1.

Bursa: concept, clasificare, functii

a. concept Etimologic, termenul byrsa este de origine greac, care a condus la noiuni similare utilizate n diferite ri, cum ar fi : la bursa (latina medieval), la bourse (limba francez), la bolso (limba spaniol), laborsetta (limba italian)etc. n limbajul comun, termenul de burs este folosit i ca burs de studiu, care i are originea etimologic n sculeul folosit n Evul Mediu pentru pstrarea banilor. Bursele reprezint locuri de concentrare a cererii i ofertei pentrumrfuri, ct i pentru diferite tipuri de hrtii de valoare. n primele etape de funcionare a burselor, pieele bursiere erau generale, tranzacionndu-se att mrfuri, ct i hrtii de valoare. Mai trziu s-a realizat o separare ntre bursele de mrfuri i bursele de valori. Aa cum s-a artat, bursa este o pia, o instituie specific econo-miei concureniale, privat sau de stat, nfiinat prin lege i supraveghet de stat. Bursele sunt piee special organizate de ctre stat sau de asociaii private, n cadrul crora se pot ncheia tranzacii de mrfuri, aciuni, obli-gaiuni, redevene, bonuri de tezaur, trate, bilete la ordin, navluri, asigurri, valute etc. Bursele de mrfuri sunt centre ale vieii comerciale, piee unde setranzacioneaz bunuri care au anumite caracteristici generice, care se individualizeaz prin msurare, numrare sau cntrire; sunt mrfuri fungibile, adic pot fi nlocuite unele prin altele; au caracter standardiza-bil, n sensul c marfa poate fi mprit pe loturi omogene, apte de a fi livrate la executarea contractului ncheiat la burs; pot fi depozitabile, ceea ce permite executarea efectiv a tranzaciei la o anumit dat de la ncheierea contractului de burs. De asemenea, trebuie s aib un grad redus de prelucrare, ca o condiie a meninerii caracterului de produs de mas, nedifereniat, omogen. n categoria mrfurilor fungibile intr produse agroalimentare (gru, porumb, orez, soia etc.), metale (cupru, aluminiu, zinc etc.), produse tropicale (cafea, cacao, zahr etc.), produse de origine mineral (petrol); unele produse cu un grad mai mare de perisabilitate (ou, carne). La bursele de mrfuri nu se negociaz bunuri fizice, individualizate i prezente ca atare la locul contractrii (ca n cazullicitaiilor clasice), ci pe baza unor documente reprezentative ("hrtii), care consacr dreptul de proprietate asupra mrfii i constituie imaginea comercial a acesteia (o anumit cantitate de marf de o anumit calitate). Bursa este, o pia dematerializat unde se ncheie contractul dintre pri, identificarea i circulaia mrfurilor realizndu-se n afara acestei piee. Bursele de valori sunt centre ale vieii financiare unde se factranzacii de hrtii de valoare (aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur etc.), dar se pot realiza i operaiuni cu valute, metale preioase sau efecte de comer. Bursele de valori reprezint un indicator general al climatului de afaceri din spaiul economic, naional i internaional, n care acestea i exercit influena. Bursele de valori sunt prin esena lor piee simbolice, deoareceaici se tranzacioneaz n principal titluri rezultate din operaiuni financiare (spre exemplu : mobilizare de capital, atragerea unuimprumut, contracte futures pe indici de burs etc.). Bursele sunt piee libere,n sensul c asigur confruntarea directi deschis a cererii i ofertei care se manifest n mod real n economie. Deci, nu pot fi tranzacionate la burs dect acele mrfuri sau valori pentru care exist o concuren liber, respectiv un numr suficient de mare de ofertani i clieni, astfel nct s nu apar posibilitatea unor manipulri ale cursului, bursa fiind opus, prin esena sa, ideii de monopol.
1

Scopul bursei este de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, "mna invizibil" - cum l-a numitprintele tiinei economice, Adam Smith - excluznd oriceintervenie extraeconomic sau orice tendinprovenit din afara sau din interiorul pieei, de a manipula variabilele pieei, n principal a cursului. Bursa este o pia organizat,unde tranzaciile se realizeaz pebaza unor principii, norme i reguli cunoscute i acceptate de participani. Prin reglementrile prevzute se asigur condiiile pentru desfurarea concurenei libere, de garantare a caracterului liber i deschis al tranzac-iilor comerciale i financiare. De asemenea, prin reglementare se urmrete de fapt asigurarea uneia din condiiile eseniale ale viabilitii bursei : credibilitatea acesteia,garania de seriozitate pe care o ofer tuturor participanilor la tran-zacii. Tranzaciile bursiere se realizeaz ntotdeauna prin firme specializate (societi de burs) i prin intermediul unui personal specializat (agenii de burs), care asigur stabilirea contactului ntre cererea i oferta ce se manifest pe pia. Bursa este o pia reprezentativ, constituind un reper pentrutoate tranzaciile care se realizeaz cu diferite mrfuri sau valori pentru care reprezint piaa organizat. La burs se stabilete preul pentru mrfurile sau valorile negociate - aa-numitul curs al bursei - element esenial pentru toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare care se desfaoar la nivelul unei ri, sau n cazul marilor burse, la nivel mondial. Bursa se deosebete de tranzaciile particulare efectuate ntmpl-tor, prin negocieri ntre parteneri determinai. Bursa are un local propriu, unde, n baza unui program de lucru al acesteia, au loc tranzaciile, pe baza crora se stabilesc cotaiile pentru diferite categorii de valori i bunuri. n practic se ntlnete i noiunea de bursa neagr, sintagm ce exprim ideea de pia care funcioneaz clandestin, reprezentnd relaii de schimb care se sustrag normelor legale privind actele i faptele de comer. b. clasificarea burselor Diversitatea instituiei bursiere a condus la necesitatea clasificrii burselor, folosind n acest scop criterii specifice. Astfel, dup forma de constituire, deosebim dou categorii de burse: 1. - burse private, fondate, organizate i administrate de societipe aciuni sau asociaii ale comercianilor sau camere de comer, dominante fiind bursele constituite ca societi pe aciuni; bursele private se ntlnesc mai ales n rile anglo-saxone. Bursele din New York, Tokyo, Toronto, Montreal, Oslo, sunt asociaii bursiere fr scop lucrativ. 2. burse de stat, nfiinate, organizate i administrate deautoritile guvernamentale. Ele mai poart i denumirea de burse organizate, deoarece funcioneaz pe baza legilor rilorpe teritoriul crora sunt instituite. Spre exemplu, n Frana,autoritatea public este reprezentat de un comisar al guvernului, care este delegat n conducerea bursei, iar agenii de burs (brokerii), dein monopolul tranzac-iilor, fiind considerai funcionari publici. n Belgia, bursele sunt fr scop lucrativ, create prin decret regal i sunt administrate de o persoan juridic de drept public. n Elveia, bursele funcioneaz parial ca instituii publice, guvernate dup legea din cantonul respectiv, dar dup modul de operare sunt companii private.
2

Dup sfera i importana tranzaciilor, deosebim trei categoriide burse: 1) burse de interes local, care vizeaz schimburile de mrfurii de valori dintr-o anumit zon geografic; 2) burse de importan naional, care concentreaz activi-tatea comercial specific bursei dintr-o anumit ar; 3) burse internaionale, la care participarea latranzaciilebursiere cuprinde ntreaga lume. Din aceast categorie se pot cita bursele din New York, Chicago, Londra, Paris, Tokyo, .a. Dup obiectul tranzaciilor, se pot delimita dou categorii de burse: A burse generale, unde se tranzacioneaz o diversitate demrfuri, titluri de proprietate sau devize; asemenea burse se ntlnesc la Amsterdam, Lima, Rio de Janeiro, Viena, Zric,Paris, Hamburg, New York, Chicago, Singapore, Rotterdam, Londra, .a. B burse specializate, unde se tranzacioneaz o gam strictprecizat de mrfuri sau valori i care, de regul, au menionat n denumirea lor i specificul activitii pe care o desfoar. Bursele specializate se difereniaz pe trei categorii : a. burse de mrfuri, unde se tranzacioneaz anumitemrfuri fungibile, cum ar fi : cerealele, zahrul, animalele,cafeaua, bumbacul, mtasea brut, tutunul, cauciucul, metale-le, .a. Din aceast categorie menionm urmtoarele burse :bursa pentru animale (Chicago), bursa pentru cafea (NewYork, Rotterdam, Amsterdam, Londra),bursa pentru cacao(New York, Santos, Londra, Amsterdam, Rotterdam), bursazahrului (Londra, New York, Sao Paolo,Alexandria, Bombay, Sidney, Bradford),bursa pentrubumbac (New York), bursa pentru mtase brut (New York), bursa pentru cauciuc (New York, Londra, Amsterdam,Singapore),bursa pentru metale(Londra, New York), bursatutunului (Harrare) etc.Acest tip de burse este cunocut i subdenumirea de burse futures sau march trme. b. burse de valori, unde se negociaz diferite valori imobiliare, cum ar fi: aciuni, obligaiuni, bonuri sau note detezaur, certificate de depozit, valute, cambii i alte hrtii de valoare (titluri financiare). Cele mai importante burse de valori se ntlnesc la New York,Londra, Paris, Melbourne, Tokyo, Yokohama etc. C burse pentru operaiuni comerciale auxiliare, unde se tranzacioneaz operaiuni de asigurri i navluri. Cea mai mare burs de asigurri este la Londra (Lloyds Londra), iar burse de navlosire se ntlnesc la Pireu, New York,Amsterdam, Rotterdam etc. Dup criteriul de admitere la tranzacii, deosebim dou categorii de burse: 1. burse cu acces limitat, unde la tranzacii pot participanumai membrii bursei i persoanele care au obinut de la conducerea bursei autorizaii speciale de participare; 2. burse cu participare nelimitat, unde accesul se facegratuit sau pe baza unei taxe de participare; regulamentele de funcionare a burselor stipuleaz excepia interzicerii accesului la tranzaciile bursiere pentru persoanele care au comis delictul de nelciune.

c. functiile bursei Bursa ndeplinete i anumite funcii, care, n sintez, se refer la urmtoarele: -funcia de centralizator al tranzaciilor, care permite accesul direct i continuu la informaiile de pia i asigur concentrarea ordinelor de vnzare i de cumprare n vederea formrii, n condiii de concuren, a preurilor bunurilor i valorilor tranzacionate; -funcia de releu ntre surplusul i nevoia de mrfuri i fonduri,care const n legturile ce se stabilesc prin intermediul bursei ntre diferite piee ale produselor fizice i financiare, materiali-zndu-se ntr-o varietate de tipuri de tranzacii -funcia de motor al vieii economice, care completeaz funcia de releu ntruct bunurile i valorile ajung de la cei care dispun sau le prisosesc, la cei care au nevoie de ele -funcia de barometru al vieii economico-financiare dintr-o ar sau la nivel mondial se realizeaz de burs prin modul de organizare i sistemul de funcionare, care aigur n permanen cunoaterea i tendina ce o are economia mondial, n general, i economia unei ri, n special; bursa msoar starea vieii economico-sociale i prognozeaz perspectiva pe terme n scurt a economiei i a societii umane n domeniul afacerilor; -funcia de simbol al economiei concureniale este realizat de burs prin efectul celorlalte funcii menionate mai sus; funcia de simbol a economiei este dat deci de capacitatea bursei de a simplifica i uniformiza practicile comerciale, de obicei anarhice i greoaie; -funcia de obiect de interes pentru lumea de afaceri, lumea economic i lumea politic i pentru opinia public este realizat de burs, n primul rnd, prin faptul c ea este deintoarea de informaii din cele mai variate domenii, iar rezultatele propriei activiti, adic a tranzaciilor, au repercursiuni n cele mai neateptate domenii, ntruct asupra bursei acioneaz o multitudine de factori; rezult faptul c, nivelul de interes al acestei funcii este diferit, cel mai mare fiind interesul pentru sfera afacerilor, apoi pentru viaa economic i politic.

2.Institutiile bursei: regimul juridic, statut, regulament, membrii bursei

O instituie presupune reguli stricte de conduit pentru cei care folosesc serviciile ei, reguli bazate pe justiie, echitate, transparen,profesionalism i disciplin. Instituia bursei este deci o persoan juridic, care, prin obiectul su de activitate, forma juridic, organizare i funcionare, se autoreglementeaz i se autoguverneaz. Principiul autoreglementrii d dreptul instituiei bursei, ca n limitele legii, s-i stabileasc modul de organizare i funcionare, prin elaborarea i adoptarea Statutului i a Regulamentului bursei. Principiul autoguvernrii se realizeaz diferit de la o ar la alta i chiar de la o burs la alta, n funcie de cadrul legislativ general, statutul juridic al instituiei i rolul pe care aceasta trebuie s-l aib n viaa economico-financiar. Totui, din experiena internaional contemporan, se poate desprinde un model general al instituiei bursei. Regimul juridic al burselor constituie forma sub care aceste instituii se organizeaz. Conform practicii internaionale, instituia bursei este organizat fie sub form de societi pe aciuni, fie ca asociaii comerciale, fie ca sectoare cu activiti distincte n cadrul Camerelor de comer, fie ca asociaii ale persoanelor fizice i juridice.

