CURPINS INTRODUCERE..2 CAPITOUL I DATORIA EXTERN: CONCEPT I INDICATORI DE APRECIERE.............................................................................................................................3 1.1. Conceptul de datorie extern...........................................................................................3 1.2.

Structura datoriei externe................................................................................................5 1.3. Indicatori de apreciere a datoriei externe......................................................................6 CAPITOLUL II. SITUAIA DATORIEI EXTERNE A RILOR DIN CENTRUL I SUD ESTUL UNIUNII EUROPENE....................................................................................11 2.1.Starea actual a economiilor rilor din Centrul i Estul Uniunii Europene..................................................................................................................................11 2.2.Datoria extern a rilor din Centrul i Estul Uniunii Europene..................................................................................................................................13 2.3. Influena evoluiei economiei i a preurilor internaionale asupra datoriei externe din Centrul i Estul Uniunii Europene..................................................................................19 2.4. Contribuia raportului balanei de plii externe ca sum a veniturilor provenite din exporturile rilor din Centrul si Estul Uniunii Europene la datoria extern.....................................................................................................................................23 2.5. Politica de creditare i influena acesteia asupra datoriei externe.............................27 2.6. Datoria extern i distribuia rezervelor valutare oficiale..........................................31 CONCLUZII............................................................................................................................35 BIBLIOGRAFIE.....................................................................................................................38

INTRODUCERE Atunci cnd resursele materiale i/sau financiare ale unei economii nu acoper cererea intern, deficitul de ofert se acoper prin import de bunuri materiale, servicii i capital. O bun parte a acestor resurse atrase se realizeaz pe baza creditelor (mprumuturilor) externe angajate de rezidenii unei economii pe termen scurt (1-2 ani), mediu (3-5 ani) sau pe termen lung (peste 5 ani). Acumularea n timp a acestor credite d natere datoriei externe, adic angajamentelor financiare contractate de subiecte economice rezidente n relaia lor cu restul lumii. Toate categoriile de subiecte economice pot angaja (acorda) mprumuturi (credite) n relaiile lor cu strintatea. Din mulimea acestor relaii de creditare, statisticile oficiale iau un considerare doar acele mprumuturi care sunt angajate sau acordate pe termen mai mare de un an calendaristic, fie c este vorba de administraia public central sau local, fie de ctre societile comerciale sau bancare cu garania statului (reprezentat n cazul Romniei de Ministerul Finanelor Publice). De aceea, n terminologia publicaiilor statistice se utilizeaz conceptul de datorie public extern. Prin urmare, acest concept nu se refer nici la datoriile angajate sau acceptate cu termen de rambursare mai scurt de un an i nici la acele datorii care au fost negociate fr garania public. Totui datoriile externe constituie unul din factorii care acutizeaza problema saraciei. Din studiile anuale ale Bncii Mondiale i Anuarul Datoriei Mondiale (World Debt Tables), rezult clar c ndatorarea rilor lumii a treia i a celor n curs de dezvoltare s-a agravat continuu. Problema care se pune nu este att volumul ndatorrii, ct de fapt decalajele economice care s-au creat n cadrul aceluiai grup de state, i mai ales decalajul care crete exponenial fa de rile dezvoltate industrial. n lucrrile publicate de Banca Mondial sunt evideniate dou categorii de ri: primele care beneficiaz de importante, fluxuri de capitaluri private externe i cele din categoria a doua care depind aproape exclusiv de aporturile externe de capital din surse publice. Necesitatea cunoaterii de ctre un om de afaceri a ndatorrii externe a rii n care urmez s fac tranzacii, are mai multe motivaii, legate nu numai de riscul de plat, dar i de frecvena i semnificaia relativ a ndatorrii subiectelor economice din sectorul privat de afaceri. Astfel, el ar putea aprecia mai bine riscurile la care se expune. n primul capitol sunt prezentate aspecte teoretice privind definirea i structura datoriei externe, privite ntr-o viziune evolutiv istoric ct i principalii indicatorii prin care se realizeaz, se nregistreaz, n serviciul datoriei externe, cuantumurile acesteia. Capitolul 2 a lucrii de fa, a avut ca drept scop, analiza datoriei externe a rilor din Centrul i Sud Estul Uniunii Europene, dar i a Romniei, ct i evidenierea prin date preluate din publicaii de specialitate cu privire la indicatori macroeconomici ce pot influena pozitiv sau negativ, datoria extern a unui stat. Dup cum s-a putut vedea din abordarea realizat n cadrul capitolului 2, am avut n vedere n acest sens, ca i indicatori, raportul balanei de pli externe ca sum a veniturilor provenite din export, tendina unor ri din Sud Estul UE de a genera venituri naionale sau datorie extern, descriind aceasta prin evoluia deficitelor de cont curent ale unor state, politica de creditare i accesul la aceasta ntr-o anumit perioad, a antreprenorilor, dup cum am vzut atunci cnd aceasta crediteaz excesiv consumul ndatoreaz mult o naiune, golind-o practic de resursele financiare destinate plilor acelor bunuri care nu sunt posibil a fi realizate n ar, reflectate prin distribuia rezervelor minime obligatorii valutare la plata datoriei pe termen scurt. Lucrarea 2

se ncheie cu un sfat, Bncilor Centrale din aceast regiune, trebuie s fie mai prudente n liberalizarea pieelor financiare i a contului de capital, menionndu-le totodat, c liberalizarea micrilor de capital trebuie s fie ntr-o concordan perfect cu liberalizarea contului curent i a fluxurilor comerciale.

CAPITOUL I. DATORIA EXTERN - CONCEPT I INDICATORI DE APRECIERE 1.1.Conceptul de datorie extern

n economia unei rii poate exista situaia cnd resursele naturale i financiare interne nu sunt suficiente pentru a satisface cererea. Atunci singura cale de a rezolva situaia este apelarea la importuri de mrfuri i servicii de capital sau finane. De cele mai multe ori, mijloacele de plat sunt insuficiente pentru achitarea acestor importuri i astfel iau natere obligaiile de plat care ulterior vor duce la aa numita ndatorare sau datorie extern. Aadar, datoria extern nu poate reprezenta dect, un efect al unui fenomen economic internaional de mare amploare creditarea internaional. Creditarea internaional nu este un fenomen nou. Ea i face apariia nc din Evul Mediu, factorii de dezvoltare a comerului internaional i a investiiilor externe, au produs o diversitate a instituiilor bancare, ale cror obiective, practici de creditare, piee, modaliti de organizare i structurare, nu au fost fundamental diferite de cele pe care aveau s le promoveze bncile de anvergur internaional fondate n anii 1960-1970. Istoria creditrii internaionale a cunoscut o amploare deosebit ncepnd cu secolul al XVIII-lea, cnd bncile din Marea Britanie au trecut aproape linear de la negustorie i cmtrie, la creditare. ncepnd cu rzboaiele napoleoniene, parcurgnd secolul al XIX-lea i pn la nceputul secolului nostru, bncile comerciale creditau guverne strine i finanau comerul internaional prin intermediul acceptelor (precursoare ale acreditivelor dar i ale altor documente comerciale de astzi). Dezvoltarea cu adevrat a mprumuturilor externe s-a produs ncepnd cu secolul al XX lea cnd pe pieele rilor dezvoltate s-au fcut simite creteri economice i surplus relativ de capital, aceste state au urmrit mai apoi s-i valorifice plasamentele peste granie n condiii mult mai avantajoase dect n interiorul propriilor granie. Pentru ca aceasta s se produc efectiv, a trebuit s se pun bazele unor instrumente de creditare internaionale, prin care statele n curs de dezvoltare sau mai slab dezvoltate puteau s opteze pentru injectarea de capital n economiile lor. Astfel, s-au dezvoltat instrumentele internaionale de creditare: instrumente de creditare pentru mrfuri i credite financiare. Instrumente de creditare pentru mrfuri se acord cel mai frecvent pentru cumprri de mrfuri de la creditor sau din ara acestuia. Creditele financiare se acord de organismele financiare internaionale n valut convertibil i se utilizeaz de ctre statul debitor, potrivit nevoilor sale, fie pe piaa creditului, fie pe o pia ter. n cele mai multe cazuri creditele financiare s-au folosit pentru: construirea de ntreprinderi extractive, centrale electrice, fabrici productoare de bunuri de consum, lucrri de irigaii, ferme agrozootehnice, drumuri i poduri, ci ferate, porturi i alte lucrri de infrastructur etc. Se poate meniona c cea mai rapid cretere n volumul creditrii internaionale s-a nregistrat pe fluxul dinspre Europa spre diferite state din componenta S.U.A., pentru finanarea investiiilor i comerului. Spre exemplu, multe bnci comerciale din Regatul Unit sau aflate pe teritoriul american, ns n proprietate britanic, au fost fondate doar pentru susinerea acestui flux. 4

n anul 1860, n California existau deja cinci bnci comerciale (n proprietate britanic), totusi oraul New York a fost primul centru financiar american care a contat ca prezen n operaiile internaionale, acionnd ca plac turnant pentru fluxul menionat. Practic, Londra i New York-ul erau emitorul i respectiv, receptorul fluxului de capital britanic, flux care atingea nainte de primul rzboi mondial, circa 10% din PNB-ul Marii Britanii i al imperiului su colonial. Aceast situaie a durat pn la sfritul primului rzboi mondial, cnd New York-ul ca exportator de capital ctre o Europ distrus, amenina pentru prima dat, dominaia Londrei asupra economiei mondiale. Se tie cum a reuit ca lira sterlin s devin regina monedelor internaionale. Puterea pe care o dobndise prin fondarea pieei efectelor de comer n Londra, pia care finana tranzaciile comerciale ale metropolei cu teritoriile de peste mri. Acestea au reprezentat fundamentele primelor bnci britanice n colonii, destinate furnizrii de faciliti bancare locale i finanrii comerului colonial. Aceste bnci s-au extins curnd n zone de interes major pentru ntreaga Europ, zone cum ar fi: Egiptul, Turcia, America Latin, sud-estul Asiei. Au urmat exemplul i alte ri care peau pe calea dezvoltrii capitaliste astfel nct fenomenul apariiei de instituii bancare n teritoriile de peste mri ale statelor europene, a cptat imaginea unei adevarate lupte pentru mprirea sferelor de influen economic n lume. ns, al doilea rzboi mondial a accelerat declinul lirei sterline i ascensiunea dolarului american ca valut de circulaie internaional. Puterea financiar a oraului londonez s-a redus, lsnd loc New York-ului pe piaa exportului de capital, S.U.A. dispunnd de bnci cu mare credibilitate n mediile financiare internaionale. Astfel, n perioada postbelic, se poate vorbi de trei mari actori ai finanrilor internaionale: S.U.A., Piaa Comun a Comunitii Europene i Japonia (nsoit din anii 70 de tigrii Asiei de sud-est : Hong-Kong, Coreea de Sud, Singapore, Thailanda, Taiwan). Acetia domin i n prezent pieele internaionale ale creditului, att direct ct i prin intermediul puternicei influene exercitate n interiorul marilor organisme financiare internaionale - FMI, Banca Mondial, BERD, etc. Aceast dominare este posibil att datorit puterii economice de ansamblu, incontestabile a celor trei, ct i datorit progresului tehnologiei comunicaiilor, care permit ca orice decizie luat ntr-o parte a lumii s fie instantaneu cunoscut pe meridianul opus. Tot n aceast perioad se pun bazele nfiinrii Fondului Monetar Internaional i a Bncii Mondiale, organisme menite s nlesneasc procesul de alocare a resurselor rilor cu surplus de capital ctre cele cu nevoie de capital i s mpiedice, prin sprijinirea dezvoltrii economice globale, ca discrepanele enorme dintre ri s duc la situaii conflictuale militare sau la crize economice mondiale. n concluzie, noiunea de datorie extren vizeaz toate obligaiile bneti fa de strintate, indiferent dac sunt efectuate de sectorul public sau de cel privat, dac este cu sau fr garanii etc., avnd o aplicabilitate practic foarte restrns, datorit gradului ridicat de dificultate n ceea ce privete inventarierea tuturor obligaiilor fa de strintate.

