Cursul XVI Operaiuni bancare ale Trezorerie Statului 16.1.

Relaia Trezoreriei Statului cu sistemul bancar Aa cum am prezentat n capitolul 14, una dintre funciile clasice ale Trezoreriei este cea de banc a statului. Ea ns, nu este o banc total separat de celelalte bnci din economie, fiind organizat dup aceleai principii ca i acestea, principala diferen constituind-o scopul urmrit. Dei nu are drept scop principal obinerea de profit, Trezoreria trebuie s-i gestioneze activele i pasivele astfel nct, prin activitile generatoare de venit s-i acopere cheltuielile efectuate. Prin acest aspect Trezoreria poate fi considerat o banc la fel ca oricare alta. ns legtura esenial dintre Trezorerie i sistemul bancar se face prin intermediul contului curent general al trezoreriei statului. Astfel, contul curent general al Trezoreriei Statului funcioneaz la Banca Naional a Romniei i este deschis pe seama Ministerului Finanelor Publice i a unitilor trezoreriei statului din cadrul direciilor generale ale finanelor publice judeene, a municipiului Bucureti i administraiilor finanelor publice ale sectoarelor municipiului Bucureti 1. n contul curent general al trezoreriei statului Banca Naional a Romniei nregistreaz ncasrile i efectueaz plile n limita disponibilitilor existente n cont, acesta fcnd zilnic subiectul compensrilor i decontrilor finale realizate prin Sistemul Electronic. 16.2. Operaiuni pasive ale Trezoreriei Statului Operaiunile pasive reprezint operaiunile de constituire a resurselor. Acestea pot fi grupate n dou categorii: resurse depozit constituite din conturile curente i de depozit ale diferitelor persoane care au dreptul i/sau obligaia s le deschid; resurse nedepozit formate din mprumuturi i alte tipuri de resurse la care se face apel n situaia n care resursele depozit nu sunt suficiente pentru acoperirea necesitilor.
1

Conform Ordonanei de Urgen nr.146/2002 privind formarea i utilizarea resurselor derulate prin trezoreria statului, art.3, alin.1, publicat n Monitorul Oficial nr.824 din 14 noiembrie 2002. 1

Altfel spus, putem considera resursele depozit ca fiind resursele ordinare, cele la care se face n mod obinuit apel, iar cele nedepozit ca fiind resursele extraordinare, ce se utilizeaz doar n cazul n care resursele depozit sunt insuficiente. A. Resursele depozit sunt formate din dou componente: a) componenta obligatorie; b) componenta voluntar. Componenta obligatorie este generat de legislaia n vigoare care prevede obligativitatea anumitor persoane de a-i deschide conturi curente i/sau de depozit la bncile comerciale i, respectiv, la Trezoreria Statului. n ceea ce privete bncile comerciale, componenta obligatorie este format din conturile agenilor economici obligai prin lege s-i deschid un cont la banc dac doresc s efectueze ncasri i pli peste un anumit plafon2. Pentru Trezoreria Statului componenta obligatorie este format din: conturile curente ale instituiilor publice. Astfel, conform legislaiei n vigoare3, instituiile publice, indiferent de sistemul de finanare i de subordonare efectueaz operaiunile de ncasri i pli prin unitile teritoriale ale trezoreriei statului. De asemenea, legea precizeaz i faptul c este interzis instituiilor publice s efectueze aceste operaiuni prin bncile comerciale4; conturile curente ale agenilor economici5. n cazul n care agenii economici livreaz bunuri, presteaz servicii sau execut lucrri pentru instituiile publice, pentru a primi contravaloarea acestora sunt obligai s aib cont deschis la unitatea teritorial a trezoreriei n raza creia sunt nregistrai fiscal. ------------------------------------------------------------------------------------------------n prezent agenii economici nu pot efectua pli n numerar mai mari de 30.000.000 lei ntr-o zi i nu pot pstra numerar n cas la sfritul unei zile ntr-o sum mai mare de 20.000.000 lei. Astfel, dac doresc s efectueze pli mai mari de aceast limit agenii economici trebuie s le fac printr-un cont bancar, iar dac la sfritul unei zile soldul de numerar este mai mare de 20.000.000 lei, suma cu care se depete plafonul trebuie depus ntr-un cont la banc. 3 Legea Finanelor Publice nr.500/2002, art. 70, alin. 1 i 2, publicat n Monitorul Oficial nr. 597/2002. 4 Exist de la aceast regul o singur excepie reprezentat de conturile escrow deschise cu avizul Ministerului Finanelor Publice la o banc agreat de instituiile finanatoare externe sau interne, n care se colecteaz veniturile sau alte disponibiliti ncasate de ctre instituiile publice n limita unor sume, n lei sau n valut, n condiii stabilite prin convenii ncheiate ntre pri. 5 Prin ageni economici se nelege: regii autonome, societi sau companii naionale i societi comerciale persoane juridice, inclusiv filialele sau sucursalele acestora. 2
2

