TEMA 2: SISTEMUL FINANCIAR INTERNAIONAL I EVOLUIA ACESTUIA 2.1. Conceptyl sistemului financiar internaional 2.2.

Etapele in evolutia sistemului financiar internaional 2.2. 1. Sistemul valutar Parizian 2.2.2. Sistemul valutar de la Bretton-Woods 2.2.3. Sistemul valutar de la Jamaica 2.2.4. Sistemul valutar European 2.1. Sistemul Financiar Internaional Pn dup cel de-al doilea rzboi mondial relaiile financiare ntre ri aveau un caracter preponderent bilateral, neputndu-se vorbi deocamdat de un Sistem Financiar Internaional i de necesitatea adoptrii unor reglementri n domeniu universal aplicabile tuturor rilor participante la acest sistem. Odat cu nfiinarea Fondului Financiar Internaional i al Bncii Mondiale (Bretton Woods 1945) s-a adus n discuie de ctre rile participante i necesitatea adoptrii unor reglementri comune n domeniul relaiilor financiar valutare internaionale. Practic din acel moment Sistemul Financiar Internaional era creat prin adoptarea primelor reglementri comune. Sistemul Financiar Internaional poate fi definit generic ca fiind ansamblul de norme i tehnici, convenite i acceptate pe baza unor reglementri instituionalizate menite s coordoneze i s organizeze comportamentul rilor membre n domeniul fluxurilor financiare i monetare internaionale generate de derularea unor operaiuni comerciale sau necomerciale internaionale. Sistemul Financiar Internaional poate fi privit i ca ansamblul de piee, instituii, instrumente i fluxuri financiare menit s asigure deplasarea n timp i n spaiu a resurselor de capital de la cei care le dein (creditorii sau investitorii internaionali) ctre cei care au nevoie de acestea (debitorii sau beneficiarii finanrii). Sistemul Financiar Internaional are urmtoarele funcii de baz: Transferarea resurselor financiare de la cei care au surplus de fonduri (cheltuiesc mai puin dect ctig) ctre cei care au deficit de fonduri (cheltuiesc mai mult dect ctig). Promoveaz eficiena economic prin alocarea optim a resurselor de capital (riscuri i costuri sczute); Permite valorificarea oportunitilor de investiii (fondurile sunt transferate dinspre sectoare sau domenii cu productivitate sczut ctre domenii cu productivitate ridicat); Permite derularea fluxurilor de ncasri i pli; Stimuleaz nivelul economisirilor i al investiiilor; n concluzie: SFI are un impact major asupra dezvoltrii economice. 2.2. Etapele in evolutia sistemului financiar internaional Sistemul valutar mondial este o form de organizare a relaiilor valutare internaionale, format n baza unor acorduri internaionale i constituind o totalitate de instrumente i organe, cu ajutorul crora se efectueaz circulaia banilor ntre rile intrate n sistem. Sistemul valutar financiar internaional este constituit din urmtoarele elemente principale: Cadrul instituional i acordurile interstatale de reglementare a relaiilor valutar financiare interenaionale; Pieele interenaionale monetar, valutar, financiar i a creditului; Devizele; Lichiditatea internaional rezervele valutare i de aur monetar, acordurile swap, fonduri financiare i de credit; Cererea sectorului privat la valute strine.

Caracterul funcionrii i stabilitatea sistemului valutar mondial depind de gradul de concordan a lui cu structura activitii economice mondiale. Odat cu schimbarea structurii economiei mondiale i a raportului ntre forele de pe piaa mondial ncepe procesul de nlocuire a sistemului existent cu unul nou. Aprut n secolul XIX, sistemul valutar mondial a cunoscut 3 etape de evoluie: Standardul de aur sau sistemul valutar Parizian. Sistemul cursurilor valutare fixate de la Bretton-Wood. Sistemul cursurilor valutare flotante de la Jamaica. Dei activitatea de schimb a banilor este probabil la fel de veche ca i nsi banii, operaiile cu valut n prezent n forma lor actual i-au nceput istoricul ncepnd cu 1880. Anume atunci s-a unificat dup un proces de mai bine de o sut de ani un sistem monetar, care folosea n calitate de valoare de referin aurul, n locul sistemului bimetalic (aur i argint). Noul sistem monetar a depit ornduirea format n Uniunea Monetar Latin fondat n 1865 de patru ri, care se baza pe monede bimetalice. ncrederea n noul sistem a crescut odat cu acceptarea lui n toat lumea, iar acest fapt a rezultat n practicarea plilor internaionale prin creditare i debitare a conturilor strine, n locul transferului efectiv a speciilor de metal preios. Odat cu introducerea masiv a telegrafului, telefonului i teleprinterului mijloacele tehnice au fost la ndemn n stabilirea activitilor de schimb valutar pe baz profesional. 2.2. 1. Sistemul valutar Parizian Standardul - aur a aprut odat cu nceputul destrmrii sistemului bimetalic i a funcionat pn spre sfritul primei luni de lupt a primului rzboi mondial. Era standardului de aur cteodat este asociat industrializrii rapide i dezvoltrii economice. Bazele standardului de aur au fost puse de Banca Angliei n 1821. Din punct de vedere juridic acest sistem a fost formalizat la Conferina de la Paris n 1867, unde s-a recunoscut oficial c aurul este unica form de bani internaionali. Anume din aceast cauz acest sistem a fost numit sistemul valutar Parizian. Principala particularitate a acestui sistem au fost ratele de schimb fixe, paritile crora au fost ancorate la valoarea aurului. Au existat dou mari tipuri a standardului-aur: Standardul-aur-moned,i Standardul-aur-lingou i Standardul-aur-devize. Standardul - aur se baza pe urmtoarele principii structurale: 1. Baza lui o constituia standardul-aur monetar. 2. Fiecare valut avea coninutul su n aur. Cursul valutelor naionale era strns legat de aur i prin coninutul de aur a valutei era comparat cu altele potrivit unui curs valutar fixat. n dependen de coninutul aurului n fiecare valut se stabileau paritile lor de aur. Valutele erau liber convertibile n aur. Aurul era considerat ca mijloc de plat internaional. 3. n acelai timp s-a format un regim al cursurilor flotante n dependen de cererea i oferta de pe pia, n limitele punctelor-aur (aa se numesc limitele maximale de abatere a cursurilor valutare de la paritatea de aur stabilit, care sunt determinate de cheltuielile de transport internaional al aurului). Standardul - aur juca la un anumit nivel rolul de regulator al produciei, relaiilor economice internaionale, circulaiei monetare, balanelor de pli i plilor internaionale. Diferite varieti a standardului de aur sunt: Standardul aur - moned. n cadrul standardului-aur-moned, aurul ndeplinea o funcie dual. Era recunoscut n toat lumea ca mijloc de plat i n decontarea debitelor i creditelor n conturile internaionale, n acelai timp monedele de aur erau acceptate ca mijloc de schimb i plat pe pieele naionale. Pentru ca aceste funcii s fie ndeplinite trebuia s se respecte patru condiii: 1. Bncile centrale trebuiau s garanteze cumprarea i vinderea aurului n cantiti nelimitate la preuri fixe. 2. Oricine trebuia s aib dreptul s topeasc aurul i s-l foloseasc n alte scopuri dect pli. 3. Purttorul aurului trebuia s aib dreptul s confecioneze monede n orice cantitate din lingouri de aur la orice monetrie de stat. 4. Importul i exportul de aur trebuia s fie nelimitat.

ndeplinirea acestor condiii a asigurat echivalena valorii nominale i reale a metalului monedelor. Este evident ns c n cadrul standardului-aur-moned preul aurului era determinat de posibilitile de producie a lui i de cantitile necesare n utilizare industrial. Standardul aur lingou. Aurul era folosit doar n pli internaionale. A funcionat pn la nceputul primului rzboi mondial. n cadrul standardului-aur-lingou, banii din circulaie erau sau parial, sau n totalitate din hrtie. Aurul n asemenea condiii era folosit exclusiv n calitate de rezerve. Banii de hrtie ns puteau fi oricnd schimbai pe aur la bncile emitente, dar n mod normal era evident c n aa mod se schimba doar o parte a banilor de hrtie. Astfel s-a ajuns ca bncile emitente s nu considere necesar s acopere ntreaga masa monetar cu aur din rezerve, i cu ct mai joas era rata de acoperire, cu att mai mari erau posibilitile autoritilor monetare de creare a banilor. Din acest motiv volumul banilor de hrtie din circulaie era ntotdeauna n exces fa de cantitile de metal preios deinut n rezerve. Standardul aur devize. Odat cu aurul, n plile internaionale se foloseau i valutele naionale ale rilor ce intrau n sistemul standardului de aur. A funcionat din 1922 pn la nceputul celui de al doilea rzboi mondial. Conferina internaional economic de la Genova (Italia) n 1922 a fixat trecerea la standardulaur-devize, bazat pe aur i valutele principale, care se convertesc n aur. Au aprut devizele - mijloace de plat n valut strin destinate plilor internaionale. Standardul aur devize, sau cum mai este numit, sistemul valutar de la Genova, funciona conform urmtoarelor principii: 1. Baza o constituiau aurul i devizele - valute strine. n acea perioad sistemele monetare a 30 de state se bazau pe standardul aur devize. Banii naionali erau folosii n calitate de mijloace de plat i rezerv. ns n perioada dintre rzboaie statutul valutei de rezerv nu a fost fixat nici uneia dintre valute oficial. 2. Paritile de aur au fost conservate. Conversiunea valutei n aur era efectuat n mod direct i indirect, prin valute strine, ceea ce permitea rilor care au srcit n timpul rzboiului s economiseasc aur. 3. A fost restabilit regimul cursurilor valutare flotante. 4. Reglarea valutar se efectua prin intermediul unei politici valutare active, conferinelor internaionale, adunrilor. Legturile foarte strnse ntre toate valutele existente i aur au avut anumite consecine n derularea operaiunilor de plat internaional. Sistemul era liber pentru interdepenena rilor, iar fluctuaiile ratelor de schimb erau nesemnificative, cauznd riscuri minore. Standardul-aur a fost relativ efectiv pn la primul rzboi mondial cnd funciona mecanismul de pia al echilibrrii a cursului valutar i a balanei de pli. n perioada primului rzboi mondial i mai ales n timpurile mareei depresii (1929-1934) sistemul standardului-aur suferea crize. Standardul-aur i standardul-aur-lingouri au nceput s fie neactuale deoarece au nceput s nu corespund dimensiunilor dezvoltrii relaiilor economice dintre state. Majoritatea valutelor rilor Europei au devenit neconvertibile din cauza inflaiei ridicate, iar SUA s-a transformat ntr-un nou lider financiar. Perioada dintre rzboaie (1918-1939) Necesitile enorme de finanare a economiilor sub regim de rzboi din timpul Primului Rzboi Mondial puteau fi acoperite doar prin creare de noi cantiti de bani. Pentru a ocoli oricare dintre efectele nedorite pe pieele domestice a acestor aciuni, multe dintre ri au anulat regulile de normale de operare n cadrul sistemului standard-aur. Dup rzboi au fost ntreprinse ncercri de a reintroduce sistemul n fgaul normal, dar nu au fost reuite, deoarece multe dintre valutele de frunte erau deja sau supra, sau subevaluate, iar situaia balanelor de pli era deformat cu bun tire. n 1933 numai cinci ri (aa numitul bloc de aur, constituit din Frana, Belgia, Olanda, Italia i Elveia) nc mai rmneau n operarea standardului-aur. Abolirea total a standardului-aur s-a produs n 1936, cnd francii francezi i elveieni s-au devalorizat. Una dintre cauzele de baz a majorrii nereale a paritilor de schimb din acea perioad era inflaia de dup rzboi. Ratele inflaiei diferite de la o ar la alta au provocat dispariti evidente n 3