Statutul bursei (Charter sau Constitution), reprezint actul de constituire a instituiei bursiere care cuprinde: obiectul negocierilor din cadrul bursei; drepturile i obligaiile participanilor; modalitatea de admitere a membrilor asociai n cadrul bursei; modul de alegere a Comitetului de conducere a bursei; atribuiile Adunrii generale sau a Asociaiei bursei; adoptarea hotrrilor n cadrul Adunrii generale sau a Asociaiei bursei;

atribuiunile Comitetului bursei; secretariatul bursei i atribuiile acestuia; activitatea desfurat de agenii oficiali i numirea acestora, precum i a suplinitorilor; atribuiunile Comisiei de Arbitraj; frecventarea burselor; atribuiile Camerei sindicale de pe lng burs; sindicatul bursei de efecte, aciuni i schimb; modul de stabilire a cotaiilor la burs etc. Pentru a crea baza de credibilitate a acestei instituii n rndul masei mari de investitori, dar i n rndul publicului, condiiile menite a garanta profesionalismul i corectitudinea tranzaciilor bursiere sunt detaliate prin Regulamentul bursei. n acest sens, sunt precizate condiiile pentru admitere la burs n funcie de obiectul de activitate, regulile privind cotarea la burs, respectiv condiiile pentru cotare i taxele pentru cotare, materializate n prospectul pentru cotare i n informaii de natur permanent pe care firmele cotate la burs trebuie s le furnizeze instituia bursei. Regulamentul bursei prevede detalii privind urmtoarele aspecte : sistemele de tranzacii acceptate; tipurile de operaiuni care se realizeaz la burs; modul de primire i executare a ordinelor de burs; modalitatea de executare a contractelor ncheiate la burs; regulile legate de diseminarea (rspndirea) informaiei bursiere; regulile privind activitatea agenilor de burs etc. De exemplu, prin sistemele de tranzacii acceptate la burs sunt cuprinse tipurile de tranzacii prin definirea operaiunilor (cash, futures, opiuni etc.), procedura tranzacional, respectiv ordinea de desfurare a activitilor n sala de negocieri, apoi ordinele de burs n sensul coninutului i valabilitii lor. De asemenea, se detaliaz unitatea de tranzacie, programul de lucru al instituiei bursei, modul de nregistrare al tranzac-iilor, taxele pentru tranzacii etc. n procesul de operare la burs, regulamentul stipuleaz tipurile de pre, diferenele minime de pre i limitele zilnice de variaie a cursului. Regulamentul bursei cuprinde i cerinele privind activitatea agenilor de burs (categorii, nregistrare la burs, obligaii, conduit etc.). Membrii bursei, n funcie de specificul bursei i reglementrilelegale din diverse ri, sunt persoanele care se asociaz sau sunt autorizate n vederea constituirii unei burse, calitate din care decurg apoi o serie de drepturi i obligaii, riguros stabilite i respectate. Obinerea calitii de membru al bursei are n vedere o serie de condiii, cum ar fi : frecventarea anterioar a bursei n decursul unei perioade; deinerea unei firme proprii sau prestarea unei anumite activiti;
5

recomandarea din partea unor membri ai bursei i garantarea acestora pentru solicitant; depunerea unei garanii. Membrii bursei difer de la o burs la alta. n cadrul burselor cu Cas de Clearing, membrii bursei sunt foarte numeroi, dar n practic numai un numr limitat au loc la burse. n cazul bursei de metale din Londra (L.M.E.London MetalExchange), aceasta se bazeaz pe un numr redus de membri (maxim30), fr a afecta negativ volumul tranzaciilor, ntruct prin intermediul membrilor bursei se poate ncheia un numr nelimitat de afaceri. Casa de Clearing are un rol de organism central i garanteaztoate cheltuielile contractuale i organizeaz, la nevoie, livrarea mrfurilor. n cazul burselor fr Cas de Clearing, membrii bursei sunt direct responsabili de executarea contractului. n cazul burselor nchise, numrul membrilor este limitat, iaraccesul la calitatea de membru a unui ter este condiionat de obinerea unui loc din partea unui titular, prin motenire, cumprare, nchiriere sau n alt mod, stipulat de Regulamentul bursei. n acest sens, se poate exemplifica Bursa din New York (NYSE), care are 1366 de membri (locuri). La bursele deschise, numrul de locurieste nelimitat, iar membriibursei se mpart, de regul, n dou categorii: membri fondatori; membri asociai. Membrii bursei pot fi plini i afiliai. Calitatea unui membru al bursei nu este personal, ci este deinut de firma pe care o reprezint diferite persoane mputernicite legal. Membrii afiliai pltesc o tax fixat de Comitetul bursei, iar ncazul neachitrii, acetia i pierd calitatea de membri afiliai ai bursei. Membrii afiliai nu au drept de vot i nu pot beneficia de avantaje bneti. Ei au dreptul s participe la Adunarea General a Bursei. Un numr de doi membri afiliai pot s fie prezeni la orice adunare a Comitetului bursei, cnd ordinea de zi cuprinde probleme legate de condiiile contractuale, diverse reguli i legi, avnd i drept de vot n problemele respective. Fiecare membru afiliat al bursei pltete o cotizaie anual, stabilit de Comitetul bursei, care poate fi modificat. Cotizaiile se pltesc lanceputul anului calendaristic. Dac dup sesizarea secretariatului bursei, n termen de o lun nu se achit cotizaia, acetia pierd calitatea de membri afiliai. Membrii afiliai pot fi i diverse companii sau firme strine. Ei sunt propui de un membru plin al bursei. Dac Comitetul bursei aprob cu majoritatea simpl, secretariatul notific n scris admiterea firmei n rndul membrilor afiliai strini. Dup plata taxelor legale, noul membru afiliat strin semneaz o declaraie de recunoatere a regulilor i legilor bursei, cu toate modificrile ce se vor face ulterior. Taxa este, de regul, mai mare fa de cea a membrilor afiliai din ar. De asemenea, se prevede i o limit numeric a membrilor afiliai strini, care difer de la o burs la alta. Spre exemplu, la bursa zahrului din Londra, numrul maxim de membri strini afiliai este limitat la 10.
6

Evidena membrilor afiliai se ine de ctre secretarul bursei ntr-un registru special, care poate fi controlat de membrii plini ai bursei. Membrii afiliai pot face tranzacii comerciale la burs prin inter-mediul membrilor plini ai bursei. Un membru strin, afiliat la burs, poate fi suspendat pe motiv de faliment. El poate s transfere calitatea de membru afiliat, prin vnzare sau pe alte ci, cu condiia ca noua firm s fie admis ca membru, conform statutului i s plteasc taxele stabilite. Avantajul de a avea calitatea de membru al bursei const n posibilitatea de a efectua direct tranzacii la bursa respectiv. 3. Managementul bursei Managementul instituiei bursei const n organizarea, conducerea i administrarea burselor i se realizeaz diferit de la o ar la alta i de la o burs la alta, n funcie de cadrul legislativ general, de regulamentele proprii i caracteristicile pieei n care instituia bursei activeaz. Literatura de specialitate contureaz un model general al manage-mentului bursei, care include patru tipuri de organisme: de decizie; de execuie;

de consultan; de control. 1) Organele de decizie cuprind: Adunarea General a Bursei, n cazul burselor constituite ca societi pe aciuni sau Asociaia bursei,n cazul asociaiilor bursiere fr scop lucrativ. n principal, aceste organe de decizie au n cadrul obiectului de activitate urmtoarele activiti: elaborarea i modificarea Statutului i Regulamentului de funcionare a bursei; desemnarea organelor de conducere permanent i a comitetelor de burs; numirea i aprobarea cadrelor de conducere; supravegherea i controlul general al activitii bursei. 2) Organele de execuie urmresc desfurarea normal a activitii curente a bursei, prin angajai cu funcii de rspundere i prin funcionari cu rol operativ. Principalele departamente operative sunt organizate n funcie de modul de derulare a tranzaciilor i anume: pentru cotaii; de supraveghere a pieei; de clearing; informativ; de analiz i cercetare-dezvoltare de relaii internaionale; de relaii cu publicul. Exist, de asemenea, o serie de servicii funcionale, cum ar fi : pe probleme tehnice; de personal; administrativ; secretariat etc.

3) Organele consultative, au rolul de a asistai consilia, prin specialiti i experi, organele de conducere ale instituiei bursei i se numesc generic comitete. Aceste organisme au atribuii permanente sau speciale. Pentru atribuiile permanente funcioneaz, n general, patru tipuri de comitete: de supraveghere; pentru membri; pentru etic bursier; pentru operaiuni cu produse noi bursiere. Atribuiile speciale se refer la informatizarea i aranjarea bursei din punct de vedere funcional i ambiental. 4) Organele de control lucreaz n colaborare cu comitetul de supraveghere i cel de etic i rspund n faa Adunrii generale a bursei. Personalul de control este format din specialiti, experi sau cenzori, alei fie dintre membrii bursei, fie dintre membrii organismelor i instituiilor financiare centrale, ca reprezentani ai statului.

4. Obiectul tranzactiilor la bursa de marfuri si tipul de contracte incheiate Fac obiectul tranzaciilor la bursele de mrfuri urmtoarele bunuri : bunuri de origine vegetal : gru, porumb, soia boabe, fin, ulei, ovz, orez (alb, brun), semine de sorg, cartofi (albi, roii), cacao, cafea, citrice, suc de portocale congelat, zahr brut i rafinat, semine de floarea soarelui, bumbac, ulei de palmier, cauciuc, lemn, placaj, cherestea, etc.; bunuri de origine animal: animale vii (porci, vite, alte cornute),carcase congelate de porc, carne (de porc, de vit, de pui, de curc), unt, ou, ln, piei brute, .a.; bunuri de origine mineral: aur, argint, cupru, zinc, aluminiu, plumb, cositor, nichel, paladiu, platin, combustibili casnici i industriali (benzin, motorin, propan), .a. Influena diferiilor factori au determinat reglementarea i conturarea tot mai precis a uzanelor privind comerul cu mrfuri la burs i n acelai timp, au putut fi fcute diferenierile corespunztoare ntre tipurile de contracte practicate: contractul spot (la vedere); contractul forward (la termen); contractul futures (promisiuni pentru viitor). Contractul spot presupune cumprarea sau vnzarea de mrfuri fizice, disponibile pentru livrarea imediat sau la o dat foarte apropiat, contra plat n numerar (cash). Asemenea tranzacii se pot ncheia la burs sau n afara ei. n cazul contractelor spot, momentul ncheierii tranzaciei este legat direct, n timp, de cel al livrrii i plii, marfa se gsete n depozit i preul nu se modific. Contractele spot nu sunt, n general, standardizate (fr a exclude, ns, aceast posibilitate). Contractul forward se realizeaz prin vnzri i cumprri de mrfuri cu livrare ulterioar, conform opiunilor prilor contractante, prin negocierea preului, fr a avea la baz un contract standardizat sau obligaia de a face cunoscute preurile negociate, iar riscurile cu care se confrunt o parte contractant depind n ntregime de cealalt parte. n aceast situaie, contractele forward sunt contracte spot, n care momentul livrrii este rupt n timp, de momentul ncheierii contractului, existnd o diversitate de modaliti de
8

plat (de la ordin de plat, deci plata n avans la cash sau acreditiv). Contractul futures reprezint o nelegere ntre dou pri, de a vinde, respectiv de a cumpra o anumit marf, un titlu financiar sau un instrument monetar, la un pre stabilit, cu executarea contractului la o dat viitoare. Tranzaciile au loc numai pe ringul bursei, preul fiind unul singur pentru un anumit moment, fiind fcut public. Tranzaciile futures se ncheie centralizat, pe baz de contracte standardizate, iar n vederea protejrii contra efectelor nerealizrii unor prevederi contractuale, ambele pri depun garanii. Exist un sistem, care a evoluat n timp i care prin intermediul Casei de Clearing colecteaz zilnic garaniile, ea avnd responsabilitatea efecturii plilor, constituindu -se n cealalt parte, astfel c determin vnztorul i respectiv cumprtorul, s-i respecte obligaiile asumate prin contractele futures. Dac contractele spot i forward se pot tranzaciona sau nu prin mijlocirea unei instituii bursiere, n cazul contractelor futures nu exist dect posibilitatea tranzacionrii prin burs, n baza unui mecanism specific, condiionat de legi i regulamente. Contractul futures este ntotdeauna standardizat, iar valoarea acestuia este variabil, n sensul c preul este marcat periodic (de obicei zilnic) la burs.

