Tema 4: Eficienta investitiilor

4.1. Concept de eficienta a investitiilor si indicatorii de apreciere a acesteia

4.2 Indicatorii statici de apreciere a eficientei investitiilor
4.3 Indicatorii dinamici de apreciere a efcientei investitiei
4.4 Determinarea ratei de actualizare
4.1. Concept de eficienta a investitiilor si indicatorii de apreciere a acesteia
Eficienta investitiilor se intelege relatia dintre efortul investitiei si efectul acesteia. La calculul eficientei
este important de luat in calcul urmatorii factori:
1.
2.
3.
4.
5.

Marimea capitalului necesar pentru finantarea investitiei

Durata de functionare utila a investitiei cit si durata de formare aa obiectului investitiei
Marimea cash-flow-ului annual generat de investitie
Prezenta sau absenta riscului investitional
Valoarea ramasa a investitiei dupa finisarea acestuia

In dependent de eficienta investitiei pot fi clasificati dupa mai multe criteria:

A- Dupa destinatie avem:
1. Indicator generali- indicator characteristic pentru orice tip de investitie.
2. Indicator de baza- care constitue nucleul aprecierii eficientei investitiei. Acestea se impart in statici
si dinamici.
3. Indicatori suplimentari- sunt indicatori care completeaza indicatoi de baza, reese din rapoartele
financiare.
4. Indicatori specifici(deosebiti) - indiccatori cu caracter specific unor ramuri sau domenii de activitate.
B- Indicatorii de eficienta mai pot fi impartiti in:
1- Indicatori care reflecta efortul
2- Indicatori care reflecta efectul
3- Indicatori care reflecta perioada de rascumparare/ cumparare
4- Indicatori care combina efortul si efectul investitional, anume acestea sunt indicatori de eficienta
Aprecierea eficientei investitiilor include si compartimente (2 tipuri de analiza ) in urma careia mai
apreciem investitia financiara a investitiei si eficienta economica (toate fazele, preinvestitionale).

4.2 Indicatorii statici de apreciere a eficientei investitiilor

In aprecierea eficientei investitiilor putem utilize urmatorii indicatori statici (nu iau in calcul factorul
timp):
( 1 ) Volumul capitalului investit constituie necesarul de capital consumat pina la punerea in
functiune sau darea in exploatare a obiectului investitional.
It= I + M + C
I - sunt cheltuielile totale efectuate in primele 2 faze a proiectului investit
M- pregatirea personalului necesar
C cheltuieli curente necesare pentru pornirea procesului de productie(prima dotare cu materie si
material.
It- volumul capitalului investit (investitii totale)

 ( 2 ) Durata : care este formata din:

D-durata fazei de exploatare si
d- exprima perioada de formare a obiecului investitional, durata fazei 2
( 3 )Cheltuielile totale/ globale/ recalculate- sunt cheltuieli efectuate pe parcursul intregului process
investitional . (cele din D+d)
K = It + Chelt.anuale*D

( 4 ) Cheluieli specifice - ne arata nivelul cheluilelilor pe o unitatate, capacitate fizica sau valorica
a proiectului

It- investitii totale pt proiecte noi

q- capital fizic
Q- in lei

pt proiecte noi de modernizare,dezvltare:

q1 capacitate de productie dupa modernizare

( 5 ) Termenul de recuperare - exprima perioada rascumparata a efortului investitional al

proiectului
Pt proiecte noi:

- investitie initiala
E an. - efectul annual al investitiei care este profitul annual sau cash flow-ul
Pt modernizarea proiectului:

(intervalul optim 1-5, cu cit este mai mic cu atit mai

bine)
E1 effect dupa modernizare
E0- Efect pina la modernizare
( 6 ) Rentabilitatea eficientei economice a proiectului inversul indicatorului precedent.

Recf =

unde: Ean. efectual annual si In- volumul capitalului investit.

