I.

Coninutul termenului de instabilitate financiar

O cercetare amnunit asupra instabilitii financiare poate oferi o nelegere mai

profund n ceea ce privete declanarea crizelor financiare, precum i descoperirea unor metode
de stabilizare a unei economii instabile prin evitarea crizelor sau diminiuarea efectelor negative
produse de acestea.
Termenul de instabilitate poate fi folosit n dou sensuri, i anume n sens larg i n sens
restrns. Sensul larg al termenului este folosit la nivelul sistemului economic i financiar,
evideniind diverse caracteristici ale acestora. Aadar, instabilitatea se poate referi la
dezechilibrele pe care aceste sisteme le experimenteaz, previziunile incerte n ceea ce privete
desfurarea n timp a unor importani indicatori financiari i economici precum preurile,
profitul, etc.,precum i caracterul lor fluctuant. n sens restrns, instabilitatea face referire la
noiunea de criz n sistemul economic i financiar i pune n eviden caracteristicile acesteia n
diferite faze ale derulrii ei, precum acumularea de tensiune n etapa premergtoare sau
detensionarea n perioada postcriz.
Concepiile economice moderne consider instabilitatea ca fiind un proces natural,
deorece att aceasta ct i efectele ei explozive (crizele) nu pot fi eliminate prin interveniile
bncii centrale i/sau guvernamentale. Singurul efect pe care l pot avea interveniile este s
produc amnarea izbucnirii crizelor i/sau atenuarea efectelor distructive ale acestora, precum i
reducerea perioadelor de depresiune.
Cele dou concepte opuse ce domin tiina economic, i anume echilibrul
financiar i instabilitatea financiar, s-au aflat pentru mult timp n centrul disputelor tiinifice
dintre economiti, ns conceptul de instabilitate financiare a ctigat din ce n ce mai mult teren,
asta servind drept dovad c teoria economic este orientat spre realitatea economic.
Instabilitatea financiar i instabilitatea economic reprezint procese dinamice. Criza
financiar este o form de manifestare exploziv a procesului de instabilitate financiar, generat
n faza de expansiune a ciclului de afaceri, pe durata cruia se acumuleaz tensiuni care pot fi
stinse prin declanarea crizelor.

II. Teoria instabilitii financiare

Iai, 2016
 Minsky este economistul ce aduce o schimbare n interpretarea, cercetarea i abordarea
ciclicitii crizelor1. Prima i poate cea mai revoluionar ideea a sa este reprezentat de mutarea
presiunii de pe ciclul economic pe cel financiar. El acord o importan mult mai mare ciclului
financiar n apariia crizelor, lucru datorat n special influenei din ce n ce mai mare a sectorului
financiar n societatea modern. Economiile de astzi cunosc un grad foarte ridicat de
financiarizare, de control i de comand.
Este interesant de observat c n mare parte ideile lui sintetizeaz teoriile altor economiti
recunoscui pentru tenta lor protecionist. Printre aceti economiti numrndu-se Marks,
Schumpeter, Keynes, Samuelson sau Hicks. Cu toate acestea, el are propria contribuie, n ceea
ce privete teoria instabilitii sistemului. El vede schimbrile instituionale, panica i euforia
drept generatori influeni ce genereaz i accentueaz fluctuaiile ciclurilor economice i
financiare.
Conform mai multor economiti, unul din cele mai instituionalizate sisteme este cel
financiar, el fiind poate i cel mai reglementat 2, dar cu toate acestea, el nu este nici foarte bine
structurat, nici foarte eficient. Lucru uor demonstrat prin prisma ultimelor crize financiare, cea
din SUA sau zona Euro. Aceste situaii poate minore, au dus n cele din urm la o adncire a
crizelor, ce a condus la msuri economice i sociale foarte dezavantajoase pentru populaie.
Pn astzi, nici un economist nu a reuit s construiasc o teorie universal valabil cu
privire la crizele economice. Marx, prin teoria sa a instabilitii sau a distrugerii n totalitate a
sistemului capitalist, Keynes prin teoria conform creia statul trebuie s intervin n timpul
crizelor economice prin mrirea cheltuielilor publice, nici chiar teoria echilibrului prin
autoreglarea sistemului economic nu a reuit nici mcar s explice unele aspecte ale crizelor
economice, ne mai vorbind de oferirea de soluii pentru remedierea crizelor.
Aici apare importana lui Minsky, dintre toate teoriile ciclurilor, teoria sa este unic,
deoarece el ia n calcul att instabilitatea sistemului, structura insituional dar i inovarea
financiar. Mai mult, spre deosebire de ceilali economiti ce au scris pe acest subiect, el nu are
nici o publicaie n cadrul creia s prezinte sistemul gndit de el, studiul este mprit n idei i
fragmente de idei aprute de-a lungul timpului n diferite articole sau publicaii tiinifice. Teoria
lui Minsky a fost punct de plecare i pentru alte teorii construite de economiti precum Palley sau
Wray.