5. Conducerea Bursei de marfuri si Casa de Clearing

Organele de conducere ale bursei de mrfuri sunt stabilite n Statutul i Regulamentul bursei. Conducerea bursei de mrfuri este asigurat de Comitetul bursei, care se alege anual din cadrul membrilor bursei. Comitetul bursei alege un preedinte i mai muli vicepreedini,n concordan cu amploarea activitilor desfurate la burs. Comitetul bursei are n atribuii urmtoarele activiti legate de organizarea i funcionarea administrativ a burselor: respectarea uzanelor stabilite prin Statutul i Regulamentul bursei; fixarea programului de funcionare a bursei; numirea salariailor bursei; convocarea i conducerea adunrilor generale ale membrilor bursei; numirea Comisiei de Arbitraj; reprezentarea bursei fa de teri; administrarea fondurilor bursei; constatarea i publicarea cursurilor oficiale, procurarea materialelor informative i comunicarea de informaii instituiilor oficiale. Conducerea zilnic a bursei de mrfuri se face de ctre Administraia bursei, care desemneaz un director i o serie de comitete consultative, dintre care mai importante sunt urmtoarele : Comitetul tehnic, care are sarcina s se ocupe permanent de buna funcionare a bursei; Comitetul pentru stabilirea cotaiilor (preurilor) la burs; Funcionari de specialitate care nu au calitatea de membri ai bursei. n structura organizatoric a bursei de mrfuri, nucleul majoritii burselor l reprezint Casa de Clearing(Clearing House sauClearing Association), alctuit dintr-o parte din membrii bursei (cei cu cel mai mare renume i poziii importante n cadrul instituiei bursei), din bnci, societi de asigurare, societi de transport i alte firme cu prestigiu n domeniul respectiv, condiia de baz fiind ca acestea s aib o bonitate financiar
9

cert. Casa de Clearing sau cum mai este numit Casa de compensaii,poate fi un departament n cadrul bursei sau o instituie asociat bursei. Asociaia bursei (bursa) i Casa de Clearing au obligaia sprotejeze interesele membrilor bursei, n timp ce, guvernele au obligaia de a proteja interesele marelui public. Plecnd de la acest aspect, guvernele i rezerv dreptul de a interveni n afacerile bursei i de a verifica dac sunt respectate interesele prilor. Casa de Clearing are un rol esenial n derularea operaiunilorbursiere, ntruct ea se constituie, att pentru vnztor, ct i pentru cumprtor, n cealalt parte, garantnd ndeplinirea necondiionat a tranzaciilor ncheiate la burs. n acest caz, cumprtor sau vnztor nu mai este brokerul care a confirmat contractarea pe ring, ci Casa de Clearing. Mecanismul de funcionare i de percepere a garaniilor de ctre Casa de Clearing este urmtorul : fiecare membru al bursei are obligaia s depun o rezerv de bani n contul Casei de Clearing, la ncheierea contractului pentru fonduri de garanie numite deposits i zilnic pentru soldul operaiunilor ncheiate, respectiv pentru diferena dintre valoarea contractelor de cumprare i a celor de vnzare ncheiate, diferene denumite margins sau margins deposits; n cursul zilei, toate tranzaciile fcute de membrii bursei sunt confirmate la sfritul edinelor i sunt trimise membrilor Casei de Clearing care le mai verific nc odat; la sfritul zilei, Casa de Clearing se substituie, n toate tranzaciile n cealalt parte, respectiv toi cei care au vndut pe ring au drept cumprtor Casa de Clearing i toi care au cumprat pe ring au drept vnztor aceeai Cas de Clearing; n consecin, Casa de Clearing devine partener i garant pentru toate operaiunile efectuate la burs; pentru orice tranzacie efectuat n cadrul bursei se percepe un comision a crui mrime este stabilit prin Regula-mentul de funcionare a bursei. n practic, avnd n vedere mrimea sumelor de bani care intr n jocul bursei, nivelul comisioanelor este relativ mic. De exemplu, la Bursa zahrului din Londra, comisionul este fix, de 10 pe contract (un contract este o tranzacie de 50 de tone de zahr); veniturile Casei de Clearing se completeaz i din taxele percepute pentru serviciile prestate, la care se adaug i fondurile de garanie depuse la nfiinarea bursei. Casa de Clearing mai ndeplinete i funcia de distribuire a ceeace se numete notices of delivery, prin care vnztorii i fac cunoscut dorina de a livra marfa ctre acei cumprtori care notific aceleiai Case de Clearing i care i exprim intenia de a prelua cantitatea de marf cumprat. Spre exemplu, dac valoarea unui lot de marf cumprat este de 280 mii , iar preul curent al acestei mrfi este de 270 mii , Casa de Clearing va solicita margin (diferena) de 10 mii . n caz de faliment al unui membru al bursei, membrii Casei de Clearing se constituie n consoriu, unindu-i forele pentru a acoperi i minimiza pierderea. n situaia n care unul dintre membrii Casei de Clearing nu poate s onoreze obligaiile realizate din tranzaciile ncheiate, se iau succesiv mai multe msuri n urmtoarea ordine: 1. mai nti se lichideaz toate contractele deinute de membrul bursei n cauz;
10

2. dac banii rezultai din lichidarea contractelor nu sunt suficieni, se recurge la rezerva membrului bursei falimentar; 3. dac nici aceast sum nu este suficient, se apeleaz la contribuia membrulu ibursei la fondul de garanie; 4. dac nici n acest mod deficitul nu a fost acoperit, se folosete restul fondului de garanie. Funcionarea Casei de Clearing se bazeaz pe puterea financiar a firmelor componente i pe garaniile depuse de fiecare membru al bursei. Firmele de brokeri, membre ale bursei,sunt obligate s depunfonduri de rezerv n contul operaiunilor efectuate (de exemplu, trebuies depun n bani lichizi la Casa de Clearing, 25 % din soldul operaiunilor zilnice). Firmele de brokeri, pretind la rndul lor din partea clienilor,alturi de comisioane, depuneri iniiale de fonduri de rezerv. Pentru facilitarea decontrilor dintre brokeri i clienii lor, se ncheie aranjamente scrise, n care se stabilete cnd i cum se va plti comisionul, fondul de rezerv i modalitatea de decontare final. n general, aa cum s-a artat, Comitetul bursei i Casa de Clearing apr interesele membrilor bursei, n timp ce, obligaia protejrii intereselor marelui public revine guvernului, prin instituii specializate n verificarea corectitudinii afacerilor. Plecnd de la aceast raiune, guvernele i rezerv dreptul de a interveni n operaiunile bursei i de a verifica dac sunt respectate interesele prilor. Dintre Ageniile guvernamentale cu drept de control la burse menionm urmtoarele : Commodity Futures Trading Commission, nSUA i Bank of England, n Marea Britanie. Literatura de specialitate arat c, n ultimii ani, International Commodity Clearing House, n vederea ndeplinirii ireproabile a rolului su n conducerea i derularea operaiunilor la burse, a nfiinat un sistem de clearing direct, respectiv On Line Clearing System, al crui acronim este INTERCOM (International Enquiry Response Systemfor Commodity Markets). Acest sistem are i un motto Cnd i Unde (When and Where) este nevoie de informaii. Cele mai importante elemente structurale ale funcionrii operative a unei burse de mrfuri sunt urmtoarele: preedintele depe ringul bursei, care n cele 2 - 3 sesiuni zilnice (timp destinat strigrilor), prezint comentarii i evaluri oficiale ale pieei, ale tranzaciilor ncheiate i ale oscilaiei preurilor (cotaiei); operatorii, care transpun pe ecranele sistemelor video ofertele i contraofertele, preurile i cantitile contractate; brokerii, care primesc, execut i raporteaz executarea ordinelor. ntreaga problematic privind structura organizatoric i funcional a bursei este reglementat n termeni precii prin Statutulbursei i este detaliat apoi,pn la cele mai mici amnunte, n Regulamentul de funcionare al bursei.

inecondiionat toi membrii bursei, are n vedere pe lng rolul de a crea credibilitate i scopul de a institui o baz juridic solid acestei instituii de baz a economiei concureniale. n practica comercial s-a observat c o serie de uzane stipulate n Statutul bursei,
11

6 Prevederile statutului bursei de mrfuri, la care ader n mod obligatoriu

dei valabile exclusiv pentru burs, sunt preluate i pentru reglementarea de ordin general a unor legturi comerciale. n general, statutul unei burse de mrfuri cuprinde urmtoarele prevederi : 1. Obiectul de comercializare sau obiectul tranzaciei, care poatefi o singur marf (zahr, cafea, cacao, cereale, uleiuri comestibile,semine) sau mai multe produse, cum ar fi, spre exemplu, cazul Bursei demetale din Londra. 2. Unitatea de msur, caren operaiile bursiere se constituie nuniti fizice, stabilite pe produse, numite contracte sau loturi i difer de la o burs la alta. De ex un lot de cacao boabe, la bursa din Londra este de 10 tone, n timp ce, la bursa zahrului din Paris, un lot este de 50 de tone zahr, iar la cafea este de 5 tone. Unitatea de msur pentru cantitile tranzacionate n baza contractului de burs are scopul de a uniformiza i facilita negocierea, care ia n considerare numai unitatea de msur sau un multiplu al acesteia. Unitatea de msur pentru care se face cotaia este definit prin Statutul bursei i difer ntre bursele din Europa i cele din S.U.A. La bursele din Europa, cotaiile sunt date n uniti monetare (liresterline, Euro) pe ton, n timp ce, la bursele din S.U.A, cotaiile sestabilesc la cafea, cacao i zahr, n ceni pe livr, iar la cereale, n cenipe bushel. Greutatea unui bushel este diferit,n funcie despecia decereale : la gru : 1 bushel este egal cu 27,22 kg; la porumb : 1 bushel este egal cu 25,40 kg; la ovz : 1 bushel reprezint 14,52 kg. 3. Calitatea mrfurilor,care este un element statutar clar, precizatalturi de metodele de verificare ale acesteia, n baza standardelor stabilite de societile profesionale de specialitate.Neconcordana privind calitatea mrfii livrate se soluioneaz de Casa de Clearing prin experi autorizai care stabilesc n ce msur marfa ntrunete sau nu condiiile calitative cerute. Se permit uneori anumite abateri de la calitatea standard, dar n acelai timp, se stabilesc i rabaturi de pre. 4. Moneda n care se stabilete preul i se ncheie tranzaciile,este de regul moneda rii de pe teritoriul creia se gsete bursa. 5. Contractul de vnzare-cumprare,care este un contract tip,coninnd clauze standard privind marfa, calitatea, metodele de verificare, condiiile de livrare, de transport i de asigurare. Folosirea contractului tip simplific la maximum activitatea bursier, astfel c, un participant la burs nu trebuie s indice brokerului dect cantitatea pe care vrea s o vnd sau s o cumpere, termenul i limita de pre. 6. Drepturile i obligaiile participanilor la burs,inclusivmodalitatea de admitere a acestora la burs. 7. Drepturile i obligaiile membrilor bursei. 8. Constituirea Comitetului bursei,sfera de aciune, modalitilede exercitare a prerogativelor acestuia, principiile de lucru. 9. Reguli economice, administrative i de conduit etic a membrilor bursei i a participanilor la tranzaciile bursiere, inclusivmodalitatea de cotare i procedura de lichidare a operaiilor. Orice vnzare la burs se poate lichida fie prin cumprarea unei cantiti egale pe aceeai poziie, fie prin livrarea efectiv a mrfii la expirarea poziiei. Principalele caliti de care trebuie s dea dovad brokerii sunt reacia rapid i
12

capacitatea de a lucra bine n condiii de stress; aceasta deoarece, cel mai adesea, intervale de cteva secunde pot s nsemne posibiliti de profit ori riscuri de pierdere de ordinul a mii de dolari.

