4.

Gestiunea fluxurilor de numerar

Categoriile principale, legate de gestiunea numerarului, sunt soldul numerarului i fluxul acestuia.
Soldul de numerar reprezint disponibilitile bneti ale entitii la conturi n bnci, n casierie, sub
form de documente bneti, n carduri .a.
Numerarul este considerat ca fiind cele mai lichide active ale entitii, de care depinde n mare
msur lichiditatea i solvabilitatea acesteia. Procesul continuu de micare a numerarului n timp
reprezint fluxul de numerar (cash flow).
Pentru asigurarea unei gestiuni eficiente a fluxurilor bneti este raional de efectuat o clasificare
a acestora n baza unor criterii diverse.
Astfel, n viziunea lui I.A.Blank [17, pag.109], n funcie de direcia micrii numerarului, fluxurile
acestora se mpart n urmtoarele categorii:
- fluxuri de numerarpozitive (ncasri);
- fluxuri de numerar negative (pli).
n funcie de faptul, cnd se ncaseaz sau se pltesc mijloacele bneti la nceputul sau la finele
perioadei, deosebim fluxuri de numerar:
- prenumerando (la nceputul perioadei de gestiune);
- postnumerando (la finele perioadei de gestiune).
n baza metodei de calculare a volumului fluxului bnesc deosebim:
- flux de numerar total (global) reprezint toate ncasrile sau suma total a plilor efectuate
n perioada de gestiune;
- flux net de numerar, care reprezint diferena dintre fluxul de numerar pozitiv i cel negativ
ntr-o anumit perioad de gestiune. Fluxul net de numerar poate lua att valori pozitive ct i
negative.
Politica gestiunii fluxurilor de numerar este o component a politicii de gestiune a activelor
curente, care const n optimizarea soldului acestora cu scopul de a asigura o solvabilitate permanent a
entitii i totodat utilizarea eficient a numerarului.
Atfel, problema optimizrii numerarului este o preocupare permanent a managerilor financiari.
Cunoatem c dac vom deine o suma prea mare de numerar dect entitatea are nevoie n conturi, se
reduce eficiena utlizrii activelor, i invers, dac entitatea duce lips (deficit) de numerar, risc s ajung
insolvabil. Apare astfel, necesitatea optimizrii soldului numerarului.
n practica financiar se aplic diverse tehnici i metode de optimizare a disponibilitilor de
numerar. Cele mai cunoscute modele de optimizare a soldului numerarului i a titlurilor de plasament
deinute de firme sunt modelele Baumol i Miller-Orr.
Modelul Baumol este un model economic care permite determinarea soldului optim de numerar. n
unele lucrri acest model apare cu denumirea de modelul Baumol-Allais-Tobin (BAT).
Schematic, soldul numerarului ale unei entiti poate fi reprezentat n modul urmtor:

Nivel
maxim = C

sold
mediu = C/2

sold
minim = 0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 sptmni
Fig. 4. Soldul numerarului n cazul ipotezelor modelului Baumol
Adoptnd notaiile:
C - suma optim a numerarului ce va crete prin vnzarea de titluri de plasament sau prin mprumutare.
C/2 soldul mediu al numerarului;
F costurile fixe ocazionate de vnzarea titlurilor sau obinerea creditului
T suma total a numerarului nou (ce urmeaz a intra n firm pe cile artate) necesar pentru
efectuarea tranzaciilor pe ntreaga perioad (de obicei un an).
k costul oportunitii pstrrii (neinvestirii) numerarului; el este egal cu rata dobnzii la titlurile de
plasament pe termen scurt (obligaiuni ale statului, obligaiuni municipale).
2 F T
C (2)
k
Pentru ilustrarea modelului, presupunem c:
F = 100 lei,
T = 52 sptmni x 10 mii lei/sptmn = 520 mii lei (pe an)
k = 5%
2 100 520000
atunci, C 45600lei
0,05
Interpretarea rezultatului de mai sus este c firma trebuie s vnd titluri n sum de 45,6 mii lei
atunci cnd soldul numerarului se apropie de zero, crescnd astfel, soldul numerarului pn la 45,6 mii lei.
Numrul de operaii de vnzare a titlurilor de plasament efectuate n decursul anului va fi egal cu:
T : C = 520000 : 45600 = 11,4
Adic, o dat n lun, entitatea va trebui s vnd titluri de plasament, sau s ridice de la contul de
depozit cte 45600 lei sau s apeleze la credite pe termen scurt n aceeai sump.
Soldul mediu al mijloacelor bneti n conturile firmei, n casierie, acreditive, documente bneti
va fi egal cu:
C : 2 = 45600 : 2 = 22800 lei
Modelul Miller-Orr pornete de la ipoteza c exist numai dou forme de active: numerar i
valori mobiliare comercializabile. De asemenea, acest model admite pentru soldul contului de numerar
micri n sus i n jos fa de nivelul de echilibru, astfel c optimul pentru soldul contului de numerar va
fi mai degrab un ir de valori dect o singur valoare estimat. Acest model este mai utilizat de ctre
firmele care nu sunt capabile s prevad zilnic intrrile i ieirile de numerar. n figura 5 se arat
funcionarea modelului Miller-Orr.

