CUPRINS

INTRODUCERE CAPITOLUL I. Bursa de mrfuri: noiune, istoric 1.1. Noiune, apariia i dezvoltarea burselor 1.3. Dezvoltarea comerului i istoricul bursei de mrfuri n Romnia CAPITOLUL II Bursa de mrfuri ca form de pia. Trsturile i formele 2.1. Trsturi definitorii 2.2. Mrfurile care fac obiectul tranzaciilor 2.3 Clasificarea burselor de mrfuri 2.4. Funciile burselor de mrfuri CapitoluL III Bursa ca instituie: regim juridic, structur i funcionare 3.1. Organizarea burselor de mrfuri 3.2. Regimul juridic 3.3. Structura burselor de mrfuri. Membrii bursei 3.4. Managementul burselor de mrfuri 3.5. Bursa Romn de mrfuri CAPITOLUL IV Mecanismul bursei de mrfuri. Tipuri de tranzacii i contracte 4.1. Cotaiile (preurile) bursiere 4.2. Rolul casei de cliring 4.3. Operatorii de burs i modul lor de aciune 4.4. Tipuri de contracte 4.5. Tranzaciile futures 4.6. Tranzaciile options CAPITOLUL V Situaia i rolul pieelor bursiere n Romnia de azi 5.1. Conturarea cadrului actual internaional 5.2. Concluzii privind situaia burselor de mrfuri n Romnia

INTRODUCERE
Bursa de mrfuri a aprut cu mai multe secole n urm, fiind urmarea evoluiei n timp a comerului internaional. De atunci a avut loc att o cretere, ct i o diversificare a produselor bursiere (categorii de contracte) i a nomenclatorului de mrfuri care formeaz obiectul schimburilor pe piaa bursier (acest nomenclator numrnd n prezent, dup unele aprecieri peste 60 grupe de mrfuri). Este mai important de subliniat de subliniat ns c, odat cu creterea volumului de contracte, a sporit mult rolul burselor de mrfuri n economia contemporan, ndeosebi n rile dezvoltate cu economie de pia, ri ce dispun de numeroase burse de mrfuri dintre care unele cu o mare vocaie internaional. n condiiile tranziiei Romniei la economia de pia, bursa de mrfuri i-a reluat activitatea dup o ntrerupere de aproape cinci decenii. n ciuda unui nceput ezitant i a unor oscilaii n activitatea ei, bursa de mrfuri i consolideaz poziia n mecanismul economiei de pia, urmnd s joace un rol tot mai important n viitor. Pornind de la aceast realitate, am considerat oportun analiza acestei teme n cadrul prezentei lucrri de diplom.

CAPITOLUL I. Bursa de mrfuri: noiune, istoric

1.1. Noiune, apariia i dezvoltarea burselor Termenul ntlnit cu cea mai mare frecven desemneaz o instituie a economiei de pia, bursele fiind piee specializate unde se pot vinde i cumpra public, valute i hrtii de valoare, mrfuri, aur i alte metale preioase, servicii care funcioneaz dup anumite proceduri sub supravegherea i controlul statului. Deci n esen bursa reprezint locul de ntlnire a negustorilor i oamenilor de afaceri. n sensul unui spaiu de concentrare a cererii i ofertei. Acest coninut rezult i din definiiile date n literatura de specialitate. ntr-o lucrare din domeniul dreptului se apreciaz c bursele sunt instituii unde se negociaz valori mobiliare sau mrfuri, dup o procedur anume i numai de ctre anumii intermediari, sub supravegherea unor autoriti.1 O alt definiie, provenind de data aceasta din doctrina financiar monetar, arat c bursa este una din pieele caracteristice rilor cu economic de pia, pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau valori fungibile.2 Iat i cteva definiii recente de dicionar: bursa este o instituie unde se negociaz hrtii de valoare i valute strine sau unde se desfoar tranzacii cu mrfuri (DEX); burs (bourse) este reuniunea periodic a persoanelor care se adun pentru a realiza operaiuni cu valori mobiliare i mrfuri termenul indic i locul unde aceste persoane se ntlnesc (Micro Robert); bursa (exchange) este o pia organizat sau un centru pentru tranzacii cu titluri financiare sau mrfuri (Websters).

T. R. Popescu Dreptul comerului internaional, Ediia a doua, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti 1983, pg. 237 2 C. C. Kiriescu Moneda. Mic Enciclopedie, Ed. tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1982

Despre burs, istoricul francez Fernand Broudel spunea c este ultimul etaj al unei piee dar al unei piee care nu se mai nchide. n raport de felul activelor care fac obiectul operaiunilor bursiere, putem distinge ntre bursele de valori (unde se tranzacioneaz titluri financiare) i bursele de mrfuri (n care se tranzacioneaz titluri reprezentative asupra mrfii). Cum subiectul lucrrii de fa l constituie bursele de mrfuri. voi ncerca n cele ce urmeaz s art desfurarea cronologic a procesului economic ce a culminat cu formarea acestor piee aproape perfecte, care sunt bursele de mrfuri. Cu mii de ani n urm triburile africane fceau schimb de alimente ntr-o manier care aduce cu negocierile de astzi. Ciobanii din Mesopotamia, n locuri organizate schimbau turme de oi pentru grne. Libienii, fenicienii, assirienii i cartaginezii introduc n mijlocirea mrfurilor msurtorii de valori bani transmind urmailor o ntreag organizare a schimbului de mrfuri. Grecii mbogesc istoria comerului cu noi legi, unele premergtoare creditului. Legile lui Solon, care permiteau camta, au dus la crearea n Atena antic a unei profesiuni speciale a mprumutului cu dobnd prin banca Trapeza. La Roma, organiza(iile profesionale ale negustorilor (conegia mercantorum) stabileau reguli n ceea ce privete comerul. Dup o lung perioada de restrngere a activitii comerciale asistm la o explozie a acesteia n epoca Renaterii. Trgurile ce se ineau totdeauna n locurile i orele fixate au devenit de-a lungul vremii locuri importante i dorite de negustorii din ntreaga lume. Astfel, trgurile din Reims, Chlons, Paris, Lyon, Besanon, Geneva, Medina del Campo, Piacenza, Frankfurt, Leipzig, Nijni-Novgorod, atrgeau lume din multe ri i ineau cteva sptmni (unele pstreaz i astzi tradiia). Una din importantele premise ale apariiei burselor de mrfuri este concentrarea schimburilor comerciale. Aceast concentrare se realizeaz prin
4

reunirea

acelai

loc

negustorilor,

bancherilor,

industriailor,

intermediarilor, a tuturor celor interesai n afaceri (bursele ncepnd astfel s nlocuiasc trgurile periodice). Prima burs este considerat a fi cea din Anvers, fondat n 1531. O dezvoltare timpurie cunosc pieele bursiere n oraele italiene (Veneia, Genova, Florena), promotoare ale spiritului negustorese pe plan internaional. Adevrata afirmare a bursei n lumea comercial i fnanciar se realizeaz odat cu crearea burselor din Londra (Royal Exchange, creat de Thomas Gresham n 1551), din Amsterdam (1608) precum i cea de la Paris (1639). n primii ani ai secolului al XVI-lea se nfiineaz o burs la Toulouse, port i centru comercial. Urmeaz alta la Rouen. Spre sfritul veacului al XVII-lea se nfiineaz o burs la Montpenier. n Germania se nfiineaz burse la Augsburg, Nrnberg i Hamburg (pe la jumtatea secolului al XVI-lea); urmeaz cea din Lbeck (1605); din Knigsberg (1613); din Frankfurt (1615), Leipzig (1635). Bursa din Berlin a fost creat n 1685, cnd Marele Principe Elector a ordonat ca, pentru ncurajarea comerului, antrepozitele i magaziile pentru mrfuri s fie transformate ntr-o burs. Alte burse s-au nfiinat la Viena (1761), Basel (1699), Bruxenes (1801), Milano (1831), Roma (1827), Madrid (1831), Geneva (1850), Genova i Tokyo (1855). Depind perioada de pionierat, bursele ncep s-i scoat n eviden funciile economice. Bursele se bucur de interes n lumea afacerilor n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor i un sistem de principii i norme care s garanteze includerea i executarea contractului n condiii de corectitudine i exactitate. Se contureaz, deci, o a doua premis important ce a dus la impunerea burselor n viaa comercial: reglementarea tranzaciilor.

Originea acestor reglementri dateaz din antichitate. La Roma, conegia mercantorum aveau rolul de stabilire a uzanelor de comer, n scopul facilitrii i creterii siguranei schimburilor. Codul comercial medieval avea aceeai funcie pe care astzi o ndeplinete regulamentul bursei. Dematerializarea schimbului este a treia premis care a stat la baza formelor pe care bursele de mrfuri le mbrac astzi. Tendina de dematerializare a mrfurilor este generat de necesitatea asigurrii operativitii tranzaciilor comerciale. De la bunuri corporale determinate s-a trecut mai nti la mostre (eantioane reprezentative pentru calitatea mrfii). Pe msura consacrrii uzanelor comerciale, procesul nainteaz; de la eantioane se trece la tipuri i denumiri uzuale, adic la caliti abstracte de marf, pe baza crora se ncheie contractele comerciale. Rezultatul obinut astfel este o simplificare la maximum a activitii de tranzacionare, reducndu-se negocierea la elementele sale eseniale: sensul operaiunii (vnzare/cumprare), marfa, cantitatea, preul, termenul de livrare. Bursa devine din pia originar (pe care se vnd i se cumpr mrfuri fizice) o pia derivat (pe care se vnd i se cumpr titluri asupra mrfii). Dovada existenei mrfurilor se face cu un document unanim acceptat de comerciani: recipise de depozit (pentru mrfurile aflate n antrepozite), conosamentul (pentru mrfurile ncrcate pe vas) etc. Transferul proprietii asupra mrfii (executarea obligaiei de livrare) se realizeaz prin transmiterea documentelor respective. Bursa i asum rolul de realizare a tranzaciei n forma sa pur micarea mrfurilor are loc n afara acestei piee. Bursa devine dispecerul circulaiei mrfurilor i, pe un plan mai general, o plac turnant a schimbului n economie. Dematerializarea mrfii a creat premisele tehnice de dezvoltare a tranzaciilor cu bunuri viitoare bunuri prezente la ncheierea contractului doar sub form de eantioane sau prin imaginea lor abstract, ca tipuri de
6

marf. n acest. fel, tranzaciile tradiionale (vnzare cu livrarea imediat a mrfii i plata preului) este dublat de formula executrii contractului la un anumit termen de la ncheierea acestuia. ntre nceputul secolului al XVIII-lea i prima jumtate a secolului al XIX-lea, n unele ri europene, dar mai ales n Olanda i Anglia, comerul spot devenise deosebit de important pentru materii prime, produse agroalimentare i industriale, proces accelerat de afirmarea revoluiei industriale. Acest interval de timp este considerat momentul transformrii comerului spot n comer la termen, adic s-a trecut de la comerul cu livrarea imediat a mrfurilor, dup ncheierea contractului, la comerul cu livrarea ulterioar, la termen (forward). Primele manifestri ale unui asemenea tip de comer, n sensul n care se practic astzi la bursele de mrfuri, au fost cunoscute n Japonia secolului al XVII-lea (practica emiterii tichetelor de orez hrtii ce ncorporau drepturi asupra unor anumite cantiti de orez). Dezvoltarea comerului la termen are loc totui la Chicago i nu, cum era de ateptat, la centrele din Europa. n acel moment, Chicago devenise capitala mondial a cerealelor. n acest context fermierii din Vestul Mijlociu, vindeau cerealele comercianilor locali, care le revindeau la Chicago unor engrositi la pre fix i cu livrarea n primvar, dup dezgheul rurilor. n aceste condiii, comercianii locali, pe lng preul sigur obinut, garantat, puteau primi i credite de la cumprtorii din Chicago sau din partea bncilor, cu care puteau s-i plteasc pe furnizorii de cereale. Un astfel de comer s-a derulat bine att timp ct comercianii au fost n msur s coteze la termen preuri fixe pentru negustorii din ar. Declanarea rzboiului civil i-a determinat pe comerciani s nu mai fie n stare s procedeze la fel. Mai mult se constat apariia mai multor speculatori interesai n cumprarea sau vnzarea drepturilor asupra. cerealelor fr intenia de a prelua n realitate marfa. n vederea reglementrii
7

unei astfel de comer pe hrtie (paper trade) au fost necesare impunerea i totodat adoptarea unor reguli referitoare la: proceduri n cazul unor livrri deficitare standardizarea normelor de livrare; condiiile plii finale i condiiile unor garanii sau diferene. Plecndu-se de la aceste reguli au putut fi definite i, n acelai timp, fcute diferenierile corespunztoare ntre comerul spot, forward i futures. n Europa, consacrarea acestui tip de contracte are loc odat cu avntul comerului la distan, ntre Orient i statele europene. Treptat. distana (idee asociat cu cea de profit) se convertete n durat (de la comerul cu produse din Indii trecndu-se la comerul cu bunuri viitoare). Extinderea creditului a fcut ca bursele de mrfuri s fie ceea ce sunt azi. Noile contracte departajeaz momentul livrrii mrfii de cel al plii preului, aprnd necesitatea remunerrii celui ce a acordat creditul. Aa cum realitile o demonstreaz, la nceputul secolului al XX-lea n majoritatea rilor dezvoltate ale lumii existau una sau mai multe burse. Ca rezultat al dezvoltrii produciei de mrfuri, a adncirii diviziunii naionale i internaionale a muncii, creterea schimburilor de mrfuri a fcut ca, la un moment dat, pe piaa unor mrfuri, servicii sau devize, instituiile bursiere s devin omniprezente i s capete caracter de piee specifice ale economiei capitaliste. Exist o diferen net ntre operaiunile cu produse fizice i operaiunile de burs. n primul caz, contractanii convin s vnd sau s cumpere o anumit cantitate de marf de o calitate determinat, la o dat stabilit, n timp ce n al doilea caz ei negociaz drepturile asupra mrfurilor specifice. Aceste drepturi pot fi negociate la o burs i ele trebuie s fie clar definite i standardizate pentru ca vnzrile i cumprrile s concorde; diferena de pre se regleaz n numerar. Dac contractele nu sunt lichidate nainte de scaden, sunt date dispoziii pentru a asigura livrarea mrfurilor.
8

O privire de ansamblu asupra burselor evideniaz faptul c nu toate au aceeai importan, unele au funcii locale i deservesc comerul ntr-o anumit zon, altele au importan naional, n timp ce exist i burse internaionale, cum ar fi cele din Londra, New York, Chicago, Paris i altele. Caracterul internaional al burselor de mrfuri face ca acestea s reflecte situaia ofertei i cererii pentru o marf n orice moment, determinnd preul la data respectiv. n prezent, numrul burselor care funcioneaz n lume trece de 100, din care 18 n SUA, 11 n Anglia, 8 n Germania, 7 n Frana, dar cu adevrat importante sunt numai o parte a acestora.. Bursa sau piaa la termen constituie o prelungire a comerului fizic a crei apariie a avut ca obiectiv central protejarea cumprtorilor i vnztorilor mpotriva fluctuaiilor excesive ale preurilor n perioada dintre ncheierea tranzaciei i data livrrii efective, perioad n care evoluia preurilor nu poate fi prevzut cu exactitate datorit factorilor care influeneaz raportul dintre cerere i ofert. n practica bursier productorii i consumatorii nu se ntlnesc n mod concret. Continuitatea operaiunilor la burs se face de ctre acei care vnd sau cumpr n scopul obinerii de profituri i care se numesc speculatori. Acetia participnd la operaiunile de burs accept riscul n scopul obinerii unui profit. Fr aceste personaje, comerul la termen nu numai c nu ar avea continuitate dar bursa ar furniza numai servicii intermitente. Bursa, ca instituie specific economiei de pia, odat aprut, funcioneaz ntr-o asemenea manier nct ofer participanilor, prin activitatea sa, informaiile necesare cu privire la nivelurile de pre nregistrate la burs, ca i tendina preurilor cel puin pentru o perioad relativ scurt de timp. Acest aspect face ca activitatea bursei s fie considerat ca un indicator al situaiei economice i un mijloc de influenare a preurilor mondiale, ceea
9

ce permite celor angajai n producia de mrfuri s ia decizii corecte, s tie cum s beneficieze de facilitile oferite de bursele de mrfuri cnd se recurge la serviciile acestora. 1.3. Dezvoltarea comerului i istoricul bursei de mrfuri n Romnia Apariia la sfritul secolului al XIX-lea i n prima jumtate a secolului XX a burselor de mrfuri n cteva mari orae romneti se sprijin pe ndelungate i bogate tradiii comerciale. n secolele VII IV .e.n., odat cu dezvoltarea metalurgiei fierului i, n general, a culturii lor materiale, triburile geto-dace intr n contact cu lumea scitic, greac i celtic. Punctul de plecare al acestei perioade nfloritoare l constituie apariia n secolul al VII-lea .e.n. pe litoralul Mrii Negre a coloniilor greceti (mai importante fiind Histria, Tomisul i Calatisul). Principala ndeletnicire a colonilor greci fiind negoul, ntreaga dezvoltare a coloniilor respective a fost condiionat de relaiile cu populaia autohton. Descoperirile arheologice pun n eviden bogia oraelor greceti de pe rmul romnesc ai Mrii Negre ceea ce demonstreaz intensitatea remarcabil a schimburilor comerciale cu populaia geto-dac nconjurtoare. O nou perioad fast a comerului se nregistreaz dup cucerirea Daciei de ctre Traian. n aceast epoc are loc i o diversificare a legturilor comerciale att datorit marilor bogii ale solului i subsolului, ct i datorit poziiei geografice favorabile a Daciei. Mrfuri provenind din Dacia iau cele mai diverse drumuri ale Europei, ajungnd chiar pn dincolo de Mediteran, n Egipt. Perioada de prosperitate dureaz ns puin, Dacia fiind aezat n drumul populaiilor migratoare. n aceste vremuri de continue rzboaie,