7. Accesul la bursa, reguli de comportament, restrictii

Accesul la burseste permis numai cu un ecuson special i nurma prezentrii de ctre broker a legitimaiei. Totodat, n incint fiecare categorie de personal trebuie s poarte o hain de o anumit culoare : membrii bursei roii; angajaii firmelor membre (cu funcii auxiliare n procesulsupravegherii) galbene; funcionarii bursei albastru deschis; supraveghetorii albastru nchis. n norme se precizeaz c mbrcmintea trebuie s fie curat, clcat, prezentabil i n ton cu atmosfera de afaceri din sala de negocieri. De asemenea, reguli foarte stricte privesc conduita n incint apersonalului, orice abatere fiind sancionat cu amenzi. Spre exemplu, se interzice orice comportament, exprimare sau aciune care pot aduce : atingere intereselor sau bunului nume al bursei; comportamentul vulgar ori gesturi i expresii ce potintimida, jigni sau pune n pericol terii; consumul de alimente sau buturi; ederea pe trepte sau pe podea; aruncarea tichetelor de ordine sau a oricrui alt material; micarea cu vitez prea mare n incint; purtarea de blue-jeans, pantaloni scuri, .a.; fluieratul,jocul de cri, fumatul, etc. Severitatea regulilor, care merg uneori pn la detalii amuzante (brbaii trebuie s poarte ciorapi care acoper glezna, rochiile i fustele nu trebuie s fie mai scurte de doi inci deasupra genunchiului),este motivat de tradiia bursier de club profesional sau elevat precum i de preocuparea fiecrei burse de a promova n rndul publicului o imagine de seriozitate i austeritate, totul n sprijinul credibilitii acestei piee. Sediul burselor de mrfuri i, n general, alburselor, se afl ncldiri special construite n acest scop. Parterul cldirii cuprinde o sal suficient de mare, unde se desfoar activitatea propriu-zis a bursei. Negocierile au loc n perimetrul acestei sli, care poate fi mprit n mai multe spaii de negociere, fiecare spaiu fiind destinat unui produs i care se numete ring, ntruct are de obicei forma circular. n ring se afl brokerii, care negociaz cu voce tare sau prin semne ale minii i transmit ofertele sau i fac cunoscute confirmrile. n general, diametrul ringului este de cca 10 metri i cuprinde cca 40 de brokeri, care n zilele cu activitate normal deruleaz cu mare rapiditate sute i mii de contracte. La cea mai mare burs de mrfuri din lume, bursa din Chicago, parterul reprezint o sal imens cu apte ringuri, care funcioneaz concomitent, timp de cinci zile pe sptmn, ntre orele 9,30 - 13,15. n interiorul fiecrui ring, agenii de burs ocup locuri pe trepte, n conformitate cu luna pentru care negociaz tranzacia.
13

Activitatea se desfoar ntr-un vacarm greu de descris, iar limba-jul bursei este completat de gesturi simbolice ale minilor. Spre exemplu, o mn ridicat cu palma n afar, semnific faptul c, agentul vinde. Cnd agentul de schimb dorete s cumpere, acesta ridic mna cu palma ndreptat spre corp. Pumnul stng echivaleaz cu un cent, iar combinaiile degetelor inute pe orizontal semnific diferite valori bneti etc. Slile anexe ale celei de tranzacii cuprind dotri moderne pentrudiverse servicii de informare : rapoarte despre situaia recoltelor; rapoarte despre evoluia conjuncturii economice; rapoarte despre diferite evenimente politico-sociale; informaii privind evoluia vremii, apelndu-se la harta meteorologic a S.U.A. i a celei mondiale. Tranzaciile de la bursa din Chicago intereseaz pe toi cei ce se ocup cu producia i comercializarea produselor agroalimentare dinntreaga lume. n general, n Statele Unite, clienii se adreseaz unor organizaii specializate n plasarea acestora ctre ageniile bursiere. Aceste organizaii au menirea de a urmri n mod permanent activitatea ageniilor i ordinele clienilor sub aspectul legalitii bursiere. n acest scop, organizaiile conlucreaz cu organele justiiei pentru identificarea ilegalitilor i cu organele legislative ale statului pentru reglementarea i supravegherea activitilor bursiere. Pentru realizarea acestui deziderat, toi membrii bursei ce activeaz pe pia trebuie s fie nscrii la aceste organizaii de monitorizare a activitilor bursiere. Practica american ofer mai multe moduri n care un client poate deschide un cont mpreun cu brokerul ales, de la contul individual pn la contul discreionar. Contul individual poate fi mnuit numai de o anumit persoan, iar contul discreionar, cunoscut i drept cont controlat sau condus, ofer posibilitatea clientului de a desemna o anumit persoan pentru a realiza operaiunile ordonate de acesta. Un cont comun duce la gestionarea afacerilor de ctre toi cei ce dein cot parte din acest cont. Oricare din aceste conturi poate fi utilizat pentru ntreaga gam de operaiuni bursiere (hedging, speculaie), fiecare burs sau agenie avnd propriile regulamente i mecanisme pentru aceste conturi. Organizaia de monitorizare din Statele Unite poart denumirea de Commodity Futures Trading Commission (CFTC), fiind recunoscut n ntreaga lume, reprezentnd totodat autoritatea suprem ce acord posibilitatea altor burse din afara S.U.A. s-i conecteze sistemele electronice de tranzacionare la sistemul electronic folosit de bursele din Statele Unite ale Americii i astfel, s poat participa la negocierile i tranzaciile din cadrul bursele americane n timp real. Structura bursei de mrfuri asigur ca ntreaga activitate bursier, inclusiv comentariile oficiale cu privire la tranzacii, volum, participani i micarea preurilor, s poat fi urmrite tot timpul de membrii bursei, de brokeri, dealeri, de clieni i de ctre marele public, prin sisteme performante de telecomunicaii aparinnd unor agenii de pres specia-lizate, la dispoziia publicului fiind puse i sursele proprii de informaii ale burselor.

8.Tipuri de piete si ringurile de tranzactionare la bursa de marfuri

Bursa Romn la Mrfuri implementeaz trei tipuri de pia,primele dou cu
14

ringuri specifice i distincte. n funcie de numrul de oferte i de volumul tranzaciilor, BursaRomn de Mrfuri i anun tipurile de pia i ringurile care vor figzduite n fiecare zi. n piaa nti, se negociaz, dup specificbursier,un numrredus de mrfuri fungibile, dar de cea mai mare circulaie, vitaleactivitii economice. Pentru ca marfa s fie fungibil i deci s nu-i fie specific furnizorul, ea trebuie s fie, n primul rnd, omogen i standardizabil. Fiecare dintre aceste mrfuri admite standardizare i pe subclase, dup cotele nregistrate de anumite caracteristici. Corespunztor, tranzaciile se execut separat. n acelai timp, pentru fiecare marf exist o scal de declasri, pentru caliti substituibile, cunoscut i de vnztor i de cumprtor. Dac la livrare, marfa nu se ncadreaz n condiiile de calitate standard, preul nu se schimb. Brokerii negociaz la burs un anumit numr de contracte i nu cantiti din mrfurile respective. Contractul reprezint o cantitate specific fiecrei mrfi i estestabilit de burs, care corespunde unei cantiti de marf corespun-ztoare valorii bneti minime admise la burs, n cadrul acestui tip de pia. Se poate tranzaciona, pe aceast pia, mrfuri agroalimentare, metale, produse chimice i petroliere, materiale de construcie etc. n piaa a doua, se negociaz, dup specific bursier, un numrmare de mrfuri fungibile, care nu prezint ns aceeai continuitate tranzacional, fa de cele de pe prima pia. De aceast dat, brokerii nu mai negociaz contracte, ci cantiti. n acelai timp, mrfurile, avnd o mare diversitate tipo-dimensional, brokerii trebuie s prezinte i caracteristicile acestora. Pentru a putea fi operativ tranzacionate i a uura anunurile, aceste mrfuri sunt codificate. Dintre mrfurile negociate n piaa a doua menionm : mrfuri agroalimentare; fire i fibre textile; produse metalurgice; produse chimice; materiale de construcii etc. Piaa a treia, este o pia de licitaie, n care, dei nu se mai poaterespecta specificul pur bursier, clienii sunt reprezentai tot de brokeri, iar edina este condus de un ef de licitaie. Este o licitaie numai cu vnzare, cu pre de rezerv anunat, care coincide cu preul de deschidere. Se pot tranzaciona toate mrfurile necuprinse n primele dou piee, precum i servicii. Valoarea contractului minim n primele dou piee este la nivelul echivalentului n lei, la cursul zilei, a 5.000 $, iar pentru piaa a treia, a 1.000 $.

urmtoarele organisme : Administratorul general al acionarilor; Consiliul de administraie; Comitetul directorilor executivi.
15

9. Conducerea Bursei Romne de Mrfuri Bucuretiesteasigurat de

De asemenea, la nivelul Bursei Romne de Mrfuri Bucureti funcioneaz urmtoarele comisii : Comisiade supraveghere a operaiilor de burs; Comisia pentru membri; Comisia de arbitraj; Comisiade disciplin i etic; Comisiade planificare strategic i financiar; Comisia de cenzori. Ageniile bursiere, se nregistreaz la burs i i desfoaractivitatea prin brokeri, angajai i pltii de acestea. Ele asigur un fond permanent de garanie de minim 10 %. Brokerii, trebuie s aib vrsta minim de 21 ani i s fiencadrai la o singur Agenie bursier. Tranzaciile bursiere au loc prin strigare sau n sistem compute-rizat, dup care se ncheie contractul scris. Bursa Romn de Mrfuri Bucureti dispune de agenii,departamente, secii etc., dezvoltate de membrii acionari plini, n personalul crora sunt inclui i brokerii, care coteaz efectiv n ringul bursei. Dac, pn n ring, operaiunile pot fi algoritmate, din acel moment debuteaz zona fierbinte n care factorul uman nu mai poate fi nlocuit. El se concretizeaz n broker, care n marja unor indicaii stricte de pre, comandate de client, trebuie s-i obin acestuia contractul intim. Prin confruntarea unor brokeri, presupui de fore aproximativ egale, reprezentnd att oferte de vnzare i cereri de cumprare ale aceleiai mrfi, se vor forma inevitabil preurile reale, generate de necesitatea economic. Un agent economic care intenioneaz s tranzacioneze n BursaRomn de Mrfuri Bucureti trebuie mai nti s contacteze un Agentde Intermediere Bursier (A.I.B.). Bursa, prin statutul ei, este echidistant i nu poate recomanda clienilor A.I.B. uri. Ea va furniza ns ritmic sinteze care vor reflecta volumul tranzaciilor nregistrate prin Burs de fiecare i categoriile de mrfuri existente, uurnd astfel opiunile. Odat ales A.I.B.-ul, dac se dorete o colaborare de durat, se semneaz un contract cadru de reprezentare a clientului de ctre acesta. Valoarea comisionului perceput de A.I.B. este negociabil cu clientul i nu este impus de Regulamentul bursier, plafonul ei putnd fi un element concurenial n ctigarea clienilor virtuali. El nglobeaz i comisionul Bursei, care se cifreaz la 0,2 % din valoarea tranzaciei, pentru primele dou piee i 0,25 %, pentru piaa a treia.

10 Organizarea Bursei de valori

Bursa de valori este o pia secundar pentrutitluri financiare,alturi de pieele de negocieri (OTC), denumite i piee interdealerisau la ghieu. n principiu, o burs de valori este organizat pe mai multeniveluri: cumprtorii i vnztorii de hrtii de valoare (investi-torii), care pot fi reprezentai de firme, bnci, persoanefizice etc.; investitorii beneficiaz de serviciile bursei, determinnd cererea i oferta de titluri de valoare; comenzile lor sunt transmise prin intermediul brokerilor-ageni care pot fi angajaii bursei; investitorii nu au acces
16

direct la burs, cel mult firmele mari pot avea un broker-agent care le poate deservi exclusiv; brokerii ageni, care au calitateade angajai ai bursei ifac legtura ntre investitori i brokerii specialiti; brokerii-ageni preiau comenzile de vnzarecumprare de hrtii de valoare, in legtura permanent n timpul activitii bursei cu clienii lor, crora le comunic cursurile publicate i executarea comenzilor primite; brokerii specialiti, sunt cei care au acces direct pe ringulbursei, negociind comenzile primite de la brokerii ageni. Brokerii specialiti au urmtoarele atribuii: particip la stabilirea cursuluititlurilor de valoarempreun cu Comisia Oficial a Bursei; execut ordinele de vnzare-cumprare primite de labrokerii-ageni, n concordan cu precizrile formulate de Comisia Oficial a Bursei; gestioneaz portofoliul propriu de aciuni i obligaiuni(fiecare fiind specializat pe anumite hrtii de valoare); portofoliul propriu de titluri de valoare deinut sau fondurile alocate pe fiecare brokerspecialist are rolul de tampon i este utilizat astfel nct s se asigure tranzaciilor la burs continuitate i stabilitate; Comisia Oficial a Bursei este constituit dintr-un grup despecialiti n domeniul bursier, care decid n ultim instan cursul titlurilor de valoare; n acest scop, se iau n considerare: comenzile de vnzare-cumprare i cursurilesolici-tate (eventual) primite de brokerii specialiti; atmosfera i psihoza la burs; informaiile valutar-financiare, economice i politiceinternaionale primite de la un serviciu specializat al bursei; cursul la care s-a efectuat o tranzacie este nregistrat i afiat pe tabela electronic, dup care, acest curs este preluat n ziarele de mare tiraj; Casa de Clearing are rolul de garantare i echilibrare atuturor tranzaciilor ncheiate ntr-o zi la burs; Casa de Clearing garanteaz vnztorilor c vor primi banii iar cumprtorilor c vor primi titlurile de valoare solicitate; rolul Casei de Clearing este foarte important, deoarece vnztorii i cumprtorii nu se cunosc ntre ei. Administrarea bursei de valori serealizeaz de ctre Asociaia bursei i Comitetul

