1.1.

3 OBIECTIVELE STUDIULUI Rentabilitatea e o form sintetic de exprimare a eficienei economice ,care reflect capacitatea unei firme de a realiza profit. Aceasta reprezint un criteriu fundamental n stabilirea deciziilor la nivel micro i macroeconomic. Rentabilitatea, ca form a eficienei economice,poate fi exprimat prin intermediul ratei rentabilitii. Ratele de rentabilitate reflect sintetic caracteristicile economice i financiare ale ntreprinderilor i exprim eficiena firmelor n realizarea de profit din resursele disponibile. Importana cunoaterii acestora e determinat de mai multe aspecte: I. Permit anliza i compararea performanelor ntreprinderilor, II. Favorizeaz orientarea structurii produciei pe ramuri, subramuri, produse, in sensul selectrii celor care ofer cele mai ridicate avantaje, III. Stimuleaz gestiunea prin utilizarea raional a resurselor, IV. Favorizeaz segmentarea pieei i diferenierea strategiilor comerciale. n funcie de elementele de calcul utilizate se deosebesc mai multe categorii de rate ale rentabilitii care pot fi grupate astfel1: a. Rate de rentabilitate economic b. Rate de rentabilitate financiar, c. Rate ale rentabilitii resurselor consumate, d. Rate de rentabilitate comercial, e. Rate de rentabilitate bursier. Rata rentabilitii economice msoar performanele totale ale activitii unei firme i se pot exprima sub mai multe forme,din care amintim: Rata rentabilitii economice a activelor,care se calculeaz ca raport ntre profitul brut total (Pb) i activele totale (At) formate din active imobilizate (Ai) i active circulante (Ac). Pb Pe Pf Pex Ra 100 100 1 At Ai AC

Ra =

*100

Nivelul su prezint interes, n primul rnd, pentru managerii ntreprinderii, care apreciaz astfel, eficiena cu care sunt utilizate activele disponibile. Rata rentabilitii economice a capitalului investit, se determin ca raport ntre rezultatul total al exerciiului sau rezultatul din exploatare i capitalul investit. Re=..................

unde Kinv reprezint capitalul investit (pentru care firma datoreaz o remuneraie furnizorilor de fonduri) Kinv=Kt-De=Kpr+Km, unde Kt=capital total, De=datorii de exploatare,
1

Gestiunea financiar a ntreprinderii,autor Laura Giurc Vasilescu

Km=capital mprumutat De nivelul acestei rate sunt interesai, n primul rnd investitorii actuali i cei poteniali (acionarii i bncile) care o compar cu rentabilitatea altor firme de plasament, dar i managerii,pentru care un nivel ridicat al acestei rate semnific o gestiune eficient a capitalurilor investite. n acest sens, ei compar rata rentabilitii economice cu rata medie a costului capitalului (Rci), putndu-se ntlni urmtoarele situaii: Cnd Re >Rci,nseamn c activitatea desfurat degaj o rentabilitate economic superioar costului capitalului ,nregistrndu-se o valoare adugat economic pozitiv,care va spori valoarea de pia a ntreprinderii. Cnd Re <Rci,nseamn c rentabilitatea obinut nu poate acoperi solicitrile furnizorilor de capital,nregistrndu-se o valoare economic negativ i o reducere a capitalurilor proprii Rata costului capitalului (Rci) se determin ca o medie aritmetic ponderat a costurilor fiecrei surse de capital (proprii sau mprumutate). Rci= , unde: Kpr=capital propriu, Km=capital mprumutat, Rc=costul capitalului propriu, Rd=costul capitalului mprumutat Costul capitalului propriu e reprezentat de rata de rentabilitate cerut de acionarii ntreprinderii,care s le garanteze un ctig comparabil celui pe care l-ar putea obine pe pia n aceleai condiii de risc.Costul capitalului mprumutat corespunde cheltuielilor suportate de ntreprindere ca urmare a recurgerii la mprumuturi. Rata rentabilitii financiare (Rf) exprim eficiena utilizrii capitalului propriu al firmei.Aceasta prezint interes pentru acionarii care apreciz n funcie de nivelul acesteia,dac investiia lor e justificat i dac vor continua s sprijine dezvoltarea firmei prin aportul unor noi capitaluri sau prin renunarea ,pentru o perioad limitat la o parte din dividentele curente.Rata rentabilitii financiare e influenat de doi factori: Folosirea n cadrul structurii de capital a ntreprinderii a capitalului mprumutat Deductibilitatea cheltuielilor cu dobnzile prin posibilitatea introducerii acestora pe cheltuielile ntreprinderii i existena efectului de scut deimpozit Rata rentabilitii financiare se poate calcula prin raportul profitului net(Pn)la mrimea capitalului propriu,astfel: Rf= Nivelul acestei rate se compar cu costul capitalului propriu,respectiv cu rentabilitatea medie ateptat de acionari dac acest capital ar fi fost investit n alt afacere cu riscuri comparabile.Pentru creterea nivelului su e necesar ca profitul net s creasc ntr-un ritm superior creterii capitalului propriu. Rata rentabilitii resurselor consumate (Rc)se exprim ca raport ntre un anumit rezultat economic i cheltuielile efectuate pentru obinerea acesteia.Prezint interes pentru managerii ntreprinderii ,care trebuie s asigure o utilizare eficient a resurselor disponibile.Aceast rat se poate exprima sub mai multe forme din care amintim: Rata rentabilitii cheltuielilor de exploatare (Rce),are dou variante de calcul: Rce= i Rce = ,unde Ce= cheltuieli de exploatare, A= cheltuieli cu amortizarea , Cpe= cheltuieli cu provizioanele de exploatare, EBE =excedentul brut din exploatare, Pe=profitul din exploatare

