UNIVERSITATEA STEFAN CEL

MARE SUCEAVA
FACULTATEA DE STIINTE
ECONOMICE SI ADMINISTRATIE
PUBLICA
CONTABILITATE SI INFORMATICA
DE GESTIUNE
PROIECT EVALUAREA INTREPRINDERII

PROFESOR:
PROF. DR. ELENA HLACIUC
STUDENT:
ROMAN ANDREI
CIG ID AN III

Evaluarea intreprinderii
SCURTA INTRODUCERE :
1. Principii generale
Evaluarea intreprinderii este procesul prin care se ajunge la o
opinie sau la o estimare a valorii unei afaceri sau entitati economice
sau a unei participatii la aceasta (GN 6, p. 276).
O intreprindere sau o entitate economica este orice entitate care
desfasoara o activitate comerciala (face acte de comert), industriala,
de servicii sau de investitii.
Evaluarea intreprinderii se solicita si se realizeaza pentru stabilirea
valorii de piata (conform IVS 1). Principiul general in evaluarea
intreprinderilor este faptul ca proprietatea acestora este generatoare
de afaceri. Conceptele si metodele aplicate la celelelte tipuri de
proprietati (imobiliare, bunuri mobile) raman valabile, cu anumite
particularitati, in sensul ca anumiti termeni pot avea sensuri diferite.
Abordarile utilizate in evaluarea intreprinderilor sunt: abordarea
bazata pe active, abordarea prin capitalizarea venitului si abordarea
prin piata.
Evaluarea se bazeaza pe principiul activului net contabil corectat, in
care intreg patrimoniul este considerat o suma de elemente de activ
minus datoriile, dar fiecare element de activ si de pasiv se evalueaza
individual utilizand metode bazate pe valoarea de piata.
Abordarea prin capitalizarea venitului
Evaluarea consta in anticiparea veniturilor nete (beneficiilor) viitoare si
convertirea lor in valoare a capitalului.
Abordarea prin piata
Evaluarea consta in compararea intreprinderii de evaluat cu
intrepeprinderi similare care au fost vandute.
Premiza generala a evaluarii este principiul continuitatii activitatii de
exploatare a intreprinderii intru-un orizont de timp nelimitat. Aceasta
este o alternativa la premiza lichidarii si permite ca intreprinderea sa
fie evaluata la o valoare mai mare decat valoarea ei de lichidare.
Valoarea intreprinderii depinde de gradul de control al proprietarilor
(actionarilor sau asociatilor) asupra proprietatii, deciziilor si a
managementului. De ex. valoarea unei actiuni rezultata in urma
estimarii valorii
intreprinderii detinuta de actionari minoritari este diferita de valoarea
unei actiuni intr-un pachet majoritar sau care exercita un control
semnificativ in intreprindere (peste 30%).
Evaluarea intreprinderii are diferite utilizari:
- pentru estimarea valorii de piata a intreprinderii individuale in
vederea achizitiei sau vnzarii;

- pentru estimarea participatiilor detinute de actionari sau asociati

(actiunilor sau partilor sociale) in vederea tranzactionarii directe
(vinzare - cumparare) sau cesiunii respectiv preluarii unor participatii;
- pentru estimarea valorii de piata a intreprinderii in cazul fuziunilor,
divizarilor sau a infiintarii de societati mixte;
- ca baza pentru retratarea situatiilor financiare in concordanta cu
standardele de contabilitate referitor la conventia care reflecta efectul
modificarii preturilor;
- ca baza pentru estimarea deprecierii anumitor active imobilizate si
reflectarea corecta in contabilitate.
Metode de evaluare a ntreprinderii:
a. Metode inscrise in abordarea pe baza de venit:
- Metoda actualizarii fluxurilor de lichiditati (DCF Discounted
Cash Flow), prin care toate beneficiile economice proiectate (fluxuri
de lichiditati sau alte variabile asimilate) ale ntreprinderii sunt
actualizate la valoarea prezenta, utiliznd o rata de actualizare ce
reprezinta costul capitalului pentru acea investitie.
Actualizarea presupune o perioada explicita de previziune si o valoare
reziduala (perioada nonexplicita).
- Metoda capitalizarii venitului (a profitului sau a dividendelor)
se bazeaza pe raportarea unui flux constant si reproductibil de venit
(de regula, profit net sau dividende) la o rata de capitalizare. In acest
caz este vorba de un singur flux de beneficiu economic, aferent unei
singure perioade (de regula, un an).
b. Metode nscrise n abordarea prin comparatie:
- Metoda comparatiei cu societati similare cotate sau cu
tranzactii de pachete minoritare (actiuni la firme cotate). Ratele
de valoare sau multiplicatorii (de ex. Price Earning Ratio PER) rezulta
din tranzactii realizate pe piata financiara (n marea majoritate a
cazurilor este vorba de pachete minoritare de actiuni).
- Metoda comparatiei cu vnzari de firme similare necotate
(piata de achizitii si fuziuni), n care baza de comparatie o
reprezinta tranzactiile cu ntreprinderi n ansamblul lor sau tranzactii cu
pachete majoritare, de regula avnd n vedere piata ntreprinderilor
necotate.
- Metoda comparatiei cu tranzactii anterioare sau cu oferte de
tranzactii cu participatii la capitalul ntreprinderii evaluate.
Modul de estimare a valorii se bazeaza pe tranzactii anterioare, oferte
sau acorduri care vizeaza proprietatea asupra ntreprinderii evaluate.
c. Metode nscrise n abordarea pe baza de active:
- Metoda activului net corectat (ANC), n care activele si datoriile
sunt evaluate individual la valorile corespunzatoare (curente),
rezultnd astfel un activ net corectat al ntreprinderii. Metoda este
aplicabila n ipoteza continuitatii exploatarii ntreprinderii evaluate.
- Metoda activului net de lichidare (ANL), reprezinta o varianta a
activului net corectat, aplicabila n cazul lipsei continuitatii exploatarii

ntreprinderii evaluate. In acest caz, majoritatea activelor se evalueaza

la valoarea de lichidare. Metodele prezentate sunt interdependente si
au drept caracteristica orientarea lor spre informatiile de piata:
- n abordarea pe baza de venit, fundamentul l reprezinta costul
capitalului, care deriva din informatii de piata;
- abordarea prin comparatie se bazeaza pe rte de valoare
(multiplicatori) care rezulta, de asemenea, de pe piata
tranzactiilor de ntreprinderi;
- n cazul abordarii pe baza de active, estimarea valorii individuale a
activelor porneste tot de la informatii de piata.
Pentru stabilirea unei ct mai bune valori medii a ntreprinderii de
evaluat, expertul evaluator de ntreprinderi trebuie sa tina seama de
recomandarea ca n orice evaluare sa se utilizeze minimum 3-5
metode, potrivit caracteristicilor ntreprinderii de evaluat.
2. Procedura de evaluare
Evaluarea intreprinderilor este un proces complex care necesita
cunostinte de specialitate si experienta. Procedura cuprinde: actiuni
preliminare, evaluarea propriu-zisa si reconcilierea valorilor obtinute si
redactarea raportului de evaluare.
2.1. Actiuni preliminare
Principalele actiuni preliminare care trebuie intreprinse in estimarea
valorii de piata a unei intreprinderi sunt:
1) Cunoasterea tendintelor economice relevante generale si din cadrul
industriei in care functioneaza intreprinderea, a mediului extern ce ar
putea afecta intreprinderea: mediul economic, politic, tehnologic si
social (analiza STEP), a conditiilor si a perspectivei de dezvoltare a
industriei (modelul PORTER);
2) Identificarea si estimarea impactului tendintelor economice asupra
activitatii intrprinderii;
3) Descrierea misiunii de evaluare:
- identificarea intreprinderii, a pachetului de actiuni sau a valorilor
mobiliare care trebuie evaluate;
- stabilirea detinatorului dreptului de proprietate, cercetarea
documentelor de atestare a dreptului de proprietate si a restrictiilor cu
privire la transferul de proprietate;
- stabilirea datei evaluarii;
- definirea evaluarii, a bazei de evaluare si a marimii relative a
participatiei care trebuie evaluata;
- definirea scopului si utilizarii evaluarii.
4) Analiza naturii intreprinderii si a istoricului sau (analiza diagnostic si
modelul SWOT) care ofera repere in estimarea asteptarilor privind
beneficiile viitoare ale intreprinderii;
5) Analiza situatiilor financiare a intreprinderii, a activelor corporale si
necorporale, a datoriilor si capitalului sau, a lichiditatii.

