Capitolul 7 - Abordare Comparatii Piata Metode Comparative

1/11/2021
Intrebari din cursul precedent
Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu
Există
diferențe între
fond comercial
și fond de
comerț?
Există
diferențe
între
goodwill și
active
intangibile
de genul
brevetelor?
Poate să se
constate un
badwill al
afacerii?
Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela

Deaconu
1
1/11/2021
• Faceți delimitarea între următoarele concepte:

goodwill, fond comercial, fond de comerț,
active intangibile
• Prezentaţi utilitatea calculării goodwill-ului și
Prezentarea cazurile în care acesta se determină implicit,
conceptului fără a fi nevoie de estimarea sa directă
• Ce este și cum se determină superprofitul?

• Ce este EVA(VEA)?
• Care sunt premisele și formulele de calcul
Metode de aplicate pentru obținerea goodwill-ului,
evaluare pornind de la superprofit?
1. Superprofitul aferent unei întreprinderi reprezintă:

A Componenta necesară obținerii badwill-ului
B Un plus de rentabilitate al entităţii comparativ cu alte entităţi (investiţii)
C Produsul dintre beneficiul obţinut în urma investirii capitalurilor acţionarilor în
întreprindere şi fructificarea acestora pe alte pieţe
D Atitudinea favorabilă a pieţei faţă de întreprindere
E Nici unul dintre răspunsurile anterioare
2. Care dintre metodele de evaluare bazate pe goodwill de mai jos vizează un orizont
de timp infinit ?
A Metoda capitalizării superprofitului
B Metoda rentei goodwill- ului
C Metoda economiei de scară (scală)
D Variantele A și B
E Toate variantele: A, B și C
3. Care dintre abordările (metodele) de evaluare a întreprinderii nu reflectă valoarea sa
globală (inclusiv goodwill-ul)?
A Metodele patrimoniale (cost)
B Metodele de randament (venit)
C Metodele comparative (piață)
D Variantele B și C
ECurs Evaluarea
Variantele A și C
afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu
2
1/11/2021
VALORI DETERMINATE PRIN

METODE COMPARATIVE
(abordarea prin piață)
CAPITOL 7
Formarea eșantionului
de comparabile
Alegerea parametrilor
Fundamentul aplicării
de activitate/
abordării prin piață
randament
Etape de aplicare a Calculul ratelor de

abordării prin piață evaluare (multiplilor)
Ajustări aplicate
ratelor de evaluare
Determinarea valorii
finale
3
1/11/2021
Baza de aplicare a metodelor comparative
Standarde de evaluare:
 metodele comparative =
 modalitate de determinare a valorii unei afaceri, a unei
participații sau a unei acțiuni
 utilizând una sau mai multe metode în cadrul abordării
 care compară obiectul evaluării cu întreprinderi similare
care au fost vândute
Etape preliminare
1. Analiza internă
 analiza în termeni relativi:
 % veniturilor/ cheltuielilor în încasările

(veniturile) totale
 Comparații în dinamică/ spațiu – privind cifra de
afaceri
 Analiza bazată pe indicatori financiari
 Comparații în dinamică/ spațiu – privind riscul
4
1/11/2021
2. Analiza de piață
 Reconstituirea istoricului vânzării de proprietăți

(întreprinderi) similare celei evaluate:
 Înțelegeriactuale, opțiuni anunțate pentru vânzarea sau cotarea
proprietăților
 Analiza vânzărilor cu o vechime de până la un an, de regulă
 utile pentru comparații cu întreprinderi similare, necotate
 Analiza pieței de capital

 Istoricul(uneori tendințele) tranzacțiilor cu acțiuni ale
întreprinderilor cotate – etalon de comparație,
 Respectiv al tranzacțiilor comerciale cu acțiunile afacerii evaluate
Etapele de aplicare a metodelor comparative
 Bazate pe informațiile din situațiile financiare

