CENTRUL PENTRU DEZVOLTAREA RURAL

BIBLIOTECA MICROFINANRII

Curs de creditare pentru AEC

Modulul 2

Prezenta ediie este elaborat cu suportul Departamentului pentru Dezvoltare Internaional al Regatului Unit al Marii Britanii i Irlandei de Nord i al companiei Landell Mills Management Consultants. Ediia este publicat cu suportul Bizpro Moldova. Chiinu 2002

Cuprins

Cuprins Coeficientul beneficiu net - investiii

pag. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3

Valoarea n timp a banilor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6 Rata intern de rentabilitate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8 Valoarea prezent net . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .20 Analiza economic . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .28 Analiza sensibilitii . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .32 Controlul i structura mprumutului . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .34 Gestionarea portofoliului . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .36

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Coeficientul beneficiu net - investiii

Coeficientul beneficiu net - investiii

Un mijloc convenabil pentru aprecierea proiectelor independente este coeficientul beneficiu netinvestiii (beneficiu net - investiii). Acesta este calculat prin divizarea valorii prezente nete a veniturilor totale la valoarea prezent net a investiiei. Calcularea coeficientului beneficiu net investiii este descris n tabelul 1. Coeficientul este calculat prin sumarea valorii prezente n anii, cnd fluxul de mijloace bneti este pozitiv i divizarea acestei sume la suma valorii prezente a fluxului pentru anii, cnd acesta este negativ. n exemplul nostru, valoarea prezent net a fluxului pozitiv de mijloace bneti, actualizat la 12 % este de 106.293 lei, iar valoarea prezent a fluxului negativ este de 24.676 lei. Rapotarea lor ne d coeficientul 4.31. Dac n exemplul nostru era un an cu flux negativ, dup mai muli ani de flux pozitiv, acesta trebuia dedus din fluxul pozitiv i nu adunat la cel negativ. Avnd fluxul din exemplul nostru, l vom modifica la anul 8 din pozitiv n negativ, dup cum este ilustrat n tabelul 2. n acest calcul, suma de 4.614 lei este dedus din valoarea prezent net n anii cu flux pozitiv, reducnd fluxul respectiv de la 106.293 lei la 94.303 lei. Coeficientul beneficiu net - investiii este redus, ca consecin, de la 4.31 la 3.82. Motivul, pentru care coeficientul beneficiu net - investiii este calculat n acest mod este c scopul metodei este de a selecta proiectele n baza rentabilitii lor la investiii, n fazele iniiale ale proiectului. O perioad cu flux negativ mai trziu, n funcionarea proiectului nu sporete necesitatea de capital investiional. Criteriul formal de selectare, dup coeficientul beneficiu net - investiii la msurarea valorii proiectului este de a accepta toate proiectele cu un coeficient beneficiu net - investiii de 1.0 sau mai mult, dup actualizarea la costul de oportunitate al capitalului. Proiectele vor fi implementate n ordinea, ncepnd cu coeficientul cel mai mare i pn la investirea tuturor fondurilor disponibile. Prin selectarea proiectelor cu coeficienii maximali, valoarea prezent net a proiectelor implementate i fluxul de venituri sunt maximizate. Coeficientul beneficiu net - investiii poate fi utilizat pentru a clasifica proiectele Corporaiei de Finanare Rural atunci, cnd fondurile disponibile sunt insuficiente pentru implementarea tuturor proiectelor viabile propuse. Totui, mai pot fi i alte consideraiuni la selectarea proiectelor pentru implementare. Spre exemplu, pot avea loc evenimente regionale importante, din cauza crora proiectele clasificate mai inferior pot primi prioritate la implementare. Tabelul 3 prezint o comparaie a diferitor metode de msurare actualizat a valorii proiectului, care au fost discutate la leciile precedente.

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Coeficientul beneficiu net - investiii

Tabelul I. Analiza coeficientului beneficiu net - investiii, lei

Costuri Costuri de producie Fixe 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10-25 Total 15477 13620 3182 0 0 1267 1786 1786 1786 1786 1786 1786 1786 13679 Venituri Flux de mijloace bneti

Anul

Costuri capitale

32279

Variabile 0 15477 0 13620 12353 16802 17406 19192 17406 19192 17406 19192 17406 19192 17406 19192 17406 19192 17406 19192 134195 180243

Total Total Flux de Factorul de Valoarea costuri venituri mijloace actualizare (12%) prezent 0 0 26540 37450 37450 37450 37450 37450 37450 37450 288690 -15477 -13620 9738 18258 18258 18258 18258 18258 18258 18258 108447 0.893 0.797 0.712 0.636 0.576 0.507 0.452 0.404 0.361 2.514 -13821 -10855 6933 11612 10352 9257 8253 7376 6591 45919 81617

Coeficientul beneficiu net - investiii la 12 %:

= Valoarea prezent a venitului total la 12% Valoarea prezent a investiiei la 12% = = = 106.293 24.676 Valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti pozitiv la 12% Valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti negativ la 12% (6,933+11,612+10,352+9,257+8,253+7,376+6,591+45,919) (13,821+10,855) 4.31 =

Tabelul 2. Analiza investiiei dup fluxul modificat, lei

Anul 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10-25 Total Fluxul de mijloace -15,477 -13,620 9,738 18,258 18,258 18,258 18,258 -11,421 18,258 18,258 382,317 Factor de actualizare (12%) 0.893 0.797 0.712 0.636 0.567 0.507 0.452 0.404 0.361 2.515 Valoarea prezent -13,821 -10,855 6,933 11,612 10,352 9,257 8,253 -4,614 6,591 45,919 69,627

Coeficientul beneficiu net - investiii =

= =

(6,933+11,612+10,352+9,257+8,253-4,614+6,591+45,919) (13,821+10,855) 94,303 3.82 = 24,676

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Tabelul 3. Compararea metodelor de msurare actualizat a valorii proiectelor

Coeficientul beneficiu-cost (B/C) Se accept toate proiectele independente cu coeficientul B/C de 1 sau mai mare, actualizat la costul de oportunitate al capitalului.

Articol

Valoarea prezent net

Criteriul de selectare

Rata intern de rentabilitate (VPN) (RIR) Se accept toate proiectele Se accept toate proiectele independente cu VPN de zero independente cu RIR egal sau mai mare, actualizat la sau mai mare dect costul costul de oportunitate al de oportunitate al capitalului (vezi alternative ce capitalului. se exclud reciproc, mai jos).

Clasificarea

Nu clasific dup ordinea implementrii.

Poate clasifica incorect proiectele independente.

Poate clasifica incorect proiectele independente.

Excluderea reciproc

Se accept alternativele cu VPN maxim actualizat la costul de oportunitate a capitalului (VPN este criteriul preferat de selectare pentru proiecte ce se exclud reciproc). Se determin n interiorul firmei; costul de oportunitate al capitalului trebuie utilizat ca rat de respingere.

Nu poate fi utilizat direct; Nu poate fi utilizat direct. trebuie s ia n consideraie diferenele ntre fluxurile incrementale ale beneficiului net ale proiectelor alternative ce se exclud reciproc. Trebuie utilizat o rat de actualizare potrivit, de obicei costul de oportunitate al capitalului.

Coeficientul beneficiu net-investiii (N/K) Se accept toate proiectele independente cu coeficientul N/K de 1 i mai mult, actualizat la costul de oportunitate al capitalului, n ordinea valorii coeficientului, pn la alocarea tuturor fondurilor disponibile. Poate fi utilizat la clasificarea proiectelor independente. Nu poate fi utilizat direct.

Coeficientul beneficiu net - investiii

Rata de actualizare

Trebuie utilizat o rat de actualizare potrivit, de obicei costul de oportunitate al capitalului.

Trebuie utilizat o rat de actualizare potrivit, de obicei costul de oportunitate al capitalului.

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Valoarea n timp a banilor

Valoarea n timp a banilor

Introducere Dup ce au fost calculate costurile i veniturile sau beneficiile unui proiect i a fost pregtit fluxul de mijloace bneti, este necesar de evaluat viabilitatea financiar a investiiei propuse i de a decide dac aceasta poate fi susinut financiar de Corporaia de Finanare Rural. Metoda obinuit de lucru cu fluxurile variabile de costuri i venituri repartizate pe mai muli ani este prin actualizare. Aceast metodologie se bazeaz pe conceptul recunoscut de secole, c banii (alte beneficii) primii astzi sunt mai preferabili dect primirea acelorai bani peste ase luni sau un an. n alte cuvinte, valoarea banilor cheltuii azi pentru a construi o fabric de producere a sucului de fructe mbuteliat este mai mare dect valoarea acelorai bani primii de la vnzarea sucului de fructe mbuteliat peste un an. Actualizarea este o tehnic de evaluare a proiectelor, care ne permite s reducem fluxurile viitoare de venituri i costuri la valoarea lor prezent . Acestea sunt apoi comparate, pentru a determina dac mijloacele investite ntr-un proiect anumit aduce mai multe venituri unei persoane, companii sau ri, care a ivestit aceste mijloace ntr-un proiect alternativ. Sunt patru metode de actualizare: valoarea prezent net (VPN), rata intern de rentabilitate (RIR), coeficientul benefiu - cost (B/C) i coeficientul beneficiu net - investiii (beneficiu net - investiii). Metodele de aplicare a actualizrii sunt aceleai, indiferent de faptul, dac facem o analiz economic sau financiar. Singura diferen const n faptul, dac fluxurile de mijloace bneti la care se aplic actualizarea sunt perfectate n valori financiare sau economice. nainte de a discuta metodele de actualizare, vom examina conceptele principale ce stau la baza acestor metode. Dobnda Cnd banca acord clientului un credit, se presupune c acesta va plti o dobnd la el. Mrimea dobnzii depinde de fluctuaia ratelor dobnzii, rata inflaiei, rata nerambursrii mprumuturilor i ali factori ce afecteaz colectarea creditelor. Teoria economic n spatele perceperii dobnzii este c la creditarea banilor creditorul cedeaz venitul curent pe care l-ar fi obinut, dac investea ntr-o activitate productiv. Pe de alt parte, unitatea, care primete mprumutul, l poate utiliza pentru a genera venituri suplimentare. De aceea, este corect ca creditorului s i se compenseze venitul cedat, iar mprumutatul s plteasc ceva pentru folosirea banilor creditorului. Compunerea Dac mprumutul se acord pentru o perioad mai mare de un an, iar dobnda la mprumut nu se pltete la sfritul anului, la sfritul fiecrui an dobnda se adun la suma mprumutului i apoi se calculeaz i la dobnda acumulat. Aceasta se numete compunere,iar dobnda respectiv - dobnda compus.

