Curs 7 6.

Analiza lichiditii i solvabilitii firmei LICHIDITATEA: capacitatea unui activ de a fi transformat in bani rapid si cu o pierdere minima de valoare Analiza lichiditii i solvabilitii se efectueaz cu ajutorul unor rate financiare care reflect abilitatea unei ntreprinderi (entiti) de a-i onora obligaiile financiare exigibile pe termen scurt. Ele compar datoriile pe termen scurt (fa de furnizori, bugetul statului etc.) cu activele curente sau cu fluxul de disponibiliti care va permite onorarea acelor datorii. Principalele rate de lichiditate i solvabilitate operaionale n analiza financiar a ntreprinderii sunt: 1. Rata lichiditii generale
RLc = Active curente Datorii curente ( pe termen scurt )

Valoarea acestui indicator este in directa corelatie cu dimensiunea fondului de rulment: FR = Active curente (circulante) Datorii curente (pe termen scurt) Cum o valoare pozitiva a fondului de rulment este necesara pentru starea de echilibru a firmei, rezulta implicit o valoare mai mare decit 1,0 pentru rata lichiditatii generale. Dac nivelul ratei este mai mic dect 1,0, aceasta indic un capital de lucru negativ. Este important ca nivelul acestui indicator s fie comparat cu niveluri medii ale ramurii sau cu cele nregistrate de competitori, pentru a avea o imagine corect asupra abilitii firmei de a-i onora obligaiile curente asumate. Dac nivelul acestui indicator difer semnificativ de cele medii ale ramurii, trebuie cutate i nelese cauzele ce explic aceast diferen. Aprecierea general este c un nivel de 1,5 2,0 reprezint un nivel asigurator al acestei rate, iar un nivel mai mic de 1,0 poate fi un semnal de alarm privind capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile scadente pe termen scurt. 2. Rata lichiditii intermediare
Active curente Stocuri Datorii curente Un nivel de 0,8 1,0 al acestei rate este apreciat drept corespunztor, n vreme ce un nivel mai mic de 0,5 RLi =

poate evidenia probleme de onorare a plilor scadente .

3. Rata lichiditii imediate, la vedere

RLv = Disponibil + Investiii financiare pe termen scurt Datorii curente

SOLVABILITATE: capacitate de a acoperi datoriile totale

1. Rata solvabilitii generale
Rsg =

K PP Activ.total = +1 Datorii.totale Datoriitotale

Dimensiunea ratei solvabilitatii generale ofera informatii privind dimensiunea capitalului propriu, unde: Kpp = Atotal Datoriitotale Valoarea minim a ratei solvabilitii globale se consider 1,4 (n cazul n care ponderea minim a capitalului propriu n cadrul totalului surselor de finanare este de 30%). n cazul n care rata solvabilitii globale este mai mic dect 1, atunci firma este insolvabil. 2. Rata solvabilitii patrimoniale

Rsp =

Capital propriu Capital propriu + Credite bancare

n general, un nivel bun depete valoarea de 0,5, n vreme ce un nivel ntre 0,3 0,5 evideniaz o situaie satisfctoare. De regul, o rat a solvabilitii patrimoniale sub 0,3 este apreciat ca riscant de ctre finanatori. Metoda traditionala ce presupune caracterizarea lichiditatii si solvabilitatii intreprinderii static, printr-un sistem de rate are capacitate informationala in acest sens dar, trebuie sa luam in considerare si limitele sale. Comparatia cu caracter general active circulante datorii curente atrage principalele semnale asupra starii de solvabilitate. Lichiditatea propriuzisa a intreprinderii depinde nu numai de dimensiunea celor doi factori mentionati, dar si de continutul si calitatea lor. Lichiditatea se afla sub jocul decalajului dintre durata medie de incasare a creantelor si durata medie de plata a datoriilor curente. Este posibil ca datoriile curente sa fie acoperite intr-o mare masura de activele circulante dar intreprinderea sa fie pusa in situatia de a nu dispune de lichiditati necesare acoperirii datoriilor scadente. Decalajul favorabil dintre activele circulante si datoriile curente este benefic in idea de intrerupere a activitatii intreprinderii (de lichidare) si nu de asigurare a continuitatii activitatii.