(7) Randamentul final al investitiei

Rfin = profit an. /
Profit aan.= venit total-cheltuieli totale
Profit total=profit annual * D
Profit finl=profit total - volumul capacitatii investit(

4.3 Indicatorii dinamici de apreciere a efcientei investitiei

Indicatorii dinamici- Specificul acestui indicator este faptul ca ei iau in consideratie influenta
factorului timp. Prin umrare la calcularea acestuiia se foloseste o anumita rata de actualizare care
elimina aceasta influenta
1. Capitalul angajat- exprima marimea investitiei initiale
2. Termenul de recuperate - ccare are aceeasi semnificatie ca in cazul precedent cu includerea
cuantomului timp in analiza, adica investitia se recupereaza atunci cind suma cash flow-urilor
actualizate acopera cu suma investitiei actualizate
Indicatorul obtinut trebuie comparat cu marimea indicatorului prag care exprma perioada
limita de recuperare a investitiei stabilita initial

>TR investitia este acceptata

TR=

* 360

- numarul de ani intregi

SRR- suma ramasa de recuperat
- cash flow-ul anului in care investitia integral se recupereaza
<TR investitia se respinge
Indicatorul (TR) se ia in consideratie in mod special atunci cind entitatea intimplina dificultati
financiare sau atunci cind mediul extern al entitatii este incert cu variatia sau schimbari inseminate a
componentelor acesteia. Pe linga aceasta indicatorul are urmatoarele neajunsuri:
A. Termenul de recuperare (TR)nu ia in considerare cash-flow-urile realizate de investitie dupa acest
moment
B. Punind accentul pe acest indicator avem riscul sa ignoram proiectele investitionale cu importanta
strategica pentru entitate ceea ce va afecta essential potentialul economic a entitatii pe viitor.

3. VAN- valoarea actualizata neta- indicatorul dat este considerat cel mai important indicator de
dinamica, de apreciere a eficientei investitiei. Acesta in esenta exprima profitul net al investitiei sau
recompense finala a investitiei pentru proiectul realozat. Prin urmare orice investitie se accepta doar cu
conditia ca VAN>0. Cu toate aceastea are anumite neajunsuri:
a. acesta tine seama de perioada de recuperare a investitiei
b. indicatorul arata daca investitia este eficienta insa nu ne arata in ce masura
c. indicatorul este foarte sensibil de rata de actualizare

VAN= - + CF
- investitia initiala actualizata
CF-suma CF actualizata
4. RIR- rata interna de rentabilitate, ne arata acea rata de actualizare VAN investitiei.
Prin urmare este mai mare ca rata de actualizare a proiectului, investitia se accept, in caz contrar se
respinge. Prin urmare RIR arata costul maxim sau limita al capitalului utilizat la finantarea investitiilor.
La determinarea indicatorului se porneste de la doua rata de actualizare la care VAN-ul pentru una este
pozitiv si pentru a doua este negativ. In acelas timp diferenta dintre aceste doua rate de actualizare nu
trebuie sa depseasca 5%.

RIR=

+(

)*

In cazul in care se compara mai multe investitii cu VAN-uri apropiate se va da prioritate investitiei cu
RIR maxim.
Indicatorul RIR este considerat inferior indicatorului VAN, deoarece utilizarea indicatorului RIR la
selectarea proiectelor diferite cracteristicieste lipsita de sens. Prin urmare acesta are urmatoarele
neajunsuri:
-

Daca pe parcursul perioadei de functionre a proiectului nivelul CF annual isi schimba semnul
vom obtine mai multe RIR-rui=>utilizarea indictorului ca criteriu de eficienra este irelevanta
Indicatorul nu tine seama de marimea efectului investitional si nu raspunde direct de criteriul de
maximizare a valorii entitatii. De aceea la aprecierea eficientei economice a investitiei se
recomanda utilizarea in parallel si a altor indicatori de eficienta.

1.

indicele de profitabilitate

Indictorul dat arata rata eficientei relative a investitiei, respectiv in majoritatea cazurilor acesta se
foloseste impreuna cu VAN. Indicatorul trebuie de utilizat in primul rind atunci cind proiectele nu difera
intre ele privind efortul investitional sau investitia initiala astfel fiind o masura exacta a eficientei
cumprarii.

>0 => se accepta

Respectiv, proiectul se accepta atunci cind
cu un

>0. La cumpararea mai multor proiecte se va allege aceala

maxim.