 Uneori aceste documente contabile sunt corectate
 Exemple:
 Corecția amortizării contabile pentru reflectarea deprecierii
economice
 Corecția valorii stocurilor
 Eliminarea elementelor de cheltuieli și venituri conjuncturale

care au influențat rezultatul
 Corecția impozitului pe profit
10
5
1/11/2021
Etapele de evaluare
 În general, comparațiile sunt făcute în termeni

unitari, pe o acțiune
 Metode uzuale:
 Comparații cu tranzacții precedente ale întreprinderii
evaluate
 Comparații cu tranzacții pe piața de capital cu acțiuni ale
întreprinderilor similare, cotate
 Comparații cu tranzacții cu acțiuni ale întreprinderilor
similare, necotate
11
Etapele de evaluare
A. Comparații ale întreprinderilor cotate sau nu cu

alte întreprinderi cotate sau nu:
a) Alegerea unui eșantion de întreprinderi comparabile

celei evaluate
 criterii: mărime, sector, rată de creștere trecută sau estimată, risc,...
b) Alegerea parametrilor de activitate sau de rezultat

semnificativi
 Condiție: existența statisticilor sectoriale privind evoluția parametrilor
într-o perioadă de referință de 3-5 ans
 Se pot utiliza ultimele valori publicate
 Parametri: profit net, cifră de afaceri, dividende, flux de trezorerie,
activ net sau capitaluri proprii
12
6
1/11/2021
c) Determinarea ratelor de evaluare
Rată de evaluare = Raport între preț (cotație bursieră),

valabile la data evaluării și parametrii selectați
- Dacă întreprinderile sunt cotate, ratele se scriu în termeni

unitari:
B
REi 
Pi
unde
REi – rata de evaluare stabilită în funcție de parametrul i
B - curs bursier
Pi – parametru de activitate sau de rentabilitate
13
Formula se aplică pentru ratele de evaluare următoare:

- PER Curs bursier/ Beneficiu (Profit net)
- Curs bursier/ Cash-flow
- Curs bursier/ Cifra de afaceri
- Curs bursier/ Dividende
Dacă se utilizează Dividendul pe acțiune, rata de evaluare

poate fi scrisă și astfel:
Dividend/ Curs bursier ~ rata de rentabilitate a acțiunii (r).
Pi D 
REi  r
B
Unde
D – dividende
14
7
1/11/2021
Etapele de evaluare
Ratele de evaluare:
 PER – comparația întreprinderilor necotate cu cele cotate
Depinde de :
 Creșterea rezultatelor viitoare (proporționalitate directă)
 Riscul asociat previziunilor (proporționalitate inversă)
 Rata de distribuție a dividendelor (proporționalitate inversă)
 Este de verificat ca riscurile întreprinderii și riscul financiar

(al pieței de capital) să fie aproximativ aceleași
 Volatilitatea PER
15
Etapele de evaluare
 Curs bursier/ Cash-flow

 Pentru sectoarele sau întreprinderile a căror politică de
amortizare influențează rezultatul net și implicit PER
 Curs bursier/ Cifra de afaceri
 Este dificil de măsurat rezultatul net, dar se cunoaște marja de
profit estimată a fi obținută în sector printr-o gestiune
eficientă
 Curs bursier/ Dividende, Dividende/ Curs
bursier (r)
 Indicatori sau coeficienți de randament
16
8
1/11/2021
Etapele de evaluare
d) Aplicarea unor corecții asupra ratelor de evaluare

 Asigură o mai bună comparabilitate a întreprinderilor
Corecții pentru:
 Vandabilitate sau lipsa de vandabilitate pentru pachete minoritare de
acțiuni, dacă se compară participațiile care conferă aceleași drepturi
 Existența sau lipsa controlului, dacă se compară participații diferite
 Previziuni de activitate și de randament
 Politica de dividende
Corecțiile sunt determinate procentual și sunt aplicate
succesiv ratelor de evaluare, pe care le influențează în sens
pozitiv sau negativ.
17
e) Stabilirea valorii întreprinderii evaluate

• se consideră o singură întreprindere etalon, cu valorile medii
(sau mediane) ale ratelor de evaluare calculate pentru ea
• se reține o singură întreprindere și valoarea unei singure rate
de evaluare
• se consideră media (sau mediana) aceleiași rate de evaluare
pentru toate întreprinderile etalon
Formulă:
V  RE REm  PT
•
unde
RE – valoarea ratei de evaluare a întreprinderii etalon
REM – valorile medii (mediane) ale tuturor ratelor de evalure
PT – valoarea totală a parametrului inclus în calculul ratei de evaluare,
determinat pentru întreprinderea evaluată
18
9
1/11/2021
• Dacă rata de evaluare este determinată la nivelul

indicatorului de randament Dividend/ Curs
bursier:
1
V  DT

RE REm 
Unde
DT – totalul dividendelor distribuite de către
întreprinderea evaluată
19
Valoarea finală
 similar cu ceea ce s-a prezentat la Capitolul 5:
Valoarea de exploatare
+
Valoarea activelor cu utilitate redusa sau fara utilitate
+
Valoarea activelor in surplus
+
Valoarea activelor detinute ca investitii
+
Disponibilități bănești
=
Valoarea prin comparații finală
20
10
1/11/2021
STUDIU DE CAZ
21
Preambul
 Se urmărește obținerea valorii capitalurilor investite