bursei. Asociaia bursei, cuprinde numrul de membri ai acesteia. ineadunri generale de dou ori pe an (de regul, n martie i septembrie) i ori de cte ori este nevoie, la cererea a din membrii si sau a Comitetului bursei. Membrii bursei de valori pot fi plini i afiliai, calitate deinutde firma pe care o reprezint diferite persoane mputernicite legal. Membrii afiliai pltesc o tax fixat de Comitetul bursei devalori, iar n caz de neplata acesteia, i pot pierde calitatea de membri afiliai ai bursei. Membrii afiliai nu au drept de vot i nu pot beneficia de avantaje bneti. Totui, ei au dreptul s participe la Adunarea general a bursei, iar un numr de doi membri afiliai pot s fie prezeni la orice adunare a Comitetului bursei, n cazul cnd ordinea de zi cuprinde probleme legate de condiiile contractuale, ct i diverse reguli i legi. Pentru aceste situaii, cei doi membri afiliai au drept de vot. Membrii afiliai pltesc o
17

cotizaie anual, stabilit de Comitetul bursei, care, periodic se poate actualiza. Adunarea General a Bursei de valori este legal constituit cu din numrul membrilor Asociaiei bursei. Dac aceast condiie nu s-a realizat, atunci se convoac o nouAdunare General dup maxim 10 zile, care va fi valabil cu oricenumr de membri prezeni. n acest caz, deciziile se adopt cu majoritatea absolut a celor prezeni. Adunarea General a Bursei de valori are urmtoarele atribuii : alege un preedinte i unul sau mai muli vicepreedini, care mpreun cu secretarul bursei, formez Biroul de Conducereal Adunrii Generale; alege membri delegai n Comitetul bursei; alege membri care formeazlistele de arbitrice judecdiferendele n Camera de arbitraj de pe lng burs; rezolv i soluioneaz orice alte chestiuni privindorganizarea i funcionarea bursei de valori. La Adunarea general au drept de vot numai membrii plini, cu o vechime de cel puin un an n Asociaia bursei i care au cotizaia pltit la zi, cu excepia Adunrii Generale de constituire a bursei. Adunarea General extraordinar se convoac n conformitatecu prevederile din Statutul bursei de valori sau n Legea de organizare i funcionare a burselor din rile respective. Spre exemplu, la Bursa zahrului din Londra, Adunarea General extraordinar se convoac de ctre Comitetul bursei, la cererea scris i semnat a cel puin 12 membri ai bursei, n caretrebuie s se specifice i obiectivele (scopul) convocrii adunrii generale. Dac Comitetul bursei nu anun convocarea Adunrii generale extraordinare n termen (stabilit prin Statut), atunci cei care au semnat cererea pot convoca ei nii Adunarea General extraordinar. Termenul de convocare a Adunrii Generale extraordinare este de 7 12 zile. n anunul pentru convocarea Adunrii Generale Extraordinare este obligatoriu s se precizeze locul, ziua, ora i ordinea de zi care se nmneaz membrilor plini care sunt ndreptii s-l primeasc. Dac un membru al bursei refuz s primeasc anunul, acesta nu poate cere anularea Adunrii generale extraordinare.

11 Agentii de schimb
Pe lng fiecare burs de efecte, aciuni i schimb se numesc ageni oficiali. Operaiunile ncheiate prin mijlocirea agenilor oficiali fac deplin dovad n justiie. Nici o prob nu se poate invoca n contra agenilor oficiali pn la nscrierea n fals. Agenii de schimb au n atribuiunile lor negocierea efectelorpublice, obligaiunilor, aciunilor, devizelor, monedelor. Negocierea acestora se face din ordinul i pe socoteala clienilor. Conform Codului comercial, agenii oficiali se numeau numai dintre persoanele recomandate de Comitetul bursei la propunerea Camerei sindicale a agenilor oficiali. Aceast propunere se face prin vot secret i se adopt cumajoritate de voturi. Numrul agenilor oficiali se stabilete pentru primii 4 ani prin Regulamentul i
18

Statutul bursei. Ulterior, numrul acestora poate fi mrit sau micorat n funcie de volumul operaiunilor la burs i a altor cauze. La intrarea n funcie, agenii oficiali depun jurmntul nfaa preedintelui bursei, asistat de secretarul acesteia. Pentru a fi numit agent oficial, persoana propus trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii : s satisfac legea recrutrii; s aib vrsta de 30 de ani mplinii i exerciiul drepturilorcivile i politice; s prezinte certificarea din partea a 10 membri ai Asociaieibursei, din care s rezulte c se bucur de o bun reputaie; s aib un titlu de doctor sau liceniat n tiine economice saucomerciale i s fi ndeplinit 2 ani funciunea de suplinitor pe lng un agent oficial sau s fi lucrat ntr-o banc 2 ani ca procurist, n seciunea special de operaiuni de burs sau s fi exercitat chiar el comerul de banc timp de 2 ani. Nu pot deveni ageni oficiali, suplinitori i remizieri: persoanele care au suferit o stare de faliment; agenii interzii i pui sub atenia consiliului judiciar; condamnaii pentru delicte penale (delapidare, escrocherie,corupie, furt, nelciune, jurmnt mincinos, abuz de ncredere, fals n acte publice); agenii oficiali care au fost destituiietc. Agenii oficiali sunt obligai s depun o garanie financiar ladispoziia bursei. Sumele respective mpreun cu alte venituri se prevd n Statutul Camerei sindicale. Agentul de burs deine monopolul asupra tuturor operaiunilorcu titlurile de valoare admise la burs i are urmtoarele obligaii: s pstreze n secret identitatea clientului pe contul cruialucreaz; s garanteze vnztorului sau cumprtorului solvabilitateaclientului su; dac clientul nu-i ndeplinete obligaiile contractate prinagentul de burs, acesta i se substituie fr a avea dreptul s cumpere titlul vndut de client sau s cedeze clienilor un titlu de valoare care-i aparine; s rspund material pentru angajamentele asumate cugarania depus sau chiar cu averea sa. Agenii oficiali pot cere Comitetului bursei s li se admit cteun suplinitor, care s-i ajute i s-i nlocuiasc la nevoie pe acetia. Agenii suplinitori lucreazpentruageniioficiali, pe rspundereaacestora i ncheie operaiuni la burs n perioada cnd agenii oficiali lipsesc. Suplinitorii se propun de ctre agenii oficiali i se numesc de ctre Comitetul bursei. Agenii suplinitori trebuie s ndeplineasc aceleai obligaiuni care se cer pentru numirea agenilor oficiali, cu excepia garaniei bneti i a limitei de vrst, care este de 25 de ani. Agenii oficiali i suplinitorii lor au dreptul s negocieze la burs. Persoanele care i nsuesc fr drept calitatea de agent oficial sau fac operaiuni care intr n atribuia acestora se pedepsesc ca uzurpatori de titluri i funcii publice. Constatarea acestor infraciuni se face de ctre agentul adminis-trativ i al poliiei, care sunt pui la dispoziia bursei. Procesul verbal de constatare a infraciunii poate s fac deplinprob n justiie i nu poate fi infirmat dect prin nscrierea n fals. Agenii oficiali sunt datori s execute singuri sau prinsuplinitorii lor, cu
19

diligen, discreiune i bun credin, operaiunile de burs ce le sunt ncredinate. Agenilor oficiali le este interzis: s fac comer cu operaiuni de burs pentru ei nii, directsau indirect; s-i ofereserviciile vreunui comerciant sau procurist repre-zentant de afaceri sau s figureze ca membru n Consiliul de administraie sau ca cenzor n Societile anonime sau n comandit; s se asocieze cu ali ageni oficiali pentru executarea ncomun a tuturor sau a unei pri din operaiunile de mijlocire; s dea garanii speciale pentru ndeplinirea operaiunilor cucare sunt nsrcinai; s se nvoiasc pentru un curtaj (comision) mai mic dect celstabilit sau s fac bonificaie din acesta; s fac operaiuni pentru faliii nereabilitai sau pentru ceiexclui din burs, pe motiv c nu i-au respectat obligaiunile; s ia angajamente pentru persoane incapabile; s fac operaiuni fr s aplice timbrele cerute de lege; s execute sau s nregistreze operaiuni ncheiate n afarabursei. Curtajul (comisionul) i taxele de timbru sunt datorate de prile contractante, care au recurs la mijlocitorul oficial, nu ca echiva-lentul unei prestaii sau al serviciului de tranzacie, ci ca o obligaiune impus de lege i de la care partenerii de afaceri nu se pot sustrage sub cuvnt c au ncheiat operaiunea n mod direct. Constatarea contraveniilor se face de ctre Comitetul bursei sau de ctre organele fiscale, iar amenzile se ncaseaz n folosul bursei i nu se pot restitui. Timbrele de burs se pltesc de cumprtor, iar asupra borderou-rilor schimbate ntre agenii oficiali se aplic numai timbrul Camerei sindicale. Remizierii pot fi folosii de agenii oficiali pentru executareaoperaiunilor de burs. Remizierii sunt mandatarii agenilor oficiali la care sunt angajai i nu pot s ndeplineasc alte nsrcinri dect cele primite de la agenii oficiali. Remizierii nu pot ncheia operaiuni la burs sau n afara acesteia, n contul lor. Dup numirea lor n funcie, agenii oficiali se constituie ntr-o asociaie cu rspundere solidar, sub denumirea de Camera sindical aagenilor oficiali de schimb de pe lng bursa respectiv. Camera sindical a agenilor oficiali de schimb este administratde un comitet compus din 3 ageni oficiali, care sunt alei pe o perioad de un an, iar reprezentantul Sindicatului bursei face parte de drept din acest comitet. Agenii oficiali primesc pentru operaiunile ncheiate un curtaj(comision), care se fixeaz pe baza Regulamentului i Statutuluiburselor. Operaiunile care se negociaz zilnic la burs de ctre agenii oficiali trebuie s se nscrie n ordinea efecturii lor, n registrul jurnal, conform procedurilor prevzute n Codul comercial. nscrierile inexacte (ca cifre sau nume), fcute de agenii oficiali, se consider fals n nscrisuri de comer i atrag urmrirea penal i destituirea acestora. Comitetul bursei fixeaz prin Regulamentul interior al bursei registrele auxiliare i modul de nregistrare a operaiunilor. Agenii oficiali nu pot absenta mai mult de 3 edine frautorizarea Comitetului bursei. Agenii i mijlocitorii oficiali, i au domiciliul n localitatea unde funcioneaz bursa.