 Rata rentabilitii cheltuielilor aferente cifrei de afaceri (Rc),se calculeaz ca raport ntre profitul aferent cifrei de afaceri (Pr) i costul produciei vndute:

Rc=

Rata rentabilitii comerciale (Rcom),exprim eficiena activitii de comercializare a ntreprinderii,ca rezultat al eforturilor de promovare a produselor i a politicii de preuri adoptate de ntreprindere .Rata rentabilitii vnzrilor se poate determina sub una din urmtoarele forme:

Rcom = = , unde Re =rezultatul exploatrii, CA=cifra de afaceri, q= producia, p=pre de vnzare fr TVA Pentru IMM-urile care nu au o for de pia deosebit sau care se afl pe piee puternic concureniale ,creterea rentabilitii vnzrilor se poate obine ,mai ales,prin sporirea Re,ca rezultat al reducerii costurilor de producie,deoarece CA nu poate nregistra creteri foarte nsemnate .Dac ne vom referi strict la activitatea de producie i comercializare,adic la profitul aferent CA ,rata rentabilitii comerciale sau a vnzrilor poate fi exprimat astfel:

Rcom =

Ratele de rentabilitate bursier se determin n cazul ntreprinderilor cotate la burs i prezint interes att pentru acionarii firmei ct i pentru potenialii investitori de pe piaa financiar.Dintre aceti indicatori,mai importani sunt: Indicatorul profitului net pe aciune (Pna),exprim profitul net aferent fiecrei aciuni,conform relaiei:

Pna =

,unde Pn= profit net, Na=numr de aciuni

Coeficientul de capitalizare bursier (Per), compar cursul bursier al aciunii cu profitul pe aciune: Per= , unde Cba=cursul bursier al aciunii, Pa= profitul pe aciune

Acest indicator exprim intervalul de timp n care se recupereaz investiia din profitul realizat.
2

Analiz economico-financiar,autor Marian Siminic

 Randamentul dividendelor (Rd) se calculeaz prin raportarea dividendului pe aciune la cursul bursier al aciunii,astfel: Rd= unde, Da =dividendul pe aciune, Cba=cursul bursier al aciunii la nceputul anului Rata ctigurilor totale ale acionarilor (Tsr) exprim n procente,creterea cursului anual al aciunilor i dividendelor distribuite fa de cursul aciunilor la nceputul anului

Tsr = unde P1 =preul aciunilor la sfritul perioadei, P0=cursul aciunilor la nceputul perioadei, Div= dividende Valoarea de pia adugat (Mva)se determin ca diferen ntre capitalizarea bursier (valoarea de pia a totalului aciunilor/capitalului) i valoarea contabil a capitalului social: Mva= Na*(Cba-Vn) unde Na= numr de aciuni, Vn=valoare nominal Valoarea economic adugat(Eva),calculat ca diferen ntre profitul economic (profit net din exploatare) i costul mediu ponderat al capitalului ,astfel: Eva= Pne-(K*CA), unde Pne=profitul net din exploatare , K=cost mediu ponderat al capitalului(%), CA=capital angajat 3 Profitul net reprezint ceea ce se obine n plus fa de ct s-a cheltuit n activitatea desfurat de agenii economici. Pentru a vedea dac activitatea unei ntreprinderi a avut sau nu profit, pe baza contului de profit i pierdere se determin o serie de indicatori valorici,care poart denumirea de solduri intermediare de gestiune(SIG)-indicatori ce se nscriu astfel n categoria indicatorilor de apreciere a performanelor economico-financiare ale ntreprinderii. Soldurile intermediare de gestiune reprezint ,de fapt,paliere succesive n formarea rezultatului final.Pentru a evidenia aceti indicatori se impune o tratare prealabil a contului de profit i pierdere ,astfel: Tabelul nr......Soldurile intermediare de gestiune
VENITURI(+) VNZRI MRFURI(+) CHELTUIELI (-) SOLDURI INTERMEDIARE DE GESTIUNE (SIG)

