Tema 5. SURSE I METODE DE FINANARE A INVESTIIILOR 1. $. &. Surse interne de finan are a in!

esti ii"#r Surse e%terne de finan are a in!esti ii"#r Met#de de finan are a in!esti ii"#r

1. Surse interne de finan are a in!esti ii"#r Succesul activitii investiionale, n mare parte, este determinat de asigurarea financiar a acesteia. Finanarea investiiilor are un coninut unitar, dar complex, care reflect utilizarea resurselor n corelaie cu tehnica de constituire i de mobilizare a lor. Resursele generate n cadrul finanrii interne, ca i unele resurse din finanarea extern, se regsesc sau se mobilizeaz n contul investitorului pe msura generrii lor. Resursele externe (de natura mprumuturilor, creditelor bancare etc. comport o te!nic specific de integrare a lor n vederea finanrii investiiilor. Finanarea investiiilor constituie o etap semnificativ n procesul investiional, n cadrul creia, urmare a deciziei de investiii, resursele financiare se nglobeaz n bugetul investiiei i pot fi utilizate n vederea realizrii proiectului. "n fapt, prin decizia de #a investi$ are loc alegerea dintre investiia intern n i investiia extern. %rin decizia de #a finana$ are loc alegerea ntre resursele proprii i resursele mprumutate sau atrase de finanare. Mecanismul finanrii investiiilor implic aciuni corelate privind& ' determinarea necesarului de finanare( ' stabilirea structurii corespunztoare a capitalului( ' evaluarea costului resurselor de finanare pe termen mediu i lung. %rin intermediul planului de finanare a investiiilor sunt puse ntr'un raport de balan programul de investiii, alctuit din portofoliul de proiecte de investiii ce urmeaz a fi nfptuite, i resursele de care investitorul dispune sau le va putea mobiliza. )senial este dac investitorul poate mobiliza resursele necesare din finanare intern sau din finanare extern. *stfel, problema atragerii resurselor de capital trebuie cercetat sub dou aspecte interdependente& dup sursele i metodele de finanare. Structura de finanare a investiiilor se bazeaz pe finanarea intern i pe finanarea extern. Finanarea intern se bazeaz pe resursele generate de agentul economic investitor, i anume& o parte din profitul net destinat a fi investit, rezerve formate n urma repartizrii profitului, sume din valorificarea rezultatelor casrii mi+loacelor fixe, sume din v,nzarea i cesiunea unor imobilizri. %ractica a demonstrat c la ntreprinderile care de+a activeaz investiiile pot fi finanate din urmtoarele surse& Re'er!e"e sunt constituite din profitul pe care ntreprinderea l capitalizeaz n scopul autofinanrii activitii. Rezervele se creeaz din profitul rmas la dispoziia ntreprinderii, adic din profitul net dup plata dividendelor ctre acionari. Sunt de mai multe feluri de rezerve& rezerve prevzute de legislaie( rezerve prevzute de statut( alte rezerve. Am#rti'area a(ti!e"#r im#)i"i'ate *n +eri#ada de rea"i'are a in!esti ii"#r. *mortizarea este epuizarea valorii imobilizrilor pe durata funcionrii utile ale acestora. *mortismentul este suma de resurse bneti (o parte a valorii imobilizrilor ce trebuie recuperat din ncasrile rezultate de pe urma realizrii produciei i prestrii serviciilor, n conformitate cu normele uzurii fizice i morale ale activelor imobilizate. *mortizarea servete ca modalitate de recuperare treptat a valorii de intrare a imobilizrilor, prin asigurarea resurselor necesare finanrii nlocuirii mi+loacelor fixe uzate, c,t i modernizrii acestora. *stfel, amortizarea este n acelai timp at,t un element important al cheltuielilor de exploatare, c,t i o surs indirect de finanare a investiiilor. ,esiunea a(ti!e"#r constituie o surs de finanare intern ocazional, care survine mai ales atunci c,nd ntreprinderea i rennoiete activele fixe prin v,nzarea sau casarea celor