1

Standingul managerial

n cazul n care valoarea unui indicator de standing financiar al ntreprinderii difer semnificativ de media de ramur, se impune analizarea cauzelor care au determinat respectiva situaie, n vederea evalurii, n acest fel, a efectelor pe care acestea le produc asupra bonitii ntreprinderii analizate. 3.1. METOD I REZULTATE Indicatorii de standing financiar ai ntreprinderii se structureaz, dup prerea noastr, n patru categorii, i anume: 3.1 Indicatori de activitate 3.2 Indicatori de finanare 3.3 Indicatori de cretere economic 3.4 Indicatori de risc 3.1. INDICATORI DE ACTIVITATE 3.1.1 3.1.2 3.1.3 3.1.4 3.1.5 Rata eficienei activelor totale (ROA Return On Assets) Rata rentabilitii vnzrilor (ROS Return On Sales) Rata rentabilitii financiare (ROE Return On Equity) Rotaia stocurilor (RIT Inventory Turnover Ratio) Rotaia creanelor (RAC Account Receivable Ratio)

3.2. INDICATORI DE FINANARE 3.2.1 3.2.2 3.2.3 3.2.4 3.2.5 Rata curent (RCR Current Ratio) Rata rapid (QR Quick Ratio sau AR Acid Ratio) Rata dependenei financiare (FLR Financial Leverage Ratio) Rata de acoperire a dobnzii (TIER Times Interest Earned Ratio) Indicatorii bursieri

3.3. INDICATORI DE CRETERE ECONOMIC 3.3.1 3.3.2 3.3.3 Ritmul evoluiei rezultatului net al exerciiului financiar Ritmul evoluiei activelor Ritmul evoluiei vnzrilor

3.4. INDICATORI DE RISC 3.4.1 3.4.2 Scorurile de tipul A Modelul Z

2 Standingul Managerial I. INDICATORII

Standingul managerial

DE ACTIVITATE AI NTREPRINDERII

1. Rata eficienei activelor totale (ROA Return On Assets)... se determin ca un raport dintre profitul net i valoarea activelor ntreprinderii; msoar gradul de rentabilitate a ntregului capital investit n firm; n literatura economic anglo-american, indicatorul mai poart denumirea de rata rentabilitii activelor totale (Return On Total Assets ROA) sau rata rentabilitii investiiei (Return On Investment ROI); 1 RNE ROA = ------ x 100 AT dup prerea altor analiti americani 2, indicatorul se determin ca un raport procentual ntre rezultatul din exploatare (RE) i totalul activelor (AT) recunoscute n poziia financiar a ntreprinderii: RE ROA = ------ x 100 AT n acest caz, indicatorul msoar eficiena cu care sunt folosite activele ntreprinderii.

2. Rata rentabilitii vnzrilor (Profit On Margin Sales PMS)... se determin ca un raport procentual ntre rezultatul net al exerciiului (RNE) i cifra de afaceri net (CAN); n literatura american, indicatorul este adesea denumit Return On Sales ROS; RNE ROS (PMS) = ------ x 100 CAN indicatorul evideniaz... pe de-o parte, profitul obinut la 100 lei vnzri, iar pe de alt parte, contribuia veniturilor la ntrirea capacitii de autofinanare a societii comerciale; dup prerea unor analiti americani, indicatorul se determin ca un raport procentual ntre rezultatul din exploatare i cifra de afaceri net.3

1 2

P. Halpen, J.F. Weston, E.F. Brigham Finane Manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 111 M. Backer, P.T. Elgers, R.J. Asebrook Financial Accounting, Harcout Brace Jovanivich, Publisher, Orlando, Florida, USA, 1988, pag. 598 3 M. Backer, P.T. Elgers, R.J. Asebrook Op. Cit. pag. 598

3 3. Rata rentabilitii financiare (ROE Return On Equity)...

