CAP.

6 ANALIZA FINANCIAR

Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de performan
financiar a ntreprinderii, la ncheierea exerciiului. Ea i propune s stabileasc
punctele tari i punctele slabe ale gestiunii financiare, n vederea fundamentrii unei noi
strategii de meninere i de dezvoltare, ntr-un mediu concurenial. Analiza financiar
face obiectul preocuprilor externe ale partenerilor economici i financiari-bancari,
pentru fundamentarea unor posibile aciuni de cooperare. Att analiza intern, ct i cea
extern au ca obiectiv determinarea rentabilitii i a riscului i, n final, a valorii
ntreprinderii. !ursa de date pentru analiza financiar o constituie documentele contabile
de sintez" bilanul, contul de rezultate i anexa la bilan.

6.1 ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR
Analiza financiar urmrete s evidenieze modalitile de realizare a echilibrului
financiar pe termen lung i pe termen scurt #obiectiv al analizei pe baz de bilan$ i
treptele de acumulare bneasc, de rentabilitate ale activitii ntreprinderii #obiectiv al
analizei pe baza contului de profit i pierderi$. %ilanul sintetizeaz starea patrimonial a
ntreprinderii la un moment dat, n timp ce contul de rezultate sintetizeaz rezultatul
fluxurilor economice i financiare de intrare, de prelucrare i de ieire, pe perioada
considerat. &nformaia comun, care se ntlnete n cele dou documente de sintez,
este rezultatul net #profitul sau pierderea$, ca o reflectare a rentabilitii ntreprinderii
#intrri, prelucrri, ieiri$ i a noii stri patrimoniale a acesteia.
6.1.1 Descrierea contabil. it!a"ia net
'a reflectare a strii patrimoniale, bilanul, stabilit la sfritul periodei de gestiune
#numit i exerciiu financiar$, descrie separat elementele de activ i de pasiv ale
ntreprinderii.
Activul se compune din #($ bunuri deinute de ntreprindere #drepturi de
proprietate exercitat asupra lucrurilor$ i #)$ creane #drepturi asupra terilor$.
(*+
,asivul se compune din capitaluri proprii i, ntr-o msur considerabil, din
datorii contractate de ntreprindere i nerambursate nc.
-iferena dintre activul total i datoriile totale contractate d o prim i principal
evaluare #contabil$ a ntreprinderii, la data nchiderii exerciiului. Aceast ecuaie
fundamental a bilanului red situaia net a ntreprinderii, respectiv averea net a
acionarilor #activul neanga.at n datorii$"
SITUAIA NETA = ACTIV - DATORII
A'/&0
----------------
',1
2*
A'/&0 -A/31&&
(**
-A/31&&
4*
(**
PIERDERE
------------------
)*
((*
',1 5 (*
# 6 $ !7 5 -(* # - $
-eterminarea situaiei nete
!ituaia net este cel mai adesea pozitiv i cresctoare, ca efect al unei gestiuni
economice sntoase. Aceast situaie marcheaz atingerea obiectivului ma.or al gestiunii
financiare, i anume maximizarea valorii capitalurilor proprii, a activului net finanat din
aceste capitaluri. 'reterea situaiei nete este consecina reinvestirii unei pri din profitul
net i a altor elemente de acumulri" provizioane reglementate, reporturi din exerciiul
precedent, subvenii etc.
(*4
!7 5 2* 8
!ituaia net poate avea, n cazuri prefalimentare, valoare negativ. Aceasta
semnific o depire a activului real, de ctre datoriile totale contractate de ntreprindere.
3 astfel de situaie net este consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare.
!uma acestor pierderi a consumat integral capitalurile proprii, iar partea
neacoperit rmne n sarcina creditorilor, ca rezultat al asumrii riscului de
insolvabilitate al ntreprinderii.
!ituaia net poate indica, deci, o mbogire #o cretere a capitalurilor proprii$, n
cazul realizrii i reinvestirii de beneficii sau, dimpotriv, o srcire #o micorare a
capitalurilor proprii$, n cazul nchiderii exerciiului cu pierderi.
!73 5 (.+** - #9** 6 )**$ 5 (.***
ocietatea UNIREA .A.
Bilan" si#$li%icat
- valori n mil. lei-
ACTIV 31.XII.N 31.XII.N+1 PASIV 31.XII.N 31.XII.N+1
I#obili&ri #active fixe$ Ca$ital
$ro$ri!
(*** (***
7ecorporale :+ :+ profit net
#nerepartizat$
)**
'orporale 4** +** Datorii
%inanciare
9** 9**
;inanciare ()+ ()+
Acti'e circ!lante
!tocuri 9** 2** Datorii (e
e)$loatare
)** +**
'lieni 9** 4**
<ichiditi (** 9**
/3/A< (+** )*** /3/A< (+** )***
!ituaia net, la 9l.=&&.7, este egal cu capitalul propriu i la 9l.=&&.76(, este
egal cu capitalul propriu #(***$ plus profitul net al exerciiului #)**$"
(*:
!7( 5 )*** - #9** 6 +**$ 5 (.)**
'reterea situaiei nete, de la un exerciiu la altul, red o mbogire patrimonial a
ntreprinderii, o cretere a valorii acesteia.
!7 5 (.)** -(.*** 5 )**
Activele circulante i lichiditile au crescut cu 4** #(9**-:**$, pe seama
amortizrii unei pri din valoarea imobilizrilor corporale #(**$, a profiturilor nete
#)**$ i a creterii datoriilor de exploatare #ctre furnizori, cu 9**$.
6.1.*. Fon(!l (e r!l#ent
%ilanul este instrumentul de reflectare a echilibrului financiar al ntreprinderii, la
ncheierea exerciiului, de reflectare material #prin active$ a modului de utilizare a
capitalurilor proprii i mprumutate. %ilanul ofer, deci, criterii de apreciere a
echilibrului financiar, la un moment dat i baza de calcul pentru elaborarea bugetelor
ntreprinderii.
-in punct de vedere financiar, fiecare element de activ reprezint o reducere de
fonduri bneti, n vederea constituirii unei structuri de producie, adecvate inteniilor
productive ale ntreprinztorilor . Aa cum s-a menionat, elementele de activ sunt
structurate, dup gradul lor de lichiditate #posibilitatea de a fi transformate n bani$, n
intenia de a obine cea mai operativ recuperare a capitalurilor investite i o rentabilitate
ridicat. >n bilan se nscriu, mai nti, activele cele mai puin lichide #cu perioada cea mai
mare de recuperare$" imobilizrile necorporale #brevete, licene, mrci de fabric i
comerciale, studii etc$, corporale #terenuri, cldiri, maini, utila.e, instalaii etc.$ i
financiare #participaii, titluri cumprate etc$. -atorit rotaiei lente a capitalurilor
investite n aceste active, ele se mai numesc i alocri permanente #stabile$.
!e nscriu apoi activele circulante #stocuri, creane, lichiditi$, mult mai lichide
dect imobilizrile, din care cauz ele sunt numite i alocri ciclice #temporare$,
recuperarea capitalurilor investite fcndu-se dup ncheierea unui ciclu de
(*?
exploatare #aprovizionare, producie, desfacere$. >n cele din urm, n activul bilanului se
nscriu eventualele pierderi, care se asimileaz cu o diminuare #o distrugere$ de capitaluri
proprii.
,asivul bilanului reflect, din punct de vedere financiar, sursele de provenien a
capitalurilor proprii i mprumutate. ,asivele sunt structurate dup gradul #ordinea$ de
exigibilitate #nsuirea lor de a deveni scadente la un anumit termen$. @ai nti, se nscriu
capitalurile proprii provenite de la asociai, apoi cele din reinvestiri ale acumulrilor
anterioare #rezerve$ i din surse publice #subvenii, provizioane reglementate$. >n mod
practic, aceste surse nu au o scaden #dect n situaii limit, de faliment$, nu sunt, deci,
exigibile, i de aceea, se mai numesc surse permanente #stabile$. /ot n categoria surselor
permanente se nscriu i datoriile financiare, respectiv mprumuturile contractate pe
termen lung, cu scaden mai ndeprtat.
-atoriile pe termen scurt #credite, furnizori, decontri$ sunt cele mai exigibile, i
de aceea sunt numite surse ciclice #temporare$. >n cea mai mare parte, ele sunt contractate
pentru necesiti de producie i le ntlnim, adesea, sub denumirea de datorii #ale
ciclului$ de exploatare.
Alocrile permanente #n imobilizri$ sunt, n principiu, acoperite din surse
permanente #capitaluri proprii i datorii financiare$. 'u ct sursele permanente sunt mai
mari dect necesitile permanente de alocare a fondurilor bneti, cu att
ntreprinderea dispune de o mar. de securitate, care o pune la adpost de evenimente
neprevzute.
Acest surplus de surse permanente, anga.at de ciclul de finanare al investiiilor,
poate fi ArulatA pentru rennoirea stocurilor i creanelor. Aceast utilizare potenial a
marcat i denumirea lui, i anume aceea de fond de rulment. El este expresia realizrii
echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la nfptuirea echilibrului
finanrii pe termen scurt.
;37- -E 1B<@E7/ 5 !B1!E ,E1@A7E7/E - A<3'C1& ,E1@A7E7/E
5 #'apitaluri proprii 6 -atorii financiare$ - &mobilizri nete #fr amortizri$

(*D
'reterea fondului de rulment reflect alocarea tuturor acumulrilor nete ale
exerciiului anterior , n creterea activelor circulante.
-eterminarea, prin calcul, a fondului de rulment i nenscrierea lui distinct ntr-
un post de pasiv al bilanului este o consecin a gestiunii globale i unitare a fondurilor
ntreprinderii, fr a separa distinct fondurile pentru investiii de cele pentru producie.
Btilizarea global, fr destinaii prestabilite a fondurilor bneti, d ntreprinderii
libertatea de a le aloca acolo unde nevoia de finanare impune acest lucru, fie c este
vorba de investiii, de producie, sau de cercetare etc.
Aceast libertate este nsoit, ns, de o mare responsabilitate n privina
elaborrii unei politici coerente de finanare a ntreprinderii, n msur s asigure
dezvoltarea echilibrat a tuturor sectoarelor de activitate i s determine succesul
societii, n raport cu concurena. 7u pot fi negli.ate necesitile de finanare ale
investiiilor #cu efecte benefice n timp$ pentru necesiti stringente de finanare ale
produciei #cu efecte imediate$, ntruct se afecteaz strategia de dezvoltare a
ntreprinderii, n raport cu o pia liber, deschis pentru concuren, dup cum nici
preponderena finanrii dezvoltrii, n detrimentul produciei, nu poate fi acceptat n
acelai context al unei politici financiare echilibrate a ntreprinderii. !-ar nregistra, n
acest din urm caz, un fond de rulment negativ, cu implicatii serioase asupra trezoreriei
i, deci, a capacitii ei de plat.
@rimea negativ a fondului de rulment reflect absorbirea unei pari din sursele
temporare pentru finanarea unor necesiti permanente, contrar principiului de gestiune
financiar" la necesiti permanente se aloc surse permanente. Eradul de ndatorare pe
termen scurt este foarte mare #:*F$, ceea ce face destul de vulnerabil trezoreria
ntreprinderii, iar existena ntreprinderii este, deci, periclitat.
6.1. +. Ne'oia (e %on( (e r!l#ent
7ecesitile de finanare ale productiei, respectiv ale ciclului de exploatare sunt
acoperite, n cea mai mare parte, din surse temporare corespunztoare #datorii de
exploatare" furnizori, creditori etc$. -iferena dintre necesitile de finanare ale ciclului
de exploatare i datoriile de exploatare este numit nevoia de fond de rulment.
((*
7E03&A -E ;-. 1B<@E7/ 5 A<3'C1& '&'<&'E - !B1!E '&'<&'E
5 #!tocuri 6 'reane$ - -atorii de exploatare
-ac aceast diferen este pozitiv, atunci ea semnific un surplus de nevoi
temporare #ciclice$, n raport cu sursele temporare #ciclice$ posibile de mobilizat. 3 atare
situaie poate fi .udecat ca fiind normal, dac este rezultatul unei politici de investiii
privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. Altfel, nevoia de fond de
rulment poate evidenia un decala. nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i a creanelor
i exigibilitatea datoriilor de exploatare #s-au ncetinit ncasrile i s-au urgentat plile$.
-ac nevoia de fond de rulment este negativ, atunci ea semnific un surplus de
surse temporare #ciclice$, n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante. Ea
poate fi apreciat pozitiv, dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante i al
anga.rii de datorii cu scadene mai relaxate. >n caz contrar, aceasta nu poate fi dect
consecina unor ntreruperi temporare n aprovizionarea i rennoirea stocurilor.
6.1., -re&oreria net. Cas./%lo0/!l
-ac fondul de rulment, la un moment dat #al ncheierii exerciiului contabil$,
este superior nevoii de fond de rulment, atunci excedentul de finanare se regsete sub
forma unei trezorerii nete, concretizat n disponibiliti bneti n conturi bancare i n
cas.
/1EG31E1&A 7E/C 5 ;37- 1B<@E7/ - 7E03&A -E ;-. 1B<@E7/

/rezoreria net este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti
eficiente. >nregistrarea unei trezorerii nete, n cadrul mai multor exerciii succesive,
demonstreaz succesul ntreprinderii n viaa economic i posibilitatea plasrii rentabile
a disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei ei pe pia.
(((
/rezoreria net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al
ntreprinderii.
Exerciiul financiar s-a ncheiat cu un surplus monetar, expresie concret a
profitului net din pasivul bilanului. Acest excedent de trezorerie urmeaz s fie plasat
eficient i n deplin siguran pe piaa monetar iHsau financiar. ,lasamentul monetar
sau financiar urmrete trei obiective " #($ lichiditatea valorilor mobiliare de plasament
#0@'$ cumprate, #)$ rentabilitatea 0@' i #9$ securitatea 0@'. -e aceea, se
recomand cumprarea unor 0@' uor negociabile i cu o bun reputaie pe piaa de
capital #vezi cap.l*$.
/rezoreria net negativ evideniaz un dezechilibru financiar, la ncheierea
exerciiului. -eficitul monetar, astfel constatat, a fost acoperit prin anga.area de noi
credite #de trezorerie sau de scont$. >n aceast situaie se urmrete obinerea celui mai
mic cost al noilor credite, prin negocierea mai multor surse de astfel de capital.

