1

2
CUPRINS

1. .................3
2. ..18
3. .........34
4. .40
5.
....45
.59

3
4
Ciclul economic reprezint fluctuaii ale activitii
economice (expansiune, stagnare, recesiune) la nivelul
ntregii economii, ntinse pe durate relativ lungi de timp
Cauzele ciclurilor economice sunt controversate:
Neo-keynesitii susin c acestea i au originea n nsi esena
sistemului economic capitalist din cauza necorelrilor dintre
cerere i ofert (J.M. Keynes) sau/i ale salariilor cu
productivitatea (demand side) sau/i prin fluctuaii excesive ale
cantitii de credit din economie i ale ratelor de dobnd (H.
Minsky ipoteza instabilitii financiare);
Economitii neo-clasici susin c alte cauze, exterioare sistemului
economic, genereaz fluctuaiile PIB, de tipul ocurilor
tehnologice (supply side) i resping posibilitatea ca ocurile
monetare s genereze recesiune susinnd neutralitatea banilor.
Ciclurile economice
5
Este o criz a actualului sistem economic demonstrat
de extinderea i severitatea sa se manifest n toate
statele dezvoltate i n ntreaga lume.
Criza i are originea n sectorul financiar i a
contaminat rapid economia n plan mondial.
Criza economic actual nu are o singur cauz ci este
rezultatul unei combinaii de factori acionnd concomitent
(the perfect storm):
A. acumularea unor dezechilibre ale balanelor de pli n multe ri
(deficite/surplusuri cronice) precum i
B. suprafinancializarea economiilor volumul global de credite
excesiv n raport cu dinamica economiei reale, fenomen realizat
prin relaxarea masiv a standardelor de bonitate ale debitorilor
ca efect al dereglementrii pieelor financiare
totul cauzat de comportamentul imoral al operatorilor din economia
financiar dorina de profit mult i rapid, cu capital investit ct mai
mic.
Cauzele crizei economice actuale
6
Evoluia mai rapid a nivelului salarizrii comparativ cu
dinamica productivitii muncii, precum i inechitatea n
distribuia salarii profit apariia deficitului contului curent al
balanei de pli.
Asupra decalajului cerere ofert s-a acionat pe dou ci:
adecvarea cererii interne deficitare (ex: SUA) prin reducerea
ampl a ratelor dobnzilor i relaxarea normelor de creditare
creterea preurilor activelor (locuinelor);
sau
adaptarea excedentului de cerere intern prin corectarea
mixului politicilor economice i gsirea surselor de finanare
extern pentru acoperirea deficitului de cont curent.
A. Acumularea dezechilibrelor macroeconomice (1)
7
Sursa datelor: OECD
Redistribuirea avuiei de la salarii spre profituri
% din PIB
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
2
0
1
4

p
2
0
1
2
2
0
1
0
2
0
0
8
2
0
0
6
2
0
0
4
2
0
0
2
2
0
0
0
1
9
9
8
1
9
9
6
1
9
9
4
1
9
9
2
1
9
9
0
1
9
8
8
1
9
8
6
1
9
8
4
1
9
8
2
1
9
8
0
Profitul brut
Remunerarea salariailor
SUA
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
2
0
1
4

p
2
0
1
2
2
0
1
0
2
0
0
8
2
0
0
6
2
0
0
4
2
0
0
2
2
0
0
0
1
9
9
8
1
9
9
6
1
9
9
4
1
9
9
2
1
9
9
0
1
9
8
8
1
9
8
6
1
9
8
4
1
9
8
2
1
9
8
0
Profitul brut
Remunerarea salariailor
Marea Britanie
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
2
0
1
4

p
2
0
1
2
2
0
1
0
2
0
0
8
2
0
0
6
2
0
0
4
2
0
0
2
2
0
0
0
1
9
9
8
1
9
9
6
1
9
9
4
1
9
9
2
Profitul brut
Remunerarea salariailor
Germania
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
2
0
1
4

p
2
0
1
2
2
0
1
0
2
0
0
8
2
0
0
6
2
0
0
4
2
0
0
2
2
0
0
0
1
9
9
8
1
9
9
6
1
9
9
4
1
9
9
2
1
9
9
0
1
9
8
8
1
9
8
6
1
9
8
4
1
9
8
2
1
9
8
0
Profitul brut
Remunerarea salariailor
Grecia
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
2
0
1
4

p
2
0
1
2
2
0
1
0
2
0
0
8
2
0
0
6
2
0
0
4
2
0
0
2
2
0
0
0
1
9
9
8
1
9
9
6
1
9
9
4
1
9
9
2
1
9
9
0
1
9
8
8
1
9
8
6
1
9
8
4
1
9
8
2
1
9
8
0
Profitul brut
Remunerarea salariailor
Irlanda
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
2
0
1
4

p
2
0
1
2
2
0
1
0
2
0
0
8
2
0
0
6
2
0
0
4
2
0
0
2
2
0
0
0
1
9
9
8
1
9
9
6
1
9
9
4
1
9
9
2
1
9
9
0
1
9
8
8
1
9
8
6
1
9
8
4
1
9
8
2
1
9
8
0
Profitul brut
Remunerarea salariailor
Spania
A. Acumularea dezechilibrelor macroeconomice (2)
8
Sursa datelor: OECD, Eurostat
Inegalitatea veniturilor i avuiei a crescut
Coeficientul Gini
SUA
0.27
0.29
0.31
0.33
0.35
0.37
0.39
1985 1990 1995 2000 2005 2010
Romnia
0.27
0.29
0.31
0.33
0.35
0.37
0.39
2000 2002 2004 2006 2008 2010
A. Acumularea dezechilibrelor macroeconomice (3)
Grecia
0.27
0.30
0.33
0.36
0.39
1995 2000 2005 2010
9
Indicatori ai suprafinancializrii
Creterea ponderii
creditului
neguvernamental
n PIB i a
preurilor activelor
imobiliare;
Majorarea rapid a
tranzaciilor cu
instrumente
financiare derivate;
Subdimensionarea
capitalului
instituiilor
financiare n raport
cu activele n
sistemul financiar
(suprandatorarea).
B. Suprafinancializarea (1)
Suprafinancializarea const n dezvoltarea rapid i peste
nevoile economiei a sectorului financiar.
10
B. Suprafinancializarea (2)
Factori determinani ai suprafinancializrii:
Dereglementare