12 Actiunile
20

Aciunile sunt titluri financiare emise de o firm(societatecomercial, companie) pentru constituirea,cretereasau restructurareacapitalului propriu. Pentru o firm, emisiunea de aciuni reprezint o principal cale de mobilizare a fondurilor proprii. Totalul aciunilor emise de o firm constituie capitalul social. La emiterea aciunilor, acestea au o anumit valoare nominal sau paritar, care rezult din mprirea capitalului social,la numrultotalde aciuni emise. Numrul de aciuni deinute de o persoan fizic sau juridic, este nscris n certificatul de aciuni, care trebuie s conin urmtoarele informaii: valoarea nominal; numele companiei emitente; numrul aciunilor emise; un numr de identificare a titlului (asociat fiecrei aciuni); un numr de nregistrare dat de organul de control al pieei financiare; un desen greu de reprodus, care are menirea de a mpiedica falsificarea certificatului de aciuni; semntura persoanei autorizate din partea firmei emitente; data; numele persoanei fizice sau juridice care poate utiliza certiticatul de aciuni, dac aciunile sunt nominative; numrul de aciuni la care se refer certificatul. n literatura de specialitate anglo-saxon, se asociaz aciunii, dou elemente: dreptul de acionar, care exprim drepturile deinto-rului (numit i acionar) asupra societii emitente, care este reprezentat prin certificatul de acionar (stockcertificate); aciunea, ca unitate a dreptului acionarului din capita-lul social al firmei emitente, care este indivizibil. Dreptul de proprietar se poate referi la una sau mai multe aciuni, care poate fi transferat n totalitate sau n parte, prin vnzarea-cumprarea aciunilor pe piaa bursier. Din punct de vedere al drepturilor pe care le confer, aciunile se mpart n dou categorii: comune, care sunt mai cunoscute i dau deintorului lor legaldreptul la vot n Adunarea General a Acionarilor, ct i dreptul la dividend, respectiv, la o parte din profitul societii, iar n caz c firma nregistreaz pierderi, o parte din acestea se suport de ctre deintorii aciunilor; prefereniale,care dau dreptul la un dividend fix, care se vaplti naintea dividendului pentru aciunile comune, dar nu asigur drept de vot deintorului. Pentru a avea dreptul de a conduce i administra activitatea unei societi pe aciuni, un acionar ar trebui s dein peste 50 % din numrul total al aciunilor societii. Practic, s-a dovedit c, datorit unui mare numr de mici acionari dispersai, poziia de control se poate obine i cu un minimum de 1/3 din totalul drepturilor de vot ale unui emitent. Dup nivelul atins n ndeplinirea rolului de autofinanare, aciunile pot trece prin mai multe stadii : aciuni autorizate,care reprezint numrul maxim deaciuni aprobate de a fi emise de societatea respectiv n perioada existenei sale, care este specificat i n Statut; n cazul dezvoltrii economice, societatea poate cere autorizaia de a emite un numr suplimentar de aciuni;
21

aciuni neemise, reprezint partea din numrul total deaciuni autoarizate, care nu au fost nc emise pentru comercializare, reprezentnd potenialul de autofinanare al societii; aciuni emise, reprezint numrul de aciuni autorizateemise comercializate, sau care se afl n procesul distribuiei primare; i

aciuni puse n vnzare, sunt reprezentate de aciunileemise i aflate n procesul vnzrii iniiale, pentru care societatea nc nu pltete dividende i a cror contravaloare trebuie s fie ncasat; aciuni aflate pe pia, reprezint o parte dintre aciunileemise i vndute, care se afl n posesia acionarilor i pentru care, societatea pltete dividende; aciuni de trezorerie, sunt acele aciuni proprii, pe caresocietatea le rscumpr de pe pia, pentru a fi revndute cnd preul lor va crete. Dup forma de prezentare, aciunile pot fi : materializate (reprezint un nscris); dematerializate (sunt nregistrate n cont). Valoarea nominal a unei aciuni rezult prin divizareacapitalului social la numrul total de aciuni emise. n practic, ntlnim i valoarea patrimonial a aciunii, care se expim prin valoarea contabil i valoarea intrinsec. Valoarea contabil a aciunii este egal cupartea din activul(patrimoniul) net ce revine pe o aciune. Patrimoniul (activul net) al unei societi este reprezentat de aceaparte din activul real al societii neafectat de datorii. Valoarea intrinsec a unei aciuni reprezintpatrimoniul net alsocietii, cu plusurile i minusurile de active latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt reprezentate deprovizioanele pentruriscuri i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul contabil ncheiat icare nu s-au soldat prin conturile de venituri. Valoarea de rentabilitate a unei aciuni se poate exprima prinvaloarea financiar i valoarea de randament. Valoarea financiar a unei aciuni este dat deraportul dintredividendul aciunii i rata medie a dobnzii de pia. Valoarea de randament a unei aciuni exprim raportul dintreprofitul net ce revine pe o aciune i rata medie a dobzii de pia. Valoarea negociat sau preul de emisiune a unei aciuni cuprinde valoarea nominal a aciunii, la care se adaug prima de emisiune. Valoarea de pia a unei aciuni este reprezentat de preul lacare se realizeaz vnzarea aciunii i poart denumirea de curs bursier. Evaluarea financiar a unei aciuni se determin pe baza unorindicatori financiari, cum ar fi ; profitul pe o aciune,evideniaz capacitatea emitentului de arealiza profit i se determin ca raport ntre profitul net total i numrul total de aciuni existente pe pia;
22

rata de distribuire a dividendului, exprim partea din profitulexerciiului financiar care se distribuie acionarilor i se calculeaz ca raport procentual dintre valoarea dividendelor nete i profitul net;

13 Obligatiunile
Obligaiunile, sunt titluri de credit cu venit fix iconstituie uninstrument de mobilizare a capitalurilor pe termen lung, necesar realizrii anumitor obiective de stat sau particulare. Pentru obinerea unui mprumut pe baz de obligaiuni sunt necesare realizarea mai multor condiii: emisiune de obligaiuni n sume standard; banc sau un sindicat bancar, care s preia aceast emisiune i s o plaseze n rndul celor care au capitaluri disponibile; pia, unde obligaiunile s fie negociate i cotate; un serviciu, n ara emitent, care s se ocupe cu rambursarea ealonat n timp, n general prin tragere la sori, a capitalului investit.

Obligaiunea este o hrtie de valoare pe baza creia emitentul (statul, societateacomercial, regiaautonom), se oblig la o anumit prestaie, n general n bani, pe un termen specificat. Creditorul, beneficiar al prestaiei, este cel care a cumpratobliga-iunea i poate fi indicat nominal (obligaiune nominal sauobligaiune la purttor). Obligaiunea are, de regul, urmtoarele meniuni: rata cuponului, reprezint o cot procentual dinvaloareanominal a obligaiunii, ce urmeaz s fie pltit n mod regulat deintorului obligaiunii; scadena, careprecizeaz momentul expirrii mprumutuluii al retragerii obligaiunii; valoarea nominal, reprezintsuma de bani pe caredeintorul obligaiunii o va ncasa la scadena mprumutului; dou sau trei imprimri speciale, pentru a mpiedica falsificarea; semntura persoanei autorizate de emitent; numele beneficiarului (n cazulobligaiunilor nominale). Preul emisiunii, respectivpreul la care se ofer o obligaiune,poate fi: ad pari, reprezint paritatea de 100 %, cnd preulcorespunde cu valoarea nominal; sub pari, reprezint un pre de subscripie inferior (deexemplu, 80 %), cnd se ofer un avantaj investitorilor. Valoarea de rambursare este, de regul, egal cu valoareanominal, caz n care se aplic preul ad pari. Se poate aplica i o rambursare supra pari (superioar valoriinominale, de exemplu, 110 %), constituindu-se astfel o prim n favoareadeintorului.

23

n principiu, rambursarea se poate face global (n fine), adic la sfritul perioadei de mprumut, fie prin trane anuale egale, ncepnd cu o anumit dat. n acest caz, obligaiunile se pot rscumpra astfel : periodic, prin tragere la sori; ca anuiti, formate din cota anual din valoareaobligaiunii la care se adaug dobnda aferent. n funcie de modul n care sunt garantate, obligaiunile pot fi: obligaiuni ipotecare, cnd mprumutul este garantat cuipotec pe activele firmei emitente; obligaiuni generale, carereprezint o crean pe ansam-blul activelor emitentului, fr determinarea ca garanie a unui activ particular; obligaiuni asigurate, care sunt garantate cu titluri asupraunor teri, deinute de emitent i depuse la un garant; obligaiuni cu fond de rscumprare,situaie n careemitentul alimenteaz periodic un fond din care va rscum-pra la scaden obligaiunile respective; obligaiuni retractibile, care vor puteafi rscumprate, lascaden, de ctre firma emitent; obligaiuni convertibile, carepot fi preschimbate, la opiu-nea deintorului, cu aciuni ale emitentului.

14 Ordinele de bursa: dupa continut si persoanele de executie

Operaiunile la bursele de mrfuri sunt cunoscute sub numelede tranzacii bursiere i se realizeaz pe baza ordinelor ce sunt transmise brokerilor pentru execuie. Exist o varietate de ordine folosite pe piaa bursier, care poart denumiri legate de modul i momentul n care sunt aduse la ndeplinire n timpul edinei de negociere: ordin la pia; ordin limit de pre; ordin ndeplinit sau anulat; ordin stop; ordin limit de stop; ordin limit de timp; ordin n deschidere; ordin n nchidere; ordin ndeplinit la nivel; ordin n anulare. Ordinele care se transmit brokerilor pentru execuie sunt de mai multe feluri, n funcie de ceea ce urmrete clientul sau de felul cum i-a construit strategia. prim grup de ordine cuprinde acele instruciuni legate de cantitatea de marf i perioada de executare a ordinului,n funcie de programul de funcionare a bursei : ordinul la cel mai bun pre; ordinul valabil pn la revocare; ordinul crete/micoreaz; ordinul la deschidere; ordinul la nchidere. Ordinul la cel mai bun pre este un ordin de vnzare saucumprare pentru o
24

cantitate de marf stabilit la cel mai bun pre posibil. Ordinul valabil pn la revocare este dat pentru o cantitatenedefinit, la un pre limit, valabil pn n momentul revenirii, respectiv a revocrii ordinului. Ordinul crete/micoreaz este dat pentru o cantitate precizat,la un pre n scdere sau n cretere. Ideea cantitii precizate este pentru a se tranzaciona ntr-o form ealonat (n scar), n funcie de creterea sau scderea preului, dup cum scopul este de a vinde sau a cumpra. Ordinul la deschidere se aplic atunci cnd investitorul cereagentului de burs executarea unei tranzacii la preul aplicabil la deschiderea bursei iar n situaia c nu s-a executat la momentul indicat, ordinul se autoanuleaz. Ordinul la nchidere se aplic atunci cnd se cere brokerului sexecute o tranzacie n ultimele 30 de secunde ale programului de lucru. Particularitatea acestui ordin const n aceea c, de obicei, brokerul nu garanzeaz executarea ordinului n acest interval de timp. O alt categorie de ordine bursiere sunt ordinele de ntrerupere cunoscute sub denumirea englez destop lossorder sau ordine stop. Ordinul stop reprezint o dispoziie de executare a unei tranzaciila preul pieei, dar numai dup ce piaa a atins valoarea specificat de client, numit i pre stop. Acest tip de ordin poate fi att pentru vnzare, ct i pentru cumprare i are valabilitate de la o zi pn la 6 luni, dup care, dac se mai dorete operarea cu acest tip de ordin este necesar a fi rennoit. Ordinul stop risc s fie declanat de micrile temporare ale preului, deci s se execute la cteva puncte mai mici sau mai mari dect preul stop, datorit altor ordine plasate anterior. Punctul, reprezint subdiviziunea minim a unitii sausubunitii monetare n care se exprim preul la burs (cent pentru dolar, o sutime de cent pentru cent etc.). De exemplu, dac preul este exprimat n $/ton, o cretere a preului, adic a cotaiei de burs cu 900 de puncte nseamn o majorare a preului cu 9 $/ ton. Ordinele stop sunt folosite n mod normal pe piaa bursier pentru lichidarea poziiilor deschise, n vederea stoprii pierderilor sau n scopul protejrii profitului. Un ordin stop nu este dus la ndeplinire pn cnd preul pieei nu atinge un anumit nivel. Un ordin stop de cumprare devine operabil atunci cnd preul contractului futures, ce face obiectul tranzaciei, este superior sau la nivelul preului definit prin ordin ca pre stop. De asemenea, un ordin stop de vnzare devine operabil atunci cnd preul contractului futures este inferior sau la nivelul preului stop. De aici rezult faptul c, limitarea preului acioneaz n sens contrar riscului, fiind invers ordinului la cel mai bun pre . De exemplu, un ordin de vnzare la 2600 uniti monetare stop, dat pentru limitarea pierderilor poate avea urmtoarea semnificaie dac operatorul care a cumprat anterior, a descoperit o anumit marf la 3000 uniti monetare: limitarea pierderii cu 400 uniti monetare.Ordinul cumpr ... stop ... limit, reprezint o dispoziie decumprare a unei mrfi, executat atunci cnd preul pieei depete preul stop, dar numai dup ce atinge preul limit. Spre exemplu, cumpr400 ... stop, 401 ... limit. Cnd preul pieei atinge preul stop de 400 uniti monetare, ordinul devine cumpr limit401 uniti monetare. Ordinul cumpr stop la ..., constituie odispoziie decumprare a unei mrfi,
25