Exemplu:
1evenind la situaia financiar a societii B7&1EA !.A., se pot determina
nevoia de fond de rulment #7;1$ i trezoreria net #/7$, la nceputul #*$ i la sfritul #($
exerciiului"
7;13 5 #9** 6 9**$ - )** 5 2**
/73 5 +** - 2** 5(** disponibiliti bnesti
#lichiditi$
7;1( 5 #2** 6 4**$ - +** 5 +**
/7( 5 ?** - +** 5 9** disponibiliti bnesti
'reterea trezoreriei nete, pe perioada exerciiului financiar, reprezint Acash
-floIA-ul perioadei #';$, respectiv fluxul monetar net al exerciiului"
'; 5 /7( - /7* 5 9** -(** 5 )**
(()
>n condiiile constanei nevoii de fond de rulment, cash-floI-ul ar fi egal cu
profiturile nete i amortizrile acumulate i ar exprima disponibilitatea monetar efectiv
pentru dezvoltarea i prosperitatea ntreprinderii. Bn cash-floI pozitiv se interpreteaz ca
o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor. Acesta reprezint o mbogire a
activului real, o confirmare a ma.orrii averii proprietarilor. Bn cash-floI negativ
sugereaz o diminuare a capacitii reale de finanare a investiiilor. >n consecin, acesta
semnific o srcire a activului net real, o reducere a valorii proprietii.
>n acest moment al analizei financiare, se poate concluziona c trezoreria este
determinat de rentabilitatea economic.
Este uor de demonstrat c, ntre rentabilitate i lichiditate #reflectat n
trezorerie$, sunt relaii de intercondiionare. ,rofiturile suplimentare,obinute prin
creterea rentabilitii, vor fi repartizate pentru finanarea aciunilor de modernizare i de
cointeresare a factorilor de producie #natura, munca i capitalul$. ;actorii de producie,
astfel stimulai, vor determina o accelerare a rotaiei capitalurilor ntreprinderii, iar gradul
mai ridicat de lichiditate este un factor de sporire a rentabilitii.
/otodat, se remarc dependena trezoreriei i fa de variaia nevoii de fond de
rulment, respectiv a decala.elor ntre ncasrile creanelor i plile datoriilor scadente.
>n aceste condiii, o ntreprindere rentabil nu are, n mod automat, i o trezorerie
net pozitiv, aceasta din urm depinznd de variaiile necesitilor de finanare i, mai
departe, de variaiile termenelor de scaden a ncasrilor i a plilor.
6.1. 1 Pre2tirea in%or#a"iei contabile $entr! anali&a %inanciar
!tructura bilanului contabil se apropie tot mai mult de o prezentare funcional
#pe activiti$ a datelor contabile, n detrimentul unei prezentri, dup criterii financiare,
de lichiditate i exigibilitate. -e aceea, este necesar o tratare prealabil a datelor
contabile pentru adaptarea lor la criteriile care permit o analiz financiar semnificativ i
tradiional. >n acest sens, sunt utile detalierile care se fac n Anexa la bilan privind
lichiditatea activelor, ndeosebi a creanelor i exigibilitatea pasivelor, mai cu seam a
datoriilor ntreprinderii. !e a.unge, astfel, la construcia unui Abilan financiarA, n care
clasamentul posturilor de activ i de pasiv se face, exclusiv, dup criteriile de lichiditate i
((9
de exigibilitate . Aceasta nu pune n discuie, sub nici o form, valoarea informativ a
datelor contabile n structura actual de prezentare i nici nu se constituie ca o unic
modalitate de prezentare, n viitor, a structurii bilanului. >n raport cu nevoile de
informare asupra vieii economice a ntreprinderii, responsabilii n metodologia
contabilitii vor adopta soluia pe care o consider cea mai adecvat obiectivelor
evidenei contabile.
,entru a respecta ct mai fidel criteriul lichiditii, activele fixe (imobilizrile
=I!" se vor prezenta n urmtoarea succesiune"
($ imobilizrile din afara activitii curente #de exploatare$, privind terenurile
neutilizate, casele de locuit etc. i care nu particip la funcionarea ntreprinderii. Ele
reprezint un fel de plasament n active fizice, ce pot reprezenta o rezerv de capitaluri,
eventual, disponibile cnd situaia financiar ar impune lichidarea lor. Altfel, lichiditatea
lor este foarte slabJ
)$ imobilizrile necorporale neamortizabile care se refer la drepturile de
dispoziie achiziionate #fondul de comer pentru atragerea clienilor, pentru firm, nume
comercial etc.$ i care au o lichiditate slabJ
9$ imobilizrile corporale neamortizabile #terenurile$ care au, de
asemenea, o lichiditate slabJ
2$ imobilizrile necorporale amortizabile #brevete, licene, cheltuieli de
nfiinare etc.$ devin lichide, pe msura repartizrii cheltuielilor, ocazionate de acestea,
asupra mai multor perioade de gestiuneJ
+$ imobilizrile corporale amortizabile care devin lichide pe msura
amortizrii lorJ
4$ mprumuturile acordate filialelor sub form de avansuri permanente, n
contul curent al acestora, ca mi.loc de finanare n cadrul unui program de dezvoltare i
care sunt rambursabile pe termen lungJ
:$ participaiile, sub form de aciuni sau pri sociale, pe care
ntreprinderea le deine n permanen pentru a controla o alt societate sau pentru a
exercita, n cadrul acesteia, o influen predominant. /itlurile de participaie au o
lichiditate slab tocmai pentru a pstra acest control sau influen i aceast lichiditate
slab le difereniaz de valorile mobiliare de plasament, care sunt disponibile i pot fi
((2
lichidate pe piaa financiar fr a se pune problema pierderii unei poziii n conducerea
altei societi. /itlurile de participaie nu pot fi amortizate, cedarea lor se impune numai
n situaii financiare criticeJ
?$ alte imobilizri financiare #dobnzi calculate i cu scaden amnat,
mprumuturi ctre teri, depozite i cauiuni$.
Activele circ#la$te (AC%" sunt mai lichide dect activele fixe, putnd fi rapid
transformate n moned. -urata recuperrii capitalurilor bneti alocate n aceste active
este mai scurt i, de aceea, ele mai sunt numite i decala.e de pli nefavorabile. -in
momentul plii aprovizionrilor i cheltuielilor de producie pn n momentul ncasrii
produselor vndute este un decala. de pli nefavorabil. >n compensare, pasivele stabile
circulante sunt numite decala.e de pli favorabile #ex. plile pentru furnizori, salarii,
asigurri etc.$, motiv pentru care se urmrete echilibrul dintre aceste decala.e de pli.
Eradul de lichiditate al activelor circulante este variabil n funcie de diversitatea
lor"
($ !tocurile i produsele n curs #de fabricaie$ sunt, n continuare, prezentate n
funcie de natura lor i de activitatea ntreprinderii #care determin importana riscurilor
pe care le presupune deinerea unui stoc$"
- stocurile curente #de tranzacie$
- stocurile de siguran
Ambele formeaz categoria de stoc util, necesar pentru funcionarea normal a
ntreprinderii. -ac avem n vedere c reconstituirea acestui stoc este permanent pentru
a nu pune n pericol viaa ntreprinderii, acest stoc poate fi privit ca un element
complementar al activelor fixe #reprezentnd o alocare permanent de fonduri bneti$.
- stocurile de speculaie, a cror existen este legat de variaiile ateptate #previzibile$
n evoluia preurilor. @icarea lor este o problem de plasament, care face arbitra.ul ntre
deinerea pe termen scurt fie de bunuri reale, fie de moned.
>n cadrul acestor categorii de stocuri, lichiditatea este diferit, n funcie de natura
activelor circulante constitutive, respectiv de poziia lor n cadrul ciclului de exploatare"
materii prime, produse n curs de fabricaie, semifabricate, produse finite, mrfuriJ
)$ 'reanele din activitatea curent #din exploatare$ cuprind creane n curs de
ncasare #nematerializate$ i efecte de comerJ
((+
9$ Alte creane pe termen scurt regrupeaz creanele cu scadene mai mici de un
an, provenite din operaiuni financiare, cum ar fi avansurile pe termen scurt acordate
filialelorJ
2$ 0alorile mobiliare de plasament cuprind active monetare i financiare
cumprate i care nu sunt necesare pentru controlul sau exercitarea unei anumite influene
asupra altei societi. Ele pot fi cedate imediat pe piaa financiar i au, de aceea, un grad
ridicat de lichiditate #dac piaa le absoarbe$J
+$ 'onturile de regularizare de activ se refer la cheltuielile anticipate i la
cheltuielile ce urmeaz a se repartiza pe mai multe perioade de gestiuneJ
4$ -isponibilitile #-,%$ se refer la ansamblul mi.loacelor de plat n conturile
bancare i n cas. Au cel mai ridicat grad de lichiditate dar, prin politica de investiii sau
prin politica de plasament, soldul lor devine, adesea, simbolic.
!tructura pasivului, dup criteriul exigibilittii, grupeaz posturile de pasiv n
dou mari categorii"
- capitalurile propriiJ
- datoriile.
Ca&ital#rile &ro&rii au o exigibilitate nul, ntruct capitalul, mobilizat de la
asociai sau conservat prin reinvestirea profiturilor, este definitiv la dispoziia
ntreprinderii, pe toat durata ei de via.
Analiza datoriilor, n funcie de gradul lor de exigibilitate, are o mare importan
pentru evaluarea riscului financiar pe care l implic ndatorarea ntreprinderii. Astfel c,
gruparea acestora n datorii financiare #pe termen lung i mediu$ i datorii de exploatare
#pe termen scurt$ trebuie dispus, n funcie de scadena obligaiilor de plat. >n acest sens
este util situaia scadenelor, creanelor i datoriilor ce poate fi ntocmit n funcie de
durata acestora dac datele contabile permit aceast separare.
Adecvarea datelor contabile, pentru nevoile de analiz financiar, conduc la
urmtoarea configuraie a bilanului financiar . >n sintez, bilanul financiar cuprinde
dou pri, cu o strns coresponden a elementelor componente de activ cu cele de
pasivJ

((4
3r!$area crean"elor 4i (atoriilor5 6n %!nc"ie (e (!rata ac.itrii lor
'reane
-urata
lichiditii -atorii -urata exigibilitii
K ( an L ( an K ( an L ( an L + ani
,articipaii 3bligaiuni
'onvertibile
>mprumuturi
Acordate
Alte
>mprumuturi
3bligatare
Alte imob.
;inanciare
>mprumuturi
%ancare
'lieni
dubioiHlitigi
osi
;urnizori
!alarii
Alte creane
'lieni
Asigurari
sociale
-ebitori %uget.
statului
Alte datorii
($ partea de sus (HAUT) pentru reflectarea echilibrului financiar pe termen lung,
cu imobilizri n activ #&@3$, crora le corespund capitalurile permanente #',@$ n
pasivJ
)$ partea de jos (BAS) pentru surprinderea echilibrului financiar pe termen
scurt, cu active circulante #A'1$ i disponibiliti bneti #-,%$ n activ, n
coresponden cu datorii de exploatare #-E=$ i credite de trezorerie #'1/$ n pasiv +.
>n expresia algebric"
Activ 5 &@3 6 A'1 6 -,%
,asiv 5 ',@ 6 -E= 6 '1/
Astfel grupate, posturile de bilan pun n eviden dou reguli principale ale
finanrii"
((:
($ 7evoile permanente de alocare a fondurilor bneti se vor acoperi din
capitaluri permanente, ndeosebi din capitaluri proprii.
A'/&0 ,A!&0
!inteza bilanului financiar

)$ 7evoile ciclice #temporare$ se vor acoperi din surse ciclice #temporare$,
7erespectarea acestor reguli sau, altfel spus, abaterea de la disciplina financiar,
va determina o situaie financiar critic, n sensul nevoii de rambursare a datoriilor pe
termen scurt, nainte ca activele fixe, cumprate din aceste surse, s intre n funciune sau
nainte de dega.area surplusului monetar din vnzri, corespunztor amortizrii
respectivelor active fixe. >n plus, dobnzile, comisioanele i garaniile la creditele pe
termen scurt sunt mai costisitoare dect la cele pe termen lung.
6.1.6 In(icatori ai ec.ilibr!l!i %inanciar
>n principiu, ca regul general a echilibrului financiar al ntreprinderii, o parte
din capitalurile permanente este destinat acoperirii nevoilor ciclice #temporare$,
rennoibile permanent n cadrul ciclurilor de exploatare succesive ale ntreprinderii. Aa
cum am amintit, stocurile i creanele, care se reconstituie permanent, pot fi considerate
nevoi stabile #permanente ca i activele fixe$ i care, prin urmare, necesit surse stabile
#permanente$ de finanare.
((?
&@3
',@
A'1
-,%
-E=
'1/
MAB/ -B %&<A7
%A! -B %&<A7
Aceast regul specific de finanare a activelor circulante este realizat prin
existena fondului de rulment, parte din capitalurile permanente dega.ate de partea de sus
#MAB/$ a bilanului, pentru a acoperi nevoi de finanare din partea de .os #%A!$ a
bilanului. Aceast pozitie strategic a fondului de rulment, de a face legtura ntre partea
de sus i partea de .os ale bilanului, i confer o valoare informativ deosebit,
conducnd la aprecierea, aproape unanim a analitilor financiari, c fondul de rulment
reprezint cel mai important indicator al echilibrului financiar al ntreprinderii. >n cele din
urm, el este rezultatul arbitra.ului ntre finanarea pe termen lung i finanarea pe termen
scurt.
!unt analiti financiari care apreciaz c, dimpotriv, nevoia de fond de rulment
este indicatorul cel mai relevant al echilibrului financiar, ntruct evideniaz acele nevoi
temporare rennoibile permanent n cadrul ciclurilor de exploatare succesive ale
ntreprinderii. Aceste nevoi au rmas neacoperite din surse temporare i rennoibile n
cadrul acelorai cicluri de exploatare. Aceast apreciere pornete de la analiza calitativ a
ciclului de exploatare, privind capacitatea acestuia de a-i echilibra nevoile ciclice din
surse ciclice de capital. ,artea rmas neacoperit financiar trebuie s fie egal sau
inferioar fondului de rulment, altfel calitatea necorespunztoare a activitii de
exploatare conduce la un dezechilibru financiar care va afecta exerciiile financiare
viitoare sau care pune n pericol integritatea capitalurilor proprii.
>n starea de echilibru financiar, fondul de rulment ar trebui s fie egal cu nevoia
de fond de rulment i s dega.e o trezorerie net pozitiv, respectiv sa echilibreze partea
de .os #%A!$ a bilanului"
;1 5 #A'1 6 -,%$ - # -E= 6 '1/$
-in relaia de mai sus, rezult, prin comutativitate, c fondul de rulment este egal
cu nevoia de fond de rulment plus trezoreria net, oricare ar fi situaia acesteia #pozitiv
sau negativ$"
;1 5 #A'1 - -E=$ 6 #-,% - '1/$
de unde ecuaia de echilibru financiar care urmeaz"
((D
;1 5 7;1 6 /7
-in ultima relaie se desprinde ideea c principala component a echilibrului
financiar este nevoia de fond de rulment, indicator a crei mrime este dependent, n
mod direct proporional, de cifra de afaceri i poate fi previzionat n funcie de politica
viitoare a conducerii ntreprinderii, privind vnzrile. -ac nu intervin modificri
importante n partea de sus a bilanului, aceast coresponden a nevoii de fond de
rulment cu cifra de afaceri are o anumit stabilitate, ceea ce permite o bun previziune a
echilibrului financiar al ntreprinderii #vezi metoda normativ prezentat n capitolul
urmtor$.
;ondul de rulment poate fi analizat, n continuare, n funcie de structura
capitalurilor permanente "
- capitaluri proprii #',1$
- datorii financiare #-;7$.
Aceast analiz ar pune n eviden msura n care echilibrul financiar se asigur
prin capitalurile proprii, respectiv gradul de autonomie a ntreprinderii. &ndicatorul care
relev gradul de autonomie, de libertate n luarea unor decizii de investiii privind
dezvoltarea ntreprinderii, este fondul de rulment propriu #;1,$, adic excedentul de
capitaluri proprii fa de imobilizrile nete, excedent determinat dup repartiia profitului,
rezultat la ncheierea exerciiului financiar. El se determin, deci, dup relaia"
;1, 5 ',1 - &@3
;1,( 5 ()** - :** 5 +**
!e nelege c rezultatul acestei relaii de calcul poate lua i valori negative i, n
acest caz, se evideniaz msura ndatorrii pe termen lung, pentru nevoi de finanare pe
termen scurt, gradul de dependen al activitii de exploatare fa de piaa de capitaluri.
-e aceea, numim rezultatul negativ de mai sus fond de rulment mprumutat
;1& 5 ;1 - ;1,
;1& 5 )* - 9* 5 -(*
()*
&@3 5 9*
',1 5 2*
-;&7 5 (*
&@3 5 2* ',1 5 9*
-;&7 5 )*
&@3 5 2*
',1 5 9*
-;&7 5 (*
A'1 5 :*
-E= 5 +*
A'1 5 4*
-E= 5 +* A'1 5 +*
-E= 5 :*
;1 5 +* - 9* 5 )* ;1 5 +* - 2* 5 (* ;1 5 9* - +* 5 -)*
;1, 5 2* - (* 5 (* ;1, 5 9* - 2* 5 -(* ;1, 5 )* - +* 5 -9*
;1& 5 )* - (* 5 (* ;1& 5 (*-#-(*$ 5 )* ;1& 5-)* -#-9*$ 5 (*
'orelaia dintre fondul de rulment i autonomia financiara a ntreprinderii

