BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Raport asupra stabilitii financiare

2015

Not

Raportul asupra stabilitii financiare a fost elaborat n cadrul Direciei Stabilitate Financiar
sub coordonarea domnului viceguvernator Liviu Voinea.
Din colectivul de elaborare i redactare a Raportului au fcut parte Eugen Rdulescu, Ion Drgulin,
Florian Neagu, Horaiu Lovin, Irina Mihai, Andra Pineta, Virgil Dsclescu, Ruxandra Avram, Adriana
Neagoe, Luminia Tatarici, Bogdan Chiriacescu, Angela Pslaru, Ana-Maria Cazacu, Florin Dragu,
Ruxandra Popescu, Elena Banu, Antoaneta Amza, Alexie Alupoaiei, Luminia Vintileanu, Matei
Kubinschi, Gabriela Hoholea, Florin Blu, Gabriel Gaiduchevici, Alina Broiu, Anca Dini,
Mariana Tudoran, Petre Marica, Alexandru Dobrev, Mihai Voicu, Cristian Ghin, Silviu Cristea,
Claudiu Negrea, Dana Radovici. Colectivul de elaborare a Raportului mulumete colegilor din Direcia
politic monetar, Direcia studii economice, Direcia statistic, Direcia modelare i prognoze
macroeconomice i Direcia supraveghere pentru comentariile transmise.
Raportul a fost analizat de Consiliul de administraie al Bncii Naionale i aprobat n edina a
Romnieidin data de 30 septembrie 2015.
Analizele au fost realizate folosind informaiile disponibile pn la data
de 20 august 2015.
Toate drepturile rezervate.
Reproducerea informaiilor n scopuri educative i necomerciale este permis
numai cu indicarea sursei.

Cuprins
CUPRINS ..................................................................................................................................................... 3
SINTEZ ..................................................................................................................................................... 3
1. CONTEXTUL ECONOMIC I FINANCIAR INTERN I INTERNAIONAL .......................... 13
1.1. EVOLUII ECONOMICE I FINANCIARE INTERNAIONALE ................................................................ 13
1.2. EVOLUII MACROECONOMICE INTERNE ........................................................................................... 17
1.3. NDATORAREA SECTORULUI PRIVAT NEFINANCIAR ......................................................................... 20
1.4. ECHILIBRUL EXTERN ........................................................................................................................ 28
1.4.1 Contul curent ............................................................................................................................. 28
1.4.2. Fluxurile de capital ................................................................................................................... 33
2. SECTORUL REAL .............................................................................................................................. 36
2.1. COMPANII NEFINANCIARE ................................................................................................................ 37
2.1.1. Performanele economice i financiare ale companiilor nefinanciare ..................................... 37
2.1.2. Disciplina financiar a sectorului companiilor nefinanciare ................................................... 41
2.1.3. Evoluii privind insolvena companiilor nefinanciare .............................................................. 49
2.1.4. Riscurile generate de sectorul imobiliar comercial i de creditarea companiilor cu garanii
ipotecare ............................................................................................................................................. 52
2.2. POPULAIA ....................................................................................................................................... 54
2.2.1. Poziia bilanier a populaiei i comportamentul de economisire .......................................... 54
2.2.2. Capacitatea populaiei de onorare a serviciului datoriei ......................................................... 62
2.2.3. Riscurile generate de sectorul imobiliar rezidenial i de creditarea populaiei cu garanii
ipotecare ............................................................................................................................................. 65
3. SISTEMUL FINANCIAR .................................................................................................................... 68
3.1. STRUCTURA SISTEMULUI FINANCIAR ............................................................................................... 69
3.2. SECTORUL BANCAR .......................................................................................................................... 72
3.2.1. Evoluii structurale ................................................................................................................... 72
3.2.2. Evoluii la nivelul bilanului agregat al instituiilor de credit .................................................. 76
3.2.2.1. Dinamica activelor bancare................................................................................................... 76
3.2.2.2. Evoluia surselor de finanare proprii, atrase i mprumutate .............................................. 77
3.2.3. Adecvarea capitalului ............................................................................................................... 79
3.2.3.1. Evoluia fondurilor proprii de care dispun bncile persoane juridice romne ..................... 79
3.2.3.2. Analiza indicatorilor de evaluare a adecvrii capitalului ..................................................... 80
3.2.3.3. Rezultatele exerciiului de testare la stres a solvabilitii ..................................................... 82
3.2.4. Creditele i riscul de credit ....................................................................................................... 83
3.2.4.1. Principalele evoluii ale creditului......................................................................................... 84
3.2.4.2. Calitatea creditelor ................................................................................................................ 89
3.2.5 Riscul de lichiditate.................................................................................................................... 91
3.2.6 Riscul de pia............................................................................................................................ 96
3.2.7. Profitabilitate i eficien.......................................................................................................... 97
3.2.8 Riscul de conduit necorespunztoare..................................................................................... 100
3

3.3. SECTORUL FINANCIAR NEBANCAR ................................................................................................. 101

3.3.1. Sectorul asigurrilor ............................................................................................................... 101
3.3.2. Fondurile de pensii private ..................................................................................................... 103
3.3.3. Instituiile financiare nebancare ............................................................................................. 105
3.3.4 Sectorul bancar paralel ........................................................................................................... 110
3.4. PIEE FINANCIARE .......................................................................................................................... 114
3.4.1 Piaa monetar......................................................................................................................... 114
3.4.2. Piaa valutar ......................................................................................................................... 116
3.4.3 Piaa titlurilor de stat ............................................................................................................... 117
3.4.4 Piaa de capital ........................................................................................................................ 120
4. INFRASTRUCTURA SISTEMULUI FINANCIAR STABILITATEA SISTEMELOR DE
PLI I A SISTEMELOR DE DECONTARE ................................................................................. 125
4.1. STABILITATEA SISTEMULUI DE PLI I DE DECONTARE REGIS ................................................... 125
4.2. STABILITATEA SISTEMULUI DE PLI SENT .................................................................................. 127
4.3. SISTEMELE DE DECONTARE A OPERAIUNILOR CU INSTRUMENTE FINANCIARE ............................ 129
4.4. SECURITATEA CIBERNETIC........................................................................................................... 132
5. STABILITATEA FINANCIAR, CADRUL DE REGLEMENTARE I POLITICILE
MACROPRUDENIALE ...................................................................................................................... 134
5.1. ROLUL STABILITII FINANCIARE N CONTEXTUL ECONOMIC I FINANCIAR ACTUAL ................... 134
5.1.1. Cadrul internaional ............................................................................................................... 137
5.1.2. Cadrul de implementare a politicii macroprudeniale n Romnia ........................................ 138
5.1.3. Obiectivele, funciile i atribuiile politicii macroprudeniale n Romnia ............................ 141
5.2. OBIECTIVE MACROPRUDENIALE ALE BNR I INSTRUMENTE MACROPRUDENIALE DE ATINGERE A
OBIECTIVELOR ....................................................................................................................................... 142
5.2.1. Obiectivul privind reducerea i prevenirea creterii excesive a creditrii i a ndatorrii .... 142
5.2.2. Obiectivul privind reducerea i prevenirea necorelrii excesive a scadenelor i a lipsei de
lichiditate pe pia ............................................................................................................................ 143
5.2.3. Obiectivul privind limitarea concentrrii expunerilor directe i indirecte ............................. 144
5.2.4. Obiectivul privind limitarea hazardului moral ....................................................................... 144
5.2.5. Obiectivul privind consolidarea rezilienei infrastructurilor financiare ................................ 145
5.3. AMORTIZOARE DE CAPITAL N SCOPUL MENINERII STABILITII FINANCIARE ............................ 145
5.3.1. Amortizorul de conservare a capitalului................................................................................. 146
5.3.2. Amortizorul anticiclic de capital............................................................................................. 146
5.3.3. Amortizorul de capital aferent altor instituii de importan sistemic .................................. 148
5.3.4. Amortizorul de capital pentru riscul sistemic ......................................................................... 150
5.4 IMPLEMENTAREA DE CTRE BNR A RECOMANDRILOR MACROPRUDENIALE EMISE DE CTRE
COMITETUL EUROPEAN PENTRU RISC SISTEMIC .................................................................................. 151
5.5. DEZVOLTRI ALE CENTRALEI RISCULUI DE CREDIT PENTRU OBINEREA DE INFORMAII NECESARE
MONITORIZRII OBIECTIVELOR MACROPRUDENIALE .......................................................................... 156
5.6. REGLEMENTRI EUROPENE CU IMPLICAII ASUPRA STABILITII FINANCIARE ............................ 158
5.6.1. Uniunea Bancar i Uniunea Pieelor de Capital .................................................................. 158
5.6.2. Cadrul de redresare i rezoluie a instituiilor de credit ........................................................ 160

TEMA SPECIAL - SUSTENABILITATEA DATORIEI PUBLICE A ROMNIEI DIN

PERSPECTIVA STABILITII FINANCIARE ............................................................................... 164

Caseta 1. Provocri ale sistemului financiar la nivel internaional .............................................................................. 15

Caseta 2. Situaia datoriei suverane a Greciei .............................................................................................................. 16
Grafic A. Expunerile externe i efectul asupra creditrii companiilor i populaiei .............................................. 16
Caseta 3. Probabilitatea de nerambursare a companiilor nefinanciare din Romnia ................................................... 48
Grafic A. Rata anual de nerambursare la nivelul sectorului companiilor nefinanciare, n scenariul
macroeconomic de baz .......................................................................................................................................... 48
Caseta 4. Creditarea n franci elveieni (CHF)............................................................................................................. 57
Grafic A. Distribuia debitorilor cu credite n CHF dup venitul salarial net lunar (iunie 2015) ......................... 58
Grafic B. Distribuia debitorilor cu credite n CHF dup mrimea creditului (iunie 2015) .................................. 58
Caseta 5. O analiz de sensitivitate privind creditele acordate prin programul Prima Cas.60
Grafic A. Modificarea gradului de ndatorare la aplicarea unui scenariu de stres pe rata dobnzilor ocuri (iunie
2015)61
Caseta 6. Impactul unui mediu de rate sczute ale dobnzilor asupra sectorului financiar ......................................... 72
Caseta 7. Indicele CoVaR instrument de evaluare a riscului sistemic .................................................................... 123
Grafic A. Indicele CoVaR calculat pentru instituiile financiare listate la BVB ................................................... 124
Caseta 8. Aspecte metodologice privind analiza sustenabilitii datoriei publice ..................................................... 172
Grafic A. Evoluia probabilitii estimate de recesiune economic pentru diverse niveluri ale datoriei publice (pe
baza modelului de regresie) .................................................................................................................................. 174
Grafic B. Calibrarea nivelului optim al datoriei publice utiliznd modelul de echilibru general ........................ 174
Grafic C. Calibrarea nivelului optim al datoriei publice utiliznd condiia de echilibru general..174
Grafic 1.1. Comparaii regionale ale PIB/locuitor relativ la media zonei euro ............................................................. 19
Grafic 1.2. Evoluii pe piaa muncii n Romnia i UE ................................................................................................. 19
Grafic 1.3. Datoria public brut i componentele acesteia ......................................................................................... 20
Grafic 1.4 ndatorarea companiilor i a populaiei n funcie de creditor .................................................................. 21
Grafic 1.5. ndatorarea companiilor i a populaiei, comparaii regionale ................................................................ 21
Grafic 1.6. Raportul credite/depozite .......................................................................................................................... 22
Grafic 1.7. Ritmul de cretere a ndatorrii sectorului privat nefinanciar de la instituii financiare interne i strine,
pe monede .............................................................................................................................................................. 22
Grafic 1.8. Evoluia finanrii pentru IMM i corporaii, de la bnci i IFN rezidente i bnci nerezidente ............. 24
Grafic 1.9. Rolul n economie al companiilor nefinanciare cu potenial sustenabil de creditare ............................... 26
Grafic 1.10. Volumul potenial de creditare i numrul companiilor solvabile, n funcie de sectorul de activitate,
decembrie 2014 ....................................................................................................................................................... 26
Grafic 1.11. Firmele noi pe piaa creditului i importana acestora pentru creditul bancar ...................................... 27
Grafic 1.12. Firmele noi pe piaa creditului grupate pe sectoare de activitate n funcie de soldul creditului i
numrul de firme (la decembrie 2014) .................................................................................................................... 27
Grafic 1.13. Cont curent - total i componente ........................................................................................................... 29
Grafic 1.14. Creterea economic n zona euro i dinamica exporturilor Romniei .................................................. 29
Grafic 1.15. Ritmul anual de cretere a exporturilor, importurilor i a PIB n rile UE-10 ..................................... 30
Grafic 1.16. Soldul balanei bunurilor cu principalii parteneri .................................................................................. 30
Grafic 1.17. Balana bunurilor - clasificare dup criteriul valorii adugate ncorporate .......................................... 31
Grafic 1.18. Comerul exterior cu autoturisme ........................................................................................................... 31
Grafic 1.19. Indicatori pentru companiile de comer exterior comparativ cu sectorul companiilor nefinanciare
(decembrie 2014) .................................................................................................................................................... 32
Grafic 1.20. Finanarea companiilor de comer exterior ............................................................................................ 32
Grafic 1.21. Fluxurile nete de capital strin n Romnia (pondere n PIB) ................................................................ 33
Grafic 1.22. Situaia financiar a firmelor cu investiie strin direct sau datorie extern ..................................... 34
Grafic 2.1. Indicatori de sntate financiar a sectorului companiilor ...................................................................... 38

Grafic 2.2. - Performana financiar a firmelor n funcie de sectorul de activitate (2014) ....................................... 38
Grafic 2.3. Indicatori de sntate financiar a sectorului companiilor - grupare dup criteriul tehnologic .......... 39
Grafic 2.4. Creditele neperformante n funcie de moneda de denominare a creditului ............................................. 42
Grafic 2.5. Rata creditelor neperformante, dup dimensiunea companiei .................................................................. 43
Grafic 2.6. Stocul de credite i rata de neperforman n funcie de sectorul de activitate......................................... 43
Grafic 2.7. Structura restanelor la plat n economie ................................................................................................ 44
Grafic 2.8. Rata de neplat a datoriilor comerciale n funcie de forma de proprietate ............................................. 44
Grafic 2.9. Perioada de recuperare a creanelor ........................................................................................................ 45
Grafic 2.10. Incidente majore de pli nou nregistrate .............................................................................................. 45
Grafic 2.11. Pierderea agregat a firmelor cu rezultat net negativ n funcie de forma de proprietate46
Grafic 2.12. Numrul de firme - clasificate dup forma de proprietate.46
Grafic 2.13. Evoluia numrului de firme nou nfiinate i a cazurilor de insolven...49
Grafic 2.14. Creditele neperformante generate de companii aflate n insolven/faliment ......................................... 50
Grafic 2.15. Sntatea financiar a firmelor nou intrate n insolven n anul anterior declanrii procedurii de
insolven ................................................................................................................................................................ 50
Grafic 2.16. Incidentele majore de pli generate de companiile n insolven dup anul intrrii n insolven ....... 51
Grafic 2.17. Evoluia creditrii i a ratei de neperforman garanii imobiliare..................................................... 53
Grafic 2.18: Rata creditelor neperformante n funcie de valoarea loan-to-value (LTV) la momentul actual (iunie
2015) ....................................................................................................................................................................... 53
Grafic 2.19. Gradul de ndatorare a populaiei indicatori agregai ........................................................................ 55
Grafic 2.20. Distribuia gradului de ndatorare a populaiei la bnci n funcie de salariul net lunar (date
individuale) ............................................................................................................................................................. 55
Grafic 2.21. Distribuia numrului de debitori, persoane fizice, n funcie de salariul net lunar (date individuale) . 56
Grafic 2.22. Corelaia dintre volumul creditelor ipotecare noi i rata dobnzii pentru creditele ipotecare acordate n
lei............................................................................................................................................................................. 57
Grafic 2.23. Poziia sectorului populaiei fa de bnci (inclusiv credite externalizate) i IFN ................................. 59
Grafic 2.24. Raportul credite/depozite bancare - populaie ........................................................................................ 59
Grafic 2.25. Avuia net a populaiei .......................................................................................................................... 59
Grafic 2.26. Rata creditelor neperformante la bnci, dup tipul creditului ................................................................ 63
Grafic 2.27. Structura creditelor neperformante ......................................................................................................... 63
Grafic 2.28. Rata creditelor neperformante la bnci n funcie de tipul i valuta creditului, iunie 2015.................... 64
Grafic 2.29. Rata de neperforman pentru creditele acordate n fiecare trimestru n perioada T1/2003 T1/2015 64
Grafic 2.30. Rata de neperformant dup categoria de venit salarial lunar net......................................................... 65
Grafic 2.31. Evoluia preurilor proprietilor rezideniale ........................................................................................ 66
Grafic 2.32. Rata de neperforman n funcie de nivelul LTV actual (iunie 2015) .................................................... 66
Grafic 3.1. Structura sistemului financiar din Romnia (pondere active n PIB) ...................................................... 69
Grafic 3.2. Dimensiunile relative ale sectoarelor financiare bancare i nebancare n statele din zona CEE ............ 69
Grafic 3.3. Ponderea n bilanul instituiilor de credit a expunerilor i resurselor atrase de la instituii financiare
interne (procente) .................................................................................................................................................... 70
Grafic 3.4. Ponderea n activul sectoarelor financiare a expunerilor fa de instituii de credit ............................... 71
Grafic 3.5. Structura capitalului social n funcie de ara de provenien .................................................................. 71
Grafic 3.6. Cota de pia i ponderea capitalului social al instituiilor de credit n total capital, n funcie de ara de
origine ..................................................................................................................................................................... 74
Grafic 3.7. Cota de pia i numrul instituiilor de credit cu capital strin .............................................................. 74
Grafic 3.8. Evoluia numrului de uniti.................................................................................................................... 75
Grafic 3.9. Gradul de intermediere financiar (comparaie internaional) .............................................................. 75
Grafic 3.10. Gradul de concentrare a activelor (comparaie internaional) ............................................................. 75
Grafic 3.11. Evoluia principalilor indicatori relevani pentru evaluarea dimensiunii procesului de dezintermediere
................................................................................................................................................................................. 79
Grafic 3.12. Evoluia fondurilor proprii totale i a fondurilor proprii de nivel 1 ....................................................... 80
Grafic 3.13. Evoluia indicatorilor de adecvare a capitalului..................................................................................... 80
Grafic 3.14. Evoluia comparativ a raportului de solvabilitate................................................................................. 81
Grafic 3.15. Distribuia bncilor n funcie de rata fondurilor proprii totale ............................................................. 81
Grafic 3.16. Distribuia activelor bancare n funcie de rata fondurilor proprii totale .............................................. 81
Grafic 3.17. Evoluia comparativ a indicatorului efect de prghie....................................................................... 82

Grafic 3.18. Evoluia activelor bancare i a creditului acordat sectorului privat ...................................................... 85
Grafic 3.19. Ritmul anual de cretere a creditului acordat sectorului privat, termeni reali ....................................... 85
Grafic 3.20. Evoluia ritmului de cretere a componentelor creditului acordat sectorului privat .............................. 86
Grafic 3.21. Evoluia marjelor de dobnd la creditele i depozitele n sold ............................................................. 89
Grafic 3.22. Evoluia marjelor de dobnd la creditele i depozitele noi ................................................................... 89
Grafic 3.23. Creditele neperformante la nivel agregat (definiia naional) .............................................................. 90
Grafic 3.24. Expunerile neperformante la nivel agregat (definiia ABE) .................................................................... 90
Grafic 3.25. Calitatea portofoliilor de credite n unele ri din UE (Credite neperformante ca pondere n total
credite) .................................................................................................................................................................... 91
Grafic 3.26. Gradul de acoperire a creditelor neperformante n unele ri din UE ................................................... 92
Grafic 3.27. Credite/depozite neguvernamentale n comparaii regionale ................................................................. 93
Grafic 3.28. Credite/depozite neguvernamentale la bncile cu capital majoritar grecesc i austriac ........................ 93
Grafic 3.29. Evoluia pasivelor externe ....................................................................................................................... 93
Grafic 3.30. Sumele oferite i frecvena operaiunilor repo ........................................................................................ 94
Grafic 3.31. Soldul net zilnic al surselor de finanare n euro atrase prin operaiuni de swap valutar cu instituii
financiare nerezidente ............................................................................................................................................. 95
Grafic 3.32. Soldul net zilnic al surselor de finanare n CHF atrase prin operaiuni de swap valutar cu instituii
financiare nerezidente ............................................................................................................................................. 96
Grafic 3.33. Reflectarea contabil a deinerilor de titluri ........................................................................................... 97
Grafic 3.34. Instituiile de credit ordonate dup impactul asupra fondurilor proprii al unui oc de 200 de puncte de
baz ......................................................................................................................................................................... 97
Grafic 3.35. Rentabilitatea financiar comparaie regional .................................................................................. 99
Grafic 3.36. Distribuia cotei de pia a instituiilor de credit n funcie de ROA....................................................... 99
Grafic 3.37. Evoluia profitului/pierderii net(e) i ROE .............................................................................................. 99
Grafic 3.38. Evoluia ritmurilor reale anuale ale veniturilor, cheltuielilor i profitului din exploatare................... 100
Grafic 3.39. Evoluia ritmurilor reale anuale ale veniturilor nete, veniturilor i cheltuielilor cu dobnzile ............ 100
Grafic 3.40. Corelaia dintre dinamica sectorului
asigurrilor i creterea economic ................................. 102
Grafic 3.41. Dinamica ponderii primelor brute subscrise n PIB comparaie la nivelul statelor UE .................... 103
Grafic 3.42. Sectorul asigurrilor - rata de rentabilitate a activelor ........................................................................ 103
Grafic 3.43. Evoluia contribuiilor pentru Pilonul II ............................................................................................... 104
Grafic 3.44. Structura portofoliilor de investiii ........................................................................................................ 104
Grafic 3.45. Expunerea fondurilor de pensii fa de instituiile de credit ................................................................. 105
Grafic 3.46. Evoluia activitii de creditare i creterea economic (variaii anuale) ............................................ 116
Grafic 3.47. Structura portofoliului IFN n funcie de debitori i moneda de denominare ....................................... 107
Grafic 3.48. Structura creditelor acordate companiilor nefinanciare pe sectoare economice de activitate ............. 107
Grafic 3.49. Evoluia creditelor neperformante ........................................................................................................ 108
Grafic 3.50. Profitabilitatea sectorului IFN .............................................................................................................. 108
Grafic 3.51. Evoluia mprumuturilor atrase de IFN n funcie de principalele ri de origine ................................ 109
Grafic 3.52. Modificrile n structura sistemului financiar n intervalul martie 2009 martie 2015 ...................... 110
Grafic 3.53. Evoluia activelor fondurilor de investiii ............................................................................................. 111
Grafic 3.54. Activele fondurilor de investiii ............................................................................................................. 111
Grafic 3.55. Unitile de fond emise .......................................................................................................................... 112
Grafic 3.56. Expunerile sistemului financiar din Romnia ....................................................................................... 113
Grafic 3.57. Evoluia ratelor medii ale dobnzii ....................................................................................................... 114
Grafic 3.58. Ecartul dintre ratele dobnzii pe pieele monetare din regiune i cea din zona euro ........................... 114
Grafic 3.59. Volatilitatea (stohastic) a ratelor de dobnd pe piaa monetar interbancar ................................. 115
Grafic 3.60. Evoluia probabilitilor de tranziie ntre regimuri de stres din piaa monetar interbancar ........... 115
Grafic 3.61. Evoluia cotaiilor CDS pe 5 ani pentru ri din regiune ...................................................................... 116
Grafic 3.62. Evoluia cotaiilor CDS pe 5 ani pentru ri din zona euro .................................................................. 116
Grafic 3.63. Evoluia principalelor cursuri de schimb din regiune ........................................................................... 117
Grafic 3.64. Volatilitatea (stohastic)a cursului de schimb EUR/RON ................................................................... 117
Grafic 3.65. Ecartul dintre randamentul titlurilor de stat din Romnia i cele din alte state europene cu scaden de
5 ani....................................................................................................................................................................... 117
Grafic 3.66. Tranzaciile cu titluri de stat pe piaa secundar interbancar ............................................................ 117
Grafic 3.67. Curba randamentelor din piaa secundar ........................................................................................... 118
Grafic 3.68. Panta curbei randamentelor din piaa secundar ................................................................................. 118

Grafic 3.69. Evoluia ratelor de referin din piaa secundar a titlurilor de stat (media cotaiilor bid/ask) .......... 119
Grafic 3.70. Volatilitatea ratelor de referin din piaa secundar a titlurilor de stat (media cotaiilor bid/ask) .... 119
Grafic 3.71. Dinamica indicilor bursieri regionali (perioada de referin: ianuarie 2013) ..................................... 120
Grafic 3.72. Corelaiile dinamice ntre indicele BET i indicii bursieri regionali (medie mobil pe 10 zile) ........... 120
Grafic 3.73. Distribuia cumulat a ratei de cretere a dividendelor ....................................................................... 121
Grafic 3.74. Capitalizarea bursier a statelor din regiunea CEE ............................................................................. 121
Grafic 3.75. Capitalizarea bursier i lichiditatea anualizat .................................................................................. 122
Grafic 3.76. Volatilitatea indicilor bursieri i volumul zilnic tranzacionat la BVB ................................................ 122
Grafic 4.1. Valoarea ordinelor de transfer decontate n sistemul ReGIS .................................................................. 125
Grafic 4.2. Numrul maxim lunar al ordinelor de transfer decontate n sistemul ReGIS ......................................... 125
Grafic 4.3. Indicatorul privind lichiditatea utilizat n sistemul ReGIS .................................................................... 127
Grafic 4.4. Valoarea maxim a cozilor de ateptare n sistemul ReGIS ................................................................... 128
Grafic 4.5. Timpul de existen a instruciunilor n coada de ateptare (minute) ..................................................... 128
Grafic 4.6. Rata de disponibilitate ............................................................................................................................ 129
Grafic 4.7. Valoarea instrumentelor financiare nregistrate n sistemul SaFIR........................................................ 130
Grafic 4.8. Tranzacii procesate n sistemul SaFIR, n funcie de tipul de instrument financiar ............................... 130
Grafic 4.9. Valoarea tranzaciilor decontate n sistemul SaFIR ............................................................................... 131
Grafic 4.10. Raportul fa de PIB al valorii tranzaciilor decontate n cadrul unor sisteme deinute de ctre bncile
centrale.................................................................................................................................................................. 131
Grafic 5.1. Analiza amortizorului anticiclic de capital pentru Romnia (T1 2000 T1 20015) ................................ 146
Grafic 5.2. Indicatori suplimentari monitorizai de BNR .......................................................................................... 147
Grafic 1. Datoria public comparaii ntre anul 2008 i anul 2014 ....................................................................... 166
Grafic 2. Evoluia datoriei publice i a datoriei publice externe .............................................................................. 166
Grafic 3. Datoria extern a Romniei ...................................................................................................................... 167
Grafic 4. Pachetul de asisten financiar extern de la organismele financiare internaionale (FMI, CE, BIRD)167
Grafic 5. Rezerva financiar n valut aflat la dispoziia Ministerului Finanelor Publice obinut de Romnia n
2009....................................................................................................................................................................... 167
Grafic 6. Modificarea anual a datoriei publice, pe principalele componente (ponderi n PIB).............................. 168
Grafic 7. Cheltuielile cu investiiile publice i deficitul bugetar ............................................................................... 168
Grafic 8. Serviciul datoriei publice externe a MFP pentru pachetul de asisten financiar ................................... 170
Grafic 9. Sustenabilitatea datoriei publice a Romniei ............................................................................................. 171
Grafic 10. Sustenabilitatea pe termen lung a datoriei publice .................................................................................. 175
Grafic 11. Structura pe maturiti a noilor titlurilor de stat emise pe piaa intern ................................................. 176
Grafic 12. Distribuia soldului actual de titluri de stat, n funcie de anul scadenei, iulie 2015 .............................. 176
Grafic 13. Evoluia cotaiilor CDS, a ratei dobnzii interbancare i a cursului de schimb ...................................... 177
Grafic 14. Evoluia ipotetic a datoriei publice n funcie de cheltuielile cu dobnzile la stocul de datorie public
(pe baz de scenarii) ............................................................................................................................................. 177
Grafic 15. Structura datoriei publice, dup tipul investitorilor................................................................................. 178
Grafic 16. Structura pe tipuri de investitori a titlurilor de stat emise pe piaa intern ............................................. 178
Grafic 17. Expunerea instituiilor de credit asupra sectorului guvernamental (n total activ bancar) ..................... 179
Grafic 18. Evoluia datoriei publice totale i a celei private pe componente ............................................................ 179
Schema 1. Stabilitatea financiar - concept, importan, obiectiv ............................................................................. 135
Schema 2. Importana stabilitii financiare .............................................................................................................. 136
Schema 3. Perspective macro- i microprudeniale comparate .................................................................................. 137
Tabel 2.1. Matricea de migrare a debitorilor dup numrul de zile de ntrziere la plat (iunie 2014 iunie 2015)42
Tabel 3.1. Indicatori structurali ai sectorului bancar romnesc ................................................................................. 73
Tabel 3.2. Structura activelor instituiilor de credit care opereaz n Romnia ......................................................... 77
Tabel 3.3. Structura pasivelor instituiilor de credit care opereaz n Romnia ........................................................ 78

Tabel 3.4. Evoluia principalelor componente ale creditului acordat sectorului privat............................................. 86
Tabel 3.5. Evoluia ratelor medii ale dobnzilor aferente creditelor i depozitelor n sold, calculate la nivelul
sectorului bancar .................................................................................................................................................... 87
Tabel 3.6. Evoluia ratelor medii ale dobnzilor aferente creditelor i depozitelor noi, calculate la nivelul sectorului
bancar ..................................................................................................................................................................... 88
Tabel 5.1. Clasificarea statelor membre n funcie de aranjamentele instituionale referitoare la implementarea
Recomandrii CERS/2011/3 i autoritatea desemnat pentru folosirea instrumentelor macroprudeniale conform
CRD IV/ CRR ........................................................................................................................................................ 140
Tabel 5.2. Criteriile i indicatorii obligatorii prevzui n Ghidul ABE pentru evaluarea altor instituii de
importan sistemic ............................................................................................................................................. 149
Tabel 5.3. Indicatorii suplimentari inclui n Procedura BNR pentru evaluarea instituiilor de importan sistemic,
n baza elementelor de flexibilitate permise de Ghidul ABE ................................................................................. 149
Tabel 5.4. Stadiul implementrii recomandrii CERS privind mandatul macroprudenial al autoritilor naionale
............................................................................................................................................................................... 152
Tabel 5.5. Stadiul implementrii recomandrii CERS privind acordarea de mprumuturi n moned strin ......... 154
Tabelul 5.6. Nivelul principalilor indicatori de calitate a activelor .......................................................................... 162
Tabel 1. Datoria public ........................................................................................................................................... 166
Tabel 2. Deficitul public ............................................................................................................................................ 169

SINTEZ
Stabilitatea financiar s-a meninut solid de la data Raportului anterior (septembrie 2014). Banca
Naional a Romniei i-a ndeplinit obiectivele macroprudeniale aflate n aria sa de competen.
Stabilitatea financiar este un bun public i poate fi asigurat prin coordonarea politicilor
macroeconomice i cu celelalte autoriti macroprudeniale. Att riscurile ciclice, ct i cele structurale
au rmas la valori gestionabile. Contextul economic i financiar internaional continu s fie
caracterizat de o volatilitate ridicat, dar sectorul bancar autohton are resurse pentru a face fa
eventualelor evoluii nefavorabile. Pe plan intern, meninerea echilibrelor macroeconomice, n special al
celui fiscal, este important pentru stabilitatea financiar. Pentru consolidarea rezilienei sistemului la
posibile evoluii adverse, precum i pentru alinierea la cerinele cadrului european de reglementare, noi
instrumente macroprudeniale urmeaz a fi implementate n urmtoarea perioad. Principalele riscuri la
adresa stabilitii financiare sunt:

Harta riscurilor la adresa stabilitii financiare

Nu se manifest riscuri sistemice severe
Risc generat de incertitudini externe privind creterea economic mondial, starea
sistemului financiar internaional, posibila inversare a tendinei descendente a ratelor de
dobnd pe plan internaional i modificri ale sentimentului investitorilor

Risc de revenire pe plan intern la politici economice prociclice

Risc de meninere a unei evoluii modeste a activitii de creditare a sectorului companiilor
nefinanciare, n condiiile existenei unui potenial de cretere sustenabil
Risc de contagiune dinspre sectorul bancar din Grecia
Risc de credit asociat stocului de credite, n contextul creterii ponderii creditului n
moned naional
Risc generat de situaia geopolitic din Orientul Mijlociu, cu posibile consecine asupra
pieei unice europene
risc sistemic sever
risc sistemic ridicat
risc sistemic moderat
risc sistemic redus
Not: Culoarea indic intensitatea riscului. Sgeile indic direcia riscului de la data Raportului
asupra stabilitii financiare anterior.
10

Pe plan internaional, Banca Central European a demarat un amplu program de relaxare cantitativ,
pentru a evita riscul deflaiei n zona euro ntr-un moment n care ciclul de relaxare cantitativ n SUA
s-a temperat. Acest asincronism al politicii monetare din zona euro i din SUA, determinat i de diferena
dintre ciclurile economice, accentueaz incertitudinile de pe plan internaional i poate determina o
volatilitate crescut a fluxurilor de capital n economiile emergente.
Ratele sczute de dobnd: (i) pot crea distorsiuni pe canalul creditrii, ntruct adncesc capcana datoriei
pentru populaie i companii; (ii) pot dezechilibra finanele publice prin finanarea temporar cu costuri
sczute a unor deficite mai mari; (iii) reduc stimulentul pentru reforme structurale n economie; (iv) pot
conduce la alocarea greit a resurselor ntre sectoarele economice; (v) stimuleaz investiiile n active
care ofer randamente mai mari, dar care sunt mai riscante i mai puin lichide i implicit cresc rolul
sectorului bancar paralel, care este mai puin supravegheat i reglementat; (vi) subestimeaz riscul de
credit; (vii) pot conduce la scderea eficienei politicii monetare dup testarea pragului zero al ratei
dobnzii. Persistena unui nivel prea sczut al ratei dobnzii pentru o perioad prea ndelungat de timp
induce un risc de inversare abrupt al acesteia.
n acest context, mixul de politici macroeconomice interne trebuie s rmn prudent, s promoveze o
cretere economic sntoas nsoit de un deficit bugetar n limitele prevzute de obiectivul pe termen
mediu al politicii fiscal-bugetare (MTO Medium Term Objective).
Cadrul macroeconomic intern s-a mbuntit ca urmare a urmtoarelor evoluii: (i) creterea economic a
sprijinit reducerea accelerat a decalajului fa de PIB potenial, cu perspectiva nchiderii acestuia n
cursul anului 2016; (ii) la sfritul anului 2014 a fost atins nivelul obiectivului bugetar pe termen mediu
MTO (deficit structural de 1 la sut din PIB); (iii) puterea de cumprare a populaiei a crescut ca urmare a
intrrii ratei inflaiei n teritoriu negativ i a creterii veniturilor; (iv) rata dobnzii de politic monetar a
atins un minim istoric; (v) deficitul contului curent s-a consolidat n jurul nivelului de 1 la sut din PIB,
pe fondul creterii competitivitii exporturilor; (vi) costul finanrii datoriei publice a continuat s scad.
Totui, aceste evoluii nu sunt lipsite de riscuri, astfel: (i) creterea economic a nceput s fie determinat
preponderent de consum, n timp ce nivelul PIB-ului potenial este n continuare afectat de starea precar
a infrastructurii de transport, de gradul insuficient de absorbie a fondurilor europene i de indisciplina la
plat a companiilor nefinanciare; (ii) ajustarea bugetar s-a realizat preponderent prin reduceri de
cheltuieli, pe fondul nerealizrii investiiilor programate, i apare n prezent riscul unei inversri a
tendinei de ajustare bugetar din ultimii 5 ani prin politici economice prociclice; (iii) reducerea inflaiei
s-a datorat n special scderii preului la combustibil pe plan internaional i scderii TVA la alimente pe
plan intern, care mascheaz ns persistena unor presiuni inflaioniste care se vor manifesta dup
epuizarea efectului de baz; (iv) politica monetar trebuie s ia n considerare mixul de politici
macroeconomice; (v) deficitul contului curent poate rencepe s creasc pe fondul creterii consumului;
(vi) schimbarea percepiei investitorilor ca urmare a unor evoluii defavorabile pe plan intern sau extern
poate conduce la o cretere rapid a costurilor de finanare, n paralel cu reducerea posibilitii sectorului
bancar intern de a-i majora expunerea pe datoria suveran.
Sectorul bancar intern a spijinit evoluia favorabil a economiei, prin: (i) creterea substanial a creditrii
n lei, n special a creditelor ipotecare pentru populaie, pe fondul scderii dobnzilor; (ii) gradul de
ndatorare a populaiei s-a redus, i costul cu serviciul datoriei pentru creditele n lei cu dobnd variabil
a sczut; (iii) mbuntirea calitii activelor prin reducerea semnificativ a ratei creditelor
11

neperformante, crend premisele pentru reluarea creditrii; (iv) reducerea riscului valutar prin schimbarea
structurii stocului de credite n sensul creterii ponderii creditelor n moned naional; (v) reducerea
marjei ntre rata dobnzii la credite i rata dobnzii la depozite; (vi) continuarea consolidrii indicatorilor
prudeniali ai sectorului bancar, de solvabilitate i lichiditate, ceea ce a permis izolarea fa de riscul de
contagiune determinat de incertitudinile de pe piaa extern.
Pe de alt parte, dinamica sectorului bancar a fost influenat i de urmtorii factori: (i) meninerea unei
evoluii modeste a activitii de creditare ctre companiile nefinanciare, n pofida existenei unui potenial
important; (ii) populaia cu venituri sczute are n continuare un grad ridicat de ndatorare, i este
vulnerabil la ocuri ale ratei dobnzii; (iii) procesul de curare a bilanurilor bncilor nu s-a ncheiat, i
acesta are o contribuie la scderea profitabilitii acestora; (iv) ponderea creditelor n valut este nc
majoritar i riscul valutar s-a materializat n 2015 pentru debitorii n franci elveieni i n dolari ca
urmare a aprecierii acestor valute fa de euro fr a crea ns un risc sistemic; (v) nivelul marjei de
dobnd poate fi n continuare redus pentru a ne apropia de media european; (vi) este necesar
meninerea unei monitorizri atente i a unei abordri prudente privind bncile romneti cu capital
grecesc.
Raportul asupra stabilitii financiare pentru anul 2015 este structurat dup cum urmeaz. Capitolul I
descrie contextul economic i financiar intern i internaional. Capitolul II analizeaz sectorul real
companii i populaie. Capitolul III analizeaz sectorul financiar, iar Capitolul IV infrastructura
sectorului financiar. Un capitolul distinct, al V-lea, descrie pe larg stabilitatea financiar ca bun public,
prezint cadrul de reglementare european i implementarea politicilor macroprudeniale n Romnia. Pe
parcursul raportului sunt abordate distinct subiecte de actualitate precum: criza datoriilor suverane;
situaia creditelor n franci elveieni; evoluia programului Prima Cas; rolul Comitetului Naional pentru
Supraveghere Macroprudenial.
Raportul asupra stabilitii financiare pentru anul 2015 propune de asemenea i o tem special de
analiz: sustenabilitatea datoriei publice a Romniei din perspectiva stabilitii financiare. Tema special
rspunde la ntrebarea de ce a crescut datoria public i cum au fost cheltuii banii, i analizeaz
sustenabilitatea acestaia. Analiza relev faptul c datoria public a Romniei este sustenabil n prezent,
din perspectiva nivelului acesteia, dar exist riscul depirii unui prag critic n condiii adverse de cretere
economic, de oc al dobnzii sau de derapaje bugetare. Dup 2011, riscul de refinanare a sczut
constant, costurile de finanare s-au diminuat substanial i baza de investitori s-a diversificat. Totui,
exist o dependen de sectorul bancar intern care a avut i elemente pozitive privind reducerea riscului de
contagiune i creterea lichiditii, dar care i-a epuizat n mare parte potenialul de cretere.

12

1. CONTEXTUL ECONOMIC
INTERNAIONAL

FINANCIAR

INTERN

Contextul economic i financiar internaional a fost caracterizat de o volatilitate n cretere.

Meninerea unui grad nsemnat de incertitudine privind evoluiile viitoare economice i
financiare internaionale, inclusiv prin prisma divergenei n politicile monetare ale principalelor
bnci centrale din lume, a prelungirii nesiguranei legate de situaia din Grecia i a evoluiilor
din economia Chinei reprezint principala provocare la adresa stabilitii financiare dinspre
sectorul extern.

Cadrul macroeconomic intern a continuat s sprijine stabilitatea financiar, dar exist riscul
revenirii la politici economice prociclice. Pstrarea echilibrelor la nivel macroeconomic, inclusiv
prin implementarea consecvent a unui mix adecvat de politici fiscal-bugetare i monetare, este
esenial pentru meninerea stabilitii financiare.

ndatorarea sectorului companiilor nefinanciare i al populaiei este sub media rilor din
regiune. Stocul de datorie financiar a companiilor i a populaiei a continuat s avanseze dar
ntr-un ritm redus, n special prin intermediul instituiilor de credit autohtone, sub form de
mprumuturi n lei, adresate populaiei, dei sectorul companiilor nefinanciare are un potenial
de creditare sustenabil important. Acest potenial de creditare provine n special din ramuri de
activitate care pot avea un impact important asupra modelului de cretere economic a
Romniei.

Relaiile comerciale i financiare ale Romniei cu strintatea nu au generat vulnerabiliti

asupra stabilitii financiare. Deficitul contului curent s-a meninut la niveluri reduse, iar
fluxurile de capital au pstrat o structur similar anului anterior. Consolidarea sustenabilitii
deficitului de cont curent, mbuntirea competitivitii exporturilor romneti i a abilitii
firmelor de comer exterior i a celor cu finanare extern de a face fa unor eventuale evoluii
adverse, precum i creterea importanei acestor firme cu potenial de creditare n portofoliile de
credit ale bncilor autohtone reprezint principalele preocupri de natura stabilitii financiare
provenind dinspre sectorul companiilor cu implicaii asupra echilibrului extern.

Dintre cele 16 ri din UE identificate de Comisia European ca avnd unele provocri

macroeconomice, Romnia este inclus n categoria rilor cu riscuri care pot fi gestionate
relativ uor (alturi de Belgia, Olanda, Finlanda, Suedia i Marea Britanie). Nevoia continurii
reformelor structurale rmne ns semnificativ, att n Romnia ct i n Uniunea European.

1.1. Evoluii economice i financiare internaionale

Contextul economic i financiar internaional s-a caracterizat printr-o volatilitate n cretere de la data
Raportului anterior, dar efectele asupra stabilitii financiare din Romnia au fost mixte. Creterea
economic a multor ri partenere de comer exterior ale Romniei s-a rentors n teritoriul pozitiv, cu
efecte benefice asupra exporturilor autohtone, iar politicile monetare acomodative ale principalelor ri
dezvoltate au redus i costurile de finanare ale Romniei.
13

Perspectivele evoluiilor viitoare rmn marcate de incertitudini, putnd genera efecte importante asupra
stabilitii sectorului financiar din Romnia. n plus, acutizarea situaiei din Grecia, nesigurana evoluiei
conflictului din Ucraina i profitabilitatea redus a grupurilor bancare europene cu prezen i n Romnia
au pus presiune asupra condiiilor economice i financiare autohtone. Aceti factori se menin i pentru
perioada urmtoare ca principale surse de vulnerabilitate pentru sectorul bancar european i, prin acest
canal, asupra stabilitii financiare din Romnia.
Climatul macroeconomic extern i implicaiile asupra economiei romneti
Creterea economic a principalilor parteneri de comer exterior ai Romniei (Germania, Frana i Italia)
s-a mbuntit n anul 2014 fa de anul 2013, iar perspectivele sunt de meninere a respectivelor tendine
pozitive. Aceast evoluie favorabil a creterii economice este o caracteristic care s-a manifestat la nivel
global, dar proieciile privind dinamica viitoare continu s fie marcate de incertitudine. Creterea
economiei globale este estimat la 3,3 la sut pentru anul 2015 i 3,8 la sut n anul 2016 (conform
prognozei Fondului Monetar Internaional, iulie 2015), cu o eterogeneitate pronunat n funcie de
nivelul de dezvoltare al rilor. La nivel european, consolidarea creterii economice este mai timid,
Comisia European (CE) preconiznd o majorare de 1,8 la sut n anul 2015, respectiv de 2,1 la sut n
anul 2016 (CE Prognoza de primvar, 2015), neuniform la nivelul statelor membre.
Reluarea creterii economice a fost sprijinit i de politicile monetare acomodative din principalele ri
dezvoltate. Banca Central European (BCE) a continuat i n anul 2014 extinderea setului de instrumente
n vederea stimulrii creditrii sectorului real n condiiile reducerii ratei de politic monetar la niveluri
istorice1 prin (i) operaiuni de refinanare pe termen lung (Targeted Long Term Refinancing Operations,
TLTRO) i respectiv (ii) includerea de active noi n programul de cumprare de active2 (cu o valoare
total estimat la 1140 miliarde euro pn n septembrie 2016). La baza deciziilor de relaxare monetar
ale BCE, precum i n cazul Bncii Federale a SUA, s-au aflat preocuprile privitoare la meninerea unui
nivel prea sczut al inflaiei pe o perioad mai lung de timp. BCE a urmrit n principal reducerea ratelor
reale de dobnd, a poverii datoriilor populaiei, companiilor i guvernelor, precum i reduceri ale
costurilor de finanare ale instituiilor bancare.
Pe de alt parte, meninerea prelungit a ratelor de dobnd la un nivel redus susine un fenomen de
cutare de randamente ridicate (search for yield), care poate conduce la creteri nesustenabile ale
preurilor unor active (bunuri imobiliare, instrumente financiare) i la apariia unor probleme de lichiditate
pe anumite segmente ale pieelor financiare internaionale (liquidity illusion), acestea fiind i principalele
vulnerabiliti identificate de instituiile internaionale de referin n ceea ce privete stabilitatea
financiar (Caseta 1 Provocri ale sistemului financiar la nivel internaional). Acumularea unor
dezechilibre de acest tip ar putea duce la materializarea unor riscuri sistemice ca urmare a unor modificri
rapide i nsemnate ale sentimentului investitorilor pe pieele financiare internaionale. Aceste ajustri pot
fi determinate de evoluii macroeconomice sub ateptri, de materializri ale unor riscuri geopolitice sau

n data de 4 septembrie 2014, BCE a decis reducerea ratei de dobnd pentru operaiunile principale de refinanare la 0,05 la
sut.
2
Programul de cumprare de active (Asset Purchase Programme) a fost extins n iunie 2014 i ajustat n ianuarie 2015. n
prezent, acesta include titluri garantate cu active (Asset-Backed Securities), garanii ipotecare (Covered Bonds) i titluri emise de
sectorul public.

14

de incertitudini privind deciziile viitoare de politic monetar ale unor bnci centrale cu impact la nivel
global.
Caseta 1. Provocri ale sistemului financiar la nivel internaional
Banca Reglementelor Internaionale (BRI) identific n ultimul su raport su anual urmtoarele aspecte privind
stabilitatea financiar la nivel internaional:
Principalele provocri ale economiei globale sunt: meninerea ratelor de dobnd la un nivel
excepional de sczut, creterea economic eterogen, gradul ridicat de ndatorare, riscurile financiare,
avansul redus la productivitii i spaiul limitat de manevr al politicilor macroeconomice. Acumularea
acestor vulnerabiliti a fost posibil datorit orientrii excesive n politicile macroeconomice asupra
obiectivelor pe termen scurt privind creterea economic i inflaia, respectiv a nelurii n considerare a
poziiei economiei relativ la ciclul financiar;
Trendul ascendent al preurilor activelor financiare de pe pieele globale continu s fie alimentat de
politicile acomodative ale principalelor bnci centrale la nivel internaional, n timp ce ateptrile
investitorilor asupra deciziilor divergente de politic monetar ale Bncii Federale a SUA i ale Bncii
Centrale Europene continu s pun presiune pe moneda unic european. n plus, meninerea unor
politici monetare acomodative au determinat apariia unor probleme de lichiditate pe pieele financiare
internaionale, n special pe cele de obligaiuni: piaa pare lichid n condiii normale, dar lichiditatea
dispare rapid n perioadele de stres (liquidity illusion);
Evoluiile preului petrolului i dolarului SUA au determinat reacii diferite ale economiilor n funcie
de faza ciclului economic i financiar n care acestea se aflau, o gestionare mai bun a politicilor
macroeconomice i o structur mai robust a sectorului financiar conducnd la un impact mai redus al
acestor ocuri. Stocul important de datorie la nivel global i substituirea finanrii de la bnci cu cea de
pe piaa de capital ar putea determina apariia unor noi riscuri.
Acumularea de dezechilibre financiare la nivel global, n contextul unor evoluii ale ratei inflaiei sub
valorile int, ridic probleme n meninerea politicilor monetare acomodative i indic necesitatea
incorporrii preocuprilor privind stabilitatea sectorului financiar n definirea politicilor monetare;
Contextul economic i financiar internaional actual a readus n prim-plan discuia referitoare la
construcia sistemului monetar i financiar internaional, respectiv la necesitatea gsirii unui echilibru
ntre cooperarea internaional i politicile macroeconomice interne, avnd n vedere integrarea pieelor
financiare la nivel global i efectele de contagiune pe care aceasta le faciliteaz;
Dei sectorul bancar din rile dezvoltate a continuat s i mbunteasc poziia solvabilitii i a
lichiditii, acesta continu s se confrunte cu dificulti, care se adaug la problemele determinate de
meninerea unui nivel redus al ratelor de dobnd i de contextul macroeconomic nc fragil.
Sursa: BIS Annual Report 2015

Un alt factor de risc ar putea proveni dinspre evoluiile negative ale economiilor emergente, precum cea
chinez (ncetinirea ritmului activitii economice, deteriorarea calitii creditelor, ajustri ale pieei
imobiliare i scderi pronunate ale valorilor bursiere), prin repoziionarea expunerilor investitorilor
relativ la aceast clas de active, dar i prin canalul indirect al schimburilor comerciale ale Chinei cu ri
membre UE care sunt i importani parteneri comerciali ai Romniei.
Posibilele efecte negative asupra Romniei n cazul schimbrii sentimentului investitorilor cu privire la
rile emergente ar putea fi semnificativ mai mici comparativ cu alte ri din regiune. n aceast direcie
pledeaz echilibrele macroeconomice interne care rmn robuste, creterea economic ce s-a consolidat i
prezena mai modest a nerezidenilor pe pieele financiare autohtone. Volumul investiiilor de portofoliu
deinut de nerezideni este printre cele mai mici din UE (14 la sut n PIB, comparativ cu 86 la sut n PIB

15

la nivel UE n decembrie 2014), iar dimensiunea pieelor de capital i interbancar este, de asemenea, mai
redus dect n cazul altor ri emergente din UE.
n ceea ce privete contextul geopolitic, economia Romniei a fost marginal expus riscurilor generate de
conflictul ruso-ucrainean, n principal prin canalul indirect al relaiilor de afaceri i de finanare ale
companiilor nefinanciare, precum i prin intermediul grupurilor bancare europene prezente n Romnia
care au expunere pe Rusia i Ucraina (cele mai importante fiind Frana, Austria i Germania3). Dei
situaia din regiune a continuat s reprezinte un factor de incertitudine, riscul sistemic nu s-a materializat
pn n prezent la nivelul sectoarelor bancare din UE. Acutizarea situaiei datoriei suverane a Greciei a
avut un impact temperat asupra sectorului bancar (detalii n Caseta 2. Situaia datoriei suverane a
Greciei).
Pe de alt parte, situaia geopolitic din Orientul Mijlociu a determinat fluxuri importante de imigrani
din aceast regiune ctre statele Uniunii Europene. Dei Romnia nu este n prezent direct afectat de
aceast evoluie, principalele riscuri pentru economie ar putea proveni prin urmtoarle canale: i) a
presiunilor bugetare, prin creterea cheltuielilor cu asistena social i securitate naional, ii) a
schimburilor comerciale, ca urmare a posibilelor probleme privind transportul mrfurilor n spatial
european i iii) a pieei muncii, prin creterea ratei omajului.
Condiia sectorului bancar european
Nivelul sczut al profitabilitii sectorului bancar la nivel european s-a meninut, la aceasta contribuind n
special creterea economic modest. Stocul nsemnat al creditelor neperformante n unele ri, n special
n cele cu un nivel ridicat al ndatorrii sectorului public i privat, a reprezentat o problem suplimentar
pentru unele dintre grupurile bancare europene i continu s mpiedice reluarea creditrii, contribuind
ntr-o anumit msur i la ntrzierea relurii creterii economice. Un alt factor cu potenial impact
asupra profitabilitii sectorului bancar l reprezint interdependena dintre acesta i sectorul public.
Pentru limitarea efectelor de contagiune prin acest canal, la nivel european au continuat reformele
cadrului instituional, constnd n adoptarea Directivei de instituire a unui cadru pentru redresarea i
rezoluia instituiilor de credit i a firmelor de investiii, precum i a Regulamentului Mecanismul unic de
rezoluie.
Caseta 2. Situaia datoriei suverane a Greciei
n Romnia sunt prezente patru instituii de credit cu capital elen, cu rol moderat n cadrul sistemului. Acestea
dein aproximativ 12 la sut din activele totale ale sectorului bancar (iunie 2015). Toate bncile cu capital
grecesc sunt persoane juridice romne, aflate sub supravegherea direct a Bncii Naionale a Romniei.
Situaia prudenial a acestor instituii este la un nivel adecvat, iar majoritatea indicatorilor au continuat s se
mbunteasc n ultimul an. Aceste instituii au n prezent o rat a fondurilor proprii totale semnificativ peste
nivelul reglementat (18,1 la sut, n iunie 2015, n cretere de la 16,3 la sut, n decembrie 2014, fa de pragul
minim de 8 la sut), o calitate bun a fondurilor proprii (rata fondurilor proprii de nivel 1 este de 13,1 la sut,
iunie 2015), un grad de acoperire cu provizioane IFRS a creditelor neperformante la un nivel corespunztor
(69,4 la sut), n timp ce calitatea portofoliului de credite s-a ameliorat, n linie cu modificrile la nivelul
ntregului sector bancar (15,8 la sut n iunie 2015, n scdere de la 21 la sut n aprilie 2014). Finanarea de la
bncile mam a acestor bnci s-a redus n ultimul an la 2,9 miliarde euro (Grafic A), reprezentnd 18 la sut din
total pasiv, 12 la sut din acestea avnd scadena mai mic de un an (n iunie 2015). Conform analizei de testare
3

Conform datelor Bncii Reglementelor Internaionale la decembrie 2014

16

la stres a lichiditii din perspectiv macroprudenial, bncile cu capital grecesc dispun de mijloacele necesare
pentru a face fa unui oc de retragere de finanare de la instituii financiare nerezidente. BNR continu s
monitorizeze atent evoluiile din Grecia i cele ale canalelor de transmisie a posibilelor ocuri, n vederea
acionrii din timp pentru limitarea posibilelor efecte negative asupra sectorului bancar romnesc.
Analiza implicaiilor situaiei datoriei suverane a
Greciei asupra economiei reale autohtone arat
Grafic A. Expunerile externe i efectul asupra
c, pe termen scurt, prin intermediul
creditrii companiilor i populaiei
schimburilor comerciale, consecinele sunt
limitate (volumul exporturilor Romniei ctre
Grecia fiind de 1,4 la sut din total, n
decembrie 2014). n plus, dificultile firmelormam din Grecia care s-ar resimi asupra
filialelor din Romnia ar avea consecine
moderate. Rolul firmelor romneti cu capital
grecesc este modest att pentru economia
autohton (contribuind cu 0,5 la sut la valoarea
adugat brut n economie i angajnd 0,3 la
sut din salariai, decembrie 2014), ct i pentru
sectorul bancar romnesc (firmele menionate
dein un volum relativ redus de credite de la
bncile autohtone, aproximativ 1 miliard de lei).
Pe termen mediu i lung, urmrile situaiei din
Grecia asupra economiei Romniei i sectorului
bancar autohton se ateapt s se manifeste n
trei direcii principale: (i) reconfigurarea
sectorului bancar romnesc prin reducerea
importanei instituiilor cu capital grecesc, (ii)
punerea unui accent n cretere asupra
ndeplinirii n mod sustenabil a criteriilor de
Sursa: BNR
convergen real n vederea aderrii la zona
euro, ceea ce pledeaz pentru continuarea
reformelor structurale i meninerii echilibrelor macroeconomice 4 i (iii) creterea ateniei asupra meninerii n
limite prudente a indicatorilor de ndatorare (att public, ct i privat) n monitorizrile privind stabilitatea
financiar. Romnia are n prezent un nivel relativ sczut de ndatorare a sectorului public, dar marja de
manevr pentru depirea acestuia este limitat (detalii n Tema special Sustenabilitatea datoriei publice a
Romniei din perspectiva stabilitii financiare).