10

legturile comerciale tradiionale se restrng, cele mai importante schimburi avnd loc n rstimp de pace ntre populaiile locale i naiile migratoare. ntemeierea celor dou state romneti, ara Romneasc i Moldova, creeaz cadrul necesar pentru realizarea unei intense activiti economice, pentru dezvoltarea schimbului. rile romne, prin poziia lor geografic erau locuri importante de tranzit pe unde i purtau mrfurile comercianii strini din Cracovia i Lemberg spre Constantinopol. Germanii, armenii, veneienii treceau, de asemenea, pe aceste meleaguri. Drumurile se ntretiau, unii se ndreptau spre Transilvania prin vadul Giurgiului, alii treceau prin portul Brila, urmnd valea Siretului spre Polonia, sau prin Hotin, Tighina, Cetatea Alb spre ttrime. Frecvena tot mai mare a negustorilor strini a dat natere la trguri i iarmaroace care, ntr-un anumit fel putem spune c marcheaz primul moment de existen a burselor noastre de mrfuri. Blciurile, ca i bursele de mai trziu, aveau ca scop principal s apropie pe vnztori de cumprtori pentru a ncheia afaceri ndeosebi asupra mrfurilor expuse. n aceste blciuri era o ntreag organizaie, care se conducea dup o anumit jurisdicie urmrit de oltuzi (Moldova) i judei (Muntenia ), ajutai de sfatul btrnilor. Misiunea acestora era de a sprijini ncheierea afacerilor n condiii corecte pentru ambele pri i de a urmri pe strini n caz c acetia nu-i respectau obligaiile asumate la ncheierea afacerilor. Primele ntlniri ale comercianilor pe pmnt romnesc, dup unele izvoare istorice, au avut loc nc din secolul al XIII-lea, la adpostul cetilor constituite de Cavalerii Teutoni n ara Brsei i n Carpaii Moldovei. Trgul Neamului, orel n nordul Moldovei, ne indic un asemenea loc de ntlnire. Trgurile acestea se numeau nedei de la

11

slavonescul nedelia (duminic) i dup cum acest nume ne indic, aveau loc duminica.3 Schimburile de mrfuri n aceast perioad, att ntre oamenii locului, ct i cu zone mai ndeprtate, capt proporii nsemnate datorit blciurilor. Unele dintre blciuri devin adevrate mozaicuri negustoreti, att n ceea ce privete originea negustorilor care aduceau mrfuri, ct i n ceea ce privete varietatea mrfurilor comercializate. La plata produselor apare tot mai des noiunea de credit (bineneles n forma lui de nceput). Privilegiul din Hrlu al domnului Alexandru Lpuneanu prevedea c negustorii vor putea s neleag pentru a-i amna plata de la un iarmaroc la altul. n apropierea blciurilor, n marile orae aflate pe principalele rute comerciale, iau fiin hanuri, unde negustorii venii din deprtri puteau s fie gzduii n siguran mpreun cu mrfurile lor. Negustorii pstrau marfa n magaziile hanului, iar n timpul zilei o expuneau pentru cei cu care ncheiau afaceri. Istoria consemneaz un numr nsemnat de hanuri n marea majoritate a oraelor rii, unele dintre acestea (Hanul lui Manuc Bucureti, Hanul Ancuei drumul Roman Piatra Neam) pstrndu-i celebritatea pn n zilele noastre. La sfritul secolului al XVII-lea era vestit n Bucureti Hanul lui erban Vod, iar puin mai trziu, Marele Han Constantin Vod, cldire cu dou etaje i peste 200 de camere, construit din porunca domnitorului Constantin Brncoveanu. Pe la 1810 existau n Bucureti 43 de hanuri, din care 15 erau socotite mari. Exemplul Bucuretilor este luat i de celelalte mari orae ale rii Romneti i Moldovei, cum ar fi: Craiova, Ploieti, Trgovite, Brila, Bacu, Iai, Vaslui etc. Se poate spune c cea mai nsemnat parte a comerului din acele timpuri gravita. n jurul acestor hanuri, ele constituind i

Teodor Bdreu Despre burse i despre miilocitori Editura Cartea Romneasc, Bucureti 1926

12

punctul de ntlnire cu negustorii strini aflai n tranzit pe teritoriul romnesc i cu care se stabilesc trainice relaii de schimb. Mrfurile care se importau n ara Romneasc erau cele deficitare economiei i pe care populaia avut se obinuise s le gseasc n mod curent n bcniile oraelor, uneori i n cele de la sate. Din Turcia se importau piper, ofran, orez, lmi, smochine, spun, stafide, anason, tmie, bumbac, mrfuri pe care, n secolul al XV-lea se plteau sume importante la un raport de transformare de 1 la 3 fa de preurile care se practicau pe pieele de origine. Mai trziu, n secolul al XVIII-lea, paleta produselor importate din Turcia se mrete, la cele devenite tradiionale adugndu-se untdelemn, cafea, migdale, arahide i altele. Din mrfurile importate, cantiti nsemnate de piper se revindeau apoi n multe pri pentru buctria picant devenit la mod n acea perioad. Din Levant, arta abatele Mably n lucrrile sale despre drepturile statelor europene, n secolul al XVIII-lea se tranzitau prin Muntenia i Ardeal o serie de mrfuri de lux ca: mtase, pr de capr i de cmil, bumbac, cear, ceai, cafea, curmale, multe alte articole de coloniale. Din Breslau i Lipsca se aduceau de ctre negustorii greci i bulgari n Ardeal i n Muntenia articole de galanterie, mbrcminte, postavuri, colorani, cosmetice i alte produse fine, din care o parte i continua drumul pn n Turcia, dup ce se plteau cuvenitele taxe de tranzit i depozitare. Volumul schimbului de mrfuri oblig pe negustori la mbuntirea formelor de comer, la vnzarea mrfurilor pe credit, la nfiinarea de reprezentane strine pe teritoriul romnesc care s poat fi receptive la cererile pieei. n raportul lor din 27 aprilie 1792, Leveaux d'Avul i Trautvetter, reprezentani ai negustorilor silezieni pentru ara Romneasc, Moldova i Turcia artau c negustorii din Iai au cumprat pe credit cantitii importante de zahr i piper care au adus pagube mari negustorilor

13

din Breslau i Lipsca. De asemenea raportau despre invazia negustorilor greci, care cumprau pentru export toate mrfurile din Breslau i Lipsca. Pentru produsele alimentare, legile vamale ale rii Romneti i Moldovei precum i legile de comer intern n orae i trguri, prevedeau unele faciliti, aa cum rezult din coninutul urmtorului text: Bcnia, care trebuie s se ngrijeasc de toate cele ale mncrii obteti, era ramura cea mai rspndit a comerului. n timpuri grele, ca i n cele de belug, articolul mncrii trebuia s se gseasc n prvlia bcanului. De aceea vedem o mulime de ornduieli ce se iau de ctre domni n diferite timpuri, ca comerul de bcnie s nu sufere mpiedicarea spre paguba i lipsa locuitorilor. Ei sunt mereu inui, ba chiar li se impune s aib untdelemn i alte lucruri suficiente pentru trebuina obtii. Pentru ctigul mai mare al bcanilor, toptangiii care aduceau din strintate n cantiti mari mrfuri, nu aveau voie s vnz marfa dect vreunei bcanii.4 n anul 1854 prin portul Galai au intrat n Iar produse alimentare i produse manufacturate n valoare de 1415 mii taleri (zahr, smochine, untdelemn, piper, rom, icre i alte produse). Dup anul 1831 (desfiinarea monopolului turcesc) asistm la o dezvoltare economic rapid a rilor romne. Transformrile economice au ca fenomen prevestitor apariia unui mare comer. Spaiile comerciale devin nencptoare, afacerile se ncheie n strad, n cafenele i n restaurante, dup multe din regulile care vor deveni mai trziu articole n legea burselor de mrfuri i valori din Romnia.. Multe cafenele de pe strzile Lipscani, Academiei, Galeriile Blanduziei, au rmas vreme ndelungat, chiar dup nfiinarea burselor, locuri unde se adunau negustorii pentru ncheierea afacerilor, n mare parte fr controlul autoritilor.

Dumitru Furnic Din istoria comerului la romni, Atelierele grafice Socec, Bucureti 1908

14

n legtur cu naintrile ce le-a fcut ara Romneasc cu pas urieesc n anii cei din urm, sprijinit p drepturile ce le-a hrzit pmntenilor Regulameutul Organic se ivi la 1831 ideea unei burse la Bucureti i Brila.5 n 1840 apare la Brila ziarul Mercur, n paginile cruia se vorbea pe larg de codul comercial francez introdus n Muntenia n 1846 i n Moldova n 1864. Articolele 71 90, care tratau despre burse, agenii de schimb i curtieri, constituie surse de inspiraie pentru primul proiect romnesc de lege asupra burselor, elaborat n 1865, din iniiativa Ministerului de Finane. Acest proiect de lege nu are ns dect un efect teoretic, deoarece nu a fost aprobat. n 1868 se pregtete un nou proiect de lege a burselor, convenit n edina din 12 decembrie a Camerei de Comer, dar care nici acesta nu este aprobat. n 1880, Camera de Comer i Industrie din Bucureti pune pe masa Ministerului Agriculturii, Comerului i Lucrrilor Publice un memoriu prin care prezint dezvoltarea din ultimul timp a comerului cu efecte publice. Prin acelai memoriu se cere nfiinarea unei burse care ar putea pune stavil fluctuaiilor arbitrare ale cursurilor monedelor i efectelor. La 1 ianuarie 1881 se supune Senatului un proiect de lege a burselor, iar la 4 iunie al aceluiai an, dup aprobare, ia natere Legea asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri. La cteva luni de la apariia legii, la 14 ianuarie 1882, cu mare solemnitate se inaugureaz Bursa de Comeriu din Iai, iar n decembrie se anun deschiderea Bursei de Comerciu de pe lng Camera de Comerciu a circumscripiei V, cu reedina n Bucureti. Prin legea din 1881 se pun astfel bazele organizrii regulate a burselor de comer din Romnia. Dup o experien nu prea lung de aplicare, rezultatele obinute nu au fost mulumitoare. Dou elemente atrag
5

N. Iorga Istoria comerului romnesc. Epoca mai nou, Tipografia Tiparul Romnesc, Bucureti 1925

15

atenia: n primul rnd natura operaiunilor i legalitatea acestora i, n al doilea rnd, misiunea agenilor nsrcinai cu ncheierea lor. Nu era de loc uor ca din cafenea, din strad sau din casele particulare, s introduc bursa ntr-un sediu al ei, iar modul de realizare a afacerilor sub oblduirea autoritilor s lipseasc de mari ctiguri pe samsarii care pn mai ieri nu ddeau socoteal nimnui. n 1886 s-au adus unele modificri modului de organizare al afacerilor la burs, dndu-se un caracter mai comercial operaiunilor ncheiate n cldirea bursei, n concordanii cu principiile noi ale comerului. n anii 1888, 1889 i 1897, Camerele de Comer au cerut noi modificri legislaiei bursei, dar nu s-a putut lua nici o hotrre pentru ndeprtarea relelor din vechea lege. Practic se poate considera o absen aproape total de activitate la burs de la 1881 la 1904, cnd s-a votat o nou lege a burselor, creia i s-au adus unele modificri neeseniale n 1905, 1913, 1918, 1929. Legea burselor din 1904 reuete s conin elemente de utilitate practic care s atrag lumea negustorilor la o activitate organizat, renunnd n mare parte la incertitudinile create de tranzaciile ncheiate n strad sau prin cafenele. Din 1904 pn n 1914, bursa din Bucureti a cunoscut o activitate susinut. Avntul luat de burs cu maximele i minimele sale n cei 10 ani a fost ntrerupt la 18 iunie 1914, ca urmare a haosului financiar ce cuprinsese rile europene. Lumea era dezorientat, punndu-i o mie de ntrebri care hrtii trebuie vndute, care trebuie oprite, care valut nu-i va schimba cursul? Nimeni nu mai putea da un rspuns acestor ntrebri, singura soluie fiind nchiderea bursei. Unele operaiuni bursiere au continuat s se fac de ctre bnci, dar i acestea au fost ntrerupte prin intrarea rii noastre n rzboi, n 14 august 1916. n octombrie 1918, bursa de efecte, aciuni i schimb a fost redeschis. Au urmat apoi aproape 10 ani de frenezie. Samsarii (ageni de
16

schimb) nu mai pridideau. Nu se mai puteau distinge strigtele: dau i iau se confundau. S-a ales formula cumpr/vnd. Starea de euforie de la burs a ajuns pn acolo nct n aceeai zi cursul format ntr-o parte a slii era de multe ori deosebit de cel din partea opus. n fapt ns, inflaia monetar rapid a dezorientat activitatea bursier, transformnd-o n specul fr limite. Cnd a nceput degringolada, lucru care era de ateptat, n suferin imediat i fr tmduire au intrat speculatorii de ocazie. Reorganizarea burselor de mrfuri pe baza legii din 1929 conduce la o oarecare activizare a tranzaciilor, aceasta i ca urmare a creterii numrului oraelor n care funcionau astfel de instituii. n 1936, pe teritoriul Romniei i desfurau activitatea burse de mrfuri n 18 centre urbane mai importante, dintre toate detandu-se, desigur, cea din Bucureti. Alte orae care dispuneau de burse de mrfuri erau Brila (a doua ca mrime dup cea din Bucureti, avnd n vedere totalul operaiunilor), Botoani, Cluj, Constana, Craiova, Focani, Galai, Iai, Oradea, Ploieti i Timioara. Volumul total al tranzaciilor la aceste burse de mrfuri se ridica, n acel an, la aproape 6 miliarde de lei, fa de circa 1,3 miliarde n 1929. Principalele mrfuri comercializate la bursa au fost cerealele, fina i oleaginoasele. Conducerea i Administrarea bursei au fost ncredinate unui comitet ales pe 4 ani, format din reprezentani ai bursei i ministerelor, ai Uniunii Camerelor de Comer, ai Camerei de Comer i Industrie i ai Bncii Naionale a Romniei. Primul comitet al Bursei din Bucureti a fost format din: Ion Rducanu, Nicolae Moroianu. Gh. I. Boamb i Constantin I. Zamfirescu. Mijlocitorii oficiali de schimb au fost Gh. I. Boamb, Dinu Hurmuz, Theodor A. Mler, Nicolae Kirilov, Iacob Cobilovici i C.I. Brbulescu. Mijlocitorii de mrfuri: Toma Ghiorghiade, Sache Ionescu i Barbu Voicescu. n desfurarea activitii sale, Comitetul bursei organiza edine ori de cte ori
17

era nevoie, dar cel puin o dat pe lun. Comitetul se considera valabil constituit cu jumtate din numrul membrilor componeni. Atribuiile comitetului erau de a urmri aplicarea legilor bursei, de administrare a averii bursei, de a aproba sau respinge de la cota bursei, de a stabili programul bursei i multe alte msuri, care trebuiau s conduc la o activitate ct mai corect a acesteia. Alte personaje de baz ale Bursei, cu atribuii identice cu cele ale practicanilor activitii bursiere din rile cu economie de pia de azi, erau agenii oficiali, remizierii, sindicul bursei, comisarul guvernului, secretariatul bursei. Cteva aspecte de fond ale legii din 1929 a burselor din Romnia. Conform acestui act normativ: - bursele sunt instituii publice care au fost create pentru a reuni pe comerciani, industriai, bancheri, productori, armatori i asiguratori cu scopul de a purta negocieri asupra valorilor publice i private, monedelor, devizelor, mrfurilor, nchirierii vaselor i acoperirii riscurilor de tot felul; - tranzaciile de valori sau mrfuri ncheiate n orele oficiale ale bursei prin strigri ale agenilor oficiali sau de ctre membrii bursei, nregistrate n cot, sunt operaiuni de burs. De asemenea se socotesc operaiuni de burs i acele afaceri, care s-au ncheiat n afara bursei de ctre mijlocitorii oficiali i sunt nscrise n cot pn cel trziu a doua zi. Precizm c legea din 1929 pune ordine n organizarea bursei de valori separat de cea de mrfuri; - operaiunile de burs sunt de dou feluri: pe bani gata i la termen. Operaiuni pe bani gata sunt socotite toate negocierile ce se lichideaz n ziua n care au fost ncheiate sau nu mai trziu de a doua zi, pentru care prile au depus, odat cu ordinul de negociere, bani sau oferte. Sunt socotite opiuni la termen toate
18