Exemplul cifric demonstreaz c nu ntotdeauna existena unui fond de rulment
pozitiv #6(*F$ reprezint un echilibru financiar, n condiii de autonomie financiar. >n
fapt, fondul de rulment de mai sus este un fond de rulment mprumutat #-l*F$ iar mar.a
de siguran pe care acest fond o asigur pentru finanarea activitii de exploatare, pune
la adpost ntreprinderea numai n privina scadenei acestei ndatorri #care este mai
ndeprtat$ dar nu o acoper, n perspectiv, de riscul insolvabilitii.
6.1.1 Fon(!l (e r!l#ent #ini# necesar
;ondul de rulment, ca excedent al capitalurilor permanente n raport cu
imobilizrile nete are, pe termen scurt, un caracter relativ stabil. -ac nu au loc investiii
importante i nici operaiuni financiare pe termen lung, putem asista la o cretere
progresiv a fondului de rulment, ca urmare a autofinanrii, respectiv a acumulrilor
succesive de amortizri, provizioane i profituri nete nerepartizate.
()(
>n condiiile n care nevoia de fond de rulment nu nregistreaz aceeai evolutie
progresiv, putem asista la o cretere, de asemenea progresiv a trezoreriei nete care , n
lipsa unui plasament rentabil, se poate regsi sub forma unor disponibiliti lenee
#trndave$. -eci este o situaie de echilibru financiar, cu suficient mar. de securitate
fa de riscurile activitii economice, totui fondul de rulment excedentar are un cost de
oportunitate ridicat, respectiv o diferen semnificativ ntre rentabilitatea activitii
economice a ntreprinderii i rentabilitatea plasamentului, pe termen scurt, a trezoreriei
nete pozitive. Aceast situaie este rezultatul unei politici generale de pruden i de
ntrire a autonomiei. -impotriv, n cazul unei politici ofensive de cretere a
capacitilor de producie sau de diversificare a activitii, prin cumprarea de participaii
la alte societi, capitalurile permanente absorbite n aceste active fizice sau financiare,
dega. un fond de rulment inferior nevoii de fond de rulment. Acoperirea deficitului de
fond de rulment necesit apelarea la credite pe termen scurt, al cror cost este ridicat att
n ceea ce privete rata mai ridicat a dobnzii, ct i exigibilitatea ridicat a acestora.
Aceste credite pun permanent problema renegocierii condiiilor de creditare. 3 asemenea
situaie de deficit a fondului de rulment apare i n cazurile unor activiti economice cu
rentabilitate insuficient, pentru acoperirea costurilor capitalurilor proprii #dividendele$ i
ale celor mprumutate #dobnzi, comisioane etc.$. -e aceea, este recomandat acea
politic general de echilibru care s menin fondul de rulment la nivelul mediei
fluctuaiilor nevoii de fond de rulment, aceasta fiind mrimea minim necesar a fondului
de rulment. ;ondul de rulment optimal este cel care menine echilibrul financiar al
ntreprinderii la cel mai sczut cost al procurrii capitalurilor.
7alori NFR FR8NFR
;1 5 7;1
#6$/7 #medie$
#-$/7 ;1 K 7;1
/imp
,olitici de asigurare i meninere a echilibrului financiar pe termen scurt
())
Aceast ultim politic de echilibru, ntre fondul de rulment i nevoia de fond de
rulment, este i cea care asigur cel mai bine realizarea obiectivelor financiare de
rentabilitate i lichiditate" diminuarea disponibilitilor AleneeA va determina creterea
rentabilitii, iar reducerea solicitrii la creditele pe termen scurt va determina creterea
capacitii de plat, respectiv creterea autonomiei financiare a ntreprinderii.
Analiznd echilibrul financiar pe termen scurt, cel reflectat n partea de .os #%A!$
a bilanului, putem calcula fondul de rulment ca diferen ntre activul circulant total
#inclusiv lichiditile sub forma disponibilitilor bneti$ i datoriile pe termen scurt,
inclusiv soldul creditelor bancare pe termen scurt"
;1 5 #A'1 6 -,%$ - #-E= 6 '1/$
;1( 5 #(*** 6 9**$ - #+** 6 *$ 5 ?**
'um se dovedete i prin exemplul cifric, ambele relaii de calcul ale fondului de
rulment sunt valabile, punnd n eviden faptul c nu exist dect o singur problem n
ntreprindere, cea a finanrii. -ar aceast problem principal poate fi abordat din dou
unghiuri de vedere, nu contradictorii, ci, dimpotriv, complementare" cel al finanrii pe
termen lung i cel al finanrii pe termen scurt . 3piunea pentru una sau alta din cile de
finanare sau, mai degrab, optimizarea raportului dintre acestea sunt obiective ale
politicii financiare, motivate de creterea valorii ntreprinderii, prin reducerea costului
mediu ponderat al capitalului.
6.1.9 Bilan"!l %inanciar 6n list5 la 'aloarea br!t contabil
>ntr-o optic de analiz prin fluxuri financiare, care s elimine deformrile
indicatorilor financiari datorate politicii de amortizare i politicii de dividend, se
utilizeaz bilanul financiar cu active, n valoare contabil brut #valoarea de intrare a lor
n contabilitate$.
Bn astfel de bilan conduce la determinarea unor indicatori reali i comparabili ai
echilibrului financiar pe termen lung i pe termen scurt. Analiza financiar devine, astfel,
mult mai pertinent i permite obinerea unor referine informative mult mai fiabile.
()9
,entru atingerea acestor rezultate este suficient ca, n calculul ;1, 7;1 i deci al
/7, s se opereze cu valorile brute ale surselor de capital i ale alocrilor acestora n
active fizice, financiare i monetare. Astfel, capitalurile proprii sunt luate n calcul ;1 la
valoarea lor brut, nainte de distribuirea #repartizarea$ profiturilor. &nfluena politicii de
dividend este, deci, exclus.
/ot astfel, imobilizrile sunt evaluate la valoarea brut #de inventar$, fr
deducerea amortizrilor. Acestea ar influena valoarea net a imobilizrilor, n raport cu
politica de amortizare promovat de ntreprindere. -e aceea, capitalurile permanente vor
include i valoarea amortizrilor .
Bilan" %inanciar c! acti'ele 6n
'aloarea br!t contabil
+1.:II.N
;<=
+1.:II.N>1
;1=

'apitaluri proprii nainte de repartizarea profitului
#6$ 1ezultatul #profitul$ exerciiului
#6$ ,rovizioane pentru riscuri i cheltuieli
#6$ Amortizari i provizioane calculate
#6$ -atorii financiare
#-$ &mobilizari n valoare brut
;?= Fon( (e r!l#ent 2lobal ;FRN3= A
!tocuri #n valoare brut contabil 5 valoare de intrare n contablilitate$
#6$ 'lieni
# -$ ;urnizori de exploatare
# -$ Alte datorii pe termen scurt
; ? = Ne'oia (e %on( (e r!l#ent ;NFR= B
-re&oreria neta ;-N= ? FRN3 @
NFR
C
-isponibiliti
# 6 $ 0alori mobiliare de plasament #n valoare de intrare n contabilitate$
# - $ 'redite de trezorerie
; ? = -re&oreria neta ;-N= C
A 5 ;17E(- ;17E*
% 5 7;1( - /7*
' 5 /7( - /7*
A ? B > C
FRN3?NFR>-N
()2
6.* ANALIZA REZUL-A-ELAR BN-REPRINDERII
6.*.1 Con"in!t!l 4i (eter#inarea re&!ltatelor

Avnd libertatea s desfoare orice activitate economic legal care s conduc
la o rentabilitate scontat, ntreprinderea concentreaz o complexitate de aciuni
economice i financiare. -rept urmare, veniturile i cheltuielile sunt generate, n
principal, de trei domenii de activitate .
'e ex&loatare #de baz$, privind sectoarele industrial, investiional, comercial iHsau
de prestri de serviciiJ
fi$a$ciar( privind participaiile la capitalurile altor societi i alte aciuni de
plasament. Ambele formeaz activitatea curent a ntreprinderiiJ
exce&)io$al, privind amenzile i penalitile pentru cumprri i pentru vnzri
#percepute sau pltite de ntreprindere din operaiuni de gestiune$, privind cesiunea unor
elemente de activ #venituri i cheltuieli din operaiuni de capital$.
'ME</B&E<& 0E7&/B1&
E=,<3A/A1E
;& 7A7'&A1E
E='E,N&37A<E
&mpozitul pe profit
1EGB</A/B< 7E/
!tructura veniturilor i cheltuielilor, pe principalele domenii de activitate
(. 'ontul de rezultate #de profit i pierderi$
-ac bilanul exprim starea patrimonial la care s-a a.uns la ncheierea
exerciiului, atunci contul de rezultate exprim cum s-a a.uns la respectiva stare
patrimonial final, care au fost fluxurile de venituri i de cheltuieli care au marcat
traiectoria evoluiei ntreprinderii, de la nceputul pn la sfritul exerciiului .
()+
Co$t#l 'e rez#ltate sintetizeaz, deci, fluxurile economice, respectiv cheltuielile
i veniturile perioadei de gestiune, rezultate din activitatea de exploatare, financiar i
excepional.
solduri iniiale solduri finale
C*elt#ielile constituie ansamblul elementelor de costuri, suportate de
ntreprindere n cursul exerciiului" consumuri de materii prime #cumprri 6 stoc iniial -
stoc final$, cheltuieli de personal #salarii 6 cheltuieli sociale$, amortizri i provizioane
calculate n cursul exerciiului, valoarea contabil a elementelor de activ cedate, distruse
sau disprute etc.
Ve$it#rile cuprind valoarea tuturor actelor de mbogire #legal$ a ntreprinderii,
legate sau nu de activitatea sa normal i curent. ,artea preponderent a veniturilor o
constituie cifra de afaceri realizat de ntreprindere cu terii, n cursul exerciiului
activitii sale normale i curente . -rept urmare, la venituri se cuprind" vnzrile
#facturate clienilor$, creterea stocurilor de producie n curs #neterminat$ i a stocurilor
de produse finite, reluri asupra amortizrilor i provizioanelor, dobnzile #asupra
plasamentelor$, subvenii repartizate etc. -iferena ntre venituri i cheltuieli constituie
rezultatul #profitul sau pierderea$ exerciiului.
!e impun cteva precizri ntre interpretarea contabil i cea financiar a
veniturilor i cheltuielilor"
($ o vnzare de produs finit reprezint, din punctul de vedere al contabilitii, un
venit, chiar dac aceast crean va fi ncasat mai trziu sau n exerciiul urmtor. >n
schimb, ncasarea unei creane, constituit n exerciiul anterior, nu va crea un nou venit
#contabil$J se va nregistra ncasarea i se va stinge creana.
()4

<

1
AE
*
',1
*
-A/
*
AE
(
',1
(
-A/
(
'ont de
rezultate al
exerciiuluiO#flu
xuri$
-venituri
-cheltuieli
-profit
%ilan la inceputul
exerciiului
%ilan la sfritul
exerciiului
)$ un consum de energie este o cheltuial pentru ntreprindere, chiar dac
furnizorul nu va fi pltit pn la sfritul exerciiului. ,lata furnizorului, n exerciiul
urmtor, nu va genera o nou cheltuial pentru acest exerciiu, ci va fi doar plata unei
datorii.
9$ amortizarea anual a imobilizrilor se nregistreaz la cheltuielile de
exploatare, dar nu are nici o inciden asupra trezoreriei, dect dac ntr-o zi se impune,
de exemplu, nlocuirea unei maini complet amortizat, iar pentru acesta se va efectua o
plat.
2$ provizioanele constituite pentru acoperirea #n viitor$ a deprecierii unor active
sau pentru acoperirea unor riscuri, se vor contabiliza la cheltuieli i vor diminua
rezultatele exerciiului, fr consecine asupra trezoreriei. -ac n viitor riscurile au
devenit efective, atunci va avea loc o plat. -ac, ns, riscul este total acoperit,
provizionul rmne fr obiect i atunci el se va nregistra ntr-un cont de venituri. El va
ma.ora rezultatul exerciiului, dar nu va influena trezoreria #dect sub incidena unor
aspecte fiscale$.
,e exemplul societii B7&1EA !.A., se prezint succint situaia contului de
rezultate, pentru a evidenia structura veniturilor i cheltuielilor i pentru a avea o
orientare general asupra modului de determinare a profitului net .
Cont!l (e re&!ltate al societ"ii UNIREA .A.
&. 0E7&/B1& -&7 E=,<3A/A1E -valori n mil. lei -
(. ,roducia vndut #cifra de afaceri$ )*)+
). ,roducia stocat #variaia stocurilor5
stoc final - stoc iniial$ #-$ ()
9. ,roducia imobilizat +
2. !ubvenii de exploatare (
():
+. 1eluri asupra provizioanelor ?*
4. Alte venituri 4
/3/A< & )(*+
&&. 'ME</B&E<& -E E=,<3A/A1E
(. 'umprri de materii prime i alte aprovizionri ?+*
). 0ariaia stocurilor materiale #stoc iniial - stoc final$ D
9. Alte cumprri i cheltuieli externe (+D
2. &mpozite, taxe, vrsminte asimilate )D
+. !alarii i indemnizaii 924
4. 'heltuieli sociale (:?
:. Amortizri calculate asupra imobilizrilor (**
?. ,rovizioane calculate asupra activului circulant )4
D. ,rovizioane calculate asupra riscurilor i cheltuielilor
de exploatare +)
l*. Alte cheltuieli :
/3/A< && (:+4
,13;&/B< -&7 E=,<3A/A1E #&-&&$ 92D
&&&. 0E7&/B1& ;&7A7'&A1E
(. 0enituri din participaii 2
). 0enituri din alte valori mobiliare (*
9. Alte dobnzi i venituri ncasate 2
2. 1eluri asupra provizioanelor financiare (,+
+. -iferene de curs favorabile *,+
4. 0enituri nete din cesiunea de valori
mobiliare de plasament 0@, (*
/3/A< &&& 9*
&0. 'ME</B&E<& ;&7A7'&A1E
(. Amortizri i provizioane financiare calculate 2
). -obnzi i cheltuieli asimilate )(
9. -iferene de curs negative 2
2. 'heltuieli nete din cesiunea 0@, -
()?
/3/A< &0 )D
1EGB</A/ ;&7A7'&A1 #&&&-&0$ (
,13;&/B< 'B1E7/ A< E=E1'&N&B<B& 9+*