1.2. Evoluii macroeconomice interne

Cadrul macroeconomic intern a continuat s sprijine stabilitatea financiar. Creterea economic s-a
consolidat fr afectarea echilibrelor macroeconomice. Pentru perioada urmtoare, principala provocare la
adresa stabilitii financiare rmne meninerea macrostabilitii interne, inclusiv prin continuarea
eforturilor de creare a condiiilor favorabile investiiilor i pstrrii unui cadru coerent al politicii fiscale.
Creterea economic n Romnia a continuat tendina pozitiv nceput n anul 2011, dar ntr-un ritm mai
sczut, respectiv economia a avansat cu 2,8 la sut n anul 2014 (comparativ cu 3,4 la sut n anul 2013).
Evoluiile au asigurat meninerea echilibrelor macroeconomice redobndite dup declanarea crizei
financiare internaionale. Creterile economice viitoare trebuie s se pstreze n aceleai caracteristici de
Isrescu, M. (2015), CESEE - old and new policy challenges conference, http://www.bnr.ro/CESEE---old-and-newpolicy-challenges-12535.aspx.
4

17

sustenabilitate, pentru c exist o serie de riscuri care pot afecta macrostabilitatea. Dintre cele 16 ri din
UE identificate de Comisia European ca avnd unele provocri macroeconomice, Romnia este inclus
n categoria rilor cu riscuri care pot fi gestionate relativ uor5 (din aceast grup mai fac parte Belgia,
Olanda, Finlanda, Suedia i Marea Britanie). Pentru anii 2015-2016, se estimeaz continuarea dinamicii
favorabile a PIB, cererea intern meninndu-se ca motor principal al creterii.
Dup momentul aderrii la UE, Romnia a nregistrat unul dintre cele mai mari ritmuri de convergen
fa de economia zonei euro. Cu toate acestea, decalajul rmas de recuperat este unul important, inclusiv
fa de economii care au adoptat recent moneda unic european. Valoarea PIB pe locuitor (la paritatea
puterii de cumprare) este n prezent de aproximativ 50 la sut din valoarea aferent zonei euro, fa de 38
la sut n anul aderrii Romniei la UE (2007, Grafic 1.1).
n anul 2014, avansul activitii economice a fost susinut puternic de consumul privat, n timp ce
contribuia comerului extern a fost neutr, iar investiiile au nregistrat o dinamic negativ pentru al
doilea an consecutiv. n aceste condiii, n lipsa unor politici economice care s asigure o cretere
economic sustenabil, exist riscul revenirii la vechiul model de cretere economic (bazat preponderent
pe consum). Autoritile au implementat recent o serie de msuri pentru ncurajarea investiiilor, dar
acestea au avut un impact limitat. ncepnd cu anul 2014 a fost instituit o schem de ajutor de stat avnd
ca obiectiv stimularea investiiilor cu impact major n economie, bugetul maxim al acestei scheme fiind
de 2,7 miliarde lei pe perioada 2014-2020 (volumul anual alocat este de 450 milioane lei). Pentru anul
2015, suma alocat din buget a fost utilizat n prima jumtate a anului (483 de milioane de lei). Dei
nivelul investiiilor din Romnia rmne important (22 la sut din PIB n anul 2014, peste media UE de
19,3 la sut din PIB), calitatea investiiilor de a genera efecte de traciune n economie poate fi
mbuntit, inclusiv prin implementarea msurilor de prioritizare a investiiilor publice. De asemenea,
fondurile europene ar putea antrena investiii importante, dar rata de absorbie6 continu s fie una dintre
cele mai sczute din UE (51,3 la sut, n iulie 2015, n cretere de la 35,6 la sut, n iulie 2014).
Suplimentar programelor de ncurajare a investiiilor, este necesar s fie avute n vedere msuri pentru
pentru mbuntirea mediului de afaceri, inclusiv prin asigurarea unui cadru legal predictibil i prin
reducerea poverii administrative, n special n cazul IMM. Aceasta din urm este de altfel una dintre
condiiile stipulate n acordul de finanare cu Uniunea European.

Raportul privind mecanismul de alert, 28 noiembrie 2014. Conform acestui document, riscurile macroeconomice cu care se
confrunt Romnia sunt cele provenind dinspre valoarea semnificativ negativ a poziiei investiionale nete i dinspre
consolidarea pe termen lung a capacitii de export.
6
Rata de absorbie este cea aferent fondurilor din perioada 2007-2013. Prin Regulamentul nr. 1297/2013 al Parlamentului
European i Consiliului Uniunii Europene, Romnia a primit aprobare pentru accesarea n continuare a fondurilor europene din
programul 2007-2013. Fondurile europene alocate Romniei pentru perioada 2014-2020 cumuleaz 30,7 miliarde euro.

18

Grafic 1.1. Comparaii regionale ale PIB/locuitor

relativ la media zonei euro (n PPS)

Grafic 1.2. Evoluii pe piaa muncii n Romnia i

UE

Sursa: Eurostat

Sursa: Eurostat

Cheltuielile cu cercetarea-dezvoltarea continu s rmn modeste. Volumul acestora s-a situat la 0,4 la
sut din PIB n anul 2013 fa de 0,5 la sut n anul 2012, sub media UE (2 la sut din PIB n anul 2013)
i semnificativ sub inta stabilit prin strategia Europa 2020 (2 la sut din PIB pn n anul 2020, dintre
care 1 la sut din surse publice i 1 la sut din surse private).
Piaa muncii nu a generat presiuni asupra stabilitii financiare, dar se menin vulnerabiliti structurale.
Rata omajului rmne la nivel sczut comparativ cu media UE i s-a diminuat uor (de la 7 la sut n
anul 2013, la 6,8 la sut n anul 2014), ceea ce nu a deteriorat capacitatea debitorilor de a-i onora
serviciul datoriei. Elemente structurale au spaiu important de mbuntire: (i) rata de ocupare a
populaiei cu vrste ntre 20 i 64 de ani a fost de 65,7 la sut n anul 2014, sub media UE (69,2 la sut n
2014) i sub inta de 70 la sut stabilit prin strategia Europa 2020 i (ii) integrarea tinerilor pe piaa
muncii rmne o problem, att rata omajului n rndul celor cu vrste ntre 15 i 24 ani, ct i rata
NEET7 pentru aceeai categorie de vrst meninndu-se n anul 2014 peste media UE (Grafic 1.2).
Deficitul bugetar a continuat s scad n anul 2014 (pn la 1,5 la sut din PIB, de la 2,2 la sut n anul
2013, metodologie SEC10). n primele apte luni ale anului 2015, Romnia a nregistrat un surplus
bugetar de 1,06 la sut, comparativ cu un deficit bugetar de 0,15 la sut n aceeai perioada a anului
anterior (metodologie naional).
Romnia a ndeplinit n anul 2014 obiectivul bugetar pe termen mediu asumat prin aderarea la Compactul
fiscal european, cu un an mai devreme dect a fost prevzut n strategia fiscal (deficitul bugetar
structural a fost de 1 la sut din PIB). Principala provocare pentru politica fiscal n perioada urmtoare o
reprezint stabilizarea indicatorului la acest nivel, n condiiile: (i) unor nevoi importante de investiii
publice n sectoarele cu rol n consolidarea unui model sustenabil de cretere economic (educaie,
7

Rata NEET (Not in Education, Employment, or Training) se calculeaz ca raport ntre numrul de tineri care nu sunt ncadrai
profesional i nu urmeaz niciun program educaional sau de formare i totalul populaiei din aceeai categorie de vrst.

19

infrastructur, sntate) i (ii) a adoptrii noului Cod Fiscal cu implicaii asupra structurii i volumului
veniturilor bugetare.
Grafic 1.3. Datoria public brut i componentele
acesteia*

* metodologie SEC10
Sursa: MFP

Disciplina fiscal s-a consolidat, dar rmne n

continuare spaiu de mbuntire. Disciplina la
plat a administraiei publice n raport cu sectorul
real a cunoscut o ameliorare n anul 2014, dar
tendina nu a fost susinut i n primele luni ale
anului 2015. Arieratele au sczut n decembrie
2014 la 126 milioane lei (reprezentnd o corecie cu
42 la sut comparativ cu nivelul nregistrat n
decembrie 2013), n timp ce n primele 7 luni ale
anului 2015 au crescut pn la valoarea de 266
milioane lei. Cea mai mare pondere n totalul
arieratelor administraiei publice este realizat de
ctre administraiile locale (94 la sut, n iulie
2015).

Meninerea gradului de ndatorare al sectorului

public la un nivel prudent este important din punct de vedere al sustenabilitii datoriei publice, o
eventual majorare a acesteia putnd pune probleme i asupra stabilitii sectorului financiar (detalii n
Tema special - Sustenabilitatea datoriei publice a Romniei din perspectiva stabilitii financiare).
Datoria public este n prezent la 38,1 la sut (mai 2015), n 2014 i prima parte a anului 2015, aceasta
nregistrnd fluctuaii n jurul valorii de 38 la sut (Grafic 1.3). Capacitatea de finanare suplimentar a
sectorului public de ctre sectorul bancar este limitat. Bncile au o expunere important i n cretere
fa de acesta (22 la sut din total activ al sectorului bancar, respectiv 68 la sut din totalul datoriei
publice interne i 35 la sut din cel al datoriei publice totale, n mai 2015).

1.3. ndatorarea sectorului privat nefinanciar

Stocul de datorie financiar a companiilor i a populaiei a crescut uor, bncile autohtone majorndu-i
rolul de creditor al respectivelor sectoare n detrimentul IFN i al bncilor nerezidente. Structura datoriei a
cunoscut evoluii mixte: i) creditul n moned naional i-a continuat evoluia ascendent, n timp ce
finanarea n valut s-a redus, ii) creditarea s-a reluat pe canalul populaiei, n special pentru locuine,
reflectnd att existena unei cereri n cretere ct i mbuntirea condiiilor ofertei prin scderea ratelor
dobnzilor.
O evoluie sustenabil ar pleda pentru finanarea preponderent a companiilor, n special a acelora din
sectoare generatoare de valoare adugat ridicat. Potenialul de creditare sustenabil a sectorului
companii este important, rmne n mare parte neexploatat, dar se remarc unele evoluii n direcia
lrgirii bazei de clieni noi. Pentru viitor, continuarea procesului de curare a bilanurilor trebuie s fie
dublat de mbuntirea procesului de selecie a debitorilor i adaptarea mai bun a produselor i
serviciilor oferite la nevoile acestora.
Evoluia ndatorrii totale i pe tipuri de creditori
20

Stocul de datorie financiar a companiilor i populaiei fa de instituii financiare (bnci i IFN, rezidente
sau din strintate, inclusiv creditele scoase n afara bilanului de ctre bnci) a crescut uor (1 la sut8) n
perioada decembrie 2013 iunie 2015, pn la un sold de 71,7 miliarde euro (Grafic 1.4). Aceste
rezultate reflect pe de o parte, tendinele, nc modeste, la nivel agregat, de acordare de credite noi, iar pe
de alt parte, eforturile instituiilor de credit de diminuare a expunerilor neperformante contractate n
perioada de cretere accelerat a creditului i ulterior.
Bncile rezidente sunt principalul finanator al sectorului privat nefinanciar9, deinnd 69,8 la sut din
ndatorarea acestuia (n iunie 2015), pe fondul avansului cu 4,1 la sut nregistrat n perioada decembrie
2013 iunie 2015. n structur, o component cu importan n cretere este reprezentat de creditele
neperformante scoase n afara bilanului ca urmare a aciunii bncilor de curare a bilanurilor proprii
nceput la mijlocul anului 2014, n prezent totaliznd 6,2 la sut din soldul creditelor bilaniere acordate
de bnci sectorului privat nefinanciar, respectiv 2,9 miliarde euro (Grafic 1.4). mprumuturile acordate
sectorului privat, excluznd creditele scoase n afara bilanului, au sczut cu 2 la sut n acelai interval.
Grafic 1.4 ndatorarea companiilor
populaiei n funcie de creditor

Sursa: BNR

Grafic 1.5. - ndatorarea companiilor i a populaiei,

comparaii regionale10

Sursa: BCE, Eurostat, Reuters, calcule BNR

Cel mai probabil, rolul bncilor autohtone n finanarea sectorului privat va crete n perioada urmtoare
ca urmare a: i) meninerii reduse a decalajelor dintre costul finanrii n euro i n lei, acesta fiind unul
dintre factorii care au determinat multe dintre companii cu acces pe pieele internaionale s prefere n
trecut finanarea extern (majoritar n euro) i a ii) consolidrii cadrului macroprudenial la nivel
european, inclusiv prin aplicarea principiului reciprocitii i al asigurrii de condiii de finanare
8

n aceast seciune, dinamica finanrii este calculat prin ajustarea soldului nominal al creditelor n valut cu variaia cursului
de schimb, dac nu se precizeaz altfel.
9
n aceast seciune, prin sector privat nefinanciar nelegem companiile nefinanciare i populaia.
10
n scopul realizrii comparaiei regionale, ndatorarea total a fost calculat utiliznd urmtoarele dou componente: a)
creditele interne de la bnci i b) creditele externe de la instituii financiare.

21

echivalente n cazul debitorilor i/sau expunerilor cu acelai profil de risc indiferent de ara n care
instituia de credit i desfoar activitatea.
Celelalte categorii de finanatori - creditorii externi i respectiv IFN - i-au redus expunerile asupra
sectorului privat nefinanciar (cu -6,7 la sut i, respectiv cu -1,2 la sut, n perioada decembrie 2013
iunie 2015, Grafic 1.4). Aceste entiti dein o pondere de 23,6 la sut, respectiv 6,6 la sut din
ndatorarea companiilor i populaiei n iunie 2015.
Grafic 1.6. Raportul credite/depozite

procente

Grafic 1.7. Ritmul de cretere a ndatorrii

sectorului privat nefinanciar de la instituii
financiare interne i strine, pe monede
procente

250

35
30

200

variaie anual, procente (medie mobil pe 3 trimestre)

40
35
30

150

25

25

20

20
15

15

100

10
10

50

total sector neguvernamental

lei
valut
pasive externe/total pasive (sc. dr.)

Sursa: BNR

-10
iun.09
sep.09
dec.09
mar.10
iun.10
sep.10
dec.10
mar.11
iun.11
sep.11
dec.11
mar.12
iun.12
sep.12
dec.12
mar.13
iun.13
sep.13
dec.13
mar.14
iun.14
sep.14
dec.14
mar.15
iun.15

mar.09
iun.09
sep.09
dec.09
mar.10
iun.10
sep.10
dec.10
mar.11
iun.11
sep.11
dec.11
mar.12
iun.12
sep.12
dec.12
mar.13
iun.13
sep.13
dec.13
mar.14
iun.14
sep.14
dec.14
mar.15
iun.15

-5
0

companii lei
populaie lei
Total

companii valut*
populaie valut*

* serii ajustate pentru variaia cursului de schimb

Sursa: BNR

Sectorul bancar romnesc se afl ntr-o poziie care i permite reluarea creditrii n mod sustenabil: i)
ndatorarea, msurat prin efectul de prghie, este la un nivel prudent (8 la sut n iunie 2015), n
comparaie cu nivelul de 3 la sut conform recomandrilor Basel III i ii) deine resurse adecvate privind
solvabilitatea i lichiditatea (detalii n Capitolul 3.2. Sectorul bancar). De asemenea, anumite
vulnerabiliti ale sectorului bancar, pregnante la debutul crizei financiare, s-au estompat11; ajustrile
bilaniere n derulare pstreaz coordonatele de consolidare a sntii financiare a instituiilor de credit: i)
dependena de resurse financiare externe s-a redus semnificativ, ponderea pasivelor externe n total pasive
a sczut cu 3,8 puncte procentuale n perioada decembrie 2013 iunie 2015, pn la nivelul de 16,6 la
sut i ii) indicatorul credite/depozite aferent sectorului neguvernamental s-a ajustat considerabil (8,2
11

Isrescu, M. (2015), Alocuiune susinut n cadrul conferinei: S nelegem viitorul. Perspectivele sectorului bancar i ale
economiei. Pot bncile schimba viitorul Romniei n bine?, http://www.bnr.ro/Alocu%C8%9Biune-sus%C8%9Binuta-in-cadrulconferin%C8%9Bei-SA-IN%C8%9AELEGEM-VIITORUL.-Perspectivele-sectorului-bancar-%C8%99i-ale-economiei.-Potbancile-schimba-viitorul-Romaniei-in-bine-12392.aspx.

22

puncte procentuale), ajungnd la un nivel de 93,1 la sut n iunie 2015, nivel considerat adecvat din punct
de vedere macroprudenial (Grafic 1.6). La rndul su, nivelul ndatorrii la nivel agregat a companiilor i
populaiei din Romnia se situeaz sub media regional (Grafic 1.5).
Creditarea n valut
O tendin care deja se manifest n direcia creditrii sustenabile a economiei este acordarea de finanare
preponderent n moneda naional (Grafic 1.7). Ponderea creditelor noi denominate n euro n total credite
noi acordate companiilor i populaiei s-a diminuat pn la 24,5 la sut n anul 2014 i pan la 20,5 la sut
n primele ase luni din anul 2015. n cazul sectorului populaiei, finanarea nou n euro a devenit
nesemnificativ, ponderea acesteia fiind de 4,9, respectiv 3,4 la sut pentru fluxurile noi n aceleai
perioade. Ca urmare a acestei evoluii, la nivelul sectorului bancar romnesc ponderea creditelor n valut
acordate companiilor i populaiei s-a ajustat semnificativ (-8,4 puncte procentuale n perioada decembrie
2013 iunie 2015), situndu-se la nivelul de 52,8 la sut. Finanarea sectorului privat n moneda naional
a fost susinut n primul rnd prin reducerea costului creditului n lei pn la valori comparabile cu costul
finanrii n euro, ca urmare a diminurilor succesive ale ratei dobnzii de politic monetar cu 2,25
puncte procentuale n perioada decembrie 2013 iunie 2015, aceasta ajungnd la 1,75 la sut. De
asemenea, n acelai sens au contribuit i reglementrile BNR implementate anterior n vederea protejrii
debitorilor neacoperii la riscul valutar, precum i prevederile programului guvernamental Prima cas
privind derularea acestuia n moneda naional ncepnd cu august 2013.
Stocul de credite n valut din portofoliul bncilor, dei n scdere, rmne majoritar, iar creditele n
valut continu s fie cele mai riscante, att n cazul finanrii companiilor, ct i a populaiei (detalii n
capitolul 2.1.2 i 2.2.2). Aceste evoluii susin meninerea unui nivel de pruden superior i pentru viitor
n ceea ce privete creditarea n valut.
Creditarea companiilor nefinanciare
Finanarea companiilor (excluznd creditele scoase n afara bilanului) a cunoscut scderi generalizate
pentru majoritatea tipurilor de credite. Din perspectiva modificrii modelului de afaceri al bncilor, se
observ c n cazul sectoarelor productoare de bunuri comercializabile (tradables), a firmelor inovative,
a serviciilor comercializabile (turism, transporturi, telecomunicaii) sau a sectoarelor economice
productive i cu potenial de export, ajustarea finanrilor a fost mai redus dect pe celelalte tipuri de
credite. n perioada decembrie 2013 iunie 2015, s-au manifestat urmtoarele evoluii ale finanrii
firmelor: (i) sectoarele productoare de bunuri comercializabile (tradables) au nregistrat o cretere cu 0,5
la sut a creditrii, fa de reducerea de 7,7 la sut consemnat n cazul celor productoare de bunuri
necomercializabile (non-tradables, Grafic 1.8); (ii) majoritatea sectoarelor principale de activitate au
nregistrat reduceri ale finanrii, cea mai important producndu-se n cazul sectorului construciilor (12,9 la sut), cu excepia agriculturii, unde s-a nregistrat un avans al finanrii de 5,5 la sut; (iii) creditul
acordat firmelor productoare de bunuri cu valoare adugat mare (medium high-tech i high-tech) a
sczut cu 10,6 la sut, comparativ cu avansul de 0,5 la sut n cazul firmelor care ncorporeaz o valoare
adugat mai sczut n bunurile pe care le produc (low-tech i medium low-tech); (iv) firmele prestatoare
de servicii care presupun un nivel de cunoatere mai ridicat (knowledge-intensive) au cunoscut o reducere
a finanrilor mai mare dect n cazul firmelor prestatoare de servicii care presupun un nivel de cunoatere
mai sczut (less knowledge-intensive), respectiv cu -9,5 la sut fa de -5,2 la sut; (v) n cazul IMM s-a

23

nregistrat o diminuare a finanrilor de 6 la sut, mai mare dect n cazul corporaiilor (unde scderea a
fost de 1,5 la sut).
Creditarea bancar a sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii s-a meninut modest. Un numr redus i
n scdere de IMM din Romnia apeleaz la surse de finanare de la bncile autohtone, reprezentnd 16,1
la sut din totalul companiilor active12. Contribuia acestora n economie s-a situat sub cea a IMM care nu
dein credite de la bncile autohtone. IMM cu credite genereaz 22,6 la sut din valoarea adugat creat
de companiile nefinanciare i dein 24,6 la sut din activele totale ale acestora. Totodat, acestea
angajeaz 24,9 la sut din numrul de salariai ai agenilor economici, prin intermediul crora produc
circa 25,7 la sut din cifra de afaceri a ntreprinderilor (decembrie 2014). Activitatea de creditare este
comasat la nivelul unui numr relativ redus de IMM, iar n cadrul acestora, volumul mprumuturilor este
de asemenea concentrat: primele 10 la sut din IMM clasificate dup valoarea creditelor ctre bnci dein
79,5 la sut din total finanare.
Grafic 1.8. - Evoluia finanrii pentru IMM i corporaii, de la bnci i IFN rezidente i bnci
nerezidente

Not: Creditele corporaiilor de la IFN nu au fost reprezentate pe grafic, sumele fiind modice (0,5 mld euro)
Sursa: BNR, MFP

Sondajele calitative derulate de BNR n rndul bncilor i a companiilor nefinanciare nu indic pentru
moment o reluare mai robust a creditrii n direcia firmelor. Conform Sondajului privind accesul la
finanare al companiilor nefinanciare din Romnia i capacitatea acestora de a face fa unor condiii
financiare nefavorabile, cele mai presante probleme evideniate de ctre firme n desfurarea activitii
sunt fiscalitatea, concurena i lipsa cererii. Accesul la finanare13 reprezint o problem pentru circa 16 la
sut dintre acestea. Principalele obstacole ntmpinate de ctre firme n accesarea de finanare de la bnci
12

Firmele care au realizat o cifr de afaceri pozitiv n anul 2014 (conform situaiilor financiare depuse n anul 2014 la
Ministerul Finanelor Publice), respectiv un numr de 442.300 companii.
13
Rezultatele sondajului vizeaz perioada octombrie 2014 martie 2015; detalii se pot gsi la urmtoarea adres:
http://bnro.ro/PublicationDocuments.aspx?icid=15748.

24

i/sau IFN vizeaz cerinele privind valoarea sau tipul garaniei, nivelul prea ridicat al dobnzilor i
comisioanelor, precum i clauzele contractuale n general. De asemenea, din chestionar mai reiese c
firmele prezint o oarecare reticen n a (mai) contracta credite, indiferent de cost (64 la sut dintre firme
nu ar lua un credit n lei i 68 la sut dintre firme nu ar lua un credit n euro), intenionnd s-i menin
sau chiar s-i reduc gradul de ndatorare bancar. Ca alternativ la creditul bancar, companiile prefer
preponderent finanarea intern: 44 la sut dintre firmele respondente au optat pentru reinvestirea
profitului sau vnzarea de active ca surs alternativ de finanare, inclusiv acele companii care au indicat
o scdere a profitului n perioada de referin (35 la sut din firmele n aceast situaie).
Sondajul privind creditarea companiilor nefinanciare i a populaiei contureaz aceeai perspectiv.
Eforturile de refacere a bilanurilor sectorului privat au meninut, cu unele excepii, piaa local a
creditului la un nivel redus, att n ceea ce privete cererea, ct i oferta. Cererea de credit formulat de
companiile nefinanciare n perioada decembrie 2013 iunie 2015 a nregistrat evoluii oscilante, fr o
tendin clar. Ateptrile bncilor indic o posibil cretere a cererii de credit din partea firmelor. n ceea
ce privete populaia, bncile au identificat o tendin clar de reluare a cererii de credite imobiliare n
perioada decembrie 2013 iunie 2015, n timp ce, n cazul creditelor de consum, cererea a fost pozitiv n
prima parte a anului 2014 i negativ ulterior, cu o uoar revenire n 2015. Ateptrile indic o cretere a
cererii pentru ambele categorii de credite acordate populaiei. Pe partea ofertei, instituiile de credit au
transmis unele semnale privind o uoar relaxare a standardelor de creditare, ns reduse ca intensitate,
att n ceea ce privete creditele acordate companiilor, ct i populaiei.
Potenialul de creditare a companiilor nefinanciare
Dei creditul acordat firmelor rmne modest, n economia romneasc, exist un potenial de creditare
sustenabil important i neexploatat. Exploatarea acestui potenial este cu att mai important cu ct
ajustrile bilaniere la nivelul companiilor persist14. Aproximativ 10.000 de companii performante
(selectate pe baza criteriilor de profitabilitate i investiii) au un grad de ndatorare sczut15 i ar putea
susine un volum de creditare semnificativ, care ar permite, n timp, dublarea stocului actual de
mprumuturi acordate companiilor nefinanciare. Rolul n economie al acestor firme este unul
semnificativ. Companiile cu potenial sustenabil de ndatorare contribuie cu 22,2 la sut la valoarea
adugat generat n economie de ctre acest sector, produc 18,5 la sut din cifra de afaceri, dein 18,3 la
sut din activele totale ale companiilor nefinanciare i sunt responsabile pentru 15,1 la sut din numrul
de salariai (Grafic 1.9). Dintre aceste firme, aproximativ 3.450 deineau n iunie 2015 credite la bncile
comerciale n valoare de 8 miliarde lei (7,5 la sut din soldul creditelor acordate sectorului companiilor
nefinanciare). ntreprinderile mici i mijlocii sunt majoritare ca numr (cu o pondere de 96 la sut), ns
dup volum corporaiile pot atrage aproximativ 75 la sut din valoarea potenial estimat la nivel
agregat.

14

Isrescu, M. (2015), Romania Investors Days conference, http://www.bnr.ro/'Romania-Investors-Days'-conference12554.aspx.

15
Firmele care la data ultimelor situaii financiare (decembrie 2014) au avut indicatorul de prghie mai mic dect 1. Potenialul
de creditare a fost determinat prin nsumarea spaiului de cretere a datoriilor la nivelul fiecrei firme n parte, astfel nct
indicatorul de prghie s ating valoarea 1.

25

Grafic 1.9 Rolul n economie al companiilor

nefinanciare cu potenial sustenabil de creditare

Grafic 1.10 Volumul potenial de creditare al

celor mai performante companii, n funcie de
sectorul de activitate, decembrie 2014

Sursa: MFP, calcule BNR

Sursa: MFP, calcule BNR

Un aspect ncurajator este faptul c acest potenial de creditare provine n special din ramuri de activitate
care pot avea un impact important asupra modelului de cretere economic a Romniei (Grafic 1.10).
Industria este principalul sector ale crui companii ar putea susine un volum de mprumuturi
semnificativ, firmele din aceast ramur de activitate cumulnd o valoare peste nivelul agregat al tuturor
celorlalte sectoare economice, respectiv 51,3 la sut din potenialul total de ndatorare. Industria este
urmat de servicii i utiliti cu o pondere n volumul potenial total de circa 26,6 la sut, respectiv de
comer (10,3 la sut). Companiile care au demonstrat o capacitate mai redus de a face fa unor condiii
economice nefavorabile (cum sunt cele din construcii i imobiliare) demonstreaz o abilitate mai redus
de contractare a unor noi datorii.
O alt surs de extindere sustenabil a creditului intern este datoria extern a companiilor nefinanciare,
respectiv atragerea de ctre instituiile de credit autohtone a companiilor romneti care dein credite la
bnci din strintate, n condiiile reducerii semnificative a ratelor dobnzilor la creditele n lei. Soldul
creditelor externe al acestor companii reprezint peste 60 la sut din soldul creditelor acordate
companiilor de ctre bncile din Romnia. n acest sens, firmele de dimensiuni mai mari ar putea
reprezenta un portofoliu de clieni premium foarte valoros pentru bncile autohtone cu care ar putea
dezvolta un parteneriat avantajos pe termen lung. Datoria extern a corporaiilor nsumeaz 4,4 miliarde
euro, n timp ce n cazul ntreprinderilor mijlocii aceasta se ridic la 1,1 miliarde euro, cele dou categorii
de firme deinnd un volum de datorie extern echivalent cu circa 23 la sut din soldul creditului acordat
firmelor de ctre bncile rezidente.
n acest context, instituiile de credit trebuie s conving firmele c parteneriatul cu o banc poate avea
implicaii pozitive asupra performanelor financiare ale companiei, n sensul c o monitorizare mai ampl
din partea unui creditor poate conduce la o structur mai sntoas a bilanului firmei sau la o gestionare
mai eficient a resurselor materiale i umane avute la dispoziie. Aa cum se arta i n Rapoartele
anterioare, pentru sporirea interesului firmelor bancabile fa de oferta instituiilor de credit, sunt necesare
26

i) dezvoltarea unor produse flexibile, adaptate la nevoile specifice ale acestora (tailored made products),
ii) iniierea unor divizii speciale, concentrate pe creditarea unor segmente cu risc ridicat, cum ar fi firmele
tinere, iii) simplificarea procesului de creditare etc. De asemenea, bncile ar trebui s se concentreze pe
creterea gradului de pregtire profesional a salariailor n ceea ce privete analiza proiectelor de
finanare propuse de firme i a riscurilor specifice companiilor pentru a-i mbunti capacitatea de
selecie a debitorilor.
Grafic 1.11 Firmele noi pe piaa creditului
importana acestora pentru creditul bancar

Sursa: BNR

16

Grafic 1.12 Firmele noi pe piaa creditului grupate

pe sectoare de activitate n funcie de soldul
creditului i numrul de firme (la decembrie 2014)

Sursa: BNR, MFP

Se remarc unele evoluii n direcia lrgirii bazei de clieni prin includerea de firme care nu au mai
contractat credite anterior i de firme nou nfiinate. n anul 2014, aproximativ 11 mii de firme noi au
primit credite de la bncile autohtone n valoare de 5,5 miliarde lei, respectiv 5,2 la sut din totalul
creditelor acordate firmelor la 31 decembrie 2014 (Grafic 1.11). Aceste firme au un aport de 5,5 la sut la
valoarea adugat generat de companiile nefinanciare n economie i folosesc circa 5,6 la sut din
numrul total de salariai ai sectorului companii nefinanciare (la 31 decembrie 2014). Cea mai mare parte
a sumelor a fost accesat de ctre firme din sectorul imobiliar (28,7 la sut), urmate de firme din industria
prelucrtoare (19,3 la sut), servicii (17,8 la sut) i comer (13,5 la sut). n funcie de numrul firmelor
noi care au accesat finanare, cele mai multe sunt din sectorul serviciilor (3.686), comerului (2.855) i
industriei (1.139) (Grafic 1.12). n funcie de dimensiune, ntreprinderile mici i mijlocii dein circa 85 la
sut din sumele accesate de firmele noi la creditare.
Firmele nou nfiinate i desfoar activitatea n mare msur fr sprijin din partea bncilor. Din cele
aproximativ 42.000 de firme nfiinate n anul 2014, 814 aveau credite de la bncile autohtone n iunie
16

O firm este considerat nou pe piaa creditului bancar dac nu a deinut un asemenea instrument de datorie pe o perioad de
24 luni anterior accesrii creditului curent.

27

2015. Volumul mprumuturilor atrase de acestea s-a ridicat la 1,1 miliarde lei, reprezentnd 1,1 la sut din
stocul de credite acordat firmelor (iunie 2015). Activitatea de creditare n cazul acestor firme este relativ
concentrat, n contextul n care primele 10 companii dein 34,6 la sut din valoarea mprumuturilor
accesate.

1.4. Echilibrul extern

Relaiile comerciale i financiare ale Romniei cu strintatea nu au generat vulnerabiliti asupra
stabilitii financiare. Deficitul contului curent s-a meninut la niveluri reduse, iar fluxurile de capital au
pstrat o structur similar anului anterior. Consolidarea sustenabilitii deficitului de cont curent,
mbuntirea competitivitii exporturilor romneti i a abilitii firmelor de comer exterior i a celor cu
finanare extern de a face fa unor eventuale evoluii adverse, precum i creterea importanei acestor
firme cu potenial de creditare n portofoliile de credit ale bncilor autohtone reprezint principalele
preocupri de natura stabilitii financiare provenind dinspre sectorul companiilor cu implicaii asupra
echilibrului extern.

1.4.1 Contul curent

De la data Raportului anterior, relaiile de comer exterior nu au generat vulnerabiliti asupra stabilitii
financiare, dar unele provocri se menin: i) consolidarea sustenabilitii deficitului de cont curent i a
competitivitii exporturilor romneti i ii) ntrirea abilitii firmelor exportatoare de a face fa
ocurilor dinspre pieele externe, alturi de creterea finanrii acestor firme de la bncile rezidente n
detrimentul creditorilor externi.
Deficitul contului curent i competitivitatea exporturilor
Deficitul contului curent a continuat s se ajusteze, ajungnd la 0,4 la sut din PIB n anul 2014 (de la 0,8
la sut din PIB n 2013, Grafic 1.13), n timp ce media mobil pe ultimii trei ani a soldului contului curent
(indicatorul monitorizat de Comisia European n cadrul mecanismului de alert pentru prevenirea i
corectarea dezechilibrelor macroeconomice n UE) s-a redus la -1,9 la sut n PIB (comparativ cu -3,3 la
sut din PIB n 2013), meninndu-se sub pragul de semnal (-4 la sut din PIB).

28

Grafic 1.13 Cont curent - total i componente

procente n PIB
15

Grafic 1.14 Creterea economic n zona euro i

dinamica exporturilor Romniei

10

-5

-10

-15

-20

-25
2005

2006
Bunuri
Servicii

2007

2008

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Venituri primare
Venituri secundare
Cont curent

Sursa: Eurostat, calcule BNR

Sursa: Eurostat, calcule BNR

Pentru anul 2015, prognoza de primvar a Comisiei Europene indic o uoar deteriorare a deficitului de
cont curent, ns acesta este anticipat a rmne la un nivel relativ redus (0,8 la sut din PIB). Un factor
determinant al evoluiei contului curent pentru perioada urmtoare este legat de evoluiile din zona euro,
n condiiile n care dinamica exporturilor autohtone este puternic influenat de situaia economic din
rile membre ale zonei euro (coeficientul de corelaie ntre cele dou serii este circa 72 la sut, Grafic
1.14). Aceasta reprezint de altfel principalul partener comercial al Romniei (ctre care sunt direcionate
50 la sut din exporturile de bunuri, n anul 2014).
mbuntirea competitivitii exporturilor romneti s-a reflectat att printr-o rat de cretere mai
pronunat a exporturilor, ct i printr-o consolidare n structura acestora a grupei de bunuri cu valoare
adugat medie spre mare. Pe de alt parte, concentrarea exporturilor la nivel de firm s-a meninut la un
nivel ridicat, n timp ce diversificarea geografic i pe sortimente de produse este limitat.

29

Grafic 1.15 Ritmul anual de cretere a

exporturilor, importurilor i a PIB n rile UE-10
12

procente

procente

Grafic 1.16. Soldul balanei bunurilor cu principalii

parteneri
1.0

procente n PIB

10

0.5

8
3

2013

2
1

2014

(0.5)

1
0
0
-2

(1.0)

-1

-1
2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014
BG

CZ

HU

Exporturi

PL

Importuri

Sursa: Eurostat, calcule BNR

RO

UE10

(1.5)
HU
CN
PL
AT
RU
DE
NL
CZ
SK
BE
UA
IS
RS
SUA
FR
MD
NO
TR
EG
UK

-4

PIB (sc.dr.)

Sursa: INS, calcule BNR

n anul 2014, ritmul anual de cretere al exporturilor romneti a fost de 6,6 la sut, superior mediei UE10 de 4,4 la sut (Grafic 1.15), Romnia nregistrnd cea mai accelerat rat de cretere dup Cehia (ale
crei exporturi s-au majorat cu 7,1 la sut). n acest context, cota deinut de exporturile romneti la
nivel mondial i-a continuat traiectoria ascendent din ultimii doi ani, ajungnd la 0,33 la sut n anul
2014, fa de 0,31 la sut n anul 2013. Exporturile autohtone s-au majorat att ctre UE, ct i ctre
spaiul extracomunitar (8,1 la sut, respectiv 0,7 la sut). Poziia net a balanei comerciale s-a
mbuntit fa de o bun parte a rilor partenere, indiferent dac soldul cu acestea era pozitiv sau
negativ (Grafic 1.16). rile partenere non-UE sunt importante pentru sustenabilitatea contului curent,
poziia net a balanei comerciale fa de acestea avnd un sold de +0,9 la sut din PIB n anul 2014 (n
scdere ns fa de 1,5 la sut n anul 2013). Deficitul comercial al Romniei cu UE se menine, dar a
continuat s se reduc (3,3 la sut din PIB n anul 2014, comparativ cu 3,9 la sut n anul precedent).
Creterea cotei de pia a exporturilor autohtone s-a nregistrat n contextul aprecierii cursului de schimb
real efectiv i a revenirii n teritoriu pozitiv a dinamicii costurilor unitare cu fora de munc n industrie
ncepnd cu a doua jumtate a anului 2014. Aceste evoluii pun n eviden scderea intensitii relaiei
dintre indicatorii de competitivitate prin pre i dinamica exporturilor, fenomenul fiind identificat i n
cazul altor state, n special din Europa Central i de Est17. Factorii de competitivitate non-pre reprezint
cel mai important pilon n vederea susinerii competitivitii externe a Romniei pe termen mediu i lung.
n acest sens, este necesar identificarea de soluii pentru remedierea unor puncte slabe ale Romniei
precum infrastructura, cadrul instituional, sofisticarea afacerii i inovarea.

17

Competitiveness Research Network (2013), First Year Results. http://www.ecb.europa.eu/home/pdf/research/compnet/

CompNet_First_Year_Results.pdf

30

Grafic 1.17 Balana bunurilor - clasificare dup

criteriul valorii adugate ncorporate

Grafic 1.18 Comerul exterior cu autoturisme

3.0

mld. euro

mii uniti
450

2.5

400

2.0

350

1.5
300

1.0
0.5

250

0.0

200

-0.5

150

-1.0
100

-1.5

50

-2.0
-2.5

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Not: Clasificarea industriilor dup gradul de tehnologizare

i a serviciilor n funcie de utilizarea cunoaterii a fost
efectuat conform gruprii Eurostat

export net - volume

autoturisme exportate (sc. dr.)

Sursa: INS, calcule BNR

Sursa: INS, calcule BNR

mbuntirea competitivitii externe a economiei romneti prin majorarea ponderii exporturilor care
ncorporeaz un grad ridicat de inovaie i o valoare adugat mare a cunoscut evoluii mixte. Exporturile
medium high-tech i-au meninut rolul dominant n cadrul exporturilor (41,5 la sut) i i-au consolidat
aportul la surplusul balanei comerciale, acesta totaliznd 1 miliard euro n 2014, respectiv 0,7 la sut din
PIB. Spre deosebire de acestea, ponderea produselor high-tech n totalul exporturilor romneti s-a
diminuat marginal comparativ cu anul anterior, la 5,9 la sut (de la 6,2 la sut). Aceast categorie de
bunuri a continuat s i majoreze contribuia la deficitul balanei comerciale (deficit de 2,4 la sut din
PIB n anul 2014, Grafic 1.17) pe fondul reducerii exporturilor de astfel de produse cu 0,6 la sut n
termeni anuali, coroborate cu un avans al importurilor de 4,7 la sut.
Un aport important la evoluia favorabil nregistrat de categoria de bunuri medium high-tech l-a avut
sectorul auto, care a nregistrat un surplus comercial de 1,9 miliarde de euro n anul 2014 (1,3 la sut din
PIB, Grafic 1.18), pe fondul meninerii unor vnzri intense de autovehicule (circa 386 mii de uniti n
anul 2014). Firmele care activeaz n sectorul auto au o situaie financiar superioar mediei pe economie:
rentabilitatea capitalului pentru acest sector este de 19,2 la sut fa de 11,2 la sut per ansamblul
companiilor nefinanciare, gradul de ndatorare este mai redus (1,24 fa de 2,22), iar capacitatea de
acoperire din profituri a cheltuielilor cu dobnzile i indicatorii de lichiditate sunt n cretere i
nregistreaz valori semnificativ mai mari comparativ cu restul companiilor.
Gradul de concentrare a activitii de export la nivelul firmelor s-a meninut ridicat: primele unu la sut
companii dup valoarea vnzrilor internaionale cumulau 56,1 la sut din exporturi (n scdere uoar
comparativ cu anul 2013), n timp ce primele zece la sut companii exportatoare contabilizau aproximativ
88 la sut din totalul exporturilor. n topul celor mai mari exportatori se regsesc n principal firme cu
capital majoritar strin; de altfel, aceste firme cumuleaz 77 la sut din totalul exporturilor.
n ceea ce privete diversificarea geografic i sortimental a exporturilor, evidenele la nivel de firm
arat c este loc de mbuntire a distribuiei vnzrilor pe piee de desfacere sau sortimente de produse.
31

Astfel, diversificarea geografic a exporturilor este redus: peste jumtate dintre exportatori au o singur
pia de desfacere, n timp ce sub 20 la sut dintre comerciani export n mai mult de 5 destinaii. n
acelai timp, aproximativ 70 la sut dintre exportatori export mai puin de 5 sortimente de produs. Exist
ns diferene majore ntre firmele cu activitate important de export i cele care export volume mici:
astfel, primii 10 la sut exportatori export 13 sortimente de produs, activnd pe 7 piee de desfacere, n
timp ce la nivelul ntregii economii se export 3 sortimente de produs ntr-o singur ar de destinaie
(valori mediane, n anul 2014). Diversificarea geografic a pieelor de desfacere i a produselor
semnificativ mai ridicat n cazul firmelor din top reprezint cel mai probabil unul dintre fundamentele
competitivitii acestora pe pieele externe. Diversificarea exporturilor n ceea ce privete pieele de
desfacere i produsele este important pentru c reduce vulnerabilitatea rii la ocuri de cerere n rile
partenere sau la o volatilitate ridicat a preurilor la export.
Performana economic i creditarea firmelor de comer exterior
Companiile de comer exterior au o contribuie important la formarea valorii adugate n economie (circa
40 la sut n anul 2014). Sntatea financiar a firmelor de comer exterior18 rmne superioar mediei pe
economie. Rentabilitatea capitalurilor acestor firme este de 11,4 la sut pentru companiile net
exportatoare, respectiv 11,6 la sut pentru firmele net importatoare, fa de media pe ansamblul
companiilor nefinanciare de 11,2 la sut, n timp ce capacitatea de acoperire din profituri a cheltuielilor,
poziia de lichiditate i indicatorul de prghie nregistreaz niveluri confortabile (Grafic 1.19).
Grafic 1.19 Indicatori pentru companiile de
comer exterior comparativ cu sectorul
companiilor nefinanciare (decembrie 2014)
procente

Grafic 1.20 Finanarea companiilor de comer

exterior*
mld. EUR

procente

20

600

14
Companii net exportatoare

18

12
500

Companii net importatoare

16

10
14
400

12
10

300

8
200

0
Rentabilitatea
capitalurilor

Rata creditelor
neperformante

Companii net exportatoare

Indicatorul de
Lichiditatea
EBIT/cheltuieli
prghie (sc.dr.) general (sc. dr.) cu dobnzile
(sc.dr.)
Companii net importatoare Total companii din economie

T2 08
T2 09
T2 10
T2 11
T2 12
T2 13
T2 14
T2 15
T2 08
T2 09
T2 10
T2 11
T2 12
T2 13
T2 14
T2 15
T2 08
T2 09
T2 10
T2 11
T2 12
T2 13
T2 14
T2 15
T2 08
T2 09
T2 10
T2 11
T2 12
T2 13
T2 14
T2 15

100

Financiare
Mam-fiic
Credite externe

Financiare
Credite interne de la
bnci

* Iunie 2015

* Nu include finanarea de la IFN autohtone

Sursa: MFP, BNR, INS

Sursa:BNR, INS

Total
ndatorare*

18

Acestea au fost grupate n companii net exportatoare (genereaz surplus comercial) i companii net importatoare (realizeaz
deficit comercial). Au fost luate n calcul doar acele companii care nregistreaz un volum al exporturilor sau importurilor mai
mare de 100.000 euro n fiecare trimestru pe parcursul unui an. Firmele obinute prin aceast selecie realizeaz 96 la sut din
exporturile i respectiv 91 la sut din importurile companiilor nefinanciare n anul 2014.

32

Importana companiilor de comer exterior pentru sectorul bancar romnesc s-a meninut mai redus
comparativ cu rolul jucat de aceste firme n cadrul economiei. Ponderea creditelor contractate de
companiile net exportatoare n totalul creditelor acordate companiilor nefinanciare este de 11,5 la sut n
iunie 2015, n timp ce creditul acordat companiilor net importatoare reprezint 21,5 la sut din totalul
creditului acordat companiilor nefinanciare. Cifrele sunt ns n cretere fa de sfritul anului 2013 (cu
1,8 puncte procentuale n cazul companiilor cu export net, respectiv 4,7 puncte procentuale n cazul
companiilor net importatoare), pe fondul unui ritm superior al creditrii companiilor de comer exterior de
ctre bncile romneti ncepnd cu a doua jumtate a anului 2014. De asemenea, creditarea bancar are
un rol relativ redus n totalul finanrii firmelor de comer exterior, aceasta reprezentnd 26 la sut din
totalul finanrii companiilor net exportatoare, respectiv 40 la sut n cazul companiilor net importatoare,
principalele surse de finanare ale acestor firme fiind creditele de la instituii financiare nerezidente i
creditele de tip mam-fiic (Grafic 1.20).
Orientarea mai ampl a bncilor autohtone ctre finanarea companiilor de comer exterior are susinere n
capacitatea acestora de onorare a serviciului datoriei, superioar mediei pe economie (rata creditelor
neperformante19 era de 6,9 la sut n cazul companiilor net exportatoare, respectiv 2,3 la sut pentru
firmele cu import net, comparativ cu 17,9 la sut pentru ansamblul sectorului companiilor nefinanciare, n
iunie 2015).

1.4.2. Fluxurile de capital

Grafic 1.21. Fluxurile nete de capital strin n
Romnia (pondere n PIB)

Dinamica i structura fluxurilor externe de capital

nu au afectat stabilitatea financiar. Stocul de
datorie extern s-a diminuat, att pe canalul
public, ct i pe cel privat. Fluxurile de finanare
extern s-au orientat ntr-o msur mai mare ctre
sectoarele care pot susine un model sustenabil de
cretere economic, iar capacitatea companiilor cu
finanare extern de a susine un posibil oc advers
a rmas adecvat.
Dinamica fluxurilor de capital

Sursa: BNR

Fluxurile de capital nregistrate n anul 2014 nu au

pus presiune asupra stabilitii financiare. Evoluii
la nivelul intrrilor nete de capital n economia
romneasc au fost sustenabile: i) investiiile
strine directe (ISD) i-au meninut o contribuie
pozitiv, similar celei din anii precedeni, ii)

19

Rata creditelor neperformante este definit ca pondere a creditelor acordate companiilor care nregistreaz ntrzieri mai mari
de 90 de zile i/sau pentru care au fost iniiate proceduri judiciare (cu contaminare la nivel de companie), n total credite acordate
companiilor.

33

contul de capital a continuat s se majoreze (creterea ratei de absorbie a fondurilor europene de la 26,5
la sut n decembrie 2013, la 44,9 la sut n decembrie 2014 avnd un rol important), iar iii) investiiile de
portofoliu s-au diminuat cu circa 15 la sut n 2014 fa de anul 2013, tempernd vulnerabilitatea
economiei romneti la modificri neateptate ale apetitului la risc al investitorilor strini (Grafic 1.21).
Stocul de datorie extern a Romniei a continuat s se diminueze n perioada decembrie 2013 - iunie 2015
i a atins un nivel de 91 miliarde euro. n structur, datoria extern a sectorului public i a autoritilor
monetare s-a diminuat cu 7 la sut, ca urmare a plii unei pri importante a mprumutului ctre FMI,
conform acordului de finanare a Romniei cu organismele internaionale, n timp ce datoria extern
privat s-a contractat cu 4 la sut n intervalul decembrie 2013 iunie 2015.
Destinaia finanrii externe
Finanarea extern a sectoarelor importante din punct de vedere al promovrii unui model sustenabil de
cretere economic s-a majorat uor. Stocul de datorie extern aferent sectoarelor productoare de bunuri
comercializabile (tradables) reprezenta 15,2 miliarde euro n iunie 2015, n cretere cu 8 la sut fa de
decembrie 2013, n timp ce datoria extern a companiilor productoare de bunuri cu un grad de
tehnologie mediu spre ridicat (industriile medium high tech i high tech) era de aproximativ 4 miliarde
euro, n cretere cu 4 la sut fa de decembrie 2013.

Grafic 1.22. Situaia financiar a firmelor cu

investiie strin direct sau datorie extern

Companiile
productoare
de
bunuri
necomercializabile (nontradables) continu s dein
o pondere nsemnat n structura datoriei externe (57
la sut), companiile nefinanciare din sectorul
imobiliar deinnd 29 la sut din total datorie extern
a
companiilor
nefinanciare
(iunie
2015).
Vulnerabilitatea acestui sector, respectiv dependena
ridicat de finanarea extern, este amplificat i de
structura datoriei, aceasta fiind majoritar obinut de
la instituii financiare (62 la sut), comparativ cu 41
la sut la nivelul economiei i aproximativ 33 la sut
n cazul industriei prelucrtoare (iunie 2015).
Performana economic a firmelor cu finanare
extern i creditarea acestora

Structura datoriei externe a companiilor nefinanciare

indic o vulnerabilitate sczut a sectorului real,
riscurile la adresa stabilitii financiare fiind
gestionabile. Astfel: (i) datoria extern este majoritar
Sursa: BNR, MFP, ONRC
pe termen mediu i lung (65 la sut din total datorie),
(ii) rata de refinanare aferent datoriei pe termen
scurt este la un nivel ridicat (peste 80 la sut), iar (iii) o parte important a datoriei externe a companiilor
nefinanciare provine de la firmele-mam nerezidente (59 la sut din total datorie extern, n iunie 2015).
Un segment al sectorului real cu datorie extern comport un potential risc valutar.
34

Companiile cu investiie strin direct (ISD) au o capacitate relativ bun de a face fa unor posibile
evoluii adverse, ele nregistrnd rezultate financiare favorabile n anul 2014. Aceste firme au o
contribuie semnificativ la creterea economic, realiznd 46 la sut din valoarea adugat brut a
sectorului companiilor nefinanciare. Companiile cu ISD sunt mai puin vulnerabile la un posibil oc de
retragere a finanrii externe. Dei acestea se finaneaz semnificativ de la instituii financiare nerezidente
ele au atras majoritar finanare pe termen mediu i lung i sunt sprijinite de ctre firmele mam ntr-o
proporie considerabil. Firmele cu ISD sunt importante pentru activitatea de comer exterior (au generat
aproximativ 82 la sut din exporturile companiilor n 2014), ns din perspectiva impactului asupra
contului curent acestea genereaz un uor deficit comercial (0,15 la sut din PIB 2014).
Companiile care dein datorie extern i, n special, datorie extern pe termen scurt ar putea afecta
sectorul companiilor nefinanciare prin canalul disciplinei la plat n cazul n care s-ar confrunta cu o
deteriorare a performanei economice. Ponderea creditelor comerciale deinute de companiile cu datorie
extern n totalul creditelor comerciale ale firmelor din economie este important (27 la sut, n
decembrie 2014), iar plile restante ale acestor companii ctre parteneri comerciali reprezint
aproximativ 23 la sut din totalul plilor restante ctre furnizori din sectorul real (n decembrie 2014). Un
numr redus de companii nefinanciare care dein datorie extern se afl n proces de insolven sau
faliment (6,3 la sut, iunie 2015). Companiile cu datorie extern au o prezen semnificativ n
portofoliile instituiilor de credit autohtone (28,6 miliarde lei, n iunie 2015), expunerea fiind relativ
concentrat la nivelul a cinci bnci din sistem (57 la sut din creditul acordat companiilor cu datorie
extern). Rata de neperforman a acestor firme este mai sczut dect media sectorului companiilor
nefinanciare (9,2 la sut, fa de 17,9 la sut, n iunie 2015, Grafic 1.22).

35

2. SECTORUL REAL

Sntatea financiar a companiilor din Romnia a continuat s se mbunteasc la nivel

agregat de la data Raportului precedent, pe fondul unei creteri economice robuste, ns n
structur evoluiile au fost inegale, cu asimetrii importante. Firmele care pot contribui la
mbuntirea sustenabilitii modelului de cretere economic au nregistrat n general
performane financiare superioare mediei pe economie, dar evoluiile pozitive s-au manifestat
ntr-un ritm mai sczut.

Principala vulnerabilitate a firmelor rmne indisciplina financiar. Dei n ultimul an s-a

nregistrat o mbuntire n acest sens, continu s existe un spaiu mare de ameliorare, fiind
necesar aplicarea de msuri care s vizeze n special firmele cu capitaluri negative. Fenomenul
insolvenei s-a ameliorat, dar efectele negative propagate n economie i n sistemul financiar de
ctre firmele insolvente se menin semnificative.

Rezultatul net la nivel agregat n anul 2014 a cumulat 20,9 miliarde lei. Acesta reflect
contribuia a dou populaii de firme opuse ca performan: cele cu profit net nsumnd 62,9
miliarde lei i cele care nregistreaz rezultat net negativ de 42 miliarde lei. Volumul pierderilor
sectorului companiilor nefinanciare a continuat s fie unul nsemnat i n anul 2014, creterile
acestora consemnate dup declanarea crizei financiare internaionale meninndu-se chiar n
condiiile n care cadrul macroeconomic s-a mbuntit semnificativ. Pierderile nregistrate de
sectorul companiilor nefinanciare n anul 2014 au fost de 42 miliarde de lei (circa 9,4 miliarde
euro), sectorul privat avnd cea mai mare contribuie (39 miliarde lei, respectiv 8,7 miliarde
euro, ceea ce reprezint 93 la sut din pierderea total nregistrat la nivelul economiei de
firmele cu rezultat net negativ). Firmele care funcioneaz timp ndelungat pe pierderi sau care
manifest o indisciplin financiar distorsioneaz concurena din economia real i genereaz
efecte negative asupra inflaiei (prin neplata facturilor, partenerii comerciali sunt nevoii s
majoreze preurile, iar prin neplata creditelor, bncile cresc ratele de dobnd). Mai mult,
pierderea inflaionist generat de companii diminueaz valoarea adugat brut produs n
economie, respectiv PIB.

Rata medie de nerambursare a companiilor romneti cu credite contractate de la bnci se

pstreaz pe un trend descendent. Aceast evoluie se datoreaz n principal ateptrilor pozitive
privind evoluia cadrului macroeconomic, dar i mbuntirii la nivel agregat a sntii
financiare a companiilor. Evoluiile merit n continuare o monitorizare atent avnd n vedere
faptul c dinamica performanelor financiare ale firmelor rmne n structur una eterogen.

La nivel agregat, gradul de ndatorare a populaiei s-a redus, poziia de creditor net fa de
sistemul financiar s-a consolidat, iar avuia net s-a majorat, ceea ce a permis mbuntirea
capacitii sectorului de a-i rambursa datoriile. Riscurile asociate creditrii sectorului
populaiei s-au diminuat de la data ultimului Raport, dar caracteristicile structurale
incorporeaz vulnerabiliti importante, n special n funcie de venitul debitorilor. n condiiile
n care nivelul de ndatorare se menine relativ ridicat pentru persoanele cu un grad mare de

36

fragilitate financiar, va fi necesar, cel mai probabil, recalibrarea instrumentelor

macroprudeniale introduse n anii anteriori.

n vederea ameliorrii capacitii n special a populaiei suprandatorate i cu venituri mici de ai rambursa datoriile, Banca Naional a Romniei: (i) a implementat reglementri care vizeaz
reducerea costurilor restructurrii creditelor i (ii) a ncurajat bncile s continue identificarea
de soluii, adaptate diversitii cazuisticii existente n portofolii, pentru ca debitorii cu
perspectiv de redresare s poat fi sprijinii. n paralel, pentru a nu fi afectat stabilitatea
sistemului financiar, Banca Naional a Romniei a ntreprins msuri pentru evitarea de ctre
bnci a fenomenului de evergreening (care implic susinerea financiar a clientului, dei acesta
nu-i mai poate rambursa creditul).

2.1. Companii nefinanciare

n acest capitol, sectorul companiilor nefinanciare include toate societile a cror activitate principal
const n producerea de bunuri i servicii nefinanciare pentru pia. Indicatorii calculai n acest capitol
difer fa de raportrile din Conturile Naionale Financiare (conform SEC 2010) datorit: (i) SEC 2010
prevede reclasificarea anumitor entiti din sectorul Societi nefinanciare (S.11) n sectoarele
Administraia central (S.1311) i, respectiv, Administraiile locale (S.1313); aceasta este realizat pe
baza unor indicatori privind gradul de control al statului asupra entitii respective i (ii) diferenelor n
evaluarea anumitor instrumente de datorie (la valoare de pia sau valoare bilanier). Decizia de a analiza
n ntregime sectorul companiilor nefinanciare este determinat de nevoia surprinderii ct mai fidele a
riscurilor pe care acest sector le poate genera la adresa stabilitii financiare. Aceast abordare este n linie
cu tratamentul prudenial al expunerilor instituiilor financiare fa de acest sector.

2.1.1. Performanele economice i financiare ale companiilor nefinanciare

Indicatorii de profitabilitate, ndatorare i lichiditate ai firmelor active20 din economie au continuat s se
mbunteasc pe parcursul anului 2014 (Grafic 2.1), ceea ce arat c se creeaz tot mai mult spaiu
pentru reluarea sustenabil a creditrii sectorului companii. Rentabilitatea capitalurilor i rentabilitatea
activelor s-au majorat uor (de la 11 la sut la 11,2 la sut, respectiv de la 3,2 la sut la 3,5 la sut, n
perioada 2013-2014). Evoluia a fost acompaniat de mbuntirea marjei profitului (de la 3,8 la sut la
4,1 la sut) i a capacitii de acoperire din profituri a cheltuielilor cu dobnzile21 (de la 2,5 la 2,8 n
aceeai perioad). Gradul de ndatorare al companiilor s-a diminuat uor (efectul de prghie calculat ca
raport ntre datorii i capitaluri proprii a sczut de la 2,39 n anul 2013 la 2,22 n anul 2014), iar
indicatorii privind poziia de lichiditate s-au ameliorat. Lichiditatea general22 a ajuns la 90,4 la sut, de la
88,7 la sut n anul anterior, iar lichiditatea la vedere a urcat la 16,2 la sut (comparativ cu 14,4 la sut).
20

Firmele care au depus n anul 2014 situaiile financiare la Ministerul Finanelor Publice.
Indicatorul EBIT/cheltuieli cu dobnzile se calculeaz doar pentru firmele care au avut cheltuieli cu dobnzile (n anul 2014,
numrul acestor firme a fost de circa 111.000).
22
Lichiditatea general a fost calculat ca raport ntre activele curente i datoriile cu scadena mai mic de 1 an. Lichiditatea la
vedere a fost determinat prin raportul dintre activele foarte lichide (numerar, conturi la bnci i investiii pe termen scurt) i
datoriile cu exigibilitatea sub 1 an.
21

37

n acest context, companiile romneti au direcionat sume suplimentare ctre activitatea de investiii,
fluxurile de numerar pentru aceast destinaie majorndu-se cu aproximativ 8,7 la sut n anul 2014 fa
de anul anterior.
Grafic 2.1. Indicatori de sntate financiar a
sectorului companiilor

Not: Indicatorul EBIT/cheltuieli cu dobnzile se

calculeaz doar pentru firmele care au avut cheltuieli cu
dobnzile

Grafic 2.2. - Performana financiar a firmelor n

funcie de sectorul de activitate (2014)

Not: dimensiunea cercurilor este dat de ponderea n valoarea

adugat generat de companiile nefinanciare a sectorului
menionat (valorile din paranteze)

Sursa: MFP, BNR

Sursa: MFP, BNR

Rezultatele agregate mascheaz o eterogenitate ridicat la nivel individual i pe tipologii de firme.