executat la un pre al pieei situat dup declanarea preului stop specificat. Caracteristic acestui ordin este faptul c, prin natura sa, ordinul protejeaz un profit sau limiteaz o pierdere. Dac se execut imediat dup preul specificat, preul de tranzacie va fi mai mare sau mai mic dect preul stop, protejnd astfel, un ctig dintr-o vnzare anterioar fr acoperire. Ordinul stop ... limit ..., reprezint o dispoziie prin care i secere brokerului efectuarea unei tranzacii de mrfuri, la un pre mai bun dect cel specificat de preul limit, dar numai dup ce a fost atins sau depit preul stop. Dup declanare, acest ordin devine tip limit. Acest tip de ordin, cu cele dou variante (de vnzare i decumprare) nu este admis la toate bursele. Astfel, unele burse nu admit asemenea ordine, dac preul limit i cel stop nu sunt identice. Ordinul vinde stop la ..., reprezint o instruciune prin careagentul de burs este autorizat s vnd un lot de mrfuri la preul pieei, dar dup ce piaa atinge preul stop. Scopul acestui tip de ordin este de a proteja un ctig potenial sau de a limita pierderile n cazul unui bun sau titlu cumprat la un pre mai mare. Ordinul vinde stop ... limit, asigur vnzarea ce urmeaz s seexecute la un pre mai bun dect preul limit, dar numai dup ce preul stop a fost atins i depit. La preul stop, ordinul se declaneaz i devine ordin limit. De exemplu, ordinulvinde stop 300 uniti monetare, limit299uniti monetare are urmtorul neles : cnd preul pieei n scdere atinge valoarea de 300 uniti monetare, ordinul se declaneaz, devine ordin limit, ceea ce nseamn c se execut dup ce preul pieei a ajuns la valoarea de 299 uniti monetare. Un al treilea tip de ordine sunt ordinele limit, care se refer la pre i timp: ordinul limit la ...; ordinul cumpr limit la ...; ordinul vinde limit la .... Ordinele viznd limita de pre se caracterizeaz prin aceea c limiteaz preul la care poate fi ndeplinit cererea clientului. Acest tip de ordin poate fi ndeplinit la un nivel fix al preului sau la un nivel mai bun. n practica bursier a aprut o variant a acestui tip de ordin n nelesul de ndeplinit sau anulat, ceea ce presupune c trebuie realizat imediat executarea ordinului, n caz contrar operaiunea este anulat. Un ordin de ndeplinire la limit este executat numai atuncicnd preul atinge un anumit nivel definit ca pre limit. Ordinele limit, ce vizeaz timpul, de natura limitla timp, tre-buie realizate n perioada de timp stabilit, n cadrul sesiunii de negocieri. Dac ordinul nu a fost realizat n aceast perioad, se va anula n mod automat. Ordinul ordin limit la ..., se refer la executarea unei tranzaciicu titluri de mrfuri, la un anumit pre sau la un pre mai bun. Acest tip de ordin are dou variante (de vnzare i de cumprare) i dou faze: de ateptare idedeclanare. Faza de ateptare, dureaz pn cnd preul pieei atinge limitaspecificat, iar faza a doua se declaneaz, atunci cnd, devenind ordin de tranzacie la pia, se execut. Dac piaa nu atinge preul indicat prin ordin, iar clientul estimeaz c preul va evolua ntr-o direcie favorabil, va accepta riscul ca tranzacia solicitat s nu fie executat. Ordinul este lansat pe operioad de o zi, pn la 6 luni, dup care se autoanuleaz , iar dacn registrul expertului exist ordine de tranzacii anterioare, uneori, nu este executat.
26

Ordinul cumpr limit la ..., reprezint o dispoziie decumprare a unei mrfi la un pre specificat sau mai mic. Ordinul vinde limit la ...,se refer la dispoziia de efectuare atranzaciei de vnzare pornind de la preul limit specificat sau mai bun.

15 Ordinele de bursa:
alt categorie de ordine se refer la instruciunile care nsoesc ordinele tip limit sau tip stop, dintre caremenionm urmtoarele : ordinul alternativ; ordinul bun toat luna; ordinul procentual.

Ordinul alternativ, este exclusiv de vnzare sau exclusiv decumprare i permite agentului de burs ca, ntre dou situaii de evoluie a pieei s ia o decizie privind ncheierea unei tranzacii. De altfel,ordinul alternativ este o combinaie a unui ordin de vnzare la limit i a unui ordin de vnzare stop. Ordinul bun toat luna sau bun n aceast lun, este oinstruciune care nsoete un ordin de tip limit sau stop, nespecificnd valabilitatea ordinului pn la sfritul lunii n curs. Ordinul procentual, este un ordin exclusiv de tip limit saustop, care condiioneaz executarea unei tranzacii, de ncheierea prealabil a altor tranzacii specificate de client. A cincea categorie de ordine poart numele de ordine de pia sau market order i cuprinde urmtoarele tipuri deordine: ordinul la pia; ordinul vinde lapia; ordinul cumpr la pia; ordinul nu ine; ordinul dac piaa atinge .... Ordinul la pia, are dou variante : de vnzare i de cumprare. n baza ordinuluila pia, dat de investitor, brokerul ncheie imediat o tranzacie cu mrfuri, la cel mai bun pre posibil al pieei. Prin acest ordin, clientul dorete cel mai bun pre posibil al pieei, fr a preciza mrimea acestuia. Ordinul vinde la pia, autorizeaz brokerul s vnd imediatun lot de marf, la preul pieei. Ordinul cumpr la pia,cere brokerului s cumpere imediatun lot de marf, la preul pieei. Ordinul nu ine, se refer la situaia prin care clientul las lalatitudinea brokerului momentul i preul de executare a tranzaciei. Dei considerat a fi un ordin lapia, dac brokerul consider c preul sau momentul ar putea s-i dezavantajeze clientul, ordinul nu este executat. Ordinul dac piaa atinge ..., reprezint o dispoziie decumprare a unei mrfi ce se execut la preul pieei, imediat ce acesta a atins o valoare indicat de client. A asea categorie de ordine de burs se refer la procedura tranzaciilor n mod generali cuprinde : ordinul din afar ordinul ordine pereche. Ordinul din afar, este un ordin de tranzacie formulat n afarabursei de ctre clieni i comerciani, prin intermediul brokerului. Acest tip de ordin deine prioritatea n execuie fa de ordinele de tranzacie interne, executate de membrii bursei pe cont propriu.
27

Ordinul ordine pereche se aplic n dou modaliti: ntr-o prim form, la burs prin aciunea expertului de acontrabalansa ordinele din registrul su, n vederea reducerii discrepanei preurilor i a impulsionrii tranzaciilor; n cea de-a doua form, prin manipularea pieei,constnd n copierea tranzaciilor anterioare pentru a stimula o pia activ. La ncheierea tranzaciilor, brokerul ntocmete un borderou cu rolul de decont ce cuprinde confirmarea scris a tranzaciilor iordinele primite i executate. Acest document bursier sub form de memorandum, n limbaj bursier se numete P and S (purchase andsale = cumprare i vnzare) i prezint situaia contului celui ce aemis ordinele i n care sunt prezentate ambele laturi ale tranzaciei, respectiv rezultanta acestora : profit sau pierdere. n concluzie, ordinul de burs dat n vederea tranzacionrii la burs precizeaz urmtoarele: direcia tranzaciei vnzare/cumprare; ideea de pre; limitele de aciune a brokerilor.

16 Tranzactiile bursiere (pe bani gata, in marja , vanzare scurta)

n literatura de specialitate se apreciaz c exist dou orientri n definirea tranzaciilor bursiere i anume: 1. concepia prohibitiv, care consider operaiuni de burs,contractele ce sunt ncheiate n incinta bursei n timpul edinelor oficiale, de ctre intermediari autorizai (ageni de burs) i n conformitate cu regulamentul i uzanele bursiere; 2. concepia restrictiv, care includei operaiunile ncheiate nafara bursei, dar cu condiia ca acestea s fie realizate ntre membrii bursei, de ctre persoane abilitate, cu condiia de a nregistra operaiunea la burs. Principalele tranzacii cu titluri financiare primare (aciuni i obligaiuni) sunt: a. pe pieele de tip american: 1. pe bani ghea; 2. n marj; 3. cu lichidare imediat; 4. cu lichidare normal; 5. cu lichidare pe baz de angajament; 6. vnzrile scurte. b. la bursele europene: 1. la vedere; 2. la termen sau cu reglementare lunar; 3. operaiunile condiionale. n ultimele dou decenii, un avnt deosebit au luat tranzaciile cu titluri derivate cunoscute sub numele de contracte futures i cu opiuni. n practica bursier se ntlnesc din ce n ce mai mult i tranzacii cu firme, n care se vnd i se cumpr societi, cu respectarea unor reguli stricte. Dup scopul tranzaciilor bursiere se ntlnesc urmtoareletipuri de operaiuni: a) speculative; b) de arbitraj; c) de acoperire;
28

d) cu caracter tehnic. Tranzaciile pe bani gata, sefac pe baza contului cash deinutde client la firma broker. n acest caz, un investitor poate cumpra titluri financiare cu condiia s plteasc integral contravaloarea acestora, vrsnd suma respectiv n contul su la broker. De asemenea, clientul care vinde cash, trebuie s predea titlurile contractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral a acestora n contul su. Termenul de executare difer la contractele cu lichidare imediat, respectiv, cele cu lichidare normal. n primul caz, predarea/plata titlurilor se realizeaz chiar n ziua ncheierii contractului de burs, iar n al doilea caz, cel mai frecvent, termenul este de cteva zile, n raport cu Regula mentul bursei. Tranzaciile n marj, reprezint cumprri efectuate prinintermediul contului de marj deinut de client la firma broker. Spre deosebire de tranzaciile pe bani gata, n acest caz, brokerul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere. Deci, investitorul care d ordin de cumprare a unui volum de aciuni, nu trebuie s achite firmei broker cu care lucreaz ntreaga contravaloare a acestora. El este obligat s depun, n termenul prescris pentru lichidarea normal (de regul 7 zile burs) numai o anumit acoperire sau marj (margin), diferena pn la valoarea contractului constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru tranzacia respectiv. Vnzarea scurt, reprezint orice vnzare a unor titluri decare este executat prin livrarea unui titlu mprumutat de ctre vnztor (sau n contul lui).n esen, operaiunea const ntr-o vnzare executat cu titluri mprumutate, redarea titlurilor vndute trebuind s se fac n intervalul de timp stabilit pentru lichidarea normal a unui contract bursier. Vnzrile scurte se realizeaz prin intermediul unui cont n marj deschis de client la broker. Tehnica vnzrilor scurte se deosebete de cea a vnzrilor lungi. n acest din urm caz, clientul livreaz, n termenul prescris pentru lichidarea normal, titlurile proprii existente n momentul ncheierii tranzaciei n contul su de broker. La vnzrile scurte se face livrarea titlurilor printr-un mprumut, clientul rmnnd dator fa de broker cu titlurile respective, pn n momentul n care se va acoperi (va cumpra titlurile i le va restitui brokerului).

17 Tranzactii bursiere (cu lichidare imediata, lunara, cu prima)

Tranzaciile cu lichidare imediat presupun ca decontarea ntre pri s se realizeze imediat dup ce tranzacia a fost ncheiat. Ca atare, clientul care d un ordin de cumprare trebuie s depun contravaloarea cash a titlurilor. Pe de alt parte, cel care d ordin de vnzare, trebuie s depun titlurile vndute. Deci, n aceste operaiuni nu se poate lucra descoperit, nici n ceea ce privete titlurile, nici n ceea ce privete plata. Practic, executarea contractului (predarea titlurilor, plata preului) trebuie s o fac trei zile de la ncheierea operaiunii. n caz contrar, titlurile nepltite sunt revndute de ctre agentul de burs, iar titlurile nelivrate sunt cumprate de pe pia, diferenele negative de pre fiind suportate de client. Acest tip de tranzacie, se poate face pentru orice cantitate, ncepnd de la un singur titlu. Tranzaciile cu lichidare lunar se ncheiela burs ntr-oanumit zi, urmnd a fi executate (lichidate) la o dat fix, n fiecare lun, numit ziua lichidrii. Ca atare, cumprtorii pot s achiziioneze titluri fr a dispune la momentul ncheierii contractului, de
29

lichiditile necesare, iar vnztorii pot s le cedeze, fr s dispun de ele atunci cnd au angajat operaiunea. De asemenea, cel care a cumprat este proprietar din momentul n care a ncheiat contractul i dobndete dreptul la dividende. Totodat, el poate da garanie titlurile a cror livrare efectiv se face n momentul tranzaciei scadenei pentru acel tip de contract. Tranzaciile cu prim d dreptul cumprtorului la lichidareacontractului (n ziua strigrii primelor), fie s cear executarea contractului, adic s fac livrarea, respectiv plata (ridicareaprimei), fie s abandoneze (rezilieze) contractul, pltindvnztorului prima (abandonarea primei). Prin urmare, apar dou elemente particulare: marja (acoperirea) contractului, constituit din mrimeaprimei (prima reprezentnd suma de bani convenit de la nceput, pe care cumprtorul se angajeaz s o plteasc la scaden, n cazul n care nu execut contractul); riscul asumat de operator, atunci cnd lucreaz descoperiti care este limitat la mrimea primei. Preul de cumprare ntr-o operaiune cu prim este mai mare dect preul dintr-o operaiune cu lichidare lunar, deoarece cumprtorul, care are alternativele amintite, trebuie prin diferen de pre se compenseze acest avantaj pe care l acord vnztorul (diferena respectiv se numete ecart. Pentru una i aceeai prim, preul este cu att mai ridicat cu ct scadena este mai ndeprtat. Mrimea primei se numete dont i este fixat de Consiliul Burselor. Preul contractului, numit i preul deexercitare depinde de cursul aciunii (creia i se asociaz trei prime, pentru fiecare din scadenele titlurilor), precum i de scadena contractului i tendina estimat a pieei.