Standingul managerial

se calculeaz ca un raport procentual ntre rezultatul net al exerciiului i valoarea capitalurilor proprii ale ntreprinderii; RNE ROE = ------ x 100 CPR indicatorul evideniaz gradul de rentabilitate al capitalului investit ntr-o afacere; n literatura anglo-american, indicatorul mai este denumit i rentabilitatea financiar sau rentabilitatea capitalurilor proprii (Return on Common Equity); importana analizrii acestui indicator rezult cel puin din urmtoarele considerente: indicatorul arat gradul de alocare a fondurilor acionarilor n activitatea curent, pe de-o parte, precum i eficiena cu care firma angajeaz capitalul acionarilor n afaceri, pe de alt parte; indicatorul reflect, totodat, rentabilitatea capitalului acionarilor, constituind o msur a capacitii ntreprinderii de a plti dividendele cuvenite acestora; indicatorul permite estimarea ctigurilor pe o unitate de capital investit n aciuni sau profitul care revine proprietarilor pentru investiiile fcute n firm.

4. Rotaia stocurilor (RIT Inventory Turnover Ratio) se determin ca un raport ntre costul vnzrilor (CV), pe de-o parte, i stocurile (S) existente n ntreprindere la finele perioadei, adic: CV RIT = -----S Costul vnzrilor (CV) se determin ca diferen ntre cheltuielile de exploatare (CE), pe de-o parte, i cheltuielile cu salariile (CHS) i cheltuielile cu amortizarea (CHA), pe de alt parte, adic: CV = CE (CHS + CHA) Sensul favorabil al indicatorului este cresctor i reprezint o gestiune eficient a stocurilor.

5. Rotaia creanelor (RAC Account Receivable Ratio) se determin ca un raport ntre cifra de afaceri net (CAN), pe de-o parte, i soldul creanelor nencasate (CR) la sfritul perioadei, adic: CAN RAC = -----CR

Standingul managerial

indicatorul pune n eviden seriozitatea clienilor ntreprinderii, manifestat prin rapiditatea cu care i achit obligaiile pentru pentru produsele recepionate, lucrrile i serviciile de care au beneficiat. II. INDICATORI DE FINANARE

1. Rata curent (RCR Current Ratio)

reflect capacitatea activelor curente disponibile (stocuri, facturi nencasate, plasamente pe termen scurt, cheltuieli n avans), de a se transforma n disponibiliti bneti, care s acopere datoriile scadente ale ntreprinderii; se determin ca un raport procentual ntre activele curente (ACR) i datoriile curente (DCR), adic: ACR RCR = ------ x 100 DCR
Cnd... RCR > 100 acoperire excedentar a datoriilor RCR = 100 acoperire integral a datoriilor RCR < 100 acoperire parial a datoriilor

se apreciaz c firma are o lichiditate favorabil n cazul n care rata lichiditii este cuprins ntre 200% i 250%;4 n opinia altor specialiti, rata lichiditii, trebuie s fie peste 150%;5 n literatura de specialitate anglo-american 6 se apreciaz c rata lichiditii generale trebuie s fie de cel puin 200%; dup prerea noastr, intervalul de siguran financiar al indicatorului este cuprins ntre 150% i 250%. 2. Rata rapid (QR Quick Ratio sau AR Acid Ratio)... evideniaz capacitatea activelor curente (altele dect stocurile) de a participa la finanarea datoriilor scadente; se calculeaz ca un raport procentual ntre activele circulante rmase (dup deducerea stocurilor) i datoriile curente, adic: ACR S QR (AR) = ----------------- x 100 DCR Cnd... QR (AR) > 100 acoperire intermediar excedentar
4

Ordinul Ministrului Finanelor nr. 596 din 28.03.1995, de aprobare a metodologiei privind ntocmirea bugetului de venituri i cheltuieli de ctre regiile autonome i societile comerciale cu capital de stat, publicat n M.Of. nr. 70 din 18.04.1995, pag. 15 5 HGR nr. 364 din 10.05.1999, pentru aprobarea Normelor metodologice privind ncheierea contractelor de administrare a companiilor societilor naionale, a societilor comerciale, la care statul sau o autoritate a administraiei publice locale este acionar majoritar, precum i a regiilor autonome, publicat n M.Of. nr. 213 din 14.05.1999 6 Terry Gaskin, Indicatori financiari perfeci, Editura Naional Bucureti, 1998, pag. 23

Standingul managerial

QR (AR) = 100 acoperire intermediar integral QR (AR) < 100 acoperire intermediar parial Normele legale7 prevd ca valoarea indicatorului s fie cuprins ntre 50%8 i 100%. Terry Gaskin apreciaz c nivelul optim al indicatorului trebuie s fie de 100%9. Dup prerea noastr, intervalul de siguran financiar al indicatorului este cuprins ntre 50% i 100%.