Analiza dup dimensiunea companiilor arat c sectorul IMM a cunoscut o dinamic mai accentuat a
cifrei de afaceri i a valorii adugate brute comparativ cu corporaiile, evoluia confirmnd caracterul mai
prociclic al IMM, care au capacitatea de a i reveni mai repede dect corporaiile dup perioadele de
recesiune sau crize economice, pe fondul gradului mai ridicat de flexibilitate al acestora. Aceste evoluii
au fost nsoite ns i de o reducere a numrului de salariai n sectorul IMM (-2,7 la sut n intervalul
2013-2014), n vreme ce corporaiile angajau la sfritul anului trecut cu 1,3 la sut mai muli salariai
fa de anul 2013. Pentru al doilea an consecutiv, rentabilitatea capitalurilor aferent IMM a fost
superioar corporaiilor (15,3 la sut comparativ cu 9,1 la sut n anul 2014), ns aceast situaie s-a
nregistrat ca urmare a unui efect de prghie mai ridicat n cazul IMM (4,43 fa de 1,05). n structura
IMM, vulnerabilitile identificate n Rapoartele anterioare n cazul microntreprinderilor nu s-au
estompat: i) pasivul bilanier al acestora este format ntr-o majoritate covritoare din datorii, ii)
capacitatea de acoperire din profituri a cheltuielilor cu dobnzile n rndul acestora continu s
nregistreze valori subunitare (0,4), la polul opus situndu-se corporaiile, pentru care indicatorul se
situeaz la un nivel confortabil de 5,5, iar iii) presiunea exercitat de microntreprinderi asupra
bilanurilor bncilor este n continuare important (rata creditelor neperformante23 n acest caz
23

Rata creditelor neperformante este definit ca pondere a creditelor acordate companiilor care nregistreaz ntrzieri mai mari
de 90 de zile i/sau pentru care au fost iniiate proceduri judiciare (cu contaminare la nivel de companie) n total credite acordate
companiilor.

38

nregistreaz o valoare de 40,5 la sut n iunie 2015, iar ponderea mprumuturilor accesate de aceste firme
este de 22,7 la sut din portofoliul corporativ al bncilor).
Dup sectorul de activitate, cele mai dinamice sectoare din punct de vedere al majorrii valorii adugate
brute i cifrei de afaceri au fost agricultura (cu o cretere a VAB de 9,2 la sut i a vnzrilor de 7,9 la
sut) i industria (cu un avans de 7,7 la sut, respectiv 3 la sut). Agricultura se situeaz de altfel pe locul
trei n funcie de nivelul rentabilitii capitalurilor (13,2 la sut n anul 2014), dup comer (21,4 la sut) i
servicii (16,1 la sut), Grafic 2.2. La polul opus, sectorul utilitilor nregistreaz cea mai sczut
rentabilitate (2,1 la sut), n timp ce, n cazul sectorului imobiliar, ROE s-a situat pentru prima oar de la
declanarea crizei financiare n teritoriu pozitiv (5,4 la sut n decembrie 2014 fa de -4 la sut n anul
anterior) pe fondul mbuntirii rezultatului obinut din activitatea de exploatare. Pe de alt parte, poziia
lichiditii n sectorul imobiliar se menine n continuare la cel mai redus nivel din economie, indicatorul
de lichiditate general fiind 46,5 la sut n anul 2014, n scdere comparativ cu anul precedent (48,3 la
sut) i aproape la jumtate fa de media pe ansamblul companiilor nefinanciare (90,4 la sut). n
contextul n care expunerea bncilor fa de sectorul imobiliar este important (15,3 la sut, n iunie
2015), gradul redus de lichiditate al acestei ramuri de activitate se poate translata ntr-o potenial
vulnerabilitate.
Grafic 2.3. Indicatori de sntate financiar a
sectorului companiilor - grupare dup criteriul
tehnologic

Rolul companiilor de stat n economie a continuat s

se diminueze (ponderea acestora n valoarea adugat
i cifra de afaceri reducndu-se de la 8,2 la sut la 7,7
procente
procente
la sut, respectiv de la 4,6 la sut n anul 2013 la 4 la
700
20
sut n anul 2014). Evoluia a survenit pe fondul
600
contraciei valorii adugate i a numrului de salariai
15
500
n cazul companiilor de stat (cu 3 la sut n perioada
400
10
2013-2014), respectiv a vnzrilor cu 9 la sut n
300
acelai interval. Companiile de stat continu s aib o
200
5
rentabilitate a capitalului sub media pe economie (5,2
100
la sut comparativ cu 11,2 la sut) i un grad redus de
0
0
lichiditate, raportul dintre activele curente i datoriile
2013
2014
2013
2014
2013
2014
EBIT / Cheltuieli cu
Indicator de prghie
ROE (sc. dr.)
cu exigibilitatea sub 1 an fiind de 46,5 la sut. Pe de
dobnzi
(datorii/capital propriu)
alt parte, comparativ cu firmele private, companiile
Industriile cu grad sczut de tehnologizare
Industriile cu grad ridicat de tehnologizare
Alte servicii
de stat au o structur bilanier mai prudent, avnd
Servicii bazate pe utilizarea intensiv a cunoaterii
un nivel de capitalizare superior celui nregistrat de
Not: 1. Clasificarea industriilor dup gradul de
firmele private. n cazul acestor firme, indicatorul de
tehnologizare i a serviciilor n funcie de utilizarea
cunoaterii a fost efectuat conform gruprii Eurostat; 2.
prghie era de 1,1 comparativ cu 2,7 pentru firmele
Indicatorul EBIT/cheltuieli cu dobnzile se calculeaz doar
private cu capital majoritar autohton, respectiv 2,3
pentru firmele care au avut cheltuieli cu dobnzile
Sursa: MFP, BNR
pentru firmele cu capital majoritar strin. Firmele
private strine, dei minoritare ca numr (7,8 la sut
din totalul companiilor nefinanciare active n 2014), dein un rol major n economie: acestea genereaz
peste 42 la sut din valoarea adugat i din cifra de afaceri la nivelul economiei, angajnd 26 la sut din
numrul de salariai. Pe de alt parte, firmele private cu capital majoritar autohton, dei mult mai
numeroase (peste 540 mii companii, respectiv 90,6 la sut din numrul total de companii n 2014)
genereaz 45 la sut din valoarea adugat i puin peste 50 la sut din valoarea vnzrilor.
39

Firmele care pot contribui la mbuntirea sustenabilitii modelului de cretere economic au nregistrat
n general performane financiare superioare mediei pe economie, dar evoluiile pozitive s-au manifestat
ntr-un ritm mai sczut. Companiile care activeaz n sectoarele productoare de bunuri comercializabile
(tradables) i-au majorat marginal contribuia la formarea de valoare adugat n economie (la 38,8 la
sut de la 38,5 la sut n anul 2013) i n ceea ce privete numrul de angajai (la 37 la sut de la 36,7 la
sut). Rentabilitatea capitalurilor acestor firme, precum i capacitatea lor de acoperire din profituri a
cheltuielilor cu dobnzile s-au redus comparativ cu anul anterior (indicatorul ROE a ajuns la 7,6 la sut,
iar indicatorul EBIT/cheltuieli cu dobnzile la 2,97). Firmele din sectoarele tradables sunt caracterizate
de un nivel mai redus al ndatorrii (efectul de prghie fiind de 1,46 n anul 2014).
Companiile net exportatoare24 au avut o contribuie relativ constant la formarea de valoare adugat n
economie (la circa 18,2 la sut n anul 2014), n condiiile unei creteri marginale a cifrei de afaceri i a
numrului de salariai n perioada 2013-2014. Rentabilitatea capitalurilor pentru aceste firme a ajuns
aproape de media pe economie (11,4 la sut fa de 11,2 la sut), fiind n scdere cu 1,7 puncte
procentuale comparativ cu anul anterior (de la 13,1 la sut). Capacitatea de acoperire din profituri a
cheltuielilor cu dobnzile nregistreaz, similar anului 2013, un nivel confortabil de 5,7, n timp ce efectul
de prghie pentru aceste companii este semnificativ sub cel nregistrat de ansamblul companiilor
nefinanciare (1,05 fa de 2,22, n decembrie 2014). Poziia de lichiditate general a companiilor net
exportatoare este superioar mediei pe economie (107,2 la sut fa de 90,4 la sut, la sfritul anului
2014).
n anul 2014, firmele care activeaz n sectoare productoare de bunuri i servicii cu valoare adugat
mare i cu aport sporit tehnologic au cunoscut o mbuntire a performanelor. Rentabilitatea
capitalurilor firmelor din sectoarele high-tech i medium high-tech a crescut la 15,3 la sut n decembrie
2014 (de la 9,4 la sut anterior, Grafic 2.3), n timp ce n cazul firmelor din sectoarele knowledgeintensive services aceasta a rmas relativ nemodificat, nregistrnd o valoare de 18,3 la sut, semnificativ
peste media consemnat de ansamblul companiilor (11,2 la sut). De asemenea, aceste companii i-au
mbuntit capacitatea de acoperire a cheltuielilor cu dobnzile din profituri (raportul EBIT/cheltuieli cu
dobnzile aferent firmelor din sectoarele high-tech i medium high-tech a crescut de la 3,1 la 6,2, n timp
ce indicatorul pentru companiile din sectoarele knowledge-intensive services s-a majorat de la 2,8 la 3,7 n
perioada 2013-2014). Pe de alt parte, aportul adus de cele trei categorii de firme la formarea valorii
adugate brute a companiilor nefinanciare din anul 2014 a fost de 26,3 la sut, n scdere uoar fa de
2013 (cu 0,4 puncte procentuale).
n funcie de regiunea n care este nregistrat compania, se menin decalajele de performan n profil
teritorial: regiunea Sud-Vest Oltenia are cel mai mic numr de firme (43,9 mii, respectiv 7,3 la sut din
numrul total de companii n 2014) i are cea mai redus contribuie la formarea valorii adugate n
economie (3,7 la sut). De asemenea, aceast regiune se remarc printr-un nivel sczut al rentabilitii
capitalurilor (3,4 la sut) i al lichiditii generale (85,6 la sut fa de media pe economie de 90,4 la sut).
Generarea de valoare adugat este concentrat n proporie de 46,7 la sut n regiunea Bucureti-Ilfov,
care contabilizeaz aproape un sfert din numrul total de companii active n 2014.

24

Au fost luate n considerare doar firmele cu exporturi sau importuri de peste 100 000 euro n fiecare trimestru din anul 2014.

40

Eterogenitatea se manifest inclusiv n cadrul aceleiai clase de dimensiune a firmei, sector de activitate
sau regiune geografic. Asimetria puternic a performanelor firmelor reprezint tiparul obinuit care se
ntlnete n majoritatea rilor UE (CompNet, 201525).

2.1.2. Disciplina financiar a sectorului companiilor nefinanciare

Calitatea portofoliului de mprumuturi acordate companiilor nefinanciare de ctre bnci s-a ameliorat n
intervalul decembrie 2013 iunie 2015. Evoluia a fost determinat n principal de intensificarea
procesului de curare a bilanurilor bancare, urmare recomandrilor transmise de BNR instituiilor de
credit n vederea asigurrii premiselor pentru reluarea ntr-o manier sustenabil a creditrii. Rezultatul
acestui proces s-a materializat ntr-o diminuare a ratei creditelor neperformante aferent companiilor
nefinanciare de 5,7 puncte procentuale n perioada decembrie 2013 iunie 2015 (de la 23,6 la sut la 17,9
la sut). Mai este spaiu semnificativ de curare a bilanurilor bancare, avnd n vedere c aproximativ 80
la sut din creditele neperformante nregistreaz ntrzieri la plat mai mari de 1 an, iar rata de revenire a
creditelor neperformante n clase de risc mai bune este foarte sczut.
Nivelul relativ ridicat al ratei creditelor neperformante, dei a intrat pe o traiectorie descendent, are n
continuare un rol important n meninerea unui ritm fragil n creditarea companiilor. Este necesar ca
instituiile de credit s acompanieze acest proces de curare a expunerilor neperformante prin captarea
potenialului viabil de creditare existent la nivelul economiei, dar nc neexploatat. Tendina
descresctoare a ratei creditelor neperformante este anticipat a se menine i n perioada urmtoare.
Bncile dispun de resurse pentru reluarea finanrii firmelor, nivelurile de solvabilitate, lichiditate i de
provizionare situndu-se la niveluri adecvate. Rata fondurilor proprii totale a nregistrat o valoare de 18,1
la sut n iunie 2015, semnificativ mai mare dect nivelul reglementat de 8 la sut, n vreme ce gradul de
acoperire cu provizioane IFRS a creditelor neperformante generate de companii s-a situat la un nivel de
68 la sut.
Matricea de migrare a debitorilor dup numrul de zile de ntrziere la plat confirm necesitatea
continurii eforturilor din partea bncilor n direcia currii bilanurilor: i) aproximativ jumtate dintre
firmele cu ntrziere la plat ntre 16 i 90 de zile cunosc o deteriorare a profilului de risc n decurs de un
an, iar ii) un numr foarte redus de debitori care nregistreaz restane mai mari de 90 zile cunosc o
mbuntire a clasei de risc (Tabel 2.1).

25

P. Lopez-Garcia, F. di Mauro and the CompNet Task Force (2015), Assessing European competitiveness: the new CompNet
micro-based database, ECB Working Paper 1764, Martie 2015

41

Tabel 2.1. Matricea de migrare a debitorilor

dup numrul de zile de ntrziere la plat
(iunie 2014 iunie 2015)

%
A

A
93.1

B
1.4

C
1.5

D
1.1

E
2.9

42.1

18.9

8.4

10.1

20.6

32.8

6.2

15.9

14.7

30.4

20.6

5.9

11.4

20.6

41.5

2.5

0.4

0.7

1.0

95.4

Grafic 2.4. Creditele neperformante n funcie de moneda

de denominare a creditului

A ntrziere de maxim 15 zile, inclusiv

B ntrziere ntre 16 i 30 de zile, inclusiv
C ntrziere ntre 31 i 60 de zile, inclusiv
D ntrziere ntre 61 i 90 de zile, inclusiv
E ntrziere de peste 90 de zile
Sursa: MFP, BNR

Sursa: MFP, BNR

Continuarea implementrii de ctre bnci a unei politici de creditare prudente, cu exigene superioare
pentru firmele care nu sunt acoperite la riscul valutar, este de asemenea necesar pentru mbuntirea
calitii activelor bancare. Nivelul de risc al finanrilor n valut susine o asemenea abordare, fiind
superior celui n moneda naional: i) rata creditelor neperformante aferent finanrilor n valut a ajuns
la 19,4 la sut n iunie 2015 (comparativ cu 16,2 la sut n cazul creditelor n lei, Grafic 2.4), ii) ecartul
dintre cele dou rate s-a majorat continuu de la nceputul anului 2015 i iii) creditele n valut cumuleaz
56,4 la sut din volumul creditelor neperformante din bilanul bncilor. Expunerile n euro au o rat de
neperforman de 19,5 la sut n iunie 2015 (n scdere de la 23,4 la sut n decembrie 2013), n timp ce
mprumuturile n dolari prezint o rat a creditelor neperformante de 14,2 la sut (comparativ cu 18,2 la
sut la sfritul anului 2013). Riscul derivat din poteniale dificulti n onorarea serviciului datoriei n
dolari (n ipoteza unei aprecieri a acestei monede fa de leu) este gestionabil la nivelul sectorului bancar
romnesc. Numrul de companii cu credite bancare n dolari este redus (circa 500 n iunie 2015,
majoritatea covritoare a acestora neavnd acoperire mpotriva riscului de curs de schimb 26), n timp ce
volumul expunerilor n dolari este de 3,2 miliarde lei n iunie 2015 (respectiv 3,1 la sut din totalul
creditelor acordate de ctre bnci companiilor nefinanciare).
n funcie de dimensiunea debitorului, microntreprinderile reprezint cea mai riscant categorie de firme
din portofoliul bncilor, acestea fiind urmate de ntreprinderile mici (Grafic 2.5). n ambele cazuri se
remarc reduceri importante ale ratei creditelor neperformante (de peste 6 puncte procentuale n intervalul
26

Debitorii acoperii la riscul valutar sunt definii ca fiind cei pentru care exportul net realizat n anul 2014 acoper serviciul
datoriei n valut anualizat (principal i dobnd att pentru creditele interne ct i pentru cele externe) din aceeai perioad.
Serviciul datoriei a fost estimat astfel: 1). Pentru creditele interne a). se presupune nerennoirea liniilor de credit ajunse la
scaden (creditul fiind rambursat n totalitate la maturitate), b). pentru celelalte credite, se presupun pli lunare egale, acestea
fiind calculate cu formula anuitilor constante. 2). Pentru creditele externe pe termen scurt s-au luat n considerare plile nete la
extern efectuate de companii n perioada analizat. 3). Pentru creditele externe pe termen mediu i lung s-au luat n considerare
plile de principal i dobnd aferente acestor credite din perioada analizat.

42

comparativ decembrie 2013 iunie 2015). La polul opus se regsesc corporaiile, cu o rat a creditelor
neperformante de 6,2 la sut, aceasta majorndu-se uor comparativ cu decembrie 2013 (+0,2 puncte
procentuale).
Grafic 2.5. Rata creditelor neperformante, dup
dimensiunea companiei

Grafic 2.6. Stocul de credite i rata de neperforman

n funcie de sectorul de activitate

Sursa: MFP, BNR

Sursa: MFP, BNR

Din prisma sectorului de activitate, companiile din construcii i imobiliare prezint n continuare cel mai
ridicat risc de credit, rata mprumuturilor neperformante n acest caz nregistrnd cea mai mare valoare
(23,9 la sut, n iunie 2015), dar a consemnat o ameliorare important n raport cu decembrie 2013 (de la
29,2 la sut). Cea mai redus rat de neperforman au avut-o companiile din servicii i utiliti (12,7 la
sut n iunie 2015), acestea fiind urmate de firmele din industrie (care se ateapt s contribuie la
modificarea sustenabil a tiparului de cretere economic) cu 16,4 la sut (Grafic 2.6).
Orientarea instituiilor de credit ntr-o msur mai mare ctre sectoarele generatoare de valoare adugat
superioar, care s susin schimbarea modelului de cretere economic a Romniei, are susinere i n
capacitatea firmelor din respectivele sectoare de a-i onora mai bine serviciul datoriei fa de bnci
comparativ cu restul economiei. Rata creditelor neperformante n cazul companiilor din sectoarele
medium high-tech i high-tech s-a situat la 15,8 la sut n iunie 2015 (n scdere de la 19,1 la sut la
sfritul anului 2013), iar n cazul firmelor prestatoare de servicii care presupun un nivel de cunoatere
mai ridicat (knowledge-intensive services) aceasta a avut o valoare de 11,7 la sut n iunie 2015 (de la
15,8 la sut n decembrie 2013). Rata de neperforman n sectoarele low-tech i medium low-tech,
respectiv less knowledge-intensive services a fost de 16,7 la sut, respectiv 16,6 la sut (iunie 2015). De
asemenea, riscul generat de companiile productoare de bunuri comercializabile (tradables) s-a meninut
n mod semnificativ sub cel consemnat de firmele din sectoare non-tradables (14,7 la sut, comparativ cu
19,7 la sut, n iunie 2015).
Diminuarea creanelor n legtur cu bugetul asigurrilor sociale i bugetul statului nencasate la termenul
stabilit de ctre companii a contribuit cel mai probabil la reducerea fluxului de credite neperformante
aferent acestora n ultimii 3 ani. Astfel, n anul 2012, companiile nou intrate n starea de neperforman i

43

care aveau creane semnificative27 fa de bugetul de stat nencasate la termen generau o rat NPL de 5,4
la sut, n timp ce n anul 2013, cifra similar a fost de 3,9 la sut, iar n anul 2014 de 1,9 la sut.
Disciplina la plat a companiilor nefinanciare n raport cu partenerii comerciali i cu statul s-a ameliorat,
att la nivel agregat, ct i n structur. Volumul total al restanelor generate de acest sector s-a redus cu
aproximativ 8 la sut n anul 2014 comparativ cu anul anterior (la 92,5 miliarde lei), pe fondul diminurii
att a restanelor ctre furnizori, dar i a acelora n relaia cu statul. O proporie semnificativ a arieratelor
la nivelul economiei este generat de firmele care au nregistrat pierderi nete n anul 2014, acestea
acumulnd restane n valoare de 61,9 miliarde lei din care 33,5 miliarde lei reprezint sume restante ctre
furnizori (respectiv 62 la sut din totalul restanelor ctre furnizori generate de ansamblul companiilor
nefinanciare), 14,3 miliarde lei restane ctre bugetul de stat (respectiv 77 la sut din totalul restanelor
ctre stat) i 14,2 miliarde lei sume restante datorate altor creditori (respectiv 70 la sut din arieratele de
acest tip la nivelul economiei).
Grafic 2.7. Structura restanelor* la plat n
economie

Grafic 2.8. Rata de neplat28 a datoriilor comerciale n

funcie de forma de proprietate

* altele dect cele fa de sectorul bancar

Sursa: MFP, BNR

Sursa: MFP, BNR

Disciplina la plat s-a mbuntit att la nivelul corporaiilor, ct i al IMM (Grafic 2.7). n cazul
corporaiilor, volumul total al restanelor s-a diminuat cu 0,8 la sut n anul 2014, pe fondul reducerii
restanelor fa de bugetul de stat cu 3,3 la sut (la 4,2 miliarde lei, n decembrie 2014), dar i al celor fa
de ali creditori (-10,8 la sut), n timp ce restanele fa de furnizori s-au majorat cu 1,4 la sut (de la 18,4
miliarde lei la 18,6 miliarde lei n anul 2014 fa de anul 2013). Pe de alt parte, restanele totale
nregistrate de IMM s-au ajustat cu 10,6 la sut, dinamica fiind influenat n principal de reducerea
obligaiilor restante fa de bugetul de stat, dar i a celor fa de furnizori. n acest context, IMM
genereaz 72 la sut din volumul restanelor totale din economie, respectiv 77 la sut din arieratele fa de
bugetul de stat.
27

S-au luat n calcul firmele care aveau n 2012 creane n legtur cu bugetul asigurrilor sociale i bugetul statului nencasate la
termenul stabilit n cuantum mai mare de 5000 de lei sau pentru care aceste creane reprezentau mai mult de un sfert din totalul
creanelor.
28
Rata de neplat a fost calculat ca raport ntre arieratele generate de companii ctre propriii furnizori i datoriile comerciale
totale ale firmelor care genereaz respectivele restane.

44

Capacitatea mai redus a IMM de a-i onora obligaiile att fa de bnci, ct i fa de ceilali parteneri
din economie (furnizori, stat) continu s fie influenat negativ de dificultile nregistrate de aceste
companii de a ncasa creanele la termen, dar i de o abilitate mai sczut de acoperire a cheltuielilor cu
dobnzile din profituri. Astfel, termenul de recuperare a creanelor n cazul IMM (125 zile) se menine
mai ridicat comparativ cu cel al corporaiilor, n cazul crora indicatorul a continuat s se mbunteasc
(de la 78 de zile n anul 2013 la 73 de zile n anul 2014, Grafic 2.9).
Grafic 2.9.
creanelor

Perioada

de

Sursa: MFP, BNR, calcule BNR

recuperare

Grafic 2.10.
nregistrate

Incidentele

majore

de

pli

nou

Sursa: MFP, CIP, calcule BNR

ntreprinderile de stat au dificulti mai mari comparativ cu celelalte firme din economie n a-i ncasa
creanele de la partenerii comerciali, ceea ce afecteaz capacitatea de plat a propriilor datorii (Grafic
2.8). Dificultatea ncasrii creanelor la scaden de ctre ntreprinderile de stat pune presiuni asupra
gradului de lichiditate al acestora. Termenul de recuperare al creanelor nregistreaz valori mai ridicate
dect n cazul firmelor private (144 de zile, fa de 91 de zile, n decembrie 2014), n timp ce indicatorii
de lichiditate general i imediat nregistreaz niveluri sensibil mai reduse. Firmele de stat i onoreaz
difereniat obligaiile de plat fa de parteneri: i) semnificativ mai bine dect firmele private n ceea ce
privete obligaiile fa de bnci i ii) semnificativ mai ru dect firmele private n ceea ce privete
obligaiile fa de partenerii comerciali. Rata de neplat a datoriilor comerciale ale ntreprinderilor de stat
s-a meninut n intervalul 2009-2014 peste rata aferent firmelor private (Grafic 2.8), n timp ce rata
creditelor neperformante aferent expunerilor bancare n cazul firmelor cu capital majoritar de stat are
valori semnificativ mai mici dect cea a firmelor private (9,2 la sut fa de 18,3 la sut, n iunie 2015).
ntreprinderile de stat cumuleaz 27,4 la sut din restanele totale ale companiilor nefinanciare fa de
bugetul de stat (n decembrie 2014), n timp ce ponderea sumelor neachitate la termen fa de partenerii
comerciali se ridic la 16,7 la sut din totalul restanelor fa de acetia. La nivel sectorial, cele mai
ridicate rate de neplat au fost nregistrate de firmele private din utiliti, agricultur i imobiliare (22,3 la
sut, 21,9 la sut, respectiv 19,8 la sut). Gradul de concentrare al companiilor generatoare de arierate s-a
majorat n anul 2014, n contextul n care primele 10 companii, majoritatea fiind de stat, sunt responsabile
pentru 19 la sut din restanele fa de furnizori existente la nivelul economiei, comparativ cu 16 la sut n
anul anterior.

45

Volumul incidentelor de pli majore generate de companiile nefinanciare a nregistrat o diminuare

semnificativ n anul 2014 comparativ cu cel anterior, acesta scznd cu aproximativ 26,2 la sut, la 4,3
miliarde lei, n timp ce numrul de firme care produc aceste incidente s-a situat pentru prima oar n
ultimii ani sub valorile nregistrate la nceputul crizei financiare, dup o diminuare de 22,6 la sut n anul
2014 fa de anul precedent (la aproximativ 11 mii de firme, Grafic 2.10). Gradul de concentrare al
indisciplinei la plat se menine ridicat, primele 100 de companii genernd aproximativ 59 la sut din
volumul incidentelor majore de pli. Aceste tendine s-au pstrat i n primele ase luni ale anului 2015,
volumul incidentelor majore de pli reducndu-se cu 5 la sut fa de perioada similar a anului trecut.
Volumul pierderilor sectorului companiilor nefinanciare a continuat s fie unul nsemnat i n anul 2014,
creterile consemnate dup declanarea crizei financiare internaionale meninndu-se chiar n condiiile
n care cadrul macroeconomic s-a mbuntit semnificativ (Grafic 2.11). Pierderile nregistrate de
sectorul companiilor nefinanciare n anul 2014 au fost de 42 miliarde de lei (circa 9,4 miliarde euro),
sectorul privat avnd cea mai mare contribuie (39 miliarde lei, respectiv 8,7 miliarde euro, ceea ce
reprezint 93 la sut din pierderea total nregistrat la nivelul economiei de firmele cu rezultat net
negativ). ntreprinderile de stat cu rezultat net negativ cumuleaz pierderi n valoare de 3 miliarde lei
(aproximativ 0,7 miliarde euro). Un numr important de firme au nregistrat pierdere net n anul 2014
(circa 245 mii de firme, respectiv peste 40 la sut din numrul total de companii). Firmele care
funcioneaz timp ndelungat pe pierderi sau care au o disciplin financiar redus distorsioneaz
concurena din economia real i genereaz efecte negative de runda a doua asupra inflaiei (prin neplata
facturilor, partenerii comerciali sunt nevoii s majoreze preurile, iar prin neplata creditelor, bncile cresc
ratele de dobnd). Mai mult, pierderea generat de companii diminueaz valoarea adugat brut
produs n economie, respectiv PIB.
Grafic 2.11. Pierderea agregat a firmelor cu
rezultat net negativ n funcie de forma de
proprietate (valori nominale)

Grafic 2.12. Numrul de firme - clasificate dup forma

de proprietate

mii firme

mld. lei
700

0.7
0.7

0.7

0.9

0.9

1.0

1.0

600.7

603.6

602.7

599.7

600

-20

595.7

0.7

596.2

650

-10

0.8
550

1.0

-30

350

companii cu capital majoritar privat

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

-60

companii cu capital majoritar de stat

521.5

495.9

408.1

400

449.8

1.9

1.7

406.2

-50

2.1

400.9

649.5

450

554.1

1.5

-40

605.2

1.3

500

300
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
firme cu capital majoritar privat

companii cu capital majoritar de stat

Not: firmelor care depun anual bilanul la MFP li se adaug firmele indisciplinate care nu depun bilanurile (estimate de MFP la
aproximativ 10 la sut).

Sursa: MFP, ONRC, calcule BNR

46

n ultimii ani, numrul i rolul companiilor de stat n economie s-a diminuat considerabil, n favoarea
firmelor private, n perioada 2000-2014, numrul agenilor economici cu capital majoritar de stat
reducndu-se la jumtate, n timp ce numrul de firme private din economie s-a majorat cu 48 la sut
(Grafic 2.12).
Numrul firmelor private cu pierderi a crescut simitor comparativ cu anul 2000 (cu peste 88 mii de firme,
la 244,6 mii de firme, reprezentnd 41 la sut din companiile private). Numrul este ns n scdere fa
de anul 2009, cnd s-a nregistrat maximul istoric al numrului de firme private din economie care
funcioneaz pe pierdere (respectiv 341 mii de firme). Dintre agenii economici privai care nregistreaz
pierderi, o categorie important o reprezint firmele care au doar activitate scriptic (au cifr de afaceri
nul), respectiv peste 67 mii companii n anul 2014.
De asemenea, o parte important a pierderilor nregistrate n anul 2014 provine de la firme care au
nregistrat n mod sistematic rezultate financiare negative. Peste 42 la sut dintre companiile care au
funcionat pe pierdere n anul 2014 au nregistrat o astfel de situaie n ultimii trei ani. Aceste firme
genereaz aproape jumtate din pierderea agregat (respectiv 20,3 miliarde lei).
Firmele cu rezultat net negativ activeaz n principal n sectoarele comer (38 la sut, 2014) i servicii i
utiliti (37 la sut), cele mai mari pierderi fiind nregistrate ns n servicii i utiliti (12,8 miliarde lei,
respectiv 31 la sut din pierderea agregat) i industrie (12,1 miliarde lei, respectiv 29 la sut). n funcie
de dimensiune, majoritatea covritoare a firmelor care nregistreaz pierderi sunt microntreprinderi
(231,5 mii firme).
Rezultatul la nivel agregat prezint un grad ridicat de concentrare, un numr de doar 342 de corporaii
cumulnd mai mult de un sfert din totalul pierderii per ansamblul economiei (respectiv 10,6 miliarde lei).
Din punct de vedere al distribuiei teritoriale, judeele cu cele mai multe firme cu rezultat net negativ n
2014 sunt Bucureti (24 la sut), Cluj (5,4 la sut), Timi (4,7 la sut) i Constana (4,6 la sut).
nregistrarea unor rezultate negative n mod repetat duce la erodarea capitalului i, implicit, la creterea
gradului de ndatorare. O proporie semnificativ dintre firmele cu pierderi (circa 75 la sut) aveau n anul
2014 capitaluri proprii negative. La nivelul economiei, exist 285,6 mii de firme cu capital negativ (48 la
sut din numrul total de firme), n condiiile n care aproape o treime dintre companii au nregistrat
capitaluri proprii negative n ultimii trei ani.
Se manifest un paradox, respectiv frecvena ridicat a creditelor acordate de acionarii privai propriilor
firme cu pierderi. Soldul acestor mprumuturi era, la sfritul anului 2014, de 87,3 miliarde lei (ceea ce
reprezenta 24 la sut din datoria total a companiilor respective), din care: 63,9 miliarde lei direct de la
acionari i 23,4 miliarde lei de la entiti afiliate din cadrul aceluiai grup economic.
Exist o relaie direct important ntre volumul pierderilor, disciplina financiar i creterea economic.
Companiile care genereaz pierderi afecteaz n mod negativ activitatea economic prin urmtoarele
canale: i) diminuarea valorii adugate brute generate de sectorul companiilor nefinanciare i, implicit, a
produsului intern brut, ii) reducerea ncasrilor aferente bugetului de stat i iii) distorsionarea relaiilor
dintre partenerii de afaceri prin deteriorarea disciplinei la plat n economie. mbuntirea substanial i
coerent a legislaiei comerciale, fiscale i contabile, inclusiv prin preluarea celor mai bune practici n
materie la nivel european, poate conduce la o diminuare a acestei vulnerabiliti din sectorul companiilor.
47

Caseta 3: Probabilitatea de nerambursare aferent companiilor nefinanciare din Romnia

Rata medie de nerambursare aferent companiilor romneti cu credite contractate de la bnci se menine pe
un trend descendent conform scenariului macroeconomic de baz, ajungnd la 4,6 la sut n iunie 2015,
comparativ cu 5,4 la sut n decembrie 2014, respectiv 6,9 la sut n decembrie 2013 (Grafic A). Aceast
evoluie se datoreaz n principal ateptrilor pozitive privind evoluia cadrului macroeconomic, dar i
mbuntirii la nivel agregat a sntii financiare a companiilor. n acest context, valoarea medie a ratei de
nerambursare s-a situat pentru prima dat sub nivelul nregistrat la momentul declanrii crizei financiare n
Romnia. Cu toate acestea, evoluiile merit n continuare o monitorizare atent avnd n vedere faptul c
dinamica performanelor financiare ale firmelor rmne n structur una eterogen, iar nivelul estimat al
probabilitii medii de nerambursare pe un orizont de 1 an este anticipat s creasc uor, pn la 4,8 la sut n
iunie 2016, n condiiile meninerii n parametrii ateptai a cadrului macroeconomic.
Grafic A. Rata anual de nerambursare la nivelul sectorului companiilor nefinanciare, n
scenariul macroeconomic de baz

Sursa: calcule BNR

Probabilitatea de nerambursare a fost calculat pe un orizont de 12 luni pentru companiile care au credite
bancare i care nu au nregistrat restane de peste 90 de zile n ultimele 12 luni. Nivelul individual al PD-urilor
este calibrat utiliznd nivelul ratei anuale de nerambursare (procentul de companii nou intrate n starea de
nerambursare n ultimele 12 luni). Dezvoltarea modelului a fost realizat n dou etape, dup cum urmeaz:
I.
II.

construirea unui model pentru estimarea probabilitii de nerambursare (PD) aferent sectorului
companiilor nefinanciare, n vederea cuantificrii calitii portofoliului de credite acordate firmelor;
realizarea conexiunii/legturii ntre modelul de estimare a PD i un modul macroeconomic, care are
ca scop surprinderea impactului evoluiilor macroeconomice ce sunt transmise la nivelul sectorului
bancar prin intermediul companiilor nefinanciare. Scenariul aferent proieciei macroeconomice (de
baz) corespunde Raportului asupra inflaiei din luna august 2015.

Modelul de determinare a probabilitii de nerambursare este estimat printr-o abordare de tip logit. Pentru
obinerea specificaiei finale a modelului, pe lng eliminarea valorilor extreme (winsorising), au fost aplicate
filtre adiionale, respectiv teste ale puterii de discriminare pe o plaj larg de variabile poteniale i modele
intermediare29. Variabilele incluse n specificaia utilizat n acest model au fost indicatorul de prghie
(datorii/capitaluri), gradul de acoperire din profituri a dobnzilor, ROE, raportul dintre datorii i VAB,
respectiv patru variabile de tip dummy aferente serviciului datoriei la bnci n cazul companiilor nefinanciare
29

Mai multe detalii metodologice sunt prezentate n Costeiu, A. i Neagu, F. (2013), Bridging the banking sector with the real
economy. A financial stability perspective, ECB Working Paper Series, No. 1592
https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp1592.pdf?5fe4120138ff31abc23085eb335ed7d9

48

(<15 zile ntrziere, 15-30 zile ntrziere, 30-60 zile ntrziere, 60-90 zile ntrziere).
n cazul modulului macroeconomic, abordarea utilizat este un model de tip Merton cu un factor latent, ce
include un prag de default dependent de mediul macroeconomic. Rolul acestui modul este de a estima o rat
viitoare de default care s ncorporeze evoluia variabilelor macroeconomice, respectiv rata de cretere a
produsului intern brut i rata real efectiv a cursului de schimb (REER). Legtura cu modelul de determinare
a probabilitii de nerambursare este realizat prin intermediul metodei de calibrare, ce deplaseaz distribuia
PD-urilor ntr-o manier care s surprind contextul macroeconomic.

2.1.3. Evoluii privind insolvena companiilor nefinanciare

Un alt fenomen important care are o contribuie semnificativ la meninerea unui nivel ridicat al
pierderilor n economie, pe lng performanele mai slabe ale multor companii, este cel al insolvenei,
datorit eficienei sczute a acesteia (Grafic 2.13).
Grafic 2.13. Evoluia numrului de firme nou
nfiinate i a cazurilor de insolven
80

mii firme

70
60

50
40
30
20
10

0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Numr firme nou intrate n insolven Numr firme radiate
Numr firme nou infiinate*

2014

Firmele din Romnia apeleaz pe scar mai larg la

procedura insolvenei comparativ cu alte state
europene (Creditreform Economic Research Unit,
2012), dar procesul are o rat de eficien relativ
sczut30. Banca Mondial claseaz Romnia n
ultimele 10 ri din Europa n funcie de uurina n a
rezolva insolvena. Firmele intrate n insolven au un
rol direct relativ modest n evoluia creterii
economice, dar pot afecta n mod semnificativ
stabilitatea financiar prin deteriorarea disciplinei la
plat n economie i generarea de pierderi n sectorul
bancar.

Numrul de firme aflate n insolven n luna iunie

2015 se ridica la 45,2 mii (reprezentnd 7,5 la sut
din numrul total de companii nefinanciare care au
Sursa: MFP,ONRC, BNR
depus bilanul la Ministerul Finanelor Publice n anul
2014). Fenomenul insolvenei a nregistrat o ameliorare semnificativ ncepnd cu anul 2014: i) numrul
de companii nou intrate n insolven n anul 2014 s-a redus cu 30 la sut fa de anul 2013, la 20,6 mii
firme, n timp ce ii) n perioada ianuarie-iunie 2015, sub 6 mii de firme au intrat n insolven, cifra
njumtindu-se comparativ cu aceeai perioad a anului trecut. Rolul companiilor insolvente pentru
activitatea economic este modest. Firmele aflate n insolven n iunie 2015 angajeaz 4,5 la sut din
numrul de salariai din sectorul companiilor nefinanciare, genereaz 2,7 la sut din valoarea adugat
brut i dein 8,3 la sut din activele totale ale firmelor.
*a fost pus condiia ca firma s depun bilanul la MFP n
anul respectiv

30

Mai multe detalii n Mihai, I. i Tara, A. (2015) The Role of the Insolvency Framework in Strengthening the Payment
Discipline and in Developing the Credit Market in Romania, Central Bank Journal of Law and Finance, nr. 2/2015

49

Grafic 2.14. Creditele neperformante generate de

companii aflate n insolven/faliment
mld. lei

Grafic 2.15. Sntatea financiar a firmelor nou

intrate n insolven n anul anterior declanrii
procedurii de insolven

procente

30

25

300

20

250

15

200

numr zile

procente
6
4

25

20

0
-2

15
10

150

100

50

-4

10

-6
-8

0
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

volum credite neperformante, restul firmelor

volum credite neperformante, companii aflate n insolven/faliment

ponderea creditului acordat companiilor insolvente n total credit (sc. dr.)

Sursa: ONRC, MFP,CRC, calcule BNR

-10

iunie 2015

-12
0

-14
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Termenul de recuperare a creanelor, companii nou intrate n insolven
Termenul de recuperare a creanelor, total economie
ROA, companii nou intrate n insolven (sc. dr.)
ROA, total economie (sc. dr.)

Sursa: ONRC, calcule BNR

Dei rolul direct n economie al firmelor insolvente este limitat, acestea au un rol semnificativ n
disciplina la plat din economie. Companiile aflate n insolven n iunie 2015 creeaz distorsiuni
importante n mecanismul plilor din economie, genernd o treime din restanele fa de furnizori (17,7
miliarde lei) i 68 la sut din sumele restante fa de stat i ali creditori (26,5 miliarde lei) nregistrate la
nivelul economiei la sfritul anului 2014. Majoritatea restanelor generate de companiile insolvente au o
vechime mai mare de un an (81 la sut n cazul restanelor ctre furnizori, decembrie 2014).
Rolul firmelor insolvente n generarea incidentelor de pli majore din economie s-a majorat uor: n luna
iunie 2015, firmele aflate n insolven deineau 46 la sut din volumul incidentelor de pli majore (0,9
miliarde lei), fa de anul 2014, cnd ponderea acestora era de 43 la sut. Efectele negative propagate de
ctre aceste firme n economie sunt importante nu doar la momentul declarrii insolvenei: o proporie
semnificativ din volumul incidentelor de pli majore (circa 18 la sut, valori medii pentru perioada 2011
iunie 2015) este generat de companii cu un an nainte de a intra n insolven. De exemplu, n anul
2014, 30 la sut dintre volumul incidentelor majore de pli din economie era deinut de firme care au
intrat n insolven n acelai an, n timp ce 15,6 la sut din incidentele majore la plat erau generate de
firme care aveau s i declare insolvena n perioada ianuarie-iunie 2015 (Grafic 2.16). Acestea sunt
argumente pentru ca informaiile colectate de ctre Banca Naional a Romniei prin intermediul
Centralei Incidentelor de Pli s fie mai amplu accesate de ctre firme pentru a-i verifica partenerii
prezeni sau poteniali de afaceri.

50

Firmele insolvente genereaz i cea mai mare

pondere a creditelor neperformante din bilanul
bncilor: 73 la sut n iunie 2015 (similar anului
procente
40
2013 i 2014, Grafic 2.14), dei cumuleaz sub 15 la
35
sut din volumul creditrii. Fr aceste expuneri,
30
rata creditelor neperformante n sectorul bancar ar fi
25
de sub 6 la sut n iunie 2015. Probabilitatea ca
expunerile neperformante ale firmelor insolvente s
20
redevin performante este foarte sczut, ceea ce
15
susine recomandrile Bncii Naionale a Romniei
10
adresate instituiilor de credit de a continua procesul
5
de curare a bilanurilor. n iunie 2015, o parte
0
semnificativ a creditelor acordate companiilor
t-3
t-2
t-1
t
t+1
t+2
pondere n total incidente majore de pli n anul respectiv
insolvente se afla n neperforman de mai mult de
2011
2012
2013
2014
iunie 2015
un an (circa 75 la sut din totalul creditului acordat
Not: t reprezint anul n care a fost demarat procedura
companiilor insolvente). n funcie de tipul de
insolvenei. De exemplu, n anul 2014, 30 la sut dintre
incidenele majore de pli din economie au fost generate de
colateral asociat cu aceste credite, cel imobiliar a
firme care au intrat n insolven n acest an, 4,1 la sut
fost cel mai frecvent utilizat (circa 87 la sut dintre
dintre incidente au fost generate de firme care au intrat n
insolven n 2013 (bara mov din seciunea t-1) i 15,6 la
credite aveau printre altele i o garanie de tip
sut de firme care aveau s i declare insolvena n perioada
imobiliar). Doar 6,1 la sut dintre creditele acordate
ianuarie-iunie 2015 (bara mov din seciunea t+1).
firmelor aflate n insolven erau necolateralizate (n
Sursa: ONRC, MFP,CRC, calcule BNR
iunie 2015). Companiile aflate n insolven pot
avea efecte negative i asupra creditorilor externi, n contextul n care dein credite de 1,3 miliarde euro
primite de la instituiile financiare externe i credite de tip mam-fiic n valoare de 0,9 miliarde euro (n
iunie 2015).
Grafic 2.16. Incidentele majore de pli generate de
companiile n insolven dup anul intrrii n
insolven

Companiile aflate n insolven sunt n majoritatea lor covritoare firme private, cu capital preponderent
autohton (peste 80 la sut) i n principal microntreprinderi (89 la sut n iunie 2015). n funcie de
sectorul de activitate, acestea provin din sectoarele servicii i comer (circa 60 la sut), ns i companiile
din industrie au o pondere relativ semnificativ n populaia de firme insolvente comparativ cu
reprezentarea acestora la nivelul economiei. Ponderea firmelor din industrie n totalul companiilor
insolvente este de 17 la sut n mai 2015, comparativ cu 10 la sut n totalul firmelor din economie. O
parte important att din totalul firmelor aflate n insolven, ct i din cele nou intrate n starea de
insolven ncepnd cu anul 2014, este reprezentat de companii nfiinate n perioada de expansiune a
ciclului economic, respectiv n intervalul 2000-2008 (peste 50 la sut dintre firme).
Companiile intrate n insolven se confrunt cu dificulti financiare cu mult timp nainte de a intra n
aceast stare: un sfert dintre firmele intrate n insolven n perioada ianuarie 2008 - iunie 2015 erau
inactive n anul anterior declarrii strii de insolven (aveau cifr de afaceri nul), 75 la sut dintre
acestea aveau capitaluri negative n anul anterior, iar peste o treime aveau capitaluri negative n
precedenii trei ani consecutivi (insolven tehnic). n plus, n anul premergtor declanrii procedurii
insolvenei, firmele respective prezentau o profitabilitate negativ precum i o eficien a utilizrii
activelor sensibil mai redus comparativ cu restul companiilor (viteza de rotaie a activelor pentru firmele
nou intrate n insolven este cu circa 16 la sut mai mic comparativ cu media pe economie, valori medii
51

n perioada 2008-2014), Grafic 2.15. n acelai timp, termenul de recuperare a creanelor aferente acestor
firme este nefavorabil, fiind de 1,6 ori mai mare dect ansamblul companiilor nefinanciare (valori medii
n perioada 2008-2014). Companiile insolvente sunt caracterizate de un grad de ndatorare ridicat i o
poziie precar de lichiditate anterior anului intrrii n insolven. Aceste caracteristici pledeaz pentru
implementarea de criterii flexibile i rapide privind ieirea din pia a firmelor neviabile. O soluie este
aplicarea cu consecven a prevederilor din Legea 31/1990 privind societile comerciale referitoare la
msurile care trebuie iniiate n cazul n care activul net al unei firme se diminueaz sub pragul
reglementat. O asemenea msur ar conduce inclusiv la mbuntirea disciplinei la plat n economie.
Gradul redus de eficien a procesului de insolven const i n durata relativ mare a acestuia. Durata
medie a procesului de insolven pentru firmele lichidate n perioada ianuarie 2014 - iunie 2015 a fost de
circa 18 luni, cu diferene importante n funcie de sectorul n care activeaz compania (pentru firmele din
industrie, durata medie a procesului de insolven este mai ridicat, respectiv 22 de luni, valori medii).
Noile reglementri aplicabile insolvenei adoptate n anul 2014 ar trebui s conduc la reducerea
intervalului de timp pe care firmele l petrec n insolven. Cu toate acestea, efectele modificrilor
legislative vor fi vizibile pe termen mai lung, deoarece exist un numr important de firme n insolven
care rmn sub incidena vechilor reglementri (45,2 mii de firme se aflau n insolven n iunie 2015,
comparativ cu 26,4 mii de firme nou intrate n insolven n perioada ianuarie 2014 iunie 2015). Astfel,
viteza de curare a afacerilor neviabile i de reducere a datoriilor neperformante din economie prin acest
mecanism va rmne cel mai probabil redus.
Istoria ultimului deceniu arat c, de regul, firmele care i declar insolvena nu-i mai revin, urmnd s
fie lichidate. Reorganizarea este o procedur puin utilizat, doar o pondere restrns de firme care au
trecut prin procesul insolvenei fiind reorganizate. Firmele care au intrat n reorganizare judiciar
reprezint 5,9 la sut din companiile nou intrate n insolven n perioada ianuarie 2014 - iunie 2015.
Aceste ntreprinderi sunt n general companii de dimensiuni mai mari (dup mrimea activelor, numrul
de salariai sau cifra de afaceri) i prezint un grad mai redus de ndatorare comparativ cu restul firmelor
insolvente. Cazurile de insolven anulate (nelegeri n afara instanei) sunt puin numeroase, de la
nceputului anului 2014 pn n luna iunie 2015, fiind anulate 570 de proceduri de insolven.

2.1.4. Riscurile generate de sectorul imobiliar comercial i de creditarea companiilor cu

garanii ipotecare
Expunerea bncilor romneti pe active corelate cu piaa imobiliar31 se menine ridicat (74,2 la sut din
stocul de credite acordat companiilor nefinanciare n iunie 2015, n scdere cu 2,8 puncte procentuale fa
de decembrie 2013), ceea ce ar pleda pentru unele msuri macroprudeniale pentru diminuarea acestui risc
de concentrare. Expunerile de acest tip sunt generalizate la nivelul ntregului sector bancar (indicele de
concentrare HerfindahlHirschman fiind de 75932 n iunie 2015). Evoluia riscului de credit aferent
acestor expuneri indic faptul c un colateral de tip imobiliar nu garanteaz o capacitate mai bun a
debitorului de onorare a serviciului datoriei. Rata creditelor neperformante aferent portofoliului cu

31

Au fost considerate creditele acordate companiilor din sectorul construcii i sectorul imobiliar, precum i creditele garantate cu
ipoteci (altele dect cele acordate sectoarelor menionate anterior).
32
Pragul peste care indicele Herfindahl-Hirschman semnaleaz o problem de concentrare este 1.800.

52

garanii imobiliare a fost de 22,2 la sut n iunie 2015 (Grafic 2.17), peste media la nivelul economiei
(17,9 la sut) i semnificativ mai mare dect cea a mprumuturilor fr garanii imobiliare (7,6 la sut).
Este necesar o monitorizare atent a riscului valutar potenial n condiiile n care mai mult de jumtate
din expunerea pe active corelate cu piaa imobiliar este n moned strin, iar expunerile aferente pieei
imobiliare denominate n valut au o rat de neperforman superioar (23 la sut, iunie 2015) celor n
moned naional (21 la sut, iunie 2015).
Grafic 2.17. Evoluia creditrii
neperforman garanii imobiliare

Sursa: CRC, calcule BNR

ratei

de

Grafic 2.18: Rata creditelor neperformante n

funcie de valoarea loan-to-value (LTV) la
momentul actual (iunie 2015)33

Sursa: CRC, calcule BNR

Instituiile de credit au o expunere direct nsemnat asupra companiilor din sectoarele construciilor i
imobiliar, ponderea mprumuturilor acordate acestor firme reprezentnd 23,5 la sut din stocul creditelor
aferente companiilor nefinanciare la iunie 2015. Riscul de credit aferent sectorului construciilor se
menine ridicat, rata creditelor neperformante n acest caz avnd o valoare de 39,3 la sut n iunie 2015 (n
scdere de la 43,2 la sut n decembrie 2013). Pe de alt parte, companiile din sectorul imobiliar au
consemnat o rat de neperforman de 15,6 la sut, nregistrnd o ajustare important fa de sfritul
anului 2013, de 5,7 puncte procentuale.
Evoluiile din sectoarele construciilor i cel imobiliar merit n continuare atenie n contextul
vulnerabilitilor pe care acestea le-au demonstrat n perioada de criz. Companiile din cele dou ramuri
de activitate sunt caracterizate de valori ridicate ale gradului de ndatorare, cu niveluri semnificativ peste
media pe economie (indicatorul de prghie n cazul firmelor din sectorul imobiliar s-a situat la 6,2 n
decembrie 2014, iar n construcii la 3,8, n timp ce la nivelul economiei raportul dintre datorii i
capitalurile proprii a fost de 2,2). Mai mult, disciplina la plat a companiilor din cele dou sectoare se
33

Credite garantate exclusiv cu ipoteci

53

menine la un nivel redus, acestea fiind responsabile pentru circa 16 la sut din volumul total al restanelor
generate de companiile nefinanciare n anul 2014, similar celei nregistrate n anul precedent. Aceste
firme genereaz o proporie important din incidentele majore de pli din economie (22 la sut, n
scdere ns comparativ cu anul 2013 cnd ponderea se situa la peste 40 la sut). n primele ase luni ale
anului curent, ponderea n total a incidentelor majore de pli aferente companiilor din construcii i din
sectorul imobiliar a fost de 17 la sut, aproape la jumtate fa de perioada similar din anul precedent.
Legtura strns ntre rata de neperforman i valoarea loan-to-value (LTV) s-a meninut. Cele mai
riscante credite sunt cele cu o valoare supraunitar a LTV (rata creditelor cu restane mai mari de 90 de
zile este de 40,8 la sut n acest caz), n timp ce pentru creditele cu o valoare subunitar a LTV, rata
creditelor care nregistreaz ntrzieri de peste 90 de zile este semnificativ mai redus (13,3 la sut n
iunie 2015, Grafic 2.18).
Firmele din sectoarele imobiliare i construcii prezint vulnerabilitate i la nivelul structurii de finanare,
fiind expuse riscului privind modificrile n percepia investitorilor strini. Acestea acceseaz 32 la sut
din datoria extern total la nivelul sectorului real, iar companiile din sectorul imobiliar cu datorie extern
tind s aib o performan mai slab (mai multe detalii n Capitolul 1.4.2 Fluxurile de capital).

2.2. Populaia
2.2.1. Poziia bilanier a populaiei i comportamentul de economisire
Gradul de ndatorare a populaiei la nivel agregat s-a redus modic n perioada analizat i, dei se menine
n general sub valorile nregistrate la nivelul UE, riscurile asociate ndatorrii superioare a populaiei cu
un venit sczut i dinamica accelerat a creditrii reclam atenie. Condiiile macroeconomice favorabile
au contribuit la diminuarea poziiei valutare scurte i la continuarea trendului ascendent al avuiei nete a
populaiei, dei ntr-un ritm modest. n plus, modificrile n structura demografic pot crea presiuni
suplimentare pe termen mediu i lung asupra stabilitii financiare prin prisma evoluiei creditrii i
economisirii.
ndatorarea populaiei34
La nivel agregat, ndatorarea populaiei este de 118 miliarde lei (din care 113 miliarde lei la bnci i 5
miliarde lei la IFN-uri, iunie 2015), raportul serviciul datoriei creditelor bancare n venitul net bnesc
reducndu-se cu 2,8 puncte procentuale n perioada analizat (decembrie 2013 iunie 2015, Grafic 2.19).
Scderea indicatorilor agregai ai gradului de ndatorare a populaiei s-a datorat factorilor: (i) bilanieri,
precum reducerea datoriilor, ca urmare a unui flux mai redus al creditrii comparativ cu volumul
creditelor ajunse la maturitate sau scoase din bilan de ctre bnci, (ii) macroeconomici, precum creterea
veniturilor nete bneti (inclusiv a salariului minim pe economie) i a avuiei nete a populaiei, (iii)

34

Definit ca expuneri bilaniere ale bncilor, credite externalizate de ctre acestea, expuneri ale IFN autohtone i expuneri
bancare extrabilaniere. Spre deosebire de valorile expunerilor bilaniere, care includ doar valoarea rmas de rambursat a
principalului, expunerile extrabilaniere includ i creanele ataate, conform Raportrii FINREP pe baz individual .

54

monetari, respectiv diminuarea ratelor de dobnd pn la minime istorice i (iv) fiscali, respectiv
diminuarea TVA.
ndatorarea populaiei este semnificativ din perspectiva numrului persoanelor cu credite la bnci i IFN.
n prezent, 4,3 milioane persoane dein credite de la aceste instituii financiare (din care 1,4 milioane
persoane dein carduri de credit), reprezentnd 47 la sut din populaia activ (iunie 2015). n medie, un
debitor are 1,6 credite la bnci i IFN-uri, iar 20 la sut din debitorii bncilor au credite la cel puin dou
bnci (iunie 2015).
La nivel individual, riscurile provenind din caracteristicile structurale ale ndatorrii populaiei rmn
importante: (i) distribuia asimetric a ndatorrii n funcie de venit (Grafic 2.20), (ii) meninerea
dominanei creditelor n valut i (iii) preponderena creditelor de consum.

* Suma creditelor bancare (inclusiv cele externalizate) i

a creditelor acordate de IFN autohtone
Sursa: BNR, BCE, INS

<=900

40
20

(900;1700]

>1700

2015 T2

2013

2008

2013

2008

0
2015 T2

Datorii / Datorii / Datorii / Datorii / Serviciul Credite* /

Active Averea Venit
PIB
datoriei Venit net
net disponibil
bancare/ bnesc
brut
Venit net
bnesc

60

2015 T2

2008
2010
2012
2014
2015T2

2008
2010
2012
2014
2015T2

2008
2010
2012
2014

2008
2010
2012
2014

2008
2010
2012
2014

2008
2010
2012
2014

20

100
80

2013

40

procente
mediana

2008

60

180 procente
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2013

80

Romnia
Zona Euro (18)

2015 T2

procente
100

Grafic 2.20 Distribuia gradului de ndatorare a

populaiei la bnci n funcie de salariul net
lunar36 (date individuale)

2008

Grafic 2.19. Gradul de ndatorare a populaiei

indicatori agregai35

Total (sc.
dr.)

Salariul lunar net al debitorului (lei)

Sursa: BNR, BC, MFP

Categoria debitorilor cu venituri inferioare salariului minim pe economie prezint cea mai mare asimetrie
a gradului de ndatorare (debt service-to-income, DSTI). Indicatorul DSTI pentru aceast categorie este de
65 la sut, comparativ cu 35 la sut pentru tot sectorul populaiei (valoare median, iunie 2015, Grafic
2.20). Mai mult, circa 40 la sut din salariaii cu credite la bnci provin din acest segment al populaiei
(Grafic 2.21, iunie 2015), dei concentreaz mai puin de o treime din expunere (29 la sut din creditele
bancare ale salariailor). Aceste aspecte, coroborate cu faptul c debitorii respectivi au cel mai mare risc
de nerambursare, crete fragilitatea financiar i sensibilitatea la ocuri de rata dobnzii, de curs de
35

Venitul net bnesc se estimeaz ca sum a salariilor nete, a sumelor acordate de stat ca asisten social, a veniturilor din
munca n strintate i a transferurilor. Spre deosebire de venitul net bnesc, venitul disponibil brut include i componenta de
autoconsum, care ns nu constituie, de regul, o surs pentru plata creditelor. Datoriile reprezint suma total a creditelor
populaiei conform conturilor financiare naionale (inclusiv creanele ataate).
36
Gradul de ndatorare este calculat doar pentru populaia cu credite bancare i se bazeaz pe date individuale. S-au folosit
anuiti constante i nu s-a inut cont de existena unor codebitori.