DE COSTUL MRFURILOR VNDUTE(-) MARJ COMERCIAL (MC)

PRODUCIA VNDUT(+) PRODUCIA STOCAT(+) PRODUCIA IMOBILIZAT(+)

REDUCERE STOCURILOR(-)

A PRODUCIA EXERCIIULUI(PE)

PRODUCIA
3

COSTURI

VALOARE ADUGAT(VA)

Laura Giurc Vasilescu, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Univeristaria, Craiova, pg. 268

VENITURI(+) EXERCIIULUI(+) MARJA COMERCIAL(+)

CHELTUIELI (-) INTERMEDIARE DE LA TERI(-)

SOLDURI INTERMEDIARE DE GESTIUNE (SIG)

VALOARE ADUGAT(+) SUBVENII EXPLOATARE(+)

IMPOZITE,TAXE,VRS DE MINTE ASIMILATE(-)

EXCEDENT(DEFICIT)BRUT EXPLOATATRE(EBE)

DE

EXCEDENT BRUT DIN DEFICIT BRUT EXPLOATARE(+) EXPLOATARE (-) ALTE VENITURI DIN EXPLOATARE(+) PROFIT DIN EXPLOATARE(+) PIERDERE EXPLOATARE (-) VENITURI FINANCIARE(+) REZULTAT CURENT(+) VENITURI EXTRAORDINARE(+)

DIN REZULTATUL EXPLOATRII (PROFIT/PIERDERE) (RE)

DIN REZULTATUL CURENT EXERCIIULUI(RC)

AL

REZULTAT CURENT (-)

REZULTATUL NET EXERCIIULUI(RNE) (PROFIT/PIERDERE)

AL

Construcia indicatorilor se realizeaz n cascad pornind de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului i marja comercial)i ncheind cu cel mai sintetic(rezultatul net al exerciiului).Fiecare sold intermediar reflect rezultatul gestiunii financiare la treapta respectiv de acumulare.Modul de determinare al soldurilor intermediare de gestiune se face diferit n abordarea francez i cea anglo-saxon. n abordarea francez, se pot determina urmtoarele marje succesive de acumulare monetar care corespund etapelor parcurse pn la obinerea profitului net: Marja comercial(MC) e un indicator specific ntreprinderilor care desfoar activitate comercial sau mixt (industrial i comercial)a crui mrime exprim excedentul veniturilor din vnzarea de mrfuri n raport cu costul mrfurilor vndute: MC=VVM-CMV, n care :VVM-venituri din vnzarea mrfurilor; CMV-costul mrfurilor vndute. Marja comercialeste un important indicator de apreciere a performanelor activiti i desfurate de ntreprinderile comerciale fiind i principala resurs finaciar a acestora.De asemenea,marja comercial constituie un indicator important n realizarea studiilor previzionale,permind determinarea pragului de rentabilitate sau punctul critic al unei activiti comerciale. Producia exerciiului(PE) nsumeaz producia vndut ,variaia produciei stocate i producia imobilizat ,dimensionnd ntreaga activitate a ntreprinderii pe parcursul unui exerciiu financiar: PE=PVSPS+PI n care :PV-producia vndut; SPS-soldul produciei stocate (dac e creditor ,se ia n calcul cu semnul plus+, dac este debitor,cu semnul minus-); PI-producia imobilizat. Producia exerciiului e indicatorul central n calculul soldurilor intermediare de gestiune,alturi de marja comercial.Totui,producia exerciiului nu are caracter omogen