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Valoarea n timp a banilor Suma la nceputul anului 1.000 1.080 1.166 1.260 1.360 x x x x x UNU+ rata dobnzii 1,08 1,08 1,08 1,08 1,08 = = = = = Suma la sfritul anului 1.000 1.080 1.166 1.260 1.360 1.469

Anul 1995 1996 1997 1998 1999 2000

n practic, dobnda compus nu va fi calculat n acest mod. n schimb, se va utiliza un tabel de compunere, care pentru o anumit rat a dobnzii va indica factorul de compunere pentru fiecare perioad de timp. Exemplul pentru 8% este artat mai jos.
Anul 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Factorul de compunere pentru 1 La ct crete suma iniial dac crete cu o rat a dobnzii compuse de 8% 1.080 000 1.166400 1.259712 1.360489 1.469328 1.586874 1.713 824 1.850 930 1.999 005

Pentru majoritatea scopurilor financiare, este suficient de a calcula factorii cu trei semne zecimale i nu cu ase dup cum se indic n tabel. Tabelele de compunere i actualizare sunt calculate cu presupunerea, c suma indicat se acumuleaz la ultima dat a perioadei pentru care acestea sunt calculate. Astfel, coloana cu anul indic sfritul acestui an. Actualizarea Actualizarea este operaia invers compunerii. La compunere dorim s cunoatem ct va achita mprumutatul la sfritul unei anumite perioade la o anumit rat a dobnzii. La actualizare dorim s cunoatem ct cost astzi o sum de bani, care va fi pltit la sfritul unei perioade la o anumit dobnd. Astfel, dac dorim s cunoatem ct va valora 1.000 lei peste 5 ani la o rat a dobnzii sau de actualizare de 8%, trebuie s o mprim la 1.08 pe an, dup cum se indic n tabelul de mai jos:
Anul 2000 1999 1998 1997 1996 1995
Suma la nceputul anului UNU + rata dobnzii Suma la sfritul anului

1,000 926 857 794 735 681

x x x x x

1,08 1,08 1,08 1,08 1,08

= = = = =

926 857 794 735 681

Alternativ, putem utiliza tabelele de actualizare. Dac privim tabelul de actualizare la poziia 8% i coborm pe coloana anilor la anul 5, gsim factorul de actualizare de 0.681, dac nmulim 1.000 lei cu acest factor de actualizare, obinem acelai rezultat ca i din tabelul de mai sus, 681 lei. Aceast sum este valoarea prezent a 1.000 lei peste 5 ani, actualizat la 8%.
Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Rata intern de rentabilitate

Valoarea prezent a fluxului de venituri viitoare Dac n loc de o singur plat n viitor avem un flux continuu de venituri pentru o perioad de timp, avem nevoie s actualizm acest flux, pentru a obine valoarea prezent a costurilor i veniturilor proiectului. Folosind tabelele de actualizare, putem determina valoarea prezent a veniturilor pentru fiecare an al fluxului de venituri. n baza exemplului de mai jos vom calcula valoarea fluxului mijloacelor bneti.
Anul 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Total Suma spre incasare 6.438 6.438 6.438 6.438 6.438 6.438 6.438 6.438 6.438 57.942 x x x x x x x x x Factorul de actualizare (factorul valorii prezente) (15%) 0,870 0.756 0.659 0.572 0.497 0.432 0.376 0.327 0.284 Valoarea prezent 5.601 4.867 4.236 3.683 3.200 2.781 2,421 2.105 1.828 30.772

= = = = = = = = =

Dac fluxul de mijloace bneti este acelai n toi anii, n locul nmulirii venitului fiecrui an cu factorul respectiv de actualizare, putem utiliza factorul valorii prezente a anuitilor. Acest tabel reprezint totalul simplu al factorilor de actualizare. Spre exemplu, dac privim la coloana pentru 8% i urmm rndul pentru 5 ani, gsim cifra de 3.993. Acum, dac lum factorul simplu de actualizare i privim din nou coloana pentru 8%, summ factorii de actualizare pentru anii de la 1 la 5, primim urmtoarele: (0.926 + 0.857 + 0.795 + 0.735 + 0.681) = 3.993, ceea ce este egal cu factorul pentru anuiti. Avnd exemplul cu fluxul de mijloace bneti de mai sus, urmm coloana pentru 15% i gsim cifra pentru anul 9, care este de 4.772. Dac nmulim cifra fluxului anual de mijloace bneti de 6.438 lei cu 4.772 obinem 30.722 lei, aceeai cifr, pe care am obinut-o prin sumarea valorii prezente pentru fiecare an. Astfel, dac fluxul de mijloace este acelai n fiecare an, utilizarea factorului valorii prezente a anuitii nlocuiete calcularea valorii prezente pentru fiecare an al fluxului de mijloace bneti.

Rata intern de rentabilitate

Rata intern de rentabilitate (RIR) este utilizat pentru msurarea valorii proiectelor. RIR, de asemenea, folosete fluxul de mijloace bneti pentru a determina viabilitatea proiectului. Metodologia ratei interne de rentabilitate este de a calcula rata de actualizare, care reduce valoarea prezent net a fluxului de mijloace bneti la zero. n alte cuvinte, rata dobnzii, la care costurile actualizate sunt egale exact cu veniturile actualizate. Aceasta este rata dobnzii maxim, pe care o poate plti proiectul pentru resursele necesare la stabilirea i funcionarea lui, dac proiectul trebuie s-i recupereze investiiile i s fie la pragul de rentabilitate. RIR este utilizat att la analiza financiar, ct i la cea economic a proiectelor. Pentru a face deosebire ntre ele, rata intern de rentabilitate calculat cu ajutorul preurilor de pia se numete RIR financiar (RIRF). Rata de rentabilitate bazat pe preuri contabile sau latente se numete RIR economic (RIRE).

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Rata intern de rentabilitate

Pentru a calcula RIR, vom utiliza metoda probelor i greelilor, deoarece nu exist o formul pentru a gsi rata intern de rentabilitate. De aceea, este necesar s actualizm fluxul mijloacelor bneti de mai multe ori pn gsim rata de actualizare, la care valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti este egal cu zero. Computerele efectuiaz serii de calcule foarte rapid, dar, totui, este util ca calculul manual s fie fcut cel puin o dat. Un aspect dificil n calcularea RIR este estimarea (presupunerea) ratei de actualizare. Dac presupunerea este prea diferit de rezultatul final, va fi nevoie de efectuat o serie de calcule nainte ca cele dou rate s fie destul de apropiate, ca s permit folosirea interpolrii. Tabelul 1 ne permite s alegem o rat rezonabil de aproximativ, ca rat de actualizare pe care s o folosim la nceperea calculelor. Din tabel putem vedea c variabilele care trebuie determinate n primul rnd sunt: numrul de ani pentru care fluxul este negativ; numrul de ani pentru care fluxul este pozitiv; fluxul mediu anual pentru anii cu flux pozitiv; totalul pentru anii n care fluxul este negativ. Urmrind coloana fluxului de mijloace bneti n tabelul 2, observm, c fluxul este negativ n primii doi ani i devine pozitiv n anul 3. Dup aceasta, fluxul este pozitiv pentru 23 din cei 25 ani analizai n tabel. Valoarea total a anilor n care fluxul este pozitiv este de 411.414 lei. Astfel, valoarea medie anual a beneficiilor nete pentru anii cu flux pozitiv este de 17.888 lei (411.414/23). Beneficiile nete totale n anii cu flux negativ sunt de 29.097 lei. Diviznd valoarea net anual pozitiv la totalul valorilor negative obinem 0.62 (17.888 lei /29.097 = 0.62). n tabelul nr.1, gsim cifra pentru 2 ani de flux negativ i rndul pentru 20 ani flux pozitiv. n acelai tabel, la coloana cu 0.6 RIR indicat este de 33%, iar coloana cu 0.8 RIR de 40%. Cifra obinut n calcule a fost de 0.62, deci trebuie s interpolm ntre 33 % i 40%. Cifra de 0.62 reprezint o zecime de interval ntre 0.6 i 0.8, iar o zecime de interval ntre 33% i 40% este de 0.7%. Dac adugm aceasta la 33% ajungem la cifra de 33.7%, rotunjite la 34%. Aceast presupunere iniial a ratei interne de rentabilitate, posibil nu este corect, dar ne ofer un punct de reper pentru calcule. Fluxul de mijloace bneti din exemplul nostru va fi actualizat la 35%:
Anul 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10-25 Total Fluxul de mijloace -15.477 -13.62 9.738 18.258 18.258 18.258 18.258 18.258 18.258 18.258 382.317 Factorul de actualizare (35%) 0.741 0.549 0.406 0.301 0.223 0.165 0.122 0.091 0.067 0.191 Valoarea prezent (35%) -11.468 -7.477 3.954 5.496 4.072 3.013 2.227 1.661 1.223 6.188 6,188

Valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti este determinat la 6.188 lei la 35%. Cnd
Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Rata intern de rentabilitate

valoarea prezent actualizat a veniturilor proiectului este pozitiv, nseamn c proiectul ar putea plti o rat mai mare a dobnzii i va acoperi, n acelai timp, costurile de dezvoltare a proiectului. n cazul nostru RIR estimat de 34% a fost prea mic. VPN a fost recalculat la 40%, dar aceasta ne d o VPN pozitiv de 2.163 lei, deci rata dobnzii nc este prea joas. Calcularea a fost repetat la 45% i am obinut o VPN negativ de 677 lei. Aceasta indic c RIR pentru proiect trebuie s fie ntre 40% i 45%. Acum putem folosi interpolarea pentru a aprecia valoarea real a RIR. Regula pentru interpolarea valorii RIR este:
Rata intern de rentabilitate Rata de actualizare mai mic Diferena Valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti la rata de actualizare mai mic ntre Suma valorii prezente a celor dou fluxuri de ratele de actualizare mijloace bneti, la cele dou rate respective de
actualizare, ignornd semnele ambelor valori prezente

n exemplul nostru rata mai mic de actualizare este de 40%, diferena ntre cele dou rate de actualizare este de 5%, valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti la 40% este de +2.163 lei, iar la 45% este de -677 lei. Ignornd semnele, suma celor dou valori prezente nete este de 2.840 lei (2.163 + 677 = 2.840 lei). Incorpornd aceste cifre n ecuaia de mai sus avem: RIR = = = = = 40 40 40 40 + + + + 5 (2,163/(2,163 + 677)) 5 (2,163/2,840) 5 (0.76) 3.8 44%