55

schimb sau de venit. Aceast sensibilitate s-a confirmat n perioada 2008-2015, gradul de ndatorare al
debitorilor cu un venit inferior salariului minim pe economie crescnd fa de anul 2008, ca urmare a
scderii veniturilor debitorilor ncadrai anterior n clase de venit superioare i creterii sumelor de plat,
dar i urmare unei creditrii noi cu un grad superior de ndatorare. Odat cu ajungerea la scaden a
creditelor existente n 2008 i acordate debitorilor cu un venit inferior salariului minim pe economie,
ponderea debitorilor din aceast categorie s-a diminuat, creditarea orientndu-se n special ctre debitorii
din categoria veniturilor superioare mediei pe economie (Grafic 2.21).
n vederea ameliorrii capacitii populaiei suprandatorate i cu venituri mici de a-i rambursa datoriile
contractate, Banca Naional a Romniei: (i) a implementat reglementri care vizeaz reducerea costurilor
restructurrii creditelor, (ii) a contribuit, la solicitarea Ministerului Finanelor Publice, la elaborarea
criteriilor tehnice pentru aplicarea iniiativelor legislative n vederea reducerii serviciului datoriei pentru
persoanele fizice i (iii) a ncurajat bncile s continue identificarea de soluii, adaptate diversitii
cazuisticii existente n propriile portofolii, pentru ca debitorii cu perspectiv de redresare s poat fi
sprijinii. n paralel, pentru a nu fi afectat stabilitatea sistemului financiar, Banca Naional a Romniei a
ntreprins msuri pentru evitarea de ctre bnci a fenomenului de evergreening (care implic susinerea
financiar a clientului, dei acesta nu-i mai poate rambursa creditul).
Creditele n valut continu s reprezinte componenta principal a ndatorrii populaiei, dei n scdere
pe fondul evoluiei pozitive a creditelor n lei (reprezentnd 95,7 la sut din creditele nou acordate n
perioada analizat). Stocul creditelor n valut la bnci (inclusiv creditele externalizate) i IFN era de 55
la sut din total credit acordat populaiei (iunie 2015), n scdere cu 11 puncte procentuale n perioada
decembrie 2013 iunie 2015. Creditarea populaiei n franci elveieni (CHF) nu a generat risc sistemic n
urma aprecierii CHF fa de moneda naional la nceputul anului 2015 (Caseta 4).
Grafic 2.21 Distribuia numrului de debitori,
persoane fizice, n funcie de salariul net lunar
(date individuale)
60
Structura debitorilor dup
categoria de venit (%)
40

20

<=900

(900;1700]

>1700

Salariul lunar net al debitorului (lei)

Sursa: BNR, BC, MFP

2015 T2

2013

2008

2015 T2

2013

2008

2015 T2

2013

2008

Creditele de consum rmn majoritare n portofoliul

bncilor i IFN-urilor, dar ponderea lor s-a redus
semnificativ i n contextul intensificrii de ctre bnci
a procesului de scoatere n afara bilanului a creditelor
neperformante. n consecin, ponderea creditelor
imobiliare a crescut constant n perioada analizat (de
la 37,5 la sut n decembrie 2013, la 44 la sut n iunie
2015, datele incluznd i creditele externalizate de
ctre bnci). Contribuia programului Prima Cas la
creterea ponderii creditelor imobiliare a fost, de
asemenea, important (Caseta 5).
Rata dobnzii n scdere la creditele ipotecare a avut
un efect stimulativ asupra volumului de credite noi
acordate n ultimi ani (Grafice 2.22). Coeficientul de
corelaie dintre volumul creditelor ipotecare noi
acordate n lei i rata dobnzii la creditele ipotecare n
lei a fost de aproximativ -0,881 n perioada 2007
2015. Peste 90 la sut din creditele ipotecare au fost
acordate cu rata dobnzii variabil.
56

Perspectivele potenialului de ndatorare a populaiei sunt mixte. Pe de o parte, percepia populaiei n

privina situaiei financiare pentru urmtorul an a redevenit pozitiv n ianuarie 2015, dup mai mult de
cinci ani de valori negative. Pe de alt parte, ateptrile negative privind omajului persist.
Grafic 2.22. Corelaia dintre volumul creditelor
ipotecare noi i rata dobnzii pentru creditele
ipotecare acordate n lei

Nota: datele pentru volumul creditelor ipotecare noi

acordate n lei pentru anul 2015 sunt aferente periodadei
ianuarie - iunie 2015, iar valoarea pentru perioada
ianuarie iunie 2015 a fost anualizat
Sursa: BNR

Instituiile de credit estimeaz o continuare a

creterii cererii de credit a populaiei, n special pe
segmentul creditrii imobiliare. n plus, gradul de
dotare cu bunuri de folosin ndelungat a
populaiei indic un potenial latent al acestui
sector de a achiziiona asemenea bunuri. Bunurile
de acest tip achiziionate n perioada de
expansiune a ciclului de credit tind s se fi
amortizat, ceea ce ar putea genera nevoia de
rennoire din partea populaiei. Scadena rezidual
a creditelor de consum acordate n perioada 20042008 este de 2,4 ani (valoarea median, iunie
2015). Achiziia de astfel de bunuri ar putea
contribui la stimularea cererii de credit de consum.

Caseta 4: Creditarea n franci elveieni37 (CHF)

Creditele acordate n CHF sectorului neguvernamental nu prezint risc sistemic, acestea avnd o pondere sczut n
PIB (1,3 la sut, iunie 2015), precum i o contribuie redus i n scdere n totalul creditului neguvernamental (4,1
la sut, n iunie 2015). Spre comparaie ponderea creditelor n CHF n totalul creditului neguvernamental era de
14,9 la sut n cazul Poloniei, respectiv 6,2 la sut n cazul Ungariei (martie 2015).
Comparativ cu sfritul anului 2014, se constat o scdere semnificativ a numrului de credite n CHF (aprox. 19
la sut n perioada decembrie 2014 iunie 2015), aceast tendin intensificndu-se n ultimele luni. Reducerea
numrului de credite se datoreaz n primul rnd materializrii msurilor de conversie a acestor credite n alt
moned, precum i rambursrii creditelor, scoaterii n afara bilanului i externalizrii acestora.
Creditele n CHF sunt preponderent reprezentate de credite cu garanie ipotecar (93 la sut la iunie 2015, dintre
care aproape 40 la sut reprezint credite imobiliare) i sunt acordate de regul pe termen lung. Scadena rezidual
medie este de 12,6 ani (iunie 2015). Scadena rezidual medie a creditelor n CHF este semnificativ mai ridicat
comparativ cu cea a creditelor acordate n lei. Cu toate acestea, circa 45 la sut din credite au scadena rezidual
sub 10 ani, dar acestea cumuleaz 10 la sut din totalul expunerilor.
Populaia care a contractat credite n CHF nu este omogen, prezentnd asimetrii pronunate. Riscurile asociate
acestui tip de credit provin din aprecierea francului elveian fa de euro, din situaia financiar a unor categorii de
persoane ndatorate n CHF, precum i din coreciile nregistrate de colateralul ataat creditului. Acest ultim factor
este explicat de faptul c majoritatea creditelor n CHF a fost acordat n perioada de cretere accelerat a preurilor
imobilelor (2007-2008).
Gradul de ndatorare (DSTI) pentru debitorii cu credite n CHF este unul nsemnat, aproximativ 70 la sut n iunie
2015 (valoare median) i n cretere (cu 11 puncte procentuale fa de decembrie 2008). Structura dup categoriile
de venit relev diferene substaniale. Debitorii cu venituri nete lunare sub 900 lei sunt suprandatorai ca urmare
att a evoluiei negative a veniturilor, precum i a aprecierii CHF. n plus, circa 60 la sut din numrul debitorilor
37

Pentru mai multe informaii a se vedea Analiza creditelor n franci elveieni, februarie 2015,
http://www.bnr.ro/DocumentInformation.aspx?idInfoClass=8162&idDocument=19431&directLink=1

57

cu credite n CHF i 43 la sut din expunere au salarii lunare nete mai mici dect salariul mediu pe economie
(Grafic A). Aceti debitori dein n general credite de dimensiuni mici. n plus, circa 30 la sut dintre debitori au
credite cu valori superioare mediei de 47000 CHF i cumuleaz dou treimi din stocul creditelor (Grafic B).
Grafic A - Distribuia debitorilor cu credite n
CHF dup venitul salarial net lunar38 (iunie 2015)

Grafic B - Distribuia debitorilor cu credite n

CHF dup mrimea creditului (iunie 2015)

Sursa: BNR, BC, MFP

Sursa: BNR, BC

Dintre creditele n valut, cele acordate n CHF au creat presiuni mai ridicate asupra debitorilor ca urmare a ocului
de apreciere a CHF de la nceputul anului. Rata creditelor neperformante era de 15,8 la sut, comparativ cu 9,7 la
sut n cazul creditului n valut acordat populaiei n iunie 2015. Pe de alt parte, acest portofoliu a nregistrat cea
mai puternic scdere a neperformanei n raport cu valoarea din decembrie 2013 (de 2,2 puncte procentuale
comparativ cu 0,7 puncte procentuale nregistrat pentru creditele n euro), i ca urmare a intensificrii
operaiunilor de conversie i/sau restructurare a creditelor n CHF.

Exist aspecte ce ar putea diminua potenialul de ndatorare a populaiei. Pe de o parte, maturitatea

ndelungat a creditelor existente pentru toate categoriile de vrst a debitorilor limiteaz cererea de
credite noi a acestora, maturitatea creditelor survenind peste vrsta de 60 de ani. Pe de alt parte,
ponderea ridicat a cheltuielilor de consum n veniturile bneti ale gospodriilor (67 la sut n anul 2014)
i dificultatea de conformare la criterii sntoase de eligibilitate diminueaz potenialul de creditare n
cazul populaiei active care nu a accesat pn n acest moment un credit.
Poziia de creditor net
Poziia de creditor net a populaiei fa de sistemul financiar s-a mbuntit n anul 2014 i n primul
semestru al anului 2015 (Grafic 2.23) ca urmare a majorrii nominale a economisirii bancare cu 9 la sut
(respectiv cu 11,7 miliarde lei) i a reducerii stocului de credite acordate populaiei cu 0,3 la sut n
perioada de referin (0,4 miliarde lei). Creterea economisirii a continuat n ciuda reducerii ratelor de
dobnd la depozite, iar raportul ntre creditele i depozitele bancare ale populaiei s-a mbuntit (Grafic
38

S-au utilizat veniturile aferente lunii decembrie 2014. La calcularea gradului de ndatorare (DSTI) nu s-a inut cont de existena
unor codebitori.

58

Grafic 2.23 Poziia sectorului populaiei fa de

bnci (inclusiv credite externalizate) i IFN

60

procente

mld. lei

Grafic 2.24 Raportul credite/depozite bancare populaie

250
procente

40

45

30

30

20

15

10

-15

-10

-30

-20

-45

-30

Credite/Depozite populaie
Credite/Depozite lei populaie

200

Credite/Depozite valut populaie

150

100

Poziia n lei
Poziia n valut
Poziia total net
Ritm real anual de cretere a depozitelor (sc.dr.)

Sursa: BNR

0
T1 2008
T3 2008
T1 2009
T3 2009
T1 2010
T3 2010
T1 2011
T3 2011
T1 2012
T3 2012
T1 2013
T3 2013
T1 2014
T3 2014
T1 2015

T4 2014

T1 2014

T2 2013

T3 2012

T4 2011

T1 2011

T2 2010

T3 2009

T4 2008

T1 2008

50

Sursa: BNR

2.24). De asemenea, poziia valutar scurt a populaiei fa de sistemul financiar a nregistrat o ajustare
semnificativ (cu 60,2 la sut) la 10,4 miliarde
lei, n perioada decembrie 2013 - iunie 2015.
Grafic 2.25 Avuia net a populaiei

Sursa: INS, ASF

Evoluiile favorabile ale poziiei de creditor net

i ale poziiei valutare scurte a sectorului
populaiei fa de sistemul financiar trebuie
privite cu pruden, innd cont de urmtoarele
caracteristici: (i) asimetriile diferite ale
comportamentului de economisire i a celui de
ndatorare;
astfel,
comportamentul
de
economisire este mai important pentru
persoanele cu venituri peste medie, n timp ce
ndatorarea este concentrat n categoria
persoanelor cu venituri sczute; (ii) accentuarea
inegalitii veniturilor: persoanele din categoria
cu cele mai mari 20 la sut venituri nregistrau
un venit de 6,6 ori mai ridicat comparativ cu cei
aflai n categoria cu cele mai mici 20 la sut
venituri n decembrie 2013, n uoar cretere
comparativ cu 6,3 n decembrie 2012; (iii)
perspectivele asupra economisirii, conform

59

indicatorilor calculai de ctre Comisia European, indic meninerea acesteia la un nivel modest n
urmtorul an i sub cel al altor ri din regiune (Cehia, Polonia, Slovacia, Slovenia).
Avuia net a populaiei
Avuia net a populaiei a continuat tendina ascendent nceput n anul 2012, dar intr-un ritm modest
(cretere de 3 la sut n anul 2014 fa de anul 2013, Grafic 2.25). Aceast dinamic a fost determinat
att de creterea activelor financiare i imobiliare (2,5 la sut), ct i de reducerea datoriilor (2,8 la sut).
Activele imobiliare pstreaz o pondere semnificativ n structura avuiei nete, dei n scdere ca urmare a
ajustrilor importante de pre nregistrate din anul 2009 pn n prezent. n anul 2014, aceasta reprezenta
64 la sut din avuia net, comparativ cu 85 la sut n anul 2009. n Romnia, avuia net per persoan era
de circa 44000 lei n 2014, fiind de 13 ori mai mic dect n zona euro. Datoria per persoan atingea
aproximativ 6000 lei. Ponderea activelor populaiei n PIB se situa la 156 la sut, n timp ce datoriile
reprezentau 17,8 la sut din PIB n anul 2014.
Lichiditatea sectorului populaiei s-a mbuntit n anul 2014. Activele financiare lichide39 s-au majorat
la 42 la sut n total active financiare ca urmare a creterii depozitelor bancare i a numerarului. Activele
financiare fr risc reprezint o parte semnificativ i stabil a acestora (36 la sut n total active
financiare, 2014).
Caseta 5: O analiz de senzitivitate privind creditele acordate prin programul Prima Cas
Programul guvernamental Prima Cas a fost introdus n anul 2009 i are un caracter social facilitnd accesul
populaiei tinere la achiziia sau construcia unei locuine prin contractarea unui credit. Principalele faciliti ale
programului sunt: (i) acordarea de ctre stat a unei garanii de 50 la sut din valoarea creditului, (ii) plafonarea
marjei de dobnd, (iii) solicitarea unui avans de 5 la sut din valoarea imobilului. Acest program a susinut
creditarea imobiliar n perioada de recesiune economic, dar i ulterior. Impunerea obligativitii de derulare a
programului doar n moneda naional, ncepnd cu luna august 2013, a avut un rol important n atenuarea
dezechilibrelor pe valute ale bilanurilor instituiilor de credit, respectiv a poziiei valutare a populaiei.
Programul a avut n momentul implementrii o contribuie important n reluarea creditrii populaiei i,
ncepnd cu anul 2013, a celei n moned naional. n perioada ianuarie 2014 iunie 2015, acest program a
susinut circa 60 la sut din creditele imobiliare noi acordate de ctre bnci, similar creditelor acordate n lei (63
la sut). De la momentul introducerii programului Prima Cas, au fost acordate 147 567 de credite, n valoare de
24,5 miliarde lei, respectiv aproximativ o cincime din creditele populaiei i 51 la sut din creditele imobiliare
(iunie 2015). n perioada ianuarie 2014 iunie 2015, se constat de asemenea o cretere important a creditelor
imobiliare, altele dect cele acordate prin programul Prima Cas.

39

Activele financiare lichide includ: numerarul, depozitele bancare, titluri, aciunile lichide i unitile fondurilor de investiii.
Activele financiare lichide fr risc se refer la: numerar, depozite bancare i titluri (n spe de stat).

60

n contextul unor rate de dobnd la niveluri de

minim istoric, atractivitatea creditelor din programul
Prima Cas rezid n principal n suma pentru avans
mai redus, respectiv 5 la sut din valoarea locuinei
achiziionate. n perioada ianuarie 2014 iunie
2015, circa 30 la sut dintre creditele imobiliare nou
acordate n lei au o rat a dobnzii similar
produsului Prima Cas (s-a considerat un plafon de
circa 4 la sut pentru rata anualizat a dobnzii a
creditelor Prima Cas acordate n lei, nivel aferent
percentilei 90 a distribuiei ratei dobnzii pentru
creditele acordate prin acest program).
Acceptarea unui nivel mai mare al raportului
mprumuturi/garanii (LTV) pentru creditele din
programul Prima Cas influeneaz implicit
comportamentul de economisire al debitorilor i
vulnerabilitatea acestora la ocuri viitoare .
Vulnerabilitatea mai mare a debitorilor care au
credite contractate prin programul Prima Cas se
asociaz: (i) cu o scaden rezidual ndelungat ce
crete senzitivitatea la rata dobnzii i (ii) cu un grad
de ndatorare mai ridicat comparativ40 cu debitorii
Not: *ocurile au fost stabilite pornind de la
cu credite imobiliare care nu au apelat la program
nivelurile prevzute n Regulamentul BNR nr.
(circa 42 la sut, fa de 38 la sut, valoare median,
17/2012 privind unele condiii de creditare precum i
iunie 2015). Caracteristicile programului Prima Cas
n analize similare la nivel european. ocurile
modereaz o parte din vulnerabiliti, prin: (i)
considerate au fost: creterea ratei dobnzii cu 2
limitarea riscului unor speculaii imobiliare,
puncte procentuale, respectiv reducerea salariului net
deoarece nu exist posibilitatea nstrinrii
lunar cu 6 la sut. ocurile analizate determin o
imobilului n primii 5 ani de la achiziionare, (ii)
ajustare permanent n perioada ulterioar apariiei,
plafonarea sumelor maxime acordate i (iii) sistemul
implicnd recalcularea serviciului datoriei pentru toat
de verificare mai riguros al debitorilor. Cu toate
perioada rmas pn la scadena creditului.
acestea, este util o analizare a utilitii msurii
Sursa: BNR, BC, MFP
programului Prima Cas, acordat n condiiile
actuale, i contextul n care acesta mai aduce o
valoare adugat superioar vulnerabilitilor pe care le creeaz.
n perioada urmtoare, riscurile creditelor acordate prin acest program s-ar putea majora, n eventualitatea
creterii ratei dobnzii. O analiz de senzitivitate a gradului de ndatorare la o cretere a ratei dobnzii indic un
efect important n cazul creditelor acordate prin programul Prima Cas. Scenariul de stres analizat prevede un
oc pe rata dobnzii de dou puncte procentuale i un oc pe venitul debitorilor de 6 la sut. Acest scenariu de
stres ar putea duce la o cretere a gradului de ndatorare (DSTI, valoare median) cu 12 puncte procentuale
pentru debitorii Prima Cas i cu 9 puncte procentuale n cazul debitorilor cu alte credite imobiliare,
comparativ cu 4 puncte procentuale n medie n cazul ntregului portofoliu (Grafic A). Totui, pentru o cincime
dintre debitorii din programul Prima Cas, sumele de plat lunare dup aplicarea acestor ocuri sunt relativ
apropiate de sumele de plat la momentul iniierii creditelor, sumele de plat lunare revenind la valorile de la
momentul acordrii creditului.
Grafic A Modificarea gradului de ndatorare n
condiiile unui scenariu de stres * (iunie 2015)

40

Gradul de ndatorare este calculat la nivelul debitorilor cu credite Prima Cas, respectiv cei cu credite imobiliare incluznd i
celelalte datorii financiare ale acestora, dac este cazul.

61

Structura demografic
Modificrile n structura demografic pot induce riscuri pe termen mediu i lung asupra stabilitii
financiare. Populaia Romniei se caracterizeaz printr-un proces de mbtrnire generat de emigrarea
tinerilor, reducerea fertilitii i creterea longevitii. Perspectivele, n lipsa unor msuri de politic
demografic, nu sunt ncurajatoare. Estimrile41 privind evoluiile indicatorilor pn n 2030 indic: (i) o
scdere a populaiei cu 4,5 la sut, (ii) o cretere a ratei de dependen a populaiei n vrst42 la 33 la sut
(de la 24 la sut n anul 2013), i (iii) un avans semnificativ al vrstei mediane ctre 45 de ani. Aspectele
structurale ale evoluiei demografice pot avea implicaii asupra stabilitii financiare prin prisma a cel
puin dou canale: (1) macroeconomic, ca urmare a modificrilor la nivelul forei de munc i a
productivitii muncii, dar i a presiunilor asupra cheltuielilor bugetare (n special cele privind cheltuielile
de sntate i pensii) i (2) al strategiilor instituiilor de credit ca rspuns la ajustrile n volumul i
structura economisirii i a cererii populaiei pentru produse financiare.

2.2.2. Capacitatea populaiei de onorare a serviciului datoriei

Riscul de credit provenind din mprumuturile acordate de ctre bnci populaiei s-a diminuat. Rata
creditelor neperformante a sczut cu aproape 3 puncte procentuale n intervalul decembrie 2013 iunie
2015 (de la 10,2 la sut la 7,5 la sut, Grafic 2.26). Reducerea volumului creditelor neperformante s-a
datorat att procesului de curare a bilanurilor de ctre instituiile de credit, ct i diminurii ratei de
deteriorare a calitii portofoliului.
Bncile au apelat n egal msur la vnzarea portofoliilor neperformante i la operaiuni de trecere a
acestora n afara bilanului. n perioada analizat, bncile au trecut n afara bilanului43 credite acordate
populaiei n valoare de circa 1,6 miliarde lei i au vndut credite neperformante n sum de 1,53 miliarde
lei, n timp ce volumul creditelor nou intrate n starea de neperforman s-a redus cu 25 la sut. n lipsa
operaiunilor de curare a bilanurilor, rata creditelor neperformante n cazul populaiei ar fi fost de circa
9 la sut, comparativ cu 7,5 la sut n iunie 2015 (Grafic 2.27). Msurile de scoatere n afara bilanului de
ctre instituiile de credit s-au concentrat asupra creditelor de consum fr garanii ipotecare (circa 68 la
sut dintre acestea) i asupra celor n valut (69 la sut din total n iunie 2015). Spre deosebire de acestea,
operaiunile de vnzare a portofoliilor de credit au vizat, n general, credite garantate cu ipoteci (circa 70
la sut) i, implicit, credite n valut (circa 90 la sut) i cu ntrzieri de peste 90 de zile (peste 95 la sut
din total).
Activitatea de reealonare a creditelor nu a avut un rol important n mbuntirea calitii activelor
bancare. Ponderea creditelor restructurate pentru debitorii care ntmpin dificulti financiare a fost de
circa 7,6 la sut din portofoliul de credite, iar 38 la sut dintre acestea erau credite neperformante (iunie
41

Conform statisticilor Eurostat, INS, United Nations Population Division.

Rata de dependen a persoanelor n vrst msoar raportul dintre numrul de persoane n vrst (persoane cu vrsta de minim
65 de ani) i numrul de persoane de vrst activ (persoane cu vrsta de minim 15 ani i maxim 64 de ani).
43
n aceast seciune, analiza creditelor scoase n afara bilanului de ctre bnci se bazeaz pe datele raportate la CRC i BC,
datorit faptului c acestea permit analiza structural a acestor expuneri. Creditele scoase n afara bilanului cuprind numai suma
aferent principalului. Prin includerea creanelor ataate i a creanelor acumulate dup scoaterea n afara bilanului, valoarea se
ridic la aproximativ 2,3 miliarde lei.
42

62

2015, similar cu decembrie 2013). Cu toate acestea, creditele de consum negarantate cu ipoteci
nregistreaz cea mai ridicat proporie a creditelor reealonate i neperformante (45 la sut din total).
Grafic 2.26 Rata creditelor neperformante la bnci,
dup tipul creditului

Grafic 2.27 Structura creditelor neperformante

Sursa: BNR, BC

Sursa: BNR, BC

Evoluiile recente indic o mbuntire moderat a capacitii de plat a populaiei. Pe de o parte,

reducerea nsemnat a numrului debitorilor care au nregistrat pentru prima dat ntrzieri la plat de
peste 90 de zile i mbuntirea uoar a ratei de revenire a creditelor cu restane ntre 1 i 90 de zile
sugereaz o diminuare a ratei de neperforman i n perioada urmtoare. Astfel, numrul debitorilor nou
intrai n stare de neperforman a sczut cu circa 20 la sut, n perioada ianuarie 2014 - iunie 2015 fa de
perioada ianuarie 2013 iunie 2014, n timp ce rata de revenire a creditelor cu restane pn n 90 de zile
a urcat la 87,9 la sut n perioada 2014 iunie 2015, de la 84,8 la sut n medie n anul 2013. Pe de alt
parte, meninerea sczut a ratei de revenire a creditelor intrate n starea de neperforman, la 5,3 la sut
(media intervalului ianuarie 2014 - iunie 2015) i majorarea ponderii creditelor aflate n starea de
neperforman de mai mult de doi ani (la 69 la sut n iunie 2015, de la 41 la sut n decembrie 2013)
indic o persisten a strii de neperforman, ceea ce arat necesitatea continurii operaiunilor de
curare a bilanurilor bancare.
Creditele n valut rmn cele mai riscante. Ecartul dintre rata de neperforman aferent acestora i cea a
creditelor n lei este unul important, de 5,1 puncte procentuale n iunie 2015. Situaia este similar pentru
toate tipurile de credit, cel mai mare ecart nregistrndu-se pentru creditele de consum negarantate cu
ipoteci (Grafic 2.28). Creditele n valut reprezint partea cea mai important din stocul creditelor
neperformante (74 la sut, iunie 2015). Mai mult, gradul de ndatorare al debitorilor cu credite n valut
este mai ridicat dect cel aferent debitorilor ndatorai n moned naional (48 la sut, fa de 31 la sut,

63

valori mediane DSTI, iunie 201544). Aceste evoluii susin meninerea unui nivel de pruden superior i
pentru viitor n ceea ce privete creditarea n valut, cu posibile recalibrri ale actualelor instrumente
macroprudeniale de tip LTV i DSTI n scopul incorporrii dinamicilor de risc valutar care s-au
manifestat n ultimii ani.
Grafic 2.28 Rata creditelor neperformante la bnci n
funcie de tipul i valuta creditului, iunie 2015

Grafic 2.29 Rata de neperforman dup

trimestrul de acordare (T1/2003 T1/2015)
ntr-un interval mobil de 3 ani

Sursa: BNR, BC

Not: rata creditelor neperformante pentru fiecare

trimestru reprezint ponderea creditelor care au avut
cel puin o dat ntrziere de peste 90 de zile ntr-un
interval de 3 ani de la data acordrii raportate la suma
creditelor acordate n trimestrul respectiv.

Sursa: BNR, BC

Una din leciile crizei financiare internaionale recente este c standardele de creditare trebuie s rmn
adecvate pe tot parcursul unui ciclu economic. O activitate de creditare necorespunztoare din punct de
vedere prudenial poate fi gestionabil pe termen scurt, avnd susinerea temporar a unei tendine
ascendente a ciclului economic, dar, cel mai probabil, va deveni nesustenabil pe termen mediu. Creditele
acordate pn n anul 2008 cumuleaz n prezent circa 70 la sut din volumul creditelor neperformante
(Grafic 2.29). Creditele din anii 2007 2008 au fost n general credite cu garanii ipotecare, acordate
preponderent pe o perioad ndelungat (maturitate original de 24,5 de ani). n prezent, rata de
neperforman pentru acest portofoliu este de 15,4 la sut (iunie 2015).
Gradul de ndatorare la nivel individual (debt service-to-income, DSTI) este un indicator bun al capacitii
de plat a debitorilor (Grafic 2.30). Persoanele care au nregistrat ntrzieri mai mari de 90 de zile la plata
creditelor prezint un DSTI substanial mai ridicat comparativ cu debitorii fr ntrzieri la plat (56 la
44

Nu au fost incluse cardurile de credit i produsele de tip overdraft.

64

sut fa de 35 la sut, iunie 2015). Situaia este similar pentru toate categoriile de venit salarial.
Debitorii cu venituri sub salariul minim pe economie (900 lei lunar) rmn cei mai riscani pentru sectorul
bancar, cu un grad de ndatorare mai ridicat i o rat mai mare a creditelor neperformante (DSTI de 65 la
sut, respectiv rata de neperforman de 11,5 la sut, iunie 2015).
Grafic 2.30 Rata de neperformant dup categoria de venit salarial lunar net

Not: Veniturile salariale sunt la decembrie 2014, iar gradul de acoperire este de circa 75 la sut din expunerile
totale i 65 la sut din numrul debitorilor (iunie 2015). DSTI (debt service-to-income) reprezint ponderea
serviciului datoriei bancare n salariul net lunar al debitorului, fr a ine cont de existena codebitorilor.
Sursa: BNR, BC, MFP

Sectorul bancar romnesc este acoperit n mod adecvat la riscurile rezultate din creditarea populaiei. Rata
fondurilor proprii totale a fost n cretere (18,1 la sut, iunie 2015). Gradul de acoperire cu provizioane
IFRS a creditelor neperformante generate de populaie este la un nivel corespunztor (68,1 la sut, iunie
2015). Valoarea colateralului a rmas superioar valorii creditelor imobiliare, raportul mprumuturi pe
valoarea garaniei (loan-to-value, LTV) s-a meninut relativ neschimbat n perioada analizat (la 87 la
sut, conform Sondajului privind creditarea companiilor nefinanciare i populaiei, mai 2015).

2.2.3. Riscurile generate de sectorul imobiliar rezidenial i de creditarea populaiei cu

garanii ipotecare
Evoluiile pieei imobiliare au fost mixte n intervalul analizat (decembrie 2013 martie 2015). Pe de o
parte, preul proprietilor nerezideniale a nregistrat o dinamic important n primul trimestru al anului
2015 (cu 3,7 la sut, Grafic 2.31), consolidnd tendina ascendent nceput la sfritul anului 2014.
Evoluia accelerat a preurilor locuinelor ar putea indica posibile probleme pe termen mediu, n
condiiile n care la nivel european exist deja ri (Estonia sau Ungaria) care au depit pragul de semnal
monitorizat de Comisia European (6 la sut, cretere anual a preurilor rezideniale). Pe de alt parte,
numrul tranzaciilor imobiliare s-a diminuat n anul 2014 (cu 4 la sut, ritm anual), dar se menine la un
nivel similar celui anterior anului 2009.

65

n Romnia, dinamica pieei imobiliare este susinut att de factori de cerere, ct i de ofert. Intenia
populaiei de achiziionare a unei case s-a meninut relativ stabil, dar bncile se ateapt la o majorare a
cererii n urmtoarea perioad (conform Sondajului privind creditarea companiilor nefinanciare i
populaiei, august 2015). n plus, ncepnd cu anul 2015, se observ o accelerare a activitii sectorului
construcii, n special pe segmentul construciilor rezideniale. Volumul investiiilor n lucrri de
construcii noi a crescut la 16,2 la sut n martie 2015 (cretere anual).
Grafic 2.31: Evoluia preurilor proprietilor
rezideniale

Grafic 2.32: Rata de neperforman n funcie de

nivelul LTV actual (iunie 2015)

Sursa: INS, Eurostat, calcule BNR

Not: * Din analiz au fost eliminate creditele acordate

prin programul Prima Cas
Sursa: BNR

Sectorul bancar romnesc nregistreaz n continuare presiuni dinspre portofoliul de credite garantate cu
ipoteci45, ca urmare a deprecierii calitii acestora. Acest aspect pledeaz pentru o monitorizare prudent n
vederea unei posibile recalibrri a msurilor macroprudeniale deja existente cu privire la creditarea
sustenabil a sectorului populaiei. Expunerea bncilor asupra sectorului imobiliar rezidenial este
semnificativ. Creditele garantate cu ipoteci acordate populaiei nsumeaz 70,2 miliarde lei (din care 54
miliarde lei sunt denominate n valut) i reprezint 67 la sut din totalul creditelor bancare pentru
populaie (iunie 2015), n cretere cu 3,5 puncte procentuale peste nivelul din decembrie 2013. Expunerile
de acest tip sunt generalizate la nivelul sectorului bancar46. n cazul finanrii imobiliare oferite de IFN,
ponderea acestui portofoliu s-a diminuat substanial n ultima perioad, ajungnd la 18,2 la sut n iunie
2015, de la 28,5 la sut n decembrie 2013.
Riscurile actuale din creditarea populaiei cu garanii imobiliare se menin importante pentru sectorul
bancar. Scadena rezidual ridicat a acestui portofoliu poate crea presiune asupra sistemului bancar n
ipoteza materializrii unor ocuri pe rata dobnzii. Astfel, scadena rezidual pentru creditele garantate cu
ipoteci era de 18,5 ani (iunie 2015). n plus, ponderea mare a creditrii imobiliare n valut rmne o
45

n aceast categorie au fost considerate creditele imobiliare i creditele de consum garantate cu ipoteci acordate populaiei
(inclusiv creditele imobiliare bancare externalizate).
46
Indicele de concetrare Herfindahl-Hirschman arat o valoare de 970 n cazul acestor expuneri, sub pragul peste care acesta
semnaleaz o problem de concentrare, de 1 800 (iunie 2015).

66

vulnerabilitate, dei intensitatea acesteia s-a redus ntr-o oarecare msur. Ponderea creditelor cu destinaii
imobiliare acordate n valut reprezint 77 la sut n stocul total de credite imobiliare, n scdere de la 92 la
sut n perioada decembrie 2013 iunie 2015. La reducerea ponderii creditelor n valut au contribuit att
reorientarea programului Prima Cas ctre creditarea n moned local, ct i reducerea costurilor de
finanare n moned naional la valori comparabile celor n valut.
Riscul de credit aferent portofoliului de credite garantate cu ipoteci este unul nsemnat datorit
evoluieicalitii creditelor de consum garantate cu ipoteci, dar i a creditelor acordate n perioada 2007 2008. Rata de neperforman a portofoliului de credite cu garanii imobiliare este n prezent 6,9 la sut,
volumul creditelor neperformante provenind majoritar din creditele de consum garantate cu ipoteci (58 la
sut din neperformana creditelor garantate cu ipoteci, iunie 2015). Rata de neperforman aferent acestor
credite este de 12,5 la sut, comparativ cu doar 4,3 la sut pentru creditele imobiliare (iunie 2015, Grafic
2.26).
Bncile au apelat, ca metode de soluionare a expunerilor neperformante din creditele cu garanii ipotecare,
ntr-o mai mare msur la vnzarea creditelor (circa 1,1 miliarde lei) i, ntr-o mai mic msur la trecerea
n afara bilanului (548 milioane lei n iunie 2015, comparativ cu un sold de 0,3 milioane lei la sfritul
anului 2013). Pierderea n caz de nerambursare (loss given default - LGD) a nregistrat o cretere uoar n
cazul creditelor imobiliare (de la 23 la sut la 25 la sut n perioada analizat), n timp ce pentru creditele
de consum garantate cu ipoteci aceasta s-a meninut n jurul valorii de 35 la sut.
Evoluiile recente ale calitii creditelor bancare arat c solicitarea unei garanii imobiliare nu diminueaz
riscul de credit. Astfel, comparnd rata creditelor neperformante pentru creditele de consum garantate cu
ipoteci cu cea aferent portofoliului de credite de consum negarantate (dup ajustarea acesteia prin
includerea mprumuturilor scoase n afara bilanului) nu constatm valori semnificativ diferite (13,5 la
sut, comparativ cu 12.9 la sut pentru cele negarantate).
Analiza n funcie de nivelul LTV curent relev c debitorii avnd credite garantate cu ipoteci cu o valoare
a LTV supraunitar au o capacitate de plat mai redus (Grafic 2.32). Rata creditelor neperformante cu
LTV supraunitar este semnificativ mai ridicat att pentru creditele imobiliare (25,5 la sut), ct i
pentru creditele de consum garantate cu ipoteci (29,8 la sut). n cazul creditelor imobiliare neperformante
se observ c un factor important n diminuarea capacitii de plat provine din deteriorarea mai puternic
a valorii colateralului asociat. Valoarea LTV se ajusteaz mai accentuat pentru creditele neperformante
comparativ cu situaia creditelor performante.
Aceste evidene pledeaz pentru reevaluarea cadrului macroprudenial n vigoare. De altfel, aceasta este o
preocupare n numeroase ri europene, iar Comitetul European pentru Risc Sistemic a stabilit ca dou
dintre obiectivele intermediare din noul cadru al politicii macroprudeniale s fie definite n legtur cu
riscurile aferente pieelor imobiliare (detalii n Capitolul 5.2 Obiective macroprudeniale ale BNR i
instrumente macroprudeniale de atingere a obiectivelor): (1) reducerea i prevenirea creterii excesive a
creditrii i a ndatorrii i (2) limitarea concentrrii expunerilor directe i indirecte. Instrumentele
macroprudeniale propuse se adreseaz debitorilor i creditorilor deopotriv. Cerinele adresate creditorilor
sunt utilizate ntr-o manier uniform i consistent, conform Basel III, transpus la nivel european prin
pachetul CRD IV. Alturi de cerinele specifice de capital, autoritile naionale pot stabili o cerin de
capital sistemic - n situaia n care riscul nu este de natur ciclic i nu este acoperit de msurile standard sau poate stabili limite asupra expunerilor pe un anumit segment.

67

3. SISTEMUL FINANCIAR

Gradul de intermediere financiar a continuat s se reduc, n condiiile n care Romania

continu s nregistreze cel mai sczut nivel din UE, iar ritmul de scdere a fost cel mai
accentuat din ultimii patru ani. Dintre componentele sistemului financiar, sectorul bancar a
continuat s se ajusteze cel mai mult. Politicile autoritilor trebuie s asigure un cadru favorabil
relurii intermedierii financiare, inclusiv prin evitarea de msuri care ar putea distorsiona rolul
instituiilor financiare n societate.

Evoluiile nregistrate la nivelul sectorului bancar au avut drept rezultat consolidarea rezilienei
acestuia n cazul apariiei unor evoluii nefavorabile. Indicatorii de pruden bancar s-au
meninut la valori adecvate, semnificativ peste pragurile minime reglementate. Nivelurile
mulumitoare de solvabilitate i lichiditate au asigurat gestionarea fr provocri deosebite a
tensiunilor aprute pe plan internaional (cum a fost criza din Grecia). Testele de stres efectuate
periodic de ctre BNR confirm o bun adecvare la riscuri a capitalului i a lichiditii.
Dependena instituiilor de credit fa de finanarea extern a continuat s se reduc ordonat,
raportul dintre credite i depozite ajungnd la un nivel care nu mai genereaz riscuri din
perspectiv macroprudenial.

Procesul de curare a bilanurilor s-a accelerat, conducnd la o reducere important a ratei

creditelor neperformante. Eforturile bncilor n aceast direcie le-a afectat profitabilitatea
curent, dar au contribuit la reluarea sustenabil a creditrii. Profitul a revenit n teritoriu
pozitiv n prima parte a anului 2015, dar se menine la un nivel modest n special datorit (i)
modificrilor produse n structura bilanier prin orientarea ctre active purttoare de risc
sczut, (ii) creditrii modeste din ultimii ani (n special ctre companii nefinanciare) i (iii)
ajustrilor produse la nivelul marjelor de dobnd.

Stocul de credite n valut din portofoliul bncilor, dei n scdere, rmne majoritar, iar
creditele n valut continu s fie cele mai riscante, att n cazul finanrii companiilor, ct i a
populaiei. n ultima perioad, finanarea a fost acordat preponderent n moned naional,
ceea ce a diminuat semnificativ din riscul menionat. Ponderea creditelor noi n euro acordate
populaiei a devenit nesemnificativ (sub 5 la sut n anul 2014).

Sectorul financiar nebancar s-a caracterizat prin evoluii mixte: sectorul asigurrilor se
confrunt cu probleme de capitalizare insuficient, agravate de scderea activitii, instituiile
financiare nebancare ntmpin aceleai probleme ca i bncile cu privire la cererea modest de
creditare i calitatea mai sczut a portofoliilor, n timp ce fondurile de pensii private i
fondurile de investiii nregistreaz dezvoltri susinute ale activitii. Probabilitatea apariiei
riscului sistemic dinspre sectorul financiar nebancar este relativ redus, dar n cretere. Mediul
actual caracterizat de rate sczute ale dobnzii poate fi o vulnerabilitate care va pune presiune
asupra sectorului financiar nebancar.

Pieele financiare autohtone (piaa monetar, valutar, a titlurilor de stat i piaa de capital) sau meninut robuste, evolund n linie cu cele regionale, indiferent de provocrile care s-au
manifestat de la data ultimului Raport. ngustarea ecarturilor fa de indicii de referin
68

europeni, reducerea volatilitii, concomitent cu diminuarea primei de risc, reprezint factori

care pot contribui la consolidarea imaginii externe a economiei romneti ca pia financiar
emergent atractiv pentru investitori instituionali. Ca i la nivel european, principalele riscuri
la adresa stabilitii pieelor financiare autohtone sunt asociate temerilor privind fragilitatea
creterii economice globale i a episoadelor tensionate survenite la nivel regional.

3.1. Structura sistemului financiar

Gradul de intermediere financiar a continuat s se reduc, n condiiile n care Romnia continu s
nregistreze cel mai sczut nivel din UE. Evoluia descresctoare la nivel agregat a fost mixt pe
principalele sub-componente ale sistemului financiar: sectorul bancar a continuat s se ajusteze
semnificativ, n timp ce fondurile de pensii i cele de investiii au nregistrat creteri. Politicile
autoritilor trebuie s asigure un cadru favorabil relurii intermedierii financiare, inclusiv prin evitarea de
msuri care ar putea distorsiona rolul instituiilor financiare n societate.
Grafic 3.1. Structura sistemului financiar din
Romnia (pondere active n PIB)
procente

170%

80
60
40
20
0
2011

2012

2013

Fonduri de investiii
Fonduri de pensii private
Societi de asigurare
Instituii financiare nebancare
Instituii de credit

Sursa: BNR, ASF

2014

Ponderea instituiilor financiar-monetare n PIB

100

Grafic 3.2. Dimensiunile relative ale sectoarelor

financiare bancare i nebancare n statele din
zona CEE
Croaia

Cehia

Ungaria

160%

Slovenia
150%
R = 0.576
140%
130%

Estonia

120%
Slovacia
110%

Polonia

100%
90%

Romnia

80%
15%

Lituania
25%

35%

45%

55%

Ponderea altor instituii financiare n PIB

Sursa: BCE, Conturile naionale financiare

Ponderea activelor sistemului financiar n PIB s-a diminuat cu 4,1 puncte procentuale n anul 2014 fa de
anul 2013 (ajungnd la 77,4 la sut , Grafic 3.1). Ritmul de scdere a gradului de intermediere financiar
a fost cel mai accentuat din ultimii patru ani. Evoluiile viitoare sunt monitorizate cu atenie, avnd n
vedere c nivelul intermedierii financiare din Romnia este cel mai sczut nivel din UE (Grafic 3.2).
Sistemul financiar din Romnia rmne dominat de sectorul bancar, care deine o pondere de circa 78 la
sut din activele totale, urmat de fondurile de investiii cu 7,9 la sut, instituiile financiare nebancare
(IFN) cu 5,9 la sut, fondurile de pensii i societile de asigurare cu 3,7 respectiv 3,5 la sut (la 31
decembrie 2014). Fenomenul dezintermedierii financiare este prezent att la nivelul zonei euro, ct i n
regiunea statelor CEE, ns amploarea fenomenului difer n funcie de gradul de dezvoltare al sistemului
69

financiar din aceste regiuni. Pe parcursul ultimilor ani, ritmul dezintermedierii a fost mai accentuat n
cadrul zonei euro, pe fondul scderii volumului total al activelor financiare i n contextul unei evoluii
modeste a produsului intern brut al regiunii. n schimb, ri precum Polonia sau Cehia au nregistrat o
Grafic 3.3. Ponderea n bilanul instituiilor de credit a expunerilor i resurselor atrase de la instituii
financiare interne (procente)

Sursa: BNR, ASF

evoluie stabil sau chiar pozitiv a gradului de intermediere.
Eterogenitatea este prezent i la nivelul gradului de dezvoltare al sectorului financiar nebancar n raport
cu cel bancar, remarcndu-se ri cu un grad mai ridicat de dezvoltare al sectorului nebancar n raport cu
restul rilor incluse n eantion (cum ar fi Polonia sau Lituania). n timp ce ponderea instituiilor
financiare monetare n PIB se plaseaz la un nivel de sub 90 la sut n cazul Romniei, n Cehia, Ungaria
i Slovenia ponderile sunt de peste 150 la sut, situaia fiind similar n cazul gradului de dezvoltare al
sectorului financiar nebancar.
Riscul de contagiune direct acioneaz asimetric n cadrul sistemului financiar romnesc. Acest risc este
la un nivel relativ modest din direcia instituiilor financiare nebancare ctre instituiile de credit i la un
nivel relativ important n sens invers (de la bnci ctre instituiile financiare nebancare). n activul bancar,
expunerile ctre restul sectoarelor financiare nu depesc 4 la sut, iar n pasivul bancar, resursele atrase
de la aceste sectoare reprezint 5,5 la sut (Grafic 3.3). n aceste condiii, eventuale evoluii nefavorabile
din direcia societilor de asigurare sau a fondurilor de pensii private ar avea un impact gestionabil
asupra sectorului bancar.
Pe de alt parte, expunerile fa de instituiile de credit n bilanurile instituiilor financiare autohtone sunt
importante (Grafic 3.4). O diversificare a expunerilor cu scopul de a mai reduce din dependene ar putea
fi util. Analiza dinamic a ponderii expunerilor evideniaz o reducere a gradului de dispersie aferent
acestui indicator pe parcursul perioadei analizate. Astfel, se remarc o scdere susinut a expunerilor
fondurilor de investiii fa de sectorul bancar (de la peste 20 la sut n anul 2012, la sub 15 la sut la
finalul anului 2014) i o cretere a ponderii expunerilor societilor de asigurare fa de instituiile de
credit din Romnia.

70

Grafic 3.4. Ponderea n activul sectoarelor financiare a expunerilor fa de instituii de credit

Fonduri de investiii

Fonduri de investiii

2012

2014
Fonduri de pensii
private

Fonduri de pensii
private

Societi de
asigurare

Instituii de
credit

Instituii financiare
nebancare

Societi de
asigurare
Instituii financiare
nebancare

Not: Dimensiunea cercurilor reprezint ponderea relativ a componentelor sistemului financiar, iar
sgeile indic ponderile expunerilor fiecrui sector financiar nebancar fa de instituiile de credit.
Sursa: BNR, ASF

Grafic 3.5. Structura capitalului social n funcie de

ara de provenien

procente

Sursa: BNR

Calitatea acionariatului din sistemul financiar

romnesc s-a meninut la un nivel adecvat,
rmnnd spaiu de mbuntire n special n
cazul sectorului bancar. Capitalul social deinut
de instituiile de credit din Romnia a nregistrat o
mbuntire pe parcursul ultimilor ani, fapt
evideniat prin creterea ponderii capitalului
provenit din ri care dein un calificativ acordat
de ctre ageniile internaionale de rating superior
nivelului investment grade (de la 67,9 la sut n
anul 2012, la 73 la sut la finalul anului 2014).
Structura capitalului social aferent sectorului
instituiilor financiare nebancare a consemnat o
scdere uoar a calitii capitalurilor, dar
ponderea investitorilor strini care provin din ri
evaluate la un nivel superior pragului de
investment grade se menine la un nivel de
peste 93 la sut la finalul anului 2014.

Contextul financiar local i internaional caracterizat de rate sczute ale dobnzii are implicaii mixte
asupra sistemului financiar autohton: pentru sectorul bancar, efectele sunt preponderent pozitive, n timp
ce pentru sistemul financiar nebancar, concluziile sunt opuse.
71

Caseta 6: Impactul unui mediu de rate sczute ale dobnzilor asupra sectorului financiar
Meninerea la nivel redus a ratelor de dobnd amelioreaz profitabilitatea instituiilor de credit, ca urmare a: i)
nepotrivirii duratei activelor i pasivelor senzitive la riscul de rat a dobnzii, cu o reevaluare mai lent a activelor la
noul nivel al dobnzilor (vezi seciunea privitoare la riscul de pia); ii) diminurii ratei creditelor neperformante, pe
canalul reducerii serviciului datoriei debitorilor. O cretere semnificativ a ratelor de dobnd poate conduce la
intensificarea fenomenului de neplat n cazul debitorilor avnd credite cu dobnd variabil, n special pentru
produsele de creditare avnd o maturitate rezidual ridicat, precum creditelor imobiliare i, n primul rnd celor cu
credite acordate prin programul Prima Cas.
Ateptrile privind creteri viitoare ale ratelor de dobnd pot mpiedica tendina pozitiv consemnat recent de
creditare n lei i pot influena deciziile instituiilor de credit privitoare la alocarea ntre diverse clase de expuneri, cu
efecte negative asupra deinerilor de datorie suveran.
Mediul financiar local i european caracterizat de un nivel redus al ratelor de dobnd a contribuit la reducerea
rentabilitii nregistrate de fondurile de pensii private din Romania. Impactul mediului cu rate de dobnd sczute
asupra sistemului de asigurri este relevant n special n cazul asiguratorilor de via i variaz n funcie de modelul
de afaceri ales, ecartul de durat ntre active i pasive sau oportunitile de diversificare ale expunerilor sensibile la
rata dobnzii. De asemenea, dobnzile nominale reduse pot amplifica prociclicitatea prin asumarea unui nivel mai
ridicat de risc n vederea meninerii randamentelor i contribuind la acumularea unor vulnerabiliti care pot genera
efecte negative la nivelul ntregului sector. Pe termen lung, mediul economic local i european caracterizat de un
nivel redus al ratelor de dobnd poate contribui la reducerea rentabilitii nregistrate de fondurile de pensii private
i poate afecta capacitatea societilor de asigurare de a obine profit prin limitarea veniturilor din investiii. Efectele
cumulate n acest sens sunt cu att mai importante pentru cele dou sectoare, cu ct acestea nu sunt compensate de o
cretere a cererii pentru produsele financiare aferente.
Mediul economic cu rate de dobnd sczute asupra pieei de capital genereaz un comportament de tip search for
yield din partea investitorilor. n contextul n care ratele dobnzilor se afl la minime istorice, reorientarea
investitorilor ctre titluri cu venit variabil care ofer randamente superioare, dar i un nivel mai ridicat al riscului,
poate alimenta volatilitatea indicilor bursieri, diminund reziliena acestora la ocuri externe. n schimb, fondurile de
investiii au cunoscut o evoluie ascendent a activitii ca alternativ la economisirea bancar n condiiile n care
ratele de dobnd la depozite au fost n scdere.
De asemenea, incertitudinile legate de evoluia viitoare a ratelor de dobnd sunt de natur s contribuie la
mpiedicarea dezvoltrii operaiunilor de swap pe rata dobnzii, necesare n implementarea strategiilor de acoperire;
spre deosebire de trecut, manifestarea unor eventuale episoade inflaioniste este de natur s afecteze capacitatea de
rambursare a datoriei n cazul creditelor destinate comprrii de locuine, ca urmare a creterii ponderii creditelor
denominate n lei. Ratelor dobnzilor foarte sczute din zona euro pot stimula activitile de tip search-for-yield, cu
efecte potential adverse asupra cursului de schimb n condiiile unei asincronism a politicii monetare conduse de
BCE cu cea practicat n Statele Unite (consecin a evoluiilor macroeconomice diferite).

3.2. Sectorul bancar

3.2.1. Evoluii structurale
Evoluiile structurale manifestate n sectorul bancar de la data raportului anterior au contribuit la
consolidarea stabilitii financiare. n anul 2015 s-au intensificat operaiunile de fuziune ntre instituiile
de credit, n condiiile meninerii unui grad de concentrare moderat, situat uor sub media european.
Reducerea personalului bancar i a numrului de uniti teritoriale n scopul diminurii cheltuielilor
operaionale i-a continuat tendina accelerat nceput n anii anteriori, cu efectele potenial negative
asupra gradului de intermediere financiar, ca urmare a ngreunrii accesului populaiei i companiilor la
72

servicii financiare. Necesitatea mbuntirii gradului de bancarizare i creterii gradului de pregtire

profesional a personalului bancar sunt argumente pentru regndirea politicilor de optimizare a
cheltuielilor operaionale.
Tabel 3.1 Indicatori structurali ai sectorului bancar romnesc

Numr instituii de credit

Numr instituii de credit cu capital
majoritar privat
Numr bnci cu capital majoritar
strin, din care:
sucursale ale bncilor strine
Ponderea n total active a bncilor
cu capital majoritar privat (%)
Ponderea n total active a bncilor
cu capital strin (%)
Ponderea primelor cinci bnci
n total active (%)
Indicele Herfindahl-Hirschman
(puncte)

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

43

42

42

41

40

40

40

Iunie
2015
40

41

40

40

39

38

38

38

38

37

35

35

34

34

34

34

34

10

10

94,6

92,5

92,4

91,6

91,6

91,5

91,3

91,6

88,2

85,3

85,0

83

89,8

90

89,9

90,2

54,3

52,4

52,7

54,6

54,7

54,4

54,2

55,3

926

857

871

878

852

821

797

812

Sursa: BNR
Grafic 3.6. Cota de pia i ponderea capitalului social al instituiilor de credit n total capital, n funcie de
ara de origine
40

procente

procente

35

35

30

30

25

25

20

20

15

15

10

0
2012
2013
2014
2015 T2
2012
2013
2014
2015 T2
2012
2013
2014
2015 T2
2012
2013
2014
2015 T2
2012
2013
2014
2015 T2
2012
2013
2014
2015 T2
2012
2013
2014
2015 T2
2012
2013
2014
2015 T2
2012
2013
2014
2015 T2

10

Romania

Eterogen

Grecia

Austria

Cota de pia (scala stnga)

Olanda

Ungaria

Frana

Italia

Altele

Ponderea capitalului (scala dreapta)

Sursa: BNR
Dei numrul instituiilor de credit a rmas nemodificat (40 de instituii de credit, dintre care 31 sunt
persoane juridice romne i 9 sunt sucursale ale unor bnci strine - Tabel 3.1)47, gruparea acestora n
funcie de proveniena capitalului a cunoscut modificri importante. Cota de pia a grupei bncilor cu
47

Celor 40 de instituii de credit li se adaug 556 instituii financiare strine care au notificat bncii centrale intenia de a
desfura n mod direct activiti bancare pe teritoriul Romniei.

73

capital majoritar romnesc s-a njumtit48 (la mai puin de 10 la sut din totalul activelor la nivel de
sistem), iar cota de pia a grupei bncilor avnd capital austriac a avut un trend descendent, ca urmare a
operaiunilor de fuziune, respectiv de curare a bilanului de creditele neperformante (Grafic 3.6).
Sectorul bancar romnesc este format ntr-o msur important din instituii de credit care provin din
spaiul european. Cele 34 de instituii de credit cu capital strin (n marea majoritate capitalul strin
provine din Uniunea European) cumuleaz peste 90 la sut din activele sectorului bancar romnesc, ceea
ce plaseaz Romnia pe locul secund n UE dup clasamentul acionariatului strin (Grafic 3.7).
n contextul reducerii dimensiunii bilaniere generate de creditarea slab, precum i de procesul de
curare a bilanurilor de creditele neperformante, activitatea de optimizare a cheltuielilor operaionale
prin reducerea numrului de uniti i a numrului de salariai a continuat cu aceeai intensitate n
perioada scurs de la data ultimului Raport.

numrul

instituiilor

de

credit

cu

capital
numr

strin
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0

Frana
Germania
Grecia
Irlanda
Italia
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
Olanda
Polonia
Portugalia
Rep. Ceh
Slovacia
Slovenia
Spania
Suedia
Ungaria
Romnia

Austria
Belgia
Bulgaria
Cipru

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

3.7 Cota de pia i

(comparaie internaional)
procente

Croaia
Danemarca
Estonia
Finlanda

Grafic

Ponderea n total activ a instituiilor de credit cu capital strin

Numrul de instituii de credit cu capital strin, inclusiv sucursale ale bncilor strine (scala din dreapta)

Not: Pentru statele UE au fost disponibile date aferente anului 2014, iar pentru Romnia date
aferente lunii iunie 2015
Surs: BNR, BCE (Structural Indicators for the EU Banking Sector)

Meninerea unui ritm sczut de creditare mpreun cu creterea nclinaiei populaiei spre utilizarea de
servicii financiare on-line au determinat reducerea reelelor teritoriale de uniti bancare. n perioada iunie
2014 iunie 2015 reeaua de uniti bancare s-a redus cu 105 uniti (pn la 5203 uniti), iar numrul de
salariai din sistemul bancar s-a redus cu 669 persoane (pn la aproximativ 57300 angajai, Grafic 3.8).

48

Ca urmare a schimbrii ncadrrii Bncii Transilvania din categoria instituiilor cu capital majoritar autohton n categoria
instituiilor cu capital majoritar strin, n urma achiziiei de aciuni de ctre International Finance Corporation.

