8 BISP 2012

Cuprins
. Investiiile noiuni de baz
. Procesul investiional, etape
. Eficiena economic a investiiilor
. Implicaiile timpului asupra procesului investiional. Metode dinamice de evaluare a eficienei

OBIECTIVE
Lmurirea conceptului de investiie i sublinierea importanei investiiilor pentru
crearea i dezvoltarea sistemelor de producie;
nelegerea importanei folosirii unor metode adecvate de conducere a proiectelor de
investiii i prezentarea principalelor secvene ale acestor lucrri;
nelegerea importanei evalurii eficienei investiiilor i prezentarea principalelor
metode folosite n acest scop;
Cunoaterea metodei de actualizare a valorilor i a modului n care este utilizat la
evaluarea eficienei economice a investiiilor.

Sistemele de producie sunt create de om, existena lor avnd ca punct de plecare decizia de
realizare a unei investiii. Investiiile sunt prezente i dup nceperea exploatrii sistemului, pe
toat lungimea vieii acestuia, fiind mijlocul prin care organizaia i ajusteaz activitatea la
cerinele i condiiile noi ale mediului, prelungindu-i astfel viaa. Se nelege c rezultatele nu
depind doar de volumul investiiilor: aspectele calitative i eficiena economic a soluiilor
adoptate sunt criteriile eseniale de judecat a investiiilor, de care depinde succesul ntreprinderii.
Comentariile ce urmeaz relev aspecte specifice realizrii investiiilor, accentul punndu-se pe
evaluarea eficienei economice a investiiilor.

8.1.

Investiiile noiuni de baz

Sensul obinuit dat termenului investiie este:

cheltuieli pentru realizarea de mijloace fixe noi sau pentru dezvoltarea i modernizarea
celor existente.
Conceptul are ns un sens mai larg, cuprinde:
- investiiile de capital concretizate n mijloace fixe destinate desfurrii unei activiti;
- investiii financiare concretizate n depozite bancare, hrtii de valoare sau opere de art
achiziionate cu scopul de a obine avantaje economice.
Din punct de vedere contabil, investiia presupune transformarea unor mijloace financiare n
bunuri corporale sau necorporale (din grupa activelor imobilizate) (Fig.8.1).

8 BISP 2012

ACTIV

PASIV

IMOBILIZRI
. NECORPORALE
. CORPORALE
. FINANCIARE
ACTIVE CIRCULANTE

Fig.8.1 nregistrarea investiiilor n bilanul contabil

Indiferent de natura ei, investiia este o angajare de resurse (o cheltuial) fcut cu sperana
realizrii unor beneficii n viitor. Elementele distinctive ale investiiilor sunt:
- presupun cheltuieli relativ mari;
- avantajele economice ateptate realizarea de profituri, un spor de avuie, indiferent dac
este vorba de organizaie, individ, societate;
- decalajul dintre momentul investiiei i cel al obinerii avantajelor (avantajele se obin n
viitor, Fig.8.2);
- prezena riscului nu exist certitudini cu privire la avantajele ce se vor obine.
Profit
m0

m1

m2

d
dec
Perioada realizrii
Perioada economic
investiiei
de exploatare
Cheltuieli
Fig.8.2 Procesul investiional n sens larg

Cursul se refer doar la investiiile de capital n bunuri materiale. Investiiile de acest fel
joac un rol important n existena organizaiilor din orice domeniu: iniierea unei afaceri
presupune investiii, de asemenea, investiiile se realizeaz pe toat durata de existen a unei
firme, scopul lor fiind lrgirea i mbuntirea activitii.
Investiiile reprezint instrumente de realizare a progresului, n toate domeniile. Ele asigur
nu numai lrgirea afacerilor, a capacitilor de producie, ci mai ales introducerea noului,
aplicarea unor soluii tehnice, tehnologice, organizatorice noi, cu efecte asupra calitii produselor
i a eficienei. Fie c ne referim la o firm, fie la economia naional, numai un efort continuu de
investiii poate fi garania n timp a competitivitii, a creterii economice.
De regul n perioadele de criz, caracterizate prin dezechilibre, inflaie, interesul i
resursele pentru investiii sunt reduse, ceea ce afecteaz rezultatele economice i agraveaz starea
de criz.