relaiile de pre internaionale. n 1925, de exemplu, lira sterlin era supraevaluat fa de dolar nu cu mai puin dect cu 44%. Aciunile corective n sectoarele economice externe i interne n rile atinse de inflaie au cauzat devalorizri masive a valutelor naionale. ns o scdere n valoarea unei valute automat presupunea aprecierea altor, astfel c n ncercarea de a restabili fosta paritate, rile a cror rate de schimb au crescut n aa mod au nceput s se devalorizeze. Devalorizarea rezultat a afectat toate valutele importante din lume. Inflaia i devalorizarea nu erau unicii factori care influenau buna funcionare a sistemului monetar internaional n perioada dintre rzboaie. ncepnd cu 1931 un numr de ri au rspuns crizei care convulsiona ntreaga economie mondial n prima jumtate a anilor 30 prin introducerea controlului valutar. Era de prim necesitate de a asigura rezerve suficiente de valut pentru a face fa plilor curente. n scopul acesta guvernele exercitau control asupra importului i exportului de valut, iar msurile care se efectuau constau n monitorizarea celor dou eseniale particulariti ale oricrui sistem mondial valutar prin impunea unor norme: embargoul sau limitarea exportului de capital i obligaia de a se dezice n favoarea statului de la procedurile efectuate n export i tranzacii financiare. Izbucnirea celui de-al Doilea Rzboi Mondial a forat chiar i rile care nu manifestau astfel de operaiuni pn atunci s introduc controlul valutar. n perioada dintre rzboaie toate rile au renunat treptat la standardul-aur. Primele care au ieit din standardul-aur au fost rile agrare i coloniale (1929-1930), din cauza scderii subite pe piaa mondial a cererii la materii prime i n acelai timp a ieftinirii ei cu 50-70%. n 1931 - Germania, Austria i Marea Britanie au fcut acest pas. Germania i Austria s-au dezis de acest sistem din cauza c se confruntau cu o scdere mare a rezervelor oficiale de aur i a falimentrii bncilor. Marea Britanie a abrogat acest sistem din cauza nrutirii situaiei balanei de pli i scderii rezervelor oficiale de aur a rii odat cu diminuarea exportului de mrfuri. n aprilie 1933 SUA a ieit din sistemul standardului de aur din cauza scderii importante i neuniforme a preurilor. Acest fapt a declanat un flux de falimente. Falimentul a 1000 de bnci a subminat sistemul monetar-creditar a SUA i a cauzat interzicerea schimbrii bancnotelor pe monede de aur. n 1936 Frana a desfiinat standardul de aur. Ea a susinut acest sistem cel mai mult timp. Susinerea artificial a standardului de aur n Frana diminua competitivitatea firmelor franceze. Ca rezultat al crizei, standardul-aur-devize a pierdut din elasticitatea i stabilitatea relativ. Nectnd la limitarea schimbului bancnotelor pe aur n circulaia intern, s-a pstrat convertibilitatea extern a valutelor n aur conform conveniei bncilor centrale a SUA, Marii Britanii, Franei. n acest timp ncep s se contureze blocurile i zonele valutare bazate pe sisteme valutare naionale. Bloc valutar - o grup de ri, dependente din punct de vedere economic, valutar i financiar de o ar conductoare, care dicteaz o politic comun n domeniul relaiilor economice internaionale, constituie pe teritoriul lor o pia de desfacere preferenial i o sfer investiional rentabil a capitalului i se folosete de materii prime ieftine. Scopul blocurilor valutare - consolidarea poziiilor concureniale a rii-lider pe arena internaional, mai ales n timpul crizelor economice. Urmtoarele particulariti sunt caracteristice blocurilor valutare: 1. Cursul valutelor dependente este legat de valuta rii conductoare a grupului. 2. Plile internaionale a rilor intrate n bloc se efectueaz n valuta rii-hegemon. 3. Rezervele valutare a rilor din bloc sunt pstrate n ara-hegemon. 4. Asigurarea valutelor dependente este efectuat prin obligaiuni de tezaur i obligaiuni de mprumuturi de stat a rii hegemon. n acele condiii au aprut blocurile lirei sterline i a dolarului. Blocul lirei sterline a fost format n 1931. n componena lui au intrat rile Comunitii Britanice (n afar de Canada i Newfaundler), teritoriile Hong-Kong-ului, Egiptul, Irakul i Portugalia. Mai trziu i s-au asimilat Dania, Norvegia, Suedia, Finlanda, Japonia (de-facto), Grecia i Iran. Pn la I-ul Rzboi Mondial centrul financiar dominant era cel de la Londra. Acest lucru era condiionat de nivelul ridicat al dezvoltrii capitalismului n Marea Britanie, de relaiile comerciale larg rspndite cu alte ri, stabilitatea relativ a lirei sterline i dezvoltarea sistemului creditar n ar. Capitalurile din diferite ri se concentrau pe piaa londonez, care credita o parte considerabil din tranzaciile din comerul internaional. Drept 4

mijloc de creditare pe termen scurt al comerului exterior servea cambia sterlin acceptat la Londra. 80 la sut din plile internaionale erau efectuate prin intermediul lirei sterline. Blocul dolarului, condus de SUA, a fost creat n 1933. n componena lui au intrat: Canada, multe ri a Americii Centrale i de Sud, unde domina capitalul american. n iunie 1933 la Conferina Economic Internaional de la Londra rile care tindeau s pstreze standardul de aur, au creat blocul aurului. Aceste ri erau: Frana, Belgia, Olanda, Elveia, iar mai trziu li s-a alipit Italia, Cehoslovacia i Polonia. n 1936, odat cu anularea standardului de aur n Frana, blocul s-a destrmat. Pn la nceputul primului rzboi mondial toate blocurile valutare au czut. Avantajele standardului-aur: Asigurarea stabilitii politicii economice interne i externe. Acest fapt se explic prin crearea unui climat favorabil pentru creterea i dezvoltarea comerului internaional prin intermediul fluxurilor transnaionale de aur, care stabilizau cursurile valutare. Stabilitatea cursurilor valutare, ceea ce asigura o anumit certitudine prognozelor despre fluxurile monetare i o planificare mai riguroas a activitii economice. Limitele standardului-aur: Dependena masei monetare de dobndirea i producerea aurului ( gsirea noilor zcminte i creterea extragerii de aur cauza inflaie transnaional). Imposibilitatea de a efectua o politic monetar-creditar independent, direcionat spre soluionarea problemelor interne. Al doilea rzboi mondial a condiionat criza i destrmarea sistemului valutar de la Genova, care a fost nlocuit de cel de la Bretton-Woods. 2.2.2. Sistemul valutar de la Bretton-Woods Experiena anilor dintre cele dou rzboaie mondiale i pericolul repetrii lor dup cel de-al Doilea Rzboi Mondial au stimulat Statele Unite i Marea Britanie s nfptuiasc, ncepnd cu 1943, primii pai spre crearea unui sistem monetar liber, stabil i multilateral. Propunerea american acceptat la conferina de la Bretton-Woods din iulie 1944 a readus n atenie conceptul standardului-aur. n acelai timp s-a decis de a forma Fondul Monetar Intrnaional, al crui preocupare trebuia s fie de a monitoriza operarea n noul sistem. Scopurile crerii celui de-al doilea sistem valutar au fost: Restabilirea comerului internaional liber; Stabilirea unui echilibru de durat a sistemului schimbului internaional bazat pe cursuri valutare fixe; Transmiterea n posesia statelor a resurselor ce faciliteaz echilibrarea balanelor de pli externe; Principiile celui de-al doilea sistem valutar au fost: Stabilirea unor cursuri fixe a valutelor rilor membre n raport cu valuta de baz. Cursul valutei de baz este fixat n raport cu aurul. Bncile centrale susin cursul stabil al valutelor sale n raport cu cea de baz (marja fiind de +/=1%) efectund intervenii valutare. Modificrile cursurilor valutare se efectueaz prin intermediul devalorizrii i revalorizrii. Veriga organizaional a sistemului este FMI i BIRD. FMI pune la dispoziie credite n valut strin pentru acoperirea deficitelor balanelor de pli i susinerea valutelor instabile, realizeaz controlul asupra respectrii de ctre rile-membre a principiilor sistemului, asigur colaborarea valutar ntre state. Dup cel de-al II-lea Rzboi Mondial, datorit aciunii legii despre dezvoltarea neuniform a rilor, centrul financiar de baz s-a mutat n SUA, care a ocupat poziii de monopol pn n anii 60 ai secolului XX, dei Londra continua s aib un rol important n operaiunile valutare, de creditare i finanare internaional. Datorit mprejurrilor formate dolarul american a devenit cea mai important unitate monetar, nlocuind aurul n circuitul internaional. Sub presiunea a SUA n cadrul sistemului de la Bretton-Woodws a fost aprobat standardul dolarului - un sistem valutar internaional bazat pe dominaia dolarului (SUA 5