1
Pollin, Robert, (1997), The Relevance of Hyman Minsky, Challenge, Vol 40.2, pp. 75-94

2
Croitoru, Lucian, (2013), Sfritul reglementrii i ultimul reglementator, Ed. Curtea Veche, Bucuret

Page |2
 n viziunea economitilor moderni, instabilitatea economic este ceva natural. Nimic
nu poate elimina instabilitatea financiar, nici chiar mna invizibil despre care ne vorbete
Adam Smith, dar nici intervenile din partea statului prin intermediul guvernului sau bncii
centrale. Singurele lucruri ce le poate face statul prin aceste intervenii sunt amnarea crizelor,
diminuarea perioadei de depresiune economic, respectiv limitarea efectelor nocive aprute n
timpul crizelor. Finanele reprezint un element cheie al fluctuailor economice. Crizele
economice fiind influenate n mare msur de instabilitatea de pe pieele financiare.
Instabilitatea financiar este un proces dinamic ce conduce mai mereu ctre o criz financiar,
criz ce apare pe fondul ,,exploziei tenisunilor acumulate n faza de expansiune a ciclului de
afaceri.
Aadar, economitii admit c instabilitatea financiar este de fapt un proces natural.
Controversele apar abia n momentul n care se ncearc a se identifica factorii ce duc la apariia
acestor instabiliti. Unii economiti dau vina pe lcomia investitorilor ce doresc s obin un
profit ct mai mare, pe grandomania iraional prin ateptri mult prea mari ce nu
pot fi susinute de economie sau pe politicile eronate, unii manageri financiari fiind dispui s-i
foreze norocul n investiii nerentabile pn ntr-un prag de ilegalitate, care de cele mai multe ori
se sfrete cu un adevrat oc n economie.

III. Moduri diferite de abordare a instabilitii financiare - Minsky,

Marx si Keynes

Economitii au preri mprite cu privire la cauzele acestui fenomen, precum i la

metodele de abordare i interpretare a tendinelor, ns instabilitatea financiar este un proces
natural care nu poate negat. Muli autori consider c principalele motive ale crizei i
instabilitii financiare sunt reprezentate de lcomia indivizilor, resurse folosite iraional sau
politici incorecte ori aplicate greit. Spre exemplu, una dintre cauzele des invocate este lcomia