1.2. Structura datoriei externe

Dup cum se tie, n sens larg, datoria este reversul creditului, o operaiune de creditare ce genereaz, n mod obligatoriu din punct de vedere contabil, o operaiune de debitare. Economia modern nu poate fi conceput fr o dezvoltare corespunztoare a creditului. Practica a dat ns datoriei un sens mai restrns. Orice subiect de drept poate fi, ntr-o anumit perioad, att debitor ct i creditor, datoriile i mprumuturile acestuia se compenseaz reciproc; n acest sens restrns, numai anumite operaiuni de credit semnific existena unei datorii nete. Datoria extern, att ca definiie, ct i ca mod de calcul, poate avea nelesuri diferite. n sensul cel mai larg, datoria extern reprezint totalitatea sumelor de bani sau a altor proprieti datorate n exterior de toi rezidenii unei ri. Aceast accepiune este rar utilizat. Practic este imposibil de calculat i apreciat datoria extern a unei ri n sensul ei cel mai larg, datorit diversitii care exist n domeniul condiiilor de ndatorare, adic a diversitii deosebite care exist n operaiunile financiare pe care le efectueaz o ar. Primul element care poate restrnge sensul n care este definit datoria extern se refer la durata de ndatorare, respectiv durata creditelor sau mprumuturilor externe. De obicei, creditele sau mprumuturile curente sunt excluse din datoria extern, ele fiind considerate operaiuni financiare indispensabile ce nsoesc fluxurile materiale; n cadrul operaiunilor financiare curente intr datoriile uzuale rezultate din rulajul zilnic al activitii economice externe, precum i operaiunile financiare pe termen scurt (o lun, 3 luni, 6 luni sau un an). Modul n care este neleas noiunea de operaiune pe termen scurt n literatura de specialitate nu este acelai, dar, de obicei, toate operaiunile financiare cu termen mai mic de un an de zile intr n aceast categorie. Al doilea element care poate restrnge sensul n care este definit datoria extern este constituit din celelalte condiii n care sunt obinute creditele sau mprumuturile externe. Exist credite i mprumuturi obinute n condiii precise (dobnd fix sau stabilit contractual n funcie de dobnda pieei financiare de referin, perioada de rambursare stabilit contractual, etc.), dar, n acelai timp, exist i alte intrri de capital, n special investiiile directe, care nu au condiii precise (se pot repatria dintr-o dat, profiturile difer n funcie de activitatea economic, etc.). Majoritatea definiiilor exclud investiiile directe din sfera surselor datoriei externe, pornind de la considerentul c acestea sunt efectuate pe perioade nedeterminate. De asemenea, donaiile sunt excluse din sursele datoriei externe, iar creditele i mprumuturile externe sunt corectate cu cuantumul donaiei pe care l cuprind, pentru a se obine cifra real a datoriei externe. n unele cazuri, n datoria extern dintr-o anumit perioad nu se include mprumuturile care au o perioad de graie mai mare, de peste 10-15 ani, sau chiar cele care nc nu incumb pli n contul serviciului datoriei (rambursare i dobnzi), deoarece se pornete de la ideea c, n realitate, povara datoriei generat de aceste mprumuturi nu exist. Al treilea element care poate restrnge sensul definiiei datoriei externe este natura creditorului. De multe ori, avnd n vedere c unii creditori acord mprumuturi n condiii mai avantajoase datorit legturilor speciale care exist ntre debitor i creditor, creditele i mprumuturile externe obinute din asemenea surse sunt excluse din definirea i calculul datoriei externe (de exemplu, creditele obinute de societatea-fiic de la societatea mam din exterior). Un al patrulea element care poate restrnge sensul definiiei datoriei externe este caracterul debitorului. n unele cazuri, din datoria extern a unor ri se exclude datoria contractat n exterior de sectorul privat, iar n cazuri extreme, din datoria extern se exclud i

mprumuturile sau creditele obinute de anumite agenii publice, astfel c exist situaii n care datoria extern este asimilat numai cu datoria extern a guvernului. Definiia datoriei externe consacrat la nivel internaional n urma cercetrilor de ctre organismele internaionale, care au ca obiect principal de activitate creditarea rilor cu probleme n asigurarea necesitilor financiare prezint datoria extern brut la un moment dat ca fiind suma total a pasivelor contractuale utilizate i neachitate a rezidenilor fa de nerezideni, i obligaia rezidenilor de a rambursa ratele de capital,cu sau fr dobnd, sau de a achita dobnda, cu sau fr ratele de capital. Din cele de mai sus se poate extrage definiia serviciului datoriei externe, noiune care nglobeaz totalitatea plilor externe (rate de capital, dobnzi i comisioane) derivate din datoria extern, pe parcursul unui an.

1.3.

Indicatori de apreciere a datoriei externe

Datoria extern este o noiune complex care nu poate fi analizat i apreciat dect n contextul economic al fiecrei ri. Creterea n cifre absolute a volumului datoriei externe i a serviciului datoriei externe nu nseamn, mereu i neaprat, dificulti mai mari pentru ara ndatorat. n acelai timp, volumul datoriei externe a unei ri nu are sens determinat dect dac se raporteaz la potenialul economic al rii, la potenialul de a obine venituri din export n valut convertibil, etc. Aadar, analiza poziiei financiare (bonitii) a unei ri implic analiza bilanului internaional (balana datoriei i creanelor externe) a acelei ri, care la rndul ei implic analiza lichiditii (poziia pe termen scurt) i a solvabilitii (poziia pe termen lung) a acelei ri. Din analiza condiiilor care caracterizeaz datoria extern n corelaie cu variabilele care caracterizeaz o economie naional rezult c pot fi calculai mai muli indicatori pe baza crora poate fi apreciat datoria extern. Cel mai utilizat indicator este aa-numita rat a serviciului datoriei externe, indicator calculat ca pondere pe care serviciul datoriei o deine n totalul veniturilor externe anuale ale rii n cauz. Sde Rde = VE unde: - Rde = rata serviciului datoriei externe - Sde = serviciul datoriei externe - VE = venituri externe Serviciul datoriei externe poate fi neles n urmtoarele trei modaliti principale (care difer, n fapt, n funcie de accepiunea i definiia datoriei externe): a. ca plat a ratelor scadente i a dobnzilor la datoria extern a sectorului public i la datoria extern a sectorului privat, garantat public1; b. ca plat a ratelor scadente i a dobnzilor la toate datoriile externe cu dobnd stabilit, att publice ct i private. n comparaie cu prima accepiune, n aceast a doua accepiune este cuprins i serviciul la datoria extern privat negarantat public, format din credite i mprumuturi contractate de sectorul privat n exterior, la o dobnd stabilit; c. ca plat a ratelor scadente i a dobnzilor la toate datoriile externe cu dobnd stabilit, att publice ct i private, plus ieirile de capital sub forma dividendelor, a cotelor pri din beneficii (profituri) i a repatrierii capitalurilor investite anterior. n aceast grup
1

Aceasta fiin i definiia B.I.R.D. a datoriei externe.

pot fi incluse i ieirile de capital reprezentnd profituri sau dividende, care sunt, ulterior, reinvestite. Utilitatea acestui indicator este relativ, iar semnificaia lui nu este foarte precis, rata serviciului datoriei externe rmne cel mai utilizat indicator datorit urmtoarelor avantaje: are n vedere importana covritoare a exporturilor pentru rile cu datorie extern, care sunt, n principal, ri n curs de dezvoltare i pentru care obinerea de valut convertibil este o preocupare de o importan deosebit; este uor de calculat i uor de neles; acest indicator arat, pe termen scurt, capacitatea unei ri de a onora serviciul datoriei externe. Rata serviciului datoriei externe reflect destul de fidel capacitatea de plat extern a rii ndatorate, fiind foarte sensibil la evoluiile situaiei conjuncturale. Un alt indicator al datoriei externe rezult din raportarea serviciului datoriei externe la veniturile debitorilor (guvernul, organizaiile publice i organizaiile private garantate de ctre guvern). ntr-o ar n care datoria extern este contractat cu precdere de ctre guvern, acest indicator se calculeaz ca raport ntre serviciul datoriei i veniturile bugetare ale guvernului. Variantele de calcul difer n funcie de venitul luat n considerare (venituri totale sau venituri nete). Avantajul acestui indicator const n faptul c pune fa n fa datoriile cu disponibilitile debitorilor n anul respectiv, iar dezavantajul, n faptul c, n rile cu valute neconvertibile, veniturile interne ale debitorilor nu pot fi comparate cu datoriile n valute strine. n plus, trebuie avut n vedere c guvernele i pot finana deficitele bugetare prin emisiune monetar, iar aceasta, avnd efecte inflaioniste, modific paritatea puterii de cumprare a monedei naionale fa de a celorlalte valute, alternd acest indicator. Calcularea indicatorului serviciului datoriei externe la veniturile debitorilor este oportun n urmtoarele situaii: cnd ponderea comerului exterior n venitul naional este mare (cazul unor ri mici i mijlocii care depind n mare msur de comerul exterior) i, n consecin, calcularea ratei serviciului datoriei externe prin raportarea serviciului datoriei externe la veniturile din export nu este n ntregime semnificativ, deoarece problema este c debitorii interni (guvernul, ageniile guvernamentale) s gseasc fondurile proprii necesare rambursrii datoriei externe; cnd guvernul este principalul debitor n exterior, iar finanarea inflaionist (prin deficitele bugetare) a procesului de rambursare a datoriei externe poate agrava situaia economic intern i starea balanei de pli a rii respective. Rata serviciului datoriei externe reflect destul de fidel capacitatea de plat extern a rii ndatorate, fiind foarte sensibil la evoluiile situaiei conjuncturale. Deoarece n majoritatea rilor lumii veniturile externe fluctueaz n funcie de situaia conjunctural, n timp ce serviciul datoriei externe evolueaz independent de situaia conjunctural i numai n funcie de structura datoriei externe (de scaden, mrimea mprumuturilor, mrimea dobnzilor,etc), rata datoriei externe crete atunci cnd veniturile externe scad comparativ cu serviciul datoriei. n ultim instan, rata serviciului datoriei externe indic dificultile pe care ara debitoare le ntmpin i crora trebuie s le fac fa n diferite perioade conjuncturale. Indicatorul rata serviciului datoriei externe are ns i unele limite, reieite att din modul de calcul, ct i din semnificaia lui pentru diferite ri. Astfel, semnificaia ratei datoriei externe nu poate fi considerat numai dup mrimea sa. Unele ri suport o rat a datoriei de peste 30%, n timp ce altele intr n crize de lichiditate dac ajung la o rat a datoriei externe de 20%. Cu alte cuvinte, un nivel critic al ratei datoriei externe se poate

stabili numai pentru fiecare ar n parte, n funcie de evoluia comerului exterior, de restructurarea importurilor i exporturilor, de evoluia fluxurilor financiare ale rii, etc.2 n schimb, tendina de cretere a ratei datoriei externe semnalizeaz aproape cu certitudine apariia unei crize de lichiditate, deoarece nici o ar nu poate nregistra modificri structurale att de rapide nct nivelul critic al ratei datoriei externe s se schimbe n mod substanial n fiecare an. Dificultatea stabilirii clare a unui nivel critic al ratei datoriei externe este determinat de faptul c acest indicator raporteaz numai o variabil a datoriei externe la o singur variabil a economiei naionale, fr a lua n considerare alte variabile strns legate de capacitatea de acoperire a serviciului datoriei externe, cum sunt: importurile, celelalte fluxuri de capital (n afara serviciului datoriei externe), lichiditatea internaional a rii respective. Rata datoriei externe nu ia n considerare nici variabilele care caracterizeaz capacitatea pe termen lung a rii de a acoperi serviciul datoriei externe, cum sunt: acumulrile interne de capital, venitul naional i produsul naional brut, veniturile bugetare, etc. Privit pe termen lung, rata datoriei externe reflect cum rata serviciului datoriei externe poate fi ridicat numai datorit creterii serviciului datoriei, exporturile meninndu-se la niveluri normale, iar creterea serviciului datoriei poate fi cauzat, la rndul ei, de aglomerarea scadenelor pe termen scurt (1-2 ani) sau mediu (3-8 ani); ntr-o asemenea situaie, nu se poate trage concluzia c ara respectiv va avea, n mod obligatoriu, dificulti mai mari pe termen lung. Dup onorarea acestor scadene, este posibil o scdere substanial a serviciului datoriei i, n consecin, a ratei serviciului datoriei externe. Din acest motiv, este necesar calcularea ratei probabile a datoriei externe pe perioada urmtorilor ani, presupunnd c exporturile vor avea o tendin normal de cretere i c nu vor fi contractate alte datorii externe. Astfel, pentru a putea aprecia evoluia veniturilor din exporturi, pe perioada urmtorilor cinci ani, de exemplu, se raporteaz totalul veniturilor din exporturi la totalul serviciului datoriei externe din aceast perioad. Un asemenea indicator poate s reliefeze oportunitatea contractrii unor noi mprumuturi externe n cazul unor dificulti prevzute s apar pe termen scurt. Pentru a putea aprecia capacitatea pe termen lung a unei ri de a suporta datoria extern, trebuie avut n vedere c nu numai exporturile ci ntreaga economie susine plata serviciului. Serviciul datoriei externe constituie o ieire definitiv de capital sau, altfel spus, o scurgere n exterior a venitului naional. Din acest motiv este util raportarea serviciului datoriei externe la venitul naional. n acelai timp, n calcularea acestui indicator trebuie avut n vedere c intrarea de capital care a produs datoria extern a contribuit la creterea avuiei naionale, att n mod direct (s-a adugat la avuia naional), ct i n mod indirect (a favorizat creterea venitului naional). Ca o completare a celor menionate mai sus trebuie precizat c posibilitatea unei ri de a onora serviciul datoriei externe depinde i de eficiena cu care lucreaz economia rii respective, de capacitatea ei de a realiza beneficii corespunztoare la nivelul fiecrei uniti productive, care s fac posibil acumularea fondurilor necesare att dezvoltrii, ct i rambursrii capitalului extern mprumutat. n ultim instan, datoria extern este rambursat din partea de venit naional acumulat, care trebuie s fie suficient de mare pentru a acoperi att necesitile interne, ct i obligaiile externe scadente. Prin raportarea serviciului datoriei externe la acumulri se poate calcula un indicator util al capacitii unei ri de a suporta pe termen lung serviciul datoriei externe. Raportul dintre serviciul datoriei externe i nivelul rezervelor oficiale de aur i devize libere poate completa n mod util semnificaia pe care o are rata datoriei externe, artnd n ce proporie serviciul datoriei externe poate fi acoperit prin rezervele oficiale ale rii i, n consecin, cu ct pot degreva rezervele valutare
2