3. Rata dependenei financiare (FLR Financial Leverage Ratio) se calculeaz... fie ca un raport ntre totalul datoriilor i totalul activelor, fie ca un raport ntre totalul datoriilor i capitalurile proprii, adic: DT FLRA = -------- x 100 AT DT FLRA = -------- x 100 CPR indicatorul evideniaz n ce msur resursele economice ale firmei s-au procurat din capital strin.10

4. Rata de acoperire a dobnzii (TIER Times Interest Earned Ratio) se determin ca un raport ntre profitul net nainte de plata taxelor i a dobnzilor (Earnings Before Interest and Taxes EBIT) i totalul dobnzilor achitate, adic: RNE + IP + CHD EBIT TIER = ----------------------- = ---------CHD CHD
RNE = rezultatul net al exerciiului CHD = cheltuielile cu dobnzile

indicatorul pune n eviden gradul de acoperire a dobnzilor din veniturile obinute.11

5. Indicatorii bursieri...
7 8

Ordinul Ministrului Finanelor nr. 596 din 28.03.1995, Op. cit., pag. 15 HGR nr. 364 din 10.05.1999, Op. cit., pag. 9 9 Terry Gaskin, Op. cit., pag. 23 10 M. Backer, P.T. Elgers, R.J. Asebrook Financial Accounting, Harcout Brace Jovanivich, Inc., N.Y., USA, 1988, pag. 607 11 Idem, pag. 608

Standingul managerial

pun n eviden att eficiena final a activitii ntreprinderii, ct i ncrederea pe care o acord bordul bursei n echipa managerial care administreaz averea acionarilor; n aceast grup de indicatori includem: a) ctigul pe aciune; b) coeficientul de capitalizare bursier; c) raportul dintre valoarea de pia i valoarea contabil a unei aciuni; d) randamentul dividendelor; e) rata de acoperire a dividendelor. a) Ctigul pe aciune (Earnings per Share EPS)... evideniaz randamentul intern al unei aciuni; se determin ca un raport ntre rezultatul net al exerciiului (RNE) i numrul de aciuni comune (obinuite) emise i aflate n circulaie (NA): RNE EPS = ------NA n situaia n care profitul net se reinvestete, atunci ar trebui ca trendul indicatorului s fie cresctor. b) Coeficientul de capitalizare bursier (Price-to-Earning Ratio P/E) exprim randamentul de pia al unei aciuni se determin ca un raport ntre preul de pia al unei aciuni (cotat la burs) (PPA) i ctigul pe aciune (EPS): PPA P/E = ---------EPS indicatorul arat ct de mult sunt dispui investitorii s plteasc pentru un leu de profit raportat; indicatorul nregistreaz valori mari pentru firmele care au perspective mai bune de dezvoltare (n condiii economice i de risc constante) i valori mici pentru firmele ale cror afaceri sunt riscante; preul de pia al unei aciuni este afiat zilnic pentru firmele tranzacionate la burs; pentru firmele necotate, care nu sunt tranzacionate, sau companii private, preul de pia este negociat ntre prile interesate. c) Raportul dintre valoarea de pia (PPA) i valoarea contabil a unei aciuni (VCA) (Market-to-Book Ratio MTBR) este o rat important, deoarece indic valoarea pe care pieele financiare o confer echipei manageriale i structurii organizaionale a companiei n funciune (as a going concerc); PPA