Page |3
pentru profit sau venituri ct mai ridicate, ceea ce determin bncile, investitorii i managerii
financiari s se angajeze n proiecte sau operaii cu riscuri foarte ridicate, ori s aplice scheme
frauduloase care produc ocuri n sistem.
Una dintre explicaiile privind cauzele instabilitii financiare din cadrul acestei
categorii de analiz i aparine lui Marx, fiind ajustat i dezvoltat de Keynes i, mai apoi, de
Minsky.
Explicaiile lui Marx se bazeaz pe observaiile sale, potrivit crora n condiiile unei
piee libere echilibrul nu doar c nu este realizat, ci apare o anarhie n producie din ce n ce mai
extins, iar ciclul productiv ncepe cu bani provenii din surse proprii i mprumuturi pentru
achiziia de materii prime, instrumente de lucru i plata salariilor, ncheindu-se cu mai muli bani
de pe urma vnzrii mrfurilor.
(n cazul n care proprietarul nu poate s vnd marfa produs din cauza concurenei
i/sau scderii cererii ori din cauza scderii preurilor pieei sub nivelul costurilor, atunci acesta
urmrete contractarea de noi mprumuturi, n sperana de a-i redresa afacerile. n cazul unui
eec, ntreprinderea respectiv intr n insolven i mai apoi n faliment. Falimentul brusc a mai
multor ntreprinderi afecteaz sistemul bancar, deorece bncile nu i mai pot recupera banii
mprumutai i nici onora obligaiile de plat, motiv pentru care se instaleaz panica iar sistemul
economic este expus colapsului. Cu ct structura instituional este mai adecvat pieelor libere,
adic mai dereglementat, cu att expunerea este una mai ridicat iar probabilitatea ca aceasta s
se nfptuiasc este mai mare.)
n cartea sa, Teoria general, Keynes a reluat i dezvoltat ideile lui Marx cu privire la
instabilitatea economic i financiar a sistemelor pieelor libere. Keynes pornete cu postulatul
lui Marx, conform cruia producia capitalist ncepe cu bani i dorete s se ncheie cu i mai
muli bani, introducnd n analiz i dezvoltnd teoria determinrii echilibrului produciei i
folosirii forei de munc ce ncorporeaz ateptrile n mod explicit.
O alt teorie dezvoltat de Keynes este cea a investiiilor, n cadrul creia sunt tratate
probleme privind efectele multiplicatorului i ale ateptrilor n determinarea ciclurilor de
afaceri, riscul i incertitudinea, i importana unor factori psihologici precum nclinaia marginal
spre consum, pesimismul, optimismul, etc. Keynes a demonstrat, n acord cu ideile lui Marx, c
n economia capitalist nu exist fore naturale de autoredresare, care s conduc la folosirea
deplin a forei de munc. La fel ca Marx, Keynes a artat rolul nociv al lichiditii caracterizate
ca o for destabilizatoare ce ridic bariere n calea utilizrii depline a forei de munc (Wray,
2001, pag.4).

Page |4
 Marx a abordat instabilitatea economic i financiar ca un proces al unui sistem ce se
autodistruge i dispare, ns Keynes i adeptul su Minsky au privit instabilitatea ca un proces
natural de refacere i perfecionare periodic a sistemului economic i financiar, cu fluctuaii ce
se desfoar n cadrul anumitor limite, denumite plafoane i praguri, ca restricii acceptate de
sistemul instituional ca parte integrant a sistemului economic i financiar capitalist.
Suntem de prere c ideea lui Keynes conform creia ar trebui s existe o ocupare
maxim a forei de munc este una nerealist i nerealizabil. ntr-o economie de piaa liber este
imposibil s ncadrezi toat fora de munc activ, fr a exista n prealabil o implicare din partea
statului. Statul nu trebuie s suporte sau s susin persoane ce nu sunt necesare n domeniul
muncii, el ar trebui doar s le creeze anse pentru a-i gsi locuri de munc n domenii ce sunt
cutate. Ni se pare mult mai oportun ideea formulat de Keynes conform creia instabilitile
financiare nu sunt procese ce duc la o autodistrugere a pieei, ci sunt un instrument natural de
refacere a ei. n urm fiecrui mare colaps financiar, persoanele implicate n procesul economic
ar trebui s nvee din greelile fcute i s nu le mai repete. Cu toate acestea, din pcate istoria
ne-a demonstrat c investitorii nu nva din greeli.
Autorii de specialitate consider c Minsky este creatorul teoriei moderne a instabilitii
financiare. Cum am subliniat i anterior, el i construiete teoria pe ideile emise de predecesorii
si, Marx i Keynes. Aadar, teoria sa graviteaz n jurul instabilitilor pieelor
financiare,complexitatea i structura greoaie aprut n relaiile financiare ale marilor economii
mondiale, dar i dorina de a se gsi rspunsuri la urmtoarele ntrebri:
n ce raport se afl instabilitatea financiar cu echilibrul financiar; Ce rol au investiiile
financiare n procesul de instabilitate; Care este legtura dintre instabilitatea financiar i
ciclul afacerilor; Ce rol au instituiile n dinamica instabilitii i a crizei financiare3

IV. Contribuiile lui Minsky la teoria instabilitii financiare

Minsky continu explicaile date de Marx i Keynes, conform crora instabilitatea nu este
altceva dect un proces natural ce genereaz starea de fragilitate a sistemului. n concepia lor,
instabilitatea se nate chiar din metoda de funcionare a economiei capitaliste.