Ioan Glia Drept financiar, Ed. Humanitas, Bucureti, 1998, p. 354.

eforturile fcute prin intermediul exporturilor n vederea acoperirii serviciului datoriei externe. Indicatori ai soldului datoriei externe Exist doi indicatori din aceast categorie i anume: - raportul ntre soldul datoriei pe baza sumelor trase i nerambursate i exporturile de bunuri i servicii; - raportul ntre soldul datoriei pe baza sumelor ncasate i nerambursate i produsul intern brut, aceasta reprezentnd gradul de ndatorare extern. Aceti indicatori reprezint evaluri ale poziiilor pe stoc, indifirent de unitatea de msur. Acetia contribuie la estimarea interesului strin n economie, n timp ce soldul datoriei externe reprezint recalcularea, la o dat anterioar, a intrrilor contractuale de capital strin. O rat nalt semnific faptul c ara considerat a nregistrat intrri importante de capital n trecut, dar nu nseamn automat c a rmas tributar acestor intrri sau c ar putea, eventual, s se confrunte cu dificulti n asigurarea serviciului datoriei externe. O rat de ndatorare extern ridicat poate fi sau nu asociat cu o rat a serviciului datoriei elevat n funcile de condiiile n care sunt contractate mprumuturile. Se poate atepta, n cadrul procesului de acumulare a datoriei externe, ca raportul ntre soldul datoriei externe i PIB (sau exporturi) s creasc pentru a atinge un nivel constant n cazul n care vor fi ndeplinite anumite ipoteze. Dac acest raport nu va atinge aceast limit, se poate deduce c productivitatea investiiilor a fost inferioar dobnzilor aferente mprumuturilor externe n contul datoriei, sau c ara a devenit tributar mprumuturilor din exterior. Raportul ce s-a stabilit pe termen lung variaz de la un debitor la altul, n funcie de mprumuturile externe, de rata de cretere a PIB i a exporturilor i de amploarea solicitrilor la economisirile strine. Indicatori ai dobnzii la datoria extern n aceast categorie, pot fi calculai: a. raportul ntre plile dobnzii i totalitatea exporturilor; b. raportul ntre plile dobnzii i PIB. Raportul ntre plile anuale ale dobnzii i PIB (sau ncasrile din exporturi) poate avea un rol util ca indice al amplorii relative a ncercrii impuse de datoria extern. n teorie, un nivel ridicat sau o cretere rapid a acestui raport indic apariia unei situaii caracterizate printr-un consum excesiv i/sau dificulti asociate productivitii i rentabilitii investiiilor. Resursele externe pot fi afectate ntr-o msur mai mare de consum dect de ctre investiii. Totodat contribuia programului de investiii a unei ri la creterea PIB sau a exporturilor poate fi slab n comparaie cu costul finanrii externe. Rapiditatea cu care aceast rat poate fi stabilizat variaz n funcie de ar, n funcie de proporia investiiilor finanate prin capitaluri atrase din strintate, de coeficientul marginal al capitalului (capital/producie), de costul finanrii externe i de msura n care rata economisirii marginale este superioar ratei de economisire medii din ara debitoare. Indicatori ai rezervei valutare sau internaionale Acest indicator contabilizeaz raportul ntre rezervele internaionale i soldul datoriei pe baza sumelor trase i nerambursate dar i raportul ntre rezervele internaionale i importurile de bunuri i servicii. Rezervele internaionale ale unei ri sunt egale cu suma activelor n drepturi speciale de tragere, plus poziia rezervelor la F.M.I., plus activele n devize i aur (care sunt sistematic evaluate pe baza cursurilor Londrei la sfritul anului). Aceste dou raporturi sunt indicatori ai capacitii de ndatorare i de rambursare a rii. Ali indicatori ai datoriei externe Raportul ntre ncasri i importuri. Acest raport indic msura n care ara este tributar mprumuturilor externe brute pentru a-i finana importurile;

10

Raportul ntre transferurile nete i importuri. Acest raport msoar disponibilitatea resurselor mprumutate din strintatea pentru a finana importurile; Raportul ntre rambursrile ratelor de capital i ncasri. Acest raport indic msura n care datoria extern a rii este reorientat. Creterea n timp a acestui raport poate determina o aglomerare a termenelor de rambursare sau un acces mai puin favorabil pe piaa internaional de capital; Raportul ntre transferurile nete de resurse i PIB sau PNB. Acesta indic contribuia economisirilor externe nete la procesul de dezvoltare i furnizeaz informaii precise n cazul n care este comparat cu raporturi ca economisiri interne/PIB sau PNB sau investiii/PIB sau PNB. n concluzie, datoria extern nu poate fi ntotdeauna negativ, dac este interpretat n contextul economic i politic al fiecriei ri. Creterea n cifre absolute a datoriei externe i a serviciului datoriei nu reprezint neaprat un fapt negativ, dac aceste credite sunt folosite n retehnologizri sau investiii profitabile, ele pot deveni adevrate motoare ale dezvoltrii economice, amplificnd resursele i capacitile creatoare ale rii. Mai ales dac acestea se raporteaz la potenialul economic, poate amplifica capacitiile creatoare ale rii dar i capacitatea de a genera venituri n valut prin exporturi competitive. Cu alte cuvinte, orice analiz a datoriei externe trebuie s evidenieze costurile i avantajele care ar putea rezulta din recurgerea la capitalul strin pentru soluionarea unor situaii imposibil de abordat doar cu mijloacele proprii. Fa de ce am prezentat mai sus mai sunt uzuali i ali Astfel indicatori ai datoriei externe cum sunt: mrimea absolut a datoriei externe, care arat gradul de ndatorare al unei ri fa de strintate la un moment dat, nivelul mediu al datoriei pe cap de locuitor, cu ct acest indicator este mai ridicat, cu att ara este mai mpovrat, ponderea datoriei externe n PIB, nivelul dobnzilor la creditele externe, se poate ntmpla ca datorit dobnzilor ridicate, suma acestora s depeasc suma mprumutat, innd cont de aceti indicatori se poate desprinde concluzia, c mprumuturile externe trebuie s reprezinte un mijloc la care s se recurg doar atunci cnd se dovedete inevitabil i pe ct posibil pentru finanarea investiiilor i mai puin consumul. Aceasta deoarece investiiile pot duce pe viitor la creterea veniturilor statului n baza crora se poate rambursa datoria extern, pe cnd utilizarea creditului pentru consum ar putea duce la creterea cheltuielilor cu rambursarea datoriei externe, scznd i partea destinat investiiilor n total cheltuielile publice, ceea ce pune n pericol dezvoltare n viitor a societii.

11

CAPITOLUL II. SITUAIA DATORIEI EXTERNE A RILOR DIN CENTRUL I SUD - ESTUL UNIUNII EUROPENE
2.1.Starea actual a economiilor rilor din Centrul i Sud-Estul Uniunii Europene
nceputul anilor 90 a reprezentat pentru rile din Europa Central i de Sud Est o mare provocare. Ideologia comunist a fost aruncat la coul de gunoi a istoriei pentru a face loc unei noi concepii, unui nou mod de via. Schimbrile intervenite au impus orientarea dezvoltrii economiilor acestor ri i transformarea lor din sistemul socialist, la piaa capitalist dominat de supremaia proprietii private i a liberei iniiative. Din pcate, restabilirea economic a fost greoaie datorit faptului c au fost necesare schimbri fundamentale, sistemice i instituionale. Referitor la schimbrile ce au intervenit specialitii n probleme sociale afirmau cu privire la durata i amplitudinea transformrii sistemice ce vor privi rile din Europa Central i de Sud Est c: schimbarea politic va dura ase luni, cea economic, n liniile ei generale, va dura ase ani, iar schimbarea valorilor i normelor sociale va necesita aizeci de ani3. Altfel spus, dezvoltarea capitalismului i instituiilor sale fundamentale n rile Europei Centrale i de Sud Est cu toate instrumentele juridice specifice economiilor libere precum (drepturile de proprietate, contractele voluntare, libertatea de ntreprindere, antreprenoriatul dinamic i litera legii) necesit o perioad ndelungat pentru a se cristaliza i genera prosperitate pe fondul unei creteri economice susinute. Odat plecate la acest drum, reconstrucia i dezvoltarea economiilor acestei pri a Europei s-a axat pe dou abordri: terapia de oc i terapia gradual. Modalitiile desemnate evideniau dou atitudini de intervenie diferite: prima, rapid i coerent, induce un oc general care redreseaz organismul economic; a doua, treptat i parial, folosete medicaii n doze mici i obine redresarea economic prin stabilizarea turbulenelor la un nivel sczut de risc. ntre aceste dou mari curente putem s identificm n prezent ri ce au aplicat prima i au avut o evoluie pozitiv n ansamblul economiilor lor cum a fost cazul: Cehiei, Slovaciei, Sloveniei, Poloniei, Ungariei dar i altele, n a doua categorie care au mprtit atitudini mai pesimiste cum a fost cazul Bulgariei i Romniei. Dac ne amintim n cazul Romniei, ncercrile de accelerare a reformei au fost brutal opturate de micri sociale de la vremea respectiv (mineriada din 1991i apoi cea din 1992). Schimbrile politice din 1996 au impus orientarea noului guvern spre o strategie de politic economic de oc", a crei component financiar-monetar cuprindea o politic fiscalbugetar de austeritate i o politic monetar prudent, mpotriva creia reaciile nu au

Ralf Dabrendorf citat de Balcerowicz Leszeck Libertate si dezvoltare : Economia pietei libere, Ed. Compania, Bucureti, 2001, p. 53