43.8% sau

n mod normal la interpolare nu trebuie s utilizm o marj mai mare dect cinci puncte procentuale, deoarece o marj mai mare poate cauza o supraevaluare uoar a RIR interpolate. Rata intern de rentabilitate a fluxului de mijloace bneti, cnd cel puin o valoare este negativ. Dac toate valorile sunt pozitive, nici o rat de actualizare, orict de mare ar fi, nu va putea egala valoarea prezent net a fluxului cu zero. n unele circumstane deosebite, este posibil ca mai multe rate de actualizare s egaleze valoarea prezent net a fluxului de mijloace bneti cu zero. Acest caz poate aprea atunci, cnd dup mai muli ani de flux pozitiv se fac cheltuieli mari (de exemplu nlocuirea utilajului capital scump), care cauzeaz un flux negativ esenial pentru mai muli ani, urmai din nou de un flux pozitiv. n aceste circumstane pot fi mai multe rate de actualizare, care vor egala valoarea prezent a fluxului de mijloace cu zero. n calcularea RIR rata de rentabilitate ntotdeauna se rotunjete la urmtorul numr ntreg, deoarece detaliile unui plan de afaceri sunt rar suficient de exacte pentru a justifica exprimarea RIR n numere cu zecimale.

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

10

Rata intern de rentabilitate

Tabelul 1. Metoda calculrii estimatei iniiale a ratei interne de rentabilitate

n al treilea rnd, divizm: n al doilea valoarea medie anual a fluxului pozitiv la valoarea total a fluxului negativ rnd, Folosii rezultatele pentru a selecta coloana potrivit de mai jos, apoi gsii determinm estimata iniial a RIR, corespunztoare numrului de ani cu fluxuri pozitive sau
negative Numrul de ani cu flux negativ Numrul de ani cu flux pozitiv

n primul rnd, determinm

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.8

1.0

[2]

5 10 20 5 10 [20] 5 10 20 5 10 20 5 10 20

0 7 0 6 0 6 0 6 0 5

0 12 16 0 11 14 0 10 13 0 9 12 0 8 12

12 21 23 10 18 20 9 16 18 7 15 17 7 13 16

22 28 28 19 24 25 15 21 23 13 19 21 12 17 19

30 34 34 25 29 29 21 26 26 18 23 24 16 21 22

38 40 38 30 34 [33 25 29 29 22 26 26 19 23 24

>50 50 47 40 42 40] 33 36 35 28 31 31 25 28 28

>50 >50 >50 49 48 46 40 41 40 34 36 35 29 32 31

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

11

12
Venituri Total costuri Total venituri Fluxul de mijloace bneti Fluxul de mijloace bneti Factor de actualizare (40%) Valoarea prezent (40%) Factor de actualizare (45%) Valoarea prezent (45%)

Tabelul 2. Calcularea ratei interne de rentabilitate folosind interpolarea, lei

Costuri

A nul

Costuri capitale

Costuri de producie

Fixe

Variabile

Rata intern de rentabilitate

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

1 2 3 4 5 6 7 8

15,477 13,62 3,182

10-25 Total

0.714 0.510 0.364 0.260 0.186 0.133 0.095 0.068 0.048 0.120

0.690 0.476 0.328 0.226 0.156 0.108 0.074 0.051 0.035 0.078

32,279

0 0 1,267 1,786 1,786 1,786 1,786 1,786 1,786 1,786 40,559

0 0 12,353 17,406 17,406 17,406 17,406 17,406 17,406 17,406 395,258

15,477 13,620 16,802 19,192 19,192 19,192 19,192 19,192 19,192 19,192 468,123

0 0 26,540 37,450 37,450 37,450 37,450 37,450 37,450 37,450 850,440

-15,477 -13,620 9,738 18,258 18,258 18,258 18,258 18,258 18,258 18,258 382,317

-11,051 -6,946 3,545 4,747 3,396 2,428 1,735 1,242 876 2,191 2,163

-10679 -6,483 3,194 4,126 2,848 1,972 1,351 931 639 1,424 -677

Rata intern de rentabilitate

Rata intern de rentabilitate

Exerciii individuale Calcularea ratei interne de rentabilitate pentru un proiect cu urmtorul flux de mijloace bneti:

Anul 1 2 3 4-7

Investiia 3662

Costuri de producie 3516 3516 3516 3516

Venituri, lei 4539 4667 4795 4795

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

13

14

Rata intern de rentabilitate: foaie de lucru, lei

Anul 0.893

Costuri investiionale Cost total Venituri

Costuri de producie

Flux de mijloace bneti

Factor de actualizare (12%)

Valoarea prezent (12%)

Rata intern de rentabilitate

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

1 2 3 4-7 Valoarea prezent net

3.662

Anul

1 2 3 4-7

Costuri investiionale 3.662 Cost total Venituri

Costuri de producie

Flux de mijloace bneti

Factor de actualizare (15%) 0.870

Valoarea prezent (15%)

Valoarea prezent net Rata intern de rentabilitate

Rata intern de rentabilitate: foaie de lucru 2

Cost total Venituri Flux de mijloace bneti Factor de actualizare (20%) 0.833 Valoarea prezent (20%)

Anul

1 2 3 4-7 Valoarea prezent net

Costuri investiionale 3.662

Costuri de producie

Anul

1 2 3 4-7

Costuri investiionale 3.662 Cost total Venituri

Costuri de producie

Flux de mijloace bneti

Factor de actualizare (25%) 0.800

Valoarea prezent (25%)

Valoarea prezent net Rata intern de rentabilitate Rata intern de rentabilitate

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

15

16

Rata intern de rentabilitate: foaie de lucru 3

Anul

1 2 3 4-7 Valoarea prezent net

Rata intern de rentabilitate

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Costuri investiionale 3.662 Cost total Venituri

Costuri de producie

Flux de mijloace bneti

Factor de actualizare (20%) 0.833

Valoarea prezent (20%)

Anul

1 2 3 4-7

Costuri investiionale 3.662 Cost total Venituri

Costuri de producie

Flux de mijloace bneti

Factor de actualizare (24%) 0.806

Valoarea prezent (24%)

Valoarea prezent net Rata intern de rentabilitate

Rata intern de rentabilitate: exerciii individuale - soluii

Cost total 3.662 3.516 3.516 3.516 0 4.539 4.667 4.795 -3.662 0.893 1.023 0.815 1.151 0.802 1.279 2.765 Valoarea prezent net Venituri Flux de mijloace bneti Factor de actualizare (12%) Valoarea prezent (12%) -3,270 797 712 2.162 1,130

Anul 0 3.516 3.516 3.516

Costuri investiionale

Costuri de producie

1 2 3 4-7

3.662

Anul 0 3.516 3.516 3.516 3.662 3.516 3.516 3.516 0 4.539 4.667 4.795

Costuri investiionale Cost total Venituri

Costuri de producie

Flux de mijloace bneti

Factor de actualizare (20%)

Valoarea prezent (20%) -3.186 773 757 2.401 745 13.81% Rata intern de rentabilitate

1 2 3 4-7

3.662

-3.662 0.870 1.023 0.756 1.151 0.658 1.279 1.877 Valoarea prezent net Rata intern de rentabilitate

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

17

18

Rata intern de rentabilitate: foaie de lucru 2

Anul 0 3.516 3.516 3.516 3.662 3.516 3.516 3.516 0 4.539 4.667 4.795 -3.662 0.833 1.023 0.694 1.151 0.579 1.279 1.499 Valoarea prezent net

Costuri investiionale Cost total Venituri

Costuri de producie

Flux de mijloace bneti

Factor de actualizare (20%)

Valoarea prezent (20%) -3,050 710 666 1.917 243

Rata intern de rentabilitate

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

1 2 3 4-7

3.662

Anul 0 3.516 3.516 3.516 3.662 3.516 3.516 3.516 0 4.539 4.667 4.795

1 2 3 4-7

Costuri investiionale 3.662 Cost total Venituri

Costuri de producie

Flux de mijloace Factor de Valoarea prezent bneti actualizare (25%) (25%) -3.662 0.800 -2.93 1.023 0.640 655 1.151 0.512 589 1.279 1.209 1.546 Valoarea prezent net -140 Rata intern de rentabilitate 23.18%

Rata intern de rentabilitate: foaie de lucru 3

Costuri de producie Cost total 3,662 3,516 3,516 3,516 0 4,539 4,667 4,795 -3,662 0.820 1,023 0.672 1,151 0.551 1,279 1.374 Valoarea prezent net Venituri 0 3,516 3,516 3,516 Flux de mijloace bneti Factor de actualizare (22%) Valoarea prezent (22%) -3,003 687 634 1,757 75

Anul

Costuri investiionale

1 2 3 4-7

3,662

Anul 0 3,516 3,516 3,516 3,662 3,516 3,516 3,516 0 4,539 4,667 4,795

Costuri investiionale Cost total Venituri

Costuri de producie

Flux de mijloace bneti

Factor de actualizare (24%)

Valoarea prezent (24%) -2,952 665 603 1,613 -71 23.04%

1 2 3 4-7

3,662

-3,662 0.806 1,023 0.650 1,151 0.524 1,279 1.261 Valoarea prezent net Rata intern de rentabilitate

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Rata intern de rentabilitate