3
Iancu, A., (2014), Instabilitatea financiar, ciclurile i rolul instituiilor, Academia Romn, Insttutul Naional de
Cercetri Economice, Bucuret, pp. 12

Page |5
 n opinia lui Minsky, cauzele interne sunt cele care duc la instabilitatea financiar i
economic ntr-un sistem capitalist, unul sensibil i predispus la crize n mod natural. El
consider c de cele mai multe ori nu ocurile externe sunt cele ce conduc la momente de
instabilitate financiar. n momentele de boom economic se creaz o presiune enorm asupra
sistemului, n special datorit diferenei enorme dintre veniturile ce au fost previzionate n trecut
i veniturile ce se ateapt a fi obinute n viitor. Cel mai important aspect n aceast privin l
constituie cheltuielile att pentru investiii ct i cele de producie, care de cele mai multe ori
sunt finanate de datorii, datorii ce prezint un grad ridicat de risc, unde se mai adaug i
tolerana la risc a ageniilor n msur s trag semnale de alarm. Toate acestea cumulate duc n
cele din urm la apariie unui boom speculativ, care de cele mai multe ori este nsoit i de
inflaie.
Minsky consider c instabilitatea financiar este influenat de sursele investiiilor,
deinerea de proprieti i controlul asupra capitalului. n aceste condiii, Minsky ne sugereaz
trei surse de finanare:
Numerarul i activele financiare disponibile
Profitul;
Fondurile atrase prin mprumuturi sau prin emiterea unor titluri de participare la
capital.4
n economia de pia modern se poate observa o cretere a fondurilor provenite din
mprumuturi, fa de cele din capitaluri proprii. Asta se datoreaz n special nevoii de mult mai
multe fonduri pentru investiii, perioada de amortizare fiind la fel de mare, o rat a dobnzii
redus, dar i o extindere a garanii guvernaventale n ceea ce privte diferite programe de
creditare. Dac aceste aspecte se observ la firmele mai mici, la societile pe aciuni ce au
nevoie de fonduri din ce n ce mai multe pentru a investi n inovaii, lucru ce conduce la o
cretere a cotaiei bursiere5. Aciunile tranzacionate la burs cunosc o cretere din ce n ce mai
mare n valoare, fapt ce susine o cretere a activitilor speculative, activiti ce cunosc i un risc
mult mai mare. Meninerea acestor practici conduc n cele din urm la apariia aa numitelor bule
speculative, ce n cele din urm duc la declanarea crizelor. O scdere vertiginoas a cotailor pe
pieele de capital conduc inevitabil la creterea instabilitii financiare. Minsky este de prere c

4
Iancu, A., (2014), Instabilitatea financiar, ciclurile i rolul instituiilor, Academia Romn, Insttutul Naional de
Cercetri Economice, Bucuret, pp.13
5
Whalen, Charles J., (2008), A Minsky moment: Reflection of Hyman P. Minsky (1919-1996), Journal of Economic
Issues, Vol 42.1, pp. 249-253

Page |6
cu ct nivelul de creditare pentru investiii este mai mare, cu att sunt anse mai mari de apariie
a instabilitilor financiare, respectiv a crizelor.
Minsky nu mprtete ideea lui Marx, conform creia instabilitatea duce la dispariia
capitalismului, ci din contra. El este de prere c nsui sistemul capitalist prin intermediul
instituiilor sale, care creaz reguli de ncadrare n anumite intervale a unor indicatori economici
importani (coeficientul rezervei bancare minime obligatorii n raport cu capitalul propriu,
dimensiunea creditului public n raport cu PIB-ul, etc ) 6 conduce n cele din urm la o autoreglare
prin intermediul crizelor economice.
Minsky susine c un mecanism cheie care mpinge o economie spre criz este
acumularea de datorii de ctre sectorul non-guvernamental. El a identificat 3 tipuri de debitori
care contribuie la acumularea acestor datorii: debitori hedge, debitori speculatori i debitori
Ponzi.
Debitorul hedge poate face plata datoriilor (acoperind dobnda i mprumutul iniial) din
fluxurile de bani curente provenite din investiii. n ceea ce privete debitorul speculator, fluxul
de numerar din investiii poate deservi datoria, adic s acopere dobnda datorat, ns acesta
trebuie s remprumute n mod regulat. Debitorul Ponzi (denumit dup Charles Ponzi) face
mprumut pe baza convingerii c aprecierea valorii activului va fi suficient pentru a-i achita
datoria, ns nu poate efectua pli suficiente pentru dobnd sau mprumut cu fluxul de bani
provenit din investiii, astfel c doar valoarea activelor apreciate l poate menine pe linia de
plutire.
Dac finanarea de tip Ponzi este suficient de utilizat n sistemul financiar, atunci
deziluzia inevitabil a debitorului Ponzi poate determina sistemul s nu mai funcioneze normal.
Atunci cnd bula speculativ se sparge, adic atunci cnd preurile activelor nceteaz s mai
creasc, debitorul speculativ nu mai poate plti mprumutul, chiar dac poate s acopere plata
dobnzii. La fel ca o linie de domino, prbuirea debitorilor speculativi pot trage n jos i
debitorii hedge, care se afl n imposibilitatea de a gsi mprumuturi n ciuda soliditii aparente
a investiiilor.