Tema 5: Gestiunea riscurilor investitionale

Subiectul 1
Orice fenomen are 3 stari de realizare:
1. Certitudine-100%
2. Risc 0-100%
3. Incertitudine 0%
Comparative cu situatia de certitudine, situatia de risc poate fi masurata prin identificrea
pericolelor sau pierderilor care se vor realize
Riscul reprezinta probabilitatea de realizare a unor proced=se sau fenomene cu influenta negative
asupra activitatii interprinderii.
Riscul- abatere sau devierea anumitor rezultate sau indicatori de performanta de la marimile lor
asteptate sau programate.
Principalii factori care stau la baza situatiilor de risc sunt:

a) Dispunerea de informatii incomplete, nejuste sau neactuale care influenteaza negative

luarea de decizii optime
b) Aparitia unor factori perturbatorii de influenta negative in timpul realizarii unei activitati.
Factorii ce favorizeaza riscurile in procesul investitional:
-

Diferenta mare de timp dintre efortul investitional si efectul investitional

Orice investitie odata inceputa, nu poate fi oprita fara careva pierderi financiare

Marimea inalta a capitalului initil angajat, ceea ce automat presupune un risc investitional
inalt.

Clasificarea riscurilor
Dupa aria de raspindire:
a. Risc local
b. Risc regional
c. Risc national
d. Risc international
Dupa izvorul de influenta:
a. Risc propriu- cel ce tine propiu-zis de caracteristicile afacerii
b. Risc de piata- riscul realizat sub influenta unor factori ca: PIB, cursul valutar, inflatia
Subiectul 2
La analiza riscurilor se folosesc atit metode calitative cit si cantitative. La baza metodelor
calitative stau asa elemente subiectve ca: experienta, intuitia si opinia proprie a expertului in
riscuri. La baza metodelor cantitative(obiective) stau date statistice concrete.
In analiza riscurilor scopul de baza consta in identificarea marimii potentiale al pierderii
probabile in urma relizarii unui risc.
Pasii:
-

Identificarea riscurilor
Marurarea marimii influentei acestor riscuri
Aplicarea de metode elemetare sau diminuare

Primul pas in analiza riscurilor este gasirea zonelor acceptabile a riscului.

1. Zona riscului acceptabil- adica masurarea pierderii in urma realizarii a riscului nu
depaseste marimea profitului
2. Zona riscului critic- atunci cind pierderilo probabile nu depasesc venitul entitatii.

3. Zona riscului catastrofal- cind pierderilor probabile ajung pina la pierderea integral a
capitalului propriu a interprinderii.
La analza riscului exista mai multe metode :
Metoda statistica- are ca scop masurarea abaterii unui indicator de performanta de la marimea
rezultatului acceptat. Cu cit abaterea de la acest rezultat este mai mare, cu atit riscul
interprinderii este mai mare
Vom utilize urmatorii indicatori:
a) Rentabilitatea asteptata
b) Deviatia standart
c) Coeficientul de variatie ( CV

Pentru utilizarea metodei este necesar cunoasterea probabilitatii de realizare a variabilelor

selectate,
Rezultatul asteptat= Ri Pi
Ca masura a riscului serveste derivatia standart (). Cu cit a mai mare cu atit riscul proiectului
este mai mare.
Motoda analitica include analiza de sensibibilitatea metoda scenariului, metoda motoda-carlo
Analiza de sensibilitate- deseori la stabilirea la stabilirea rationalitatiideciziilor investitionale in
conditii de certitudie se utilizeaza metoda anlizei de sensibilitate, care presupune analiza
principalilor factori, considerate factori cheie asupra eficientei investitiei, asa factori ca: variatia
cantitatii vindute sau variatia cheltuielilor fixa sau celor variabile, prin urmare se determina
variatia VAN sub influenta factorilor dati respective VAN-ul cu cea mai mare abatere scoate in
evident factorii cei mai riscanti.
Sensibilitatea VAN fata de cheltuielor fixe este cea mai mare. Neajunsul analizei sensibilitate
consta in faptul ca aceasta ne arata doar fata de care factori cheie VAN-ul investitiei are cea mai
mare sensibilitate insa nu arata care e probabilitatea variatiei acestor factori care determina
sensibilitatea respective.
Acest neajuns e eliminate de urmatoarea metoda:
Metoda scenariului-anume aceasta calculeaza o anumita probabilitate pentru fiecare
variatie a factorilor cheie. Luind in calcul 2 probabilitati putem determina pericolul real a
variatiei factorilor cheie aupra VAN-ului procetului. Baza metodei consta in elaborarea
anumitor scenarii(cea mai simpla fiind) optimist, pessimist, normal, fiecarui scenariu ii
determina gama probabila a rezultatelor.