7 MTBR = ---------VCA

Standingul managerial

Valoarea contabil reprezint costurile istorice ale crmizilor i mortarului, adic costurile istorice ale activelor fixe (imobilizri corporale) ale unei companii, care au fost finanate de ctre acionari, deintori de aciuni ordinare. O companie bine condus, cu o echip managerial puternic, cu o structur organizaional eficient i cu suficiente posibiliti de cretere, ar trebui s aib o valoare de pia mai mare sau cel puin egal cu valoarea contabil a capitalului su social. Dac economia se afl ntr-o perioad de recesiune i posibilitile de ctig pentru firm sunt palide, raportul dintre valoarea de pia i valoarea contabil poate s fie subunitar, chiar dac echipa managerial este bun. Astfel valorile acestei rate vor depinde, att de factori economici generali (sau variabili pentru sectorul economic respectiv), ct i de factori care aparin numai de firma respectiv, ca entitate distinct.12 d) Randamentul dividendelor (RDIV) se determin ca un raport procentual ntre dividendul pe aciune (DIVA) i preul de pia al unei aciuni (PPA): DIVA RDIV = --------- x 100 PPA n care: DIV DIVA = --------NA Indicatorul este o msur a ctigului ncasat de acionari, n urma investiiei fcut n aciunile companiei. Dac firma nu repartizeaz profitul exerciiului sub form de dividende, atunci, n perioada urmtoare, se vor obine profituri suplimentare. n aceast situaie, evoluia indicatorului trebuie s fie ascendent. e) Rata de acoperire a dividendelor (RADIV) se determin ca un raport procentual ntre rezultatul net al exerciiului (RNE) (profit) i dividendele care se cuvin acionarilor (DIV): RNE RADIV = --------- x 100 DIV indicatorul msoar proporia n care profitul net al exerciiului este distribuit acionarilor sub form de dividende.

12

P. Halpen, J.F. Weston, E.F. Brigham Op. Cit., pag. 114

Standingul managerial

n carul n care firma repartizeaz ntregul profit sub form de dividende i piaa nu permite obinerea unor profituri suplimentare cu acelai capital investit, atunci este de ateptat ca profitul s rmn constant, iar aciunile firmei s fie cotate la acelai pre. indicatorul ncearc s ofere un indiciu despre politica firmei n ceea ce privete reinvestirea profiturilor i plata dividendelor.13 III. INDICATORI
DE CRETERE ECONOMIC

Indicatorii creterii economice a ntreprinderii reflect capacitatea ntreprinderii de a-i ntri poziia pe segmentul de pia n care acionarii au decis investirea capitalului. n aceast categori includem: 1. Ritmul evoluiei rezultatului net al exerciiului financiar... se determin ca diferen ntre indicele rezultatului net al exerciiului i baza de comparie a indicatorului; n situaia n care rezultatul este pozitiv, nseamn c a avut loc o ntrire a capacitii de autofinanare a ntreprinderii. 2. Ritmul evoluiei activelor... se determin ca diferen ntre indicele activelor i baza de comparaie considerat 100%; Creterea economic a ntreprinderii este evideniat de rezultatul pozitiv al indicatorului. 3. Ritmul evoluiei vnzrilor... se determin ca diferen ntre indicele vnzrilor i baza de comparaie a acestora, considerat 100%; Creterea economic a ntreprinderii este evideniat de rezultatul pozitiv al indicatorului.

13

Terry Gaskin, Op. Cit., pag. 70

Standingul managerial

IV. INDICATORI n aceast categorie avem n vedere,...

DE RISC

pe de-o parte, scorul A al modelului Argenti, care vizeaz deficienele activitii manageriale, iar pe de alt parte, punctajele modelului Altman. 1. Scorurile de tipul A... se concentreaz pe semnale non-financiare despre eecul unei ntreprinderi; n cadrul metodei lui Argenti, se sugereaz c o cauz iniial a deteriorrii activitii i a falimentului este managementul deficitar, eronat. Argenti precizeaz c aa-numitele pericole materiale vor fi regsite n starea financiar a firmei. Efectele care determin starea de faliment a activitii se afl n conducerea contabilitii, precum i n modul de adaptare la schimbri, care determin apariia unor factori de risc i anume: un volum de lucru peste posibilitile reale ale firmei, care genereaz probleme de lichiditate; o structur inadecvat a capitalului, n sensul scderii ponderii capitalului propriu n capitalul total. Toate aceste cauze produc simptomele de faliment, care constau n ultim instan, ntr-o stare financiar nefavorabil. 2. Modelul Z... este un model statistico-matematic de prognoz a strii de faliment a firmelor, fiind dezvoltat n SUA n anul 1968 i dezvoltat ulterior n anul 1977, de profesorul Altman; Modelul Z cuprinde cinci variabile considerate a fi cele mai reprezentative substri financiare ale unei companii. Cu ajutorul acestui model, profesorul Altman a reuit s prevad aproximativ 75% din falimentele unor firme, cu aproximativ 2 ani nainte de producerea acestora.14,15 n funcie de scorul realizat, firmele se ierarhizeaz pe trei niveluri i anume: nivelul I: firme solvabile,... pentru Z (3, + ); limita inferioar a intervalului poate cobor pn la valoarea de 2,7; nivelul II: firme cu dificulti financiare temporare (firme aflate n zona gri)... pentru Z (1,8; 2,7);
14 15