74

iun.2015

Grafic 3.9. Gradul de intermediere financiar

(comparaie internaional)
procente
400
350
300
250
200
150
100
50
Austria
Bulgaria
Estonia
Frana
Germania
Grecia
Italia
Letonia
Lituania
Olanda
Polonia
Portugalia
Rep. Ceh
Slovacia
Slovenia
Spania
Ungaria
Romnia

Active / PIB

Credite / PIB

Depozite / PIB

Grafic 3.10. Gradul de concentrare a activelor

(comparaie internaional)
procente

uniti

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

3000
2500
2000
1500
1000
500
0
Austria
Bulgaria
Cehia
Estonia
Frana
Germania
Grecia
Italia
Letonia
Lituania
Olanda
Polonia
Portugalia
Slovacia
Slovenia
Spania
Ungaria
Media UE28
Romnia Iun. 2015

iun.2014

dec.2014

iun.2013

dec.2013

iun.2012

dec.2012

dec.2011

iun.2011

iun.2010

dec.2010

dec.2009

iun.2009

dec.2008

Procesul de restructurare a activitii manifestat prin

scderea numrului de uniti i salariai din sistem
Grafic 3.8. Evoluia numrului de uniti
afecteaz negativ accesibilitatea populaiei la
i a numrului de salariai din sistemul bancar
8000
80
serviciile bancare. n sectorul bancar romnesc, o
uniti
mii salariai
unitate teritorial deservete n medie 3760 de
7500
75
persoane, cu mult peste media european de 2450
7000
70
persoane. De asemenea, dintre rile Uniunii
6500
65
Europene, Romnia are cel mai mic numr de
salariai n raport cu populaia, un angajat din
6000
60
sectorul bancar deservind n medie 345 de persoane
5500
55
(media european fiind de 175 de persoane pe
angajat bancar, Grafic 3.8). Pe de alt parte,
5000
50
eficiena salariailor din bnci are spaiu de
mbuntire. n Romnia, un angajat bancar
Numr total uniti (scala din stnga)
gestioneaz active de circa 1,5 milioaen euro, n
Numr total de salariai (scala din dreapta)
timp ce media din UE este de peste 10 milioane
Sursa: BNR
euro. Creterea valorii adugate a serviciilor oferite
de bnci (proces care este posibil i dac gradul de
pregtire profesional a angajailor bancari se va majora, iar gradul de bancarizare a economiei se va
mbunti) va ameliora din constrngerile de eficien menionate.

Cota de pia a primelor 5 bnci (scala din stnga)

Indice HH (scala din dreapta)

Not: date aferente lunii decembrie 2014

Not: date aferente lunii decembrie 2014
Surs: BNR, BCE (Structural Indicators for the Surs: BNR, BCE (Structural Indicators for the EU
EU Banking Sector)
Banking Sector)
Doi dintre indicatorii utilizai pentru exprimarea gradului de intermediere financiar (active/PIB i
credite/PIB) au continuat parcursul descendent nceput n anul 2011, n timp ce indicatorul
depozite/PIB s-a meninut la un nivel relativ constant pe parcursul ultimului an. n comparaie cu

75

celelalte ri din Uniunea European, Romnia nregistreaz cea mai sczut valoare a intermedierii
financiare, cu un nivel al activelor n PIB de aproximativ 60 la sut la finele anului 2014 (Grafic 3.9).
Gradul de concentrare al sectorului bancar romnesc rmne la nivel moderat, situat uor sub media
european (Grafic 3.10). Cota de pia a primelor 5 bnci din sistem n funcie de active este de 55,3 la
sut. Din perspectiva mrimii, n luna iunie 2015, grupa bncilor mari deinea o pondere de 68,2 la sut
din active, iar grupa bncilor medii avea 25,1 la sut din active.

3.2.2. Evoluii la nivelul bilanului agregat al instituiilor de credit

De la publicarea ultimului Raport asupra stabilitii financiare, sectorul bancar romnesc a parcurs o
perioad important de rezoluie a creditelor neperformante i de ntrire a stabilitii pe canalul surselor
de finanare atrase de pe piaa intern, cu prevalen de la populaie. Aceste evoluii, alturi de lichiditile
semnificative eliberate n sistem prin intermediul ajustrii nivelului rezervelor minime obligatorii (n
contextul continurii armonizrii mecanismului de stabilire a rezervelor minime obligatorii cu standardele
n materie ale BCE) ar putea crea premisele pentru reluarea sustenabil a procesului de creditare,
ndeosebi n moned naional.
Stocurile importante de active cu lichiditate ridicat i nivelul adecvat al capitalului i rezervelor se
menin ca atuuri ale instituiilor de credit care opereaz n Romnia. Aceste deineri permit bncilor s
fac fa, fr dificulti majore, vulnerabilitilor asociate fluctuaiilor finanrii externe i implementrii
noilor cerine prudeniale aferente standardelor de lichiditate n sectorul bancar din UE.
3.2.2.1. Dinamica activelor bancare
n perioada parcurs de la ultimul raport de stabilitate, dinamica activului bancar agregat49 a reflectat, n
principal, influenele mixte exercitate de (i) intensificarea rezoluiei creditelor neperformante ncepnd cu
trimestrul III 2014 (instituiile de credit au demarat procesul de curare a bilanurilor proprii n luna
aprilie 2014, la recomandarea BNR) i (ii) consolidarea economisirii interne. Atragerile suplimentare de
resurse de pe piaa local au contrabalansat integral diminuarea volumului liniilor de finanare acordate de
bncile-mam filialelor din Romnia.
Structura activului agregat a fost marcat de trei tendine principale:
(i) revigorarea uoar a creditrii acordate sectorului privat n cel de-al doilea trimestru al anului
2015, dup contracia semnificativ a stocului produs pe fondul msurilor de scoatere n afara
bilanului i/sau vnzri de credite. Evoluia a fost stimulat de mbuntirea calitii activelor,
continuarea tendinei de scdere a ratelor dobnzilor i de relativa ameliorare nregistrat att pe
partea de ofert, ct i de cerere (vezi Seciunea 3.2.4);
(ii) meninerea interesului instituiilor de credit pentru titluri de stat, fapt sugerat de creterea
expunerilor fa de sectorul guvernamental att ca volum, ct i ca pondere n bilan (Tabel 3.2).
49

Conform datelor de statistic monetar, activele bancare brute au totalizat 403,8 miliarde lei la finele lunii iunie 2015, n
cretere cu 1,5 la sut (3,1 la sut n termeni reali) fa de perioada similar din anul anterior.

76

n perioada urmtoare, creditul guvernamental ar putea suferi o ajustare gradual, avnd n vedere
iniiativa formulat la nivelul Comisiei Europene50 n ceea ce privete modul de reglementare a
expunerilor suverane, n sensul excluderii acestor expuneri din excepiile aferente regimului
expunerilor mari i introducerea unei cerine de capital pentru riscul de concentrare (vezi
Seciunea 3.2.6);
(iii) restrngerea stocului de creane asupra BNR (pn la un volum situat la mai puin de jumtate din
soldul nregistrat n decembrie 2008), pe fondul reducerii ratelor rezervei minime obligatorii51 i
al reducerii depozitelor atrase de la nerezideni. Proporia deinut de acest element bilanier n
portofoliul de active rmne ns important, reflectnd natura prudenial a acestor active.
Cu toate c s-a situat pe un trend cresctor, expunerea extern a sectorului bancar romnesc s-a meninut
marginal n portofoliul agregat de active. Circa 43 la sut din plasamentele externe nregistrate la finele
lunii iunie 2015 au fost efectuate la instituii de credit din zona euro sub form de credite acordate pe
scadene mai mici sau egale cu un an, din care peste o treime (34 la sut) sunt denominate n euro, iar
aproape 10 la sut s-au regsit sub form de numerar n euro i alte valute.
Tabel 3.2 Structura activelor instituiilor de credit care opereaz n Romnia

Active interne, din care:

Creane asupra BNR i instituiilor de
credit, din care:
-Creane asupra BNR
Creane asupra sectorului nebancar
autohton, din care:
-Creane asupra sectorului
guvernamental
-Creane asupra persoanelor juridice*
-Creane asupra populaiei
Alte active
Active externe

dec.
2008
98,0
23,8

dec.
2009
96,6
18,6

dec.
2010
96,8
16,5

dec.
2011
97,7
15,3

dec.
2012
97,2
13,4

procente n total activ

dec.
iun.
dec.
iun.
2013 2014 2014 2015
97,0
95,7
95,3
94,6
14,9
12,0
13,1
10,5

21,8

15,8

14,2

13,7

11,9

12,9

9,7

11,6

8,6

63,4
5,0

67,6
12,7

70,1
15,7

74,5
17,7

75,2
19,5

73,2
19,7

74,3
20,2

73,2
21,1

75,0
21,7

29,2
29,2
10,8
2,0

27,4
27,5
10,3
3,4

27,9
26,5
10,3
3,2

30,3
26,5
7,9
2,3

30,0
25,8
8,6
2,8

28,2
25,3
9,0
3,0

28,7
25,5
9,4
4,3

26,9
25,2
9,0
4,7

27,3
26,0
9,1
5,4

Not: Datorit rotunjirilor, este posibil ca totalurile s nu corespund sumei componentelor.

*Sunt incluse societi nefinanciare i instituii financiare nemonetare.
Sursa: BNR Bilanul monetar agregat al instituiilor de credit

3.2.2.2. Evoluia surselor de finanare proprii, atrase i mprumutate

Depozitele atrase de la rezideni, clieni neguvernamentali, au continuat s-i consolideze poziia
majoritar n structura pasivelor bancare agregate Tabel 3.3. Soldul acestor depozite totaliza aproape
231,0 miliarde lei n iunie 2015, cu 7,9 la sut (9,6 la sut n termeni reali) peste nivelul consemnat la
aceeai dat din anul precedent, n pofida prelungirii perioadei de scdere a ratelor medii de dobnd.

50

Raportul CERS privind modul de reglementare a expunerilor suverane, publicat n 10.03.2015

Pe parcursul perioadei analizate, interveniile BNR asupra ratelor rezervei minime obligatorii au fost efectuate n lunile iulie,
octombrie, noiembrie 2014 i mai 2015 (vezi Seciunea 3.2.4).
51

77

Pentru majoritatea instituiilor de credit care opereaz n Romnia, depozitele locale au devenit surs
important de finanare, substituind gradual pasivele externe.
Tabel 3.3 Structura pasivelor instituiilor de credit care opereaz n Romnia

Pasive interne, din care:

- Depozite interbancare
- Depozite atrase de la sectorul
guvernamental
- Depozite atrase de la
persoane juridice*
- Depozite atrase de la
populaie
- Capital i rezerve
- Alte pasive
Pasive externe

procente n total pasiv

iun.
dec.
iun.
2014 2014 2015

dec. dec.
2008 2009

dec.
2010

dec.
2011

dec.
2012

dec.
2013

69,3

73,6

73,2

73,5

76,8

79,5

81,3

82,3

83,4

2,1

5,4

3,4

3,4

4,6

2,3

2,2

1,5

2,3

3,1

2,1

1,7

1,4

1,3

1,3

1,4

1,5

1,7

20,2

19,3

19,0

19,0

18,5

21,0

21,0

23,5

22,2

24,4

26,7

27,0

28,7

30,2

31,7

32,9

34,1

35,0

10,6
8,9
30,7

12,0
8,1
26,4

14,2
7,9
26,8

16,2
4,8
26,5

18,0
4,2
23,2

19,4
3,8
20,5

19,5
4,4
18,7

18,0
3,8
17,7

18,1
4,1
16,6

Not: Datorit rotunjirilor, este posibil ca totalurile s nu corespund sumei componentelor.

*Sunt incluse societi nefinanciare i instituii financiare nemonetare.
Sursa: BNR Bilanul monetar agregat al instituiilor de credit

La evoluia favorabil a bazei interne de depozite au contribuit ambele categorii principale de deponeni,
mai pregnant sectorul populaiei. Plusurile de volum au fost localizate majoritar la nivelul depozitelor
atrase n lei52, ceea ce a condus la consolidarea ponderii acestei componente n stoc (pn la 65,8 la sut
n iunie 2015). Tendinele s-au corelat, n principal, cu creterea venitului real disponibil n cazul
populaiei, respectiv cu efectuarea unor pli de la buget ctre sectorul agricol i majorarea sumelor
primite de la bugetul de stat n contul rambursrilor de TVA, n cazul companiilor. Din decembrie 2010,
populaia i-a meninut constant poziia de creditor net pentru sectorul bancar; aceast poziie a fost
favorizat exclusiv de componenta n lei.
Dup maturitate, depozitele cu scaden sub un an au continuat s fie preponderente (93 la sut din
volumul depozitelor atrase de la clientela nebancar, respectiv circa 53 la sut din totalul pasivelor
bancare, n iunie 2015). Aceast potenial vulnerabilitate este atenuat, n mare msur, de predominana
n stoc a depozitelor populaiei, care sunt caracterizate, n general, printr-o bun stabilitate din punct de
vedere al gradului de permanen.
Sursele proprii s-au meninut la un nivel adecvat att ca volum, ct i ca pondere n structura de finanare
a activelor agregate. Poziia dominant a capitalului social asigur o calitate ridicat acestor surse din
perspectiva capacitii de absorbie a unor eventuale pierderi neateptate, inclusiv n contextul procesului
de rezoluie a creditelor neperformante demarat n anul 2014 (vezi Seciunea 3.2.3).
Finanarea extern, dei n scdere, a continuat s dein o poziie important n pasivul bilanier. Ritmul
anual de contracie al acestor pasive a fost mai atenuat n perioada analizat (-9,8 la sut n iunie 2015 fa
52

n perioada iunie 2014-iunie 2015, soldul depozitelor atrase de la populaie s-a majorat cu 10,6 miliarde lei (pn la 141,4
miliarde lei), 62 la sut din cretere regsindu-se pe componenta n lei; n cazul companiilor, creterea stocului depozitelor a fost
cu 7,2 miliarde lei (pn la 75,1 miliarde lei), din care circa 81 la sut pe componenta n lei.

78

de -15,0 la sut n iunie 2014). n general, reducerea soldului pasivelor externe a fost dat de un numr
restrns de instituii de credit cu capital strin (cu pondere ns important n sistem), n condiiile n care
atragerile suplimentare au fost, n mare parte, de volume mici (vezi Seciunea 3.2.5).
Aa cum rezult din Graficul 3.11, procesul de dezintermediere financiar transfrontalier i-a meninut
caracterul ordonat.
Grafic 3.11. Evoluia principalilor indicatori relevani pentru evaluarea dimensiunii procesului de
dezintermediere
variaie anual nominal (%)

coeficient

Jan-12
Feb-12
Mar-12
Apr-12
May-12
Jun-12
Jul-12
Aug-12
Sep-12
Oct-12
Nov-12
Dec-12
Jan-13
Feb-13
Mar-13
Apr-13
May-13
Jun-13
Jul-13
Aug-13
Sep-13
Oct-13
Nov-13
Dec-13
Jan-14
Feb-14
Mar-14
Apr-14
May-14
Jun-14
Jul-14
Aug-14
Sep-14
Oct-14
Nov-14
Dec-14
Jan-15
Feb-15
Mar-15
Apr-15
May-15
Jun-15

15
10
5
0
-5
-10
-15
-20

activ (valoare brut)

depozite atrase de la clientela nebancar
activ/capital propriu (sc. dr.)

15
10
5
0
-5
-10
-15
-20

credit acordat sectorului privat

pasive externe

Sursa: BNR

3.2.3. Adecvarea capitalului

Sectorul bancar romnesc continu s fie caracterizat de un nivel adecvat al indicatorilor de capitalizare,
inclusiv ca urmare a utilizrii proactive de ctre banca central a instrumentelor de reglementare i
supraveghere prudenial. Capacitatea ridicat de acoperire a pierderilor joac un rol esenial n contextul
unui cadru macroeconomic caracterizat de rate de dobnd sczute i accentuarea concurenei.
3.2.3.1. Evoluia fondurilor proprii de care dispun bncile persoane juridice romne
Evoluia fondurilor proprii53 de care dispun bncile (Grafic 3.12) s-a meninut n teritoriu pozitiv54 n
perioada iunie 2014 iunie 2015, n pofida pierderilor contabile consemnate la finele exerciiului
financiar 2014 de o serie de bnci, n principal pe seama: (i) reducerii, ncepnd cu anul 2015, cu un
procent de 40 la sut a volumului deducerilor din fondurile proprii generate de filtrele prudeniale
reglementate la nivel naional (n urma implementrii graduale a cadrului de reglementare CRD IV/CRR);
(ii) continurii eforturilor de majorare a capitalului social, prin aporturi noi de capital i reinerea
profitului55; (iii) meninerii activitii de creditare n limite reduse. Evoluiile menionate au asigurat un
nivel adecvat al indicatorilor de capitalizare, semnificativ peste nivelul minim reglementat.
53

Volumul fondurilor proprii raportate de bncile persoane juridice romne a fost de 33,3 mld. lei n luna iunie 2015, n cretere
fa de nivelul consemnat n decembrie 2014 (32,1 mld. lei) i iunie 2014 (31,9 mld. lei).
54
Ritmul anual de cretere a fondurilor proprii totale a fost de 13,1 la sut n decembrie 2014 i 6,1 la sut n iunie 2015, n
termeni reali.
55
Majorrile de capital s-au cifrat la 502 mil. euro echivalent n anul 2014 i 520 mil. euro echivalent n primele ase luni ale
anului 2015. Cea mai important surs de cretere a capitalului social a fost reprezentat de aporturile noi de capital aparinnd

79

Grafic 3.12. Evoluia fondurilor proprii totale i a fondurilor proprii de nivel 1

mld. lei

40

procente

30
20

30

10

20

iun.2015

mar.2015

dec.2014

sep.2014

iun.2014

mar.2014

dec.2013

sep.2013

iun.2013

mar.2013

dec.2012

dec.2011

-20

dec.2010

dec.2009

-10

dec.2008

10

Fonduri proprii de nivel 1

Fonduri proprii totale
Fonduri proprii de nivel 1 - variaii reale anuale (scala din dreapta)
Fonduri proprii totale - variaii reale anuale (scala din dreapta)

Sursa: BNR, INS

3.2.3.2. Analiza indicatorilor de evaluare a adecvrii capitalului

Indicatorii de adecvare a capitalului au consemnat o tendin ascendent n perioada iunie 2014 iunie
2015 (Grafic 3.13).
Grafic 3.13. Evoluia indicatorilor de adecvare a capitalului
procente
indicatorul de solvabilitate
rata fondurilor proprii de nivel 1 n
funcie de riscul de credit
rata fondurilor proprii de nivel 1
rata fondurilor proprii totale (CRD
IV/CRR)

dec.2008
mar.2009
iun.2009
sep.2009
dec.2009
mar.2010
iun.2010
sep.2010
dec.2010
mar.2011
iun.2011
sep.2011
dec.2011
mar.2012
iun.2012
sep.2012
dec.2012
mar.2013
iun.2013
sep.2013
dec.2013
mar.2014
iun.2014
sep.2014
dec.2014
mar.2015
iun.2015

20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0

rata fondurilor proprii de nivel 1 (CRD

IV/CRR)
rata fondurilor proprii de nivel 1 de
baza (CRD IV/CRR)

Sursa: BNR

Implementarea noului cadru de reglementare CRD IV/CRR ncepnd cu 1 ianuarie 2014 a condus la
ntrirea poziiei de capital a sectoarelor bancare din UE (Grafic 3.14). Capitalizarea sectorului bancar
romnesc este similar cu cea a rilor din regiune, comparndu-se favorabil cu majoritatea rilor de
origine care dein filiale n Romnia.
Grafic 3.14. Evoluia comparativ a raportului de solvabilitate
acionarilor (nsumnd 394 mil. euro echivalent n anul 2014 i 366 mil. euro echivalent n primele ase luni ale anului 2015),
urmat de reinerea profiturilor (87 mil. euro echivalent n anul 2014 i 1,6 mil. euro echivalent n anul 2015).

80

24

procente
2009

2010

2011

2012

2013

2014

20
16
12
8
4
0
Bulgaria

Cehia

Ungaria

Polonia

Romnia

Austria

Grecia

Italia

Frana

Olanda

-4

Sursa: FMI (Financial Soundness Indicators, FSI Tables, April 2015); calcule BNR

Distribuia bncilor n funcie de nivelul ratei fondurilor proprii totale (Grafic 3.15) a consemnat evoluii
mixte, generate pe de o parte de volumul semnificativ al pierderilor contabile nregistrate n anul 2014 de
unele instituii de credit i, pe de alt parte, de majorrile consistente de capital din anul curent.

Sursa: BNR

12 - 16%
24 - 30%

8 - 10%
16 - 20%
peste 30%

10 - 12%
20 - 24%

iun.2015

iun.2014

dec.2014

10 - 12%
20 - 24%

dec.2013

8 - 10%
16 - 20%
peste 30%

dec.2008

iun.2015

10

dec.2014

20

iun.2014

30

dec.2013

40

dec.2012

50

dec.2011

60

10

dec.2010

70

12

dec.2009

80

14

dec.2008

16

procente

dec.2012

90

dec.2011

numr bnci

dec.2010

18

Grafic 3.16. Distribuia activelor bancare n funcie

de rata fondurilor proprii totale

dec.2009

Grafic 3.15. Distribuia bncilor n funcie de rata

fondurilor proprii totale

12 - 16%
24 -30%

Sursa: BNR

Distribuia activelor bancare n funcie de rata fondurilor proprii totale (Grafic 3.16), relev faptul c
majoritatea activelor bancare sunt deinute de bnci care au raportat un indicator cuprins n intervalul 12
20 la sut.
Grafic 3.17. Evoluia comparativ a indicatorului efect de prghie

81

12

procente
2009

2010

2011

2012

2013

2014

9
6
3
0
-3
Bulgaria

Cehia

Ungaria

Polonia

Romnia

Austria

Grecia

Italia

Frana

Olanda

Sursa: FMI (Financial Soundness Indicators, FSI Tables, April 2015); calcule BNR

Structura cerinei de capital a rmas consistent cu cea din perioadele anterioare. Cea mai mare pondere
este reprezentat de cerina de capital aferent riscului de credit (82,6 la sut), urmat de cerina aferent
riscului operaional (14,9 la sut) i pentru riscul de pia (cu o pondere de 2,4 la sut). Cerina de capital
aferent ajustrii evalurii riscului de credit a consemnat o pondere marginal n totalul cerinei de capital
pentru riscurile reglementate, situndu-se la 0,1 la sut.
Indicatorul efect de prghie calculat pentru sectorul bancar romnesc se menine la nivel adecvat (8,0 la
sut n luna iunie 2015), ca urmare a majorrilor consistente de capital efectuate de acionari. Legislaia
european prevede obligativitatea utilizrii indicatorului ca instrument macroprudenial, n vederea
diminurii riscului de ndatorare excesiv, ncepnd cu anul 2018. La nivel european se consemneaz
evoluii mixte n ceea ce privete nivelul indicatorului efect de prghie (Grafic 3.17), sectorul bancar
romnesc comparndu-se favorabil cu majoritatea rilor de origine a capitalului filialelor bncilor strine.

3.2.3.3. Rezultatele exerciiului de testare la stres a solvabilitii

BNR desfoar periodic exerciii de testare la stres a adecvrii capitalului instituiilor de credit, conform
unor scenarii macroeconomice descriind evoluii posibile ale principalilor factori de risc: creterea
economic, cursul de schimb, ratele de dobnd aplicabile pe piaa interbancar, prima de risc, preurile
pe piaa imobiliar. Exerciiile de testare la stres au n vedere att estimarea profitului operaional care ar
fi consemnat de instituiile de credit conform scenariilor analizate (inclusiv efectele asupra capitalului
generate de pierderile nerealizate), ct i captarea impactului scenariilor asupra ajustrilor pentru
deprecierea activelor financiare (provizioane). Exerciiile sunt desfurate att pentru scopuri
microprudeniale, ct i pentru determinarea principalilor factori de risc sistematic.
Ultimul exerciiu de testare la stres a solvabilitii instituiilor de credit a acoperit un orizont de
dousprezece trimestre (T1 2015 T4 2017) i cuprinde dou scenarii macroeconomice: un scenariu de
baz, consistent cu prognoza de iarn a Comisiei Europene pentru perioada 2015-2016 (pentru anul 2017,
valorile luate n calcul nu au un caracter oficial, reprezentnd o extrapolare a trendurilor), respectiv un
scenariu advers, care are n vedere aplicarea unor ocuri de magnitudine comparabil cu cele utilizate n
cadrul exerciiului de testare la stres a solvabilitii dezvoltat de Autoritatea Bancar European i Banca
Central European n anul 2014. Scenariul advers are n vedere: (i) o intrare n recesiune a economiei n
82

primii doi ani analizai (cu o scdere economic anual de 1,15 la sut n anul 2015, respectiv 0,81 la sut
n anul 2016), urmat de o uoar revenire n anul 2017 (cretere economic de 1,33 la sut la finele
anului 2017), (ii) aplicarea unui oc persistent de 15 la sut asupra cursului de schimb EUR/RON, (iii)
meninerea la un nivel relativ constant a ratei omajului pe fondul contraciei economice corelate cu
deprecierea cursului de schimb, (iv) o cretere semnificativ a ratei inflaiei (pn la 3,82 la sut n T4
2015) ca urmare a deprecierii monedei naionale, parial contrabalansat de deficitul de cerere, (v) un oc
aplicat asupra ratei dobnzii la creditele i depozitele noi n lei care se estompeaz treptat ctre finele
orizontului de analiz i (vi) un oc persistent aplicat asupra ratei dobnzii la creditele i depozitele noi n
euro. Rezultatele analizelor de testare la stres sunt utilizate n procesul de supraveghere al instituiilor de
credit, precum i n evalurile de stabilitate financiar.
Conform scenariului de baz, evoluia indicatorului de solvabilitate este una pozitiv pe orizontul
analizat, pe fondul diminurii ajustrilor pentru deprecierea activelor financiare. Ipoteza unui bilan static
conduce ns la pierderi care ar determina, n cazul anumitor instituii de credit, scderea ratei fondurilor
proprii de nivel 1 de baz, respectiv ratei fondurilor proprii totale sub nivelul minim reglementat, efectul
fiind pregnant mai ales n cel de-al treilea an analizat. Instituiile de credit care s-ar confrunta cu
dificulti sunt de talie mic, avnd o profitabilitate operaional sczut.
Conform scenariului advers, rata fondurilor proprii totale ar cunoate o scdere semnificativ (circa 3
puncte procentuale, pn la 14,4 la sut). Se constat anumite vulnerabiliti n cazul instituiilor de credit
de talie medie i mic. Factorii determinani ai acestor evoluii sunt: i) volumul nsemnat de ajustri
pentru deprecierea activelor financiare (cheltuieli totale de peste 14,5 miliarde pe parcursul celor 3 ani);
ii) erodarea profitului operaional pe fondul ngustrii marjelor de dobnd; iii) ipoteza de cretere nul a
volumului de credite noi (ipotez sever pentru estimarea profitului operaional care ar fi realizat de
instituiile de credit). Diminuarea profitului operaional (n special ca urmare a dinamicii slabe a creditrii
n ultimii ani, amplorii activitilor ntreprinse de instituiile de credit n vederea rezoluiei activelor
neperformante i, respectiv, existenei unui cadru financiar caracterizat de rate ale dobnzii situate la
minime istorice) reprezint principala explicaie a vulnerabilitilor constatate n cazul anumitor instituii
de credit. Structura bilanier a unor instituii de credit prezint o proporie neadecvat a activelor
financiare purttoare de randament ridicat (credite acordate societilor nefinanciare, credite de tip retail
altele dect cele destinate cumprrii de locuine, obligaiuni purttoare de risc ridicat). n absena relurii
creditrii, n raport cu anii trecui, instituiile de credit se confrunt cu o diminuare a capacitii de
acoperire a pierderilor asociate manifestrii riscului de credit fr afectarea poziiei de capital (din profitul
curent).

3.2.4. Creditele i riscul de credit

Prin instrumentele specifice politicii monetare, Banca Naional a Romniei a continuat s susin n mod
activ procesul de reluare sustenabil a creditrii sectorului real. Semnalele transmise sectorului bancar
s-au concretizat n creterea fluxurilor de finanare n moneda naional, la rate ale dobnzii reduse pn
la nivele minime istorice. Msurile prudeniale adoptate pe linia creditrii n moned strin au avut ca
efect scderea constant a stocului de credite n valut, cu efecte benefice asupra diminurii
vulnerabilitilor bilanului sectorului bancar. Recomandrile BNR n ceea ce privete curarea
bilanurilor bncilor s-au materializat n diminuarea considerabil a ratei creditelor neperformante, ceea
83

ce asigur baze sustenabile procesului de reluare a creditrii economiei. Gradul ridicat de acoperire cu
ajustri pentru depreciere, constituite conform standardelor contabile IFRS reprezint un factor important
de diminuare a riscului de credit. Eventualele pierderi neateptate care ar putea aprea ca urmare a
manifestrii riscului de credit pot fi acoperite de rezervele consistente de capital de care dispun instituiile
de credit.

3.2.4.1. Principalele evoluii ale creditului

Anul 2014 a marcat o diminuare a stocului de credite (Grafic 3.18), n principal ca urmare a efortului de
curare a bilanurilor efectuat de bnci prin reducerea direct a valorii creditelor nerecuperabile acoperite
integral sau parial cu ajustri pentru depreciere56. n anul curent se remarc o cretere a creditrii
sectorului real57, pe fondul restrngerii deficitului de cerere agregat i al consolidrii parametrilor
pozitivi care caracterizeaz cadrul macroeconomic intern. Factorii de influen pe partea ofertei, cu efect
asupra restricionrii fluxurilor de credite ctre economie, constau n continuare n ajustarea bilanurilor la
cerinele prudeniale impuse prin cadrul de reglementare CRD IV/CRR n ceea ce privete adecvarea
capitalului i lichiditatea, precum i n meninerea unei conduite prudente n activitatea de creditare, pe
fondul unei cereri eligibile insuficient identificate.
Grafic 3.18. Evoluia activelor bancare i a
creditului acordat sectorului privat
mld. lei

credit acordat sectorului privat (lei)

active bancare
credit acordat sectorului privat
PIB

600

procente

400
300

200

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

iun.

100

2002

credit acordat sectorului privat (total)

50
40
30
20
10
0
-10
-20

500

Sursa: BNR

credit acordat sectorului privat (valut)

dec.2008
dec.2009
dec.2010
dec.2011
mar.2012
iun.2012
sep.2012
dec.2012
mar.2013
iun.2013
sep.2013
dec.2013
mar.2014
iun.2014
sep.2014
dec.2014
ian.2015
feb.2015
mar.2015
apr.2015
mai 2015
iun.2015

700

Grafic 3.19. Ritmul anual de cretere a creditului

acordat sectorului privat, termeni reali

Sursa: BNR

Banca Naional a Romniei a continuat s susin procesul de reluare sustenabil a creditrii sectorului
real, prin instrumentele specifice politicii monetare: a) dobnda de politic monetar a fost redus cu 175
puncte de baz n perioada menionat (de la 3,5 la sut n iunie 2014 la 1,75 la sut n iunie 2015), ca
56

Operaiunile de curare a bilanurilor au determinat i restrngerea volumului activelor bancare. n luna decembrie 2014,
activele bancare erau de 405,3 mld. lei (n scdere fa de stocul de 408,7 mld. lei din decembrie 2013). La finele primului
semestru al anului 2015, activele sectorului bancar totalizau 403,8 mld. lei (conform statisticilor monetare).
57
La finele lunii iunie 2015 creditul acordat sectorului privat era de 215,1 mld. lei, n cretere fa de creditele n sold la finele
anului 2014 (211,1 mld. lei), dar sub nivelul consemnat nainte de procesul de curare a bilanurilor (218,5 mld. lei la finele
anului 2013).

84

semnal pentru bncile comerciale n sensul reducerii costului creditrii n moneda naional n tandem cu
procesul de mbuntire a cadrului macroeconomic intern; b) rata rezervelor minime obligatorii
aplicabile pasivelor n lei ale instituiilor de credit a fost redus gradual de la 12 la sut la 8 la sut, iar cea
aplicabil pasivelor n valut a fost diminuat de la 18 la sut la 14 la sut, cu obiectivul de a majora
volumul resurselor disponibile pentru creditarea economiei reale.
Msurile de politic monetar adoptate de BNR n perioada menionat au determinat scderea nivelului
dobnzilor medii practicate de bnci la creditele noi n lei ntre iunie 2014 i iunie 2015 pn la nivele
minime istorice (de la 8,4 la sut n iunie 2014 la 6,5 n cazul creditelor acordate persoanelor fizice i,
respectiv, de la 6,0 la sut la 4,9 la sut n cazul creditelor acordate companiilor nefinanciare). Nivelul
ratelor dobnzilor este diferit n funcie de tipul de produs oferit de instituiile de credit, respectiv de
nivelul riscului de credit ataat acestora. n cazul creditelor nou acordate n lei persoanelor fizice, rata
medie a dobnzii aferente creditelor pentru locuine este mai redus (4,0 la sut n iunie 2015, n scdere
de la 5,2 la sut n luna iunie 2014) dect cea perceput la creditele pentru consum (7,9 la sut n iunie
2015, n scdere de la 10,2 la sut n iunie 2014). Pentru creditele nou acordate n lei companiilor
nefinanciare, rata medie a dobnzii aferent creditelor acordate firmelor de dimensiune mare este mai
redus (4,2 la sut n iunie 2015, n scdere de la 5,1 la sut n iunie 2014 pentru creditele cu valoare peste
1 milion echivalent euro) comparativ cu cea perceput entitilor mai mici (5,4 la sut n iunie 2015, n
scdere de la 6,8 la sut n iunie 2014 pentru creditele cu o valoare pn la 1 milion echivalent euro) ca
urmare a diferenelor existente n capacitatea de a genera profit, cota de pia i capacitatea de negociere.
Tabel 3.4 Evoluia principalelor componente ale creditului acordat sectorului privat

- mld.lei Total credit acordat sectorului

privat, din care:
Credite n lei, din care:
- pe termen scurt
- pe termen mediu
- pe termen lung
Credite n valut, din care:
- pe termen scurt
- pe termen mediu
- pe termen lung

Dec.2011

Dec.2012

Dec.2013

223,0

225,8

218,5

Iun.2014

215,4

Dec.2014

211,2

Iun.2015

215,1

81,7
30,1
19,5
32,0
141,4
22,6
24,8
93,9

84,7
33,4
22,1
29,2
141,1
21,3
24,8
95,0

85,3
29,3
27,9
28,1
133,1
17,9
23,3
91,9

90,4
30,2
31,7
28,6
124,9
15,8
22,8
86,4

92,1
27,5
33,5
31,1
119,1
13,7
21,3
84,1

102,4
28,8
37,9
35,6
112,7
12,4
19,6
80,6

n perioada parcurs de la ultimul Raport asupra stabilitii financiare s-au consemnat urmtoarele
evoluii ale creditului acordat sectorului privat (Tabel 3.4):
a) inversarea tendinei de contracie manifestate ncepnd din trimestrul III 2012 (Grafic 3.19), n luna
iunie 2015 ritmul de cretere intrnd n teritoriu pozitiv (1,4 la sut, ritm anual). Evoluia a fost
determinat de componenta n lei, care a meninut un ritm pozitiv de aproximativ 7 la sut n perioada
iunie 2014 aprilie 2015, atingnd un maxim de 15 la sut n iunie 2015 (pe fondul majorrii facilitilor
de creditare acordate companiilor nefinanciare i gospodriilor populaiei pe termen mediu i lung).
Tendina ascendent a componentei n lei a creditului neguvernamental este de natur a facilita transmisia

85

impulsurilor date de politica monetar ctre sectorul bancar, contribuind la atenuarea vulnerabilitilor din
bilanurile bncilor.
Grafic 3.20. Evoluia ritmului de cretere a componentelor
creditului acordat sectorului privat
120

mld. lei

p rocente

50

100

40

80

30

60

20

40

10

20

-10

dec.2008
dec.2009
dec.2010
dec.2011
dec.2012
mar.2013
iun.2013
iul.2013
aug.2013
sep.2013
oct.2013
nov.2013
dec.2013
mar.2014
iun.2014
sep.2014
dec.2014
ian.2015
feb.2015
mar.2015
apr.2015
mai 2015
iun.2015

credite populaie (volum)

credite companii (volum)

credite populaie (ritm real de cretere, termeni

anuali), sc. dr.
credite companii (ritm real de cretere, termeni
anuali), sc. dr.

Sursa: BNR

b) continuarea contraciei creditului n

valut, nceput n decembrie 2012 (ntr-un
ritm care s-a meninut relativ constant n
perioada parcurs de la ultimul raport,
respectiv -11 la sut), ca efect al modificrilor
legislative reprezentate de implementarea
recomandrii Comitetului European pentru
Risc Sistemic 1/2011 privind acordarea de
mprumuturi n moned strin. Prevederile
au o natur prudenial, viznd limitarea
expunerii mprumuttorilor la riscul de credit
i riscul de pia. Aplicarea reglementrilor la
nivelul tuturor statelor UE a avut ca obiectiv
asigurarea unor condiii concureniale egale i
reducerea arbitrajului de reglementare.
Efectul msurilor adoptate la nivel naional sa concretizat n diminuarea semnificativ a
ponderii creditului n valut n total credite
acordate sectorului privat (cu 5,6 p.p. n
perioada iunie 2014 iunie 2015, pn la

52,4 la sut la finele sem. I 2015).

c) modificarea structurii pe termene a stocului creditului neguvernamental, prin majorarea ponderii
facilitilor acordate pe termen lung (pn la 54 la sut din total credit acordat sectorului privat n iunie
2015), tendin manifestat mai accentuat n cazul componentei n lei (+3,2 p.p. n perioada iunie 2014
iunie 2015), dar consemnat i n cadrul componentei n valut (+2,4 p.p.), ca urmare a avansului
creditelor acordate persoanelor fizice pentru cumprarea de locuine i a celor contractate de companiile
nefinanciare pentru investiii i echipamente.
d) continuarea tendinei de contracie a creditelor direcionate ctre companiile nefinanciare58 (-2,7 la
sut, termeni reali), fluxul de credite noi n lei neputnd compensa restrngerea creditelor n valut
(Grafic 3.20). Creditele acordate persoanelor fizice59 au consemnat o tendin opus (creterea a fost
semnificativ, cifrndu-se la 5,2 la sut n iunie 2015; termeni reali, ritm anual), pe seama creterii
volumului finanrilor n lei (n special sub forma creditelor pentru locuine).
Evoluiile modeste ale creditrii sunt n linie cu cele consemnate n celelalte ri ale Uniunii Europene,
unde ritmul anual al creditrii a rmas n zona negativ n perioada 2012 201460. n zona euro,
contracia creditrii a atins un maxim la nceputul anului 2014, ritmul diminundu-se treptat ctre finele
58

Creditele acordate companiilor s-au diminuat de la 110,6 mld. lei n luna iunie 2014 la 106,0 mld. lei n luna iunie 2015.
Stocul de credite acordate persoanelor fizice a crescut de la 101,4 mld. lei n iunie 2014 la 105,0 mld. lei n iunie 2015.
60
Banca Central European - Raport anual 2014.
59

86

perioadei, n special ca urmare a evoluiilor pozitive pe segmentul creditrii societilor nefinanciare

(ritmul anual de cretere a creditului acordat de instituiile financiare monetare a fost de -0,1 la sut n
decembrie 2014, fa de -2,0 la sut n decembrie 2013). Revenirea n teritoriu pozitiv a creditrii pe
seama fluxurilor direcionate ctre firme este relevat i de sondajele privind creditarea n zona euro, care
arat c cererea n cretere, diminuarea costului finanrii i accentuarea concurenei au contribuit la o
relaxare a standardelor de creditare att n cazul companiilor nefinanciare, ct i al gospodriilor
populaiei (pentru creditele avnd ca obiect achiziionarea de locuine).
Tabel 3.5 Evoluia ratelor medii ale dobnzilor aferente creditelor i depozitelor n sold, calculate la nivelul
sectorului bancar
- procente Ratele dobnzilor la credite n lei - populaie
Ratele dobnzilor la credite n lei - companii
Ratele dobnzilor la credite n euro - populaie
Ratele dobnzilor la credite n euro - companii
Ratele dobnzilor la depozite n lei - populaie
Ratele dobnzilor la depozite n lei - companii
Ratele dobnzilor la depozite n euro populaie
Ratele dobnzilor la depozite n euro companii

Dec.2011
14,00
10,45
7,11
5,73
6,24
5,59
3,29

Dec.2012
13,26
10,11
5,65
4,77
5,31
4,94
3,12

Dec.2013
11,32
7,36
5,38
4,76
4,03
2,69
2,25

2,74

2,43

1,78

Iun.2014
10,47
7,04
5,36
4,76
3,32
2,26
1,92
1,46

Dec.2014
9,47
5,93
5,13
4,32
2,92
1,61
1,66
1,10

Iun.2015
8,22
5,30
5,08
4,50
2,11
1,13
1,18
0,72

n perioada iunie 2014 iunie 2015, ratele medii ale dobnzilor aferente creditelor i depozitelor n sold,
calculate la nivelul sectorului bancar au consemnat urmtoarele evoluii:
(i) rata dobnzii aferent creditelor n lei a sczut cu aproximativ dou puncte procentuale ca efect al
transmiterii impulsurilor date de banca central instituiilor de credit n sensul ieftinirii creditrii, tendina
de ajustare fiind consemnat n cazul ambelor categorii principale de debitori;
(ii) nivelul dobnzilor aferente creditelor n valut se menine mai sczut comparativ cu finanarea n
moned naional, dar ecartul s-a redus considerabil, pe fondul continurii scderii costului finanrii i
meninerii activitii de creditare ntr-o zon prudent;
(iii) tendina de scdere a ratei medii a dobnzii aferente depozitelor la termen n lei a continuat n
contextul scderii ratei inflaiei i a necesitii mbuntirii eficienei operaionale;
(iv) ratele dobnzii aferente depozitelor n valut continu procesul de ajustare (situndu-se n
proximitatea nivelului de 1 la sut), n linie cu tendinele consemnate la nivel internaional;
Tabel 3.6 Evoluia ratelor medii ale dobnzilor aferente creditelor i depozitelor noi, calculate la nivelul
sectorului bancar
- procente Ratele dobnzilor la credite n lei - populaie
Ratele dobnzilor la credite n lei - companii
Ratele dobnzilor la credite n euro - populaie
Ratele dobnzilor la credite n euro - companii
Ratele dobnzilor la depozite n lei - populaie
Ratele dobnzilor la depozite n lei - companii
Ratele dobnzilor la depozite n euro - populaie
Ratele dobnzilor la depozite n euro - companii

Dec.2011
12,66
9,74
5,90
5,64
6,59
5,78
3,47
2,38

Dec.2012
12,41
9,76
4,33
4,62
5,64
5,15
3,39
1,97

Dec.2013
9,05
6,84
4,81
4,89
3,92
2,19
2,13
1,47

Iun.2014
8,44
6,01
5,63
4,38
3,17
1,88
1,85
1,06

Dec.2014
7,27
5,87
4,42
3,93
2,78
1,11
1,58
0,71

Iun.2015
6,48
4,86
5,08
3,76
1,79
0,79
0,94
0,42

87

Evoluia ratelor medii ale dobnzilor aferente creditelor i depozitelor noi, calculate la nivelul sectorului
bancar (Tabel 3.6), reflect tendinele de ajustare ale marjelor n perioada iunie 2014 iunie 2015:
(i) rata medie a dobnzii aferente creditelor noi acordate n lei persoanelor fizice s-a diminuat n
perioada analizat pe fondul integrrii n strategia de afaceri a impulsurilor politicii monetare i a
creterii competiiei n cadrul sistemului. Rata dobnzii la creditele noi n lei este mai mic cu 1,7 p.p.
comparativ cu rata dobnzii calculat pe baza creditelor n sold. Aceeai tendin de ajustare a fost
consemnat i n cazul creditelor nou acordate companiilor nefinanciare, n contextul meninerii unei
abordri prudente n finanarea acestui sector;
(ii) rata dobnzii medie aferent creditelor noi n valut acordate populaiei i companiilor
nefinanciare a sczut ca urmare concentrrii fluxului de finanare ctre credite cu grad mai sczut de risc
(n cazul persoanelor fizice finanrile se concentreaz pe segmentul creditelor ipotecare) i creterii
competiiei pe acest segment de pia;
(iii) ratele medii ale dobnzilor practicate la depozitele noi n lei se menin pe trendul descendent
nceput n perioada anterioar n cazul ambelor categorii de clieni, rata dobnzii la depozitele noi fiind
inferioar celei calculate pe baza stocului, pe fondul mbuntirii parametrilor cadrului macroeconomic
intern i meninerii unor stocuri substaniale de lichiditate la dispoziia instituiilor de credit;
(iv) ratele medii ale dobnzilor aferente depozitelor noi n valut continu tendina descendent pe
fondul meninerii nivelului foarte redus al dobnzilor n zona euro;
Grafic 3.21. Evoluia marjelor de dobnd la creditele
i depozitele n sold
p uncte p rocentuale

p uncte p rocentuale

6
5
4

3
2
1

marj dobnd lei (populaie)

marj dobnd lei (companii)
marj dobnd euro (populaie)
marj dobnd euro (companii)

Sursa: BNR

dec.2008
dec.2010
dec.2012
iun.2013
dec.2013
feb.2014
apr.2014
iun.2014
aug.2014
oct.2014
dec.2014
feb.2015
apr.2015
iun.2015

dec.2008
dec.2010
mar.2012
sep.2012
mar.2013
sep.2013
ian.2014
mar.2014
mai 2014
iul.2014
sep.2014
nov.2014
ian.2015
mar.2015
mai 2015

9
8
7
6
5
4
3
2
1
0

Grafic 3.22. Evoluia marjelor de dobnd la

creditele i depozitele noi

marj dobnd lei (populaie)

marj dobnd lei (companii)
marj dobnd euro (populaie)
marj dobnd euro (companii)

Sursa: BNR

Marjele de dobnd aferente creditelor i depozitelor n lei (Grafic 3.21) au continuat trendul descendent
(n principal pe seama scderii ratelor de dobnd la creditele acordate persoanelor fizice prin programul
guvernamental Prima Cas). Aceast modificare a modelului de afaceri impune noi exigene n procesul
de eficientizare a activitii bancare pe acest segment. Marjele de dobnd aferente creditelor i
88

depozitelor n valut au crescut pe fondul diminurii mai rapide a ratelor dobnzilor bonificate pentru
depozite, similar tendinelor consemnate n perioada anterioar. Trendul de restrngere a marjelor de
dobnd aferente operaiunilor noi derulate n lei (Grafic 3.22) este continuat n perioada iunie 2014
iunie 2015 pe seama reducerii mai rapide a ratei dobnzii la creditele acordate. Marjele aferente
operaiunilor noi sunt mai sczute comparativ cu cele calculate pe baza soldului de credite i depozite,
ceea ce va avea ca efect diminuarea profitului operaional n perioada urmtoare n condiiile unei
elasticiti sczute a cererii de credite. Acelai trend de restrngere este consemnat i de marjele de
dobnd aferente operaiunilor noi n valut, factorul determinant constnd n reducerea mai accentuat a
costului creditelor comparativ cu cel al finanrii.

3.2.4.2. Calitatea creditelor

Grafic 3.23. Creditele neperformante la nivel agregat
(definiia naional)
50

mld. lei

procente

Grafic 3.24. Expunerile neperformante la

nivel agregat (definiia ABE)
50

procente

60

40

40

30

3040

20

20

10

10

mld.lei

40
30
20

20

dec.2008
dec.2010
dec.2012
feb.2013
apr.2013
iun.2013
aug.2013
oct.2013
dec.2013
feb.2014
apr.2014
iun.2014
aug.2014
oct.2014
dec.2014
feb.2015
apr.2015
iun.2015

volumul creditelor restante de peste 90 zile (expunere brut,

abordare standard)
volumul creditelor restante de peste 90 zile (expunere brut,
abordare standard si modele interne)
ponderea creditelor restante de peste 90 zile (expunere brut,
abordare standard) n total credite clasificate (sc. dr.)
ponderea creditelor restante de peste 90 zile (expunere brut,
abordare standard si modele interne) n total credite (sc. dr.)

Sursa: BNR

50

10

0 0

sep.2014 dec.2014 mar.2015 iun.2015

volumul expunerilor neperformante conform
definitiei ABE
rata expunerilor neperformante, conform
definitiei ABE (sc.stanga)
Gradul de acoperire cu provizioane IFRS a
expunerilor neperformante, conform definiiei
ABE (sc.stanga)

Sursa: BNR

n anul 2014 i primul semestru al anului curent a avut loc un proces accelerat de curare a bilanurilor
bncilor, avnd ca obiectiv reluarea pe baze sustenabile a procesului de creditare a economiei reale.
Banca Naional a Romniei a solicitat instituiilor de credit s elaboreze politici contabile care s vizeze
operaiunile de reducere direct a valorii creditelor nerecuperabile acoperite integral sau parial cu ajustri
pentru depreciere61. n conformitate cu recomandrile BNR, politicile contabile elaborate de instituiile de
credit trebuie s aib n vedere practicile bancare general acceptate, prevederile Standardelor
Internaionale de Raportare Financiar (IFRS) i raionamentul profesional, fiind necesar agrearea lor de
61

Georgescu, F. (2015), discurs susinut la conferina Dezvoltarea Romniei n noul context financiar european,
http://www.bnr.ro/Discurs-sus%C8%9Binut-la-conferinta-'Dezvoltarea-Romaniei-in-noul-context-financiar-european'12074.aspx.

89

ctre auditorii externi. Procesul de curare a bilanurilor a fost efectuat sub forma operaiunilor de
reducere direct a valorii creditelor nerecuperabile acoperite integral sau ntr-o proporie ridicat cu
ajustri pentru depreciere.
Volumul creditelor neperformante s-a diminuat semnificativ62, ceea ce a condus la scderea ratei
creditelor neperformante de la 19,2 la sut n iunie 2014 la 12,8 la sut n iunie 2015 (Grafic 3.23). n anul
2014, instituiile de credit au efectuat operaiuni de vnzare a creanelor neperformante n sum de 8,9
mld. lei. Gradul de acoperire a creditelor neperformante cu provizioane IFRS se menine ridicat (69,0 la
sut n iunie 2015, nivel similar cu cel din decembrie 2014, dar mai ridicat comparativ cu cel aferent lunii
iunie 2014, respectiv 68,4 la sut).
ncepnd cu luna septembrie 2014, este aplicabil Standardul tehnic de implementare privind raportarea
pentru scopuri de supraveghere a expunerilor restructurate i neperformante, elaborat de Autoritatea
Bancar European (ABE). Standardul tehnic introduce o definiie uniform pentru evaluarea
neperformanei activelor financiare, reprezentat de indicatorul rata expunerilor neperformante,
metodologia fiind aplicabil la nivelul tuturor statelor Uniunii Europene la nivel consolidat. Scopul
acestui standard este acela de a furniza autoritilor competente instrumente suplimentare de evaluare a
nivelului expunerilor restructurate i a expunerilor neperformante, comparabile la nivelul UE, n contextul
incertitudinilor care planeaz asupra calitii activelor bncilor, dar i al inconsecvenei practicilor
naionale de evaluare a calitii activelor, ndeosebi n ceea ce privete delimitarea categoriei activelor
neperformante.
Grafic 3.25. Calitatea portofoliilor de credite n unele ri din UE (Credite neperformante ca pondere n
total credite)
procente
50

2009

45

2010

2011

2012

2013

2014

40
35
30
25
20
15
10
5
Cipru

Grecia

Irlanda

Italia

Olanda

Frana

Austria

Romnia

Ungaria

Slovenia

Polonia

Croaia

Cehia

Bulgaria

Sursa: FMI (Financial Soundness Indicators, FSI Tables, April 2015); calcule BNR

n conformitate cu definiia ABE, rata expunerilor neperformante calculat la nivelul sectorului bancar
romnesc, pe baza raportrilor individuale, era de 16,57 la sut n septembrie 2014 (Grafic 3.24),
consemnnd o tendin de scdere n cursul anului 2015 (pn la 12,7 la sut n iunie 2015). Gradul de
62

Volumul creditelor i dobnzilor restante de peste 90 de zile i/sau cele n cazul crora au fost iniiate proceduri judiciare a
sczut de la 41,5 mld. lei n iunie 2014 la 26,8 mld. lei n iunie 2015.

90

acoperire a expunerilor neperformante cu provizioane IFRS s-a situat la un nivel relativ stabil n perioada
menionat (aproximativ 55 la sut).
Calitatea activelor continu s fie o vulnerabilitate n multe ri din UE (Grafic 3.25) 63. Stocul
semnificativ de active neperformante continu s afecteze capacitatea bncilor de a constitui amortizoare
suplimentare de capital concomitent cu asigurarea fluxului de credite ctre economia real, ceea ce
produce efecte de natur sistemic64. Rata creditelor neperformante raportat de 50 la sut din grupurile
bancare semnificative din zona euro continu s se situeze la nivele de peste 10 la sut (una din cauze
constnd n derularea cu dificultate a operaiunilor de curare a bilanurilor).
Romania se compar favorabil cu o mare parte din statele membre UE n ceea ce privete gradul de
acoperire cu provizioane IFRS a creditelor neperformante65 (Grafic 3.26).
Eventualele pierderi neateptate care ar putea aprea ca urmare a manifestrii riscului de credit pot fi
acoperite de rezervele consistente de capital de care dispun instituiile de credit din Romnia (care se
cifrau, n semestrul I 2015, la aproximativ 10 la sut din valoarea total a expunerii la risc).
Grafic 3.26. Gradul de acoperire a creditelor neperformante n unele ri din UE
procente
120

2009

2010

2011

2012

2013

2014

100
80
60
40
20
0
Bulgaria

Cehia

Polonia Ungaria Slovenia Romnia Austria

Frana

Grecia

Cipru

Irlanda

Italia

Sursa: FMI (Financial Soundness Indicators, FSI Tables, April 2015); calcule BNR

3.2.5 Riscul de lichiditate

Raportul credite pe depozite la nivelul sectorului bancar a cunoscut o scdere accelerat n anul 2014, ca
urmare a creterii depozitelor atrase de pe piaa local i a activitii restrnse de creditare. ncepnd cu
anul 2015, indicatorul cunoate o uoar revenire pe fondul reducerii marginale a bazei de depozite
63

Cele mai recente date comparabile sunt aferente anului 2014. Prin urmare, datele privind creditele neperformante au fost
raportate n conformitate cu definiiile naionale. Din aceast perspectiv, datele nu sunt perfect comparabile ntre ri.
64
Banca Central European Financial Stability Review (mai 2015).
65
Datele din tabel au fost raportate de statele membre n conformitate cu definiiile naionale, nivelul indicatorului nefiind perfect
comparabil.

91

coroborat n lunile mai i iunie cu o evoluie uor pozitiv a activitii de creditare. O dinamic similar
a indicatorului se observ i la nivel regional, instituiile de credit continund s i reduc dependena de
finanarea extern n favoarea surselor atrase de pe piaa local (Grafic 3.27).
n cazul grupei bncilor cu capital majoritar romnesc i austriac, evoluia indicatorului credite pe
depozite este influenat mai ales de schimbri survenite n structura grupelor 66, n timp ce n cazul
bncilor cu capital majoritar grecesc, creterea indicatorului (ncepnd cu anul 2015) s-a datorat unei
volatiliti crescute a finanrii domestice pe fondul intensificrii crizei financiare din Grecia (Grafic
3.28).
Finanarea extern a continuat s se reduc, fiind compensat de creterea finanrii din surse locale,
evoluie care a condus la scderea riscului de contagiune transfrontalier. Ponderea pasivelor externe n
total pasive a sczut cu 2,1 puncte procentuale n iunie 2015 fa de aceeai perioad a anului anterior,
pn la o valoare de 16,6 la sut, rmnnd ns superioar mediei rilor din regiune (Grafic 3.29).
Finanarea extern este asigurat preponderent prin atragerea de depozite i mprumuturi de la instituii
financiare i, n mod particular, de sume atrase de la bncile mam (73,2 la sut din totalul pasivelor
externe).
Grafic 3.27. Credite/depozite neguvernamentale n
comparaii regionale

Grafic 3.28. Credite/depozite neguvernamentale la

bncile cu capital majoritar grecesc i austriac
procente

procen
160te

200

140

180
160

120

140

100

120

80

100

60

80

40

60

20

40
20
0
dec.2007
dec.2008
dec.2009
dec.2010
dec.2011
mar.2012
iun.2012
sep.2012
dec.2012
mar.2013
iun.2013
sep.2013
dec.2013
mar.2014
iun.2014
sep.2014
dec.2014
mar.2015
iun.2015

mar.2015

sep.2014

mar.2014

sep.2013

mar.2013

sep.2012

mar.2012

sep.2011

mar.2011

dec.2009

dec.2007

Bnci cu capital majoritar grecesc

Romnia
Polonia

Ungaria
Cehia

Bulgaria

Bnci cu capital majoritar austriac

Bnci cu capital majoritar romanesc

Sursa: BCE

Sursa: BNR

Finanarea extern de la mam i-a continuat trendul descresctor, n ultimele patru trimestre nregistrnd
o scdere de 13,6 la sut (n echivalent lei), n principal ca urmare a neprelungirii liniilor de finanare pe
termen scurt ajunse la scaden. ncepnd cu a doua jumtate a anului 2014, maturitatea medie rezidual
66

La finele lunii decembrie 2014, Banca Transilvania a trecut din grupa bncilor cu capital majoritar romnesc n grupa bncilor
cu capital eterogen; n luna aprilie 2015 Volksbank i-a schimbat acionariatul, aceasta fiind achiziionat de Banca Transilvania.