 Datorită informațiilor publice limitate privitoare la
tranzacții cu companii comparabile, s-a aplicat
metoda comparației cu companii cotate.
 S-au analizat și identificat peste 200 de companii
cotate la bursă cu domeniu de activitate similar cu
entitatea de evaluat din piețele emergente.
22
11
1/11/2021
Criterii de comparație
 Principalele criterii cantitative ce au stat la baza

selecției firmelor comparabile sunt prezentate mai
jos :
 domeniul de activitate același cu entitatea de evaluat;
 geografic au fost considerate companiile din lumea întreagă
inclusiv din piețe emergente;
 companii active, listate pe piețele de capital cu informațiile
financiare publicate la zi;
 dimensiuni apropriate de cea a societății de evaluat.
Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela

Deaconu
23
În sinteză, multiplii mediani rezultați au fost:
PBV (Price/Book Value) (Capitalizare bursieră/ Capitaluri proprii la valoare 1,28

contabilă)
P/S (Price per share) (Curs bursier pe acțiune/ Cifra de afaceri pe 0,50
acțiune)
EV/EBIT 10,96
(EV–Enterprise Value)
EBIT=Earnings Before Interest and Tax=Rezultat
înainte de cheltuieli cu dobânzi și impozite/taxe
EV/EBITDA 7,34
EBITDA=EBIT plus Depreciations and
Amortizations (Amortizări și provizioane)
EV/Capitaluri proprii 1,20
EV/Cifra afaceri 0,72
24
12
1/11/2021
Calcul
 S-a păstrat un singur multiplu de piață (cele mai mici

variatii între comparabile), cu mediana sa, EV
(valoare actuală companie sau a capitalurilor totale
investite)/Capitaluri proprii: 1,20
 Aplicați la datele entității de evaluat (milioane Lei)

rezultă:
Valoarea capitalurilor investite: 36 (capitaluri proprii

companie evaluată) x 1,20 = 43,2
25
Câteva observații
 Se urmărește obținerea unor valori acceptabile ale

deviației standard și ale coeficientului de variație, ca
și măsuri statistice care să releve acuratețea alegerii
multiplilor de piață.
 Deviația standard se este o măsură a impreciziei
setului de valori a multiplicatorilor și exprimă cât
sunt ei de îndepărtați de media lor.
 Coeficientul de variație este definit ca deviația
standard raportată la medie și oferă evaluatorului o
indicație asupra gradului de dispersie a datelor.
26
13
1/11/2021
Deviația (abaterea) standard
 Arata distributia valorilor populatiei in jurul mediei

(imprastierea fata de medie)
Unde
 S – deviația standard
 N - numărul elementelor din eșantion
 D(n) – fiecare element al eșantionului
 MD-valoare medie a eșantionului
 S2 – valoarea varianței
27
Despre concluziile evaluării

(reluare din Capitolul 2 Obiectivul
evaluării)
28
14
1/11/2021
Verificarea valorilor estimate
 valorile obținute sunt conforme cu previziunile;

 Ex. rata de rentabilitate a capitalurilor investite mult superioară
costului mediu ponderat al capitalului = valorile obținute să fie
mult mai mari decât valorile contabile.
 valorile obținute sunt conforme cu cotația bursieră (pentru
întreprinderi cotate) ;
 Cazul unei diferente – Profiturile vor avea o creștere puternică? S-
au prevăzut cheltuieli mici cu investițiile?
 valorile obținute sunt conforme cu situația trecută, deci cu
constatările din diagnosticul de evaluare.
 Cazul incoerentei - verificarea argumentelor privind valorile si
aflarea cauzelor
29
Reconcilierea (concilierea) valorilor verificate
 furnizarea unui interval de valori al afacerii

