele autoreglrii rapide a sistemului
18
Noua macroeconomie clasic
Noua macroeconomie clasic

i t
i t
eoria ciclului real de afaceri (RBC)
eoria ciclului real de afaceri (RBC)
:
:
Lucas, Barro,
Lucas, Barro,
Kydland, Prescott, Long
Kydland, Prescott, Long
,
,
Plosser
Plosser
Au ntrit rolul ofertei agregate, diminundu-l pn la dispariie pe cel al cererii i
au avut drept ingrediente:
Ipoteza pieelor eficiente
Flexibilitatea preurilor i salariilor
Ipoteza ateptrilor raionale (agenii economici nu comit erori sistematice)
Microfundaii explicite
Critica lui Lucas
Teoria RBC explic ciclul de afaceri ca fiind datorat exclusiv ocurilor de
productivitate (tehnologice):
Ciclul apare ca rezultat al ajustrilor determinate de ocul tehnologic asupra deciziilor de
alocare a factorului munc, asupra timpului de punere n funciune a proiectelor de investiii,
precum i asupra nivelului stocurilor
Cererea agregat este complet irelevant
Politicile macroeconomice nu au efecte reale, afectnd doar nivelul preurilor din economie
Critici aduse teoriei RBC:
Imposibilitatea identificrii unor ocuri tehnologice care s genereze fluctuaii ciclice de
dimensiunile observate
Comportamentul productivitii nu depinde doar de componenta exogen a ocurilor
tehnologice, ci i de elemente endogene
19
Teoria neo
Teoria neo
-
-
keynesian
keynesian
:
:
Stiglitz, Krugman, Mankiw, Romer, Woodford, Bernanke, Blanchard,
Stiglitz, Krugman, Mankiw, Romer, Woodford, Bernanke, Blanchard,
Gali
Gali
Pstrnd rigorile modelelor neoclasice, le augmenteaz prin
luarea n considerare a imperfeciunilor pieelor:
Rigiditatea preurilor i salariilor
Competiie imperfect
n lipsa flexibilitii complete a preurilor care s permit
echilibrarea instantanee a pieelor, politicile macroeconomice
sunt din nou eficace
Importana ateptrilor politicile de macrostabilizare pot fi
eficiente chiar n lipsa unei aciuni directe asupra variabilelor
macroeconomice de interes, n msura n care reuesc s
asigure un optimism crescut la nivelul mediului de afaceri
20
Consensul
Consensul
Sinteza ideilor keynesiene i monetariste a condus la un consens al
profesiei care continu s ghideze comportamentul decidenilor de
politici macroeconomice:
Producia agregat este rezultatul interaciunii dintre cererea i oferta
agregat
trendul produciei este determinat de factori de natura ofertei
factori de natura cererii agregate determin oscilaii pe termen scurt n jurul
acestui trend
funcionarea economiei de pia este susceptibil s genereze fluctuaii
ample i de durat ale nivelului activitii economice, ns politicile
macroeconomice sunt capabile s le limiteze amplitudinea
Politica monetar nu poate influena nivelul produciei pe termen lung
(neutralitate), iar recursul sistematic la stimuli monetari duce inevitabil la
inflaie
existena rigiditilor nominale (la nivelul salariilor i al preurilor) implic
faptul c politica monetar este ns capabil s influeneze pe termen scurt
variabile reale
Ateptrile agenilor economici reacioneaz la politicile economice i le
determin eficacitatea
21
Cteva lecii ale crizei financiare globale
22
Ciclul financiar influen
Ciclul financiar influen

