CURSUL DE SCHIMB

Factori de influen asupra cursului valutar Asupra cursului valutar i exercit influena o serie de factori care pot fi grupai n factori de natur intern i de natur extern. Astfel: - factori interni (economici, monetar-financiari, psihologici, politici, militari) - factori externi (n principal cererea i oferta de valut) actorii economici pot fi repre!entai de volumul i structura produciei, calitatea "unurilor i serviciilor produse n cadrul unei economii, tehnologiile utili!ate, evoluia productivitii muncii, nivelul i dinamica preurilor etc. #rice factor economic i transmite influena asupra cursului valutar prin pre. $ac indicele general al preurilor i tarifelor scade, aceasta nseamn o cretere a puterii de cumprare a monedei naionale, ceea ce se reflect n creterea raportului de schim" al monedei naionale fa de o alt moned cu care se compar, respectiv o influen favora"il asupra cursului de schim". %n ca! contrar, creterea indicelui general al preurilor i tarifelor va avea o influen nefavora"il asupra raportului de schim", moneda naional pier!&nd din puterea de cumprare. 'ivelul preurilor este corelat cu nivelul produsului intern "rut - care generea! oferta de "unuri i servicii ntr-o economie i cu inflaia. (e consider c dac ntr-o economie ritmul anual de cretere a preurilor este de )-*+, urmarea este stimularea activitii economice, ceea ce se va reflecta ntr-o apreciere a monedei naionale. actorii monetar-financiari ce pot influena cursul valutar sunt repre!entai n principal de nivelul ratei do"&n!ii, nivelul creditelor, masa monetar n circulaie, situaia finanelor pu"lice, situaia "alanei comerciale. Aceti factori tre"uie privii su" dou aspecte: ca re!ultat direct al activitii economico-financiare a rii respective dar i ca posi"ilitate a "ncii centrale de a modifica nivelul ratei do"&n!ii i pe aceast "a! masa monetar n circulaie cu efecte asupra modificrii cursului de schim" al monedei naionale. ,a-orarea de ctre "anca central a ratei do"&n!ii de referin determin creterea ratei do"&n!ii la "ncile comerciale i ca urmare scumpirea creditelor. .fectul va fi o scdere a cererii de credite i reducerea masei monetare n circulaie. %ntr-o economie care funcionea! normal, reducerea masei monetare n circulaie, n condiiile meninerii constante a ofertei de "unuri i servicii, are ca efect scderea preurilor i implicit o cretere a puterii de cumprare cu efecte favora"ile asupra cursului de schim" al monedei naionale. /entru rile cu moned converti"il oficial, reducerea masei monetare pe piaa intern se reflect n reducerea ofertei de moned naional pentru piaa extern, iar dac cererea extern pentru moneda respectiv este relativ constant, urmarea este c acea moned devine mai scump, av&nd loc o cretere a cursului de schim" al monedei respective. actorii financiari au n vedere n principal situaia "ugetului de stat deoarece n ca!ul n care se nregistrea! un deficit "ugetar, "anca central va ncerca acoperirea acestuia prin emisiune monetar. $ac aceast operaiune nu este nsoit i de creterea corespun!toare a ofertei de "unuri i servicii, urmarea va fi creterea preurilor cu efecte nefavora"ile asupra cursului de schim" al monedei naionale. %n ca!ul existenei unei "alane comerciale deficitare, autoritatea monetar va ncerca procurarea resurselor necesare acoperirii decala-ului dintre importuri i exporturi, urmarea fiind o cretere a cererii de valut n condiiile creterii ofertei de moned naional, ceea ce va determina scderea cursului de schim" al monedei naionale. actorii psihologici influenea! direct cursul valutar pe pieele unde funcionea! "urse valutare i cursul de schim" se determin pe "a!a raportului cerere0ofert. (imple informaii sau preri cu privire la evoluia cursului pe alte piee sau evoluii ale preurilor interne produc modificri imediate asupra cererii de valut influen&nd cursul de schim" al monedei naionale.