0. 0E7&/B1& E='E,N&37A<E
(. -in operaii de gestiune #penaliti, degrevri
de impozite etc.$ *.(
). -in operaii de capital #venituri din cedarea
elementelor de activ...$ (.2
9. 1eluri asupra provizioanelor #excepionale$ (D.+
/3/A< 0 )(
0&. 'ME</B&E<& E='E,N&37A<E
(. ,rivind operaiile de gestiune #penaliti, amenzi etc.$ *.(+
). ,rivind operaiile de capital #valoarea contabil a
elementelor de activ cedate...$ *.?+
9. Amortizari i provizioane excepionale calculate 4
/3/A< 0& :
1EGB</A/ E='E,N&37A< (2
0&&. ,A1/&'&,A1EA !A<A1&AN&<31 <A ,13;&/ PH 42
0&&&. &@,3G&/B< ,E ,13;&/ (**
/3/A< 0E7&/B1& #& 6 &&& 6 0$ )(+4
/3/A< 'ME</B&E<& #&& 6 &0 6 0& 6 0&& 6 0&&&$ (D+4
,13;&/B< 7E/ A< E=E1'&N&B<B&
PH >n ipoteza nregistrrii acesteia la cheltuieli #deductibile din materia impozitului pe
profit$ i nu ca destinaie de repartizare a rezultatelor #aa cum este reglementat,
deocamdat, la noi$.
6.*.* ol(!rile inter#e(iare (e 2esti!ne ;#arCele (e ac!#!lare=
()D
,e baza contului de rezultate se poate determina o serie de indicatori valorici,
privind volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii.
'onstrucia n trepte a indicatorilor, pornind de la cel mai cuprinztor #producia
exerciiului 6 adaosul comercial$ i ncheind cu cel mai sintetic #profitul net al
exerciiului$, a sugerat denumirea seriei lor de cascad a soldurilor intermediare de
gestiune ;iecare sold intermediar reflect rezultatul gestiunii financiare, la treapta
respectiv de acumulare .
CAN-UL DE REZUL-A-E

C.elt!ieli 7enit!ri
#-$ 'onsumuri externe # de la teri$ #6$ 0nzri #cifra de afaceri$, la pre
#-$ 0ariaia stocurilor materiale de facturare, fr /0A
(. # 5 $ 0A<3A1EA A-CBEA/C 6 ,roducia stocat #variaia
stocurilor$la cost complet
#-$ !alarii i alte cheltuieli sociale
#-$ &mpozite, taxe, vrsminte #6$ ,roducia imobilizat, la cost de
asimilate producie
). #5$ E.%.E.
#-$ Amortizri i provizioane #6$ !ubvenii de exploatare
calculate #6$ 1eluri asupra provizioanelor
#-$ Alte cheltuieli de exploatare #6$ Alte venituri din exploatare
9. #5$ ,13;&/B< -&7 E=,<3A/A1E
#-$ 'heltuieli financiare #6$ 0enituri financiare
2.#5$ ,13;&/B< 'B1E7/
#-$ 'heltuieli excepionale #6$ 0enituri excepionale
#-$ ,articiparea salariailor la profit
#-$ &mpozit pe profit
+.#5$ ,13;&/ 7E/
Activitatea Activitatea
comercial industrial
0nzri de mrfuri
'ost cump. Adaos Pro(!c"ia ,rod. ,rod.
mrfuri com. 'Dn(!t stoc. imobil.
Adaos Pro(!c"ia e)erci"i!l!i
com.
'onsumuri 7ALAAREA !ubvenii
(9*
de la teri ADU3A- de expl.
'helt.de &mpoz. E:CEDEN-UL BRU- Alte ven.
pers. i tx. DE E:PLAA-ARE din expl.
Amortiz. ,roviz. Alte chelt. PRAFI-UL DIN E:PLAA-ARE
'helt. 0enituri
financ. financ.
PRAFI-UL CUREN-
0enituri
excepion.
1ez. 'helt.
excep. excep.
PRAFI-UL NE- &mpoz.pe ,articip.
profit. salar.
,1EGE7/A1EA 'A!'A-E& !3<-B1&<31
&7/E1@E-&A1E -E EE!/&B7E
,rincipalele mar.e de acumulare utilizate n analiza financiar a unei ntreprinderi
industriale, se determin astfel"

l. Valoarea a'#+at 5 ,roducia exerciiului
- 'onsumuri externe #de la teri$

,. -xce'e$t#l br#t 'i$ ex&loatare 5 0aloarea adugat
6 !ubvenii de exploatare
(9(
- &mpozite, taxe, vrsminte asimilate
- 'heltuieli de personal

3. Profit#l 'i$ ex&loatare 5 Excedent brut de exploatare
6 1eluri asupra provizioanelor
6 Alte venituri #din exploatare$
- Amortizri i provizioane calculate
- Alte cheltuieli

.. Profit#l c#re$t 5 ,rofitul din exploatare
6 0enituri financiare
- 'heltuieli financiare

. Profit#l $et 5 ,rofitul curent
6 1ezultatul excepional
- ,articiparea salariailor
- &mpozitul pe profit

Valoarea a'#+at exprim creterea de valoare, rezultat din utilizarea factorilor
de producie, ndeosebi a factorilor munc i capital, peste valoarea materialelor, sub
ansamblelor, energiei, serviciilor cumprate de ntreprindere de la teri. Aceast valoare
adugat reprezint sursa de acumulri bneti, din care se face remunerarea
participanilor directi i indireci la activitatea economic a ntreprinderii"
- personalul, prin salarii, indemnizaii, premii i cheltuieli sociale"

(9)
- statul, prin impozite, taxe i vrsminte asimilate #minus subvenii
pentru exploatare$"
- creditorii, prin dobnzi, dividende i comisioane pltite"
- actionarii, prin dividende pltite
- ntreprinderea, prin capacitatea de autofinanare

1aportnd remunerarea fiecrui participant la valoarea adugat se poate face o
evaluare a distribuiei veniturilor globale ctre partenerii ntreprinderii"
- +?? x (**H(*)2 5 +:.2 F pentru personal
-()? x (**H(*)2 5 ().+ F pentru stat
- )( x (**H(*)2 5 ).( F pentru creditori
- )?: x (**H(*)2 5 )? F pentru ntreprindere
/3/A< (** F
>n condiiile n care dividendele nu s-au repartizat acionarilor, cei mai remunerai
parteneri sunt personalul #+:.2 F$ i ntreprinderea #)? F$.

-xce'e$t#l br#t al ex&loatrii exprim acumularea brut din activitatea de
exploatare, admind c amortizarea i provizioanele sunt doar cheltuieli calculate, nu i
pltite. -e aceea, acestea din urm, pn la solicitarea lor #pentru investiii, riscuri sau
cheltuieli$, se regsesc n acumulrile bneti ale ntreprinderii. Excedentul brut de
exploatare exprim capacitatea potenial de autofinanare a investiiilor #din amortizri,
provizioane i profit$.

Profit#l 'i$ ex&loatare exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii de
exploatare, prin deducerea tuturor cheltuielilor #pltibile i a celor calculate$ din
veniturile exploatrii #ncasabile i a celor calculate$.
PH -iferena fa de rezultatul iniial #de (***$ se datoreaz ncorporrii n
capacitatea de autofinanare i a rezultatelor activitii financiare i excepionale.
(99
Profit#l c#re$t este determinat att de rezultatul exploatrii, ct i de cel al
activitii financiare, este, deci, rezultatul activitii curente.

Profit#l $et exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare, cu care sunt
remunerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise. Acesta urmeaz s se distribuie
sub form de dividende, n raport cu numrul de aciuni vndute sau s se reinvesteasc
n ntreprindere.
6.*.+ Ca$acitatea (e a!to%inan"are
Aa cum, pe baza bilanului, s-a determinat un indicator care s evidenieze, la
modul sintetic, potenialul de dezvoltare i de perenitate a ntreprinderii, respectiv cash-
floI-ul, tot astfel, n mod similar, i cu semnificaie apropiat se poate determina, pe baza
contului de rezultate, capacitatea de autofinan!are ("A#) Aceasta reflect potenialul
financiar de cretere economic a ntreprinderii, respectiv sursa financiar, generat de
activitatea industrial i comercial a firmei, dup scderea tuturor cheltuielilor pltibile
la o anumit scaden.
'apacitatea de autofinanare se poate determina, prin dou metode" deductiv i
adiional .
,rin procedeul deductiv se pornete de la excedentul brut de exploatare #E%E,
care semnific rezultatul brut al activitii industriale i comerciale$, din care se deduc,
succesiv, celelalte cheltuieli pltibile ale ntreprinderii #financiare, excepionale etc.$ "
CAF ? 7enit!ri 6ncasabile / C.elt!ieli $ltibile ?
5 E%E 6 Alte venituri #din exploatare$ ncasabile
- Alte cheltuieli #din exploatare$ pltibile
6 0enituri financiare i excepionale ncasabile
- 'heltuieli financiare i excepionale pltibile
- ,articiparea salariailor la profit PH
- &mpozitul pe profit.
(92
PH >n ipoteza nregistrrii acesteia ca o cheltuial deductibil din materia impozitului pe
profit.
Ex. !oc. B7&1EA !.A.
Calc!l!l CAF $rin #eto(a (e(!cti'

Excedentul brut de exploatare 22?
6 Alte venituri #de exploatare$ 4
- Alte cheltuieli #de exploatare$ :
6 0enituri financiare #a$ 9*-(.+ 5)?.+
- 'heltuieli financiare #b$ )D-2 5)+
6 0enituri excepionale #c$ )( - (.2 - (D.+ 5 *.(
- 'heltuieli excepionale #d$ : - *.D - 4 5 *.(
- ,articiparea salariailor la profit 42
- &mpozitul pe profit (**
5 'A,A'&/A/EA -E AB/3;&7A7NA1E a exerciiului )?4.+
a$ fr reluri asupra provizioanelorJ
b$ fr amortizri i provizioane financiare calculateJ
c$ fr " - venituri din cesiunea imobilizrilorJ
- reluri asupra provizioanelor excepionaleJ
- cote-pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului net al
exerciiului,
d$ fr" - valoarea contabil a imobilizrilor cedate,
amortizri i provizioane excepionale calculate.
>n procedeul adiional se pornete de la rezultatul #net $al exerciiului la care se
adaug cheltuielile calculate #amortizri, provizioane etc.$, nepltibile la o anumit
scaden dup ce s-au sczut, din acestea, veniturile calculate #relurile asupra
provizioanelor$
CA/ = %ez#ltat#l $et + C*elt#ieli calc#late 0 Ve$it#ri calc#late 5 1ezultatul net al
exerciiului 6 Amortizri i provizioane calculate - 1eluri asupra provizioanelor - 'ota
(9+
parte a subveniilor virate n contul de rezultate 6 #0aloarea net contabil a activelor
cedate - 0enituri din cedarea activelor$.
C.elt!ieli
$ltibile
;incl!si' 7enit!ri
i#$o&it!l 6ncasabile
$e $ro%it=
C.elt!ieli CAF
calc!late
Re&!ltat 7enit!ri
net calc!late

,rocedeu deductiv " venituri ncasabile - ch. pltibile
,rocedeu aditiv " rez. net 6 ch. calculate - ven.calculate
1eprezentarea grafic a capacitii de autofinanare
Ex. !oc.B7&1EA !.A.
Calc!l!l CAF $rin #eto(a a(i"ional
Pro%it!l net al e)erci"i!l!i )**
6 cheltuieli calculate #amortizri, provizioane$ (?? #($
- reluri asupra cheltuielilor calculate (*( #)$
6 valoarea contabil a elementelor de activ cedate *.D
- venituri din cesiunea elementelor de activ (.2
(94
- subvenii pentru investiii virate asupra rezultatului -
5 'A,A'&/A/EA -E AB/3;&7A7NA1E a exerciiului )?4.+
exploatare financiare excepionale
#($#(** 6 )4 6 +) $ 62 6 4 5 (??
#)$ ?* 6 (.+ 6 (D.+ 5 (*(
'apacitatea de autofinanare exprim, deci, un surplus financiar dega.at de
activitatea rentabil a ntreprinderii, care nu are dect un caracter potenial dac nu este
susinut de mi.loace financiare efective. 3ri, surplusul monetar dega.at, prin creterea
trezoreriei nete, adic cash-floI-ul #de )**$, dovedete c cea mai mare parte a acestei
capaciti de autofinanare este susinut de o trezorerie efectiv disponibil.

6.*.,. Alte ti$!ri (e anali& a cont!l!i (e re&!ltate
Analiza soldurilor intermediare de gestiune nu este singura posibilitate de analiz
a contului de rezultate. Aceasta este un model de analiz sugerat de modul continental de
contabilitate, adoptat i de reforma contabilitii de la noi din ar.
#($Nrile anglo-saxone #Anglia, !BA, 'anada etc.$ practic analiza
funcional a contului de rezultate. Exist, de asemenea, #)$ analiz prin cheltuielile
directe pe produs i #9$ analiz prin cheltuielile variabile, n raport cu cifra de afaceri #o
analiz a pragului de rentabilitate$.

#($ >n timp ce analiza soldurilor intermediare de gestiune evideniaz rezultatele
pe cele trei domenii de activitate ale ntreprinderii" de exploatare #industrial i
comercial$, financiar i excepional, analiza funcional evideniaz rezultatele pe
funciuni ale ntreprinderii" de producie, comercial, cercetare-dezvoltare, de trezorerie
#financiar- contabil$ etc. 3 funciune reunete un ansamblu de aciuni care conduce spre
acelai scop, spre aceeai activitate, dar care se intercoreleaz cu celelalte funciuni,
pentru realizarea obiectivului general al ntreprinderii #reflectat, din punct de vedere
financiar, n rezultatul net, profitul ntreprinderii$.
(9:
'ontul britanic de profit i pierderi, !ituatia venitului n !BA sau !tarea
rezultatelor n 'anada se construiesc dup schema care urmeaz"
Anali&a %!nc"ional a cont!l!i (e re&!ltate 6n "rile an2lo/sa)one

0enituri, cheltuieli, rezultate ;unciunea
7Dn&ri
- 'ostul mrfurilor revndute 'omercial
? Pro%it!l br!t al 'Dn&rilor ;EarCa br!t=
- 'heltuieli de desfacere 'omercial
- 'heltuieli generale i administrative Administraie
? Pro%it!l (in e)$loatare #1ezultatul exploatrii$
6 Alte venituri i cheltuieli #financiare, excepionale$
? 7enit!l 6nainte (e i#$o&itare
- ,articiparea salariailor
- &mpozitul pe venit
? 7enit!l net ;Re&!ltat!l e)erci"i!l!i$

'ontul de rezultate, astfel structurat pe funciuni, permite luarea deciziilor de
gestiune pe funciuni" reducerea cheltuielilor de producie, nghearea cheltuielilor
administrative etc. -ecizia privete ansamblul cheltuielilor legate de realizarea unei
funciuni #salarii, aprovizionri, cheltuieli financiare, amortizri etc.$
!e poate spune c ambele tipuri de analiz a contului de rezultate au un rol bine
delimitat i o utilitate indiscutabil i, de aceea, sunt recomandate amndou pentru
analiza rentabilitii ntreprinderii.
#)$ Analiza prin cheltuielile directe, mai apropiat de practica din ara noastr,
pornete de la identificarea cheltuielilor legate direct de fabricarea unui produs #sau
ocazionate direct de funcionarea unei maini, a unui atelier, a unei uzine$. 'heltuielile
indirecte, comune mai multor produse #maini, ateliere etc.$ sunt repartizate fiecrui
obiect al calculaiei, proporional cu cheltuielile directe, stabilindu-se, pentru aceasta, o
gam de chei succesive de repartizare. ,entru analiza prin cheltuielile directe,
contul de rezultate poate fi prezentat n felul urmtor"
Anali&a $rin c.elt!ielile (irecte a cont!l!i (e re&!ltate
(9?

