Tema 10

Msurarea expunerii la
variaiile ratei de schimb
 Obiectivele temei
Prezentarea importanei analizei expunerii CMN la riscul ratei
de schimb;

Prezentarea modului n care expunerea la tranzacii poate fi

msurat;

Prezentarea modului n care expunerea economic poate fi

msurat; i

Prezentarea modului n care expunerea de translaie poate fi

msurat.
 Prin forele pieei i prin aciunile strategice
ale CMN, riscurile legate de variaia cursului
de schimb pot fi considerate(apreciate) a fi
minore.
Totui, practica demonstreaz c acest risc
exist i c el se manifest cu efecte puternice
asupra situaiei financiare a CMN.
 Relevana riscului ratei de schimb
Argumentul legat de paritatea puterii de
cumprare:
Variaiile ratei de schimb sunt determinate de variaiile preurilor.
EX: EXPORT SA este un exportator SUA ale crui exporturi sunt
denominate n euro. Moneda euro se devalorizeaz cu 3 % din
cauza paritii puterii de cumprare, dat fiind c inflaia EU este
circa 3 la sut mai mare dect inflaia US. n cazul n care
competitorii europeni ar crete preurile lor, n conformitate cu
inflaie european, EXPORT poate s creasc preurile, fr a
pierde niciun client. Astfel, creterea n preul su va compensa
reducerea valorii monedei euro.

PPC nu acioneaz ntotdeauna: adesea, variaia cursului de schimb nu

este nsoit i de o variaie a indicilor preurilor
 Argumentul legat de msurile de protecie pe care i le ia
investitorul:
Acionarii CMN se pot proteja ei nii mpotriva fluctuaiilor ratei de
schimb.
Adesea, investitorii nu au informaii complete despre expunerea
corporaiei. Astfel, este posibil ca s nu aib capacitatea de a se
proteja corect pe ei nii.
 Relevana riscului ratei de schimb
Argumentul legat de diversificarea valutelor:
Se apreciaz c o companie multinaional bine diversificat poate s
nu fie afectat de modificrile ratei de schimb din cauza efectelor
compensaiei dintre variabilitatea diverselor valute.
Acest abordare este nereal, firmele neputnd deine ntotdeauna
sumele necesare n diferite valute la momentul potrivit.
 Argumentul privind diversificarea
acionariatului:
Un acionariat mult diversificat va fi ntr-o oarecare msur protejat
mpotriva pierderilor CMN datorate riscului ratei de schimb.
Aceast diversificare nu acoper complet riscurile: CMN pot fi afectate
ntr-o de riscul ratei de schimb.
 Tipuri de expuneri

Expunerea la fluctuaiile ratei de schimb

poate lua una din urmtoarele trei forme:
Expunerea de tranzacie
Expunerea economic
Expunerea de translaie
 Expunerea de tranzacie
Msura n care valoarea monetar a
tranzaciilor viitoare poate fi afectat de
variaiile ratei de schimb reprezint expunerea
de tranzacie.
Expunerea de tranzacie este msurat n dou
etape:
1 Determinarea valorii nete a ncasrilor i plilor n
fiecare valut n parte, i
2 Determinarea riscului general aferent expunerii
pentru aceste valute.
 Expunerea de tranzacie
Pentru a determina riscul general, trebuie evaluate
abaterile standard i corelaiile valutelor, lund n
considerare situaia CMN n fiecare valut n raport cu
valuta de referin.
Abaterea standard calculat asupra datelor istorice
exprim variabilitatea valutei. Trebuie avut ns n vedere
c variabilitatea poate fi diferit (poate avea valori
/evoluii diferite) n timp.
Coeficienii de corelaie exprim msura n care dou
valute variaz una fa de cealalt (i aceti coeficieni pot
varia n timp).
 Ex: GLOBAL SA i desfoar activitatea internaional n patru valute.
Obiectivul su de baz este s msoare expunerea sa n fiecare moned,
pentru trimestrul urmtor i s-i consolideze Fluxurile de numerar cu un
semestru nainte. De exemplu, GLOBAL se ateapt la intrri n dolari
canadieni de 12 milioane $C i ieirile de 2 milioane $C n trimestrul
urmtor. Prin urmare, GLOBAL se ateapt la intrri nete de 10 milioane
$C. Avnd n vedere o rat de schimb ateptat de $ 0 .80 la sfritul
trimestrului, se poate converti fluxul net ateptat de dolari canadieni ntr-
flux net ateptat de $ de 8 milioane $ (10 milioane $C la 0.80 $ ).
La fel se analizeaz si situaia celorlalte valute:
Fluxurile nete ale companiei Miami
Valuta Total intrari Total iesiri Flux net Curs de Flux net in $
schimb
asteptat la
sfarsitul
trimestrului
British pound 17,000,000 7,000,000 10,000,000 $1.50 $15,000,000