Inlaturarea acestui neajuns a impus abordarea analizei financiare intr-o viziune noua, prin metoda fluxurilor, pornind de la conceptul de flux de fonduri, care permite identificarea surplusurilor monetare din activitatea firmei. S-a propus ca instrument adaptat acestei cerinte Tabloul fluxurilor de trezorerie prin care se urmareste in primul rind daca structurile financiare ale intreprinderii sunt echilibrate.

8. Analiza fluxurilor de trezorerie

Conform Cadrului general de ntocmire i prezentare a situaiilor financiare, obiectivul Situaiei fluxurilor de trezorerie este de a furniza informaii necesare adoptrii deciziilor economice att de ctre utilizatori interni, precum acionari, manageri i angajai, ct i de ctre utilizatori externi, cum ar fi investitori, creditori financiari, furnizori, clieni etc., respectiv informaii utile privind evaluarea capacitii curente i viitoare a unei ntreprinderi de a genera numerar sau echivalente ale numerarului, precum i a necesitilor firmei pentru utilizarea fluxurilor de numerar respective, a perioadei i siguranei generrii lor (capacitatea de a-i plti angajaii i furnizorii, de a achita dobnzi i de a rambursa credite, respectiv de a remunera pe proprietarii de capital prin intermediul dividendelor). Informatiile prezentate de situatia fluxurilor de numerar ofera utilizatorilor baza de date necesara in evaluarea capacitatii societatii de a genera numerar si echivalente de numerar. Situaia fluxurilor de numerar trebuie s prezinte fluxurile de numerar ale entitii din cursul perioadei, clasificate pe activiti de exploatare, de investiie i de finanare. Activitile de exploatare sunt principalele activiti generatoare de venituri ale entitii, precum i alte activiti care nu sunt activiti de investiie sau finanare. Activitile de investiie constau n achiziionarea i cedarea de active imobilizate i de alte investiii care nu sunt incluse n echivalentele de numerar. Activitile de finanare sunt activiti care au drept rezultat modificri ale valorii i structurii capitalurilor proprii i mprumuturilor entitii. Fluxurile de numerar exclud micrile ntre elemente care constituie numerar sau echivalente de numerar, deoarece aceste componente fac parte din gestiunea numerarului unei entiti, i nu din activitile de exploatare, investiie i finanare. Gestiunea numerarului presupune plasarea excedentului de numerar n echivalente de numerar. Corespunztor abordrii funcionale a activitilor firmei, n cadrul situaiei fluxurilor de trezorerie, fluxurile sunt grupate, de asemenea, n urmtoarele trei categorii:

1. 2. 3.

Fluxuri generate de activitile de exploatare (operaionale); Fluxuri generate de activitile de investiie; Fluxuri generate de activitile de finanare.

Fluxurile de numerar generate de activitile de exploatare sunt generate de principalele activiti productoare de venituri ale ntreprinderii, respectiv aceste fluxuri de numerar rezult din tranzacii i alte evenimente care intr n determinarea profitului net sau a pierderii nete. Astfel, exist urmtoarele intrri i ieiri de numerar determinate de activitile operaionale: Intrri de numerar i echivalente de numerar: - ncasri n numerar din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii; - ncasri n numerar din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri; - ncasri n numerar din restituiri ale impozitelor pe profit*. Ieiri de numerar i echivalente de numerar: - pli n numerar ctre furnizori i prestatorii de servicii; - pli n numerar ctre angajai i n numele acestora; - plata n numerar ale dobnzilor pentru credite*; - pli privind impozite, taxe i vrsminte (inclusiv impozitul pe profit).
Valoarea fluxurilor de trezorerie din activitile de exploatare exprim msura n care activitile ntreprinderii au generat suficient flux de numerar pentru a rambursa mprumuturile i ratele de leasing financiar, a menine capacitatea de funcionare a ntreprinderii, a plti dividende acionarilor i de a face investiii noi fr a apela la surse externe de finanare. n plus, datorit importanei activitilor de exploatare i probabilitii mari de realizare a acestor fluxuri, valoarea fluxurilor de numerar din activitile operaionale este foarte util pentru previzionarea fluxurilor viitoare de numerar ale ntreprinderii.