8 BISP 2012

n Tabelul 8.1 este prezentat clasificarea investiiilor dup mai multe criterii: natura
cheltuielilor, modul de execuie a lucrrilor i sursele de finanare.
Tabelul 8.1 - Clasificarea investiiilor
Nr. crt.
Criteriul de clasificare

Categorii de investiii

Natura cheltuielilor:

- lucrri de construcii-montaj;
- utilaje, echipamente de lucru;
- lucrri i cercetri geologice;
- alte cheltuieli de investiii (de proiectare,
pregtirea personalului etc.).

Modul de execuie a
lucrrilor:

- investiii executate n antrepriz;

- investiii executate n regie;
- sistemul mixt.

Sursa de finanare

- finanarea din resurse proprii

(autofinanare);
- finanarea investiiilor din resurse mprumutate (rambursabile i nerambursabile).

Autofinanarea are ca surse principale profitul i amortizarea mijloacelor fixe. Aceste sume
pot fi multiplicate prin aplicarea unei politici fiscale de ncurajare a investiiilor, constnd n
reducerea impozitului pe profit (sau pe venituri) i mrirea corespunztoare a acumulrilor. Tot n
categoria resurselor proprii intr creterea capitalului prin emiterea de noi aciuni.
n cadrul finanrii investiiilor din surse externe, locul principal l ocup creditele bancare,
solicitate n cazul realizrii unor proiecte de anvergur sau cnd resursele proprii sunt
insuficiente. Solicitarea creditelor trebuie fcut cu pruden pentru a se evita riscurile financiare
ce pot genera lipsa de solvabilitate a firmei.

8.2.

Procesul investiional, abordarea ca proiect

Investiiile sunt procese complexe ale cror caracteristici le definesc ca proiecte:

- sunt lucrri cu obiective specifice, extraordinare n sensul c reprezint altceva dect
ceea ce fac obinuit firmele;
- au caracter de noutate se refer la o realitate viitoare despre care nu se cunoate de la
nceput cum va arta, realizarea investiiei presupunnd rezolvarea creatoare a problemelor. Chiar
dac s-a mai realizat o investiie asemntoare, fiecare proiect este unic, are elemente ce-l
difereniaz, impunnd gsirea unor soluii adecvate;
- sunt lucrri complexe, n sensul c antreneaz resurse materiale i financiare importante i
presupun, de regul, participarea mai multor persoane cu calificri diferite.
Realizarea eficient a investiiilor presupune o abordare sistematic bazat pe principiile i
metodele managementului proiectelor (sistem de conducere la care ne-am referit n cap.3 i care
face obiectul a numeroase lucrri de specialitate). De mare importan este folosirea tehnicilor
evoluate de planificare i control, bazate pe metode matematice (Metoda Drumului Critic, PERT
etc.) i utilizarea calculatoarelor, ce permit optimizarea programelor de realizare a investiiilor.
Prin program, n acest context, se nelege planul detaliat al lucrrii, care cuprinde
activitile/operaiile ce trebuie executate, cu precizri referitoare la momentul de ncepere i

8 BISP 2012

terminare, resursele necesare, costurile. Folosirea unor astfel de instrumente face posibil inerea
sub control a lucrrilor complexe, ce conin zeci de mii de activiti.
Etapizarea i coninutul lucrrilor de investiii avnd ca obiect realizarea unor sisteme de
producie au fost prezentate n cap.6.