Ci%ra (e a%aceri ;'Dn&rile=
- 'heltuielile directe
? EarCa as!$ra c.elt!ielilor (irecte
- 'heltuielile indirecte
? Re&!ltat!l ;net al= e)erci"i!l!i
-ificultile ntmpinate, n acest tip de analiz, in de o categorie de cheltuieli
care au un caracter ambiguu #fiind att directe, ct i indirecte$, cum sunt cheltuielile cu
ntreinerea i funcionarea utila.elor, care ocup o pondere nsemnat n totalul
cheltuielilor. -e asemenea, calculaia este destul de anevoioas i ntrzie efectuarea
analQzei. 1mne, totui, un tip de analiz interesant pentru a determina contribuia
fiecrui produs, n absorbirea cheltuielilor indirecte, favoriznd fabricaia i vnzarea
produselor care au cele mai mari mar.e asupra cheltuielilor directe. ,e temeiul absorbiei
tuturor cheltuielilor indirecte, de ctre produsele aflate n fabricaie, se poate propune
fabricarea i comercializarea unui produs, la un pre mai sczut al crui cost de producie
s fie aproape de costul su direct.
Acest tip de analiz nu se substituie celorlalte dou prezentate anterior, ci le
completeaz.
#9$ Analiza pragului de renta$ilitate permite obinerea unor informaii de gestiune
utile pentru previziunea bugetului ntreprinderii, referitoare la"
aH - cifra de afaceri, pentru care rezultatul ntreprinderii este nul #vnzrile sunt egale cu
cheltuielile variabile i fixe$J
bH - beneficiul previzional la o variaie dat a cifrei de afaceriJ
cH - cifra de afaceri pentru a obine un beneficiu doritJ
dH - care s fie cifra de afaceri pentru a menine un anumit beneficiu, n condiiile n care
cresc cheltuielile fixe.
Aceast metod pornete de la separaia c%eltuielilor n &aria$ile, n raport cu
cifra de afaceri i n fixe, independente de variaia cifrei de afaceri.
>n conformitate cu aceast metod, contul de rezultate are urmtoarea structur"
Anali&a $ra2!l!i (e rentabilitate

E)$lica"ii 7alori
in #il. Lei in F
(9D
Ci%ra (e a%aceri ;CA= (+** (**
- 'heltuieli variabile #'0$ - ()** ?*
? EarCa as!$ra c.elt!ielilor
'ariabile ;EC7= 5 9** )*
- 'heltuieli fixe #';$ - (**
? Re&!ltat!l ;net= 5 )**
,e suportul cifric de mai sus se pot face calculele previzionale, pe care aceast
metod le permite"
a$- cifra de afaceri pentru care rezultatul este nul #&ra+#l 'e re$tabilitate 0 P%$, deci
@'0 5 '; 5 (** mil. lei. >n acest caz, pragul de rentabilitate se determin dup relaia"
lei mil
relati&e cifre in ' " (
a$solute sume in # "
)* . +**
F )*
(**
$ .# . .
.# .
= = =
b$ - be$efici#l obte$abil, la o cretere cu (* F a cifrei de afaceri"
'.A. 5 (+** x ((* F 5 (4+ mil.lei
@.'.0. de )* F va fi" (4+ x )* F 5 99* mil.lei
1ezultatul 5 99* -(** 5 )9* mil.lei
1ez.F 5 9* x (**H)** 5 9*F
c$ - cifra 'e afaceri necesar pentru a obine un beneficiu dorit #de ex. de )+*
mil.lei$"
@.'.0. 5 '.; 6 1ezultat 5 (** 6 )+* 5 9+* mil.lei
-eci"
lei mil "A . (:+*
F )*
9+*
= =
d$ - cifra 'e afaceri necesar pentru a menine beneficiul anterior, n condiiile creterii
cheltuielilor fixe #de exemplu, cu )* mil.lei$"
@.'.0. 5 #(** 6 )*$ 6 )** 5 9)* mil.lei
lei mil "A . (4**
F )*
9)*
= =
Analiza, pe baza pragului de rentabilitate, ofer posibilitatea determinrii unor
informaii de gestiune interesante din punctul de vedere al calculului economic, dar mai
puin pertinente din punct de vedere al realitii economice. !eparaia, n cheltuielQ
variabile i cheltuieli fixe, nu rmne constant n timp i nici pentru variaii mai mari ale
(2*
cifrei de afaceri. -e aceea, metoda d bune rezultate numai la ntreprinderile de mrime
mic, la nivel de atelier, uzine i la ntreprinderile comerciale la care aceast separaie nu
suport modificri sensibile.
6.+ -ABLAUL DE FINANGARE
,entru a surprinde fluxurile nete de trezorerie, practica financiar a elaborat
tabloul de finanare, pe baza bilanului i a contului de rezultate. %ilanul descrie situaia
ntreprinderii, la un moment dat, ca rezultat al fluxurilor fizice i financiare, iar contul de
rezultate nregistreaz cheltuielile i veniturile ocazionate de aceste fluxuri. !eparnd
cheltuielile pltibile n cursul exerciiului financiar, de cele a cror plat este scadent n
exerciiile urmtoare i veniturile ncasabile n cursul exerciiului, de cele ncasabile n
viitor, se poate determina situaia trezoreriei, respectiv fluxul monetar net al exerciiului
#cash-floI$.
6.+.1 Con"in!t!l tablo!l!i (e %inan"are
!copul elaborrii acestui al treilea document informaional important este de a
explica formarea fondului de rulment i relaia acestuia cu soldul de trezorerie, prin
intermediul fluxurilor monetare #de ncasri i pli$ ale exerciiului ncheiat. !e
stabilete, n principal, pe baza a dou bilanuri succesive i explic legtura ntre partea
de sus i partea de .os a bilanului, prin intermediul variaiei fondului de rulment. ,rima
parte a tabloului de finanare, analizeaz modul cum s-a realizat, n dinamic, echilibrul
structural ntre elementele stabile ale bilanului #utilizri i resurse stabile$, iar a doua
parte analizeaz modul cum s-a utilizat fondul de rulment n asigurarea echilibrului
funcional ntre elementele ciclice ale bilanului #utilizri i resurse ciclice$ i al
echilibrului monetar dintre ncasri i pli. Ecuaia fundamental, pe care o explic
tabloul de finanare, este urmtoarea"

;1 5 7;1 6 /7,
(2(
respectiv, variaia fondului de rulment, rezultat n partea de sus a bilanului, este
reconstituibil, prin cumularea variaiei nevoii de fond de rulment cu variaia trezoreriei
nete #cash-floI-ul$. @odificarea nevoii de fond de rulment determin ameliorarea sau
degradarea fondului de rulment.
,entru elaborarea tabloului de finanare se parcurg dou faze"
($ determinarea &aria!iei fondului de rulment, ca urmare a modificrii structurii
capitalurilor #n partea superioar a bilanului$J
)$ determinarea &aria!iei tre+oreriei nete, ca urmare a modificrii nevoii de fond
de rulment #partea de .os a bilanului$, articulat cu variaia fondului de rulment.
,rin intermediul tabloului de finanare se evideniaz fluxurile de resurse
financiare mobilizate de ntreprindere .
- din autofinanare #interne$J
- din aport de capital i din mprumuturi #externe$ i utilizarea acestor resurse financiare
pentru"
- investiii
- plata dividendelor
- rambursarea mprumuturilor
Analiza acestor fluxuri financiare pornete de la constatarea, n bilanurile
succesive, a unui flux de resurse. Atunci crete un post de pasiv #spre exemplu, ca urmare
a unui aport nou de capital$ sau scade un post de activ #exemplu, amortizarea activelor
fixe$.
>n cazul unui flux de alocare a capitalurilor bneti, atunci crete un post de activ
#exemplu, cumprarea de materii prime iHsau active fixe$ sau scade un post de pasiv #de
exemplu, achitarea unei datorii$.
!e reine, astfel, c tre+oreria se modific nu numai ca efect al c%eltuielilor ,i
&eniturilor exerci!iului- ci ,i ca urmare a &aria!iei stocurilor de acti&e ,i a soldurilor de
datorii- la sf.r,itul perioadei fa! de nceputul perioadei de gestiune >n cursul
exerciiului, devin pltibile cheltuieli efectuate n exerciiul anterior. /ot astfel devin
ncasabile, n cursul exerciiului, venituri nregistrate n exerciiul anterior. -e asemenea,
venituri i cheltuieli ale exerciiului devin realizabile n exerciiul urmtor.
(2)
>n plus, trezoreria ntreprinderii, fiind unic, variaz i n raport de cheltuielile
pltibile pentru investiii i ca urmare a fluxurilor de capital i de dobnzi, rezultate din
operaiile financiare i excepionale ale ntreprinderii, n cursul exerciiului.
>n sintez, tabloul de finanare reflect fluxurile de resurse financiare stabile
#permanente$ i cele pe termen scurt #ciclice, temporare$, fiind astfel un instrument
principal al gestiunii financiare pentru analiza i previziunea variaiei fondului de rulment
i a variaiei trezoreriei nete .
6.+.* Artic!larea tablo!l!i (e %inan"are
Excedentul brut al exploatrii, evideniat n contul de rezultate, reprezint sursa
potenial pentru capacitatea de autofinan!are a ntreprinderii"
v1$zri
- consumuri de materiale i servicii cumprate din afar
Fl!)!ri %inanciare 6n 6ntre$rin(ere
- cheltuieli de personal
? e)ce(ent!l br!t al e)$loatrii
- dobnzi
- impozit pe profit
? ca$acitatea (e a!to%inan"are
'apacitatea de autofinanare apare, la rndul su, ca o surs stabil care permite
finanarea investiiilor, rambursarea mprumuturilor financiare contractate n anii anteriori
i plata dividendelor ctre proprietarii ntreprinderii. ,lata dividendelor reprezint, deci, o
alocare definitiv de fonduri n partea superioar a bilanului, iar cele nepltibile se
regsesc n fondul de rulment, pentru finanarea ciclului de exploatare.
-ac autofinanarea nu este suficient pentru nevoile de finanare stabile
menionate mai sus, atunci ntreprinderea va solicita noi surse externe stabile" aport nou
de capital, mprumuturi financiare noi, cesiuni de active fixe.
>ntreaga politic financiar, privind partea superioar a bilanului, se va reflecta n
&aria!ia fondului de rulment, respectiv, n condiiile de finanare a activitii de exploatare
i, mai departe, se va reflecta n &aria!ia tre+oreriei nete >n fond, variaia fondului de
(29
rulment nu reprezint dect o influen potenial asupra trezoreriei nete. Aceasta din
urm este dependent, n egal msur, de variaia stocurilor i creanelor pe termen scurt
ale ntreprinderii i de variaia creditelor de trezorerie.
'reterea fondului de rulment este dovada mbuntirii structurii financiare a
ntreprinderii, respectiv creterea resurselor stabile, n raport cu nevoile permanente.
Aceai cretere demonstreaz capacitatea ntreprinderii de a dega.a lichiditi att
n partea superioar, ct i n cea inferioar a bilanului i de a-i mbunti sensibil
situaia trezoreriei.
-impotriv, scderea fondului de rulment este dovada unui dezechilibru financiar"
nevoi permanente sunt acoperite cu resurse pe termen scurt. Aceast situaie, corelat cu
creterea nevoii de fond de rulment, conduce la un dezechilibru cronic al trezoreriei, la
creterea riscului de faliment al ntreprinderii.
>n concluzie, pentru a .udeca situaia financiar a ntreprinderii, se analizeaz
bilanurile succesive care permit aprecierea strii i evoluiei echilibrului financiar i a
ndatorrii acesteia. ,entru a cerceta cauzele acestei situaii financiare, pentru a nelege
evoluia sa i pentru a face previziuni, se studiaz"
- fluxurile de venituri i cheltuieli din contul de rezultate #studiul rentabilitii
economice$J
- fluxurile de investiii, n active fixe i circulante, i de finanare a acestora din tabloul
de finanareJ
Articularea tabloului de finanare cu bilanul i contul de rezultate
-ecala.ele ntre naterea fluxurilor financiare i realizarea lor efectiv n cadrul
trezoreriei, evideniate, de asemenea, n tabloul de finanare .
!ituaia financiar din bilanul de la ncheierea exerciiului, este, deci, consecina
situaiei financiare de la nceputul exerciiului i a fluxurilor financiare, realizate de
ntreprindere n cadrul exerciiului i evideniate n contul de rezultate i n tabloul de
finanare.
6.+.+ E)e#$l! (e constr!c"ie a tablo!l!i (e %inan"are
(22
!e iau n calcul datele din bilanul de la nceputul i de la sfritul anului i datele
din contul de rezultate al exerciiului ncheiat"
>n cursul exerciiului, ntreprinderea a achiziionat un nou utila., n valoare de (2*
mil. lei, a rambursat datorii financiare de )* mil. lei i a contractat un nou mprumut de
(** mil lei. -in dividendele, datorate din anul precedent, a pltit acionarilor 2 mil. lei.
BILANGUL BN-REPRINDERII
$entr! constr!c"ia -ABLAULUI DE FINANGARE

- n mil. lei-
Post!ri
(in bilan"
La ince$!t!l
an!l!i
La s%Dr4it!l
an!l!i
Di%eren"e Abser'a"ii
ACTIV
&mobilizri brute
Amortizri cumulate
:**
+**
?2*
++*
(2*
+*
&nvestiie
Amortiz. an.
&mobilizri nete )** )D* D*
!tocuri D* ((+ )+
'reane (** ()+ )+
/rezorerie 9+ + - 9* 0ariaia trez.
-A-AL ,*1 1+1 11<
PASIV
(2+
'apital social
1ezerve
,rofit nerepartizat
D*
+*
(*
D*
+4
)(
--
4
((
-ividende
nepltite #(*-2$
'apital propriu (+* (4: (:
-atorii financiare ?* (4* ?* 1ambursri5)*
&mpr. 7ou5(**
'apital permanent )9* 9): D:
;urnizori de bunuri i servicii
-econtari cu salariatii i cu
bugetul statului
(?*
(+
(D*
(?
(*
9
-A-AL ,*1 1+1 11<
CAN-UL DE REZUL-A-E AL BN-REPRINDERII
$entr! constr!ctia -ABLAULUI DE FINANGARE

- n mil. lei-
CHEL-UIELI 7ENI-URI
'onsumuri de bunuri i servicii
cumparate din afara
'heltuieli de personal
-otatii asupra amortizarilor
2**
+**
+*
0anzari (***
'heltuieli financiare
#dobanzi platite$ ?
&mpozit pe profit
,rofit nerepartizat
)(
)(
-A-AL 1<<< -A-AL 1<<<
>n partea inferioar a bilanului, stocurile de materii prime, produse n curs i
produse finite, au crescut cu )+ mil. lei, soldul creanelor, cu )+ mil. lei, iar soldul
furnizorilor i cel al decontrilor cu salariaii i cu bugetul statului a crescut cu (*,
respectiv cu 9 mil. lei.
,e baza acestor date de bilan, se pot calcula #dar nu se pot explica$ variaia
fondului de rulment i variaia trezoreriei nete"
;1* 5 )9* - )** 5 9*
;1( 5 9): - )D* 5 9:
;1 5 9: - 9* 5 #6$:
(24
-ABLAUL DE FINANGARE
ALACRI REURE
Achiziii de active fixe (2* 'apacitatea de autofinanare :(
-ividende datorate n exerciiul
anterior i platite 2 >mprumuturi noi (**
1ambursri de datorii financiare )*
!ubtotal & (42 !ubtotal & (:(
Cre2terea fo$'#l#i 'e r#lme$t 3
'reteri de stocuri )+ 'reterea datoriilor din exploatare (9
'reteri de creane )+
!ubtotal && +* !ubtotal && (9
Cre2terea $evoii 'e fo$' 'e r#lme$t 33
/3/A< )(2 /3/A< (?2
Sc'erea trezoreriei $ete 34
7;1* 5 (D* -(D+ 5 -+
7;1( 5 )2* - )*? 5 9)
7;1 5 9) - #-$+ 5 9:

/7* 5 9* - #-$+ 5 9+
/7( 5 9: - 9) 5 +
/7 5 + - 9+ 5 #-$9*
Activitatea economic, n cadrul exerciiului, a dat natere unei capaciti de
autofinanare #(: mil. lei$, ca prim surs de finanare a investiiilor"
0aloarea adugat 5 (*** - 2** 5 4**
Excedent brut de exploatare 5 4** - +** 5 (**
'apacitatea de autofinanare 5 (** - ? - )( 5 :(

,e baza acestor rezultate, se poate construi urmtorul tablou de finanare, care
explic, n termeni de fluxuri financiare, variaia fondului de rulment i variaia
trezoreriei nete.
(2:
>n consecin, nevoile permanente de alocare a capitalurilor bneti ale
ntreprinderii #achiziii utila.e, plata dividentelor, rambursarea mprumuturilor$ s-au
acoperit din autofinanare, dar i din contractarea de noi mprumuturi.
Echilibrul financiar, n partea superioar a bilanului, s-a asigurat n condiiile
creterii fondului de rulment. !-a dega.at, deci, o influen potenial favorabil asupra
trezoreriei nete care a fost, ns, complet absorbit i chiar depit de creterea nevoii de
fond de rulment.
-ezechilibrul financiar, n partea inferioar a bilanului, dintre creterea mai mare
a stocurilor i creanelor i creterea surselor pe termen scurt, a determinat scderea
trezoreriei nete, un cash floI negativ 5 #-$9* mil. lei.
6.+., E)ce(ent!l (e tre&orerie al e)$loatrii
Analiza financiar devine i mai pertinent, dac se separ fluxurile financiare pe
tipuri de activiti" #de exploatare, de investiii$ i pe modaliti de finanare
#autofinanare i ndatorare$.
&ndicatorul central al analizei financiare devine, astfel excedentul de tre+orerie al
exploatrii (ETE) Acesta reprezint surplusul efectiv de trezorerie, dega.at de activitatea
de exploatare i msoar capacitatea ntreprinderii de a face fa nevoilor de autofinanare
a investiiilor, privind creterea ntreprinderii i a nevoilor de rambursare a datoriilor
financiare, inclusiv a plilor pentru impozite i pentru dividende.
-in aceast perspectiv, analiza financiar pornete de la rezultatul brut
#acumularea brut$ din activitatea de exploatare, care are o influen direct asupra
trezoreriei, respectiv de la veniturile de exploatare ncasabile #produse, lucrri, servicii n
stoc i cele expediate$ i de la cheltuielile pltibile #cu materiale i serviciile procurate din
afar i consumate i cu personalul, inclusiv participarea salariailor la profit$.
0eniturile ncasabile cuprind veniturile ncasate n cursul exerciiului i veniturile
ncasabile n cursul exerciiului urmtor. /ot astfel, cheltuielile pltibile cuprind plile de
exploatare n cursul exerciiului i plile de efectuat n exerciiul urmtor. -rept urmare,
excedentul brut de exploatare se determin ca diferen ntre venituri i cheltuieli, astfel"

(2?
EBE ? 7enit!ri 6ncasabile / C.elt!ieli $ltibile 5

? #0enituri ncasate n > 0enituri de ncasat n $-
cursul exerciiului exerciiul urmtor
/ # 'heltuieli pltite n > 'heltuileli de pltit n $ ?
cursul exerciiului exerciiul urmtor
? # 0enituri ncasate - 'heltuieli pltite $ >
> #0enituri de ncasat / 'heltuieli de pltit$

-ar veniturile i cheltuielile realizabile n exerciiul urmtor, sunt expresia
resurselor temporare pentru exploatare, respectiv a necesarului de active circulante, care,
articulate cu situaia soldului lor la nceputul exerciiului, conduc la determinarea variaiei
nevoii de fond de rulment # 7;1$.
Aadar, excedentul brut de exploatare exprim fluxul real de trezorerie al
exploatrii #E/E$, rezultat dup acoperirea variaiei nevoii de fond de rulment"
E%E 5 E/E 6 7;1, de unde
E/E 5 E%E - 7;1
>n continuare, execedentul de trezorerie al exploatrii este destinat acoperirii
cheltuielilor financiare, rambursrii mprumuturilor financiare, plii impozitului pe profit
i a dividendelor. ;luxul de trezorerie, rmas disponibil dup aceste prelevri obligatorii,
va reprezenta sursa de autofinanare a investiiilor.
-ac excedentul de trezorerie al exploatrii este mai mare dect cheltuielile
financiare, reprezentnd costul capitalurilor mprumutate, atunci el indic o situaie de
echilibru fianciar, n sensul c ntreprinderea face fa ndatorrii sale actuale. &nvers,
cnd E/E este mai mic dect cheltuielile financiare, ntreprinderea este nevoit s se
mprumute, pentru a plti costul capitalurilor mprumutate. Acest dezechilibru financiar
indic nceputul unei stri falimentare.
-ac E/E este acoperitor pentru toate datoriile financiare scadente ale exerciiului
#cheltuileli financiare, rambursri, mprumuturi financiare, impozit pe profit, dividende$,
(2D
atunci el indic aptitudinea ntreprinderii de autofinanare a investiiilor interne #n active
corporale i ncorporale$ iHsau a investiiilor externe #n active financiare$.
/abloul fluxurilor de trezorerie, pe exemplul numeric prezentat mai nainte, se
elaboreaz astfel"
Excedent brut de exploatare (**
- 0ariaia nevoii de fond de rulment 9:
? E)ce(ent (e tre&orerie al e)$loatrii 6+
- 'heltuieli financiare ?
- &mpozit pe profit )(
- -ividende pltite 2
- 1ambursri de mprumuturi financiare )*
?Fl!)!ri (e tre&orerie (is$onibil 1<
- &nvestiii interne i externe (2*
6 >mprumuturi financiare noi (**
? 7aria"ia tre&oreriei nete ;CF= /+<
Exist, ns, un prag al creterii interne, autofinanat prin excedentul de
trezorerie al exploatrii. 3biectivul politicii de cretere intern este creterea cifrei de
afaceri, n condiiile constanei cheltuielilor fixe #;$. >n aceste condiii, nevoia de fond de
rulment, dependent direct de cifra de afaceri #'A$, crete mai repede dect excedentul
brut de exploatare, dependent de mar.a asupra cheltuielilor variabile #@'0 5 'A - 0 5
; 6 E%E$.
,este o anumit limit #R$ de cretere a cifrei de afaceri, excedentul brut de
exploatare este insuficient pentru acoperirea creterii nevoii de fond de rulment i, n
consecin, excedentul de trezorerie al exploatrii devine negativ. Este ceea ce se cheam
efect de foarfece al creterii nevoii de fond de rulment, n raport cu creterea excedentului
brut de exploatare .
-ac acceptm constana cheltuielilor fixe i dependena direct proporional a
cheltuielilor variabile #0$ i a nevoii de fond de rulment, n raport cu cifra de afaceri,
atunci excedentul de trezorerie al exploatrii poate fi determinat, n funcie de cifra de
(+*
afaceri iniial i de ratele de cretere a variabilelor de mai sus. !pre exemplu, notm cu a
5 coeficientul mar.ei asupra cheltuielilor variabilelorJ
a 5 ; 6 E%E J de unde, E%E 5 'A x a - ;
'A
cu b 5 rata nevoii de fond de rulment, n raport cu cifra de afaceri #se calculeaz prin
metoda normativ$
b 5 7r. zile ale cifrei de afaceri zilnice, pentru acoperirea 7;1
94*
7;1
E%E
E/E L *
E/E K *
R
Efectul de foarfece dintre 7;1 i E%E
i cu t 5 coeficientul de cretere anual a cifrei de afaceriJ t 5 'A(
'A*
E/E( 5 E%E( - 7;1 5 #'A( x a - ;($ - #'A( - 'A*$ x b

unde" 'A( 5 'A* #( 6 t$, iar ;( 5 ;*J deci"
(+(
E/E( 5 #'a* #( 6 t$ a - ;*$ - 'A* x t x b 5

5 'A* x a 6 'A* x t x a-;* - 'A* x t x b 5

5 'A* x a - ;* 6 'A* x t #a - b$J de unde
E/E( 5 E%E* 6 #a - b$ x 'A* x t
-eci" dac a / $ ,i t / 0, atunci E/E( L E%E*

dac t K *, atunci E/E( descrete i poate deveni negativ,
cnd t K - rata E%E J unde rata E%E 5 E%E
a -b 'A

Altfel, dac a 1 $ ,i t / 0, atunci
E/E( descrete i poate deveni negativ, cnd
t L rata E%E
b -a
Exemplu"
'A* 5 (**
;* 5 )?
a 5 *,9 E/E( 5 (** x *,9 - )? 6 #*,9 - *,2$ x (** x *,( 5 ) - ( 5 (
b 5 *,2
pentru t 5 *,(
iar pentru t 5 *,2 E/E( 5 ) - 2 5 -)
(+)
-eci, pragul de cretere a cifrei de afaceri va fi acela pentru care E/E( 5*J
(** x *,9 - )? 6 #*,9 - *,2$ x (** x t 5 *
) - l* x t 5 *J de unde" t 5 ) 5 *,)
(*
6.+.1 -i$olo2ia tablo!l!i (e %inan"are
>n funcie de evoluia teoriei i practicii financiare, s-au elaborat diferite tipuri de
tablouri de finanare, de la tabloul plurianual de fluxuri financiare la tabloul explicativ al
variaiei trezoreriei.
a. Tablo#l fl#x#rilor fi$a$ciare, urmrite pe mai muli ani, pornea de la
primordialitatea capacitii de autofinanare, parte din valoarea adugat ce revine
ntreprinderii ca o surs stabil #permanent$ de #auto$finanare a dezvolttii economice.
-e asemenea, acest tablou ine cont de separarea activitii ntreprinderii, n activitatea de
exploatare- financiar ,i excep!ional. !chema funcional a acestui tablou de finanare
se prezint astfel"
INDICA-ARI 7-) 7-( 7
Ci%ra (e a%aceri ;7Dn&ri=
- 'onsumuri de la teri
? 7aloarea a(!2at
- &mpozite i taxe
- !alarii i cheltuieli sociale
? E)ce(ent!l br!t (e e)$loatare
- 0ariaia nevoii de fond de rulment #7;1$
- &nvestiii interne #necorporale i corporale$
? ol(!l acti'it"ii (e e)$loatare ;ol( E=
'E 0ariaia datoriilor
- 'heltuieli financiare
- &mpozit pe profit
- ,articiparea salariailor la profit
- -ividende distribuite #pltite$
? ol( %inanciar ;ol( F=
!old de gestiune 5 !old E 6 !old ;
(+9
6 0enituri din cesiuni de active fixe
6 'reteri de capital
'E Alte rezultate excepionale
- &nvestiii externe
? 7aria"ia tre&oreriei nete
-up autorul acestui prim model al tabloului de finanare , orice manager trebuie
s aib, ca obiectiv, o cretere economic echilibrat, respectiv un sold pozitiv al
activitii de exploatare, pentru care s anga.eze o ndatorare, de asemenea, echilibrat,
respectiv un sold financiar pozitiv.

b. Tablo#l fl#x#rilor( '#& teoria fi$a$ciar are, ca principiu de elaborare,
teorema lui @odigliani i @iller #(D+?$, dup care valoarea unei ntreprinderi crete
proporional cu rata ndatorrii, ca urmare a efectului de levier #dac rata rentabilitii
economice este superioar ratei dobnzii$.
Autorii acestui tablou #,oucet i ,ortait -(D:?, <evasseur -(D:D i 'harreaux
-(D?2$ separ fluxurile reale, legate de operaiile de investiii interne i de exploatare de
fluxurile financiare, legate de AfurnizoriiA de capitaluriS pentru a pune n eviden
condiiile de cretere a valorii ntreprinderii.
-up elaborarea acestui tablou, se poate urmri o dubl egalitate "
- orizontal, ntre utilizri i resurseJ
- vertical, ntre fluxurile reale i fluxurile financiare.
Aceast din urm egalitate se poate scrie i sub forma sintetic urmtoare"

1 6 E 5 A 6 ' , n care
1 5 rezultatul net al fluxurilor reale 5 Excedentul brut de exploatare - &nvestiii totale T
&mpozite globale

E 5 Economii fiscale 5 -obnzi x 1ata impozitului pe profit PH
A 5 ;lux disponibil pentru acionari #'heltuieli financiare, respectiv dividende i
dobnzi pltite - 'reterile de capital$
(+2
' 5 ;lux net disponibil pentru creditori #'heltuieli financiare - variaiile ndatorrii,
respectiv mprumuturi noi diminuate cu rambursrile$
PH -obnzile sunt elemente de cheltuieli care se scad din venituri nainte de
aplicarea impozitului pe profit i, prin urmare, ele determin economii fiscale la nivelul
impozitului pe profit, determinat pentru aceste dobnzi.
-ablo!l (e %inan"are elaborat $e ba&a teore#ei Eo(i2liani / Eiller

Utili&ri Res!rse
;luxuri reale
&nvestiii totale #active fixe 6nevoia de
fd. de rulment 6 trezoreria$
&mpozite globale #fr economii
fiscale$
Excedentul
brut
de exploatare
;luxuri finaciare
-ividende
'heltuieli financiare
Economii fiscale 5 -obnzi x
1ata de impozitare
'reterea capitalului
>mprumuturi noi T 1ambursri

1ezultatul net al fluxurilor reale i economiile fiscale asigur, deci, fluxurile nete
disponibile pentru acionari i pentru creditori.
c. Tablo#l ex&licativ al varia)iei trezoreriei este ultimul model al tabloului de
finanare care a fost recomandat, n anul (D?D, de ctre 3rdinul Experilor 'ontabili din
;rana. 0ariaia global a trezoreriei este explicat prin soldul de trezorerie, rezultat din
gestiunea activelor reale #din activitatea de exploatare$ i prin cel rezultat din operaiunile
de capital privind investiiile i finanrile. 'nd fluxurile reale i cele monetare nu
coincid #i acesta este cazul general$ trezoreria se asigur prin decala.e de pli asociate
acestor fluxuri. !chema funcional a acestui tablou de trezorerie evideniaz contribuia
(++
a trei funcii eseniale ale gestiunii financiare la variaia trezoreriei ntreprinderii . 'ele
trei funcii explicative ale trezoreriei sunt " exploatarea, investiia i finanarea.
/abloul fluxurilor de trezorerie este, n fapt, varianta european a A!tatment of
'ash floIA din literatura anglo-saxon. ,rincipalul su atuu informativ este de a explica,
fr echivoc, care este contribuia operaiunilor de gestiune curent i cea a operaiunilor
de capital la variaia trezoreriei ntreprinderii. 1econstituirea fluxurilor de trezorerie,
dup natura operaiilor #de gestiune i de capital$, permite obinerea unei aprecieri
cantitative asupra eventualelor dificulti de trezorerie, respectiv posibilitatea de a depista
originea acestor dificulti.