vec!i. )valuarea acestei resurse poate avea loc nainte sau dup impozitare. Fluxul valoric din cesiunea activelor se supune impozitrii. "ncasrile din v,nzarea utila+elor scoase din funciune alimenteaz fondul de dezvoltare din care se finaneaz investiiile. )ste important ca aceste sume s fie luate n consideraie la aprecierea necesarului de capital pentru ac!iziia noului utila+. %entru aceasta ele se scad din preul de ac!iziie al noului utila+. Sume din redu(eri #ferite "a im+#'itu" +e +r#fitu" rein!estit. *cestea sunt alocate dezvoltrii activitilor economice i realizrii de profituri suplimentare. -r#fitu" net (profitul care rm,ne la dispoziia ntreprinderii dup ac!itarea impozitului pe venit destinat a fi rein!estit. %rofitul net se formeaz din diferena pozitiv a veniturilor obinute asupra c!eltuielilor suportate n activitile de antreprenoriat. %entru investiii, de obicei, se repartizeaz numai o parte din profitul net, deoarece el poate fi distribuit i pentru alte destinaii& dividendele acionarilor, prime pentru salariai etc. Finanarea realizat numai cu sprijinul unic al surselor interne prezint o serie de avantaje i dezavantaje. vantajele sunt& confer un grad mai mare de independen i control asupra ntreprinderii, deoarece aciunile ntreprinse nu se cer a fi +ustificate cuiva( -

 reprezint un mi+loc sigur de acoperire a necesitilor financiare ale ntreprinderii( menine independena i autonomia financiar, deoarece nu creeaz obligaii suplimentare (dob,nzi, garanii ( fondurile investite nu necesit a fi rambursate. !ezavantajele surselor interne de finanare a investiiilor constau n urmtoarele& volumul limitat al resurselor financiare( lipsa posibilitilor de extindere a activitii investiionale ntr'o con+unctur favorabil a pieei investiionale( restr,ngerea capacitii ntreprinztorului de a dezvolta afacerea( posibilitatea de a pierde anumite oportuniti de investiii datorit indisponibilitii de resurse financiare la momentul potrivit( acceptarea de ctre investitor a unui nivel sporit de risc personal etc. "n cazul iniierii unui proiect nou ntreprinztorul trebuie s dispun de un capital al su" "n condiiile actuale aceasta este indispensabil, deoarece n luarea deciziilor n vederea susinerii unui proiect, bncile, c,t i autoritile publice, nainteaz ca condiie volumul minim al resurselor proprii . #nvestiia ntreprinztorului i a partenerilor si este cea mai important i mai utilizat surs de finanare. .rimea acestea depinde de originalitatea i eficiena ideii de afacere, economiile proprietarului, natura i valoarea bunurilor sale personale, ce pot fi ipotecate, capacitatea proprie de mprumut. "n practica internaional investiia proprie, n companiile medii i mari, constituie $%& din totalul finanrii. *ceast regul este +ustificat din urmtoarele aspecte& -. dac proprietarul nu va contribui, n mod substanial, cu capitalul su propriu n proiect, potenialii investitori nu vor putea fi convini s'i rite banii. /n ntreprinztor puin anga+at financiar ntr'o afacere nu prezint garania c este suficient de motivat s lupte pentru succesul acesteia( 0. cu c,t investiia ntreprinztorului acoper o parte mai mare din capitalul necesar afacerii, cu at,t mai mari vor fi i drepturile sale de control i de proprietate asupra firmei( de asemenea, un numr mai mic de investitori va conduce la o parte mai mare, din profiturile realizate, ce va reveni proprietarului( 1. furnizarea de ctre ntreprinztor a unui capital cu volum mic poate nsemna c ntregirea resurselor financiare, necesare pentru realizarea proiectului se va face prin credite i mprumuturi cu sume mari( acest lucru va avea drept consecin direct ' un calendar intens al rambursrilor cu efect nefavorabil asupra fluxului de trezorerie al proiectului. $. Surse e%terne