 Metoda Monte Carlo presupune o dezvoltare a metodei scenariului insa cu o multitudine

de scenarii pentru fiecare variatie a factorilor cheie obtinind o gama foarte larga a
rezultatelor probabile.
PASII:
-alcatuirea modelului proiectului ce este introdus in calculator
-Determinarea probabilitatii pentru fiecare factor al modelului alcatuit
-Modelarea VAN, se determina un VAN asteptat dupa care luind in calcul gama larga a
probabilitatii se determina deviatia standart
Subiectul 3
La gestiunea riscurilor se utilizeaza mai multe metode:
1) Asigurarea riscurilor: consta in transmiterea de catre companie a operatiunilor de
protejare a intereselor sale catre compania de asigurare. Transmiterea se realizeaza din
contul achitarii primelor de asigurare respective in cadrul realizarii fenomenului negative,
pierderile sunt acoperite de compania in cauza. Mentionam ca acest tip de minimizare a
riscurilor are anumite limite:
-

Pretul asigurarii, care uneori poate depasi riscul potential

Imposibilitatea asigurarii tuturor riscurilor

In acelasi timp, metoda data are o credibilitate redusa in rindul atit a agentilor economici
cit si a populatiei si anume din cauza avantajului mic obtinut in urma asigurarii cit si in
urma cunostintelor depistate in asigurare

2) Autoasigurarea: --- in activitatea sa intreprinderea multe riscuri le preia asupra sa, in

primul rind din cauza ca acestea poarta un character potential de cistig, iar altele sunt
imposibil de minimizat prin alte metode. Retinerea riscului asupra sa poate sa fie
planificat sau neplanificat. Doar cind e planificat, operatiunea se numeste
autoasigurare anume in acest caz intreprinderea cunoaste nivelul aproximativ al
pierderilor si deja dispune de surse formate pentru acoperirea acestora. Utilizarea acestei
metode e binevenita atunci cind valoarea pierderilor posibile sunt mici, comparative cu
valoarea active a intreprinderii
3) Limitarea riscurilor: --- prespune stabilirea anumitor limite pentru diferite operatiuni a
intreprinderii care au drept scop minimizarea riscurilor. Astfel de limite se stabilesc la
marimea investitiei, intrun anumit domeniu sau altul, marimea cheltuielilor pentru
obiective, marimea creditelor oferite.
de ex: limitarea vinzarii in credite pentru un oarecare debitor micsoreaza riscul de
aparitie a creantelor dubioase la intreprindere.

Una din momentele cheie a metodei consta in determinarea corecta a plafonului maxim,
plafonul care de fapt reperzinta marimea maxima a pierderilor pe care intreprinderea le
poate prelua asupra sa.
4) Diversificarea riscului: consta in impartirea risuclui investitiei prin impartirea surselor
investitioanle in mai multe directii deoarece deseori investitiile nu se efectueaza separate,
ci impreuna cu altele formind astfel un portofoliu investitional, scopul fiind miscorarea
esentiala a risucrilor, in acelasi timp cit de corect nu ar fi selectat investitiile in portofoliu,
oricum prin diversificare noi nu puem obtine excluderea totala a risucurilor, cid oar
micsorarea a unei parti a acesteia
5) Factoring
6) Heding
Trebuie de mentionat ca in RM utilizarea anumitor metode de gestiune a riscurilor limitata si
problematica, datorita specificul pietii de tranzitie a economiei, cit si din cauza lipsei de
pregatire necesara a managerilor din aceasta directie.
Prin diversificare putem elimina doar componenta proprie a riscului, pe cind cea de piata nu :
Riscul protofoliului se determina astfel: Sigma 2portofoliului=sigma2piata* beta +sigma2propriu
Beta-sensibilitatea retabilitatii investitiei sau a protofoliului format fata de variatia pietii
coeficient de corelatie.