Activele necorporale se pot prezenta sub forma:

- active necorporale identificabile: brevete de inventie, marci
comerciale inregistrate, drepturi de autor, know-how, baze de date si
software etc.;
- Active necorporale neidentificabile: fond comercial sau forta de
munca specializata. Valoarea fondului comercial este similara cu
acceptiunea contabila a valorii reziduale (cost istoric) dupa deducerea
valorii celorlalte active.
6) Analiza capacitatii intreprinderii de a obtine profit si de a plati
dividende;
7) Analiza tranzactiilor anterioare in care au fost implicate drepturile de
proprietate ale intreprinderii;
8) Culegerea datelor din piata privind ratele de rentabilitate ale
investitiilor alternative, cotatii de piata ale actiunilor tranzactionate pe
o piata reglementata si preturi de achizitie ale participatiilor sau ale
intreprinderilor implicate in acelasi domeniu de activitate (industrie).
Analiza situatiilor financiare are trei scopuri (GN 6, p. 284-285):
- intelegerea relatiilor existente intre elementele din contul de profit si
pierdere si cele din bilant, inclusiv a tendintelor care s-au manifestat
de-a lungul timpului, pentru aprecierea riscurilor inerente in activitatea
intreprinderii, precum si a perspectivelor de performanta a
intreprinderii;
- compararea cu intreprinderi similare pentru a stabili parametrii de
risc si cei de valoare;
- ajustarea situatiilor financiare istorice pentru a estima abilitatile
economice si perspectivele intreprinderii.
Situatiile financiare se analizeaza in termeni monetari, procentuali
(analiza in structurra a bilantului si analiza ponderii elementelor din
contul de profit si pierdere fata de cifra de afaceri) si rate financiare.
Analiza in termeni monetari se utilizeaza pentru a stabili tendintele si
relatiile intre conturile de venit si pierdere de-a lungul timpului si
pentru a stabili fluxul de venit asteptat a fi generat in viitor, precum si
necesarul de capital care sa permita intreprinderii sa genereze flux de
venit.
Analiza in termeni procentuali se utilizeaza pentru a compara
elementele de venituri si cheltuieli din conturile de profit si pierdere cu
totalul veniturilor obtinute si elementele de activ cu totalul activelor
din bilent, precum si tendintele relatiilor dintre aceste rapoarte de-a
lungul timpului. Analiza in termeni de rate financiare se utilizeaza
pentru a compara riscul relativ al intreprinderii de-a lungul timpului si
cu cel al intreprinderilor similare.
2.2. Evaluarea propriu-zisa
Evaluarea propriu-zisa incepe cu realizarea corectiilor uzuale aplicate
situatiilor finanaciare cu scopul de a reflecta cat mai corect realitatea
economica, atat in ceea ce priveste situatia patrimoniala, cat si fluxul
de venituri. Corectiile aplicate au ca scop:

- determinarea veniturilor si cheltuielilor care in mod rezonabil sunt

reprezentative pentru continuarea activitatilor de exploatare;
- prezentarea pe o baza consecventa a situatiilor financiare ale
intreprinderii de evaluat si a celor care sunt late ca baza de
comparatie;
- convertirea valorilor inregistrate in contabilitate in valori de piata;
- corectarea activelor si datoriilor din afara exploatarii, precum si a
veniturilor si cheltuielilor aferente acestora;
- corectarea veniturilor si cheltuielilor neeconomicoase.
Corectiile care se aplica in mod uzual au in vedere:
- eliminarea din contul de profit si pierdere a unor evenimente
extraordinare (care nu se repeta, de ex. greva, inundatii, cheltuieli de
punere in functiune a unei instalatii etc.) si a impactului acestora
asupra situatiei patrimoniale, inclusiv asupra impozitelor si constituirea
unor eventuale provizioane;
- eliminarea din situatiile financiare a impactului elementelor din afara
exploatarii. Aceste elemente se extrag din situatiile financiare si se
evalueaza distinct fata de cele care sunt direct legate de activitatile de
exploatare la valoarea de piata. Astfel:
a) personalul auxiliar: se elimina cheltuielile cu compensatiile si se
corecteaza impozitele
aferente, astfel incat personalul excedentar sa nu influenteze nivelul
mentenabil al profitului;
b) active auxiliare: se elimina valoarea oricaror active si datorii din
bilant si impactul asupra profitului (ex. vila, automobil de lux, elicopter,
iaht);
c) active redundante, excedentare sau care nu sunt necesare pentru
activitatea intreprinderii (ex. licente, contracte de fransiza, drepturi de
autor neutilizate; investitii in teren si in cladiri inchiriate; echipamente
in surplus; investitii in alte intreprinderi, depozitele la termen;
portofoliu de titluri de plasament).
- corectia amortizarii fata de amortizarea contabila sau fiscala, pentru
a reflecta amortizarea comparabila cu cea a intreprinderilor similare,
inclusiv corectii asupra impozitului pe profit;
- corectia stocurilor contabile pentru asigurarea comparabilitatii.
Corectiile stocurilor pot fi diferite; astfel, metoda LIFO reprezinta mai
bine nivelul venitului in perioade de inflatie sau deflatie, iar metoda
FIFO este mai indicata in construirea bilantului in valori de piata;
- remunerarea proprietarului necesita o corectie pentru a reflecta
costul de piata al inlocuirii muncii acestuia;
- costul elementelor de leasing, inchiriate sau in parteneriat necesita
corectii pentru a reflecta valoarea de piata a platilor, cu corectiile
aferente asupra impozitului.
Corectiile aplicate trebuie sa fie descrise si fundamentate si sa permita
estimarea unui nivel maxim al sumei ce ar putea fi platita in conditii de
piata.

Evaluarea continua pe baza celor trei abordari. Reconcilierea

rezultatelor se face ca la evaluarea proprietatilor imobiliare.

CUPRINS:
1. Specificatiile misiunii de evaluare
2. Diagnosticul pentru evaluarea firmei
2.1. Diagnosticul juridic
2.2. Diagnosticul operational
2.3. Diagnosticul comercial
2.4. Diagnosticul resurselor umane
2.5. Diagnosticul financiar
2.5.1 Diagnosticul situatiei patrimoniului
2.5.2. Diagnosticul rentabilitatii
2.5.3. Analiza riscului intreprinderii
3.Abordarea evaluarii
3.1. Abordarea pe baza de active
3.1.1. Metoda activului net corectat
3.2. .Abordarea pe baza de venit
3.2.1. Metoda capitalizarii profitului
4. Reconcilierea valorii si estimarea valorii finale

1. SPECIFICAREA MISIUNII DE EVALUARE

Datele de identificare ale societatii:
Numele firmei: SC BIOFARM SA
Sediul firmei (adresa, telefon, fax): Bucuresti,str Logofatul Tautu, nr 99, sect 3