12

ntrziat s apar, se cunosc efectele de repulsie social ce au urmat, mineriada din ianuarie 1999. S-a putut observa, lipsa de pregtire a societii romneti pentru reforme radicale i absena consensului la nivelul clasei politice asupra strategiei optime de reform, fenomen care persist i astzi n ntreaga economie romneasc, politicieniI din Romnia fiind inculi n tiina fenomenului social i nu in seama de legiti ilustre ale unor reputai analiti sociali.4 Astzi pii de un deceniu n mileniul III, rile Europei Centrale i de Sud Est continu s reprezinte butoiul cu pulbere al ntregii Europe. Rapoartele analitilor financiari cu privire la consecinele actualei crize financiare globale, estimeaz la unison c Europa Central i de Sud Est va rmne in urma celorlalte ri din lume", n urmatorii ani, aceasta fiind regiunea cu cele mai sczute rate de crestere, reprezentnd periferia europei civilizate.5 Excepie vor face Cehia si Slovacia i chiar Polonia care i vor reveni mult mai repede din recesiune, n condiiile n care beneficiaz de un comer orientat ctre export i bine dezvoltat. Efectele crizei mondiale au afectat major economiile statelor din Europa Central i de Sud Est, cele mai severe scderi economice nregistrndu-se n rile baltice, Estonia avnd cel mai semnificativ declin, de 15,4%, Bulgariei s-a situat n ultimul trimestru al anului 2009 la 5,8% i o scdere mai moderat n state precum Cehia si Slovacia. Cehia a nregistrat un declin de 4,1% in trimestrul al treilea, al anului 2009, iar Banca Central din Cehia a revizuit previziunile cu privire la evoluia economic a Cehiei, estimnd o contracie de 4,4% i urmnd ca n 2010 economia rii s revin pe plus, cu 1,4%. Dovada acestor rezultate rezid n faptul c Cehia nu a ncheiat pn n prezent nici un acord cu FMI, spre deosebire de alte state din regiune, precum Romnia, Ungaria i Polonia. Pentru a evidenia evoluia economic a rilor din Sud Est Uniunii Europene comparativ cu restul rilor occidentale, se observ diferenele valorice n PIB ul statelor repstective reliefate n anexa 1. n ceea ce privete Slovacia, tendina de declin economic s-a temperat n ultima perioad, PIB-ul rii reducndu-se cu 4,9% n trimestrul al treilea fa de acelai interval din 2008, dup o corecie de 5,7% n primul trimestru a lui 2009 i respectiv 5,5% n iulieseptembrie 2009. Singura i cea mai neafectat ar de criz, din Sud Estul Europei, este Polonia, care se bucur de cea mai mare i stabil pia intern din regiune fiind i singura economie din Uniunea European care a rmas pe cretere n toat aceast perioad, cu avansuri de 1,3%, respectiv 1,1% n primele dou trimestre ale anului 2009 comparativ cu datele anului precedent.6 Nici Romania nu a scpat de o contracie economic puternic, nregistrnd n perioada iunie-septembrie a anului 2009 un declin de 7,1%, iar conform estimarilor realizate de Banca Naional Romn, Produsul Intern Brut al rii se va reduce anul acesta cu pn la 8%. Dup ce n 2008, Romania nregistra un deficit bugetar de 5,5% din produsul intern brut (PIB), ns nregistra la aceea vreme una dintre cele mai mici datorii guvernamentale, de 13,6% din PIB.7 Pn la 31 decembrie 2008, Guvernul Romniei avea datorii facturate de pn la 725 de milioane de euro ulterior n 2009 situaia datoriei pe care Statul Romn a contractat-o de la bnci a crescut ameitor aa cum se evideniaz n anexa 2, la care trebuia s plteasc cheltuieli cu dobnzi de sute de milioane de euro, n care ponderea acestora a luat o cretere simitoare n perioada anului 2009 dup cum se poate observa n anexa 3.
4

Joan Nelson, 1984, p. 108 tolerana publicului la sacrificiu este scurt i curajul politicienilor este oarecum limitat dac procesul de ajustare este prea gradat, opoziia se va regrupa i procesul va fi obturat. 5 Erik Berglof n AFP. 6 Potrivit datelor Ageniei Oficiale de Statistic, Eurostat, 2009. 7 Potrivit datelor revizuite publicate de Eurostat, 2008.

13

n ceea ce privete economia Ungariei, aceasta s-a contractat n 2009 cu 6,5% i cu 0,9% este estimat pentru anul 2010. Trimestrul al treilea a adncit declinul economic, adugnd o scdere de 8% comparativ cu perioada iulie-septembrie a anului 2008. Economia Ungariei a fost puternic afectat de criz, nregistrnd scderi de 5,6% n primele trei luni ale anului 2009 i respectiv 7,2% n perioada aprilie-iunie. Ungaria a fost primul stat din Uniunea Europeana care a apelat n toamna anului trecut la ajutorul Fondului Monetar International, pentru a evita declansarea falimentului naional.

2.2. Datoria extern a rilor din Centrul i Sud Estul Uniunii Europene
Aa cum evideniam n partea teoretic a lucrrii, datoria extern reprezint totalitatea mprumuturilor angajate de guvernele, persoanele fizice i juridice, rezidente i/sau nerezidente n spe companiile ce activeaz pe pieele n cauz. Datoria extern pe termen mediu i lung dar i scurt a crescut n valoare absolut n toate rile analizate. i n termeni relativi (ca pondere n PIB) au fost nregistrate creteri n majoritatea rilor din Centrul i Sud Estul Europei (fig. 1). Ca perspectiv, un raport al bncii Morgan Stanley bazat pe datele financiare ale Fondului Monetar Internaional, estima datoria extern a rilor din S E Uniunii Europene la 1600 mld de dolari n anul 2008, din care 1500 mld reprezentau credite furnizare de instituiile de creditare occidentale. Aceasta s-a putut datora ca urmare a volumului de credit extern absorbit de Europa de Est, care a crescut ntre 2005 2008 de cca trei ori.8 Fig.1. Ponderea datoriei externe n PIB 2009

Sursa: Raport asupra stabilitii financiare al Bncii Naionale al Romniei, anul 2009

Aceste mprumuturi au adus profituri uriae bncilor occidentale din regiune i au fost, n mare msur, responsabile pentru ratele medii de cretere de 6% n PIB n termeni reali, creteri cunoscute de majoritatea rilor din regiune n ultimii ani i mai cu seam n Romnia,
8

Aprecieri pe baza datelor raportului Morgan Stanley, anul 2008.

14

odat cu integrarea n UE la nceputul anului 2007. A urmat un boom economic ce a generat o cretere a consumului fr precedent, materializat n vnzarea de locuine, de maini i alte bunuri durabile, susinute nainte de toate de condiiile de acordare a creditelor care deveneau tot mai relaxante. ns totul a funcionat atta timp ct era cretere economic care ar fi trebuit s aduc alte i alte locuri de munc. n momentul de fa economiile rilor din Sud Estul Uniunii Europene se scufund, omajul este n cretere, iar datoriile externe acumulate n ultimii ani devin alarmante i pot trimite statele respective n incapacitate de plat. Monedele din rilor din Sud Estul Uniunii Europene sunt in cdere liber fa de euro, dolar fapt care face mult mai dificil plata debitelor denominate n valutele occidentale pentru indivizi, companii sau guverne situaie evideniat de anexa 4. n topul datornicilor conduc de la mare distan rile baltice. La un loc, rile Europei de Sud Est trebuie s plteasc creditorilor externi echivalentul a 400 de miliarde de dolari doar n acest an.9 Ca urmare a exodului de capital i a deficitelor de cont curent ridicate din rile din regiune, monedele est-europene vor continua s se devalorizeze n raport cu euro i dolarul, dei forintul maghiar, zlotul polonez sau leul romnesc au atins deja minime istorice. Dei economiile din regiune au cunoscut rate ridicate de cretere n anii anteriori, datoria public a crescut n multe ri. Ungaria este exemplul cel mai proeminent dintre rile est-europene care sunt membre ale UE, datoria extern a acesteia ca procent din PIB este estimat 105,7 %, datoria extern brut fiind 207,92 miliarde de dolari, ns deficite bugetare relativ ridicate s-au nregistrat si n Romnia i Bulgaria. Structura datoriei publice guvernamentale externe a ajuns n cursul anului 2009, la peste 80% din totalul datoriei externe, din cte se poate observa datoria garantat de stat are o pondere de cretere foarte mare 120% dup cum se poate observa graficul din anexa 5. Contractat sub forma creditelor guvernamentale evoluia acesteia se prezint conform datelor din anexa 6 iar cu privire la evoluia creditului neguvernamental se poate constata o cretere de 22% n lei i 57% n valut n cursul anului 2009 anexa7. De asemenea, n Romnia, chiar i ponderea datoriei pe termen scurt n PIB a urcat spectaculos la aproape 16,3 % n 2009 (fig. 2), Banca Naional a Romniei estimnd c aproximativ o treime din datoria pe termen scurt a fost generat de aa-numitul export de credite la care multe bnci au recurs pentru a evita plafonul impus n toamna lui 2005, creditrii n valut, i eliminat la 1 ianuarie 2007. Ca urmare a creterii dobnzi la leu s-a produs un exod al celor interesai de credite mai ieftine n afara rii sau contractarea acestora n valute ce aveau dobnzi mai ieftine.

Potrivit Capital, 2009.

15

Fig. 2. Ponderea datoriei pe termen scurt n PIB n 2009

Sursa: Raport asupra stabilitii financiare al Bncii Naionale al Romniei, anul 2009

Ascensiunea indicatorului de datorie pe termen scurt n PIB indic o posibil deteriorare a sustenabilitii datoriei externe n viitor. n cazul Romniei, datoria extern s-a majorat n cursul anului 2008 la 73 mld euro (53,4% din PIB). n primele nou luni ale anului 2009, datoria public a Romaniei a crescut cu 27,6% la 140,08 miliarde lei.10 Aceasta reprezentnd 28,08% din Produsul Intern Brut (PIB), estimat mai apoi pentru ntregul an 2009. n schimb s-a putut aprecia reducerea ritmului de cretere a datoriei externe pe termen scurt (DETS) contabilizat la 30,4% din totalul datoriei externe. Sectorul privat fiind principalul beneficiar al acestor resurse, peste 80% (fig. 6). Stocul de datorie extern s-a majorat n 2008 la 73 miliarde euro (53,4 la sut n PIB). Ritmul de cretere s-a redus considerabil pentru ca datoria extern pe termen scurt (DETS) ia ncetinit puternic ritmul ascendent. Datoria extern pe termen scurt (DETS) contabilizeaz 30,4 la sut din totalul datoriei externe. Sectorul privat este principalul beneficiar al acestor resurse (peste 80% fig. 3).

10

Potrivit datelor Ministerului Finantelor Publice (MFP).

16

Fig. 3. Structura datoriei externe i dinamica anual a datoriei i a serviciului datoriei externe, n Romnia

Sursa: Raport privind echlibrul financiar al Bncii Naionale a Romniei, anul 2009.

Structura datoriei externe pe termen scurt este important a fi cunoscut ntruct aceasta poate permite autoritilor responsabile s-o individualizeze potrivit nevoilor specifice. Ea se prezint dup cum urmeaz: A. Sectorul bancar este puternic finanat din exterior, peste 30% din pasive sunt resurse atrase din strintate. Circa 40 % din acestea sunt fonduri cu maturiti sub un an. Potrivit acestora se poate considera o concentrare substanial a DETS, 10 instituii bancare cumulnd 90% din stoc. Principalele bnci-mam s-au angajat s menin n principiu expunerea pe filialele din Romnia, ceea ce a dus la reducerea riscului de finanare a bncii mame. ns se poate constata un risc rezidual rmas mai mic comparativ cu alte riscuri din regiune (Republica Ceh i Bulgaria au peste 70 %, Romnia 37 %, Ungaria 29 %, Polonia 51%.).11 B. Instituiile financiare nebancare prezint un risc de lichiditate mai mare dect cel al bncilor. Iar datoria lor este peste 80% din datoria total a acestora, 34% a fost scadent n anul 2009. Concentrarea DETS este de asemenea important, ponderea creditelor mam-fiic n totalul DETS s-a dublat n ultimele trei luni din 2008 la 30% (ajungnd la peste 0,8 miliarde euro). C. Companiile nefinanciare i-au majorat n 2008 stocul DETS la peste 11 miliarde euro (creditele financiare, ct i cele de tip mam-fiic nregistrnd ritmuri similare). Concentrarea DETS n sectorul real este substanial: a) este generat de mai puin de 2 % din companiile active din Romnia; b) 2 000 de companii (din cele 600 000 active) dein peste 90% din respectiva datorie; c) la nivel sectorial, companiile din 3 subgrupe economice (imobiliar, construcii i comer) cumuleaz peste jumtate din DETS. (fig. 4)

11

Calculat ca ponderea DETS provenind din mprumuturi altele dect bncile mam-fiic n total DETS cu maturitate iniial. Datele sunt la septembrie 2008. Sursa datelor este SRI.

17

Fig. 4. Structura datoriei externe pe termen scurt, pe sectoare ale economiei naionale din Romnia, n anul 2009

Sursa: Ministerul Finanelor Publice, calcule BNR

D. Companiile din sectoarele non tradables12 continu s dein peste 65 % din DETS, acestea fiind mult mai vulnerabile la un oc extern de lichiditate datorit: a) ncasrilor majoritar de pe piaa intern; b) schimbrilor de sentiment ca urmare a coreciilor observate pe pieele similare n alte ri din regiune. Din grupul firmelor non tradables, cele din construcii i imobiliare au cea mai important expunere (32% din DTES) . n ceea ce privete, capacitatea companiilor de a face fa plilor aferente datoriei externe n acest an poate fi serios afectat n cazul reducerii ratei de rennoire a DETS (fig. 5).

12

Sectoarele netranzacionabile.