4.1 Factorii instabilitii. Modelul accelerator-multiplicator

6
Biondi, Yuri, (2013), Hyman Minskys Financial Instability Hypothesis and the Accounting Structure of Economy,
Accountng, Economics and Law, Vol 3.3, pp. 141-166

Page |7
 Minsky susine, c interconexiunea dintre mediul de afaceri i respectiv sistemul
financiar duce inevitabil la dezechilibre generate de iraionalitatea investitorilor care se avnt
foarte uor n scheme care par foarte atractive la nceput, dar se dovedesc a fi generatoare de
bule, care ntr-un final dau startul crizei. Economistul recunoate c acest lucru este greu de
evitat, dar consider c efectele pot fi monitorizate i reinute prin intervenia mai prompt a
instituiilor guvernamentale. Rolul atribuit acestor entiti de ctre Minsky este unul de salvator
n procesul de reglementare economic.
Chiar dac i noi suntem contieni de fapt c o liberalizare total a pieii este n esen
imposibil, nu putem fi de accord cu o politic de represiune i control excesiv din partea
organelor centrale de conducere. Oricum am privi, factorul uman este prezent i n politic, iar
erorile sunt chiar mult mai plauzibile n cazul unei centralizri puternice a procesului de
reglementare a sistemului economic.
Factorul uman, care evident nu ocolete nici sectorul public duce la apariia mai multor
erori n cadrul procesului decizional. Printre acestea pot fi enumerate urmtoarele scenarii
posibile:
Promovarea instituiilor i a unor politici inadecvate sau uneori chiar radical greite care
eventul, pot duce uor la aprofundarea unor dezechilibre din sistemul financiar;
Meninerea unor instituii cu grad ridicat de erodare n raport cu evoluia dinamic a
noilor realiti sociale, economice, tehnologice i manageriale;
Abuzurile de reglemantare i birocratizarea procesului economic, care duce la stagnarea
procesului investiional i descurajarea activitii de anterprenoriat, fapt care influeneaz
ntr-un final nu doar evoluia pozitiv a economiei, dar i evoluia social i cultural a
indivizilor.
n analiza sa a modelului de accelerare-multiplicare a veniturilor, Minsky ncepe cu
ecuaia lui Samuelson, unde Venitul = Consumul + Investiiile 7, dar se dezice din start s
abordeze totul pur matematic, iar n aceste condiii el a identificat 3 factori cheie de influen.
Funcia de timp demonstrat de Minsky ne arat c o astfel de abordare i obsesie pentru
investiii duce la declanarea aa numitor creteri ciclice continue i boom-uri, care eventual
rezult n incoerene i dezechilibre financiare.8 n aceste condiii economistul american nu neag

7
Samuelson P.A., (1939), Interactions between the Multiplier Analysis and the Principle of Acceleration, in The
Review of Economics and Statistics, XXI (May), 78, Published by Harvard University, Reprinted in Readings in
Business Cycles (Philadelphia, 1944), 269.
8
Minsky P. Hyman, (1957), Central Banking and Money Market Changes, in Working Paper No.194, Levy Economics
Insttute of Bard College. pp. 861.