eaz substan
eaz substan

ial ciclul economic

ial ciclul economic
Ignorarea factorilor financiari a fost o eroare
Cunoaterea n economie nu este cumulativ. Nu tim neaprat mai multe azi
dect tiam ieri, chiar dac suntem tentai s credem altfel. Aa-zisele lecii sunt
nvate, uitate, renvate i uitate din nou. Noiunea de ciclu financiar i rolul
acestuia n macroeconomie nu reprezint o excepie (Borio, 2012)
factorii de ordin financiar erau considerai lipsii de relevan, un simplu vl de care
se poate face abstracie n eforturile de a nelege ciclul de afaceri
n cel mai bun caz, includerea factorilor financiari n modelele macroeconomice avea
drept rezultat o uoar cretere a persistenei fluctuaiilor ciclice
Designul unor politici macroeconomice adecvate impune luarea n
considerare a ciclului financiar
Ciclul financiar are o frecven mult mai redus dect ciclul de afaceri tradiional
Sistemul financiar nu doar aloc resurse, ci i creeaz putere de cumprare
(Borio, 2012)
Integrarea pieelor financiare impune o perspectiv global atunci cnd sunt
cutate soluii
Comportamentul agenilor economici, care tind s manifeste euforie n
perioade de boom i panic n condiii de criz, acioneaz n sensul
amplificrii ciclurilor financiare i economice
23
Ciclul financiar
Ciclul financiar

caracteristici
caracteristici
Borio (2012) arat c exist cinci particulariti distinctive ale
ciclurilor financiare:
1. Au o frecven mult mai redus (o durat mult mai lung) dect
ciclurile de afaceri. Astfel, ciclurile financiare dureaz n medie
16 ani, n timp ce ciclurile de afaceri, ntre 1 i 8 ani*.
Implicaie: faza de contracie a unui ciclu financiar dureaz civa
ani, spre deosebire de recesiunile induse de ciclurile de afaceri,
care rareori depesc un an.
2. Vrfurile ciclurilor financiare coincid, de regul, cu momentul
declanrii crizelor bancare sistemice.
Implicaie: n recesiunile cauzate de ciclurile financiare (care
implic bncile), cderile de PIB sunt mult mai severe dect n
recesiunile cauzate de ciclurile de afaceri.
* Acest interval este n mod uzual folosit n filtrele statistice pentru separarea componentei ciclice a PIB de trendul acestuia.
24
Ciclul financiar
Ciclul financiar

caracteristici (2)
caracteristici (2)
3. Ciclurile financiare se caracterizeaz prin evoluia n tandem a creditului
bancar i a preului proprietilor (preul aciunilor nu evolueaz corelat cu
acestea).
Implicaie: combinaia dintre evoluia creditului i evoluia preurilor
imobiliare surprinde cel mai bine legtura dintre ciclul financiar, ciclul de
afaceri i crizele financiare.
4. Monitorizarea evoluiei creditului i a preurilor activelor permite
gestionarea riscului de apariie a unor crize financiare i luarea de msuri
de atenuare a acestora.
5. Ciclul financiar nu este regulat i staionar, lungimea i amplitudinea
acestuia depinznd de caracteristicile sistemului financiar i ale politicii
monetare, precum i de tendinele economiei reale.
a) Liberalizarea financiar este asociat cu creterea amplitudinii acestuia
b) O politic monetar preocupat exclusiv de inflaie nu va rspunde la boom-urile
financiare dac inflaia este sczut
c) Globalizarea este asimilabil unui oc favorabil de ofert, care ns acioneaz n
sensul amplificrii ciclului financiar
25
Sursa: Borio, 2012
Ciclurile financiare
Ciclurile financiare

i economice
i economice

n Statele Unite
n Statele Unite
Puncte de maxim/minim calculate pe baza comportamentului combinat al seriilor componente: credite, raportul credite/PIB i
preul locuinelor
Ciclul financiar determinat folosind filtre de frecven, ca medie a ciclului pe termen mediu aferent seriilor componente
Ciclul PIB identificat cu ajutorul filtrelor de frecven tradiionale, care i atribuie acestuia variaii cu periodicitate mai scurt
26
Politica fiscal: mecanismul standard de stimulare poate fi nefuncional n
condiiile n care agenii economici sunt angajai ntr-un proces de reparare a
bilanurilor
Prioritizarea alocrii veniturilor suplimentare generate de o relaxare fiscal
ctre rambusarea datoriilor n detrimentul consumului i al investiiilor
Propagarea stimulului va fi obstrucionat de un sistem bancar
cu probleme
Politica monetar: acioneaz prin stimularea cererii de credite, a asumrii de
riscuri i prin creterea preurilor activelor (efect de avuie i bilan)
Este dificil de imaginat funcionarea eficace a acesteia n condiiile n care
sistemul este grevat de o ndatorare exagerat, de asumarea de riscuri
excesive i de existena unor bule speculative la nivelul preurilor activelor
n perioada de boom
Influen
Influen