19

Valoarea prezent net

Valoarea prezent net

O metod important de msurare actualizat a fluxului de mijloace bneti este valoarea prezent net (VPN). Aceasta este derivat de la actualizarea fluxului de mijloace bneti a unui proiect la o rat aleas de actualizare, pentru a arta valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti. VPN a unui proiect este valoarea prezent a fluxului de mijloace viitor generat de proiect. n analiza financiar acesta reprezint rentabilitatea investiiei efectuate de o persoan sau o organizaie. n analiza economic, VPN reprezint valoarea adugat, care se acumuleaz la o companie n rezultatul investiiilor ntr-un anumit proiect. Metoda calculrii VPN este prezentat n tabelul 1 de mai jos. n acest exemplu, fluxul de mijloace bneti a fost pregtit pentru o perioad de 25 ani, ceea ce, pentru majoritatea proiectelor, este destul de mult; pentru proiecte industriale, durata perioadei relevante poate fi mai mic de 25 ani datorit nvechirii utilajului etc., extinderea duratei proiectelor are puin influien asupra calculrii VPN. Spre exemplu, 100 lei n venituri viitoare, actualizai la 1% vor valora doar 3,30 lei peste 30 ani. Dac rata folosit va fi de 20%, aceast valoare va scdea la 0,40 lei. n tabelul 1 costurile capitalului proiectului au fost estimate la 32.279 lei, costurile - fixe la 1.786 lei pe an i costurile de producie - de 17.406 lei pe an. Fluxul de mijloace bneti a fost calculat prin deducerea costurilor totale din veniturile totale pentru fiecare an. Astfel, n primii doi ani fluxul este negativ, deoarece este perioada construciei. Ctre anul 3, venitul total este de 26.540 lei, iar costurile totale sunt de 16.802 lei. Deducnd costurile totale din veniturile totale, obinem un flux pozitiv de 9.738 lei. Fluxul de mijloace bneti este actualizat la rata de actualizare aleas, iar suma valorii prezente a fluxului de mijloace bneti pentru fiecare an indic o VPN pozitiv de 81.617 lei. O VPN pozitiv la costul de oportunitate al capitalului nseamn c proiectul este potrivit pentru finanare. Dac VPN era negativ, proiectul trebuia respins i gsit altul mai profitabil. VPN indic c toate proiectele cu VPN mai mare de zero la costul de oportunitate al capitalului sunt acceptabile spre finanare. VPN, totui, nu clasific proiectele n ordinea n care acestea trebuie implementate, deoarece proiectele mici, care au rentabilitatea investiiilor mai nalt, pot genera o VPN mai mic dect un proiect mare cu o rat doar marginal de rentabilitate. Costul de oportunitate al capitalului nu poate fi ntotdeauna uor estimat. Totui, dac la rata aleas de actualizare exist mai multe proiecte cu VPN pozitiv, iar fondurile pentru a le finana sunt limitate, aceasta indic c rata de actualizare sau costul de oportunitate al capitalului a fost subestimat. Deci, trebuie sporit pn cnd vor rmne doar attea proiecte cu VPN pozitiv, cte sunt posibil de finanat, utiliznd fondurile disponibile pentru investiii. i, invers, dac nu sunt suficiente proiecte cu VPN pozitiv la rata de actualizare aleas pentru a utiliza toate sursele disponibile, aceasta indic c rata de actualizare a fost stabilit prea sus i trebuie redus pn vor fi suficiente proiecte cu VPN pozitiv pentru a utiliza toate mijloacele.

Valoarea prezent net exerciii individuale

Exerciiul 1 Este necesar de a calcula valoarea prezent net la o rat de actualizare de 12% pentru un proiect cu urmtorul flux de mijloace bneti:

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

20

Tabelul1. Valoarea prezent net, lei

Costuri Venituri Costuri totale Venituri totale 15.477 13,620 16.802 19.192 19.192 19.192 19.192 19.192 19.192 19.192 468.123 0 0 26,540 37,540 26,541 37,541 26,542 37,542 26,543 37,543 850,440 -15.477 -13,620 9.738 18.258 18.258 18.258 18.258 18.258 18.258 18.258 382.317 0.893 0.797 0.712 0.636 0.567 0.507 0.452 0.404 0.361 2.515 Flux de mijloace Factor de actualizare (12%) Valoarea prezent -13.821 -10.855 + 6.933 11.612 10.352 9.257 8.253 7.376 6.591 45.919 81.617 Flux de mijloace bneti

Anul Variabile 0 0 12.353 17.406 17.406 17.406 17.406 17.406 17.406 17.406 395.285 0 0 1.267 1.786 1.786 1.786 1.786 1.786 1.786 1.786 40.559

Costul capitalului

Costuri de producie

Fixe

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10-25 Total

15.477 13,620 3.182 0 0 0 0 0 0 0 32.279

Valoarea prezent net la 12% = 81.617 lei

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Valoarea prezent net

21

Valoarea prezent net

Anul 1 2 3 4-7 Investiii 3,662 3,516 3,516 3,516 Costuri operaionale Venituri, lei 0 4,539 4,667 4,795

Repetai calculele, folosind o rat de actualizare de 15% Exerciiul 2 Trebuie s calculai valoarea prezent net la o rat de actualizare de 10% pentru un proiect cu urmtorul flux de mijloace:
Anul 1 2 3 4-7 Investiii 5.000 3,750 4.000 4,125 Costuri operaionale Venituri, lei 0 4,250 5,000 6,250

Repetai calculele, folosind o rat de actualizare de 20%; n calcule folosii foaia de lucru 2.

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

22

Valoarea prezent net: foaia 1

Costuri totale Venituri 0.893 Valoarea prezent (12%) Valoarea prezent Factor de actualizare (12%) (12%)

Anul

Costuri investiionale

Costuri de producie

1 2 3 4-7 Valoarea prezent a veniturilor Valoarea prezent net

3.662

Valoarea prezent a costurilor

Anul

Costuri investiionale Venituri

Costuri de producie

Costuri totale

Valoarea prezent (15%)

Valoarea prezent (15%)

Factor de actualizare (15%) 0.870

1 2 3 4-7

3.662

Valoarea prezent a veniturilor Valoarea prezent net

Valoarea prezent a costurilor

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Valoarea prezent net

23

24

Valoarea prezent net: foaia 2

Costuri de producie Costuri totale 0.909 Venituri Valoarea prezent (10%) Valoarea prezent (10%) Factor de actualizare (10%)

Anul

Costuri investiionale

Valoarea prezent net

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

1 2 3 4-7 Valoarea prezent a veniturilor Valoarea prezent a costurilor Valoarea prezent net

5,000

Anul

Costuri investiionale Costuri totale

Costuri de producie

Valoarea prezent (20%)

Venituri

Valoarea prezent (20%)

Factor de actualizare (20%) 0.833

1 2 3 4-7 Valoarea prezent a costurilor

5,000

Valoarea prezent a veniturilor Valoarea prezent net

Valoarea prezent net

Valoarea prezent net (VPN)

Exerciii individuale - soluii Observai diferenele ntre metodologia utilizat n aceste dou exerciii: prima actualizeaz att veniturile, ct i costurile pentru a ajunge la valoarea prezent a veniturilor i costurilor. Valoarea prezent a fluxului costurilor este dup aceasta dedus din valoarea prezent a fluxului veniturilor, pentru a obine valoarea prezent net. n al doilea exerciiu, costurile sunt deduse din venituri nainte de actualizare, pentru a ajunge la cifra valorii prezente nete. Aceast cifr este apoi actualizat pentru a ne arta valoarea prezent net. Aceast metod economisete timpul, actualizarea fcndu-se o singur dat (fluxul de mijloace bneti). n ambele exemple proiectul este mai puin atractiv, deoarece are o valoare prezent net mai mic odat cu creterea ratei de actualizare. Aceasta indic, odat cu creterea costului capitalului (de la 12% la 15% n problema 1), veniturile din proiect se compar tot mai puin favorabil cu investirea banilor disponibili pentru proiect n alt parte. Aceasta se vede mai clar n problema 2. La o rat de actualizare sau costul capitalului de 10% proiectul este viabil i ofer o valoare prezent net de 1.679 lei. Totui, dac costul capitalului era de 20%, proiectul nu mai este viabil. Aceasta se reflect prin valoarea prezent net negativ de 54.000 lei Soluiile exerciiilor se anexeaz.

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

25

26

Valoarea prezent net: soluia 1

Costuri totale Venituri 3.662 3.516 3.516 3.516 4.539 4.667 4.795 16.177 1,130 3,270 2.802 2.503 7.602 0 3.618 3.323 10.367 17.307 0.893 0.797 0.712 2.162 Valoarea prezent (12%) Valoarea prezent (12%) Factor de actualizare (12%)

Anul

Costuri investiionale 3.516 3.516 3.516

Valoarea prezent net

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Costuri de producie

1 3.662 2 3 4-7 Valoarea prezent a veniturilor Valoarea prezent a costurilor Valoarea prezent net

Anul

Costuri investiionale Venituri 3.516 3.516 3.516 14.757 3.662 3.516 3.516 3.516 3.186 2.658 2.314 6.6 0 4.539 4.539 4.795

Costuri de producie

Costuri totale

Valoarea prezent (15%)

Valoarea prezent (15%) 0 3.431 3.071 9,000 15.503 746

Factor de actualizare (15%) 0.870 0.756 0.658 1.877

1 3.662 2 3 4-7 Valoarea prezent a veniturilor Valoarea prezent a costurilor Valoarea prezent net

Valoarea prezent net: soluia 2

Costuri totale Venituri 5,000 3,750 4,000 4.125 0 4,250 5,000 6,250 -5,000 500 1,000 2.125 0.909 0.826 0.751 2.381 Fluxul de mijloace bneti Factor de actualizare (10%) Valoarea prezent (10%) -4.545 413 751 5.06 1.679