de finan are a in!esti ii"#r Finanarea extern constituie o alternativ pentru investitori, atunci cnd capacitatea de autofinanare este sub nivelul programului de investiii. *ceasta este asigurat de bnci, instituii de investiii, organe ale sectorului public, c,t i a celui privat. Sistemul resurselor de finanare extern este vast i include& resurse atrase' - aportul n numerar al acionarilor ca urmare a emisiunii de aciuni simple i privilegiate pentru creterea capitalului( - aportul n natur al acionarilor din ar sau celor strini la creterea patrimoniului societii n active fixe i deci la creterea capitalului social( resurse mprumutate' - credite bancare( - mprumuturi de la alte persoane fizice sau +uridice( - mprumuturi obligatare reflectate n emisiunea de obligaiuni( - finanri din bugete locale sau bugetul de stat, contractate n condiii de rambursabilitate( - subvenii pentru investiii, acordate de la buget, n cazuri speciale pentru anumite structuri de investiii i pentru anumite categorii de investitori( - mprumuturi externe contractate direct sau cu garanii guvernamentale( - resurse specifice de finanare& leasingul, capitalul de risc (venture , factoringul, forfeitingul etc. *legerea oricrei surse externe de finanare trebuie s aib o argumentare serioas, investitorul trebuie s previzioneze consecinele stingerii datoriilor formate i influena acestui fapt asupra rezultatelor finale ale activitii sale. /na din cele mai importante surse externe de finanare a investiiilor este creditul bancar" 2reditarea investiiilor ca operaiune cu caracter financiar se integreaz procesului de finanare pe termen lung, ntruc,t, de regul, creditul apare ca o resurs complementar de acoperire a unor proiecte realizate prin investiii. Firmele apeleaz la aceste credite bancare atunci c,nd resursele proprii sunt insuficiente, n cazul unora cu activiti mai puin rentabile, iar n cazul altora, cu activitate prosper, atunci cnd i propun proiecte de mare anvergur. 0

%osibilitatea contractrii creditelor este determinat de activitatea ntreprinderii, eficiena acesteia, precum i de experiena bncilor n lucrul cu proiectele investiionale. 3atorit incertitudinilor pe care le prezint o investiie, ntreprinderile manifest pruden (precauie n legtur cu mprumuturile bancare, cut,nd s le foloseasc n proporie c,t mai mic. Sc!ema rambursrii creditelor i dob,nzilor aferente acestora au o influen important asupra eficienei proiectului investiional. *cest indicator poate fi ma+orat n cazul n care se gsete o modalitate optim de a organiza rambursarea creditelor dup un grafic stabilit reieind din disponibilul de mi+loace bneti. )xperiena internaionale demonstreaz c la finanarea proiectelor noi ponderea creditelor bancare este de 04'145, fapt ce semnific c cca. 645 din necesitile financiare trebuie s fie acoperite din alte surse (cum ar fi, spre ex., prin emisiunea de !,rtii de valoare etc. . 2rearea capitalului social prin emisiune de aciuni devine la etapa actual una dintre p,rg!iile importante de finanare extern. Sub aspect te!nic se poate realiza fie prin emisiunea de aciuni noi (simple sau privilegiate , fie prin majorarea valorii nominale a aciunilor existente. 3eoarece resursele acionarilor poteniali pot fi investite i n alte proiecte sau depuse la banc, mobilizarea acestora este posibil numai n condiiile c,nd proiectul investiional este destul de atractiv din punct de vedere financiar. 