Tema 6: Gestiunea portofoliului investitional

6.1.Esenta si principiul formarii portofoliului investitional
6.2 Continutul sau etapele gestiunii portofoliului investitional
6.1.Esenta si principiul formarii portofoliului investitional
Portofoliul investitional totalitate de active sau investitii care corespunde scopurilor strategiei
investitionale la capitolul rentabilitate,risc,lichiditate.
Principalele obiective care stau la formarea portofoliului sunt:
a. Asigurarea unui venit investitional max in perioada curenta de gestiune;
b. Asigurarea cresterii capitalului intr-o perspective de lunga durata
c. Asigurarea minimizarii max a riscului invest;
d. Aigurarea lichiditatii necesare a portofoliului format
La baza formarii PI stau urmatoarele principii:
1.
2.
3.
4.
5.

P. asigurarea realizarii strateg investitionale;

P.corespunderii PI cu riscurile invest;
P. obtimizarii corelatiei dintre rentabilitate si riscul portofoliului
P. obtimizarii corelatiei intre rentab si lichid
P. asigurarii gestiunii eficiente a portofoliului

PI se clasifica:
1.Dupa obiectul investitiei

PI reale
PI financiare

2.Dupa preferintele investitorului

PI de crestere
PI de venit
PI combinat

PI de crestere-orientat spre investitiile care asigura cresterea capitalului pu perspective lunga

PI de venit orientat spre investitiile care asigura venituri curente inalte, indifferent de marimea cresterii
cap investit
PI combinat- orientat spre eliminarea ,micsorarea pierderilor atit din diminuarea veniturilor curente cit si
din micsorarea capitalului investit
1. In dependent de marimea riscului
PI conservativ
PI agresiv
PI moderat

PI conservativ- este format pe principiul diminuarii max a riscului

PI agresiv- este format pe principiul cresterii max a veniturilor sau a cresterii capitalului neconditionat de
marimea riscului
PI moderat- acel portofoliu a carui risc este apropiat de cel mediu al pietei
4.Dupa corespunderea cu obiectivele initiale a investitorului:
-port echilibrat marimea echilibrata a rentabilitatii si a riscului portofoliului care corespunde obiectivelor
initiale de la formare.
PI dezichilibrat- este port. Caracterizat prin necorepunderea obiectivelor initiale de la formare la capitolul risc,
rentabilitate si lichiditate.

6.2. Continutul sau etapele gestiunii portofoliului investitional

Formarea port. Investitional presupune parcurgerea urm. Etape:
1) Evaluarea diverselor active sau investitii si indentificarea acestora care corespund obiectivelor investitorului.
2) Luarea deciziilor privind includerea in portofoliu a investitiilor selectate.
3) Optimizarea PI indreptata spre diminuarea maxima a riscului la un nivel al rentabilitatii asteptate sau
maximizarea rentabilitatii sau a venitului la un risc asteptat sau stabil.
4) Aprecierea eficientei portofoliului format. Asigurarea realizarii obiectivelor investitionale se realizeaza prin
gestiunea port.investitionale formate.

Esenta gestiunii port. Investitionale consta in colectarea sau ajustarea structurii portofoliului si a calitatilor
acestuia din cauza modificarii permanente a conjucturii economice si a cotelor de dobinda care afecteaza costul
capitalului investit.

Gestiunea port. urmareste uumatoarele ETAPE:

(1) Monitorizarea/ anliza permanenta a conjucturii pietei pt a reactiona la timp in vederea schimbarii structurii
portofoliului.

(2) Evaluarea rentabilitatii, riscului, lichiditatii port. format in dinamica atit pe t/s, cit sip e t/mediu.

(3) Alegerea tipului de gestiune a PI:

a) Gestiune activa : Abordarea activa presupune corespunderea structurii portofoliului cu asteptarile sau
variantele viitoare a pietei. De aceea abordarea data este caracteristica in primul rind port. agresive.
b) Gestiune pasiva: Abordarea pasiva presupune corespunderea structurii cu conjuctura actual a pietii. Abordarea
data este caracteristica in primul rind gestiunii portofoliilor conservative.

(4) Restructurarea PI : atit dupa structura cit si dupa calitatile pe care le dispune. Reiesind din schimbarea
prioritatilor sau obiectivelor invstitionale a firmei/investitorului.