-abel!l (e tre&orerie
E ) $ l i c a " i I E)erci"i!l
N
#6$ >ncasri din vnzri
#-$ ,li pentru furnizori i salariai
#6$ >ncasri financiare
#-$ ,li financiare
#-$ ,li de impozite
#5$;<B= 7E/ -E /1EG31E1&E, -EEAUA/ -E A'/&0&/A/EA 'B1E7/C
#6$ >ncasri din cesiunea de active
#-$ ,li pentru investiii
#5$ ;<B= 7E/ -E /1EG31E1&E, 1EGB</A/ -&7 A'/&0&/A/EA -E
&70E!/&N&&
#6$ 'reterea soldurilor creditoare ale conturilor curente
#-$ ,li n cadrul operaiilor de leasing #credit-bail$
#'E$ >ncasri din creteri de capital #0al. de pia - 07'$
#-$ ,li de dividende
#5$ ;<B= 7E/ -E /1EG31E1&E, 1EGB</A/ -&7 A'/&0&/A/EA -E
;&7A7NA1E
# $ 0A1&AN&A /1EG31E1&E& 7E/E
/rezoreria net la nceputul exerciiului
/rezoreria net la ncheierea exerciiului
6., DIA3NA-ICUL FINANCIAR AL REN-ABILI-GII HI AL
RICULUI BN-REPRINDERII
(+4
(
)
9
( 6 ) 6 9
,rin intermediul unei analize retrospective, diagnosticul financiar detecteaz
eventualele stri de dezechilibru financiar, n scopul identificrii originii i cauzelor care
le-au generat i al stabilirii msurilor de redresare . -iagnosticul financiar are ca
obiective" msurarea rentabilitii capitalurilor ntreprinderii i aprecierea condiiilor de
echilibru economic i financiar, pentru a evalua gradul de risc #economic, financiar i de
faliment$ al ntreprinderii.
5ia+$o6tic#l re$tabilit)ii se realizeaz prin intermediul a dou categorii de rate
de eficien"
- rate de rentabilitate economicJ
- rate de rentabilitate financiar.
Att mrimea lor n termeni absolui, ct, mai ales, descompunerea acestor rate pe
factori de influen ofer informaii fiabile pentru detectarea strii rentabilitii
ntreprinderii.
5ia+$o6tic#l ri6c#l#i urmrete msurarea variabilitii rezultatelor ntreprinderii
la modificarea poziiei ntreprinderii #a cifrei de afaceri i a structurii cheltuielilor ei fixe
i variabile$, la modificarea structurii capitalurilor #proprii i mprumutate$ i a
variabilitii solvabilitii ntreprinderii, a capacitii acesteia de a-i onora, la scaden,
obligaiile asumate fa de teri.
>n ansamblul activitii ei, ntreprinderea comport trei riscuri"
- de exploatare #economie$
- de finanare #financiar$
- de faliment

!ituaia ntreprinderii va fi apreciat ca pozitiv dac, n urma diagnosticului ei
financiar, rezult o rentabilitate acoperitoare pentru riscurile pe care investitorii
#acionarii i mprumuttorii$ i le-au asumat, prin alocarea capitalurilor lor n activele
ntreprinderii.
,entru efectuarea diagnosticului financiar se face apel la datele contabile din
bilan i din contul de rezultate, la retratarea acestora, pentru obinerea unui bilan
financiar i la datele obinute prin ntocmirea tabloului de finanare.
(+:
6.,.1 Dia2nostic!l rentabilit"ii
@sura rentabilitii ntreprinderii este dat de un sistem de rate explicative de
eficien, determinate ca raport ntre efectele economice i financiare obinute
#acumularea brut, profituri, dividende etc.$ i eforturile depuse pentru obinerea lor
#activul economic, capitalurile investite, capitalurile proprii etc.$.
6.,.1.1 Ratele (e rentabilitate econo#ic
Aceste rate msoar eficiena mi.loacelor materiale i financiare alocate ntregii
activiti a ntreprinderii. !e poate face o anumit distincie ntre ratele de rentabilitate
#raport ntre rezultate i capitaluri alocate$ i ratele de mar. #raport ntre rezultate i cifra
de afaceri$.PH Asupra acestora din urm vom reveni n cadrul descompunerii ratelor de
rentabilitate, pentru a observa c ratele de mar. sunt elemente componente ale primelor,
aa cum va rezulta i din descompunerea ratelor cinetice #respectiv ratele A)A, privind
structura valoric a cifrei de afaceri$.
'apitalurile, asupra crora se analizeaz profitabilitatea, sunt cele anga.ate de
ntreprindere n cadrul exerciiului, respectiv capitalurile proprii i capitalurile
mprumutate, pentru creterea averii proprietarilor i remunerarea AfurnizorilorA de
capitaluri.
1entabilitatea economic a acestor capitaluri investite ne apare ca o rentabilitate
intrinsec, ce nu ine seama de modalitatea de procurare a capitalurilor #proprii$ sau
mprumutate. 1eprezentarea bilanului financiar net al ntreprinderii este, deci,
independent de politica de finanare promovat de ntreprindere.

CREH-EREA REEUNERAREA
A7ERII PRAPRIE-ARILAR CAPI-ALURILAR
AC-I7 PAI7
&nvestiii
strategice
-ividende
&nvestiii de
(+?
Active
fixe
brute
7evoia de
fond de
rulment
-isponibilitati
banesti
'apitaluri
proprii
'apitaluri
imprumutate
exploatare
-obanzi

&nvestiii de
echilibru
<a numrtor, se poate folosi fie profitul din exploatare ()E)- fie excedentul $rut al
exploatrii (EBE)
1ezult, deci, dou rate de rentabilitate #net i brut$"
%e$ 5 ,E i %eb 5 E%E
'apitaluri investite 'apitaluri investite
'ea de-a doua rat are avanta.ul c E%E nu este afectat de politica de amortizare
i de provizioane a ntreprinderii.
%ata re$tabilit)i eco$omice (re" se determin, deci, ca raport ntre excedentul
#profitul$ brut de exploatare #E%E$ i totalalitatea capitalurilor investite"
re 5 E%E 5 E%E
'apitaluri Active 6 7evoia de 6 -isponi-
investite fixe brute fond de rulm. biliti
Analiza ratei de rentabilitate economic nu se poate face dect prin studierea
e&olu!iei n timp a indicatorilor i a componentelor acestora #rezultate, capitaluri$,
referitoare la aceeai ntreprindere. -e asemenea, rata rentabilitii economice trebuie s
fie superioar ratei de infla!ie, pentru ca ntreprinderea s-i poat menine substana sa
economic. >n termeni reali, rata rentabilitii economice trebuie s remunereze
(+D
capitalurile investite la nivelul ratei minime de randament din economie #rata medie a
dobnzii$ i al riscului economic i financiar pe care i l-au asumat AfurnizoriiA de
capitaluri #acionarii i creditorii ntreprinderii$. -ac rata inflaiei nu depete (*F,
atunci rata nominal #rn$ este, dup formula lui ;isher, suma dintre rata real #rr$ i rata
inflaiei #ri$ "
rn 5 rr 6 ri, de unde rr 5 rn - ri
Exemplu " 3 rat nominal a rentabilitii economice de )*F, n condiiile unei
rate a inflaiei normale de +F, reprezint, n termeni reali, un procent de (+F "
rr 5 *,)* - *,*+ 5 *,(+
-ac rata inflaiei nregistreaz valori semnificative #de ) sau 9 cifre$, atunci rata
nominal se determin dup relaia iniial a lui ;isher "
#( 6 rr$ 5 #( 6rr$ #( 6 ri$, unde produsul rr x ri , ce rezult din dezvoltarea relaiei ia valori
importante, nu mai poate fi negli.at #ca n cazul unei inflaii controlate i normale$.
1elaia de calcul va fi, n consecin, urmtoarea "
rn 5 rr 6 ri 6 rr x ri ,
de unde " 1r 5 rn - ri
( 6 ri
Exemplu" 3 rat nominal a rentabilitii economice de )2+ F, n condiiile unei
inflaii importante de )**F #cum s-a nregistrat i n economia romneasc$, va
reprezenta, n termeni reali, tot un procent de (+F "
rr 5 ),2+- ),** 5 *,(+
( 6 ),**
-ac ntreprinderea are o rat a rentabilitii economice mai mare dect rata
dobnzii la capitalurile mprumutate, atunci acionarii pot beneficia de efectul de levier
#de prghie financiar$ al ndatorrii ntreprinderii .
(4*
%ata re$tabilit)ii eco$omice treb#ie 6 &ermit 7$tre&ri$'erii re7$$oirea 2i
cre2terea activelor 6ale 7$tr0o &erioa' c1t mai 6c#rt. 5e aceea( 6e co$6i'er
core6&#$ztoare o rat -8-9Active fixe br#te( mai mare 'e ,:;.
6.,.1.*. Ratele (e rentabilitate %inanciar
Acestea msoar randamentul capitalurilor proprii, deci al plasamentului
financiar, pe care acionarii l-au fcut prin cumprarea aciunilor ntreprinderii.
1entabilitatea financiar remunereaz proprietarii ntreprinderii prin acordarea de
dividende ctre acetia i prin creterea rezervelor, care, n fapt, reprezint o cretere a
averii proprietarilor. -eci, rata renta$ilittii financiare (rf) este egal cu raportul"
rf 5 ,rofit net
'apilaluri proprii

'u toate c aceast rat este foarte utilizat ca instrument de analiz financiar,
trebuie s se in cont de inconvenienele metodologice ale determinrii profitului net"
regimul de calcul al amortizrilor i provizioanelor, cel al cheltuielilor deductibile din
materia impozabil etc.

%e$tabilitatea fi$a$ciar este, deci, influenat de modalitatea de procurare a
capitalurilor i de aceea este sensibil la structura financiar, respectiv la situaia
ndatorrii ntreprinderii.

-6te 'e 'orit ca rata re$tabilit)ii fi$a$ciare 6 fie mai mare 'ec1t rata me'ie a
'ob1$zii 'e &ia)( &e$tr# a face atractive ac)i#$ile 7$tre&ri$'erii 2i a cre2te c#r6#l lor
b#r6ier.
(4(
,entru ntreprinderile care coteaz la burs se poate calcula un randament bursier
al acestora, determinat de ctigul de capital prin creterea cursului aciunilor i de
dividendele ce revin per aciune. ,entru a msura reacia bursier #a pieei financiare$, n
funcie de rentabilitatea financiar, se poate calcula un indicator reprezentativ, numit
coeficientul de capitali+are $ursier ()E* 2 price earning ratio):
PER 5 'ursul bursier al aciunii
,rofitul per aciune
,E1 msoar de cte ori investitorii sunt dispui s cumpere profitul per aciune,
permind o bun comparaie a ntreprinderilor din aceeai ramur economic. 0ariaia
,E1 d o bun evaluare asupra riscurilor ntreprinderii n funciune, determinate de riscul
economic al ramurii, de ndatorare i de variabilitatea profiturilor viitoare.
>n timp ce cursul bursier este o msur extern a performanei ntreprinderii,
profitul per aciune este expresia direct a profitabilitii ntreprinderii. -e aceea, vom
ntlni adesea, ca indicator de analiz financiar profitul per ac!iune 3 (Earnings per
S%are (E)S)):
EP 5 ,rofitul net
7umrul de aciuni
Alturi de aceti indicatori consacrai #,E1, E,!$, n literatura anglo-saxon se
folosesc ratele de rentabilitate #*4A i *4E$, corespondente celor prezentate mai nainte"
%et#r$ o$ A66et6 (%!A" 5 ,rofitul net
Activul total
%et#r$ o$ -<#it= (%!-" 5 ,rofitul net 5 rf
'apitaluri proprii
(4)
6.,.1.+ Desco#$!nerea ratelor (e rentabilitate
'a i ratele cinetice, ratele de rentabilitate sunt compuse din dou rate"
($ de structura valoric a cifrei de afaceri #rate de mar.$
)$ de rotaie a capitalurilor, prin cifra de afaceri.
1ate de 1ata de 1ata de rotaie
rentabilitate 5 structura x a capitalurilor, prin
valoric a 'A cifra de afaceri
;iecare din aceste rate servete la o analiz financiar mult mai fin a
ntreprinderii" ratele de structur caracterizeaz condiiile de exploatare economic
#capitalurile consumate$, iar ratele de rotaie caracterizeaz eficacitatea capitalurilor,
anga.ate de ntreprindere n desfurarea activitii sale economice i financiare
#capitalurile alocate$.
>n fapt, descompunerea ratelor de rentabilitate evideniaz influena a doi factori"
- un factor cantitati& #mar.a de acumulare$J
- un factor calitati& #rotaia capitalurilor, structura financiar$.
@rimea efectiv a acestor rate exprim o anumit combinare, ntre factorul
cantitativ i cel calitativ, de cretere a rentabilitii.
%ata re$tabilit)i eco$omice poate fi astfel descompus, n urmtoarele dou rate
componente"

re 5 E%E 5 E%E x 'ifra de afaceri
'apitaluri 'ifra de 'apitaluri
investite afaceri investite
#rata mar.ei brute$ #rotaia capitalurilor$
-rept urmare, rata rentabilitii economice poate fi ma.orat fie prin creterea
mar.ei brute de acumulare #diferena ntre cifra de afaceri i cheltuielile pltibile$, fie prin
creterea rotaiei capitalurilor prin cifra de afaceri, fie prin ambele ci. >n perioadele de
(49
dezvoltare, capitalurile investite pot s creasc mai repede dect rentabilitatea
ntreprinderii. -e aceea, este posibil ca, n ciuda creterii ratei mar.ei brute a exploatrii
s se nregistreze o rat sczut a rentabilitii economice #efectele profitabile ale
investiiilor se vor propaga n timp$.
0aloarea Active
re 5 E%E 5 E%E x adugat x fixe
'apitaluri 0aloarea Active fixe 'apitaluri
investite adugat investite
de unde"
re 5 rata mar.ei asupra x productivitatea x coeficientul
valorii adugate activelor fixe investiiilor
strategice
1entabilitatea economic este astfel pus n corelaie cu rentabilitatea factorului
munc, cu randamentul investiiilor n active fixe i cu structura investiiilor #respectiv,
ponderea investiiilor strategice$.
/ot astfel, rata re$tabilit)ii fi$a$ciare poate fi descompus n dou #sau mai
multe$ rate componente"
r% 5 ,rofit net 5 ,rofit net x 'ifra de afaceri
'apitaluri 'ifra de afaceri 'apitaluri proprii
proprii

#rata mar.ei nete$ #rotatia capitalurilor proprii$
sau
'apitaluri
r% ? ,rofit net 5 ,rofit net x 'ifra de afaceri x investite
'apitaluri 'ifra de 'apitaluri 'apitaluri
proprii afaceri investite proprii

#rata mar.ei nete$ #rotaia capitalurilor$ #structura capitalurilor$
(42
PH @ar.a de acumulare a activitii de exploatare exprim capacitatea
ntreprinderii de a dega.a o acumulare brut dup acoperirea cheltuielilor variabile #cu
materialele, salariile, impozitele etc.$ din cifra de afaceri #vezi mar.a asupra cheltuielilor
variabile$.
>n felul acesta, se evideniaz dependena rentabilitii financiare de rata mar.ei
nete de rentabilitate, de rotaia capitalurilor i de structura finanrii #n timp$ investiiilor
ntreprinderii. -ei ne apare surprinztor, o cretere a rentabilitii financiare poate fi
obinut #n anumite condiii$ prin creterea ndatorrii .