 actorii politici vi!ea! ncrederea n conducerea rii, n capacitatea acesteia de a menine echili"rul economic, in(sta"ilitatea) politic concreti!at n schim"ri de guverne etc. 1oate aceste fenomene determin ntrirea sau erodarea monedei naionale, cu efecte favora"ile sau nefavora"ile asupra cursului valutar. actorii militari au n vedere faptul c ori de c&te ori ntr-o economie se produc fenomene de aceast natur (r!"oaie, revoluii etc.) activitatea economic este ndreptat ctre satisfacerea cu prioritate a nevoilor cu caracter militar i de aceea ncrederea n capacitatea economiei naionale de a produce "unuri i servicii de larg consum care s acopere masa monetar scade, ceea ce influenea! nefavora"il cursul de schim" al monedei respective. actori externi .voluia unei anumite valute pe piaa internaional va influena cursul valutar al monedei naionale deoarece prin intermediul cursului valutar se preiau la nivelul unei economii naionale influenele provenite din economiile cu care se compar moneda rii respective. .xistena unor stri conflictuale poate determina ntreruperea pentru o anumit perioad a relaiilor comerciale dintre economia naional i o anumit !on, ceea ce va produce de!echili"re la nivelul "alanei comerciale cu urmri asupra evoluiei cursului de schim". .xistena unui em"argou ntr-o !on nvecinat are ca efect reorientarea activitii economice internaionale, ceea ce va determina costuri suplimentare pentru economia naional respectiv, decala-e ntre ncasrile i plile derulate la nivel internaional i astfel creterea0scderea cursului de schim" al monedei naionale. Po iia valutar # "anc activ n tran!acii internaionale tre"uie s dein sume oarecum echili"rate din toate valutele principale pentru a face fa necesitilor de pli internaionale. $e regul, conturile deinute la "nci strine nu tre"uie s fie supraalimentate (sumele respective pot fi supuse riscului valutar), dar nici su"alimentate (dac apare un deficit de scurt durat, costurile procurrii sumelor necesare sunt ridicate). /o!iia valutar deschis a unei societi "ancare ntr-o anumit moned strin repre!int diferena dintre totalul creanelor i totalul anga-amentelor "ncii pe moneda strin respectiv. Astfel, se compar activele i pasivele deinute de "anc pe fiecare valut i se determin po!iia "ncii pe valuta respectiv: po!iie lung sau po!iie scurt. # po!iie valutar deschis este definit ca poziie lung (2#'3) atunci c&nd totalul creanelor depete totalul anga-amentelor i este definit drept poziie scurt ((4#51) atunci c&nd totalul anga-amentelor depete totalul creanelor. /o!iiile valutare ale "ncilor se schim" continuu, din cau!a operaiunilor curente. /o!iia lung dintr-o anumit valut are corespondent ntotdeauna o po!iie scurt ntr-o alt valut. %ntre po!iiile valutare nregistrate de o "anc i modificarea cursului de schim" exist o legtur ce influenea! performanele "ancare. Astfel, o situaie favora"il se nregistrea! atunci c&nd po!iia lung crete i cea scurt scade, iar situaia nefavora"il apare atunci c&nd po!iia lung scade i cea scurt crete. 6eea ce urmrete o "anc este corelarea pe c&t de mult posi"il a po!iiilor lungi i scurte pe diversele valute cu care lucrea! deoarece astfel i poate minimi!a expunerea la riscul valutar. Riscul valutar 5epre!int pierderea nregistrat de un participant la tran!aciile economice internaionale ca urmare a unor fenomene economice, monetare i valutare ce se pot produce n intervalul cuprins ntre momentul ncheierii contractului (1o) i momentul decontrii (17) i care afectea! cursul de schim". 3estionarea factorilor care influenea! riscul valutar se reali!ea! cu a-utorul mai multor procedee i metode la nivelul economiilor naionale (nivel macro), la nivelul instituiilor "ancare (nivel me!o) i la nivelul firmelor (nivel micro). actorii de "a! care determin riscul valutar au n vedere:

 la nivel macro - ritmul creterii economice - nivelul inflaiei - situaia finanelor pu"lice - situaia "alanei comerciale i de pli - migrarea capitalului - situaia re!ervei valutare - datoria de stat (intern i extern) - schim"ri n legislaie - evenimente politice la nivel micro - fluctuaiile ratei do"&n!ii - situaia economic a partenerului comercial - nivelul de!voltrii pieei valutare la vedere i la termen - nivelul moderni!rii decontrilor externe - nivelul informrii operative asupra evoluiei cursului valutar - factori su"iectivi 3estionarea acestor riscuri are n vedere adoptarea de msuri care s limite!e sau s elimine pierderea ce s-ar putea nregistra la nivelul partenerilor comerciali. Astfel, n practic se delimitea! metode (tehnici) contractuale i metode (tehnici) extracontractuale de acoperire a riscului. !e"nici contractuale de acoperire a riscului valutar 6onstau n clau!e ce se includ n contractele internaionale i care permit recuperarea parial sau integral a pierderii determinat de evoluia nefavora"il a cursului de schim". 8ncluderea acestor clau!e echivalea! cu recalcularea preului contractual n situaia n care fluctuaia cursului valutar depete o anumit mar- specificat n contract. %n ca!ul scderii cursului valutar ntre momentul 1o (ncheierea contractului) i 17 (decontarea contractual) apare: - risc pentru creditor (exportator) repre!entat de pierderea de valoare, ca diferen ntre nivelul real al creanei i valoarea ce urmea! a fi recuperat prin utili!area viitoare a mi-loacelor de plat ncasate9 - avanta- pentru de"itor (importator) care va tre"ui s fac un efort valoric mai mic pentru a procura mi-loacele de plat cu care s i achite datoria iniial. %n ca!ul creterii cursului valutar se nregistrea!: - risc pentru de"itor (importator) deoarece acesta va avea nevoie de mi-loace de plat suplimentare pentru acoperirea datoriei de plat iniial9 - avanta- pentru creditor (exportator) care va putea procura o valoare efectiv mai mare prin utili!area semnelor "neti de la data decontrii. 8ntroducerea ntr-un contract internaional a unei clau!e de evitare a riscului se "a!ea! pe previ!iunea participanilor cu privire la evoluia cursului monedei de contract n perioada de derulare a contractului. %n practica internaional se utili!ea! cu precdere urmtoarele tipuri de clau!e valutare: - clau!a valutar simpl - clau!a coului valutar simplu - clau!a coului de valute ponderat - clau!a indexrii sau rectificrii preului etc. 6lau!ele contractuale presupun calcularea unui coeficient de corecie (:+) care se compar cu mar-a de variaie a cursurilor (,+) sta"ilit prin contract. $ac acest coeficient depete mar-a, are loc recalcularea preului contractual, astfel: /7 ; /o (7< :+)

/7 ; preul recalculat (la data decontrii) /o ; preul iniial 6alcularea coeficientului de corecie: n ca!ul clauzei valutare simple:

6=7 ; cursul valutar la data decontrii 6=> ; cursul valutar iniial (la data ncheierii contractului) n ca!ul coului valutar simplu (toate valutele componente au aceeai pondere la coul valutar de referin)
:+ = ( 7 n 6=7i ) ?7>> 7>> n i =7 6=>i

n ; numr valute participante la coul valutar de referin 6= ; cursul valutei de contract fa de fiecare valut din coul de referin, la data ncheierii contractului (>) i la data decontrii contractului (7) n ca!ul coului valutar ponderat (ponderea valutelor la coul valutar de referin este diferit)
: + = ( pi ?
i =7 n

6=7i ) ?7>> 7>> 6=>i

a, ",...., m ; ponderea de participare a fiecrei valute la coul valutar de referin 6= ; cursul valutei de contract fa de fiecare valut din coul de referin, la data ncheierii contractului (>) i la data decontrii contractului (7) n ca!ul clauzei indexrii /7 ; /o (7 < +)n + ; diferena ntre rata do"&n!ii la data finali!rii contractului i rata do"&n!ii la data iniierii contractului n ; numrul de ani pentru care se derulea! contractul Aceast clau! se utili!ea! n ca!ul contractelor ce se derulea! pe o perioad de mai muli ani, pe "a! de credit i care in cont de evoluia ratei do"&n!ii. !e"nici e#tracontractuale de acoperire a riscului valutar a) Tehnici extracontractuale interne %n ca!ul n care unul dintre parteneri nu poate apela la metodele contractuale (po!iia sa pe pia fiind modest), dar i ca o completare a procedeelor contractuale, se poate face apel la metode neprev!ute n contract: sincroni!area n timp a ncasrilor i plilor n aceeai valut: este posi"il pentru agenii economici care derulea! concomitent at&t operaiuni de export, c&t i de import. .i vor cuta s ncheie contractele n aceeai valut i cu aproximativ aceeai scaden astfel nc&t riscul valutar s fie resimit doar pentru soldul operaiunilor.