negocierile n care prile au convenit termene de lichidare ale acestora; - operaiunile la termen se puteau efectua ferm sau cu prim. Operaiunile ferme sunt cele ce trebuie s se deruleze n condiiile n care s-au ncheiat. Operaiunile la termen cu prim sunt acelea la care una din pri are dreptul s renune nainte de termenul de lichidare, bonificnd celeilalte pri prima cuvenit; - cota oficial a bursei se ntocmete n fiecare zi de burs, de o comisie pe baza cursurilor ncheiate la burs, rezultate din strigturile agenilor oficiali. Cota, cuantumul aciunilor care pot forma un curs, se determin pe baza inventarului declaraiilor scrise de ctre agenii oficiali al tuturor operaiunilor ncheiate la burs, pentru care se preciza cantitatea de aciuni i cursul fiecrei operaiuni; - agenii de schimb sunt acei mijlocitori care au n atribuiile lor trgul valorilor i mrfurilor din ordinul a dou persoane cu interese opuse. Deci agentul de schimb este un intermediar cu drepturi sau mai bine zis cu privilegii, i fr nici o obligaie dup ncheierea operaiunilor la burs. Pentru fiecare operaiune la burs agentul de schimb primete plata serviciului denumit curtaj. El i n caseaz curtajul chiar dac prile nu-i ndeplinesc obligaiile. Clienii, n ordinele lor de vnzare/cumprare pe care le dau agenilor de schimb, trebuie s exprime clar sensul operaiunii, cantitatea, denumirea efectelor sau mrfurilor ce trebuie negociate, cursul i modul de executare, scadena, durata ordinului. Acestea, de regul, trebuiau s se transmit n scris.

19

CAPITOLUL II Bursa de mrfuri ca form de pia. Trsturile i formele

Deci, dup cum am vzut, bursele de mrfuri sunt piee caracteristice economiei de pia unde se tranzacioneaz mrfuri, dup o procedur special care se desfoar potrivit unui program prestabilit, ntr-un loc cunoscut, n prezena vnztorilor i a cumprtorilor sau a reprezentanilor acestora, sub supravegherea unei autoriti. Bursele actuale sunt rezultatul unei evoluii istorice ndelungate i reflect, cu particulariti zonale sau naionale, modelul general al pieei libere. 2.1. Trsturi definitorii Natura specific a bursei de mrfuri este dat de o serie de caracteristici: A. Piaa de mrfuri. Bursele de mrfuri sunt locuri de concentrare a cererii i ofertei pentru mrfuri. Dac la nceputul lor pieele bursiere erau organizate pentru tranzacionarea n egal msur a mrfurilor i valorilor, ulterior s-a produs o separare ntre cele dou mari categorii de burse; dei mecanismul de funcionare se bazeaz pe un model comun, propriu oricrui tip de tranzacie bursier, bursele de mrfuri i respectiv cele de valori au funcii radical diferite ntr-o economie. Astfel, bursele de mrfuri sunt centre ale vieii comerciale, (cu funcii pe care le vom analiza mai trziu), pe cnd bursele de valori sunt centre ale vieii financiare, unde se fac vnzri/cumprri de hrtii de valoare (aciuni, bonuri de tezaur etc.) sau tranzacii cu valute, metale preioase sau efecte de comer. Bursele de valori ndeplinesc funcii majore n circulaia capitalurilor n economie, constituind un indicator general al climatului de afaceri din spaiul economic (naional i internaional) n care i exercita influena.
20

B. Piaa simbolic. La bursele de mrfuri nu se negociaz asupra unor bunuri fizice individualizate i prezente ca atare la locul contractrii (ca n cazul licitaiilor clasice), ci pe baza unor documente reprezentative (hrtii) care consacr dreptul de proprietate asupra mrfii i constituie imaginea comercial a acestora (o anumit cantitate de marf de o anumit calitate). Bursa este, prin urmare, o pia dematerializat unde se realizeaz contractele dintre pri, identificarea i circulaia mrfurilor realizndu-se n afara acestei piee. Caracterul specific al pieei bursiere este relevat i de importana tranzaciilor la termene, n care caz executarea contractelor se poate face nu numai prin predarea/primirea efectiv a mrfii, ci i prin plata unei diferene n bani. n acest caz operaiunea bursier nu este urmat de o micare efectiv de mrfuri; ea are un caracter pur financiar, bnesc (deci simbolic). Din acest punct de vedere se vorbete despre bursele de marf fizic (acolo unde contractele se execut n mare msur cu livrare/primire efectiv de marf), cum este cazul Bursei de Materiale din Londra (London Meta1 Exchange LME), n funciune din 1877, i bursele de hrtii (acolo unde cea mai mare parte a tranzaciilor se lichideaz prin plata unei diferene bneti), cum este cazul celei mai mari burse de mrfuri din lume pentru contracte futures, cea de la Chicaho (Chicago Board of Trade CBOT), nfiinat n 1848. Procesul de simbolizare a tranzaciilor, reflectat de apariia i dezvoltarea bursei de mrfuri, rspunde unor cerine obiective izvorte din evoluia vieii da afaceri, cum sunt urmtoarele: creterea operativitii i siguranei n tranzacii; sporirea activitii pieei prin oferirea de multiple posibiliti de ctig; posibilitatea lurii unor decizii comerciale i financiare cu caracter anticipativ; facilitarea circulaiei mrfurilor i a factorilor de producie n economie.

21

C. Pia liber. Bursele sunt piee libere, n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei care se manifest n mod real n economie. Prin urmare, nu pot fi tranzacionate la burs dect acele mrfuri pentru care exist o concuren liber, adic un numr suficient de mare de ofertani i cumprtori astfel nct s nu apar posibilitatea unor concentrri n scopul manipulrii preului; bursa este opus, prin esena sa, ideii de monopol. Menirea bursei este de a pune n valoare jocul liber al forelor de pieei, mna invizibil cum l-a numit printele tiinei economice, Adam Smith excluznd orice intervenie extraeconomic, precum i orice tendin venit din afara sau interiorul pieei, de manipulare a variabilelor pieei, n spe a preului. De aceea s-a i spus c bursa este mecanismul care se apropie cel mai mult de modelul teoretic al pieei pure i perfecte, asigurnd formarea preurilor pe baza raporturilor ce se stabilesc n fiecare moment ntre cerere i ofert i reflectnd n permanen realitatea economic. n acest sens, pentru ca o marf s poat face obiectul tranzaciilor la burs, trebuie s fie ndeplinite o serie de condiii: oferta trebuie s fie ampl i s provin de la un numr suficient de mare de ofertani; cererea trebuie s fie solvabil i relativ constant; preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative de control; trebuie s fie asigurat transparena informaiilor privind piaa. D. Pia organizat. Bursa de mrfuri este o pia organizat, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i acceptate de participani. Aceasta nu nseamn administrarea pieei ci reglementarea sa n scopul de a crea sau prezenta condiiile pentru desfurarea concurenei libere, deci un sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor comerciale. Organizarea pieelor bursiere se realizeaz att prin cadrul legal stabilit n fiecare ar pentru activitatea bursier, ct i prin regulamentele bursiere expresie concentrat a normelor
22

i uzanelor consacrate n lumea afacerilor. Totodat, tranzaciile bursiere se efectueaz ntotdeauna prin forme specializate (societi de burs) i prin intermediul unui personal specializat n acest scop (ageni de burs), care asigur stabilirea contactului ntre cererea i oferta ce se manifest pe pia. Importana organizrii pieei bursiere deriv din posibilitatea apariiei unor factori de deformare a raporturilor dintre cerere i ofert, a unor tendine de manipulare a acestora n scopuri frauduloase. Istoria bursei cunoate, de altfel, numeroase astfel de excese, de perioade de raliuri susinute, urmate de crahuri rsuntoare. Prin reglementri se urmrete de fapt asigurarea uneia din condiiile eseniale de viabilitate a bursei: credibilitatea acesteia, garania de seriozitate pe care o ofer tuturor participanilor la tranzacii. E. Piaa reprezentativ. Bursa de mrfuri este o pia reprezentativ servind drept reper pentru toate tranzaciile care se efectueaz cu acele mrfuri pentru care ea constituie pia organizat. La burs se stabilete preul pentru mrfuri negociindu-se aa-numitul curs al bursei element esenial pentru toate tranzaciile comerciale care se desfoar n ara respectiv, iar n cazul marilor burse, n ntreaga lume. De altfel, funcia central a bursei este tocmai de a stabili zilnic nivelul preului, adic punctul de echilibru al pieei, acel pre care asigur - n condiiile date volumul maxim de tranzacii. Prin aceast funcie a sa, bursa devine un reper al ntregii activiti economice, surs a informaiilor de baz pentru comerciani. Mai mult, prin funcionare permanent, spre deosebire de licitaii, care au un caracter periodic, bursa exprim chiar coninutul proceselor economice, caracterul nentrerupt al tranzaciilor comerciale. Bursa se deosebete deci, de tranzaciile particulare, efectuate ntmpltor, prin negociere ntre pri determinate; ea reprezint tranzacia n genere, dincolo de modul particular n care ea se realizeaz. n concluzie, bursa este piaa prin excelen.
23

2.2. Mrfurile care fac obiectul tranzaciilor Dup cum am artat, obiectul tranzaciilor la bursele de mrfuri l reprezint mrfurile. ns nu toate mrfurile pot fi tranzacionate la burs de aceea va trebui s vedem care sunt acele caracteristici ce fac ca mrfurile tranzacionabile la burs s fie diferite de cele netranzacionabile. Astfel, pentru a putea fi tranzacionate la burs, mrfurile trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii: a) Bunuri generale. Sunt bunuri (mrfuri) generice acele bunuri care se individualizeaz prin msurare, numrare sau cntrire. b) Bunuri fungibile. Sunt fungibile acele mrfuri care pot fi nlocuite unele prin altele. c) Mrfuri cu caracter standardizabil. Deoarece tranzaciile bursiere au loc fr ca prile s aib n fa mrfurile respective, ci numai documentele care atest existena lor, este indispensabil ca marfa s se preteze la o standardizare precis sub aspectul calitii, astfel nct s existe garania indiscutabil c ntre ceea ce s-a negociat n contract i ceea ce se va livra i recepiona nu exist nici o deosebire. Astfel, n timp ce grul se preteaz la o standardizare calitativ i constituie o marf de burs, tutunul se difereniaz foarte mult dup soi, an de recolt i alte caliti apreciate subiectiv (organoleptic), din care motiv nu se tranzacioneaz la burs. d) Mrfuri depozitabile. ndeplinirea acestei condiii permite executarea la o anumit perioad de la ncheierea contractului de burs. Unele produse alimentare sunt perisabile ntr-o perioad de timp scurt i necesit verificri calitative repetate pentru a se vedea dac se ncadreaz n standardul stabilit, ceea ce le face improprii pentru tranzacionarea la burs. Desigur, dezvoltarea

24

tehnologic a ngustat aciunea restrictiv a acestui fenomen, mrind capacitatea de pstrare a mrfurilor. Ca urmare a tehnologiei moderne de depozitare au aprut bursele de carne (de exemplu bursa de vite de mcelrie de la Chicago). e) Grad redus de prelucrare. ndeplinirea acestei condiii este necesar pentru meninerea caracterului de produs de mas, nedifereniat, omogen. Produsele prelucrate i, n special, cele nalt prelucrate au particulariti eseniale care in de productor i, n consecin nu pot fi imediat i irevocabil comparabile. Mainile, utilajele, bunurile industriale de consum nu se pot comercializa la burs, de asemenea produsele alimentare prelucrate (de exemplu semifabricatele de buctrie). Avnd attea particulariti, un produs prelucrat este la dispoziia firmei productoare care i poate impune ntr-un fel sau altul, punctul de vedere asupra preului. f) n ultimul rnd, pentru ca o marf s poat fi negociat la burs, trebuie s fie produs i comercializat n condiiile unei concurene libere. Numai dac exist un numr relativ mare de productori independeni i un numr suficient de mare de comerciani i cumprtori finali, se exclude posibilitatea ca un individ sau un numr restrns de indivizi s influeneze n mod hotrtor preul i condiiile de tranzacionare. n cazul unor produse de baz exist un grad nalt de monopolizare a produciei i, deci, este imposibil funcionarea mecanismului pieei. ieiul este un exemplu n acest sens (existnd o pia liber a ieiului la Rotherdam, care funcioneaz conform principiilor bursiere, dar acesta joac un rol marginal n tranzacii). Principalele mrfuri ce ndeplinesc aceste condiii sunt urmtoarele: metalele (cupru rafinat, zinc, cositor, aur, argint etc.), cerealele (gru,
25

porumb, soia etc.), cauciucul natural, zahr, cafea, cacao, semine i uleiuri vegetale, bumbac, carne, ln etc. n afar de produsele tradiionale, n ultimii ani pe pieele bursiere se schimb produse petroliere, suc de portocale, placaj past de ou congelate i altele care nu au nici o nrudire cu mrfurile de origine. Se pretinde, n general, c nu se pot negocia la burs dect produse omogene. n realitate, calitatea unui produs cum ar fi, spre exemplu, zahrul brut, barele de cupru sau lingourile de staniu este mai puin uniform dect ar fi tentai s cread muli profesioniti. Mrfurile se determin pe loturi sau partizi. Dac mrfurile nu sunt identice, se stabilete o calitate tip, iar prin uzane i regulamentul bursei se prevd devierile posibile i diferenele de pre. Iat n continuare principalele burse de mrfuri, pe categorii de produse tranzacionabile: Mrfuri de origine vegetal 1. Chicago Board of Trade gru, porumb, boabe de soia, fin de soia, ulei de soia, placaj; 2. Mid America Commodity Exchange gru, porumb, boabe de soia, ovz; 3. Chicago Merchantile Exchange cartofi roii, lemn, cherestea; 4. N.Y. Cofee, Sugar and Cocoa Exchange cafea, cacao, zahr brut; 5. N.Y. Cotton Exchange suc de portocale congelat, bumbac; 6. N.Y. Merchantile Exchange cartofi albi; 7. Kansas City Board of Trade gru, porumb, semine de soia; 8. Mineapolis Grain Exchanges gru, semine de floarea soarelui; 9. New Orleans Commodity Exchange orez alb, orez brun; 10.Hong Kong Commodity Exchange fin de soia, zahr brut, bumbac;
26

11.Kuala Lumpur Commodity Exchange ulei de palmier; 12.Baltic Exchange gru, cartofi albi, orez; 13.Bourse de commerce du Havre cafea; 14.Bourse de commerce de Paris cafea, cacao, zahr rafinat; 15.Minnipeg Commodity Exchange gru; 16.Amsterdam Terminal Market cartofi albi; 17.London Commodity Exchange fin de soia, cacao, cafea, zahr brut, cauciuc. Mrfuri de origine animal 1. Chicago Merchantile Exchange cornute vii, porci vii, carcase de porc congelate, ou proaspete, pui, vite ngrate; 2. Chiago Board of Trade pui congelai; 3. N.Y. Merchantile Exchange carne de vit slab; 4. Mid America Commodity Exchange cornute vii, porci vii; 5. N.Y. Cotton Exchange ln; 6. Sydney Futures Exchange cornute vii, carne de vit dezosat, ln; 7. Amsterdam Terminal Market ou proaspete, carne de porc; 8. Bourse de commerce de Roubaix Tourcoin ln; 9. London Commodity Exchange ln. Mrfuri de origine mineral 1. N.Y. Commodity Exchange cupru, aur, zinc, argint; 2. N.Y. Mercantile Exchange aur, paladiu, platin, combustibil casnic; 3. Mid America Commodity Exchange aur, argint; 4. Chicago Merchantile Exchange cupru, aur; 5. C.B.O.T. aur, argint; 6. N.Y. Cotton exchange C.I.T. and Petroleum propan; 7. Sydney Futures Exchange aur;
27