Cod fiscal : RO 341563

Numarul si data inregistrari la Oficiul Registrului Comertului : J40/199/1991
Forma juridica de constituire : societate pe actiuni
Tipul activitati potrivit obiectului de activitate :
Activitate principala : Cod CAEN 2120: Fabricarea preparatelor farmaceutice
a. Scurt istoric
Societatea a fost infiintata prin HG 1224 din 23.11.1990 avand ca obiect de
activitate producerea si comercializarea medicamentelor de uz uman.
S.C. Biofarm S.A. este unul dintre producatorii importanti de medicamente si
suplimente alimentare din Romania, cu o vasta experienta in domeniu.
De mai bine de opt decenii, Biofarm este alaturi de specialistii din Romania in
cursa pentru descoperirea celor mai bune solutii pentru mentinerea sanatatii oamenilor.
In prezent,compania este certificata in conformitate cu standardul EN ISO
9001:2000, in conformitate cu Ghidul privind Buna Practica de Fabricatie pentru
Medicamente de Uz Uman (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea,
actiunile sale sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti - Categoria 1.
In prezent, produsele companiei acopera peste 50 de arii terapeutice, pe 11 dintre
acestea Biofarm fiind lider, iar pe alte 5 detinand cote semnificative de piata, cu sanse
reale de a deveni lider.Pentru cele mai importante marci ale sale, Biofarm a facut extensii
de linii pentru a raspunde cat mai bine cerintelor pietei si nevoilor pacientilor.De
asemenea, Biofarm are peste 150 marci verbale, marci grafice si sloganuri proprii
inregistrate la OSIM, multe dintre ele fiind prezente pe piata farmaceutica romaneasca de
peste 40 de ani.

b. Modul de constituire al capitalului

Capitalul social este privat, in valoare de 109.486.150 de lei impartit in 1.094.861.499
de actiuni ; actionariatul fiind compus din - persoana fizica/juridica, conform actului
constitutiv al societatii.
Numele actionarului/asociatului
S.I.F OLTENIA SA

Ponderea detinuta din capitalul social

17,4326

S.I.F BANAT-CRISANA

15,3502

S.I.F MOLDOVA SA

11,4620

A.V.A.S

1,0457

Alti actionari

54,7095

Scopul Evaluarii:Stabilirea valorii de piata a societatii SC BIOFARM SA, in vederea

vanzarii.
Definirea tipului de valoare si conformitatea cu standardele de evaluare:
Valoare de pia. Suma estimat pentru care o proprietate va fi schimbat, la data
evalurii, ntre un cumprtor decis i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie cu pre
determinat obiectiv, dup o activitate de marketing corespunztoare, n care
prile implicate au acionat n cunotin de cauz, prudent i fr constrngere
(IVS 1, paragraful 3.1).
Evaluarea este realizata in conformitate cu Standardele internationale de evaluare
in vigoare, din care, tinand seama de scopul evaluarii, in principal cu IVS 1
Valoarea de piata si GN 6 Evaluarea intreprinderii
Data Evaluarii : 1.04.2011
Data Raportului :3.05.2011
Rezultatul evaluarii:Prin stabilirea valorii de piata a societatii SC BIOFARM SA
valoarea estimata este de RON.
Ipoteze si conditii limitative
Evaluatorul isi asuma intreaga responsabilitate cu privire la opiniile exprimate in
prezentul raport de evaluare.
Pe parcursul elaborarii prezentului raport de evaluare au fost luate in considerare
urmatoarele ipoteze si conditii limitative:
Se presupune de catre evaluator ca nu exista conditii ascunse sau neevidentiate ale
proprietatii, care ar face ca proprietatea sa valoreze mai mult sau mai putin,
neasumandu-se nici o raspundere pentru astfel de conditii
Se presupune ca toate datele si informatiile sunt autentice si corecte.
Se presupune de catre evaluator ca proprietatea este detinuta cu responsabilitate si
ca se aplica un management competent al acesteia.
Evaluatorul, prin natura evaluarii, nu va fi solicitat sa ofere consultata ulterioara
sau sa depuna marturie in instanta in legatura cu proprietatea in cauza decat daca
au fost facute initial aranjamente in aceasta privinta.
Prezentul raport de evaluare nu va putea fi inclus in intregime sau partial in
documente, circulare sau declaratii, nici publicat sau mentionat in alt fel, fara
acordul scris al evaluatorului si respectiv al clientului acestuia, cu precizarea
expresa a formei si a contextului in care ar urma sa apara.
Posesia acestui raport sau a unei copii nu confera dreptul de publicare.
Nici una dintre partile raportului nu vor fi difuzate public prin reclama, relatii
publice, stiri, agentii de vanzare sau alte cai mediatice, fara acordul scris si
aprobarea evaluatorului
Ipoteze speciale: la stabilirea valorii juste a titlurilor financiare a fost considerat
costul de achizitie al acestora, in absenta unor alte informatii furnizate de client
pentru aplicarea altor metode de evaluare.

Declaratia de conformitate
Prezentul raport de evaluare a fost elaborat de urmatorul colectiv :
Popescu George

Ionescu Alexandra

Evaluatorul declara ca se situeaza pe pozitia de evaluator neutru, in acest

sens declarand ca nu are nici un interes prezent sau viitor asupra
proprietatii evaluate
Prin prezenta lucrare certificam ca toate datele si informatiile prezentate in
raport sunt corecte si adevarate si au fost verificate in limita posibilitatilor
evaluatorului
Opiniile, analizele si concluziile prezentate in cadrul lucrarii sunt
personale, limitate de ipotezele considerate si conditiile limitative
specifice, nefiind influentate de vreun factor generat de obligatii materiale
sau morale
Prezentul raport a fost elaborat in conformitate cu Codul Deontologic al
profesiei de evaluator si cu Standardele Internationale de Evaluare

Datele, informatiile si continutul prezentului raport fiind confidentiale, nu vor putea fi

copiate in parte sau in totalitate si nu vor putea fi transmise unor terti fara acordul scris
si prealabil al evaluatorului

2.DIAGNOSTICUL PENTRU EVALUAREA FIRMEI

2.1.Diagnosticul juridic
Firma S.C. Biofarm S.A., cu sediul social in Bucuresti , str. Logofatul Tautu, nr 99,
sector 3, a fost infiintata ca societate pe actiuni in anul 1924 si s-a numarat printer primii
producatori romani de medicamente. Codul unic de inregistrare la Oficiul Registrului
Comertului este RO 341563 si numarul de ordine in Registrul Comertului J40/199/1991.
Piata reglementata pe care se

tranzactioneaza valorile mobiliare emise de S.C.

BIOFARM S.A. este Bursa de Valori Bucuresti, categoria I de tranzactionare. Deoarece

tipul activitatii sale principale este fabricarea de medicamente si produse farmaceutice,
societatea se incadreaza in grup CAEN 2241. Societatea nu a avut litigii cu parti terte.
Compania SC Biofarm SA are incheiate contracte de vanzare anuale cu cei mai puternici
distribuitori de pe piata farmaceutica, care au o buna putere de desfacere a produselor in
farmacii. Astfel, in anul 2009 distributia s-a desfasurat preponderent cu primii 10
distribuitori, conform clasificarii pietei farmaceutice, dintr-un total de aproximativ 150,
distribuitori care detin o cota de piata de aproximativ 70%. In ceea ce priveste capitalul

social, in anul 2009 nu s-au inregistrat variatii ale acestuia, valoarea sa fiind de
109.486.150 lei cu o valoare nominala pe actiune de 0.1 RON.
Biofarm i ncadreaz activitatea n cerinele legale de mediu si sntate public
prin:
-

Monitorizarea impactului asupra factorilor de mediu prin analize lunare pe apele

uzate si semestriale pentru emisiile atmosferice, inclusiv zgomot periuzinal;

-

Eliminarea controlata a deseurilor periculoase;

Efectuarea lucrarilor periodice de intretinere a elementelor filtrante;

Achizitionarea consumabile pentru instalatiile de preepurare;

Achizitionarea consumabilelor pentru apa utilizata la instalatia de tip ciller;

Executarea lucrarilor de intretinere/reparatii la reteaua interna de canalizare;

Executarea lucrarilor de intretinere pentru foraj si reteaua de distributie de apa.