Statul garanteaz efectuarea acestor operaiuni n condiii de siguran i n conformitate cu dispoziiile legale n vigoare. n plus, pentru a nu crea distorsiuni n ceea ce privete fructificarea disponibilitilor, Trezoreria Statului, ntocmai ca i bncile comerciale, acord dobnd pentru disponibilitile pstrate de agenii economici i instituiile publice n conturile deschise la ea. Totui, fiind o banc a statului ce are drept scop gestionarea banului public, legislaia impune anumite reguli privind utilizarea disponibilitilor din conturile agenilor economici deschise la trezoreria statului. Astfel, acetia pot utiliza sumele ncasate n conturile deschise la unitile trezoreriei statului n urmtoarea ordine: pentru achitarea drepturilor de natur salarial, prin transferul sumelor aferente n conturile deschise la bnci, cu excepia impozitelor i contribuiilor aferente acestora, pentru achitarea obligaiilor ctre bugetul de stat i celelalte bugete, iar sumele rmase disponibile pot fi virate n conturile deschise la bnci. Componenta voluntar este format din totalitatea conturilor curente sau de depozit deschise la cererea deintorilor lor, fr ca acetia s fie constrni de legislaia n vigoare. n ceea ce privete bncile comerciale componenta voluntar este format din totalitatea conturilor curente sau de depozit deschise de persoanele fizice sau juridice la libera lor alegere. Caracterul voluntar al acestei componente se manifest la dou niveluri: n primul rnd, persoanele fizice i juridice decid dac s-i deschid astfel de conturi sau nu; n al doilea rnd, acestea decid asupra bncii pe care o vor alege pentru a-i deschide contul. Pentru Trezoreria statului componenta voluntar este format din conturile de depozit deschise pe baz de convenie de instituiile publice. Pentru instituiile publice, caracterul voluntar se manifest pe un singur nivel, respectiv cel al alegerii de a-i constitui, sau nu, depozitul, ntruct acestea nu pot alege ntre Trezoreria Statului i o alt banc pentru a fructifica disponibilitile din depozite. B. Resursele nedepozit n cadrul resurselor nedepozit exist diferene semnificative ntre bncile comerciale i Trezoreria Statului, de aceea ne vom concentra asupra operaiunilor pasive specifice Trezoreriei Statului. Depozite pe termen scurt de la bnci sau alte instituii financiare, atrase prin intermediul procedurilor bilaterale. Trebuie s subliniem nc de la nceput c, dei poart denumirea de depozite, aceste resurse nu aparin categoriei de resurse depozit ntruct nu se atrag n mod normal de ctre trezorerie ci numai n situaia apariiei unui deficit de lichiditi. Tranzaciile desfurate prin intermediul procedurilor bilaterale nu sunt, de regul,
3