8. International Petroleum exchange London benzin; 9. Hong Kong Commodity Exchange aur; 10.L.M.E. plumb, cositor, nichel, cupru, aluminiu, zinc, argint. 2.3 Clasificarea burselor de mrfuri Bursele de mrfuri pot fi clasificate n funcie de mai multe criterii. n funcie de gama i varietatea tranzaciilor ncheiate, bursele de mrfuri pot fi mprite n dou mari grupe: - Burse generale, care tranzacioneaz cele mai variate mrfuri, precum i titluri de proprietate. Astfel de burse sunt, de exemplu, cele din Amsterdam, Lima, Rio de Janeiro etc., ele purtnd denumirea simpl de burs. - Bursele specializate, care, spre deosebire de cele generale, se ocup cu o gam determinat de mrfuri, uneori chiar cu o singur marf. Astfel de burse au menionat n denumirea lor i specificul activitii pe care o desfoar: London Metal Exchange (Bursa de metale din Londra), New York Cotton Exchange (Bursa de bumbac de la New York). Ca urmare a ponderii ridicate a tranzaciilor ncheiate la unele burse de mrfuri n cadrul comerului cu unele produse acestea se numesc burse caracteristice. Ele dau nota dominant att n ceea ce privete cantitile de mrfuri oferite, ct i n ceea ce privete stabilirea preurilor. Activitatea acestor burse se desfoar n zonele productoare sau n zonele de mare consum, unde ndeplinesc i rolul de redistribuitor al acestor mrfuri. Din punctul de vedere al formei de organizare se disting urmtoarele tipuri de burse: - Burse private, nfiinate i organizate de particulari, de multe ori sub form fie societi pe aciuni, de asociaii comerciale sau de

28

camere de comer constituite pe baza unor statute de funcionare adaptate de ctre fondatori. Constituirea bursei i funcionarea ei se face cu aprobarea statului pe teritoriul cruia i desfoar activitatea. De exemplu, bursa din Londra Royal Exchange funcioneaz pe baza unei aprobri regale, denumit charter. - Burse nfiinate i administrate de stat. n funcie de criteriul de administrare a participanilor exist: - Burse la care participarea este nelimitat, cu condiia de a se respecta dispoziiile interne specifice. De la aceast regul legea prevede excepii n sensul interzicerii participrii la burs a persoanelor care au comis infraciunea de nelciune. Accesul este gratuit sau contra unei taxe de frecventare. - Burse la care accesul este limitat numai membrilor acestora sau care au obinut autorizaii speciale din partea conducerii burselor. Dup rolul pe care l joac n cadrul relaiilor comerciale, bursele se clasific n: - burse de importan local; - burse de importan naional; - burse de importan internaional. 2.4. Funciile burselor de mrfuri Bursele de mrfuri. ca piee caracteristice economiei de pia i forme de organizare a comerului internaional, ndeplinesc anumite funcii economice cu implicaii profunde asupra dezvoltrii vieii economice contemporane. Principalele funcii. economice ale burselor de mrfuri sunt urmtoarele:

29

I. Exercitarea unei influene determinante asupra comerului internaional cu produse de baz. Cotaiile la disponibil (spot) i la termen (forward) se afl la baza majoritii contractelor realizate n comerul cu cereale, bumbac, cafea, zahr, cornute vii, ln, zinc, cositor, aluminiu, metale preioase, placaj, etc. II. Funcia de informare a participanilor la burse asupra disponibilitilor de marf. ca i a cererilor din lumea ntreag. Legtura care se stabilete ntre diferitele piee ale produselor face s fie cunoscute operativ cotaiile burselor. preurile mondiale fiind influenate de cotaiile principalelor burse din lume. Bursele de mrfuri, prin promovarea i publicarea unor informaii diverse. permit evaluri pentru perioade curente ct i viitoare, pentru perioade la termen. Informaiile referitoare la preurile la termen intereseaz deopotriv pe toi cei care fac uz de burs: comerciani, productori, fermieri i chiar pe speculatorii care folosesc cotaiile la termen pentru vnzri la termen i cotaiile spot pentru vnzri de mrfuri disponibile pentru livrare. Aceste informaii constituie un adevrat ghid n programarea aciunilor viitoare. III. Funcia de stabilizare i destabilizare a preurilor chiar dac aceasta din urm are loc pe perioade scurte de timp. Destabilizarea se realizeaz prin intermediul operaiunilor la termen ce faciliteaz la rndul lor operaiunile speculatorii. Fenomenul nu trebuie supraestimat ntruct el are loc pe perioade scurte de timp (cteva zile, sptmni, n decursul a ctorva ani) n timp ce influena stabilizatoare are un caracter continuu. IV. Funcia de stabilire de preuri reprezentative pentru produsele de baz, care reflect toi factorii de influen: raportul cerere-ofert, modificarea cursurilor de schimb, evoluia preurilor pe piaa respectiv,

30

evoluia unor evenimente politice sau sociale mai importante, care pot s afecteze, ntr-o msur sau alta, atitudinea vnztorului i cumprtorului. n legtur cu aceast funcie s-au fcut numeroase critici din partea politicienilor, consumatorilor i productorilor ntruct evoluia preurilor nu concord cu opinia lor despre realitate. Obiectul acestei critici este confundat, deoarece nu bursa este aceea care decide preurile, ci interaciunea dintre ordinele de a cumpra sau de a vinde care ajung pe pia (prin intermediul brokerilor) venind din toat lumea, bursa fiind doar un barometru. Concentrarea comenzilor pe una sau dou piee la termen pentru o marf este vital pentru ca preurile s reflecte fidel situaia ofertei i cererii mondiale. Dac pieele sunt fragmentate, apare ansa unui membru de a ctiga o poziie dominant, iar acest lucru distorsioneaz preurile i are drept urmare atrofierea micilor piee din cauza lipsei de activitate comercial. V. Funcia de favorizare a liberei concurene. Bursele de mrfuri se apropie de idealul concurenei perfecte. Prin metoda de comercializare specific burselor, care are loc dup un program anumit pe baza strigrilor libere, este imposibil ca un individ sau un grup s exercite o influen negativ asupra preurilor. VI. Funcia de asigurare mpotriva riscurilor. Bursele de mrfuri ofer faciliti pentru operaiuni de hedging mpotriva fluctuaiilor preurilor, ceea ce permite comerului cu mrfuri s se desfoare fr riscuri. VII. Funcia de a oferi indicaii asupra nivelului preurilor unor mrfuri la un anumit termen. n vederea stabilirii unui pre corect i rezonabil care s reflecte toi factorii de influen este necesar existena unui punct de ntlnire unde s se vnd i s se cumpere o marf, chiar dac i numai pe hrtie-preurile fiind influenate nu numai de raportul cerere-ofert, ci i de ali factori (inflaia, modificrile cursurilor valutare, grevele i altele).

31

Analiza funciilor economice ale burselor de mrfuri dezvluie. n acelai timp, importana economic a acestora n comerul internaional care poate fi redat succint prin urmtoarele: constituie o pia caracteristic pe care o concentreaz cererea i oferta privind anumite genuri de mrfuri, unde operaiunile sunt efectuate pe baza unor condiii bine determinate; exercit o influen determinant asupra comerului mondial cu produse de baz; influeneaz nivelul preurilor ce se formeaz n afara burselor; constituie locul n care se concentreaz informaiile cu caracter economic i politic; tranzaciile la burs nltur o parte din riscul comercial; ele sunt folosite i de alte organisme de pia pentru ncheierea tranzaciilor.

32

CAPITOLUL III Bursa ca instituie: regim juridic, structur i funcionare

3.1. Organizarea burselor de mrfuri Punerea la punct a burselor de mrfuri a fost un proces de durat care s-a conturat de-a lungul timpului. i n prezent exist o serie de deosebiri n ceea ce privete statutul intern al diferitelor burse de mrfuri din lume. dar principiile de funcionare sunt asemntoare. Bursele de mrfuri sunt gzduite n cldiri special construite n acest scop. Parterul cuprinde, de regul, o sal suficient de mare unde se desfoar activitatea propriu zis a bursei. De aici i denumirea de parterul sau ringul bursei, respectiv corbeille, desemnnd locul unde se hotrte soarta tranzaciilor. Sala de la parter poate fi mprit n mai multe spaii de negociere fiecare destinat unui produs. Tradiia ringului s-a nscut la London Metal Exchange (LME), unde sala de tranzacii era o camer ncptoare fr mobilier. n momentul n care un membru al bursei desena cu creta pe podea un arc mare i striga ring-ring, membrii bursei care doreau s tranzacioneze ocupau locuri n jurul cercului. Ringurile de astzi au de obicei forma circular i reprezint locuri foarte aglomerate i deosebit de zgomotoase. In perimetrul circular cu diametrul de circa 10 metri al ringului sunt masai .aproape 40 de brokeri, negociind cu voce tare sau prin semne ale minii asupra cererilor i ofertelor. n zilele cu activitate febril -i acestea sunt mai numeroase- se deruleaz cu repeziciune sute i mii de contracte la preuri variabile, n cretere sau n scdere. La bursa de la Chicago, cea mai mare burs de mrfuri din lume, n sala imens de la parter exist 7 ringuri care funcioneaz concomitent.

33

Brokerii sunt aezai n jurul ringului pe trepte, n funcie de luna pentru care ncheie tranzacia. n vederea organizrii i desfurrii cu rezultate bune a activitii bursiere trebuie ndeplinite o serie de condiii cum sunt: 1. Existena unor oscilaii mari i adesea imprevizibile n balana cererii i a ofertei i deci n preul mrfii. Fr oscilaii mari de pre nu ar mai fi necesar hedgingul. iar fr hedging nu ar mai exista o pia futures, o pia a promisiunilor. 2. Proprietatea unor produse de a fi standardizate. Produsul trebuie s se preteze la o standardizare precis sub aspectul calitii. astfel nct s existe garania indiscutabil c ntre ceea ce s-a negociat n contract i ceea ce se va livra i recepiona nu exist nici o deosebire. 3. Piaa trebuie s fie atractiv pentru speculatori. 4. Existena unei piee mari de marf fizic pentru produsul respectiv. Marfa, pentru a putea fi negociat la burs. trebuie s fie produs i comercializat n condiiile unei concurene relativ libere. Acest lucru este posibil numai n condiiile existenei unui numr suficient de mare de comerciani i cumprtori finali. 5. Un produs trebuie s fie depozitabil (excepie fac oule proaspete, cornutele vii i altele, care se livreaz fr a fi depozitate). 6. Apariia unei burse de mrfuri trebuie s fie legat de existena dorinei principalilor comerciani, trinicia burselor de mrfuri fiind determinat de mrimea volumului de tranzacii care se ncheie prin intermediul lor, ceea ce nseamn c prin mecanismul bursei s se copteze cel puin o parte din fluxurile principale de schimb.

34

3.2. Regimul juridic Bursele de mrfuri i desfoar activitatea pe piee cunoscute, anume organizate, denumite TERMINAL MARKET sau FUTURES MARKET. Din punct de vedere al regimului juridic, bursele de mrfuri sunt societi comerciale constituite, n general, sub forma societilor pe aciuni. Ele prezint dri de seam publice, iar capitalul social stabilit prin statut este mprit ntr-un anumit numr de aciuni, denumite i certificate. Fiecare membru al bursei trebuie s posede, cel puin un astfel de certificat. Acionarii (membri) bursei sunt, de regul, persoane fizice sau juridice specializate n comerul cu produsele respective. Capitalul propriu de funcionare al bursei se constituie din aporturile membrilor i din alte contribuii stabilite prin statutul de participare i regulamentul de funcionare. Statutul (n englez Charter sau Constitution) este actul constitutiv al instituiei bursiere i stabilete. n principal drepturile i ndatoririle membrilor bursei, managementul i organizarea intern a instituiei, principiile funcionrii bursei precum i soluionarea litigiilor care pot s apar ntre participanii pe pia. Regulamentul (n englez Rules and Regulations) precizeaz n detaliu modul de realizare a activitii bursei. Astfel, regulamentul definete cu precizie moneda n care se stabilete preul i se ncheie tranzaciile (de regul moneda rii pe teritoriul cruia se gsete bursa), obiectul comercializrii, drepturile i obligaiile participanilor la burs, admiterea i modalitatea admiterii acestora, drepturile i obligaiile membrilor bursei, reglementarea activitii agenilor, unitatea de msur n tranzacii. modalitatea i termenele de cotare, lichidarea operaiunilor, obligaiile financiare pentru participani, condiiile standard ale contractului de vnzarecumprare, precum i toate celelalte reguli economice, administrative i de

35

conduit etic a membrilor, modul de arbitrare n caz de litigiu. De precizat c la statutul i regulamentul bursei ader toi membri bursei necondiionat n mod obligatoriu. 3.3. Structura burselor de mrfuri. Membrii bursei Dreptul de a tranzaciona la burs l au n mod exclusiv membrii acesteia, fiecare avnd unul sau mai muli reprezentani brokeri la parter, n ring. Cei care doresc s opereze la burs fr a fi membri, o pot face numai prin intermediul unui membru care are un broker pe ring. n ceea ce privete posibilitatea de acces la calitatea de membru, exist dou categorii de burse. n cazul celor nchise, numrul de locuri este limitat i un ter nu poate dobndi calitatea de membru dect dac obine un loc din partea unui titular (prin motenire, cumprare, nchiriere etc.). n cazul burselor deschise, numrul de locuri nu este limitat prin actele constitutive, iar membrii se mpart de regul, n membri fondatori (cei care au participat la nfiinarea instituiei) i membri asociai (cooptai ulterior). Rolul cel mai important n desfurarea operaiunii la burs l dein intermediarii sau mijlocitorii. Mijlocitorii care sunt folosii n burse sunt denumii brokeri sau dealeri. Brokerii nu au independen decizional, fiind funcionari ai firmelor pe care le reprezint (membrii bursei). Ei primesc ordine de la persoane din afara bursei. Dei reprezentant al mandatului, brokerul nu figureaz ca parte n contractul ncheiat ntre acesta i ter, deoarece nu are nici posesie i nici controlul cu privire la mrfurile asupra crora se negociaz. Perfectarea tranzaciei marcheaz finalizarea rolului brokerului, pri contractante fiind numai vnztorul i cumprtorul. Remuneraia sa consta din comisionul pe care l ncaseaz n urma tranzaciei efectuate i care poarta numele de brokerage.

36

Dealerul, numit i jobber, ncheie operaiuni i pe cont propriu i el are legtur direct cu conducerea bursei, (comitetul), de regul prin intermediul brokerului. Ei execut ordinele primite telefonic i rspund despre modul de ndeplinire a lor. Dac brokerului i revine un comision, ctigul dealerului const n diferena de curs (pre). Participanii la burse sunt, de regul, oamenii de afaceri, comercianii, productori i consumatori care vnd sau cumpr mrfuri cu livrarea imediat i plata cash; productori, consumatori, comerciani, bnci care investesc n mrfuri ce urmeaz s fie livrate la termen; comercianii, consumatorii i productorii care folosesc bursele de mrfuri pentru a ncheia operaiuni de hedging n scopul evitrii fluctuaiilor de pre ntre data contractrii i cea a livrrii mrfurilor; speculatorii, care i risc banii n vederea obinerii de profituri. ntre participanii permaneni i membrii bursei sunt deosebiri care decurg din uzanele existente. Membrii bursei au drepturi i obligaii ce deriv din calitatea de acionari ai bursei, precum i aderarea la statutul i regulamentul bursei. Dintre drepturi amintim pe acela de a frecventa bursa, de a alege i a fi ales n conducerea bursei, n Comisia de arbitraj, mai mult, ncheierea afacerilor este o funcie a membrilor bursei, care joac rolul de intermediari profesioniti la realizarea operativ de vnzri cumprri de mrfuri la burse. Se poate observa c dreptul de tranzacionare la burs este monopolizat de membrii si, fiecare membru avnd pe ringul bursei cel puin un reprezentant (broker). Dintre obligaiile amintim pe acele de a respecta dispoziiile n vigoare la bursa respectiv, depunerea unei cauiuni, adic o anumit sum de bani pentru garantarea obligaiilor pe care le ncheie la burs; achitarea cotizaiei anuale i a celei speciale pe care o pltete odat cu obinerea calitii de membru. n vederea obinerii calitii de membru se au n vedere o serie de condiii: frecventarea anterioar a bursei n decursul unei perioade anumite,
37

deinerea unei firme proprii sau exercitarea unei anumite activiti, recomandarea unui anumit numr de membri ai bursei i garantarea acestora pentru solicitant. 3.4. Managementul burselor de mrfuri Conducerea i organizarea burselor se realizeaz diferit de ar la ar i chiar de la burs 1a burs, n funcie de cadru legislativ general, statutul juridic al instituiei precum i rolul pe care aceasta este chemat s-l joace n viaa economic. Totui, din experiena internaional actual se poate desprinde un model general al managementului bursei, care include urmtoarele tipuri organe: de conducere, de control i de consultan. Organele de conducere Organul suprem de conducere a bursei este format n principal, din totalitatea membrilor plini ai instituiei i poart diferite denumiri: adunare general, asociaia bursei etc. Adunarea general, care se ntrunete periodic n edine ordinare (cel puin o dat pe an) sau ori de cte ori este nevoie, n edine extraordinare, ia decizii strategice necesare n vederea realizrii obiectului de activitate al bursei, vegheaz la respectarea cadrului normativ care definete instituia respectiv. n acest sens, printre atribuiile sale se numr: elaborarea i modificarea statutului bursei; aprobarea regulamentului de funcionare; desemnarea organelor de conducere permanente, a comitetelor bursei; supravegherea i controlul general al activitii bursei; supravegherea i controlul general al activitii bursei; supravegherea i controlul general al activitii bursei; adoptarea oricror alte decizii care i sunt conferite, n exclusivitate, prin statut.

