CAPITOLUL 7

GESTIUNEA FINANCIAR A STOCURILOR

Rezumat:
n vederea asigurrii derulrii continue a ciclului de exploatare, societile
comerciale i constituie un anumit volum de stocuri - pentru producie
(lucrri/servicii/activiti), aflate n stadiul produciei (executrii
lucrrilor/prestrii serviciilor, activitilor), precum i n stadiul desfacerii, ca
produse finite, semifabricate, mrfuri i/sau servicii etc. destinate vnzrii.
7.1 Politici de gestiune a activelor circulante
Activele circulante sunt acele active ale societii comerciale care, n cursul
ciclului de exploatare, se transform n durate scurte i foarte scurte de timp
dintr-o form funcional n alta, cu finalitatea dobndirii formei bneti
(lichide) iniiale.
Rolul activelor circulante n economia societii comerciale este acela al
asigurrii continuitii ciclului de exploatare, prin constituirea oportun i ntr-o
structur adecvat a stocurilor necesare desfurrii activitii/produciei i a
stocurilor destinate vnzrii, prin promovarea unei politici optime de credit
pentru clieni i deinerea unui volum corespunztor de lichiditi, astfel nct
datoriile fa de teri s fie onorate prompt. n acest context, obiectivul major al
gestiunii ciclului de exploatare este acela al realizrii celei mai eficiente alocri
a capitalului n stocuri, creane i disponibiliti bneti, n condiiile diminurii
riscurilor privind apariia rupturilor de stoc i a lipsei de lichiditi, pe fondul
armonizrii relaiei dintre rentabilitatea estimat i aceste riscuri. O astfel de
armonizare se realizeaz prin aciunile specifice de asigurare a echilibrului
dintre necesarul de capital pentru formarea activelor circulante i resursele
mobilizabile sau mobilizate efectiv pentru finanarea acestui necesar.
Nivelul valoric al activelor circulante necesare asigurrii continuitii
ciclului de exploatare al unei societi comerciale este dependent de influena
exercitat de mai muli factori, din rndul crora reinem
natura (felul) activitii societii comerciale;
mrimea (talia) societii comerciale;
rata creterii/descreterii vnzrilor n perioada de gestiune vizat;
stabilitatea volumului de vnzri.
1. n funcie de natura activitii, structura activelor circulante difer n
toate cele 4 faze ale circuitului economic: aprovizionare, producie, desfacere,
realizare;
2. Mrimea (talia) societii comerciale presupune stabilizarea unei
ponderi mai ridicate a activelor circulante n totalul activelor, n cazul
societilor comerciale mici i mijlocii, fa de societile comerciale mari, la
care activele fixe i celelalte imobilizri durabile dein ponderea covritoare.
164
3. Creterea/descreterea vnzrilor se asociaz, n cele mai multe
situaii, cu evoluia n acelai sens a mrimii activelor circulante, dar nu trebuie
s fie omise influenele induse n aceast dinamic economic de modificarea
vitezei de rotaie a capitalului circulant, a mrimii costurilor, preurilor, precum
i a structurii cifrei de afaceri.
4. n fine, cu ct stabilitatea volumului vnzrilor este mai ridicat, cu
att mrimea valoric a activelor circulante scade.
Raportul dintre vnzri i nivelul activelor circulante, necesare pentru
realizarea acestora, este specific fiecrei societi comerciale. n funcie de acest
raport, se identific trei politici alternative de gestiune a activelor circulante,
cu efecte diferite asupra rentabilitii i riscului, fiind vorba despre: politica
ofensiv (agresiv sau restrictiv), politica echilibrat (intermediar) i
politica defensiv (relaxat, conservatoare).
Politica ofensiv (agresiv sau restrictiv) presupune o anumit
indiferen fa de risc i este promovat de acei manageri care doresc realizarea
unei anumite cifre de afaceri, cu stocuri minime (ct mai reduse). Aceasta
asigur o rentabilitate ridicat, dar riscurile privind lipsa sau insuficiena
stocurilor, lipsa de lichiditi i apariia insolvabilitii sunt relativ mari.
Caracteristicile politicii ofensive de gestiune a activelor circulante sunt
urmtoarele:
a) stabilizarea unui nivel sczut al activelor circulante i administrarea
eficient i agresiv a acestora;
b) obinerea unui ciclu scurt de conversie a mijloacelor bneti destinate
formrii activelor circulante;
c) nregistrarea unor cheltuieli reduse i a unor venituri relativ ridicate, cu
obinerea unui volum mare de profit;
d) asumarea unor riscuri mari n derularea activitii, ceea ce impune
solicitarea unui venit ridicat din partea acionarilor societii comerciale.
Politica echilibrat (intermediar) presupune armonizarea relaiei
contradictorii dintre rentabilitate i risc. n acest context, creterea cifrei de
afaceri sau a volumului de activitate se realizeaz cu stocuri curente de mrime
corespunztoare noii cifre de afaceri sau noului volum de activitate, iar stocurile
de siguran au nivelul care egalizeaz costul rupturii de stoc (lipsei de stoc) cu
costurile ridicate ale suprastocajului (prin constituirea unor stocuri excesive,
peste necesitile stricte ale exploatrii).
Politica defensiv (relaxat sau conservatoare) este specific pentru
conduita managerilor prudeni, cu o aversiune deosebit fa de riscuri. Prin
aceast politic se dorete realizarea unei anumite cifre de afaceri cu stocuri
materiale i lichiditi ridicate. n acest caz, costurile suplimentare ale prudenei
n asigurarea cu stocuri a continuitii ciclului de exploatare vor afecta rata
165
rentabilitii, care va scdea. Prin promovarea acestei politici, managerii
prudeni se mulumesc cu obinerea unei rentabiliti mai moderate i nu accept
riscul rupturii stocurilor. Ca urmare, pentru orice cretere a cifrei de afaceri,
aceti manageri se preocup i de creterea corespunztoare a stocurilor curente
i de siguran, care s asigure continuitatea sigur a activitii de exploatare.
7.2 Necesitatea stocurilor
Stocurile se exprim n uniti naturale i valorice, dar pot fi cuantificate
i prin numrul de zile aferente imobilizrii lor n timp. n expresie fizic,
stocurile reprezint cantitile de materii prime i materiale, de produse n curs
de execuie, produse finite, semifabricate i/sau de mrfuri necesare fiecrei
faze a ciclului de exploatare (aprovizionare, producie/lucrri/servicii,
desfacere) pentru asigurarea desfurrii continue i ritmice a activitii de
exploatare. Intrrile i ieirile n/din stoc trebuie evaluate, lucru care se poate
realiza prin mai multe metode:
prima intrare prima ieire (FIFO);
costul mediu ponderat CMP;
ultima intrare prima ieire (LIFO);
valoarea de nlocuire;
urmtoarea intrare prima ieire (NIFO).
Studiu de caz propus:
Se d urmtoarea situaie:
Specificaia Uniti fizice C Valoare
Stocuri iniiale 100 80 8000
Achiziii 200 - 22000
-1,03
-1,07
-1,10
-1,12
50
50
50
50
90
100
120
130
4500
5000
6000
6500
300 30000
Stoc final 120
Ieiri 180
Care este costul stocului final? Ce mrime are el? Cum se determin ?
Rezolvare:
a. Metoda identificrii specifice, const n cunoaterea datei
componentelor stocurilor finale:
50 de la 1,03 x 90 = 4500
40 de la 1,07 x 100 = 4000
30 de la 1,12 x 130 = 3900
TOTAL 120 12400
166
b. CMP
100
300
30000

120 x 100 = 12000

c. Metoda FIFO:
50 x 130 = 6500
50 x 120 = 6000
20 x 100 = 2000
14500
d. Metoda LIFO
100 x 80 = 8000
20 x 90 = 1800
9800
Specificaia a b c d
a) Vnzri 27500 27500 27500 27500
Costul bunurilor
1. Stocuri iniiale 8000 8000 8000 8000
2. Achiziii 22000 22000 22000 22000
3. Costul Si+A 30000 30000 30000 30000
4. Stocuri finale -12400 -12000 -14500 -9800
5. Costul bunuri
vndute
17600 18000 15500 20200
6. Marja brut(a-b) 9900 9500 12000 7300
Necesitatea constituirii stocurilor deriv din caracterul continuu al
produciei, lucrrilor/serviciilor i al vnzrilor (desfacerii) i caracterul
discontinuu al aprovizionrilor, care se realizeaz cu intermiten, la anumite
intervale de timp. n acest context, n stadiul aprovizionrii, se constituie: stocul
curent (Sc), stocul de siguran (Ss), stocul de condiionare (Scd), stocul pentru
transportul interior (Sti) i stocul de iarn (Si).
Stocul curent (Sc) se constituie n vederea asigurrii continuitii
desfurrii procesului de producie/activitii ntre dou aprovizionri
succesive, realizate n condiii obinuite.
Mrimea stocurilor de acest gen se determin pentru fiecare materie
prim sau material j, n parte, fiind utilizabile relaiile:
j j
tc cz j Sc
(7.1)
167

m
1 i
ij
m
1 i
ij ij
j
qa
qa ta
tc (7.2)
n care: j
cz
= consumul mediu zilnic din materialul j;
j
tc
= timpul curent mediu de stocare pentru materialul j, calculat ca
medie aritmetic ponderat a intervalelor de timp dintre aprovizionri;
t
aij
= timpul dintre 2 aprovizionri succesive pentru materialul j;
q
aij
= cantitatea aprovizionat, la aprovizionarea i din materialul j.
Stocul de siguran (Ss) are menirea s asigure continuitatea n
desfurarea produciei/activitii i atunci cnd se manifest (apar) unele
disfuncionaliti n procesul de aprovizionare. Determinarea mrimii acestor
stocuri se realizeaz prin luarea n considerare a abaterilor pozitive ale
intervalelor de timp dintre aprovizionri i timpul curent mediu de stocare,
folosind relaiile:
j j j
ts cz Ss
(7.3)

m
1 i
aij
m
1 i
ij ij
j
q
qa t
ts (7.4)
0) ti ( tc ta t
j ij ij
>
(7.5)
n care: j
ts
= timpul de siguran mediu al stocrii materialului j;
ti = abaterea pozitiv a intervalului de timp ntre aprovizionrile t i
timpul curent mediu de stocare al materialului j.
Pe baza unor observaii empirice semnificative, s-a impus restricia ca
timpul mediu de siguran s nu depeasc jumtatea timpului curent mediu (
c t 2 / 1 s t ).
Stocul de condiionare (Scd) se constituie n cazul materiilor prime care
au prevzute, n fiele lor tehnice, unele operaiuni specifice de condiionare, a
cror derulare este obligatorie nainte de utilizarea n producie a respectivelor
materii prime.
Mrimea stocului de condiionare se determin astfel: j
j
j
tcd cz Scd

(7.6)
n care: tcd
j
= timpul de condiionare prevzut n fia tehnic a materiei prime j.
Stocul pentru transportul interior (Sti) asigur meninerea continuitii
fabricaiei (vnzrii) n intervalul de timp aferent transportului materiilor prime
(mrfurilor) de la depozitele amplasate la o anumit distan (chiar i n alte
168
localiti), fa de locurile sau punctele de consum (de vnzare). Astfel de
stocuri se constituie doar dac societile comerciale au amenajate depozite
specifice n alte perimetre dect cele de producie sau de vnzare, iar mrimea
acestora ia n considerare durata medie a intervalului de timp aferent acestui
necesar transport intern ) i tt ( , corespunztor relaiei: j j
j
tti cz Sti
(7.7)
Stocul de iarn (Si) se constituie, dac este cazul, pentru materiile prime
sau materialele ce nu pot fi aprovizionate n timpul iernii, n condiii normale.
Dimensionarea mrimii acestor stocuri se realizeaz pe baza experienei trecute,
folosindu-se datele istorice de care societatea comercial dispune.
Prin cumularea celor 5 categorii de stocuri se obine stocul maxim
(Smax), iar stocul minim (Smin) este constituit din stocul de siguran i cel de
condiionare:
Smax = Sc + Ss + Scd + Sti + Si (7.8) Smin = Ss + Scd (7.9)
Din punct de vedere financiar, stocurile nseamn imobilizarea n timp
a unei pri din capitalul societii comerciale, care se recupereaz, dup ce
aceste stocuri parcurg ntregul ciclu de exploatare i se ncaseaz contravaloarea
produselor, mrfurilor, lucrrilor sau serviciilor realizate.
Studiu de caz
La o societate comercial se cunosc urmtoarele date privind modul de
aprovizionare i utilizare a materiei prime A:
necesarul anual de aprovizionare promovat = 5.400 t;
n semestrul I al anului anterior, intervalele efective de aprovizionat
au fost:
Data livrrii Cantitatea
13.01 300
26.01 250
16.02 370
27.02 420
14.03 150
28.03 305
9.04 270
19.04 310
30.04 350
7.05 450
25.05 180
18.06 500
Aprovizionarea anterioar datei de 13.01 a fost 21.12 anul precedent.
169
intervalul pentru care se constituie stoc de condiionare potrivit
normelor tehnice este de 5 zile;
intervalul pentru stocul de transport interior este de 2 zile;
ncepnd cu data de 1 decembrie datorit condiiilor improprii de
exploatare i transport se constituie stocul de iarn pentru 20 de zile.
S se determine mrimea stocului maxim i minim.
Rezolvare:
Sm = Sc + Ss + Scd + Sti + Si
unde: S stoc c curent s siguran
cd condiionare ti transport intern i iarna
c
xt
360
at aprovizion de necesarul
Sc
zile 15 95 , 14
3855
57640
50 180 450 350 310
500 x 24 180 x 18 450 x 7 350 x 11 310 x 10

270 305 150 40 370 250 300
270 x 12 305 x 14 150 x 15 420 x 11 370 x 21 250 x 13 300 x 23
t
c

+ + + +
+ + + + +
+ + + + + + +
+ + + + + + +

225
360
15 x 5400
S
c

tone
s s
t x
360
at aprovizion de necesar
S
zile 7 15 , 7
1350
9666
500 180 370 300
500 x 8 180 x 3 370 x 6 300 x 8

500 180 370 300
500 x ) 15 24 ( 180 x ) 15 18 ( 370 x ) 15 21 ( 300 x ) 15 23 (
t
s

+ + +
+ + + +
+ + +
+ + +

tone x S
s
105 7
360
5400

tone x S
cd
75 5
360
5400

tone x S
ti
30 2
360
5400

tone x S
i
300 20
360
5400

735 300 30 75 105 225 S
max
+ + + +
180 75 105 S S S
cd s min
+ +
sau
) (
360
anual
360
anual
max t ti cd s c z
t t t t t x
consum
xn
consum
S + + + +
170
735 ) 49 (
360
5400
) 20 2 5 7 15 (
360
5400
+ + + +
t 180 ) 5 7 (
360
5400
S
min
+
7.3. Optimizarea stocurilor
Pe durata ciclului de exploatare, capitalurile alocate pentru constituirea i
depozitarea stocurilor rmn blocate, fr a fi posibil utilizarea lor n realizarea
altor plasamente rentabile. De aici rezult aparena c ciclul de exploatare cel
mai economic ar fi acela care s-ar desfura fr stocuri sau cu stocuri
foarte mici, tinznd ctre zero. Pe acest fond s-a conturat modelul japonez de
gestiune a stocului zero, care presupune aprovizionarea n timp real i
continu a societii comerciale. n numeroase situaii, practicile economice de
acest gen au relevat sporirea considerabil a cheltuielilor de aprovizionare,
precum i a incertitudinii n ce privete asigurarea continuitii activitii de
exploatare. Ca urmare, s-a ajuns la concluzia c organizarea discontinu a
aprovizionrii i constituirea de stocuri care s asigure derularea activitii
ntre aprovizionrile succesive este mai avantajoas din punct de vedere
economic. ns, gestiunea modern a stocurilor este contrar practicii
constituirii unor stocuri mari, peste necesitile optime ale ciclului de
exploatare. Astfel de stocuri sunt generatoare de pierderi, datorate imobilizrii
excesive a capitalului alocat pentru formarea lor, a creterii cheltuielilor de
depozitare i de asigurare, a degradrilor i deteriorrii unora dintre ele, a
dobnzilor ridicate pentru creditele bancare angajate etc. n concluzie, n
domeniul gestiunii stocurilor apar o seam de cheltuieli neeficiente att n
cazul insuficienei stocurilor, ct i n cazul constituirii de stocuri n exces.
Eliminarea cheltuielilor neeconomicoase se poate realiza prin
determinarea mrimii optime a stocurilor, care s armonizeze relaia
contradictorie, existent ntre costurile de aprovizionare (Ca) - care sunt
dependente de numrul de aprovizionri realizate ntr-un an i costurile de
depozitare (Cd) - care variaz n funcie de mrimea stocurilor constituite n
cursul perioadei.
7.3.1. Modelul clasic
Cazul mai general al aprovizionrilor, care se ntlnete frecvent n
practic, este acela al stocurilor constituite la intervale de timp variabile i n
cantiti variabile. n aceste situaii, se determin stocurile curente medii i
stocurile de siguran medii - prin luarea n considerare a intervalelor medii de
timp curent i de siguran (
c
t
i
s
t
).
O problem important a gestiunii stocurilor aprovizionate este aceea a
stabilirii momentului repetrii comenzii, avndu-se n vedere i ipoteza
171
realist c momentul lansrii comenzii i cel al primirii materiilor prime
comandate nu coincid. Meninerea continuitii ciclului de exploatare presupune
ca, n momentul expedierii unei noi comenzi, societatea comercial s mai aib
un stoc disponibil pentru acoperirea consumului productiv Mrimea
stocurilor de acest gen se calculeaz astfel:
cz tcl Sdrc (7.10)
n care:
Sdrc = mrimea stocurilor disponibile la repetarea comenzii;
tcl = perioada de timp pentru comand i livrare (lead time);
cz = consumul mediu zilnic.
Dac lansarea noii comenzi trebuie efectuat nainte de recepionarea
celei precedente, atunci se nregistreaz situaia apariiei unor stocuri de
bunuri n tranzit. Aceste stocuri apar atunci cnd intervalul de timp dintre
lansarea comenzii i primirea efectiv a livrrilor (tcl - lead time) este mai mare
dect intervalul de timp ntre 2 comenzi succesive ) ta ( . Astfel, atunci cnd se
face o comand, o alt comand se afl n execuie, pe traseul de la furnizor la
beneficiar, sub form de bunuri n tranzit. Ca urmare, relaia (8.19) trebuie
modificat, prin scderea cantitii de bunuri aflate n tranzit, la nivelul stocului
optim:
opt
m
drc
S cz tcl S (7.11)
7.3.2. Metode de control a stocurilor
n afara determinrii stocurilor curente i de siguran optime,
managementul stocurilor presupune i punerea n aplicare a unui sistem
adecvat de control i de realizare a rennoirii stocurilor. Cele mai cunoscute
sisteme de acest gen sunt urmtoarele: metoda liniei roii, metoda celor dou
depozite/rafturi/recipiente, sistemul computerizat i sistemul ABC.
7.4. Estimarea capitalului necesar pentru finanarea
operaiunilor curente, de exploatare
7.4.1. Caracterizarea general a modelelor de estimare
Necesarul de capital pentru finanarea ciclului de exploatare are n
vedere acea mrime economic a capitalului de care are nevoie societatea
comercial pentru formarea stocurilor i pentru meninerea unui sold
corespunztor de creane asupra terilor, care s asigure desfurarea
continu i eficient a activitii curente.
Estimarea acestei mrimi economice este o condiie important a
proieciei i asigurrii echilibrului financiar pe termen scurt, prin
informaiile pe care le pune la dispoziia decidenilor cu privire la capitalul ce
172
trebuie mobilizat i alocat pentru formarea activelor circulante materiale i a
soldurilor de creane generate de acceptarea creditului comercial.
Estimarea acestui necesar de capital se realizeaz folosind modelul
analitic i modelul sintetic (global).
Modelul analitic presupune dimensionarea necesarului de capital pentru
fiecare gen de stocuri n parte, prin folosirea unor modele matematice specifice.
Modelul ia n considerare fie costurile exploatrii, fie cifra de afaceri
previzionat, iar n cadrul elementelor de active circulante materiale, se
realizeaz o determinare a necesarului de capital pentru fiecare din materiile
prime, materialele, piesele de schimb, obiectele de inventar sau produsele finite
nominalizate. Datorit acestei detalieri, calculele ce se efectueaz sunt
complexe i numeroase, iar costul realizrii lor este relativ ridicat. De aceea,
utilizarea acestui model este recomandabil doar dac n cadrul societii
comerciale au loc modificri structurale importante, ca urmare a dezvoltrii,
a nfiinrii de noi activiti i/sau uniti, a fuzionrii cu alte societi
comerciale, a absorbiei etc. Totodat, se recomand ca detalierea necesarului
de finanat s fie realizat doar pentru determinarea acestuia ca medie anual,
iar necesarul mediu trimestrial s fie cuantificat pentru ntregul element, pe
stadii ale circuitului economic.
Modelul sintetic (global) asigur dimensionarea necesarului de capital
pentru totalitatea stocurilor materiale i a creanelor, cu defalcarea
corespunztoare a acestui necesar pe elemente de active circulante.
Acest model ia n considerare volumul previzionat al activitii de
exploatare, exprimat prin costul cifrei de afaceri, i durata n zile a unui circuit
complet din exerciiul precedent, cu unele corectri ale acesteia, pe baza unor
previzibile modificri, cu referire la fiecare trimestru n parte.
n perioadele de relativ stabilitate economic, rezultatele obinute prin
aplicarea acestui model sunt mulumitoare, iar costul presupus de utilizarea sa
este mult mai sczut, comparativ cu cel ocazionat de folosirea modelului
analitic.
7.4.2 Modele analitice de estimare a capitalului necesar pentru
finanarea stocurilor. Modelul pentru materii i materiale
n vederea dimensionrii acestui necesar de capital, se iau n considerare
stocurile medii pe care societatea comercial trebuie s le constituie n vederea
rezolvrii contradiciei care se manifest ntre caracterul continuu al
173
produciei/activitii i caracterul discontinuu al aprovizionrii, care se
realizeaz din cnd n cnd, la anumite intervale de timp.
Dimensionarea necesarului de capital pentru materii i materiale
presupune parcurgerea urmtoarelor 3 etape, cu modelele matematice aferente:
Etapa I - Dimensionarea necesarului mediu anual de capital
a) Pentru materiile prime i materialele nominalizate (Mn)
) tti tcd ts tc 5 , 0 (
360
Bcaj
Mj Na
j j
j j
+ + + (7.12)
j
m
1 j
M a N Mn Na

(7.13)
n care:
Mj Na
= necesarul mediu anual de capital pentru materia
prim/materialul j;
Bcaj = baza de calcul anual a materiei prime/materialului j;
j j
j j
tti , tcd , ts , tc
= intervalele de timp aferente constituirii stocurilor:
curent, de siguran, de condiionare i pentru transportul interior;
Mn Na = necesarul mediu anual de capital pentru toate materiile prime
i materialele nominalizate.
Baza de calcul anual este expresia valoric n preul de aprovizionare a
necesarului anual de materii prime i materiale presupus de realizarea cifrei de
afaceri previzionate (cantitate pre de aprovizionare).
b) Pentru materialele diverse se realizeaz o dimensionare global a
necesarului mediu anual de capital, avndu-se n vedere pluralitatea formelor de
existen a acestora i a destinaiilor pe care le au n derularea activitii. n
acest scop, se folosete modelul:

,
_

m
1 j
m
1 j
Nacdj Mn Na
Bcaj
Bcad
Md Na

(7.14)
n care:
Md Na = necesarul mediu anual de capital pentru materialele diverse;
Bcad = baza de calcul anual pentru ansamblul materialelor diverse.
Aa cum se poate observa, modelul ia n considerare raportul dintre
bazele de calcul anuale ale celor dou tipuri de materiale (care, n mod firesc, ar
trebui s fie subunitar) i diferena dintre necesarul mediu anual de capital
pentru materialele nominalizate i cele care necesit operaiuni de condiionare (
ce nu pot fi, n nici un caz, materiale diverse).
Finalizarea etapei I presupune determinarea necesarului mediu anual
de capital pentru elementul materii i materiale, utiliznd relaia:
174
Md Na Mn Na MM Na + (7.15)
Etapa a II-a asigur determinarea numrului mediu de zile
) MM Nz ( de imobilizare a capitalului pentru formarea stocurilor de materii
prime i materiale, prin folosirea relaiei:
MM Na
Bcad Bcaj
: 360 MM Nz
m
1 j

(7.16)
Etapa a III-a este etapa final a metodei analitice, prin care se determin
necesarul mediu trimestrial de capital pentru elementul materii i materiale,
potrivit relaiei urmtoare:
MM Nz
90
Bctr
MM Ntr (7.17)
Evident, baza de calcul trimestrial se refer la toate materiile prime i
materialele ce formeaz stocurile societii comerciale, prin defalcarea bazelor
de calcul anuale ale tuturor materiilor prime i materialelor ce urmeaz a se
aproviziona i totalizarea acestora, pe fiecare trimestru n parte.
Studiu de caz propus:
Se pune problema estimrii necesarului mediu anual de capital i pe
trimestre pentru formarea stocurilor de materii i materiale, cunoscndu-se
urmtoarele date:
1. Structura materialelor, preurile de cumprare i necesarul
cantitativ.
Denumire
a
mate
rialelor
U.M. Pre
unitar
(mi
i lei)
Necesar
cantitativ
anual
din care:
Trim
I
Trim
II
Trim
III
Trim
IV
A
mii
buc
9.000 1.284 304 350 320 310
B tone 1.080 17.120
4.30
0
4.48
0
4.14
0
4.200
C
mii
per
3.852 4.200 840
1.20
0
1.20
0
960
2. Intervalele de timp ntre aprovizionrile realizate n semestrul I
din anul expirat i cantitile aprovizionate.
Intervalele de timp ntre
aprovizionri (zile)
Cantitile aprovizionate (n
unitile fizice indicate anterior)
175
A B C A B C
30 24 32 60 800 340
23 35 16 90 740 420
22 37 35 95 900 200
40 25 34 135 560 550
14 20 30 75 700 290
40 25 60 65 480 200
30 18 - 70 1.100 -
- 25 - - 920 -
TOTAL Sem I 590 6.200 2.000
3. Societatea comercial considerat nu are depozite de materii prime
i materiale amplasate n afara perimetrului seciilor de fabricaie, iar
intervalele de timp pentru condiionare au urmtoarele valori:
tcd
A
= 10 zile; tcd
B
= 15 zile; tcd
C
= 6,3 zile.
4. Baza de calcul anual pentru materialele diverse (nenominalizate)
nsumeaz 11.556.000 mii lei i este repartizat n mod egal pe cele 4 trimestre
ale anului de previzionare.
Utiliznd metodologia prezentat anterior, rezolvarea concret a aplicaiei
se realizeaz n succesiunea urmtoare:
1. Se determin timpul curent mediu, folosind relaia:

m
1 i
m
1 i
qai
qai tai
tc
(1)
zile; 29
590
110 . 17
590
2100 2600 1050 5400 2090 2070 1800

70 65 75 135 95 90 60
70 30 65 40 75 14 135 40 95 22 90 23 60 30
tc
A

+ + + + + +

+ + + + + +
+ + + + + +

zile; 26
200 . 6
920 25 1100 18

920 1100 480 700 560 900 740 800
480 25 700 20 560 25 900 37 740 35 800 24

+ +
+ + + + + + +
+ + + + + +
B tc
zile. 32
200 290 550 200 420 340
200 60 290 30 550 34 200 35 420 16 340 32

+ + + + +
+ + + + +
C tc
2. Se determin timpul de siguran mediu, prin luarea n considerare a
abaterilor pozitive ale ta fa de tc , avndu-se n vedere relaiile:
t = ta - tc (t >0); (2)
176

m
1 i
i
m
1 i
i
qa
qa ti
ts
(3)
zile; 06 , 7
70 65 135 60
70 ) 29 30 ( 65 ) 29 40 ( 135 ) 29 40 ( 60 ) 29 30 (

+ + +
+ + +
A ts
zile; 1 , 10
640 . 1
560 . 16
640 . 1
900 . 9 660 . 6
900 740
900 11 740 9
ts
B

+

+
+

zile. 68 , 7
200 550 200
200 ) 32 60 ( 550 ) 32 34 ( 200 ) 32 35 (

+ +
+ +
C ts
Restricia
tc 2 1 ts
este ndeplinit n toate cele 3 cazuri.
3.Se calculeaz necesarul valoric anual i pe trimestre (qp):
Denumirea
materialelor
Necesar
valoric
anual
Trim I. Trim II Trim III Trim IV
A 11.556 2.736 3.150 2.880 2.790
B 18.489,
6
4.644
4.838,4
4.471,2 4.536
C 16.178,
4
3.235,68
4.622,4
4.622,4
3.697,92
TOTAL 46.224 10.615,6
8
12.610,
8
11.973,6 11.023,9
2
4. Se determin necesarul mediu anual de capital pentru materialele
nominalizate, folosind relaiile:
) tti tcd ts tc 5 , 0 (
360
Bcaj
M Na
j j
j j
j
+ + +
(4)

n
1 j
j
m Na Mn Na
(5)
lei; mil. 15 , 011 . 1 5 , 31 1 , 32 ) 10 7 29 5 , 0 (
360
556 . 11
M Na
A
+ +
lei; mil. 68 , 951 . 1 38 36 , 51 ) 15 10 26 5 , 0 (
360
6 , 489 . 18
M Na
B
+ +
177
lei. mil 2 , 348 . 1 30 94 , 44 ) 3 , 6 68 , 7 32 5 , 0 (
360
4 , 178 . 16
M Na
C
+ +
lei. mil. 03 , 311 . 4 2 , 348 . 1 68 , 951 . 1 15 , 011 . 1 Mn Na + +
5. Se determin necesarul mediu anual de capital pentru materialele
diverse, folosind relaia:

,
_

n
1 j
j
n
1 j
cd Na Mn Na
Bcaj
Bcad
Md Na
(6)
( ) [ ] 127 , 734 3 , 6 94 , 44 15 36 , 51 10 1 , 32 03 , 311 . 4
224 . 46
556 . 11
+ + Md Na
6. Se finalizeaz etapa I, prin determinarea necesarului mediu anual
de capital pentru elementul materii i materiale, utiliznd relaia:
Md Na Mn Na MM Na + (7)
lei. mil. 157 , 045 . 5 127 , 734 03 , 311 . 4 MM Na +
7. Se determin numrul mediu de zile de imobilizare a capitalului
pentru formarea stocurilor medii de materii i materiale (etapa a II-a),
folosindu-se relaia:
MM Na
Bcad Bcaj
: 360 Nz
n
1 j
MM

(8)
zile. 434 , 31
780 . 57
52 , 256 . 816 . 1
780 . 57
157 , 045 . 5
360
157 , 045 . 5
556 . 11 224 . 46
: 360 Nz
+

8. Se parcurge etapa a III-a, care presupune determinarea

necesarului mediu trimestrial de capital pentru elementul materii i
materiale, folosind relaiile:
MM MM
Nz
90
Bctr
Ntr (9)
Bctr = Bctr
n
+ Bctr
d
(10)
Bctr
1
= 10.615,68 + 2.889 = 13.504,68 mil. lei;
Bctr
2
= 12.610,80 + 2.889 = 15.499,8 mil. lei;
Bctr
3
= 11.973,60 + 2.889 = 14.862,6 mil. lei;
Bctr
4
= 11.023,92 + 2.889 = 13.912,92 mil. lei;
lei; mil. 563 , 413 . 5 434 , 31
90
8 , 499 . 15
Ntr
; lei . mil 735 , 716 . 4 434 , 31
90
68 , 504 . 13
Ntr
2
1
MM
MM


178
. lei . mil 319 , 859 . 4 434 , 31
90
92 , 912 . 13
Ntr
; lei . mil 011 , 191 . 5 434 , 31
90
6 , 862 . 14
Ntr
4
3
MM
MM


9. n final, avnd drept scop i o verificare a fidelitii calculelor
anterioare, se determin necesarul mediu anual de capital, ca medie
aritmetic simpl a necesarului mediu de capital pe cele 4 trimestre ale
anului, folosind relaia:
4
NtrMM
MM Na
4
1 i
i

(11)
lei mil. 157 , 045 . 5
4
628 , 180 . 20
4
319 , 859 . 0114 , 191 . 5 563 , 413 . 5 735 , 716 . 4
MM Na
+ +