Anul

Costuri investiionale 3,750 4,000 4.125

Costuri de producie

1 2 3 4-7 Valoarea prezint net

5,000

Anul 5,000 3,750 4,000 4.125 -5,000 3.75 1,000 4.125 0 4.25 5 6.25

Costuri investiionale Venituri

Costuri de producie

Costuri totale

Fluxul de mijloace bneti -5 500 1 2.125

Factor de actualizare (20%) 0.833 0.694 0.579 1.499

Valoarea prezent (20%) -4.165 347 579 3.185 -54

1 2 3 4-7 Valoarea prezent

5,000

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Valoarea prezent net

27

Analiza economic

Analiza economic
Introducere n discuiile noastre pn la acest moment am cercetat analiza financiar sau de pia a proiectelor. n alte cuvinte, am fost mai mult preocupai de estimarea faptului, dac proiectul propus poate fi implementat cu succes pentru a genera venituri adecvate resurselor investite, n baza preurilor de pia. Preocuparea principal a Corporaiei de Finanare Rural este dac persoanele sau ntreprinderile, care mprumut de la ea pentru a face investiii n proiect vor fi capabili s ramburseze mprumutul i dobnda din veniturile generate de proiect. Dac rspunsul este da, proiectul poate fi acceptat spre finanare de ctre Corporaia de Finanare Rural. Din punct de vedere naional, totui, mai sunt i alte considerente de care trebuie s inem cont. Spre exemplu, n zonele unde omajul rural este nalt, un proiect care creeaz noi locuri de munc poate fi preferabil altui, care are RIR mai mare, dar necesit importuri de utilaj i nu creeaz locuri de munc. n aceste circumstane, dei proiectele nalt mecanizate sunt preferabile n termeni financiari, se pot dovedi s nu fie aa dac se face o analiz economic, care va folosi preurile contabile sau latente. n aceast seciune vom discuta pe scurt diferenele principale ntre analizele financiar i cea economic. Evaluarea costurilor i beneficiilor Investitorul privat trebuie s fie preocupat numai de costurile i beneficiile ntreprinderii sale, exprimate n preuri de pia. Astfel, investitorul se preocup de costul angajrii forei de munc, calificate sau necalificate, la rata curent n zona amplasrii proiectului. n analiza economic, totui, ratele salariale pot fi modificate pentru a reflecta costul pentru economia ntreag a angajrii acestei fore de munc la acel proiect particular. Acestea sunt cunoscute ca rate salariale latente i vor fi discutate mai detaliat mai jos. n acelai mod, investitorul individual sau compania este interesat de costul, pe care l suport pentru procurarea bunurilor i serviciilor. Spre exemplu, dac electricitatea este livrat la pre subvenionat, acesta este preul de care este interesat compania, iar subvenia este doar un beneficiu pentru proiect. Totui, n analiza economic preul subvenionat al electricitii este un cost al ntregii ri, deoarece reprezint o utilizare de resurse pentru ara care produce electricitatea. i invers, impozitele la materiile prime procurate sau la produsele vndute sunt tratate de investitor ca cheltuieli, dar n analiza economic impozitele reprezint transfer de resurse de la proiect la bugetul rii. Impozitele sunt cheltuite de societate n modul considerat optimal i reprezint un beneficiu pentru societate, de aceea n analiza economic nu sunt tratate ca costuri. Urmtoarea diferen ntre analizele financiare i economice const n tratarea dobnzii la capital. n analiza financiar, privit din punct de vedere al investitorilor individuali sau al companiei, dobnda pltit creditorilor externi, aa ca Corporaia de Finanare Rural, este dedus din fluxul de mijloace bneti i reduce fluxul veniturilor obinute de proprietarii proiectului. Totui, dobnda pltit n form de dividende la proiect nu este dedus din fluxul de beneficii,deoarece face parte din rentabilitatea total asupra capitalului propriu contribuit de investitori la proiect. Este, deci, o parte a beneficiului financiar obinut de proiect. n analiza economic, pe de alt parte, dobnda la capital nu este dedus din beneficiile brute ale proiectului, deoarece face parte din beneficiul ctigat la capitalul disponibil rii i este acel beneficiu total, inclusiv dobnda, pe care analiza economic are ca scop s o analizeze.

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

28

Analiza economic

Vom investiga acum cu mai multe detalii principalele articole, preul crora se poate schimba n analiza economic fa de cel utilizat n analiza financiar. Preuri latente Din mai multe motive piaa bunurilor i serviciilor poate fi imperfect astfel, nct preurile s nu reflecte costul real de oportunitate (folosirea resurselor pentru un scop n locul unei alternative imediat mai bune) a resurselor utilizate. n aceast situaie utilizarea preurilor de pia poate introduce erori semnificative analizei economice a proiectului. Preul valutei strine (rata de schimb) poate fi prea redus, avnd tendina de a favoriza proiecte cu coninut nalt de import. Sau salariile pltite angajailor pot fi prea nalte, avnd tendina de a favoriza proiecte capital-intensive. Pentru a evita aceste extreme n analiza proiectelor, n locul utilizrii preurilor de pia putem utiliza preurile latente sau contabile, pentru a reflecta valoarea adevrat a bunului sau serviciului utilizat de ctre proiect. Dificultatea este de a decide care este preul latent al tuturor bunurilor i serviciilor utilizate. n practic, numai unele zone anumite deosebit de importante trebuie incluse n analiz. Rata de schimb valutar La determinarea preului latent al valutei, modul cel mai simplu este de a folosi rata utilizat de Banca Naional n politica monetar. Aceast metod va nsemna c toate proiectele vor fi evaluate n baza aceluiai pre latent al valutei. Necesitatea de a determina preul latent al valutei apare, deoarece n multe ri, datorit tarifelor la bunurile importate i subveniilor la exporturi, populaia pltete o marj suplimentar la bunurile ce fac subiectul comerului internaional, fa de alte bunuri. Aceast marj poate fi incorporat n analiza economic prin nmulirea ratei de schimb oficiale cu prima (marja) de schimb valutar. Aceasta ne va arta rata de schimb latent. Aceast rat de schimb latent este apoi utilizat pentru a converti preul n valut a bunurilor participante la comer n valut local. Prin utilizarea ratei de schimb latente, bunurile participante la comer devin relativ mai scumpe n valuta local. A doua metod este de a utiliza factorul de conversie standard , care este derivat prin mprirea valorii tuturor exporturilor i importurilor la preuri n vam la valoarea acestora n preuri domestice. Acest factor standard de conversie este comparabil cu rata de schimb latent i poate fi, de asemenea, determinat prin divizarea ratei oficiale de schimb valutar la rata de schimb latent. Preurile de pia pentru bunurile ce nu particip la comer internaional sunt multiplicate apoi cu factorul standard de conversie, care le reduce la valoarea lor economic potrivit. Fora de munc Aprecierea latent a forei de munc utilizate n dezvoltarea i funcionarea proiectelor este discutabil, n special n ceea ce privete fora de munc necalificat, cnd n multe ri n curs de dezvoltare mrimile salariale utilizate nu reflect exact costul de oportunitate al utilizrii forei de munc n alte ocupaii dect angajarea la acest anumit proiect. ntr-o economie cu o angajare deplin a forei de munc, ar fi normal ca proiectul s plteasc costul de pia integral al forei de munc utilizate; n alte cuvinte, rata salarial de pia, se presupune, reprezint un mijloc de msurare destul de satisfctor al productivitii marginale a muncii, n comparaie cu utilizarea ei alternativ. n multe ri n curs de dezvoltare nu sunt motive s credem, c presupunerea aceasta este valabil. Deseori, exist omaj considerabil, iar salariile predominante n sectorul organizat al economiei, care, deseori, ia n consideraie doar o mic poriune din totalul populaiei angajate, sunt determinate n mare msur de factori instituionali. n multe cazuri ntreprinderile pot fi organizate n baz de familie i nu contractual.

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

29

Analiza economic

Costul de oportunitate al angajrii forei de munc suplimentare n termeni de producie cedat n alt domeniu al economiei sau rata salarial latent este, de aceea, deseori mai mic dect salariul de pia cu care se face angajarea de proiectul dat. Nu exist o singur rat latent de salarizare pentru economie: ratele latente de salarizare variaz dup sectorul economic, amplasare, calificare i chiar dup sezon. Este important ca rata corect s fie utilizat la stadiile iniiale ale proiectului, de identificare i selectare, deoarece anume aceste etape sunt cele mai relevante la determinarea alternativelor i structurii investiiilor, ce urmeaz s fie efectuate. Pentru a determina costul de oportunitate al forei de munc angajat n proiect, trebuie s avem unele noiuni despre sursele din care provine aceast for de munc. Discutarea tradiional a ratei latente pentru fora de munc acord maximum atenie la stabilirea forei de munc n industria modern pentru care fora de munc a fost furnizat din agricultura tradiional. Costul de oportunitate al angajrii unei persoane la o ntreprindere industrial modern trebuie raportat la productivitatea marginal a forei de munc necalificate n agricultura tradiional. Aceast abordare nc are o valabilitate considerabil, dar merit s descriem procesul. n practic, proiectele din afara agriculturii i pot mobiliza fora de munc din populaia urban ocupat (uneori n mod neformal, aa ca portar ocazional, vnztor stradal), dar trebuie de luat n consideraie, c pot aprea efecte de repercusiune, cnd o persoan este angajat din populaia urban neangajat, iar ultima s fie completat de o alt persoan din zona rural. Costul de oportunitate, totui, poate fi raportat la agricultura dintr-o zon rural adiacent. Productivitatea marginal a muncii la utilizarea ei maxim va fi zero, dac fora de munc a fost complet neocupat sau dac producia zonei rurale, din care a fost mobilizat fora de munc, nu a sczut n urma retragerii. Acest rezultat este, cel mai probabil, acolo unde exist omaj latent sau unde munca de familie nu poate fi utilizat adecvat. n aceste cazuri, preul latent al forei de munc poate fi apreciat la zero. Totui, pot aprea i alte costuri pentru economie impuse de proiectul nou. Acestea pot fi cerine de transportare suplimentar, cazare suplimentar i alte costuri generale ale zonei urbane. n acest sens, restul economiei nu trebuie s cedeze o parte din producia sa pentru a face posibil noua angajare, ceea ce reprezint costul real de oportunitate. n alte comuniti pot fi fluctuaii sezoniere ale angajrii rurale. n timpul recoltrii spre exemplu, fermierii nu pot angaja suficient for de munc pentru a recolta roada cu rapiditatea dorit. n rile cu economie agricol, care necesit mult munc manual n perioada recoltrii poate exista un deficit de for de munc. n aceste circumstane, teoretic fiecare omer poate gsi de lucru n sezonul de vrf, iar angajaii de ocazie din zonele urbane se pot ntoarce la sate pentru a ajuta. Este clar, c n sezonul de vrf valoarea produsului marginal a forei de munc agricole nu este zero. Astfel, pentru scopurile analizei proiectelor, este rezonabil de estimat preul forei de munc n aceste cazuri n baza anual, determinat prin multiplicarea salariilor atunci, cnd fora de munc este deficitar, cu numrul de zile pe an, cnd se consider c fora de munc este pe deplin angajat. Aceasta poate nsemna, spre exemplu, c acolo unde rata de pia este de 1,50 lei pe zi, iar fora de munc este deficitar pentru o perioad de 50 zile n timpul plantrii i recoltrii, rata anual salarial pentru fora de munc agricol necalificat pentru analiza proiectului n preuri latente poate fi luat la 75 lei, chiar dac se ateapt c fora de munc va fi angajat timp de 200 zile pe an i va fi pltit cu un salariu anual de 3.000 lei. A treia poziie este de a evalua fora de munc agricol la rata echivalent salariului produs. Se poate spune, c nu numai valoarea produsului marginal al forei de munc este mai mare de zero, dar, de fapt, fora de munc produce ceva care valoreaz, ceva aproximativ cu salariul su. n acest caz, nu exist pre latent. Pentru simplitate ratele salariale latente, de obicei, se
Centrul pentru Dezvoltarea Rural