18 Tranzactii cu stelaj
Tranzaciile cu stelaj reprezint un contract condiional, ncare cumprtorul are dreptul s aleag sensul operaiunii, innd seama de dou preuri stabilite prin contract, numite bornele stelajului. Cumprtorul unui stelaj pe aciuni se poate declara fie cumprtor al aciunilor la preul mai mare, fie vnztor al aciunilor la preul mai mic. n schimb, vnztorul stelajului trebuie s livreze titlurile la preul mai mare, cnd cumprtorul stelajului se declar cumprtor de titluri, respectiv preia la preul mai mic, cnd cumprtorul stelajului se declar vnztor de titluri. La Bursa de la Paris, unitatea tranzacional pentru stelaj este de 100 de titluri , stelajul contnd pentru luna curent iurmtoarele 5 luni de lichidare. Operaiunile care se ncheie n cadrul burselor de mrfuri urmresc n principal trei scopuri: 1. aprovizionarea cu mrfuri, respectiv acoperirea unor nevoi reale;
30

2. protecia contra riscurilor rezultate din fluctuaiile foarte mari de preuri; 3. ctiguri prin operaiuni speculative, materializate prin acceptarea riscurilor n ateptarea profiturilor.

19 Elementele contractului futures

Contractul tip futures, este o nelegere ntre dou pri de avinde, respectiv a cumpra o anumit marf, un titlu financiar sau un instrument monetar, la un pre stabilit i cu executarea contractului la scaden (la o dat viitoare). Deci, contractul tip futures exprim acordul de voin dintre un vnztor i un cumprtor, prin care vnztorul, numit short, se angajeaz s livreze cumprtorului, numit long, o anumit marf, n cantitatea i de calitatea specificat, la o dat fixat n viitor i la un pre stabilit n momentul semnrii contractului. Operaiunile futures, sunt tranzacii bursiere care genereazobligaia prilor de a livra sau a plti o marf la un anumit pre i la un termen viitor stabilit n contract, dac pn la scaden debitorul obligaiei nu i-a nchis poziia pe care o deine n burs. n esen, un contract futures cuprinde urmtoarele elemente: 1. Denumirea mrfii; 2. Caracteristicile de calitate acceptatede burs (specificaie),elemente eseniale conform unui standard acceptat i pentru care nu se admit derogri. n funcie de tipul de marf, contractul mai cuprinde: scala de punctare, respectiv de depunctare, pe care bursa o pune la dispoziia clienilor pentru preul de livrare efectiv a mrfii, n funcie de derogrile de la standardul de calitate admis prin contract; limitele ntre care se pot nscrie caracteristicile pentru care se admit derogri, de la o singur caracteristic pentru o livrare sau la mai multe caracteristici pentru aceeai livrare. Pentru caracteristicile superioare standardului, preul de livrare se majoreaz conform scalei de punctare, iar pentru caracteristicile inferioare standardului, preul se micoreaz. 3. Mrimea contractului, care cuprinde cantitatea de marf ceface obiectul contractului, exprimat n unitatea de msur caracteristic; 4. Lunile pentru care se tranzacioneaz; 5. Preul, respectiv, cotaia n ce moned i n ce unitate demsur. De exemplu, la bursele de mrfuri din S.U.A., pentru contractul futures cu argint, preul este cotat n ceni/uncie, pentru cupru, n ceni/livr, pentru cereale, n ceni/bushel, pentru fin de soia, n $/ton, pentru pcur, n ceni/galon, iar pentru iei, n $/baril. 6. Pasul ct /unitatea de msur, ct/ contract; 7. Fluctuaia maxim de pre ( ) admis zilnic, comparativ cucotaia zilei precedente; 8. Orarul de tranzacionare, cuprinznd zilele i programul zilnic; 9. Ultima zi de tranzacionare semnificnd ziua din luna anteri-oar lunii pentru care se tranzacioneaz, adic n care se mai pot efectua tranzacii; 10. Termenul de livrare, specificndu-se n cte zile lucrtoare,ncepnd cu prima zi a lunii pentru care s-a tranzacionat; 11. Condiia de livrare, n termenul INCOTERMS (FOB, CIF, etc.). Trebuie reinut faptul c, fiecare burs i are contractul tip standardizat.

31

20 Castiguri prin operatiuni speculative si tipuri de speculatori n cadrul tranzaciilor bursiere, speculaia este admis fiind definit astfel : Tehnic de cumprare i de revnzare a bunurilor sau avalorilor, n vederea obinerii unui profit din fluctuaia cursurilor acestora; Orice activitate destinat profitrii de variaiile prevzute ale pieei, prin realizarea pe ct se poate de rapid a unui profit. Speculaia are adesea ca efect echilibrarea pieei, lrgind-o totodat; Tranzacii efectuate de o persoan n scopul obinerii de profit,cu asumarea unor riscuri mai mari dect n cazul unor investiii. Tranzaciile speculative se bazeaz pe strategii de hedging, vnzri n absen, lansare de ordine stop, contracte futures sau options. Speculantul sau speculatorul este persoana care, folosindavantajul primului venit pe pia, intr n tranzacii imediat, cumprndo cantitate de produse cu ofert limitat, apoi revnzndu-le la un pre ct mai mare, obinnd profituri nemeritate.Acest termen este aplicabil i consultanilor care, avnd acces rapid la informaii, intr n tranzacii naintea clienilor, realiznd acelai gen de profit. Dei nu exist metodologii care s conduc n mod sigur la ctiguri din operaiuni speculative la burs, cei implicai ntr-un astfel de comer se orienteaz spre acele categorii de operaiuni speculative, la care riscul nu este niciodat mai mare dect ansa profitului. Speculaia bursier, dei riscant, a devenit atractiv, astfel nctatmosfera ce o creeaz ofer oportunitatea realizrii de ctiguri. Odat cu constituirea burselor, s-au format i speculatorii care au transferat n practic i n propriul interes, o prim regul a profitului n afaceri:cumpr ieftin, vinde scump. Speculatorii cumpr contracte, n sperana creterii preurilor, miznd ca la un anumit moment s realizeze offset, iar diferena realizat s devin profit. Aceast regul are la baz un prim tip de previziune asupra evoluiei preului, potrivit creia preul va crete i deci, este profitabil s nchei un contract la termen n care cumperi, ntruct valoarea sa intrinsec va crete odat cu preul. Prin aplicarea n practic, a determinat un anumit tip de operator la burs numit n jargon taur, iar aciunea acestuia, bull. Operaiunea speculativ se numete la hausse i vizeaz situaia cnd cumprtorul achiziioneaz o marf, miznd c la termenul de livrare o va vinde la un pre mai ridicat. O pia bursier caracterizat prin cursuri n cretere, durabil, este o pia sub semnul taurului i se numete bull market sau bulish. Al doilea tip de previziune asupra evoluiei preului este acela carese bazeaz pe o scdere anticipat a preului, acionndu-se dup a douaregul a profitului n afaceri :vinde scump la termen i vei puteaachiziiona ieftin la scaden. Dac perspectiva este de scdere a preurilor, speculatorii vnd contracte pentru ca la un anumit moment s realizeze offset, prin cumprarea aceluiai contract la un pre mai mic, realiznd astfel profit. Acest tip de aciune se numete bear iar tipul de operator are la rndul lui, n jargon, denumirea de urs. Operaiunea speculativ se numete la baisse i privete situaia cnd se urmrete obinerea de profit prin tranzacii cu mrfuri, numai n condiiile n care preul lor pe pia va scdea. Anticipnd direcia micrii preurilor, speculatorii ncearc s realizeze profituri prin achiziii i vnzri de contracte, oferind hedgerilor posibilitatea de a-i transfera riscul,
32

ntruct speculatorii accept riscul n ateptarea profitului. De aceea, speculaia mai este definit ca fiind reversulhedgingului. Speculatorii sunt acei participani pe pia care aduc lichiditilenecesare desfurrii unor activiti reale de compensare (clearing). Fa de hedgeri, speculatorii foarte rar dein fizic o marf care s fac obiectul contractelor futures. Speculatorii sunt negociatori profesioniti ce tranzacioneaz, n general, n nume propriu, utiliznd tehnica obinerii de profituri imediate pe baza fluctuaiilor minime de pre, astfel c, profiturile sunt mici, dar numeroase iar pierderile generate de un volum mare de tranzacii pot deveni foarte mari. Folosind funciile contractelor futures, speculatorii contribuie la formarea prin burs a preurilor reprezentative. TIPURI DE SPECULATORI LA BURS Speculatorii la burs pot fi clasificai dup dou criterii: dup modul de previzionare a preului viitor; dup modul de acionare pe pia. Dup modul de previzionare a preului viitor,speculatorii sedifereniaz astfel : o speculatori tehnicieni,care practic analiza tehnic, cepresupune studierea preurilor de baz prin utilizarea volu-mului de tranzacii nregistrat n trecut, a poziiilor deschise i a altor date; analiza tehnic folosete diagrame i grafice pentru a urmri simultan micrile preului, volumul i micrile poziiilor deschise n mod curent, pe parcursul mai multor ani; o speculatori fundamentaliti, care folosesc analiza funda-mental care urmrete factorii care genereaz cererea i oferta; speculatorii fundamentaliti pleac de la ideea de baz c orice factor economic ce contribuie la scderea ofertei sau la creterea cererii duce invariabil la creterea preului i, n mod invers, factorii economici care contribuie la creterea ofertei sau la scderea cererii duc invariabil la scderea preului. Dup modul de acionare pe pia, speculatorii pot fi : o speculatori de poziii, care iniiaz poziii pe piaafutures, pe care le pstreaz pe anumite perioade (zile,sptmni sau luni); o speculatori de o zi, care dein poziii numai pe durataunei zile, respectiv pe durata sesiunii de tranzacionare, rareori deinnd poziii pentru a doua zi. Speculatorul i construiete tranzaciile comerciale cu contracte futures, urmrind s acioneze la standarde ridicate de profitabilitate, viznd realizarea unui raport ct mai avantajos ntre suma de bani proprii imobilizai i valoarea afacerii. n prezent, n lumea modern, afacerile se realizeaz n totalitate sau, n bun msur, nu cu bani proprii, ci cu bani mprumutai, pe principiul afaceri mari, cu sume proprii imobilizate reduse. n cazul contractului futures, operatorii au obligaia s constituie doar o garanie de bun execuie a contractului, numit uneori i marj. Aceast garanie poate varia, valoric, pe parcursul vieii contractului futures i, de cele mai multe ori, nu depete 10 % din valoarea contractului. Pe baza acestui considerent, sunt atrai numeroi doritori s ncheie contracte futures, care n scurt timp, au devenit cele mai atractive
33

i profitabile elemente de speculaie la burs. Acest sistem, cu efect multiplicator, poart numele de efect delevier sau aciunea de ridicare, fiind atractiv pentru speculatori, prinposibilitatea ce o creaz de a pune la dispoziie avantajul de a controla ntreaga valoare a contractului futures cu ajutorul unui capital minim. Capitalul cerut ca o garanie de conjunctur nu este o sum achitat imediat pentru un contract futures, ci, de regul, este vorba de conturi de garanii n vederea asigurrii ndeplinirii clauzelor stipulate n contract. Dac piaa sufer modificri n avantajul unei poziii speculatorii, atunci contul speculatorului va crete proporional cu micorarea garaniilor. Dac piaa se modific n dezavantajul unei poziii speculatorii, atunci speculatorul este obligat s fac depuneri adiionale n contul de garanii. Operaiunile speculative contribuie pe termen lung la apropiereanivelurilor cererii i ofertei, ns pe termen scurt, conduc la destabilizarea preurilor. Fenomenul nu trebuie supraestimat, pentru c se produce pe perioade foarte scurte de timp, de obicei cteva zile sau cteva sptmni n decursul a civa ani, n timp ce, influena stabilizatoare are un caracter continuu. Mecanismul bursier favorizeaz din plin pe cei care dein informaii complete i elaboreaz strategii corecte. Persoanele care au informaii inexacte, de regul elaboreaz previ-ziuni eronate, iar mecanismul bursier i conduce la nregistrarea de pierderi. De fapt, bursa permite un schimb al riscurilor i al costurilor, care se pltesc pentru acest schimb i care, n termeni economici este un joccu sume zero. n privina pierderilor, n literatura de specialitate, nu s-a conturat un punct de vedere comun. n general, speculatorii au sisteme i strategii bine puse la punct pentru fiecare oportunitate ce apare pe pia, astfel c, acestea s-au generalizat i s-au format tipologii adecvate situaiilor existente pe pia i scopurilor urmrite, respectiv, obinerea unui profit din diferena de curs ce poate s apar ntre diferite piee sau ntre diferite termene.

34