 alegerea monedei de contract: se poate face n funcie de po!iia (fora comercial) partenerilor n cadrul negocierilor9 exportatorul urmrete s impun ca moned de contract o valut n curs de apreciere (va putea procura o valoare efectiv mai mare prin utili!area semnelor "neti de la data decontrii), n timp ce importatorul prefer o moned n proces de depreciere (va tre"ui s fac un efort valoric mai mic pentru a procura mi-loacele de plat cu care s i achite datoria iniial). am&narea sau devansarea plii datoriei de ctre importator: n ca!ul anticiprii aprecierii monedei de contract, importatorul va urmri urgentarea plii9 n ca! contrar, el va cuta nt&r!ierea plii at&t timp c&t i permit clau!ele acordurilor de pli (pentru a nu plti penali!ri de nt&r!iere). derularea corect i conform graficului a relaiei economice internaionale: orice a"atere n timp sau de la cantitatea0calitatea i preul prev!ute n contract atrage nt&r!ierea plii i amplificarea efectelor negative ale modificrilor de curs valutar. ") Tehnici extracontractuale externe 6onstau n principal n transmiterea riscului ctre o "anc comercial sau ctre un alt intermediar care accept preluarea acestuia n anumite condiii prev!ute ntr-un contract ncheiat ntre cele dou pri. 6el mai frecvent, n ca!ul n care contractele comerciale internaionale se ncheie fr alte clau!e, se procedea! ulterior la ncheierea unui contract de hedging valutar. 4edgingul const n operaiunea la termen prin care se ncheie cu o "anc comercial un contract de v&n!are sau de cumprare a valutei, la un curs la termen predeterminat. 5e!ultatul acestei operaiuni se determin la data plii (la scaden) c&nd se compar cursul la vedere al monedei de contract la data respectiv cu cursul la termen presta"ilit.

PI$%$ &$LU!$R'

Termeni cheie: piaa valutar, "ursa valutar, pia la vedere, pia la termen, teoria paritii puterii de cumprare, curs la termen presta"ilit, report, deport, tran!acii la termen ferm, s@ap valutar, ar"itra-e valutare, speculaii valutare, opiuni call, opiuni put, contracte futures, contracte for@ard

() *r+ani area ,i funcionarea pieei valutare 2a nivelul fiecrei economii naionale, dar i la nivelul pieei internaionale n ansam"lul ei, se organi!ea! i funcionea! o component distinct a pieei monetare, i anume piaa valutar. .a are drept scop satisfacerea necesitilor participanilor de a-i procura diverse monede fr a apela la operaiuni de finanare sau creditare n valut, ci prin intermediul tran!aciilor directe de v&n!are0cumprare de monede cu circulaie internaional. /iaa valutar poate fi definit ca un ansam"lu de relaii financiar-valutare prin intermediul crora se reali!ea! operaiunile de v&n!are0cumprare de valute la nivel internaional. 2a nivel mondial, principalele centre valutare sunt concentrate la 2ondra, 'e@-AorB, 1oBCo, /aris, Durich, ranBfurt etc. 8mportana acestor centre valutare re!id din faptul c evoluia cursurilor pe aceste piee influenea! ntr-o mare msur evoluia cursului valutar i pe alte piee. /iaa valutar internaional se caracteri!ea! printr-un grad ridicat de unitate i de lichiditate determinat de funcionarea sistemelor internaionale ce facilitea! transmiterea de informaii n timp real i de faptul c acest segment al pieei financiare are o funcionare continu, operaiunile de v&n!are0cumprare de valute av&nd loc practic fr ntrerupere. Structura pieei valutare cuprinde ca principale componente: "ursa valutar E organism reglementat legal pentru derularea operaiunilor de v&n!are0cumprare de valute9 "nci autori!ate0case de schim" valutar - autori!ate de "anca central s desfoare operaiuni valutare9

 persoane0instituii ce acionea! pe piaa valutar n numele i contul clienilor sau i n nume i cont propriu ("roBeri0dealeri). ,ecanismul de derulare a tran!aciilor pe piaa valutar presupune existena i interconectarea a trei se+-ente: segmentul primar, segmentul principal i segmentul teriar. segmentul primar este al participanilor care generea! cererea i oferta de valut, piaa valutar fiind un mecanism de legatur ntre ofertani i solicitatori9 segmentul principal asigur ansam"lul operaiunilor p&n la finali!area tran!aciilor, prin concentrarea cererii i ofertei de valut, determinarea cursului de schim" n funcie de termenul tran!aciilor, avi!area clienilor i efectuarea viramentelor n conturi9 segmentul teriar asigur coordonarea i supravegherea tran!aciilor pe piaa valutar, rolul principal revenind "ncii centrale din fiecare ar.