Fluxuri generate de activitile de investiii

Prezentarea separat a fluxurilor de numerar provenite din activiti de investiii este important deoarece exprim gradul n care plile efectuate au contribuit la obinerea de resurse menite a genera venituri i fluxuri viitoare de numerar. Aceste fluxuri de numerar reprezint intrri i ieiri determinate n special de achiziia i cedarea activelor imobilizate pe termen lung. Se pot enumera urmtoarele tipuri de fluxuri de numerar provenite din activiti de investiii: Intrri de numerar i echivalente de numerar: - ncasri n numerar din vnzarea de imobilizri corporale i necorporale; - ncasri n numerar din vnzarea de instrumente de capitaluri proprii sau de crean ale altor firme; - ncasri n numerar din rambursarea avansurilor i creditelor acordate altor pri; - ncasri din dobnzi i dividende. Ieiri de numerar i echivalente de numerar: - pli n numerar pentru achiziionarea de imobilizri corporale i necorporale; - pli n numerar pentru achiziia de instrumente de capitaluri proprii sau de crean ale altor firme; - avansuri n numerar i mprumuturi acordate altor pri.

Fluxuri generate de activitile de finanare

Fluxurile de numerar provenite din activitatea de finanare sunt determinate de modificrile intervenite n dimensiunile capitalului total al ntreprinderii, precum i ale structurii de finanare a acesteia. Valoarea acestor fluxuri de numerar este relevant pentru previzionarea fluxurilor de numerar ateptate de ctre furnizorii de capital, respectiv creditorii i acionarii companiei. n cadrul fluxurilor de numerar generate de activitile de finanare se pot include: 4

Intrri de numerar i echivalente de numerar: - ncasri n numerar provenite din emisiunea de aciuni sau alte instrumente de capital propriu; - ncasri n numerar provenite din emisiunea titlurilor de crean, a mprumuturilor, datoriilor neasigurate, obligaiunilor, ipotecilor i a altor mprumuturi pe termen scurt sau lung. Ieiri de numerar i echivalente de numerar: - pli n numerar efectuate ctre proprietari pentru a rscumpra aciunile ntreprinderii; - pli n numerar ale dividendelor ctre acionari; - rambursrile n numerar ale unor sume mprumutate; - plile n numerar efectuate de locatar pentru reducerea obligaiilor aferente unui contract de leasing financiar.
Rezultanta final a celor trei categorii de fluxuri de numerar este trezoreria net, care poate fi determinat astfel: A) prin metoda direct, conform creia se opereaz cu ncasri i pli brute n numerar ; B) prin metoda indirect, prin care profitul net sau pierderea net este ajustat cu efectele tranzaciilor ce nu au natur monetar, amnrile sau angajamentele de pli sau ncasri n numerar din exploatare trecute sau viitoare i elemente de venituri i cheltuieli asociate cu fluxurile de numerar din investiii sau finanri . Ordinul 3055/2009 prezinta structura exemplificativ a situaiei fluxurilor de numerar ntocmit pe baza metodei directe (cu precizarea ca poate fi folosita in acest sens si metoda indirecta) astfel:

Situaia fluxurilor de numerar metoda directa, conform Ordinului 3055/2009

Denumirea elementului A Fluxuri de numerar din activiti de exploatare: ncasri de la clieni Pli ctre furnizori i angajai Dobnzi pltite Impozit pe profit pltit ncasri din asigurarea mpotriva cutremurelor Numerar net din activiti de exploatare Fluxuri de numerar din activiti de investiie: Pli pentru achiziionarea de aciuni Pli pentru achiziionarea de imobilizri corporale ncasri din vnzarea de imobilizri corporale Dobnzi ncasate Exerciiul financiar Precedent 1 Curent 2