8.3. Eficiena economic a investiiilor

Studiul de fezabilitate este documentul prin care se analizeaz sub toate aspectele proiectul
de realizare a unui obiectiv, pornind de la cerinele pieei pn la aspectele economice. De regul
criteriile economice au un rol determinant n evaluarea proiectelor de investiii.
Principalele aspecte economice cuprinse n aceste studii sunt:
- necesarul de fonduri pentru realizarea investiiei;
- rezultatele economice ale investiiei;
- eficiena economic a investiiei.
Necesarul de fonduri reprezint cheltuielile de investiii. Se stabilesc prin diverse metode,
n funcie de: natura lucrrii, etapa n care se face calculul etc. De regul n studiile de
fezabilitate determinarea volumului investiiilor se face prin metoda comparaiei, prin
raportare la lucrri similare sau se fac devize estimative bazate pe proiecte tip, cataloage de
preuri i alte informaii economice.
Rezultatele economice reprezint beneficiile obinute dup punerea n funciune a
sistemului ce face obiectul proiectului de investiii. Se stabilesc pornind de la valorile
previzionate ale veniturilor i costurilor. Calculele se fac avnd n vedere perioada de timp
n care se vor obine rezultate economice, reprezentn durata economic de exploatare (dec,
Fig. 8.2).
Eficiena economic a investiiei definete relaia dintre rezultatele obinute i resursele
utilizate.
n expresia ei cea mai larg, eficiena reprezint un raport, o corelaie ntre eforturilor
ocazionate de o aciune i efectele pe care le determin.
Definiia de mai sus este sintetizat n relaia celor 3 e:
e = Efort/Efect

sau

e = Efect/Efort

Obiectivul analizei eficienei economice const n stabilirea variantei optime, creia i

corespund rezultate maxime n raport cu eforturile fcute. Ca mrimi de referin se pot utiliza:
- indicatori realizai anterior,
- niveluri normative ale indicatorilor e eficien - stabilite de ntreprindere sau de alte
organisme naionale sau internaionale);
- nivelul eficienei n mai multe variante de investiii comparabile.
Ca not general, caracterizarea eficienei economice se face pe baza unui sistem de
indicatori, ce cuprinde:
- indicatori sintetici cu rol determinant n aprecierea eficienei;

8 BISP 2012

- indicatori analitici care completeaz imaginea asupra variantelor comparate. Se refer la

eforturi, efecte sociale, ecologice, economice i alte aspecte ce reflect anumite laturi ale
activitii.
n lucrrile de specialitate sunt prezentai indicatorii folosii obinuit la evaluarea eficienei
economice a investiiilor [STC95], [PFF97]. Prezentarea ce urmeaz este selectiv i are la baz
clasificarea indicatorilor n raport cu urmtoarele dou criterii: natura operaiei matematice ce st
la baza calculului; modul n care este luat n considerare timpul.
a) Dup natura modelului de calcul (operaia matematic ce st la baza calculului), se
deosebesc:
- indicatori ce au la baz operaia de mprire (raport matematic ntre indicatorii ce msoar
eforturile i cei ce msoar efectele sau invers)
- indicatori ce se stabilesc pe baza operaiei de scdere (diferena dintre efecte i eforturi).
Investiia specific (Is), termenul de recuperare (Trec), coeficientul de eficien al investiiei
i randamentul economic al investiiei sunt indicatori de eficien reprezentativi pentru prima
categorie (raporteaz eforturile la efect sau invers, efectele la efort).
Investiia specific reprezint volumul investiiilor necesar realizrii unei uniti de
producie.
Is = I / Q (u.m./buc.)
n care I reprezint volumul fondurilor de investiii, iar Q volumul produciei anuale.
n cazul investiiilor de modernizare sau de dezvoltare a unui sistem, investiia specific se
calculeaz cu relaia:
Is = I / (Q1 Q0)

(u.m./buc.)

n care (Q1- Q0) reprezint creterea volumului produciei fa de situaia existent nainte de
realizarea investiiei.
Termenul de recuperare este perioada de timp n care beneficiile realizate prin
exploatarea obiectivului de investiii compenseaz investiiile.
Trec = I /B (ani)
n care B reprezint beneficiul anual realizat dup punerea n funciune a obiectivului de investiii.
n cazul modernizrii sau dezvoltrii unui sistem, termenul de recuperare se determin cu
relaia:
Trec = I / (B1 B0)
n care (B1-B0) reprezint beneficiul anual suplimentar determinat de investiiile ce se analizeaz.