/iaa valutar cuprinde un segment inter"ancar i un segment pentru populaie. 6el mai repre!entativ segment al pieei valutare este piaa interbancar cu cele dou componente ale sale: piaa la vedere i piaa la termen. piaa la vedere este determinat de tran!aciile la vedere. Acestea se concreti!ea! n operaiuni de v&n!are0cumprare de valut cu finali!area operaiunii n aceeai !i (sau maxim FG de ore) astfel nc&t momentul tran!aciei coincide cu momentul formrii cursului valutar al !ilei respective. 1ran!aciile la vedere mresc vite!a de circulaie a valutelor i uurea! derularea tran!aciilor de import0export. piaa la termen este determinat de tran!aciile la termen concreti!ate n ncheierea lor imediat, dar cu livrarea valutelor dup un termen presta"ilit n momentul ncheierii tran!aciei. iecare intermediar de pe piaa valutar i determin i comunic (prin afiare electronic sau telefonic) cursuri de schim" ale monedei naionale fa de principalele valute. Aceste cursuri fluctuea! pe parcursul !ilei, av&nd un nivel determinat n funcie de cererea i oferta pentru valuta respectiv. $iferena ntre cele dou niveluri ale cursului de schim" (curs de cumprare i curs de v&n!are) afiat de intermediari constituie mar-a i revine intermediarilor su" form de profit din operaiunile respective. 6ursul de schim" repre!int expresia volumului i dinamicii ordinelor de cumprare i ordinelor de v&n!are de valut, fiind un punct de echili"ru ntre cererea i oferta manifestat pe piaa schim"urilor valutare. ,ecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii care duc la o uniformi!are a acestuia: prima uniformi!are are loc la nivelul fiecrui intermediar, prin cererea i oferta de valut cumulat la nivelul acestora9 a doua uniformi!are se reali!ea! la nivelul pieei valutare naionale, prin compensare inter"ancar9 a treia uniformi!are se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre pieele valutare naionale. .) !ipuri de operaiuni derulate pe piaa valutar #peraiunile derulate pe piaa valutar se pot clasifica n funcie de mai multe criterii. Astfel:

a) n funcie de scopul urmrit de clieni: tran!acii cu valute efectuate n scop comercial pentru a asigura necesarul de mi-loace de plat pentru o operaiune curent sau viitoare de import sau pentru a transforma valuta ncasat dintr-o operaiune de export n alt valut sau n moned naional9 tran!acii derulate n scopul proteciei mpotriva riscului valutar care se refer n general, la operaiuni de acoperire (hedging), prin care se urmrete meninerea puterii de cumprare a unei valute prin operaiuni succesive la vedere i la termen9 tran!acii de ar"itra- generate de nevoia de fructificare a conturilor de disponi"il, tran!acii care vi!ea! valorificarea diferenelor de curs valutar pe piee diferite sau la momente diferite9 tran!acii de tip speculativ care urmresc o"inerea de profit ca urmare a modificrii cursului valutar n timp sau ca urmare a existenei unei diferene de do"&nd la fondurile exprimate n monede diferite9 operaii iniiate n scopul diri-rii cursului de schim" efectuate de ctre autoritile monetare prin care se procedea! la intervenii asupra cererii i ofertei de valut. ") n funcie de intervalul dintre momentul iniierii tranzaciei i finalizarea acesteia: tran!acii la vedere (spot) derulate pe "a!a cursului de schim" la vedere i finali!ate la cel mult FG ore de la iniierea tran!actiei9 tran!acii la termen (for@ard) ncheiate la un moment iniial pe "a!a unui curs la termen presta"ilit i finali!ate n general la termene de 7, *, H luni de la data ncheierii tran!aciei. %n funcie de reglementrile existente, pe anumite piee valutare se pot derula tran!acii i la alte termene dec&t cele considerate o"inuite, i anume, tran!acii la termene mai ndelungate (I sau 7) luni) sau tran!acii la termene intermediare (FJ sau H> de !ile). c) n funcie de natura mijloacelor tranzacionate pe piaa valutar: tran!acii cu valute efective9 tran!acii cu valute n cont9 tran!acii cu monede internaionale.