deinea 70% din stocul de aur disponibil). . Cel mai important aspect a fost probabil rolul de valut de rezerv. n 1944 Statele Unite au dat un ordin Fondului Monetar prin care n operaiunile sale cu alte autoriti monetare se putea vinde sau cumpra aur la preul de 35 dolari uncia. Acest ordin garanta convertibilitatea dolarului n aur i n consecin majoritatea rilor au adoptat practica deinerii rezervelor nu numai n aur, dar i n dolari, care aveau avantajul adiional de a aduce i un profit din dobnd. Mai mult ca att, dolarul, n virtutea convertibilitii lui n aur, servea indirect ca paritate de referin i majoritatea bncilor centrale se foloseau de dolari ca de instrumente de intervenie pe pia n meninerea ratei de schimb a valutelor sale n limitele prescrise. Dolarul de asemenea a devenit mijlocul predominant de plat n tranzaciile internaionale. SUA a stabilit o hegemonie valutar monopolistic, nlturnd vechea sa concurent - Marea Britanie. Astfel, valuta naional a SUA a devenit n acelai timp moned internaional i de aceea sistemul de la Bretton-Woods se mai numete standardul-aur-dolar Pentru a crea condiii i mai favorabile pentru mrfurile americane pe pieele strine, SUA i-a asumat iniiativa de a coordona politicele comercial-tarifare ale rilor capitaliste prin intermediul ncheierii acordului GATT i crerii organelor permanente ale lui. Motivul pentru care s-a introdus dolari n tipurile de baz ale creditelor din circuitul internaional i s-au investit direct n economiile altor ri a fost avantajul ce reieea dintr-o rat a profitului mai ridicat n acele ri i ramuri. Ca rezultat a aprut o alt categorie deosebit de dolari, care au primit denumirea de eurodolari (adic dolari ce migreaz n exteriorul SUA), suma crora oscileaz, dar se compune din cteva miliarde de dolari. Cauza principal a apariiei a eurodolarului este diferena de dobnd pentru mprumut. Peste hotarele SUA capitalul de mprumut american aducea o dobnd mai ridicat dect n interiorul rii. Politica economico-financiar de expansiune a SUA, iniial desfurndu-se cu succes, a nceput s ntmpine unele greuti n anii 50. Principalele valute au nceput s se redreseze, iar necesitile n dolari au nceput s se micoreze, ceea ce a diminuat mult deficitul de dolari. Europa, dup ravagiile din timpul rzboaielor i apariia ntrziat n normarea valutar i acorduri bilaterale, putea numai s liberalizeze acordurile sale de pli internaionale pas cu pas. n 1950 Uniunea de Pli European (EPU) a fost fondat ca parte a politicii de comer extern a Organizaiei pentru Cooperare Economic European (din 1961 Organizaia pentru Cooperare Economic i Dezvoltare). Scopul su era de a organiza plile europene pe o baz multilateral i de a pregti pentru introducerea convertibilitii. Convertibilitatea a intrat n for la 27 decembrie 1958. La aceiai dat EPU a fost nlocuit de Acordul Monetar European, care deja a fost ratificat n 1955. Gradul acestei convertibiliti nu era la fel pretutindeni. Multe dintre ri pur i simplu au adoptat aa numita convertibilitate extern, iar uneori chiar numai pentru plile contului curent dar nu i pentru tranzaciile cu capital. Numai Germania de vest, Belgia i Luxemburg au adoptat convertibilitate total, pe cnd francul elveian a fost dintotdeauna convertibil. Al doilea sistem valutar internaional a putut s existe doar pn cnd rezervele de aur a SUA puteau s asigure conversia dolarilor strini n aur. Sistemul monetar internaional care a fost adus n via la Bretton-Woods a fost efectiv pentru aproximativ o ptrime de secol, dei crizele i instabilitile i-au nceput a-i face apariia ncepnd cu primele zile ale existenei sale. ncepnd cu septembrie 1949 au nceput s-i dea de tire o serie de devalorizri. Anii 50, pe de alt parte, au fost o perioad de linite relativ, cu o continu rentoarcere la convertibilitate i cretere a comerului mondial care a condiionat un progres rapid economic, n special n rile puternic industrializate. Unica important schimbare n paritate a fost n legtur cu francul francez, care s-a devalorizat cu 14,9% la sfritul anului 1958. Un an mai trziu, noul franc a fost introdus i echivala cu o sut de franci vechi. Anii 60, n contrast, au fost o perioad de mari neliniti i au cutremurat sistemul din temelii. Primele fisuri n structura monetar internaional au aprut la sfritul anului 1958, nu cu mult timp dup ce toate valutele rilor vest europene au devenit convertibile. Deficitul enorm al balanei de pli a SUA (11,2 miliarde dolari n anii 1958-60) a cauzat o goan dup aur, aducnd pentru prima dat dup 1951 preul de pia a unei uncii de aur la o valoare de peste 35 dolari. Criza a fost nvins cu ajutorul bncilor centrale care au format o uniune a aurului i au stabilizat preul aurului prin operaiuni pe pia la nivelul oficial. Scena monetar era deasemenea perturbat de efectele diferenei n ratele de cretere a rilor. n martie 1961, n rezultatul surpluselor mari n balana de pli, marca german i guldenul german au fost reevaluate, din 1963 lira sterlin se confrunta cu presiuni masive i, n ciuda unui suport generos n decursul crizei de trei ani, a fost devalorizat n 1967 de la paritatea de 2,80 dolari la 2,40 dolari. n 6

rezultat pierderile mari de aur au forat bncile centrale n 1968 s abandoneze Uniunea Aurului i s despart piaa aurului n dou mari sectoare. n anii ce au urmat, dificultile s-au amplificat. Nelinitile sociale din mai 1968 la Paris au costat Banca Franei cu o mare parte a rezervelor sale valutare, iar n rezltat francul francez s-a devalorizat n august 1969 cu 11,1%. n acelai timp, o intrare masiv de capital a forat Bundesbank la 29 septembrie 1969 s ntrerup interveniile pe piaa valutar. n loc s reevalueze marca german imediat, guvernul german a lsat moneda sa s floteze pentru o perioad de vreme, dar dup o lun, la 27 octombrie marca german a fost oficial reevaluat cu 9,3%. Cderea sistemului ratelor de schimb fixe (1971-1973) Odat cu nceputul anilor 70 s-a petrecut redistribuirea rezervelor de aur n favoarea Europei. Au aprut probleme considerabile n ceea ce privete lichiditatea internaional, pentru c n comparaie cu creterea volumului comerului internaional volumul extras de aur era insuficient. Credibilitatea dolarului n calitate de valut de rezerv scdea din cauza unui deficit enorm al balanei de pli americane. n decursul anilor 60 aceste deficite enorme au redus rezervele de aur a SUA de la 18 miliarde n 1960 la 11 miliarde n 1970. n acelai timp reclamaiile oficiale de termen scurt adresate Statelor Unite s-au nteit aa de repede c pn n 1970 rezervele de aur a SUA s-au diminuat pn la jumtate. Aceste circumstane au nceput s ridice ntrebri n legtur cu converitbilitatea dolarului n aur. n ciuda acestor circumstane, scderea ratelor dobnzii n SUA ncepnd cu anii 70 a fost destul de mare ca s izbucneasc o criz sever a dolarului la nceputul anului 1971. Pe parcursul unei scurte perioade s-a nregistrat o masiv scurgere de capital din SUA nspre piaa european, unde ratele a dobnzii rmneau ridicate. Banca central a Germaniei, ca de exemplu, era forat s intervin pe pia cumprnd mai mult de 2 miliarde dolari timp de o scurt perioad, ncepnd cu 3 mai pn la 5 mai 1971, n timp ce rezervele de dolari a Bncii Naionale a Elveiei sau majorat n decursul a ctorva zile cu aproape 700 milioane dolari. La 5 mai 1971 Germania, Olanda i Elveia au stopat interveniile sale pe pieele valutare, i cu cteva zile mai trziu, la 9 mai, Elveia i Austria i-au reevaluat valutele naionale cu 7,1% i 5,1% respectiv, n timp ce Germania i Olanda au decis s lase valutele sale s floteze liber pentru o perioad de timp nedeterminat. Dar criza dolarului a revenit, i pe la nceputul lui august 1971 suspiciunile n legtur cu convertibilitatea dolarului n aur au fost exprimate chiar i n congresul american. n legtur cu aceasta la 15 august 1971 SUA au fost forate n final s abandoneze convertibilitatea dolarului n aur. n rezultat majoritatea rilor s-au alturat Germaniei i Olandei lsnd valutele sale s floteze. Acesta a fost, de facto, sfritul paritilor oficiale i ratelor de intervenie. La mijlocul lui decembrie 1971, SUA au declarat acordul n devalorizarea dolarului, asigurat de Japonia i de marile ri vest-europene, care erau gata s-i revalorizeze valutele sale. Acordul tuturor prilor a deschis drum pentru o rentoarcere general la pariti fixe i realinierea celor mai importante valute. La conferina monetar inut la 17 i 18 decembrie 1971 n cadrul acordului Smithsonian, SUA a ordonat ridicarea preului oficial al aurului de la 35 la 38 dolari pe uncie, care a echivalat cu o devalorizare a dolarului cu 7,9%. n schimb Japonia i rile europene i-au reevaluat valutele sale cu mai mult de 7,66%, Canada hotrnd s permit n continuare flotarea valutei sale. n acelai timp punctele de intervenie au fost lrgite la 2%. n timp ce paritile nu mai aveau nici o semnificaie practic, ele erau nc frecvent folosite ca baz de comparaie. La calculrile ratelor de apreciere/depreciere n dependen de comer, de exemplu, foarte des se foloseau paritile Smithsonian ca punct de referin. Oricum, chiar din start, acordul Smithsonian a suferit din cauza unei greeli de baz convertibilitatea dolarului n aur a fost reinstalat. Realinierea ratelor de schimb totui a dus la o amnare, micrile speculative de capital au nceput s-i dea de tire din nou. n iunie 1972 lira sterlin se afla sub o presiune puternic, iar guvernul britanic se vedea forat s apeleze iari la flotare, n timp ce Germania, Olanda, Elveia i Japonia au ntreprins msuri pentru a opri ntrrile de dolari. n acelai timp se formeaz noi centre financiare n Europa de Vest i Japonia, ceea ce cauzeaz pierderea de ctre SUA a poziiei sale dominante n lume. Se manifest clar paradoxul legat de acest sistem, bazat pe contraireiti interne, cunoscut n zilele de azi sub denumirea de paradoxul sau dilema lui Triffen. 7