92

s-a redus, pe fondul ncetrii atragerii de surse noi de finanare cu maturitate de peste 2 ani. Privit n
structura pe valute, ponderea finanrii de la mam n euro a crescut la 81,3 la sut, finanarea n lei
scznd la 12,9 la sut, n timp ce finanarea n dolari i alte valute s-a redus la 5,8 la sut.
Grafic 3.29 Evoluia pasivelor externe
35
30

mld. EUR

procente
Pasive externe (scala din dreapta)

60
50

Pasive externe n total pasive

25

40

20
30
15
20

10

Ungaria

Romnia

Bulgaria

Polonia

dec.2008
dec.2009
dec.2010
dec.2011
dec.2012
dec.2013
mar.2014
iun.2014
sep.2014
dec.2014
mar.2015
iun.2015

dec.2008
dec.2009
dec.2010
dec.2011
dec.2012
dec.2013
mar.2014
iun.2014
sep.2014
dec.2014
mar.2015
iun.2015

dec.2008
dec.2009
dec.2010
dec.2011
dec.2012
dec.2013
mar.2014
iun.2014
sep.2014
dec.2014
mar.2015
iun.2015

dec.2008
dec.2009
dec.2010
dec.2011
dec.2012
dec.2013
mar.2014
iun.2014
sep.2014
dec.2014
mar.2015
iun.2015

10
dec.2008
dec.2009
dec.2010
dec.2011
dec.2012
dec.2013
mar.2014
iun.2014
sep.2014
dec.2014
mar.2015
iun.2015

Cehia

Sursa: BCE
Deinerile de titluri de stat libere de gaj s-au meninut la un nivel ridicat pe parcursul ultimului an,
contribuind favorabil la poziia confortabil de lichiditate a bncilor. La finele lunii iunie 2015, instituiile
de credit deineau titluri de stat n valoare de peste 63 de miliarde echivalent lei (peste 17,5 la sut din
total activ). n cazul grupei bncilor mari (avnd o cot de pia de peste 5 la sut n active), ponderea
titlurilor de stat libere de gaj n total activ este mai ridicat dect cea la nivel de sistem (aproximativ 20 la
sut).
Grafic 3.30. Sumele oferite i frecvena operaiunilor repo

Sursa: BNR
Situaia favorabil a lichiditii sectorului bancar a redus necesitatea organizrii unor operaiuni repo de
ctre BNR. Bncile au efectuat astfel de operaiuni (de 6 ori n prima jumtate a anului 2015), n principal
pentru acoperirea necesarului de rezerve n contextul unor deficite temporare de lichiditate induse de
93

factori conjuncturali precum absorbiile de lichiditate asociate operaiunilor de trezorerie sau aciunea
factorilor autonomi (majorarea cu caracter sezonier a numerarului n afara BNR). n aceste situaii, BNR a
furnizat lichiditate instituiilor de credit prin intermediul operaiunilor repo cu maturitate de o sptmn,
organizate prin licitaii cu rat fix n cadrul crora solicitrile bncilor au fost satisfcute integral (Grafic
3.30). Perioadele de nrutire relativ a situaiei lichiditii au fost percepute de bnci ca avnd un
caracter temporar, aspect dovedit de fluctuaiile reduse ale cotaiilor ROBOR pe termen lung (3 luni 12
luni). Situaia favorabil a lichiditii n sectorul bancar este confirmat i de cotaiile i volatilitatea
reduse a indicelui de referin ROBOR la 3 luni, care a nregistrat minimul istoric n luna martie 2015.
Procesul de ameliorare a necorelrilor dintre activele i pasivele n euro a continuat pe parcursul ultimului
an. Cu toate acestea, valoarea de 149,7 la sut nregistrat de indicatorul credite/depozite n euro n luna
iunie 2015 pe fondul reducerii surselor de finanare n euro atrase de la bncile mam indic o importan
sporit a operaiunilor de tip swap valutar pentru asigurarea finanrii n euro pe termen scurt (n pofida
unei tendine de ajustare a indicatorului, n special ca urmare a unei creditri reduse n euro). Operaiunile
care presupun schimbul ntre euro i lei desfurate n contrapartid cu instituii financiare nerezidente
reprezint cel mai important tip de swap valutar, att ca numr de tranzacii, ct i ca valoare. Soldul
zilnic net la nivel de sistem al sumelor atrase n euro contra lei prin intermediul operaiunilor de swap
valutar n relaia cu nerezidenii a consemnat o tendin uor descresctoare pe parcursul primului
semestru al anului 2015, cu o volatilitate n scdere n jurul valorii medii de 5,4 miliarde euro (Grafic
3.31). n termeni de flux, n primul semestru al anului 2015, media zilnic a tranzaciilor nou iniiate se
situeaz n jurul valorii de 950 milioane euro. Abaterea valorii tranzaciilor nou iniiate n jurul valorii
medii este redus, ceea ce indic faptul c n pofida incertitudinilor cauzate de situaia din Grecia,
contaminarea pe acest canal nu s-a materializat, bncile din Romnia beneficiind n tot acest timp de
acces facil la pieele financiare internaionale. Majoritatea tranzaciilor iniiate n prima jumtate a anului
2015 (82 la sut) au o maturitate de cel mult o sptmn, reprezentnd o vulnerabilitate a sistemului.
Sumele atrase de bncile romneti cu capital majoritar grecesc se ncadreaz n aceeai tendin uor
descresctoare, cu o medie pe primul semestru al anului 2015 de 23 la sut din sumele atrase la nivel de
sistem.
Grafic 3.31. Soldul net zilnic al surselor de finanare n euro atrase prin operaiuni de swap valutar cu
instituii financiare nerezidente
8

mld. euro

7
6
5
4
Total sistem bancar
Banci cu capital romanesc

3
2

Banci cu capital grecesc

Banci cu capital austriac

Jun-15

May-15

Apr-15

Mar-15

Feb-15

Jan-15

Dec-14

Nov-14

Oct-14

Sep-14

Aug-14

Jul-14

Jun-14

May-14

Apr-14

Mar-14

Feb-14

-1

Jan-14

Sursa: BNR

94

Operaiunile de swap valutar n care una din monede este francul elveian difer de cele utilizate pentru
asigurarea finanrii n euro, maturitatea acestora fiind mai mare (aproximativ 35 la sut dintre tranzacii
au maturitatea la o sptmn i majoritatea bncilor cu expuneri n franci au cel puin o tranzacie n
derulare cu maturitate mai mare de 30 de zile). n pofida efectelor asupra pieelor financiare induse de
decizia Bncii Naionale a Elveiei, din ianuarie 2015, de a renuna la pragul de 1,2 pentru cursul
EUR/CHF, volatilitatea sumelor atrase n franci elveieni este redus, indicnd faptul c accesul bncilor
romneti la finanarea de pe pieele internaionale nu a fost restricionat. Saltul n sumele atrase n franci
elveieni nregistrat la nceputul lunii aprilie 2015 (Grafic 3.32) se datoreaz tranzaciei prin care banca
Volksbank a fost achiziionat de ctre Banca Transilvania, ns efectele acestei intervenii s-au disipat n
lunile urmtoare.
Conform raportrii situaiilor referitoare la indicatorul de lichiditate i riscul mare de lichiditate, nici o
instituie de credit nu consemneaz indicatori de lichiditate subunitari. Aspectul poate fi explicat de
prezena unui volum important de titluri de stat n portofoliul bncilor, precum i de creditarea modest a
societilor nefinanciare, n special pe componenta n valut. Se constat anumite vulnerabiliti n cazul
indicatorilor de lichiditate pentru expunerile n euro, ns acestea sunt de amploare redus i nu sunt n
msur s afecteze negativ poziia de lichiditate.
Analizele de testare la stres a lichiditii atest o situaie confortabil a lichiditii la nivelul sectorului
bancar romnesc. Rezultatele obinute relev o bun capacitate a bncilor de a face fa unor retrageri
neateptate ale surselor de finanare, iar vulnerabilitile identificate se manifest la nivel individual i au
ca principale cauze volumul redus de active lichide sau dependena crescut de finanarea pe termen scurt.
Principalii factori care au condus la o situaie favorabil a lichiditii n sectorul bancar sunt deinerile
consistente de titluri de stat libere de gaj, dependena redus fa de finanarea extern, concomitent cu
meninerea bazei de finanare din resurse interne, deineri de numerar i disponibiliti n contul curent la
BNR peste nivelul prevzut al rezervelor minime obligatorii, precum i dependena redus de finanarea
de tip wholesale. De asemenea, msurile de politic monetar au susinut un mediu favorabil pentru
asigurarea unei lichiditi adecvate n sectorul bancar.
Grafic 3.32. Soldul net zilnic al surselor de finanare n CHF atrase prin operaiuni de swap valutar cu
instituii financiare nerezidente
mil. CHF
1600
CHF-RON

1400

USD-CHF

1200

EUR-CHF

1000
800
600
400

Jun-15

May-15

Apr-15

Mar-15

Feb-15

Jan-15

Dec-14

Nov-14

Oct-14

Sep-14

Aug-14

Jul-14

Jun-14

May-14

Apr-14

Mar-14

Feb-14

Jan-14

200

Sursa: BNR
95

3.2.6 Riscul de pia

Riscul de rat a dobnzii evaluat n termeni de variaie a valorii economice a capitalului este n cretere.
Tendina de majorare att a ponderii pasivelor purttoare de dobnd variabil, ct i a ponderii activelor
purttoare de dobnd fix n bilanul instituiilor de credit poate cauza pierderi importante pentru bnci,
n condiiile n care ratele de dobnd aflate n prezent la minime istorice pe plan naional i internaional
ar ncepe s se majoreze.
Grafic 3.33. Reflectarea contabil a deinerilor de
titluri

Grafic 3.34. Instituiile de credit ordonate dup

impactul asupra fondurilor proprii al unui oc de 200
de puncte de baz
40%

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

30%
20%
10%
0%
-10%
-20%

ian.2013
mar.2013
mai.2013
iul.2013
sept.2013
noi.2013
ian.2014
mar.2014
mai.2014
iul.2014
sept.2014
noi.2014
ian.2015
mar.2015
mai.2015

-30%

titluri deinute pn la scaden

-40%
-50%
impactul potenial n fondurile proprii

titluri disponibile n vederea vnzrii

pierderi > 20% la o scdere cu 200 bp
titluri desemnate ca fiind evaluate la valoarea
just prin profit sau pierdere
titluri deinute n vederea tranzacionrii

Sursa: BNR

pierderi > 20% la o cretere cu 200 bp

Sursa: BNR

Deinerile de titluri de datorie (n general, purttoare de dobnd fix), categorie ce include preponderent
certificate de trezorerie i titluri emise de statul romn, au consemnat o cretere a ponderii n activul
bilanier la nivelul sectorului bancar, atingnd valoarea de 22,2 la sut n luna iunie 2015. Ponderea
deinerilor de instrumente de capital este neglijabil (0,12 la sut), acestea fiind preponderent clasificate
ca disponibile n vederea vnzrii (82 la sut din totalul instrumentelor de capital). Pe parcursul ultimului
an s-a diminuat interesul investitorilor strini pentru titlurile de stat (posibil consecin a ajustrii
randamentelor), manifestat prin scderea ponderii deinerilor de titluri de stat de ctre nerezideni (18,6
la sut n aprilie 2015 fa de 20,3 la sut n aprilie 2014). Titlurile de stat romneti n lei i euro deinute
96

de ctre nerezideni au atins valoarea de 4,96 miliarde de euro la finele lunii aprilie 2015, 97 la sut dintre
acestea fiind reprezentate de titluri emise cu maturiti medii i lungi.
O eventual deplasare ascendent paralel cu 200 puncte de baz67 a curbei randamentelor i realizarea
ratelor forward presupuse de aceast deplasare (meninerea ocului) ar genera o pierdere potenial relativ
redus. Aceast pierdere se manifest pe fondul nepotrivirii duratei activelor i pasivelor senzitive la
riscul de rat a dobnzii. Impactul este n cretere fa de luna iunie 2014, att ca urmare a majorrii
ponderii activelor purttoare de dobnd fix n bilanul instituiilor de credit, ct i datorit creterii
ponderii pasivelor purttoare de dobnd variabil, n condiiile continurii diminurii volumului
finanrii externe. Spre deosebire de anii anteriori, se constat o eterogenitate ridicat a impactului la
nivelul instituiilor de credit (Grafic 3.34), aplicarea ocului standardizat conducnd la o variaie a valorii
economice a capitalului situat ntre -42 la sut i +34 la sut din fondurile proprii, n funcie de structura
pe maturiti/momente de reevaluare a activelor i pasivelor la nivelul fiecrei instituii de credit.
n mare msur, pierderea potenial este generat de senzitivitatea ridicat a activelor purttoare de
dobnd fix, altele dect credite. n termeni de valori absolute, a avut loc o majorare a pierderilor
poteniale fa de anul anterior, pe fondul unui nivel mai redus al ratelor de dobnd din pia existente la
data efecturii analizei asupra crora a fost aplicat ocul, precum i pe fondul ponderii n scdere a
titlurilor deinute pn la scaden n bilanurile instituiilor de credit (Grafic 3.33), coroborat cu
majorarea ponderii deinerilor de titluri n total active bancare la nivel de sistem.
Se remarc un apetit sczut pentru utilizarea de ctre instituiile de credit a instrumentelor financiare
derivate de acoperire, ponderea acestora n total activ (0,008 la sut) i n total pasiv (0,11 la sut) fiind
insignifiant.
Riscul valutar la nivelul sectorului bancar, cuantificat sub forma pierderii maxime posibile n urma unor
evoluii nefavorabile ale cursurilor de schimb (cu o probabilitate fixat) a rmas la valori sczute (0,087 la
sut din nivelul fondurilor proprii68 la iunie 2015, fa de 0,102 la sut la iunie 2014). Aspectul poate fi
explicat de reglementrile n vigoare, care impun o cerin de capital costisitoare n ipoteza n care poziia
valutar net a unei instituii de credit depete 2 la sut din fondurile proprii69.

3.2.7. Profitabilitate i eficien

De la data ultimului raport, profitabilitatea sectorului bancar a avut o evoluie sinuoas. Dup un rezultat
financiar negativ de 4,7 miliarde lei nregistrat la sfritul anului 2014, sectorul bancar a revenit pe profit
n anul 2015. Profitul operaional a fost erodat de cheltuielile nete cu ajustrile pentru deprecierea
activelor financiare (provizioane IFRS) substanial mai ridicate, pe fondul intensificrii activitii de
67

Aceast ipotez de lucru este recomandat prin reglementri europene care au fost preluate n legislaia romneasc prin
intermediul Regulamentului BNR nr. 5/2013 privind cerine prudeniale pentru instituiile de credit. n ultima perioad, avnd n
vedere ratele foarte sczute ale dobnzii din prezent comparativ cu valorile istorice, unele autoriti au nceput s utilizeze ipoteze
de lucru mai severe (de exemplu, Banca Reglementelor Internaionale a folosit n ultimul su Raportul anual un oc de 250 de
puncte de baz).
68
Date provizorii
69
Conform articolului 351 din CRR, cerina de capital a instituiei de credit ar fi majorat cu 8 la sut din poziia net.

97

scoatere n afara bilanului i de vnzare a portofoliilor de credite neperformante, concomitent cu

asigurarea unui nivel adecvat de acoperire cu provizioane (prin reevaluarea prudent a valorii
recuperabile din garaniile aferente acestor credite)70. n acest context, valorile principalilor indicatori de
profitabilitate ai sectorului bancar (ROA i ROE) au fost de -1,3 la sut, respectiv -12,5 la sut la sfritul
anului 2014. Cu excepia Ungariei, profitabilitatea sectorului bancar romnesc se compar nefavorabil cu
rile din regiune (Grafic 3.35).
Cota de pia a bncilor care au nregistrat pierderi a atins nivelul de 39,2 la sut, n special ca urmare a
creterii cheltuielilor nete cu provizioanele IFRS n contextul rezoluiei creditelor neperformante (Grafic
3.36).
Creterea semnificativ a cheltuielilor nete cu provizioanele IFRS n semestrul II al anului 2014 a condus
la trecerea pe pierdere, ncepnd cu luna august 2014, a rezultatului financiar consemnat la nivelul
sectorului bancar (Grafic 3.37), dei majoritatea bncilor au fost profitabile din punct de vedere
operaional. n cursul semestrului I 2015, rezultatul financiar agregat a fost pozitiv, beneficiind de
dinamica71 negativ a cheltuielilor nete cu provizioanele IFRS. Astfel, la sfritul lunii iunie 2015,
valorile principalilor indicatori de profitabilitate (rata rentabilitii economice - ROA i rata rentabilitii
financiare - ROE) au fost de 0,7 la sut, respectiv 6,4 la sut.
Grafic 3.35 Rentabilitatea financiar comparaie regional

Sursa: FMI, Financial Soundness Indicators Database

Profitabilitatea operaional a avut o dinamic negativ, sub influena creditrii sczute din ultimii ani,
precum i a ajustrii continue a ratelor de dobnd n condiiile unei cereri eligibile sczute i a
continurii eforturilor instituiilor de credit de rezoluie a creditelor neperformante. (Grafic 3.38).

70

Mrimea pierderii a fost influenat semnificativ de nregistrarea de ctre o instituie de credit de mrime medie a unor
cheltuieli cu provizioane pentru litigii privind clauze comerciale, acoperirea unor pierderi generate de aprecierea CHF i alte
riscuri.
71
Ritmurile sunt calculate n termeni reali, fa de perioada similar a anului anterior.

98

Grafic 3.36 Distribuia cotei de pia a instituiilor

de credit n funcie de ROA
60

procente

Grafic 3.37 Evoluia profitului/pierderii net(e) i

ROE
5

mld. lei

profit/pierdere net()

50

ROE (scala din

dreapta)

40

30
20

procente

-1

0
-5

2<=ROA<3

ROA=>3

2014

2013

1<=ROA<2

Sursa: BNR

-4

-10

-5

-15
dec.2008
dec.2009
dec.2010
dec.2011
dec.2012
mar.2013
iun.2013
sep.2013
dec.2013
mar.2014
iun.2014
sep.2014
dec.2014
mar.2015
iun.2015

0<=ROA<1

2012

2011

2010

2009

2008

ROA<0

15
10

-3
0

20

-2

10

25

Sursa: BNR

Contracia continu a veniturilor nete din dobnzi (principala component a veniturilor operaionale) este
indus de scderea marjei nete, precum i de reducerea activelor financiare purttoare de randament
nominal ridicat (inclusiv datorit vnzrilor unor portofolii problematice), n pofida diminurii costurilor
de finanare n lei i meninerii unor rate sczute la ratele dobnzilor pasive n euro n contextul unui risc
suveran sczut (Grafic 3.39).
Grafic 3.38 Evoluia ritmurilor reale anuale ale
veniturilor, cheltuielilor i profitului din exploatare

Grafic 3.39 Evoluia ritmurilor reale anuale ale

veniturilor nete, veniturilor i cheltuielilor cu
dobnzile

Ritmul de cretere a veniturilor nete din comisioane a consemnat o evoluie negativ de la finele anului
2014. Dinamica veniturilor aferente ctigurilor din tranzacionare a rmas negativ ncepnd cu luna
februarie 2014, pe fondul ajustrii mai lente a randamentelor din pia. Preocuparea manifestat de bnci
99

pentru limitarea costurilor de funcionare s-a reflectat n ritmul majoritar negativ al cheltuielilor cu
personalul (-4,2 la sut n decembrie 2014, respectiv 1,5 la sut n iunie 2015) i cu amortizarea (-10,4 la
sut n decembrie 2014, respectiv 1,0 la sut n iunie 2015).
Eforturile de curare a bilanului instituiilor de credit de expunerile neperformante poate avea efecte
negative asupra rezultatelor financiare ale anului curent. n acelai timp, eliminarea incertitudinii legate
de nivelul real al capitalului (nivel influenat de practicile de evaluare a garaniilor pentru determinarea
valorii ajustrilor pentru depreciere aferente creditelor neperformante) va produce efecte benefice asupra
activitii economice, prin orientarea resurselor disponibile la nivelul acestora ctre acordarea de credite
noi.

3.2.8 Riscul de conduit necorespunztoare

Riscul de conduit necorespunztoare reprezint o form de manifestare a riscului operaional, definit ca
riscul unor pierderi generate de existena unor procese interne, personal sau sisteme neadecvate/euate sau
de factori externi.
Conduita necorespunztoare din sectorul bancar este, de obicei, asociat cu nerespectarea voit sau
intenionat a legilor, a eticii sau a guvernanei i a controalelor interne i se poate manifesta att la nivel
individual i instituional, dar i la nivel sectorial. Avnd n vedere exemple recente, putem identifica
urmtoarele tipuri de conduit necorespunzatoare: vnzarea neconform de produse financiare ctre
clienii de tip retail (de exemplu, vnzarea de instrumente de asigurare contra riscului de neplat n cazul
bncilor din Marea Britanie), vnzarea ctre investitori profesioniti a unor produse financiare fr
prezentarea tuturor factorilor de risc asociai instrumentelor (de exemplu, obligaiunile avnd ca activ de
baz credite acordate unor debitori cu grad ridicat de risc, instrumente vndute de ctre bncile de
investiii americane), nclcarea normelor i regulamentelor internaionale (de exemplu, nclcarea
restriciiilor comerciale impuse anumitor ri), manipularea pieelor financiare (de exemplu, manipularea
ratelor de dobnd LIBOR i a cursurilor de schimb utilizate pentru determinarea valorilor de referin de
ctre anumite instituii de credit din UE).
Din punct de vedere macroeconomic, impactul sistemic potenial al riscului de conduit
necorespunztoare din sistemul bancar european vizeaz: a) costurile mari pentru societate i faptul c ar
putea afecta ncrederea n pieele i instituiile financiare; b) efectele sanciunilor asupra sistemului
bancar, avnd n vedere incertitudinile care ar putea fi generate n ceea ce privete modelul de afaceri al
instituiilor de credit, nivelul solvabilitii i profitabilitatea instituiilor de credit. Problemele legate de
conduita incorect sunt identificate uneori i la nivelul unor bnci de importan sistemic; apariia
costurilor asociate conduitei incorecte n perioade de recesiune poate amplifica efectele negative, avnd
astfel un impact prociclic; c) conduita neetic ar putea conduce la sistarea activitilor unei bnci de
importan sistemic, afectnd buna funcionare a anumitor piee i furnizarea unor tipuri de servicii
financiare.
Avnd n vedere costurile poteniale ridicate pentru societate i posibilele consecine asupra stabilitii
financiare, pentru prevenirea riscurilor de conduit necorespunztoare se recomad: adoptarea unei
guvernane corporative i a unor controale interne de gestionare a riscurilor n conformitate cu modelul de
100

afaceri al bncii, dar i la nivel de conducere executiv, prin promovarea i meninerea unei culturi
organizaionale de gestionare a riscurilor i adoptarea unei culturi etice puternice.
Instituiile de credit din Romnia sunt supuse riscului de conduit, ca urmare a intereselor imperfect
aliniate ntre manageri i acionari, respectiv ca urmare a unui control insuficient al riscului. Deficienele
n ceea ce privete gradul de pregtire a personalului implicat n activitatea de creditare a condus la o
informare uneori incomplet a consumatorilor n ceea ce privete riscurile de baz asociate produselor de
creditare. Evoluiile pronunat adverse ale cadrului macroeconomic au contribuit la relevarea unor aspecte
mascate n perioada anterioar crizei financiare globale: practicarea unor rate ale dobnzii a cror stabilire
nu putea fi neleas de client, acordarea de credite pentru care capacitatea de rambursare era de
importan secundar (pornind de la considerentul c fenomenul de neplat nu este de natur s genereze
pierderi ntr-un mediu n care bunurile imobiliare utilizate ca i garanii pentru contractarea creditelor se
aflau ntr-o continu cretere a valorii de pia), practicarea de comisioane excesive, expunerea unor
categorii vulnerabile la produse avnd o volatilitate ridicat a factorilor de risc.
n prezent, sunt aplicabile o serie de reglementri care trateaz aspecte privind guvernana intern pentru
abordarea acestui risc, recomandri privind evaluarea competenei persoanelor din managementul bncii,
principii pentru stabilirea unui indice de referin, recomandri privind politicile de remunerare.

3.3. Sectorul financiar nebancar

3.3.1. Sectorul asigurrilor

Grafic 3.40. Corelaia dintre dinamica sectorului

asigurrilor i creterea economic
variaie anual real, procente
15
10
5
0
-5
-10
-15

Sectorul asigurrilor a nregistrat o evoluie

negativ n anul 2014 n contextul unui grad
redus de intermediere financiar, aflat la cel mai
sczut nivel din Uniunea European. Aceast
evoluie a fost susinut deopotriv de nivelul
sczut al veniturilor disponibile ale populaiei i
de
absena
unei
educaii
financiare
corespunztoare. Primul semestru al anului 2015
marcheaz, totui, o revenire a primelor brute
subscrise pe o pant ascendent, n condiiile
economice favorabile. Capitalizarea insuficient
a unor societi de asigurare a reprezentat una
dintre vulnerabilitile principalele ale sectorului
de asigurri n perioada analizat.

-20
2009

2010

2011

2012

2013

2014

Sem I.
2015

n cursul anului 2014, Autoritatea de

Supraveghere Financiar (ASF) n cooperare cu
asigurri generale
PIB
Autoritatea European pentru Asigurri i Pensii
asigurri de via
Ocupaionale i Comisia European a derulat
prima evaluare cuprinztoare a sectorului
Sursa: ASF, BNR, INS
asigurrilor din Romnia care a constat ntr-o evaluare a activelor i pasivelor i un exerciiu de testare la
101

stres la care au participat 13 societi de asigurare, reprezentnd peste 80 la sut din piaa asigurrilor.
Conform raportului publicat n luna iulie 201572, evaluarea activelor i pasivelor n conformitate cu cadrul
prudenial actual (Solvabilitate I) a dezvluit un deficit de capital agregat de 1,6 miliarde lei, concentrat la
nivelul a patru societi. Una dintre aceste societi se afl n procedur de redresare financiar, unei alte
societi i-a fost retras deja autorizaia de funcionare, iar pentru celelalte dou s-a stabilit cerina de a
prezenta, pn la data de 4 august 2015, un plan de aciune ctre ASF care s cuprind msurile ce vor fi
luate pentru restabilirea marjelor de solvabilitate. Totodat, analiza pe baza regimului prudenial care va
intra n vigoare ncepnd cu anul 2016 (Solvabilitate II) a indicat c sectorul asigurrilor din Romnia nu
va fi suficient capitalizat. Testul de stres a utilizat att scenarii financiare i economice, ct i scenarii
specifice asigurrilor cu inundaii i cutremure. Rezultatele testului au artat c doar o societate n cazul
scenariului cu cutremur, trei societi n scenariul cu inundaii i patru societi n scenariile financiare i
economice vor ndeplini cerina de capital de solvabilitate. Din perspectiva sectorului bancar, dificultile
nregistrate de unele societi de asigurri nu ar putea genera riscuri sistemice pe canalul expunerilor
directe fa de societile de asigurare (a se vedea seciunea 3.3.4).
Grafic 3.41. Dinamica ponderii primelor brute subscrise n PIB comparaie la nivelul statelor UE
14

procente

12
10
8
6
4
2
0
AT BE BG CY CZ DE DK EE ES FI FR GR HU IE IT LT LU LV MT NL NO PL PT RO SE SI SK UK HR
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Sem I. 2015

Sursa: ASF, EIOPA, INS, EUROSTAT

Activele totale ale sectorului asigurrilor din Romnia reprezentau aproximativ 2,8 la sut din PIB la
sfritul anului trecut. Segmentul asigurrilor generale a deinut n anul 2014 i n prima jumtate a anului
2015 circa 80 la sut din primele brute subscrise n piaa asigurrilor, fiind dominat de asigurrile auto,
respectiv de asigurrile pentru rspundere civil auto (45 la sut) i Casco (24 la sut). Gradul de
concentrare a pieei asigurrilor se menine la un nivel moderat att pentru asigurrile generale, ct i
pentru asigurrile de via, cota de pia a primelor zece companii de asigurri n funcie de primele brute
subscrise fiind de 80,7 la sut la 30 iunie 2015.
Primele brute subscrise n asigurri au sczut uor n anul 2014, att n termeni nominali, ct i n termeni
reali, n principal ca urmare a contraciei nregistrate n activitatea de asigurri generale. Amploarea
scderii a fost, ns, mai redus dect n anul precedent, n condiiile consolidrii creterii economice
72

Raport ASF Evaluarea activelor i pasivelor i testul de stres ale pieei asigurrilor din Romnia, iulie 2015. Raportul poate
fi consultat la adresa http://asfromania.ro/files/analize/Raport%20BSR-RO.pdf

102

(Grafic 3.40). Datele pentru primul semestru al anului 2015 indic o inversare a tendinei generale de
scdere a primelor brute subscrise, acestea avansnd n termeni reali fa de perioada similar a anului
trecut cu 10,45 la sut. Ca urmare a acestor evoluii, gradul de intermediere financiar la nivel de sector,
calculat ca pondere a primelor brute subscrise n PIB, s-a situat n prima jumtate a anului 2015 la un
nivel similar anului 2013, respectiv la 1,25 la sut (Grafic 3.41).
Grafic. 3.42. Sectorul
rentabilitate a activelor

asigurrilor

rata

de

procente

miliarde
20.0
19.5
19.0
18.5
18.0
17.5
17.0
16.5
16.0
15.5
15.0
14.5

0
-1
-2

Raportul dintre indemnizaiile brute pltite i

primele brute subscrise pentru asigurrile generale
s-a diminuat cu peste 13 puncte procentuale n
ultimii 5 ani pn la 58 la sut la 30 iunie 2015,
ceea ce indic o relativ diminuare a presiunii
exercitate asupra profitabilitii acestui segment.

-3
-4
-5
-6
-7
-8
-9
2009

2010

2011

2012

2013

2014 Jun/2015

Active totale

Rata de rentabilitate a activelor a crescut cu 7,45

puncte procentuale n anul 2014, dei se afl n
continuare n teritoriu negativ (Grafic 3.42).
Evoluia se datoreaz reducerii cu 97 la sut a
pierderilor nregistrate de companiile de asigurri,
ca urmare a mbuntirii rezultatelor tehnice pe
segmentul asigurrilor generale.

Rata de rentabilitate a activelor (scala dreapta)

n luna august 2015, ASF a retras autorizaia de

funcionare i a solicitat intrarea n procedura de
faliment a Societii de Asigurare Reasigurare Astra SA. Compania activeaz, n principal, n domeniul
asigurrilor generale, ponderea sa n totalul activelor sectorului asigurrilor fiind de 2,85 la sut la 30
iunie 2015. n funcie de valoarea primelor brute subscrise n primul semestru din anul 2015 pe segmentul
asigurrilor generale, Astra a ocupat poziia a treia, cu o cot de pia de 12,5 la sut. Dei conturile
curente i depozitele companiei sunt deinute n cea mai mare parte la o singur instituie de credit, au o
pondere redus n activul societii de asigurare, riscul de contagiune prin intermediul expunerilor directe
cu sectorul bancar fiind sczut.
Sursa: ASF

3.3.2. Fondurile de pensii private

Sistemul de pensii private nu este expus unor riscuri semnificative care s poat afecta stabilitatea
sistemului financiar. Activele acestui sector nregistreaz ritmuri ridicate de cretere, n condiiile sporirii
numrului de participani i al acumulrii de noi contribuii fr a nregistra obligaii importante de plat.
Titlurile de stat i menin ponderea dominant n portofoliul de investiii al fondurilor de pensii private,
iar plasamentele n depozite bancare continu s-i piard din atractivitate, ca urmare a ratelor sczute ale
dobnzii. Expunerile fondurilor de pensii fa de instituiile de credit au un grad mediu spre ridicat de
concentrare, ns riscul de contagiune a sectorului bancar prin intermediul legturilor bilaniere cu
fondurile de pensii este sczut.

103

Grafic 3.43. Contribuiile pentru Pilonul II

mil. participani

procente
4.00
3.90
3.80
3.70
3.60
3.50
3.40
3.30
3.20
3.10

ian.14
feb.14
mar.14
apr.14
mai.14
iun.14
iul.14
aug.14
sep.14
oct.14
nov.14
dec.14
ian.15
feb.15
mar.15
apr.15
mai.15
iun.15

450
400
350
300
250
200
150
100
50
0

mil. lei

Grafic 3.44. Structura portofoliilor de investiii

contribuii brute lunare

numr de participani pentru care s-au virat
contribuiile brute lunare (sc. dr.)

Sursa: ASF

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
iun.14 dec.14 iun.15 iun.14 dec.14 iun.15
Pilonul II
alte active
depozite bancare
titluri de stat

Pilonul III
aciuni
obligaiuni corporative

Sursa: ASF

Mediul financiar local i european caracterizat de un nivel redus al ratelor de dobnd a contribuit la
reducerea rentabilitii nregistrate de fondurile de pensii private din ara noastr. ntruct evoluia
indicelui agregat al preurilor s-a aflat pe o pant descendent, rentabilitatea n termeni reali a investiiilor
realizate de ctre fondurile de pensii a continuat s se situeze ntr-un teritoriu pozitiv. Ponderea
important a titlurilor de stat romneti n portofoliul fondurilor de pensii private, precum i ecartul
pozitiv dintre randamentele locale i cele din zona euro ofer posibiliti investiionale limitate.
Activele fondurilor de pensii private se situau la nivelul de 3,03 la sut din PIB n anul 2014. Potenialul
de cretere este semnificativ n condiiile n care sectorul se afl n faza de acumulare, ritmul mediu anual
de cretere al activelor fiind de circa 51 la sut n ultimii 5 ani. Aceast evoluie se datoreaz majorrii
numrului de participani i al volumului de contribuii, att pentru Pilonul II de pensii administrate
privat, ct i pentru Pilonul III de pensii facultative.
Contribuiile brute lunare virate ctre Pilonul II s-au aflat pe o traiectorie ascendent n anul 2014 i
primul semestru al anului 2015, pe de o parte datorit creterii cotei de contribuie pn la 4,5 la sut n
2014 i pn la 5 la sut n anul 2015, iar pe de alt parte n condiiile sporirii numrului de participani
pentru care se vireaz contribuii i al contextului economic favorabil (Grafic.3.43).
Titlurile de stat sunt principalul instrument n care investesc fondurile de pensii, cu o pondere de
aproximativ 65 la sut pentru Pilonul II, respectiv 63 la sut pentru Pilonul III (Grafic 3.44). innd cont
de limitele prevzute de lege, fondurile de pensii au posibilitatea de a-i spori volumul de titluri de stat
deinute ca urmare a procesului de cretere a activelor totale administrate. Structura portofoliilor de
investiii nu a nregistrat modificri semnificative n perioada iunie 2014- iunie 2015 n ceea ce privete
ponderea titlurilor de stat, a aciunilor i a obligaiunilor corporative. n condiiile unor rate sczute ale
dobnzii bonificate la produsele bancare de economisire, depozitele constituite la instituii de credit au
104

continuat tendina descresctoare din anii anteriori, reducndu-se n intervalul iulie 2014 iunie 2015 de
la 6,65 la sut la 4,26 la sut pentru Pilonul II i de la 6,51 la sut la 3,37 la sut n cazul Pilonului III.
Plasamentele fondurilor de pensii private trebuie s asigure un echilibru ntre nevoia de a investi n
instrumente cu risc sczut i capacitatea acestora de a obine rate de rentabilitate satisfctoare.
Fa de anul 2013, randamentul mediu al fondurilor de pensii din Pilonul II a sczut n anul 2014 de la
11,5 la sut la 8,92 la sut, ca urmare a unor rentabiliti mai reduse pentru fiecare tip de instrument
financiar aflat n portofoliu, n timp ce fondurile
de pensii din Pilonul III au obinut randamente n
Grafic. 3.45. Expunerea fondurilor de pensii fa de
instituiile de credit
cretere de la 9,11 la sut la 9,87 la sut, n
principal datorit rezultatelor superioare aferente
500 mil. lei
450
investiiilor n titluri de stat. Cele mai mari
400
randamente provin din plasamentele n aciuni,
350
300
urmate de titluri de stat i de uniti ale
250
200
Organismelor de Plasament Colectiv n Valori
150
Mobiliare (OPCVM).
100
50
0

INTS

CARP

PBRO

OTPB

CITI

RBSB

CAGR

UCRT

RAIB

GEGA

BCRO

BROD

BTRA

Scadena medie iniial a instrumentelor cu venit

fix s-a extins de la 5,8 ani n anul 2013 la 6,9 ani
n anul 2014, n timp ce maturitatea depozitelor
Expuneri din aciuni
Expuneri din obligaiuni
bancare s-a redus cu 12 zile pn la 41 de zile.
Expuneri din depozite bancare
Aceast evoluie coroborat cu ponderea mare a
Sursa: ASF, website-uri administratori fonduri de instrumentelor cu venit fix n portofoliul de
pensii private
investiii influeneaz pozitiv capacitatea
fondurilor de pensii de a gestiona riscurile
provenind din decalajul dintre maturitatea activelor i cea a pasivelor.
Expunerile fondurilor de pensii fa de sectorul bancar romnesc se ridicau la 1,8 miliarde lei la 31
decembrie 2014, reprezentnd 9,8 la sut din activele totale ale fondurilor de pensii i 0,46 la sut din
pasivul instituiilor de credit, ceea ce indic un risc sczut de contagiune a sectorului bancar dinspre
fondurile de pensii. Principalele expuneri sunt constituite din depozite bancare, urmate de aciuni i
obligaiuni emise de instituiile de credit (Grafic 3.45). O eventual vulnerabilitate a fondurilor de pensii
ar putea proveni din nivelul ridicat de concentrare a expunerilor fa de instituii de credit. Ponderea
primelor 4 bnci n totalul resurselor atrase de la fondurile de pensii este de aproximativ 80 la sut, iar
indicele HerfindahlHirschman ia valoarea de 1.761 de puncte, comparativ cu un nivel de 1.172
nregistrat pentru perioada iulie 2013 iunie 2014. Acesta indic un grad mediu spre ridicat de
concentrare a expunerilor fondurilor de pensii fa de instituiile de credit.

3.3.3. Instituiile financiare nebancare

n condiiile meninerii unui nivel ridicat al aversiunii la risc, precum i a incertitudinii legate de
perspectivele economice pe termen mediu, ratele de cretere ale activitii de creditare din sectorul
instituiilor financiare nebancare (IFN) au rmas ntr-un teritoriu negativ n perioada analizat. Rata
creditelor neperformante, dei se afl la un nivel ridicat, s-a redus uor, avnd totodat i o contribuie
105

pozitiv la profitabilitatea sectorului care a artat o mbuntire. La reducerea soldului de credit a

contribuit nu numai cererea, ci i oferta, ca rezultat al interesului mai ridicat pentru administrarea
riscurilor. O vulnerabilitate important a sectorului este dat de lipsa de diversificare a surselor de
finanare. Probabilitatea apariiei riscului sistemic dinspre sectorul IFN este relativ redus, innd cont de
dimensiunea acestuia, precum i de relaiile bilaniere modeste cu celelalte componente ale sistemului
financiar romnesc.
Grafic 3.46. Activitatea de creditare i creterea
economic (variaii anuale)
variaie anual, procente

25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25

variaie anual, procente

10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10

ntrirea cadrului prudenial de reglementare a

instituiilor de credit la nivel internaional a adus
tot mai des n discuie posibilitatea migrrii unei
pri a activitii acestora, inclusiv a celei de
creditare, spre alte sectoare financiare cu cerine
de reglementare mai reduse. n Romnia, IFN
reprezint un canal alternativ de finanare pentru
economia real, iar ncepnd cu anul 2006
acestea au intrat n sfera de reglementare i
supraveghere prudenial a Bncii Naionale a
Romniei, scopul fiind acela de a diminua
riscurile specifice i arbitrajul de reglementare
fa de instituiile de credit.

iun. 2015

dec. 2014

iun.2014

dec. 2013

iun.2013

dec. 2012

iun.2012

dec.2011

iun.2011

iun.2010

dec.2010

dec.2009

iun.2009

Activitatea IFN a cunoscut o contracie n

perioada iunie 2014 - iunie 2015: activele totale
ale IFN s-au redus cu 0,7 mld. lei, pn la
valoarea de 30,9 mld. lei, n timp ce soldul
PIB real (scala din dreapta)
credite acordate de IFN
creditelor acordate s-a diminuat cu 2,6 la sut,
credite acordate de instituiile de credit
ajungnd la valoarea de 21,5 mld. lei. Analiza
comparativ a dinamicii creditului privat acordat
Sursa: BNR
de IFN i instituiile de credit arat o rat de cretere anual negativ a soldului creditelor acordat de cele
dou sectoare financiare, cu o amplitudine mai mic n ultimul trimestru analizat, n pofida mbuntirii
cadrului macroeconomic (Grafic 3.46), fapt care poate semnala o defazare a ciclului creditului fa de
ciclul economic. Contrar evoluiei pozitive nregistrate anul trecut, scderea s-a resimit mai puternic la
nivelul sectorului IFN, a crui cot de pia - determinat ca pondere a soldului creditelor acordate de IFN
n total credite acordate sectorului privat de IFN i instituiile de credit a nregistrat o valoare de
aproximativ 9,1 la sut n iunie 2015, fa de 9,3 la sut n iunie 2014.
Scderea soldului de credite a fost generat de restrngerea activitii de creditare pe segmentul
populaiei, n timp ce soldul creditelor acordate companiilor nefinanciare a nregistrat o uoar revenire
(Grafic 3.47). Din punct de vedere al structurii portofoliului, activitatea de creditare este axat pe
finanarea companiilor nefinanciare (75 la sut), iar n cadrul acesteia IMM dein poziia dominant (85 la
sut din creditele acordate companiilor nefinanciare). Companiile din sectoarele comer i servicii
beneficiaz de 54 la sut din creditele acordate companiilor nefinanciare, dei n ultima perioad se
observ o cretere a creditelor acordate sectorului agricol. n termeni relativi, distribuia creditelor
acordate n funcie de sectoarele economice n care opereaz debitorii arat o pondere mai mare n
portofoliul IFN a creditelor acordate companiilor din domeniul utiliti i servicii comparativ cu
106

portofoliul instituiilor de credit, n timp ce companiile care activeaz n industria extractiv i

prelucrtoare sunt mai importante pentru portofoliul instituiilor de credit (Grafic 3.48). Creditele
persoanelor fizice au o pondere de aproximativ 23 la sut din portofoliul total i sunt acordate
preponderent sub forma creditelor de consum. n perioada analizat, structura pe valute a portofoliului a
confirmat tendina de ameliorare, n sensul creterii finanrii acordate n moneda naional, creditele
denominate n lei ajungnd astfel la o pondere de 36 la sut din total.
Grafic 3.47. Structura portofoliului IFN n funcie de
debitori i moneda de denominare

Grafic 3.48. Structura creditelor acordate

companiilor nefinanciare pe sectoare de activitate
procente

30
25
20
15
10
5
0
0

10

20

30

Agricultur

40
procente

Industrie extractiv i prelucrtoare

Utiliti i servicii
Construcii i imobiliare
Comer

Sursa: BNR

Obs. Dimensiunea cercurilor a fost realizat n funcie de

ponderea sectorului economic n total credite acordate
companiilor nefinanciare de ctre instituiile de credit i IFN
din Romnia

Sursa: BNR
Pe lng activitatea de creditare derulat n mod direct, IFN susin finanarea economiei reale i prin
intermediul emiterii de garanii. n acest mod se realizeaz o redistribuire a riscului de credit n cadrul
sectorului financiar romnesc. Garaniile au fost acordate n special cu scopul derulrii unor programe
guvernamentale de sprijinire a activitii economice i a creditrii, ajungnd n luna iunie 2015 la un grad
de acoperire de 7,7 la sut73 din creditul acordat sectorului privat de ctre instituiile de credit i IFN (fa
de 7,4 la sut n iunie 2014). Astfel, garaniile acordate prin programul Prima Cas au continuat trendul
ascendent, comparativ cu perioada similar a anului trecut, ns se observ o reducere a volumului de
garanii acordate de fondurile de garantare pentru creditarea companiilor nefinanciare.
Ca urmare a specificului activitii, principalul risc cu care se confrunt IFN este riscul de credit. Rata
creditelor neperformante se situeaz n continuare la un nivel ridicat (21 la sut n iunie 2015), fiind
73

Garanii Prima Cas plus alte tipuri de garanii.

107

50

superioar celei nregistrate de sectorul bancar, dar se observ o scdere n ultimele patru trimestre a
soldului creditelor afectate de restane (Grafic 3.49). De asemenea, acest risc este diminuat printr-un grad
confortabil de acoperire cu provizioane a pierderilor ateptate din activitatea de creditare.

mil. lei
400

1000

25

800

20

600

15

200

400

10

100

200

300

-300
iun.2015

-15

dec.2014

-600

iun.2014

-200
dec.2013

-10

iun.2010

-400
iun.2008
dec.2008
iun.2009
dec.2009
iun.2010
dec.2010
iun.2011
dec.2011
iun.2012
dec.2012
iun.2013
dec.2013
iun.2014
dec.2014
iun. 2015

-5

iun.2013

-100

-200

dec.2012

30

iun.2012

procente

dec.2011

mil. lei

iun.2011

1200

Grafic 3.50. Profitabilitatea sectorului IFN

dec.2010

Grafic 3.49. Creditele neperformante

Registrul special
Registrul general*
Variaia trimestrial a stocului de credite neperformante
al IFN
*excluznd IFN nscrise n Registrul special
Rata creditelor neperformante - instituii de credit
(sc.dreapta)
Rata creditelor neperformante - IFN (sc. dreapta)

Sursa: BNR

Sursa: BNR

Grafic 3.51 mprumuturile atrase de IFN n funcie de principalele ri de origine

mld. lei
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0

Jun-10
Jun-11
Jun-12
Jun-13
Jun-14
Jun-15
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Jun-13
Jun-14
Jun-15
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Jun-13
Jun-14
Jun-15
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Jun-13
Jun-14
Jun-15
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Jun-13
Jun-14
Jun-15
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Jun-13
Jun-14
Jun-15
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Jun-13
Jun-14
Jun-15
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Jun-13
Jun-14
Jun-15
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Jun-13
Jun-14
Jun-15
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Jun-13
Jun-14
Jun-15

procente

Austria

Romnia

Frana

Olanda

mprumuturi primite

Germania Luxemburg

Grecia

Turcia

Marea
Britanie

40
35
30
25
20
15
10
5
0

Italia

Pondere n total mprumuturi (scala din dreapta)

Sursa: BNR
108

Finalul anului 2014 i primul semestru al acstui an a indicat o consolidare a rezultatului financiar pozitiv
al sectorului IFN, un rol important fiind atribuit diminurii cheltuielilor de exploatare. Profitul agregat la
nivel de sector a fost de 300,4 milioane lei n decembrie 2014, corespunztor unei rentabiliti a
capitalului (ROE) de 5 la sut, mbuntirea rezultatelor financiare fiind observat att la nivelul
Registrului special, dar mai ales la nivelul instituiilor nscrise doar n Registrul general (Grafic 3.50). n
primul semestru al anului 2015 rezultatele financiare la nivel agregat s-au meninut pozitive doar n cazul
IFN din Registrul special.
Structura capitalului social/de dotare n funcie de ara de origine la data de 31 decembrie 2014 indic o
pondere de 63,7 la sut a capitalului romnesc, n cretere cu 6,8 procente fa de sfritul anului anterior,
pe fondul majorrii valorii acestuia concomitent cu scderea capitalului strin. Principalele ri de origine
a participaiilor strine la capitalul social/de dotare sunt Olanda (24,3 la sut n total capital strin), Frana
(18,9 la sut) i Germania (15,3 la sut).
Diferena major fa de instituiile de credit este c IFN le este interzis s atrag depozite sau alte fonduri
rambursabile de la public, acestea asigurndu-i finanarea prin atragerea de resurse de la instituiile
financiare sau de la acionari. Distribuia finanrii indic o pondere de aproximativ 75 la sut a
mprumuturilor primite de la creditorii nerezideni (Grafic 3.51). Se observ continuarea tendinei de
cretere a importanei entitilor finanatoare din Romnia (de la 20,4 la sut n iunie 2014, pn la 24,7 la
sut n iunie 2015), concomitent cu reducerea volumelor atrase de la cei mai importani creditori externi,
respectiv Austria, Frana i Olanda, care dein
Grafic 3.52. Modificrile n structura sistemului
mpreun aproximativ 50 la sut din totalul
financiar n intervalul martie 2009 martie 2015
mprumuturilor primite. IFN au accesat, de
asemenea,
fonduri
de
la
organisme
Ali intermediari
internaionale precum BEI, BERD sau
financiari, exclusiv
societile de asigurare i
European Investment Fund etc. (aproximativ 4
fondurile de pensii
la sut din mprumuturile atrase) pentru
derularea unor programe de finanare. IFN, n
Fonduri de investiii,
general, manifest un grad ridicat de
altele dect fondurile de
dependen a atragerii de resurse de la o
pia monetar
singur entitate sau un numr limitat de
finanatori, de obicei din cadrul grupului din
care fac parte, ceea ce poate constitui o
Fonduri de pia
vulnerabilitate important la adresa acestor
monetar
instituii din perspectiva riscului de finanare.
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8

Riscul de contagiune pe canalul direct se poate

puncte procentuale
manifesta ca urmare a relaiilor bilaniere pe
care sectorul IFN le are cu alte entiti din
cadrul
sistemului
financiar
romnesc.
Sursa: BNR, Conturile financiare naionale
Principalele legturi bilaniere se manifest
ntre sectorul IFN i cel bancar din Romnia prin intermediul canalului de finanare instituii de credit
IFN, al capitalului i al depozitelor constituite de IFN la instituiile de credit. Analiza acestor relaii se
poate realiza bidirecional. Astfel, din perspectiva IFN, resursele atrase de la instituiile de credit (3,2 mld.
lei), sub forma capitalului i a mprumuturilor, au o pondere de 10,4 la sut din pasivul bilanier al acestor
109

entiti, n timp ce, din perspectiva bancar, expunerea bilanier fa de acest sector se menine modest
(aproximativ 1 la sut din activul total). De asemenea, depozitele IFN constituite la instituiile de credit
rezidente, de 2,7 mld. lei, reprezint aproximativ 9 la sut din activul IFN i respectiv 0,9 la sut din
totalul depozitelor instituiilor de credit. Pe lng interconexiunile menionate mai sus, care indic un grad
relativ redus de dependen ntre cele dou sectoare, apartenena la acelai grup financiar att a IFN, ct i
a instituiilor de credit, poate aduce n discuie problema finanatorului comun i a riscului reputaional.

3.3.4 Sectorul bancar paralel

Criza financiar a demonstrat n multe ri, n special dezvoltate, c instituiile financiare din afara
sectorului bancar au jucat un rol important n acumularea i transmisia riscurilor financiare. n ultima
perioad, se remarc preocuparea n cretere a decidenilor de politici, att la nivel european, ct i la
nivel internaional, legat de posibilitatea ca entitile considerate a face parte din categoria sectorului
bancar paralel (shadow banking) s fie implicate n evenimente viitoare de natur sistemic, att din cauza
dimensiunii crescnde, ct i din cauza transparenei sczute a activitii acestor instituii. n general,
acest sector se dezvolt atunci cnd reglementrile din domeniul bancar sunt foarte stricte, sau n
contextul macroeconomic al ratelor de dobnd reduse, care impulsioneaz investitorii s urmreasc
randamentele real-pozitive (comportament de tip search-for-yield) sau n situaiile n care exist o
cerere ridicat de active, de exemplu din partea fondurilor de pensii i a companiilor de asigurri. Din
acest punct de vedere, cadrul macroeconomic actual poate fi favorabil dezvoltrii sectorului bancar
paralel. Cu scopul de a menine stabilitatea financiar i pentru a evita arbitrajul de reglementare, sunt
necesare reglementarea i supravegherea tuturor entitilor care fac parte din sistemul financiar. Ca
urmare a ntririi cerinelor prudeniale aplicabile instituiilor financiare, exist o tendin de migrare
ctre sectorul financiar nesupravegheat. Dezvoltarea susinut a sectorului bancar paralel poate constitui o
surs de risc sistemic.
Dei n cretere, dimensiunea sectorului bancar paralel din Romnia este relativ redus comparativ cu
alte ri UE, iar principalele entiti care compun acest sector fac obiectul unui cadru de reglementare i
supraveghere. Riscul de contagiune direct, cuantificat prin intermediul legturilor bilaniere cu celelalte
componente ale sistemului financiar, se plaseaz la un nivel sczut. Sectorul bancar paralel din rile
dezvolatate poate genera ns efecte adverse, prin contagiune, ctre sistemul financiar romnesc.
Principalele entiti care opereaz n Romnia i care pot fi ncadrate n sectorul bancar paralel (potrivit
abordrii extinse a Financial Stability Board) sunt instituiile financiare nebancare74, fondurile de
investiii i fondurile de pia monetar.
Sectorul bancar paralel are o pondere de 15,5 la sut n activele financiare ale sistemului financiar
romnesc. Principala surs de cretere a sectorului financiar nebancar o constituie expansiunea, att n
termeni relativi, ct i absolui a fondurilor de investiii, altele dect fondurile de pia monetar (Grafic
3.52). ncepnd cu anul 2009, fondurile de investiii din Romnia au nregistrat o tendin continu de
dezvoltare fiind observat o accelerare a ritmului de cretere din anul 2012 (Grafic 3.53). Explicaia
74

Grupate n categoria Ali intermediari financiari, exclusiv societile de asigurare i fondurile de pensii, alturi de societi
vehicul investiional, societi de servicii de investiii financiare i case de compensare cu funcia de contraparte central.

110

rezid din (i) introducerea Fondului Proprietatea n categoria fondurilor nchise de plasament n aciuni
(Fondul Proprietatea deine aproximativ 30 la sut din activele totale ale fondurilor de investiii) i (ii)
cutarea unor alternative la economisirea bancar n condiiile reducerii ratelor de dobnd.
Fondurile de investiii au rol de intermediar financiar, pe de o parte prin oferirea unei soluii alternative
de economisire/investiii, iar pe de alt parte printr-o direcionare a fondurilor ctre economia real, n
mod direct (prin investiii n aciuni sau obligaiuni) sau indirect (prin plasamente realizate la alte instituii
de credit). Sectorul fondurilor de investiii din Romnia este reglementat i supravegheat de Autoritatea
de Supraveghere Financiar i dup ponderea n total activ, cele mai importante categorii de fonduri
suntfondurile nchise de plasament n aciuni i fondurile deschise de plasament n obligaiuni.
Grafic 3.53. Evoluia activelor fondurilor de investiii
mld. lei
50

Grafic 3.54. Activele fondurilor de investiii

45
40
35
30
25
20
15
10
5

Altele
Fonduri deschise de plasament n obligaiuni
Fonduri nchise de plasament n aciuni

Sursa: BNR

Jun. 2015

Dec. 2014

Jun. 2014

Dec. 2013

Jun. 2013

Dec. 2012

Jun. 2012

Dec. 2011

Jun. 2011

Dec. 2010

Jun. 2010

Dec. 2009

Jun. 2009

Dec. 2008

Creane din depozite i credite

Titluri de natura datoriei
Participaii de capital (exclusiv ale FI i FPM)
Aciuni/uniti de fond ale FI i FPM
Alte active

Sursa: BNR

Din perspectiva sistemic, acestea pot genera riscul de contagiune direct (prin finanri acordate altor
sectoare financiare) sau indirect (posibilitatea afectrii n mod negativ a pieelor n eventualitatea
vnzrii n regim de urgen a activelor). De asemenea, acestea pot genera risc reputaional pentru alte
instituii financiare n cazul n care fac parte din acelai grup. Pe lng faptul c furnizeaz finanare ctre
alte sectoare ale economiei, pe partea de active, fondurile de investiii atrag finanare proprie. Structura
finanrii fondurilor de investiii confer acestora un profil robust n acoperirea pierderilor, dar i o
senzitivitate ridicat n cazul unor retrageri semnificative. Avnd n vedere faptul c finanarea se
realizeaz preponderent prin aciuni sau uniti de fond, pierderile poteniale sunt suportate direct de ctre
acionari, cu impact redus asupra altor ageni economici. n schimb, apariia unor episoade de instabilitate
poate duce la retrageri masive de capital din fondurile de investiii determinnd vnzri rapide (engl. fire
sales) ale activelor acestora, cu pierderi semnificative.

111

Activele fondurilor de investiii din Romnia sunt orientate spre piaa romneasc (90 la sut din active),
fiind investite n proporie dominant n aciuni i titluri de datorie (titluri de stat ndeosebi), n timp ce
depozitele bancare au o pondere de 13 la sut n total (Grafic 3.54). Aciunile/unitile de fond emise, sunt
deinute n proporie de 76 la sut de investitori romni, iar aproximativ 52,7 la sut au fost achiziionate
de sectorul populaiei (Grafic 3.55).
Grafic 3.55. Unitile de fond emise

Altele
Cipru
Luxemburg
Marea Britanie

Populaie
Romnia
SUA

Ali intermediari fin.

Companii nefinanciare
Fonduri de inv.
Fonduri de pensii
Instituii de credit
Altele

Sursa: BNR
O alt component important a sectorului bancar paralel este reprezentat de instituiile financiare
nebancare (detaliate la seciunea 3.3.3). Acestea ofer un canal alternativ de creditare a economiei reale,
fiind reglementate i supravegheate de Banca Naional a Romniei, conform legislaiei naionale,
neexistnd un cadru uniform de reglementare la nivel european n acest domeniu. Comparativ cu
dinamica finanrii acordate de instituiile de credit, restrngerea activitii de creditare din ultimii ani s-a
resimit mai puternic la nivelul IFN, a cror cot de pia - determinat ca pondere a soldului creditelor
acordate de IFN n total credite acordate de IFN i instituiile de credit sectorului privat a nregistrat o
valoare de aproximativ 9,1 la sut n iunie 2015, fa de 15,7 la sut n decembrie 2008.

112

Grafic 3.56. Expunerile sistemului financiar din Romnia

Not: dimensiunea sectoarelor este determinat pe baza ponderii activelor financiare sectoriale n totalul
aferent sistemului financiar. Expunerile aferente sunt estimate n funcie valoarea agregat a tuturor
categoriilor de expuneri bilaniere raportate la sfritul lunii martie 2015 (expunerile peste 10 miliarde
lei sunt marcate cu rou iar cele sub 10 milioane lei, cu linie punctat).
Sursa: BNR
Importana fondurilor de pia monetar din Romnia, a treia component a sectorului bancar paralel, nu
este semnificativ din perspectiva stabilitii financiare, avnd n vedere c n prezent funcioneaz un
singur fond monetar (conform definiiei i mecanismelor consacrate la nivel european pentru aceste
entiti), cu o valoare a activului relativ redus.
Din perspectiva dimensiunii i a interconexiunilor cu alte sectoare instituionale (Grafic 3.56), sectorul
bancar paralel nu induce riscuri semnificative la adresa stabilitii sistemului financiar n ansamblu.
Totui, o vulnerabilitate important este dat de concentrarea expunerilor pe titluri de stat romneti la
nivelul diferitelor sectoare financiare (instituii de credit, fonduri de investiii, societi de asigurri,
fonduri de pensii), fapt care poate genera dificulti n condiiile unei lichiditi reduse a pieei.

113

3.4. Piee financiare

Evoluia pozitiv a principalilor indicatori care caracterizeaz pieele financiare, coroborat cu o tendin
general de scdere a volatilitii, asigur meninerea stabilitii pieelor financiare autohtone. Apariia
unor episoade temporare de stres, n urma incertitudinii privind situaia financiar dificil a Greciei, dar i
pe fondul temerilor privind fragilitatea creterii economice mondiale, a avut un impact limitat asupra
principalelor segmente ale pieei. ngustarea ecarturilor fa de indicii de referin europeni, concomitent
cu diminuarea primei de risc i oferirea unor rate de cretere robuste reprezint factori care pot contribui
la consolidarea imaginii externe a economiei romneti, ca pia financiar emergent atractiv pentru
investitori instituionali.