Acest rezultat este identic cu cel obinut prin utilizarea relaiei (7). n
consecin, calculele efectuate pe parcurs au fost corecte.
Menionm c pe lng modelul analitic de estimare a capitalului necesar
pentru finanarea stocurilor de materii prime i materiale (prezentat anterior),
exist modele pentru:
Piese de schimb modelul are n vedere defalcarea pieselor de schimb
n piese de schimb de uz comun i piese de schimb specifice anumitor domenii
ale activitii industriale, pentru fiecare categorie prezentnd particulariti.
Obiecte de inventar modelul este utilizat pentru determinarea
necesarului de capital pentru fiecare trimestru
Producie neterminat modelul analizeaz distinct cazul n care
producia este continu, respectiv cel n careb producia este discontinu
Produse finite i semifabricate destinate vnzrii metoda ia n
considerare aspecte specifice referitoare la evoluia bazei de calcul i la
perioada de imobilizare a capitalului.
7.4.3. Modelul sintetic (global) de estimare a capitalului necesar
pentru finanarea activitii curente de exploatare
n condiiile unei relative stabiliti economice, societatea comercial i
poate determina mai uor necesarul de finanare a ciclului de exploatare,
apelnd la modelul sintetic sau global.
Acest model presupune parcurgerea doar a dou etape de calcul, care se
refer la:
dimensionarea necesarului mediu trimestrial de capital pentru totalul
activelor circulante;
179
defalcarea pe elemente de active circulante, a necesarului mediu de
capital, pentru fiecare trimestru n parte.
n acest scop, se utilizeaz:
pr Dz
90
CCA
Ntr
tr / pr
ACpr
(7.18)
Dz Dz pr Dz
0
t (7.19
0
tr / 0
0
NtrAC
CCA
: 90 Dz
(7.20)
100
Pi
Ntr Ntr
0
ACpr ipr
x
(7.21)
n care:
0 / ACpr
Ntr
= necesarul mediu trimestrial de capital pentru
ansamblul activelor circulante previzionate sau din anul de baz;
CCA
pr/0/tr
= costul complet comercial al cifrei de afaceri pe trimestrele
anului de previzionare i, respectiv, din anul de baz;
pr Dz
= durata medie n zile, previzionat, a unui circuit complet al
capitalului circulant;
0
Dz = durata medie n zile, a unui circuit complet al capitalului
circulant, n trimestrele anului ncheiat (precedent/de baz);
Dz = modificrile previzibile pentru trimestrele viitoare ale duratei n
zile a unui circuit complet;
ipr Ntr
= necesarul mediu trimestrial de capital previzionat pentru
elementul i;
Pi
0
= ponderea efectiv a elementului i n necesarul total de capital din
anul de baz (precedent).
Avndu-se n vedere dinamica diferit a cifrei de afaceri i a celorlalte
elemente determinante, calculele trebuie s fie efectuate pentru fiecare din cele
4 trimestre ale anului.
Una din dificultile metodei se refer la identificarea factorilor care
genereaz modificarea viitoare a duratei medii de imobilizare a capitalului i
la cuantificarea efectiv a acestei modificri. La aceasta, se adaug i posibilul
neajuns presupus de faptul c preluarea i folosirea ponderilor din anul de baz -
pentru defalcarea pe elemente a necesarului de capital circulant - poate induce
unele discordane n alocarea capitalului pentru formarea elementelor concrete
de active circulante n anul de previzionare.
Studiu de caz propus:
Pentru nelegerea modelului, presupunem urmtoarea situaie:
-mii lei -
180
Nr.
Crt
Specificaie Notaie Trim I Trim II Trim III TrimIV
1. Costul complet
comercial al cifrei de
afaceri
- n anul de baz CCA0/tr 3.656.250 4.330.080 4.464.000 3.928.320
3 - n anul de
previzionare
CCApr/tr 6.411.600 6.660.000 7.020.000 6.457.500
4
2.
Necesarul mediu
trimestrial de capital
n anul de baz
0
AC Ntr 1.300.000 1.202.800 1.488.000 1.571.328
3. Modificarea
previzibil a duratei
unei rotaii complete
a capitalului circulant
(zile)
Dz
+3 +4 +2 -4
Pe baza datelor efective nregistrate n semestrul I al anului precedent (de
baz), au fost determinate urmtoarele ponderi ale elementelor de active
circulante (Pi
0
):
- la materii prime i materiale (MM) = 38%;
- la piese de schimb (Ps) = 5%;
- la obiecte de inventar i asimilatele acestora (Oia) = 9%;
- la ambalaje (Amb) = 4%;
- la producia neterminat (Pn) = 28%;
- la produse finite (Pf) = 6%;
- pentru stadiul realizrii (R) = 10%;
TOTAL = 100%
Rezolvarea presupune parcurgerea celor 2 etape prezentate anterior,
adic:
Etapa I Estimarea necesarului mediu trimestrial de capital pentru
totalul activelor circulante
0
tr / 0
0
AC Ntr
CCA
: 90 Dz
zile; 32
000 . 300 . 1
250 . 656 . 3
: 90 Dz
01

zile; 25
800 . 202 . 1
080 . 330 . 4
: 90 Dz
02

zile; 30
000 . 488 . 1
000 . 464 . 4
: 90 Dz
03

181
zile; 36
328 . 571 . 1
320 . 928 . 3
: 90 Dz
04

Dz Dz pr Dz
0

- viteza de rotaie a capitalului circulant va scdea!
zile; 32 4 36 pr Dz
4
- viteza de rotaie a capitalului circulant va
crete!
pr Dz
90
tr / CCApr
ACpr Ntr
; lei mii 400 . 493 . 2 35 240 . 71 35
90
600 . 411 . 6
ACpr Ntr
1

; lei mii 000 . 146 . 2 29 000 . 74 29
90
000 . 660 . 6
ACpr Ntr
2

; lei mii 000 . 496 . 2 32 000 . 78 32
90
000 . 020 . 7
ACpr Ntr
3

. lei mii 000 . 296 . 2 32 750 . 71 32
90
500 . 457 . 6
ACpr Ntr
4

. lei mii 850 . 357 . 2
4
400 . 431 . 9
4
AC Ntr
ACpr Na
4
1 j
j

Etapa a II-a - Defalcarea pe elemente de active circulante a

necesarului mediu trimestrial de capital
100
Pi
ACpr Ntr Ntr
0
ipr

lei; mii 492 . 947
100
38
400 . 493 . 2 MMpr Ntr
1

lei; mii 670 . 124
100
5
400 . 493 . 2 PSpr Ntr
1

+
+
+
zile; 32 2 30 pr Dz
zile; 29 4 25 pr Dz
zile; 35 3 32 pr Dz
3
2
1
182
lei; mii 406 . 224
100
9
400 . 493 . 2 Oiapr Ntr
1

lei; mii 736 . 99
100
4
400 . 493 . 2 Ambpr Ntr
1

lei; mii 152 . 698
100
28
400 . 493 . 2 Pnpr Ntr
1

lei; mii 604 . 149
100
6
400 . 493 . 2 Pfpr Ntr
1

lei. mii 340 . 249
100
10
400 . 493 . 2 Rpr Ntr
1

lei; mii 480 . 872
100
38
000 . 296 . 2 MMpr Ntr
4
....
lei. mii 600 . 229
100
10
000 . 296 . 2 Rpr Ntr
4

Finalizm calculele, prin estimarea necesarului mediu anual de capital pentru
fiecare element n parte:
; X
4
480 . 872 ... 492 . 947
MMpr Na
1 4

+ +
....
. 7
X
4
600 . 229 ... 340 . 249
Rpr Na
+ +

?
Care este coninutul activelor circulante? Concretizai.
Care sunt factorii ce influeneaz asupra nivelului valoric al activelor
circulante?
Analizai comparativ politicile de gestiune a activelor circulante pe
care le cunoatei.
De ce sunt necesare stocurile i care sunt categoriile de stocuri care
se constituie n stadiul aprovizionrii?
Care sunt modelele de optimizare i metodele de control a stocurilor
pe care le cunoatei?
Cum se estimeaz capitalul necesar pentru finanarea operaiunilor
curente de exploatare prin modelul sintetic?
183
CAPITOLUL 8
GESTIUNEA CREDITULUI COMERCIAL
ACORDAT CLIENILOR DE CTRE SOCIETILE
COMERCIALE
Rezumat:
Viteza de rotaie a capitalului caracterizeaz rapiditatea trecerii
succesive a capitalului prin stadiile viznd procurarea factorilor de producie,
desfurarea produciei/serviciilor/lucrrilor/activitilor i realizarea pe
pia a produsului muncii.
8.1. Formele creditului comercial
Valorificarea pe pia a produselor, lucrrilor, serviciilor sau mrfurilor,
ce fac obiectul activitii societii comerciale, se realizeaz att prin vnzrile
cu ncasare imediat, la vedere (cash), a contravalorii acestora, ct i prin
acceptarea/promovarea creditului comercial, care presupune ncasarea viitoare
a acestei contravalori, dup o anumit perioad de timp. Termenele cele mai
uzuale ale acestor ncasri viitoare sunt de 30, 60 sau 90 de zile, dar pot fi
convenite i perioade mai mari de timp. n acest context, apare necesitatea
gestiunii clienilor i cea a conturrii i promovrii unei politici de credit
comercial - n vederea creterii cifrei de afaceri i a mrimii profitului obinut.
Gestiunea clienilor reprezint ansamblul metodelor i
instrumentelor de acceptare/promovare a creditului comercial i de
utilizare ct mai eficient a capitalurilor imobilizate n creditele
comerciale consimite.
Creditele comerciale sunt acele credite pe care i le acord direct subiecii
economici ce deruleaz operaiunile de vnzare cumprare pe piaa bunurilor,
lucrrilor i serviciilor, fr intervenia unei verigi intermediare i fr s fie
explicit purttoare de dobnzi. Aceste credite se practic sub forma creditelor
vnztor i a creditelor cumprtor.
Creditele vnztor sunt reprezentate de vnzrile de produse, lucrri,
servicii i/sau mrfuri pe credit. Creditele cumprtor apar ca expresie a
plilor efectuate n avans spre a putea beneficia de livrrile dorite ntr-un viitor
apropiat.
Societatea comercial se afl att n ipostaza de a acorda credite
comerciale, prin creditele - clieni acceptate i/sau avansurile pltite ctre unii
furnizori, ct i n ipostaza de a beneficia de credite comerciale, prin creditele-
furnizori ce i-au fost acceptate i/sau avansurile primite de la unii clieni.
Creditele-clieni i avansurile acordate furnizorilor reprezint o alocare de
capitaluri ale societii comerciale, fiind o necesitate de finanat a gestiunii
184
viitoare. Simetric, creditele-furnizori i avansurile primite de la clieni
reprezint resurse de finanare a ciclului de exploatare al societii comerciale,
provenite de la teri.
Volumul creditelor comerciale, aflate la un moment dat n circuitul
economic, este deosebit de ridicat i depete, n multe cazuri, pe cel al
creditelor bancare. n acest context, s-au nscut o seam de dispute i s-au fcut
auzite numeroase critici cu privire la consecinele propagate n economie de
extinderea considerabil a acestui gen de credite, viznd denaturarea
concurenei i restrngerea/anihilarea efectelor politicii de creditare
promovate de Banca Naional.
8.2. Politica i gestionarea creditelor clieni
Politica creditelor-clieni este decis (stabilit) de ctre fiecare societate
comercial, fiind recomandabil elaborarea a mai multe variante, care s in
seama de urmtorii parametri:
a) evoluia probabil a vnzrilor, n funcie de condiiile de creditare ale
fiecrei variante;
b) costul capitalului, n funcie de creditele-clieni acordate;
c) mrimea cheltuielilor de administrare a creditelor-clieni;
d) riscul direct asumat;
e) mrimea relativ i absolut a rabatului (discountului) acordat pentru
reducerea duratei creditului comercial.
Creditele-clieni acceptate de o societate comercial reprezint o veridic
investiie de capital a acesteia, care-i poate aduce o anumit rentabilitate. Pe
baza acestei caracteristici, n componena gestiunii clienilor se includ
1
:
1) investiia de capital aferent soldului creditelor-clieni (sau al efectelor
comerciale de primit);
2) rentabilitatea degajat de vnzrile suplimentare realizate datorit
creterii duratei creditrii clienilor;
3) costul marginal al creterii investiiei de capital n creditele-clieni;
4) riscurile de insolvabilitate a clienilor;
5) profitul marginal net.
1) Dac ne referim la un singur client, creditul comercial ce i se accept
la vnzarea bunurilor este o alocare de capital pe termen scurt - din momentul
livrrii, pn la cel al ncasrii. Privite n ansamblul lor, creditele comerciale
acordate tuturor clienilor reprezint o alocare permanent de capital a
societii comerciale, fiind o investiie ce trebuie s fie finanat continuu.
Mrimea valoric a acestei investiii (imobilizri) se determin astfel:
1
I. Stancu, op. cit., p. 627-629.
185

Dz
360
. A . C
Cl Cr (8.1)
n care:Cr-Cl = credite-clieni acordate (acceptate);
C.A. = cifra de afaceri exprimat n pre (cu sau fr T.V.A.);

Dz = durata medie n zile a ncasrii livrrilor (durata stingerii

creanei).
Creterea duratei creditelor-clieni determin o sporire a volumului
vnzrilor ctre clienii cureni i atragerea a noi clieni, care sunt interesai de
prelungirea termenelor de plat ale aprovizionrilor pe care le realizeaz.
2) Rentabilitatea aferent vnzrilor suplimentare, degajat ca urmare a
prelungirii duratei creditelor-clieni, este dat de mrimea marjei asupra
costurilor variabile (costurile fixe i profitul exploatrii) i motiveaz
promovarea unei asemenea politici n gestiunea clienilor. ntruct evaluarea
acestei rentabiliti la nivelul ntregii gestiuni a clienilor este mai dificil de
realizat, este recomandabil dimensionarea rentabilitii marginale a unei
modificri a duratei creditelor-clieni. n acest sens, costurile fixe, care rmn
constante la variaiile cifrei de afaceri, sunt absorbite de vnzrile iniiale, iar
cele aferente vnzrilor suplimentare, nregistrate datorit prelungirii duratei
creditelor-clieni, se regsesc ca elemente de rentabilitate, alturi de profitul
corespunztor acestor vnzri.
3) Prelungirea duratei creditelor-clieni determin apariia unui cost
marginal al imobilizrii unei pri din capital n creterea mrimii creditelor-
clieni, prin prelungirea duratei acestora. Acest cost este la nivelul dobnzii
pltite, dac sursa capitalului aferent este un credit bancar, sau la nivelul
costului de oportunitate, dac se utilizeaz resurse proprii.
4) ntr-o economie concurenial de pia, frecvena i numrul
falimentelor sunt relativ ridicate, iar riscurile de insolvabilitate ale clienilor se
pot ivi cu att mai mult, cu ct perioada de timp a finalizrii unei afaceri este
mai mare. n consecin, prelungirea duratei de ncasare a creanelor societilor
comerciale asupra terilor clieni este nsoit, n mod inevitabil, i de creterea
riscurilor de insolvabilitate a unora dintre clienii creditai.
5) Principala component a gestiunii clienilor, care orienteaz politica
financiar a societii comerciale n ce privete prelungirea duratei creditelor-
clieni, este profitul marginal net. Acest profit se determin ca diferen ntre
rentabilitatea vnzrilor suplimentare i costul creterii creditelor-clieni, cu
luarea n considerare i a creterii riscurilor de insolvabilitate a clienilor. De
asemenea, profitul marginal net este influenat i de celelalte cheltuieli
ocazionate de prelungirea duratei creditelor-clieni, viznd salarizarea
suplimentar pentru extinderea gestiunii clienilor, cheltuielile de service sau
impuse de verificarea conturilor noilor clieni.
186
8.3. Metode de estimare a calitii clienilor
Nivelul i calitatea creditului acordat clienilor depind de fora i
credibilitatea clienilor cumprtori, care trebuie s fie demonstrate sau probate.
Astfel, clienii considerai necorespunztori pentru obinerea creditului
comercial n termeni obinuii, pot cumpra bunurile dorite de la societatea
comercial furnizoare, dar n condiii mai restrictive.
Msurarea calitii creditului se realizeaz prin: sistemul celor 5C,
gestiunea prin excepie, notarea creditului (credit scoring) i durata medie de
ncasare a facturilor emise.
8.3.1. Sistemul celor 5C
Sistemul celor 5C
2
este o metod tradiional prin care se
realizeaz investigarea potenialilor clieni beneficiari de credite, prin luarea n
considerare a 5 factori - numii cei 5C ai creditului, ntruct cuvntul
denominrii lor ncepe cu litera C, aa cum rezult din prezentarea urmtoare:
1. Caracterul se refer la probabilitatea ca un client s ncerce s
onoreze obligaia sa de plat, chiar dac apar unele dificulti. Importana
acestui factor este deosebit, ntruct orice tranzacie realizat pe credit implic
o promisiune de plat. n acest sens, factorul moral este decisiv n evaluarea
unui credit.
2. Capacitatea este o estimare subiectiv a abilitii clientului de a
plti, apreciat dup performanele trecute ale acestuia, metodele folosite n
afaceri i, dac este cazul, dup unele observaii nregistrate la faa locului, cu
privire la spaiile de producie i de desfacere ale clientului.
Pentru a-i forma o prere ct mai adecvat despre potenialul client,
analitii de credite vor cuta s obin aceste informaii dintr-o diversitate de
surse.
3. Capitalul reflect situaia financiar general a clientului,
caracterizat i analizat pe baza documentelor de raportare financiar, fiind
luate n considerare: rata ndatorrii, rata acoperirii dobnzii, ratele de risc,
ratele de rentabilitate .a.
4. Colateralul sau garania se refer la activele pe care clientul le
poate oferi furnizorului, ca garanie, n vederea obinerii creditului aferent
cumprrii.
5. Condiiile se refer la tendinele economice generale, cu impact
asupra clientului, precum i la unele evenimente speciale, cu caracter regional
2
P. Halpern, J.F. Weston, Eugene F. Brigham, op. cit., ed. cit., p.273.
187
sau sectorial, care pot afecta capacitatea clienilor de a-i onora datoriile
rezultate din cumprare/aprovizionare.
Informaiile privind evaluarea celor 5 factori provin din experienele
anterioare ale societii comerciale cu clienii si, la care se adaug cele
furnizate de bnci sau de o seam de organisme specializate, cum ar fi: Oficiul
Registrului Comerului, Registrul de nregistrare a ipotecilor, Administraia
Financiar, Casa Asigurrilor Sociale de Sntate .a.
8.3.2. Gestiunea prin excepie
Gestiunea prin excepie a clienilor ia n considerare o anumit
clasificare a acestora, dup gradul de risc n ce privete neplata contravalorii
preurilor aferente vnzrilor pe credit comercial. n acest sens, pe baza datelor
statistice din trecutul apropiat, se poate ajunge la ncadrarea clienilor n 5-6
clase de risc.
Avnd la dispoziie o astfel de ncadrare n clasa de risc a clienilor,
compartimentul de gestiune a clienilor i concentreaz atenia asupra clienilor
despre care se crede c pot crea probleme. n acest fel, timpul i efortul aferent
gestiunii clienilor va fi repartizat n mod corespunztor, iar rezultatele finale
ale acestei repartizri se pot concretiza ntr-o gestiune mulumitoare a
clienilor.
8.3.3. Notarea creditului
Notarea creditului (credit scoring) este o metod de estimare a
probabilitii ca un client al societii comerciale s ajung n stare de faliment.
n acest scop, se iau n calcul o seam de indicatori de eficien, considerai a fi
cei mai semnificativi, care se introduc ntr-o funcie matematic Z, avnd rolul
de a evidenia corelaia acestor indicatori cu starea de faliment a clientului.
Rezultatul numeric obinut prin rezolvarea funciei Z considerate se numete
scor, iar metoda de analiz (de interpretare) a acestuia se numete metoda
scorurilor i are o larg utilizare n practica nord american i din Europa
Occidental.
8.3.4. Durata medie de ncasare a facturilor emise
Ca reper al msurrii calitii creditului-client, durata medie de
ncasare a facturilor emise se calculeaz att pentru totalul creanelor asupra
terilor, ct i pentru fiecare client j n parte, fiind utilizabile relaiile:
Cl Cr
CA
: 360 rc Dz

(8.2)
j
Cl Cr
j
CA
: 360
j
rc Dz

(8.3)
188
n care:
rc Dz durata medie n zile a recuperrii/ncasrii creanelor;
CA = cifra de afaceri total;
Cl Cr = soldul mediu al creditelor-clieni:

j
rc Dz = durata medie n zile a recuperrii creanelor asupra
clientului j;

j
CA
= cifra de afaceri realizat din raporturile economice cu
clientul j;

j
Cl Cr = soldul mediu al creditului - client j.
Prin compararea duratei medii de ncasare calculat pentru un
anumit client, cu durata medie general a recuperrii creanelor aferente
livrrilor totale, se apreciaz situaia clientului respectiv i se decide asupra
conduitei n raporturile economice viitoare. n acest sens, dac se constat
depirea unei limite considerate rezonabile, se trece la iniierea i punerea n
practic a msurilor corectoare aferente, spre a evita sau a reduce la minimum
riscul nencasrii contravalorii facturilor.
8.4. Instrumente utilizate pentru acordarea creditului
- clieni
Instrumentele de acordare a creditului-client sunt: contul deschis, nota
angajament i cambia.
Contul deschis (open account) este instrumentul cel mai uzual, care se
folosete pentru derularea obinuit a vnzrilor ctre clienii cunoscui. n acest
caz, singura dovad a acordrii creditului-client este factura ntocmit de
furnizor i semnat de cumprtor - care servete i pentru nregistrarea n
evidenele contabile ale celor doi parteneri ai operaiunii de vnzare-cumprare.
Nota angajament este un instrument care se utilizeaz n anumite situaii
speciale, n vederea creterii posibilitii furnizorului de a-i ncasa
contravaloarea livrrii, inclusiv pe calea justiiei. n acest document se nscriu:
suma de plat, scadenele plilor, eventuala rat a dobnzii percepute de
furnizor i alte condiii ale raportului de credit-client. Astfel de note se cer dac:
1) livrarea este de valoare ridicat; 2) furnizorul anticipeaz unele dificulti
posibile n ce privete ncasarea viitoare; 3) cumprtorul dorete s plteasc
dup o perioad de timp mai mare dect cea obinuit pentru livrri similare.
Cambia (comercial draft) este un nscris care conine promisiunea de a
plti la o dat determinat, fiind cel mai cunoscut efect comercial, care se
utilizeaz n dou forme: trata i biletul la ordin. Datorit standardizrii
circuitului su i reglementrilor pe baza crora se utilizeaz, cambia reprezint
189
un instrument ce confer o siguran sporit n promovarea afacerilor pe credit
comercial.
Studiu de caz:
S se determine sensul modificrii vitezei de rotaie a capitalului alocat
de societatea comercial X pentru formarea activelor circulante presupuse de
activitatea sa, precum i efectele economico-financiare induse n propria sa
gestiune economic de acaast modificare, lundu-se n considerare urmtoarele
date de previziune i de execuie pentru anul expirat:
-mii lei -
Nr. rt. Indicator Notaie Previzionat Date de
execuie
Var.1 Var.2
1 Cifra de afaceri
exprimat n pre
CA
P
1506080 1758410 1262722
2 Cifra de afaceri
exprimat n cost
complet
CA
K
1320480 1478898 1122408
3 Costuri fixe totale Kft 264096 264096 264096
4 Active circulante
medii anuale
AC 165060 164322 155890
5 Rezultate financiare
aferente cifrei de
afaceri
Rf ? ? ?
Rezolvare:
1. Se determin indicatorii vitezei de rotaie, adic numrul de
rotaii (NR) sau coeficientul vitezei de rotaie (Cr) i durata n zile a unei rotaii
(Dz). n acest scop, se folosesc relaiile:
pr AC
CApr
Crpr

ef
k
ef
ef
AC
CA
Cr
Dzpr = T : Crpr Dzef = T : Cref
n care, notaiile au semnificaiile din tabel.n mod concret, avem:
8
165060
1320480
Crpr rotaii Dzpr = 360:8 = 45 zile
9
164322
1478898
Cr
1 ef
rotaii 2 , 7
155890
1122408
Cr
2 ef

rotaii
2. Se compar indicatorii vitezei de rotaie i se determin
sensul modificrii vitezei de rotaie:
190

<
>
pr 1 ef
pr 1 ef
Dz Dz
Cr Cr

<
>
pr 2 ef
pr 2 ef
Dz Dz
Cr Cr
n acest moment s-a rspuns la prima parte a aplicaiei propuse.
3. Se determin efectele economico-dinanciare generate de
modificarea vitezei de rotaie a capitalului circulant
n cazul variantei 1, efectele sunt pozitive i se refer la:
a. eliberrile de capital;
b. creterea volumului (mrimii) rezultatelor financiare;
c. reducerea relativ a costurilor pe o rotaie, pe seama costurilor fixe
totale.
d. Eliberrile de capital se calculeaz prin folosirea relaiei:
( )
T
CA
Dz Dz E
k
ef
pr ef

Aceste eliberri pot fi: absolute, relative i compuse.
Eliberrile absolute (Ea) se nregistreaz dac pr ef AC AC < , iar
k
pr
k
ef
CA CA
;
Eliberrile relative (Er) nu pot fi sesizate cu ochiul liber, astfel c
trebuie s fie calculate n mod concret. Asemenea eliberri se nregistreaz fie
cnd pr ef AC AC i
k
pr
k
ef
CA CA >
, fie cnd pr ef AC AC , iar
k
pr
k
ef
CA CA >
, cu o cretere relativ a mrimii activelor circulante;
Eliberrile compuse (Ec) conin o eliberare de capital, cnt i una
relativ (cnd pr ef AC AC < i
k
pr
k
ef
CA CA >
) sau o eliberare relativ i o
imobilizare absolut aparent de capital (Iaa) dac pr ef AC AC > , iar
inegalitatea
k
pr
k
ef
CA CA >
presupune nregistrarea unei creteri relative mai
accentuate a cifrei de afaceri, comparativ cu creterea relativ a mrimii
activelor circulante.
191
viteza de rotaie a capitalului crete i genereaz efecte
economico-financiare pozitive
viteza de rotaie a capitalului scade (se reduce) i induce
efecte economico-financiare negative n gestiunea societii
comerciale
n cazul aplicaiei noastre, obinem:
738 165060 164322 AC AC Ea pr 1 ef
1
mii lei;
25 , 20540
360
1478898
) 45 40 (
360
) (
1 1
x
CA
x Dz Dz Ec
k
ef
pr ef
m
ii lei;
Ec
1
= Ea
1
+ Er
1
Er
1
= Ec
1
Ea
1
= -20540,25 - (738) =19.802,25 mii lei
Pentru calculul acestor eliberri de capital este util i recomandabil
recalcularea activelor circulante medii, n funcie de indicele cifrei de afaceri,
precum i efectuarea comparaiilor dintre acestea i activele circulante medii
efective i previzionate.
Calculele efectuate n acest scop sunt urmtoarele:
25 , 184862
1320480
1478898
x 165060
CA
CA
x AC AC
k
pr
k
1 ef
pr
r
1
n condiiile realizrii cifrei de afaceri date i ale asigurrii vitezei de
rotaie previzionate a capitalului, societatea comercial i-ar fi putut constitui
active circulante medii efective n sum de 184862,25 mii lei.
Calculm abaterile:
25 , 20540 25 , 184862 164322 AC AC AC
r
1 1 ef
1 c
mii lei
25 , 19802 25 , 184862 1165060 AC AC AC
r
1 pr
1 r

mii lei
Aadar, rezultatele obinute sunt aceleai cu cele determinate anterior,
prin calcularea eliberrii compuse i a celei relative.
e. Creterea volumului (mrimii) rezultatelor financiare
n prealabil, determinm rezultatele financiare previzionate i efective,
precum i abaterea absolut dintre acestea, folosind relaiile:
k
pr
p
pr pr
CA CA Rf
k
ef
p
ef pr
CA CA Rf
pr ef a
Rf Rf Rf
Calculele sunt urmtoarele:
Rf
pr
= 1506080 1320480 = 185600 mii lei
Rf
ef1
= 1758410 1478898 = 279512 mii lei
93912 185600 279512 Rf
a
+
n vederea determinrii influenei creterii vitezei de rotaie asupra
abaterii absolute pozitive a rezultatelor financiare, folosim relaiile:
R
f
r
=Rf
pr
xCr
ef
/Cr
ef
ntruct:
pr
r
1 pr 1 ef
Rf Rf Cr Cr > >
192
pr
r Cr
a
Rf Rf Rf

n care:
Rfr = rezultatele financiare recalculate n funcie de indicele coeficientului de
rotaie;
= abaterea absolut sau relativ a rezultatelor financiare
datorit modificrii coeficientului de rotaie.
n cazul aplicaiei practice luate n considerare, calculele sunt
urmtoarele:
mii lei;
23200 185600 208800 Rf
Cr
1 a
+

mii lei;
Din calcule a rezultat c abaterea absolut pozitiv a rezultatelor
financiare,ca urmare a creterii mrimii coeficientului de rotaie, a nsumat
23200 mii lei, reprezentnd aproape un sfert (24,7%) din abaterea absolut
pozitiv total a rezultatelor financiare, aspect ce nu poate fi neglijat.
f. Reducerea relativ a costurilor pe o rotaie pe seama costurilor
fixe totale:
; 29344 < 33012
3668 33012 29344 rot / kf rot / kf rot / kf
pr ef

mii lei
De aici rezult c, dac doar acest efect ar fi fost luat n considerare, fr
a fi vorba i despre alte influene, costul unei rotaii ar fi nsumat 161392 mii lei
(165060 3668).
Obs. Cele trei efecte economico-financiare prezentate nu se cumuleaz, ci
se determin i se interpreteaz n mod separat, fiecare n parte.
n cazul variantei a doua, efectele economico-financiare induse n
gestiunea economic a societii comerciale sunt negative i se refer la:
193
100 x
Rf
Rf
Rf
a
Cr
a Cr
r

Cr
r a
Rf

/
208800 9 23200 9
8
185600
1
x x Rf
r
% 7 , 24 100
93912
23200
1


x Rf
Cr
r
pr ef
Cr
Kft
Cr
Kft
<
8
264096
9
264096
<
a. Imobilizrile de capital;
b. Reducerea volumului (mrimii) rezultatelor financiare;
c. Creterea relativ a costurilor pe o rotaie, pe seama costurilor fixe
totale.
Dup cum se poate observa, este vorba de sensul invers al efectelor
economico-financiare prezente n cazul variantei anterioare.
a. Imobilizrile de capital se calculeaz prin folosirea relaiei
urmtoare, adic:

Imobilizrile absolute (Ia) se nregistreaz atunci cnd pr ef AC AC
, iar
k
pr
k
ef
CA CA <
, cct i atunci cnd pr ef AC AC , dar
k
pr
k
ef
CA CA <

determin o abatere relativ negativ mai accentuat, fa de abaterea relativ
negativ a activelor circulante medii;
Imobilizrile compuse (Ic) au n structura lor imobilizri absolute i
relative de capital, cnd pr ef AC AC > i
k
pr
k
ef
CA CA <
, dar pot obine i
eliberri absolute aparente de capital (Eaa) iluzorii sau false mpreun cu
imobilizri relative absolute de capital mai mari, dac pr ef AC AC < , iar
abaterea relativ negativ a cifrei de afaceri este mai mare dect abaterea
relativ negativ a activelor circulante medii.
Relund rezolvarea aplicaiei practice vizate i lund n considerare
cifrele aferente variantei a 2-a: obinem:
O eliberare absolut aparent de capital (Eaa) sau iluzorie (fals),
ntruct pr 2 ef AC AC < , iar
k
pr
k
ef
CA CA <
:
Eaa
2
= pr 2 ef AC AC < = 155890 165060 = -9170 mii lei
O imobilizare compus de capital (IC)
mii lei
O imobilizare relativ de capital (Ir)
Ir
2
= Ic
2
Eaa
2
= 15589 (-9170) = +24759 mii lei
Aadar, imobilizarea relativ de capital a nsumat 24759 mii lei, iar o
parte din aceasta a fost anihilat de eliberarea absolut aparent, n sum de
9170 mii lei.
Aceleai rezultate se obin prin determinarea abaterilor dintre activele
circulante medii recalculate n funcie de indicele cifrei de afaceri i activele
circulante medii efective i previzionate.
194
15589 8 , 3117 5
360
1122408
) 45 50 (
2
+ x x Ic
T
CA
x Dz Dz I
k
ef
pr ef
) (
mii lei
Potrivit acestui calcul, n condiiile realizrii cifrei de afaceri date
(1122408 mii lei) i ale asigurrii a 8 rotaii, ct s-a aprovizionat, societatea
comercial ar fi trebuit s-i constituie active circulante medii n valoare de
numai 140.301 mii lei i nu n valoare de 155890 mii lei.
15589 140301 155890 AC AC AC
r
2 2 ef 2 c +
mii lei
24759 140301 165060 AC AC AC
r
2 pr 2 r + mii lei
b. Reducerea volumului (mrimii) rezultatelor financiare
Rfef2 = 1262722 1122408 = +140314 mii lei;
45286 185600 140314 Rf
a

mii lei
pr
r
Rf Rf <
, ntruct pr ef
Cr Cr <
;
mii lei
18560 185600 167040 Rfpr Rf Rf
r
2
Cr
2 a


mii lei
Dup cum se observ, fa de nivelul previzionat, societatea comercial a
nregistrat rezultate financiare cu 45286 mii lei mai mici. Din aceast abatere
negativ, 40,98%, adic 18560 mii lei, se datoreaz scderii vitezei de rotaie a
capitalului. Desigur, este vorba de o influen negativ important, astfel c
rezult necesitatea ca vitezei de rotaie a capitalului s i se acorde taoat atenia.
c. Creterea relativ a costurilor pe o rotaie pe seama costurilor
fixe totale
36680 < 33012
3668 33012 36680 rot / kf + mii lei
Abaterea costului fix pe o rotaie nsumeaz 3668 mii lei (la fel ca i n varianta
1, dar cu semnul +), astfel c, dac acest efect ar fi fost luat n considerare,
costul total al unei rotaii ar fi fost n sum de 168728 mii lei (165060 + 3668).
?
1. Ce reprezint creditul comercial i de cte feluri este?
195
140301
1320480
1122408
165060 2 x AC
r
167040 2 , 7 23000 2 , 7
8
185600
2
x x Rf
r
% 98 , 40 100
45286
18560
100
2
2
2

x x
Rfa
Rf
Rf
Cr
a Cr
r
pr ef
Cr
Kft
Cr
Kft
>
2
8
264096
2 , 7
264096
<
2. Care sunt elementele de influen asupra politicii creditelor clieni?
3. Analizai comparativ metodele de estimare a calitii clienilor.
4. Care sunt instrumentele de acordare a creditului client?
196
CAPITOLUL 9
GESTIUNEA RESURSELOR ATRASE I
CREDITELOR BANCARE UTILIZATE PENTRU
FINANAREA ACTIVITII CURENTE DE
EXPLOATARE
Datorit decalajului temporal care se manifest n mod real i obiectiv
ntre momentele n care apar diverse datorii (obligaii) pe termen scurt ale
societii comerciale fa de teri i momentele n care se sting n mod efectiv
aceste datorii, rezult resursele atrase care formeaz o bun parte a
pasivului bilanului.
n mod curent, aceste resurse sunt denumite pasive stabile i se
definesc ca datorii medii minime i cvasipermanente ale societii comerciale
fa de teri.
9.1. Coninutul resurselor atrase
n tentativa sa de asigurare a echilibrului financiar pe termen scurt,
societatea comercial ia n considerare, ntr-o msur apreciabil, resursele
atrase care rezult i se manifest n gestiunea sa intern datorit decalajului
temporal existent n mod real i obiectiv ntre momentele n care apar diversele
datorii pe termen scurt (de exploatare) i momentele n care aceste datorii se
sting n mod efectiv.
Aceste resurse formeaz o bun parte a pasivului bilanului contabil,
iar societatea comercial beneficiaz de ele gratuit, fiind cele mai avantajoase
resurse de finanare a ciclului de exploatare. Tocmai de aceea, trezorierii
activi ncearc ntotdeauna s angajeze datorii cu scadene ct mai relaxate n
timp, n raport cu termenele ncasrilor, pe care i le doresc ct mai apropiate.
9.2. Modele de estimare a resurselor atrase
Mrimea efectiv a acestor resurse de finanare a ciclului de
exploatare este dat de soldul datoriilor pe termen scurt nscris n bilanul
contabil, iar mrimea lor previzionat se estimeaz prin folosirea modelului
sintetic i a unor modele analitice.
9.2.1. Modelul sintetic
Modelul sintetic de estimare const n nsumarea soldurilor
medii zilnice i se refer la grupa 1 de pasive stabile (PST1) n care sunt
cuprinse elementele cu sold zilnic cresctor i termen fix de plat, cunoscut cu
anticipaie.
ntr-o enumerare logic, n aceast grup de pasive stabile sunt
incluse:
1) Fondul de salarii (FS);
197
2) Contribuia angajatorului pentru: asigurrile sociale (20,5%), fondul
asigurrilor sociale de sntate (7%), fondul de omaj (2,5%), fondul pentru
accidente i boli profesionale.
3) Contribuia salariailor pentru: asigurrile sociale (9,5%), asigurrile
sociale de sntate (6,5%), fondul de omaj(1%), impozitul pe veniturile
salariale;
4) Plile pentru energie electric, gaze naturale, ap, termoficare;
5) Dobnzile bancare (D);
6) T.V.A. de plat (T.V.A.);
7) Impozitul pe profit (IPr);
8) Impozitul pe dividende (IDI), dac este cazul.
9) Alte impozite i taxe.
Pentru estimarea pasivului stabil al acestei grupe, se utilizeaz
urmtoarele relaii, n ordine:
) 90 ( 30
Bci
Cz
i