(Glass-
Steagall Act)
Inovaie
financiar
necontrolat
Insuficient
reglementare

(derivative)
Dezvoltarea
unui sistem
bancar paralel
Excese
financiare
Creterea
concentrrii
instituiilor
financiare
(too big to
fail)
Contagiune n
condiiile
globalizrii
11
Ponderea n PIB a creditului ctre sectorul privat s-a majorat
B. Suprafinancializarea (3)
Sursa datelor: Banca Mondial
0
50
100
150
200
250
300
350
1
9
8
0
1
9
8
2
1
9
8
4
1
9
8
6
1
9
8
8
1
9
9
0
1
9
9
2
1
9
9
4
1
9
9
6
1
9
9
8
2
0
0
0
2
0
0
2
2
0
0
4
2
0
0
6
2
0
0
8
2
0
1
0
Cipru
Irlanda
SUA
Grecia
Spania
Marea
Britanie
Romnia
12
Sursa datelor: Banca Reglementelor Internaionale
B. Suprafinancializarea (4)
iar preurile bunurilor imobiliare au nregistrat o dinamic
nesustenabil.
Indice SUA, 1980 T1 = 100 (Uniti) Indice SUA, 2005 T1 = 100 (Uniti)
Imobile rezideniale
noi
0
20
40
60
80
100
120
M
a
r
-
8
0
M
a
r
-
8
3
M
a
r
-
8
6
M
a
r
-
8
9
M
a
r
-
9
2
M
a
r
-
9
5
M
a
r
-
9
8
M
a
r
-
0
1
M
a
r
-
0
4
M
a
r
-
0
7
M
a
r
-
1
0
M
a
r
-
1
3
Imobile rezideniale
vechi
100
150
200
250
300
350
400
M
a
r
-
8
0
M
a
r
-
8
3
M
a
r
-
8
6
M
a
r
-
8
9
M
a
r
-
9
2
M
a
r
-
9
5
M
a
r
-
9
8
M
a
r
-
0
1
M
a
r
-
0
4
M
a
r
-
0
7
M
a
r
-
1
0
M
a
r
-
1
3
13
Volumul tranzaciilor cu instrumente financiare derivate a
crescut exponenial
B. Suprafinancializarea (5)
Sursa datelor: BRI
Evoluia intermedierii financiare
s-a detaat n timp de la
ndeplinirea rolului su
fundamental de creditare a
economiei reale;
Dezvoltarea alert a tranzaciilor cu
instrumente financiare derivate
(operaiuni tip cazinou
pariuri pe evoluia cursului de
schimb, a ratelor de dobnd
etc.) a multiplicat dimensiunile
angajamentelor extra-contabile i a
denaturat structura bilanului
bncilor, fcnd mai vulnerabil
poziia de capital a instituiilor de
credit la fluctuaiile pieei
financiare.
0
100
200
300
400
500
600
700
J
u
n
.
1
9
9
8
J
u
n
.
2
0
0
0
J
u
n
.
2
0
0
2
J
u
n
.
2
0
0
4
J
u
n
.
2
0
0
6
J
u
n
.
2
0
0
8
J
u
n
.
2
0
1
0
J
u
n
.
2
0
1
2
Contracte pe cursul de schimb
Contracte pe rata dobnzii
Alte derivative (CDS, aciuni, mrfuri)
trilioane USD
14
Raportul active/capital (leverage) a crescut rapid (iar calculul
are n vedere doar activul bilanier fr instrumentele financiare
derivate reflectate n afara bilanului).
Raportul active pe capital calculat pe baza bilanului
B. Suprafinancializarea (6)
Sursa datelor: BRI, Bankscope
Bnci comerciale SUA
Bnci de investiii SUA
Bnci top 50 mondial
Bnci Europa w MB
Bnci Marea Britanie
Bnci Japonia
15
Modelul de afaceri origineaz i distribuie a favorizat
finanarea creditrii ipotecare cu risc ridicat.

Runde succesive de securitizri, cu ratinguri foarte bune
la acea vreme, ale unor pachete de mprumuturi bancare cu
destinaie imobiliar au asigurat finanarea a tot mai multe
credite ipotecare cu risc ridicat, crend iluzia continurii
tendinei de cretere economic iniiat la mijlocul anilor
1980 n spaiul american.

n acelai timp, apariia titlurilor rezultate din aceast
inovaie financiar a oferit satisfacia unor profituri facile i
rapide pentru investitori globali, aflai n cutarea unor
posibiliti de valorificare a excesului de lichiditate ce
caracteriza piaa financiar mondial n urma cu numai
civa ani.
B. Suprafinancializarea (7a)
16
Cumprtori de
bunuri
imobiliare
(NINJA -
No Income, No
Job or Assets)


Dezvoltatori
imobiliari

Investitori
(fonduri de investiii,
fonduri private de pensii,
bnci de investiii)