3.4.1 Piaa monetar

Grafic 3.57. Evoluia ratelor medii ale dobnzii
pe piaa monetar interbancar

procente

Grafic 3.58. Ecartul dintre ratele dobnzii pe pieele

monetare din regiune i cele din zona euro
puncte procentuale

8
7

5
4

2
1

ROBOR 12M

Sursa: BNR

ROBOR 3M

sep.-15

ian.-15

mai.-15

sep.-14

mai.-14

ian.-14

sep.-13

ian.-13

ROBOR 3M
PRIBOR 3M

mai.-13

sep.-12

mai.-12

ian.-12

sep.-11

-2
ian.-11

1
ian.-11
apr.-11
iul.-11
oct.-11
ian.-12
apr.-12
iul.-12
oct.-12
ian.-13
apr.-13
iul.-13
oct.-13
ian.-14
apr.-14
iul.-14
oct.-14
ian.-15
apr.-15
iul.-15

-1
mai.-11

0
2

BUBOR 3M
WIBOR 3M

Sursa: Bloomberg, BNR

Ratele de referin din piaa monetar interbancar au continuat tendina descendent nceput n primul
trimestru din 2013 (Grafic 3.57). Creterea preconizat a ratei de dobnd de politic monetar de ctre
Rezervele Federale cel mai probabil va antrena o majorare a dobnzilor pe pieele financiare
internaionale. Ca urmare a caracteristicilor structurii sistemului financiar romnesc, efectele scontate
ntr-un astfel de context, excluznd alte elemente cu rol de amplificare, ar putea conduce n primul rnd la
un episod tranzitoriu de volatilitate n piaa interbancar, fr a avea o magnitudine ridicat. n acest sens,
traiectoria ratelor de dobnd a fost una clar, inversrile de trend fiind doar sporadice. Excepie a fcut
intervalul cuprins ntre sfritul lunii septembrie i nceputul lunii decembrie, cnd ratele ROBOR 3M,
respectiv ROBOR 12M, au consemnat creteri brute, ns de o magnitudine moderat spre redus. Astfel,
ecartul maxim nregistrat n cadrul acestui episod de inversare a tendinei a fost de aproximativ 0,50
puncte procentuale n cazul ratei ROBOR 3M, respectiv de aproximativ 0,30 puncte procentuale n cazul
ratei ROBOR 12M. Caracterul temporar manifestat al fazei de cretere a ratelor interbancare s-a datorat
interveniei prompte a BNR, care a utilizat operaiuni de tip repo cu maturitatea de o sptmn n
vederea relaxrii condiiilor monetare.
114

n perioada analizat, rata ROBOR s-a redus cu aproximativ un punct procentual att pentru depozitele cu
maturitatea de 3 luni, ct i pentru cele cu scaden de 12 luni. Raportarea la rata de referin EURIBOR
pentru depozitele cu maturitatea de 3 luni arat c, ncepnd cu anul 2015, doar n cazul Romniei, ecartul
de dobnd s-a poziionat pe o traiectorie descendent comparativ cu tendinele regionale (Grafic 3.58.).
Aceast scdere survine pe fondul unor factori interni favorabili. Ca i n anii precedeni, condiiile de
lichiditate (datorate i creterii rezervelor deinute de Trezoreria statului), precum i reducerea ratei de
politic monetar, au fost principalii factori ce au determinat scderea ratelor de referin din piaa
monetar interbancar. Pe de alt parte, efecte n sens invers asupra ratelor de dobnd au survenit n
urma majorrii aversiunii fa de risc a investitorilor internaionali care, n perioada septembrie
octombrie 2014, a fost determinat de ncetinirea ritmului de cretere a activitii economice din zona
euro.
Grafic 3.59. Volatilitatea (stohastic) a ratelor
de dobnd pe piaa monetar interbancar
20

Grafic 3.60. Evoluia probabilitilor de tranziie

ntre regimuri de stres din piaa monetar
interbancar
1 probabilitate

procente

18
0.8

16
14

0.6

12
10

0.4

8
6

0.2

4
2

Cretere
ROBOR 3M

Sursa: BNR

Moderaie

ian.-15

mai.-15

sep.-14

ian.-14

mai.-14

sep.-13

ian.-13

mai.-13

sep.-12

ian.-12

mai.-12

sep.-11

ian.-11

ian.-15

mai.-15

sep.-14

ian.-14

mai.-14

sep.-13

mai.-13

ian.-13

sep.-12

mai.-12

ian.-12

sep.-11

ian.-11

mai.-11

mai.-11

Scdere

ROBOR 12M

Sursa: Bloomberg, BNR

ncepnd cu al doilea trimestru din 2014, volatilitatea nregistrat de ratele de dobnd oferite la
depozitele interbancare cu maturitatea de 3 luni, respectiv 12 luni, a consemnat fluctuaii de o
magnitudine mai redus comparativ cu cele observate n perioada precedent (Grafic 3.59). Mai mult,
ecartul dintre volatilitile ratelor de dobnd pe termen scurt i lung a nregistrat o ngustare
semnificativ, cu excepia unui episod temporar derulat n intervalul de timp cuprins ntre sfritul lunii
septembrie i nceputul lunii octombrie 2014. Condiiile de stres din piaa monetar interbancar au
continuat s se relaxeze, fiind favorabile finanrii (Grafic 3.60). mbuntirea condiiilor de finanare din
piaa interbancar local s-a datorat n principal unor factori endogeni, n condiiile n care ratele de
referin ale BCE i-au continuat traiectoria descendent, rata aferent facilitii de depozit fiind deja ntrun teritoriu negativ.

115

Grafic 3.61. Evoluia cotaiilor CDS pe 5 ani

pentru ri din regiune
800

puncte de baz

Grafic 3.62. Evoluia cotaiilor CDS pe 5 ani

pentru ri din zona euro
1400

puncte de baz

40000

700

1200

35000

600

1000

30000

500

25000

800

20000

400

600

300

15000

400

10000

100

200

5000

Romnia
Polonia

Sursa: Reuters

Cehia
Ungaria

0
ian.-11
mai.-11
sep.-11
ian.-12
mai.-12
sep.-12
ian.-13
mai.-13
sep.-13
ian.-14
mai.-14
sep.-14
ian.-15
mai.-15

ian.-15

mai.-15

sep.-14

mai.-14

ian.-14

sep.-13

ian.-13

mai.-13

sep.-12

ian.-12

mai.-12

sep.-11

ian.-11

mai.-11

200

Germania
Italia
Grecia (scal dreapta)

Irlanda
Spania
Portugalia

Sursa: Reuters

Evoluia peste ateptri a economiei Statelor Unite n anul 2014, concomitent cu rezultatele favorabile, n
linii mari, nregistrate de instituiile de credit la testele de stres i adoptarea politicilor monetare
neconvenionale de ctre BCE, au condus la o relaxare a percepiilor fa de riscurile suverane n perioada
cuprins ntre al doilea semestru din anul 2014 i trimestrul I al anului n curs. Aceste evenimente s-au
translatat ntr-o reducere a cotaiilor CDS att n zona euro, ct i n Europa Central i de Est (Grafice
3.61 i 3.62). Ulterior, intensificarea ngrijorrilor cu privire la situaia din Grecia i potenialele
externaliti negative au determinat o inversare a traiectoriei urmate de cotaiile CDS din regiune.
Continuarea procesului de scdere a cotaiilor CDS pentru Romnia, care deja se aflau la un nivel relativ
redus, n contextul unui mediu european caracterizat de remuneraii reduse oferite de instrumentele de
economisire, ar putea orienta investiii strine ctre ara noastr, n eventualitatea n care alte evoluii nu
vor neutraliza aceste efecte pozitive.

3.4.2. Piaa valutar

Moneda naional a continuat s evolueze n aceeai linie cu cea a monedelor din regiune, inclusiv n
momente de cretere a tensiunilor regionale (cum a fost criza din Grecia sau conflictul din Ucraina)
(Grafice 3.63). Magnitudinea deprecierilor din al doilea trimestru al anului 2015 a fost similar celei
nregistrate cu prilejul aprecierilor din primele trei luni ale anului. n acest context, leul romnesc i
forintul unguresc au avut fluctuaii mai reduse ca amplitudine, comparativ cu celelalte dou monede din
regiune (coroana ceheasc i zlot).
Volatilitatea cursului de schimb a confirmat, n a doua parte a anului 2014, regimul unui ritm mai puin
alert nceput spre sfritul anului 2013 (Grafice 3.64). n schimb, anul curent a debutat cu o cretere a
volatilitii cursului de schimb leu/euro, ca urmare att a temerilor generate de aprecierea francului
elveian, ct i pe fondul creterii aversiunii la risc a investitorilor strini. Nivelul volatilitii nregistrate

116

pentru perechea leu/euro n aceast perioad a fost mai redus n comparaie cu cele observate n pieele
valutare din regiune.
Grafic 3.63. Evoluia principalelor cursuri
de schimb din regiune

Grafic 3.64. Volatilitatea (stohastic)

a cursului de schimb EUR/RON
16

1.2

procente

14
1.15
12
1.1

10

1.05

8
6

4
0.95

Volatilitate stohastic

EUR/CZK
EUR/PLN

ian.-15

mai.-15

sep.-14

ian.-14

mai.-14

sep.-13

mai.-13

ian.-13

sep.-12

ian.-12

mai.-12

sep.-11

ian.-11

mai.-15

ian.-15

sep.-14

mai.-14

ian.-14

sep.-13

mai.-13

ian.-13

sep.-12

ian.-12

mai.-12

sep.-11

ian.-11

mai.-11

EUR/RON
EUR/HUF

mai.-11

0.9

Benzi de eroare

Sursa:BNR

Sursa: Bloomberg, BNR

3.4.3 Piaa titlurilor de stat

Grafic 3.66. Tranzaciile cu titluri de stat
pe piaa secundar interbancar

Grafic 3.65. Ecartul dintre randamentul

titlurilor de stat cu scaden de 5 ani din
Romnia i cele din alte state europene
procente
8

70

mld. lei

Ecart RO-GE

tranzacii definitive

Ecart RO-CZ

60

Ecart RO-HU

50

tranzacii repo

Ecart RO-PL

40
30

2
20

-4

Sursa: BNR

10
0
ian.2011
apr.2011
iul.2011
oct.2011
ian.2012
apr.2012
iul.2012
oct.2012
ian.2013
apr.2013
iul.2013
oct.2013
ian.2014
apr.2014
iul.2014
oct.2014
ian.2015
apr.2015

-2

ian.-12
mar.-12
mai.-12
iul.-12
sep.-12
nov.-12
ian.-13
mar.-13
mai.-13
iul.-13
sep.-13
nov.-13
ian.-14
mar.-14
mai.-14
iul.-14
sep.-14
nov.-14
ian.-15
mar.-15
mai.-15
iul.-15

Sursa: BNR

117

Procesul de convergen al randamentelor titlurilor de stat locale la cele regionale i europene s-a
consolidat pe parcursul perioadei cuprinse ntre iulie 2014 i martie 2015. Alturi de pieele monetare i
valutare autohtone, evoluia pieei titlurilor de stat romneti susine ideea consolidrii micrilor sincrone
cu regiunea, indiferent de tipologia provocrilor aprute n perioada de analiz (Grafic 3.65).
Se observ o senzitivitate a randamentelor fa de ocurile externe, confirmnd procesul activ de evaluare
al riscului acestor instrumente din partea investitorilor. n acest context, se evideniaz o cretere a
randamentelor titlurilor emise de statul romn i de cel polonez de la un nivel apropiat de 2 la sut, la
finalul lunii martie, la peste 3 la sut n cazul titlurilor romneti, n debutul lunii iulie, pe fondul
escaladrii tensiunilor privind situaia financiar dificil a Greciei i a incertitudinii din jurul procesului
de negociere cu creditorii internaionali. n mod similar, randamentele titlurilor emise de guvernul german
au nregistrat o tendin ascendent pe parcursul aceleiai perioade, ns amplitudinea variaiei a fost de
sub 0,5 puncte procentuale.
Volumul tranzaciilor din piaa secundar interbancar a titlurilor de stat s-a nscris pe o pant ascendent
n perioada analizat, ns valorile nregistrate s-au plasat cu mult sub cele nregistrate n lunile similare
ale anului precedent (Grafic 3.66). n acest context, se poate identifica impactul limitat al incertitudinii
situaiei financiare a Greciei asupra pieei secundare interbancare a titlurilor de stat. n schimb, volumele
lunare nregistrate pe parcursul perioadei analizate se plaseaz, cu mici excepii, la un nivel apropiat sau
superior mediei valorilor nregistrate n ultimii 4 ani, att n ceea ce privete tranzaciile definitive, ct i
cele de tip repo.
Structura deinerilor de titluri de stat emise pe piaa intern a cunoscut modificri pe parcursul ultimului
an, n sensul diminurii ponderii deinute de ctre instituiile de credit i a creterii deinerilor clienilor
rezideni nebancari (de la 25 la sut n aprilie 2014, la peste 30 la sut, n aceeai perioad a anului 2015,
conform datelor furnizate de Ministerul Finanelor Publice). Se remarc o scdere uoar a deinerilor
clienilor nerezideni, pe parcursul aceluiai interval de timp.
Grafic 3.67. Curba randamentelor din piaa
secundar
4.50

Grafic 3.68. Panta curbei randamentelor din piaa

secundar
1

procente

11

13

15

17

19

0
luni

4.00
-0.5
3.50
-1

3.00
2.50

-1.5
sept. 2014

2.00

sept. 2014
dec. 2014
mar. 2015
iun. 2015

1.50
1.00
6L

Sursa: BNR

12L

36L

60L

dec. 2014
-2
mar. 2015
-2.5

procente

iun.2015

120L

Sursa: BNR

118

Condiiile financiare, monetare i economice din perioada iulie 2014 - iunie 2015 au generat efecte care
s-au translatat ntr-o manier nelinear asupra curbei randamentelor aferente titlurilor de stat
tranzacionate pe piaa secundar. Segmentele curbei randamentelor au reacionat diferit la ocuri
provenite din cele trei direcii menionate (Grafic 3.67). Randamentele au sczut pe tot spectrul de
maturiti n perioada iulie 2014 martie 2015. n ultimul trimestru din anul 2014, randamentele s-au
modificat ntr-o manier uniform comparativ cu sfritul lunii septembrie. n urmtoarele dou trimestre,
randamentele pe termen scurt au consemnat modificri de o magnitudine redus. n schimb, randamentele
aferente obligaiunilor cu maturiti de 5 i 10 ani s-au poziionat pe o traiectorie descendent n primul
trimestru al anului 2015, dup care au artat o cretere semnificativ ce le-a plasat la un nivel superior
randamentelor nregistrate la nivelul lunii decembrie 2014.
Modificarea neuniform a curbei randamentelor, ca rspuns la schimbarea condiiilor financiare,
monetare i economice, se datoreaz sensibilitii variate a randamentelor, pe diferite spectre de
maturitate, la ajustarea n funcie de noile condiii (Grafic 3.68). Dinamica demonstrat de curba
randamentelor n a doua jumtate a anului poate fi pus pe seama condiiilor favorabile de lichiditate,
coroborate cu reducerea ratei RMO la pasivele n lei, precum i pe fondul celor trei scderi succesive ale
ratei de politic monetar. Ajustarea ateptrilor investitorilor cu privire la rata de dobnd de politic
monetar, dup alte dou reduceri ale acesteia operate de BNR n lunile ianuarie i februarie, a determinat
o scdere a randamentelor pentru obligaiunile cu maturitatea de 5 i 10 ani, n primul trimestru al acestui
an. Ulterior ns, ca urmare a creterii aversiunii la risc a investitorilor internaionali, pe fondul
preocuprilor legate de criza datoriilor suverane, au fost observate creteri semnificative ale
randamentelor titlurilor emise pe termen mediu i lung.
Grafic 3.70. Volatilitatea ratelor de
referin din piaa secundar a titlurilor de
stat (media cotaiilor bid/ask)

Grafic 3.69. Evoluia ratelor de referin

din piaa secundar a titlurilor de stat
(media cotaiilor bid/ask)

20

procente
8
Randament 1 an
7

procente
1 an

18

10 ani

16
Randament 10 ani

14
12

10

8
6

Privind per ansamblu, ncepnd cu al doilea semestru din anul 2014, randamentele oferite de obligaiunile
cu maturitatea de 10 ani au nregistrat fluctuaii mai ample n raport cu cele ale randamentelor aferente
obligaiunilor pe termen scurt (Grafic 3.69). Spre deosebire de randamentele pe termen scurt, cele oferite
de obligaiunile pe 10 ani au consemnat o inversare a tendinei n luna februarie a anului curent. Ecartul
119

aug.-15

feb.-15

Sursa: BNR

mai.-15

aug.-14

nov.-14

feb.-14

mai.-14

nov.-13

aug.-13

feb.-13

mai.-13

aug.-12

nov.-12

feb.-12

mai.-12

aug.-11

ian.-11
apr.-11
iul.-11
oct.-11
ian.-12
apr.-12
iul.-12
oct.-12
ian.-13
apr.-13
iul.-13
oct.-13
ian.-14
apr.-14
iul.-14
oct.-14
ian.-15
apr.-15
iul.-15

Sursa: BNR

nov.-11

dintre volatilitile nregistrate de randamentul obligaiunilor pe termen lung i scurt s-a lrgit ncepnd cu
primul trimestru al anului curent (Grafic 3.70). Aceast lrgire a ecartului subliniaz i o asimetrie n
rspunsul la ocuri.
3.4.4 Piaa de capital
Piaa bursier autohton a nregistrat o evoluie pozitiv pe parcursul perioadei cuprinse ntre ianuarie
2013 i iulie 2015, oferind investitorilor un randament superior comparativ cu pieele de capital din
regiune (Grafic 3.71). Rezultatele pozitive ale pieei de capital din Romnia se bazeaz pe stabilitatea
macroeconomic atins i pe rata robust de cretere economic nregistrat n ultimul an, concomitent cu
sporirea interesului investitorilor strini fa de pieele emergente din centrul i estul Europei i mediul
economic cu rate de dobnd sczute care genereaz un comportament de tip search for yield din partea
investitorilor. n contextul n care dobnzile se afl la minime istorice, reorientarea investitorilor ctre
titluri cu venit variabil care ofer randamente superioare, dar i un nivel mai ridicat al riscului, poate
alimenta volatilitatea indicilor bursieri, diminund reziliena acestora la ocuri externe. n consecin,
creterea volumului capitalurilor speculative, n detrimentul investiiilor pe termen lung, nu poate oferi o
contribuie la dezvoltarea sustenabil a pieei de capital din Romnia.
Grafic 3.71. Dinamica indicilor bursieri regionali
(perioada de referin: ianuarie 2013)
puncte procentuale

150

BET Index
WIG Index
BUX Index
PX Index

140
130

Grafic 3.72. Corelaiile dinamice 75 ntre indicele BET

i indicii bursieri regionali (medie mobil
pe 10 zile)
1

corelaie BET-WIG
corelaie BET-BUX
corelaie BET-PX

0.8
0.6

120
0.4
110
0.2
100
0

90

iul.-15

mai.-15

ian.-15

mar.-15

nov.-14

iul.-14

sep.-14

mai.-14

ian.-14

mar.-14

sep.-13

nov.-13

iul.-13

mai.-13

ian.-13

iul.-2015

mai.-2015

ian.-2015

mar.-2015

sep.-2014

nov.-2014

iul.-2014

mai.-2014

ian.-2014

mar.-2014

nov.-2013

iul.-2013

sep.-2013

mai.-2013

ian.-2013

mar.-2013

Sursa: Bloomberg, BNR

mar.-13

-0.2

80

Sursa: Bloomberg, BNR

75

Corelaiile dinamice condiionate au fost estimate utiliznd un model GARCH multidimensional de tip BEKK (1,1,1) care
permite ipoteza de heteroscedasticitate a erorilor, prezent n majoritatea seriilor de timp financiare.

120

Grafic 3.73. Distribuia cumulat a ratei de cretere a

dividendelor
1.0

probabilitate

0.8

0.6

Evoluie
fundamental
(model)

0.4
iulie 2014 - iunie
2015

0.2
februarie 2011 iunie 2015

0.0
-40

-20

20

40

60

Sursa: BVB, BNR

Grafic 3.74. Capitalizarea bursier a statelor din
regiunea CEE
30

mld. EUR

25

mld. EUR

160
140
120

20
15
10

100
80
60
40

5
0

Sursa: Bloomberg

20
0

Comparativ cu perioada similar a anului

precedent, indicele de referin al pieei de capital
romneti a avut un avans de peste 5 la sut, fiind
depit doar de ctre indicele bursei de la
Budapesta. Evoluia oscilant a indicilor din
perioada iulie 2014 - ianuarie 2015, reflect
nivelul relativ ridicat al incertitudinii legate de
contextul geopolitic regional, dar i internaional,
care a influenat deciziile de rebalansare a
portofoliilor investiionale. n schimb, primul
trimestru al anului 2015 a fost marcat de o
cretere n mare msur stabil a pieelor din
regiune, nsoit de o amplitudine relativ sczut a
variaiilor. Debutul celui de-al doilea trimestru
din 2015 semnaleaz o schimbare a tendinei
pieelor de capital regionale, pe fondul escaladrii
incertitudinii privind situaia financiar dificil a
Greciei. Comportamentul similar al indicilor din
regiune este confirmat de corelaiile dinamice
relativ stabile (Grafic 3.72), salturile fiind
asimilate unor episoade temporare de scdere
survenite n urma unor tensiuni geopolitice
resimite la nivel global. Cel mai recent episod de
corecii nregistrate pe pieele de capital regionale
a survenit n urma temerilor privind situaia
economic a Chinei dar i pe fondul cotaiilor
sczute ale materiilor prime, determinnd
reajustri
semnificative
ale
portofoliilor
investitorilor. Consolidarea segmentului pieelor
de capital i importana sectorului n economia
real este demonstrat de ponderea semnificativ
a companiilor romneti n PIB, care a atins un
nivel de 12,4 la sut la finalul anului 2014.

Capitalizarea Bursei de Valori Bucureti a marcat o stagnare pe parcursul anului 2014, ca urmare a
dinamicii divergente nregistrate la nivelul principalelor sectoare ale acesteia (Grafic 3.73).
n timp ce sectorul companiilor autohtone a avut o evoluie pozitiv pe tot parcursul perioadei analizate
(nregistrnd o cretere de 13 la sut n iunie 2015 fa de aceeai perioad a anului precedent), sectorul
internaional al BVB s-a nscris pe o pant descendent din punct de vedere al capitalizrii pn la finalul
anului 2014, urmat de o revenire semnificativ n primul trimestru din 2015. Capitalizarea pieei
RASDAQ a consemnat o scdere anual de 19 la sut n iunie 2015, n condiiile n care pe data de 24

121

octombrie 2014 a intrat n vigoare Legea 151/201476 prin care companiile listate pe acest segment de pia
sunt nevoite s aleag ntre mutarea pe piaa principal a bursei sau pe un sistem alternativ de
tranzacionare i delistare. Comparativ cu pieele de capital din regiune, Bursa de Valori Bucureti deine
un nivel al capitalizrii pieei domestice (excl. sector internaional) superior unor ri precum Slovenia,
Slovacia sau Bulgiaria i apropiat de cel al burselor de la Budapesta i Praga, n timp ce piaa de capital
din Polonia rmne net superioar la acest capitol, comparativ cu restul statelor din zona CEE (Grafic
3.73.).
Dinamica observat empiric cu privire la evoluia dividendelor este apropiat de cea a fundamentelor
economice n fazele de cretere. Situaia e cu totul contrar n perioadele de contracie a volumului de
dividende acordat. Aceste rezultate relev faptul c o perioad de cretere a dividendelor ar fi n strns
legtur cu fundamentele economice, fenomenul de exuberan fiind redus mai ales n perioada iulie 2014
iunie 2015. n schimb, rezultatele obinute arat o atitudine advers fa de risc, din moment ce scderile
observate empiric sunt semnificativ mai mari dect cele redate de evoluia fundamental a ratei
dividendelor. n acest sens, administratorii companiilor ar putea avea perspectiv incert despre condiiile
macro-financiare ateptate. Volatilitatea crescut din pieele financiare, ct i potenialul unei ntriri cu
privire la politica monetar a Rezervei Federale ar putea fi principalii factori din spatele atitudinii
manifestate de administratori.
Grafic 3.75. Capitalizarea bursier i lichiditatea
anualizat
mld. lei

procente

Grafic 3.76. Volatilitatea indicilor bursieri i

volumul zilnic tranzacionat la BVB
mil. RON

35

35%

30

30%

25

25%

100

20

20%

80

15

15%

10

10%

5%

10

20
-

0%

180
160

60
50

140
120

40
30

60

20

Capitalizate BVB - Categoria Internaional

Capitalizare RASDAQ
Capitalizare BVB - exclusiv Categoria Internaional
Tranzactii/Capitalizare - anualizat (scr. dr.)

Sursa: BVB, BNR

aug.-15

apr.-15

iun.-15

feb.-15

dec.-14

oct.-14

aug.-14

apr.-14

iun.-14

feb.-14

oct.-13

dec.-13

iun.-13

aug.-13

ian.2013
mar.2013
mai.2013
iul.2013
sep.2013
noi.2013
ian.2014
mar.2014
mai.2014
iul. 2014
sep. 2014
noi. 2014
ian. 2015
mar. 2015
mai 2015
iul. 2015

40

Volum Tranzactionare (medie mobila 20 zile) (scr. dr.)

Volatilitate BET
Volatilitate BET-FI

Sursa: BVB, BNR

76

Lege privind clarificarea statutului juridic al aciunilor care se tranzacioneaz pe Piaa RASDAQ sau pe piaa valorilor
mobiliare necotate.

122

Lichiditatea anualizat77 a nregistrat o evoluie fluctuant n perioada iulie 2014 iunie 2015 (Grafic
3.74), a crei evoluie a fost marcat de creteri brute n lunile noiembrie 2014, respectiv aprilie anul
curent. Aceste creteri au avut doar un caracter tranzitoriu, astfel c exceptnd lunile menionate, nivelul
lichiditii s-a situat n jurul nivelului mediu din ultimii ani.
Volatilitatea principalilor indici ai pieei de capital romneti a demonstrat o dinamic relativ stabil pe
parcursul perioadei analizate (Grafic 3.75), ntrerupt de episoade temporare de escaladare a tensiunilor n
cadrul pieei financiare autohtone. n timp ce episodul de volatilitate aferent primului trimestru din anul
2014 coincide cu incertitudinea asociat crizei din Ucraina, cel de-al doilea salt, survenit spre finalul
anului 2014, poate fi atribuit temerilor privind fragilitatea revenirii economice a statelor europene.
Creterea brusc nregistrat la finalul lunii august a intervenit pe fondul celei mai ample corecii
consemnate pe Bursa de Valori Bucureti n ultimii 4 ani i subliniaz senzitivitatea pieei de capital
autohtone la ocuri intervenite la nivelul sentimentului investiional global. Principalele episoade de
tensiune se suprapun unor volume de tranzacionare peste medie, demonstrnd un comportament activ de
rebalansare a portofoliilor din partea investitorilor, n contextul unui nivel ridicat de incertitudine i,
totodat, infirmnd ipoteza unei volatiliti induse de lipsa lichiditii pe piaa reglementat a BVB.
Caseta 7. Indicele CoVaR instrument de evaluare a riscului sistemic
Criza financiar recent a demonstrat rapiditatea transmisiei unor ocuri financiare individuale la nivelul ntregului
sistem, prin intermediul canalelor de contagiune, cu repercusiuni negative asupra stabilitii financiare i, implicit,
asupra economiei reale. Din acest motiv, preocuparea intens a mediului academic n domeniul identificrii i
monitorizrii riscurilor de natur sistemic a condus la obinerea unor indicatori agregai, bazai pe metodologii
capabile s surprind att importana componentelor sistemului financiar, ct i a relaiilor complexe stabilite ntre
acestea. Adrian i Brunnermeier78 propun o msur a contribuiilor individuale ale fiecrei instituii financiare la
riscul sistemic aferent ntregului sector. Indicele CoVaR utilizeaz att informaii de pia ale instituiilor financiare
listate pe piaa de capital autohton, ct i date bilaniere, pentru a determina pierderea potenial individual, pe un
orizont de 10 zile i cu nivel de ncredere de 99 la sut, condiionat de starea de dificultate financiar n care se
poate afla o instituie. Avnd n vedere modul intuitiv n care este definit, precum i concluziile relevante care pot fi
formulate pe baza acestuia, indicele CoVaR este utilizat n numeroase analize ce trateaz subiectul riscului sistemic,
fiind inclus n Tabloul de monitorizare a riscurilor publicat trimestrial de ctre Comitetul European de Risc Sistemic
(CERS).
n construcia unui indice CoVaR pe cazul Romniei au fost incluse 10 instituii financiare listate la Bursa de Valori
Bucureti, aparinnd att sectorului bancar, ct i celui al fondurilor de investiii, cu scopul de a capta surse variate
ale riscului sistemic. De asemenea, s-a recurs la utilizarea unor regresii pe cuantile avnd n vedere avantajele
acestei metodologii de estimare n contextul modelrii nonliniaritilor care pot surveni n cadrul determinrii
pierderilor poteniale individuale. Includerea unor variabile adiionale care surprind caracteristici specifice ale
riscurilor asociate instituiilor individuale, precum rata de dobnd pe termen scurt (ROBOR 3M), indicele pieei de
capital (BET) sau vulnerabilitatea extern indus (indicele VIX), confer indicelui o abordare multidimensional
asupra surselor i canalelor de transmisie ale riscurilor cu potenial sistemic.
Dup determinarea contribuiilor fiecrei instituii financiare n parte, indicele CoVaR este calculat utiliznd
mediana distribuiei zilnice a pierderilor poteniale individuale. Principalele episoade de stres sistemic identificate se
suprapun perioadelor de criz la nivel global, demonstrnd gradul de interconectivitate al pieelor financiare locale
cu cele dezvoltate, att pe plan regional, ct i internaional. Evoluia comun este confirmat de similaritatea dintre
indicele CoVaR calculat la nivelul instituiilor financiare listate la BVB i indicele calculat la nivelul european
(indicele CERS, care utilizeaz un eantion de 52 instituii de credit i 34 companii de asigurri incluse n indicele
77
78

Lichiditatea anualizat se calculeaz ca (valoare lunar a tranzaciilor x 12) / capitalizare bursier la sfritul lunii.
T. Adrian i M. K. Brunnermeier (2008), CoVaR, Federal Reserve Bank of New York Staff Reports, nr. 348

123

Euro Stoxx 600). Rezultatele estimrilor demonstreaz impactul semnificativ, dar asimetric, al episoadelor de
tensiune de pe pieele financiare globale asupra instituiilor financiare incluse n eantion i indic pierderi poteniale
limitate ale instituiilor financiare listate la Bursa de Valori Bucureti, pe parcursul ultimului an de observaie. n
prima jumtate a anului 2015, nivelul riscului sistemic msurat cu ajutorul indicatorului CoVaR se situeaz la un
nivel relativ sczut, pe un fond general de reducere a volatilitii cotaiilor bursiere. Tendine asemntoare cu
privire la riscul sistemic au fost observate i n pieele europene ca urmare a mbuntirii perspectivelor de cretere
economic, precum i a demarrii programului neconvenional de relaxare a politicii monetare.
Grafic A. Indicele CoVaR calculat pentru instituiile financiare listate la BVB
2008
0%

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

-5%
-10%
-15%
-20%

interval intercuartilic

CoVaR

-25%

Sursa: BVB, BNR

124

4.
INFRASTRUCTURA
SISTEMULUI
FINANCIAR

STABILITATEA SISTEMELOR DE PLI I A SISTEMELOR DE

DECONTARE

Sistemele de pli i decontare din Romnia au funcionat normal, fr incidente semnificative.

Rata medie zilnic de decontare s-a meninut la niveluri ridicate, indicnd un potenial redus al
manifestrii riscului de lichiditate.

Schimbrile efectuate la nivelul regulilor de sistem au vizat n special creterea eficienei i

reducerea anumitor riscuri, cum ar fi cele operaionale, legale, de credit i de lichiditate.

Intenia Bncii Naionale a Romniei este de a induce alinierea costurilor suportate de

consumatorul final n domeniul plilor la nivelul celor existente n Uniunea European, n
vederea asigurrii unui nivel de comisionare stimulativ pentru activitatea economic, cu
pstrarea unui nivel nalt de calitate i siguran al serviciilor oferite.

BNR, n cooperare cu BCE i celelalte autoriti de monitorizare din UE, evalueaz riscurile
sistemice aferente potenialelor atacuri cibernetice i se implic n procesul de testare i
mbuntire a rezilienei cibernetice a infrastructurilor pieei financiare i a participanilor la
acestea.

4.1. Stabilitatea sistemului de pli i de decontare ReGIS

Grafic 4.1. Valoarea ordinelor de transfer decontate
n sistemul ReGIS

Grafic 4.2. Numrul maxim lunar al ordinelor de

transfer decontate n sistemul ReGIS

Sursa: BNR

Nota: linia verde reprezint evoluia numrului mediu zilnic

al ordinelor de transfer decontate n perioadele ianuarie 2013iunie 2013, iulie 2013-iunie 2014 i iulie 2014-iunie 2015

Sursa: BNR

125

Sistemul ReGIS este cel mai important sistem de pli din Romnia, acesta asigurnd decontarea final
pe baz brut n timp real a ordinelor de transfer de fonduri ale participanilor i a poziiilor nete calculate
n cadrul sistemelor auxiliare79, ce au nsumat 7366 miliarde lei n perioada iulie 2014 iunie 2015
(Grafic 4.1). Importana acestui sistem este dat att de valoarea ordinelor de transfer decontate, ct i de
faptul c asigur stingerea obligaiilor de plat rezultate din tranzaciile ncheiate pe piaa de capital i pe
piaa titlurilor de stat, precum i pentru decontarea operaiunilor bncii centrale.
Sistemul ReGIS a funcionat normal n perioada iulie 2014 - iunie 2015, n condiiile creterii numrului
i valorii medii a ordinelor de transfer procesate. Rata medie lunar de disponibilitate s-a meninut foarte
ridicat, peste nivelul de 99,99 la sut, n intervalul analizat, similar nivelului nregistrat n perioada de
baz (iulie 2013 iunie 2014), ceea ce indic o foarte bun fiabilitate a sistemului. n anul 2014 s-a
desfurat cu succes un exerciiu de testare a planurilor de continuitate aferente ReGIS i SaFIR, cu
suportul STFD-TRANSFOND SA n calitate de operator tehnic, la care au participat voluntar 28 de
instituii financiare.
Rata medie zilnic de decontare80 s-a meninut la 99,98 la sut, n condiiile creterii valorii medii zilnice
a ordinelor de transfer decontate cu aproape 10 la sut fa de perioada de baz. Nu s-au nregistrat situaii
de blocare a plilor n coada de ateptare, ceea ce evideniaz un potenial redus de manifestare a riscului
de lichiditate. Decontarea celei mai mari poziii nete debitoare81 nu a indus presiuni pe lichiditate i s-a
executat normal, utiliznd 21,84 la sut din lichiditatea disponibil la nceputul zilei n cadrul sistemului
ReGIS, fr modificri ale comportamentului normal al participanilor.
Ordinele de transfer procesate n sistemul ReGIS n perioada analizat (3,6 milioane) au reprezentat o
cretere de peste 7 la sut fa de perioada de baz, iar evoluia uor ascendent, nregistrat din anul
2012, a numrului mediu zilnic al ordinelor de transfer decontate (care se apropie de nivelul de 15.000) sa pstrat, cu o sezonalitate n luna decembrie (Grafic 4.2), fr a ridica probleme din punct de vedere al
capacitii de procesare a sistemului.
n prezent, la sistemul ReGIS particip 47 de entiti, iar rata de concentrare82 a participanilor se menine
la 67,79 la sut, un nivel moderat, aflat sub pragul de alert de 80 la sut, ceea ce indic o rezilien bun
a sistemului n cazul incapacitii unui participant semnificativ de a deconta.
Regulile de sistem ale ReGIS au fost ajustate n cursul anului 2015, n vederea gestionrii mai bune a
riscurilor operaionale i legale. Modificrile cu impact asupra riscului operaional au vizat n principal
criteriile de acces la sistem, stabilirea criteriilor de identificare a participanilor critici i a plilor critice,
precum i suplimentarea condiiilor de participare pentru participanii critici. Ajustrile avnd ca scop
reducerea riscului legal au implicat introducerea prevederilor privind efectuarea procesrii operaiunilor

79

Un sistem de pli SENT (administrat de STFD Transfond S.A.), dou scheme de plat cu carduri VISA (administrate de
VISA Europe Services Inc.) i MasterCard (administrat de MasterCard International) i trei sisteme de decontare a operaiunilor
cu instrumente financiare DSClear (administrat de Depozitarul Sibex S.A.), RoClear (administrat de Depozitarul Central S.A.)
i SaFIR (administrat de Banca Naional a Romniei)
80
Calculat ca raport ntre ordinele de transfer decontate n sistem i ordinele de transfer acceptate.
81
Valoarea a fost cu 25 la sut mai mare dect valoarea celei mai mari poziii nete debitoare decontate n perioada de baz.
82
Calculat ca sum a celor mai mari cinci cote individuale de participare din perspectiva valorii ordinelor de transfer decontate

126

de poprire oricnd pe parcursul zilei de operare i actualizarea termenilor de referin pentru opiniile
juridice privind capacitatea participantului i ara de origine a acestuia.
Indicatorul privind lichiditatea utilizat, calculat pe baz de simulri, indic un nivel confortabil al
lichiditii n sectorul bancar (Grafic 4.3). Presiunea pe resursele financiare ale bncilor a fost relativ
sczut, demonstrnd un excedent de lichiditate raportat la necesarul din sistemul ReGIS, situaie
observat pe parcursul ultimilor ani.
Asimetria resurselor de lichiditate din interiorul sectorului bancar, determinat pe baz de simulri, se
menine la niveluri sczute, demonstrnd i o evoluie
Grafic 4.3. Indicatorul privind lichiditatea
relativ stabil pe parcursul perioadei iulie 2014
utilizat n sistemul ReGIS
iunie 2015 (Grafic 4.4). Distribuirea lichiditii
preponderent ctre participanii cu deficite temporare
de resurse este favorabil stabilitii sistemului
ReGIS. Valoarea maxim i medie a cozilor de
ateptare (Grafic 4.5) evideniaz anumite episoade
temporare de cretere peste medie a ordinelor aflate
n ateptare ns, analizate n corelaie cu valoarea
total a ordinelor decontate i cu utilizarea facilitii
de credit pe parcursul zilei, a rezultat c nu exist
implicaii asupra stabilitii sistemului.

4.2. Stabilitatea sistemului de pli

SENT
Sursa: BNR

Sistemul SENT este un sistem de pli, operat de

ctre STFD-TRANSFOND SA, care asigur
compensarea multilateral a ordinelor de transfer denominate n lei i n euro. Ordinele compensate au
totalizat 285 miliarde lei i respectiv 62 milioane euro n perioada analizat. Decontarea poziiilor nete se
efectueaz n sistemul ReGIS i n sistemul TARGET2. Sistemul SENT este esenial pentru economie
datorit volumului ridicat de tranzacii de mic valoare procesate i a faptului c permite decontarea
interbancar a instrumentelor de plat de debit.
Sistemul SENT a funcionat normal, cu excepia unor incidente operaionale izolate, n condiiile unei
uoare intensificri a activitii de compensare n perioada analizat. La nivel anual, rata medie de
disponibilitate a serviciilor de compensare a fost bun, de 99,79 la sut pentru plile n lei, (99,89 la sut
la plile n euro), n scdere uoar fa de nivelul de 99,98 la sut (respectiv 99,92 la sut pentru plile
n euro) nregistrat n perioada de baz, dar peste nivelul stabilit prin regulile de sistem (care este de 99 la
sut). Apariia unor incidente operaionale n luna iulie 2014 a cauzat scderea minor a ratei lunare de
disponibilitate sub nivelul acceptat prin regulile de sistem (Grafic 4.6).
n perioada iulie 2014 iunie 2015 s-au nregistrat creteri att ale volumului de ordine de transfer
denominate n lei compensate (de peste 10 la sut), ct i ale valorii ordinelor de transfer denominate n
127

lei compensate (de peste 7 la sut). Obligaiile de plat denominate n moneda naional au nregistrat o
rat de decontare83 ridicat, de 98,65 la sut, similar celei din perioada de baz. Rata de compensare84 a
obligaiilor de plat denominate n lei s-a meninut foarte bun, cu o medie de 20,45 la sut, limitele
intervalului de variaie pstrndu-se ntre 13 la sut i 45 la sut. Cu ct rata de compensare este mai
mic, cu att sistemul este mai eficient, ns nivelul de 10 la sut reprezint un prag de alert sub care se
poate manifesta riscul de contagiune n cazul incapacitii unui participant de a deconta. Toate obligaiile
de plat nete n SENT sunt colateralizate integral i n perioada analizat nu a fost niciodat necesar
executarea unei garanii.
Grafic 4.4. Valoarea maxim a cozilor de ateptare n
sistemul ReGIS

Grafic 4.5. Timpul de existen a instruciunilor

n coada de ateptare (minute)

Sursa: BNR

Sursa: BNR

n contextul numrului redus de participani care utilizeaz serviciile de compensare a obligaiilor de

plat denominate n euro, creterea semnificativ a activitii de compensare a instruciunilor de plat
denominate n euro, cu peste 150 la sut (att ca numr, ct i ca valoare), este generat n principal de
ordinele de transfer transfrontalier primite din afara rii. Excepia de la rata de decontare zilnic de 100 la
sut a fost cauzat de un incident operaional de natur uman n luna februarie 2015, concretizat prin
nefinalizarea decontrii n sistemul TARGET2-Romnia a poziiilor nete rezultate din compensarea
obligaiilor de plat denominate n euro calculate n cadrul SENT. Prin msurile de remediere aplicate,
printre care refacerea compensrii obligaiilor de plat denominate n euro i amnarea celei de a doua
sesiuni de compensare, s-a reuit finalizarea decontrii tuturor instruciunilor de plat denominate n euro,
n cursul aceleiai zile de operare. Rata de compensare a obligaiilor de plat denominate n euro s-a
meninut ntre 80 la sut i 100 la sut, similar evoluiei din anii anteriori, ceea ce indic o eficien foarte
redus a sistemului din punct de vedere al lichiditii.
83

Calculat ca raport ntre valoarea ordinelor de transfer compensate-decontate i valoarea ordinelor de transfer procesate n
sistemul SENT-componenta lei.
84
Calculat ca raport ntre poziiile nete debitoare i valoarea tranzaciilor compensate. Cu ct rata de compensare este mai mic,
efectul de compensare este mai mare.

128

La sistemul SENT particip 41 de instituii din ar i sucursale ale unor instituii de credit din Uniunea
European. Rata de concentrare a participanilor la sistemul SENT s-a meninut la nivelul din anii
anteriori, ntre limitele de 57 la sut i 59 la sut, din perspectiva valorii ordinelor de transfer compensate.
Valoarea este moderat, sub pragul critic de 80 la sut, relevnd o posibilitate redus de manifestare
riscului de contagiune n cadrul sistemului.
Grafic 4.6. Rata de disponibilitate a sistemului
SENT

Not: linia verde orizontal reprezint rata minim

lunar de disponibilitate a sistemului stabilit prin
regulile de sistem
Sursa: S.T.F.D. Transfond S.A.

n anul 2014, regulile SENT au fost modificate

inclusiv din perspectiva gestiunii riscurilor
operaionale i legale. n acest scop a fost ajustat
programul de operare, au fost simplificate cerinele
privind autoevaluarea anual a participanilor i s-a
stabilit soluionarea litigiilor, nefinalizate pe cale
amiabil, la Curtea de Arbitraj Comercial
Internaional de pe lng Camera de Comer i
Industrie a Romniei.
Banca Naional a Romniei a demarat la sfritul
anului 2014 procesul de evaluare a sistemelor
ReGIS i SENT din perspectiva respectrii
cerinelor
standardelor
Principiile
pentru
infrastructurile pieei financiare (Principles for
financial market infrastructures), elaborat de ctre
Banca Reglementelor Internaionale mpreun cu
Organizaia Internaional a Reglementatorilor de
Valori Mobiliare.

4.3. Sistemele de decontare a operaiunilor cu instrumente financiare

n Romnia opereaz trei sisteme de decontare a operaiunilor cu instrumente financiare, acestea oferind
servicii de post-tranzacionare pentru piaa de capital - sistemul DSClear administrat de ctre Depozitarul
Sibex i sistemul RoClear administrat de ctre Depozitarul Central -, precum i pentru piaa titlurilor de
stat - sistemul SaFIR, administrat de ctre Banca Naional a Romniei. Aceste sisteme au continuat s
opereze n condiii de siguran i fr incidente semnificative, situaie evideniat i prin rata de
disponibilitate anual care s-a situat la un nivel de 100 la sut pentru toate cele trei sisteme.
Modificri intervenite n funcionarea sistemelor DSClear i RoClear
n perioada iulie 2014 iunie 2015 au fost efectuate o serie de ajustri n privina arhitecturii i regulilor
de funcionare a sistemelor DSClear i RoClear. Msurile adoptate au vizat reducerea expunerii la riscul

129

de pia prin alinierea la cerinele regulamentului european aplicabil depozitarilor centrali (CSDR85)
privind decontarea tranzaciilor cel trziu a doua zi lucrtoare dup data efecturii acestora (T+2).
n cursul lunii martie 2015, regulile de funcionare ale sistemului RoClear au fost modificate, urmrinduse crearea condiiilor pentru aderarea Depozitarului Central la platforma pan-european de decontare a
operaiunilor cu instrumente financiare TARGET2-Securities (T2S)86, aderare realizat cu succes n luna
iunie 2015, respectiv n primul val de aderare al depozitarilor la aceast nou platform. Beneficiile
platformei T2S sunt, n principal, creterea substanial a eficienei decontrilor transfrontaliere i o
siguran sporit a acestora, precum i sprijinirea formrii unei piee integrate la nivel european pentru
decontarea operaiunilor cu instrumente financiare.

Funcionarea sistemului SaFIR

Grafic 4.7 Valoarea instrumentelor financiare
nregistrate n sistemul SaFIR

Grafic 4.8 Tranzacii procesate n sistemul SaFIR, n

funcie de tipul de instrument financiar

SaFIR este un sistem de importan critic, att datorit rolului su n asigurarea unui canal adecvat de
transmisie a politicii monetare, ct i datorit valorii instrumentelor nregistrate n sistem i a tranzaciilor
efectuate cu acestea. La sfritul semestrului I 2015, valoarea instrumentelor financiare nregistrate n
cadrul sistemului SaFIR a fost de 118,9 mld. lei (Grafic 4.7), reprezentnd o cretere de 4 la sut fa de
85

Regulamentul (UE) nr. 909/2014 privind mbuntirea decontrii instrumentelor financiare n Uniunea European i
depozitarii centrali de instrumente financiare.
86
T2S va contribui la creterea eficienei i reducerea fragmentrii activitilor de decontare a operaiunilor cu instrumente
financiare, datorit: (1) asigurrii unei singure platforme IT, cu o interfa comun i un protocol de comunicaii unic, (2)
armonizrii orelor de operare, precum i a duratei ciclurilor de decontare, (3) implementrii unui model unic de decontare, pe
baz brut, prin utilizarea fondurilor existente n conturile deschise n evidenele bncilor centrale, pentru toate tranzaciile
naionale i transfrontaliere decontate n monedele eligibile n T2S.

130

finalul anului precedent. Evoluia s-a datorat unei majorri cu 4,9 la sut a valorii obligaiunilor
nregistrate n sistem (108,7 mld. lei), dei s-a remarcat continuarea tendinei de reducere a valorii
certificatelor de trezorerie (circa 10,3 mld. lei), acestea consemnnd o dinamic negativ de 4,2 la sut.
Grafic 4.9 Valoarea tranzaciilor decontate n
sistemul SaFIR

Grafic 4.10 Raportul fa de PIB al valorii

tranzaciilor decontate n cadrul unor sisteme
deinute de ctre bncile centrale

Volumul i valoarea tranzaciilor decontate au sczut preponderent datorit reducerii nevoilor de

lichiditate ale participanilor, avnd n vedere c tranzaciile de finanare cu instrumente financiare ocup
un loc proeminent n sistemul SaFIR. Dup vrful nregistrat n anul 2013, cnd SaFIR a decontat aprox.
32 mii tranzacii, anul 2014 a consemnat o diminuare a numrului de tranzacii la circa 25 mii, tendin
continuat n prima jumtate a anului 2015 (12,6 mii tranzacii, fa de 13,6 mii n prima jumtate a
anului 2014, Grafic 4.8). Volumele tranzaciilor nu ridic probleme din punct de vedere al capacitii de
procesare a sistemului.
Valoarea agregat a tranzaciilor decontate n cadrul sistemului SaFIR (Grafic 4.9) n primul semestru din
anul 2015 (282 mld. lei) a continuat traiectoria descendent nceput anul trecut, dei valoarea
tranzaciilor cu certificate de trezorerie aproape s-a triplat (17,4 miliarde lei fa de 6 miliarde lei n
primul semestru din anul 2014). Prin mecanismul de decontare a plilor n lei prin ReGIS, simultan cu
decontarea titlurilor n SaFIR, este asigurat respectarea principiului livrare-contra-plat i, n consecin,
eliminarea riscului principalului. Tendina de cretere a valorii tranzaciilor decontate n euro a continuat
n anul 2014 (cu 36 la sut fa de anul 2013), dar s-a inversat pe parcursul primului semestru din acest
an, (scdere de 20 la sut fa de primul semestru din anul 2014). Valoarea tranzaciilor decontate n euro
relev importana implementrii n viitorul apropiat a unui mecanism de decontare a fondurilor care s

131

asigure respectarea integral a principiului livrare-contra-plat i pentru aceste tranzacii, n vederea

eliminrii riscului principalului. n acest scop este avut n vedere utilizarea sistemului TARGET2.
Reducerea apetitului pentru lichiditate i, n consecin, a valorii operaiunilor de mprumut colateralizat,
a condus la micorarea raportului ntre valoarea total a tranzaciilor decontate n sistemul SaFIR i
produsul intern brut al Romniei. n comparaie cu alte sisteme deinute de ctre bncile centrale, nivelul
activitii continu s se situeze la un nivel superior fa de sistemele din Polonia i Bulgaria, ns rmne
la un nivel mult inferior fa de sistemele aparinnd bncilor centrale din Grecia i Republica Ceh
(Grafic 4.10). n perspectiva conectrii sistemului la platforma T2S, este de ateptat o amplificare
semnificativ a valorii tranzaciilor transfrontaliere cu instrumente depozitate n SaFIR, cu implicaii
pozitive asupra eficienei ceea ce va putea conduce la reducerea tarifelor practicate.
Participanii la sistemul SaFIR nu au ntmpinat dificulti n decontarea tranzaciilor n perioada
analizat, situaie confirmat i de rata medie de decontare87. Aceasta a continuat s se situeze la un nivel
ridicat n comparaie cu limita de 95 la sut prevzut de standarde (atingnd 99,94 la sut pentru
tranzaciile decontate n lei i 99,73 la sut pentru tranzaciile decontate n euro). Posibilele riscuri de
contagiune n cazul manifestrii unor probleme la un participant semnificativ sunt atenuate datorit
posibilitii efecturii decontrilor n timp real i urmare gradului de concentrare moderat i stabil n timp
(rata de concentrare a participanilor din punctul de vedere al valorii ordinelor de transfer decontate este
de 55,7 la sut).
n luna martie 2015 Banca Naional a Romniei a modificat regulile de funcionare ale sistemului SaFIR,
msurile adoptate viznd n principal diminuarea riscului principalului, a riscului de lichiditate i a
riscului operaional, prin ndeplinirea unor recomandri europene. Modificrile au vizat (i) asigurarea
aplicrii principiului livrare-contra-plat pentru acele tranzacii decontate n lei n cazul crora transferul
fondurilor nu se face prin sistemul ReGIS, ci n evidenele unei bnci de decontare, (ii) statuarea
obligaiei pentru bncile de decontare i participani de a credita conturile de fonduri ale beneficiarilor ct
mai rapid posibil, (iii) motivarea de ctre administratorul SaFIR a deciziei de retragere a calitii de
participant la sistem, (iv) definirea calitii de participant critic la sistem i (v) stabilirea cerinelor
aplicabile acestor participani, mai stricte dect pentru ceilali participani.

4.4. Securitatea cibernetic

n contextul managementului riscurilor operaionale, reziliena cibernetic a cptat recent o importan
prioritar, datorit multiplicrii la nivel mondial a numrului, gravitii i nivelului de complexitate a
atacurilor cibernetice, inclusiv la adresa infrastructurilor pieei financiare i a participanilor la acestea. A
crescut dependena serviciilor financiare de tehnologie, interdependena i interconexiunile ntre
operatorii infrastructurilor pieelor financiare, precum i diversitatea i capacitatea atacatorilor, spre
exemplu cei sprijinii de ctre state sau organizaii teroriste.

87

Rata de decontare semnific raportul exprimat procentual ntre tranzaciile decontate la data stabilit (lb. engl. - intended
settlement date) i totalul tranzaciilor nregistrate n sistemul de decontare, n decursul unui interval de timp.

132

Reziliena cibernetic este definit drept capacitatea de a anticipa, rezista i/sau de a adapta sistemele la
atacuri i de a relua rapid activitatea normal n urma unui atac cibernetic. Aceste atacuri pot cauza
compromiterea confidenialitii unor informaii, indisponibilizarea sistemelor sau afectarea integritii
informaiilor din cadrul sistemelor. Obiectivele atacatorilor includ obinerea unor ctiguri financiare
ilicite, inducerea unor tulburri politice i sociale, spionajul i subminarea stabilitii financiare.
Guvernana cibernetic se refer att la sistemele informatice, ct i la personal, procese i comunicaii.
Msurile prevzute n cadrul politicii de securitate cibernetic la nivel internaional vizeaz prevenirea
atacurilor prin reducerea vulnerabilitilor i descurajarea atacatorilor, detectarea tentativelor de atac sau a
unui atac reuit i reluarea activitii n urma unui atac la nivelurile de calitate prestabilite.
Ca urmare a interdependenelor att la nivelul infrastructurilor pieei financiare, ct i la nivelul
instituiilor participante la acestea, atacurile cibernetice pot avea un impact sistemic asupra sectorului
financiar i pot afecta economia real. Standardele de baz pentru evaluarea i reducerea acestor riscuri n
ceea ce privete infrastructurile pieei financiare sunt constituite de Principiile pentru infrastructurile
pieei financiare, elaborate de ctre Banca Reglementelor Internaionale (BIS) n anul 2012, n special
cerinele acestora privind riscurile operaionale i guvernana. Aceste standarde prevd ca obiective ale
politicii de securitate asigurarea finalitii decontrilor i reluarea activitilor critice n maximum dou
ore. n anul 2014, BIS a elaborat i un studiu dedicat riscurilor cibernetice, intitulat Cyber resilience in
financial market infrastructures, acesta servind drept orientare pentru autoritile de monitorizare i
administratorii de infrastructuri ale pieei, pn la finalizarea unui nou set de standarde internaionale care
vor adresa n detaliu aceste riscuri.
Banca Naional a Romniei, n cooperare cu Banca Central European i celelalte autoriti de
monitorizare din UE, evalueaz riscurile sistemice aferente potenialelor atacuri cibernetice i se implic
n procesul de testare i mbuntire a rezilienei cibernetice a infrastructurilor pieei financiare i a
participanilor la acestea. Aceast activitate se ncadreaz n atribuiile generale ale bncii centrale, de
monitorizare permanent, prin prisma standardelor internaionale relevante, a bunei funcionri a
sistemelor de pli i decontare naionale, urmrind identificarea i minimizarea materializrii riscurilor
de natur a periclita sistemul financiar i economia n ansamblu.

133

5. STABILITATEA FINANCIAR, CADRUL DE REGLEMENTARE

I POLITICILE MACROPRUDENIALE

Stabilitatea financiar este un bun public global, caracterizat de non-rivalitate i non-excludere.

Acest bun public nu poate fi oferit n mod exclusiv de ctre pia, fiind asigurat att de banca
central ct i de alte instituii ale statului. De asemenea, avnd n vedere caracterul de
economie deschis al Romniei, stabilitatea financiar nu poate fi atins doar pe plan naional,
fiind necesar o abordare global n coordonarea politicilor din acest domeniu.

Obiectivele intermediare ale politicii macroprudeniale aflate n aria de competen a BNR,

integral armonizate cu recomandrile europene n domeniu, sunt: (i) reducerea i prevenirea
creterii excesive a creditrii i a ndatorrii, (ii) reducerea i prevenirea necorelrii excesive a
scadenelor i a lipsei de lichiditate pe pia, (iii) limitarea concentrrii expunerilor directe i
indirecte, (iv) limitarea hazardului moral i (v) consolidarea rezilienei infrastructurilor
financiare.

Pentru consolidarea rezilienei sistemului la posibile evoluii adverse, precum i pentru alinierea
la cerinele cadrului european de reglementare n perioada urmtoare urmeaz a fi implementate
noi instrumente macroprudeniale.

n toate evalurile Comitetului European pentru Risc Sistemic, Romnia are un grad de
conformare deplin sau foarte ridicat fa de recomandrile emise.

5.1. Rolul stabilitii financiare n contextul economic i financiar actual

Pentru a nelege conceptul de stabilitate financiar, este necesar definirea conceptului de sistem
financiar stabil. Se poate considera c un sistem financiar, indiferent de mrimea sau complexitatea sa,
este stabil atunci cnd este capabil s faciliteze performanele unei economii i s corecteze dezechilibrele
care apar ca urmare a unor ocuri adverse semnificative (Schinasi, 2004). Pe de alt parte, innd cont de
funciile sistemului financiar, se poate aprecia c acesta este stabil atunci cnd este capabil s aloce
eficient resursele economice att spaial, ct mai ales inter-temporal, s administreze riscurile financiare
i s se auto-corecteze atunci cnd este afectat de ocuri externe.
Banca Central European (BCE) definete stabilitatea financiar ca fiind condiia n care sistemul
financiar intermediari, piee i infrastructur este capabil s reziste la ocuri fr ntreruperi
semnificative n procesul intermedierii financiare i n alocarea eficient a resurselor ctre investiii
productive. Principalele caracteristici ale stabilitii financiare se refer la identificarea i administrarea
eficient a riscurilor i consolidarea rezilienei sistemului financiar la ocuri sistemice pe baze durabile i
fr perturbri majore ale economiei. Rolul meninerii stabilitii financiare este acela de a contribui la
evitarea unor ntreruperi n funcionarea normal a sistemului financiar, exercitarea funciilor sale n
cadrul economiei viznd, n special, intermedierea dintre cei care economisesc i cei care investesc,
funcionarea sistemelor de pli i decontare i gestionarea eficient a riscurilor.
134

Schema 1. Stabilitatea financiar - concept, importan, obiectiv

mbuntire
a rezistenei
sectorului
financiar la
ocuri
Alocarea
eficient a
resurselor
financiare n
economia
real

Evaluarea
riscului

Sistem
financiar
stabil

Sursa: BNR
Prin urmare, stabilitatea financiar evalueaz riscurile i monitorizeaz alocarea resurselor financiare n
economia real, toate acestea conducnd la mbuntirea rezistenei sectorului financiar la ocuri
(Schema 1)88. n contextul funciilor pe care le ndeplinete, stabilitatea financiar poate fi privit drept
un bun public global, caracterizat de non-rivalitate i non-excludere. Acest bun public nu poate fi oferit n
mod exclusiv de ctre pia, fiind asigurat att de banca central ct i de alte instituii ale statului. De
asemenea, avnd n vedere caracterul de economie deschis al Romniei, stabilitatea financiar nu poate
fi atins doar pe plan naional, fiind necesar o abordare global n coordonarea politicilor din acest
domeniu89.