(9.1)

30
1 j
i i
pi Cz Sz
j (9.2)

9
1 i
i
1
Sz min PST
(9.3)
n care:
i
Cz = cota medie zilnic a datoriei la elementul i;
Bci = baza de calcul lunar trimestrial a elementului i;
i
Sz = soldul mediu zilnic al datoriei la elementul i;
pi = mrimea plii periodice la elementul i;
PST
1
= pasivul stabil calculat (estimat) pentru ntreaga grup (ca
sum minim din cele 30 ale lunii).
9.2.2. Modelele analitice
Modelele analitice de calcul se folosesc pentru estimarea pasivelor
stabile din grupa a 2-a (PST2), n care sunt incluse datoriile cu sold variabil i
cu termene de plat variabile, care nu se cunosc anticipat, fiind vorba
despre:
1) Datoriile fa de furnizori;
2) Preliminrile pentru constituirea rezervelor destinate reparaiilor
capitale;
3) Preliminrile pentru plata indemnizaiilor de concediu;
4) Garanii diverse.
Estimarea mrimii acestor pasive stabile se efectueaz pentru
fiecare element n parte, folosind modele specifice.
198
n cazul datoriilor fa de furnizori, sunt utilizabile relaiile:

nz
90
tr / Apr
A
PST
(9.4)

n
1 j
j
Vf
n
1 j
j
Vf
j
nz
nz
(9.5)
n care: PST
A
= pasivul stabil degajat din aprovizionare;
Apr/tr = valoarea aprovizionrii previzionat pe trimestru;
nz = numrul mediu de zile de ntrziere a plii facturilor
furnizorilor;
nz
j
= numrul de zile de ntrziere a plii n cazul facturii j;
Vf
j
= valoarea facturii j.
Studiu de caz: Spre a deprinde modul de utilizare a de mai sus,
lum n considerare urmtoarele date ipotetice:
Pentru aprovizionrile efectuate n semestrul I din anul n curs, se cunosc
urmtoarele:
Nr.
crt.
Valoarea
facturii
(mii lei)
Data
recepiei
Data
plii
Nr de zile
de
ntrziere a
plii
nz
j
. Vf
j
(mii lei)
1 665.595 9.01 3.02 24 15.974.280
2 792.612 28.01 17.02 19 15.059.628
3 389.655 4.02 4.03 27 10.520.685
4 525.420 3.03 30.03 26 13.660.920
5 869.400 15.03 7.04 22 19.126.800
6 910.356 1.04 30.04 28 25.489.968
7 902.960 15.05 15.06 30 27.088.800
8 968.700 17.05 11.06 24 23.248.800
9 532.102 14.06 12.07 27 14.366.754
TOTAL 7.156.800 - - - 164.536.635
Valorile aprovizionrilor previzionate pentru trimestrele anului viitor
sunt urmtoarele:
199
- pentru trim. I = 4.866.300 mii lei;
- pentru trim. II = 5.305.500 mii. lei;
- pentru trim. III= 4.774.950 mii lei;
- pentru trim. IV= 5.718.600 mii lei.
Not. Coloanele redate cu linie punctat sunt aferente rezolvrii
aplicaiei.
Rezolvarea concret:
zile. 23 99 , 22
800 . 156 . 7
635 . 536 . 164
nz
lei; mii 610 . 243 . 1 23 070 . 54 23
90
300 . 866 . 4
PST
1 A

lei; mii 850 . 355 . 1 23 950 . 58 23
90
500 . 305 . 5
PST
2 A

lei; mii 265 . 220 . 1 23 055 . 53 23
90
950 . 774 . 4
PST
3 A

lei; mii 420 . 461 . 1 23 540 . 63 23
90
600 . 718 . 5
PST
4 A

lei. mii 286 . 320 . 1
4
145 . 281 . 5
4
PST
PST
4
1 i
Ai
Aa

Creditul-furnizor, de care beneficiaz societatea comercial ipotetic

vizat, are valori importante, depind cu mult mrimea valoric a creanelor
asupra terilor pe care le-am luat n considerare n aplicaia referitoare la fondul
de rulment.
?
1.Ce reprezint resursele atrase?
2. Care sunt caracteristicile modelului sintetic de estimare a resurselor
atrase?
200
CAPITOLUL 10
GESTIUNEA LICHIDITII I A FONDULUI DE
RULMENT
Lichiditatea reflect abilitatea societii comerciale de a-i onora
obligaiile ale cror termene de scaden sunt inferioare termenului de 1 an.
Cu alte cuvine lichiditatea este un indicator ce reflect echilibrul pe termen
scurt ntre disponibilitile i nevoile societii comerciale
Fondul de rulment reflect echilibrul pe termen lung ce se realizeaz la
nivelul societii comerciale ntre utilizrile stabile i resursele stabile.
Existena unui fond de rulment pozitiv n afara referinelor pe care le ofer
cu privire la realizarea echilibrului pe termen lung, ne indic i o participare
a resurselor stabile la echilibrarea pe termen scurt a resurselor i utilizrilor
curente ale societii
10.1. Abordarea managerial a lichiditii societilor
comerciale
Succesul strategiilor de meninere i susinere a ritmului creterii
economice depinde de asigurarea continuitii plii facturilor ctre furnizori i
a obligaiilor fa de personal, creditori i stat. Chiar dac societile comerciale
se dezvolt i nregistreaz profituri, n lipsa lichiditilor, acestea pot s ajung
n stare de faliment.
Modul n care managerii armonizeaz resursele cu utilizarea acestora
influeneaz asupra lichiditii societilor comerciale. Lichiditatea reflect
capacitatea societii comerciale de a-i onora obligaiile ale cror termene de
scaden sunt mai mici de un an. Lichiditile sunt reprezentate de totalul
valorilor din casierie, din conturile bancare i de soldul valorilor realizabile.
Gestiunea lichiditilor trebuie s asigure un nivel al ncasrilor suficient
pentru a compensa influena unor fluxuri cu caracter aleatoriu (accidental,
ocazional, ntmpltor) i pentru a efectua plile la momentul oportun. Aceasta
impune o bun administrare a evoluiei fluxurilor care influeneaz asupra
trezoreriei societilor comerciale.
Ideal ar fi ca ritmul fluxurilor de resurse (intrri) s fie sincronizat cu cel
al fluxurilor de utilizri (ieiri). n practic, unele fluxuri au un caracter
previzibil sau controlabil: cumprri de materiale i echipamente, emisiunea de
aciuni i obligaiuni, contractarea de credite, subvenii publice, plata de
dividende i dobnzi, rambursri de credite, amortizarea mprumuturilor
obligatare, plata de salarii, plata taxelor i impozitelor. Altele au un caracter
imprevizibil sau aleatoriu: repartizarea n timp i dimensiunea vnzrilor,
cheltuielile neprevzute legate de activitatea de exploatare i de investiii,
ntrzierile legate de ncasarea clienilor-debitori.
201
n consecin, se impune, cunoaterea i gestionarea intervalelor de
timp n care resursele intr i respectiv se utilizeaz. Atunci cnd intrarea
resurselor precede utilizarea acestora, se poate asigura o bun lichiditate a
societii comerciale. Analiza lichiditii pune n eviden diverse aspecte legate
de realizarea acesteia.
Analizarea raportului dintre resursele bneti i valoarea
celorlalte active financiare deinute de o societate comercial constituie cea
mai simpl metod de analiz. Acest raport reflect lichiditatea restului
activelor financiare (altele dect resursele bneti) i a pasivului, fr a se avea
n vedere lichiditatea activelor i exigibilitatea pasivelor.
Managerii pot analiza influena pieelor monetare i de capital,
formarea i evoluia ratei dobnzii asupra lichiditii societilor
comerciale. Aceasta impune diferenierea activelor i pasivelor n funcie de
timp.
Banii constituie cele mai lichide active. Lichiditatea instrumentelor
financiare din structura portofoliilor de titluri este influenat de timpul necesar
transformrii diverselor active financiare n bani. Activele reale (stocuri, active
imobilizate) au o lichiditate imediat nul. Dac la un moment dat numai banii
sunt lichizi, pe msur ce intervalul de timp se extinde, atunci mai multe
categorii de active influeneaz asupra lichiditii societii comerciale. n ceea
ce privete pasivele, cu ct exigibilitatea acestora este mai ndeprtat, cu att
lichiditatea societii comerciale crete.
n consecin, lichiditatea societii comerciale depinde de evoluia n
timp a valorii activelor lichide (La) i a valorii pasivelor exigibile (Ep).
Managerii societilor comerciale pot s-i propun analiza influenei
veniturilor realizate asupra formrii lichiditii i efectul acesteia asupra
puterii de cumprare i a cererii solvabile (pentru consum i investiii) pe
care societatea comercial o emite ctre piaa mrfurilor. n acest caz se
face abstracie de scadena creanelor i datoriilor societii comerciale.
ntruct lichiditatea activelor reale, care reflect oferta de bunuri a
societii comerciale, este nul, acestea trebuie eliminate din calcul. Asupra
cererii emise de societatea comercial, n calitate de cumprtor pe piaa
mrfurilor, influeneaz numai activele financiare (bani i alte instrumente
financiare din portofoliu) i resursele din pasiv (proprii, mprumutate, atrase).
Evoluia valorii acestora influeneaz asupra lichiditii i implicit asupra
fluctuaiei puterii de cumprare.
Accentul se pune pe raportul dintre valoarea activelor financiare i a
datoriilor n diverse perioade de timp. ntruct datoriile implic un cost i un
risc, se impune optimizarea acestora. Dac datoriile contractate, Dc, sunt
inferioare nivelului considerat normal, Dn, atunci activele financiare, Af, pot s
202
creasc. Dac societatea comercial s-a ndatorat mai mult dect ar fi fost
normal, aceasta va trebui s vnd o parte din activele financiare pentru a-i
asigura lichiditatea L.
L = Af (Dc Dn) (10.1)
Cnd Dc < Dn, atunci Af cresc, iar lichiditatea sporete;
Cnd Dc > Dn, atunci Af se diminueaz, iar lichiditatea se reduce.
Abordarea lichiditii, ca potenial financiar al societii comerciale,
nu i propune analizarea gradului de lichiditate a acesteia. Scopul este de a
analiza legtura dintre venituri i lichiditate, pentru a estima puterea de
cumprare solvabil a societii comerciale.
10.2 Utilitatea informaiilor contabile n analiza
lichiditii
Analiza lichiditii se bazeaz pe informaiile din bilanul societii
comerciale. Acesta reflect, la un moment dat, patrimoniul societii
comerciale, respectiv diferena dintre drepturile patrimoniale acumulate
(totalul activelor) i angajamentele patrimoniale contractate (totalul
datoriilor), scadente la un moment dat. Acesta reflect situaia net (activul
neangajat n datorii) a societii comerciale, respectiv averea net a acionarilor:
PATRIMONIU = ACTIVE DATORII (situaia net) (10.2)
Conform concepiei patrimoniale, bilanul contabil constituie un
inventar al averii societii comerciale, realizat n vederea reflectrii valorii
reale a patrimoniului. n activul bilanului sunt cuprinse numai valori nete,
grupate n funcie de gradul de lichiditate, respectiv al posibilitii de a fi
transformate n bani. Valoarea net contabil se determin scznd din valoarea
de intrare (valoarea contabil) a activelor, sumele reprezentnd amortismentele
i provizioanele aferente acestora. n pasiv, alturi de capitalurile proprii, se
regsesc datoriile contractate i nerambursate de societatea comercial.
Criteriile de constituire a bilanului contabil sau patrimonial sunt:
- criteriul lichiditii crescnde pentru elementele patrimoniale din activ
(patrimoniul economic). Conform acestui criteriu, activele se trec n urmtoarea
ordine:
active imobilizate (alocri permanente de capital) care, datorit
rotaiei lente a capitalurilor investite, au o lichiditate redus;
active circulante (alocri ciclice de capital), a cror lichiditate este
sporit, ntruct recuperarea capitalurilor investite se face la terminarea fiecrui
ciclu de exploatare;
- criteriul exigibilitii crescnde pentru elementele patrimoniale
din pasiv (patrimoniul juridic). Conform acestui criteriu, pasivele se trec n
urmtoarea ordine:
203
capitaluri proprii (resurse permanente) i mprumuturi (datorii)
pe termen mediu i lung. Valoarea total a acestora reprezint capitalurile
permanente de care dispune societatea comercial. O precizare se impune i
anume: capitalurile proprii nu sunt exigibile, dect dac societatea este declarat
n stare de faliment;
datorii pe termen scurt (resurse ciclice temporare) a cror
exigibilitate, determinat de scadenele contractuale, nu depete un an.
n practic, ntocmirea bilanului contabil se mai poate realiza
utiliznd criteriul lichiditii descrescnde pentru elementele patrimoniale de
activ i respectiv criteriul exigibilitii descrescnde pentru elementele
patrimoniale de pasiv.
Reglementrile contabile armonizate cu Directiva a IV-a a
Comunitilor Economice Europene i cu Standardele Internaionale de
Contabilitate stabilesc o structur a bilanului contabil sau patrimonial n care:
elementele patrimoniale de activ sunt prezentate conform criteriului
lichiditii crescnde;
elementele patrimoniale de pasiv sunt prezentate conform criteriului
exigibilitii descrescnde.
ACTIV PASIV
Active Imobilizate:
Imobilizri
necorporale
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare
Active Circulante :
Stocuri
Creane
Investiii financiare
Casa i conturi la
bnci
Cheltuieli n avans
Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de un an
Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai
mare de un an
Ajustri pentru riscuri i cheltuieli
Venituri n avans
Capital i rezerve
Capital
prime legate de capital
rezerve din reevaluare
rezerve
rezultatul reportat
rezultatul exerciiului
Fig. Structura bilanului contabil
Structurarea informaiilor n bilanul patrimoniului rspunde cerinelor de
ordin juridic, contabil i fiscal. Cerinele de natur financiar impun
restructurarea informaiilor din bilanul contabil, fie prin gruparea, fie prin
divizarea acestora n scopul ntocmirii bilanului financiar. Acesta pune n
eviden relaia dintre resursele deinute de societatea comercial i utilizarea
acestora. Respectnd criteriile cu privire la lichiditatea activelor i exigibilitatea
pasivelor, prin corectarea informaiilor contabile se urmrete gruparea:
204
elementelor patrimoniale de activ, n funcie de durata imobilizrii lor n
timp;
elementelor patrimoniale de pasiv, n funcie de caracterul existenei lor n
timp.
Activele bilanului financiar sunt:
IMOBILIZRI NETE. Acestea cuprind activele cu o durat mai mare de un an,
reprezentate de:
Active imobilizate (corporale, necorporale i financiare de peste un
an);
Stocuri imobilizate peste un an;
Creane peste un an;
Cheltuieli n avans de peste un an.
ACTIVE CIRCULANTE. Acestea cuprind activele cu o durat mai mic de un
an, reprezentate de:
Imobilizri financiare sub un an;
Active circulante (cu excepia stocurilor creanelor i cheltuielilor n
avans de peste un an).
Pasivele bilanului financiar sunt:
CAPITALURI PERMANENTE. Acestea cuprind pasivele exigibile cu o durat
mai mare de un an, reprezentate de:
Capital propriu;
Datorii pe termen mediu i lung;
Provizioane pentru riscuri i cheltuieli de peste un an;
Venituri n avans de peste un an.
DATORII PE TERMEN SCURT. Acestea cuprind pasivele exigibile sub un an,
reprezentate de:
Datorii sub un an;
Provizioane pentru cheltuieli sub un an;
Venituri n avans sub un an.
n bilanul financiar, posturile de activ i pasiv sunt grupate, pentru a
obine mrimi semnificative n vederea analizei:
-resurselor pe termen lung care finaneaz activele circulante;
-necesarului net de finanare;
-reurselor bneti disponibile la un moment dat.
Deciziile managerilor privind activitile de finanare, investiii i
exploatare necesit cunoaterea nevoilor societilor comerciale i a modului de
finanare a acestora. Teoria i practica financiar utilizeaz n acest scop
bilanul funcional sau economic. Acesta reflect fluxurile de resurse din
pasivul bilanului, destinate finanrii fluxurilor de utilizri din activul
bilanului, grupate n funcie de apartenena lor la ciclurile de acumulare
205
(ciclul de finanare, ciclul de investiii) i la ciclul operaiunilor curente (de
exploatare i din afara exploatrii), de care aparin fluxurile de ncasri i
pli evaluate la valoarea de origine a acestora.
Corectarea informaiilor contabile i gruparea elementelor de activ i
pasiv n funcie de origine i destinaie, n cadrul bilanului funcional sau
economic, permite analizarea fluxurilor de utilizri i resurse, n funcie de
apartenena la ciclurile existente la nivelul societii comerciale. Pentru a
reflecta deciziile iniiale, activele sunt evideniate la valoarea brut. Unele
elemente din activul, pasivul i din afara bilanului contabil vor corecta fluxurile
de utilizri i resurse ale bilanului funcional.
Fluxurile de utilizri (alocri) stabile (durabile) sunt:
-reflectate la valoarea brut;
-majorate cu: imobilizrile finanate prin leasingul operaional i cu
cheltuielile n avans aferente activelor imobilizate;
-diminuate cu: vrsminte de efectuat pentru imobilizri financiare i
dobnzile aferente imobilizrilor financiare.
Fluxurile de utilizri (alocri) curente sunt:
-reflectate la valoarea brut;
-majorate cu dobnzile aferente creanelor imobilizate, la obligaiuni i
titluri de plasament, de ncasat, cheltuieli n avans (grupate pe fluxuri din
exploatare i din afara exploatrii).
Fluxurile de resurse stabile (durabile) sunt:
- majorate cu vrsmintele de efectuat pentru imobilizri financiare,
ajustrile de valoare privind imobilizrile, provizioanele pentru deprecierea
imobilizrilor;
-diminuate cu dobnzile aferente creditelor bancare i mprumuturilor
obligatare pe termen lung.
Fluxurile de resurse curente sunt:
- majorate cu dobnzile aferente mprumuturilor i datoriilor contractate
pe termen scurt, mediu i lung, efecte scontate neajunse la scaden, provizioane
pentru deprecierea stocurilor i conturilor de trezorerie.
Bilanul funcional reflect:
- deciziile legate de activitatea de investiii, sub forma fluxurilor de
utilizri stabile;
- deciziile legate de activitatea curent (de exploatare i din afara
exploatrii), sub forma fluxurilor de utilizri curente (ciclice);
- deciziile legate de activitatea de finanare (a investiiilor i
operaiunilor curente), sub forma fluxurilor de resurse stabile i datorii
curente (ciclice).
206
ntre ciclurile existente la nivelul societii comerciale i fluxuri exist
urmtoarea coresponden:
ciclul de acumulare a capitalului compus din:
- ciclul de investiii fluxuri de utilizri (alocri) stabile (durabile);
- ciclul de finanare a capitalului imobilizat fluxuri de resurse stabile
(durabile).
ciclul de operaiuni curente compus din:
- ciclul de exploatare i din afara exploatrii fluxuri de utilizri (alocri)
curente;
- ciclul de finanare a operaiunilor curente (de exploatare i din afara
exploatrii) fluxuri de datorii i alte resurse curente (ciclice).
Ciclul operaiunilor de trezorerie compus din:
- trezoreria de activ fluxuri de disponibiliti bneti;
- trezoreria de pasiv fluxuri reprezentate de creditele de trezorerie.
Pasivul bilanului funcional reflect ciclul de finanare, respectiv
ansamblul fluxurilor de resurse de care dispune societatea comercial.
Bilanul funcional prezint dinamica societii comerciale pe baza
unui model de tipul flux-stoc, fundamentat pe valori contabile brute.
Gruparea informaiilor din bilanul funcional permite:
- analizarea raportului dintre resurse i necesiti pe fiecare ciclu de
activitate;
- evaluarea structural a resurselor durabile i curente de care dispune
societatea comercial;
- influena ciclului de investiii asupra echilibrului financiar global;
- determinarea necesarului curent de finanare n funcie de natura
activitii i nivelul acesteia, gestiunea stocurilor, clienilor i furnizorilor;
- analiza structurii financiare;
- calculul marjei de siguran financiar (partea din resursele durabile
care finaneaz activele circulante);
- analiza lichiditii i echilibrului financiar;
- elaborarea deciziilor de finanare a investiiilor i activitilor curente.
10.3. Metode de analiz a lichiditii i a echilibrului
financiar
n procesul de luare a deciziilor, managerii societilor comerciale
sunt interesai de natura, structura i valoarea resurselor utilizate, ntruct
acestea influeneaz asupra expunerii la risc a societii comerciale. Deciziile de
finanare a activelor genereaz costuri i riscuri diferite. Finanarea pe seama
capitalurilor mprumutate crete expunerea societii comerciale la risc. Nivelul
dobnzilor i fluctuaia acestora genereaz costuri i riscuri financiare.
207
Nivelul resurselor investite n active i finanarea acestora ridic
problema dimensionrii i utilizrii activelor imobilizate (durabile) i circulante
(curente), concomitent cu capacitatea societii comerciale de a-i plti
obligaiile pe termen scurt i lung. Metodele de calcul a lichiditii i
echilibrului financiar dinamic au rolul de a asigura informaii privind
fluxurile financiare i evitarea strii de faliment generate de lipsa de lichiditi.
Unele metode au un caracter dinamic, iar altele static.
10.3.1. Metode dinamice
Meninerea i consolidarea poziiei societii comerciale pe pia
implic: creterea cifrei de afaceri, a activelor reale utilizate n activitatea de
exploatare, realizarea de investiii productive, dar i finanarea acestora.
Concomitent cu imobilizarea resurselor financiare n stocuri de materii prime i
materiale, de produse n curs de execuie i de produse finite, societatea
comercial este obligat s asigure continuitatea plilor ctre salariai i
furnizori, onorarea obligaiilor exigibile fa de bnci i stat. ncasarea sumelor
datorate de clieni se realizeaz fie n momentul livrrii mrfurilor, fie ulterior.
Ansamblul operaiilor economice genereaz fluxuri bneti ntre care
exist decalaje temporare. n consecin, societatea comercial trebuie s-i
asigure finanarea activelor reale curente i transformarea acestora n lichiditi,
n scopul onorrii obligaiilor exigibile.
Metodele dinamice analizeaz pe termen scurt nivelul activelor i
pasivelor, concomitent cu periodicitatea fluxurilor de intrare i de ieire a
numerarului: ciclul operaional, ciclul de pli, ciclul de conversie a
numerarului.
Ciclul operaional (CO), reflect intervalul de timp n care societatea
comercial trebuie s-i asigure finanarea activelor curente: materii prime,
producie n curs de execuie, produse finite, efecte comerciale de primit. Acest
interval ncepe din momentul cumprrii materiilor prime i se termin n
momentul ncasrii contravalorii bunurilor i serviciilor vndute.
Ciclul operaional estimeaz intervalul total de timp n care se
realizeaz:
- conversia stocurilor de materii prime n produse finite vandabile i
vnzarea acestora ctre clieni, utiliznd relaia:

208
Perioada de conversie
a stocurilor (PCS)
365
valoarea anual a cifrei de afaceri
(CAa)/valoarea stocurilor (S)
=
(10.3)
unde:
- conversia efectelor comerciale de primit de la clieni n numerar
(timpul necesar pentu ncasarea sumelor datorate de clieni)
Estimarea lichiditii n cadrul ciclului operaional pune accentul pe
perioadele care genereaz intrri de fluxuri de numerar, fcnd abstracie de
fluxurile legate de plata furnizorilor i salariailor.
Ciclul de pli (CP) estimeaz intervalul de timp n care societatea
comercial poate ntrzia plile ctre furnizori i salariai. Acest interval ncepe
din momentul apariiei fluxurilor reale (generate de cumprarea de materii
prime i executarea lucrrilor de ctre salariai) i se termin n momentul
producerii fluxurilor de numerar generate de plata acestora.
ntruct ntre fluxurile de intrare i cele de ieire nu exist
concordan, ciclul de pli evideniaz intervalul de timp n care societatea
comercial trebuie s recurg la finanarea extern.
Asupra necesarului de resurse destinate finanrii operaiunilor curente
influeneaz capacitatea societii comerciale de a ntrzia fluxurile de pli
ctre furnizori i salariai.
Ciclul de conversie a numerarului (CCN) estimeaz intervalul de
timp n care fluxurile de numerar, generate de plile ctre furnizori i salariai,
209
=
Perioada de ntrziere a
plilor (PP)
Efecte comerciale de pltit (Ef.com.pl.)
Costul mediu zilnic al bunurilor
vndute (Cmzbv)
=
(10.7)
Costul anual al bunurilor vndute (Cabv)
365
= costul mediu zilnic al
bunurilor vndute (Cmzbv)
unde:
valoarea anual a cifrei de afaceri (CAa)
valoarea stocurilor S
= numrul de rotaii al
stocurilor (Nrs )
(10.4)
valoarea anual a cifrei de afaceri (CAa)
365
= valoarea zilnic a cifrei de
afaceri (Caz)
(10.6)
(10.8)
Perioada medie de
colectare (PMC)
Efecte comerciale de primit (Ef.com.pr.)
Valoarea zilnic a cifrei de afaceri (Caz)
(10.5)
sunt recuperate sub forma fluxurilor de numerar rezultate din vnzarea
produselor ctre clieni.
Intervalul temporal n care se realizeaz conversia numerarului
constituie diferena dintre perioadele de conversie a stocurilor i efectelor
comerciale de primit, pe de o parte i perioada de ntrziere a plilor.
CCN = CICLUL OPERAIONAL (CO) CICLUL DE PLI (CP)
(10.9)
sau CCN = (PCS + PMC) - PP (10.10)
Estimarea fluxurilor de intrare/ieire a numerarului permite
optimizarea:
- nivelului stocurilor pentru a evita fie imobilizarea resurselor, fie
opriri n activitatea curent;
- efectelor comerciale de primit de la clieni;
- fluxurilor de numerar destinate rambursrii obligaiilor la termenele
contractuale.
Studiu de caz:
Societatea comercial Crismar S.A., avnd ca obiect de activitate
producerea de telefoane mobile, vinde anual telefoane n valoare de 35.000.000
mii lei, ale cror costuri de fabricaie sunt de 18.000.000 mii lei i pentru care
constituie stocuri de materiale n valoare de 3.380.000 mii lei. Ca urmare a
creditului comercial oferit de furnizori, valoarea efectelor comerciale de pltit
este de 450.000 mii lei. La rndul su, societatea comercial practic n
relaiile cu clienii creditul comercial. n consecin, valoarea efectelor
comerciale de primit este de 2.300.000 mii lei.
Asupra lichiditii societii comerciale acioneaz urmtorii factori:
perioada de conversie a stocurilor:
zile 26 , 35
35 , 10
365
000 . 380 . 3 / 000 . 000 . 35
365
S / CAa
365
PCS
unde: 35 , 10
000 . 380 . 3
000 . 000 . 35
S
CAa
Nrs rotaii
Din momentul cumprrii materiilor prime i pn n momentul
vnzrii produselor finite realizate pe seama acestora trec 35 zile.
perioada medie de colectare:
zile 98 , 23
890 . 95
000 . 300 . 2
CAz
. pr . com . Ef
PMC
210
unde: 890 . 95
365
000 . 000 . 35
365
CAa
CAz mii lei/zi
Societatea comercial are nevoie de 23-24 de zile pentru a ncasa
contravaloarea produselor livrate clienilor.
perioada de ntrziere a plilor:
zile 12 , 9
315 . 49
000 . 450
Cmzbv
. pl . com . Ef
PIP
unde: miilei 315 . 49
365
000 . 000 . 18
365
Cabv
Cmzbv /zi
Societatea comercial poate ntrzia plata bunurilor i serviciilor de
care a beneficiat n medie cu 9 zile.
perioada de conversie a numerarului:
CCN = CO CP = 59,24 9,12 = 50,12 zile
unde: CO = PCS + PMC = 35,26 + 23,98 = 59,24 zile
CP = PP = 9,12 zile
Societatea comercial analizat are timp de 50 de zile resurse
financiare imobilizate n active reale curente.
Considernd c societatea comercial cumpr materiale i angajeaz
personal n valoare de 48.000 mii lei, atunci activele curente reale trebuie
finanate timp de 50,12 zile. n situaia n care aceste achiziii se realizeaz
zilnic, atunci necesarul de finanare a activelor curente reale este de:
48.000 x 50,12 =2.405.760 (mii lei)
Pentru telefoanele vndute, societatea comercial va primi valoarea
acestora n ziua a 59-a sau a 60-a (ntruct CO = 59,24 de zile), n condiiile n
care poate s ntrzie plile cu 9 zile.
Dac societatea comercial poate s ntrzie plile pn n ziua a 12-
a, atunci necesarul de finanare se reduce cu:
48.000 x 3 = 144.000 (mii lei)
Decizia societii comerciale de a reduce intervalul de timp aferent
plilor amnate cu 1 zi genereaz creterea necesarului de finanare a activelor
reale curente cu 48.000 x 1 = 48.000 (mii lei). n consecin, decizia trebuie s
se bazeze pe sporirea resurselor bneti provenite din activitatea curent i nu
pe utilizarea unor resurse bneti externe.
Reducerea necesarului de finanare a activelor reale curente se
poate realiza prin scurtarea ciclului de conversie a numerarului. Aceasta
implic urmtoarele msuri concrete:
- scurtarea duratei de fabricaie a telefoanelor, prin utilizarea unor
componente integrate i a unor noi tehnologii;
211
- acordarea unor reduceri clienilor pentru plata rapid a contravalorii
telefoanelor cumprate;
- extinderea perioadei de ntrziere a plilor ctre furnizori, prin
analizarea i gestionarea operativ a contractelor ncheiate.
Metodele dinamice evideniaz factorii care influeneaz asupra
lichiditii i necesarului de finanare a activelor reale curente, constituind un
fundament n procesul de luare a deciziilor.
10.3.2. Metode statice
Managerii rspund de asigurarea finanrii activelor reale curente,
transformarea acestora n lichiditi n scopul onorrii obligaiilor, asigurarea
echilibrului financiar dinamic al societii comerciale. Metodele utilizate n
procesul de luare a deciziilor sunt: lichiditatea general, lichiditatea imediat,
fondul de rulment, necesarul de fond de rulment, trezoreria net.
Lichiditatea general (Lg) sau curent reflect gradul de lichiditate
al activelor sau capacitatea societii comerciale de a-i onora pe seama
activelor circulante curente: reale, monetare i financiare plata datoriilor
scadente pe termen scurt (curente). Activele curente sunt reflectate n bilanul
financiar la valoarea net i n bilanul funcional la valoarea brut. Ultimul
permite analiza n structur a lichiditii generale, respectiv pentru activitatea de
exploatare i din afara exploatrii.
Indicatorul lichiditii generale reflect msura n care drepturile
creditorilor pe termen scurt sunt perfect acoperite de valoarea activelor, care pot
fi transformate n bani lichizi, n decursul unui interval de timp care corespunde
perioadei de maturitate a datoriilor.
3
Acest indicator pleac de la premisa c stocurile sunt lichide n orice
moment. n realitate, lichiditatea stocurilor este variabil i deci indicatorul
poate s induc erori de interpretare.
Ac = S + Cc + Db + If + Ca + Ifc
(10.12)
Dts = Dcp + Cts + Va + Prc
(10.13)
unde:
Active circulante (Ac)
- stocuri (S)
- creane curente (Cc)
Datorii pe termen scurt (Dts)
- datorii cvasipermanente (Dcp)
- credite pe termen scurt (Cts)
3
P. Halpern, J.F. Weston, E.F. Brigham, Finane manageriale, Ed. Economic, Bucureti, 1998,
pag. 103.
212
Lichiditatea general (Lg)
=
Active circulante (Ac)
Datorii pe termen scurt (Dts)
(10.11)
=
- disponibil n bnci (Db)
- investiii financiare (If)
- chelt. n avans (Ca)
- imob.fin.curente (Ifc)
- venituri n avans (Va)
- proviz.pt. riscuri i chelt. (Prc)
n teorie se consider c exist garania onorrii plilor, dac
lichiditatea curent a societii comerciale este egal cu 2. Orice scdere sub
acest nivel reflect faptul c datoriile curente cresc mai rapid dect activele
curente i, deci, solvabilitatea curent a societii comerciale se deterioreaz. n
consecin, societatea comercial va ntrzia plile ctre furnizori, salariai,
bnci i stat.
Dac creditorii solicit expres societii comerciale plata datoriilor,
atunci aceasta ar trebui s-i lichideze activele curente la 75% din valoarea lor
contabil (1 : 1,33) x 100, pentru a-i achita obligaiile fa de creditori.
n practic, indicatorul lichiditii generale a unei societi comerciale
trebuie s fie analizat comparativ cu nivelul mediu al acestuia, calculat la
nivelul sectorului de activitate. Ulterior, se impune o analiz a cauzelor care
genereaz abateri fa de media sectorului. Acestea pot fi generate de: utilizarea
la maxim a creditului oferit de furnizori, reducerea creditului acordat clienilor.
Totui, nici nivelul teoretic i nici media pe sector nu sunt parametri
de referin care trebuie atini. De ce? ntruct sunt societi comerciale a cror
lichiditate general se situeaz sub sau deasupra parametrilor de referin, dar a
cror lichiditate nu este afectat.
Lichiditatea imediat (Li) sau rapid reflect capacitatea societii
comerciale de a-i plti datoriile pe termen scurt, pe seama transformrii unei
pri din activele circulante n lichiditi. Spre deosebire de indicatorul
precedent, n acest caz, din totalul activelor circulante sunt eliminate activele
cele mai puin lichide (stocurile). n momentul lichidrii acestora, societatea
comercial poate nregistra pierderi. De aceea, indicatorul lichiditii imediate
este cunoscut i sub numele de testul acid. Premisa pe care se bazeaz acest
indicator este c terii debitori i vor onora obligaiile fa de societatea
comercial la termen. Or, n practic, exist un anumit grad de incertitudine
legat de realizarea lichiditii prognozate.
- pe baza informaiilor din bilanul financiar:
- pe baza informaiilor din bilanul funcional:
Teoria consider c un nivel al lichiditii imediate mai mare ca 1
exprim o lichiditate bun. n practic, se impune o analiz, comparativ cu
213
Lichiditatea imediat
=
Active circulante (Ac) Stocuri (S)
Datorii pe termen scurt (Dts)
(10.14)
nivelul mediu aferent sectorului de activitate, la care se adaug o analiz
structural. Unele societi comerciale pot nregistra valori ale indicatorului de
lichiditate inferioare nivelului considerat optim, dar nu au dificulti legate de
plile scadente i de plile viitoare prognozate.
n situaia analizat, indicatorul reflect o lips de lichiditate. Pentru
ca datoriile pe termen scurt s poat fi pltite, ar trebui ca efectele comerciale de
primit s fie lichidate peste valoarea lor contabil (respectiv 168%), conform
formulei:
Cauza lipsei de lichiditate este de natur structural. Societatea
comercial a contractat credite i are datorii fa de furnizori, care au crescut
mai rapid dect obligaiile clienilor. O parte important din resurse sunt
imobilizate n stocuri, cifra de afaceri este redus, iar durata creditului acordat
clienilor de ctre societatea comercial este superioar celei de care aceasta
beneficiaz din partea furnizorilor.
ntruct lichiditatea efectiv este influenat de periodicitatea i
fluctuaia fluxurilor de numerar, indicatorii lichiditii trebuie analizai n
corelaie cu perioada de conversie a numerarului. Atunci cnd valoarea activelor
lichide acoper sau depete valoarea datoriilor exigibile curente i viitoare,
societatea comercial dispune de o stare de lichiditate durabil.
Managerii societilor comerciale sunt interesai s asigure un nivel al
lichiditii care s evite pericolul apariiei strii de insolvabilitate. Analiza
lichiditii i strilor de echilibru financiar dinamic poate fi completat prin
studiul fondului de rulment sau marjei de securitate financiar generat de
structura lichiditii activului i exigibilitii pasivului. Modificrile structurale
ale activelor reale curente, efectelor de pltit i respectiv a celor de primit
impune existena fondului de rulment care s permit nregistrarea echilibrului
financiar.
Constituind un indicator al echilibrului financiar dinamic, fondul de
rulment prezint importan n procesul de luare a deciziilor de finanare
destinate asigurrii lichiditii i echilibrului financiar curent i viitor.
Necesitile de finanare a activitii de exploatare sunt acoperite din
resurse temporare. Diferena dintre necesitile de finanare a activitii de
exploatare i resursele curente constituie necesarul de fond de rulment.
Excedentul de finanare concretizat n disponibiliti bneti n conturi bancare
i n cas este reflectat de trezoreria net pozitiv. n principiu, aceasta
constituie expresia unei activiti eficiente i a asigurrii echilibrului financiar.
n schimb, existena unui dezechilibru financiar genereaz nregistrarea unei
214
L
ef.com.pr.