Instituii
de credit

Vehicole de
investiii
financiare
structurate
Bnci
centrale
Mecanisme
de garantare
credite
Garanii
Dobnzi
reduse
Agenii de
rating
Pachete
credite
ipotecare
Titluri de
valoare cu
randamente
atractive
AAA
Lichiditate
Plat
titluri
plat rate credit
B. Suprafinancializarea (7b)
1
2
3
4
5
Freddie
Mac
Fannie
Mae
6
17
Ageniile de rating i auditorii au evaluat
necorespunztor calitatea pachetelor de mprumuturi
ipotecare securitizate
ratinguri optimiste
nelegere insuficient a instrumentelor financiare aferente
securitizrii din partea investitorilor
evalurile acordate de ageniile de rating au fost subminate de
lipsa unor norme profesionale minime i de inexistena
supravegherii acestor agenii, precum i de remunerarea fiecrei
noi runde de securitizare
au supraestimat ratingurile de ar
i au subestimat totodat riscul de insolvabilitate n
cazul unor importante instituii financiare (ex: Lehman
Brothers de la rating AAA la rating junk peste weekend;
evaluare la AAA a activelor toxice - subprime)
B. Suprafinancializarea (7c)
18
19
Structura pe ramuri a economiei relev
un aport de VAB foarte redus
Primele locuri
Norvegia
(92 300 EUR)
Luxemburg
(91 600 EUR)
Belgia (68 500 EUR)
Frana (63 500 EUR)
Germania
(52 400 EUR)
Romnia
(11 600 EUR)
penultima poziie
Agricultur slab
dotat
Industrie cu grad
modest de prelucrare
Supraterializare, n
raport cu industria
manufacturier, cu o
contribuie mic de
VAB pe salariat a
sectorului serviciilor
0.0
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
700.0
800.0
900.0
1,000.0
0.0-100.0 100.0-200.0 200.0-300.0 300.0-400.0 400.0-500.0 500.0-600.0 600.0-700.0 700.0-800.0 800.0-900.0 900.0-1,000.0
Sursa datelor: Eurostat
mii EUR
Nivelul VAB/salariat pe principalele sectoare economice
20
2,4
5,7
5,1
5,2
8,5
4,2
7,9
6,3
7,3
-6,6
-1,1
2,2
0,7
1,6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012* 2013p
Sursa: Institutul Naional de Statistic, Comisia Naional de Prognoz
PIB real
*) date provizorii (2)
p) prognoz
Economia a evoluat peste potenial
21
iar decalajul dintre absorbia intern i PIB s-a mrit
22
determinnd adncirea deficitului de cont curent
-3,7
-5,5
-3,3
-5,8
-8,4
-8,6
-10,4
-13,4
-11,6
-4,2
-4,4
-4,5
-3,9
-3,9
2000 2001 2002 2003* 2004* 2005* 2006* 2007* 2008* 2009* 2010* 2011* 2012* 2013*p
Soldul contului curent
procente n PIB
Sursa: INS, BNR, CNP, CE, FMI
*) include profitul reinvestit
Not: n ian.-feb. 2013, contul curent a consemnat un surplus de 327,4 milioane EUR comparativ cu un deficit de 657,3 milioane EUR
n ian.-feb. 2012.
p) prognoz
23
cu o structur defavorabil a comerului exterior.
0
20
40
60
80
100
0
20
40
60
80
100
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
2
0
1
3
*
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
2
0
1
3
*
procente procente
Sursa: Institutul Naional de Statistic
Comerul exterior pe grupe de mrfuri
textile, confecii,
nclminte
metale comune
produse
minerale
maini, aparate,
echipamente i
mijloace de
transport
materiale
plastice i
chimice
altele
Export
Import
*Ianuarie
24
Deficitul structural concept (1)
Nivelul deficitului bugetar este puternic influenat de poziia
economiei n raport cu ciclul economic
Un deficit redus poate ascunde dezechilibre serioase ale poziiei
fiscale, n msura n care se datoreaz unor creteri de venituri
bugetare obinute pe fondul supranclzirii economiei
Determinarea deficitului structural implic ajustarea ciclic a
veniturilor bugetare, eliminndu-se componenta generat de
excesul/deficitul de cerere
Rezultatul ajustrii ofer o msur a sustenabilitii/
nesustenabilitii nivelului total al cheltuielilor publice
Analiza dinamicii deficitului structural n corelaie cu poziia
economiei fa de ciclul economic permite evaluarea msurii n
care politica fiscal acioneaz ca stabilizator, ori dimpotriv, n
sensul exacerbrii dezechilibrelor
25
Deficitul structural concept (2)
Exemplu:
n anii 2007 i 2008, economia Romniei a crescut cu 6,3% i
respectiv, 7,3%, niveluri superioare ritmului de cretere de
echilibru (situat n jur de 5%) lrgirea excesului de cerere
cretere nesustenabil a veniturilor
Nivelurile efective ale deficitului BGC au fost de 2,9% n 2007 i,
respectiv, 5,7% din PIB n 2008
Eliminarea componentei ciclice a veniturilor relev adevrata
magnitudine a dezechilibrului fiscal deficite structurale de
4,9% (+2 pp) n 2007 i 7,9% (+2,2 pp) din PIB n 2008 situate
cu mult deasupra celor efective
Existena unui impuls fiscal pozitiv (1,4 i respectiv 3,0
procente din PIB n 2007 i 2008) n prezena unei lrgiri a
excesului de cerere relev caracterul prociclic al politicii
fiscale (impulsul fiscal reprezint diferena dintre soldul
structural al anului anterior i cel al anului curent)
26
Politica bugetar prociclic a deteriorat finanele publice
-
4
.
0
-
3
.
2
-
2
.
5-
2
.
2
-
1
.
2
-
0
.
8
-
1
.
6
-
3
.
1
-
4
.
8
-
7
.
3
-
6
.
4
-
4
.
3
-
2
.
5
-
2
.
3
-
1
.
8
-
1
.
8
-
1
.
8
-
4
.
7
-
3
.
5
-
2
.
0
-
1
.
5-
1
.
2
-
1
.
2
-
2
.
2
-
2
.
9
-
5
.
7
-
9
.
0
-
6
.
8
-
5
.
2
-
2
.
9
-
2
.
4
-
2
.
0
-
2
.
0
-
2
.
0
-
3
.
2
-
2
.
5
-
1
.
6
-
1
.
6
-
2
.
5
-
2
.
3
-
3
.
5
-
4
.
9
-
7
.
9
-
9
.
5
-
6
.
2
-
4
.
0
-
2
.
7
-
1
.
5
-
1
.
0
-
1
.
0
-
0
.
9
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-11
-9
-7
-5
-3
-1
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p