Angajarea de personal pentru intretinerea si operarea statiei de epurare.

Eliminarea unor neconformitati identificate la receptia statiei de epurare.

Obtinerea Autorizatiei de Mediu;

-

Obtinerea Acceptului de Evacuare a apelor uzate

2.2.Diagnosticul operational
Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel si linii de productie moderne

Biofarm se regaseste in topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru

administrare orala, este cel mai important producator roman de capsule gelatinoase moi si
unul dintre cei mai mari fabricanti de comprimate si drajeuri din Romania.
Capacitati de productie in cadrul Biofarm:
Sectia Comprimate.In aceasta sectie s-a continuat perfectionarea tehnologiilor de
obtinere a comprimatelor prin metoda granularii umede,prin includerea circuitului
tehnologic a echipamentelor nou achizitionate.
Sectia Produse Parenterale.In aceasta sectiese realizeaza atat pulberi pentru
solutii si suspensii injectabile,cat si substante active din clasa cefalosporinelor,solicitate
de clinicieni,cu pondere mare in cifra de afaceri.

Sectia Biosinteza.In

cadrul acestei sectii se realizeaza un produs pe baza

substantei active Nystatium,fabricat printr-un process de biosinteza urmat de separarea

prin extractie si purificare a principiului active.
Sectia dermato-cosmetice. Preventia si ingredientii activi din produsele dermocosmetice au un rol esential .In cadrul acestei sectii se realizeaza un produs pe baza
substantei active Glucan. Glucanul este o substanta obtinuta din drojdia de bere care de-a
lungul timpului a fost folosita ca agent imunostimulator. El stimuleaza formarea de
colagen si elastina, reduce adancimea ridurilorsi o protejeaza impotriva radiatiilor UV.
Sectia Unguente-Supozitoare.Fabricatia unguentelor,cremelor si gelulilor are loc
pe 2 fluxuri:de uz uman si un flux de uz veterinar.Pentru distribuirea amestecului in
tuburi sunt folosite echipamentele COMADIS C 970 si C 135.Pentru obtinerea
supozitoarelor

sunt utilizate echipamentele

pentru distribuirea amestecului in

plachete:SARONG SAAS\15 si SARONG SG 12.

Amortizarea mijloacelor fixe este liniara.
Forme solide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice solide este
cuprinsa intre 25 si 250 kg pe serie.
Echipamente:

moara cu ciocanele G FSJ 16 A pentru granulare uscata

mixer granulator tip HLSG cu capacitate de 220 l

uscator in pat fluidizant tip FL capacitate 120 l

omogenizator tip GHJ 1000 capacitate 200 kg

sita vibratoare tip ZS 515 capacitate 60-130 kg/h

Forme semisolide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice semisolide

variaza

intre

75

si

150

kg

per

serie.

Echipamente:

vas pentru baza apaosa din otel inoxidabil cu capacitate de 150 litri

vas pentru baza grasa din otel inoxidabil cu capacitate de 150 litri

turboemulsificator HB-ZJZR-1228 cu moara coloidala

Forme lichide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice este cuprinsa intre

50 si 300 litri pe serie.

Echipamente:

2 vase transportabile din otel inoxidabil pentru prepararea substantei cu capacitate

de 50 litri si 150 litri.

Cel mai mare impact pe care l are progresul tehnologic n activitatea

producatorilor de medicamente se observa la nivelul procesului de productie, datorita
rigurozitatii conditiilor de desfasurare a acestuia. Din acest motiv, companiile
farmaceutice aloca resurse financiare substantiale reconditionarilor, dezvoltarii si
modernizarii liniilor de productie. De asemenea, n planurile de investitii anuale
figureaza, de cele mai multe ori ca avnd o pondere semnificativa, fondurile banesti
alocate activitatii de cercetare si dezvoltare de noi produse, care sa raspunda unor
nevoi ale consumatorilor.

2.3 Diagnosticul commercial

In prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 producatori romani existenti pe piata
farmaceutica din Romania, o piata dinamica si foarte competitiva. Compania este
certificata in conformitate cu cerintele standardului EN ISO 9001:2000 si ale Ghidului
privind buna practica de fabricatie (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea,
actiunile sale sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti - Categoria I.
Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel, linii de productie moderne si o
puternica echipa de reprezentanti medicali si de vanzari, Biofarm se regaseste de mai
multi ani in topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru administrare
orala, este cel mai important producator roman de capsule gelatinoase moi si unul dintre
cei mai mari fabricanti de comprimate si drajeuri din Romania.
S.C. Biofarm S.A. are un portofoliu generos de 167 de produse

care acopera

aproximativ 45 de arii terapeutice. Multe dintre produsele Biofarm au o traditie de

minim 40 de ani pe piata romaneasca: Anghirol, Carmol, Cavit, Clorocalcin, Colebil,
Inhalant, Mecopar,

Romazulan, Romergan, Sirop expectorant, Sirop patlagina

si

Triferment, iar altele, mai noi, cum ar fi Vermigal Novo,Loperamid, Hepatoprotect,

Bioflu, Devaricid si Difebiom cu Luteina, vor deveni produse de marca datorita

capacitatilor lor terapeutice si a promovarii sustinute de o echipa de reprezentanti bine

pregatiti.
Avand o pozitie stabila pe piata farmaceutica romaneasca, Biofarm urmareste sa isi
imbunatateasca pozitia si pe arena internationala. In momentul de fata Biofarm este
prezenta
in
7
tari
si
extinderea
continua.
Lansarea de noi produse si imbunatatirea portofoliului sunt puncte cheie ale strategiei de
dezvoltare a companiei. Pentru a-si imbunatati pozitia atat pe piata interna, cat si pe cea
internationala, Biofarm va dezvolta si lansa aproximativ 10 produse in fiecare an.
Strategia de dezvoltare a companiei Biofarm include, de asemenea, imbunatatirea
prezentei companiei pe piata de retail, continuarea dezvoltarii fortei de vanzari pentru
imbunatatirea reprezentarii in piata si cresterea numarului de produse. Investitiile in
cercetare, lansarea si promovarea propriilor produse vor continua pentru a ajuta la
imbunatatirea pozitiei companiei in piata.
In contextul unei piete farmaceutice extrem de dinamice si competitive, Biofarm si-a
imbunatatit si diversificat permanent gama de produse, lansand intre anii 2005 si 2009
aproximativ 90 de produse noi. Cu toate ca in conditiile de piata existente lansarea unui
produs presupune investitii semnificative, Biofarm a reusit sa mentina trendul ascendent
al profitabilitatii, castigand cote de piata in zone terapeutice noi. In prezent, produsele
companiei acopera peste 50 de arii terapeutice, pe 11 dintre acestea Biofarm fiind lider,
iar pe alte 5 detinand cote semnificative de piata, cu sanse reale de a deveni lider.
Pentru cele mai importante marci ale sale, Biofarm a facut extensii de linii pentru a
raspunde cat mai bine cerintelor pietei si nevoilor pacientilor.
De asemenea, Biofarm are peste 150 marci verbale, marci grafice si sloganuri proprii
inregistrate la OSIM, multe dintre ele fiind prezente pe piata farmaceutica romaneasca de
peste 40 de ani.
In ceea ce priveste vanzarile de la farmacii catre pacienti, Biofarm a inregistrat o
crestere de 19,73% in valoare si o scadere de (0,22%) in unitati in conditiile in care
intreaga piata farmaceutica a scazut, in unitati, cu aproximativ (6%).
Produsele Biofarm sunt comercializate in toata tara datorita unei echipe specializate de
marketing si vanzari si a strategiilor de distributie si promovare.
Pentru a creste gradul de cunoastere a produselor sale in randul consumatorilor,
Biofarm isi promoveaza produsele atat in cele mai importante lanturi farmaceutice cat si
in farmaciile independente si coopereaza cu cele mai puternice 10 companii de distributie
de pe piata farmaceutica romaneasca. De asemenea, organizeaza in mod constant

campanii de marketing, comerciale si media cu scopul de a imbunatati gradul de

recunoastere al produselor Biofarm.
Totodata, Biofarm isi imbunatateste permanent pozitia si pe piata externa. In perioada
2005 2009 compania a patruns pe 8 noi piete de desfacere si expansiunea continua. In
prezent, exportul reprezinta aproximativ 4-5% din vanzarile totale ale companiei.