Conform dilemei lui Triffen, standardul-aur-dolar trebuie s combine dou cerine antipod: 1. emisiunea valutei centrale trebuie s fie corelat cu modificarea rezervei de aur a rii. Emisiunea peste msur a valutei de baz, neasigurat de rezerve valutare, poate submina conversia valutei de baz n aur i cu timpul poate s genereze crize de credibilitate; 2. valuta de baz trebuie s se emit n cantiti suficiente pentru ca s se poat asigura creterea masei monetare internaionale care servete la plile generate de tranzaciile internaionale mereu crescnde. De aceea emisia valutei de baz trebuie s depeasc rezervele valutare ale rii. n aa mod aprea necesitatea revizuirii bazelor sistemului valutar existent. Principiile lui structurale, stabilite n 1944 au ncetat s mai fie n concordan cu condiiile produciei, comerului internaional i rapotului de fore schimbat n lume. Esena sistemului de la Bretton-Wood consta n disconcordana dintre caracterul internaional al activitii economice i folosirea n scopul realizrii a valutelor naionale expuse deprecierii (avantajul dolarului). ncepnd cu primii pai n aceast direcie n 1961 guvernul Kennedy a construit politica sa sub forma unui pilon ce susinea i apra dolarul. Politica propus era n principal desfurat n 2 direcii: s-au ntreprins msuri serioase orientate spre lichidarea deficitului balanei de pli; s-a ncercat atragerea altor ri n scopul susinerii dolarului. S-a acordat atenie mai ales blocului de aur, care i-a nceput activitatea n 1961. Blocul de aur era constituit iniial din bncile centrale a 5, apoi a 8 ri (SUA, Anglia, RFG, Frana, Italia, Belgia, Olanda, Elveia), sarcina crora era de a susine preul aurului la un nivel stabil de 35 USD uncia. Rolul principal n blocul de aur l juca Banca Federal de rezerve a SUA. Guvernul american i-a asumat obligaia de a manipula 50 la sut din aurul comunitii, n scopul de a menine preul stabilit al aurului. Kennedy a apelat la bancherii din toat lumea cu sloganul de a menine dolarul deoarece el este nu numai valuta noastr naional, el este o valut internaional. Pentru a regla problema dolarului s-au ntreprins aciuni de desfurare a exporturilor, astfel mrind balana activ comercial. Tot n timpul lui Kennedy s-a pus ntrebarea privind limitarea scurgerii capitalului american peste hotare. Aceasta s-a gsit a fi cea mai important cauz a pasivitii permanente a balanei de pli americane. Practic aceasta nsemna de a prejudicia interesele acelor grupuri monopolistice, care erau n principal cointeresate n exportul de capital contrar scopurilor comune financiare ale SUA, care avea centru de interes meninerea bazelor sistemului valutar-financiar capitalisic de dup rzboi. ncepnd cu anii 60 poziia de monopol a SUA n calitate de centru mondial financiar a fost zdruncinat, deoarece au aprut alte noi centre - n Europa de Vest i Japonia. n scopul de a ridica nivelul de competitivitate i apreciere a bncilor naionale, care efectuau operaiuni internaionale, statele dezvoltate industrial au realizat o reglare a activitilor lor, nlocuind treptat restriciile , mai ales cele valutare. Dar colapsul sistemului ratelor de schimb fixe nu putea fi mai mult prevenit. n ianuarie 1973 lira italian se afla sub o puternic presiune ceea ce a condiionat guvernul italian s separe pieele de schimb valutar n sectoare separate pentru operaiuni comerciale i financiare. n aceiai lun Elveia, care era inta unor intrri masive de capital, a fost forat s lase francul elveian s floteze liber pentru o perioad scurt de timp. La 13 februarie 1973, SUA i-a devalorizat pentru a doua oar dolarul i a ridicat preul aurului la 42,22 dolari uncia. Nu cu mult timp mai apoi, Elveia i Japonia i-au reevaluat valutele cu mai mult de 12% i 7% respectiv. ns intrrile de capital au continuat nencetat i n martie 1973 Japonia i rile europene cu valute puternice i-au suspendat obligaiile de interveniile pe pia. Cauzele crizei sistemului valutar de la Bretton-Woods pot fi prezentate ca un ir de factori interdependeni: Instabilitatea i contraireitatea economiei. nceputul crizei valutare n 1967 a coincis cu stoparea creterii economice. Intensificarea inflaiei influena n mod negativ preurile mondiale i competitivitatea firmelor, ncuraja transferurile speculative a banilor. Ritmurile diferite a inflaiei n diferite ri influenau dinamica cursurilor valutare, pe cnd scderea puterii de cumprare a banilor crea condiii favorabile pentru schimonosirea cursurilor. Instabilitatea balanelor de pli. Deficitul cronic al balanelor unor ri (mai ales SUA i Marea Britanie) i soldul activ al altor (RFG, Japonia) amplificau oscilaiile cursurilor valutare neateptat n jos i n sus respectiv. 8

Neconcordana principiilor sistemului de la Bretton-Wood situaiei schimbate a forelor pe arena mondial. Sistemul valutar, bazat pe folosirea internaional a valutelor naionale supuse deprecierii dolarului i ntr-o msur oarecare a lirei sterline a contrazis internaionalizarea activitii economice. Aceast contradicie a sistemului de la Bretton-Wood se intensifica odat cu slbirea poziiilor SUA i Angliei, care acopereau deficitul balanelor sale de plai prin valut naional, abuznd de statutul lor de valute de rezerv. Ca rezultat a fost subminat stabilitatea valutelor de rezerv. Principiul americocentrismului pe baza cruia a fost construit sistemul de la Bretton-Wood, a ncetat s mai existe odat cu apariia a trei centre mondiale: SUA - Europa de Vest - Japonia. Folosirea de ctre SUA a statului dolarului n calitate de valut de rezerv n scopul expansiunii sale economice i politico-militare i exportul de inflaie a amplificat contradiciile i nu convenea intereselor rilor n dezvoltare. 1. Activizarea pieei eurodolarilor. Deoarece SUA acoperea deficitul balanei sale de pli cu ajutorul valutei sale naionale, o parte din dolari se transferau n bncile strine, dezvoltnd astfel piaa eurodolarilor. Aceast pia colosal a dolarilor fr cetenie a jucat un rol dublu n dezvoltarea crizei sistemului de la Bretton-Woods. De la nceput ea susinea poziiile valutei americane, absorbind excesul de dolari, ns prin anii 70 operaiunile n eurodolari, au nceput s accelereze micarea spontan a banilor ntre state i au acutizat criza valutar. Excesul de dolari sub forma unei avalane de bani, periodic se ndrepta ba nspre o ar, ba nspre alta, declanind ocuri valutare i ascunderea de dolar. 2. Rolul dezorganizator al companiilor transnaionale n sfera valutar: companiile transnaionale dispun de gigantice active pe termen scurt n diverse valute, care depesc de mai bine de dou ori rezervele valutare ale bncilor centrale, n acelai timp ele scap controlului naional i n goana dup profituri particip la speculaii valutare, dndu-i un impuls grandios. Forme de manifestare a crizei sistemului de la Bretton-Woods: febra valutar - micarea banilor, vnzarea n mas a valutelor instabile n ateptarea devalorizrii lor i cumprarea n mas a candidatelor la revalorizare; febra de aur- ascunderea de la valutele instabile n raport cu aurul i creterea periodic a preului lui; panic la bursele de valori i cderea cursurilor hrtiilor de valoare n ateptarea modificrii cursului valutar; acutizarea problemei lichiditii valutare internaionale; devalorizri i revalorizri n mas (oficiale i neoficiale); intervenia valutar activ a bncilor centrale, incluznd i intervenii colective; oscilaii spontane a rezervelor valutare i de aur oficiale; folosirea creditelor strine i mprumuturilor de la FMI n scopul susinerii valutei; activizarea reglamentrii valutare naionale i interguvernamentale; ntrirea a dou tendine n relaiile internaionale economice i valutare - colaborare i contraaciune, care periodic se desfoar ntr-un rzboi comercial i valutar. n aa fel sistemul cursurilor valutare fixe i-a ncetat existena. Dup o perioad de tranziie ndelungat, n timpul creia statele puteau s ncerce diverse modele de sisteme valutare, a nceput s se formeze un nou sistem valutar internaional, cruia i era caracteristic oscilarea semnificativ a cursurilor valutare. 2.2.3. Sistemul valutar de la Jamaica ncepnd cu 1973 scena monetar internaional a fost caracterizat de o existen variat a sistemelor de schimb valutar. Aproape toate rile industrializate practicau un fel de flotare controlat. Un numr de ri europene, n frunte cu RFG, au format o uniune valutar cu rate fixe ntre membri, dar cu rate flotante n raport cu alte ri. rile industrializate, care practicau flotarea, separate n blocuri, nsumau aproape