8 BISP 2012

Coeficientul eficienei economice a investiiei reprezint beneficiul anual ce se obine la

un leu investit.
Ke = B / I sau Ke = (B1 B0) / I
Randamentul economic al investiiei indicator mai complex, ia n considerare
beneficiile realizate pe durata de exploatare economic (d ec). Reprezint profitul total
obinut la 1 leu investit.
Re = (B . dec) / I
Dup cum s-a subliniat, aprecierea eficienei presupune analize comparative: se compar
indicatorii de eficien pentru mai multe variante sau se ia n considerare un alt etalon.
Obs. Determinarea indicatorilor de eficien nu este suficient: aprecierea eficienei economice
se bazeaz ntotdeauna pe comparaii i depinde de etalonul ales. De exemplu, o investiie
caracterizat printr-un termen de recuperare de doi ani poate fi bun comparativ cu o alt
variant de investiii ce are termenul de recuperare mai mare. Analiza se poate face i n
raport cu nivelurile termenului de recuperare realizate la investiii similare, specifice
domeniului considerat.
Aceste consideraii sunt valabile pentru toi indicatorii de eficien definii mai sus, cu
observaia c, spre deosebire de termenul de recuperare, cnd se utilizeaz ca i criterii de
evaluare a eficienei investiia specific, coeficientul eficienei i randamentul economic
sunt preferate variatele crora le corespund niveluri mai mari ale indicatorilor.

8.4. Implicaiile timpului asupra procesului investiional.

Metode dinamice de evaluare a eficienei
Indicatorii de eficien prezentai mai sus, termenul de recuperare, randamentul economic al
investiiei etc. se calculeaz opernd cu valorile nominale ale investiiei i profiturilor ateptate.
Pentru evaluarea corect a eficienei trebuie s se in cont de influena timpului asupra banilor.
Din punct de vedere financiar, un capital prezent folosit n procesul economic va fi
supus efectului de fructificare, datorit profitului pe care l genereaz. Dimpotriv, un
capital imobilizat va produce pierderi egale cu profitul nerealizat.
Mrimea imobilizrilor pe durata procesului de investiii se stabilete cu relaia:
d

M Ii (d h)
h 1

n care d este durata procesului de investiii, iar h momentul n care fondul de investiii este
folosit.
innd cont de aceste elemente, se nelege c variantele de investiii reprezentate n Fig.3,
a i b, nu sunt comparabile sub aspectul efortului fcut, dei volumul total al investiiilor este
acelai n ambele variante. Deoarece sumele cheltuite rmn imobilizate pn n momentul punerii

8 BISP 2012

n funciune a obiectivului de investiii, varianta mai avantajoas este cea n care investiiile au
niveluri cresctoare, caracterizat prin imobilizri mai mici.
Volumul investiiilor

Volumul investiiilor

timp
1

a)

timp

[anul]

[anul]

b)
Fig.8.3 Ealonarea n timp a cheltuielilor de investiii

Mrimea imobilizrilor, calculat cu relaia de mai sus, este un criteriu de departajare a

unor variante de investiii difereniate prin evoluia cheltuielilor de investiii. Pierderile datorate
imobilizrilor pot fi calculate cu relaia:
d

E I h ( d h )e
h 1

n care e reprezint coeficientul eficienei economice (profitul realizat la un leu folosit n circuitul
economic).
Pentru o evaluare corect a eficienei economice, toate valorile utilizate n calcul asociate
investiiilor sau rezultatelor economice - trebuie aduse la un numitor comun prin raportarea la
un anumit moment din viaa obiectivului de investiii. Acest lucru se realizeaz prin tehnica
actualizrilor.
Tehnica actualizrilor se bazeaz pe principiul dobnzii compuse, relaia fundamental
de calcul fiind:
Yh X (1 a ) h

n care: X reprezint suma disponibil n prezent;

Yh - echivalentul n viitor, peste h ani, al sumei X;
a - rata de actualizare;
(1+a)- factor de fructificare.
n mod similar se poate stabili valoarea actual (X) a unei sume (Yh) ce va fi primit (sau
pltit) peste h ani, cu relaia:
Yh
1 a h
n care 1/(1+a) se numete factor de actualizare.
X

Premisa pe care se bazeaz legea dobnzii compuse este c o sum disponibil n prezent
echivaleaz cu o sum mai mare n viitor, datorit faptului c prin folosirea n circuitul economic

8 BISP 2012

ea genereaz profituri. Corespunztor, o sum ce va fi ncasat n viitor are ca i corespondent n

prezent o sum mai mic. Aceste corelaii dintre X i Y sunt ilustrate n Fig.8.4.
Valoare [u.m.]
a