Tabelul 1.TOPUL CELOR MAI MARI PRODUCATORI LOCALI DE MEDICAMENTE (sursa:Anez

excel)

NR CRT

PRODUCATOR

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Graficul 1:

Terapia Rambaxy
Antibiotice
Zentiva SA
LaborMed
Biofarm
Actavis
Gedeon Richter
Europharm
Fiterman Pharma
Arena

VANZARI
2008
68,4
52,7
49
26,3
19,9
16,5
13,6
8
3,7
1,7

(mil euro)
2009
61,9
42,6
47,3
25,6
19,1
16,1
11,5
7,4
2,9
2,7

TOTAL

259,8

237,1

EVOLUTIE (%)
-9,5
-7,7
-3,5
-2,9
-4
-2,3
-15,5
-7,2
-20,6
61,1

%
2008
26,33
20,28
18,86
10,12
7,66
6,35
5,23
3,08
1,42
0,65
100,0
0

%
2009
26,11
17,97
19,95
10,80
8,06
6,79
4,85
3,12
1,22
1,14

100,0

Graficul 2:

2.4 Diagnosticul resurselor umane

Marii producatori ai pietei farmaceutice s-au vazut nevoiti a opera restructurari
ale fortei de munca, datorita implementarii treptate a normelor GMP. La baza deciziei de
reducere a personalului a stat pe de o parte, cresterea gradului de automatizare a liniilor
de productie, iar pe de cealalta parte, rationalizarea costurilor aferente factorului uman
(implementarea GMP presupunnd semnificative eforturi financiare).
Specificul activitatii BIOFARM impune apelarea la un personal calificat, care sa
corespunda cerintelor n continua schimbare ce intervin n procesul productiei de
medicamente, specializarea angajatilor constituindu-se ntr-un factor determinant al
calitatii produselor oferite de organizatie si, implicit, al succesului acesteia pe piata de
referinta.
BIOFARM are, n prezent un numar de 395 de angajati, dintre care
o

125 de angajati (32%) personal administrativ;

270 de angajati (64%) personal productiv.

La nivel organizatoric, BIOFARM are constituite departamentele traditionale

specifice fiecarui agent economic aflat n calitate de producator: de personal, financiarcontabil, de marketing si vnzari, de aprovizionare, de IT, de managementul calitatii, de
cercetare-dezvoltare, de protectia muncii.
La nivel operativ, de o importanta cruciala sunt laboratoarele locul de testare a
formulele medicamentoase. De asemenea, desfasurarea tuturor proceselor ce intervin n
cadrul productiei necesita o atenta organizare si coordonare, astfel nct o buna pregatire
a personalului direct implicat se impune ca o conditie absolut necesara. Nu trebuie
neglijata nici importanta angajatilor cu rol de supraveghere, ntretinere si reparatie a
echipamentelor de productie.
In prezent Biofarm este condusa de Domnul Danut Vasile in calitate de Presedinte si
Director

General.

MANAGEMENTUL
DANUT VASILE-Director General si Presedintele Consiliului de Administratie
DANIELA
TOLEA-Director
de
vinzari
GABRIELA
CARP-Manager
de
marcheting
si
dezvoltarea
afacerilor
TUFARU
CAMELIA-Director
de
Productie
si
Intretinere

STANESCU
POPESCU
LIANA
MOROSANU
CRISTESCU
ION
ZOIA
ACTIONARI

CARMEN-Director
Aprovizionare
GABRIELA-Menager
cu
asigurarea
Calitatii
DRAGOS
CONSTANTIN-Director
IT
MIHAI-Manager
Administrativ
MIHAELA-Sef
Oficiu
Juridic

2.5 Diagnosticul financiar

2.5.1. Analiza situatiei patrimoniului
Din analiza structurii bilantului se poate observa ca activele permanente au o tendinta
de scadere in anul 2008 fata de 2007 cu aproximativ 12,8 puncte procentuale,scadere
datorata trendului negativ al imobolizarilor corporale,iar anul 2009 vine cu o scadere a
activelor permanente mai mica de aproximativ 6%,la fel datorata trendului descrescator al
imobilizarilor corporale.In ceea ce priveste evolutia activelor temporare,remarcam ca
ponderea acestora creste pe parcursul perioadei analizate ca urmare a cresterii ponderii
stocurilor,respectiv creantelor in total activ. Capitalul propriu are o tendinta de scadere de
la 151008795 in 2007 la 129713542 in 2008,apoi in 2009 ajungand la valoarea de
136052862.Mai putem observa si reducerea semnificativa a datoriilor cu durata mai mare
de un an pe toata perioada analizata,deoarece o parte din datoria pe termen lung
contractata in anii anteriori devine exigibila in aceasta perioada.Pasivele temporare
inregistreaza o tendinta crescatoare,ca urmare a cresterii ponderii datoriilor comerciale si
a altor datorii pe termen scurt in total pasiv,insa remarcam scaderea ponderilor aferente
sumelor imediat exigibile datorate institutiilor de credit.

Tabelul 2:Analiza echilibrului financiar

INDICATORI
SN
FR
NFR
TN
FRP
FRS

2007
153099060
42446433
44534994
-2088561
40935039
1511394

2008
131793242
52309773
54388435
-2078662
51282029
1027744

%SN
%FR
%NFR
%TN

2007/2008
1,1616609
0,8114436
0,8188321
1,0047622

2008/2009
0,935107426
0,815932999
0,788284617
0,425470745

SN
FR
NFR
TN

2007/2008
-21305818
9863340
9853441
9899

2008/2009
9145904
11800605
14607501
-2806896

2009
140939146
64110378
68995936
-4885558
63258998
851380

Situatia neta este reprezentata de capitalurile proprii, adica de investitia initiala a

actionarilor (capitalul) imbogatita pe parcurs cu noi acumulari (prime, rezerve, rezultatul
exercitiului).
SN=Active totale-Datorii totale

Fondul de rulment reprezint o marj de siguran sau de securitate financiar,

reflectand echilibrul intreprinderii.Fondul de rulment este pozitiv in fiecare an al
perioadei analizate,situatie favorabila pentru intreprindere deoarece se respecta regula de
finantare a nevoilor permanente din surse durabile (capitaluri permanente),rezultand
totodata si un surplus pentru finantarea nevoilor temporare.Astfel,o parte din aceste surse
finanteaza

activele

circulante,insa

neutilizarea

acestor

fonduri

atrage

costuri

(rentabilitatea ceruta de actionari,rata de dobanda ceruta de creditori).