Dividende ncasate Numerar net din activiti de investiie Fluxuri de numerar din activiti de finanare: ncasri din emisiunea de aciuni ncasri din mprumuturi pe termen lung Plata datoriilor aferente leasing-ului financiar Dividende pltite Numerar net din activiti de finanare Creterea net a numerarului i echivalentelor de numerar Numerar i echivalente de numerar la nceputul exerciiului financiar Numerar i echivalentele de numerar la sfritul exerciiului financiar

In ceea ce priveste situaia fluxurilor de numerar prin metoda indirecta, se poate prezenta urmatorul model cu exemplificare pe datele societatii comerciale <X>:
SITUATIA FLUXURILOR DE TREZORERIE la data de 31 decembrie 2008 AN 2007 Fluxuri de numerar din activitati de exploatare PROFIT BRUT INAINTE DE IMPOZITARE Ajustari pentru: Amortizari Venituri din cedarea de active Cheltuieli din cedare active Provizioane pt riscuri si chelt. Alte cheltuieli nemonetare Alte venituri nemonetare Cheltuieli cu dobanzi Venituri din dobanzi Numerar generat din exploatare inainte de modificari in capitalul circulant Variatia stocurilor Cresterea/scaderea clientilor si altor creante Cresterea furnizorilor si altor datorii Impozit pe profit platit 1.206.534 -2.166 3.383.559 -351.576 -15.229.459 38.139.919 -22.580 178.434 222.282 -1.392.386 1.970.387 -6.235 4.576.286 -3.058.312 9.808.275 24.053.087 -93.297 1.936.429 -129.942 11.263 3.649.743 -779.203 214.560 183.007 697.139 AN 2008

Dobanzi incasate Dobanzi platite Numerar net generat din exploatare Flux de numerar din activitati de investitii Venituri din cedarea de active Achizitionare de active Imobilizari financiare Achizitii imob necorporale Numerar net din activitati de investitii Flux de numerar din activitati de finantare Dividende platite Majorare capital social Cresterea creditelor bancare Numerar net (folosit in) generat de activitati de finantare

2.166 -1.206.534 24.715.495

6.235 -1.970.387 33.321.887

129.942 -32.822.157 -2.916.248 -9.653 -35.618.116

779.203 -34.578.150 1.422.981 -32.375.966

0 0 10.945.611 10.945.611 -1.002.175 -1.002.175

Cresterea neta a disponibilitatilor Numerar la inceputul perioadei Numerar la sfarsitul perioadei

42.990 100.524 143.514

-56.254 143.514 87.260

Pentru aprecierea corect a performanei i a riscului financiar asociat activitii firmelor, se poate calcula o multitudine de rate pe baza informaiilor oferite de situaia fluxurilor de numerar. n literatura i practica naional i internaional se recomand utilizarea urmtoarelor rate financiare relevante:

a) Rata de acoperire a datoriilor financiare totale (n engl. Total Debt Ratio sau Cash-flow to Total Debt)
semnific capacitatea ntreprinderii de a rambursa datoriile sale financiare viitoare i se determin cu ajutorul formulei: CF exp l R CF / DFT = DFT expl unde: CF exp l cash-flow din activitatea de exploatare; DFT datorii financiare totale. Aceast rat exprim durata de timp necesar pentru rambursarea datoriilor financiare totale. Datoriile financiare
totale includ att datoriile financiare pe termen scurt, ct i cele pe termen lung. Informaiile privind nivelul

acestei rate a ntreprinderii comparativ cu firme similare din aceeai industrie intereseaz n special instituiile de credit.

b) Rata de acoperire a dobnzii (n engl. Cash Interest Coverage CIC) exprim abilitatea companiei de
a plti dobnda aferent datoriilor financiare i se calculeaz pe baza urmtoarei formule:

CF exp l + Dob R CFexp l / Dob = Dob

p

+ Im p

unde: CF exp l cash-flow din activitatea de exploatare; Dobp dobnda pltit; Im pp impozitul pe profit pltit.