=
Datorii pe termen scurt (Dts)-Disponibiliti bneti (Db)
Efecte comerciale de primit (Ef.com.pr.)
X100
(10.15)
trezorerii nete negative care impune angajarea unor resurse externe.
Reflectnd starea de lichiditate a societii comerciale, trezoreria net este
influenat i influeneaz la rndul su asupra rentabilitii economice.
Creterea rentabilitii contribuie la o mai bun finanare a societii comerciale,
iar gradul ridicat de lichiditate contribuie la sporirea rentabilitii. Decalajele
dintre ncasarea creanelor i plata datoriilor scadente influeneaz asupra
trezoreriei. n consecin, n condiiile unei societi comerciale rentabile, starea
trezoreriei nete depinde de variaiile necesitii de finanare i de variaiile
termenelor scadente ale ncasrilor i plilor. Analiza variaiilor trezoreriei n
cadrul unui exerciiu financiar se realizeaz prin intermediul cash-flow-ului.
Inportana indicatorilor menionai n analiza diagnostic a societii comerciale
impune prezentarea extins a acestora.
10.4 CONINUTUL I FORMELE FONDULUI DE
RULMENT
Fondul de rulment constituie un indicator financiar al strii societii
comerciale.
Ca flux financiar, fondul de rulment constituie o marj de
securitate pentru societate; acesta este partea din resursele pe termen lung
care finaneaz activele circulante. Valoarea fondului de rulment constituie
rezultatul deciziilor de politic economic i financiar promovate de manageri.
Acetia sunt obligai s procedeze la ajustarea i prevenirea fluctuaiilor
nedorite ale fondului de rulment, prin aciunile asupra fluxurilor financiare.
Ca indicator financiar, acesta se poate calcula fie pe baza bilanului
financiar sau a bilanului lichiditate, fie pe baza bilanului funcional, care
are n vedere destinaia economic a activelor i natura juridic a pasivelor.
Compararea structural i stabilitatea acestora permite prognoze privind
dinamica echilibrului financiar.
Teoria evideniaz c exist un anumit grad de ambiguitate atunci
cnd se vorbete despre fondul de rulment. Acesta este generat de numeroasele
accepiuni utilizate. Pierre Conso consider c definiia general acceptat
acum este urmtoarea: fondul de rulment este excedentul capitalurilor
permanente fa de activul imobilizat. Diferitele metode de estimare pun
n eviden originea i destinaia resurselor destinate finanrii activelor
circulante. Societatea comercial dispune de capitaluri proprii pe o durat
practic egal cu durata sa de activitate, n timp ce datoriile curente i durabile
sunt disponibile n limitele prevederilor contractuale. Aceasta trebuie s
armonizeze ritmul de transformare a activelor n lichiditi, cu ritmul de
rambursare al datoriilor.
Fondul de rulment se poate calcula n valori absolute sau n mrime
relativ. Sub aspectul coninutului, semnificaiei i utilitii, fondul de rulment
215
poate fi de mai multe feluri. n practic, cel mai frecvent concept utilizat este
cel de fond de rulment net, determinat pe baza bilanului financiar. Alte
concepte utilizate sunt:
Fond de rulment total;
Fond de rulment propriu;
Fond de rulment strin;
Fond de rulment funcional.
Pentru estimarea necesarului de finanat, managerii recurg la studiul
necesarului de fond de rulment, iar studiul trezoreriei asigur informaii cu
privire la mijloacele bneti de care societatea comercial dispune la un moment
dat.
10.4.1. Fondul de rulment net
Managerii societilor comerciale sunt interesai de valoarea
capitalului permanent pe care o pot utiliza pentru finanarea activelor reale
curente i plata efectelor comerciale de pltit. Fondul de rulment net sau
fondul de rulment lichid, determinat pe baza bilanului financiar (care prezint
fluxurile nete de lichiditi, grupate n funcie de factorul timp), ofer informaii
utilizabile n activitatea decizional operativ, dar i n activitile de analiz i
de prognoz. Cele dou metode de calcul reflect originea i respectiv destinaia
resurselor durabile (stabile) folosite pentru finanarea activelor curente. De
aceea, fondul de rulment net (FRN) sau fondul de rulment lichid este
denumit de unii specialiti i fond de rulment permanent.
FRN = CAPITALURI PERMANENTE ACTIVE IMOBILIZATE (11.16)
CP Ai
Aceast metod, care reflect originea fondului de rulment, permite
cunoaterea i analiza operaiunilor economico-financiare care genereaz
fluctuaia acestuia n sensul:
scderii:
creterea investiiilor n active corporale, necorporale i financiare;
rambursarea creditelor bancare pe termen mediu i lung;
amortizarea mprumuturilor obligatare;
reevaluarea activelor imobilizate;
reducerea capitalurilor proprii.
creterii:
vnzarea de titluri de participare;
vnzarea de aciuni, obligaiuni deinute n portofoliu, n scopul
obinerii de venituri financiare;
contractarea de credite bancare pe termen mediu i lung;
emisiunea de obligaiuni;
emisiunea de aciuni;
216
vnzarea de mijloace fixe;
amortizarea capitalului imobilizat n mijloacele fixe.
Metoda permite analiza modalitilor de finanare a activelor
curente, reflectnd pe termen scurt echilibrul dintre capitalurile permanente i
fluxurile de utilizri durabile (stabile). Totui, metoda nu este lipsit de critici.
Pierre Conso consider c: conceptul definit ca diferen ntre noiunile
contabile de capitaluri permanente i active imobilizate prezint puin interes
pentru finanist. ntr-adevr, optica funcional reinut pentru gruparea
conturilor prefer, la nivelul activului, criteriul destinaiei economice, celui de
lichiditate i, la nivelul pasivului, criteriul naturii juridice, celui de exigibilitate.
n consecin, noiunile de capitaluri permanente i de active imobilizate, care
rezult, nu sunt strict din punct de vedere financiar mai semnificative. Fondul
de rulment net global devine o noiune heterogen. El nu permite aprecierea
echilibrului financiar al societii pe termen mediu, n msura n care ia n
calcul elemente a cror lichiditate sau exigibilitate sunt puternice (imobilizri
financiare i datorii financiare sub un an, dividende, dobnzi care nu au ajuns la
scaden), i ignor altele, a cror lichiditate sau exigibilitate sunt reduse,
(creane i datorii din exploatare mai mari de un an, avansuri pe durat lung de
la clieni).
Alt metod de calcul reflect destinaia fondului de rulment:
finanarea stocurilor, plata efectelor comerciale de pltit, finanarea altor creane
curente. Aceasta reflect echilibrul pe termen scurt dintre utilizrile i resursele
curente.
FRN = ACTIVE CIRCULANTE DATORII PE TERMEN SCURT (10.17)
Metoda permite analiza structurii activelor i angajamentelor curente la
un momnet dat, oferind informaii asupra fluxurilor reale i monetare anterioare
i curente, care au generat fluctuaia fondului de rulment:
FRN = (Aexpl.+Arts + Adisp) (Dc+Va)
(10.18)
FRN = stocuri + ch. n avans + creane < 1 an + imobil.fin <1 an +
disp.bn. datorii <1 an v.n avans (10.21)
sau: FRN = stocuri + (creane <1 an datorii <1 an) + (ch. n avans) +
imobil.fin.+disp.bn)
(10.19)
Relaiile analitice reflect influena stocurilor, creanelor i datoriilor
pe termen scurt asupra lichiditii curente i fluctuaiile fondului de rulment
destinat finanrii activelor curente.
O bun gestionare a resurselor financiare imobilizate n stocuri
impune analiza cauzelor care genereaz fluctuaia stocurilor. Dac creterea
rentabilitii impune promovarea unei politici a stocurilor optime (normale), n
217
schimb, asigurarea funcionrii normale necesit practicarea unei politici a
stocurilor minime, utile efectiv pentru fiecare activ circulant. Acestea din urm
includ i stocurile care nu se pot transforma rapid n lichiditi, necesare plii
obligaiilor pe termen scurt. Acest raionament se poate extinde asupra efectelor
comerciale de primit i respectiv de pltit.
Viteza de rotaie a stocurilor, timpul necesar trasformrii creanelor n
bani i politica de rennoire a creditelor pe termen scurt influeneaz asupra
nivelului funcionrii i lichiditii societii comerciale. Corectarea fluctuaiilor
temporare de lichiditate i limitarea creterii fondului de rulment necesar pot
determina pe managerii societii comerciale s recurg la noi credite bancare
pentru finanarea curent. O asemenea decizie diminueaz autonomia financiar
a societii comerciale i crete expunerea la risc.
O parte din valoarea stocurilor utile este finanat pe seama datoriilor
pe termen scurt, care se rennoiesc permanent, ca urmare a funcionrii societii
comerciale. Diferena se poate finana pe seama fondului de rulment, integral
sau parial. Dac activele circulante care nu pot fi finanate pe seama fondului
de rulment se transform n lichiditi pe msura exigibilitii datoriilor pe
termen scurt, atunci lichiditatea societii comerciale este asigurat.
Reflectnd relaia dintre finanarea pe termen lung i finanarea pe
termen scurt, fondul de rulment net poate nregistra n decursul activitii
societii comerciale valori pozitive, negative sau neutre.
Valoarea pozitiv a fondului de rulment net (FRN>0) reflect
situaia n care valoarea activelor circulante este superioar datoriilor pe termen
scurt, exprimnd existena unui excedent potenial de lichiditi pe termen
scurt.
Societatea comercial poate s-i onoreze obligaiile scadente curente i
dispune de un excedent de lichiditi utilizabil n cazul apariiei unor dificulti
legate de vnzarea activelor sau de plata obligaiilor fa de teri. Se poate
considera c, solvabilitatea i echilibrul financiar dinamic pe termen scurt sunt
asigurate.
Valoarea negativ a fondului de rulment net (FRN<0) reflect situaia
n care valoarea activelor circulante este inferioar datoriilor pe termen scurt,
exprimnd existena unui excedent de datorii.
Echilibrul financiar pe termen scurt este afectat, ntruct lichiditile
poteniale nu acoper exigibilitile poteniale. Analiza trebuie extins prin
luarea n considerare a vitezei de rotaie a activelor i pasivelor. n situaia n
care durata medie de conversie a activelor circulante este mai scurt dect
durata medie de plat a datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar este
posibil s fie totui realizat. Altfel spus, atunci cnd gradul de lichiditate al
activelor circulante este superior gradului de exigibilitate al datoriilor pe termen
218
scurt, societatea comercial realizeaz un excedent de lichiditi, care i permite
achitarea datoriilor exigibile curente.
Valoarea neutr a fondului de rulment net (FRN = 0) reflect situaia
n care, valoarea activelor circulante este egal cu datoriile pe termen scurt.
Teoretic, solvabilitatea curent este asigurat, ns practic exist
riscuri legate de lichiditatea i exigibilitatea elementelor patrimoniale:
- transformarea cu ntrziere a stocurilor n lichiditi;
- existena unor stocuri nevandabile i deteriorate;
- insolvabilitatea clienilor;
- schimbarea structurii i a nivelului cererii de bunuri i servicii
economice.
Managerii societii comerciale sunt constrni s ia msuri de
vindere rapid a creanelor, activelor neutilizabile, valorificare a creanelor,
cretere a autofinanrii, a capitalului social i a capitalului mprumutat pe
termen mediu. n practic, valoarea neutr a fondului de rulment constituie o
raritate, ns sunt posibile valori apropiate de nivelul neutru.
10.4.2. Fondul de rulment total
Fondul de rulment total (FRT), cunoscut n teorie i n practic sub
denumirea de fond de rulment economic i, respectiv, brut, reflect ansamblul
elementelor de activ a cror lichiditate este sub un an:
- disponibiliti bneti n cas;
- disponibiliti bneti n conturi curente la bnci;
- cec-uri de ncasat;
- investiii financiare realizate n scopul obinerii de venituri financiare
pe termen scurt;
- efecte primite de la clieni;
- avansuri acordate furnizorilor;
- sume de ncasat din interese de participare;
- sume de ncasat de la societile comerciale din cadrul grupului;
- stocuri etc.
Toate activele luate n calcul trebuie s se rennoiasc cel puin o dat,
respectiv s se poat transforma n bani cel puin o dat pe an. Restul
elementelor de activ, care nu satisfac aceste cerine, sunt eliminate din calculul
fondului de rulment total:
- imobilizri corporale;
- imobilizri necorporale;
- imobilizri financiare > 1an;
- stocuri depreciate;
- stocuri greu vandabile;
219
- stocuri fr micare sau cu micare lent care au ieit din sezon sau nu
mai corespund cu structura de producie;
- cheltuieli n avans > 1 an.
n consecin, tendina de a pune semnul egalitii ntre fondul de
rulment total i activele circulante nu este recomandat. Se impune, n prealabil,
analiza structural-calitativ a activului bilanier;
FONDUL DE RULMENT = TOTAL ACTIVE ACTIVE IMOBILIZATE PE
TOTAL TERMEN LUNG
n bilanul financiar:
- Ai reflect activele imobilizate >1 an
- Ac includ valoarea imobilizrilor financiare < 1an, dar i resursele
imobilizate n stocurile depreciate i greu vandabile.
Deci:
FRT = (Ai+Ac) (Ainete) (stocuri cu lichid. > 1an)
(10.20)
sau:
FRT = Aexpl. + Arts + Adisp
(10.21)
Aexpl = (total stocuri stocuri depreciate stocuri greu vandabile) +
ch.n.avans
(10.22)
Arts = (creane< 1 an + imobil.fin.<1 an + inv.fin)
(11.23)
Adisp. = disp.bn n cas i la bnci = 28.948 mii lei
(10.24)
Reflectnd valoarea activelor a cror lichiditate este sub un an, fondul
de rulment total ofer informaii asupra fluxurilor de lichiditi existente i
poteniale. Acesta reflect influena gestiunii stocurilor i a creanelor asupra
lichiditii societii comerciale.
10.4.3. Fondul de rulment propriu
Cele dou metode de determinare a fondului de rulment propriu
(FRP) reflect utilizarea capitalurilor proprii pentru finanarea:
- lucrrilor i proiectelor de cercetare dezvoltare, brevetelor,
licenelor, mijloacelor fixe, realizate pe cont propriu sau cumprate de la teri, n
scopul meninerii n aceeai stare sau creterii capitalului productiv;
- activelor circulante necesare n activitatea curent.
Excedentul capitalurilor proprii (Cpr) fa de activele imobilizate (Ai)
reflect autonomia n materie de investiii, de care dispune societatea
comercial:
FRP = CAPITALURI PROPRII ACTIVE IMOBILIZATE (10.25)
220
Fondul de rulment propriu (FRP) constituie o component a fondului
de rulment net (FRN), alturi de datoriile pe termen mediu i lung (Dtml) care
contribuie la finanarea activelor circulante: FRN = FRP + Dtml
Partea din capitalurile proprii pe care societatea comercial o poate
utiliza pentru finanarea activelor circulante este reprezentat de diferena
dintre fondul de rulment net (FRN) i datoriile pe termen mediu i lung (Dtml):
FRP = FOND DE RULMENT NET DATORII PE TERMEN MEDIU
I LUNG (10.26)
FRN = FRN Dtml = (CP Ai) Dtml = (Cpr + Dtml Ai) Dtml = Cpr - Ai
Cele dou relaii utilizate pentru determinarea fondului de rulment
propriu reflect:
capitalurile proprii rmase disponibile:
-destinate finanrii stocurilor materiale, creanelor comerciale, salariale,
sociale, fiscale, n cadrul grupului i cu asociaii;
-pentru realizarea de investiii financiare pe termen scurt, sub forma
plasamentelor n aciuni i obligaiuni.
dup finanarea utilizrilor durabile:
-concretizate n investiii productive, destinate nlocuirii sau creterii
imobilizrilor corporale;
-destinate realizrii de investiii financiare sub forma titlurilor de
participare, creanelor ataate participaiilor i altor imobilizri financiare la
patrimoniul altor societi.
Nivelul capitalurilor proprii rmase disponibile pentru finanarea
activitii de exploatare este influenat de strategia investiional promovat de
managerii societilor comerciale.
Fondul de rulment propriu poate fi:
-pozitiv, atunci cnd activele imobilizate sunt integral finanate pe seama
capitalurilor proprii. Societatea comercial dispune de autonomia financiar
pentru finanarea integral a activelor imobilizate i parial a activelor
circulante;
-negativ, atunci cnd capitalurile proprii contribuie la finanarea parial
a activelor imobilizate, i n consecin, societatea comercial trebuie s recurg
la resursele disponibile de pe piaa monetar a creditului, piaa obligatar, sau s
opteze pe viitor pentru finanarea oferit de piaa leasingului. Pentru finanarea
activelor circulante, societatea comercial este dependent de creditul bancar,
creditul comercial i de datoriile medii minime i cvasipermanente fa de
personal, stat i bnci.
Proporia n care ansamblul elementelor circulante sunt finanate pe
seama capitalurilor proprii este reflectat de raportul:
221
Gradul de acoperire a
activelor circulante (Gac)
=
Fondul de rulment propriu (FRP) x100
Fond de rulment total (FRT)
(10.27)
Dup finanarea activelor imobilizate, capitalurile proprii particip numai
n proporie de 16,28% la finanarea activelor circulante.
10.4.4. Fondul de rulment strin
Fondul de rulment strin (FRS) reflect datoriile pe termen mediu i
lung utilizate pentru finanarea societii comerciale.
Acesta se determin prin dou metode:
FRS = CAPITALURI PERMANENTE CAPITALURI PROPRII
(10.28)
FRS = FOND DE RULMENT NET FOND DE RULMENT PROPRIU
Atunci cnd CP < Ai, o parte din Dts constituie, alturi de Cpr i Dtml, o
component a CP. Dezvoltarea analitic a celor dou metode de calcul reflect
coninutul fondului de rulment strin.
10.4.5. Fondul de rulment funcional
Reflectnd rezultatul deciziilor iniiale ale managerilor asupra fluxurilor
de utilizri i resurse, bilanul funcional sau economic permite determinarea
fondului de rulment funcional (FRF), n scopul cunoaterii resurselor stabile
(durabile) i msura n care acestea contribuie alturi de resursele curente la
finanarea nevoilor societii comerciale.
Teoria propune, iar practica financiar utilizeaz dou metode de
estimare a fondului de rulment funcional:
FRF = RESURSE STABILE UTILIZRI STABILE (10.29)
Metoda permite analizarea incidenei ciclului de investiii asupra
echilibrului financiar global al societii comerciale i cunoaterea resurselor
stabile rmase disponibile pentru finanarea nevoilor generate de
activitatea curent.
Metoda evideniaz faptul c finanarea utilizrilor stabile trebuie s se
realizeze pe seama resurselor stabile, care:
-nu sunt rambursabile: capitalurile proprii;
-sunt rambursabile ealonat n cadrul unui interval de civa ani: creditele
bancare, mprumuturile obligatare.
FRF = UTILIZRI CURENTE DATORII I RESURSE CURENTE
(10.30)
Metoda permite cunoaterea resurselor curente totale de care
societatea comercial dispune pentru finanarea activitii curente.
Analiza fondului de rulment funcional (FRF), poate fi extins la nivelul
fluxurilor generate de operaiunile din exploatare i din afara exploatrii.
Fluxurile de trezorerie sunt considerate ca aparinnd integral utilizrilor i
resurselor din exploatare.
FRF expl. = Uc/expl DRc/expl
(10.31)
222
FRF = FRF expl. + FRF af.expl.
(10.32)
Abaterea dintre fondul de rulment net i fondul de rulment funcional
este generat de abordarea diferit a exigibilitii resurselor i valorii
utilizrilor. ntre capitalurile permanente i resursele stabile, activele
imobilizate nete i cele brute, activele circulante curente i activele circulante
brute exist diferene. Bilanul financiar prezint exigibilitatea resurselor la data
ntocmirii, n timp ce bilanul funcional are n vedere exigibilitatea resurselor la
data creerii sau a colectrii. Evaluarea fluxurilor de utilizri generate de ciclul
de investiii i respectiv de ciclul operaiunilor curente are n vedere preul de
achiziie sau costul de revenire a activelor.
10.5 Participarea fondului de rulment la finanarea
activitii de exploatare
Pentru a prognoza lichiditatea i starea de echilibru financiar dinamic,
alturi de estimarea fondului de rulment net sau permanent, managerul financiar
trebuie s aib n vedere durata medie de conversie a activelor n lichiditi
(gradul de lichiditate a activelor) i durata medie de plat a datoriilor fa de
teri (gradul de exigibilitate a pasivelor). n situaia n care fondul de rulment
net este asigurat n cea mai mare parte pe seama fondului de rulment propriu
(FRP >FRS), societatea comercial dispune de autonomie pentru finanarea
investiiilor, dispunnd de capitaluri proprii pentru finanarea parial a
operaiunilor curente de exploatare. Dac FRS > FRP, expunerea la risc a
societii comerciale crete datorit gradului ridicat de ndatorare.
n vederea elaborrii politicii de finanare a activitii de exploatare,
managerii societii comerciale utilizeaz, alturi de estimarea fondului de
rulment n valori absolute, un ansamblu de rapoarte specifice, n scopul
analizrii participrii acestuia la finanarea activitii curente i respectiv
viitoare de exploatare.
Participarea fondului de rulment la finanarea activitii curente de
exploatare depinde de impactul deciziilor economico-financiare asupra cifrei de
afaceri, activelor patrimoniale, capitalurilor permanente.
Pentru fundamentarea deciziei de finanare se pot utiliza urmtoarele
rapoarte de analiz ale fondului de rulment net:
Ponderea n CA = 100 x
CA
FRN
(10.33)
223
Acesta permite analiza nivelului fondului de rulment net i a evoluiei
acestuia, n funcie de mrimea cifrei de afaceri realizate i respectiv
previzionate. Valoarea considerat normal este n jur de 33%.
Durata de reconstituire 365 x
CA
FRN

(10.34)
Indicatorul msoar viteza de rotaie a fondului de rulment net, indicnd
durata intervalului de timp n care acesta se reconstituie.
Gradul de finanare a Ac
100 x
A
FRN
c

(10.35)
Valorile considerate normale ale gradului de finanare a activelor
circulante pe seama fondului de rulment sunt cuprinse ntre 25% i 40%. n
situaia creterii gradului de finanare a activelor circulante se impune
extinderea analizei structurale. De ce? ntruct aceasta poate fi generat de
creterea gradului de ndatorare pe termen lung, care antreneaz efecte nedorite:
sporirea cheltuielilor financiare, diminuarea profitului i deteriorarea
autonomiei financiare. Starea financiar a societii comerciale este bun, atunci
cnd fondul de rulment net are o tendin cresctoare, ca urmare a sporirii
capitalurilor proprii.
Gradul de finanare a stocurilor 100 x
S
FRN

(10.36)
Indicatorul reflect gradul de finanare a stocurilor pe seama resurselor
permanente de finanare.
Gradul de finanare extins a Ai 100 x
Ai
CP
(10.37)
Indicatorul reflect participarea capitalurilor permanente la finanarea
activelor imobilizate. Valorile peste 100% reflect faptul c societatea
comercial i asigur pe seama resurselor permanente finanarea integral a
investiiilor i parial a nevoilor curente de exploatare.
Sporirea capitalurilor permanente pe seama creterii capitalurilor
proprii, atragerea de noi mprumuturi pe termen mediu i lung, ntr-un ritm
superior activelor imobilizate sau diminuarea acestora din urm, ca urmare a
unor decizii de dezinvestiii (vnzri de active necorporale, coporale,
financiare), contribuie la creterea gradului de finanare pe seama FRN.
n schimb, o politic activ de distribuie a dividendelor, nregistrarea
de pierderi, rambursarea datoriilor contractate pe termen lung, promovarea unei
politici active de investiii, necorelate cu resursele permanente disponibile,
genereaz reducerea gradului de finanare. Valorile sub 100% reflect faptul c
224
o parte din activele imobilizate sunt finanate pe seama datoriilor pe termen
scurt.
Gradul de finanare restrns a Ai 100 x
Ai
Cpr