FR=Pasive permanente-Active permanente
FRP=Capitaluri proprii-Imobilizari
FRS=FR-FRP
Nevoia de fond de rulment este expresia echilibrului financiar pe termen scurt, a
echilibrului dintre necesarul i resursele de capitaluri circulante ( ale exploatrii).Nevoia
de fond de rulment pozitiva poate sugera faptul ca intre momentele de transformare in
lichiditati a stocurilor si mai ales a creantelor,respectiv momentele in care datoriile catre
furnizori devin exigibile,exista un decalaj,situatie care poate avea pe de o parte drept
rezolvare diminuarea duratei de rotatie a creantelor,respectiv a stocurilor,iar pe de alta
parte,in privinta datoriilor catre furnizori,negocierea platii acestora intr-un termen mai
indelungat.
NFR=Active curente-Datorii curente
Trezoreria net este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti
echilibrate i eficiente. Ea relev calitatea echilibrului general al ntreprinderii att pe
termen lung ct i pe termen scurt. Trezoreria neta pozitiva reflecta o buna realizare a
echilibrului financiar ,respectarea regulii de finantare si degajarea unor disponibilitati
monetare regasite intr-o trezorerie excedentara.In acesta situatie se urmareste plasarea
trezoreriei in conditii de eficienta,lichiditate si securitate.In per 2007/2008 se observa ca
TN are o valoare negativa,in aceste conditii scade capacitatea de autofinantare a
intreprinderii,precum si valoarea averii actionarilor.Anul urmator insa societatea a trecut
pe o trezorerie neta pozitiva ,generand cash flow pentru proprietarii sai.
TN=FR-NFR
Tabelul 3:EVOLUTIA FR,NFR ,SN INTRE ANII 2007-2009

Pe intreaga perioada analizata fondul de rulment este pozitiv si inregistreaza o

crestere.Se observa ca Biofarm a inregistrat o crestere a fondului de rulment in 2009 fata
de 2007 ,ajungand de la valoarea de 44534994 la valoarea de 68995936.Nivelul
indicatorului Nevoia de fond de rulment (NFR) cunoaste o tendinta de crestere la nivelul
anului 2008 ca urmare a cresterii substantiale a creantelor si a stocurilor societatii.
Tabelul 4:DURATA DE ROTATIE (zile)
2007
2008
2009
Stocuri
49,39
47,30
67,96
Creante
101,19
96,90
103,94
Datorii de expluatare
66,41
63,60
75,49
Durata de rotatie a stocurilor inregistreaza o tendinta de scadere usoara si apoi
de crestere, avand un nivel satisfacator pe ansamblul perioadei analizate.
Durata de incasare a creantelor scade in anul 2008 fata de 2007 de la 101 zile la
97 de zile, situndu-se peste limita considerata normala (30 zile), cu influente negative
asupra trezoreriei.
Durata medie de achitare a furnizorilor inregistreaza o tendinta de scadere in
anul 2008, de la 66 zile la 63,insa in 2009 constatam o crestere pana la 75 zile.
Graficul 3: EVOLUTIA DURATEI DE ROTATIE IN ZILE

Tabelul 5:Analiza performantelor financiare

Marja comercial a creste in 2008 fata de anul precedent ridicandu-se cu 712,971

Ron de la o valoare negativa. Deasemeni, pe perioada 2008-2009, marja comerciala se
dubleaza (creste cu 103.24 %). Ea reflect un flux global al activitii comerciale pozitiv,
contribuind favorabil la formarea rezultatului net al ntreprinderii. Creterea marjei
comerciale n perioada analizat se datoreaz creterii vnzrilor la S.C. Biofarm S.A.
Bucureti.
Producia exerciiului a crescut in 2008 fa de 2007 cu 2.390.865 RON, iar in
2009 fata de 2008 cu 377.113 RON.Aceast cretere se datoreaz cresterii utilizrii
capacitii de producie disponibile a intreprinderii, a posibilitii procurrii factorilor
deproducie necesari desfurrii activitii de exploatare.
Valoarea adugat

a scazut in 2008 fa de 2007 cu 86.441RONdatorit

urmtoarelor modificri ale elementelor sale structurale: consumurileintermediare au

crescut cu 10% fa de perioada de referin, ins i celelalte elemente aucrescut,
respectiv producia exerciiului

i marja comercial, atenuand cretereaconsumurilor

intermediare i influenand in sensul creterii valorii adugate.

Excedentul brut din eploatare (EBE) dovedete faptul c intreprinderea poate s
ii menin potenialul productiv, are capacitatea s-i remunereze capitalurile avansate i
poate s-i onoreze obligaiile fiscale deoarece surplusul monetar potenial derivat din
activitatea de exploatare a societii a crescut in 2009 fa de 2008 cu 2,8%. Valoarea
adugat este una din cauzele evoluiei ascendente a excedentului brut de exploatare,
aceasta crescand in 2009 fa de 2008 cu 2.19%. La aceasta se adauga reducerea
cheltuielilor cu personalul cu 0,24%. Efectul pozitiv de cretere a acestora asupra acestui
sold intermediar de gestiune a fost uor diminuat de creterea cheltuielilor cu alte
impozite, taxe i vrsminte asimilate cu 25.50%. In 2008 fata de 2007 situatia sta putin
diferit : EBE scade cu 7,22%, din aceleasi motive precizate mai sus : scaderea valorii
adaugate cu 0,26% si creterea cheltuielilor cu personalul cu 10,2% si a cheltuielilor cu
alte impozite, taxe i vrsminte asimilate cu 24,02%.
Rezultatul exploatrii (Re) evalueaz rentabilitatea economic a unei intreprinderi
i corespunde activitii normale i curente a intreprinderii, inclusiv operaiunile efectuate
in exerciiile anterioare dar aferente exerciiului curent.Evoluia anterior descris a

excedentului brut de exploatare nu a avut o influen favorabil asupra rezultatului din

exploatare in anul 2008. Chiar dac excedentul brut deine ponderea predominant in
structura rezultatului din exploatare, un rol important il are ajustarea valorii activelor
circulante care a sczut cu 235.92% care a impiedicat scaderea rezultatului din exploatare
cu mai mult de 5,09%. In anul 2009 deasemeni EBIT scade cu un procent de 6,07 ; de
aceasta data insa, nu EBE a avut o influenta negativa, cresterea lui fiind pozitiva, ci
scaderea ajustarii valorii activelor circulante cu 857.31% fata de 2008.
Rezultatul curent (Rc) reprezint rezultatul tuturor operaiilor curente, obinuite
ale intreprinderii, fiind determinat atat de rezultatul exploatrii curente, cat i de cel al
activitii financiare, permiand i aprecierea impactul politii financiare a intreprinderii
asupra rentabilitii. Rezultatul curent scade in perioada 2007-2008 cu 218.18% .Insa in
anul 2009, rezultatul curent are o crestere drastica cu 219.43 % datorita scaderii
cheltuielilor financiare.

2.5.2. Diagnosticul rentabilitatii

Rentabilitatea poate fi definita ca fiind capacitatea unei intreprinderi de a obtine
profit prin utilizarea factorilor de productie si a capitalurilor, indiferent de provenienta
acestora. Obiectivul major al intreprinderii este atat marirea averii participantior la viata
acesteia, cat si cresterea valorii sael, pentru asigurarea propriei dezvoltari. Realizarea
acestui obiectiv este conditionata de desfasurarea unei activitati rentabile, care sa permita
remunerarea factorilor de productie si a capitalurior utilizate, indiferent de provenienta.
Rentabilitatea financiara reprezinta capacitatea intreprinderi de a degaja profit net
prin capitalurile proprii angajate in activitatea sa. Aceasta rata masoara randamentul
utilizarii capitalurilor proprii si trebuie sa fie superioara ratei medii a dobanzii. Rata
financiara mai exprima si gradul de remunerare al actionarilor si a societatii in sine.
Rata rentabilitatii financiare remunereaza exact investitia de capital facuta de proprietarii
intreprinderii fie prin cumpararea actiunilor sale, fie prin decizia de reinvestire a
profiturilor ce le revin de drept. Pentru ca aceste rate se raporteaza la capitalurile proprii,

rata mai este cunoscuta si sub numele de rentabilitatea capitalurilor proprii si se

calculeaza ca raport intre profit net si valoarea capitalurilor proprii.