a politicilor macroeconomice este sever

a politicilor macroeconomice este sever
constrns
constrns

n perioada urmtoare declan

n perioada urmtoare declan

rii
rii
unei crize financiare,
unei crize financiare,

27
Necesitatea recursului la politici macroprudeniale:
Este mai puin costisitor s previi dect s repari
n perioada de expansiune pot fi create rezerve pentru a fi folosite n
perioada de recesiune (stocurile tampon de capital din Acordul Basel III)
Politica monetar considerentele de stabilitate financiar trebuie s
aib un rol proeminent n designul acesteia
Extinderea orizontului de prognoz dincolo de cei doi ani luai n calcul n
mod obinuit de bncile centrale n special n ceea ce privete evaluarea
riscurilor
Folosirea informaiilor coninute de preurile activelor (neincluse n IPC)
pentru detectarea timpurie a vulnerabilitilor
Politica fiscal pruden sporit, avnd n vedere impactul extrem de
favorabil al boom-urilor financiare asupra veniturilor bugetare, precum i
tendina de a supraestima PIB potenial i creterea economic viitoare
n astfel de perioade

ceea ce face esen

ceea ce face esen

ial adoptarea de politici

ial adoptarea de politici
adecvate
adecvate

n perioada de expansiune
n perioada de expansiune
28
Bibliografie selectiv
Bibliografie selectiv
Monetary History of the United States 1867-1960,
Princeton University Press, 1963
Friedman, Milton,
Schwartz, J. Anna
Business Cycles. Durations, Dynamics and
Forecasting, Princeton University Press, 1999
Diebold, X. Francis,
Rudebusch, D. Glenn
Altug, G. Sumru Business Cycles. Fact, Fallacy and Fantasy, World
Scientific Publishing, 2010
Borio, Claudio The Financial Cycle and Macroeconomics: What
Have We Learnt?, BIS Working Papers No. 395,
decembrie 2012
Chari, V. Varadarajan,
Christiano, J. Lawrence,
Kehoe, J. Patrick
Facts and Myths About the Financial Crisis of 2008,
Federal Reserve Bank of Minneapolis, Working
Paper No. 666, octombrie 2008
Christiano, J. Lawrence,
Fitzgerald, J. Terry
The Business Cycle: Its Still a Puzzle, Federal
Reserve Bank of Chicago, Economic Perspectives,
Vol. 22, No. 4, 1998
29
Bibliografie selectiv
Bibliografie selectiv
(2)
(2)
Business Cycle Theory, Oxford University Press,
2002
Lutz, G. Arnold
Real Business Cycles, Journal of Political
Economy, Vol. 91, No. 1, februarie 1983
Long, B. John,
Plosser, I. Charles
Gordon, J. Robert Why Innovation Wont Save Us, The Wall Street
Journal, decembrie 2012
Jacks, S. David From Boom to Bust: A Typology of Real Commodity
Prices in the Long Run, NBER Working Paper
No. 18874, martie 2013
Kiyotaki, Nabuhiro A Perspective on Modern Business Cycle Theory,
Federal Reserve Bank of Richmond, Economic
Quarterly, Vol. 97, No. 3, 2011
Kydland, E. Finn,
Prescott, C. Edward
Time to Build and Aggregate Fluctuations, Journal
of the Econometric Society, Vol. 50, No. 6, noiembrie
1982
30
Bibliografie selectiv
Bibliografie selectiv
(3)
(3)
Schularick, Moritz,
Taylor, M. Alan
Credit Booms Gone Bust: Monetary Policy, Leverage
Cycles, and Financial Crises, 1870-2008, American
Economic Review, Vol. 102, No. 2, aprilie 2012
Schumpeter, A. Joseph Business Cycles. A Theoretical, Historical and
Statistical Analysis of the Capitalist Process , Martino
Publishing, 2005
Stadler, George Real Business Cycles, Journal of Economics
Literature, Vol. 32, No. 4, decembrie 1994
Woodford, Michael Interest and Prices: Foundations of a Theory of
Monetary Policy, Princeton University Press, 2003
* * * The Third Industrial Revolution, The Economist,
aprilie 2012.