7otodat, capitalul acionar reprezint una din cele mai costisitoare surse de finanare a investiiilor" %rintre alte surse externe de finanare a investiiilor sunt mprumuturile obligatare, care sunt relativ ieftine, ns destul de riscante. %rin emiterea de obligaiuni se asigur resurse financiare mprumutate gener,nd i c!eltuieli pentru plata dob,nzilor aferente i pentru rambursarea ratelor scadente. *cestea sunt accesibile dec,t unui numr redus de ntreprinderi, respectiv care ofer o garanie suficient pentru un astfel de angajament. %rintre avantajele obligaiunilor se pot meniona& rata rentabilitii ateptat de deintorii obligaiunilor, care este mai mic dec,t cea a aciunilor comune i plata dob,nzii este o cheltuial deductibil din impozit, fapt ce reduce costul efectiv. !ezavantajele finanrii investiiilor prin emisiunea de obligaiuni se refer la riscul sporit, deoarece ntreprinderea ar putea s nu fac fa plilor dob,nzilor sau rambursrii datoriilor la momentul respectiv. 8 alt surs important pentru finanarea investiiilor o constituie alocrile din bugetul de stat, care reprezint acele sume de bani pe care agenii economici cu capital de stat le primesc pentru finanarea unor c!eltuieli privind lucrrile de investiii, rete!nologizarea capacitilor de producie, cercetare, pregtirea de cadre i, n mod excepional, subvenii. *locrile din bugetul de stat sunt destinate i pentru investiiile din domeniile de importan naional, strategice, cum ar fi, spre exemplu& exploatarea resurselor naturale, producerea i distribuia energiei electrice, infrastructura etc. Finanarea investiiilor din bugetul de stat, n limitele aprobate de organele de decizie politic ale rii, se realizeaz i n domeniile& nvm,nt, sntate, cultur i art, protecie social, securitate naional, protecie ecologic. Subveniile se acord n cazuri +ustificate i se administreaz de guvern sau de organele locale, n limitele fondurilor prevzute n bugetele acestora( subveniile pot fi utilizate numai potrivit scopurilor pentru care au fost acordate. Finanarea prin leasing este o form de creditare cu o specializare nalt, care are consecine importante pentru lic!iditatea i impozitarea locatarului. *ceasta permite societii comerciale exploatarea unui bun fr a fi nevoit s recurg la mprumuturi sau s c!eltuiasc din start capitaluri proprii importante, ci pltind o chirie. Finanarea operaiei este realizat de ctre societatea de leasing sau banca comercial. Leasingul se refer la activele cu termen mediu i lung (automobile, maini, utila+, avioane, construcii, terenuri etc. . 9easingul este o alternativ a sistemului de creditare. 3in avantajele leasingului pot fi menionate& posibilitatea obinerii finanrii integrale a unei investiii n lipsa resurselor proprii( simplitatea te!nicii contractrii comparativ cu creditul bancar( deductibilitatea ratelor ac!itate prin contractul de leasing, ceea ce face ca impozitul pe profit pltit de ntreprindere s fie mai mic. 3ecizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut bancar sau obligatar, se fundamenteaz pe compararea costurilor i avanta+elor acestor tipuri de finanare. (apitalul de risc (venture capital , n general, nseamn investiia n companii a cror aciuni nu sunt cotate la burs, dar sunt distribuite ntre acionari. Fondurile capitalului de risc ofer companiilor un mi+loc de finanare n scopul dezvoltrii acestora, de obicei se efectueaz prin schimbarea capitalului de risc pe o parte considerabil a pachetului de aciuni, ntr'o proporie ce poate s varieze ntre 045 i :;5, sau pe o anumit cot a capitalului companiei. "n practic, cel mai des este utilizat forma mixt de investire venture, prin care o parte de finanare se aloc ca i capital acionar, alta sub form de credit investiional. <nvestiia este, de obicei, pe termen mediu i presupune prin nsi natura ei un nivel nalt de risc" Fiind deintor a unei cote pri din companie sau a unui pac!et de aciuni, investitorul cu capital de risc va mpri i riscul aferent afacerii. *cest tip de finanare se realizeaz dup principiul distribuirii riscului ntre deintorii de capital. *v,nd n vedere gradul nalt de risc