Dobnda pltit include att dobnzile pentru datoriile financiare pe termen scurt, ct i pentru cele pe termen lung. ntreprinderile cu un grad de ndatorare ridicat nregistreaz un nivel sczut al acestei rate, n timp ce ntreprinderile care-i finaneaz activitatea predominant pe baza surselor proprii de capital dein un nivel bun al ratei respective. Un nivel al acestui indicator mai mic dect 1 indic un risc financiar alarmat pentru investitori i analiti. Spre deosebire de rata de acoperire a dobnzii calculat pe baza profitului net, acest indicator este mult mai relevant, indicnd capacitatea real de plat a dobnzii pe baza numerarului disponibil.

c) Rata de acoperire a datoriilor financiare curente (n engl. Cash Curent Debt Coverage CDC) se
calculeaz ca raport ntre fluxurile nete de numerar din activitatea de exploatare, rmase la dispoziia ntreprinderii, i datoriile financiare curente, conform formulei:

R CF / DFC = exp l

CF exp l Div p DFC

unde: CF exp l cash-flow din activitatea de exploatare; Divp dividende pltite; DFC datorii financiare curente. Datoriile financiare curente de la numitorul ratei includ toate rambursrile de credite i alte mprumuturi din cursul exerciiului financiar. Aceast rat reflect gradul de confort n rambursarea datoriilor financiare curente ale ntreprinderii. Cu ct nivelul ratei este mai ridicat, cu att mai facil este restituirea sumelor mprumutate. Ca i celelalte rate construite pe baza cash-flow, valoarea ratei variaz n funcie de domeniul de activitate al firmei.

d) Rata cash-flow operaional (n engl. The Operating Cash-flow Ratio OCF) reprezint raportul dintre
fluxul net de numerar generat de activitatea de exploatare i datoriile curente totale: R CF = exp l unde: CF exp l cash-flow din activitatea de exploatare; DC datorii curente totale. CF exp l DC

Rata cash-flow operaional semnific capacitatea ntreprinderii de a genera resurse financiare necesare pentru acoperirea obligaiilor sale curente. Valoarea acestei rate financiare depinde de industria n care activeaz firma analizat, dar indiferent de sector, trebuie s nregistreze un nivel minim de 2. Astfel, companiile din domeniile intensiv capitalizate genereaz un flux net de numerar semnificativ din activitatea de exploatare, respectiv au un nivel ridicat al acestei rate. Totui, aceast rat nu are o relevan ridicat n analiza lichiditii firmei deoarece conine i datoriile curente nepurttoare de dobnd.

e) Rata de finanare a activelor imobilizate (n engl. Capital Expenditure Ratio): CF exp l R CF / AN Im = AN Im exp l
unde: CF exp l cash-flow din activitatea de exploatare; ANIm achiziii nete de active imobilizate. Se apreciaz c valoarea acestei rate trebuie s fie ct mai mare, dar interpretarea acesteia trebuie fcut cu precauie. Astfel, pe de o parte, dac firma achiziioneaz active corporale de o valoare semnificativ, atunci rata va scdea, iar reducerea acestei rate poate fi considerat normal. Dimpotriv, cnd ntreprinderea manifest o tendin prelungit de scdere a ratei, probabil c se realizeaz investiii superioare posibilitilor financiare proprii, iar firma va apela la mprumuturi mai mari, ceea ce va conduce la creterea riscului su financiar. Pe de alt parte, reducerea achiziiilor de active corporale determin diminuarea riscului financiar i, implicit, a ratei de finanare a activelor corporale. Dei aparent pozitiv, evoluia ratei poate semnala deteriorarea competitivitii firmei pe termen lung prin reducerea achiziiilor de active corporale.

f) Gradul de adecvare a cash-flow (n engl. Cash-flow Adequacy Ratio CFA) se calculeaz ca raport ntre
EBITDA (profitul nainte de amortizare, cheltuielile cu dobnzile i impozitul pe profit), din care se scad dobnzile pltite, impozitul pe profit pltit i cheltuielile de capital, i media anual a maturitilor planificate pentru urmtorii cinci ani, corespunztor urmtoarei formule: EBITDA Dob p Im p p AN Im MaRp

RA unde:

CF

CF exp l cash-flow din activitatea de exploatare; Dobp dobnda pltit; Im pp impozitul pe profit pltit; ANIm achiziii nete de imobilizri; MaRp media anual a rambursrilor planificate pentru urmtorii cinci ani.