(10.38)
Indicatorul reflect participarea capitalurilor proprii la finanarea
activelor imobilizate. Valorile peste 100% reflect faptul c resursele proprii
contribuie la finanarea integral a investiiilor i parial a nevoilor curente de
exploatare. n situaia contrar, societatea comercial recurge n completare la
datorii pe termen mediu i lung
Gradul de finanare extins i respectiv restrns a activelor imobilizate
reflect autonomia financiar pe termen lung a societii comerciale.
Studiul evoluiei trecute i viitoare a fondului de rulment net trebuie s
releve msura n care se asigur continuitatea plilor i onorarea
angajamentelor la termenele contractuale. Activitile desfurate la nivelul
societii comerciale sunt generatoare i consumatoare de fond de rulment, de
unde i variabilitatea acestuia.
Vinderea produciei realizate genereaz creterea ncasrilor i
efectelor comerciale de primit (majorarea FRN). Fabricarea produselor
genereaz scderea stocurilor, creterea efectelor de pltit n cazul
aprovizionrilor, concomitent cu creterea cheltuielilor de exploatare
(diminuarea FRN). Plata dobnzilor, drepturilor salariale, obligaiilor fiscale,
cotizaiilor sociale, rambursarea creditelor, realizarea de noi investiii
diminueaz FRN. n schimb, dividendele i dobnzile provenind din investiii
pe pieele de capital, alturi de creterea capitalurilor proprii, datoriilor
contractate pe termen mediu i lung, valorificarea unor active imobilizate
contribuie la majorarea FRN. Rezultatul acestor fluxuri este reflectat n variaia
FRN.
Societile comerciale nou nfiinate i cele aflate n expansiune se pot
confrunta cu insuficiena capitalurilor destinate finanrii creterii activelor
imobilizate, stocurilor i creditelor acordate clienilor (valoare i durat). Unele
aloc o parte important din fondul de rulment pentru finanarea investiiilor
destinate creterii activelor imobilizate, n detrimentul finanrii activitii de
exploatare. Exist situaii n care managerii manifest reineri, ntmpin
dificulti sau renun la obinerea de resurse de pe piaa monetar a creditului.
Existena fondului de rulment asigur realizarea investiiilor, finanarea
stocurilor, rambursarea datoriilor, plata dividendelor.
n consecin, analizarea variaiilor trecute i previzionarea evoluiei
viitoare a fondului de rulment asigur diagnosticul lichiditii, solvabilitii,
225
strii de echilibru i elaborarea politicii de finanare a ciclului investiional i a
ciclului operaiunilor curente.
10.6. Politici de finanare a activelor circulante
n totalul activelor societilor comerciale, activele circulante dein o
pondere substanial, iar valoarea i evoluia n timp a acestora se afl ntr-o
relaie de direct dependen fa de mrimea i variaiile cifrei de afaceri. n
acest cadru, creterea cifrei vnzrilor implic majorarea stocurilor disponibile
pentru vnzare i pentru producie, precum i creterea volumului creanelor
rezultate din vnzrile pe credit comercial. Pe acest fond, o bun parte din
activele circulante ajung s se stabilizeze la un anumit nivel cu caracter de
permanen, care difer de la societate comercial la alta, n funcie de
domeniul activitii i de talia acestora. Alturi de activele circulante
permanente, n cadrul societilor comerciale se formeaz i o seam de
active circulante fluctuante - (temporare), care au o evoluie sinuoas - de
la nivelul zero, la un nivel semnificativ. Modul n care se finaneaz cele dou
categorii de active circulante configureaz tipul politicii de finanare, care
poate fi: moderat, agresiv sau defensiv (conservatoare).
Politica moderat de finanare a activelor circulante se ntemeiaz
pe principiul armonizrii ntre durata imobilizrii n timp a activelor
circulante i exigibilitatea pasivelor destinate s acopere necesitile de
finanare, n condiiile minimizrii costurilor finanrii i ale riscurilor cu care
se confrunt societatea comercial. Astfel, activele circulante fluctuante
(temporare) sunt finanate prin pasive pe termen scurt, iar imobilizrile nete i
activele circulante permanente sunt finanate din pasive disponibile pe termen
lung. n aceast situaie, fondul de rulment global al societii comerciale are o
valoare pozitiv.
Desigur, asigurarea unei armonizri perfecte ntre duratele de
imobilizare ale unor active nominalizate i duratele de disponibilitate ale unor
pasive exprese este imposibil de realizat n practic.
Politica agresiv de finanare a activelor circulante const n aceea
c o parte din activele circulante permanente sunt finanate prin resursele
aferente datoriilor pe termen scurt ale societii comerciale. i n acest caz,
fondul de rulment are o valoare pozitiv, dar aceast valoare este mai sczut,
fa de varianta promovrii politicii moderate. Datoriile pe termen scurt luate
n considerare ca surse ale finanrii activelor circulante n cadrul politicii
agresive se nregistreaz n fiecare perioad de gestiune, reprezentnd aa
numitul capital liber al societii comerciale, adic fr dobnd sau vreun
alt cost.
226
Politica defensiv sau conservatoare de finanare a activelor
circulante este promovat de managerii care nu-i asum dect niveluri foarte
reduse de risc. Ca urmare, la finanarea prin capitaluri disponibile pe termen
lung a ntregului necesar de active circulante permanente se adaug i
acoperirea din aceeai surs a unei pri din necesitile de active circulante
fluctuante.
Prin promovarea unei astfel de politici, cererea de finanare pe
termen scurt a activelor circulante este foarte sczut, iar societatea comercial
are un volum sczut de datorii pe termen scurt.
Finanarea pe termen scurt a activelor circulante se refer doar la o
parte din necesitile fluctuante de active circulante. Preferina pentru
lichiditate a managerilor care promoveaz o asemenea politic se concretizeaz
n deinerea de lichiditi care nu au utilizare n anumite perioade ale ciclului de
exploatare.
Fondul de rulment specific acestei politici de finanare are o valoare
pozitiv ridicat, reflectnd faptul c finanarea pe seama datoriilor pe termen
scurt sau a creditelor bancare angajate pe termen scurt este utilizat ntr-o mic
msur.
10.7. Necesarul de fond de rulment
Managerul financiar este interesat s cunoasc att capitalul disponibil
la un moment dat (fondul de rulment net), ct i capitalul necesar (necesarul
de fond de rulment) pentru asigurarea continuitii activitii societii
comerciale.
10.7.1. Variabilitatea activelor circulante, decalajelor
temporale i necesarul de finanare
n timp ce capitalurile permanente au un caracter relativ stabil, activele
circulante fluctueaz n funcie de:
-ritmul aprovizionrilor;
-valoarea i durata creditului furnizori;
-durata stocrii materiilor prime i materialelor;
-caracteristicile i durata produciei;
-durata stocrii produselor destinate livrrii;
-ritmul vnzrilor;
-valoarea i durata creditului clieni;
-influena inflaiei asupra valorii stocurilor.
n majoritatea cazurilor, fluxurilor reale generate de materialele
aprovizionate nu le corespund fluxuri monetare legate de plata furnizorilor.
Decalajele temporale (contractuale) depind de existena creditului furnizor
227
acordat pe baza unor negocieri prealabile. Activitatea de producie genereaz un
ansamblu de consumuri, crora le corespund n contrapartid fluxuri de pli
ctre salariai, distribuitorii de fluide energetice, prestatorii de servicii diverse,
administraia public etc. Producia realizat este stocat i apoi facturat
clienilor, care pot plti imediat sau n cadrul unui interval de timp, prin
virament sau prin intermediul unor efecte comerciale. Efectele de plat pot fi
scontate nainte de data scadenei, n scopul obinerii de lichiditi, sau la
expirarea scadenei.
Alturi de existena decalajelor dintre ncasri i pli de natur
contractual, n practic apar i decalaje perturbatorii, generate fie de
managementul defectuos al societii comerciale, fie de managementul micro i
macroeconomic existent n economie, generator de blocaje economico-
financiare.
Pentru finanarea stocurilor, produciei n curs de execuie, soldului
creanelor i datoriilor, decalajelor temporale dintre ncasri i pli, societatea
comercial are nevoie de capital pentru a asigura finanarea continuitii
activitii de exploatare.
Creterea perioadelor de timp necesare conversiei stocurilor n lichiditi,
a ncasrii contravalorii produciei livrate i scurtarea duratelor de plat a
obligaiilor fa de teri, determin creterea necesarului de resurse financiare.
Creterea vitezei de rotaie a stocurilor i a duratei creditului acordat de
furnizori contribuie la diminuarea necesarului de resurse financiare.
10.7.2 Coninutul i estimarea necesarului de fond de rulment
Abaterea dintre utilizrile (alocrile) i resursele aferente ciclului
operaiunilor curente (din exploatare i din afara exploatrii) constituie
necesarul de fond de rulment (NFR), care exprim necesarul de capital
destinat finanrii ciclului operaiunilor curente cnd abaterea este pozitiv i
care o numim NFR pozitiv sau un excedent de resurse numit NFR negativ.
n vederea estimrii capitalului necesar finanrii ciclului operaiunilor
curente se exclud: disponibilitile bneti, plasamentele financiare, creditele
bancare curente i soldurile creditoare la bnci. Relaiile de calcul utilizate n
vederea determinrii necesarului de fond de rulment (NFR) pe baza bilanului
financiar sunt:
NFR = Utilizri (alocri) Resurse curente
(10.39)
Utilizri curente=Active curente Disponibiliti bneti Plasamente (10.40)
financiare
Resurse curente = Datorii pe termen scurt Credite pe termen scurt Solduri
cred la banci
228
NFR = (Ac Db Pfin) (Dts Cts Scb) (10.41)
NFR = Stocuri + Creane totale Datorii i resurse curente (10.42)
Creane totale = Creane curente + Imobil.fin curente + Chelt. n avans (10.43)
Datorii i resurse curente=Datorii cvasipermanente + Venituri n avans (10.44)
unde:
Dcp = Dts Cts Va (10.45)
Necesarul de fond de rulment poate fi:
- pozitiv, atunci cnd utilizrile (alocrile) curente sunt mai mari dect
resursele curente care pot fi mobilizate. Cauza o constituie decalajul dintre
gradul de lichiditate a stocurilor i creanelor totale, care este mai redus,
comparativ cu gradul de exigibilitate a datoriilor curente. Societatea comercial
se confrunt cu ncetinirea ritmului ncasrilor i creterea ritmului plilor.
Numai dac creterea necesitilor de finanare este consecina unei politici
active de investiii, situaia financiar a societii comerciale poate fi
considerat normal;
- negativ, atunci cnd utilizrile (alocrile) curente sunt mai reduse dect
resursele curente, ca urmare a creterii vitezei de rotaie a activelor circulante i
existenei unor termene de plat a datoriilor avantajoase pentru societatea
comercial. Dac aceasta se confrunt cu ntreruperi temporare n
aprovizionarea i rennoirea stocurilor, atunci necesarul de finanare se reduce,
putnd nregistra valori negative.
Sub aspectul stabilitii temporale, capitalul necesar finanrii ciclului
operaiunilor curente cuprinde:
NFR permanent, destinat finanrii alocrilor structurale cu caracter
stabil. Partea structural poate fi finanat integral pe seama capitalurilor
permanente (CP). Atunci cnd capitalurile proprii (Cpr) i datoriile pe termen
mediu i lung (Dtml) sunt insuficiente, datoriile minime cvasipermanente
(datoriile curente) (Dcp) particip la finanarea alocrilor structurale.
NFR variabil, destinat finanrii alocrilor cu caracter conjunctural sau
instabil (fluctuaii ntmpltoare sau cu caracter sezonier ale activitii).
Finanarea acestor alocri impune utilizarea unor resurse cu caracter temporar:
credite bancare curente, amnarea plii obligaiilor fa de teri, cnd cele
degajate sub forma NFR nu sunt suficiente.
Sub aspectul naturii operaiunilor curente, capitalul necesar finanrii
acestora cuprinde necesarul de fond de rulment din exploatare i respectiv din
afara exploatrii. Estimarea acestor dou componente poate fi realizat pe baza
informaiilor din bilanul funcional.
Necesarul de fond de rulment funcional din exploatare
(NFRFexpl), se determin ca diferen ntre alocrile i resursele aferente
exploatrii.
229
Nivelul utilizrilor (alocrilor) este determinat de valoarea:
- stocurilor de materii prime i materiale;
- produciei n curs de execuie;
- produselor finite i mrfurilor;
- avansurilor pentru cumprri de mrfuri;
- furnizorilor-debitori;
- efectelor comerciale de primit de la clieni;
- clienilor inceri sau n litigiu;
- cheltuieli efectuate n avans aferente exploatrii;
- creane de natur fiscal i social.
Nivelul resurselor este reprezentat de valoarea:
- avansurilor ncasate de la clieni;
- efectelor comerciale de pltit;
- datoriilor fa de furnizori;
- datoriilor fiscale i sociale;
- provizioanelor pentru deprecierea stocurilor i crenelor;
- veniturilor nregistrate n avans din exploatare.
Necesarul de fond de rulment funcional din afara exploatrii
(NFRFafexpl), se determin ca diferen ntre alocrile i resursele din afara
exploatrii.
Nivelul utilizrilor (alocrilor) este determinat de valoarea:
- creanelor de ncasat din interese de participare;
- titlurilor de participare pe termen scurt;
- cheltuielilor n avans din afara exploatrii.
Nivelul resurselor este reprezentat de valoarea:
- vrsmintelor de efectuat pentru imobilizri financiare;
- datoriilor ce privesc investiiile financiare;
- datoriilor privind interesele de participare;
- venituri n avans;
- dobnzi diverse de pltit.
Necesarul de fond de rulment funcional (NFRF) la nivelul
societii comerciale constituie suma algebric a celor dou componente
prezentate anterior:
-necesarul de fond de rulment funcional din exploatare NFRFexpl., care
exprim capitalul necesar pentru finanarea stocurilor i decalajelor temporale
dintre ncasri i pli;
-necesarul de fond de rulment funcional din afara exploatrii
(NFRaf.expl), care exprim capitalul necesar pentru finanarea operaiunilor
financiare.
NFRF = NFRFexpl + NFRFaf.expl (10.46)
230
10.7.3 Factorii care influeneaz asupra necesarului de
finanare
Operaiile din cadrul activitii de exploatare sunt cele care
influeneaz preponderent asupra nivelului i fluctuaiei fondului de rulment.
Principalii factori de influen sunt:
Viteza de rotaie a stocurilor. Accelerarea rotaiei stocurilor determin
reducerea intervalului de timp n care acestea sunt transformate n lichiditi,
antrennd diminuarea capitalului necesar finanrii continuitii activitii de
exploatare. ncetinirea rotaiei genereaz creterea necesarului de capital.
Dimensiunea cifrei de afaceri. Nivelul de activitate nu este constant n
timp, antrennd fluctuaia:
- crenelor fa de clieni, ca urmare a evoluiei cifrei de afaceri sub
aspect fizic, dar i valoric (datorit impactului inflaiei asupra preurilor);
- datoriilor fa de furnizori, determinat de evoluia cantitativ i
valoric a stocurilor.
Necesarul de fond de rulment fluctueaz n funcie de valoarea cifrei
de afaceri CA. Se consider c ponderea optim a NFR n cifra de afaceri nu
trebuie s depeasc o rat de 10-15%.
Ponderea n CA = 100 x
CA
NFR
(10.47)
Creterea ponderii semnific fie o cretere a decalajelor activului, fie
o reducere a decalajelor pasivului. Pentru a stabili decalajele respective, se
impune calcularea perioadelor de rotaie n zile a stocurilor, clienilor i
furnizorilor: perioada de conversie a stocurilor (PCS), perioada medie de
colectare a creanelor de la clieni (PMC), perioada de ntrziere a plilor ctre
furnizori (PP).
Mrimea valorii adugate i a duratei ciclului de exploatare.
Necesarul de fond de rulment difer n funcie de obiectul de activitate al
societii comerciale. Societile comerciale cu profil industrial au nevoie de un
necesar de fond de rulment superior celor care activeaz n comer. Creterea
valorii adugate i a duratei ciclului de exploatare necesit sporirea capitalului
necesar finanrii activitii curente.
Nivelul i periodicitatea veniturilor n avans, nivelul datoriilor
minime cvasipermanente fa de furnizori, personal, stat, nivelul creanelor
societii comerciale fa de teri, perioadele de plat i respectiv de ncasare
influeneaz asupra necesarului de fond de rulment.
n situaia n care FRN<NFR, pentru a acoperi necesarul de finanare
al ciclului operaiunilor curente, societatea comercial este constrns s
231
recurg la credite de trezorerie. Relaia fundamental care reflect modul de
acoperire a necesarului de finanare este:
NFR = FRN + Credite de trezorerie (10.48)
10.8. Trezoreria net
Deciziile pe termen lung, cu privire la politica de investiii i de
finanare, influeneaz asupra fondului de rulment net (FRN). Fluctuaia
nivelului de activitate, msurat prin cifra de afaceri i decalajele pe termen
scurt dintre venituri i cheltuieli, ncasri i pli influeneaz asupra necesarului
de fond de rulment (NFR). Ajustarea valorii relativ constante a (FRN) cu
valoarea fluctuant n timp a NFR se realizeaz prin intermediul trezoreriei nete
(TN).
TN = FRN NFR (10.49)
Aceast relaie reflect faptul c, orice fluctuaie a FRN i NFR
influeneaz asupra trezoreriei nete, care constituie soldul disponibilitilor
resurselor financiare pe termen scurt sau excedentul capitalului permanent
fa de nevoia de active circulante neacoperite din resurse pe termen scurt.
TN = (CP Ai) [(Ac Db Pfin) (Dts Cts Scb)] (10.50)
sau: TN = (Ac Dts) (S + Ct Dc) (10.51)
Trezoreria net poate fi:
A. pozitiv, cnd FRN > NFR. n aceast situaie, societatea
comercial dispune de un excedent de lichiditi care permite efectuarea de
plasamente fie pe piaa monetar, fie pe pieele de capital.
Trezoreria pozitiv asigur realizarea echilibrului financiar pe termen
scurt. Totui, pe termen lung, utilizarea insuficient a resurselor durabile
(stabile) poate avea consecine negative asupra recompensrii capitalurilor
proprii i rambursrii mprumuturilor contractate de pe pia. Aceast
situaie este specific societilor comerciale din sfera comerului.
n practic pot exista situaii speciale, n care trezoreria este
pozitiv, dar att FRN, ct i NFR au valori negative.
B. negativ, cnd FRN <NFR. n aceast situaie, societatea
comercial nu-i poate finana ntegral ciclul de exploatare pe seama
FRN. Aceasta trebuie s recurg la contractarea de noi credite bancare.
n practic, pot exista situaii speciale n care trezoreria net este
negativ, dar att FRN, ct i NFR au valori pozitive.
C. neutr, cnd FRN = NFR. n practic, situaia n care
societatea comercial dispune de un FRN care finaneaz exact NFR se poate
ntlni n mod excepional.
232
Trezoreria net se mai poate determina ca diferen ntre trezoreria
de activ (Ta) i trezoreria de pasiv (Tp), pe baza informaiilor din bilanul
funcional sau economic.
TN = Ta Tp (10.52)
Trezoreria de activ cuprinde:
- casa;
- conturi curente la bnci;
- plasamente pe termen scurt: obligaiuni i aciuni cotate i necotate, alte
titluri de plasament;
- avansuri de trezorerie;
- valori de ncasat;
- acreditive.
Trezoreria de pasiv cuprinde:
- credite bancare pe termen scurt;
- efecte scontate neajunse la scaden;
- obligaii de plat pe baz de efecte comerciale.
Asupra soldului trezoreriei nete influeneaz urmtorii factori:
- valoarea produciei ncasate;
- ritmul ncasrii creanelor;
- valoarea i ritmul plilor scadente;
- poziia societii comerciale pe piaa monetar a creditului.
Excedentul sau deficitul capitalului disponibil, n raport cu capitalul
necesar finanrii ciclului operaiunilor curente, se poate exprima n mrime
relativ, prin intermediul raportului:
Rata general a trezoreriei (Rgt) = 100 x
NFR
FRN
(10.53)
Aceast rat reflect gradul n care fondul de rulment (net, respectiv
funcional) particip la acoperirea necesarului de fond de rulment (net, respectiv
funcional).
Capacitatea societii comerciale de a plti datoriile pe termen scurt la
scaden se analizeaz utiliznd rata lichiditii generale sau curente (prezentat
la paragraful metode statice de analiz a lichiditii), rata trezoreriei imediate
i rata trezoreriei relative.

Atunci cnd Rti 1, societatea comercial dispune de un excedent de
trezorerie care trebuie plasat.
233
Rata trezoreriei imediate
(Rti)
Disponibiliti bneti (Db)
Datorii pe termen scurt (Dts)
=
(10.54)
Rata trezoreriei
relative (Rtr)
Disponibiliti bneti (Db)+Creane curente din exploatare (Cc)
Datorii pe termen scurt (Dts)
=
Dac Rtr < 1, atunci, valoarea disponibilitilor i creanelor, care pot fi
mobilizate de societatea comercial, este insuficient pentru plata la termen a
datoriilor exigibile pe termen scurt.
Ratele trezoreriei imediate i relative sunt utilizate numai pentru analiza
comparativ n timp a trezoreriei. Pentru analiza situaei curente (reale) a
trezoreriei, se utilizeaz rata lichiditii generale sau curente.
Constituind un indicator al echilibrului financiar, trezoreria net are
urmtoarele funcii:
- previzionarea bugetelor de trezorerie;
- estimarea valorii resurselor curente de finanare;
- estimarea i analizarea fluxurilor bneti de ncasri i pli ale
societii comerciale;
- asigurarea lichiditilor;
- plasarea execedentelor de trezorerie;
- evaluarea randamentului i lichiditii plasamentelor realizate pe pieele
de capital.
10.9. Coninutul i utilitatea cash-flow-ului
Cash-flow-ul (CF) constituie, alturi de fluxurile de fond de rulment i
beneficii (profituri), un alt flux, generat de activitile desfurate la nivelul
societii comerciale. Termenii de flux monetar, flux de cas, flux de
trezorerie din literatura romneasc corespund termenului anglo-saxon de
cash-flow. Totui, n cadrul tendinei generale de standardizare, termenul de
cash-flow domin n limbajul teoretic i al practicienilor.
Gestiunea cash-flow-ului are sarcina de a stabili i asigura nivelul
fluxurilor bneti i al creditelor curente necesare realizrii activitii de
exploatare, n condiiile asigurrii unui echilibru financiar durabil i
dinamic, cu costuri ct mai reduse de finanare. n acest scop, aceasta
anticipeaz valoarea i periodicitatea fluxurilor de ncasri i pli, concordana
acestora cu nivelul resurselor proprii, atrase i mprumutate, comparativ cu
necesitile de exploatare estimate. n scopul asigurrii continuitii plii
obligaiilor scadente, gestiunea cash-flow-ului asigur corelarea fluxurilor de
disponibiliti curente rezultate n urma realizrii ncasrilor cu fluxurile de
pli, n scopul asigurrii continuitii plii obligaiilor scadente.
Nivelul i variabilitatea n timp a cash-flow-ului reflect fluctuaiile
fluxurilor de ncasri, lichiditi i disponibiliti curente din cas i din
depozitele bancare. Prin intermediul cash-flow-ului, managerii societilor
comerciale analizeaz variaiile trezoreriei:
234
- la nivelul unui exerciiu financiar:
CFn = TNfn TNn (10.55)
- ntre exerciii financiare:
CFn+1/n = TNn+1 TNn (10.56)
unde: CF = cash-flow
TN = trezorerie net
= nceputul perioadei
f = sfritul perioadei
n = 1..e = durata perioadei de referin (exerciiul financiar an,
trimestru, lun, ali parametrii temporali)
Valoarea pozitiv a cash-flow-ului reflect nivelul disponibilitilor
bneti care poate fi utilizat pentru realizarea de investiii financiare pe
pieele de capital, n scopul creterii randamentului global al societii
comerciale. Nivelul i permanena unui flux pozitiv al cash-flow-ului contribuie
la creterea potenialului real de finanare a investiiilor productive
destinate fie nlocuirii, fie sporirii activelor imobilizate de natur corporal ale
societii comerciale. Un flux negativ al acestuia diminueaz potenialul curent
de finanare a investiiilor productive.
Alegerea unei strategii investiionale, implic, n prealabil,
previzionarea cash-flow-ului, alturi de estimarea rentabilitii viitoare i a
perioadei de rambursare (payback). Analitii financiari sunt unanim de acord
c termenul de cash-flow adesea numit beneficiu nainte de amortizri
desemneaz beneficiul net, la care se adaug amortizri i alte obligaii. Sub
aceast denumire se regsete n rapoartele anuale i n situaiile fcute de
consiliile de plasament i societile de intermediere. n general, se prezint
cash-flow-ul pe o aciune, subliniind c valoarea acestuia este tot att de
important, dac nu chiar mai mare, dect beneficiul net dup deducerea
amortizrilor i impozitelor
Pentru estimarea capacitii poteniale de cretere a societii comerciale,
prezint utilitate, calcularea cash-flow-ului potenial (CF potenial):
CF potenial = REZULTATUL NET + AMORTIZRI (10.57)
CF potenial = Rf net + A
Acesta reflect resursele generate de activitile desfurate de societatea
comercial, care pot fi utilizate integral pentru autofinanarea curent a acesteia.
Acionarii societilor comerciale sunt interesai de valoarea cash-flow-
ului pe o aciune (CF/aciune), determinat prin mprirea valorii totale a
rezultatului net (Rfnet) i amortizrii (A), la numrul de aciuni emise (N).
CF/aciune =
235
REZULTAT NET + AMORTIZRI
ACIUNI EMISE
(10.58)
Rfnet + A
N
CF/aciune =
Estimarea capacitii globale de cretere a societii comerciale necesit
corectarea capacitii poteniale, cu valoarea total a provizioanelor
reglementate (Prov.regl.):
CFglobal = CFpotenial + Provizioane reglementate (10.59)
sau:
CFglobal = Rezultat net + Amortizri + Provizioane reglementate
Analiznd fluxurile de cash-flow trecute i previzionnd fluxurile
viitoare, managerii societilor comerciale pot s estimeze capacitatea
societilor comerciale de a-i onora la scaden obligaiile curente i s
corecteze n timp util eventualele dezechilibre curente.
10.10. Determinarea cash-flow-ului
Determinarea cash-flow-ului, rezultat n cursul unui exerciiu, necesit a
avea n vedere ncasrile i plile aferente acestuia. Determinarea cash-flow-
ului pe baza contului de profit i pierderi nu este recomandabil, ntruct:
- amortizrile i provizioanele constituie fluxuri de lichiditi care rmn
la dispoziia societii comerciale;
- ntre momentul nregistrrii produciei i cheltuielilor aferente i
momentul realizrii ncasrilor i efecturii plilor exist decalaje. Vnzrile de
mrfuri pe credit ctre clieni genereaz, n momentul efecturii operaiilor,
venituri, dar fluxurile de ncasri apar n momentul n care clienii efectueaz
plile. De aceea, n cursul unui exerciiu apar fluxuri de ncasri aferente
produciei vndute n exerciiile precedente, dar i venituri care nu au fost
ncasate. Acestea sunt reflectate n variaia creanelor aferente clienilor. Situaii
similare au loc i n legtur cu cumprrile i plile ctre furnizorii societilor
comerciale;
- creterea veniturilor aferente produciei finite stocate nu are ca i
corespondent un flux de ncasri bneti. Consumul aferent produciei realizate,
dei constituie o cheltuial, nu are n contrapartid un flux identic de pli.
n consecin, numai dac toate veniturile ar fi ncasate, iar toate
cheltuielile ar fi pltite n cursul exerciiului, cash-flow-ul s-ar putea determina,
pe baza contului de profit i pierderi.
Surplusul monetar generat de ansamblul operaiilor economice
desfurate la nivelul societii comerciale se poate estima, respectiv determina,
nsumnd cash-flow-ul din activitile de exploatare, de investiii i de finanare.
236
(10.60)
Cash-flow-ul din activitile de exploatare aferent unei perioade se
poate determina fie prin metoda direct, fie prin metoda indirect.
Metoda direct are n vedere ansamblul fluxurilor analitice de ncasri i
pli aferente activitilor de exploatare:
+ ncasri n numerar din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii,
+ ncasri n numerar provenite din redevene, onorarii, comisioane i alte
venituri,
- pli n numerar ctre furnizorii de bunuri i servicii,
- pli n numerar ctre i n numele angajailor,
- pli n numerar de impozite i taxe,
+ ncasri din restituiri de impozite i taxe.
= CASH-FLOW DIN ACTIVITI DE EXPLOATARE
(CF din exploatare)
(10.61)
Metoda indirect are n vedere rezultatul net al exerciiului, care este
corectat cu modificrile suferite de capitalul circulant i cu ajustrile unor
elemente nemonetare i altor elemente incluse n activitile de investiii sau de
finanare:
Profit sau pierdere
- variaia stocurilor (+/-),
- variaia creanelor (+/-),
- variaia altor elemente de activ (+/-),
+ amortizarea inclus n costuri,
+ variaia furnizorilor i clienilor creditori (+/-),
+ variaia altor pasive (+/-)
= CASH-FLOW DIN ACTIVITI DE EXPLOATARE
(CF din exploatare) (10.62)
Pentru determinarea cash-flow-ului din activiti de investiii
realizate de societatea comercial, n cadrul unei perioade se au n vedere
fluxurile de numerar aferente acestora:
+ ncasri de numerar din vnzarea de terenuri i mijloace fixe, active
necorporale i alte active pe termen lung,
+ ncasri n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i de
crean ale altor societi comerciale,
+ ncasri n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturilor
efectuate ctre alte pri,
- pli n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active
necorporale i alte active pe termen lung,
- pli n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de
crean ale altor societi comerciale,
237
- avansuri n numerar i mprumuturi efectuate ctre alte pri.
= CASH-FLOW DIN ACTIVITI DE INVESTIII
(CF din investiii)
Cash-flow-ul din activitile de finanare reflect fluxurile de venituri
i de pli n numerar generate de acestea la nivelul societii comerciale
finanate:
+ venituri n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de
capital propriu,
+ venituri n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte
mprumuturi,
- pli n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau rscumpra
aciunile societii comerciale,
- rambursarea n numerar ale unor sume mprumutate,
- pli n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de
operaiunile de leasing financiar.
= CASH-FLOW DIN ACTIVITI DE FINANARE
(CF din finanri)
Cash-flow-ul total (fluxul de numerar net), generat de ansamblul
activitilor, desfurate la nivelul societii comerciale, constituie suma celor
trei surplusuri monetare:
+ CASH-FLOW DIN ACTIVITI DE EXPLOATARE
+ CASH-FLOW DIN ACTIVITI DE INVESTIII
+ CASH-FLOW DIN ACTIVITI DE FINANARE
= TOTAL CASH-FLOW (10.65)
nsumnd disponibilitile bneti existente la nceputul exerciiului
financiar (cash-flow-ul la nceputul perioadei - CF) cu cash-flow-ul total
(CFt), generat de ansamblul activitilor din cursul perioadei, se obin
disponibilitile bneti sau cash-flow-ul la sfritul perioadei (CFf).
CFf = CF + CFt (10.66)
Nivelul i permanena cash-flow-ului reflect eficiena activitii
economice. Sporirea disponibilitilor bneti permite realizarea de investiii
(plasamente) financiare fie pe piaa de capital, fie pe piaa monetar. n
consecin, analiza evoluiei fluxurilor de cash-flow ofer managerilor
informaii asupra dinamicii i durabilitii echilibrului financiar, autonomiei i
competitivitii societilor comerciale, contribuind la flexibilizarea actului
decizional.
238
(10.63)
(10.64)
Studiu de caz: Societatea comercial la care lucrai a angajat un
nou manager. Pentru a-i forma o impresie asupra strii financiare a societii
acesta v solicit un raport legat de echilibrul financiar al societii comerciale.
Cum a-i realiza acest raport avnd la dispoziie urmtoarele date:
cifra de afaceri: n anul T a fost de 30.587 mil lei iar n anul T+1 de
55.412 mil lei;
societatea comercial a scontat efecte neajunse la scaden n valoare de
122 mil lei n anul T i 514 mil lei n anul T+1;
fondul de rulment total mediu pentru societi cu cifra de afaceri
similar, provenind din acelai sector de activitate a fost de 93.000 mil.lei n
anul T i 165.000 mil.lei , n anul T+1
bilanul prescurtat pe ultimii 2 ani al societii comerciale este redat n
urmtorul tabel:
239
ACTIV PASIV
N
r.
c
rt
.
Denumire post Sume
-mil lei-
anul T
Sume
-mil lei-
anul T+1
Nr.
crt.
De
nu
mir
e
pos
t
Sume
-mil lei-
anul T
Sume
-mil lei-
anul
T+1
1 Cheltuieli de
nfiinare
6.500 - 1 Capital social 2.000 2.000
2 Imobilizri
corporale
82.403 88.307 2 Rezerve 1.000 1.500
3 Imobilizri
financiare (1)
20.300 22.000 3 Profit net 32.929 58.945
4 Stocuri (2) 35.894 78.400 4 Datorii
financiare (5)
din care soldul
creditor al
contului bncii
=15. 000
95.400 32.400
5 Creane asupra
terilor (3)
40.203 69.854 5 Datorii de
exploatare (6)
55.800 68.500
6 Disponibiliti
bneti
5.667 12.039 6 Alte datorii de
exploatare
4.229 15.212
7 Cheltuieli
nregistrate n
avans (4)
12.627 18.900 7 Venituri
nregistrate n
avans(7)
12.236 10.943
TOTAL ACTIV 203.594 289.500 TOTAL
PASIV
203.594 289.500
240
Pentru anul T
(1) din care pe termen scurt: 5.300 mil lei; (5) din care pe termen scurt:17.500 mil lei
(2) din care stocuri fr micare: 312 mil.lei; (6) din care pe termen lung:15.345 mil lei;:
(3) din care pe termen lung: 4.500 mil lei; (7) din care pe termen lung: 452 mil lei
(4) din care pe termen lung: 851 mil lei
Pentru anul T+1
(1) din care pe termen scurt: 4.200 mil lei; (5) din care pe termen scurt:34.201 mil lei;
(2) din care stocuri fr micare: 354 mil.lei; (6) din care pe termen lung:25.686 mil lei;:
(3) din care pe termen lung: 9.500 mil lei; (7) din care pe termen lung: 1.548 mil lei
(4) din care pe termen lung: 2.495 mil lei
241
Rezolvare:
Pentru a realiza o analiz ct mai real a strii financiare a societii
comerciale vom realiza ntr-o prim etap bilanul financiar:
ACTIV Anul T Anul T+1
Active imobilizate nete (>1 an) 103.066 118.456
Imobilizri corporale 82.403 88.307
Imobilizri financiare >1 an 15.000 17.800
Stocuri fr micare 312 354
Creane asupra terilor >1 an 4.500 9.500
Chelt. nreg.n avans >1 an 851 2.495
Active circulante (< 1 an) 94.150 171.558
Imobilizri financiare < 1 an 5.300 4.200
Stocuri 35.582 78.046
Creane asupra terilor < 1 an 35.703 60.354
Disponibiliti 5.667 12.039
Chelt. nreg. n avans < 1 an 11.776 16.405
Efecte scontate 122 514
Activ total 197.216 290.014
PASIV Anul T Anul T+1
Capitaluri proprii 29.429 62.445
Capital social 2.000 2.000
Rezerve 1.000 1.500
Profit net 32.929 58.945
Elemente fictive de activ - 6.500 -
Datorii pe termen mediu i lung 93.697 125.433
Datorii financiare >1 an 77.900 98.199
Datorii de exploatare >1 an 15.345 25.686
Ven. constatate n avans >1 an 452 1.548
Datorii pe termen scurt 74.090 102.136
Datorii financiare < 1 an 17.500 34.201
Datorii de exploatare < 1 an 40.455 42.814
Alte datorii de exploatare 4.229 15.212
Ven. constatate n avans < 1 an 11.784 9.395
Efecte scontate 122 514
Pasiv total 197.216 290.014
Pe baza acestui bilan financiar vom calcula i analiza indicatorii care reflect
echilibrul societii pe termen scurt i lung:
1. L
g
:=
scurt termen pe Datorii
circulante Active
242
anul T: L
g
:= 27 , 1
090 . 74
150 . 94