trei ptrimi din comerul mondial, deci este cu prisosin neles faptul c flotarea este descris ca un fenomen ce implic ntreaga comunitate mondial. Majoritatea rilor n dezvoltare i-au meninut ratele de schimb fixe n raport cu dolarul sau cu alte valute forte. Altele au decis s-i alinieze valutele sale la DST sau alte couri valutare similare. n ambele cazuri se apela tot mai mult la metoda sistemului flexibil a cursului cu fixare periodic sau la ajustri frecvente ale paritilor. Cnd rile industrializate au aderat n totalitate la flotare n 1973, aceasta s-a produs nu din cauza c ratele de schimb flexibile erau privite ca un sistem monetar mai bun, dar deaorece sistemul ratelor de schimb fixe a deczut. n Europa, n special, flotarea a fost de la nceput privit exclusiv ca o msur de intervenie n crize pe termen scurt, iar obiectivul era de a se rentoarce ct mai repede posibil la sistemul paritilor fixe. n opoziie, SUA a propus ca fiecare ar s aleag singur la care sistem s adere la cel al paritilor fixe sau flotante. Eforturile n scopul reformrii sistemului monetar internaional de la nceput inteau spre o soluie de compromis a valorilor stabile dar ajustabile, cu condiia c ratele flexibile s fie acceptate n circumstane speciale. Cnd totui preurile la petrol s-au mrit de patru ori la sfritul anului 1973, valul premergtor de inflaie i recesiunea acut a anilor 1974-75 a creat asemenea disbalane n pli chiar i printre rile industrializate nct rentoarcerea la paritile de schimb fixe era de neconceput. Conferina Comitetului Interim a FMI de la Jamaica n ianuarie 1976 a marcat completarea formal a eforturilor de reformare a sistemului monetar internaional. Rezultatele cu greu meritau numele de reform, lund n considerare c ele erau puin mai mult dect legalizarea msurilor temporare impuse de circumstane n particular trecerea la ratele de schimb flexibile. Articolul IV al statutului FMI revizuit permitea oricrei ri de a adopta rate de schimb flexibile sau fixe, independent sau n conjuctur cu alte state. O rentoarcere general la paritile stabile dar ajustabile putea fi totui asigurat, dac Fondul prin majoritatea voturilor, care consta din nu mai puin de 85% a tuturor voturilor, decidea c situaia economic internaional fcea posibil o astfel de rentoarcere. Deoarece nu numai SUA i Comunitatea European, dar i grupul rilor in dezvoltare deinea mai mult de 15% de voturi, fiecare avea la dispoziie o minoritate de voturi de blocaj. Temeliile acestui sistem l constituie cursurile de schimb flotante i standardul multivalutar. Trecerea la cursurile de schimb flotante presupunea atingerea a trei scopuri principale: 1. ajustarea ritmurilor inflaiei n diferite ri; 2. echilibrarea balanelor de pli; 3. lrgirea posibilitilor de a petrece o politic monetar intern independent n bnci centrale aparte. Caracteristicele de baz ale sistemului valutar de la Jamaica: Sistemul era policentric, bazat pe mai multe valute; Paritatea monetar a aurului era abolit; Mijlocul de baz n plile internaionale a devenit valuta convertibil, precum i DST i poziiile de rezerv ale FMI; Nu existau limite de flotare a cursurilor valutare. Cursul valutar se forma sub influena cererii i ofertei pe pia; Bncile centrale ale rilor nu erau obligate s se amestece n activitatea pieelor valutare pentru a susine paritatea fixat a valutei. ns ele nfptuiau intervenii valutare i stabilizau cursurile valutare; Fiecare ar avea dreptul de a alege singur regimul cursului valutar pe care l va aplica, ns era interzis de a se aplica doar cursul legat de aur; FMI era observatorul oficial al politicelor valutare ale rilor-membre; statele-membre ale FMI trebuiau s evite manipularea cursurilor valutare, care contravinea obiectivului de a regla balanele de pli ori s formeze mediii artificiale privilegiate fa de alte ri-membre ale FMI. Dup clasificarea FMI fiecare ar i putea alege unul dintre urmtoarele regimuri de cursuri valutare: fix, flotant sau mixt. Cursurile valutare ale SUA, Canadei, Marei Britaniei, Japoniei, Elveiei i a unor alte ri sunt absolut i liber flotante. ns destul de des bncile centrale ale acestor ri intervin n cazul unor fluctuaii prea mari i neateptate a cursurilor valutare. 10

n general, rile dezvoltate au cursuri valutare flotante sau mixte. Statele n curs de dezvoltare de obicei fixeaz cursul valutei naionale de o valut mai puternic sau l determin pe baza paritii flexibile. Iat o clasificare a regimurilor cursurilor valutare: Valute ancorate de una sau mai multe valute. Se admite o flotare a cursului valutar de 1%. Dac ns valuta naional este ancorate de un grup de valute, aceast semnific, c a fost ales un co valutar sau n calitate de baz de stabilire a cursului se utilizeaz DST. Valute, cursul crora floteaz n raport cu una sau cteva valute n limitele marjei de 2,25%. n aceast grup apare i ECU ca mijloc de asigurare a stabilitii valutare a rilor membre a Uniunii Europene. Astfel, rile membre UE pstreaz valutele sale ntr-un raport fix, pe cnd toate mpreun floteaz n raport cu valutele rilor tere. Valute cu curs valutar liber flotant. Cursul acestor valute se determin zilnic n dependen de cererea i oferta pe piaa valutar. Pe parcursul anilor 60, volumul comerului mondial s-a extins considerabil n timp ce producia de aur era n stagnare. Din aceast cauz, rezervele valutare a bncilor centrale puteau fi majorate doar cu ajutorul unui deficit al balanei de pli a SUA. Era ngrijortor faptul c tranzaciile externe americane balansau deficitul periculos de lichiditi pe piaa internaional, i de aceia n 1969, dup un an de munc preparatorie, membrii FMI au decis s creeze Drepturile Speciale de Tragere (DST). n contrast cu Drepturile Ordinare de Tragere, DST nu erau credite, ci rezerve valutare adiionale rezervelor de aur i valut. DST sunt o valut internaional, care poate fi folosit numai n tranzacii ntre bncile centrale sau ntre o banc central i FMI. n contrast, alte instituii nu pot beneficia de utilizarea DST ca mijloc de plat n tranzacii externe, din acelai considerent ele nu pot fi comercializate pe piaa valutar, nici folosite ca instrumente de intervenie monetar. DST sunt alocate rilor membre prin decizia Consiliului de Guvernatori a FMI. DST dau posibilitate rii care le deine de a cumpra valut de la bncile centrale i autoritile monetare a altor ri. Scara de alocare este la fel ca i la Drepturile Ordinare de Tragere. Dac o ar nfrunt dificulti legate de deficitul balanei de pli, ea poate s ofere DST Fondului Monetar n schimbul unei valute specificate de FMI fr a precuta oricare dintre aspectele politicii economice a rii. Deficitul rii totui nu este finanat de DST, dar de valuta care este oferit n schimb. n concluzie exist dreptul de a utiliza DST alimentat de obligaia de a cumpra DST. Dac se instructeaz de la FMI o astfel de cumprare, ara dat trebuie s ofere n schimb valut naional, sau a unei alte ri. Exist totui o limit n obligaiile rilor membre de a cumpra DST o necesitate acceptabil nu trebui s excedeze 200% a alocaiei sale nete. Original, valoarea DST a fost ancorat de aur (1DST 0,888671g de aur fin), dar ncepnd cu iulie 1974, s-a trecut la msurarea lor prin intermediul unui co valutar iniial 16. Oricum, deoarece coul coninea valute pentru care piee reale nu existau cea ce fcea calcularea ratei dobnzii foarte dificil ele s-au redus la 5 valute majore la 17 septembrie 1980. Valutele implicate sunt ale rilor ce manifest cele mai ridicate proporii n comerul exterior. Fiecare dintre valute a fost evaluat la o proporie (suma lor fiind de 100%). Coul nou valutar consta din urmtoarele valute: 1. Dolarul american 42% 2. Marca german 19% 3. Yena japonez 15% 4. Francul francez 12% 5. Lira sterlin 12% FMI are dreptul de a forma lichiditate necondiionat prin emisiune de mijloace, exprimate n DST pentru scopurile statelor-membre ale Departamentului DST. Emisiunea DST se realizeaz n acel caz, cnd Consiliul Executiv al FMI ajunge la concluzia, c la etapa dat exist un deficit de lung durat de rezerve lichide i exist necesitatea de a fi suplimentate. Evaluarea unei astfel de necesiti condiioneaz dimensiunile emisiunii de DST. Emisiunea DST este efectuat sub forma unor nscrisuri