18

Fig. 5. Serviciul datoriei n valut al companiilor nefinanciare i fluxurile operaionale disponibile

Sursa: Ministerul Finanelor Publice, calcule efectuate de BNR

Fluxurile de lichiditi provenind din cash-flow-ul operaional nu sunt suficiente pentru stingerea datoriilor. Serviciul datoriei n valut la creditele bancare interne este mai mare n prima parte a anului 2009, dar presiunea pe piaa valutar care a crescut n a doua parte, n funcie de modul de concentrare pe scadene a DETS. Datele Ministerului Finanelor arat (tabelul 1) c, la finele lunii septembrie 2009, 55,21% din datoria public era denominat n lei, 32,83% n euro, 6,65% n dolari, iar 1,44% n yeni japonezi. Alte valute deineau o pondere de 3,90% n datoria public a Romaniei. Structura datoriei externe a Romniei pe valute n 2009 Tabelul 1 Valuta LEU EURO DOLARI Yen-UL japonez
Sursa: Ministerul Finanelor, 2009

% 55,21% 32,83% 6,65% 1,44%

Ponderea datoriei nenegociabile a sczut de la 74,30% la finele anului 2008, la 61,40% n luna septembrie, n vreme ce datoria negociabil are o pondere de 38,60%. Cea mai mare parte a datoriei publice a Romniei a fost contractat prin mprumuturi de stat (37,43%), urmat de certificate de trezorerie (18,95%) i obligaiuni de stat (12,66%). De asemenea, 6,92% din datoria public a fost contractat prin eurobonduri, 0,07% prin leasing financiar, iar 23,96% prin alte surse (tabelul 2).

19

Structura datoriei externe n Romnia, anul 2008 Tabelul 2 mprumuturi de stat Certificate de trezorerie Obligaiuni de stat Eurobonduri Leasing financiar Alte surse
Sursa: www.economie.hotnews.ro.

37,43% 18,95% 12,66% 6,92% 0,07 23,96%

Potrivit celor menionate mai sus, Romania se ncadreaz n grupa rilor cu o datorie extern sustenabil. Evoluia raportului dintre datoria public extern i PIB demonstreaz faptul c gradul de ndatorare a fost i este cu mult sub limita recomandat de 50 %. Sustenabilitatea datoriei publice externe este demonstrat cel mai bine de indicatorul rata serviciului datoriei, care exprim raportul dintre serviciul datoriei publice externe si exportul de bunuri i servicii. n prezent, Romnia este ncadrat n statisticile internaionale, prin clasificarea Bncii Mondiale, alturi de Polonia, Cehia, Rusia, Ucraina, Belarus, Croaia .a., n grupa rilor puin ndatorate, cu venit mediu (spre deosebire de Ungaria, care se afl n grupa rilor moderat ndatorate, cu venit mediu, i de Bulgaria, care se afl n aceea a rilor sever ndatorate, cu venit mediu, n ultima vreme s-au nmulit semnalele de ngrijorare din partea finanatorilor externi. De altfel, pe fundalul agravrii crizei financiare au fcut apariia unor vrfuri de sarcin a serviciului datoriei publice ale Romniei. Principalul efect ar putea transmite efecte negative prin nrutirea indicatorilor sustenabilitii, n corelaie cu diminuarea resurselor de acumulare, a ratelor de economisire i de investire, cu riscul sporit pentru investitorii strini etc. Faptul c mai mult de 90% din datoria brut este finanat extern demonstreaz fragilitatea economiei naionale, gradul nalt n care depinde de sursele externe de finanare. n aceste condiii, problema sustenabilitii, preocup deja interes pe finanatorii externi ai Romniei, i ar trebui s dea serios de gndit celor care iau decizii cu impact asupra politicilor macroeconomice i n special guvernanilor.

20

2.3. Influena evoluiei economiei i a preurilor internaionale asupra datoriei externe a rilor din Centrul si Sud Estul Uniunii Europene
Dup o cretere consistent i n decursul anului 2008, activitatea economic din Romnia s-a contractat puternic (n primul trimestru al anului 2009 fa de aceeai perioad a anului precedent). Situaia s-a manifestat relativ asemntor n toat Europa Central i de Sud Est. Riscul este ca rile care au avut un ritm rapid de recuperare a decalajelor fa de zona euro n ultimii ani acum nregistreaz scderi de amploare, peste media regiunii i a zonei euro, care diminuez o parte important din ctigurile privind convergena real, s ntrzie adoptarea monedei Euro. Un asemenea risc trebuie luat n calcul, pentru c, potrivit previziunilor recente, economiile care au crescut consistent n trecut s-ar putea s sufere o ajustare mai mare n urmtorii ani. Fig 6. Prognoza creterii economice viitoare n funcie de ritmul mediu anual din ultimii ani

Sursa: Calcule efectuate de BNR din statisticile Bncilor Centrale sau preluate dup EUROSTAT, Comisia European

Se poate evidenia c ritmul de recuperare a decalajelor ntre rile din centrul i sud estul UE i restul rilor occidentale au avut evoluii mixte n 2008: n Polonia sau Cehia a ncetinit, n unele ri a devenit negativ (Letonia, Estonia i Ungaria), iar n alte cazuri s-a accelerat (de exemplu: Bulgaria, Romnia etc.).

21

Fig 7. Ritmul anual de recuperare PIB/locuitor (PPP) fa de UE-15

Sursa: Raport asupra stabilitii financiare al BNR, 2008 date prelucarre dup EUROSTAT, Comisia European, calcule BNR

Criza economic a afectat procesul de convergen real, ntruct economiile emergente s-au contractat mai puternic dect zona euro. Spre exemplu, economia romneasc s-a diminuat n primul trimestru al anului trecut cu 6,2 % fa de perioada corespunztoare a anului 2008, peste valoarea din zona euro (-4,6 %). Aceast ncetinire este mai problematic dect n cazul altor ri, datorit nivelului mic al PIB/locuitor din Romnia, genernd riscul ca, n circumstanele crizei actuale, reducerea activitii economice s conduc la dezinvestiii i majorarea important a omajului, ceea ce pericliteaz procesul de convergen real pe termen mediu i lung. n acest context, atragerea fondurilor europene i efectuarea de importante investiii publice devin eseniale pentru Romnia. Avansul productivitii muncii s-a temperat n 2008 n majoritatea rilor Europei Centrale i de Sud Est, iar n unele state baltice a devenit negativ fig. 8 . Fig 8. Evoluia productivitii muncii n rile ECE

Sursa: Raport asupra stabilitii financiare al BNR, 2008 date prelucarre dup EUROSTAT, calcule BNR

22

Ctigurile de productivitate din anii anteriori ar permite companiilor s suporte mai bine eventualele ocuri generate de criz. Avnd n vedere c nivelul productivitii n rile ECE se afl n cele mai multe cazuri semnificativ sub media UE, iar riscurile ncetinirii procesului de convergen real sunt mai mari. Deteriorarea productivitii crete riscul majorrii ratei omajului, ceea ce va afecta i veniturile disponibile ale populaiei (i implicit capacitatea acesteia de rambursare a datoriilor fa de sistemul financiar). Rata omajului se anticipeaz a se accelera semnificativ n UE (pn la valoarea medie de aproape 11 % n 2010) i mai sever n rile zonei euro. Rata omajului din Romnia a nregistrat n 2008 un minimum al ultimilor 17 ani (fiind unul dintre cele mai reduse niveluri din Europa Central i de Sud Est). De la sfritul anului 2008, numrul disponibilizrilor s-a situat ns pe o traiectorie ascendent, anticipndu-se o cretere a ratei omajului cu 2,2 % (pn la valoarea de 8 %).13 Nu poate fi trecut cu vedere nici gradul de deschidere a economiei i integrarea comercial cu UE, doi factori eseniali n procesul de realizare a convergenei reale i a fructificrii procesului de cretere economic. Dup cum se poate vedea din (fig. 9) Romnia se afl n urma celor mai multe ri. Fig 9. Gradul de deschidere a economiilor* i integrarea comercial** cu UE

Sursa: Raport asupra stabilitii financiare al BNR, 2008 date prelucarre dup EUROSTAT, Comisia European, calcule efectuate de BNR

Pe termen scurt, n contextul crizei actuale, situaia ar putea constitui un avantaj, pentru c efectele negative din UE nu s-ar translata cu aceeai intensitate i n economia naional. Potrivit datelor Eurostat, institutul european de statistic, Letonia, Bulgaria, Estonia, Lituania, Ungaria, Romnia si Cehia sunt statele cu cea mai mare inflaie anual.
13

Comisia European previziunile mai 2009.

23

Inflaia n rile din Centrul i Sud Estul Uniunii Europene Tabelul 3 2008 BG Inflaia 12 LV 15,3 HU 6 PL 4,2 RO 7,9 BG 9 LV 11,3 2009 HU 4,4 PL 2,6 RO 5,8

Sursa: Comisia European, previziunile mai 2009

Avem n vedere o comparaie anual 2008- 2009. n rile din Sud Estul Uniunii Europene, dar nu i a zonei euro, preurile s-au majorat ntr-un interval de 1,7-11,5%. Cea mai mic scumpire a fost consemnat n Slovacia, 1,7%, pe cnd cea mai mare rat de cretere a preurilor a fost nregistrat n Letonia, aproximativ 11,5%. Vecinii nostri bulgari au fost aproape de aceste cifre maxime, 11% fiind departajai de Letonia de doar jumtate de punct procentual. Pe grupe de produse, cele mai mari scumpiri nu s-au nregistrat neaprat la componentele care au cele mai mari ponderi n cosul inflatiei. De exemplu, produsele alimentare, care au o pondere de circa 15,5% n totalul inflaiei, s-au majorat cu 2,1% n intervalul analizat (2008 - 2009). La fel s-a ntmplat i cu preurile locuinelor sau a celor din domeniul transporturilor (ambele cu o pondere de circa 15% n volumul total al inflaiei). Si acestea au avut creteri apropiate de produsele alimentare. Cele mai mari creteri s-au consemnat n domeniul educaiei, cu 9,1% n perioada menionat, i la alcool i tutun, cu aproximativ 4%. Dar acestea dou, educaia i produsele din alcool i tutun, au printre cele mai mici ponderi n ponderea inflaiei, 1%, respectiv 4%. Creteri mari au nregistrat i preurile produselor textile, haine (6,1%). Astfel, dac realizm un indicator care s aib n vedere doar aceste nou piee (state din Sud-Estul Uniunii Europene, dar n afara zonei euro), rezult c inflaia medie anual (2008 - 2009 ) n aceast zon ar fi de 6,31%. Acest indicator, are n vedere statele care fac parte din UE, se afl n zona central i de Sud Est a Uniunii Europene i nu utilizeaz moneda unic. Practic, fostele state comuniste care au aderat la UE, dar nu sunt nc membre ale zonei euro. De asemenea, i n cursul anului trecut s-a petrecut o situaie similar. Statele din fostul bloc comunist au avut cele mai mari rate ale inflaiei, n pofida faptului c i-au exprimat intenia de a adera la zona euro n urmtorii ani. Malta este statul cu cea mai mic valoare a inflaiei din toat Uniunea European, 0,9%. n Cehia si Slovacia, declinul economic a fost relativ mai temperat dect in celelalte state din regiune. Dup un declin de 4,1% n trimestrul al treilea, al anului 2009, Banca Central din Cehia a revizuit previziunile cu privire la evoluia economic, estimnd pentru acest an o contracie de 4,4% urmnd ca n 2010 economia rii s revin pe plus, cu 1,4%. n ceea ce priveste Slovacia, tendina de declin economic s-a temperat n ultima perioad, PIB-ul rii reducndu-se cu 4,9% n trimestrul al treilea al anului 2009 fa de acelai interval din 2008, dup o corecie de 5,7% n primele trei luni ale lui 2009 i respectiv 5,5% n iulieseptembrie.14 Singura i cea mai neafectat ar de criz, din Sud Estul Uniunii Europene, este Polonia, care se bucur de cea mai mare i stabil pia intern din regiune i care a fost singura economie din Uniunea European care a rmas pe cretere n toat aceast perioad, cu avansuri de 1,3%, respectiv 1,1% n primele dou trimestre ale anului 2009 comparativ cu datele anului precedent. Restul economiile statelor din Sud Estul Uniunii Europene au continuat s scad i in trimestrul al treilea al anului 2009 comparativ cu aceeai perioad din 2008, contraciile fiind
14

Potrivit raportului privind deficitul de cont curent al UE, 27 din data 11.06.2010 al Eurostat.