anunate public. Acestea se efectueaz prin negociere direct ntre Ministerul Finanelor Publice i banca respectiv. Decizia privind atragerea de depozite pe termen scurt de la bnci este luat n preziua apariiei lipsei de lichiditi sau cel mai trziu n ziua respectiv. Limitele de negociere privind suma atras, perioada i nivelul maxim al ratei dobnzii (marja de negociere) se stabilesc n ziua respectiv n funcie de condiiile pieei i de necesarul de atras pentru asigurarea lichiditilor n contul curent general al Trezoreriei Statului. Negocierea elementelor de referin (sume atrase, nivelul dobnzii, perioada pentru care este atras depozitul i scadena acestuia) se efectueaz avnd la baz ca element de referin tabloul Reuters cu privire la nivelul dobnzilor care se tranzacioneaz n pia astfel nct dobnzile negociate s poat fi comparabile cu acestea. Dup confirmarea atragerii depozitului se ncheie o convenie ntre Ministerul Economiei i Finanelor i banca respectiv, n care se menioneaz volumul depozitului, perioada, rata dobnzii, scadena, precum i contul n care se efectueaz rambursarea capitalului i plata dobnzii, potrivit modelului prezentat n anexa 16.1. Emisiunile de certificate de trezorerie n cadrul emisiunilor de certificate de trezorerie trebuie s distingem ntre: emisiunile de certificate de trezorerie pentru finanarea deficitului bugetar; emisiunile de certificate de trezorerie pentru acoperirea necesarului de lichiditi al trezoreriei. Mecanismul emisiunii de certificate de trezorerie pentru finanarea deficitului bugetar a fost prezentat n cadrul capitolelor mprumuturi de Stat i Datorie Public. n ceea ce privete emisiunile de certificate de trezorerie efectuate pentru acoperirea necesarului de lichiditi al trezoreriei, acestea sunt efectuate conform regulamentului privind operaiunile cu titluri de stat emise n form dematerializat, aprobat prin ordin comun al ministrului finanelor, al guvernatorului Bncii Naionale a Romniei i al preedintelui Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare. Aceast operaiune va fi autorizat de ministrul de finane prin ordin de emisiune i va fi fcut public cel trziu n ziua lucrtoare naintea datei de organizare a licitaiei. Certificatele se emit pe o perioad de maximum 30 de zile, cu decontare n aceeai zi, n ziua urmtoare sau la dou zile lucrtoare de la data tranzaciei. Operaiunile repo Operaiunile repo reprezint un element nou n gestiunea activitii Trezoreriei. El a fost introdus abia n anul 2002 n scopul lrgirii ariei instrumentelor ce pot fi utilizate pentru echilibrarea soldului curent general al Trezoreriei Statului. Aceste operaiuni sunt importate din practica bncilor comerciale i, de aceea, considerm util prezentarea mecanismului lor de funcionare.
4

Operaiunile repo constau n vnzarea unor titluri de valoare (procurndu-se astfel de resurse) cu angajamentul ferm al rscumprrii acestora la un termen prestabilit. Avnd n vedere instabilitatea pieei financiare romneti singurele titluri de valoare ce au fost acceptate pentru realizarea de operaiuni repo de ctre bncile comerciale au fost titlurile de stat. Astfel, dac Trezoreria Statului ar apela la operaiunile repo ar nsemna practic s colateralizeze un mprumut cu propriile active (titlurile de stat fiind instrumente proprii ale Trezoreriei Statului). Acest lucru este ns interzis de Regulamentul BNR. Astfel, datorit ntrzierii unor prevederi legislative prin care s se admit i alte titluri de valoare n cadrul operaiunilor repo, acest procedeu este mai puin folosit. mprumuturile pe termen lung atrase prin Trezoreria Statului pot mbrca mai multe forme: obligaiuni de stat emise pe piaa intern sau extern: obligaiuni de stat emise n baza unor acte normative speciale pe piaa intern sau extern; mprumuturi acordate de ctre instituiile financiare internaionale. Aceste mprumuturi nu sunt destinate echilibrrii trezoreriei ci unor necesiti ale statului, printre care. finanarea deficitului bugetului de stat; refinanarea datoriei publice; finanarea proiectelor de investiii pentru dezvoltarea sectoarelor prioritare ale economiei .a. Marea majoritate a operaiunilor pasive prezentate mai sus se regsesc n contul curent general al Trezoreriei Statului deschis la BNR. Exist, ns, o excepie n ceea ce privete disponibilitile n valut gestionate de Ministerul Economiei i Finanelor, provenite din mprumuturi interne i externe contractate de stat, destinate finanrii deficitului bugetului de stat i refinanrii datoriei publice, precum i din alte surse prevzute de lege. Astfel, acestea se pstreaz la Banca Naional a Romniei n conturi purttoare de dobnd, care funcioneaz n afara contului curent general al Trezoreriei Statului i se utilizeaz pe msura necesitilor. 16.3 Operaiuni active ale Trezoreriei Statului Operaiunile active constau n angajarea resurselor. Din punctul de vedere al bncilor comerciale acestea sunt operaiuni aductoare de profit. Din punctul de vedere al Trezorerie Statului putem distinge ntre: operaiuni aductoare de venituri necesare acoperirii cheltuielilor proprii ale trezoreriei; operaiuni de plasare a resurselor bugetare a cror fructificare va finana diferitele bugete.
5