sold bugetar (metodologie
naional)
sold bugetar (ESA95)
sold structural (ESA95)
exces de cerere (scala din
dreapta)
impuls fiscal (scala din
dreapta)
Sursa: Comisia European, CNP, MFP (Strategia Fiscal Bugetar i Programul de convergen in perioada 2013-2016 )
p - prognoz
procente n PIB
Deficit BGC efectiv i deficit structural
27
iar politica veniturilor a afectat competitivitatea extern
50
70
90
110
130
150
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
indice 2007=100
Sursa: Institutul Naional de Statistic, calcule Banca Naional a Romniei;
Pentru a asigura continuitatea variabilelor pe intervalul 2000-2009 seriile cu baza 2005 si baza
2010 au fost racordate avand ca elemente comune observatiile din anul 2005.
productivitatea muncii
castiguri salariale brute reale (pe baza IPPI)
Ctigurile salariale i productivitatea muncii n industrie
28
Finanarea deficitului de cont curent a fost
dependent de surse temporare
Sursa: BNR, INS, CNP
(6,7%
din PIB)
(3,0%
din PIB)
(1,8% din PIB)
(1,4% din PIB)
(1,3% din PIB)
(1,3% din PIB)
(2,5% din PIB)
(4,8%
din PIB)
(1,2% din PIB)
(4,5%
din PIB) (2,1% din PIB)
(-2,3% din PIB)
-16,2
(-11,6%
din PIB)
-4,9
(-4,2%
din PIB)
-5,5
(-4,4%
din PIB)
-5,9
(-4,5%
din PIB) -5,2
(-3,9%
din PIB)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2008 2009 2010 2011 2012
transferuri de capital ISD
investiii de portofoliu alte investiii de capital
deficit
mld. EUR mld. EUR
29
Sursa: Banca Naional a Romniei
Datoria extern TM&L
5,7
7,2
8,2
7,8
12,4
17,0
25,3
35,5
39,2
37,7
36,1
37,3
9,7
10,0
11,3
10,7
10,2
10,7
13,5
17,9
21,1
25,0
8,7
10,2
9,1
5,5
3,2
1,0
0,9
0,4
8,5
0,2
6,0
7,9
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
datoria public i public garantat*
datoria privat
depozite ale nerezidenilor
mprumuturi FMI (exclusiv MFP)**
miliarde EUR
Datoria extern total
15,9
18,3
24,6
28,6
38,7
51,8
65,6
72,9
75,9
78,7
2,0
3,2
6,3
12,6
19,9
20,6
15,6
19,5
22,8
20,5
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
pe termen scurt
(datorie majoritar privat)
pe termen mediu i lung
miliarde EUR
**) mprumuturi de la FMI n baza Acordului Stand-By cu Romnia, exclusiv suma primit de MFP de la FMI conform OUG nr. 99/2009.
*) mprumuturi externe contractate direct/garantate de MFP i autoritile administraiei publice locale n baza legislaiei privind datoria public, inclusiv cele
conform OUG nr. 99/2009 privind ratificarea Acordului Stand-By dintre Romnia i FMI;
iar datora extern a crescut rapid.
30
Volumul i destinaia investiilor strine directe
0
10
20
30
40
50
60
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
alte sectoare
intermedieri
financiare i
asigurri
tehnologia
informaiei i
comunicaii
construcii i
tranzacii
imobiliare
comer
industrie
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
mld. EUR
Sursa: BNR
Structura ISD a favorizat sectoarele cu VAB redus
31
Creditul acordat sectorului privat
Sursa: Banca Naional a Romniei, Institutul Naional de Statistic
- stoc -
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
i
a
n
.
0
6
i
u
l
.
0
6
i
a
n
.
0
7
i
u
l
.
0
7
i
a
n
.
0
8
i
u
l
.
0
8
i
a
n
.
0
9
i
u
l
.
0
9
i
a
n
.
1
0
i
u
l
.
1
0
i
a
n
.
1
1
i
u
l
.
1
1
i
a
n
.
1
2
i
u
l
.
1
2
credite n lei
total
credite n valut
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
i
a
n
.
0
6
i
u
l
.
0
6
i
a
n
.
0
7
i
u
l
.
0
7
i
a
n
.
0
8
i
u
l
.
0
8
i
a
n
.
0
9
i
u
l
.
0
9
i
a
n
.
1
0
i
u
l
.
1
0
i
a
n
.
1
1
i
u
l
.
1
1
i
a
n
.
1
2
i
u
l
.
1
2
gospodrii ale populaiei
total
societi nefinanciare i instituii
financiare nemonetare
variaie anual real* (%)
*) pe baza IPC
variaie anual real* (%)
Supranclzirea economiei a fost alimentat i de
evoluia rapid a creditului acordat sectorului privat
32
0
20
40
60
80
100
120
i
a
n
.
0
6
i
u
n
.
0
6
n
o
v
.
0
6
a
p
r
.
0
7
s
e
p
.
0
7
f
e
b
.
0
8
i
u
l
.
0
8
d
e
c
.
0
8
m
a
i
.
0
9
o
c
t
.
0
9
m
a
r
.
1
0
a
u
g
.
1
0
i
a
n
.
1
1
i
u
n
.
1
1
n
o
v
.
1
1
a
p
r
.
1
2
s
e
p
.
1
2
credit ipotecar credit de consum altele total credite ale gospodriilor populaiei
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
d
e
c
.
0
5
i
u
n
.
0
6
d
e
c
.
0
6
i
u
n
.
0
7
d
e
c
.
0
7
i
u
n
.
0
8
d
e
c
.
0
8
i
u
n
.
0
9
d
e
c
.
0
9
i
u
n
.
1
0
d
e
c
.
1
0
i
u
n
.
1
1
d
e
c
.
1
1
i
u
n
.
1
2
d
e
c
.
1
2
variaie anual procentual*
* deflatat cu IPC
mld. lei
Sursa: Institutul Naional de Statistic, Banca Naional a Romniei
n special pe componenta finanrii populaiei
33
prin dependena produciei autohtone de pieele
externe (export/import) ale Romniei
Comercial
prin restrngerea accesului la finanare extern a
rezidenilor din cauza condiiilor nefavorabile de pe
pieele de capital;
Financiar
prin intermediul ISD ce-i reduc volumul ca urmare a
scderii apetitului pentru investiii n ri riscante;
ncrederii
n sensul deprecierii cursului de schimb;
Cursului de schimb
prin deteriorarea activului net al sectorului privat
generat de deprecierea cursului i reducerea
preurilor activelor de pe pia
Efectelor de avuie
i bilan
Criza economic s-a propagat indirect n Romnia
printr-o diversitate de canale
Modul de manifestare a crizei a depins de starea echilibrelor
macroeconomice la momentul propagrii crizei n ara respectiv, deci al
vulnerabilitilor economiei n cauz i de fora ei de reacie n faa efectelor
adverse induse de criz.