 se pot elimina valorile extreme, dacă argumentele care le susțin nu sunt foarte
puternice sau riscul de nerealizare al acestora este foarte mare
 furnizarea unei valori unice patrimoniale (obținută prin abordarea
cost) sau de randament (obținută prin abordarea venit) dacă
metoda respectivă s-a aplicat în mai multe scenarii de evaluare ;
 estimarea celei mai probabile valori determinate pe baza probabilităților de
realizare atribuite fiecărui scenariu
 emiterea unei opinii privind o valoare sau un prag al valorii de la
care se poate pleca în negociere
 se fundamentează pe diagnosticul de evaluare , pe scopul evaluării și pe
importanța diferențiată acordată de evaluator metodelor de evaluare
 neprofesional – media valorilor
 emiterea unei opinii privind o valoare unică atribuibilă afacerii,
atunci când evaluatorul se situează pe poziția unui expert neutru
 judecata profesională și experiența evaluatorului - exprimarea opiniei privind
importanța pe care o acordă fiecăreia dintre valorile estimate
30
15
1/11/2021
Ajustări asupra valorii reconciliate
• prima de control = supliment față de prețul determinat pornind

de la cursul normal al acțiunii, respectiv de la valoarea afacerii
 se determină atunci când se evaluează participații majoritare
care conferă posesorilor dreptul de control asupra emitentului
acțiunilor
 este implicit cuprinsă în valoarea afacerii atunci când ea se
obține prin metodele de evaluare patrimoniale și de
randament
 cazul metodelor comparative – se obtine indirect, prin
comparație cu valoarea pachetelor de acțiuni ale societăților
tranzacționate liber, valoare la care se adaugă prima de control
 piețele pe care tranzacțiile de acest tip sunt frecvente si exista
raportări statistice - 20-30 pentru entitățile cotate
31
Ajustări asupra valorii estimate
• ajustarea pentru lipsa de lichiditate (vandabilitate)

 diminuează valoarea entităților necotate sau
cotate pe o piață care nu este activă, având în
vedere greutățile care pot surveni în vânzarea
acțiunilor
 in practică – exemplu - 10-40
32
16

Capitolul 7 - Abordare Comparatii Piata Metode Comparative

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Capitolul 7 - Abordare Comparatii Piata Metode Comparative

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

1/11/2021

Intrebari din cursul precedent

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela

• Faceți delimitarea între următoarele concepte:

• Ce este și cum se determină superprofitul?

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

1. Superprofitul aferent unei întreprinderi reprezintă:

VALORI DETERMINATE PRIN

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

Etape de aplicare a Calculul ratelor de

Baza de aplicare a metodelor comparative

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

Baza de aplicare a metodelor comparative

 % veniturilor/ cheltuielilor în încasările

 Comparații în dinamică/ spațiu – privind riscul

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

Baza de aplicare a metodelor comparative

 Reconstituirea istoricului vânzării de proprietăți

 Analiza pieței de capital

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

Etapele de aplicare a metodelor comparative

 Bazate pe informațiile din situațiile financiare

 Eliminarea elementelor de cheltuieli și venituri conjuncturale

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

 În general, comparațiile sunt făcute în termeni

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

A. Comparații ale întreprinderilor cotate sau nu cu

a) Alegerea unui eșantion de întreprinderi comparabile

b) Alegerea parametrilor de activitate sau de rezultat

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

c) Determinarea ratelor de evaluare

Rată de evaluare = Raport între preț (cotație bursieră),

- Dacă întreprinderile sunt cotate, ratele se scriu în termeni

Formula se aplică pentru ratele de evaluare următoare:

Dacă se utilizează Dividendul pe acțiune, rata de evaluare

Dividend/ Curs bursier ~ rata de rentabilitate a acțiunii (r).

 Este de verificat ca riscurile întreprinderii și riscul financiar

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

 Curs bursier/ Cash-flow

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

d) Aplicarea unor corecții asupra ratelor de evaluare

e) Stabilirea valorii întreprinderii evaluate

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

• Dacă rata de evaluare este determinată la nivelul

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

 similar cu ceea ce s-a prezentat la Capitolul 5:

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

 Se urmărește obținerea valorii capitalurilor investite

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

 Principalele criterii cantitative ce au stat la baza

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela

În sinteză, multiplii mediani rezultați au fost:

PBV (Price/Book Value) (Capitalizare bursieră/ Capitaluri proprii la valoare 1,28

EV/Cifra afaceri 0,72

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

 S-a păstrat un singur multiplu de piață (cele mai mici

 Aplicați la datele entității de evaluat (milioane Lei)

Valoarea capitalurilor investite: 36 (capitaluri proprii

 Se urmărește obținerea unor valori acceptabile ale

Curs Evaluarea afacerilor_Capitol 7_Autor: Adela Deaconu

Deviația (abaterea) standard