11

creditare pe conturile speciale ale FMI. DST sunt repartizate ntre rile-membre ale FMI proporional cu mrimea cotelor sale n FMI la momentul emisiunii. Valoarea DST este determinat zilnic n baza valorii de pia a acestor valute i proporiilor lor. Ea este determinat pentru un ir lung de valute i publicat de FMI. Drepturile Speciale de Tragere sunt importante nu numai pentru c completeaz rezervele monetare, formate n cea mai mare parte din valute, dar i pentru c ele au fost primul pas nspre formarea banilor internaionali, universal acceptabili. Dei DST au fost create ca mijloc n tranzaciile oficiale ntre autoritile monetare, ele au fost acceptate pn la un anumit nivel i n scopuri comerciale, motivul fiind n toate cazurile dorina de a mpri riscurile legate de fluctuaiile cursurilor valutare individuale. Aceast valut artificial a fost folosit ncepnd cu 1977 de IATA n calcularea plilor biletelor i taxelor pentru transport, i de Egipt n achitarea pierderilor de pe Canalul Suez. rile OPEC au avut numeroase ocazii de a folosi DST mai degrab dect dolarul n stabilirea preurilor. Contrar ideii iniiale DST nu a devenit etalon al valorii, mijlocul principal internaional de plat i de rezerv. DST n general se aplic n operaiunile efectuate de FMI n calitate de coeficient de recalculare a valutelor naionale, scar a msurrilor valutare, cotelor, creditelor, veniturilor i cheltuielile sunt exprimate n aceast unitate valutar. DST se folosete n calitate de mijloc de plat internaional ntr-un ir limitat de operaiuni ntre ri. Nu s-a atins obiectivul principal a DST; ele sunt orientate spre cumprarea valutei convertibile nu att n scopurile acoperirii deficitului balanelor de pli (cca 24% din volumul total), ct pentru achitarea datoriilor statelor formate n urma creditelor de la FMI. Sume considerabile de DST se ntorc n Fond (pe calea retribuirilor pentru valut strin primit i rscumprrii valutei naionale) i se acumuleaz intensiv pe conturile lui, cu precdere n favoarea rilor dezvoltate cu o balan de plat activ. Volumul operaiunilor cu DST este neimportant. Funcionarea sistemului de la Jamaika a fost contradictorie. Ateptrile legate de introducerea cursurilor flotante s-au adeverit doar parial. Una dintre cauzele acestei evoluii este diversitatea variantelor posibile de aciune a statelor-membre, accesibile lor n cadrul acestui sistem. Regimurile cursurilor valutare n forma lor iniial nu se mai practic de foarte mult timp. O alt cauz o constituie pstrarea de ctre dolar a poziiilor de lider n sistemul valutar de la Jamaika. Acest fapt se explic printr-o serie de circumstane: 1) din timpurile sistemului de la Bretton-Wood s-au pstrat rezerve importante de dolari la prile participante i la guvernele din toat lumea; 2) valutele recunoscute de toi ca de rezerv i care particip activ la tranzacii internaionale, alternative dolarului, vor fi mereu n deficit pn cnd balanele de pli a rilor care pretind la acest rol (Germania, Elveia, Japonia) vor avea un sold activ; 3) pieele de eurodolari genereaz dolari indiferent de starea balanei d pli a SUA i n acest fel contribuie la aprovizionarea sistemului valutar mondial cu mijloace necesare tranzaciilor. S-au fcut eforturi n direcia dezvoltrii Drepturilor de Tregere Speciale ca instrument principal a reducerii rolului aurului n rezervele valutare. ns aceast int oficial a ascuns diferene adnci n opinii. SUA au dorit o demonetizare total a aurului, ns alte ri, Frana n particular, erau de opinia c aurul ar trebui s continue s joace un rol important n oricare sistem monetar viitor. Majorarea abrupt a preului internaional a aurului dup 1973 a dus la nghearea rezervelor monetare n aur. n prealabil s-a ajuns la un acord ntre bncile centrale, care se obligau s aib preurile interne la aur aproximativ egale i s-l poat folosi n calitate de garant n mprumuturi. n 1975 s-a ajuns la o nelegere prin care se anula preul oficial al aurului, iar ncepnd cu aprilie 1978 bncile centrale au permis vinderea i cumprarea pe pieele aurului fr nici o restricie. Anularea preului oficial a aurului a fost un pas n direcia demonetizrii aurului, iar importana acestui pas a crescut aa de mult c n Frana, Italia i Africa de Sud s-a adoptat practica evalurii rezervelor de aur la preuri aproximative cu cele de pia. n contrast DST nu s-a bucurat nici de ncrederea, nici de universalitatea necesar pentru a nlocui rezervele tradiionale. n termeni de cantitate dolarii au rmas cea mai important valut de rezerv, dar unele dintre valutele forte, cum ar fi marca german, yenul i francul elveian suplinesc aceiai funcie. Unele dintre rile OPEC i-au diversificat cu acest scop sistematic rezervele valutare. Modificarea politicei monetare a SUA n octombrie 1979 a marcat nceputul redresrii susinute a dolarului pn la sfritul anului 1984, dei pe parcursul acestei perioade s-au remarcat greuti. Tranziia 12

la controlul aspru asupra creterii masei monetare n SUA a dus n curnd la o majorare abrupt a ratei dobnzii, rezultnd ntr-un avantaj considerabil pentru SUA. n continuare, inflaia n SUA a nceput s dea de tire. n aceste condiii, ateptrile n legtur cu ratele de schimb a dolarului s-au mbuntit i au ademenit intrri de capital masive la rate a dobnzii ridicate. Nu cu mult dup ce valoarea extern a dolarului a crescut pn la valoarea sa maximal n 1985 (1 dolar-3,46 mrci germane), o corectare spre minimizare a lui s-a produs, ceia ce a nrutit ntructva prognozele. Aceast dezvoltare a fost accelerat n septembrie a aceluiai an prin acordul celor mai mari ri industrializate (Grupul celor Cinci) n legtur cu msurile coordonate ce urmau s slbeasc poziiile dolarului. Suma folosit n intervenii (10 miliarde dolari) nu i-a greit inta. Pe la mijlocul anului 1986 preul dolarului era la aproape 60% sub valoarea sa din aprilie anului precedent. n termeni economici, cauza fluctuaiilor puternice a dolarului a fost deficitul considerabil n contului curent al balanei de pli americane, care s-a ridicat la aproximativ 225 miliarde dolari ntre 1984 i 1985. n vederea politicii monetare expansioniste rennoite a SUA de la nceputul anului 1985, precum i ateptrile premergtoare n legtur cu inflaia a determinat ca investitorii strini s-i reevalueze portofoliile. Oferta excesiv de dolari cauzat de dezechilibrele balanei comerciale au avut deasemenea efectul scderii ratei de schimb. Sistemului valutar de la Jamaika i este caracteristic flotarea intens a cursului valutar al dolarului SUA, ceea ce poate fi explicat prin politica economic contradictorie dus de SUA sub forma unei politici expansioniste fiscale i restrictive monetare. Aceste fluctuaii ale dolarului au cauzat multe crize valutare. n multe dintre ri, totui, politica schimburilor valutare a fost limitat doar la un anumit grad de intervenie. rile cu valut slab, aa ca Marea Britanie, Italia, Frana au continuat s apeleze la mprumuturi preventive, iar cnd i cnd la aa msuri ca restricii n exportul capitalului, restricii la import. rile cu moned puternic, pe de alt parte, au ridicat bariere n faa intrrilor de capital nedorite. n acest sens Elveia a mers cel mai departe: pentru civa ani nerezidenii aveau voie s dein doar cantiti limitate de franci elveieni, iar cantitile n excedent erau impozitate la o rat a dobnzii trimestrial negativ de 10%. Astfel de msuri, desigur, nu combat n totalitate simptomele destabilizrii. O adevrat stabilizare a ratelor de schimb poate fi atins doar prin armonizarea politicii economice internaionale. Unele ri acord prioritate stabilitii preurilor, altele se concentreaz asupra creterii economice. n aceste circumstanele dezechilibrele n plile internaionale continu s se manifeste, iar condiiile pentru o rentoarcere la ratele de schimb fixe sunt practic de neatins, cel puin pentru o perioad considerabil. Vom trebui s ne confruntm cu flotarea, dei acest sistem are un ir ntreg de defecte i dezavantaje. n orice caz, ratele de schimb flexibile au adus deasemenea beneficii importante, printre care de notat autonomia n politica ofertei monetare. Odat ce bncile centrale s-au vzut libere de datoria de a menine ratele de schimb ale valutelor naionale n marjele prescrise de fluctuaie, nu a mai existat nici o necesitate n vinderi i cumprri corespondente, care ddeau anterior efectul de extindere i contractare a masei monetare domestice. Acest fapt a lrgit considerabil posibilitile de manevrare n politica de control a masei monetare liber de consideraiile cursurilor valutare. Acesta este un fapt real, dei autoritile sunt obligate periodic s corecteze cursul monetar sub influena dezvoltrii ratelor de schimb. Pe fondul acestei multitudini de probleme, legate de fluctuaiile cursurilor valutare, un interes deosebit n lume l trezete experiena funcionrii zonei cursurilor stabile n Europa, care d posibilitate rilor ce intr n acest grup s se dezvolte stabil, nectnd la problemele care apar n sistemul valutar mondial.Ca rspuns la instabilitatea sistemului valutar de la Jamaika, rile Uniunii Economice Europene au creat un sistem valutar regional propriu n scopurile stimulrii procesului de integrare economic. 2.2.4. Sistemul valutar European Statele din UE de mult timp aspirau spre crearea unui centru financiar propriu. ncercri de a crea uniuni valutare ntre diferite state europene au avut loc cu regularitate ncepnd cu sfritul secolului XIX nceputul secolului XX. Prima ncercare de a crea o uniune valutar n Europa a fost Uniunea valutar Austriaco-German (1857-1866). Austria a ncheiat un acord cu membrii uniunii vamale germane potrivit cruia 3 diferite valute erau dependente una de alta printr-un curs de schimb valutar stabilit i printr-o unitate comun de decontare. ns emiterea unei monede unice nu era 13