B
H Limita superioar

R Punctul de echilibru

L Limita inferioar
Nivel de A
siguran
zile
Fig. 5. Funcionarea modelului Miller-Orr.
De observat n figur c soldul numerarului i este admis s fluctueze nestingherit atta timp ct
acesta se ncadreaz n limitele prestabilite indicate prin literele H i L. n punctul B, soldul numerarului
atinge nivelul maxim admis. n acest punct, firma poate cumpra titluri de plasament pentru o sum
egal cu cea artat de linia punctat (ce pleac din B), astfel nct va scdea soldul numerarului pn n
punctul de echilibru, de la care soldul numerarului poate din nou s fluctueze liber. n punctul A, soldul
numerarului firmei atinge nivelul minim admis. n acest punct, firma va vinde titluri de plasament
investitorilor pentru a aduce nivelul numerarului din nou la punctul de echilibru.
 Problema care se pune este n legtur cu ct de mult trebuie s se admit s fluctueze soldul
numerarului, adic ct de mare trebuie s fie ecartul H L. Potrivit modelului Miller-Orr, o variabilitate
crescut a fluxurilor zilnice de numerar i/sau costuri fixe ridicate ale tranzaciilor aferente cumprrii i
vnzrii de titluri de plasament impune fixarea unor limite de control. Pe de alt parte, dac costul de
oportunitate al pstrrii numerarului este ridicat, limitele trebuie s fie fixate astfel, nct s fie ct mai
apropiate ntre ele.
Obiectivul gestiunii l constituie minimizarea costurilor totale aferente numerarului. Potrivit
procedeelor de minimizare, diferena ntre limita superioar i cea inferioar a numerarului (S), punctul
de echilibru (R), limita superioar (H) i soldul mediu al numerarului (SMN) se obin cu formulele:
1
3 F 2 3 S 4R L
S 3 ; R L; H=S + L; SMN ,
4k 3 3
unde: L limita inferioar;
F costul fix al tranzaciilor;
k costul oportunitii pstrrii numerarului;
2 - variaia net zilnic a numerarului
Fixarea limitei inferioare pentru soldul numerarului ce trebuie pstrat de firm este, n mod clar,
o chestiune subiectiv i experiena joac un rol semnificativ n soluionarea ei. n plus, la stabilirea
acestei limite trebuie satisfcute i cerinele impuse de banc n acest domeniu (dac aceste cerine
exist).
La estimarea variaiei fluxurilor de numerar se poate folosi metoda observaiei, nregistrndu-se
intrrile i ieirile nete zilnice de numerar pentru o perioad de, s zilcem, 100 zile i calculndu-se apoi
variaia acestor 100 de observaii. Aceast metod va necesita actualizarea datelor, n special dac
fluxurile nete de numerar sunt instabile n timp. Un alt aspect ce trebuie luat n considerare la efectuarea
acestor calcule este impactul efectelor sezoniere, care pot, de asemenea, necesita ajustarea estimrii
variaiei.La determinarea costurilor de tranzacie, managerul financiar poate folosi datele privind plile
curente fcute de firm prin cumprarea sau vnzarea unor titluri de plasament.
Costurile cu dobnda pot fi obinute pe baza datelor privind veniturile aferente valorilor mobiliare
pe termen scurt cu grad mare de garanie, venituri ce sunt disponibile n mod curent pe pia. Managerul
financiar poate s foloseasc i rata dobnzii previzionat pentru perioada de planificare dac se ateapt
o fluctuaie semnificativ a nivelurilor curente ale ratei dobnzii.
Vom ilustra n continuare, calcularea elementelor din modelul Miller-Orr pe baza datelor privind
fluxurile de numerar ale C.C. M.Hidromaexim S.A.:
soldul minim al mijloacelor bneti 20 mii lei
variaia fluxurilor zilnice de mijloace bneti = 9 mii lei (de aici, devierea standard, = 3 mii lei pe
zi)
rata dobnzii = 0,06% pe zi adic 22% pe an
costul mediu al tranzaciilor = 20 lei, adic costul pentru cumprarea sau vnzarea unei valori
mobiliare.
Utiliznd datele de mai sus, putem calcula diferena dintre limita superioar i cea inferioar a
soldului numerarului. Limita superioar, H, se obine astfel: H=S + L
1
3 20 9000 3
S 3 18246lei
4 0,0006
H = limita inferioar + ecartul dintre limite = 20000 + 18246 = 38246 lei
Punctul de echilibru, R, se obine cu ecuaia:
S 18246
R L 20000 26082lei
3 3
4 R L 4 26082 20000
SMN 28109lei
3 3
Pe baza datelor de mai sus i a rezultatelor obinute cu modelul Miller-Orr, putem stabili
urmtoarea concluzie. Dac soldul numerarului crete la 38246 lei, investiia n titluri de plasament
negociabile este de 10137 lei (38246 28109), dac soldul numerarului scade la 20000 lei, se vor vinde
titluri de plasament n sum de 8109 lei (28109 20000) pentru a readuce soldul numerarului la punctul
de echilibru.