Page |8
ciclul natural economic constituit din creteri i stagnri periodice n cadrul ntregului proces, dar
consider absolut necesar stabilirea unui control mai riguros asupra finanelor i reducerea
interaciunii dintre bnci i sectorul privat. Acest lucru nu ar preveni n totalitate declanarea
crizelor, dar urmeaz s le reduc din intensitate i s informeze n mod constant mediul
economic despre posibilitatea acestora.
Un al doilea factor se refer la latura monetar principalele dou subvariabile fiind:
masa montar i viteza de circulaie a banilor pe pia.9 Dup prerea lui Minsky aceiai relaie
privat-bnci duce la o cretere brusc i nejustificat a masei monetare n circulaie condiionat
de creditarea excesiv a activitii de anterprenoriat. Eventual acest lucru duce la o inflaie,
efectele crora lovesc consumaturul.
Drept al treilea factor al modelului, avem politicile financiare. Minsky vorbete aici
despre importana factorului decizional din cadrul instituiilor politico-financiare, dar nu se
rezum doar la cele legate nemijlocit de politica monetar, dar i latura pur economic. Dilema
principal apare atunci cnd se ncearc echilibrarea creterii veniturilor n corelaie cu creterea
monetar. Din pcate acest punct de echilibru este extrem de greu de gsit, o cretere prea rapid
a masei monetare ducnd nemijlocit la inflaie i creterea prea mare a preurilor, iar scderea
acesteia rezultnd eventual n reducerea veniturilor. n acelai timp ideal ar fi s existe o corelaie
ntre creterea veniturilor i creterea capacitii productive i ocuparea deplin a forei de
munc. De cele mai multe ori ns decidenii aleg creterea veniturilor n detrimentul celorlali
termeni.

4.2 Limite si politici financiare ale ipotezei minskyene.

Civa pai propui de Minsky pentru un control mai bun:

Reglementri cu privire la combaterea activitilor speculative de tip Ponzi;
Adoptarea reglemtrilor privind meninerea de ctre bnci a unei anumite lichiditi n
rezervele de numerar;
Solicitarea bncilor de a contribui la un fond de stabilitate n perioadele de boom, care
urmeaz s fie folosite n momentele de criz;
9
Ibidem. pp. 880.

Page |9
 Acionarea asupra inflaiei preurilor activelor, ca de exemplu prin mrirea ratei dobnzii
atunci cnd avem o inflaie ridicat n cazul preurilor la spaii locative;
Divizarea bncilor pe divizii responsabile pentru activiti tradiionale de economisire i
activiti mai riscante de creditare;
O Banc Central puternic dispus s acioneze drept creditor n ultim instan.
Limitrile ipotezei instabilitii financiare:
Reglementrile financiare sunt adesea simple n teorie, dar greu de implementat n
practic din moment ce firmele financiare mereu au strlucit n construirea de scheme
menite s ocoleasc noile norme;
Autoritile de reglementare pot eua din moment ce pot fi prinse n aceiai exuberan
iraional(corupie, fraude)16;
Instabilitatea financiar nu este unicul motor al crizei din 2008, la acel moment
nregistrndu-se creteri prelungite ale datoriei totale i deficite ale conturilor curente
enorme nregistrate n SUA i Europa.

P a g e | 10
 V. Interpretarea crizei prin prisma instabilitii i factorului instituional

Modelul lui Minsky a devenit actual n 2007 i mult discutat imediat ce criza financiar a
lovit economia global. Majoritatea macroeconomitilor lucreaz cu aa numitele modele de
echilibru, deoarece economia de pia modern este fundamental stabil, dar nu pentru c
lucrurile nu se schimb, ci pentru c lucrurile cresc constant. Pentru a genera o criz economic
sau un boom brusc, n opinia acestora, este nevoie de un fel de oc extern, fie c este o cretere a
preurilor la petrol , un rzboi sau inventarea internetului10.
n acest context apare ipoteza diferit a lui Minsky. El a crezut c sistemul n sine ar
putea genera ocuri prin propriile sale dinamici interne. El declar c n perioadele de stabilitate
economic, bncile, firmele i ali ageni economici devin impasibili. Acetia presupun c
vremurile bune vor continua i nceap s i asume riscuri tot mai mari n urmrirea profitului. n
acest fel seminele unei noi crize sunt plantate n exact perioadele cele mai bune prin care trece o
economie sau alta. Iopoteza lui este mprit n 3 stagii distincte.
n prim faz, la scurt timp dup o criz, bncile i debitorii sunt precaui. mprumuturile
sunt fcute n cantiti modeste, iar mprumutatul poate permite s ramburseze att suma iniial
ct i dobnda. ncrederea bncilor revine la cote mai nalte i acestea ncep s acorde
mprumuturi ceva mai riscante, unde cei care acceseaz credite pot s i plteasc doar dobnda
pe moment. Riscul pentru suma iniial este acoperit n imobile lsate drept gaj i care la
momentul acordrii creditelor continue s creasc constant n valoare.
Ultima faz, numit sugestiv de ctre autor, etapa Ponzi, n numele infractorului Charles
Ponzi, ncepe din moment ce bncile fac mprumuturi firmelor i gospodriilor care nu pot s