38

Organul de conducere permanent stabilete direciile de baz ale desfurrii activitii bursiere i poart, n diferite ri denumiri cum sunt: Consiliul directorilor, comitetul guvernatorilor, Consiliul bursei, Comitetul bursei, etc. Comitetul bursei este compus dintr-un anumit numr de membri i se ntrunete, n principiu, lunar. Conducerea zilnic a bursei se face de ctre administraia bursei n frunte cu un director, ajutat de mai multe comitete cum ar fi: Comitetul pentru stabilirea cotailor bursei, Comitetul tehnic, Comitetul pentru operaii cu noi produse bursiere, Comitetul de etic bursier, etc. comitetul bursei are sarcina de a menine ordinea la burs, supravegheaz respectarea uzanelor i regulamentul bursei, avnd i calitatea de a reprezenta bursa fa de teri. Alte sarcini pe care Comitetul bursei le ndeplinete n mod curent. sunt: exercitarea controlului asupra agenilor, fixeaz orele de lucru, aprob accesul la burs. numete salariaii bursei, convoac i conduce adunrile generale ale membrilor bursei, administreaz fondurile bursei. constat i public cursurile oficiale, alctuiete comisia de arbitraj, procur materiale informative i comunic informaii instituiilor oficiale. Organele de control Controlul intern asupra ntregii activiti a bursei este ncredinat unor organe specializate. n general, acestea sunt formate din cenzori sau revizori contabili, specialiti recunoscui pentru competena i probitatea lor. Organele de control lucreaz n strns colaborare cu comitetul de supraveghere precum i cu comitetul de etic i rspund n faa adunrii generale pentru activitatea lor.

39

Casa cliring Casa de cliring are un rol esenial n desfurarea operaiunilor de burs. Casa de cliring (International Commodity Clearing House) este constituit din o parte din membrii bursei, bnci, societi de asigurare, societi de transport, alte firme cu renume n domeniul respectiv. Ea garanteaz executarea n bune condiii a tuturor obligaiilor, asumate de membrii bursei prin contractele ncheiate. Totodat, Casa de Cliring, dup ce verific exactitatea datelor, se substitue n cealalt parte n toate contractele, deci cumprtor sau vnztor nu mai este brokerul care a confirmat contractarea pe ring, i Casa de Cliring. Capacitatea Casei de Cliring de a garanta respectarea tuturor obligaiilor asumate de membrii bursei se bazeaz pe lichidarea membrilor Casei de Cliring i pe funcionarea corespunztoare a unui mecanism de percepere de fonduri de garanie (deposits) sau diferene (margins), primele depunndu-se la ncheierea contractului, ultimele percepndu-se zilnic. n ultimii ani, International Commodity Clearing House, n vederea ndeplinirii ireproabile a rolului su n conducerea i derularea operaiunilor la burse, a nfiinat un sistem de Cliring direct, respectiv On Line Clearing Sistem, al crui acronim este INTERCOM (pentru International Enquiry Response System for Commodity Markets). Acest sistem are i un moto Cnd i Unde (When and Where) este nevoie de informaii. Cum este folosit sistemul INTERCOM n conducerea burselor de mrfuri? Funcia acestui sistem de cliring este aceea de a furniza informaii de management, acord avantaje membrilor i clienilor lor prin extinderea facilitilor n accesul rapid la informaii chiar din birourile lor i asigur o legtur direct cu sistemul propriu de depozitare a datelor. Asociaia (Comitetul) bursei i Casa de Cliring au obligaia de a proteja interesele membrilor lor, n timp ce guvernele statelor pe al cror
40

teritoriu se gsesc bursele au sarcina de a proteja interesele marelui public, rezervndu-i dreptul de a interveni n afacerile bursei i de a verifica i cerceta dac sunt respectate interesele prilor. n acest scop au fost nfiinate agenii guvernamentale cu drept de control la burs: Commodity Futures Trading Comision, n S.U.A., i Bank of England, n Marea Britanie. Unitatea de msur Unitatea de msur n tranzaciile la burs. Tranzaciile la burs se efectueaz n unitile fizice stabilite, numite contracte sau loturi, ele sunt ncheiate numai pentru unitatea de msur sau un multiplu al acesteia. Unitatea de msur pentru cantitile vndute i cumprate n baza contractului de burs are scopul de a uniformiza cantitatea mrfurilor comercializate la bursa. Ea difer de la o burs la alta: 10 tone de boabe de cacao pentru un lot la bursa din Londra sau 50 tone pentru bursa de zahr din Paris i altele. Fiecare contract ia caracterul unei tranzacii separate, deoarece decontarea dintre pri se face pentru fiecare n parte. Uniformizarea cantitilor permit transferul operativ al contractelor n cazul tranzaciilor la termen. Obiectul tranzaciilor Obiectul tranzaciilor este constituit dintr-o singur marf (zahr brut, cafea, cacao boabe, soia, cartofi, uleiuri comestibile, cereale, semine) sau din mai multe produse (de exemplu LME), caz n care pentru fiecare dintre ele se folosete un contract de sine stttor, iar operaiile se desfoar n mod independent. n mod obligatoriu, la desemnarea mrfurilor se indic n termeni neechivoci soiurile i obligaiile admise a se comercializa.
41

Moneda de plat Statutul bursei definete moneda n care se stabilete preul i se ncheie tranzaciile, precum i unitatea de msur pentru care se face cotaia respectiv. n SUA, la bursele de cereale preurile (cotaiile) sunt date n ceni per bushel, iar la cele de cafea, cacao i zahr n ceni per libr. La bursele din Europa, cotaiile sunt date n uniti monetare per ton metric. n limbajul bursier, modificrile de pre sunt date n puncte. Un punct reprezint o sutime din unitatea monetar n care este exprimat preul. Dac preul este cotat n ceni per libr, un punct este egal cu o sutime de cent. Calitatea mrfurilor Calitatea produselor comercializate constituie un element bine stabilit n regulamentul bursei i n contractele tip vnzare/cumprare. Se definesc clar caracteristicile calitative i metodele de verificare ale acestora, fcndu-se referire la standardele stabilite de societile profesionalede specialitate. Dac sunt incertitudini privind calitatea mrfii livrate, Casa de Cliring desemneaz un grup de experi autorizai care apreciaz n ce msur marfa ntrunete sau nu condiiile calitative cerute. De regul se permit anumite abateri de la calitatea standard, n care caz se stabilesc rabaturi de pre. Dac se comercializeaz mrfuri perisabile (de exemplu cartofi), vnztorul trebuie s prezinte, alturi de alte documente, i un certificat recent (3 5 zile) asupra calitii mrfii, eliberat de organele ndreptite.

42

Contractul bursei Contractul bursei. La toate bursele din lume, n vederea simplificrii la maximum a activitii bursiere, sunt elaborate contracte de tip vnzare/cumprare care conin clauze standard privind marfa i condiiile de livrare de transport i asigurare. Prin contracte tip toate elementele activitii bursiere sunt uniformizate i standardizate. Menionm c, n cazul activitii tranzacionale, singurele elemente pe care trebuie s le indice brokerului un participant la burs sunt: calitatea, termenul, limita de pre. Un contract de cumprare la termen reprezint intenia de a cumpra o cantitate de marf, la un pre dinainte stabilit, ntr-un anumit moment viitor numit zi sau lun final. Asemenea tip de contract poate fi anulat de cumprtor prin onorarea unui contract de vnzare n aceleai condiii. Astfel, un investitor poate s nu fie implicat n comerul fizic de mrfuri, ci poate opera livrri prin intermediul cifrelor. n acest caz exist trei caliti fa de bursa de mrfuri: acelea de investitor, de productor (vnztor) i de comerciant care trebuie s-i cumpere prime de pe via. 3.5. Bursa Romn de mrfuri

Bursa Romn de Mrfuri (BRM) reprezint efortul finalizat de a construi. printr-o iniiativ particular, dup aproape jumtate de secol de economie centralizat, un instrument important al economiei de pia. Bursa reprezint n esen o pia de schimb pentru mrfuri i servicii, guvernat strict de legea cererii i ofertei, tradus n mecanismul de stabilire a preului prin apropieri succesive, pn la atingerea optimului.

43

Bursa Romn de mrfuri reprezint cadru organizat de asociere i funcionare a mai multor Agenii de Intermediere (membrii bursei) care au acceptat, spre interesul lor i al clienilor virtuali pe care i reprezint, s tranzacioneze dup anumite reguli dictate de un cod specific. Organizat n temeiul Legii nr. 31/1990, B.R.M. funcioneaz ca o societate pe aciuni nominative. Valoarea unei aciuni este de 250.000 lei. Posesia a 20 de aciuni confer dreptul la un loc de broker. Acionarii, numii i membri, indiferent de numrul de aciuni aflate n posesie, pot deine pn la maximum de 5 locuri de brokeri i, n mod corespunztor, pn la maximum 100 de voturi n Adunarea General. Este o limitare fireasc n situaia n care bursa funcioneaz ca o instituie bazat pe concuren, apariia oricror forme incipiente de monopol dunnd formrii unui pre real. n momentul de fa nici unul dintre membri nu poate deine mai mult de 2,7 % din valoarea capitalului social. Acesta nsumeaz 948.750.000 lei, depui de 89 acionari, dintre care: 6 bnci comerciale, 46 mari productori de stat din industrie i agricultur aflai n curs de privatizare, 37 societi comerciale private. Ca la orice societate comercial, aciunile sunt purttoare de dividende. Principalul avantaj al acionarilor BRM este acela c, posednd mai mult de 20 de aciuni, ceea ce le confer calitatea de membru plin, pot s desfoare activiti de brokeraj. La bursele din ntreaga lume, clienii nu negociaz direct n ring. Aceasta att datorit numrului lor, ct i disciplinei riguroase, modului de comunicare specific. Este vorba att de nsuirea unui ct i de valorificarea unor caliti naturale: percepia, viteza de decizie i de reacie, stpnirea de sine. Toate acestea au impus apariia unei meserii de spectaculoase, aceea de broker. n ring se acioneaz numai prin brokeri, singurii obligai de clieni s-i reprezinte, ntr-o marj de preuri confidenial. Dat fiind valoarea operaiunilor bursiere, a complexitii aciunilor impuse de reprezentarea
44

unui numr mare de clieni, brokerii ca persoane reprezint doar angajaii, pentru lucru n ring, ai Ageniilor de Intermediere Bursier (AIB). Este privilegiul membrilor bursei s se constituie n Ageni de intermediere, cu un numr de locuri de brokeri corespunztor aciunilor deinute. B.R.M. implementeaz trei tipuri de pia, primele dou cu ringuri specifice i distincte. n funcie de numrul de oferte i de volumul tranzaciilor, B.R.M. i stabilete i anun tipurile de pia i ringurile care vor fi gzduite n fiecare zi. n piaa nti se negociaz, dup specific bursier, un numr redus de mrfuri, dar de cea mai mare circulaie, vitale activitii economice. Este vorba de mrfuri fungibile (n primul rnd standardizate). Fiecare dintre aceste mrfuri admite standardizarea i pe subclase, dup cotele nregistrate de anumite caracteristici. Corespunztor, tranzaciile se execut separat. n acelai timp, pentru fiecare exist o scal de deplasri, pentru caliti substituibile, cunoscut i de vnztor i de cumprtor. Dac, la livrare, marfa nu se ncadreaz n condiiile de calitate standard, dar nu iese din scal, deficitul de calitate este compensat de o scdere corespunztoare a preului conform scalei, fr ca marfa s poat fi refuzat de client. Dac marfa este mai bun dect cea garantat de condiiile standard, preul nu se modific. Ceea ce se negociaz prin anunurile brokerilor nu sunt cantiti, ci un numr de contracte. Contractul reprezint o cantitate specific fiecrei mrfi i este stabilit de burs. El reprezint aproximativ cantitatea de marf corespunztoare valorii bneti minime admise n burs la acest tip de pia. Se pot tranzaciona pe aceast pia mrfuri agroalimentare, metale, produse chimice i petroliere, materiale de construcii. n piaa a doua se negociaz, dup specific bursier, un numr mare de mrfuri fungibile, care nu reprezint ns aceiai continuitate tranzacional ca cele de pe prima pia. Nu se mai strig de ctre brokeri contracte, ci cantiti. n acelai timp, mrfurile. avnd o mare diversitate tipo
45

 dimensional, implic indicarea de ctre brokeri a caracteristicilor lor. Pentru a putea fi totui tranzacionate operativ i a uura anunurile, aceste mrfuri sunt codificate. Este vorba de mrfuri agroalimentare, fire i fibre textile, produse metalurgice, produse chimice, materiale de construcie etc. Piaa a treia este o pia de licitaie n care, dei nu se mai poate respecta specificul pur bursier, clienii sunt reprezentani tot de brokeri iar edina este condus de un ef de licitaie. Este o licitaie numai de vnzare, cu pre de rezerv anunat, care coincide cu preul de deschidere. Se pot tranzaciona toate mrfurile neprinse n pieele I i II, precum i servicii. Valoarea contractului minim n primele dou piee este la nivelul echivalentului n lei la cursul zilei a 5.000 de dolari iar pentru piaa a treia a 1.000 de dolari. B.R.M. asigur nu numai operaiunile specifice ce-i revin de drept n controlul preparativelor tranzaciilor, efectuarea licitaiilor i finalizarea contractelor, ci se implic autorizat i imperativ att n expertizarea mrfurilor ct i n mijlocirea depozitrii lor temporare. Pentru a putea funciona la parametri optimi, B.R.M. i-a dezvoltat o logistic performant. Nucleul este constituit din ringul propriu-zis, cu locurile pentru brokeri, cu podiumul pentru efii de licitaie, cu o electronic modern specific: tabela de afiaj, monitoare color care preiau tabela spre a o face vizibil din orice col al slii, cabine telefonice pentru fiecare A.I.B. prin care se poate stabili o legtur operativ ntre broker i sediul su, camere de luat vederi ce nregistreaz edinele, spre a putea fi judecate eventualele situaii litigioase. Cel mai spectaculos este ns faptul c toate segmentele de activitate, att cele care in de specificul pur bursier, ct i cele proprii oricrei instituii, sunt cuprinse ntr-un vast sistem informatic, bazat pe dou reele de calculatoare. Se asigur astfel rapiditatea i concentrarea operaiunilor, strict algoritmizate, dar se i dezvolt n acelai timp, o bogat i foarte important baz de date. Mai important dect logistica este
46

structura aferent B.R.M. Ea const ntr-un flux operaional i decizional care transpune n practic Regulamentul de organizare i funcionare, n asigurarea de personal nalt calificat, dintre care o parte aparine bursei n sine, iar alta brokerii Ageniilor de Intermediere Bursier.