Canadian dollar C$12,000,000 C$2,000,000 C$10,000,000 $0.80 $ 8,000,000

Swedish krona SK20,000,000 SK120,000,000 -SK100,000,000 $0.15 -$15,000,000

Mexican peso MXP90,000,000 MXP10,000,000 MXP80,000,000 $0.10 $ 8,000,000

Limite ale unor posibile fluxuri nete
in $
Valuta Flux net Limite ale unor Limite ale unor
posibile cursuri de posibile fluxuri
schimb la sf. trim. nete in $
British pound 10,000,000 $1.40 la $1.60 $14,000,000 la
$16,000,000
Canadian dollar C$10,000,000 $0.79 la $0.81 $ 7,900,000 la
$ 8,100,000
Swedish krona -SK100,000,000 $0.14 la $0.16 -$14,000,000 la
-$16,000,000
Mexican peso MXP80,000,000 $0.08 la $0.11 $ 6,400,000 la
$ 8,800,000
Riscul unui portofoliu format din
doua valute
 Ecuaia de arat c expunerea unei MNC la mai
multe valute este influenat de variabilitatea fiecrei
valute i corelaia micrilor ntre valute.
Volatilitatea unui portofoliu de valute este pozitiv
legat de volatilitatea unei valute i de corelaia
dintre valutele portofoliului.
Fiecare component din ecuaia care exprim riscul
unui portofoliu de valute poate fi msurat cu
ajutorul unei serii de variaii procentuale lunare ale
fiecrei valute.
 Expunerea de tranzacie
Metoda valorii la risc (VAR), ia n calcul
variabilitatea i corelaiile valutelor pentru a
determina pierderea potenial maxim
zilnic.
Pentru a determina deteriorarea zilnic
potenial a unei valute sunt utilizate datele
istorice. Aceast deteriorare este apoi aplicat
fluxului de numerar net exprimat n acea
valut.
 Expunerea economic
Expunerea economic se refer la msura n
care valoarea actual a fluxurilor de numerar
viitoare ale firmei pot fi influenate de variaiile
ratelor de schimb.
Fluxurile de numerar care nu necesit
conversia valutar nu reflect expunere de
tranzacie. Totui, i aceste fluxuri de numerar
pot fi influenate de variaiile ratelor de
schimb.
 Expunerea economic
Tranzacii care
influeneaz Impactul aprecierii Impactul
incasrile (intrrile valutei locale deprecierii valutei
de fluxuri) ale firmei asupra locale asupra
n moned local tranzaciilor tranzaciilor
Vnzrile locale (n
raport cu concurena Scad Cresc
strin de pe pieele
locale)
Exporturile firmelor Scad Cresc
exprimate n moneda
local
Exporturile firmelor Scad Cresc
exprimate n valuta
strin
Dobnda ncasat din Scade Crete
investiiile strine
 Expunerea economic
Tranzacii care Impactul aprecierii Impactul deprecierii
influeneaz plile monedei locale monedei locale
(ieirile de fluxuri) asupra tranzaciilor asupra tranzaciilor
ale firmei n
moned local
Aprovizionrile din
exterior exprimate n Nici o Nici o
moned local modificare modificare
Aprovizionrile din
strintate exprimate Scad Cresc
n valut strin
Dobnda datorat
pentru fondurile Scade Crete
strine mprumutate
 Tranzaciile enumerate n tabel, care necesit conversia
valutelor, (reflectnd astfel i expunerea de tranzacie),
includ exporturile exprimate n valut, dobnzi primite din
la investiii strine, importurile n valut, i dobnzile
datorate la mprumuturile externe.
Celelalte tranzacii, care nu necesit conversia
monedelor i, prin urmare, nu reflect expunerea la
tranzacie, sunt, de asemenea, o form de expunere
economic, deoarece fluxurile de numerar rezultate din
aceste tranzacii pot fi influenate de evoluia cursului de
schimb.
Fluctuaiile cursului de schimb poate avea un efect la fel
de mare asupra fluxurilor de numerar generate de
aceste tranzacii ca i n cazul fluxurilor de numerar din
tranzacii care necesit o conversie valutar.
 Expunerea economic
Chiar i firmele doar cu activitate naional pot
fi afectate de expunerea economic dac pe
pieele locale exist firme concurente strine.
Totui, gradul de expunere economic este
mult mai mic dect n cazul CMN.
O metod de msurare a expunerii economice
const n a evalua msura n care ctigurile
previzionate variaz n funcie de diferite
scenarii privind ratele de schimb.
 Expunerea economic
O alt metod de evaluare a expunerii economice a firmelor
este dat de aplicarea analizei regresionale asupra fluxurilor de
numerar istorice i ratelor de schimb:

Variaia relativ a Variaia relativ

CF, ajustate n raport a ratei de schimb
cu inflaia, msurate n = a + b x a valutei +e
moneda naional a firmei n perioada t (ERt) n
perioada t (CFh t)

b este coeficientul de expunere

b=0 Fluxul n moneda naional este inelastic, - nu necesit msuri de protecie

b>0 Fluxul n moneda naional este sensibil !!!!!

 b = Cov (CFi , ER ) / Var ( ER)
Cov (CFi , ER) = qi (CFi CF )( ERi ER)
i

Var ( ER) = qi ( ERi ER ) 2

i
E(e)=0
CFh = CFf x ER
 Expunerea de translaie
Expunerea situaiilor financiare consolidate ale
CMN la variaiile ratelor de schimb poart
denumirea de expunere de translaie.
Expunerea de translaie poate s nu fie
relevant din cauza faptului c translaia
situaiilor financiare n scopul raportrilor
consolidate nu afecteaz fluxurile de numerar.
Totui, n realitate, expunerea de translaie
poate afecta preul aciunilor firmei prin
impactul acestuia asupra ctigurilor
consolidate.
 Expunerea de translaie
Translaia curent a ctigurilor poate
reprezenta o baz util n determinarea
fluxurilor de numerar viitoare atunci cnd
ctigurile sunt remise de ctre filialele din
strintate companiei mam.
Expunerea de translaie este dependent de:
Gradul de implicare extern a filialelor din
strintate,
Localizarea filialelor din strintate, i
Metodele de contabilitate utilizate.
 Expunerea de translaie
Exemplu: in al treilea trimestru al anului 1998 n SUA, conform
estimrilor, datorit deprecierii valutelor asiatice n raport cu
dolarul SUA, prin translaie au fost nregistrate ctiuri cu 20
mld dolari mai mici.
n general, expunerea de translaie este mai
atent monitorizat atunci cnd ctigurile
filialelor vor fi remise companiei din cauza
semnalelor transmise afacerilor privind
pericolul expunerii economice (variaia CF).
Impactul expunerii la variaiile ratelor de
schimb asupra valorii CMN
Expunere de tranzacie
Expunere economic

m
n
[ ]
E (CFj , t ) E (ER j , t )
j =1
Valoare CMN =
t =1 (1 + k ) t

unde E (CFj,t ) = CF sperate, transformate n moneda j , de

primit de compania mam la sfritul perioadei t
E (ERj,t ) = rata de schimb sperat la care moneda j poate fi
transformat n moned naional a CMN la sf. perioadei t
k = media ponderat a costului capitalului companiei mam