34
35
Fluxurile nete de capital au nregistrat o diminuare
semnificativ, ulterior declanrii crizei financiare
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
mprumuturi externe TML*
investiii de portofoliu
investiii strine directe
miliarde EUR
Sursa: BNR
* cu excepia fluxurilor nete aferente acordului multilateral UE-FMI-IFI
36
compensat doar n mic msur de mbuntirea
absorbiei de fonduri europene
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2008 2009 2010 2011 2012
mprumuturi externe TML*
investiii de portofoliu
investiii strine directe
miliarde EUR
Sursa: BNR
* cu excepia fluxurilor nete aferente acordului multilateral
UE-FMI-IFI
1,3 1,5
1,1
1,3
2,0
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2008 2009 2010 2011 2012
fluxuri nete cu UE
miliarde EUR
Sursa: MFP
Evoluie relativ stabil
37
fapt ce a impus apelul la finanarea UE-FMI-IFI pentru a
evita ajustarea dezordonat i brutal a economiei
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2008 2009 2010 2011 2012
mprumuturi externe TML*
investiii de portofoliu
investiii strine directe
miliarde EUR
Sursa: BNR
2,0
8,9
7,1
3,0
1,3
1,5
1,1
1,3
-1,6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2008 2009 2010 2011 2012
fluxuri nete conform acordului multilateral UE-FMI-IFI
fluxuri nete cu UE
miliarde EUR
Sursa: MFP, BNR
* cu excepia fluxurilor nete aferente acordului multilateral
UE-FMI-IFI
38
Intrrile nete de fonduri nerambursabile de la UE sunt
absorbite, n special de sectorul agricol
Sursa: MFP
1 578,2
2 615,5
2 895,5
2 583,6
-1 150,9 -1 158,9
2 258,2
3 389,0
-1 268,9
-1 364,4
-1 296,2 -1 427,8
1 961,2
1 287,3
1 099,3
1 531,0
1 346,6
427,3
-2 000
-1 000
0
1 000
2 000
3 000
4 000
2007 2008 2009 2010 2011 2012
fonduri pre-aderare fonduri structurale i de coeziune
fonduri de agricultur, dezvoltare rural, pescuit alte fonduri
contribuia Romniei la bugetul UE alte contribuii
fluxuri nete cu UE
milioane EUR
I
n
t
r