Tabelul 6:RENTABILITATEA FINANCIARA(DESCOMPUNERE FACTORIALA)

In anul 2007 rata rentabilitatii financiare a inregistrat valoarea de 8.94%,

inregistrandu-se o rentabilitate foarte scazuta. In anul urmator, 2008, valoarea acestei rate
a continuat sa scada sub pragul de 0, inregistandu-se chiar o valoare negativa de -16.43%,
lipsind rentabilitatea. La polul opus de anii anteriori, in 2009, rentabilitatii financiare a
ajuns la cote mult mai ridicate de 14.43%.
Rata de rentabilitate comerciala apreciaza randamentul diferitelor stadii ale
activitatii intreprinderii la formarea rezultatelor; se determina ca raport intre diverse
marje de acumulare baneasca si cifra de afaceri sau valoarea adaugata.
Rata rentabilitatii comerciale tinde sa aibe aproximativ aceeasi evolutie cu cea financiara,
doar ca valorile inregistrate in cei 3 ani difera. In anul 2007 rata a fost de 21.68%,
indicand o profitabilitate destul de ridicata. Pe de alta parte, in anul 2008, si aceasta a
inregistrata o valoare negativa de -32.73%, lipsind profitabilitatea, intreprinderea lucrand
in pierdere. In anul 2009, rata rentabilitatii comerciale a inregistrat valoarea de 29.26%,
profitabilitatea fiind ridicata.

Rata rentabilitatii activelor totale masoara eficienta utilizarii capitalului permanent sau
eficienta mijloacelor material si financiare allocate intregii activitati a intreprinderii si
este una dintre cele mai eficiente metode de evaluare a managerilor intreprinderii.
Capitalurile asupra carora se analizeaza profitabilitatea sunt cele angajate de
intreprindere, in cadrul exercitiului, pentru cresterea averii proprietarilor si remunerare
aducatorilor de capitaluri.

Tabelul 7:RENTABILITATEA ACTIVELOR(DESCOMPUNERE FACTORIALA)

In anul 2007 rata rentabilitatii activelor totale a inregistrat o valoare usor scazuta
de 8.13%. in anul 2008, acesta a scazut si mai tare, valoarea inregistrata fiind de -14.50%,
in cazul acesta rentabilitatea lipsind. In anul 2009, valoarea acestei rate a crescut la
12.74%, rentabilitatea fiind ridicata.

Tabelul 8:EVOLUTIA RATELOR DE RENTABILITATE 2007-2009

Rata rentabilitatii activelor totale (ROA) exprima eficienta utilizarii activelor, altfel spus,
capacitatea managerului companiei de a obtine profituri din activele pe care le are la
dispozitie.

O companie sanatoasa va avea un ROA cuprins intre 13% - 15%.In cazul Biofarm ROA
are o valoare de 12.74% in 2009.
Daca tinem seama de faptul ca activul total (economic) este finantat din capitalurile
proprii si din cele imprumutate (care insumate dau capitalul permanent), rentabilitatea
activelor se poate scrie astfel:

Analiza rentabilitatii activelor poate fi adancita prin raportarea acestui indicator la marja
de profit i vanzari:

Rata rentabilitii financiare(ROE), cunoscut n teoria internaional sub

denumirea de return on equity, permite aprecierea eficienei investiiilor de capital ale
acionarilor i oportunitatea meninerii acestora, calculndu-se ca raport ntre rezultatul
net al exerciiului financiar i capitalul propriu.Aceast rat constituie un indicator
relevant n aprecierea poziiei ntreprinderii pe pia. O remunerare n cretere a
capitalurilor investite asigur:

un acces facil la resurse financiare datorit ncrederii proprietarilor actuali de a

reinvesti n ntreprindere i a potenialilor investitori deintori de resurse
financiare disponibile pentru plasamente;

capacitatea de dezvoltare.
Analiza ratei rentabilitii financiare permite defalcarea influenei factorilor

determinani i identificarea anumitor aspecte semnificative pentru interpretarea

performanelor ntreprinderii la nivelul fiecruia dintre acetia, utilizndu-se mai multe
modele de analiz factorial, n funcie de obiectivele urmrite.

Spre deosebire de rentabilitatea economica care urmareste intreg capitalul permanent al

companiei, rentabilitatea financiara se concentreaza numai asupra randamentului
capitalului investit de actionari. O rata mica poate conduce la nemultumirea actionarilor
pentru ca nu ofera posibilitatea distribuirii de dividende pe masura asteptarilor, dar poate
exprima de asemenea o eventuala supracapitalizare. O alta interpretare a nivelului scazut
al acestui indicator poate fi politica de reinvestire a profitului pentru cresterea activelor si
a fluxurilor de venituri viitoare.
Daca tinem cont de faptul ca multe din aceste investitii se fac in activitati de
cercetare-dezvoltare, care vor aduce profituri, dar nu pe termen scurt, este posibil ca in
viitor ROE sa creasca, oferind satisfactie actionarilor. Pe de alta parte, o rata prea mare
indica o subcapitalizare si, deci, un grad mare de indatorare.In cazul de fata ROE este
14.43% o valoare destul de buna pentru actionari.

Graficul 4:EVOLUTIA RATELOR DE RENTABILITATE

2.5.3. Analiza riscului intreprinderii

Tabelul 9

Indicatori de solvabilitate
a.Rata

Graficul 5

2008

2009

7.87%

10.30%

8.53%

9.14%
86.60%

11.48%
89.70%

9.32%
91.47%

ndatorrii=

Total datorii/ Total active *100

b.
Dat totale/ CPR
c. SN/ Total pasiv

2007

Levier=

Gradul de indatorare evidentiaza limita pana la care societatea isi finanteaza

activitatea din alte surse decat cele proprii (credite, datorii la stat si furnizori). Gradul de
ndatorare al companiei nregistreaz un maxim de 10.30% in 2008 si un minim de 7.87%
n anul 2007. Valorile aparent ridicate ar putea indica o finantare din surse preponderent
externe, in consecinta o dependenta relativ mare in raport cu finantarea externa, creditele
bancare crescand in anul 2008.
Levierul financiar urmeaza acelasi trend, in anul 2007 inregistrandu-se cea mai
mica valoare 9,14%, iar in 2008 cea mai mare 11,48%.
Tabelul 10
Indicatorii lichiditii
Rata
curent
de

Graficul 6

2008

2009

4.85
4.11

4.86
3.96

6.61
5.70

1.30

1.85

2.28

lichiditate=

Acirc/DCR
Rata rapid=(Acirc-Stocuri)/DCR
Rata
lichiditii
imediate
Disp/DCR

2007

Rata curenta de lichiditate urmeaza un trend crescator ceea ce ne arata o

lichiditate generala satisfacatoare(active curente> pasive curente).
Rata rapid reprezinta masura n care pot fi acoperite datoriile curente din activele
curente lichide sau rapid lichide. ntreprindere nregistreaz valori cuprinse ntre 3,96
(2008) Si 5,70(2009), rezulta posibilitatea achitarii datoriilor pe termen scurt pe seama
numerarului aflat in casierie, a disponibilitatilor bancare si a plasamentelor de scurta
durata.
Rata lichiditatii imediate urmeaza un trend ascendent inregistrand in ultimul an
maximul de 2,28.