presupus la acea etap. Nu exista un organ supranaional sau o metod care ar permite reglarea ntrebrilor de interes ntre state. Lipsa unei integrri reale bancare i monetare fcea ca uniunea s rmn formal i s se limiteze la respectarea unor cursuri valutare stabilite. n 1866 conflictul politic ntre Austria i Prusia a crescut i s-a desfurat ntr-un rzboi, iar uniunea s-a destrmat. Potrivit iniiativei Franei n 1865 a fost creat Uniunea Valutar Latin (1865-1878) n care au intrat Frana, Belgia, Italia i Elveia. Frana juca un rol dominant n aceast uniune. Celelalte trei ri au adoptat standardul bimetalic francez cu dependen fixat ntre aur i argint. Astfel s-a creat o baz pentru cooperare valutar. Scopul acestui acord a fost stabilirea unei modaliti comune de emitere a monedelor, care trebuiau s fie primite de visteriile naionale ca mijloace legale de plat. Emisiunea era limitat printr-o formul bazat pe calculul relativ al populaiei fiecrei ri. Uniunea nu putea s reziste mult timp, deoarece nu se inea cont de folosirea tot mai larg a bancnotelor, care nu erau amintite n acord De asemenea un factor important la cderea acestei uniuni a fost scderea preului argintului n comparaie cu aurul. Afluxul neateptat a argintului a prins Frana i partenerii ei n nite cleti de argint. n 1878 uniunea a fost de acord s ncetineasc baterea monedei de argint, ceea ce real nsemna finalul uniunii, dei formal ea a existat pn dup sfritul primului rzboi mondial. Uniunea valutar scandinav (1875-1917) a fost creat n rezultatul unui acord ntre Danemarca, Norvegia i Suedia de a emite monede la fel. Convenia nu coninea articole privind circulaia bancnotelor, dei ele se foloseau deja pe larg n aceste ri. Totui bncile centrale n curnd ncepeau s primeasc bancnote ale rilor intrate n acord i s le vireze ntre ele pentru a credita balanele curente ale fiecreia. Economisind n operaiunile cu aur i constituind un mecanism de clearing internaional efectiv, uniunea a supravieuit cu succes pn la nceputul primului rzboi mondial. Primul rzboi mondial a destabilizat sistemele financiare i economice ale fiecrei din aceste ri. Neconcordana structurii preurilor n aceste ri la fel ca i fluxul considerabil de aur au condiionat destrmarea acordului. Uniunea economic Belgiano-Luxemburghez a fost creat n 1921. Francul luxemburghez i francul belgian aveau o paritate unitar. n timpul celui de-al doilea rzboi mondial Luxemburgul asediat a devenit parte din zona valutar german, dar fiind revzut acordul n 1944 s-a confirmat din nou paritatea de unu la unu a acestor dou monede. n 1981 o nelegere mai detaliat a determinat structura cooperrii valutare de mai departe n asociaia valutar dat. Bancnotele i monedele belgiene sunt socotite a fi mijloc de plat legal n Luxemburg, n timp ce bancnotele i monedele luxemburgheze nu sunt adoptate la tranzacii comerciale n Belgia, dei pot fi schimbate liber i fr pagube cu cele belgiene. Preul extern n raport a acestor valute cu celelalte valute este la fel. Politica schimbului valutar a francului belgian i luxemburghez cu alte valute se stabilete n comun acord. Nectnd la diferenele depistate n indicii economici a acestor dou ri, aceast uniune exist deja 70 de ani. Existena sistemului valutar european este una dintre particulariti a relaiilor valutare contemporane. Ponderea comerului dintre rile Comunitii Europene din totalul comerului extern al lor este de la 55% la 70% anual. La 13 martie 1979 s-a hotrt s se creeze Sistemul Valutar European (SVE). Obiectivele SVE principale erau: 1) De a asigura integrarea economic; 2) De a crea o zon a stabilitii europene cu o valut proprie n opoziie cu sistemul valutar de la Jamaika, bazat pe standardul dolar. Lipsa unei astfel de zone ngreuna colaborarea rilor-membre ale Comunitilor Europene n sfera ndeplinirii programelor comune i a relaiilor comerciale reciproce; 3) De a ocroti piaa comun de expansiunea dolarului; 4) De a apropia politicele economice i financiare ale statelor-membre. ndeplinirea acestor obiective avea scopul de a contribui la formarea unei organizaii valutare europene, care s reflecte atacurile speculative ale pieei, la fel ca i s rein oscilaiile sistemului valutar mondial (mai ales fluctuaiile dolarului). SVE este un sistem valutar regional, care incorporeaz o multitudine de relaii economice, legate de funcionarea valutei n cadrul integrrii economice, o form statal de drept a organizrii a relaiilor valutare ntre rile pieei comune cu scopul de a stabiliza cursurile valutare i a stimula procesele integraionale. Membrii activi ai SVE sunt Belgia, Luxemburg, Danemarca, Germania, Frana, Olanda, Irlanda, Spania, Portugalia i Grecia. 14

SVE este un subsistem ai sistemului valutar de la Jamaika. Particularitile complexului integraionist european de vest determin principiile structurale ale SVE, care se difereniaz de sistemul mondial valutar prin: 1. SVE se baza pe ECU - unitate valutar european. Valoarea convenional a ECU se determin prin metoda coului valutar, care incorporeaz cele 12 valute ale rilor CE. Cota parte a valutelor n coul ECU depinde de ponderea rilor n PNB total a statelor-membre CE i de participarea n comerul reciproc i creditarea de scurt durat n scopuri de susinere; 2. n comparaie cu sistemul valutar de la Jamaika, CE a formalizat juridic demonetizarea aurului, SVE l folosete n calitate de active reale de rezerv. n primul rnd, emisiunea ECU este parial asigurat de aur. n al doilea rnd, n acest scop a fost format fondul de aur prin concentrarea a 20% din rezervele de aur oficiale a rilor SVE n Sistemul Valutar Financiar European (SVFE). n al treilea rnd, membrele CE se orienteaz spre preul de pia al aurului cnd determin mrimea contribuiei la fondul de aur, la fel ca i cnd regleaz emisiunea i volumul rezervelor n ECU; 3. Regimul cursurilor valutare era bazat pe flotare comun sub forma arpelui valutar european n limitele stabilite ale fluctuaiilor reciproce (+/- 2,25% de la cursul central). arpele valutar sau arpele n tunel - este o curb, care descrie fluctuaiile comune ale cursurilor valutelor rilor CE n raport cu alte valute, care nu intr n aceast grupare; 4. n SVE se realiza reglarea valutar interstatal regional pe calea punerii la dispoziia bncilor centrale a unor credite care s acopere deficitul temporar a balanelor de pli, legate de interveniile valutare. Crearea SVE este un fenomen firesc. Acest sistem valutar a aprut pe baza integrrii Europei de vest n scopul formrii unui centru valutar propriu. ns fiind un subsistem al sistemului mondial valutar, SVE resimte influenele negative pornite de la instabilitatea dolarului american. ECU oficial servea ca: baz de paritate pentru cursurile valutare a UE; unitate valutar n fonduri comune i organizaii internaionale valutar-creditare; valut a preurilor comune la produsele agricole; mijloc de plat internaional ntre bncile centrale a rilor UE i n cazul unor intervenii valutare; valut de mprumuturi i credite ntre ri. ECU comercial serveae ca: valut a mprumuturilor n euroobligaiuni; valut a creditelor sindicale; valut a depozitelor i creditelor bancare. ncepnd cu anul 1990 n conformitate cu planul Delor despre crearea unei uniuni economice i valutare, rile UE formeaz n mod activ un spaiu unic financiar pe calea anulrii oricror restricii valutare. n conformitate cu tratatul de la Maahstriht, care a intrat n vigoare din anul 1993, rezultatul final al tuturor eforturilor depuse va fi o pia unic de capital i servicii financiare a Europei Occidentale. n paralel cu eforturile depuse pe plan valutar s-a consolidat politica apropierii statelor ce intr n arealul UE cuprinznd sfera relaiilor vamale, vizelor i circulaiei forei de munc n interiorul uniunii. n 1994 la Francfurt-pe-Main a fost creat Institutul Valutar European, scopul cruia era s pregteasc crearea sistemului Bncii Centrale a UE. n decembrie 1995 la edina Consiliului European de la Madrid a fost luat hotrrea de introducere la 1 ianuarie 1999 unei valute unice, care s-ar numi euro. n scopuri de folosire n mas s-a ajuns la concluzia c trebuie de emis 7 bancnote cu valoarea de 5; 10; 20; 50; 100; 200; 500 euro, i de asemenea 8 monede cu valoarea de 1/100; 2/100; 5/100; 1/10; 2/10; 5/10; 1 i 2 euro. Uniunea European Economic i Monetar (EMU ) este o nelegere ntre naiunile europene participante n vederea mparti o moned unic, euro, i o politic economic unic cu un set de condiii de responsabilitate fiscal. Actualmente, sunt 27 State Membre cu nivele de integrare variate n EMU. Treisprezece State Membre au adoptat moneda euro: Austria, Belgia, Finlanda, Frana, Germania, Grecia, Irlanda, Itala, Luxemburg, Olanda, Portugalia, Slovenia i Spania. Alte trei State Membre, Marea Britanie, Danemarca i Suedia, nu au nici un plan imediat n privina adoptrii monedei euro. Alte 15