r
i
I
e

i
r
i
8,8
13,0 12,5
14,0
14,0
9,3
40,5
52,7
7,0
8,7
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Fondul European de
Dezvoltare
Regional
Fondul Social
European
Fondul de Coeziune Fondul European
Agricol pt.
Dezvoltare Rural
Fondul European pt.
Garantare Agricol
Fondul pt. Pescuit
avansuri 2007-2012 rambursri 2007- 2012 alocri neabsorbite 2007-2013
procente
9,4 mld. EUR 3,8 mld. EUR 6,7 mld. EUR 8 mld. EUR 6,6 mld. EUR 0,2 mld. EUR
39
concomitent cu o majorare a finanrii atrase de
sectorul public.
Datoria public
15,59
15,99 16,15
15,39
13,46
11,05
9,80
8,75
7,69
11,46
14,85
17,07
19,20
6,86
9,76
8,72
6,10
5,28
4,74
2,56
4,05
5,72
12,17
15,61
17,62
18,60
25,7
24,9
21,5
15,8
18,7
22,5
37,8
30,5
23,6
13,4
12,8
34,7
38,7
12,4
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013f
Sursa: Ministerul Finanelor Publice, Banca Naional a Romniei, Institutul Naional de Statistic
datoria public intern
datoria public extern
procente n PIB
(conform metodologiei SEC95)
p) prognoz - Strategia fiscal-bugetar pe termen mediu, 2013-2015
p
40
41
Noua legislaie aplicabil sectorului fiscal
Latura preventiv:
monitorizarea de ctre Consiliul
European a ndeplinirii obiectivelor
politicii fiscale pe termen mediu
(obiectivele sunt nivelul deficitului
structural specificat ca MTO i o vitez
de ajustare a deficitului structural mai
mare de 0,5pp anual dac intele nu
sunt atinse deja potrivit programului);
supravegherea de ctre Consiliu a
respectrii regulii de cretere mai
lent a cheltuielilor bugetare n raport
cu nivelul de echilibru al PIB nominal;
verificarea ncorporrii n Programul
de convergen/stabilitate al fiecrei
ri a regulilor stabilite la nivel
european;
Latura corectiv:
n cazul unor deviaii considerate
semnificative, Comisia European
poate emite o recomandare n sensul
lurii de msuri pentru corectare;
obligaia de a constitui un depozit
purttor de dobnd (0,2% din PIB)
cnd consolidarea bugetar nu este
considerat suficient;
intrarea n procedura de deficit
excesiv presupune constituirea unui
alt depozit neremunerat;
depozitul neremunerat se poate
transforma n amend dac statul
membru nu respect recomandrile
Consiliului European.
42
Noua legislaie ce privete corectarea dezechilibrelor
macroeconomice
Latura preventiv:
construcia unor tabele centralizatoare
(eng. scoreboard) pentru detectarea
dezechilibrelor la nivel
macroeconomic, pornind de la
abaterile de la tendinele pe termen
mediu, urmnd s fie specificate att
nivelul minim ct i cel maxim al
indicatorilor, n cazul fiecrei ri;
deviaiile de la limitele stabilite nu vor
determina aplicarea automat a prii
corective; doar coroborarea acestor
semnale cu o analiz detaliat a
economiei respective, precum i
misiuni tehnice care s faciliteze
dialogul cu statul membru pot conduce
la aplicarea msurilor corective;
Latura corectiv:
Consiliul European poate emite
recomandri/avertismente pentru
corectarea dezechilibrelor identificate;
aplicarea de amenzi (n fiecare an)
dac statul membru nu respect
recomandrile Consiliului i/sau nu are
un plan propriu, naional de corectare
a acestora;
aplicarea amenzilor (ntre 0,1 i 0,5%
din PIB) este automat (majoritate
invers), fr posibilitatea interveniei
factorului politic asupra cuantumului
sau a deciziei n privina oportunitii
aplicrii acestora;
amenzile vor majora capitalul
Mecanismului European de Stabilitate.
43
Cadru integrat de identificare a dezechilibrelor
Soldul
contului
curent
Poziia
inves-
tiional
inter-
naional
net
Cursul
de schimb
real efectiv
pe baza
IAPC
Cota de pia
a expor-turilor
de bunuri i
servicii
Costul
unitar
nominal cu
fora de
munc
Indicele
preurilor
locuinelor
Datoria
sectorului
privat
Fluxul
creditelor
acordate
sectorului
privat
Datoria
sectorului
public
Rata oma-
jului
Total
pasive
sector
financiar
% din PIB,
medie pe 3 ani
% din PIB
variaie %
pe 3 ani
variaie %
pe 5 ani
variaie %
pe 3 ani
variaie %
anual
% din PIB % din PIB % din PIB
%, medie
pe 3 ani
variaie
anual (%)
-4%/+6%
din PIB
-35%
din PIB
5% (EA)
11%
(non-EA)
-6%
+9% (EA)
+12%
(non-EA)
6%
160%
din PIB
+15%
din PIB
60%
din PIB
10% 16.5%
2011 -0.2 65.7 -0.5 -10.1 6.3 0.9 237.8 13.8 97.8 7.8 4.7
2012 -0.2 -15.6 6.1 -0.4 241.3 9.4 99.6 7.7
2011 -3.4 -85.8 3.1 17.2 22.6 -9.7 146.0 -6.7 16.3 9.4 5.6
2012 -0.9 5.1 9.0 -5.3 18.5 11.3
2011 -3.0 -47.3 0.3 6.9 3.3 -0.5 78.1 2.5 40.8 6.9 3.8
2012 -3.0 -3.7 4.7 -3.6 45.8 7.0
2011 5.0 27.1 -1.7 -16.9 4.7 -3.5 237.6 -2.2 46.4 7.0 4.7
2012 5.6 -18.7 0.0 -4.9 45.8 7.5
2011 6.1 32.6 -3.9 -6.9 5.9 1.4 127.8 4.8 80.4 6.9 2.1
2012 6.5 -12.6 3.1 81.9 6.2
2011 2.8 -57.8 0.8 11.0 -6.2 3.3 132.9 6.8 6.2 14.4 -4.4
2012 1.3 0.0 6.9 -2.3 3.7 10.1 13.2
2011 0.0 -96.0 -9.1 -12.2 -13.0 -15.1 309.5 4.0 106.4 13.5 -0.6
2012 2.4 -15.6 -9.4 -12.8 117.6 14.4
2011 -10.4 -86.1 3.1 -18.7 4.1 -5.1 130.0 -3.4 170.3 13.2 -3.4
2012 -7.7 -26.9 -8.1 130.3 -6.4 156.9 18.2
2011 -4.3 -91.3 -1.3 -7.7 -2.1 -10.0 218.1 -4.1 69.3 19.9 3.7
2012 -3.1 -14.1 -6.7 -15.8 84.2 22.3
2011 -1.6 -15.9 -3.2 -11.2 6.0 3.7 160.4 4.0 85.8 9.6 7.3
2012 -1.9 -14.1 4.2 -2.2 90.2 9.9
2011 -2.9 -20.7 -2.1 -18.3 4.9 -2.0 128.6 2.6 120.8 8.2 3.8
2012 -2.4 -23.3 3.0 -5.3 127.0 9.2
2011 -8.4 -71.3 -0.9 -16.4 8.5 -8.5 289.4 19.9 71.1 6.6 -0.2
2012 -8.8 -26.2 4.2 0.0 85.8 8.7
2011 3.1 -73.3 -0.6 23.6 -15.7 4.7 125.1 -2.5 41.9 18.1 -4.5
2012 -0.3 12.1 -5.9 0.7 40.7 17.0
2011 0.0 -52.6 3.6 25.1 -8.4 2.4 70.1 -0.8 38.5 15.6 8.9
2012 -1.4 30.1 -5.3 -3.4 40.7 15.5
2011 7.5 107.8 0.8 -10.1 12.5 1.5 326.3 2.5 18.3 4.8 11.3
2012 7.0 -19.7 8.3 3.0 20.8 4.8
2011 0.6 -106.3 -3.3 -2.6 3.7 -7.6 167.7 6.6 81.4 10.7 -2.6
2012 1.2 -16.5 7.4 -8.5 150.1 -7.8 79.2 11.0
2011 -4.1 7.5 -3.0 10.9 8.0 -2.2 209.9 2.2 70.3 6.8 1.4
2012 -1.5 2.7 5.1 0.3 72.1 6.6
2011 7.7 36.2 -1.6 -8.3 5.8 -4.0 224.6 0.7 65.5 4.2 7.2
2012 9.3 -11.6 2.4 -8.5 71.2 4.7
2011 2.5 -0.5 -1.0 -12.7 5.9 -7.9 160.7 4.1 72.5 4.4 -0.3
2012 2.2 -20.4 4.3 73.4 4.3
2011 -4.6 -63.5 -10.9 12.8 4.1 -5.8 79.5 7.1 56.2 9.2 4.4
2012 -4.5 0.7 3.1 55.6 9.8
2011 -9.5 -104.9 -1.9 -8.7 1.0 -5.3 253.6 1.5 108.3 11.9 -0.7
2012 -6.4 -15.4 -5.8 -9.1 255.6 -6.1 123.6 13.6
2011 -4.4 -62.4 -2.4 23.4 1.3 -17.7 71.8 1.8 34.7 7.2 4.3
2012 -4.3 -62.4 -0.1 5.0 4.7 -9.2 37.8 7.2
2011 -0.4 -41.2 -0.3 -6.1 8.3 1.0 128.3 1.9 46.9 7.1 -1.3
2012 0.6 -19.5 0.5 -8.6 125.2 -4.1 54.1 8.1
2011 -2.8 -64.4 4.3 22.0 4.4 -5.2 76.3 3.3 43.3 13.4 1.2
2012 -1.2 4.8 -1.2 -5.7 52.1 14.0
2011 0.6 15.7 -1.3 -23.5 9.1 -0.3 178.8 4.6 49.0 8.1 30.8
2012 -0.6 -31.2 3.7 -0.3 53.0 8.0
2011 6.9 -6.9 3.9 -11.7 1.5 1.0 256.4 10.9 38.4 8.2 3.6
2012 7.0 -17.3 -0.3 -0.2 254.8 0.1 38.2 8.1
2011 -2.0 -17.0 -7.1 -24.2 8.2 -5.3 206.4 1.7 85.5 7.8 8.5
2012 -2.8 -19.4 5.9 -1.0 206.1 2.9 90.0 7.9
indicatorii nu se ncadreaz n nivelurile de referin
Danemarca
Belgia
Bulgaria
Republica
Ceh
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Suedia
Regatul Unit
Ungaria
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Sursa: Eurostat, BNR
Malta
Olanda
Austria
Polonia
Portugalia
Romnia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
44
Implicaiile noului cadru economic pentru Romnia
Necesitatea continurii consolidrii fiscale deficit structural de
1% din PIB pe termen mediu, meninnd nivelul deficitului
bugetar la mai puin de 3% din PIB (conform metodologiei
ESA95);
Realizarea unei ajustri fiscale sustenabile, cu accent pe latura
calitativ a acesteia;
ntrirea rolului instituiilor independente (Consiliul fiscal) de
monitorizare a sectorului fiscal, pentru a facilita astfel
ndeplinirea prevederilor directivei europene privind cadrul fiscal-
bugetar;
O politic macroeconomic judicioas care s evite deviaiile de
la echilibrul intern sau extern;
Respectarea cu strictee a etapizrii induse de noua legislaie
european Semestrul European;
Realizarea obiectivelor asumate prin Programul de Convergen
i prin Planul Naional de Reform;
45
46
47
Arhitectura european de supraveghere financiar