Y1

Y2

Yn

timp [ani]

Fig.8.4 Tehnica actualizrilor

Dup cum se poate nelege i din reprezentarea grafic, cu ct ne deprtm n timp
diferena dintre X i Y crete. Un alt factor de care depind rezultatele calculelor este rata de
actualizare, a. Valorile acesteia se stabilesc avnd n vedere: rata medie a dobnzii (r d), rata
inflaiei (ri) i coeficientul de risc (rr):
a rd + ri + rr
Tehnica actualizrilor are numeroase aplicaii. De exemplu, pe baza ei se pot stabili:
- echivalentul peste n ani a unui depozit bancar de o anumit valoare, tiind rata
dobnzii;
- echivalentul peste n ani a unor sume fixe anuale investite (depuse la banc) cu o
anumit rat a dobnzii;
- anuitatea (sum anual fix) ce trebuie pltit n urmtorii n ani ca echivalent al
unei sume X primite n prezent, etc.
Folosirea tehnicii actualizrilor la evaluarea eficienei economice a investiiilor este
caracteristic metodelor dinamice. Termenul de recuperare, randamentul economic al investiiilor,
coeficientul eficienei pot fi calculai i n viziune dinamic, folosindu-se relaiile prezentate la 3,
n care se opereaz ns cu valori aduse la acelai moment al timpului.
Poate fi ales ca moment de referin (n vederea recalculrii valorilor cu care se opereaz)
orice moment din durata de via a unui proces investiional: momentul de ncepere a investiiei
(mo), momentul de ncheiere a lucrrilor i de ncepere a funcionrii (m 1), momentul de sfrit al
vieii economice (m2) (Fig.8.2).
Indicatorul cel mai sugestiv, utilizat curent n studiile de evaluare a eficienei investiiilor,
este venitul net total actualizat, calculat cu relaia:

VNTA

d d ec

hd

h 1

Bha I ha

n care Iha reprezint valoarea actualizat a investiiei corespunztoare anului h, h= 1 d;

Bha valoarea actualizat a beneficiului aferent anului h, h = (d+1) (d+dec).
Condiia de acceptare a proiectelor de investiii este: VNTA 0.

8 BISP 2012

VNTA msoar ctigul, rsplata investitorului pentru capitalul investit n proiectul

respectiv: venitul net total actualizat compar profitul realizat pe toat durata de via
economic a unui proiect cu efortul investiional. Prin semnificaia sa, VNTA determin
valoarea economic a unui proiect i se urmrete creterea acestei valori prin alegerea
variantei de investiii dup criteriul maximizrii VNTA.
Sunt acceptabile variantele de investiii caracterizate prin VNTA >0. n plan economic,
VNTA >0 semnific faptul c acel proiect are o rentabilitate global a capitalului investit mai
mare dect rata de actualizare, a. Dac VNTA<0 proiectul este inacceptabil, rentabilitatea sa
fiind inferioar ratei de actualizare.
Din cele spuse mai sus se nelege c rata de actualizare (a) folosit n calculul VNTA
ndeplinete rolul de nivel de referin al rentabilitii. Nivelul ratei de actualizare este dat n
primul rnd de rata dobnzii. Raiunea folosirii acestui parametru este c la evaluarea
eficienei se are n vedere oportunitatea de a crea un depozit bancar, ce genereaz profituri
prin dobnd. Rata dobnzii este ctigul susceptibil de a fi obinut de investitor i se ia ca
reper n evaluarea eficienei.
Un exemplu simplu va lmuri mai bine fenomenul descris mai sus. Posesorul unei sume X
= 10 mil. lei, care prin folosirea ei ajunge dup un an n posesia unei sume de 12 mil. lei,
poate calcula profitul fcnd diferena dintre Y i X (2 mil. lei n acest exemplu), respectiv rata
rentabilitii, r = profit/suma investit (0,2 n exemplul imaginat, ceea ce nseamn o rat a
rentabilitii de 20%). O apreciere corect a eficienei presupune analiza comparativ,
varianta de referin fiind crearea unui depozit bancar. Admind c rata dobnzii este 30%,
un calcul simplu arat c suma disponibil, X = 10 mil. lei, ar fi putut aduce un venit
suplimentar de 3 mil. lei. Adoptnd rata de actualizare a = 0,3 ca nivel minim acceptabil al
rentabilitii (nivel de referin al rentabilitii), se nelege c rentabilitatea realizat, r p =0,2
nu este mulumitoare. La aceeai concluzie se ajunge calculnd VNTA. De exemplu,
considernd momentul de referin h=1 (momentul obinerii rezultatelor), se poate determina
VNTA cu relaia:
VNTA = Y X1
n care X1 este corespondentul sumei X n momentul h=1, calculat cu relaia:
X1 = X (1+ a) = 10 (1 + 0,3) = 13 mil. lei
nlocuind n expresia de mai sus, rezult VNTA= -1<0, rezultat ce arat c varianta
analizat nu se justific.
AUTOEVALUARE
1. Ce sunt investiiile, sub ce forme se realizeaz investiiile n cadrul organizaiilor economice?
Comentai importana lor.
2. Cum se nregistreaz investiiile n bilanul contabil?
3. Care sunt sursele de finanare a investiiilor?
4. Precizai caracteristicile investiiilor ce justific definirea lor ca proiecte. Cu ce sens se
folosete conceptul de proiect n acest context?
5. Precizai sensul dat conceptului de eficien economic i metodologia general de evaluare a
eficienei.