47

CAPITOLUL IV Mecanismul bursei de mrfuri. Tipuri de tranzacii i contracte

n ciuda uurinei i rapiditii cu care pot fi obinute informaiile cu privire la activitile desfurate la burse, mecanismul lor de funcionare continu s rmn un mister pentru multe persoane. n realitate, mecanismul operaiunilor de burs este simplu i funcionarea lui se aseamn n mare parte cu cel al mecanismului burselor de valori. Acest mecanism are trsturi i componente comune indiferent de ara, dar el este reglementat prin acte normative proprii fiecrei ri. Bursele de mrfuri sunt publice, n sensul c oricine poate utiliza bursa de mrfuri dac, n prealabil, a convenit cele necesare cu un broker, membru al bursei. Astfel, nu este obligatoriu s lucrezi n comerul cu bumbac, cereale sau roturi furajere pentru a avea dreptul de a cumpra sau vinde bumbac, gru sau boabe de soia de la burse. Bursele de mrfuri sunt, totodat, internaionale, deoarece ordinele de vnzare sau cumprare vin nu numai din rile n care sunt localizate bursele, ci din toat lumea. Cu toat asemnarea dintre mecanismul burselor de mrfuri i al celor de valori, exist cteva trsturi caracteristice, a cror nelegere este necesar utilizatorului burselor de mrfuri. Iat cteva din aceste trsturi: - Preurile mrfurilor ce se negociaz la burs sunt mult mai sensibile fa de o serie de factori economici i extra-economici i nregistreaz oscilaii mult mai mari i mai frecvente, dect cele de la bursele de valori. Astfel, orice modificare a previziunilor unei recolte determinat de secet, inundaii, duntori sau boli de plante, se reflect imediat n nivelul de pre la care se negociaz o marf la burs. Acelai efect l au i evenimentele provocate de

48

om: rzboaie, greve, acte de guvernmnt, etc. La rndul ei, cererea sufer modificri importante datorit unor factori economici i politici, cum sunt scderea de cumprare, inflaia etc. - Potenial, profitul din capitalul investit n mrfuri de burs este mai mare i se obine mai rapid dect cel din capitalul investit n aciuni, condiionat ns de analize i concluzii comerciale corecte. Dac analizele i concluziile sunt greite, atunci riscurile pot scpa controlului i cel mai practic lucru este limitarea pierderii prin lichidarea prompt a operaiunii pe baza unui stop loss order (dispoziie de lichidare a unei poziii dat de un speculator brokerului n vederea limitrii pierderii la un produs la care scade preul). - Factorii i evenimentele care influeneaz schimbrile de pre la mrfurile de burs nu sunt din categoria informaiilor interne ce ofer avantaje numai unor participani la activitile bursei, ci publice, valabile pentru noi toi, n acelai timp. - Nivelul comisionului perceput pentru operaiunile ce se ncheie la bursele de mrfuri este mai mic sau chiar foarte mic comparativ cu profitul potenial. - Diferenele (margins) solicitate n cazul unor evoluii nefavorabile de pre sunt de asemenea, relativ mici, respectiv ntre 10 i 20% din valoarea mrfii negociate, uneori chiar mai mici. Facilitile oferite de bursele de mrfuri au evoluat de-a lungul anilor i le regsim n actuala organizare a acestor instituii. Graie telecomunicaiilor moderne i computerizrii, ordinele la burs pot fi plasate, executate i raportate n aceeai secund, dar poate mai important dect acesta este ncasarea rapid a preurilor, a diferenelor (margins) iniiale i adiionale, respectiv funcionarea ireproabil a mecanismului de protecie
49

mpotriva modificrilor dramatice de pre. De asemenea, un alt avantaj atribuit burselor de mrfuri este nalta calificare profesional a personalului executiv. ncepnd cu preedintele de pe ringul bursei care reprezint n cele 2 3 sesiuni zilnice comentarii i evaluri oficiale ale pieei, tranzaciilor ncheiate i ale micrii preurilor, continund cu operatorii, ce transpun pe ecranele sistemelor video ofertele i contraofertele, preurile i cantitile contracte, i terminnd cu brokerii care primesc i execut ordinele, tot personalul beneficiaz de o pregtire maxim n domeniile lor de activitate. 4.1. Cotaiile (preurile) bursiere O mare importan n activitatea bursier o au cotaiile bursiere. Cotaiile se stabilesc pe baza preurilor cu care se ncheie operaiunile de vnzare/cumprare de mrfuri n cadrul bursei. Cotaiile se calculeaz zilnic pentru fiecare fel de marf i se public n liste numite cota oficial a bursei. Ca mod de calcul, cotaiile se stabilesc ca o medie a preurilor cu care au fost ncheiate tranzaciile la burs n ziua respectiv. Cteodat, se stabilesc i ca o medie a preurilor reprezentative, fr s se includ deci n calcule preurile tuturor operaiunilor ncheiate. ntre preurile care se formeaz la burs i cotaii este o deosebire esenial. Preurile se stabilesc pentru fiecare operaiune de vnzare/cumprare de bunuri, iar cotaiile reprezint o medie a acestora sau numai a unei pri din operaiunile ncheiate zilnic la burs. Cotaiile se deosebesc de preuri i prin modul de stabilire a acestora. Preurile se negociaz n ringul bursei prin strigare public de ctre brokeri. Cotaiile se stabilesc de ctre o subcomisie a bursei pe baza preurilor operaiunilor ncheiate n ziua respectiv. Dac n anumite zile nu se ncheie operaiuni pentru unele mrfuri datorit absenei ofertei/cerere, la

50

stabilirea cotaiilor se iau n calcul preul la ultimele tranzacii care au fost definitive n sesiunea de nchidere. Calcularea cotaiilor a aprut din necesitatea de a informa oamenii de afaceri asupra nivelului i evoluiei preurilor de tranzacionare practicate n cadrul bursei. Din punct de vedere al operaiunilor, al preurilor care se iau n calcul i a modului de determinare, cotaiile se pot clasifica astfel: - cotaiile la disponibil i la termen; - cotaiile efective i nominale; - cotaii medii la deschiderea i nchiderea tranzaciilor; - cotaiile de lichidare. Cotaiile la disponibil se stabilesc pentru operaiunile cu termen imediat de executare. Ele se numesc i cotaii spot. Aceste cotaii se stabilesc pe baza preurilor privind vnzrile i cumprrile efective. Acest gen de operaiuni reprezint circa 30 40% din volumul tranzaciilor care se comercializeaz la burse. Cotaiile la termen se determin pentru tranzaciile cu livrarea dup un anumit interval de timp, stabilit n contractul ncheiat. n general, nivelul cotaiilor la disponibil difer de acela al cotaiilor la termen. Cotaiile pentru operaiunile la termen sunt n general mai mari dect cele pentru operaiunile cu livrare prompt. De data aceasta, preul cuprinde cheltuielile legate de creditarea mrfii ntre momentul contractrii i cel al livrrii, precum i costurile de depozitare, asigurare etc. Cotaiile medii la deschidere i nchidere au la baz preurile stabilite n ringul bursei n acele momente. Pot fi luate n calcul toate operaiunile care s-au efectuat la nchidere i deschidere sau numai cele cu preuri reprezentative. Ele au ca scop s scoat n relief modul n care evolueaz preurile i operaiunile care se ncheie n cele dou momente. De data aceasta, se iau n calcul att operaiunile spot ct i cele la termen.
51

Cotaiile de lichidare se stabilesc de casele de cliring. Acestea pot s difere de cele care se calculeaz de subcomisia bursei, deoarece preurile se majoreaz cu diverse taxe i comisioane n momentul lichidrii operaiunilor respective. Prin caracteristicile i sensul lor, cotaiile de burs reprezint o prim etap de formare a preului mondial la anumite mrfuri. Utilizarea lor n practic a reuit s reduc sau s evite discrepanele dintre preurile folosite de diveri comerciani din diverse ri, realizndu-se astfel o apropiere a preurilor identice, comercializate n aceleai condiii pe plan internaional. 4.2. Rolul casei de cliring Aa cum am mai artat, casele de cliring reprezint instituii cheie ale pieelor bursiere, mai ales acolo unde se tranzacioneaz contracte futures. Casele de compensaie (cliring) ndeplinesc dou funcii principale: asigur integritatea financiar a tranzaciilor futures prin garantarea obligaiilor contractuale de ctre membrii caselor de cliring i ofer posibilitatea compensrii (offset), ca mecanism convenabil de lichidare a obligaiilor contractuale. Termenul de cliring (n englez: clearing) descrie un set de activiti realizate de casele de compensaie (cliring.). n primul rnd, membrii unei burse transmit zilnic casei de cliring asociate rapoarte coninnd detaliile tuturor tranzaciilor futures tranzacii pe care casa de cliring le nregistreaz: n momentul nregistrrii, casa de cliring se interpune, n mod legal, n toate aceste tranzacii, devenind, aa cum am mai artat, cumprtor fa de vnztor i vnztor fa de cumprtor. Practic, ntre comerciantul care cumpr contractul futures i cel care vinde contractul futures respectiv, nu se stabilesc raporturi juridice directe.

52

n al doilea rnd, operaiunile futures presupun colectarea i plata zilnic de: fonduri (marje) de la i ctre prile iniiatoare ale acelor tranzacii. Casa de cliring calculeaz zilnic, pentru fiecare din membrii si profitul sau pierderea net a poziiilor futures, rezultate n urma schimbrilor de pre. Ulterior, colecteaz sumele aferente pierderilor nete de la membrii si aflai n aceast situaie, pltindu-le membrilor care nregistreaz profituri nete la sfritul zilei de tranzacionare. Capacitatea caselor de compensaie de garantare a executrii ntocmai a tuturor obligaiilor asumate de membrii bursei se bazeaz pe: - Lichidarea membrilor si, care de regul sunt mari firme comerciale, societi de asigurri i transport, bnci cu renume, deci cu capitaluri, i alte firme de prestigiu a cror putere financiar luat separat, dar cu att mai mult luat mpreun, este foarte mare. - Funcionarea ireproabil a unui mecanism de percepere de deposits (fonduri de garanie), de margins (diferene), variation margins (diferene variabile) sau de additional margins calls (diferene adiionale) la fiecare contract sau operaiune. - Rezervele suplimentare i fondurile tampon. - Responsabilitatea solidar a tuturor membrilor casei de cliring pentru afacerile ncheiate ntr-o anumit perioad de timp. Casele de cliring mai ndeplinesc i funcia de distribuire a ceea ce se numete notice of delivery prin care vnztori (cei care sunt short) i fac cunoscut dorina de a livra marfa ctre acei cumprtori (cei care sunt long) care notific aceleiai case de cliring intenia de a prelua cantitatea de marf cumprat.

53

4.3. Operatorii de burs i modul lor de aciune Operatorii la burs ncheie tranzacii prin intermediul agenilor (brokeri), crora li se pltete un comision. Brokerii acioneaz pe baza unui mandat, primind ordine de vnzare/cumprare, aceste valori sunt de mai multe feluri, n funcie de interesul clientului, i anume: - ordine de pia (market orders) sunt ordine ce se execut pe loc, la cel mai bun pre obtenabil n momentul n care ordinul a ajuns la burs; - ordine cu limit de pre (limited orders), cnd clientul instruiete pe broker s cumpere sau s vnd dac preul pieei atinge o anumit limit; - ordine de stopare a pierderii (stop loss orders). care acioneaz oarecum n sens contrar ordinului cu limit de pre, cu scopul limitrii riscurilor sau pierderilor. n general, ordinelor de burs le sunt asociate i alte instruciuni pentru brokeri: - instruciunea la zi (day order) nseamn c ordinul este valabil numai pentru edina de burs din ziua respectiv, dac nu se specific altfel, toate ordinele sunt considerate la zi; - instruciunea bun pn la anulare (good till canceled) sau ordin deschis (open order) nseamn c ordinul rmne valabil pn cnd clientul i anuleaz sau pn cnd tranzacia a fost efectuat, n acest sens, ordinul poate fi dat pentru o sptmn, pentru o lun sau pn la o anumit dat, iar n cazul n care el nu a putut fi executat la preul stabilit de client va fi anulat de broker; - instruciunea totul sau nimic (all or none) exprim dorina clientului de a cumpra/vinde un volum important de contracte la

54

anumit pre i ntr-o perioad precizat, ordinul este executat numai dac piaa ofer att condiiile de cantitate, ct i cele de pre; - instruciunea execut sau anuleaz (fill or kill) ordon cumprarea/vnzarea imediat i complet a unui volum de contracte, ori renunarea la executare; - instruciunea la deschider (at the opening) nseamn c ordinul trebuie executat imediat ce bursa a fost deschis (de exemplu, n primele 30 de secunde); - instruciunea la nchidere (at the close) nseamn c ordinul trebuie executat imediat naintea edinei de burs (de exemplu, n ultimele 30 de secunde). Executarea unei tranzacii la bursa de mrfuri este o operaiune rapid i eficient. Iat cum se desfoar aceast operaiune: S presupunem c un comerciant din SUA dorete s cumpere zece contracte de bumbac. Prima msur pe care o ia comerciantul este deschiderea unui cont cu care s poat opera brokerul ales pentru executarea ordinului. La rndul lui, brokerul va cere clientului s semneze o proform corespunztor prevederilor CFTC Commodity Futures Trading Commission cu privire la segregarea fondurilor utilizate n comercializarea la burs a mrfurilor aflate sub control guvernamental. Dac ntre comerciant i broker nu au existat anterior relaii de afaceri, atunci brokerul, nainte de a ncepe executarea propriu zis a ordinului, poate s propun semnarea unui margin agreement, precum i depunerea de fonduri n garanie. Dup deschiderea unui cont curent sau depunerea de garanii, se transmite brokerului ordinul de cumprare a zece contracte de bumbac. Ordinul va fi executat n spaiul destinat comercializrii (trading floor sau Cotton Pit) din incinta bursei New York, unde brokerul ales cumpr i vinde continuu bumbac la termen. Pentru activitatea de brokeraj la bursele de
55

mrfuri se pltete un comision care este de 100% pentru nemembrii bursei, 50% pentru membrii bursei, n timp ce membrii Casei de cliring sunt scutii de plata comisionului Standardizarea condiiilor contractuale permite efectuarea unui mare volum de afaceri ntr-un minimum de timp. Astfel, convorbirea prin care brokerul primete un ordin are loc ntr-un limbaj cu adevrat telegrafic, de regul printr-un circuit telefonic particular direct, n wire room. Vnzrile sau cumprrile se fac prin strigri pe ring-ul sau n pit-ul bursei, preurile fiind preluate i raportate instantaneu. La marea majoritate a burselor de mrfuri activitatea ncepe dimineaa, cu strigrile deschiderii pentru fiecare lun care coteaz, sesiunea fiind deschis pentru toate categoriile de activiti: oferte, cereri de oferte, ordine ferme, vnzri sau cumprri. Ring-ul sau pit-ul bursei este un loc glgios unde toi brokerii negocciaz cu glas tare i n acelai timp. n aceast atmosfer, pentru mai mult siguran, au fost elaborate i o serie de semne cu mna sau cu capul, de fapt adevrate coduri. Astfel, palma ntoars ctre persoana care negociaz nseamn ordin de cumprare, iar cea ntoars spre afar nseamn ofert. Ordinul de nchidere a unei tranzacii obinuite de pia este dat brokerului tot de ctre comerciant. S spunem c a trecut o lun de la transmiterea telefonic a ordinului de pia pentru cumprarea celor zece contracte, cu livrarea n decembrie, la cel mai bun pre obtenabil. Ordinul a fost executat de broker, preul a fost nregistrat printr-un operator central i transmis n sute de aparate telegrafice. Dac peste o lun comerciantul constat c preurile au crescut, el poate s decid nchiderea operaiunii, prin vnzarea celor zece contracte. Ordinul d nchidere, respectiv de vnzare, va trece prin aceeai filier, brokerul de pe ring fiind obligat s vnd la cel mai bun pre al zilei.

56

Cnd tranzacia este complet nchis, brokerul va transmite o confirmare scris n forma unui memorandum P and S (purchase and sale cumprare i vnzare), n care sunt prezentate ambele laturi ale tranzaciei, respectiv profitul i pierderea. 4.4. Tipuri de contracte Pieele bursiere cunosc o mare diversitate de operaiuni, existnd o serie de diferenieri ntre bursele americane i cele europene, ca i numeroase particulariti de la o burs la alta. Totui, modelul de baz al operaiunilor este similar, iar modelul de definire a tranzaciilor bursiere se nscrie ntr-una din urmtoarele orientri: - Concepia prohibit consider operaiuni de burs contractele care se ncheie n incinta bursei, n timpul edinelor oficiale, de intermediari autorizai agenii de burs i n conformitate cu regulamentul i uzanele bursiere; - Concepia restrictiv lrgete sfera de cuprindere a tranzaciilor de baz, incluznd i operaiunile ncheiate n afara bursei, dar cu condiia ca acestea s fie realizate ntre membrii bursei i prin intermediul agenilor de burs recunoscui; - Concepia liberal definete ca tranzacie bursier orice afacere ncheiat, fie n burs, fie n afara acesteia, de intermediere abiliti, cu condiia de a nregistra operaiunea respectiv la burs. Evidenierea caracteristicilor definitorii ale tranzaciilor bursiere se poate face prin prezentarea tipologiei operaiunilor de burs. Un prim principiu n acest sens l constituie natura contractului, din acest punct de vedere existnd deosebiri semnificative ntre bursele americane i cele europene.