Comitetul European pentru Risc Sistemic
Autoritatea
bancar
european (EBA)
Autoritatea european de
asigurri i pensii
profesionale (EIOPA)
Autoritatea european pentru
titluri de valoare i piee
(ESMA)
Autoritile naionale
de supraveghere
bancar
Comitet director
Supraveghere
macroprudenial
Supraveghere
microprudenial
Autoritile naionale
de supraveghere a
asigurrilor
Autoritile naionale
de supraveghere a
valorilor mobiliare
Informaii privind evoluiile la nivel
micro-prudenial
Avertizare timpurie privind riscurile
Structura Sistemului European de Supraveghere Financiar
48
Rolul Uniunii Bancare
ntreruperea spiralei vicioase dintre riscul de ar i
instabilitatea bancar, n condiiile formrii unei corelaii
ridicate ntre costul finanrii bncilor i cel al datoriei
publice
Datorie public majorat n cazul statelor care au furnizat sprijin de
capital bancilor n dificultate randamente cerute de investitori
mai ridicate preuri de pia ale obligaiunilor suverane mai
sczute valoare mai mic a portofoliilor de titluri de stat
solvabilitate bancar diminuat nevoie de recapitalizare
sprijin de capital din fonduri publice intrarea ntr-o nou rund a
spiralei datorie public recapitalizare bancar
Mecanismul
unic de
supraveghere
Cadrul unic
de rezoluie
Scheme de
garantare a
depozitelor
mai bine
armonizate i
suficient de
robuste
Uniunea
bancar
49
50
Modificarea i completarea cadrului prudenial

evidenierii importanei riscului sistemic, insuficient tratat n pachetul de
reglementri prudeniale din perioada care a precedat criza financiar
supraestimrii capacitii instituiilor de credit de a msura cu precizie riscuri
majore i a caracterului fidel al evalurilor acordate de ageniile de rating
reflectrii necorespunztoare n cerinele prudeniale a riscului de lichiditate, att
pe componenta de finanare, ct i pe cea de valorificare a activelor
Revizuirea cadrului prudenial s-a impus pe fondul:

Creterea gradului de acoperire cu capital reglementat a riscului
din operaiuni aferente portofoliului de tranzacionare, inclusiv pentru securitizri
de credit al contrapartidei
Introducerea unor rezerve de capital n scop macroprudenial
Rezerv variabil de capital
Suplimentul de capital pentru instituiile de importan sistemic
Schimbarea filozofiei de remunerare
doar o mic parte din valoarea compensaiilor se ofer sub form de numerar
partea dominant se acord sub form de aciuni ce nu pot fi vndute dect
dup o anumit perioad de timp sau sub forma unor opiuni de cumprare
51
52
Ce trebuie mbuntit la mecanismul de protecie
a sistemului bancar?
Pentru a evita hazardul moral, orice instituie insolvabil
ar trebui s fie n msur s ias de pe pia, indiferent
de mrimea i de gradul su de interconectare, fr a
provoca perturbri sistemice
ntruct interferena cu evoluia sustenabil a pieei trebuie
s fie minim, decizia privind asumarea costurilor de
rezoluie trebuie precedat de analizarea variantei
lichidrii instituiei insolvabile prin intermediul procedurii
obinuite de insolven
ns aceast abordare ar putea s pun n pericol stabilitatea
financiar prin durata ndelungat de finalizare
Soluia este declanarea timpurie a procedurii de
restructurare asistat, nainte ca insolvabilitatea
instituiei de credit s se reflecte n bilan, iar ntregul
capital propriu s fi fost erodat
53
Ce reprezint rezoluia bancar?
Rezoluia bancar nseamn restructurarea asistat de
stat a unei instituii de credit n vederea asigurrii
continuitii funciilor sale eseniale pentru economie
funciile eseniale/critice sunt acele activiti, servicii i operaiuni
a cror ntrerupere ar putea conduce la perturbri ale economiei
sau pieelor financiare din unul sau mai multe state membre
restructurarea administrativ a activitii se poate finaliza prin:
lichidarea ordonat a instituiei, dup transferul componentelor
critice, sau
continuarea activitii, ulterior recapitalizrii interne
Restructurare
administrativ
Lichidare prin procedura
obinuit de insolven
54
Ce instrumente sunt folosite n rezoluie?
Instrumente de
restructurare
administrativ
Tranzaciile de tip
achiziie de active
cu asumare de
pasive
Banca-punte
Separarea
activelor
Recapitalizarea
intern (bail-in)
55
Mecanismul de rezoluie reprezint un element
complementar schemei de garantare a depozitelor n
efortul de prevenire a efectelor de contagiune n cadrul
sistemului bancar
inclusiv n vederea tratrii ameninrilor provenind din
deteriorarea situaiei grupurilor din care entitile supravegheate
fac parte
Spre deosebire, ns, de schema de garantare a
depozitelor regimul de rezoluie acioneaz inclusiv n
direcia limitrii hazardului moral pe piaa bancar
Atribute ale unui mecanism robust de protecie a
sistemului bancar
56
Structura mecanismului de protecie dup criz
Mecanismul de protecie a sistemului bancar
mprumuturi
pentru
situaii de
urgen
(ELA de la
banca central)
Scheme de
garantare a
depozitelor
Fonduri de
restructurare
bancar
Fonduri
temporare la
nivel naional
Achiziia
activelor-
problem
Acordare
de garanii
57
Principalele bnci centrale au injectat masiv lichiditate prin
metode neortodoxe
Aciunea politicii monetare
Sursa datelor: Site-urile bncilor centrale
58
Abordri multiple pentru un sistem financiar robust

Impact limitat
Noua
arhitectur de
supraveghere
la nivel
european
Msuri de
reglementare
macroprudenial
i cadrul de
administrare a
crizelor bancare
Msuri de
reglementare
microprudenial i
mbuntirea
standardelor
privind guvernana
corporatist
Iniiative stratificate
pentru a reduce
probabilitatea
apariiei unei crize,
impactul i costurile
acesteia
59
Pcatul originar nu este consumul pe datorie, ci
disparitile crescnde n procesul de distribuie a valorii
ntre profit i salarii (Etienne Davignon Preedintele
Institutului Egmont) => determin angajaii s apeleze tot
mai mult la credite de la bnci care i obin sursele de
mprumut tocmai de la beneficiarii unor sisteme inechitabile de
distribuire;
rile care au realizat creteri de PIB n condiii costisitoare
prin sporirea accentuat a datoriei publice i private externe ar
trebui s numeasc rezultatul activitii lor economice nu Gross
Domestic Product ci Gross Debt Product, conform
profesorului ceh Tomas Sedlacek;
Toi doresc un stat mic cnd e vorba de taxe, dar cnd e
vorba de bunuri publice i alocaii sociale se dorete un stat
puternic financiar;
Concluzii (1)
60

Criza confirm valabilitatea ideii keynesiene potrivit creia
trebuie acumulate resurse n vremurile de avnt economic
pentru finanarea stimulilor fiscali guvernamentali necesari
n perioadele de recesiune => competen i nelepciune
din partea factorilor de decizie => mix cu un dozaj corect al
componentelor politicii macroeconomice;

Activitatea economic nu este numai o operaiune
tehnic fr legtur cu moralitatea => n trecut etica i
economia erau unite, iar acum cele dou sunt separate =>
situaia economic grav la nivel mondial;
Concluzii (2)
61
Pentru evitarea efectelor nocive determinate de
funcionarea liber a pieelor, se impune intervenia
statului prin reglementri adecvate, care s previn
excesele, abuzurile i pagubele suportate de toi
cetenii (marea majoritate fr nici o vin n manifestarea
disfunciilor pieei) => a crede n autoreglementarea
pieelor este ca i cnd ai considera c un cazinou poate
fi lsat pe mna juctorilor cu sperana c acetia se
vor autodisciplina;
Cnd vorbim de actuala criz financiar i economic a
capitalismului nu se dorete ntoarcerea la comunism, ci
identificarea unui sistem capitalist eficient, care s
mbine sustenabil virtuile pieei i ale statului n condiii
de echilibru ntre eficiena economic i echitatea
social;
Concluzii (3)
62

Cuvintele cheie ale viitorului sunt, dup opinia noastr,
echilibrul, cumptarea i economisirea. De aceea
considerm c paradigma economic compromis de actuala
criz individualism, profit cu orice pre i indiferen fa
de valorile morale se impune a fi nlocuit cu paradigma
viitorului spirit de solidaritate, profitabilitate n condiii de
stabilitate i respect fa de morala social.



Concluzii (4)
63
S uzezi, dar s nu abuzezi (Lat.: Uti, non abuti)
Proverb roman
n cumptare st fora sufletului
Pitagora
V mulumesc !
Prudena n aciune depinde de cunoatere
Sofocle

Prudena d sfaturi nelepciunii
Victor Hugo

Sensul nelepciunii este ca din cele vzute sau
auzite a adulmeca pe cele nevzute i neauzite i
a socoti cele viitoare din cele trecute
Dimitrie Cantemir