unsprezece State Membre, Cipru, Malta, Letonia, Lituania, Estonia, Polonia, Cehia, Slovacia, Ungaria, Romnia i Bulgaria, sunt n stagii diferite ale adoptrii monedei euro i cel mai probabil vor adera la zona euro n urmtorii zece ani. La izbucnirea celui de-al doilea rzboi mondial, majoritatea monedelor din rile industrializate erau strns apropiate de dolar sub ceea ce s-a numit standardul de aur n sistemul de la Bretton Woods. Supremaia de facto a dolarului i devalorizrile ctorva monede europene au condus politicienii europeni la cutarea unei soluii de redresare a acestui imbalans printr-o integrare economic ntre naiunile europene. Planuri pentru o moned unic european au nceput s fie conturate nc din 1969 cu Raportul Barre, elaborat de cele ase State Membre de atunci ale Comunitii Economice Europene (EEC). Aceasta a fost urmat mai trziu n acel an de o ntlnire a efilor de stat i de guvern n Haga pentru a planifica crearea unei uniuni economice i monetare. Procesul a fost ntrziat de colapsul Sistemului de la Bretton Woods 1971 dup decizia unilateral a Preedintelui Nixon de a face dolarul necovertibil n aur i dup criza petrolului din 1972. ntre timp, EEC a crescut ncluznd nou state, multe dintre ele fiind exitante s renune la propriile monede naionale. Actualmente, rile europene participante pot fi integrate n trei faze economice, care corespund fazelor istorice ale dezvoltrii EMU. Faza I n 1979 Sistemul european monetar (EMS) a fost stabilit pentru a crea o legtur ntre monedele europene i pentru a preveni fluctuaii mari ntre valorile lor. A creat Mecanismul European a Ratei de Schimb (ERM) n acord cu care ratele de schimb a monedei fiecrui Stat Membru trebuiau s fie restricionate la fluctuaii foarte mici (+/-2.25%) pe oricare latur a valorii de referin. Aceast valoare de referin a fost stabilit ntr-un agregat al tuturor monedelor participante care s-a numit Unitatea de Moned European (ECU), care a fost apreciat n acord cu mrimea economiilor Statelor Membre. n anii 1980 piaa fiecrui Stat Membru a crescut mult mai apropiat de cea a vecinilor, dnd form la ceea ce a mai trziu a devenit Piaa Unic European. Comerul internaional n Piaa Unic European ar fi putut fi pus n pericol de riscul ratei de schimb n ciuda stabilitii relative introduse de ERM i de costurile crescute ale tranzaciilor pe care le-a adus aceasta. Crearea monedei unice pentru Piaa Unic a nsemnat o soluie logic, i astfel ideea unei monede unice a fost adus din nou n atenia forului. Comisia European condus de Jacques Delors a adoptat Actul Unic European n februarie 1986, care a avut drept scop nlturarea barierelor instituionale i economice ntre statele membre ale UE i s stabileasc scopul pieei comune europe. n 1989, au fost schiate planuri pentru a realiza EMU n 3 stadii. Dei procesele stadiului I au nceput cu EMS n 1979, prima faz a nceput oficial n 1990, cnd controalele asupra ratei de schimb au fost nlturate, dnd astfel liber micare capitalurilor n ntreaga EEC. n 1992, cele trei faze prevzute de Comisia Delors au fost fcute oficiale prin introducerea n Tratatul de la Maastricht, incluznd criteriile de convergen economic pentru adoptarea monedei comune. n fapt, aceasta a transformat EEC n Uniunea European. Criteriile pentru calitatea de membru a Uniunii Europene i adoptarea monedei euro sunt stabilite de trei documente. Primul este Tratatul de la Maastricht din 1992, care a intrat n vigoare pe 1 noiembrie 1993. Mai trziu n acelai an, al doilea criteriu a fost creat de Consililul European la Copenhaga, i anume prin crearea criteriilor Copenhaga, care au clarificat scopurile generale ale Tratatului de la Maastricht. Al treilea este contractul cadru negociat cu fiecare ar candidat mai nainte de a adera la UE. Criteriile au fost de asemenea clarificate i de legislaia UE i prin decizii ale sistemului judiciar european, de-a lungul anilor. Prima faz a dezvoltrii EMU poate fi corelat cu cel al unei ri candidate care nainte de aderarea la UE trebuie s ntruneasc criteriile Copenhaga. Faza II La summit-ul din Madrid din decembrie 1995, Germania a argumentat cu succes schimbarea numelui ECU n euro. Aa numitul scenariu Madrid a stabilit de asemenea o perioad tranzitorie ntre introducerea euro n contabilitate i mai trziu ca i moned lichid. n a doua faz a EMU, Institutul Monetar European (EMI) a fost stabilit ca un predecesor al Bncii Centrale Europene (BCE). n iunie 1997, Consiliul European din Amsterdam a fost de acord cu Pactul de Stabilitate i Cretere Economic i a stabilit ERM II, care ar succeda Sistemului Monetar European i ERM dup lansarea monedei euro. Anul urmtor Consiliul European de la Bruxelles a 16

selectat unsprezece ri care s adopte moneda euro n 1999 i astfel Banca Central European a luat fiin, avnd ca rol stabilirea politicii monetare a Uniunii Europene i supravegherea activitilor Sistemului European al Bncilor Centrale bnci naionale care ar avea rolul de a implementa deciziile Bncii Centrale Europene, de a emite moned i de a asista rile euro iniiale n realizarea criteriului de convergen. A doua faz a dezvoltrii EMU poate fi corelat cu un Stat Membru care tocmai a aderat intrnd n ERM-II, unde trebuie s rmn pentru cel puin doi ani nainte de a adopta euro. Faza III Pe 1 ianuarie 1999 euro a fost adoptat n form non-fizic, cu ratele de schimb ale monezilor pentru cele 11 din cele 15 State Membre fixate la ultima zi din anul 1998. Mecanismul European al Ratei de Schimb (ERM) a fost urmat de ERM- II, care a funcionat n acelai mod cu originalul ERM dar n contextul unei monede euro deja existente. Banca Central European a nceput implementarea unei politici monetare, unice cu asistena Bncilor Centrale ale fiecrui Stat Membru, i perioada de tranziie de trei ani stabilit la Madrid a nceput, innd pn n 1 ianuarie 2002. La jumtatea anului 2000 Comisia a anunat c Grecia putea n mod formal s adere la cea de-a treia faz a monedei unice pe 1 ianuarie 2001. Euro a fost o moned virtual pentru cele 12 ri ale aa-numitei Zone Euro Belgia, Finlanda, Frana, Germania, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburg, Olanda, Spania i Portugalia. A fost folosit n contabilitate, i companiile au putut s conduc tranzacii euro-denominate sigure cunoscnd c ratele de schimb ntre Statele Membre erau fixe. Valorile euro au aprut n conturile bancare alturi de monedele naionale pentru a obinui populaia cu noua moned. Fiecare stat care a adoptat noua moned la 1 ianuarie 2002, a trebuit s ntruneasc Criteriile de Convergen stabilite n Tratatul de la Maastricht. S-a hotrt ca euro s fie introdus doar n rile care ndeplinesc urmtoarele condiii: Nivelul inflaiei nu depete cu mai mult de 1,5 % nivelul mediu al rilor membre ce au cel mai sczut nivel al inflaiei; Mrimea datoriei externe nu trebuie s fie mai mare de 60% din PIB; Deficitul bugetar nu trebuie s depeasc 3%; Pe parcursul a cel puin 2 ani trebuie s fie respectate limitele de fluctuaie a cursului valutar, prevzut de mecanismul cursului valutar, fr devalorizare n raport cu alte valute a UE; Rata dobnzii pe termen lung nu trebuie s depeasc cu mai mult de 2% nivelul mediu a trei ri a UE ce au cel mai sczut nivel al acestui indicator. n pregtirea pentru introducerea monedei euro la 1 ianuarie 2002, peste 14 miliarde de bancnote valornd aproape 633 miliarde au fost imprimate, i 52 miliarde de monezi au fost btute utilizndu-se 250.000 de tone de metal. n cursa din 1 ianuarie 1999, pesimitii au ctigat, promovnd team i confuzie. n tirile aprute n media s-a vehiculat ideea c o astfel de schimbare masiv de moned nu va reui. Dar astfel de temeri s-au dovedit a fi nefondate. Automatele bancare au furnizat noua moned n primul minut de dup miezul nopii i cetenii au cheltuit euro n cteva zile. A treia faz a dezvoltrii EMU poate fi corelat cu un Stat Membru, care dup ce a aderat la ERM-II i a meninut criteriile de convergen pentru cel puin doi ani, a aderat i la zona euro.

17