57

La bursele americane se utilizeaz dou mari categorii de contracte: contractele cash i cele futures. Contractele cash sunt simple contracte de vnzare/cumprare cu toate clauzele negociate direct de prile contractante sau de reprezentanii lor, faptul c sunt ncheiate n burs prin intermediarii autorizai, nu ine de esena tranzaciilor cash, ci numai de natura lor. Tranzaciile cash pot fi pentru livrare imediat (sau spot) sau pentru livrare ulterioar (cash forward). Contractele viitoare (futures) sunt contracte reprezentative de burs. n esen, ele reprezint un acord de a cumpra/vinde o anumit cantitate (volum) dintr-o marf, la o dat viitoare i la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului. Specific este faptul c persoana care se oblig n calitate de vnztor (poziie scurt sau short) sau cumprtor (poziie lung sau long) poate s fac executarea n natur sau s-i acopere poziia printr-o operaiune de sens contrar (cel cu poziie short s cumpere, iar cel cu poziie lng s vnd). La bursele europene se practic, de asemenea, dou categorii de contracte: Contractele cu bani ghea (au comptant), la fel ca tranzaciile cash, nu sunt considerate, contracte de burs propriu-zise, cu toate c se ncheie n incinta bursei, ele au ca obiect mrfuri fungibile i sunt executate n cteva zile de la ncheierea lor, pe bani ghea. Contractele la termen sunt contracte tipice de burs, fcute cu respectarea regulamentului i a uzurilor bursiere, stipulnd o lun viitoare de livrare i de plat a preului (convenit la data contractrii), prile avnd facultatea s execute n natur sau prin plata unei simple diferene de pre (ntre preul contractului i preul pieei la data executrii). Contractele la termen pot fi, la rndul lor, ferme, atunci cnd obligaiile prilor sunt irevocabile i executabile la termenul convenit, aa
58

cum au fost contractate, sau condiionale, atunci cnd ele sunt reziliabile prin plata unei prime. De cele mai multe ori, n special la produsele agroalimentare, preurile spot sunt mai mici dect cele la termen (situaie denumit n limbajul de burs contago). Contago se explic cel puin prin dou fenomene: - costurile de depozitare i asigurare a mrfii n perioada de 3 6 12 luni de valabilitate a contractului la termen se adaug la preul spot, rezultnd un pre la termen mai ridicat; - la produsele agroalimentare cotaiile spot sunt stabilite, n multe cazuri, n perioada de recoltare, cnd oferta de marf este mai mare i preurile au tendina de scdere. Ca urmare a cheltuielilor de depozitare i asigurare, preurile la termene mai ndelungate sunt, de regul, mai mari dect cele la termene mai apropiate. Pot aprea situaii n care preurile la termen sunt mai mici dect preul spot, n limbajul de specialitate spunndu-se c exist o pia invers inverted market sau backwardation. Situaia de backwardation, respectiv inversul lui contago, apare cnd au loc blocri temporare ale livrrilor de marf datorit grevelor, calamitilor naturale sau sociale etc. Un indicator clar care privete situaia de backwardation este scderea stocurilor de marf la burs sau n centrele consumatoare sub nivelul critic. Este de menionat faptul c n ultimii ani contractele futures au fost introduse i la principalele burse europene, evideniindu-se o tendin de consacrare a acestora i de limitare a importanei contractelor 1a termen. n acelai timp, operaiunile cu opiuni tind s nlocuiasc contractele la termen cu prim.

59

Un alt criteriu de clasificare a tranzaciilor bursiere scopul acestora permite delimitarea a trei mari categorii de operaiuni: speculative, de arbitraj i de acoperire (hedging). Referindu-ne la pieele europene, operaiunile speculative la termen sunt de dou feluri: la hausse (la cretere) i la baisse (la scdere). Speculaia la hausse const n faptul c iniiatorul ei cumpr marfa la o anumit dat (t0), iar livrarea (plata se face ulterior) (t1), el sper c n intervalul t0 t1 (de la cumprare pn la vnzare) preul va crete. Dac previziunea se realizeaz, el revinde marfa n momentul livrrii (t 1) la preul mai mare al zilei, nregistrnd un ctig. Speculaia la baisse const n aceea c speculantul vinde marfa la o anumit dat (t0) cu termen de livrare ulterior (t1), el estimeaz o scdere a preului n acest interval. Dac previziunea se ndeplinete, speculantul va ctiga, ntruct se poate aproviziona cu marf la preul mai mic n perioada livrrii (t1). Speculatorul care la scaden nu-i vede ndeplinit previziunea iniial, are posibilitatea de a efectua i alte tipuri de operaiuni. Astfel, operaiunea de report iniiat de cumprtorul la hausse, presupune preluarea mrfii la termenul stabilit i punerea ei n gaj pentru obinerea de credite pentru plat sau mobilizarea propriilor fonduri, speculantul ateptnd n continuare creterea preurilor. Deportul este operaiunea invers reportului fiind iniiat de vnztorul la baisse. Operaiunea stellage presupune existena a dou poziii diferite: cea a vnztorului de stelaj, care mizeaz pe stabilitatea preurilor ntre dou limite fixate n prealabil, i a cumprtorului de stelaj, care preia stelajul presupunnd o variaie a preului n sensul creterii sau al scderii lui. La scaden, cumprtorul poate alege ntr-o cumprare la preul cel mai mare prevzut de stelaj.

60

O alt categorie de operaiuni prin care se urmrete obinerea de profit o constituie arbitrajul, care const n alegerea pieei i a termenului cel mai avantajos, innd seama de studierea cotaiilor. Aceste operaiuni se compun dintr-o cumprare i o vnzare simultan, n scopul folosirii diferenei de pre dintre dou termene de livrare sau dintre dou piee. De exemplu, spreading-ul const n adaptarea pe pia a termen a unei poziii de cumprare (long) la un anumit termen de livrare, concomitent cu adoptarea n compensaie a unei poziii echivalente de vnzare (short) la un alt termen de livrare. Operaiunea se poate realiza pentru acelai produs la aceeai burs, pentru dou produse diferite la aceeai burs, pentru acelai produs la dou burse diferite sau pentru dou produse la dou burse diferite. Aceste operaiuni sunt iniiate pentru a realiza un ctig din evoluia preului unei mrfi la termene de livrare diferite, deoarece preurile unei mrfi pot s scad sau s creasc pentru un anumit termen mau mult dect pentru alt termen. Operaiunea de hedging sau de acoperire este o tranzacie la termen, al crei scop este de a oferi att vnztorilor ct i cumprtorilor posibilitatea de a se proteja mpotriva fluctuaiilor mari ale preurilor. Operaiunea const n mbinarea unor tranzacii de sens opus (vnzare/cumprare) n scopul reducerii sau eliminrii riscului de pre i presupune stabilirea unei poziii viitoare la burs, poziie invers celei deinute de piaa fizic, dar pe aceeai baz de pre. Deci, dac printr-o cumprare de marf livrabil fizic apare riscul unei pierderi ca urmare a scderii preului, se efectueaz o vnzare la burs pentru termenul de livrare a mrfii cumprate, la preul de cumprare, vnzare din care va rezulta un ctig ce contracareaz pierderea de la operaiunea cu marf livrat fizic.

61

4.5. Tranzaciile futures Un contract futures este un acord de a cumpra/vinde o cantitate determinat dintr-o marf, valut sau activ financiar la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului dar cu lichidarea tranzaciei la o dat viitoare. El prezint cteva caracteristici distinctive: - condiiile contractuale sunt standardizate (calitate, cantitate,. termen etc.): - preul este stabilit la burs prin procedura specific de negociere i contractare a acestei piee organizate; - contractul este zilnic marcat la pia (marked to market), astfel nct pierderile uneia dintre prile contractante sunt transferate, ca venituri. celeilalte pri. Deci n contractele forward ct i n cele futures executarea are loc la un termen viitor, cele dou categorii de operaiuni se deosebesc substanial. ntr-un contract forward, cumprtorul se oblig s cumpere o anumit marf la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului, la o scaden fix. Acest contract va fi deci lichidat numai la scaden, iar valoarea lui la acel moment depinde de cursul zilei (spot rate) n momentul expirrii contractului. Contractul futures presupune, la fel, o cumprare pentru o scaden viitoare, dar, spre deosebire de primul, valoarea lui este adaptabil zilnic la pia (marked to market). Dac valoarea lui crete, cumprtorul primete n contul su de la broker o sum corespunztoare cash, dac valoarea lui scade, o anumit sum este dedus din acel cont. Tranzaciile futures cu marf presupun angajamentul prilor de a livra/prelua o anumit marf la o dat viitoare (maximum 18 luni), la un pre convenit n momentul contractrii.

62

Executarea contractului se poate face oricnd n cursul lunii de livrare i poate avea loc fie n natur (prin predarea documentelor reprezentative), fie prin lichidarea contractului nainte de scaden printr-o operaiune n sens contrar. Astfel, cel care a vndut pentru o lun viitoare poate s-i acopere poziia short printr-o cumprare cu aceeai scaden, invers, cumprtorul futures va lichida tranzacia printr-o vnzare cu aceeai scaden. Cea mai mare parte a tranzaciilor se deruleaz prin lichidarea contractului nainte de scaden. Operaiunile speculative futures sunt realizate n scopul obinerii unui profit din diferenele de curs ntre momentul ncheierii contractului i momentul lichidrii acestuia. n aceste operaiuni ceea ce conteaz nu este marfa propriu - zis, ea fiind aici reprezentat de un titlu. ci evoluia cotaiei acesteia la burs, operatorul i asum riscul evoluiei preului, miznd pe opusul acestei atitudini ctigul. n acest sens, sunt posibile dou situaii: - speculatorul la scdere (bear) mizeaz pe o scdere a cursului n burs pentru marfa cotat. E1 va da un ordin de vnzare futures, lund deci o poziie short pentru ca n cazul n care preul scade pn la scaden, s-i acopere poziia printr-o cumprare cu aceeai scaden (long) ctignd diferena dintre cele dou preuri. - speculatorul la cretere (bull) anticipeaz o cretere a cursului i d un ordin de cumprare futures (long). Dac pn la scaden cursul crete, el va face o nou operaiune pentru acelai termen, de vnzare (poziie short), ctignd diferena de pre. Desigur, n ambele cazuri, dac piaa invalideaz ateptarea speculatorului, el va nregistra o pierdere cu att mai mare cu ct evoluia invers a preului va fi mai mare.

63

Operaiunile de acoperire (hedging) sunt motivate de dorina operatorului de a se proteja mpotriva riscului rezultat din modificrile preului n burs, de aici i denumirea operatorului hedger. n cazul hedgingului short cel care vinde futures la burs dispune de marfa respectiv n momentul efecturii operaiunii sau urmeaz s o primeasc pn la scadena contractului din burs. n cazul n care preul la marfa respectiv scade, el nregistreaz o pierdere la marfa fizic, n schimb ctig la burs, deoarece are o poziie short i piaa a sczut. Ctigul de la burs compenseaz pierderea de pe piaa fizic. n cazul hedgingului long, cel care cumpr futures la burs se bazeaz pe o vnzare ulterioar pe piaa comercial. Dac preul mrfii fizice crete, ceea ce nseamn o pierdere pentru vnztor (la ncheierea contractului el a stabilit preul la un nivel inferior celui la care a ajuns piaa), el va ctiga la burs (are o poziie long i piaa a crescut), compensndu-i pierderea de la marfa fizic. 4.6. Tranzaciile options Privit ca tehnic general opiunea poate fi definit ca un acord prin care una dintre pri, vnztorul opiunii (option seller writer) acord celeilalte pri, cumprtorul (option buyer holder) dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra o marf de la el sau de a-i vinde lui o marf, n anumite condiii (un pre, un termen de valabilitate). Principalele caracteristici ale tranzaciilor cu opiuni n burs sunt urmtoarele: - Contracte tip. Se ncheie contracte ntr-o form standardizat, stabilit de regul de asociaiile de brokeri (dealeri) i acceptat de burs. Obiectul contractului (opiunii) l reprezint titluri

64

financiare (la bursele de valori) sau instrumente financiare i contracte futures (la bursele de mrfuri). - Durata opiunii. Este vorba de perioada nuntrul creia opiunea poate fi exercitat, data final pentru exercitarea opiunii se numete data expirrii (expiration date). n practic, opiunile se vnd pentru perioade de 30, 60, 90 de zile, precum i pentru 6 luni (cele mai frecvente) i un an. - Preul de executare a opiunii . Acest pre este stabilit de pri n momentul ncheierii contractului de opiune, reprezentnd un pre fixat (de aici denumirea de striking price) la care se poate exercita dreptul pe care-l confer opiunea (de aici exercise price). n principiu, acesta este cursul pieei pentru titlurile la care se refer opiunea n momentul ncheierii contractului. Pe pieele americane deintorii de opiuni au dreptul s le exercite oricnd pn la expirare, pe pieele europene, exercitarea are loc doar la data expirrii. - Preul opiunii. n schimbul dreptului care i se confer prin opiune, cumprtorul acesteia trebuie s plteasc vnztorului o prim (premium) numit i preul opiunii. - Valoarea opiunii. Este determinat de cursul de pia al activului asupra cruia poart opiunea. n cazul opiunilor americane se face distincie ntre valoarea intrinsec i valoarea n timp. Valoarea intrinsec, numit i valoare paritar sau de executare, este ctigul care l primete deintorul opiunii n cazul exercitrii acesteia, pe care l suport vnztorul opiunii. Valoarea n timp este valoarea suplimentar, peste cea intrinsec a unei opiuni care poate fi exercitat pn la expirare (numai la opiunile americane).

65

- Lichidarea opiunii. Este o operaiune prin care, ntr-un anumit moment nainte de expirare, cumprtorul unei opiuni, i acoper poziia prin vnzarea unei opiuni identice, respectiv vnztorul unei opiuni cumpr o opiune identic. Lichidarea poziiei este principala cale de fructificare a valorii unei opiuni (singura, pn la data expirrii, pe pieele europene). Prin urmare, opiunea poate fi negociat separat la burs i ea are un pre variabil, n funcie de condiiile pieei pentru activul la care se refer. La burs exist dou mari tipuri de contracte cu opiuni: de cumprare (call) i de vnzare (put) i mai multe combinaii ale acestora. Opiunile call (de cumprare) Opiunea call este un contract, n form negociabil, care d dreptul cumprtorului ca, ntr-o anumit perioad de timp, s cumpere de la vnztorul opiunii o anumit cantitate de marf la un pre stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul opiunii call i asum obligaia de a vinde, n condiiile precizate mai sus, marfa respectiv cumprtorului opiunii. Astfel, n perioada urmtoare ncheierii operaiunii, cumprtorul urmrete evoluia preului mrfii pe pia. Dac preul crete, el va fi avantajat, exercitndu-se opiunea. Dac privim lucrurile din punctul de vedere al vnztorului de call, situaia se prezint exact simetric: el ctig numai atunci cnd cursul scade sub preul de exercitare, dar ctigul su este limitat la primirea primei, cnd preul crete, el nregistreaz o pierdere. Opiunile put (de vnzare) Opiunea put este un contract care d dreptul cumprtorului opiunii s vnd vnztorului opiunii o anumit cantitate de mrfuri la un pre stabilit, dac opiunea se exercit ntr-un anumit interval de timp. Pe de alt parte, vnzarea unei opiuni put nseamn asumarea obligaiei de a cumpra marfa n condiiile stabilite de la cumprtorul acesteia. Situaia
66

vnztorului de put este similar cu cea a vnztorului de call: ctig doar prima i pierde nelimitat, dar n sens diferit fa de acesta. ************** Pentru a arta etapa n care se afl bursele de mrfuri din Romnia, iat, n cele ce urmeaz, etapele pe care un client trebuie s le parcurg pentru a tranzaciona n ringul Bursei Romne de Mrfuri (B.R.M.) (innd seama c toate operaiunile actuale sunt spot, dar c se pregtete pentru viitorul imediat lansarea pe pia a contractelor futures). Un comerciant care intenioneaz s tranzacioneze la B.R.M. trebuie nti s contracteze un Agent de Intermediere Bursier (A.I.B.). Odat ales un A.I.B., dac se dorete o colaborare de durat, se semneaz un contract cadru de reprezentare a clientului de ctre acesta. Valoarea comisionului perceput de A.I.B. este negociabil cu clientul i nu este impus de regulamentul bursier, plafonul ei putnd fi un element concurenial n ctigarea clienilor virtuali. nainte de tranzacionare, clientul, fie el vnztor sau cumprtor. trebuie s depun ntr-un subcont al B.R.M. S.A. deschis la B.C.R. S.M.B., n numele A.I.B.-ului care l reprezint, cel puin 10% din valoarea contractului pe care intenioneaz s-l realizeze prin Burs. Plata poate fi fcut prin cec, dispoziie de plat sau o scrisoare de garanie bancar transmis prin telex la B.C.R. S.M.B., de la orice filial din ar. Un A.I.B. nu poate tranzaciona ntr-o zi o valoare mai mare dect de 10 ori totalul garaniilor nsumate cash i valoarea corespunztoare din subcontul de garanii al B.R.M. Aceasta din urm este confirmat n fiecare diminea bursier de ctre B.C.R. S.M.B. sistemului informatic al Bursei. n cazul n care clientul urmrete operaiuni de vnzare, el va trimite comanda n scris A.I.B.-ului care l reprezint. Acesta o va nainta ca ordin spre avizare serviciului competent al B.R.M. Ordinul va fi nsoit de
67

documente care s reflecte, pe propria rspundere a clientului, c marfa respectiv este n proprietatea sa, nu este grevat de nici o alt obligaie, nu va recurge la o astfel de grevare i nu o va nstrina pe perioada ct oferta sa se afl n derulare la Burs. Oferta va fi publicat n pres cu 3 zile nainte de tranzacionare, contra unei taxe (taxa acoper 3 apariii n pres). Sunt considerate confideniale identitatea A.I.B.-ului i a clientului, preul de vnzare. Cererile de cumprare complementare ofertei nu mai trec prin serviciul de avizare i dac beneficiaz de garanii financiare, pot fi anunate direct n ring n edina de tranzacionare corespunztoare. Procedura este similar cnd un cumprtor solicit achiziionarea unei mrfi neprogramate pentru tranzacionare. O ofert i o cerere formulate pentru aceeai marf la acelai pre reprezint o tranzacie ncheiat. Pentru primele clUnl laicc ziua de tranzacii. corespunztoare unui ring conine trei pri clasice: deschiderea, perioada tranzaciilor libere, nchiderea. n cursul deschiderii, eful de licitaie va ncepe s numeasc, pentru o categorie de marf, poziie cu poziie, cererile/ofertele publicate. Brokerul care reprezint cererea/oferta anun preul cerut. Brokerii urmtori anun la rndul lor preurile, care trebuie s fie mai bune dect cele anterioare. n perioada tranzaciilor libere, brokerii, ori de cte ori doresc, pot anuna mbuntiri ale preurilor la orice categorie de marf. Este la latitudinea efului de licitaie s dedice o perioad de timp numai unei categorii de marf, dac se observ o efervescen tranzacional n jurul ei, pentru a obine o clasificare a anunurilor. Dac doi brokeri (vnztor/cumprtor) au ajuns la o coinciden a preurilor, contractul se adjudec i poziiile lor, dac au atins cantitatea maxim anunat, se terg de pe afiaj.