30

Analiza economic

presupune s rmn constante pe durata proiectului. Totui, dac se presupune c fora de munc necalificat rural n ar n prezent este neangajat sau angajat parial, acesta nu va rmne la fel peste 10 ani, dac ara se va dezvolta. n acest caz, poate fi justificat utilizarea tuturor trei poziii sugerate: de la 1 an la anul 10 preul latent s fie zero; din anul 11 la 20 - fora de munc se va considera deplin angajat n sezonul de vrf i preul latent al forei de munc agricole va fi, probabil, o jumtate din salariul anual n bani; iar din anul 21 pn la sfritul perioadei analizate a proiectului rata utilizat va fi indicatorul cel mai bun al valorii forei de munc agricole. Pe cnd valoarea forei de munc necalificate poate fi apreciat rezonabil la un pre latent mai mic dect rata salarial de pia, n majoritatea cazurilor fora de munc calificat, probabil, nu poate fi apreciat la fel. n majoritatea cazurilor, fora de munc calificat este destul de deficitar i poate fi cazul s fie evaluat la un pre latent mai nalt dect rata salarial, pentru a reflecta deficitul ei. Totui, apar unele situaii, cnd exist omaj al forei de munc calificate, deci, trebuie de efectuat o analiz referitoare la modul de evaluare a forei de munc calificate n scopul analizei economice. Terenul Dei terenul este relativ neimportant pentru proiectele agro-industriale, el este un element important pentru gospodriile de produse lactate sau fructe. Totui, este, de obicei, suficient de a evalua terenul la arenda de pia pe care o poate ctiga, dac proiectul nu este implementat. Dac o asemenea pia de arend exist, ea va oferi un indicator suficient de bun al valorii produsului net al terenului i, respectiv, al costului de oportunitate, n cazul schimbrii scopului utilizrii terenului. Valoarea de arend, n acest caz, reprezint costul anual pe durata proiectului. Preurile n analiza economic are sens utilizarea preurilor mondiale de pia n calitate de preuri latente n comparaie cu preurile locale, care pot reflecta foarte bine subveniile unor piee protejate. Aceasta se bazeaz pe presupunerea, c preurile mondiale de pia reflect mai aproape msura valorii produsului dect preurile pe piaa intern. Dac folosim preurile mondiale de pia, se va acorda atenie variaiilor, spre exemplu a calitii, costurilor de transport i formei (gru mcinat i nemcinat). Inflaia Majoritatea rilor sufer de inflaie i singura estimare realistic a viitorului este c inflaia va continua. Aceasta ridic ntrebarea cum se va lua n consideraie inflaia la analiza proiectelor. n principiu, inflaia se va lua n consideraie n msura, n care aceasta altereaz valorile relative ale materiilor prime i produselor n timp. Dac nu ar fi schimbri de preuri sau dac toate preurile s-ar fi schimbat la aceeai rat, nu exista problema, deoarece att cheltuielile, ct i veniturile ar fi fost supuse acelorai schimbri. Criteriul de decizie nu era afectat. Deoarece diferite preuri se schimb la rate diferite, exist riscul ca inflaia s cauzeze schimbri n raportul dintre costuri i beneficii. Deseori aceast problem nu are semnificaie practic, deoarece ntr-un domeniu de prognozare nesigur nu sunt motive de a presupune, c preurile la materiile prime i produsele finite se vor schimba altfel dect nivelul general al preurilor. n aceste circumstane este posibil de a conduce analiza, fcnd abstracie de inflaie. Preurile latente pot fi estimate n termeni de preuri constante.
Centrul pentru Dezvoltarea Rural

31

Analiza sensibilitii

Chiar dac se crede c unele preuri se vor schimba n alt proporie dect rata general a inflaiei, se recomand ca analiza s se efectuieze n termeni constani. n acest caz, totui, trebuie s avem noiunea despre ceea ce se are n vedere sub denumirea de nivelul general al preurilor i s prognozm divergenele de la acesta, pozitive sau negative, ale preurilor analizate. Exemple de apariie a asemenea cazuri pot servi descoperirea substituentului sintetic, care va submina piaa pentru produsul finit, cauznd reducerea prognozelor preului la acest bun sau o calamitate natural, care ntrerupe livrarea bunurilor (spre exemplu, ngheul care a nimicit roada de piersici n Moldova n anul 2002) n rezultatul creia preurile la acel bun au crescut mai repede dect preurile n mediu. Cel mai elocvent indicator al nivelului general de preuri pentru acest scop va fi indicele preurilor comerului internaional, aa ca cel publicat de Banca Mondial, care, de obicei, se va exprima n dolari SUA, de aceea vor fi necesare ajustri pentru a le converti n valuta folosit pentru analiz. Trebuie s fim ateni la determinarea faptului, dac prognozele preurilor mondiale publicate pentru produse sunt n preuri constante sau curente. Dac construcia unui proiect se extinde pe o perioad mai mare de un an, se supune unui contract n preuri fixe (fixat n termeni monetari), dup condiiile inflaiei, costurile anuale trebuie reduse dup anul 1 astfel, nct s le indicm n preuri constante.

Analiza sensibilitii
Introducere La analiza financiar i economic a valorii proiectelor cu ajutorul instrumentelor de actualizare trebuie luat n consideraie aplicabilitatea lor practic. Factorul principal ntotdeauna va fi nesigurana, care nconjoar presupunerile folosite pentru analiz. Unul din avantajele analizei economice i financiare prudente este c aceasta poate fi utilizat pentru a testa ce se ntmpl cu capacitatea de obinere a profitului proiectului n cazul, n care evenimentele difer de presupunerile fcute la momentul planificrii. Ct de sensibil este valoarea prezent net a proiectului n valori financiare i economice, rata de rentabilitate financiar sau economic sau coeficientul beneficiu net - cost la majorarea costurilor construciei? Ct de sensibil este la extinderea perioadei de construcie i instalare? Dar la reducerea preurilor? Recalcularea analizei pentru a vedea ce se ntmpl, dac n cazul schimbrii circumstanelor se numete analiza sensibilitii. Aceasta atrage atenia la faptul, c presupunerile sunt supuse unui mare grad de nesiguran, din punct de vedere al ndeplinirii acestora. Estimarea zonelor de risc Toate proiectele trebuie supuse analizei sensibilitii. Exist patru zone principale de importan primordial la estimarea elementelor de risc, implicate n implementarea proiectelor propuse i fiecare este descris mai jos. Preul Fiecare proiect trebuie s fie examinat pentru a vedea ce se ntmpl, dac presupunerile referitoare la preurile de vnzare ale produsului proiectului se dovedesc a fi greite. Pentru aceasta, persoana ocupat de analiz poate face presupuneri alternative referitoare la preurile viitoare pentru a vedea n ce mod acestea vor afecta valoarea prezent, ratele financiar i economic de rentabilitate, coeficientul beneficiu net - cost.
Centrul pentru Dezvoltarea Rural

32

Analiza sensibilitii

Testarea proiectului pentru a vedea ce se ntmpl cu indicatorii valorii proiectului, dac se utilizeaz diferite preuri latente, este, de asemenea, un fel de analiz a sensibilitii. Cel ce efectueaz analiza poate examina proiectul pentru a vedea efectul utilizrii salariului de pia sau ratei salariale latente a forei de munc, rata oficial de schimb valutar sau prima valutar, etc. Din cauza dificultii determinrii preurilor latente, poate fi mai bine de prezentat analiza n preuri de pia i de menionat, c valoarea prezent net, rata de rentabilitate economic i coeficientul beneficiu net - cost sunt relativ nesensibile la preurile latente. Reineri n implementare Reinerile n implementare afecteaz multe proiecte. Frecvent, complexitatea aspectelor tehnice i dificultile cauzate de acestea sunt subestimate. Pot exista reineri n comandarea i primirea noului echipament. Problemele administrative inevitabile, de asemenea, pot reine proiectul. Testarea pentru a determina efectele reinerii asupra valorii prezente nete, coeficientului beneficiu net - cost i rentabilitii economice i financiare a investiiei propuse este o parte important a analizei sensibilitii. Depirea costurilor Fiecare proiect trebuie testat la sensibilitate la depirea costurilor. Proiectele au tendina s fie foarte sensibile la depirea costurilor n special n construcii, deoarece n majoritatea cazurilor costurile se fac la stadiile iniiale ale proiectului, cnd reprezint o sarcin grea n procesul de actualizare i trebuie efectuate pe deplin, pentru a ncepe s aduc careva beneficii. Un proiect, care are o recuperare a costurilor destul de atractiv la planificare, poate deveni mai puin atractiv sau complet inacceptabil, dac costurile la etapa iniial de implementare a proiectului cresc semnificativ. Estimrile costurilor, deseori nu sunt destul de sigure nc un motiv de ce proiectele trebuie s fie testate la depirea costurilor. n multe analize ale proiectelor exist nesigurane considerabile n ceea ce privete preurile, care vor fi pltite pentru materiile prime i echipament. Exist, de asemenea, o tendin a tehnicienilor i a celor ce analizeaz proiectele s fac estimrile costurilor n baza unor grafice de implementare a proiectului i preuri presupuse supraoptimiste ale materialelor necesare ale proiectului. n special, proiectele cu component de construcie mare trebuie testate deosebit de atent la depirea costurilor, pentru c este caracteristic anume acestor proiecte s fie deosebit de sensibile la costurile de producie, care apar mai trziu la implementarea proiectului. Testul, care indic c proiectul este foarte sensibil la depirea costurilor, poate semnala celor care au luat decizia de investire c este important de a avea mai nti de toate, estimri exacte ale costurilor, nainte de a lua decizia final, chiar dac obinerea acestor estimri poate nsemna reinerea nceputului implementrii proiectului. Dac un proiect este deosebit de sensibil la depirea costurilor, este, de asemenea, un semnal pentru managerii proiectului c este important de a reduce costurile, dac proiectul va face o contribuie important la sporirea venitului naional. Produsul final S-ar putea s fie necesar de a testa proiectul propus la sensibilitatea lui la erori n estimarea produsului final sau a roadei. n cazul proiectelor agricole, aa ca cele ce implic produse lactate sau producie de carne, poate exista o tendin de a fi supraoptimiste la estimarea produsului final. Aceasta devine real cnd estimrile sunt bazate pe introducerea soiurilor noi sau n cazul
Centrul pentru Dezvoltarea Rural