anul T+1: L
g
:= 67 , 1
136 . 102
558 . 171

Lichiditatea global a societii comerciale este nesatisfctoare n

ambele perioade analizate, situndu-se sub pragul 2-2,5. Se poate observa n
anul 2000 o uoar mbuntire a lichiditii globale cauzat de creterea ntr-
un ritm mai alert (82,22%) a activelor circulante n comparaie cu datoriile pe
termen scurt (37,85%).
2. L
r
=
scurt termen pe Datorii
Stocuri - circulante Active

anul T: 78 , 0
090 . 74
894 . 35 150 . 94

r
L
anul T+1: 91 , 0
136 . 102
400 . 78 558 . 171

r
L
Lichiditatea redus a societii comerciale se situeaz i ea sub limita
normal ns, n anul 2000, datorit creterii masive a activului circulant
lichiditatea redus se apropie de limita acceptabilitii.
3. L
i
=
scurt termen pe Datorii
activ de Trezorerie

anul T: 07 , 0
090 . 74
667 . 5

i
L
anul T+1: 11 , 0
136 . 102
039 . 12

i
L
Se poate observa cu uurin c lichiditatea imediat este
nesatisfctoare. Acest fapt se datoreaz, pe de o parte faptului c trezoreria de
activ este reprezentat n exclusivitate din disponibiliti bneti, iar pe de alt
parte, faptului c volumul acestora din urm este foarte redus. Aceasta conduce
la capacitatea foarte redus a societii comerciale de a-i onora obligaiile de
plat pe termen scurt pe seama lichiditilor de care dispune, n cazul n care
apare o situaie neprevzut.
4. Fondul de rulment net = Capitaluri permanente Active imobilizate
nete
Fondul de rulment net = Active circulante Datorii pe termen scurt
anul T: FRN = 29.429 +93.697 103.066 = 20.060
FRN = 94.150 74.090 = 20.060
anul T+1: FRN = 62.445 + 125.433 118.456 = 69.422
FRN = 171.558 102.136 = 69422
243
Pentru ambele intervale de timp se poate observa realizarea echilibrului
pe termen lung deoarece capitalurile permanente depesc utilizrile stabile. Cu
alte cuvinte societatea comercial reuete s-i acopere pe seama resurselor
stabile necesarul de fonduri pentru investiiile pe care dorete s le realizeze.
Acest fapt este demonstrat i de valorile urmtoarelor dou rapoarte:
GFE
AI
=
100
imobilizat Activ
permanent Capital
x
anul T: GFE
AI
= % 46 , 119 100
066 . 103
126 . 123
x
anul T+1: GFE
AI
= % 60 , 158 100
456 . 118
878 . 187
x
GFR
AI
=
100
imobilizat Activ
propriu Capital
x

anul T: GFR
AI
= % 55 , 28 100
066 . 103
429 . 29
x
anul T+1: GFR
AI
= % 71 , 52 100
456 . 118
445 . 62
x
De asemenea , valoarea pozitiv a fondului de rulment sugereaz c
acesta particip la echilibrarea pe termen scurt a societii comerciale.
Dac realizm o analiz comparat a celor doi ani avui n vedere se
poate observa c mrimea fondului de rulment net se majoreaz foarte mult n
anul 2000 pe de o parte din cauza dublrii capitalurilor proprii i a majorrii cu
33,87% a datoriilor pe termen mediu i lung, iar pe de alt parte din cauza
faptului c societatea a promovat o politic investiional extrem de puin
agresiv. Investiiile au crescut doar cu 14,93% n timp ce capitalurile de care
dispunea societatea pe termen mediu i lung au crescut cu 52,59%.
Pe baza fondului de rulment net vom mai calcula urmtoarele rapoarte:
a. P
FRN/CA
= 100 x
CA
FRN

anul T: P
FRN/CA
= % 58 , 65 100
587 . 30
060 . 20
x
anul T+1: P
FRN/CA
= % 31 , 156 100
412 . 55
422 . 69
x
Fa de o valoare normal de aproximativ 33% n ambele perioade
analizate, dar mai ales n anul 2000 se observ c valoarea indicatorului nu este
cea dorit. Aceasta se datoreaz pe de o parte politicii investiionale i de
finanare a societii comerciale care au cauzat valorile destul de mari ale
fondului de rulment net, iar pe de alt parte faptului c majorarea cifrei de
afaceri nu s-a realizat n acelai ritm cu cea a fondului de rulment net.
244
b. D
RFRN
= 365 x
CA
FRN
anul T:D
RFRN
= zile x 37 , 239 365
587 . 30
060 . 20

anul T+1: D
RFRN
= zile x 28 , 457 365
412 . 55
422 . 69

Fa de o valoare normal care se situeaz n jurul a 120 zile se poate

observa c, n cazul nostru, valorile acestui raport ne indic incapacitatea
societii comerciale de a - i rennoi prin intermediu cifrei de afaceri , fondul
de rulment net.
c. Gf
Ac
= 100 x
Ac
FRN
anul T: Gf
Ac
= % 3 , 21 100
150 . 94
060 . 20
x
anul T+1:Gf
Ac
= % 46 , 40 100
558 . 171
422 . 69
x
Lund n considerare faptul c valorile normale a acestui indicator sunt
situate n intervalul 25-40% se poate concluziona c dac n anul 1999 valoarea
fondului de rulment a fost insuficient n anul 2000 valoarea acestuia a crescut
prea mult comparativ cu necesarul pe are l nregistra societatea comercial.
Totui avnd n vedere c valorile obinute sunt foarte aproape de limitele
considerate normale se poate spune c nu exist probleme foarte mari n ceea ce
privete gestiunea resurselor pe termen mediu i lung.
d. G
FS
= 100 x
S
FRN

anul T:G
FS
= % 88 , 55 100
894 . 35
060 . 20
x
anul T+1: G
FS
= % 54 , 88 100
400 . 78
422 . 69
x
Fa de valori relativ normale n anul T se poate observa c n anul T+1
proporia n care stocurile sunt finanate din capitaluri pe termen mediu i lung
este foarte mare, fapt ce ne ntrete concluziile pe care le-am tras pn acum
referitoare la neconcordana ntre politica de finanare i cea investiional
aferente anului T+1.
5. Fondul de rulment total = activul circulant din bilanul financiar
deoarece acesta a fost deja corectat cu valoarea stocurilor fr micare
anul T: FRT = 94.150;
anul T+1: FRT= 171.558;
245
Comparnd aceste valori cu cele medii nregistrate n sectorul de
activitate al societii comerciale putem deduce c din acest punct de vedere
situaia societii comerciale se situeaz n limite normale
6. Necesarul de fond de rulment = Utilizri curente Alocri curente =
(Active curente Disponibiliti bneti - Plasamente financiare)- (Datorii pe
termen scurt Credite pe termen scurt)
anul T: NFR = 94.150 (-5.667) 74.090 (-15.000) = 29.393
anul T+1:NFR =171.558 (-12.039) 102.136 (-15.000) = 72.383
Pe baza acestui necesar de fond de rulment se pot calcula i analiza i
urmtoarele rapoarte:
100
/
x
CA
NRF
P
CA NFR

anul T: % 096 , 96 100
587 . 30
393 . 29
/
x P
CA NFR
anul T+1: % 62 , 130 100
412 . 55
383 . 72
/
x P
CA NFR
Avnd n vedere faptul c ponderea optim nu trebuie s depeasc 10-
15% se poate constata c valorile obinute pentru acest indicator denot o
situaie necorespunztoare n care nevoia de finanare a activelor circulante are
o valoare mult prea mare n raport cu vnzrile societii comerciale. Acest fapt
se poate datora fie unei supradimensionri a activului circulant fie a unui
caracter puin vandabil a produselor fabricare de ctre societatea comercial.
Aceeai concluzie poate fi ntrit i prin calcului urmtorului indicator.
365 x
CA
NFR
dz
NFR

anul T: dz
NFR
zile x 75 , 350 365
587 . 30
393 . 29

anul T+1: dz
NFR
zile x 78 , 476 365
412 . 55
383 . 72

Comparnd necesarul de fond de rulment cu fondul de rulment net putem
constata c dei pe termen lung echilibrul financiar se realizeaz , pe termen
scurt societatea are o nevoie de lichiditi att n anul T ct i n anul T+1. Acest
fapt poate fi observat i mai bine prin intermediul urmtorului indicator:
7. Trezoreria net = fond de rulment net necesar de fond de rulment
anul T : TN = 20.060 29.393 = - 9.333
anul T+1 : TN = 69.422 - 72.383 = - 2.961
Valorile negative ale acestui indicator reflect o trezorerie net de pasiv,
adic o nevoie de lichiditi pe termen scurt ce va trebui acoperit prin apelarea
la resurse curente. Deoarece valoarea acestuia nu este foarte nalt societatea va
reui cu uurin s-i procure resursele de care are nevoie
246
n concluzie se poate spune c starea general a societii este destul de
bun. Pe termen lung exist suficiente disponibiliti astfel nct societatea s-i
extind investiiile pe care le realizeaz, dac identific alternative
investiionale a cror rentabilitate s fie superioar costului acestora. Pe termen
scurt societatea se confrunt cu o uoar criz de lichiditate, dar aceasta poate fi
soluionat cu uurin dac se va recurge la una sau mai multe dintre
urmtoarele soluii:
Scurtarea perioadei de ncasare a creanelor clieni;
Majorarea perioadei de plat a furnizorilor;
Apelarea la credite bancare pe termen scurt;
Obinerea unor noi credite de la furnizorii societii;
Reducerea volumului creditelor acordate clienilor
?
Explicai cum evolueaz lichiditatea societii comerciale n funcie de
evoluia n timp a valorii activelor lichide i a valorii pasivelor exigibile.
Care credei c este diferena ntre rezultatele indicatorilor: fond de
rulment, necesar de fond de rulment i trezoreria net obinute pe baza
urmtoarelor trei bilanuri: bilan contabil, bilan financiar i bilan funcional?
Care sunt criteriile de constituire ale bilanului patrimonial?
Explicai care este algoritmul de constituire al bilanului financiar i
care este motivul pentru care se opteaz pentru calculul indicatorilor lichiditii
pe baza bilanului financiar?
Cum se realizeaz bilanul funcional i care este utilitatea sa?
Care sunt rapoartele de analiz ale fondului de rulment net utilizate
pentru fundamentarea deciziei de finanare?
Ce politici de finanare a activelor circulante cunoatei? Detaliai.
Cum se poate determina necesarul de fond de rulment? Care este
diferena dintre fondul de rulment determinat pe baza bilanului patrimonial i
fondurile de rulment determinate pe baza bilanului financiar i funcional?
Enumerai i explicai care sunt factorii care influeneaz asupra
necesarului de finanare?
Care este diferena dintre trezoreria net i cash-flow-ul potenial?
Explicai metodele cunoscute n literatura de specialitate pentru
determinarea cash-flow-ului.
247
248
CAPITOLUL 11
RENTABILITATEA SOCIETII COMERCIALE
11.1 Metode de determinare a rezultatului societii
comerciale
11.1.1 Metoda Soldurilor Intermediare de Gestiune
O apreciere ct mai corect i mai relevant a situaiei financiare a unei
societi comerciale impune necesitatea utilizrii unor instrumente de msurare
a rezultatelor susceptibile s traduc realitatea economic i financiar a
activitii desfurate ntr-o manier mai semnificativ dect cea oferit de
indicatorii contabili obinuii.
Aceti indicatori ce vizeaz volumul i rentabilitatea activitii societii
comerciale sunt cunoscui sub denumirea de solduri intermediare de gestiune.
Fiecare sold intermediar reflect rezultatul gestiunii financiare la treapta
respectiv de acumulare. Indicatorii au fost construii sub forma unor marje
succesive de acumulare, pornind de la cel mai cuprinztor (producia
exerciiului + marja comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (profitul net al
exerciiului). Aceast modalitate de construcie, ce permite degajarea mai
multor niveluri de msurare a performanei unei societi comerciale, a condus
la denumirea seriei lor cascad a soldurilor intermediare de gestiune.
Marja comercial (MC) este primul indicator furnizat de tabloul
soldurilor intermediare de gestiune. Marja comerciala, mpreun cu producia,
reprezint mai mult o msur a fluxului global al activitii, dect un adevrat
indicator de rezultat.
Marja comercial este egal cu diferena ntre valoarea vnzrilor de
mrfuri i costul lor de cumprare. Pentru societi comercialele cu activitate
comercial, marja comerciala msoar fluxul global al activitii, constituind un
indicator de fundamentare pentru sectorul comercial.
Vnzri de mrfuri
- Costul de cumprare al mrfurilor vndute
= Marja comercial
Marja comercial include pe lng preul de cumprare al mrfurilor
vndute i cheltuielile accesorii legate de achiziionarea mrfurilor i variaia
stocului de mrfuri
Producia exerciiului (PE) este un indicator cu relevan deosebit
pentru societile comerciale ce desfoar o activitate de transformare
249
productiv, prin expresia fluxului global fluxul global al activitii sale. Aceasta
este reprezentat de ansamblul format din :
producia vndut, care reflect cifra de afaceri industrial;
variaia stocului de produse finite i a produciei n curs de execuie;
producia realizat de entitate pentru scopurile sale proprii i
capitalizat .
Producia vndut
Variaia stocurilor
+ Producia pentru scopuri proprii capitalizat

= Producia exerciiului
Evaluarea corect a acestui indicator ridic o problem legat de
distorsiunile ce pot fi introduse n calcul datorit exprimrii valorice diferite a
produciei vndute (la preul de vnzare) i a produciei stocate (la costul de
producie).
Pentru a produce i a vinde, orice societate comercial utilizeaz bunuri i
servicii pe care le cumpr de la teri (de ex. materii prime, materiale
consumabile, alte cheltuieli externe). Diferena dintre valoarea bunurilor i
serviciilor pe care societatea comercial le furnizeaz n exterior i cea a
bunurilor i serviciilor din afar, pe care le utilizeaz pentru obinerea primelor,
reprezint valoarea adugat.
Acest sold reprezint contribuia productiv a societii comerciale sau
bogia creat de societatea comercial prin utilizarea elementelor ce constituie
potenialul su productiv (fora de munc i capitalul fix).
Totodat, valoarea adugat este expresia sporului de valoare rezultat
prin utilizarea de ctre societatea comercial a factorilor de producie, peste
valoarea bunurilor i serviciilor cumprate de la teri.
Pe seama valorii adugate, societatea comercial realizeaz:
reconstituirea imobilizrilor sale i a altor elemente supuse deprecierii;
asigurarea remunerrii diferiilor participani direci sau indireci la
activitatea societii comerciale:
- personalul prin salarii;
- statul prin impozite i taxe;
- creditorii prin dobnzi i comisioane;
- acionarii sau asociaii prin dividende;
- societatea comercial prin autofinanare.
Valoarea adugat reprezint diferena ntre:
- fluxul global al activitii exprimat prin producia exerciiului i/sau
marja comercial, n funcie de domeniul de activitate al societii comerciale;
250
- consumurile intermediare, reprezentnd consumurile de bunuri i
servicii provenind de la teri.
Marja comercial
+ Producia exerciiului
- Consumul exerciiului de la teri (intermediar)
= Valoarea adugat
Valoarea adugat reflect aportul economic al societii comerciale la
economia naional, produsul intern brut fiind obinut prin nsumarea valorilor
adugate realizate de fiecare agent economic.
Excedentul /deficitul brut de exploatare (E.B.E./D.B.E.) rezultatului
economic brut obinut/nregistrat din activitatea operaional a societii
comerciale, reflect o independen fa de:
- politica financiar a societii comerciale, n sensul c nu ine cont de
influena cheltuielilor i veniturilor financiare;
- politica de investiii, pentru c nu ine cont de amortizri;
- politica fiscal, pentru c nu ine cont de impozitul pe profit;
- elementele excepionale, neinndu-se cont de cheltuielile i veniturile
excepionale.
Din aceast raiune excedentul brut de exploatare se preteaz
comparaiilor ntre performanele societii comerciale.
Relaiile de calcul sunt urmtoarele:
A. metoda substractiv plecnd de la valoarea adugat:
Valoarea adugat
+ Subvenii pentru exploatare
- Impozite, taxe i vrsminte asimilate
- Cheltuieli de personal
= Excedent brut de exploatare
B. innd cont de compensrile ntre elementele monetare induse
de exploatare:
Venituri din exploatare ce dau natere unei ncasri imediate sau decalate
+ Vnzri
+ Subvenii de exploatare
- Cheltuieli de exploatare ce dau natere unei pli imediate sau decalate
- Costul de cumprare al mrfurilor vndute
- Consumuri de la teri
- Impozite, taxe i vrsminte asimilate
- Cheltuieli de personal
= Excedentul brut de exploatare
251
Dac valoarea obinut din calcul este negativ, este vorba despre un
deficit brut de exploatare (D.B.E.).
Excedentul brut de exploatare este indicatorul ce msoar cel mai bine
eficiena industrial i comercial a societii comerciale:
- constituie sursa fundamental pe care o are societatea comercial din
exploatarea sa;
- exprima n egal msur i capacitatea societii comerciale de a genera
resurse de trezorerie.
Excedentul brut de exploatare poate fi evideniat i sub forma unui flux
de trezorerie potenial degajat de activitatea de exploatare, care reprezint
excedentul de trezorerie de exploatare. De aceea, este considerat astzi un
instrument de anticipare a crizei financiare.
Aceast resurs potenial de trezorerie este susceptibil a se transforma
n disponibiliti la un termen legat de decalajul ntre angajamentul de efectuare
a operaiunilor i plata lor definitiv.
Excedent Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare
de trezorerie = ncasate sau ncasabile - pltite sau pltibile de exploatare
Rezultatul exploatrii (R.E.) msoar rezultatul degajat de activitatea
normal. Este un element fundamental de msur a performanei industriale i
comerciale. Acesta corespunde excedentului brut de exploatare corectat cu alte
venituri i cheltuieli de gestiune curent i cu dotaii sau reluri de amortizri i
provizioane privind exploatarea. Relaia de calcul este urmtoarea:
+ Excedentul brut de exploatare (sau Deficitul brut de exploatare)
+ Alte venituri de gestiune curent
- Alte cheltuieli de gestiune curent
+ Venituri din provizioane i ajustri pentru depreciere privind activitatea
de exploatare
- Cheltuieli de exploatare privind amortizrile, provizioanele i ajustrile
pentru depreciere
= Rezultatul exploatrii
Rezultatul exploatrii este primul rezultat din contul de rezultat.
Rezultatul curent (RC) reprezint rezultatul operaiunilor normale i
obinuite ale societii comerciale, fiind excluse operaiunile extraordinare
(excepionale). Acesta se obine prin adugarea la rezultatul exploatrii a
rezultatului financiar. Relaia de calcul este urmtoarea:
Rezultatul exploatrii
+ Venituri financiare
- Cheltuieli financiare
252
= Rezultatul curent
Relevana acestui indicator poate fi perturbat de faptul c se iau n
consideraie toate elementele financiare, chiar i elementele financiare
excepionale, ceea ce ar conduce la distorsionarea rezultatului obinut.
Acest sold permite, n lipsa unor elemente perturbatoare care ar falsifica
realismul unor calcule, compararea performanelor ntre societile comerciale
i compararea performanelor de la un exerciiu la altul.
Rezultatul extraordinar (REXT) reflect incidena unor evenimente
excepionale favorabile sau nefavorabile generatoare de rezultat asupra crora
societatea comercial nu dispune cel mai adesea dect de o posibilitate de
control limitat.
Relaia de calcul este urmtoarea:
Venituri extraordinare
- Cheltuieli extraordinare
= Rezultatul extraordinare
Acest sold este un rezultat parial i deci o parte component a
rezultatului global.
Rezultatul net (RN) apare ntr-o dubl ipostaz:
- ca un indicator relativ al eficacitii de care societatea comercial a dat
dovad n activitatea sa industrial i / sau comercial;
- ca instrument de msurare a fluxului de resurse adiionale create de
societatea comercial (profit) sau distruse n timpul exerciiului (pierdere).
Acest rezultat apare dup luarea n considerare a impozitului pe profit.
Relaia de calcul este urmtoarea:
Rezultatul curent
+/- Rezultatul extraordinar
- Impozitul pe profit
- Participarea personalului la profit
= Rezultatul net
11.1.2. Capacitatea de autofinanare (C.A.F.)
Capacitatea de autofinanare exprim potenialul financiar al societii
comerciale la sfritul exerciiului, care are ca destinaie remunerarea
capitalurilor proprii (pe baza dividendelor datorate) finanarea investiiilor de
expansiune (cot din profit pentru fondul de dezvoltare) i meninerea sau/i
rennoirea imobilizrilor n exerciiile viitoare (pe seama amortizrii).
253
Capacitatea de autofinanare se determin pornind de la veniturile i
cheltuielile exerciiului curent, susceptibile de a se transforma n fluxuri de
trezorerie.
Capacitatea de autofinanare se poate calcula prin dou metode:
- deductiv;
- aditiv (sumativ).
Prin metoda deductiv, capacitatea de autofinanare este determinat ca
ecart ntre veniturile ncasabile (aferente unor ncasri efective sau viitoare) i
cheltuieli pltibile (aferente unor pli efective sau viitoare). Ca punct de
pornire avem excedentul/deficitul brut de exploatare (E.B.E./D.B.E.) la care se
adaug toate veniturile poteniale de a fi ncasate (din exploatare, financiare,
extraordinare) i se deduc (scad) toate cheltuielile poteniale de pltit (fig. 12.4).
Venituri ncasabile
- Venituri de cesiuni
- Cheltuieli pltibile
= C.A.F. a exerciiului
sau:
E.B.E./D.B.E.
+ Alte venituri din exploatare
- Alte cheltuieli din exploatare
+ Venituri financiare ( )
- Cheltuieli financiare (0)
+ Venituri extraordinare (*)
- Cheltuieli extraordinare ()
- Impozit pe profit
= C.A.F. a exerciiului
unde:
( ) fr venituri din ajustri pentru pierderi de valoare
(0) fr cheltuieli financiare privind amortizrile iu ajustrile pentru
pierderi de valoare
(*) fr:
- venituri din cesiunea elementelor de activ
- cote pri din subvenii virate asupra rezultatului exerciiului
() fr: - valoarea contabil net a elementelor de activ cedate (VCNEAC)
Asupra capacitii autofinanare au inciden i amortizrile,
provizioanele i impozitul pe profit, conferindu-i astfel o sensibilitate mai mare
dect exedentul brut de exploatare. Totodat, la calculul acesteia particip toate
254
elementele care compun cash-flow-ul societii comerciale. De aceea cele dou
noiuni se completeaz una pe alta.
Metoda adiional se caracterizeaz prin faptul c pune n eviden
elementele contabile negeneratoare de fluxuri monetare, cuprinse n calculul
capacitii de autofinanare. n cadrul acestei metode se pornete de la rezultatul
net al exerciiului, la care se adiioneaz cheltuielile calculate (amortizri i
provizioane), nepltibile la o anumit scaden i se deduc veniturile calculate
(reluri asupra provizioanelor). Astfel, se poate spune c prin aceast metod n
calculul capacitii de autofinanare nu se tine seama de activitatea
extraordinar de capital, aceasta fiind exclus din calcul, ci doar de cea de
gestiune curent.
Rezultatul net al exerciiului
+ Cheltuieli calculate
- Venituri calculate
- Venituri din cesiuni
= C.A.F. a exerciiului
sau:
Rezultatul net al exerciiului
+ Amortizri i ajustri de valoare (exploatare, financiare)
- Cote pri din subvenii pentru investiii virate asupra rezultatului
net
- Venituri din cesiunea elementelor de activ
- Valoarea contabil net a elementelor de activ cedate (V.C.N.E.A.C.)
= C.A.F. a exerciiului
Excedentul financiar degajat pe parcursul exerciiului (C.A.F.), pentru a
nu rmne o mrime potenial, trebuie susinut cu mijloace financiare efective.
Acest aspect este infirmat sau confirmat de variaia trezoreriei nete (CF) ce
rezult din analiza echilibrului financiar pe baza bilanului sau a fluxurilor
financiare.
n urma distribuirii dividendelor, C.A.F. reprezint autofinanarea total
(global). Aceasta evideniaz potenialul societii comerciale de a se
autofinana.
(12.26
Aceast relaie i gsete valabilitatea n economiile dezvoltate, unde
repartizarea, participarea salariailor la profit reprezint o cheltuial deductibil
fiscal i nu o destinaie de repartizare a profitului net, aa cum este la noi.
Astfel, pentru determinarea autofinanrii globale (totale) se va avea n vedere
Autofinanare total = C.A.F. Dividende distribuite
255
alturi de dividendele distribuite i partea din profitul net repartizat pentru
participarea angajailor la profit (manageri i salariai).
Autofinanarea reflect bogia reinut de societatea comercial i
reprezint o resurs intern care are ca obiectiv acoperirea nevoilor de finanare
ale exerciiului viitor.
Autofinanarea total (global) au dou componente: autofinanarea de
meninere i autofinanarea net.
a. Autofinanarea de meninere cuprinde sursele din care urmeaz
s se realizeze n viitor cheltuieli pentru meninerea potenialului productiv,
respectiv pentru rennoirea mijloacelor de producie i acoperirea riscurilor de
exploatare. Principalele surse de formare a autofinanrii de meninere sunt:
amortizrile normale (aferente pierderii reale din valoarea imobilizrilor) i
provizioanele.
b. Autofinanarea net reprezint acea parte din autofinanarea brut
din care se formeaz sursele proprii ale societii comerciale, peste necesarul
cerut de refacerea capitalului investit, avnd ca efect o mbogire, o cretere a
patrimoniului. Autofinanarea net ofer, n concluzie, finanarea proprie a
societii comerciale, ceea ce constituie garania posibilitilor sale de
dezvoltare n viitor.
Autofinanarea net se determin din profitul net repartizat pentru
fondurile proprii, deci din profitul rmas dup participarea angajailor la profit
i repartizarea dividendelor cuvenite acionarilor sau asociailor.
Autofinanarea confer societii comerciale o serie de avantaje, cum ar
fi:
- reprezint un mijloc sigur de finanare, o surs stabil i
independent;
- confer libertate de aciune societii comerciale, n sensul c
autonomia financiar dobndit prin autofinanare ngduie acesteia
independena de gestionare fa de instituiile financiare i de credit;
- confer societii comerciale un grad ridicat de libertate privind
alegerea investiiilor, cu condiia adoptrii unor investiii utile;
- permite frnarea ndatorrii i de asemenea reducerea cheltuielilor
financiare. Nivelul autofinanrii depinde de arbitrajul realizat de societatea
comercial ntre recurgerea la capital propriu sau la capital mprumutat;
- d posibilitatea msurrii randamentului capitalurilor proprii,
respectiv a rentabilitii financiare;
Autofinanarea net = Autofinanarea Cheltuielile pentru meninerea
brut potenialului productiv
256
- este un factor important n deschiderea accesului la piaa de capital
i atragerea capitalului strin.
Mrimea autofinanrii degajat de o societate comercial joac un rol
puternic de semnalizator al performanei societii comerciale. Aceasta indic
potenialilor investitori ai societii comerciale c este capabil s utilizeze
eficient capitalurile ncredinate i s le asigure o remunerare atrgtoare.
11.3. Factorii care influeneaz asupra profitului
societii comerciale
Exist o mulime de factori ce necesit a fi cunoscui n scopul formulrii
de decizii adecvate, cu efecte pozitive asupra evoluiei profitului. Astfel, se
poate spune c profitul este influenat de:
a. cantitile ce se vnd (q);
b. preul de vnzare (p);
c. costul sau preul de revenire al vnzrilor (c);
d. structura vnzrilor (S);
e. calitatea produselor, lucrrilor, serviciilor;
f. mrimea capitalului propriu (CPr)
g. gradul de ndatorare (levierul financiar)
Dintre aceast multitudine de factori, cei mai semnificativi , care au o
influen major asupra profitului, sunt:
- preul de vnzare;
- costul de producie.
Profitul crete cnd preul crete, n condiiile unor costuri nemodificate
i se diminueaz cnd preul scade. De asemenea, profitul crete, cnd costurile
scad i totodat scade cnd costurile cresc, n condiiile unor preuri
nemodificate.
Strnsa dependen dintre profit, preuri i costuri se poate sublinia i cu
ajutorul funciilor statistice ce pun n eviden intensitatea corelaiei dintre
mrimile amintite.
[ ][ ]

2 2 2 2
) y ( y n ) x ( x n
y x xy n
r
De asemenea, exist o legtur ntre profit i capitalul propriu, ntre profit i
capitalul total investit.
impunere de inainte ofit Pr
net ofit Pr
x
propriu Capital
impunere de nainte i ofit Pr
propriu Capital
net ofit Pr

Totodat se poate pune n eviden incidena finanrii asupra ratei

profitului brut (profitul nainte de impozitare).
257
propriu Capital
propriu capital plus Datorii
x
propriu capital plus Datorii
financiare chelt. si impoz. deducerii inaintea ofitul Pr
x
x
financiare chelt. retinerea si impunere de inainte ofitul Pr
impozitare de inainte ofitul Pr
propriu Capital
impozitare de e int ina . Pr

Rentabilitatea economic sau brut scoate n eviden legtura dintre

profitul brut (naintea acoperirii cheltuielilor financiare i a impozitului) i
capitalurile angajate sau activul economic (al societii comerciale),
corespunztor relaiei:
economic Activul
afaceri de Cifra
x
(CA) afaceri de Cifra
brut ofit Pr
e) economic(A Activul
brut(Prb) ofitul Pr

Astfel, activul economic este egal cu activul imobilizat plus necesarul de

fond de rulment. Deci, se poate scrie relaia:
Ae
CA
x
CA
b Pr
Ae
b Pr
(11.1)
sau
A
V
x
V
P
A
P
(11.2)
100 x
V
AT
:
V
P
100 x
V
AC
V
Ai
V
P
Re
+

(11.3)

1
C
Ai
Ai
V

n
1
V
AC

AC
V
n (nr. rotatii)
n
1 1
Rv
Re
+

(11.4)
unde:
V vnzri;
P profit;
A activ economic;
Ai activ imobilizat;
Ac activ circulant;
258
AT activ total;

- randament
Efectul de levier asupra rentabilitii este notabil, acesta fiind prezentat
anterior. Acest efect ncorporeaz structura financiar, costurile structurii,
rentabilitatea structurii, putnd pune n eviden de asemenea i riscurile
societii comerciale (de exploatare, financiar, global).
Un alt factor de influen al profitului este volumul vnzrilor. Profitul,
rezultatul exerciiului este de asemenea sub incidena cantitilor vndute pe
pia. Dac piaa absoarbe o cantitate mai mare de produse, lucrri, servicii,
profitul crete. Mrimea sa poate crete n cifr absolut i atunci cnd, prin
reducerea preului, vnzrile sporesc
4
.
11.4 Pragul de rentabilitate, punctul optim, punctul
critic i punctul de oprire
11.4.1. Costurile de producie pe termen scurt
Pe o perioad scurt de timp, societatea comercial i poate desfura
activitatea n aceleai condiii tehnice de nzestrare cu mijloace de munc
(instalaii, utilaje, echipamente, maini etc.), iar producia poate descrete sau
crete pe seama altor factori de producie, variabili, ca de exemplu: materiile
prime, materialele, semifabricatele, fora de munc etc. Astfel, pe o perioad
scurt de timp, modificarea costurilor este influenat, mai ales, de schimbrile
ce au loc la nivelul elementelor capitalului circulant, al cantitii i eficienei
muncii depuse.
Pe o perioad lung de timp, societatea comercial poate opera modificri
la nivelul capitalului su fix, mrind sau scznd volumul acestuia,
perfecionnd echipamentele de lucru, ceea ce va influena structura i nivelul
costurilor.
Delimitrile ce au loc la nivelul celor dou perioade sunt convenionale i
au loc cu scopul analizei costurilor i nelegerii comportamentului agentului
economic.
Pe perioad scurt de timp, costurile de producie se pot grupa, dup
coninutul i modul lor de calcul, n trei categorii:
- cost total (full cost)
- cost mediu (cost unitar)
- cost marginal
A. Costul total (CT)
4
H. Cristea, N. tefnescu, Op.cit., ed.cit. 1996, pag. 274
259
ncorporeaz ansamblul cheltuielilor necesare pentru realizarea unui
volum de producie (Q), n anumite condiii concrete. Acesta cuprinde
cheltuielile cu aprovizionarea, fabricaia i desfacerea mrfurilor. n funcie de
modificrile care apar n cadrul diferitelor elemente de cheltuieli n raport cu
evoluia volumului produciei, costul total este compus din:
- costuri fixe (Cf);
- costuri variabile (Cv).
a1. Costurile fixe (Cf) sunt compuse din acele consumuri de factori de
producie care rmn nemodificate, indiferent de variaia volumului de
producie (amortizarea, chiriile, asigurrile etc.). ntr-o perioad scurt de timp,
aceste costuri nu se modific (indiferent de nivelul produciei), dac nu intervin
alte schimbri (legislaie, nivelul preurilor, regimul de amortizare a capitalului
fix etc.)
5
.
a2. Costurile variabile (Cv) cuprind acele consumuri de factori de
producie care sunt dependente de volumul produciei (materii prime, energie,
salarii etc.). Unele din aceste elemente de cost se pot modifica proporional cu
producia (materii prime, semifabricatele, ncorporate n produs), altele nu
variaz strict proporional cu volumul produciei (salariile pentru orele
suplimentare, combustibilul). Astfel, dac mrimea costurilor variabile (Cv) n
funcie de volumul produciei, putem scrie relaia:
Cv = f(Q) (11.5)
Costul total se determin prin nsumarea celor dou costuri:
CT = Cf + Cv (11.6)
De asemenea, se poate afirma c pe termen scurt, datorit nemodificrii
costurilor fixe, variaia costurilor totale este generat de modificrile care apar
la nivelul costurilor variabile.
CT = Cf + f(Q) (11.7)
B. Costul mediu unitar
Semnific totalitatea cheltuielilor de producie necesare pentru
producerea unei uniti de produs i se determin ca raport ntre costurile de
producie totale i volumul produciei (rezult costul mediu; prin nsumarea
elementelor de cheltuieli pe baz de antecalcul sau calculaie pe produs, rezult
un cost unitar concret).
Costul mediu unitar se poate determina pe cele trei feluri de costuri
prezentate anterior.
b1. Costul total mediu (CTM) se determin prin raportarea costului
total la volumul produciei.
Q
) Q ( f Cf
Q
Cv Cf
Q
CT
CTM
+