3.ABORDAREA EVALUARII
3.1.Abordarea pe baza de active
3.1.1.Metoda activului net corectat (ANC)
Ipoteze
- firma detine brevete pe care le da spre utilizare unei terte persoane in urma carora reiese
un profit brut anual de 89 mii lei; riscul legat de acest activ necorporal determina
utilizarea unui cost al capitalului de 5%.
- firma are incheiate diverse contracte cu primii 10 distribuitori de pe piata farmaceutica;
acest fapt genereaza un profit suplimentar anual de 300 mii lei in N+1,350 in
N+2,respectiv 400 in N+3.Data fiind colaborarea cu liderii in industrie consideram un
risc al capitalului scazut, de 2%.
-in anul 2009 s-a inregistrat o depreciere accentuata de 38% a terenurilor pe fondul crizei
imobiliare.Suprafata totala a terenurilor este de 2000 metri patrati;in urma metodei

comparatiei de piata,s-a stabilit un pret de 300 euro pe metru patrat,cursul de schimb

valutar la data evaluarii fiind de 4,2 lei/euro.
-dintre cladirile care nu au fost complet amortizate s-a inregistrat un plus total de
reevaluare 143 mii lei.
- mijloacele fixe ale firmei au o valoare de inlocuire (de nou) de 80 000mii lei
informatii preluate de la producatori de mijloace fixe; depreciarea totala inregistrata a
utilajelor fiind de 45600 mii lei.
-firma detine un numar de 300 de actiuni la o firma cotata din aceiasi ramura industriala;
la data evaluarii cursul e de 800 lei/actiune;
-Nu exista stocuri de materii prime depreciate;
-firma are creante in lei,din care 15% dintre ele sunt incerte, iar termenele de incasare ale
acestora sunt depasite cu 2 luni, dobanda la depozite in lei fiind de 8 %
-firma are de platit penalitati catre bugetul de stat, neinregistrate in contabilitate, de 40
mii lei;
-cota de impozit pe profit este de 16%.

BILANT SIMPLIFICAT
la 31-12-N
Nr. Indicatori
Crt.

1
2

Imobilizari necorporale
Imobilizari
corporale(terenuri,cladiri,mijloace
fixe)
Imobilizari financiare

3
4
5
11
16
17

Valori
Corectii Valori
contabile
corectate
la
31.12.N(mii
lei)
2507,2
70219
38106

Total activ imobilizat

Total
activ
circulant
(creante,disponibilitati)
Activ total
Pasiv total
ACTIV NET

CONTABIL/CORECTAT

Evaluare brevet metoda capitalizarii profitului

Profit net = Supraprofit *(1 -16%) = 89*84% = 75

Valoare brevet = Profit net/rata capitalizare = 75/0,05 = 1500 mii lei

240
64286,19
23472,99
87759,18
15142
72617,18

evaluare avantaje contracte metoda economiei de costuri (actualizarea

veniturilor generate de contracte)
Specificatie
Profit net suplimentar
(economia de costuri)
Factor actualizare, pentru a =2%
Profituri actualizate

N+1
300

N+2
350

N+3
400

0,980 0,961 0,942

294
336,4 376,8

Valoare avantaje contracte = Pr ofituri actualizate = 1007,2 mii lei

Valoarea imobilizarilor necorporale = Valoare brevete +Valoare contracte
= 2507,2 mii lei
evaluare teren metoda comparatiei de piata
Valoarea terenului = 2000 mp x 300 euro/mp x 0,62x 4,2 lei/euro = 1563 mii lei
evaluare cladiri metoda Costului de Inlocuire Net (CIN)
Valoare cladire=2000+143=2143
evaluare mijloace fixe metoda Costului de Inlocuire Net (CIN)
Valoare de inlocuire (Cost de Inlocuire Brut CIB) = 80000 mii lei
CIN = CIB Deprecierea totala= 34400mii lei

evaluare imobilizari financiare(actiuni)

Valoare actiuni = nr. act. x curs/act = 300 x 800 lei/act = 240 mii lei
evaluare creante
Valoare creante:
in lei - 27567mii lei, din care:
a. certe 85%, respectiv 23432 mii lei
b. cu termen de decontare depasit, 15%: (1-2/12*8%) = 0,99 mii lei

total creante corectate = 23432,99 mii lei

evaluare alte elemente activ/pasiv

- penalitatile reduc disponibilitatile cu 40 mii lei

3.2.Abordarea pe baza de venit

3.2.1.Metoda capitalizarii profitului
Ipoteze:
Intreprinderea Biofarm a pus in functiune in anul curent un program informatic
care permite reducerea cheltuielilor salariale cu 12%. Remuneratiile salariale vor scadea
deoarece nu mai este nevoie decat de un salariat ce opereza sistemul care retine,
determina si cantareste compozitiile exacte in producerea medicamentelor, de asemenea

datorita programului se pot determina cu exactitate cantitatile necesare de materii prime

si materiale fara a mai exista pierderi majore (se estimeaza scaderea cheltuielilor cu
materii prime si materiale cu 20 % )
Intreprinderea a inchiriat unei terte persoane juridice un teren. Chiria aferenta
terenului este de 380 mii lei pe an, iar valoarea de achizitie a terenului este de 1,5 mil lei.
Impozitele platite pentru teren sunt de 30 mii lei pe an.
Se estimeaza o rata de capitalizare de 12%. Cresterea perpetua previzionata este
de 8% anual. La data evaluarii intreprinderii BIOFARM, aceasta plateste o cota de
impozit pe profit de 16%.
Contul de profit si pierdere simplificat al firmei ALFA la 31.12.N
Mii lei
Nr.crt.
Indicatori
Valori
1
Venituri
39083,474
2
Cheltuieli, din care:
27977,816
-materiale
8538,192
-salariale
6430,055
-cu impozite si taxe
455,600
-cu amortizarea
4159,578
-cu dobanzile
75,234
-alte cheltuieli
8319,157
3
Rezultatul curent al exercitiului
11105,658
4
Impozitul pe profit
1781,113
5
Profitul net
9324,545
1. Corectiile vor fi sintetizate in tabelul urmator :
Contul de profit si pierdere simplificat al firmei ALFA la 31.12.N
Nr.crt. Indicatori

Valori

1
2

39083,474
27977,816
8538,192
6430,055
1781,113
4159,578
75,234
8319,157

3
4
5

Venituri
Cheltuieli, din care:
-materiale
-salariale
-cu impozite si taxe
-cu amortizarea
-cu dobanzile
-alte cheltuieli
Rezultatul
curent
exercitiului
Impozitul pe profit
Profitul net

Valori
corectate
-380000 38703,474
Corectii

-20%
-12%
-30000

1707,638
5658,448
1751,113
4159,578
75,234
8319,157

al
11105,658
1781,113
9324,545

21191,883
3390,701,312
17801,181

Efectuarea corectiilor se face ulterior alegerii unui profit net anual reproductibil.
Ipotezele privind calculul valorii firmei prin capitalizarea profitului sunt rezultatul
diagnosticului efectuat si a aprecierilor privind activitatea viitoare a firmei.
Punerea in functiune a unui program informatic- modificari ale activitatii - a
determinat 2 corectii:
reducerea cheltuielilor cu materialele;
reducerea cheltuielilor salariale
Aspectele legate de normalitate determina corectarea salariilor.
Terenul inchiriat unei terte persoane reprezinta activ redundant, deci toate
veniturile si cheltuielile aferente acestuia se scad chiria, impozitul pe cladire,
amortizarea.
2. Valoarea firmei este de:
Vcp = Pn/(c-g) = 17801,181 /(0,12-0,08) = 445029,547lei
3. In cadrul abordarii prin venituri, delimitarea activelor redundante este foarte
importanta, deoarece valoarea neta de realizare a acestora se adauga la valoarea firmei
stabilita prin capitalizare (sau prin actualizare)
=> Valoarea firmei = Vcp + Valoarea neta de realizare active redundante (cladire) =
445029,547 + 1500000 = 446529,547 lei

4. RECONCILIEREA VALORII SI ESTIMAREA VALORII FINALE

Aplicand atat metoda abordarii pe baza de venit cat si metoda abordarii pe baza de
active(ANC), in calcularea valorii unei firme, am constatat ca metoda ANC necesita mai
mult timp pentru efectuare ceea ce poate fi un criteriu important in cazul fimelor mari
care inregistreaza o activitate complexa.
De asemenea se observa o viziune mai optimista in cazul abordarii pe baza de
venituri, valoare firmei fiind semnificativ mai mare in comparatie cu cea obtinuta in cazul
abordarii pe baza de active.
Se poate considera ca adevaratul rezultat este undeva intre cele doua metode pentru
o abordare cat mai exacta, insa intre cele doua, consideram ca metoda pe baza de venit
este cea mai eficienta si mai rapida