33

Controlul i structura mprumutului

proiectelor cu creterea animalelor, a noilor rase de animale. Estimrile productivitii, n acest caz, pot fi bazate pe producia obinut mai devreme n condiii experimentale sau n alte ri. Aceeai problem poate aprea n proiectele agro-industriale, dac se introduce echipament sau tehnologii noi. Frecvent acestea sufer de probleme la nceput de funcionare i obiectivele volumelor de producie nu sunt atinse. Tehnica analizei sensibilitii Tehnica analizei sensibilitii nu este complicat. Pur i simplu, recalculm indicatorii valorii proiectului, folosind estimatele revizuite pentru unul sau mai multe elemente principale ale costurilor i veniturilor. Proiectele vor fi mai sensibile la articolele, ce apar n stadiile iniiale ale proiectului dect la cele de la sfritul proiectului. Aceasta, desigur, se raporteaz la valoarea n timp a banilor pe care deja am discutat-o. n rezultat, proiectele tind s fie mai sensibile la depirea costurilor sau volumelor reduse de producie, care apar la nceputul proiectului dect la cele ce apar mai trziu. De obicei, o schimbare proporional a unui cost major cauzeaz o schimbare mai mult dect proporional a indicatorilor valorii proiectului. Totui, nu pot fi aplicate reguli generale, iar fiecare analiz a sensibilitii trebuie s se efectueze separat pentru a estima efectul schimbrii presupunerilor asupra valorii proiectului i doar apoi se va face concluzia despre ct de probabil va avea loc aceast schimbare. Analiza sensibilitii nu are implicaii importante doar pentru deciziile investiionale, dar i pentru gestionarea proiectului. Dac proiectul se dovedete a fi foarte sensibil la reineri, se poate decide c probabilitatea reinerii este att de mare, nct este mai bine de revzut ideea proiectului pentru a-l face mai puin sensibil, chiar dac aceasta ar nsemna reducerea general a principalilor indicatori economici i financiari.

Controlul i structura mprumutului

Odat ce proiectul i proprietarii lui au fost evaluai n modul adecvat, n ceea ce privete credibilitatea, viabilitatea i profitabilitatea, urmtorul pas important, care trebuie urmat de creditor pentru a-i proteja poziiile, este de a asigura utilizarea mijloacelor mprumutului dup destinaie i rambursarea acestuia ct mai rapid. Controlul graficului de rambursare i deservirea datoriei Primul pas n procesul de rambursare este asigurarea faptului, c fluxurile de mijloace prognozate sunt temeinice i c mprumutatul ncepe plile la mprumut i dobnd la prima posibilitate practic. perioada de graie nainte de nceperea deservirii datoriei trebuie s fie ct mai scurt posibil; n cazul unor proiecte mari, construciile, livrrile i instalrile de echipament dureaz, o afacere existent poate s genereze suficiente venituri din vnzrile sale prezente pentru a efectua plile aferente mprumutului acordat proiectului, chiar i n perioada de construcie; nu este neaprat ca toate mprumuturile s fie rambursate n trane egale; este mai important, ca mprumutatul s nceap plile de rambursare a mprumutului ct mai devreme: rambursarea poate fi etapizat, ncepnd cu sume mai mici i majorndu-le la sume mai mari, conform fluxului de mijloace bneti planificat.
Centrul pentru Dezvoltarea Rural

34

Controlul i structura mprumutului

mprumuturile la termen, altele dect cele pentru tipuri speciale de proiecte de construcie, niciodat nu trebuie acordate n condiii de rambursare balon, adic o singur rambursare n sum mare la sfritul termenului mprumutului din motive evidente. Fluxul de mijloace bneti generat de active se va acumula la client, care, cel mai probabil, le va utiliza n alte scopuri. Astfel, creditorul se va nfrunta cu faptul finanrii unor activiti complet diferite de activele pentru care, iniial, a acordat mprumutul. Ca urmare, riscul pentru creditor, de asemenea, se va modifica. Este posibil de inclus n contractul de mprumut clauza de accelerare a rambursrii mprumutului, dac veniturile proiectului vor depi esenial cele prevzute. Dac un nivel mai mare de vnzri va conduce iniial la necesiti mai mari de capital circulant, acestea vor produce i fluxuri mai mari de venituri operaionale, care pot fi (i trebuie) utilizate pentru accelerarea rambursrii mprumutului. Controlul riscului preurilor de transfer Furnizorii/cumprtorii principali ai mprumutatului trebuie cercetai cu atenie, n ceea ce privete proprietatea i reputaia de afaceri, pentru a evita preurile de transfer posibile. Preurile de transfer ntr-o companie local pot aprea: la procurri prin supraplata pentru bunuri; prin subevaluarea vnzrilor. Efectul net este reducerea fluxului de mijloace bneti al proiectului prin extragerea permanent a banilor din afacere, astfel reducnd capacitatea de deservire a datoriei. Atenie deosebit trebuie acordat siguranei legturilor de afaceri ale mprumutatului n cazul, n care furnizorul/cumprtorul este un agent i nu un productor sau utilizator final al produsului. Aceasta este ndeosebi necesar, dac sunt implicate companiile off-shore. Din cauza impozitrii i altor scutiri, nu se tie niciodat dac compania mixt este doar un front pentru interesele locale sau are legturi indirecte de proprietate cu partenerii de afaceri locali. Dac este vorba de procurri internaionale, este posibil de a obine confirmarea independent a preurilor, utiliznd serviciile unei agenii internaionale de inspectare, aa ca SGS sau Veritas. Controlul utilizrii mprumutului dup destinaie Al treilea pas important n asigurarea rambursrii mprumutului este asigurarea faptului, c mprumutul este folosit numai pentru scopurile aprobate i limitarea posibilitilor de deviere ctre alte activiti ale mprumutatului. Acest lucru poate fi obinut n mai multe moduri: n cazul mprumuturilor cu termen lung, creditorul trebuie s elibereze mprumutul numai la prezentarea facturilor; proceduri similare, n msura posibil, trebuie adoptate fa de eliberarea mprumuturilor pentru capital circulant i pentru toate articolele de plat mari trebuie obinut dovada procurrii; suma mprumuturilor pentru capital circulant nerambursate la orice moment nu trebuie s depeasc un nivel aprobat din timp al activelor curente eligibile (vezi Condiiile mprumutului); n cazul bunurilor importate, trebuie utilizat acreditivul documentar pentru a atinge nivelul
Centrul pentru Dezvoltarea Rural

35

Gestionarea portofoliului

maximal de control; vnzrile de export trebuie direcionate prin banc, folosind acreditivul documentar, unde este posibil, iar n celelalte cazuri incasso-ul documentar; toate tranele vnzrilor colectate trebuie depozitate pe contul bancar al ntreprinderii, rulajul pe care tebuie comparat cu: - fluxul de mijloace bneti prognozat pentru afacere i ulterior modificat sau completat (vezi monitorizarea); - rapoartele financiare periodice. Divergenele eseniale trebuie cercetate cu atenie. Controlul prin structurarea mprumutului Dup cum deja este clar din cele de mai sus, linia de credit pentru mprumutat va consta nu dintrun singur mprumut, ci dintr-o o serie de produse creditare de diferite tipuri i cu diferite scadene, n dependen de natura bunurilor finanate. Un proiect important finanat de Corporaia de Finanare Rural poate avea nevoie de: unu sau mai multe mprumuturi pe termen lung; o facilitate de credit pentru capital circulant; acreditiv documentar (pentru importuri) cu finanare dup import; acreditiv/faciliti de scontare a cambiilor (pentru exporturi); facilitate spot/forward pentru valut strin; posibil, garanii de amnare a diferitor taxe de import/TVA i taxe pe vnzri. Prin structurarea liniei de credit a mprumutatului, ca aceasta s includ facilitile enumerate (i altele), este posibil de a atinge un grad cu mult mai nalt de control al utilizrii banilor bncii i a procesului de convertire ulterioar a activelor, n acelai timp facilitnd mult procesul de monitorizare a conturilor.Sugestiile mprumutatului, c totul de ce are nevoie este un mprumut simplu n sum integral, trebuie respinse categoric. Dac decizia iniial de creditare a fost luat corect, secretul rambursrii cu succes a mprumutului este controlul.