+

(11.8)
5
Viorel Beju, Preuri, Editura Economic, Bucureti, 2000, p. 100.
260
b2. Costul fix mediu (CfM) rezult n urma raportrii costurilor fixe la
volumul produciei.
Q
Cf
CfM
(11.9)
b3. Costul variabil mediu (CvM) se calculeaz raportnd costul variabil
la volumul produciei.
Q
) Q ( f
Q
Cv
CvM
(11.10)
C. Costul marginal (Cm) se exprim ca un cost suplimentar antrenat de
producerea unei cantiti adiionale dintr-un produs. Acesta reprezint sporul de
cheltuieli totale determinate de creterea cu o unitate a produciei i se
calculeaz raportnd sporul costului total ( CT), la sporul de producie
obinut ( Q), adic:
Q
CT
Cm

(11.11)
De asemenea, costul marginal se poate calcula i prin scderea din costul
total pentru realizarea a n+1 produse a costului total pentru realizarea a n
produse, potrivit relaiei:
Cm = CT
n+1
-CT
n
6
(11.12)
Costul fix, fiind considerat constant pe o perioad scurt de timp,
adic independent de volumul produciei, se poate scrie Cf = 0. Astfel, se
poate afirma c acesta nu afecteaz evoluia costului marginal. Deci, evoluia
costului marginal este dependent de evoluia costului variabil.
Toate aceste elemente: costurile totale medii, costurile variabile
medii i costurile marginale pot reprezenta instrumente de reglare a ofertei de
produse, determinnd un anumit comportament al diferiilor ageni economici.
Pe baza acestora i innd cont i de nivelul preurilor, se pot stabili
i cunoate diferitele situaii n care se gsesc agenii economici, la un moment
dat.
11.4.2. Determinarea ofertei productorului n funcie de
costuri i evoluia preurilor pieei.
Conform legii productivitii marginale descrescnde a factorilor de
producie, pe msur ce un productor crete volumul factorilor de producie
variabili n vederea majorrii produciei, randamentul factorilor implicai se
reduce succesiv. Acest lucru se datoreaz faptului c este folosit o cantitate tot
6
V. Beju, op.cit., ed.cit., p. 102
261
mai mare dintr-un factor variabil cu i o parte tot mai mic din ceilali factori
considerai fici. Astfel, cu fiecare cantitate de factori de producie suplimentari,
producia poate crete, dar ntr-o proporie din ce n ce mai mic.
Referitor la costurile medii (unitare), se constat c au o evoluie
diferit: cele fixe medii scad odat cu creterea volumului produciei, cele
variabile medii i cele totale medii scad treptat pn la un anumit volum de
producie, dup care cresc, tot sub aciunea legii randamentelor descresctoare.
Majorarea produciei n situaia scderii randamentelor factorilor de producie,
determin majorarea costurilor i face s acioneze aa-zisa lege a costurilor
cresctoare.
Venitul marginal (Vm) exprim venitul adiional (suplimentar)
obinut din vnzarea unei uniti suplimentare dintr-un produs. n condiiIle
concurenei perfecte, venitul marginal este egal cu preul unitar al produsului
(P) i acesta este oferit de utilitatea marginal a produsului (utilitate ce se atinge
prin cumprarea unei cantiti suplimentare dintr-un produs, respectiv ultima
unitate ce se cumpr).
Astfel, avem relaia:
Vm = P
(11.13)
11.4.3. Pragul de rentabilitate sau punctul mort
Activitatea unei societi comerciale se afl permanent sub incidena
riscului economic (sau operaional), deoarece aceasta nu poate s prevad cu
exactitate diferitele componente ale rezultatului su (cantitate, pre, cost) i ale
ciclului de exploatare (activiti, prelucrri, desfaceri). Riscul economic
evalueaz posibilitatea obinerii unui rezultat insuficient sau chiar negativ
(pierderi). Aceast posibilitate este legat de importana cheltuielilor fixe care
afecteaz negativ flexibilitatea societii comerciale i implicit capacitatea
acesteia de a se adapta la variaia cifrei de afaceri.
Gradul de flexibilitate depinde att de potenialul uman i tehnic ct
i de structura organizatoric a societii comerciale.
Riscul de exploatare depinde n special de nivelul cheltuielilor fixe,
fiind mult mai bine absorbit de o cifr de afaceri mai mare.
Sinteza ntre nivelul cheltuielilor fixe i cel al marjei realizeaz
pragul de rentabilitate evideniat prin analiza Cost-Volum-Profit.
11.4.4. Pragul de rentabilitate sau punctul mort liniar
Reprezint acea situaie dat de nivelul minimal al produciei de la
care societatea comercial ncepe s obin profit. n acest punct, profitul
262
nregistrat de firm este zero, deoarece ncasrile din vnzarea produciei (PxQ)
abia acoper costurile totale (CT). Astfel, avem:
P x Q = CT
(11.14)
Dac egalitatea de mai sus se mparte la cantitatea de producie, obinem:
CTM P
Q
CT
Q
PxQ

(11.15)
Deci, se poate spune c, n pragul de rentabilitate, unde profitul este egal
cu zero, preul de vnzare al produsului este identic cu costul total mediu
Totodat, apare ntrebarea. Ct de mult poate produce o firm n condiii
de rentabilitate? Bazndu-se pe aciunea legii randamentelor descresctoare (i
pe cea a costurilor cresctoare), exist o limit a creterii volumului de
producie n condiii de rentabilitate. Aceast limit maxim (sinonim pragului
de rentabilitate) este dat tot de egalitatea:
P = CTM (11.16)
sau altfel spus de intersecia cu dreapta preului.
Determinarea pragului de rentabilitate se poate face, dup caz, n
uniti fizice, valorice sau n numr de zile, pentru un singur produs sau pentru
ntreaga activitate a societii comerciale.
n cazul societii comerciale monoproductive (realizeaz un singur
produs), pragul de rentabilitate n uniti fizice se calculeaz pornind de la
ipoteza unui cost variabil unitar (Cv) constant n raport cu creterea volumului
produciei. Aceasta nseamn c, indiferent de volumul fizic al produciei
vndute (Q), cheltuielile variabile pe unitatea de produs sunt constante, variind
n schimb volumul total al acestora (CV).
CV = cv x Q (11.17)
Totodat, se pornete de la ipoteza constanei preului unitar de vnzare
(p) indiferent de volumul produciei fizice vndute (Q). Cu alte cuvinte, piaa
absoarbe toat producia la acelai pre.
CA = p x Q (11.18)
Astfel, pornind de la aceast ipotez se poate spune c pragul de
rentabilitate reprezint volumul fizic al produciei vndute care acoper totalul
cheltuielilor (fixe + variabile: CT = CV + CF), iar rezultatul exploatrii este nul
(RE = 0) i se determin conform relaiei:
CA (V) = CT i RE = 0
CA = CV + CF
P x Q = cv x Q + CF
P x Q cv x Q = CF
cv p
CF
Q
PR

mCv
CF
Q
PR
(11.19)
263
unde: Q
PR
= volumul fizic al produciei vndute pentru a atinge pragul de
rentabilitate;
p cv = marja unitar a cheltuielilor variabile (mcv) sau marja brut de
acumulare pe unitatea de produs.
Cheltuielile fixe repartizate asupra produciei vor fi recuperate prin
vnzrile iniiale (vnzrile realizate pn la atingerea punctului mort). n
realitate, cheltuielile fixe nu reprezint o anumit constant pentru toate
nivelurile de activitate. n asemenea situaii, chiar dac costurile variabile
respect regula proporionalitii, modificarea costurilor totale determin
apariia unui nou prag de rentabilitate.
De asemenea, n realitatea economic, preul de vnzare nu poate rmne
constant, deoarece concurena ofer situaii diverse. n situaia scderii cererii
pe pia (neluat n calcul de societatea comercial), preurile vor scdea. Acest
fenomen va determina ntrzierea plilor, creterea stocurilor, a provizioanelor
pentru exploatare i a celor pentru riscuri i cheltuieli. Cheltuielile relativ
constante sporesc considerabil, iar profitul va scdea n mod semnificativ.
Astfel, n aceste condiii va crete nivelul pragului de rentabilitate, iar n
reprezentarea grafic acesta se va deplasa spre dreapta pe axa absciselor.
Dac cererea de produse pe pia crete, preurile i automat profitul vor
crete, determinnd o scdere a punctului critic, adic o deplasare spre stnga pe
axa absciselor.
Astfel, se poate spune c punctul mort sau pragul de rentabilitate nu este
un concept static, nu exist un punct mort absolut, ci un prag de rentabilitate, cu
un anumit orizont de calcul.
Pentru a determina pragul de rentabilitate n uniti valorice, n cazul
societilor comerciale nonproductive se nmulete pragul de rentabilitate n
volum (Q
PR
) cu preul de vnzare unitar (p).
xp
mcv
CF
PxQ
PR

unde:
mcv
R 100 x
P
mcv
(rata marjei asupra costului variabil unitar)
xp Q CA
PR PR
(11.20)
sau:
mcv
PR
R
CF
CA
(11.21)
Conform ultimei formule de calcul, pragul de rentabilitate reprezint
valoarea cifrei de afaceri pentru care suma cheltuielilor fixe este egal cu marja
absolut asupra costului variabil.
Pentru societile comerciale care produc i comercializeaz o
gam variat de produse, punctul mort valoric, pentru ntreaga producie are
urmtoarea formul:
264
% MCV
) absolut ( CF
CA
PR
(11.22)
unde: MCV% - rata marjei asupra cheltuielilor variabile totale.
11.4.5. Pragul de rentabilitate sau punctul mort neliniar
Modelul pragului de rentabilitate prezentat anterior pornete de la
ipoteza liniaritii evoluiei indicatorilor financiari (cifra de afaceri, costuri) pe
toat perioada analizat.
Variaia neliniar a costurilor de producie i a vnzrilor
determin dou puncte moarte sau praguri de rentabilitate.
n modelul neliniar, prezentat n continuare, preul de vnzare poate avea
o evoluie descresctoare n raport cu cifra de afaceri, creterea volumului
vnzrilor fcndu-se pe baza unor reduceri de preuri din ce n ce mai mari.
Variaia cifrei de afaceri genereaz o scdere a cheltuielilor n prima parte a
intervalului de variaie i o majorare accentuat n ultima parte a acestuia.
Pentru a da o complexitate mai mare noiunii de punct mort, se introduce
n cadrul cheltuielilor fixe i cheltuieli financiare (care nu apar la rezultatul
exploatrii) i se obine astfel punctul mort global. Pe baza punctului mort
global, care ia n calcul i costul ndatorrii, se poate face o prim abordare
asupra riscului financiar (acesta urmnd s fie abordat detaliat pornindu-se de la
efectul levierului financiar, studiat deja anterior).
Studiul pragului de rentabilitate ofer informaii de gestiune relevante
n ceea ce privete calculul economic, dar mai puin pertinente sub aspectul
realitii economice, datorit urmtoarelor limite:
- pornete de la o cerere limitat, la pre fix, ct i de la randamente
constante;
- analiza se face pe termen scurt i nu implic modificri n structura
produciei. n realitate, delimitarea n cheltuieli variabile i cheltuieli fixe nu
rmne neschimbat n timp i nici pentru variaii mai mari ale cifrei de afaceri.
Astfel, modelul poate fi aplicat cu succes numai la societile comerciale mici,
la nivelul de atelier, precum i la societi comercialele comerciale la care
aceast structur nu suport modificri sensibile.
n ciuda acestor limite, calculul pragului de rentabilitate confer i o serie
de avantaje:
- furnizeaz informaii cu privire la nivelul minim de activitate
necesar pentru a obine profit;
- d posibilitatea, sub diferite ipoteze, s se anticipeze profitul;
- este un instrument ce ajut la luarea deciziei privind investiiile
pentru produse, investiiile de modernizare sau de dezvoltare a societii
comerciale;
265
- ofer explicaii referitoare la abaterile (ecarturile) dintre previziune
i realizri. n acest context, punctul mort arat, ntr-o anumit msur, faptul c
scderea profitului este datorat fie scderii vnzrilor, fie unei creteri a
costurilor fixe sau a celor variabile i invers.
11.4.6. Punctul optim (Maximizarea profitului)
n condiii de concuren perfect fiecare productor i pune problema
ct s produc pentru a realiza un profit maxim. Mrimea profitului depinde de
volumul (i structura) produciei, de nivelul preurilor i al costurilor. Profitul
(Pr) este exprimat n general ca diferen ntre ncasrile din vnzarea produciei
i costul total.
Pr = P x Q CT (11.23)
Costul total fiind format din costurile variabile totale i costurile fixe
totale, se poate scrie:
CT = Cf + f(Q) (11.24)
Dac se nlocuiete n formula profitului, avem:
Pr = P x Q Cf f(Q)
Interpretnd aceast relaie ca pe o funcie ale crei soluii sunt
puncte critice, calculm derivata de ordinul nti n funcie de producia Q i o
egalm cu zero. Se vor obine puncte critice, dintre care vor fi selectate cele
extrem de minim i de maxim. Astfel, se poate stabili n ce condiii profitul
poate fi minim i n care poate fi maxim.
0 ) Q ( f
dQ
dCF
dQ
) Q * P ( d
dQ
Pr d

(11.25)
Cum costurile fixe pe o perioad scurt de timp sunt constante,
derivata de ordinul nti a acestora este nul:
0
dQ
dCF

(11.26)
Derivata costului variabil n raport cu producia este egal cu costul
marginal:
Cm ) Q ( f
dQ
) Q ( df
'

(11.27)
Astfel, nlocuind n formula iniial, se poate obine:
0 ) Q ( f P
dQ
Pr d
'

, ntruct
P
) dQ
) PQ ( d

(11.28)
Deci P = F(Q), sau se mai poate scrie:
P = Cm (11.29)
266
Din aceast relaie rezult c profitul unui productor devine maxim
pentru acel volum de producie pentru care preul de vnzare este identic cu
costul marginal al produsului. n aceast situaie se obine nivelul optim al
produciei, iar profitul total este maxim. Dac se depete acest nivel, orice
unitate adiional din produs va avea un cost marginal cresctor, mai mare dect
preul de vnzare (venitul marginal) i se vor nregistra pierderi, care anuleaz
treptat profitul aferent nivelului optim de producie.
Profitul pe unitatea de produs se determin raportnd profitul total la
volumul produciei (Prtotal / Q), ceea ce reprezint de fapt diferena dintre
preul produsului i costul total mediu, deci:
CTM P
Q
CT Q P
Q
. tot Pr

(11.30)
n condiiile unei concurene imperfecte
n cadrul unei concurene imperfecte, productorul i poate
maximiza profitul prin variaia produciei i a preului. Preul i producia sunt
variabile dependente, deoarece creterea cantitilor vndute poate fi nsoit de
o scdere a preului.
n aceste situaii, venitul marginal, adic ncasarea adiional ce
rezult din creterea vnzrilor, va fi descresctoare.
n cadrul concurenei imperfecte se respect aceleai etape i relaii
de calcul ca i n cazul concurenei imperfecte, ns analiza se duce mai departe,
conform relaiilor i afirmaiilor ce urmeaz.
n condiii de concuren imperfect unde i preul i ncasarea sunt
descresctoare, maximizarea profitului cere i o a doua condiie i anume aceea
ca derivata a doua a funciei profitului, tot n funcie de volumul produciei (Q),
s fie mai mic dect zero:
Pr<0, dar 0
Q d
Pr d
Pr
2
2
' '
<0
0 Pr
CT ) QxP ( ' Pr'
' '
' ' ' '
<

(QxP) CT<0
De aici rezult c:
(QxP) < CT
Aceasta nseamn c ritmul de cretere al ncasrii marginale este
mai mic dect ritmul creterii costului marginal.
11.4.7. Punctul critic
n cadrul economiei de pia, preul oscileaz prin jocul cererii i
ofertei. Cnd acesta crete, agentul economic are posibilitatea de a mri
267
volumul produciei, majornd intervalul n care aceasta se poate realiza cu un
profit maxim.
Situaia ncepe s devin critic atunci cnd preurile pieei au o
tendin de scdere, situaii n care agenii economici trebuie s-i micoreze
costurile pentru a nu intra n zona de pierdere. n mod concret, situaia ncepe s
devin critic i se atinge punctul critic, dac preul coboar pn la limita
minim a costului total mediu. Punctul critic este punctul cel mai de jos de pe
curba costului mediu total. Dac preul coboar la acest nivel, firma
nregistreaz profit zero. De altfel, acest punct este i punctul de intersecie al
curbei costului marginal cu curba costului mediu total. Se poate spune c
punctul critic este dat de relaia:
P = CTM = Cm
(12.70)
Totodat, apare o ntrebare pertinent, n momentul n care firma
atinge acest punct, la un anumit nivel al produciei, n urma scderilor succesive
ale preului: ce trebuie fcut, se oprete sau nu producia? Rspunsul la ntrebare
depinde de mai muli factori, printre care i mrimea capitalului fix neamortizat.
De regul, societatea comercial va continua s produc atta timp
ct prin preuri i acoper costurile variabile medii i ceva din costurile fixe
medii.
11.4.8. Punctul de oprire sau de nchidere
Acest punct este atins atunci cnd preul coboar i mai mult, pn la
nivelul costului variabil mediu, n punctul minim al acestuia. n acest punct,
curba costului variabil mediu intersecteaz curba costului marginal.
Altfel spus, punctul de oprire corespunde egalitii:
P = CVM = Cm (11.31)
Continuarea activitii i implicit a produciei n aceste condiii n
care prin pre nu se recupereaz costurile variabile medii este inexplicabil.
11.4.9. Intervalul de siguran
Intervalul dintre punctul mort i vnzrile efective este denumit
interval de siguran. Procentual, acesta exprim sau avertizeaz ce reduceri ale
vnzrilor efective sunt posibile pn la atingerea punctului mort.
Dup cum s-a constatat, se poate spune c pragul de rentabilitate are
la baz structura costurilor (cheltuielilor) de producie: fixe i variabile. Chiar
dac dou sau mai multe societi comerciale obin profituri identice, acestea
difer prin structura costurilor i prin marjele brute.
268
100 x
CAef
CApr CAef
% IS

(11.32)
unde: CAef = cifra de afaceri efectiv
CApr = cifra de afaceri n punctul mort
Studiu de caz:
CA = 250 milioane
CF = 100 milioane
CV = 120 milioane
100 x
250
120 250
100 x
CV . A . C
CV ) V ( CA
% MCV

= 52%
lei 690 . 307 . 192
52 , 0
100
% MCV
CF
) Vpr ( CApr
CVpr = 192.307.690-100.000.000 = 92.307.690 lei
100 x
000 . 000 . 250
690 . 307 . 192 000 . 000 . 250
100 x
CAef
CApr CAef
% IS

=23,08%
Deci, se poate spune c vnzrile pot s scad cu 23,08% pn s se
ating punctul mort. Societatea comercial produce (vinde) cu 23,08% mai mult
dect pragul su de rentabilitate.
11.4.10 Curba de ofert a productorului
Pornind de la nivelul costurilor proprii i al preului pieei, fiecare
productor i calculeaz volumul produciei pe care l ofer pe pia. Nivelul
maxim al produciei oferite se stabilete n funcie de evoluia costurilor
marginale, de momentul n care acestea sunt identice cu preul pieei, situaie n
care se realizeaz maximizarea profitului.
Nivelul minim al produciei este dat de acea cantitate de produs din
vnzarea creia se pot acoperi costurile totale medii. n funcie de evoluia
preurilor pieei, acest nivel se poate suprapune pragului de rentabilitate (unde P
= CTM) sau punctului critic, cnd preurile scad pn la locul n care curba
costului marginal intersecteaz curba costului total mediu (n punctul minim al
acestuia).
innd cont de evoluia preurilor pe pia i de necesitatea asigurrii
unei activiti rentabile, oferta unui productor este o parte din curba costului
marginal cuprins ntre locul n care aceasta ntlnete punctul minim al curbei
costului total mediu i locul unde aceeai curb ntlnete linia preului de
vnzare.
269
Pe termen scurt, o societate comercial reacioneaz la orice
modificare de pre pe pia i ofer un volum de produse ce se pot citi (calcula,
determina) pe curba costului marginal, n panta sa cresctoare, poriunea aflat
deasupra curbei costului variabil mediu i care se poate numi curba ofertei
productorului.
11.5. Evaluarea riscurilor activitii societii
comerciale
Cunoaterea pragului de rentabilitate d posibilitatea fixrii
obiectivului minim de realizat (C.A.min) pentru ca societatea comercial s fie
profitabil Msura riscului determinat de atingerea punctului critic este de fapt
pus n eviden de coeficientul efectului de levier al exploatrii, component a
riscului global.
Riscul global al societii comerciale pe care i-l asum proprietarii,
evideniat ca sensibilitate a rezultatului net n raport cu C.A., se exprim sub
forma coeficientului de elasticitate global (sau levierul combinat Lc),
interpretat ca produsul a trei coeficieni.
- levierul de exploatare (l
1
)
- levierul financiar (l
2
)
- coeficientul de elasticitate a rezultatului net la variaia rezultatului
curent (l
3
)
unde:
Ri
Ri
Rn
Rn
l
1

(11.33)
Re
Re
Ri
Ri
l
2

(11.34)
CA
CA
Re
Re
l
3

(11.35)
Deci, levierul global sau combinat va fi dat de produsul celor trei
coeficieni: Lc = l
1
xl
2
xl
3
.
270
CA
CA
Re
Re
x
Re
Re
Ri
Ri
x
Ri
Ri
Rn
Rn
CA
CA
Rn
Rn
L
g

(11.36)
Pentru aceasta, se are n vedere modul de formare a rezultatului net pe
baza algoritmului urmtor:
Cifra de afaceri (C.A.)
- Cheltuieli de exploatare
= Rezultatul exploatrii (Rc)
+ venituri financiare
- Cheltuieli financiare
= Rezultatul curent nainte de impozit (Ri)
- Impozit pe profit
= Rezultatul net sau profitul net (Rn)
Riscul global altur riscului financiar, dependent de structura de
finanare riscul economic, care este de natur comercial, generat de rezultatul
exploatrii i nefiind influenat de cheltuielile financiare i de impozitul pe
profit.
11.5.1. Riscul de exploatare (levierul exploatrii)
Dup cum s-a mai menionat, riscul de exploatare este specific
activitii productive i comerciale ale societii comerciale, modul su de
manifestare avnd drept rezultat variabilitatea rezultatului exploatrii, ca efect
al modificrii condiiilor economice din mediul unde activeaz societatea
comercial.
Riscul de exploatare evalueaz capacitatea societii comerciale de a
se adapta la timp i cu cel mai mic cost la variaiile mediului n care activeaz,
respectiv exprim flexibilitatea rezultatului din exploatare; incapacitatea n
adaptare va avea drept efect diminuarea profitului din exploatare sau chiar
intrarea n pierdere.
Activitatea de exploatare a societii comerciale se desfoar ntr-
un mediu economic dinamic, mediu care poate induce asupra activitii o serie
de influene, cum ar fi: modificarea preurilor de achiziie sau de desfacere,
accentuarea concurenei, presiuni salariale, inovaii tehnice i tehnologice etc.
Toate aceste influene pot avea drept efect restrngerea volumului de activitate a
societii comerciale, respectiv diminuarea nivelului de rentabilitate a acestuia.
Riscul ca societatea comercial s devin nerentabil, ntr-un timp mai lung sau
mai scurt, este cu att mai mare, cu ct aceasta este mai sensibil la
interaciunea cu mediul.
271
Prin implicaiile pe care le poate genera asupra activitilor
productive, aceast categorie de risc este urmrit cu interes de dou categorii
de participani la activitatea societii comerciale i anume:
a. managementul societii comerciale, care este interesat de
stpnirea unui nivel al riscului care s asigure maximizarea profitului i
creterea averii proprietarilor;
b. investitorii externi, care sunt interesai de un plasament ct
mai bun al capitalului, plasament care i satisface atunci cnd se asigur un
nivel scontat de retribuire a capitalului investit, la un grad de risc pe care sunt
dispui s i-l asume.
Riscul de exploatare poate fi pus n eviden cu ajutorul levierului de
exploatare (le; l
1
), care msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii (i deci a
pierderilor posibile sau ctigurilor) la variaia cifrei de afaceri i are la baz
repartiia cheltuielilor societii comerciale n fixe sau structurale i variabile
sau operaionale.
CA / CA
Re Re/
l
) 1 ( e

(11.37)
m 1
CF
CA
CA
n 1
CF
CA ) n 1 (
) m 1 ( CA
CF ) m 1 ( CA
) m 1 ( CA
] CF ) m 1 ( CA [ CA
) m 1 ( CA CA
CA
CA
CF ) m 1 ( CA
) m 1 ( CA
CA
CA
CF ) m 1 ( CA
CF ) m 1 ( CA
CA
Ca
Re
Re
l
) 1 ( e

,
_

unde:
m reprezint coeficientul cheltuielilor variabile n totalul C.A.
m = CV/CA
1-m = Kmcv = coeficientul asupra cheltuielilor variabile
Re = CA (CV+CF) = CA mCA CF = CA (1-m) CF
Re = CA(1-m) - CF; CF = 0
m 1
CF
CA
CA
l
) 1 ( e

dar
PR
CA
Kmcv
CF
m 1
CF

n final, relaia de calcul devine:

PR
) 1 ( e
CA CA
CA
l

(11.38)
Aceast relaie dovedete dependena riscului economic de variaia cifrei
de afaceri i de poziia ei fa de pragul de rentabilitate. Cu ct cifra de afaceri
realizat este mai ndeprtat de pragul de rentabilitate, cu att indicatorul de
272
poziie relativ i absolut este mai mare, cu att levierul de exploatare este mai
mic, iar societatea comercial mai puin riscant. n apropierea pragului de
rentabilitate, levierul de exploatare este mai ridicat, iar riscul de exploatare
sporit.
Cu ct l
e(1)
este mai mare dect 1, cu att mai mult creterea cifrei de
afaceri este generatoare de profit. Gravitatea riscului economic apare atunci
cnd acest coeficient este mai mare dect 1, pentru c rentabilitatea exploatrii
scade
7
.
n conformitate cu analiza cost-volum-profit, l
e(1)
poate fi determinat n
funcie de marja asupra cheltuielilor variabile unitare (mcv) i de volumul de
activitate(Q):
Q
Q
Re
Re
l
) 1 e 1

(11.39)
O valoare supraunitar a acestui coeficient evideniaz faptul c o
cretere cu un leu a vnzrilor determin o cretere mai mare (de un leu) a
rezultatului exploatrii, deci un efect favorabil. Efectele nefavorabile apar
atunci cnd, la o cretere cu o unitate a volumului de vnzri, rezultatul sporete
cu mai puin.
Re = (p-v) x Q CF
Re = (p-v) x Q, deoarece F = 0 (CF = constant)
Re
MCV
CF MCV
MCV
CF Q mcv
Q mcv
CF Q ) v p (
Q ) v p (
Q
Q
x
CF Q ) v p (
Q ) v p (
l
) 1 ( e

(11.4
0)
MCV = marja absolut asupra cheltuielilor variabile totale.
Deci:
CF CV CA
CV CA
Re
MCV
l
) 1 ( e

(11.41)
Din aceast relaie rezult c pentru un anumit nivel de producie dat
(aceeai C.A.), levierul exploatrii este mai mare cu ct cheltuielile fixe sunt
mai mari.
O societate comercial care are cheltuieli fixe mai mari este mult
mai riscant i mai puin flexibil la modificrile pieei. Astfel, societatea
comercial trebuie s ofere acionarilor o rentabilitate financiar mai ridicat:
rentabilitatea economic plus o prim de risc.
7
Georgeta Vintil, op.cit, ed.cit, p. 117
273
n concluzie, levierul exploatrii este determinat att de mrimea
cheltuielilor fixe, ct i de poziia cifrei de afaceri realizat, fa de pragul de
rentabilitate.
Cu privire la modul de determinare a levierului de exploatare prin cele
trei relaii, se impun urmtoarele precizri:
- se opereaz cu variaia indicatorilor:
1.
1 N 1 N N
1 eN 1 eN eN
eN
CA / ) CA CA (
R / ) R R (
CA
CA
Re
Re
l

2.
1 N 1 N
1 N
eN
PR CA
CA
l

3.
1 eN
1 N
eN
R
MCV
l

11.5.2. Riscul financiar (levierul financiar)

Riscul financiar apare ca urmare a variabilitii rezultatului curent al
societii comerciale sub aspectul ndatorrii financiare a acesteia. Finanarea
prin credite presupune un cost al finanrii, cost care reduce rezultatul activitii
de exploatare, iar n anumite situaii poate merge pn la consumarea integral a
acestuia i nregistrarea unui rezultat curent negativ.
Msurarea riscului financiar se poate realiza prin metoda pragului de
rentabilitate, care a fost prezentat anterior.
Riscul financiar poate fi de asemenea pus n eviden cu ajutorul unui
coeficient numit levierul financiar (l
2
), care exprim sensibilitatea rezultatului
curent nainte de deducerea impozitului pe profit (Ri), la o modificare prealabil
a rezultatului exploatrii (Re).
Chfin Re
Re
Re
Re
Chfin Re
Re
Re
Re
Chfin Re
Re
Re
Re
Ri
Ri
l
) 2 ( f

Chfin Re
Re
l
) 2 ( f

(11.42)
unde: Ri = Re Chfin
Ri = Re
Coeficientul de elasicitate l
3
msoar sensibilitatea rezultatului net
(Rn) la variaia rezultatului curent (Ri).
274
1
Ri
Ri
) i 1 ( Ri
) i 1 ( Ri
Ri
Ri
) i 1 ( Ri
) i 1 ( Ri
Ri
Ri
Rn
Rn
l
3

unde: i - cota de impozit pe profit

Se constat c l
3
nu influeneaz levierul global.
Deoarece l
3
= 1, levierul global (Lg), care reflect mrimea contabil
a riscului global, apare ca o compunere a efectului de levier al exploatrii, cu
efectul de levier financiar.
Lg = l
e(1)
x l
f(2)
deci, avem:
Chfin Re
MCV
Re
MCV
Chfin Re
Re
CA CA
CA
Chfin Re
Re
Lg
PR

(11.43)
Coeficientul de elasticitate global (levierul global), ca rezultat al
efectelor celor dou structuri (operaional i financiar), pune n eviden
impactul celor dou categorii de costuri fixe (structurale i financiare) asupra
transformrilor cifrei de afaceri n profitul curent (nainte de impozitare).
Luarea n calcul a cheltuielilor financiare, care la un nivel dat de activitate
(alocare de capital mprumutat) sunt considerate fixe, conduce la determinarea
unui prag de rentabilitate global, conform relaiei:
Rmcv
Chfin CF
CA
. G . PR
+
(11.44)
iar poziia agentului economic (intervalul de siguran), n raport cu
punctul critic global, se stabilete astfel:
Poziia relativ fa de
PRG
PRG reala
. G . PR
CA
CA CA
CA
+

(11.45)
Concluzionnd, este de subliniat c, cu ct levierul global va fi mai
ridicat, cu att mai mare va fi riscul.
Noiunea de risc este important nu numai pentru aprecierea
performanelor economice ale societii comerciale, ci i pentru alegerea celor
mai eficiente msuri privind finanarea creterii sale economice, deoarece
pragul de rentabilitate realizeaz liantul dintre strategia financiar i cea
industrial.
Dac societatea comercial se afl ntr-o situaie dificil, strategia
financiar ce trebuie adoptat const n reducerea pragului de rentabilitate,
apelndu-se la capitalurile proprii pentru finanarea investiiilor i nu la
angajarea de noi credite, care crescnd nivelul cheltuielilor fixe, cu cuantumul
dobnzilor, majoreaz pragul de rentabilitate.
275
Dimpotriv, dac piaa las s se ntrevad o relansare a activitii,
adic o cretere semnificativ a cifrei de afaceri, societatea comercial poate s
recurg la credite noi, ca surse suplimentare, pentru actul investiional care vor
ridica nivelul punctului critic fr consecine negative, deoarece volumul de
activitate va nregistra o cretere mai accentuat.
Studiu de caz: S se determine punctul de echilibru, cantitativ i
valoric, cunoscnd: costurile totale fixe (Kft) = 16.000.000 lei; preul de
vnzare unitar (p)= 4.000 lei; costul variabil unitar = 3.600 lei; vnzri
efective (V
ef
/D
ef
)= 100.000.000 lei
Ct trebuie s vnd societatea comercial pentru a obine un profit brut (pr.br.)
n valoare de 16.000.000 mii lei?Care este mrimea intervalului de siguran al
desfacerii?
Rezolvare:
ca = p k
v
= 4.000 3.600 = 400 mii lei
000 . 40
400
000 . 000 . 16
K P
K
Q
v
ft
ef

buc.
000 . 000 . 160 000 . 4 000 . 40 P
K P
K
Q
v
ft
ev

mii lei
dac utilizm procente avem: % 10 100
000 . 4
400
100
P
K P
% ca
v

000 . 000 . 160

1 , 0
000 . 000 . 16
% ca
K
Qev
ft

mii lei
ca% Q K
ev ft
%) ca 1 ( Q K
ev vt

K
vt
= 160.000.000 (1-0,1) = 144.000.000 mii lei
Vnzrile efective n valoare de 100.000.000 lei se afl sub nivelul
punctului de echilibru, exprimat valoric, deci societatea comercial
lucreaz n pierdere.
Pentru a obine un profit brut de 16.000.000 lei, societatea comercial
trebuie s realizeze vnzri peste punctul de echilibru (Qs).
276
P
K P
br Pr
Q
v
) v ( s