A. Neagoe Metode de evaluare a riscurilor de faliment, Tribuna Economic nr. 47, Bucureti, 1992 G. Vintil Evaluarea sintetic a riscului de faliment, Tribuna Economic nr. 8, Bucureti, 1996, pag. 43

10 nivelul III: firme falimentare,... pentru Z ( ; 1,8).

Standingul managerial

Standingul managerial Performana echipei manageriale este evaluat pe baz de punctaj, prin acordarea de puncte acordate fiecrui aspect analizat, conform matricei de mai jos: INDICATORI / Punctaj 1. 2. 3. 4. 5. 3.2 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 3.3 ACTIVITATE ROA ROS ROE RIT RAC FINANARE RCR QR FLR TIER EPS P/E MTBR RDIV RADIV FOARTE BUN (0 puncte) > 10 % > 10% > 25% > 10 > 10 > 150% > 50% < 30% > 0,8 >0 >1 >1 > 10 > 30% MEDIU (1,5 puncte) 7,5 10% 7,5 10% 16 25% 5 10 5 10 100 150% 40 50% 30 40% 0,6 0,8 0 0,1 0,5 1 0,5 1 5 10 20 30% SATISFCTOR (3 puncte) 5 7,5% 5 7,5% 7 16% 15 15 50 100 30 40% 40 50% 0,4 0,6 0,1 0,3 0,3 0,5 0,3 0,5 15 10 20% NECORESPUNZTOR (6 puncte) < 5% < 5% < 7% <1 <1 < 50% < 30% > 50% < 0,6 < 0,3 < 0,3 < 0,3 <1 < 10%

no 3.1

CRETERE ECONOMIC 1. Ritmul profitului 2. Ritmul activelor 3. Ritmul vnzrilor RISC 1. Punctaje Argenti 2. Punctaje Altman

> 20% > 10% > 30% 0 >3

10 20% 5 10% 20 30% 12 23

5 10% 3 5% 10 20% 35 1,8 1,9

< 5% < 3% < 10% >5 < 1,8

3.4

Pentru stabilirea scorului echipei manageriale se procedeaz astfel: Fiecrei grupe de indicatori i se acord un punctaj, dup cum urmeaz: 0,30 puncte indicatorilor de activitate 0,40 puncte indicatorilor de finanare 0,20 puncte indicatorilor de cretere economic

11 0,10 puncte indicatorilor de risc.

Standingul managerial

Standingul financiar al echipei manageriale (SFM) se determin ca o medie ponderat ntre suma punctelor obinute pe fiecare grup de indicatori (Si) i punctajul acordat grupei respective (Pi), adic: SFM = Si x Pi Concluzii Aprecierea activitii echipei manageriale, n funcie de standingul financiar, se poate face astfel: foarte bun medie slab pentru SFM (Standing Financiar Managerial) < 8,85 puncte; pentru 8,85 < SFM < 17,7 puncte; pentru 17,7 puncte < SFM.

Acest model de standing financiar rspunde cerinelor evalurii corecte a activitii echipei manageriale, ntruct se bazeaz att pe criterii financiare, ct i pe criterii non-financiare (vezi modelul Argenti). Rata de succes a echipei manageriale sub 8,85 puncte va mri ncrederea proprietarilor n echipa managerial, i anume c... activitatea ntreprinderii este eficient; afacerile sunt administrate corect; averea ncredinat de acionari, managerilor, este consolidat datorit abilitii antreprenoriale a acestora.