Gestionarea portofoliului
Riscul Riscul de grad diferit este inerent n creditare i managerii trebuie s ntreprind msuri de prentmpinare pentru a limita pericolele pentru viabilitatea portofoliului. Exist mai multe tipuri de riscuri, ce trebuie luate n consideraie. Ele includ: riscul politic; riscul rii (internaional); riscul concurenei; riscul de pia;

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

36

Gestionarea portofoliului

riscul industriei/sectoral; riscul operaional; riscul tehnic; riscul financiar; riscul valutar; riscul structural; riscul documentar; riscul juridic. Gestionarea riscurilor Unele riscuri identificate au o importan mai mare pentru operaiunile bancare, dar majoritatea reprezint pericole obinuite nfruntate de ntreprinderile comerciale. Aceste riscuri necesit identificare, control i monitorizare cu ajutorul diferitor mecanisme aplicate la ntreaga instituie. Pentru a fi eficiente, aceste mecanisme trebuie perfecionate continuu, odat cu schimbarea mediului de funcionare. Politicile de risc trebuie formulate de conducerea de vrf, trebuie s includ caracteristici cantitative ale riscului i trebuie s stabileasc un cadru general de gestionare a riscurilor pentru conducerea i personalul ntreprinderii. Politica trebuie adus la cunotina ntregii instituii i fortificat prin formularea i publicarea procedurilor de aplicare a politicii multe instituii formuleaz politica, dar nu o aduc la cunotina ntregii instituii, considernd c politica este un instrument de conducere i nu este important pentru lucrtorii de rnd. Este o eroare: procedurile sunt mai bine nelese i aplicate, dac politica ce st n spatele lor este cunoscut i neleas, mai ales dac politica i procedurile sunt direcionate spre protejarea ntreprinderii de riscurile, ce influeneaz securitatea muncii. Gestionarea riscului operaional Riscul operaional este obinuit pentru toate ntreprinderile i reprezint pierderile poteniale, cauzate de ntreruperea proceselor de producie sau disfuncii ale sistemelor, ce pot avea loc n orice parte a ntreprinderii. Probleme procedurale Problemele procedurale pot fi reduse, dac sunt elaborate instruciuni i proceduri operaionale, scrise pentru fiecare departament al ntreprinderii. Aceste instruciuni vor include nivelele adecvate de autoritate pentru aciuni concrete, procedurile de control dublu n zonele de risc mai mare i efectuarea unui control de audit, inclusiv cel intern, cu verificri aleatorii sau neateptate. Respectarea politicii i procedurilor trebuie monitorizat i verificat de un auditor independent intern, subordonat direct consiliului ntreprinderii. Probleme ale sistemelor electronice Trebuie elaborate planuri de recuperare, testate regulat (pentru conformitate cu condiiile schimbtoare ale mediului i asigurarea cunoaterii lor de ctre personal) i mbuntite continuu, pentru a asigura faptul, c ntreruperea lucrului sistemelor electronice, pe care se
Centrul pentru Dezvoltarea Rural

37

Gestionarea portofoliului

bazeaz activitatea de afaceri modern, nu va cauza ntreruperea activitii sau nu va spori riscul pierderilor. Toate datele electronice trebuie dublate adecvat, preferabil de un sistem separat i efectuate periodic teste de recuperare, pentru asigurarea integritii arhivei electronice. Zonele de risc principale Zonele principale de risc sunt: Riscul politic Riscul, c Guvernul va schimba atitudinea sa benefic fa de dezvoltarea ntreprinderilor mici adepii colii ntreprinderile mari nseamn dezvoltare economic adevrat - este nc mare i se recunoate puin contribuia economic adus de ntreprinderea mic i mijlocie la generarea veniturilor, crearea locurilor de munc i stabilitate social. Riscul concurenei Riscul perceput de banc este c, spre exemplu, sectorul ntreprinderilor mici agricole este o pia de valoare i multe bnci pot deveni interesate agresiv, ns n prezent aceasta nu este o problem care reprezint preocupare pentru bnci i nu amenin calitatea portofoliilor acestora. Riscul este mult mai larg dect concurena mai puternic din partea bncilor comerciale, deoarece supraexpunerea unui sau mai multor sectoare pentru bnci este o problem mai mare. Supraexpunerea poate fi clasificat n dou categorii: supraexpunerea n comparaie cu capacitatea de absorbie a sectorului, subsectorului sau produsului; supraexpunerea n termeni de proporie a fondurilor acordate unui sector, subsector sau produs, cnd riscul general de faliment al unei afaceri din sector, subsector sau produs va amenina capacitatea de a genera suficiente venituri, pentru a menine serviciile sau va consuma capital n afara limitelor tolerabile. Riscul de pia Riscul de pia const n schimbarea cererii din partea cumprtorilor, introducerea noilor tehnologii sau a celor imbuntite, substituenilor sau produselor alternative sau apariia furnizorilor suplimentari. Problema pentru sectorul ntreprinderilor mici i mijlocii (MM) este c acestea nu au mijloace pentru cercetare i dezvoltare n profunzime i nici mijloace pentru a se adapta rapid la schimbarea preferinelor consumatorilor. Corporaia de Finanare Rural va trebui s se asigure c mprumutaii pot face fa evoluiei pieelor lor, pentru a anticipa schimbrile i c pot face fa problemelor. Riscul industriei/sectoral Riscul dat are dou variante: supracapacitate: un sector popular poate fi uor finanat pn la punctul de supracapacitate Corporaia de Finanare Rural trebuie s urmreasc atent indicatorii capacitii i cererii; probleme ale industriei: industriile i sectoarele pot suferi de boli generate de necompetitivitate, iar MM sunt, de cele mai dese ori, mai puin capabile s remedieze problemele prin reducerea preurilor i/sau diversificare din nou, Corporaia de Finanare Rural trebuie s urmreasc atent sntatea general a sectoarelor n care are clieni.

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

38

Gestionarea portofoliului

Riscul tehnic Riscul tehnic se refer la continuitatea tehnic a funcionrii i la capacitatea ntreprinderii de a rspunde la schimbrile tehnice. Riscul tehnic include capacitatea tehnic a antreprenorului de a recunoate i primi schimbarea aceasta este, deseori, problema MM i Corporaia de Finanare Rural trebuie s estimeze acest lucru n timpul evalurii conducerii. Riscul financiar Riscul unei ntreprinderi de a nu fi capabil s genereze venitul necesar pentru stingerea mprumutului. Desigur, nu exist msuri de prentmpinare a acestui risc, dar el poate fi redus prin selectarea atent a mprumutailor, respectarea limitelor de expunere (stabilite conform tendinelor de pia i aciunilor concurente) i evaluarea atent, care va include o analiz a sensibilitii prudent. Supravegherea, orict de bun, nu poate repara o evaluare fcut necalitativ. Riscul documentar Riscul documentar pentru creditori const n perfectarea insuficient de atent a documentelor de garanie, pstrarea i completarea crora este vital pentru asigurarea mprumutului: garanii nu sunt anunai de schimbarea termenilor i condiiilor, asigurarea nu este rennoit, se acord insuficient atenie prioritilor sau schimbrilor ipotecii, nereuita de a controla accesul la pachetele de securitate i fiierele secrete au cauza multor bnci nu doar sfidare, dar i pierderi financiare enorme. Riscul juridic Legislaia n orice ar se schimb continuu protecia suplimentar a creditorului i mprumutatului este un stimul fundamental pentru schimbare: juristul Corporaiei de Finanare Rural trebuie instructat s informeze despre orice efecte sau schimbri ale legislaiei ce pot afecta securitatea creditrii. Expunerea subsectoral i prioritile Expunerea subsectoral Corporaia de Finanare Rural trebuie s determine limitele expunerii subsectorale, cu reexaminarea regulat a acestora pentru a determina performana fiecrui subsector i nivelul investiiilor n cadrul subsectorului (pentru a determina nivelul capacitii) i raportarea acestora la cererea din partea utilizatorului final. Asemenea reexaminri trebuie s cauzeze stabilirea limitelor expunerii n termeni de procentaj al mijloacelor, pe care banca le poate pune prudent la dispoziia unui subsector. Cnd indicatorii se apropie de capacitate, Corporaia de Finanare Rural va nceta creditarea sectorului fr s renune la susinerea clienilor si, s informeze clienii despre situaie i s ia msuri respective. Nivelul expunerii acceptat de banc va varia n dependen de nivelul investiiilor i capacitatea de absorbie apreciat. Prioritile subsectorale Prioritile subsectorale sunt stabilite s indice unde banca vede cele mai rentabile posibiliti pentru sine i clienii si. Prioritile subsectorale depind de expunerea subsectoral i trebuie revzute regulat, deoarece piaa nu este static i banca trebuie s anticipeze tendinele i schimbrile pieii.

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

39

Gestionarea portofoliului

Evaluarea performanei portofoliului Accentul iniial va depinde de prioritile subsectorale i limitele de expunere, deoarece acestea sunt evideniate la momentul fiecrei solicitri de mprumut. Totui, performana portofoliului trebuie s fie judecat conform urmtorilor indicatori: restane/portofoliu; provizioane/portofoliu; pierderile din mprumuturi/portofoliu; restructurrile/portofoliu; rata colectrilor curente fa de cele datorate spre incasare; rata colectrii restanelor; rata general de colectare; profitul net/venitul din portofoliu. Ultimul trebuie s ncurajeze controlul costurilor. Marjele bune de profit brut pot fi uor erodate de un control necalitativ al costurilor. Creditorul trebuie s-i stabileasc scopuri anuale pentru fiecare din aceti indicatori de performan i s efectueze revizuirea trimestrial a progresului n atingerea scopurilor pentru a identifica zonele problematice i cauzele problemelor i pentru a formula aciunile de remediere, de a aduce performana la nivelul obiectivelor stabilite. Obiectivele nu trebuie ajustate pentru a corespunde cu realitatea, deoarece acest lucru neag scopul. Momentul potrivit de ajustare a obiectivelor este sfritul anului, cnd ajustarea poate fi justificat de eforturile ntregului an i poate fi fcut o estimare a problemelor i constrngerilor i a modificrilor intervenite, care trebuie reflectate n buget. Clasificarea mprumuturilor Ca gestionarea mprumuturilor s fie efectiv, toate mprumuturile trebuie clasificate n baza performanei. Fiecare mprumut va fi clasificat conform riscului pe care l reprezint. Exist categorii definite de termenul restanelor. Un mprumut poate fi plasat n categoria cu riscurile cele mai nalte dect cea cerut de restanele la el, dac specialistul de creditare crede c riscul nerambursrii este foarte mare. Un mprumut poate fi plasat n categoria de risc mai joas dect cea dictat de restane. Categoriile sunt: standarde supravegheate; substandarde (restante); dubioase; compromise. Reexaminarea performanei mprumutului Pentru a obine informaii despre progresul unei ntreprinderi, creditorul trebuie s solicite mprumutatului informaii simple din contabilitatea de gestiune, care va include:

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

40

Gestionarea portofoliului

rapoarte privind stocurile, debitorii, mijloacele bneti i creditorii la cerere; rapoarte privind rezultatele financiare la cerere; alte rapoarte contabile anuale.

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

41

Toate drepturile asupra prezentei ediii aparin n exclusivitate Centrului pentru Dezvoltarea Rural Nici o parte din aceast lucrare nu poate fi copiat sau transmis prin orice mijloc, inclusiv electronic, audio i video, fr permisiunea n scris a Centrului pentru Dezvoltarea Rural