10
***, (2014), Did Hyman Minsky find the secret behind financial crashes? BBC Magazine, (March, 24), Accesat la
data 16.11.2015: http://www.bbc.com/news/magazine-26680993

P a g e | 11
plteasc la termen nici mprumutul, nici dobnda, dar ncrederea creditorilor este prea mare
bazndu-se pe faptul c preul activelor vor continua nemijlocit s creasc.
Acum spre deosebire de Keynes, Minsky nu sugereaz implementarea unui control total
n sistemul financiar, dar sugereaz c de cele mai multe ori o ncredere prea mare i asumarea
unui risc ridicat va duce nemijlocit la un colapse la un moment dat. Chiar dac opteaz pentru
reglementare n finane Minsky declar clar c vinovai pentru criz de cele mai multe ori sunt
bncile i nu debitorii, att timp ct ultimul cuvnt aparine creditorului care prin acordarea
mprumutului se supune incertitudinii.
n cele din urm economia se lovete de aa numitul Momentul Minsky, atunci cnd
ntreaga schem se prbuete. Din moment ce preul activelor ncep s scad, iluzia unei scheme
Ponzi dispare, iar debitorii i creditorii realizeaz golurile lsate n sistem i n panic ncearc
sa vnd imobilul, fapt care duce la o scdere i mai vertiginoas a preurilor.
Aceast ipotez, care ntr-un final i-a gsit i explicaia n evenimentele recente, pare
foarte simpl, dar n acelai timp destul de complex din moment ce pn nu demult bncile erau
privite doar drept intermediari cu rolul de a muta resursele deponenilor ctre debitorii care au
nevoie de bani. Pentru Minsky ns bncile nu au reprezentat niciodat doar nite conducte de
transfer de lichiditate, dar nite pompe, instituii orientate spre profit i care au ncurajat
excesiv creditatarea chiar dac multe mprumuturi au fost nesigure i lipsite de justificaie.
Dei matematician la origini, Minsky a preferat n cele din urm dezicerea de modelele
economice matematice, care au exclus din toate ecuaiile factorul uman, i a preferat s
foloseasc cuvinte i nu cifre. Cuvintele de cele mai multe ori pot exprima idei complexe precum
incertitudini, exuberan i iraionalitate, lucruri care nu se supun rigiditii modelelor
matematice. Cert este c susintorii lui Minsky consider c abordarea acestuia a fost mult mai
realist din moment ce omul ia pn la urm decizii de cele mai multe ori iraionale chiar dac
tinde s cread contrariul.

P a g e | 12
 Concluzii

Ipoteza lui Minsky vizeaz n primul rnd relaia creditor-debitor dintre entitile
financiare dintr-o economie i consumatorii de credite, aceasta fiind principalul element n
procesul de declanare a perioadelor de boom i a celor de criz din cadrul sistemelor
economice-financiare.
Minsky este de parere ca este nevoie de reglementri financiare mai riguroase din partea
instituiilor de stat pentru a diminua intensitatea efectelor si a crizei.
Chiar dac att Keynes, ct i Minsky sunt adepii unei politici intervenioniste, n esen
cel din urm refuz s pun ntreaga ncrctur a crizei pe umerii investitorilor i a
antreprenorilor, aducnd argumente clare mpotriva aciunilor ntreprinse de ctre entitile
financiare n perioadele de cretere economic.
Dezechilibrele apar atunci, cnd instituiile financiare n goana lor dup profit au
tendina s-i asume riscuri ridicate prin acordarea de credite neperformante n sperana creterii
n valoare a imobilelor debitorilor.
Limitele ipotezei minskyene sunt reprezentate n esen de lipsa incertitudinii c factorul
decizional central se ghideaz exclusiv pe raionament i ia hotrri doar n favoarea unui interes
public.
Sistemul economic actual este att de complex nct nu putem vorbi doar despre o
instabilitate financiar, ca fiind un motor al crizei economice, la aceasta adugndu-se cel puin
politicile inadecvate adoptate de unele guverne ale marilor puteri ale lumii, iar n condiiile unei
activiti ineficiente a instituiilor publice, nu putem vorbi despre un proces de reglementare
eficient a laturii monetar-financiare.

P a g e | 13