deoarece include att produsele vndute,nregistrate la pre de vnzare ct i producia stocat i imobilizat,nregistrat la costul de producie. Valoarea adugat(VA) exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de producie peste valoarea bunurilor i serviciilor provenite de la teri,n cadrul activitii curente a ntreprinderii.Ea reprezint sursa acumulrilor care servesc la remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea economic a firmei. VA=MC+PE-Cit,n care :MC-marja comercial; PE-producia exerciiului; Citcosumuri intermediare de la teri Excedentul brut de exploatare(EBE)evideniaz fluxurile de numerar implicate de activitatea de exploatare a firmei i se determin astfel: EBE=VA+Se-ITV-CP,n care VA-valoarea adugat; Se-venituri din subvenii de exploatare ; IT-cheltuieli cu taxe ,impozite i vrsminte asimilate; CP-cheltuieli cu personalul Rezultatul exploatrii(RE)este reprezentat de surplusul(deficitul)generat de activitatea de exploatare a ntreprinderii,astfel: RE=EBE+Ave-A-Ace,n care :EBE-excedentul(deficit)din exploatare; Ave-alte venituri din exploatare ; A-amortizri i provizioane; Ace-alte cheltuieli din exploatare Rezultatul exploatrii exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii de exploatare a ntreprinderii,innd cont de politica finaciar i fiscal a ntreprinderii. Rezultatul curent al exerciiului(RC) este rezultatul tuturor operaiunilor curente ale ntreprinderii ,lund n considerare att rezultatul activitii de exploatare ct i pe cel al activitii finaciare. RC=RE+Vf-Cf, n care RE-rezultatul exploatrii; Vf-venituri financiare ; Cf-cheltuieli financiare Rezultatul extraordinar(Rex) se calculeaz n mod independent de celelalte solduri intermediare de gestiune .Mrimea acestui indicator poate furniza informaii utile pentru potenialii investitori referitor la impactul evenimentelor extraordinare asupra activitii ntreprinderii. Rex=Vex-Cex ,n care: Vex-venituri extraordinare; Cex-cheltuieli extraordinare Rezultatul net al exerciiului (RNE)reprezint ultimul sold intermediar de gestiune care se determin n funcie de rezultatul curent ,rezultatul extraordinar i impozitul de profit,astfel: RNE=RCRex-IP,n care:Rc- rezultatul curent; Rex-rezultatul extraordinar; IPimpozitul pe profit Acest indicator exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile subscrise. Un model simplificat e modelul anglo-saxon,pentru determinarea soldurilor intermediare de gestiune care pornete de la analiza pragului de rentabilitate.Astfel ,se determin urmtorii indicatori: Marja asupra chetuielilor variabile(MCV) MCV=Cifra de afaceri-cheltuieli variabile de exploatare EBITDA(earnings before interests,taxes,depreciation and amortization)reprezint ctigul brut nainte de dobnzi,impozite,depreciere i amortizare ,care nu este afectat de amortizri i provizioane EBIT(earnings before interests and taxes)reprezint ctigul nainte de plata dobnzilor i a impozitului pe profit. EBIT=EBITDA-Amortizri i provizioane Indicatorul e utilizat n calculele financiare de rentabilitate i exprim ctigul din activitatea de exploatare a firmei.

EBT(earnings before taxes)reprezint ctigul nainte de impozit pe profit i ia n considerare i activitatea finaciar a firmei prin intermediul dobnzilor pltite ca principal cheltuial de natur finaciar,astfel: EBT=EBIT-cheltuieli privind dobnzile Rezultatul net(RN)reprezint ctigul final obinut prin activitatea firmei dup ce au fost acoperite toate cheltuielile,inclusiv impozitul pe profit,astfel: RN=EBT-Impozit pe profit Acest tip de analiz simplific mult realitatea la nivelul firmei avnd avantajul operativitii i flexibilitii dar i dezavantajul unei relative superficialiti.4 Cunoaterea exact a evoluiei pieelor ,preurilor,cererii consumatorilor i dirijarea factorilor de producie i comercializare sunt greu de realizat,aa c apar numeroase riscuri,ntre care amintim : Riscul privind piaa de desfacere a produselor i serviciilor ,care const-n special n lipsa de siguran c tot ce se produce se va i vinde Riscul datorat modificrilor tehnologice ,ntreprinderea trebuie sa fie mereu n pas cu tehnologia ,o atenie sczut acordat acesteia ar putea avea ca efect slbirea puterei de concuren Riscul financiar ,juridic i politic,activitatea ntreprinderii poate fi reorientat sau stopat datorit schimbrilor sociale,economice,politice i financiare ,oglindite-n noi acte legislative. Profitul normal sau ordinar e cel considerat suficient de orice ntreprindere pentru ai continua activitatea economic .Lipsa acestui profit face imposibil existena ntreprinderii respective.Din lips de concuren ,unii ageni economici obin i supraprofit ,profit suplimentar sau de monopol,peste cel ordinar Funciile profitului,dup influena pe care o exercit asupra activitii economice: Cei ce doresc obinerea de profit din aciunile economice sunt plini de iniiativ i dornici s-i asume anumite riscuri pentru ndeplinirea unui el Determin o sporire a eficienei activitii economice i cultiv spiritul de economie E un indicator sintetic de apreciere a eficienei activitii economice a firmelor n concluzie profitul trebuie s stimuleze ntreprinderile n realizarea programului prognozat i-n adaptarea lui conform cerinelor pieei ,n mbuntirea calitii i n diversificarea sortimentelor de produse i servicii conform cerinelor populaiei sau economiei naionale5.

4 5

Gestiunea finaciar a ntreprinderii,autor Laura Giurc Vasilescu Finanele agenilor economici,autor Bistriceanu