000 . 000 . 160 000 . 4

400
000 . 000 . 16
Q
s

mii lei
astfel avem:
Q
efv
= Q
ev
+ Q
sz
= 160.000.000 + 160.000.000 = 320.000.000 mii lei
% 50 100
320
160 320
100
D
D D
ISD
ef
e ef

Probleme propuse:
1. S se determine punctul de echilibru cantitativ i valoric i intervalul de
siguran al desfacerii, avnd n vedere c societatea comercial CRISMAR
S.R.L. realizeaz un singur produs i lund n considerare urmtoarele date:
- preul de vnzare unitar (p) = 37.200 mil. lei;
- costul variabil unitar (Kv) = 27.300 mil. lei;
- vnzri efective (Vef) = 48.275.000 mil. lei;
- costuri totale fixe (Kft) = 9.001.000 mil. lei.
2. Determinai punctul de echilibru i intervalul de siguran al
vnzrilor, cunoscnd urmtoarele date n cazul societii S.C. PANELLA S.A.
Produ
sul
U.
M.
Cantiti previzionate
i vndute
Pre de
vnzare unitar
lei
Costul
variabil
unitar
I buc 27.100 15.200 6.310
II T 339.000 2.050 1.060
III M3 97.100 8.800 3.990
IV L 531.000 3.300 1.475
- costurile totale fixe = 1.432.900 mii lei;
277
- s se determine mrimea noii cifre de afaceri (C.A.) dac se dorete
o mrime a profitului brut cu 40% precum i noul interval de
siguran.
?
Revedei modul de calcul al soldurilor intermediare de gestiune i
interpretarea lor.
Cum se determin capacitatea de autofinanare i importana acesteia?
Care sunt factorii ce influeneaz asupra profitului firmei?
Cum se determin i care este importana practic a pragului de
rentabilitate, punctului optim, punctului critic i punctului de oprire?
Cum se determin i care este semnificaia riscului de exploatare i a
riscului financiar ?
278

CAPITOLUL 12
ANALIZA SITUATIEI FINANCIAREA
SOCIETII COMERCIALE. RISCUL DE FALIMENT
Falimentul unei activiti apare atunci cnd societatea comercial
respectiv nu mai are nici o posibilitate real, cert, de continuare a activitii
respective. Aceasta nseamn c ncasrile provenite din vnzarea bunurilor pe
pia, nu-i mai permit cumprarea de noi factori de producie, pentru a continua
activitatea. Falimentul este produs prin efectele mecanismului pieei i se
sancioneaz juridic potrivit legislaiei existente. Rapoartele financiare
(ratele) care stau la baza determinarii riscului de faliment al firmei sunt fie
bazate pe soldurile intermediare de gestiune, fie de structur, fie de
finanare, fie de trezorerie, fie de rotaie, fie privind rezultatul.
12.1 Rapoarte bazate pe soldurile intermediare de
gestiune
1. Rata marjei comerciale.
Rata marjei comerciale este relevant pentru societile comerciale.
Relaia de calcul este urmtoarea:
Marja comercial
Rata marjei comerciale = x100 (12.1)
Cifra de afaceri (fr TVA)
Examinarea acestui raport permite:
- aprecierea strategiei comerciale a societii comerciale. O marj
comercial sczut implic faptul c unele cheltuieli (cu personalul, cheltuieli
generale) sunt prea ridicate. n acest caz este necesar o scdere a costurilor cu
manopera printr-o mai bun distribuire a muncii i o reducere a cheltuielilor de
aprovizionare i de stocaj. O marj comercial semnificativ justific cheltuieli
generale mai ridicate i deci servicii mai bune oferite clienilor (posibilitatea
deinerii unor magazine n centrul oraului sau a unor magazine de lux);
- aprecierea influenei constrngerilor pieei i a politicii preurilor de
vnzare. O cretere a marjei comerciale acompaniat de o scdere a cifrei de
afaceri semnific faptul c ncearc s-i conserve marjele sale de beneficiu
printr-o cretere a preurilor de vnzare. Invers, o rat de marj comercial n
scdere, acompaniat de o cretere puternic a cifrei de afaceri, semnific faptul
c societatea comercial a ales s-i scad preurile de vnzare pentru a-i crete
cota de pia. Cazul n care creterea ratei de marj comercial este acompaniat
de o cretere a cifrei de afaceri semnific faptul c societatea comercial a pus
279
n vnzare produse mai performante sau c ea deine pe pia o poziie
concurenial de for.
2. Rata valorii adugate
Rata valorii adugate este instrumentul de msurare a gradului de
integrare a unei societi comerciale.
Relaia de calcul este urmtoarea:
Valoarea adugat
Rata valorii adugate = X 100 (12.2)
Cifra de afaceri (fr TVA)
Rata valorii adugate este util pentru societile comercialele industriale.
Acest raport permite stabilirea unei distincii ntre costul factorilor de producie
externi i costul factorilor de producie interni pe care societatea comercial i-a
folosit.
Evoluia acestui raport permite aprecierea strategiei industriale a unei
societi comerciale. O reducere a mrimii ratei valorii adugate semnific un
recurs masiv la utilizarea factorilor externi.
Contribuia salariailor la obinerea valorii adugate poate fi apreciat
prin utilizarea urmtorului raport ce semnific randamentul minii de lucru:

Rata randamentului Valoarea adugat
minii de lucru = X 10 (12.3)
Numrul mediu de salariai
3. Rata excedentului brut de exploatare
Rata excedentului brut de exploatare msoar nivelul relativ al
rezultatului, independent de politica financiar a societii comerciale, de
politica de investiii a societii comerciale, de incidena fiscal i de incidena
elementelor excepionale.
Relaia de calcul este urmtoarea:
Rata excedentului Excedentul brut de exploatare
brut de exploatare = X 100 (12.4)
Cifra de afaceri (fr TVA)
O majorare a acestui raport traduce o cretere a productivitii, dac nu
este doar o consecin a creterii ratei marjei brute. O diminuare a acestui raport
fa de o rat a marjei brute stabile demonstreaz o cretere relativ a
cheltuielilor de exploatare.
4. Rata rezultatului exploatrii
Rata rezultatului exploatrii msoar nivelul relativ al rezultatului,
independent de politica financiar a societii comerciale, de incidena fiscal i
de incidena elementelor excepionale, innd cont ns de politica de investiii a
societii comerciale
280
Relaia de calcul este urmtoarea:
Rezultatul exploatrii
Rata rezultatului exploatrii = X 100 (12.5)
Cifra de afaceri (fr TVA)
5. Rata rezultatului curent
Rata rezultatului curent msoar nivelul relativ al rezultatului,
independent de incidena fiscal i de incidena elementelor excepionale, innd
cont ns de politica de investiii a societii comerciale i de politica financiar
a societii comerciale.
Relaia de calcul este urmtoarea:
Rezultatul curent
Rata rezultatului cure = X 100 (12.6)
Cifra de afaceri (fr TVA)
6. Rata rezultatului net
Rata rezultatului net msoar nivelul rezultatului, innd cont de
politica de investiii a societii comerciale i de politica financiar a societii
comerciale, de incidena fiscal i de incidena elementelor excepionale.
Rata rezultatului net este expresia rentabilitii financiare a societii
comerciale, constituind un indicator preios pentru gestiunea financiar.
Relaia de calcul este urmtoarea:
Rezultatul net
Rata rezultatului net = X 100 (12.7)
Cifra de afaceri (fr TVA)
12.2. Rapoarte de structura
12.2.1..Rapoarte de structur privind activul
Punerea n eviden a structurii activului poate fi evideniat printr-un
demers simplu constnd n raportarea fiecrui post de activ la totalul activului i
reducnd n acest fel bilanul la un ansamblu de procentaje.
Acest tip de rapoarte poate fi utilizat la efectuarea de comparaii ntre
societi comerciale sau la analizarea evoluiei unei societi comerciale prin
confruntarea bilanurilor mai multor exerciii succesive.
Valorile acestor rapoarte sunt determinate n mare msur de
caracteristicile tehnice, economice i juridice ale societii comerciale vizate.
a) Ponderea imobilizrilor corporale
Imobilizri corporale nete
A1 = X 100 (12.8)
Activ total
281
Acest raport exprim ponderea capitalurilor fixe deinute de societatea
comercial n totalul patrimoniului. Totodat reflect ntr-o manier indirect
intensitatea capitalistic a activitii.
Raportul are valori ridicate pentru societile comerciale din ramurile de
activitate care necesit infrastructuri importante sau echipamente industriale
complexe (producia i distribuia de energie electric, transporturi), pentru
societile comerciale din industriile grele (siderurgia, petrochimia) sau pentru
activitile care necesit un volum important de investiii imobiliare (industria
hotelier) sau funciare (exploataiile agricole).
n mod contrar, pentru societile comerciale a cror activitate necesit un
nivel sczut de imobilizri, valoarea acestui raport este mai mic.
Sintetiznd, acest raport indic n principal constrngerile tehnico-
economice induse de activitatea desfurat.
Nivelul acestui indicator depinde de o serie de factori care pot avea o
influen mai mare sau mai mic:
- politica societii comerciale;
- metoda de amortizare utilizat de societatea comercial i poate face
simit influena cnd se ia n calcul nivelul imobilizrilor nete (imobilizri
brute amortizarea);
- recursul la leasing sau nchirieri permite utilizarea unor echipamente
fr o modificare a structurii activului;
b) Ponderea imobilizrilor financiare
Imobilizri financiare
A2 = X 100 (12.9)
Activ total
Raportul reflect intensitatea legturilor i relaiilor financiare pe care
societatea comercial le-a stabilit cu ali ageni economici, n principal sub
forma participaiilor la capitalul social al altor societi comerciale i a
investiiilor de portofoliu.
Acest raport nregistreaz valori sczute la societile comerciale care nu
sunt interesate n dezvoltarea unei politici de investiii financiare sau la
societile comerciale mai mici care nu dispun de fora financiar necesar
pentru realizarea unor investiii financiare.
Valori mai ridicate se nregistreaz n cazul holdingurilor, al cror obiect
de activitate const n gestiunea unui portofoliu de participaii.
c) Ponderea stocurilor
Stocuri
A3 = X 100 (12.10)
Activ total
282
i acest raport exprim constrngeri tehnico-economice ce depind de
natura procesului de producie.
Ponderea stocurilor reprezint un indicator important pentru:
- societile comerciale cu un ciclu de producie lung, pentru care
stocurile de producie neterminat au valori semnificative;
- societile comerciale de distribuie.
n cazul societilor comerciale care nu desfoar o activitate productiv
sau de distribuie a unor bunuri materiale, raportul are o valoare sczut, chiar
nul.Interpretarea acestui indicator ridic probleme, datorit instabilitii
nivelului stocurilor, care fluctueaz n funcie de :
- evoluia pieelor de desfacere sau de politica societii comerciale.
Conjunctura i nivelul activitii au o influen determinant. ntr-o faz de
relansare economic stocurile vor crete, iar ntr-o faz de recesiune stocurile
vor scdea;
- anticipaiile societii comerciale respectiv privind creteri ale
preurilor de aprovizionare, n special la materiile prime ale cror preuri
fluctueaz frecvent;
- fluctuaiile sezoniere ale activitii. Aceast sezonalitate poate fi
determinat de durata scurt a perioadei de aprovizionare (n industria
alimentar) sau de nivelul cererii (pentru societile comerciale productoare de
jucrii).
O pondere ridicat a nivelului stocurilor poate s reflecte i insuficiene
grave n activitatea de desfacere, existnd un decalaj ntre scderea vnzrilor i
ajustarea nivelului stocurilor deinute de societatea comercial.
d) Ponderea creanelor comerciale
Clieni i conturi asimilate
A4 = X 100 (12.11)
Activ total
Ponderea creanelor comerciale reflect importana portofoliului de
creane comerciale ale societile comerciale.
Creanele sunt expresia unor amnri a plilor consimite de
ntreprindere n favoarea clientelei.
Astfel, indicatorul va avea valori sczute sau aproape nule pentru
societi comercialele care intr n contact direct cu clientela format n
principal din persoane fizice care i pltesc achiziiile la cumprare, cum ar fi
societi comercialele de comer en-detail sau de prestri de servicii.
Valori mai ridicate ale acestui indicator se nregistreaz pentru societi
comercialele de comer en-gros sau industriale.
e) Ponderea disponibilitilor
Disponibiliti
283
A5 = X 100 (12.12)
Activ total
Acest raport indic ponderea lichiditilor deinute de societatea
comercial n ansamblul patrimoniului su. n dinamic, fcnd comparaie
ntre dou bilanuri succesive, raportul poate fi interpretat i ca un simptom
semnificativ al evoluiei situaiei financiare.
Informaiile oferite de acest raport trebuie privite cu circumspecie, dintr-
un dublu motiv:
- disponibilitile din conturile bancare sau din cas pot oscila puternic n
intervale foarte scurte de timp;
- nivelul disponibilitilor, ce reflect ncasrile societii comerciale,
poate fi analizat ntr-o manier bivalent. Un nivel ridicat al disponibilitilor
poate fi interpretat ca un simptom favorabil n termeni de echilibru financiar sau
ca un semn al unei sterilizri de resurse deinute sub form de disponibiliti i
deci, neproductive. Un nivel sczut al disponibilitilor poate fi interpretat ca un
semnal al unei crize de lichiditi i dificulti viitoare sau ca un indicator al
unei gestiuni riguroase a lichiditilor.
12.2.2. Rapoarte de structur privind pasivul
Dup cum rapoartele de structur privind activul reflect compoziia
patrimoniului economic al societii comerciale, rapoartele de structur privind
pasivul permit aprecierea politicii financiare a societii comerciale.
Rapoarte de structur privind pasivul pun n eviden:
- stabilitatea finanrii, adic maturitatea, permanena resurselor ce
formeaz pasivul societii comerciale;
- gradul de autonomie financiar, reflectat prin comparaia ntre fondurile
proprii i cele mprumutate.
1. Rapoartele privind stabilitatea finanrii
Stabilitatea finanrii poate fi reflectat ntr-o manier simpl i sintetic
cu ajutorul a dou rapoarte complementare:
Capitaluri permanente
P1 = X 100 (12.13)
Pasiv total
Datorii pe termen scurt
P2 = X 100 (12.14)
Pasiv total
Primul raport indic ponderea fondurilor aflate pe termen mediu i lung
la dispoziia societii comerciale n totalul surselor de finanare ale societii
comerciale. Cu ct acest raport are o valoare mai mare, cu att, necesitile de
finanare ale societii comerciale sunt acoperite ntr-un mod durabil i stabil.
284
Al doilea raport reflect ponderea n care societatea comercial apeleaz
la datorii pe termen scurt pentru a-i asigura finanarea. O valoare ridicat a
acestui raport indic deficiene de trezorerie la plata furnizorilor i reprezint un
semnal de alarm pentru managerii societii comerciale.
2. Rapoartele privind autonomia financiar
a) Rapoartele privind autonomia global
Autonomia global poate fi pus n eviden cu ajutorul a dou rapoarte:
Capitaluri proprii
P3 = X 100 (12.15)
Pasiv total
Datorii
P4 = X 100 (12.16)
Pasiv total
b) Rapoartele privind autonomia la termen
Rapoartele privind autonomia la termen sunt mult mai semnificativi dect
cei precedeni pentru c permit analizarea precis a structurii capitalurilor
permanente. Totodat sunt i mai omogeni, prezentnd toi un caracter
financiar. Formulele lor de calcul sunt urmtoarele:
Capitaluri proprii
P5 = X 100 (12.17)
Capitaluri permanente
Datorii pe termen mediu i lung
P6 = X 100 (12.18)
Capitaluri permanente
Capitaluri proprii
P7 = X 100 (12.19)
Datorii pe termen mediu i lung
Datorii pe termen mediu i lung
P8 = X 100 (12.20)
Capitaluri proprii
Dintre cele patru formule, ultima are o importan deosebit, fiind
cunoscut i sub denumirea de rata de levier.
Valorile apropiate de 100% ale acestui raport indic faptul c societatea
comercial a recurs la mprumuturi pe termen mediu i lung de o valoare
apropiat de fondurile proprii, ceea ce limiteaz capacitatea societii
comerciale de a contracta noi mprumuturi.
Valori de peste 100% reflect o ndatorate exagerat a societii
comerciale pe termen lung.
285
O valoare apropiat de 0% indic largi posibiliti de a contracta
mprumuturi pe termen mediu i lung.
Rapoartele financiare prezentate mai sus permit:
- aprecierea gradului n care societatea comercial apeleaz la efectul de
levier;
- aprecierea capacitii de ndatorare a societii comerciale.
12.3. Rapoartele de finanare
Aceste rapoarte sunt un instrument de apreciere a fondului de
rulment al societii comerciale, msurnd importana acestuia i evideniind
evoluia lui n timp. Se mai numesc i rapoarte de echilibru financiar.
Cel mai frecvent utilizat este finanarea imobilizrilor :
Capitaluri permanente
F1= X 100 (12.21)
Active imobilizate
Dac raportul are valori supraunitare atunci fondul de rulment este
pozitiv.
O valoare apropiat de 1 constituie un semnal de evideniere a unei
nrutiri a situaiei fondului de rulment.
Poate fi pus n eviden i importana capitalurilor proprii
raportate le imobilizri:
Capitaluri proprii
F2= X 100 (12.22)
Active imobilizate
Raportul evideniaz gradul n care capitalurile proprii asigur
finanarea imobilizrilor. O valoare supraunitar a raportului reflect o situaie
bun. O valoare subunitar, tinznd spre zero indic faptul c societatea
comercial nu mai poate asigura finanarea imobilizrilor sale din fonduri
proprii, ci trebuie s apeleze la ndatorare, societatea comercial aflndu-se n
consecin ntr-o situaie delicat din punct de vedere financiar.
Pentru a pune mai bine n eviden fondul de rulment se mai folosesc
urmtoarele rapoarte :
Fondul de rulment
F3= X 100 (12.23)
Stocuri
Fondul de rulment
F4= X 100 (12.24)
Active circulante
Rapoartele de mai sus evideniaz gradul n care fondul de rulment al
societii comerciale acoper necesitile de finanare a stocurilor, respectiv a
286
activelor circulante. Valorile supraunitare ale rapoartelor reprezint situaia
normal, n timp ce valorile subunitare reflect insuficiena fondului de rulment,
ceea ce presupune grave deficiene n activitatea societii comerciale.
12.4. Rapoarte de trezorerie
Rapoartele de trezorerie sunt complementare rapoartelor de finanare
i au n vedere msurarea solvabilitii pe termen scurt. Aceasta depinde de
fondul de rulment i de compoziia activelor circulante i a datoriilor pe termen
scurt.
Rata lichiditii generale exprim importana bunurilor la care
societatea comercial face apel pentru a face fa angajamentelor sale pe termen
scurt.
Active circulante
T1= X 100 (12.25)
Datorii pe termen scurt
Raportul are valori supraunitare atunci cnd fondul de rulment este
pozitiv, adic activele circulante realizabile pot face plailor datoriilor pe termen
scurt. O valoare apropiat de 100% nu este suficient pentru a asigura
solvabilitatea pe termen scurt, societatea comercial nedispunnd de o marj de
securitate.
Solvabilitatea pe termen scurt va depinde decisiv de vitezele de
rotaie ale stocurilor, creanelor i datoriilor comerciale, precum i de constana
portofoliului de creane i de datorii pe care le are societatea comercial (mai
ales n situaia n care activitatea nregistreaz variaii sezoniere.
Rata lichiditii relative (intermediare) :
Creane de exploatare + Disponibiliti
T2= X 100 (12.26)
Datorii pe termen scurt
Raportul reine dintre activele circulante creanele comerciale i
disponibilitile, excluznd stocurile, care au o lichiditate variabil. Raportul are
n general valori subunitare. Este bine totui ca aceste valori s fie apropiate de
100%.
Rata lichiditii imediate are n vedere doar disponibilitile, ca surs
de acoperire a datoriilor pe termen scurt ale societii comerciale:
Disponibiliti
T3= X 100 (12.27)
Datorii pe termen scurt
Pe termen lung, un alt raport semnificativ este rata solvabilitii,
care exprim gradul n care capitalul social asigur acoperirea creditelor pe
termen mediu i lung.
287
Capital social
T4= X 100 (12.28)
Credite pe termen lung + Capital social
O valoare ntre 40-60% evideniaz o situaie bun. O valoare situat
sub 30% exprim o situaie dificil pentru societatea comercial.
12.5. Rapoartele de rotatie
1. Rotaia stocurilor exprim viteza cu care stocurile se transform n
lichiditi. Cu ct aceast vitez este mai mare, cu att va fi mai mic partea din
fondul de rulment care se le asigure finanarea, iar societatea comercial i
reduce riscurile legate de deprecierea acestora i scderea preurilor
proporional cu perioada nai scurt de imobilizare a lor.
Evidenierea rotaiei stocurilor se poate face prin calcularea a dou
tipuri de rapoarte: vitezele de rotaie i duratele de rotaie.Datorit modului
diferit n care stocurile se formeaz i se utilizeaz, trebuie fcut o difereniere
din acest punct de vedere ntre societile comerciale i societile industriale:
- pentru cele comerciale
Viteza de rotaie a stocurilor:
Preul de cumprare al bunurilor vndute
R1= (12.29)
Stocuri totale
Durata de rotaie a stocurilor:
Stocuri totale
D1= X 360 (12.30)
Preul de cumprare al bunurilor vndute
Pentru a asigura deplina comparabilitate ntre termenii rapoartelor,
trebuie s se foloseasc preul de cumprare al bunurilor vndute i nu cifra de
afaceri, care include pe lng preul de cumprare al bunurilor vndute i
cheltuieli generale, beneficiu i taxe.
n cazul n care societatea comercial desfoar o activitate
comercial sezonier trebuie calculat rotaia stocurilor pe o perioad care s
acopere un ciclu de vnzare complet, avndu-se n vedere un stoc mediu.
- pentru societi industriale
Viteza de rotaie a stocurilor:
Cifra de afaceri
R2= (12.31)
Stocuri totale
Analiza rotaiei stocurilor poate fi aprofundat prin calcularea rapoartelor
de rotaie a principalelor elemente care le formeaz:
a) rotaia materiilor prime
Viteza de rotaie a stocurilor de materii prime:
288
Materii prime coninute n vnzrile anuale
R3= (12.32)
Stocuri de materii prime
Durata de rotaie a stocurilor de materii prime:
Stocuri de materii prime
D3= X 360 (12.33)
Materii prime coninute n vnzrile anuale
b) rotaia produselor finite
Viteza de rotaie a stocurilor de produse finite:
Produse finite vndute anual
R4= (12.34)
Stocuri de produse finite
Durata de rotaie a stocurilor de produse finite:
Stocuri de produse finite
D4= X 360 (12.35)
Produse finite vndute anual
2. Rotaia creditelor clieni exprim rapiditatea cu care se recupereaz de
la clieni contravaloarea bunurilor livrate i/sau a serviciilor prestate.
Viteza de rotaie a creditelor clieni:
Vnzri anuale (cifra de afaceri anual + TVA)
R6= (12.36)
Clieni i conturi asimilate
Durata de rotaie a creditelor clieni:
Clieni i conturi asimilate
D6= X360 (12.37)
Vnzri anuale (cifra de afaceri anual + TVA)
Exceptnd comerul cu amnuntul, exist ntotdeauna un decalaj ntre
vnzarea unei mrfi materializat prin facturare i plata efectiv a contravalorii
mrfii respective.
Acordarea de ctre societatea comercial a unei amnri a plii datoriilor
comerciale pe care clienii le au fa de ntreprindere reprezint un credit
comercial acordat de societatea comercial clientelei sale.
Dac durata pentru care se consimte la un astfel de credit se mrete,
atunci are loc o scdere a lichiditii creanelor societii comerciale i prin
urmare sunt posibile viitoare dificulti de trezorerie. Invers, are loc o cretere a
lichiditii portofoliului de creane al societii comerciale, echivalnd cu o
mbuntire a trezoreriei societii comerciale.
Rotaia creditelor clieni trebuie analizat corelativ cu rotaia
creditelor furnizori, pentru a putea fi determinat efectul acestora asupra
trezoreriei societii comerciale.
289
Este mai avantajos pentru societatea comercial ca viteza de rotaie
creditelor clieni s fie superioar vitezei de rotaie a creditelor furnizori, sau
altfel spus, durata de rotaie a creditelor clieni s fie inferioar duratei de rotaie
a creditelor furnizori.
Dac societatea comercial i ncaseaz creanele mai repede dect i
pltete datoriile, aceasta va avea un efect pozitiv asupra trezoreriei societii
comerciale. Dac se ntmpl invers, aceasta va avea un efect negativ asupra
trezoreriei societii comerciale.
3. Rotaia creditelor furnizori exprim rapiditatea cu care societatea
comercial i achit datoriile contractate fa de furnizori.
Viteza de rotaie a creditelor furnizori:
Achiziii anuale (preul bunurilor si serviciilor cumprate + TVA)
R7= ( 12.38)
Furnizori i conturi asimilate
Durata de rotaie a creditelor furnizori:
Furnizori i conturi asimilate
D7= X360
Achiziii anuale (preul bunurilor si serviciilor cumprate+TVA)
Acordarea de ctre furnizori a unor ntrzieri la plata datoriilor ctre
acetia permite societii comerciale s-i finaneze o parte de capitalurile
circulante pe baza a ceea ce se numete credit furnizor.
O cretere a vitezei de rotaie a creditelor furnizori indic presiuni asupra
trezoreriei societii comerciale, care trebuie s fac fa la un volum sporit de
pli ntr-o perioad mai redus de timp. Invers, o reducere a vitezei de rotaie a
creditelor furnizori are efecte pozitive asupra trezoreriei societii comerciale,
care are posibilitatea de a efectua acelai volum de pli dar ntr-o perioad mai
mare de timp sau un volum mai mic de pli n aceeai perioad de timp.
4. Rotaia unor grupuri de posturi bilaniere poate furniza informaii
interesante pentru aprecierea situaiei societii comerciale. Astfel de rotaii
sunt:
a) Rotaia capitalurilor proprii:
Cifra de afaceri
R8 = (12.39)
Capitaluri proprii
Raportul indic de cte ori n decursul unui an sunt rulate capitalurile
proprii.
290
O cretere a valorii acestui raport conduce n mod obinuit la o cretere a
profitului, mai puin cazurile n care creterea cifrei de afaceri este nsoit de o
reducere a marjei comerciale.
b) Rotaia capitalurilor permanente
Cifra de afaceri
R9= (12.40)
Capitaluri permanente
Raportul indic de cte ori n decursul unui an sunt rulate capitalurile
permanente.
O cretere a valorii acestui raport conduce n mod obinuit la o cretere a
profitului, mai puin cazurile n care creterea cifrei de afaceri este dublat de
noi investiii realizate pe baza de resurse mprumutate.
c) Rotaia imobilizrilor sau randamentul industrial al imobilizrilor:
Cifra de afaceri
R10 = (12.41)
Imobilizri nete
Modul n care sunt utilizate imobilizrile unei societi comerciale
este foarte important.
O bun activitate de exploatare presupune o utilizare optim a
imobilizrilor, n special a celor corporale.
Cu ct raportul are valori mai ridicate, cu att este mai bun utilizarea
imobilizrilor i preul de revenire este mai avantajos.
d) Rotaia capitalurilor circulante sau rotaia fondului de rulment net:
Cifra de afaceri
R11 = (12.42)
Capitaluri circulante
Cu ct raportul nregistreaz valori mai mari, cu att sunt mai bine
utilizate fondurile puse la dispoziia societii comerciale i cu att mai mare
este rentabilitatea obinut n urma utilizrii acestor fonduri. De asemenea, o
rotaie rapid a capitalurilor circulante va reduce fondul de rulment minim
necesar societii comerciale.
12.6. Rapoarte privind rezultatele sau de rentabilitate
Rapoartele de rezultat reflect eficacitatea general a activitii societii
comerciale. Randamentul societii comerciale este rezultanta efectelor
combinate ale capacitii societii comerciale de a-i gestiona eficient
trezoreria, de a asigura un management performant al activelor i al datoriilor .
Aceste rapoarte au n vedere ponderea rezultatelor obinute de societatea
comercial fa de unii din factorii care au participat la realizarea lor:
291
a) rata profitului, care pune n eviden profitul obinut la 100 lei cifr de
afaceri:
Profit net
RR1 = X 100 (12.43)
ifra de afaceri
Raportul exprim profitabilitatea societii comerciale.
b) rentabilitatea capitalului propriu exprim eficacitatea cu care sunt
utilizate fondurile proprii ale societii comerciale.
Profit net
RR2 = X 100 (12.44)
Capital propriu
O valoare sczut a acestui raport indic dificulti n investirea
capitalului propriu. Invers, o valoare ridicat a raportului indic o relativ
uurin n atragerea de fonduri de pe piaa financiar.
c) rentabilitatea capitalului permanent exprim eficacitatea cu care
sunt utilizate fondurile aflate pe termen lung la dispoziia societii comerciale
Profit net + Dobnda
RR2 = X 100 (12.45)
Capital permanent
O valoare ridicat a raportului indic o folosire eficient a capitalurilor
permanente. O valoare sczut a acestui raport reflect faptul c investiiile
efectuate de ntreprindere finanate prin mprumuturi pe termen mediu i lung
nu au avut eficacitatea scontat.
d) rentabilitatea economic msoar gradul de rentabilitate al ntregului
capital investit n ntreprindere:
Profit net
RR3 = X 100 (12.46)
Activ total
e) rentabilitatea cheltuielilor reflect eficacitatea cu care acestea au fost
efectuate de ctre ntreprindere:
Profit net
RR4 = X 100 (12.47)
Cheltuieli totale
?
1. Ce modaliti de exprimare a rentabilitii societii cunoatei?
2. Cum se determin rezultatul financiar global prin metoda raportrii la o
perioad de baz?
292
3. Care este utilitatea soldurilor intermediare de gestiune?
4. Care sunt metodele de determinare a capacitii de autofinanare?
5. Explicai semnificaia pragului de rentabilitate.
6. Cum acioneaz gradul de ndatorare asupra rentabilitii financiare a
societii comerciale?
7. Care sunt principalele rapoarte bazate pe soldurile intermediare de
gestiune?
8. Care sunt principalele rapoarte de structur privind activul i pasivele?
9. Cum se analizeaz politica de finanare a societii comerciale, lichiditatea
i solvabilitatea sa?
10. Cum se evalueaz evoluia rezultatelor i rentabilitii financiare?
11. Care sunt metodele ce pot fi utilizate pentru aprecierea riscului de faliment?
BIBLIOGRAFIE
1. Arnold,G., Corporate Financial Management, Financial Times, Pitman
Publishing, London, 1998
2.H. Cristea, N. tefnescu, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Mirton,
Timioara, 1996
3.B. Collase, Gestion financiere de lentreprise, Presses Universitaires de
France, Paris, 1988
4.P. Conso, La gestion financire de lentreprise, Dunod, Paris, 1987
5.Carmen Corduneanu, Piee de capital. Teorie i practic, Ed. Mirton,
Timioara, 2006
6.Fama,E.F, French,K.R The cross section of expected stock returns, Journal
of Finance, nr.47/1992, London
7.Halpern, P. ,Weston, J.F., Brigham, E.F. - Finane manageriale. Modelul
canadian, traducere i adaptare de Livia Ilie i colab. dup Canadian
managerial finance, Fourth edition, Dryden, Harcourt Brace & Company,
Canada, 1994, aprut la Editura Economic, Bucureti, 1998
8.G. Langlois, M. Mollet, Gestion financire, Ed. Foucher, Paris, 1995
9.J. Peyrard, Gestion financire, Presses Universitaires de France, Paris, 1990
10. Pike,S., Neale, C. - Corporate finance and investment, Chapman & Hall
, London, 1995
293
11. Rosenberg,B., Rudd,A. The Corporate Uses of Beta, n The
Revolution in Corporate Finance , editat de J.M.Stern i D.H.Chew, New
York,1992
12. I. Stancu, Finane, Ed. Economic, Bucureti, 1996
13. Samuels,J.M., Wilkes,F.M, Brayshaw,R.E, - Management of Company
Finance, Fifth Edition, Chapman & Hall , London, 1993
14. B. Solnik, Gestion financire, Ed. Nathan, 1994
15. M. Toma, Felicia Alexandru, Finane i gestiune financiar de
ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 1998
294