24

printre cele mai pronunate din Uniunea European. Cele mai severe scderi economice au fost nregistrate de rile baltice, Estonia avnd cel mai semnificativ declin, de 15,4%.15 n ceea ce privete scderea economic a Bulgariei s-a situat n ultimul trimestru al anului 2009 la 5,8%, ns, perioadele cele mai grele pentru ara de la sud de Dunre abia urmeaz, n primul trimestru din 2010. Nici Romnia nu a scpat de o contracie economic puternic, nregistrnd n perioada iunie-septembrie a anului 2009 un declin de 7,1%, iar conform estimrilor realizate de Banca Naional Romn, Produsul Intern Brut al rii se va reduce anul acesta cu pn la 8%. Potrivit prognozelor publicate de BERD, economia Ungariei, s-a contractat n 2009 cu 6,5% si cu 0,9% este estimat pentru anul 2010. Trimestrul al treilea al anului trecut a adncit declinul economic, adugnd o scdere de 8% comparativ cu perioada iulie-septembrie a anului 2008. Economia Ungariei a fost puternic afectat de criz, postnd scderi de 5,6% n primele trei luni ale anului i respectiv 7,2% n perioada aprilie-iunie. Prin urmare se poate spune c actuala criz din sud estul Uniunii Europene, ca i cea din SUA sau din vestul vechiului continent, este un proces dureros. Ca urmare a acesteia, guvernatorii bncilor centrale est-europene i-au alturat eforturile omologilor lor occidentali de a stimula cererea global, a evita creterea preurilor principalelor produse cu pondere mare n inflaie ns reducerile pe care le-au operat la dobnzile de referin au fost mai reduse i acestea au rmas la un nivel comparativ mai nalt.

2.4. Contribuia raportului balanei de plii externe ca sum a veniturilor provenite din exporturile rilor Sud Estul Uniunii Europene la datoria extern
Pentru a rspunde studiului acestui supunct am luat n calcul simultan mrimea economiilor msurate prin PIB i balana comercial dar i profilul exporturilor realizate de fiecare ar n parte. Balana comercial a Romniei indic c Romnia este un exportator de produse primare neprelucrate sau puin prelucrate i de materiale textile. Romnia fiind prin urmare, un exportator de materii prime, precum i de produse care necesit calificare mic i medie. Din pcate aceste mrfuri aduc o valoare adugat mic astfel nct ele nu produc profituri substaniale. Activitatea prestat pentru producerea acestor mrfuri nu necesit tehnologie avansat, ci mai degrab, capital uman mic i mediu. Pentru a ilustra n context regional poziia Romniei am analizat profilurile n procente din exporturile n rile din jur, unde diferenele dintre aceste ri se realizeaz pe dou dimensiuni: a) pe de o parte cea a produselor industriale ; b) pe de alt parte cea a produselor de larg consum.

15

Idem, p.23

25

Fig 10. Profilurile n exporturile realizate de ri din Sud Estul UE

Sursa: Potrivit raportului privind deficitul de cont curent al UE, 27 din data 11.06.2010 al Eurostat.

Din graficul de mai sus, se observ capacitatea economic a unor state de a genera venituri naionale, Romnia i Polonia, Ungaria i Slovenia. Ungaria i Slovenia export chimicale i derivai ai acestora, maini i echipamente de transport, respectiv produse care necesit prelucrri tehnologice avansate, prin urmare care au valoare adugat mare, productoare de profit considerabil n schimburile internaionale. Polonia i mai ales Romnia sunt exportatoare de materiale brute, combustibili minerali, lubrifiani i mrfuri similare, dar i de produse prelucrate (textile, nclmine, etc.) i uleiuri vegetale. Acestea sunt produse cu valoare adugat mic care aduc profit mai mic n schimburile internaionale i deci o contribuie pe msur la serviciul datoriei externe. Pe a doua dimensiune, Ungaria se opune Sloveniei, Slovaciei i Cehiei. Ungaria este un mare exportator de produse alimentare i animale vii. ns ea produce aceste bunuri de larg consum n mod industrial, folosind tehnologie agricol i zootehnic special16. Slovenia, Slovacia i Cehia sunt exportatoare de produse prelucrate care nu sunt foarte avantajoase n schimburile internaionale. Printre mrfurile exportate de Romnia se poate evidenia: A. Mainile i echipamentele de transport au avut cea mai mare pondere n exporturile romneti din primele zece luni ale anului 2009, 42,3%, fiind urmate de materii prime i materiale (6,2%), combustibili (6,1%), produse agroalimentare, buturi i tutun (6%) i produse chimice i conexe (4,8%). Alte produse manufacturate au reprezentat 34,6% din totalul exporturilor.

16

De aceea Uniunea European sprijin cercetarea i dezvoltarea n Romnia a unei agriculturi ecologice, favoriznd exporturile de astfel de produse i tehnologii n spaiu comunitar.

26

B. i n privina produselor agroalimentare, se poate estima o cretere dup primele nou luni din 2009 cu 11,6% la 1,64 miliarde euro, fata de 1,47 miliarde euro in perioada similar din 2008. Aadar, exportul FOB al Romniei realizat n perioada 01.01 - 31.08.2009 nsumeaz 18.591,7 milioane euro, nregistrnd o scdere cu 19,0% (-4.362,9 milioane euro) fa de aceeai perioad a anului precedent, cnd s-a cifrat la 22.954,6 milioane euro. Valoarea exportului ctre cele 26 ri ale UE a fost de 13.720,0 milioane euro, n scdere cu 14,7% fa de perioada similar a anului trecut i a reprezentat 73,8% din totalul exportului romnesc. Fa de scderea nregistrat de 19,0% pe total, comparativ cu perioada 01.01 31.08.2008, evoluia exporturilor pe grupe de produse a fost diferit, respectiv, s-au nregistrat creteri la produsele agroalimentare +17,2% i reduceri la: produse minerale - 47,4%; metale comune i articole din acestea -47,0%; produse ale industriei chimice i mase plastice - 34,1%; articole din piatr, ipsos, ciment, sticl, ceramic -21,9%; produse ale industriei textile-pielarie -19,0%; produse ale industriei lemnului, hartiei (inclusiv mobil) -11,3%; produse ale industriei constructoare de maini (inclusiv electrotehnic) -1,5%. uleiuri din petrol, din minerale bituminoase, altele decat brute (benzine, motorine) - 98,8 milioane euro; produse laminate plate din fier sau din oteluri -484,0 milioane euro; fire, cabluri, conductori electrici izolati -376,0 milioane euro; ngrminte minerale sau chimice azotoase -267,0 milioane euro; pri i accesorii de autovehicule -235,4 milioane euro; deeuri i resturi de font, fier sau oel -224,9 milioane euro; pompe cu aer, cu vaccumetrice, compresoare de aer sau gaze -171,4 milioane euro; costume taior, seturi, jachete, rochii, fuste -121,9 milioane euro; evi, conducte i profile tubulare -108,2 milioane euro; polimeri de clorura de vinil -96,6 milioane euro; nclminte cu tlpi exterioare din cauciuc, plastic, piele -94,4 milioane euro; energie electric - 83,5 milioane euro; alt mobilier i pri ale acestuia -81,4 milioane euro. Se poate extrage concluzia c modificrile intervenite n structura schimburilor externe (tabelul 4) ne evideniaz punctele forte ale exportului nregistrat de segmentele de mijloacele de transport (+12,5%) i produsele agroalimentare (+40,4) dar exist i alte zone unde se pot obine rezultate bune pe viitor cum ar fi produsele metalurgice (-48,7%), produsele chimice i cele din mase plastice (-34,9%). Structura schimburilor externe Tabelul 4 Sectoare de actovotate Maini i dispozitive mecanice Mijloace de transport Ponderea total n exporturi (%) 2008 2009 25,4 16.5 25,8 7.5 Sem II 2008(%) 86,5 112.5 Sem II 2009(%) 69,7 33.3

27

Sectoare de actovotate Maini i dispozitive mecanice Textile, confecii, pielrie i nclminte Produse metalurgice Produse chimice i mase plastice Produse agroalimentare Produse minerale Alte produse

Ponderea total n exporturi (%) 2008 2009 25,4 15,5 10,5 7,8 7,3 6,6 10,4 25,8 10,7 18,1 10,3 9,2 9 -

Sem II 2008(%) 86,5 80,9 51,3 65,1 140,4 50,7 89,3

Sem II 2009(%) 69,7 78,2 83,9 93,9 42,7 71,1 -

Sursa: Revista Piaa financiar nr.9/2009 i Buletinul lunar nr.9/2009 al Bncii Centrale Europeane

Trebuie menionat c activitile import export pot fi influenate i de deficitele de cont curent nregistrate, companiile de comer exterior resimind efectele diminurii activitii cu strintatea, prin deteriorarea capacitii de plat a obligaiilor ctre finanatori. Exist sperana ca deficitele de cont curent s se corecteze evoluie ce se anticipeaz a se manifesta n toate rile Europei Centrale i de Sud Est, dar n proporii diferite (tabelul 5) Evoluia deficitelor de cont curent % n PIB Anii 2007 2008 2009 2010 BG -22,5 -24,8 -18,8 -17,2 CZ -1,5 -3,1 -3,2 -3,3 LI -15,1 -12,2 -1,9 0,7 HU -6,2 -8,4 -5,0 -4,8 PL -5,1 -5,3 -4,7 -3,7 Tabelul 5 RO -13,5 -12,3 -7,4 -6,1

Sursa: www.comisioaeuropean.ro.

ns din punct de vedere al structurii PIB pe categorii de utilizri n context european, dup cum se poate vedea (tabelul 6), Romnia se plaseaz pe un loc bun cu o formarea brut de capital 21,2% din PIB peste media UE dei investiiile strine au sczut cu 43% n primul semestru al anului 2009 fa de aceeai perioad a anului 2008. Structura PIB pe categorii de utilizri Tri Romnia Lituania Polonia Slovacia Consumul final total 84,9 92,2 83,2 75,5 Formarea brut de capital 21,2 9,2 16,1 16,8 Tabelul 6 Exportul net -6,1 -1,4 0,7 7,7

Sursa: Revista Piaa financiar nr.9/2009 i Buletinul lunar nr.9/2009 al Bncii Centrale Europeane

Aceste date vin n sprijinul ipotezei periferializrii, evideniind c integrarea economic nu aduce ntotdeauna profit. Ea poate fi dezavantajoas comparativ cu profiturile 28

produse de schimburile economice care pot fi inegale. Globalizarea este aadar periferializatoare pentru c propulseaz rile cu avantaje tehnologice n defavoarea partenerilor mai puini dezvoltai. Dac comparm primele zece produse comercializate n strintate de Romnia i de Ungaria acest fapt devine evident.

2.5. Politica de creditare i influena acesteia asupra datoriei externe

Romnia, alturi de Cehia i Ungaria, se afl n grupul rilor care au realizat o oarecare stabilizare a acestui indicator, la un nivel relativ sczut. Majorarea costului finanrii n valut a afectat semnificativ companiile i populaia din Romnia. Creditele companiilor i ale populaiei luate de la instituiile financiare (bnci, interne i externe), nsumau aproape 300 miliarde lei (decembrie 2008). Suma reprezint echivalentul a 58% din PIB17 (fa de 43 % n decembrie 2006 (fig. 11). Fig 11. Evoluia ndatorrii sectorului companiilor nefinanciare i a populaiei

Sursa: Raport asupra stabilitii financiare al BNR, 2008 date prelucarre dup EUROSTAT, Comisia European, calcule BNR

Din graficul de mai sus, se poate desprinde concluzia c n decursul anului 2008, accesul la finanarea bancar s-a mbuntit, att pe segmentul companiilor, ct i pe cel al populaiei. ns sfritul anului 2008 i nceputul anului 2009 a marcat o inversare n tendin, nsprindu-se condiiile i termenii de acces la creditare . Numrul companiilor care au primit credite de la instituii financiare (autohtone sau strine) a ajuns la 16 % (din totalul companiilor active din Romnia, martie 2009, fa de circa 8 la sut n 2005). Numrul nc mic al companiilor care se mprumut, precum i rolul semnificativ al acestora pentru economie18 demonstreaz c diminuarea finanrii ar putea avea consecine negative importante.
17

Dac includem i estimarea preliminar privind creditele care au fost externalizate de sectorul bancar n intervalul 2006-2010, ponderea ndatorrii financiare a companiilor i populaiei ar putea fi de peste 60 la sut din PIB (decembrie 2009). 18 Aceste companii contribuiau cu aproape 65% la valoarea adugat brut produs n economie (iunie 2008).