8 BISP 2012

10

6. Prezentai indicatorii de evaluare a eficienei economice a investiiilor n viziune static. Cum

este bine s fie nivelul lor pentru a se considera corespunztor un proiect de investiii?
7. Explicai tehnica actualizrii i precizai cteva dintre aplicaiile ei.
8. Definii venitul net total actualizat, relaia de calcul.
9. Ce reprezint rata de actualizare? Ce efecte are mrirea ratei de actualizare asupra nivelului
indicatorilor ce msoar eficiena economic a investiiilor?
11. Aplicaie: calcule de eficien economic metoda termenului de recuperare.
S se evalueze eficiena economic a modernizrii unei linii tehnologice, tiind:
- volumul investiiilor, I = 15 mil. $;
- creterea capacitii de producie, Cp1 = 100000 buc., fa de Cp0 = 50000 buc. nainte de
modernizare;
- modificarea costurilor: costurile variabile v1 = 150 $/buc., respectiv v0 = 220 $/buc. i
costurile fixe Cf1 = 7 mil. $, respectiv Cf0 = 5 mil. $;
- condiiile de munc se mbuntesc etc.
Calculul se va face considernd volumul produciei dup modernizare egal cu cel iniial, Q 1
= Q0 = 50000 buci.
12. Aplicaie: calcule de eficien economic metode dinamice.
S se calculeze VNTA i s se aprecieze oportunitatea realizrii unei investiii
Se cunosc:
- volumul investiiilor, I = 20 mil. lei;
- beneficiul mediu anual, Bt = 10 mil. lei;
- durata economic de exploatare, dec = 3 ani;
- rata de actualizare, a = 0,25.
Obs.: se va face actualizarea la momentul t = 3.
13. Aplicaie: calcule de eficien economic metode dinamice.
S se calculeze VNTA i s se aprecieze oportunitatea realizrii unei investiii, tiind:
- volumul investiiilor, I = 20 mil. lei;
- beneficiul mediu anual, Bt = 10 mil. lei;
- durata economic de exploatare, dec = 3 ani;
- rata de actualizare, a = 0,25.
Obs.: se va face actualizarea la momentul t = 0.
BIBLIOGRAFIE
[PSC97] POPESCU, M., FORI, A., FORI, T. Eficiena economic a proceselor metalurgice.
Universitatea Transilvania din Braov, 1996
[STC95] STAICU, FL. .a. Eficiena economic a investiiilor. Ed. Didactic i Pedagogic
Bucureti, 1995
[DJM93] DIJMRESCU, I. Management. Academia Romn de Management, Bucureti, 1993
[FFP97] FORI, T., FORI, A., POPA, M. Proiecte economice. Ghid antreprenorial. Ed. LuxLibris, Braov, 1997