68

Este perioada de negociere specific bursier, cnd prin scderea preurilor de vnzare i creterea preurilor de cumprare, se tinde i se ajunge la o apropiere, apoi la coinciden. Perioada de nchidere repet procedura perioadei de deschidere. Brokerii au ultimul prilej ca, prin mbuntirea preurilor anunate, s realizeze contractul. Chiar i n perioada de nchidere pot s apar anunuri de cumprare din partea unui broker care nu a participat la celelalte dou faze. Pentru piaa a treia, mecanismul de tranzacionare este asemntor cu acela de licitaie, cu pre de pornire anunat. Livrarea mrfii este considerat Franco Depozit Furnizor. Dup confirmarea executrii contractului de ctre cele dou A.I.B.-uri implicate, Bursa comand deblocarea garaniilor financiare.

69

CAPITOLUL V Situaia i rolul pieelor bursiere n Romnia de azi

5.1. Conturarea cadrului actual internaional nc de la apariia lor, bursele de mrfuri s-au bucurat de un interes deosebit din partea marelui public, reprezentnd pentru unii o speran de mbogire rapid, iar pentru alii, refugiul n cutarea unei certitudini asupra viitorului apropiat. Dup cum am artat deja, bursele moderne de mrfuri sunt organizaii al cror scop const n facilitarea tranzacionrii contractelor futures (contracte viitoare), prin asigurarea cadrului instituional i a condiiilor fizice necesare pentru executarea i procesarea acestor tranzacii. De altfel, denumirea de burse de mrfuri a devenit improprie, odat cu apariia la mijlocul deceniului 8 a pieelor financiare futures, de aceea, n prezent, att literatura de specialitate, ct i practica internaional grupeaz aceste instituii sub denumirea de burse futures (englez) sau terminbise (german). n prezent, pieele futures reprezint cele mai competitive i eficiente piee existente n practic, ndeplinind dou funcii economico-sociale prioritare: transferul riscului de pre i identificarea preului activului respectiv. Pieele futures permit transferul riscului de pre de la cei care nu doresc s i-l asume (hedgeri) ctre speculatori. Dei aceast funcie este realizat i de pieele forward (la termen), pieele futures reprezint un instrument mai eficient n acoperirea riscului de pre, datorit gradului nalt de accesibilitate n ncheierea tranzaciilor, lichiditii sporite i, n final, datorit costului sczut al tranzaciei. Capacitatea pieelor futures de a identifica preul de echilibru al activului de baz reprezint o component integral a unui sistem economic
70

eficient. Tranzaciile futures au loc exclusiv n cadrul burselor. Contractele futures asupra aceleiai mrfi, dar cu termene de livrare diferite, se tranzacioneaz simultan. Aceasta are ca rezultat formarea de preuri futures diferite pentru aceeai marf, la momente diferite din viitor. Toate aceste preuri reflect nivelul cererii i al ofertei pentru marfa respectiv, att n prezent, ct i in viitor. Dou motive stau la baza importanei cunoaterii preurilor futures. n primul rnd, n cazul mrfurilor depozitabile pe timp ndelungat, aceste preuri determin deciziile societilor comerciale referitoare la mrimea stocurilor, preuri futures sczute vor determina reducerea stocurilor curente, iar preuri futures ridicate vor determina creterea acestora. Astfel, prin determinarea mrimii stocurilor, ca rspuns la diferenele temporale dintre cerere i ofert, preurile futures ajusteaz oferta unei mrfi, pe o anumit perioad de timp, contribuind la evitarea condiiilor de sub sau supra ofert. n al doilea rnd, cunoaterea preurilor futures afecteaz deciziile de producie i consum. Preuri futures nalte reprezint un semnal pentru o producie mai ridicat, n mod similar, preuri futures sczute pot constitui un motiv n amnarea deciziei de consum pe o perioad ulterioar. Deci, capacitatea burselor (pieelor) futures de a asigura informaiile cu privire la preurile de echilibru reduce costurile aferente obinerii acestor informaii i contribuie la o mai eficient alocare a resurselor economice. n ceea ce privete pieele futures comerciale, n prezent, pe plan mondial exist trei mari centre tradiionale: Chicago, New York i Londra. La acestea se adaug alte burse de influen regional, dar al cror volum de tranzacii tinde s se apropie de cel al burselor tradiionale, ca de exemplu bursele de mrfuri din Tokia, Sao Paolo i Singapore. Totui, bursele din SUA i menin supremaia, volumul de tranzacii nregistrat n cadrul acestora reprezentnd peste 61% din totalul tranzaciilor futures pe plan mondial.
71

5.2. Concluzii privind situaia burselor de mrfuri n Romnia Problematica pieelor futures i de opiuni nu este lipsit de utilitateteoretic i practic pentru ara noastr, dimpotriv, odat cu reintrarea n normalitatea economiei moderne, bursa de mrfuri redevine o necesitate, iar n practica internaional actual se constituie ntr-un ghid al activitii bursiere din Romnia. Dei aprute n viaa economic a Romniei ncepnd cu anul 1882, bursele de mrfuri au nregistrat o evoluie sinuoas, influenat de convulsii istorice naionale i mondiale, evoluie ncheiat brusc, prin impunerea unor structuri i mecanisme artificiale ce au caracterizat economia de comand instituit dup 1948. Ca urmare, renfiinarea n Romnia, dup o dispariie de peste o jumtate de secol, a unei instituii de complexitatea unei burse de mrfuri operaionale presupune depirea unei suite de dificulti. Unele, de natur obiectiv, decurg din parcurgerea perioadei de tranziie la economia de pia i sunt reprezentate de persistena monopolurilor de stat i lipsa lichiditilor, altele, de natura subiectiv, sunt bazate pe reinere psihologic i perceperi parial eronate ale funciilor instituiilor bursiere. Fr ndoial, rolul de pionierat n actuala activitate bursier din Romnia revine, datorit definirii cu exactitate i profesionalism a cadrului organizatoric propriu, Bursei Romne de Mrfuri (B.R.M.). Totui, n pofida cadrului organizatoric minuios definit, volumul tranzaciilor n cadrul B.R.M. este mult sub ateptri. Principala cauz a acestei situaii rezid n structura economic actual a Romniei, n care preponderente sunt societile economice cu capital majoritar de stat, la care se adaug regiile autonome. Or, prevederile Statutului i ale Regulamentului de funcionare ale unei instituii bursiere nfiinate n cadrul unei economii n tranziie, nu se pot substitui privatizrii, condiie absolut necesar pentru funcionarea acestui tip de instituii. Mai mult, aceast situaie este agravat de blocajul financiar

72

care, n lipsa aplicrii legii falimentului, se menine deocamdat n economia romneasc, cauznd o lips acut de lichiditi. ncercnd s depeasc aceast lips, B.R.M. a adoptat Regulamentul pentru tranzacii n contrapartid, tranzacii ce urmeaz a se organiza bilunar i prin intermediul crora participanii pot formula maximum trei variante de contrapartid pentru mrfurile nscrise la tranzacii. Totui, pn n prezent, acest tip de tranzacii nu s-a realizat n practic, ca urmare a lipsei de interes bazat, probabil, pe nencredere din partea agenilor economici. Procesul de cristalizare a pieelor bursiere n Romnia s-a materializat ntr-o cretere accelerat a numrului de organizaii nou nfiinate sub denumirea de burse de mrfuri. n viitor, n mod firesc i inevitabil, numrul acestora se va reduce simitor, pe msur ce unele dintre ele se vor consolida i specializa n tranzaciile cu anumite mrfuri. O prim etap n aceast aciune de consolidare a burselor de mrfuri din ara noastr s-a concretizat n organizarea Uniunii Burselor de Mrfuri din Romnia (UBMR), format din cinci instituii bursiere Bursa Romn de Mrfuri, Bursa Maritim i de Mrfuri Constana, Bursa de Mrfuri Arad, Bursa Universal Braov i Bursa de Mrfuri Timioara. UBMR este o asociaie profesional, nonprofit, cu caracter autonom, avnd drept scop dezvoltarea unor relaii de colaborare ntre asociai, n vederea promovrii i respectrii sistemului bursier i a cadrului juridic adecvat activitii bursiere. Dar cum acest cadru juridic nu este definit n legislaia romneasc actual, unul din obiectele de activitate const n ntocmirea i naintarea propunerilor legislative necesare asigurrii cadrului juridic, la nivel naional, specific activitilor bursiere. Celelalte domenii de activitate ale Uniunii prevd promovarea intereselor membrilor n raport cu alte organisme i instituii din sistemul bursier i promovarea aciunilor educaionale pentru publicul larg, referitoare la activitile bursiere.
73

Fr ndoial, aceast Uniune este un pas nainte n implementarea activitii bursiere n Romnia, putnd fi considerat similar, prin scop i obiective, Asociaiei Naionale Futures din SUA, ca i aceasta din urm, UBMR poate deine, n cazul n care devine operaional, un rol activ n promovarea prilor futures n ara noastr. Crearea pieelor futures n Romnia este un obiectiv firesc al dezvoltrii activitii bursiere. Necesitatea pieelor futures apare i mai pregnant n perioada constituirii prghiilor caracteristice economiei de pia, acestea constituindu-se ntr-un instrument de planificare a activitii la nivel microeconomic, pe termen scurt, aflat n opoziie cu planificarea centralizat i pe termen lung a economiei de comand. Concret, prin identificarea preurilor de echilibru ce vor exista la anumite momente din viitor, pieele futures determin deciziile agenilor economici referitoare la mrimea stocurilor i volumul produciei. O prim cerin sine qua non pentru crearea pieelor futures o constituie existena pieelor fizice libere, iar, n condiiile unei economii de tranziie, privatizarea reprezint singura posibilitate de creare a acestora. Odat create, dezvoltarea lor i apariia pieelor futures vor fi determinate de factori obiectivi (menionai deja n lucrare). Aciunea unora dintre acetia va depinde n exclusivitate de realizarea reformei economice. n cazul concret al Romniei, se impun luate msuri n domeniul infrastructurii transporturilor de mrfuri i telecomunicaiilor, sectoare de importana vital n modernizarea economiei naionale, dar i al lichiditii pieelor fizice. O a doua cerin, pentru ndeplinirea cruia este necesar concentrarea eforturilor la nivel macroeconomic, o reprezint reglementarea juridic a tranzaciilor bursiere, n special a pieelor futures. Astfel, devine imperios necesar adoptarea unei legi a burselor de mrfuri, lege ce ar trebui aplicat n practic de o comisie special nfiinat n acest scop, cu att mai
74

mult cu ct, recent, a fost ncheiat un proces legislativ similar ce a avut drept rezultat reglementarea pieei financiare primare i secundare din Romnia. Dac n domeniul apariiei i dezvoltrii pieelor fizice rolul instituiilor bursiere este ntlnit, n cazul asigurrii cadrului organizatoric necesar pieelor futures, bursele dein un rol decisiv. Aa cum am artat, casa de compensaie reprezint instituia cheie a pieelor futures, fr de care acestea nu pot exista. De aceea, odat ndeplinite condiiile anterioare, eforturile burselor trebuie concentrate n crearea acestei instituii. O serie de variante ale unui Regulament de organizare i funcionare a casei de compensaie se afl. n prezent, n atenia B.R.M. O alt soluie, poate mai indicat, ar fi afilierea la una din aceste instituii, de exemplu ICCH, care deine capacitatea financiar necesar garantrii tranzaciilor futures, ct i know-how-ului specific acestor tranzacii. n cazul n care o astfel de afiliere nu se poate realiza, casa de compensaie s-ar putea forma din membrii cu capacitatea financiar deosebit ai burselor de mrfuri fondatoare de UBMR. Casa de compensaie astfel creat va presta activitatea de nregistrare i compensare a tranzaciilor futures ncheiate la toate bursele de mrfuri din Romnia. O cas de compensaie comun mai multor burse de mrfuri nu contravine spiritului concurenial dintre instituiile bursiere, mai ales n cazul n care acestea se vor specializa n tranzaciile futures cu produse de baz diferite. Nu trebuie uitat c lansarea cu succes a unui contract futures depinde de lichiditatea pieei mrfurilor de baz. De aceea, n momentul de fa, cnd piaa mrfurilor fungibile nregistreaz un volum redus de tranzacii, lansarea contractelor futures ar trebui orientat spre alte active de baz, inclusiv produse sintetice (indici bursieri). Nu n ultimul rnd, succesul pieelor bursiere n Romnia va depinde de eficiena eforturilor promoionale ale fiecrei burse n parte, precum i de
75

activitile educative referitoare la acest domeniu, desfurate de instituii de nvmnt superior, institute de cercetare economic i Camerele de Comer i Industrie.

76

Bibliografie 1. Creoiu, Gh.; Cornescu, V.; Bucur, I. Economie politic, Ed. ansa, Bucureti, 1994 2. Popa, I. Bursa, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993 3. Popa, I. Tranzacii internaionale, Ed. Recif, Bucureti, 1992 4. Fota, C.; Rusu-Hamzescu, I.; Ilinca, G., Mrginean Marilena Bursa la dispoziia ntreprinztorului, Bucureti, 1991 5. Stoian, I.; Fota,C; Ilinca, G.; Berea, A. Tehnica tranzaciilor de comer exterior, Ed. Scrisul romnesc, Craiova, 1987 6. Bursa Romn de Mrfuri se prezint, Ed. Romnia azi, Bucureti, 1994 7. Didier, M. Economia. Regulile jocului, Bucureti, 1994 8. Murgu, N.; Lazr, C.; Isrescu, M. n zgomotul bursei, Ed. Albatros, Bucureti, 1982 9. Murgescu, C. Bursele de mrfuri i rolul n comerul mondial, Institutul de Economie Mondial, Bucureti, 1984 10.Pavel, T.; Stoian, I.; Barbu, Elena Organizarea i tehnica comerului internaional, Ed. tiinific, Bucureti, 1967 11.Braudel, F. Jocurile schimbului, Ed. Meridiane, Bucureti, 1979 12.Turuianu, C.; Ptulea, V. Curs rezumat de dreptul afacerilor, Bucureti, 1993 13.Popescu, T.R. Dreptul comerului internaional, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1983 14.Haeganu, M. Bursa, Viaa Economic, 1973, nr. 30 15.Filipoiu, M. Tipuri de contracte. Propunere: o cas de compensaie n Romnia, Expunere la simpozionul internaional Bursele de mrfuri i rolul lor n economia de pia 16.Statutul Societii Comerciale Bursa Romn de Mrfuri S.A. 17.Regulamentul de organizare i funcionare a Societii Comerciale Bursa Romn de Mrfuri S.A.

77