6.,.*. Risc!l (e %ali#ent ;insol'abilitatea=
-iagnosticul riscului de faliment const n evaluarea capacitii ntreprinderii de a
face fa anga.amentelor asumate fa de teri, deci n evaluarea solvabilitii
ntreprinderii. Analiza riscului de faliment se poate realiza n manier static, prin analiza
echilibrelor financiare din bilan sau n manier dinamic, prin analiza fluxurilor din
tabloul de finanare.
Anali+a static poate fi fcut n funcie de cele dou concepii de elaborare a
bilanului" patrimonial i funcional. >n prima concepie intereseaz patrimoniul net al
acionarilor i activul economic n ansamblu, ca o garanie pentru creditori. >n a doua
concepie, bilanul este ansamblul alocrilor de fonduri i al surselor de procurare a lor pe
diferite cicluri financiare #de investiii, de finanare, de exploatare$, pentru a nelege
funcionarea ntreprinderii.
Sol&a$ilitatea reprezint capacitatea unitii patrimoniale de a face fa
obligaiilor scadente care rezult fie din anga.amente anterioare contractate, fie din
operaii curente, fie din prelevri obligatorii.
Activul net contabil intervine n diagnosticul solvabilitii prin raportare la
ntregul pasiv din bilan. %ncile folosesc, ca prag minim- o rat de 506708 a activului
net fa de totalul pasivului.
-ificultile financiare ale unei ntreprinderi, n cazul n care devin periodice, pot
pune n pericol echilibrele fundamentale i pot afecta imaginea firmei ce capt o
reputaie de Aru platnicA. Aceasta i afecteaz desfurarea activitii viitoare.
(4+
,rincipalele instrumente operaionale, utilizate de analiza static patrimonial a
riscului de faliment, sunt fondul de rulment i ratele de lichiditate.
'onform teoriei patrimoniale, o ntreprindere este solvabil dac asigur
echilibrul maselor bilaniere de aceeai durat, dac respect urmtoarele reguli
financiare"
Activ imobilizat #&@3$ 5 'apital permanent #',@$
Activ circulant #A'1$ 5 -atorii de exploatare #-E=$
,ornind de la acestea, fondul de rulment este un indicator important n aprecierea
situaiei financiare a societii, reprezentnd partea din resursele financiare permanente
care asigur finanarea activelor circulante.
*atele de sol&a$ilitate, folosite n analiza financiar, sunt semnificative n cazul
unei comparaii ntre ntreprinderile din acelai sector sau ntre ratele cronologice
realizate de aceeai ntreprindere. 1atele cele mai des uzitate sunt"

a$ 1A/A <&'M&-&/CN&& EE7E1A<E - compar ansamblul lichiditilor
poteniale asociate activelor circulante cu ansamblul datoriilor scadente sub ( an.
1lg 5 A'1H-E=
>n mod normal, aceast rat trebuie s fie mai mare dect unu #1lg L ($, ceea ce
semnific c existena unui fond de rulment 1lg este echivalent cu Arata fondului de
rulmentA #1fr$
1fr 5 ',@H&@3

b$ 1A/A <&'M&-&/CN&& ,A1N&A<E #1lp$ exprim capacitatea ntreprinderii de
a-i onora datoriVle, pe termen scurt, din creane i disponibiliti.
1li 5 #A'1 - !tocuri$ H -E=
%ncile impun, adesea, o limit minim a acestei rate de 908 (*lp 0-9)

c$ 1A/A <&'M&-&/CN&& &@E-&A/E #1li$ asigur interfaa elementelor cele mai
lichide ale activului cu obligaiile pe termen scurt.
1li 5 -isponibilitiH-E=
(44
Aa cum se va vedea din exemplul care urmeaz, aceste rate exprim cantitativ
diferite grade de lichiditate ale ansamblului de active, fr a analiza calitatea lichiditii
acestora. -e aceea, ele trebuiesc interpretate cu pruden. 'omparaia cu ntreprinderi
similare din sector iHsau comparaia cu rezultate anterioare ale acestor rate conduce la
concluzii mult mai fiabile.
&nterpretarea fondului de rulment poate fi hazardat dac nu se ine cont de gradul
de lichiditate al activelor #ndeosebi circulante$ i de gradul de exigibilitate al datoriilor
#mai ales cele pe termen scurt$.
Exemplul cifric care urmeaz, al unei societi comerciale cu amnuntul, este
edificator n acest sens.
Bilan"!l societ"ii HEREE

Active fixe ((** 'apitaluri permanente D**
Active circulante )+** -atorii pe termen scurt ):**
/3/A< 94* /3/A< 94**
&ntervalul mediu de rotaie a stocurilor de mrfuri este de ) luni, iar intervalul
mediu de scaden a datoriilor, pe termen scurt, este de 9 luni.
<a nchiderea bilanului, fondul de rulment este negativ #;1 5 D** -((** 5 -)**$
i conduce la concluzia existenei unui dezechilibru financiar. ,e termen scurt, echilibrul
financiar este, ns, favorabil, nevoia de fond de rulment negativ demonstreaz o
dega.are de surse circulante pentru finanarea nevoilor permanente.
#7;1 5 )+** - ):** 5 - )**$
,este dou luni de la ncheierea bilanului, societatea va vinde i va ncasa mrfuri
n valoare de )+** i va plti )H9 din datoriile pe termen scurt, respectiv (?** #):** x
)H9$.
!e vor dega.a, astfel, disponibiliti bneti n valoare de :**, ceea ce schimb foarte
mult #n bine$ situaia de la ncheierea bilanului.
Acest exemplu simplificat este o dovad a necesitii lurii n calculul fondului de
rulment a rotaiei capitalurilor ntreprinderii.
(4:
1atele de lichiditate se completeaz cu rata ndatorrii (le&ierul2 :2 ;AT3")*)-
care trebuie s fie mai mic dect unu #< K ( $. Aceasta se interpreteaz i ca o rat a
autonomiei financiare a ntreprinderii, anga.amentele sale, pe termen lung i mediu, sunt
suficient de garantate de capitalurile proprii ale ntreprinderii.
Anali+a static func!ional a riscului de faliment utilizeaz ca instrumente
operaionale" nevoia de fond de rulment i trezoreria.
<e&oia de fond de rulment - reprezint partea din activele ciclice ce trebuie
finanat din resurse stabile, respectiv partea din activele circulante format din stocuri
#!t$ i creane #'r$, care nu este acoperit pe seama datoriilor de exploatare.
7;1 5 #!t 6 'r$ - -E=
Tre+oreria net - reprezint diferena ntre fondul de rulment i nevoia de fond de
rulment.
/7 5 ;1 - 7;1
,ragurile cele mai utilizate n normele bancare sunt urmtoarele"
- creditele de trezorerie nu trebuie s fie mai mari dect .umtate din nevoia de fond de
rulment #de exploatare$J
- fondul de rulment #funcional$ trebuie s fie mai mare dect .umtate din nevoia de
fond de rulment #de exploatare$.
Aceste norme rmn orientative. 7ivelul fondului de rulment necesar echilibrului
financiar depinde de variabilitatea nevoii de fond de rulment i de mrimea riscului de
faliment pe care creditorii sunt dispui s-l suporte .
Anali+a dinamic a riscului de faliment permite diagnosticarea i
explicarea dezechilibrului financiar, evideniat prin analiza static. 'ele dou tipuri de
analiz sunt, deci, complementare i trebuie fcute n acelai timp.
Analiza dinamic pornete de la fluxurile de fonduri, determinate de operaiunile
de exploatare i de operaiunile de capital #de investiii i de finanare$, evideniate n
tabloul de finanare #a se vedea capitolul anterior$.
&nstrumentele operaionale ale acestei analize sunt excedentul de trezorerie al
exploatrii #E/E$, capacitatea de autofinanare #'A;$, autofinanarea #A$ i cash-floI-ul
(4?
#';$. ,entru scopurile analizei dinamice, reamintim principalele relaii sintetice de
determinare a indicatorilor de mai sus.
E/E 5 E%E - 7;1
'A; 5 E%E - cheltuieli financiare - &mpozit pe profit
A 5 'A; - -ividende prelevate
'; 'A;
n care, E%E 5 excedentul brut de exploatare
7;1 5 variaia fondului de rulment.
,ornind de la aceti indicatori, analiza riscului de faliment apeleaz la
ratele i indictorii de rambursare a datoriilor i de autonomie financiar"
a) *ata capacit!ii de ram$ursare (;AT 3 "A#) care, pe termen lung i n regim
permanent, ar trebui s fie mai mic de 9 sau de 2 ani.
$) *ata autonomiei financiare ("A#3*am$ursarea datoriilor financiare sta$ile) ar
trebui s fie mai mare dect ). 3 astfel de rat mai mic dect unu dovedete iminena
unui risc de faliment important.
c) Excedentul de tre+orerie al exploatrii (ETE) poate exprima el nsui
capacitatea de rambursare a datoriilor. 'a nivel minim, analitii financiari preconizeaz
un nivel al E/E cel puin egal cu cheltuielile financiare #E/E cheltuielile financiare$.
@ai sigur, capacitatea de rambursare se asigur, dac E/E - &mpozit pe profit
'heltuielile financiare 6 1ambursarea anual a datoriilor.
Excedentul de trezorerie poate fi utilizat i ca indicator al autonomiei n finanarea
investiiilor"
E/E - &mpozit pe profit 'heltuielile iniiale pentru investiii #&*$.
6.,.+ Detectarea risc!l!i (e %ali#ent $rin #eto(a scor!l!i
-iagnosticul financiar permite, prin sistemul de rate de rentabilitate i de echilibru
financiar, evidenierea punctelor tari i a celor slabe ale gestiunii financiare, chiar i a
riscurilor de exploatare, financiare, de ndatorare etc., dar nu se poate evalua global riscul
de faliment.
(4D
@ai muli cercettori i organisme financiare au fost preocupate de elaborarea
unei metode de predicie a riscului de faliment, pornind de la o grupare de rate strns
corelate cu starea de sntate sau cu cea de slbiciune a ntreprinderilor. ,rocedeul folosit
este tehnica statistic de analiz discriminant a caracteristicilor financiare #calculate cu
a.utorul ratelor$ ale ntreprinderilor cu funcionare normal i a celor cu dificulti de
gestiune economic i financiar. !e caut apoi, cea mai bun combinaie liniar a ratelor,
care s diferenieze, cel mai bine posibil, ntreprinderile sntoase de ntreprinderile
falimentare.
Aceast combinaie liniar conduce la determinarea unui indicator, numit scor,
care d o bun aproximare a riscului de faliment pentru o ntreprindere dat #respectiv
care este probabilitatea de a fi o ntreprindere normal sau de a fi falimentar$. !corul #G$
apare ca o funcie liniar de mai multe variabile #rate$, caracterizate de coeficieni medii,
determinai prin metoda celor mai mici ptrate, n urma observaiilor asupra
ntreprinderilor reprezentative i grupate de la nceput n AnormaleA i AanormaleA"
G 5 a( 1( 6 a)1) 6 .... .......... .. 6 an 1n , n care"
1i 5 rate de rentabilitate i de structur a capitalurilorJ
ai 5 coeficieni de corelaie, cu funcia scor G, respectiv variabilitatea marginal a
scorului G, la o variaie de o unitate a ratei 1i
'ondiia seleciei ratelor de caracterizare a performanei ntreprinderii este ca
acestea s fie independente ntre ele, n raport cu funcia scor G. Altfel, un anumit grad de
corelaie ntre rate ar conduce la nregistrarea, n funcia scor G, a unor influene repetate
ale aceluiai fenomen economico-financiar.
,rintre diferitele funcii - scor elaborate, analitii financiari au reinut" - modelul
A</A@A7 cu + variabile"
'apitalizare
G 5 9,9 x ,rofit nainte de impozit 6 ( x 0nzri 6 *,4 x %ursier 6
Activ total Activ total 0al. contab. a
mprumuturilor

6 %eneficii reinvestite 6 (,) x Activ circulant
(:*
Activ total Activ total
- modelul 'entralei bilanurilor #din cadrul %ncii 'entrale a ;ranei$ care prezice riscul
de faliment al ntreprinderilor franceze, dup un scor cu ? variabile, reprezentnd rate de
rentabilitate economice i financiare.
'ele ? rate au fost selectate dintr-un numr de )4 de rate, pe care 'entrala
bilanurilor le urmrete la ntreprinderile franceze. ,entru selecia lor i calculul
parametrilor, s-a constituit un eantion de ntreprinderi industriale, cu mai puin de +** de
salariai, clasate n normale i deficitare #slbiciunea lor a fost urmrit pe trei ani
precedeni" (D::-(D:D$.
,rintre ratele care caracterizeaz cel mai bine comportamentul ntreprinderilor
deficitare, primele dou #1( i 1)$ dau +*F din puterea de discriminare #de separare$ a
ntreprinderilor n normale i deficitare. >n urma observaiilor pe cei trei ani,
ntreprinderile industriale franceze din eantion au prezentat urmtoarele mrimi medii
ale ratelor selecionate. # vezi tabelul $.
(:(
Ee(ia ratelor $e ansa#bl!5 (eter#inate (e Centrala Bilan"!rilor a Bncii Fran"ei
PH ;urnizori de materiale, mrfuri i produse n cooperare
PPH ,roducia vndut - ,roducia stocat 6 ,roducia imobilizat
>n baza mediilor ratelor pe ansamblu, 'entrala bilanurilor, din cadrul %ncii
;rantei, a determinat urmtoarea funcie scor"
(** G 5 -(,)++ 1( 6 ),**91) - *,?)219 6 +,))(12 - *,4?D1+ -
- (,(4214 6 *,:*41: 6 (,2*?1? - ?+,+22
,e ansamblul ntreprinderilor, G are o valoare medie egal cu zero"
(** G 5 -(,)++ x 4),? 6 ),**9 x ?*,) - *,?)2 x )2,? 6 +,))( x 4,?
- *,4?D x D?,) -(,(42 x ((,: 6 *,:*4 x :D 6 (,2*? x (*,( - ?+,+22
(:)
@edia (D:: -(D:D @edia pe
1ate ansamblul
>ntreprinderi ntreprindere
normale deficitare
1( 'heltuieli financiare 9?,?F ??,4F 4),?F
Excedentul brut de exploa-
tare
1) 1esurse permanente ?4,:F :9,)F ?*,)F
'apitaluri investite
19 'apacit. de autofinanare 9*,)F (DF )2,?F
-atorii totale
1a Excedentul brut de 4,?F
exploatare
'ifra de afaceri #fr /0A$
1+ -atorii comerciale P H ?D,? (*:,( D?,)
Aprovizionri #cu /0A$x 94*
14 1ata de cretere a valorii ((,:F
adugate
1: !toc prod. neterm. - :D zile
Avansuri clieni 6
'reane din exploat. x 94*
,roducie PPH
1? &nvestiii corporale (*,(
0aloarea adugat
>n .urul acestei valori medii a scorului exist o zon de incertitudine, fiind dificil
de prezis dac o ntreprindere este sntoas sau deficitar #probabilitatea riscului de
faliment, pentru G 5 *, este de *,+$.
>ntreprinderile cu un scor mai mare de (,)+, sunt n zona favorabil, avnd o
probabilitate medie a riscului de faliment de numai *,)(. >ntreprinderile cu un scor mai
mic de -(,?+:+, sunt n zona nefavorabil, probabilitatea riscului de faliment fiind, n
medie, de *,?:) se.
7u trebuie supraestimat valoarea informativ a scoruluiJ ntreprinderea este un
sistem economico-social ce acioneaz ntr-un mediu complex, cu mult mai multe
variabile de determinare a sntii sau slbiciunii acesteia. !corul este un instrument de
Adetectare precoceA a riscului de faliment, dar informaia trebuie folosit cu mult
pruden.
Analiza poate fi completat cu urmrirea evoluiei scorului pe mai multe exerciii
i a evoluiei scorului la ntreprinderile din aceeai ramur economic, precum i cu
metodele clasice de analiz financiar.
'a urmare a caracterului lor specific, aceste ecuaii de scor nu pot fi utilizate n
cazul ntreprinderilor romneti. ,rezentarea lor a fost fcut pentru a evidenia
demersurile din teoria i practica financiar, pentru evaluarea performanei ntreprinderii,
n baza unui indicator complex, gen !'31.
,entru evaluarea ntreprinderii romneti este necesar elaborarea unor modele
adecvate condiiilor economice din 1omnia. @odelele de scor pot fi autocori.abile, pe
msura introducerii de noi observri asupra ntreprinderilor din economia romneasc.
(:9

(:2
731@A<
&7'E1/&/B-&7E
!&/BAN&E 1&!'A7/C
,E1&'3<