A. Acordarea de mprumuturi Dup cum se constat, dac bncile comerciale acord credite persoanelor fizice i juridice, n cazul Trezoreriei Statului nu poate fi vorba de aa ceva, operaiunile de mprumut din disponibilitile temporare ale contului curent fiind reglementate strict de dispoziiile legale n vigoare6. Astfel, utilizarea disponibilitilor din contul curent general al Trezoreriei Statului trebuie fcut cu prioritate ctre: a) finanarea temporar a deficitelor din anii precedeni ale bugetului de stat, nefinanate prin mprumuturi de stat; b) finanarea temporar a deficitelor din anii precedeni ale bugetului asigurrilor sociale de stat, pn la alocarea de sume cu aceast destinaie; c) finanarea deficitelor temporare ale bugetului de stat, bugetului asigurrilor sociale de stat i bugetului trezoreriei statului din exerciiul curent. Zilnic, pe baza datelor operative raportate n sistem electronic de ctre trezoreriile judeene i n ultima zi a lunii, pe baza datelor definitive se determin deficitele curente i din anii precedeni ale bugetului de stat i ale bugetului asigurrilor sociale de stat, neacoperite prin mprumuturi (pn la momentul respectiv). Aceste deficite sunt finanate prin acordarea de mprumuturi cu dobnd din disponibilitile temporare ale contului curent al Trezoreriei Statului. Rata dobnzii aplicat la aceste mprumuturi se situeaz, n conformitate cu prevederile legale, la nivelul ratei medii lunare a dobnzilor pltite de Trezoreria Statului la disponibilitile i depozitele la termen constituite din sumele pstrate n Trezoreria Statului, determinat pe baza metodologiei aprobate prin Ordin al ministrului finanelor. Dac, dup acoperirea utilizrilor de mai sus mai rmn disponibiliti neangajate n contul curent al Trezorerie Statului ele vor fi utilizate i pentru: i) acordarea de mprumuturi pentru rscumprarea la scaden sau nainte de scaden, dup caz, a titlurilor de stat emise pentru finanarea sau refinanarea datoriei publice, cu condiia asigurrii disponibilitilor necesare pentru efectuarea cheltuielilor aprobate potrivit legii; ii) acordarea de mprumuturi pentru acoperirea golurilor temporare de cas, ca urmare a decalajului dintre veniturile i cheltuielile bugetelor locale, precum i ale bugetelor fondurilor speciale, cu termen de rambursare n cursul aceluiai exerciiu bugetar; iii) acordarea altor mprumuturi pe baz de hotrre a Guvernului. Acordarea de mprumuturi pentru rscumprarea la scaden a titlurilor de stat se efectueaz n situaia n care pentru refinanarea datoriei publice scadente nu s-au contractat mprumuturi de pe piaa interbancar. Acest tip de mprumut este aprobat
Ordonana de Urgen nr. 146/2002 privind formarea i utilizarea resurselor derulate prin trezoreria statului, art.7, alin. 1 i 2, publicat n Monitorul Oficial nr. 824 din 14 noiembrie 2002 6
6