29

Firmele din comer i imobiliare au simit cel mai acut accesul la finanare pentru c acestea folosesc mult mai intens resursele bncilor comparativ cu valoarea adugat creat. Dificultatea meninerii finanrii externe ar afecta cel mai tare companiile din sectoarele imobiliare i industria prelucrtoare (fig. 12). Fig 12. Accesul la finanare al companiilor pe sectoare economice (procent n total sursa de finanare: bancar, extern pe TS, extern pe TML)

Sursa: Raport asupra stabilitii financiare al BNR, 2008 date prelucarre dup EUROSTAT, Comisia European, calcule BNR

Companiile care produc bunuri ce ncorporeaz valoare adugat mare apeleaz mai puin la finanarea intern (comparativ cu valoarea creat pentru economie). Necesarul de resurse este suplinit prin apelarea la creditarea extern, dar n special pe termen scurt. Expunerea pe aceast form de finanare este foarte mare: 14 % din toat datoria extern pe termen scurt (DETS) era contabilizat de aceste firme (decembrie 2008) i DETS reprezint la aceste companii peste 20 % din totalul finanrii externe i interne (n timp ce media pe economie era de 8 % n decembrie 2008). n condiiile diminurii importante a accesului la resursele externe, exist riscul ca impactul asupra firmelor ce produc bunuri cu valoare adugat mare s fie consistent. Aceste companii au dovedit pn n prezent c i onoreaz bine serviciul datoriei (rata restanelor la creditele bancare interne a fost de 2,6 % n timp ce media n economie era de 2,7 %, n decembrie 2008), ceea ce mai reduce din riscul nerennoirii liniilor de finanare. Numrul persoanelor fizice cu credite bancare a ajuns la aproape 4,2 milioane, respectiv 40 % din populaia activ (martie 2009). Un debitor are n medie dou credite, n special de consum. Creditul mediu este de circa 13 000 lei i existau aproximativ 7,5 milioane de credite bancare (decembrie 2009). Putem deduce c structura creditorilor economiei reale i ai populaiei este diversificat dup cum urmeaz: a. Sectorul bancar autohton este principalul finanator (66 % din total). n condiiile actuale de diminuare a accesului la resursele externe, este posibil ca rolul sectorului bancar autohton s creasc. Finanarea economiei reale se realizeaz n special prin credite de trezorerie, dar i creditele pentru finanarea stocurilor i echipamentelor au devenit ntr-o oarecare msur mai importante (fig. 13).

30

Fig 13. Evoluia creditelor acordate companiilor n funcie de destinaie

Sursa: Raport asupra stabilitii financiare al BNR, 2009 date prelucarre dup EUROSTAT, Comisia European, calcule BNR

b. Creditorii externi asigur mai bine de o cincime din totalul finanrii. Pn n prezent au fost o surs stabil de finanare (ponderea s-a meninut aproximativ constant n ultimii ani n jurul valorii de 21 % (a se vedea fig. 12). Sumele au fost destinate practic numai companiilor (populaia deine doar 0,08 % din totalul finanrilor externe). Trebuie remarcat c evenimentele nefavorabile care au urmat n domeniul monetar sau produs i ca urmare aprecierilor date de ageniile de rating fa de rile din Centrul i Estul Uniunii Europene, printre care i Romnia. Acestea au cobort n noiembrie 2007, perspectiva calificativului de credit pentru Romnia. Astfel, scderea calificativelor i/sau a perspectivelor pentru rile baltice, Romnia i Bulgaria s-a datorat n special semnelor de supranclzire a economiilor (deficite externe mari aa cum relev anexa 8 i ritmuri ridicate ale creditului) i politicilor fiscale insuficient de restrictive, neadaptate noului context macroeconomic (fig.14).

31

Fig 14. Modificarea percepiei ageniilor de rating fa de rile din Centrul si Sud Estul UE

Sursa: Raport asupra stabilitii financiare al BNR, 2009 date prelucarre dup Bloomberg

n acest context, principalele implicaii pentru stabilitatea financiar sunt: a) costurile de finanare ale debitorilor (n moned naional i valut) ar putea crete n condiiile n care nu este ateptat o relaxare a politicilor monetare, b) necesitatea alocrii unei pri mai mari din venitul disponibil al populaiei ctre cheltuieli cu alimentele ar putea face mai dificil plata obligaiilor ctre bnci (n special n cazul acelora cu venituri mai mici i care au o pondere mare a serviciului datoriei n venitul disponibil), c) profitul companiilor din sectoarele unde preul internaional al materiilor prime crete mai repede dect preul produselor finite se va reduce. O asemenea evoluie este susinut, de reducerea inflaiei, n special prin adoptarea strategiei de politic monetar de intire direct a inflaiei, creterea mai moderat a preurilor reglementate n raport cu perioadele anterioare i de continuarea aprecierii n termeni reali a monedei naionale n raport cu Euro, dar i de angajamentul Guvernului pentru o politic salarial prudent.

32

2.6. Datoria extern i distribuia rezervelor valutare oficiale

Intrrile de capitaluri strine n Romnia s-au intensificat ncepnd din anul 2004, de la 8,4 procente din PIB n 2004, deficitul contului curent a ajuns la 13,5 procente din PIB n 2007 i la 12,3 procente din PIB n 2008. Datoria extern a sectorului privat a crescut de la 12 procente din PIB n 2004 la 45,6 procente din PIB n 2008, adic de aproape 4 ori. Adncimea financiar a economiei romneti n 2004 (msurat ca M3/PIB) era mic, de numai 25,6 procente. Intrrile masive de capitaluri au mrit aceast adncime, dar ea se situeaz n continuare la un nivel relativ sczut dup standardele economiilor dezvoltate (34,6 procente din PIB n 2008). Dat fiind adncimea financiar relativ mic, efectele intrrilor de capital au aprut rapid i au fost semnificative. Fig. 15 Gradul de monetizare a economiei

Sursa: Raport asupra stabilitii financiare al BNR, 2009 date prelucarre dup EUROSTAT, Comisia European, calcule BNR

Cursul de schimb s-a apreciat att n termeni reali, ct i n termeni nominali. n termeni nominali, de la aproximativ 4,1 lei/euro n ianuarie 2004, leul s-a apreciat la 3,1 lei/euro n iulie 2007 (aproximativ 24 %) ca n anii ce au urmat s revin la acelai nivel din 2004, astzi un curs leu euro este 4,1142 lei, 2010. Intrrile masive de capital au pus o problem serioas implementrii intirii inflaiei, noua strategie de politic monetar adoptat n august 2005. Ca i alte bnci din UE, bncile strine din Romnia au primit resurse de la bncile mam din UE. n 2004, 72% din pasivele externe proveneau din UE i doar 21% din Marea Britanie. ntre 2004 i 2009 pasivele externe ale bncilor din Romnia au crescut de mai mult de 6 ori, de la 3,8 la 24,5 miliarde euro. Creterile au fost att pe scadenele scurte ct i pe cele medii i lungi. mpreun, creterea resurselor n valut ale bncilor i aprecierea leului au stimulat comportamente exuberante privind activitatea de creditare n valute strine. Creditul a crescut civa ani la rnd cu ritmuri de 60-80 % pe an n termeni reali. Ponderea creditului n valut

33

pentru sectorul gospodriilor a crescut de la 2,2 % din PIB n decembrie 2004 la 11,6 % din PIB n 2009, adic de mai mult de 5 ori. Pentru sectorul corporatist, aceste ponderi erau de 2,6 % i respectiv 8,5 % din PIB, adic au crescut de mai bine de 3 ori. n total, intermedierea financiar (credit neguvernamental/PIB) a crescut de la 16,6 % n 2004 la 39,3 % n 2009. Fenomenul care se produce la vremea respectiv a determinat intervenia masiv n pia a Bncii Naionale a Romniei pentru a extompa deprecierea abrupt a valutelor din Romnia, situaie care a atras numeroase critici la adresa BNR, care a cumprat sume importante de euro pentru a preveni aprecierile masive ale leului. BNR a procedat i la creterea rezervelor minime obligatorii (RMO) pentru a atenua intrrile de capitaluri. De la 20 % ct reprezentau rezervele minime obligatorii la nceputul lui 2002, rezervele minime obligatorii la pasivele n valut au fost majorate gradual la 42 % pn n anul 2008 (fig.16). Fig. 16 Ratele rezervelor minime obligatorii n Romnia

Sursa: Raport asupra stabilitii financiare al BNR, 2009 date prelucarre dup EUROSTAT, Comisia European, calcule BNR

n acest context, micrile cursului de schimb devin cu att mai importante, mai ales cnd este vorba despre debite n valut pe termen scurt. Guvernatorul Bncii Centrale Mugur Isarescu afirma c presiunile de apreciere a leului determinate de intrrile masive de capitaluri speculative, implic riscuri la adresa stabilitii financiare"19. El a schiat mecanismul prin care sectorul privat poate ajunge la supraexpunere fa de riscul valutar: aprecierea leului inducnd o atractivitate sporit a mprumuturilor n valut, rezultnd creterea ndatorrii externe a companiilor, n principal pe termen scurt. Decizia din toamna lui 2005 de a opri interveniile directe pe piaa valutar, a indicat micrile de orientare a politicii pe piaa monetar corelate cu piaa valutar. Pentru a evita presiuni suplimentare de apreciere a leului, Banca Naional a Romniei trebuie s ntreprind politca monetar n conexiune cu cea a Ministerului Finanelor ntruct dac acesta va folosi prghi specifice pentru neutralizarea efectelor nedorite cum ar fi emisiuni excedentare de de euroobligatiuni, va afecta cu siguran politicile BNR.
19

Ziarul Financiar din 16.02.2007, articolul Datoria extern pe termen scurt, explodeaz sub ochii BNR

34

n ciuda creterii rezervelor minime obligatorii, pasivele n valut ale bncilor comerciale s-au majorat cu 4,8 miliarde de euro, pentru ca ulterior s creasc la 7,8 miliarde de euro n 2007 i cu nc 5,8 miliarde de euro n 2008. Aproximativ din creterea pasivelor bncilor strine n Romnia din perioada 2005-2008 s-a produs dup creterea RMO la 40%. Ca rspuns la intrrile masive de capital, BNR a cumprat, aa cum am amintit, importante cantiti de valut. Aadar, intrrile mari de capital s-au soldat cu deprecieri abrupte ale cursului diferitelor valute. n faa intrrilor mari de capitaluri, politica fiscal a fost prociclic, ceea ce a amplificat vulnerabilitile asociate cu reversarea contului curent aprut n perioada 2004- 2008. ns Banca Naional a Romniei are n vedere nu doar valoarea absolut a rezervelor valutare, ci i indicatorii derivai precum: a) rezerva valutar exprimat n luni de importuri de bunuri i servicii; b) i raportul dintre rezerva valutar i datoria extern pe termen scurt (fig. 17). Fig. 17 Rezervele valutare la Banca Naional a Romniei exprimate n luni de importuri de bunuri i servicii

Sursa: Raport asupra stabilitii financiare al BNR, 2009 date prelucarre dup EUROSTAT, Comisia European, calcule BNR

Politica fiscal a putut s atenueze unele efecte nedorite ale intrrilor mari de capitaluri sau s le amplifice. Deoarece componentele ciclice ale PIB, intrrile nete mari de capitaluri i creterea n termeni reali a cheltuielilor bugetare sau amplificat reciproc. Din aceast perspectiv, dar i din perspectiva faptului c intrrile mari de capitaluri sunt asociate cu crize financiare, opiunea politicii fiscale n Romnia a fost imprudent ntre anii 20042008. Pe fondul acestei imprudene s-au produs n Romnia dou cauze: Prima a fost aceea c decidenii au considerat c timpurile bune au venit odat pentru totdeauna, ceea ce evident nsemna c expansiunea cheltuielilor putea fi permanent. A doua a fost anul electoral 2008, care a amplificat cheltuielile i mai mult. Politica fiscal a cheltuielilor a pus bazele pentru o contracie fiscal involuntar n eventualitatea scderii economiei. Evident, fiecare ar are particularitile ei i din aceast cauz, fiecare reversare de cont curent, episod de intrri masive de capitaluri, opriri brute de capitaluri i crize financiare

35

are particulariti. Totui ele au i unele caracteristici care se ntlnesc indiferent de ar sau de perioada n care se manifest. Bncile Centrale ale rilor din Centrul i de Sud Estul Uniunii Europene cu regim de curs flexibil Ungaria, Cehia, Polonia i Romnia s-au pronuat explicit, ntr-o declaraie comun din februarie 2009, mpotriva acceptrii unei deprecieri excesive a monedelor locale nejustificate n raport cu fundamentele economice de natur s creeze micri destabilizatoare i n acest sens s-au angajat s intervin pentru a o combate. Evoluia cursului de schimb al monedelor acestor ri este prezentat n anexa 9. n ceea ce privete evoluia viitoare a cursului real efectiv al monedei naionale, este de dorit stabilizarea acestuia n jurul unui nivel compatibil cu un deficit de cont curent ce poate fi acoperit confortabil prin investiii strine directe. Aadar, alegerile de politic monetar nu sunt simple din cel puin dou motive. Pe de o parte, aceast analiz este simplificatoare; ea nu face distincie ntre un mediul economic n care ajustrile sunt rapide i fr costuri deosebite i un mediu n care exist asimetrii i rigiditi importante. Acesta este i motivul pentru care specificul condiiilor din rile n curs de dezvoltare a nscut o abordare structuralist, neo-structuralist n varianta modern. Pe de alta parte, miscarea fluxurilor financiare, speculative sau nu, este determinata atat de elemente rationale cat si de irational. Ambele seturi de motivatii pot conduce la instabilitate major. Limbajul economitilor conine o expresie drag lor, fundamentele macroeconomice, care sunt ns adesea insuficiente pentru a explica giraii valutare extreme. Celebr a rmas n acest sens i formularea lui Alan Greenspan de acum civa ani, atunci cnd el a avertizat asupra imprudenei de a privi ascensiunea bursei new yorkeze ca un trend fr sfrit; el a vorbit de o exuberan iraional, care a i devenit titlul unei cri semnate de un reputat finanist. Este evident i faptul c micrile libere de capital caracterizeaz mai ales rile dezvoltate, care beneficiaz de instituii solide, inclusiv de sisteme financiar bancare puternice. rile n curs de dezvoltare, au instituii slabe, i sunt prin definitie vulnerabile si incapabile s fac fa unor miscari de capital de mare amplitidine si volatile. De aceea, numerosi teoreticieni, de sorginte veche sau mai noua, au recomandat acestor ri mult pruden n deschiderea (liberalizarea) pieelor financiare, a contului de capital. ntruct se vorbeste despre o asimetrie in acest sens, liberalizarea miscarilor de capital in situatia tarilor sarace, cu institutii neperformante trebuie s urmeze liberalizarii contului curent, fluxurilor comerciale. 20

20

Buletinul lunar din sepetmbrie 2009, privind Evoluia cursurilor de schimb.