aferent, investitorul i va manifesta interesul numai n cazul n care va fi convins ca exist anse reale de obinere a unei rentabiliti nalte a investiiilor sale. #nvestiia strin desemneaz investiia unei entiti a economiei unei ri, numit investitor strin, ce se efectueaz ntr'o ntreprindere ce aparine economiei altei ri cu scopul de a obine un profit. <nvestiiile strine pot avea urmtoarele forme' - mprumuturile sau creditele externe (inclusiv cu garanii guvernamentale , respectiv capitalurile ce se acord pe un anumit termen de ctre firmele particulare ori de ctre un stat altor ri sau firme din alte ri i=sau se restituie mpreun cu dob,nda cuvenit( 1

0 investiiile directe, care se concretizeaz n plasarea de capitaluri pentru nfiinarea de ntreprinderi industriale, agricole, comerciale, de transport etc. n alte ri, care acord drepturi patrimoniale asupra lor i respectiv dreptul de a ncasa profiturile( 1 investiii de portofoliu, care se realizeaz prin cumprarea aciunilor unor ntreprinderi din alte ri. 8 important surs de finanare sau de cofinanare o constituie alocrile din fondurile internaionale& <.F, )>R3, %?*R), etc. *ceste alocri de capital sunt destinate, n principal, pentru ac!iziionarea de ec!ipamente i te!nic de calcul, softuri, utila+e, n scopul crerii unui potenial te!nic comparabil cu cel al rilor din /niunea )uropean i pentru lucrri de infrastructur, acestea din urm fiind impetuos necesare n ara noastr. &. Met#de de finan are a in!esti ii"#r .etodele de finanare a investiiilor, spre deosebire de sursele de finanare, reprezint mecanismul de mobilizare, de monitoring al utilizrii i, n unele cazuri, a rambursrii surselor atrase" Sunt cunoscute urmtoarele metode de baz a finanrii pe termen lung a investiiilor& - autofinanarea, - finanarea prin mecanismele pieei de capital, - finanarea prin mecanismele pieei creditului, - finanarea mixt, - alte metode de finanare. utofinanarea este aptitudinea ntreprinderii de ai finana utilizrile durabile (investiiile n imobilizri, rambursarea creditelor pe termen mediu i lung etc. pe seama fondurilor proprii ca parte a capitalurilor proprii. *ceasta constituie un mod de finanare privilegiat n economia ntreprinderii care este determinat de creterea surselor obinute din propria activitate a ntreprinderii i care vor rm,ne permanent la dispoziia acesteia pentru finanarea activitii viitoare. *utofinanarea depinde de 0 factori& -. excedentul de resurse financiare generat de activitatea firmei, reprezentat de capacitatea de autofinanarea( 0. cota parte din aceste resurse distribuit acionarilor sub form de dividende. *utofinanarea este cea mai rspndit form de finanare i presupune ca ntreprinderea s'i asigure dezvoltarea prin fore proprii, folosind drept surse o parte a profitului obinut n exerciiul expirat, urmrind at,t acoperirea necesarului de nlocuire a imobilizrilor, c,t i creterea activelor de exploatare. Finanarea prin mecanismele pieei de capital implic atragerea de capital prin emisiunea de aciuni ca metod de finanare i este utilizat la realizarea unor proiecte mari, ce necesit finanare important. (reditarea i )easing*ul sunt solicitate n cazul investirii n proiecte cu eficien sporit i termene de realizare mici. Finanarea mixt se bazeaz pe diferite combinaii dintre metodele de finanare numite mai sus i este cea mai rsp,ndit metod de finanare. /tilizarea n anumite condiii a acestor metode, trebuie s soluioneze urmtoarele aspecte& -. sigurana finanrilor n corespundere cu graficul de realizare a proiectului investiional pe parcursul tuturor etapelor sale( 0. minimizarea costurilor investiionale n limite rezonabile i ma+orarea rentabilitii capitalului propriu( 1. stabilitatea financiar a proiectului i ntreprinderii unde acesta se realizeaz.