de ordonatorul principal de credire, n baza unei note n care se precizeaz suma care urmeaz a fi utilizat din disponibilitile existente n soldul contului curent general al Trezoreriei Statului i termenul de rambursare care poate fi de minimum 3 luni de la data acordrii. Termenul de rambursare se stabilete n funcie de valoarea total a mprumuturilor existente n evidena operativ de la finele lunii precedente i de termenele de rambursare ale acestora. Rambursarea mprumuturilor se poate efectua, la scaden sau nainte de scaden, din sumele ncasate ca urmare a emisiunilor de titluri de stat lansate. Acordarea de mprumuturi pentru rscumprarea nainte de scaden a titlurilor de stat se poate efectua att prin procedur bilateral, ct i prin licitaie. Procedura bilateral este utilizat n urmtoarele cazuri: prin exercitarea de ctre deintor a opiunilor de vnzare nainte de scaden a titlurilor de stat, pentru seriile care au nglobat aceast clauz (opiune ,,put); prin exercitarea de ctre Ministerul Economiei i Finanelor a opiunii de rscumprare nainte de scaden a titlurilor de stat, pentru seriile care au nglobat aceast opiune (opiunea ,,call). n restul cazurilor se folosete licitaia care se desfoar prin intermediul Bncii Naionale a Romniei care este agentul autorizat al Ministerului Economiei i Finanelor. Seriile de titluri de stat care sunt supuse acestei licitaii sunt stabilite de Ministerul Economiei i Finanelor prin ordin al ministrului i nu pot avea mai mult de un an pn la data scadenei. Rscumprrile de titluri de stat nainte de scaden sunt definite de urmtoarele elemente: elemente de identificare a titlurilor de stat tipul i seria titlurilor de stat; numrul de titluri de stat care se rscumpr; valoarea unitar nominal; valoarea unitar de rscumprare a titlurilor de stat la data tranzaciei; randamentul oferit de titlul de stat pn la scaden Pentru bugetele locale, acordarea de mprumuturi pentru acoperirea golurilor temporare de cas se efectueaz n baza unei solicitri scrise din partea consiliului judeean sau local, dup caz, n care se menioneaz volumul mprumutului i termenul de rambursare, care nu trebuie s depeasc finele anului curent, precum i specificaia ndeplinirii tuturor condiiilor prevzute n legislaia n vigoare privind finanele publice locale, la care se anexeaz urmtoarele documente: copia hotrrii consiliului local sau judeean, dup caz, prin care se aprob contractarea de mprumuturi din disponibilitile trezoreriei statului pentru acoperirea golurilor temporare de cas; bugetul de venituri i cheltuieli pe anul respectiv, cu repartizarea pe trimestre; execuia veniturilor i cheltuielilor la data solicitrii mprumutului, cu viza direciei trezorerie i contabilitate public judeene;
7

 estimarea veniturilor i cheltuielilor pe anul n curs, din care s rezulte golul temporar de cas, precum i posibilitatea rambursrii mprumutului respectiv. Direcia de specialitate din cadrul Ministerului Economiei i Finanelor analizeaz i verific documentaia primit, urmrind ncadrarea n prevederile legislaiei n vigoare privind finanele publice locale a volumului maxim al mprumuturilor care se pot angaja de autoritatea administraiei publice locale, ncadrarea n veniturile estimate a se ncasa n anul respectiv a cheltuielilor determinate de rambursarea ratelor i plata dobnzilor aferente mprumuturilor deja contractate i prevzute n bugetul de venituri i cheltuieli, precum i a mprumutului acordat din disponibilitile trezoreriei statului i a celorlalte cheltuieli. Rezultatele acestei analize se consemneaz ntr-o not, care urmeaz a fi supus spre aprobare ministrului finanelor publice. n baza notei de aprobare a mprumutului se ncheie o convenie ntre Ministerul Economiei i Finanelor i autoritatea public local respectiv, n care se prevd expres condiiile de acordare i restituire la scaden a mprumutului. Pentru bugetele fondurilor speciale, acordarea de mprumuturi pentru acoperirea golurilor temporare de cas se efectueaz pe baza solicitrii fundamentate, ntocmit de administratorul fondului special, n care se menioneaz valoarea mprumutului i termenul de rambursare, care nu trebuie s depeasc finele anului curent. Oportunitatea acordrii mprumutului din disponibilitile contului curent general al Trezoreriei Statului pentru acoperirea golurilor temporare de cas, ca urmare a decalajului dintre veniturile i cheltuielile bugetelor fondurilor speciale, se stabilete prin nota aprobat de ministrul finanelor. n baza acestei note se ncheie o convenie ntre Ministerul Economiei i Finanelor i instituia public beneficiar de mprumut, n care se prevd condiiile de acordare i rambursare a mprumutului. Rambursarea mprumutului i plata dobnzii se efectueaz n contul curent general al Trezoreriei Statului. Dobnda reprezint venit al bugetului Trezoreriei Statului. n cazul mprumuturilor pe baz de Hotrre de Guvern este necesar precizarea volumului mprumutului, destinaia acestuia, perioada de acordare, nivelul ratei dobnzii (care poate fi fix sau variabil n funcie de perioada de contractare), termenele de plat a dobnzii i termenul de rambursare a mprumutului. n baza acestei Hotrri a Guvernului, dup caz, se ncheie o convenie ntre Ministerul Economiei i Finanelor i instituia public beneficiar a mprumutului. Rambursarea mprumutului i plata dobnzii se efectueaz n contul curent general al Trezoreriei Statului. Dobnda reprezint venit al bugetului Trezoreriei Statului. B. Operaiuni de plasament
8