36

CONCLUZII n lucrarea de fa sunt identificate noiuni i concepte privind analiza datoriei externe a rilor din Sud Estul Uniunii Europene. Aprecierea datoriei externe a rilor a presupus stabilirea anumitor criterii de cuantificare a acesteia. Astfel, analiza poziiei financiare (bonitii) a unei ri implic analiza anumitor indicatori de apreciere a datoriei. Acesta determinndu-se cu ajutorul serviciului datoriei externe, cu ajutorul dobnzilor aferente datoriei dar i ca raport dintre serviciul datoriei externe i ncasrile provenite de pe urma exporturilor de mrfuri i servicii i separat cu ajutorul raportului dintre dobnziile pltite i ncasrile din export. Cu ct rambursrile de mprumuturi i dobnziile aferente acestora absorb o parte mare din ncasrile venite de pe urma exporturilor, cu att mai ncordat va fi balana de pli externe a unei ri debitoare fa de strintate. Sau ct mai mare este efortul valutar reclamat de datoria extern, cu att mai mici vor fi resursele valutare ale unei ri rmase pentru plata importurilor destinate dezvoltrii economice i aprovizionrii acesteia cu bunuri de consum. De asemenea, volumul datoriei externe nu trebuie privit izolat pentru c altfel nu se poate spune mare lucru dac nu se raporteaz la potenialul economic, amplificnd resursele i capacitiile creatoare ale unei ri i capacitatea de a genera venituri n valut prin exporturi competitive. Imprumuturile externe reprezint o form a exportului de capital datorit existenei, pe piaa rilor dezvoltate, a unui surplus relativ de capital, care i cut plasament peste grani n condiii mai avantajoase dect n interior. Aadar, opiunea rilor pentru mprumuturile externe este dependent de: mrimea pieei interne a capitalului de mprumut; volumul comerului exterior; raportul dintre exportul i importul care compun comerul exterior. n concluzie, datoria extern nu trebuie privit mereu ca fiind negativ, ea trebuie interpretat doar n contextul economic i politic al fiecrei ri. Creterea n cifre absolute a datoriei externe i a serviciului datoriei externe nu reprezint neaprat un fapt negativ, dac aceste credite sunt folosite n retehnologizri sau investiii profitabile, ele pot deveni adevrate motoare ale dezvoltrii economice, amplificnd resursele i capacitiile creatoare ale unei ri. Uneori statele nainte de a accede la mprumuturi externe trebuie s analizeze cu atenie dac le sunt mai favorabile un mprumut extern sau unul de pe piaa intern pentru c spre deosebire de datoria public intern, datoria public extern este mai mpovrtoare din urmtoarele considerente: mprumuturile externe trebuie rambursate, n timp ce mprumuturile interne pot fi transformate n mprumuturi perpetue, sau rambursarea lor poate fi amnat printr-o conversie intr-un mprumut pe termen lung. Conversia presupune ca n perioadele n care rata medie a dobnzii scade considerabil, statul s fructifice situaia creat pentru a-i uura efortul financiar determinat de mprumuturile contractate, n condiii mai puin favorabile. n aceast perioad, statul preschimb nscrisurile unui mprumut vechi cu nscrisuri ale unui nou mprumut emis cu o dobnd mai sczut. De obicei operaiunile de conversie se deruleaz n faza de depresiune i la nceputul fazei de nviorare a ciclului economic, deoarece atunci dobnda atinge nivelul minim. Prin conversiune,

37

statul obine un avantaj financiar, concretizat n reducerea cheltuielilor cu plata dobnzii i, implicit, a serviciului datoriei publice, dar nregistreaz un prejudiciu moral, datorat scderii credibilitii sale pe piaa capitalului de mprumut. obligaiile privind dobnzile i alte cheltuieli aferente mprumuturilor externe se stabilesc de ctre creditori, guvernul rii beneficiare, neavnd control asupra acestora; o deprecierea valutei debitorului pe pieele monetare interne crete povara plilor de dobnzi i a capitalului rambursat; plile trebuie efectuate la termenele stabilite de ctre creditori i nu la cele convenabile rii debitoare; neplata/nerestituirea la termene stabilite a dobnzilor, comisioanelor sau a capitalului mprumutat atrage penaliti i creeaz dificulti pentru obinerea unor credite n viitor, aa cum se ntmpl n prezent n Romnia; balana de pli este influenat negativ dac sumele obinute, prin mprumuturi externe, nu sunt utilizate pentru creterea exporturilor, sau pentru reducerea importurilor rii debitoare; pierderea de suveranitate reprezint, uneori, un pre indirect al recurgerii la mprumuturi externe (este cazul mprumuturilor obinute de la unele instituii financiare internaionale i care pot cere guvernului trii beneficiare s promoveze anumite politici economice). Cu alte cuvinte, orice analiz a datoriei externe trebuie s evidenieze costurile i avantajele care ar putea rezulta din recurgerea la capitalul strin pentru soluionarea unor situaii imposibil de abordat doar cu mijloacele proprii pentru c aa cum am vzut acestea presupun i plata unui sacrificiu de suveranitate. Ct privete datoria extern a rilor din Sud Estul Uniunii Europene, raportul Bncii Morgan Stanley din 2008, bazat pe datele financiare ale Fondului Monetar Internaional, estima datoria extern a rilor din Sud Estul Uniunii Europene la 1600 mld de dolari n anul 2008, din care 1500 mld reprezentau credite furnizare de instituiile de creditare occidentale. Aceasta s-a putut datora ca urmare a volumului de credit extern absorbit de Europa de Est, care a crescut ntre 2005 2008 de cca trei ori. Cifrele prezentate i-au determinat pe analitii bancari occidentali, s considere c n mare parte creterea economic generat n rile din Sud Estul Uniunii Europene s-a datorat exodului de capitaluri oocidentale spre acest zon, susinute de corporaiile financiare occidentale prin bnciile fice din teritoriile regionale. Imprumuturile acordate antreprenorilor din aceast regiune a Europei au adus profituri uriae bncilor occidentale din regiune i au fost, n mare msur, responsabile pentru ratele medii de cretere de 6% n PIB, n termeni reali, creteri cunoscute de majoritatea rilor din regiune n ultimii ani i mai cu seam n Romnia, odat cu integrarea n UE la nceputul anului 2007. A urmat un boom economic ce a generat o cretere a consumului fr precedent, materializat n vnzarea de locuine, de maini i alte bunuri durabile, susinute nainte de toate de condiiile de acordare a creditelor care deveneau tot mai relaxante. ns totul a funcionat atta timp ct era cretere economic care ar fi trebuit s aduc alte i alte locuri de munc. n momentul de fa, unele economii din Sud Estul Uniunii Europene se scufund, omajul este n cretere, iar datoriile externe acumulate n ultimii ani, devin alarmante i ndreapt statele respective spre incapaciti de plat. Dac ar fi s gsim cauza moral a creterii datoriilor externe a rilor din aceast regiune a Europei, cele relatate mai sus, descriu cel mai bine acest dezechilibru exprimat 38

prin creterea datoriei externe. ns la fel de bine poate descrie i faptul c extinderea UE spre aceast zon a Europei, a gsit total nepregtite statele din aceast regiune, amnnduse adoptarea de soluii conform practicilor occidentale i meninerea de practici i conduite economice specifice zonei, vezi licitaiile trucate, actele de corupie instituionalizat, au determinat supraevaluri astronomice n costurile investiiilor realizate i garantate prin credite de Statul Romn. Efectiv paga n locul unui plan riguros de afaceri care s anticipeze eventualele disfuncionaliti viitoare, au fost acceptate de conductorii care au girat investiiile nici mcar realizate n totalitate, invocnd motive susinute pe fondul crizei. Acum acestia i exonereaz responsabilitatea prin naionalizarea pierderilor, n sensul c le-au trimis la popor dar dup ce n prealabil profiturile au fost exclusiv privatizate, degrevate de orice taxe i impozite care ar fi trebuit s vizeze averile indiferent de cum acestea au prosperat. Singura ar din lume care a combtut criza i a restabilit ecchilibrul n bugetele de stat printr-o majorare a politicii fiscale, difereniat pe categorii de averi, a fost Statele Unite ale Americii, stabilind i destinaia concret a sumelor colectate, i anume bugetul asigurrilor sociale, fiind echilibrat ca urmare a unei asemenea politici fiscale.

39

BIBLIOGRAFIE 1. Anghelache Gabriela 2. Bal, A. 3. Bal, A., Dumitrescu S. 4. Dumitrescu, S. (coord.) 5. Dumitrescu, S., Bal, A. 6. Ioan Glia 7. Iulian Vcrel, Florin Bercea, Gabriela Anghelache 8. Munteanu, C., Horobe, A., 9. Moteanu Tatiana Finanele publice ale Romniei, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Economii n tranziie. Europa Central i de Est, Bucureti, Editura Oscar Print, 1997 Economia mondial, Editura Economic, Bucureti, 2000

Economie mondial, Editura Microinformatic S.R.L., Cluj-Napoca, 1992. Economie Mondial, Ediia a II-a, Bucureti, Editura Economic, 2002 Drept financiar Ed. Humanitas, Bucureti, 1998 Finane publice, Ed. Didactic i Pedagogic Bucureti, 1992 Finane internaionale, Editura All Beck, Bucureti, 2003 Buget i trezorerie public, ediia a III a, Ed. Tribuna Economic, Bucureti, 2002 Finane publice, Ed. Independena Economic, Piteti, 2000 Rapoarte ale Bncii Naionale a Romniei precum: Raportul privind intirea direct a inflaiei n Rep. Ceh, Polonia i Ungaria: Implementare i performane, Raport asupra stabilitii financiare al BNR, din anul 2009, date prelucate dup EUROSTAT, Comisia European, i calcule efectuate de BNR dar i Rapoartele din anii 2007, 2008.

10.Mihai A. Ungureanu Surse Internet: 11.**** www.bnr.ro

40

12.**** www.epp.eurostat.ec.europa.eu. Raportul privind deficitul de cont curent al UE, nr. 27 din data 11.06.2010 al Eurostat. 13.**** www.infoeuropa.eu 14.**** www.trade.rom 15.**** www.undp.org 16.**** www.worldbank.org 17.**** www.capital.ro 18.**** www.finantare.ro 19.**** www.zf.ro. Ziarul Financiar din 16.02.2007, articolul Datoria extern pe termen scurt explodeaz sub ochii BNR 20.****Buletinul lunar nr.9/2009 Banca Central European 21.**** www.economie.hotnews.ro. 22.****Bloomberg Raport al BNR din anul 2008, preluare date dup www.bloomberg.com. 23.****Eurostat, 2007, 2008, 2009, 2010 Raport nr. 80/2010 privind volumul comerului n UE 27 24.****Comisia European, previziunile mai 2009 25.****Capital Economics Raport priving Inflaia global ca un ceas Rentoarcere la delaie, nr. 3/2008 26.****Raportul Morgan Stanley din 2008 27.**** Business Standard, 2009 Sintez diverse articole 28.**** www.economistul.ro Analize i sinteze diverse articole 29.**** www.investromania.ro Analize i sinteze diverse articole 30.**** www.tribunaeconomica.ro Anliz i sintez fcut personal din diverse articole 31.**** www.bursa.ro.

41

42