a) efectuarea de plasament prin operaiuni specifice la bnci i instituii financiare autorizate pentru astfel de operaiuni, garantate cu titluri de stat deinute de acestea sau prin soldul creditor al depozitelor n valut liber convertibil. Ministerul Economiei i Finanelor poate efectua plasamente financiare la bnci, ns proporia colaterizrii trebuie s fie de cel puin 120% fa de volumul mprumutului i dobnda aferent. Plasamentele financiare se pot efectua numai la bncile care ndeplinesc criteriile de eligibilitate pentru a efectua operaiuni pe piaa monetar, stabilite prin Regulamentul nr. 1/2000 privind operaiunile de pe piaa monetar efectuate de Banca Naional a Romniei i facilitile de creditare i de depozit acordate de aceasta bncilor, emis de Banca Naional a Romniei. Lista acestor bnci este ntocmit de ctre banca Naional a Romniei i este adus la cunotiina Ministerului Economiei i Finanelor lunar i ori de cte ori condiiile de pia o impugn. Condiiile de acordare i modul de garantare a plasamentelor colateralizate se stabilesc prin contractul-cadru de plasament i contractul de gaj ncheiate cu fiecare participant eligibil. Efectuarea de plasamente colateralizate se desfoar prin licitaie organizat prin intermediul Bncii Naionale a Romniei n calitate de agent al statului sau pe baze bilaterale. Dobnda aferent perioadei pentru care titlurile de stat constituie obiectul unui gaj, se cuvine proprietarului nregistrat, respective bncii prezentatoare. Deblocarea garaniilor constituite la acordarea plasamentului este condiionat de rambursarea acestora i de plata dobnzilor aferente. La scaden, dup rambursarea plasamentului i plata dobnzilor aferente de ctre banc, confirmate prin extras de cont, Banca Naional a Romniei va comunica bncii respective deblocarea titlurilor de stat constituite drept garanie. n cazul n care la scaden banca nu ramburseaz plasamentul i/sau nu pltete dobnzile aferente, Banca naional a Romniei va proceda la executarea garaniilor corespunztor valorii nerambursate. b) efectuarea de cumprri reversibile repo Condiiile n care Ministerul Economiei i Finanelor efectueaz cumprri/vnzri reversibile de titluri de stat repo/reverse repo se vor stabili printrun contract-cadru ncheiat cu fiecare participant eligibil. Cumprrile reverse repo se desfoar prin licitaie organizat prin intermediul Bncii Naionale a Romniei ca agent al statului. Tranzaciile reversibile sunt definite de urmtoarele elemente: elemente de identificare a titlurilor de stat tipul i seria titlurilor de stat; numrul de titluri de stat tranzacionate; valoarea unitar nominal; valoarea unitar de vnzare a titlurilor de stat la data tranzaciei;
9

 rata operaiunii repo/reverse repo sau rata dobnzii ce va fi pltit de vnztorul iniial la rscumprarea titlurilor de stat, care se stabilete, dup caz, fie prin mecanismul licitaiei (licitaie la rat variabil), fie n funcie de constrngerile concrete de cost (licitaie la rat fix i proceduri bilaterale); valoarea unitar de rscumprare care se obine prin nsumarea valorii unitare de vnzare cu dobnda datorat la scaden, aferent valorii titlurilor de stat vndute. n cazul n care, din anumite motive, nu se finalizeaz operaiunea de cumprare reversibil (banca nu mai poate cumpra titlurile de stat la data stabilit), titlurile de stat rmn n portofoliul Ministerului Economiei i Finanelor. c) efectuarea de plasamente n titluri de valoare cu risc zero, n condiiile pieei. Datorit faptului c pentru Trezoreria Statului aceast categorie de operaiuni active a fost introdus abia n 2002, trezorierii trebuie nti s-i nsueasc tehmicile specifice practicii bancare de constituire i gestionare a unui portofoliu. Astfel, plasamentul n titluri financiare se va putea realize abia dup ce Trezoreria Statului i-a achitat toate obligaiile de plat scadente, iar n soldul contului au rmas suficiente lichiditi pentru a efectua astfel de plasamente. Rmne ns o problem privind identificarea titlurilor de valoare cu risc zero n care trezoreria ar putea investi.

10