88

Voinea, L., 2015, Stabilitatea financiar, riscul sistemic i instrumentele macroprudeniale din perspectiva bncii
centrale, http://www.bnr.ro/DocumentInformation.aspx?idDocument=19532&directLink=1
89

Dianu, D. (2015), A central banks dilemmas in highly uncertain times a Romanian view, NBR Occasional Paper no. 13,
http://www.bnr.ro/Occasional-papers-3217.aspx

135

Schema 2. Importana stabilitii financiare

Instabilitate financiar
Creditare excesiv nesustenabil

Asumare de riscuri semnificative

Creterea excesiv a preurilor

activelor financiare i/sau
imobiliare

Criza financiar
Incapacitatea de rambursare a
creditelor de ctre un numr mare
de debitori

Reducerea important a finanrii

companiilor i populaiei

Scderea semnificativ a
preurilor activelor financiare
i/sau imobiliare

Efecte negative asupra economiei reale

Scderea
investiiilor

Scderea avuiei
populaiei

Creterea
presiunilor asupra
bugetului statului

Creterea
omajului

Scderea
economic

Sursa: BNR
Potrivit literaturii de specialitate n domeniul stabilitii financiare, importana acestei caracteristici a
sistemului rezult din efectele negative pe care creditarea nesustenabil, asumarea de riscuri
semnificative sau creterea excesiv a preurilor activelor le pot avea asupra economiei reale. Aceste
dezechilibre pot duce la apariia unor crize financiare, cu implicaii majore asupra companiilor i
populaiei (Schema 2). Creterea importanei acordate conceptului de stabilitate financiar de ctre
autoritile de supraveghere att la nivel european, ct i global, s-a concretizat prin definirea unui cadru
de operaionalizare a politicii macroprudeniale, concomitent cu nfiinarea unor organisme de coordonare
n acest domeniu, fiind astfel recunoscut rolul acesteia n cadrul mix-ului de politici economice
consacrate precum politica monetar, fiscal sau concurenial. Interconexiunile tot mai ample ntre
sistemele financiare naionale aduce n discuie importana coordonrii autoritilor macroprudeniale din
diverse ri, n special n cazurile unde sectoarele bancare naionale sunt dominate de grupuri strine
(cum este cazul Romniei). De asemenea, studiul interaciunilor dintre politicile economice este relevant,
n special n cazul instrumentelor i sectoarelor comune, ns n cazul crora obiectivele i abordrile sunt
diferite (Schema 3).

136

Schema 3. Perspective macro- i microprudeniale comparate

5.1.1. Cadrul internaional

Contextul economic i financiar a cunoscut n ultimele decenii modificri majore, susinute de procesul de
globalizare i de relaiile de interdependen care s-au creat att la nivel instituional, ct i naional.
Globalizarea sistemului financiar este benefic prin prisma oportunitilor de finanare i diversificare
disponibile la nivel internaional; ca urmare a competiiei care se ascute, sunt stimulate mrirea eficienei
serviciilor financiare, a calitii produselor i scderea costurilor. Pe de alt parte, globalizarea contribuie
la amplificarea gradului de interconectivitate a sistemului financiar, care poate conduce la reacii n lan n
cazul unor ocuri financiare. Efectele negative ale gradului ridicat de interconectivitate au fost resimite la
nivel global n criza financiar din 2007-2008. Pentru prima dat au intrat n atenia organismelor
internaionale concepte precum sistemul bancar paralel sau interconectivitatea dintre instituii pe plan
local i internaional.
Recesiunea economic global generat de criza financiar a determinat adoptarea unor msuri
excepionale de ctre bncile centrale din ntreaga lume, ndreptate ctre stimularea cererii agregate.
Reducerea gradual a ratelor de referin, care n momentul de fa se afl la niveluri minime,
concomitent cu implementarea unor msuri neconvenionale de politic monetar, au dat natere unui nou
mediu macroeconomic, caracterizat de rate de dobnd nominale apropiate de zero sau chiar negative. n
acest context, politica monetar se bazeaz pe canale de transmisie cu eficacitate incert i consecine
poteniale semnificative asupra economiei reale de tipul amplificrii vulnerabilitilor i surselor de risc
sistemic din cadrul sistemului financiar. Astfel, stabilitatea financiar a cptat un rol central n contextul
macroeconomic actual, prin natura instrumentelor macroprudeniale aflate la dispoziia autoritilor
pentru limitarea riscurilor i consolidarea rezilienei sectorului financiar.
137

Principalele provocri aduse de schimbrile radicale ale sectorului financiar i ale mediului economic n
ultimii ani sunt legate de profitabilitatea slab a instituiilor de credit i a companiilor de asigurri, n
contextul creterii economice fragile i a procesului lent de restructurare al portofoliilor de active, dar i
de sustenabilitatea datoriilor publice i private. Implicaiile pe termen scurt ale ratelor de dobnd sczute
se resimt i la nivelul procesului de evaluare al preurilor activelor i al apetitului la risc al investitorilor.
O parte dintre aceste elemente pot avea contribuii pozitive asupra creterii economice pe termen scurt,
ns efectele secundare negative determinate de comportamentul investitorilor de tip search for yield
este posibil s aib consecine semnificative asupra bilanurilor instituiilor financiare.
Pentru asigurarea stabilitii sistemului financiar european, s-a nfiinat n anul 2010 Comitetul European
pentru Risc Sistemic (CERS), ca organism responsabil cu supravegherea macroprudenial a sistemului
financiar din cadrul Uniunii Europene. Acesta are scopul de a contribui la prevenirea sau diminuarea
riscurilor sistemice i la funcionarea eficient a pieei interne, asigurnd astfel o contribuie sustenabil a
sistemului financiar la creterea economic. CERS emite recomandri i avertismente n domeniul
supravegherii macroprudeniale pentru toate statele membre ale Uniunii Europene. Pn n prezent au fost
emise 7 Recomandri CERS (detaliate n seciunea 5.4). Prima Recomandare CERS (Recomandarea
CERS/2011/3) privete stabilirea mandatului macroprudenial i desemnarea autoritii macroprudeniale
i a avut termen final de implementare februarie 2014 (termenul iniial a fost n 1 iulie 2013). Potrivit
acesteia, se recomand statelor membre s desemneze n legislaia naional autoritatea creia i este
ncredinat aplicarea politicii macroprudeniale, reprezentat n general fie de o singur instituie, fie de
un comitet compus din autoriti ale cror aciuni au un impact substanial asupra stabilitii financiare.
O alt Recomandare CERS completeaz cadrul macroprudenial prin stabilirea obiectivelor intermediare
i a instrumentelor politicii macroprudeniale (Recomandarea CERS/ 2013/1).

5.1.2. Cadrul de implementare a politicii macroprudeniale n Romnia

5.1.2.1. Desemnarea autoritii macroprudeniale n Romnia
n Romnia, pentru implementarea acestor recomandri CERS, s-a elaborat proiectul Legii privind
supravegherea macroprudenial a sistemului financiar naional. Prin lege se nfiineaz Comitetul
Naional pentru Supravegherea Macroprudenial (CNSM), ca structur de cooperare interinstituional,
fr personalitate juridic, care urmrete asigurarea coordonrii n domeniul supravegherii
macroprudeniale a sistemului financiar naional prin stabilirea politicii macroprudeniale i a
instrumentelor adecvate pentru punerea n aplicare a acesteia. CNSM este constituit dup modelul CERS.
Stabilitatea financiar este un bun public i nu poate fi asigurat de o singur instituie, ci doar prin efortul
conjugat al mai multor instituii naionale i prin coordonarea politicilor macroeconomice. Din acest
motiv,la nivelul CNSM se regsesc reprezentate autoritile cu un rol substanial n meninerea stabilitii
financiare din Romnia, respectiv BNR, ASF i Guvernul. La ntlnirile Consiliului general particip i
un reprezentant al Fondului de Garantare a Depozitelor n Sistemul Bancar, cu statut de observator.
Structura organizaional a CNSM cuprinde Consiliul general, Comitetul tehnic privind riscul sistemic,
Comitetul tehnic privind gestiunea crizelor financiare i Secretariatul CNSM, asigurat de BNR.
Obiectivul fundamental al Comitetului este de a contribui la salvgardarea stabilitii financiare, inclusiv
prin consolidarea capacitii sistemului financiar de a rezista ocurilor i prin diminuarea acumulrii de
riscuri sistemice, asigurnd pe aceast cale o contribuie sustenabil a sectorului financiar la creterea
138

economic. n ndeplinirea acestui obiectiv este asigurat independena funcional a comitetului, n

sensul c acesta nu poate primi instruciuni din partea altor entiti publice sau private. ntre principalele
atribuii ale CNSM se numr: (i) identificarea, monitorizarea i evaluarea riscurilor sistemice; (ii)
identificarea instituiilor financiare i a structurilor sistemului financiar relevante din punct de vedere
sistemic; (iii) elaborarea strategiei privind politica macroprudenial; (iv) emiterea de recomandri i
avertizri n vederea prevenirii sau diminurii riscurilor sistemice; (v) monitorizarea implementrii
recomandrilor emise de CERS sau de CNSM i a msurilor adoptate de autoritile naionale ca urmare a
recomandrilor i avertizrilor emise de acestea.
Comitetul poate emite avertismente i recomandri (soft law), potrivit unui mecanism de tip acioneaz
sau explic, adresate Bncii Naionale a Romniei i Autoritii de Supraveghere Financiar, n calitate
de autoriti naionale de supraveghere financiar sectorial. Totodat, CNSM poate s emit recomandri
adresate Guvernului n vederea iniierii, n condiiile legii, a unor proiecte legislative n scopul meninerii
stabilitii financiare. Nerespectarea recomandrilor Comitetului trebuie justificat n mod corespunztor.
De asemenea, acesta este mputernicit s solicite Comitetului European pentru Risc Sistemic s emit o
recomandare n vederea recunoaterii de ctre unul sau mai multe state membre a instrumentelor
macroprudeniale recomandate de Comitet.
Comitetul public deciziile de politic macroprudenial, cu excepia cazurilor n care aceasta ar prezenta
riscuri pentru stabilitatea financiar, poate face declaraii cu privire la riscul sistemic i este responsabil n
ultim instan fa de Parlament, n conformitate cu prevederile proiectului de lege, fiind obligat s
prezinte un Raport anual.
Proiectul a fost analizat de ctre Secretariatul CERS, iar Romnia a primit calificativul Largely
Compliant (a se vedea seciunea 5.4) pe toate subrecomandrile i la nivel agregat n cadrul raportului de
monitorizare a implementrii recomandrii privind mandatul macroprudenial al autoritilor naionale.
n plus fa de Recomandarea CERS/2011/3, Directiva 2013/36/UE (CRD IV) a impus obligaia ca
fiecare stat membru s desemneze o autoritate naional pentru scopuri macroprudeniale, responsabil cu
politica de utilizare a instrumentelor macroprudeniale. Potrivit CRD IV, acest rol poate fi atribuit fie unei
autoriti special desemnate n acest scop, fie autoritii competente, responsabile cu supravegherea
microprudenial.
5.1.2.2. Desemnarea autoritii macroprudeniale n celelalte state membre ale UE
n urma Recomandrii CERS/2011/3 privind mandatul macroprudenial, statele membre au atribuit rolul
de autoritate macroprudenial desemnat, fie unei singure autoriti - banca central (BE, CY, CZ, EE,
GR, HU, IE, LV, LT, MT, PT, SK i UK) sau autoritatea de supraveghere (FI, SE), fie unui comitet
compus din autoriti ale cror aciuni au un impact substanial asupra stabilitii financiare. (AT, BG,
HR, DK, FR, DE, IT, LU, NL, PL, RO, SI i ES ).
Potrivit evalurii CERS, diferenele de abordare ale statelor membre legate de modul de implementare a
recomandrilor referitoare la cadrul instituional (Recomandarea B) i a celor privind sarcinile, puterile i
instrumentele (Recomandarea C) au fost influenate n special de cadrul instituional de supraveghere
existent i de opiunile de politic preferate de acestea.

139

Astfel, majoritatea statelor membre ale UE au decis ca autoritatea desemnat pe CRD IV s fie banca
central (17) sau autoritatea de supraveghere (5) sau guvernul (1). Doar n cazul a 5 state membre ale UE
(inclusiv RO), autoritatea desemnat n condiiile CRD IV a fost autoritatea macroprudenial naional
desemnat constituit ca un Comitet, potrivit Recomandrii CERS (Tabel 5.1).

Tabel 5.1: Clasificarea statelor membre n funcie de aranjamentele instituionale referitoare la

implementarea Recomandrii CERS/2011/3 i autoritatea desemnat pentru folosirea instrumentelor
90
macroprudeniale conform CRD IV/ CRR

Autoritatea
desemnat
CRD IV

Comitet

Banca central

Autoritatea de
supraveghere

Guvern

Nr.

FR, LU, PL,

SL, RO*

ES, NL, HR,IT, BG

AT,DE

DK

13

BE, CZ, CY, EE, GR,

HU, IE, LT, MT, PT,
SK, UK

LV

13

FI, SE

Autoritatea
macroprudenial

Comitet

Banca central

Autoritatea de
supraveghere
Nr.

17

* conform proiectului de Lege privind supravegherea macroprudenial a sistemului financiar naional

Pn n prezent, doar n patru state membre (Italia, Polonia, Romnia i Spania) nu a fost finalizat
procesul legislativ, n toate celelalte state funcionnd deja autoritatea macroprudenial.

5.1.2.3. De ce are BNR un rol major n CNSM?

Potrivit Recomandrii CERS/2011/3 (subrecomandarea B, pct. 3), se recomand statelor membre s
asigure faptul c banca central deine un rol major n politica macroprudenial i c politica
macroprudenial nu submineaz independena acesteia, n conformitate cu articolul 130 din Tratatul
privind funcionarea Uniunii Europene.

90

ESRB Recommendation on the macro-prudential mandate of national authorities (ESRB/2011/3): Follow-up Report Overall
assessment, iunie 2014

140

Totodat, Regulamentul privind nfiinarea CERS (Regulamentul (UE) nr. 1092/2010) prevede c bncile
centrale naionale ar trebui s aib un rol principal n supravegherea macroprudenial, datorit
competenelor i responsabilitilor pe care le dein n domeniul stabilitii financiare, n special atunci
cnd acestea au atribuii privind supravegherea microprudenial.
n prezent, Banca Naional a Romniei este (i) autoritate monetar; (ii) autoritate de supraveghere a
instituiilor de credit, a instituiilor financiare nebancare, a instituiilor de plat, a instituiilor emitente de
moned electronica; (iii) autoritate de supraveghere/ monitorizare a sistemelor de pli i de decontare;
(iv) autoritate de rezoluie a instituiilor de credit; (v) autoritate de supraveghere a schemelor de garantare
a depozitelor (dup aprobarea cadrului legislativ) i (vi) deine atribuii n domeniul supravegherii
macroprudeniale, n limitele ariei sale de competen. Toate aceste funcii susin rolul BNR n meninerea
stabilitii financiare i, implicit, rolul principal n activitatea CNSM.
La nivel european, rolul important al bncii centrale n supravegherea macroprudenial este demonstrat i
de faptul c un numr semnificativ de state membre au hotrt s desemneze banca central ca autoritate
macroprudenial naional.Totodat, se constat c n multe dintre statele membre care au decis s
desemneze drept autoritate macroprudenial un comitet, banca central nu are responsabiliti n
domeniul supravegherii microprudeniale.

5.1.3. Obiectivele, funciile i atribuiile politicii macroprudeniale n Romnia

Conform principiilor elaborate la nivelul CERS, politica macroprudenial are ca obiectiv final
salvgardarea sistemului financiar n ansamblu, inclusiv prin consolidarea rezilienei sistemului financiar i
prin diminuarea acumulrii de riscuri sistemice. n cazul Romniei, Comitetul Naional pentru
Supravegherea Macroprudenial (CNSM) 91 va asigura coordonarea n domeniul supravegherii
macroprudeniale a sistemului financiar naional, prin stabilirea politicii macroprudeniale i a
instrumentelor adecvate pentru punerea n aplicare a acesteia. Pn la operaionalizarea CNSM,
recomandrile i, respectiv, opiniile consultative se adopt de ctre Comitetul Naional pentru Stabilitate
Financiar (CNSF), n baza unui acord de cooperare ntre Banca Naional a Romniei (BNR),
Autoritatea de Supraveghere Financiar (ASF) i Ministerul Finanelor Publice. Stabilirea elementelor
strategiei politicii macroprudeniale privind obiectivele intermediare i instrumentele macroprudeniale
are la baz evalurile realizate de autoritile competente n domeniul supravegherii macroprudeniale, i
anume Banca Naional a Romniei i Autoritatea de Supraveghere Financiar.
Banca Naional a Romniei este responsabil cu stabilirea strategiei n domeniul politicii
macroprudeniale n limitele ariei sale de competen. Pn n prezent, BNR a adoptat o serie de msuri
de natur macroprudenial privind creditarea populaiei i companiilor nefinanciare (detalii n Raportul
asupra stabilitii financiare, 2014, capitolul 7.1. Instrumentele macroprudeniale implementate de BNR
privind debitorii un deceniu de experien). De asemenea, prin demersurile realizate pentru
conformarea cu recomandrile emise de CERS (prezentate pe larg n Capitolul 5.4 Implementarea de
ctre BNR a recomandrilor macroprudeniale emise de ctre autoritile europene), BNR i-a
91

Potrivit proiectului de Lege privind supravegherea macroprudenial a sistemului financiar naional, supus dezbaterii publice
ncepnd cu data de 30.10.2014.

141

mbuntit capacitatea de monitorizare i administrare a riscurilor i vulnerabilitilor cu potenial

sistemic la nivelul sistemului financiar din Romnia.

5.2. Obiective macroprudeniale ale BNR i instrumente macroprudeniale de

atingere a obiectivelor
Obiectivele intermediare ale politicii macroprudeniale aflate n aria de competen a BNR, integral
armonizate cu recomandrile europene n domeniu, sunt: reducerea i prevenirea creterii excesive a
creditrii i a ndatorrii, reducerea i prevenirea necorelrii excesive a scadenelor i a lipsei de lichiditate
pe pia, limitarea concentrrii expunerilor directe i indirecte, limitarea hazardului moral i consolidarea
rezilienei infrastructurilor financiare.

5.2.1. Obiectivul privind reducerea i prevenirea creterii excesive a creditrii i a

ndatorrii
Acest obiectiv intermediar este important n contextul experienei Romniei n ceea ce privete dinamica
alert a creditrii bancare din perioada 2005 2008. Obiectivul urmrete limitarea ndatorrii
nesustenabile, att din perspectiva debitorului, ct i a creditorului.
Un prim set de instrumente implementat de BNR pentru atingerea acestui obiectiv sunt cerinele privind
raportul mprumuturi/garanii (LTV- loan to value) i raportul serviciul datoriei/venituri (DSTI debt
service to income). Aceste dou instrumente contribuie n mod indirect la limitarea creterii excesive a
creditrii prin diminuarea potenialului de ndatorare a debitorilor. DSTI asigur o rezilien crescut
debitorilor la posibile evoluii financiare nefavorabile (i, implicit, contribuie la reducerea probabilitii de
nerambursare a debitorilor), n timp ce LTV asigur o capacitate sporit creditorilor de a face fa unor
evoluii adverse prin diminuarea pierderii n caz de nerambursare (loss-given-default, LGD). BNR are
experien de aproape un deceniu n implementarea i calibrarea acestor instrumente. Analiza empiric92 n
cazul Romniei a relevat o contribuie relativ mulumitoare a DSTI i LTV n limitarea creterii excesive a
creditului, i respectiv la mbuntirea capacitii debitorilor i a creditorilor de a face fa posibilelor
evoluii financiare negative.
Alte instrumente care pot contribui la ndeplinirea acestui obiectiv al politicii macroprudeniale sunt:
i) cerinele de capital la nivel sectorial (inclusiv n cadrul sistemului financiar). n aceast categorie se
nscrie i cerina privind meninerea ponderii de risc aferent expunerilor garantate cu ipoteci comerciale la
100 la sut, indiferent de condiiile acestora;
ii) amortizorul anticiclic de capital (CCB countercyclical capital buffer). Instrumentul prevede
constituirea de rezerve de capital suplimentare n perioada de cretere excesiv a creditrii i eliberarea
acestora n perioada de contracie, fiind conceput s contribuie, n principal, la mbuntirea rezilienei
sectorului bancar la posibilele ocuri. BNR intenioneaz operaionalizarea acestui instrument pn la
92

Neagu, F., Tatarici, L., Mihai, I. Implementing loan-to-value and debt to income ratios: learning from country experiences,
International Monetary Fund, Monetary and Capital Markets Department project, 2015.

142

finalul acestui an, n linie cu recomandrile CERS (detalii n Capitolul 5.3.Amortizoare de capital n
scopul meninerii stabilitii financiare);
iii) efectul de levier macroprudenial. Acest instrument este complementar cadrului de reglementare bazat
pe ponderi de risc, fiind o msur simpl i transparent de protecie mpotriva riscului de model i erorilor
de msurare a riscurilor. Nivelul reglementat al acestui indicator va fi stabilit ncepnd din 2018 n
conformitate cu reglementrile europene;
iv) cerinele privind un nivel calitativ i cantitativ adecvat al pregtirii personalului bancar implicat direct
n activitatea de creditare.

5.2.2. Obiectivul privind reducerea i prevenirea necorelrii excesive a scadenelor i a

lipsei de lichiditate pe pia
Criza financiar a demonstrat c exist o lips semnificativ de instrumente adecvate, la nivel
internaional, pentru a gestiona n mod eficient riscul de lichiditate. Una dintre principalele funcii ale
bncilor n cadrul economiei este aceea de transformare a scadenelor, respectiv atragerea de depozite sau
alte resurse pe termen scurt (n principal de pe piaa interbancar) i utilizarea acestora pentru acordarea de
finanri pe termen lung. O necorelare excesiv a scadenelor ntre active i pasive sau deinerea unui nivel
redus de active lichide sporesc riscul apariiei unor probleme de lichiditate, care se poate materializa att
sub forma unui grad redus de lichiditate n piee, ct i a creterii riscului de finanare.
Pentru ndeplinirea acestui obiectiv, BNR are la dispoziie urmtoarele instrumente:
i) ajustarea macroprudenial a indicatorului de lichiditate (de exemplu, rata de acoperire cu lichiditate) instituiile de credit trebuie s dein un stoc suficient de active lichide (necesar de lichiditate - LCR)
pentru a le permite s fac fa eventualelor dezechilibre dintre intrrile i ieirile de lichiditi, n situaii
de criz sever, ntr-un interval de treizeci de zile. Transformarea LCR ntr-un instrument macroprudenial
ar putea lua forma unui amortizor variabil n timp (de tipul add-on) adiional nivelului minim reglementat,
care s fie activat n perioade cu o lichiditate abundent n pia i dezactivat n situaia apariiei unor
dezechilibre;
ii) restricii macroprudeniale privind sursele de finanare (de exemplu, indicatorul de finanare net
stabil) - cerina de finanare stabil (NSFR) este un indicator structural pe termen mediu i lung care
monitorizeaz eventualele dezechilibre pe maturiti i are rolul de a stimula instituiile de credit s
utilizeze resurse stabile pentru finanarea activitii. Pn la introducerea unor standarde europene minime
obligatorii, rmn aplicabile prevederile Regulamentului 25/2011 privind lichiditatea instituiilor de credit
care impun bncilor ncadrarea n cerinele minime naionale de lichiditate, pe diferite benzi cu scaden de
maxim 12 luni. Modificarea macroprudenial a factorilor de ajustare va presupune o calibrare adecvat
pornind de la prevederile CRR/CRD IV.
Suplimentar, BNR poate apela i la urmtoarele instrumente:

143

i) limita macroprudenial neponderat aplicat finanrii mai puin stabile (de exemplu, raportul
mprumuturi/depozite - LTD) - arat modul n care bncile se bazeaz pe resurse mai puin stabile de
finanare, furniznd informaii privind potenialele vulnerabiliti din cadrul sectorului bancar;
ii) cerinele privind marjele i factorii de ajustare incluse n lista orientativ din Recomandarea CERS nr.
1/2013 - au n vedere nivelul de colateralizare al finanrii garantate i al tranzaciilor cu instrumente
derivate. Aceste instrumente pot fi folosite ca instrumente macroprudeniale prin introducerea unor praguri
minime sau ajustabile n timp, att pentru tranzaciile compensate la nivel central, ct i pentru cele
derulate bilateral. BNR va monitoriza n continuare evoluia pieelor financiare, inclusiv pentru
determinarea acumulrii unor riscuri sistemice pe anumite sectoare sau instrumente financiare.

5.2.3. Obiectivul privind limitarea concentrrii expunerilor directe i indirecte

O concentrare a expunerilor pe un anumit tip de credit (de exemplu, credite cu garanii imobiliare sau
legate de piaa imobiliar, credite acordate n valut), tip de debitor (de exemplu, expuneri pe datorie
suveran) sau sector de activitate (de exemplu, sectorul financiar) poate avea un impact nefavorabil asupra
stabilitii financiare i economiei reale.
Un instrument aferent acestui obiectiv este i cel referitor la compensarea prin contrapri centrale (CPC).
Acesta face parte din cerinele Regulamentului UE nr. 648/2012 privind instrumentele financiare derivate
extrabursiere, contraprile centrale i registrele centrale de tranzacii (EMIR), regulament aplicabil n
mod direct i integral n Romnia. BNR a iniiat procesul de ajustare a cadrului legal intern n vederea
ndeplinirii prevederilor acestui regulament. Astfel, BNR va supraveghea ndeplinirea de ctre instituiile
de credit a cerinelor EMIR, iar ASF va supraveghea ndeplinirea cerinelor aplicabile celorlalte
contrapartide financiare i nefinanciare.

5.2.4. Obiectivul privind limitarea hazardului moral

Obiectivul presupune consolidarea rezistenei la ocuri a instituiilor de importan sistemic i are
potenialul de a atenua, pe de o parte, efectele negative induse de garania implicit din partea statului n
situaia n care ar aprea o situaie de dificultate financiar n cazul acestor entiti i, pe de alt parte,
hazardul moral care decurge din importana perceput a instituiei respective pentru sistem. n plus,
obiectivul presupune i adoptarea unor reglementri privind redresarea sau rezoluia ordonat a acestor
instituii, dat fiind potenialul lor destabilizator pentru sistemul financiar.
Acest obiectiv poate fi atins prin implementarea unor cerine suplimentare de capital aferente instituiilor
financiare de importan sistemic. BNR intenioneaz s implementeze cerinele suplimentare de capital
care vor fi solicitate instituiilor de credit de importan sistemic, denumite n reglementrile naionale
amortizor de capital aferent altor instituii de importan sistemic (amortizorul O-SII).

144

5.2.5. Obiectivul privind consolidarea rezilienei infrastructurilor financiare

Obiectivul are n vedere contracararea externalitilor n cadrul infrastructurii sistemului financiar i
corectarea efectelor de hazard moral care ar putea fi generate de structura instituional (respectiv sisteme
juridice, agenii de evaluare a riscului de credit, sisteme de garantare a depozitelor, practici de pia etc.) i
are n vedere dimensiunea structural a riscului sistemic, respectiv cea referitoare la distribuia riscului la
nivelul sistemului financiar.
n vederea mbuntirii accesului la informaii privind riscul de credit, BNR a realizat recent o extindere a
informaiilor disponibile n Centrala Riscului de Credit (detalii n Capitolul 5.5 Dezvoltri ale Centralei
Riscului de Credit pentru obinerea de informaii necesare monitorizrii obiectivelor macroprudeniale).
De asemenea, BNR desfoar cu periodicitate sondaje att la nivelul instituiilor de credit, ct i la nivelul
companiilor nefinanciare cu privire la condiiile din piaa creditului.
Alte instrumente care pot fi utilizate de ctre BNR pentru atingerea acestui obiectiv sunt:
i) cerinele privind marjele i factorii de ajustare pentru compensarea prin contrapartide centrale - pentru a
reduce riscul de contaminare ntr-o situaie de incapacitate de plat a unui participant, contraprile
centrale (CPC) ar trebui s aplice cerine de participare stricte, s colecteze marje iniiale adecvate i s
dein un fond de garantare i alte resurse financiare lichide n vederea acoperirii eventualelor pierderi.
CPC poate include, sub rezerva aplicrii unor marje de ajustare (haircuts) adecvate, obligaiunile de stat,
obligaiunile bancare garantate, garaniile pltibile la prima cerere acordate de un membru al SEBC i
garaniile bncilor comerciale;
ii) amortizorul de risc sistemic structural - are ca scop fundamental consolidarea rezistenei sistemului
bancar, i a subansamblurilor acestuia, la ocuri generate de modificri survenite n cadrul legislaiei sau
standardelor de contabilitate, de efectele de contagiune provenite din economia real, de concentrarea
excesiv, respectiv supradimensionarea sistemului financiar (n comparaie cu produsul intern brut), pe
fondul creterii complexitii i a procesului de inovare financiar.

5.3. Amortizoare de capital n scopul meninerii stabilitii financiare

Pachetul de reglementare CRD IV/CRR pune la dispoziia autoritilor naionale competente un set de
instrumente macroprudeniale pe care acestea le pot utiliza n scopul prevenirii apariiei riscurilor sistemice
ciclice sau atenurii riscurilor sistemice structurale, dup cum urmeaz: a) amortizorul de conservare a
capitalului; b) amortizorul anticiclic de capital; c) amortizorul de capital aferent altor instituii de
importan sistemic; d) amortizorul de capital pentru riscul sistemic. Reglementarea amortizoarelor de
capital printr-o directiv european i un regulament direct aplicabil a avut n vedere (i) necesitatea
asigurrii unor condiii de concuren echitabile ntre statele membre UE, ca o condiie esenial pentru
funcionarea pieei interne, (ii) eliminarea arbitrajului de reglementare, (iii) asigurarea unui grad ridicat de
armonizare i (iv) creterea transparenei i a predictibilitii n domeniul macroprudenial.

145

5.3.1. Amortizorul de conservare a capitalului

Amortizorul de conservare a capitalului este destinat creterii rezilienei instituiilor de credit, respectiv
capacitii acestora de a absorbi eventualele pierderi rezultate din activitatea bancar. Amortizorul se
constituie din fonduri proprii de nivel 1 de baz, n cuantum de 2,5 la sut din valoarea total a expunerii
la risc, modul de implementare putnd fi adaptat n funcie de situaiile specifice la nivel naional, astfel: a)
implementarea accelerat, conform unui grafic stabilit de autoritile naionale competente; b) n trane
egale de 0,625 la sut pe an n perioada 1 ianuarie 2016 1 ianuarie 2019. Pn n prezent, BNR nu a optat
pentru implementarea accelerat a amortizorului de conservare a capitalului.

5.3.2. Amortizorul anticiclic de capital

Amortizorul anticiclic de capital (CCB
countercyclical capital buffer) este unul dintre
instrumentele macroprudeniale introduse de
pachetul legislativ93 CRDIV/CRR i recomandate
de Comitetul European pentru Risc Sistemic
(CERS) pentru reducerea i prevenirea creterii
excesive a creditrii i a ndatorrii. Instrumentul
CCB are ca obiectiv principal mbuntirea
rezilienei sectorului bancar la posibilele ocuri.
Decizia de activare a acestui instrument are la baz
informaia oferit de indicatorul deviaia creditului
(n sens larg) n PIB de la tendina acestuia pe
termen lung (indicator conform recomandrii
CERS94), care poate fi complementat cu analiza
altor indicatori care surprind riscul unor evoluii
nesntoase ale creditului i ndatorrii. Eliberarea
amortizorului de tip CCB este realizat fie ca
urmare a materializrii riscului, fie datorit
Sursa: BNR, INS, calcule BNR
diminurii semnificative a acestuia. Eficacitatea
indicatorului este ntrit i de principiul
recunoaterii msurilor de implementare a amortizorului de tip CCB ntre statele membre UE. La nivel
european, statele care au implementat acest instrument la un nivel al ratei CCB de peste 0 la sut sunt
Suedia (1,5 la sut) i Norvegia (1,5 la sut).
Grafic 5.1. Analiza amortizorului anticiclic de
capital pentru Romnia (T1 2000 T1 20015)

Rezultatele pentru Romnia95 ale analizei care ar include doar indicatorul recomandat de CERS
semnaleaz riscuri n cretere ncepnd cu iunie 2006. Acest lucru ar fi nsemnat aplicarea amortizorului
93

Amortizorul anticiclic de capital este definit n cadrul art. 135-140 din CRD IV.
Recomandarea CERS 1/2014 cu privire la orientri referitoare la stabilirea ratelor amortizoarelor anticiclice de capital.
95
Aceasta este o actualizare a rezultatelor prezentate n Raportul asupra stabilitii financiare anul 2013, Capitolul 7.1.1
Cerinele de capital prevzute de CRDIV/CRR, cu urmtoarele modificri: (i) extinderea definiiei de ndatorare astfel: creditul
este definit din perspectiva debitorilor companii nefinanciare i populaie i include creditul bancar (inclusiv creditele
94

146

de tip CCB cel mai trziu ncepnd cu iunie 2007, cu necesitatea meninerii acestuia pentru circa 3 ani de
la momentul aplicrii96 (Grafic 5.1). Analizele n structur arat c un semnal privind creterea excesiv a
creditului ar fi provenit deopotriv dinspre ndatorarea companiilor nefinanciare i a populaiei. Istoricul
redus de date (perioada martie 2000 - martie 2015), precum i modificrile structurale nregistrate la
sfritul anilor 1990, pun n discuie, n cazul Romniei, o evaluare bazat strict pe indicatorul
recomandat de CERS. BNR a dezvoltat i a mbuntit n continuu un set de indicatori de monitorizare a
riscurilor dinspre creditarea companiilor i populaiei asupra stabilitii financiare.
n prezent, evoluia nc relativ modest a creditrii (detalii n Capitolul 1.3. ndatorarea sectorului privat
nefinanciar) nu evideniaz presiuni urgente din partea ndatorrii sectorului privat care s justifice
activarea amortizorului. Analiza n structur dup tipul debitorului nu arat presiuni att dinspre
ndatorarea populaiei, ct i dinspre cea a companiilor nefinanciare, ndatorarea raportat la PIB
situndu-se sub nivelul pe termen lung (Grafic 5.2). Ali indicatorii monitorizai se regsesc la valorile
minime ale perioadei analizate (cu excepia indicatorului DSTI). Cu toate acestea, reluarea semnificativ
a creditrii observat pe anumite segmente reclam o atenie sporit i eventual msuri macroprudeniale
timpurii pentru evitarea unei creditri excesive.
Grafic 5.2. Indicatori suplimentari monitorizai de BNR

Not: Rezultatele sunt aferente perioadei de analiz martie 2005 martie 2015.
* Ca valoare de referin pentru indicatorii Active/Capitaluri bancare, LTD i DSTI a fost considerat media
intervalului septembrie 2005 iunie 2006, considerat interval de semnal. Evoluiile din aceast perioad
complementeaz informaia oferit de indicatorul standard pentru calcul indicatorului recomandat de CERS i
externalizate), creditul de la IFN autohtone i creditul de la instituii financiare nerezidente, (ii) utilizarea unui filtru de tip
HodrickPrescott unilateral recursiv, i (iii) testarea senzitivitii rezultatelor la parametrul de netezire (lambda).
96
Folosirea unui parametru de neteizire a ciclului de ndatorare de 1600 (corespunztor unui ciclu mai scurt) ar fi indicat o
perioad mai scurt de meninere a amortizorului (circa 2 ani).

147

deciziile legate de implementarea CCB.

** Pentru calculul deviaiei de la trend s-a utilizat un filtru HP recursiv unilateral cu un coeficient de netezire
lambda=400,000
*** Indicatorul DSTI reprezint raportul dintre serviciul datoriei bancare i venitul bnesc disponibil i este
calculat pentru segmentul creditului acordat populaiei.
Sursa: BNR, INS, MFP, calcule BNR

Instrumentul amortizorul anticiclic de capital este definit pentru gestionarea riscurilor n baza
monitorizrii la nivel agregat a evoluiilor din piaa creditului. Este necesar o evaluare a riscurilor i pe
anumite segmente ale creditrii pentru a identifica o posibil acumulare disproporionat de riscuri (de ex.
o concentrare a creditrii n valut). n acest caz, instrumentul trebuie complementat cu alte instrumente
macroprudeniale de tipul LTV, DSTI sau limite sectoriale, aceast cerin regsindu-se i n
recomandrile CERS.

5.3.3. Amortizorul de capital aferent altor instituii de importan sistemic

BNR a implementat la nivel naional metodologia de identificare a instituiilor de credit cu caracter
sistemic n conformitate cu prevederile Ghidului Autoritii Bancare Europene (ABE). Criteriile pentru
evaluarea instituiilor de importan sistemic la nivel naional sunt urmtoarele:
a) n prima etap se calculeaz un scor pe baza indicatorilor obligatorii prevzui de Ghidul ABE
privind instituiile sistemice, la cel mai nalt nivel de consolidare, pentru entitile care intr sub
jurisdicia autoritii naionale competente, inclusiv filiale din alte state membre i din ri tere.
Aceast etap obligatorie asigur realizarea unui grad adecvat de convergen n ceea ce privete
identificarea instituiilor de importan sistemic din statele membre, n cadrul unui proces de
evaluare comparabil, transparent i uor de neles;
b) n a doua etap sunt utilizai indicatori suplimentari alei de autoritatea naional competent din
lista indicatorilor opionali prevzui de Ghidul ABE. Indicatorii suplimentari trebuie s reflecte
particularitile sectorului bancar naional, n scopul identificrii tuturor instituiilor sistemice,
inclusiv a celor de dimensiuni mai mici, care nu au fost desemnate n mod automat ca avnd un
caracter sistemic n cadrul primei etape de evaluare. Necesitatea acestei etape decurge din
diferenele existente ntre statele membre n ceea ce privete mrimea i caracteristicile sistemelor
financiare naionale.
Parcurgerea celor dou etape menionate asigur un echilibru ntre convergen, comparabilitate i
flexibilitate n procesul de identificare a instituiilor sistemice. Criteriile i indicatorii obligatorii utilizai n
cadrul primei etape de evaluare a importanei sistemice a instituiilor de credit sunt prezentai n Tabelul
5.2.
Fiecare dintre cele patru criterii are o pondere egal (25 la sut) n cadrul scorului total, iar indicatorii au o
pondere egal n cadrul fiecruia dintre cele patru criterii. Calcularea indicatorilor obligatorii genereaz o
ierarhizare a instituiilor din perspectiva gradului de importan sistemic, entitile care obin un punctaj
situat peste pragul de 350 de puncte de baz fiind desemnate n mod automat ca avnd importan
sistemic.

148

n cadrul celei de a doua etape de evaluare, procedura BNR prevede utilizarea unui set de indicatori
suplimentari, care ia forma unei analize a factorilor cantitativi i calitativi specifici sistemului bancar
romnesc (Tabel 5.3). Criteriile suplimentare alese de BNR surprind n detaliu legturile dintre bnci i
economia real, precum i legturile dintre entitile financiare, contribuind la adncirea analizei privind
importana sistemic a instituiilor de credit.
Tabel 5.2 Criteriile i indicatorii obligatorii prevzui n Ghidul ABE pentru evaluarea altor instituii de
importan sistemic
Pondere n
Criteriul
Indicatori obligatorii
scorul final
Mrime
Total active
25%
Valoarea
plilor
efectuate
la
nivel
naional
8,33%
Importan (inclusiv gradul de
substituibilitate/infrastructura
Depozite atrase de la sectorul privat (din UE)
8,33%
sistemului financiar)
Credite acordate sectorului privat (din UE)
8,33%
Valoarea tranzaciilor cu instrumente financiare derivate pe
8,33%
piee la buna nelegere (valoare noional)
Complexitate/activitate
Pasive transfrontaliere
8,33%
transfrontalier
Active transfrontaliere
8,33%
Pasive avnd drept contrapartid alte entiti din sistemul
8,33%
financiar
Interconectivitate
Active avnd drept contrapartid alte entiti din sistemul
8,33%
financiar
Obligaiuni emise aflate n sold
8,33%

n conformitate cu prevederile ABE, autoritile naionale trebuie s publice punctajul entitilor

desemnate ca avnd un caracter sistemic pn la data de 1 decembrie a fiecrui an, precum i cerinele
suplimentare de capital aplicabile acestora ncepnd cu 1 ianuarie 2016. Amortizorul de capital pentru alte
instituii de importan sistemic trebuie s fie constituit din fonduri proprii de nivel 1 de baz, fiind
calibrat la maxim 2 la sut din valoarea total a expunerilor la risc. BNR va evalua periodic instituiile de
credit din perspectiva importanei sistemice i comunic rezultatul att ctre entitile vizate, Comisia
European, Comitetul European pentru Risc Sistemic i Autoritatea Bancar European, ct i prin
publicarea listei actualizate a bncilor de importan sistemic identificate.
Tabel 5.3 Indicatorii suplimentari inclui n Procedura BNR pentru evaluarea instituiilor de importan
sistemic, n baza elementelor de flexibilitate permise de Ghidul ABE
Criteriul
Indicatori
a) Aportul instituiei de credit la finanarea
economiei reale, calculat prin volumul
creditelor acordate companiilor nefinanciare
i gradul de substituie al activitii de
creditare a companiilor nefinanciare
b) Aportul instituiei de credit la
intermedierea financiar, calculat prin
volumul depozitelor atrase de la populaie i

Ponderea creditelor acordate companiilor nefinanciare de ctre

instituia de credit n total credit acordat companiilor
nefinanciare de sectorul bancar, pe total i pe grupele
principale de sectoare economice.
Ponderea depozitelor companiilor nefinanciare i populaiei
deinute de instituia de credit n total depozite ale companiilor
nefinanciare i populaiei din sectorul bancar.

149

de la companii nefinanciare

c) Prezena instituiei de credit pe piaa

interbancar i cuantificarea efectului de
contagiune prin includerea efectelor de
feedback generate de sectorul real

1) numrul cazurilor n care indicatorul de adecvare a

capitalului coboar sub cel minim reglementat n urma intrrii
n incapacitate de plat a unei bnci (n urma expunerilor
directe prin intermediul pieei interbancare);
2) cota de pia n active a instituiilor de credit al cror
indicator de adecvare a capitalului ar cobor sub 8 la sut (n
urma expunerilor directe prin intermediul pieei interbancare i
a efectelor de feedback din partea sectorului real);
3) conectivitatea interbancar a instituiilor de credit.
1) Volumul i ponderea tranzaciilor efectuate de fiecare banc
n sistemul de pli ReGIS n total tranzacii;

d) Determinarea instituiilor de importan

sistemic din cadrul sistemului de pli
ReGIS

e) Prezena instituiei de credit pe piaa

titlurilor de stat

2) Indicele de conectivitate (calculat pe baza numrului de

conexiuni i a volumului tranzaciilor pentru fiecare banc);
3) Volumul total al ordinelor de plat nedecontate i numrul
de bnci intrate n incapacitate de plat prin contagiune ca
urmare a rulrii scenariului de tip stress test.
1) Volumul i ponderea tranzaciilor efectuate de fiecare banc
pe piaa titlurilor de stat (primar i secundar);
2) Volumul i ponderea stocului de titluri de stat deinute de
instituiile de credit.
1) Importana bncii n transmiterea unui oc n cadrul
grupului de bnci dup ara de origine a capitalului;

f) Vulnerabilitatea la contagiune n relaia

mam-fiic prin prisma mprumuttorului
comun (ara de origine a capitalului)

2) Vulnerabilitatea celorlalte bnci aparinnd aceluiai grup la

ocul transmis de banca aflat n dificultate;
3) Importana mprumuttorului comun (ara de origine a
capitalului) din care face parte i banca aflat n dificultate.

5.3.4. Amortizorul de capital pentru riscul sistemic

Amortizorul de capital pentru riscul sistemic este destinat prevenirii i diminurii riscului sistemic
structural manifestat pe termen lung sau riscului macroprudenial care ar putea avea consecine negative la
nivelul sistemului financiar i al economiei reale. Amortizorul pentru risc sistemic se constituie din fonduri
proprii de nivel 1 de baz de cel puin 1 la sut din expunerile care fac obiectul amortizorului respectiv.
Amortizorul poate fi constituit pentru expunerile localizate pe teritoriul Romniei, expunerile localizate n
state tere, precum i pentru expunerile localizate n alte state membre. Amortizorul poate fi impus n trepte
150

de ajustare gradual sau accelerat de 0,5 la sut, cuantumul acestuia putnd fi cuprins ntre 05 la sut din
total expuneri (sau peste 5 la sut n situaii justificate). Cerina amortizorului de capital pentru riscul
sistemic se public pe site-ul BNR i trebuie s fie revizuit cel puin o dat la 2 ani.
Pn n prezent, amortizorul de capital pentru riscul sistemic nu a fost activat, decizie care a avut n vedere
msura de reglementare adoptat de BNR referitoare la continuarea utilizrii filtrelor prudeniale
naionale97 introduse n anul 2012 (concomitent cu trecerea la IFRS ca standard contabil obligatoriu pentru
instituiile de credit) n perioada de implementare a pachetului legislativ CRD IV/CRR (2014 - 2018).

5.4 Implementarea de ctre BNR a recomandrilor macroprudeniale emise

de ctre Comitetul European pentru Risc Sistemic
Comitetul European pentru Risc Sistemic (CERS) a emis apte recomandri98 orientate ctre
operaionalizarea cadrului de implementare a politicii macroprudeniale sau de limitare a unor
vulnerabiliti sectoriale identificate n cadrul sistemului financiar european. n toate evalurile CERS,
Romnia are un grad de conformare deplin sau foarte ridicat fa de recomandrile emise.
1) Recomandarea CERS privind mandatul macroprudenial al autoritilor naionale (CERS/2011/3)
Recomandarea arat c un cadru bine definit este o condiie necesar pentru implementarea unei politici
macroprudeniale eficiente, avnd n vedere contribuia acesteia la salvgardarea stabilitii sistemului
financiar, inclusiv prin ameliorarea capacitii de recuperare n urma unor ocuri i prin diminuarea
acumulrii de riscuri sistemice (subrecomandarea A). Legislaia naional trebuie s desemneze
autoritatea, instituie sau comitet, care s aplice politica macroprudenial, s stabileasc mecanismul de
cooperare ntre autoriti n cazul nfiinrii unui comitet i s asigure rolul principal al bncii centrale n
politica macroprudenial, fr a-i fi subminat independena. Autoritatea macroprudenial trebuie s
coopereze i s fac schimb de informaii i la nivel transfrontalier, n special cu CERS (subrecomandarea
B). De asemenea, autoritatea macroprudenial are rolul de a identifica, monitoriza i evalua riscurile i de
a adopta politicile pentru diminuarea acestor riscuri. Autoritatea macroprudenial poate solicita i obine
date i informaii la nivel naional, relevante pentru misiunile sale (subrecomandarea C). Cu scopul
promovrii transparenei, deciziile i motivele aprobrii unor aciuni de politic macroprudenial trebuie
s fie publicate n timp util. n final, recomandarea include prevederi privind responsabilitatea n faa
parlamentulului naional (subrecomandarea D) i independena operaional (subrecomandarea E).

97

Cel mai important filtru prudenial naional este reprezentat de diferena pozitiv dintre provizioanele calculate conform
reglementrilor prudeniale i ajustrile pentru depreciere calculate conform IFRS.
98
Una dintre recomandri se adreseaz doar Comisiei Europene (Recomandarea CERS privind fondurile de pia monetar),
astfel c nu va fi analiza n capitolul prezent.

151

Tabel 5.4 Stadiul implementrii recomandrii CERS privind mandatul macroprudenial al autoritilor
naionale
Mandatul macroprudenial al autoritilor naionale
Calificativ subrecomandare
Romania
Austria
Belgia
Bulgaria
Croaia
Cipru
Republica Ceh
Danemarca
Estonia
Finlanda
Frana
Germania
Grecia
Ungaria
Irlanda
Italia
Latvia
Lituania
Luxemburg
Malta
Olanda
Norvegia
Polonia
Portugalia
Slovacia
Slovenia
Spania
Suedia
Marea Britanie

A
LC
FC
LC
LC
FC
LC
LC
LC
LC
MN
LC
LC
FC
FC
LC
PC
LC
LC
LC
FC
PC
LC
MN
FC
LC
FC
PC
LC
FC

B
LC
LC
PC
LC
FC
PC
FC
LC
PC
MN
LC
FC
FC
FC
LC
PC
LC
LC
PC
FC
PC
PC
PC
FC
LC
FC
MN
LC
LC

C
LC
LC
LC
LC
FC
LC
FC
LC
LC
MN
LC
FC
LC
FC
LC
PC
LC
LC
LC
FC
LC
LC
PC
FC
LC
FC
PC
LC
FC

D
LC
FC
LC
PC
FC
LC
FC
LC
LC
LC
FC
FC
PC
LC
PC
PC
LC
LC
LC
PC
LC
MN
MN
LC
FC
FC
PC
FC
FC

E
LC
LC
FC
PC
FC
FC
FC
FC
FC
FC
LC
LC
FC
FC
LC
PC
FC
FC
PC
FC
LC
PC
PC
FC
FC
FC
FC
FC
FC

Calificativ
recomandare99
LC
LC
LC
LC
FC
LC
FC
LC
LC
PC
LC
FC
LC
FC
LC
PC
LC
LC
LC
LC
LC
PC
PC
LC
FC
FC
PC
LC
FC

Sursa: CERS

Romnia se afl n procesul de stabilire a autoritii macroprudeniale n conformitate cu recomandarea

CERS, Legea privind supravegherea macroprudenial a sistemului financiar naional aflndu-se n
stadiul de proiect. Prin aceasta lege se nfiineaz Comitetul Naional pentru Supravegherea
Macroprudenial (CNSM), ca structur de cooperare interinstituional, fr personalitate juridic, care
urmrete asigurarea coordonrii n domeniul supravegherii macroprudeniale a sistemului financiar
naional prin stabilirea politicii macroprudeniale i a instrumentelor adecvate pentru punerea n aplicare a
acesteia. n consecin, Romnia a primit calificativul Largely Compliant pe toate subrecomandrile,

99

Calificativele sunt acordate pentru ndeplinirea general a Recomandrii CERS, dar i pentru ndeplinirea fiecrei
subrecomandri. FC=conformitate deplin (fully compliant), LC=conformitate mare (largely compliant), PC=conformitate
parial (partially compliant), SE=inaciune suficient explicat (sufficiently explained), MN=neconformitate (materially
noncompliant).

152

dar i la nivel agregat n cadrul raportului de monitorizare a implementrii recomandrii privind mandatul
macroprudenial al autoritilor naionale, realizat de ctre CERS.
2) Recomandarea CERS privind obiectivele intermediare i instrumentele politicii macroprudeniale
(CERS/2013/1)
Obiectivul final al politicii macroprudeniale, de a salvgarda stabilitatea financiar, poate fi atins prin
identificarea unor obiective intermediare. Recomandarea CERS vizeaz definirea obiectivelor, respectiv:
reducerea i prevenirea creterii excesive a creditrii i a efectului de prghie, reducerea i prevenirea
necorelrii excesive a scadenelor i a lipsei de lichiditate pe pia, limitarea concentrrii expunerilor
directe i indirecte, limitarea hazardului moral i consolidarea rezilienei la ocuri a infrastructurilor
financiare (subrecomandarea A). Selectarea i monitorizarea adecvrii instrumentelor macroprudeniale,
n vederea atingerii obiectivului final, trebuie realizat pe baze continue i, n cazul n care se determin o
acoperire insuficient, trebuie adoptate o serie de instrumente noi (subrecomandarea B). Concomitent cu
principiile definite anterior, trebuie stabilit o strategie care s instituie un cadru solid pentru atingerea
obiectivelor intermediare i finale ale politicii macroprudeniale (subrecomandarea C). Se recomand
evaluarea periodic a obiectivelor intermediare i a instrumentelor macroprudeniale. Se va raporta ctre
CERS orice modificare a setului de obiective intermediare i instrumente macroprudeniale aflate n sfera
controlului direct a autoritii macroprudeniale (subrecomandarea D). n final, se recomand Comisiei ca
n cadrul revizuirii legislaiei europene s in cont de necesitatea instituirii unui set coerent de
instrumente macroprudeniale cu efecte asupra sistemului financiar, inclusiv asupra intermediarilor,
pieelor, produselor i infrastructurii pieei (subrecomandarea E). Politica BNR privind obiectivele
intermediare i instrumentele politicii macroprudeniale este descris n Capitolul 5.2 Obiective
macroprudeniale ale BNR i instrumente macroprudeniale de atingere a obiectivelor.
3) Recomandarea CERS cu privire la stabilirea ratelor amortizoarelor anticiclice de capital
(CERS/2014/1)
Recomandarea se bazeaz pe faptul c amplificarea prociclic a ocurilor financiare a fost unul din
elementele principale care au contribuit la propagarea efectelor negative ale recentei crize financiare.
Criza global a subliniat importana acumulrii de capital suplimentar n sectorul bancar care, n
perioadele de vulnerabilitate la nivelul sistemului, va contribui la acoperirea pierderilor neateptate,
susinnd totodat canalul finanrii ctre economia real. n consecin, CERS a formulat o serie de
principii pentru evaluarea i stabilirea unor rate adecvate ale amortizorului anticiclic de capital.
Descrierea acestor principii, precum i modul n care ar fi funcionat acest instrument n cazul Romniei
n perioada anterioar sunt prezentate n Capitolul 5.3 Amortizoare de capital n scopul meninerii
stabilitii financiare.
4) Recomandarea CERS privind acordarea de mprumuturi n moned strin (CERS/2011/1)
Soluionarea problemei asimetriei informaionale care intervine ntre creditor i debitor contribuie la
contientizarea riscurilor de ctre persoanele care solicit mprumuturi i, implicit, favorizeaz acordarea
n mod responsabil a creditelor. Prin urmare, se recomand ca autoritile naionale de supraveghere s
solicite instituiilor financiare furnizarea de informaii ctre debitori cu privire la riscurile pe care le
presupune acordarea de mprumuturi n moned strin i s ncurajeze instituiile financiare n acordarea
de mprumuturi n moned naional sau de instrumente financiare destinate acoperirii mpotriva riscului
153

valutar (subrecomandarea A). Se recomand monitorizarea creditrii n moned strin i, n special, lipsa
corelrii structurii pe valute n sectorul nefinanciar privat, precum i adoptarea msurilor necesare pentru
limitarea creditrii n moned strin. n contextul determinrii solvabilitii debitorilor, instituiile
financiare trebuie s aib n vedere stabilirea unor standarde mai stricte, precum raportul datorii/venituri
i raportul mprumuturi/garanii (subrecomandarea B).
Tabel 5.5 Stadiul implementrii recomandrii CERS privind acordarea de mprumuturi n moned strin
Acordarea de mprumuturi n moned strin
Calificativ subrecomandare

Romania
Austria
Belgia
Bulgaria
Croaia
Cipru
Republica Ceh
Danemarca
Estonia
Finlanda
Frana
Germania
Grecia
Ungaria
Irlanda
Italia
Latvia
Lituania
Luxemburg
Malta
Olanda
Polonia
Portugalia
Slovacia
Slovenia
Spania
Suedia
Marea Britanie

E.1

LC
FC
LC
PC
FC
SE
SE
SE
FC
SE
IE
LC
FC
FC
SE
LC
SE
LC
FC
FC
SE
FC
FC
FC
LC
LC
SE
SE

FC
FC
LC
PC
LC
LC
SE
SE
SE
SE
SE
SE
SE
FC
LC
SE
LC
LC
FC
FC
SE
FC
FC
SE
LC
SE
LC
SE

FC
FC
SE
SE
FC
FC
FC
SE
FC
SE
FC
FC
SE
FC
FC
SE
FC
FC
FC
FC
SE
FC
SE
SE
SE
SE
SE
SE

FC
FC
SE
PC
FC
SE
SE
FC
LC
SE
SE
FC
SE
FC
SE
SE
LC
FC
FC
FC
SE
FC
SE
SE
SE
FC
FC
LC

FC
FC
LC
LC
FC
LC
SE
FC
FC
SE
SE
SE
SE
PC
SE
SE
LC
PC
FC
FC
SE
FC
SE
SE
SE
FC
SE
SE

E.2

Calificativ
recomandare

FC
FC
FC
FC
FC
FC
FC
FC
SE
SE
FC
FC
SE
FC
LC
SE
FC
LC
FC
FC
SE
FC
FC
SE
LC
FC
SE
LC

FC
FC
IE
SE
SE
SE
SE
IE
SE
SE
SE
SE
FC
SE
SE
FC
SE
SE
SE
FC
SE
SE
SE
SE
SE
SE
SE
LC

FC
FC
LC
PC
FC
LC
FC
LC
FC
LC
LC
FC
FC
LC
LC
LC
LC
LC
FC
FC
LC
FC
FC
FC
LC
FC
LC
LC

Sursa: CERS

Se recomand autoritilor de supraveghere s monitorizeze posibilitatea apariiei unei creteri excesive a

creditelor n ansamblu, determinat de acordarea mprumuturilor n moned strin i, dup caz, s adopte
norme noi sau mai stricte (subrecomandarea C). CERS recomand ca autoritile de supraveghere
naionale s elaboreze orientri sau ghiduri destinate instituiilor financiare cu privire la integrarea
riscurilor generate de acordarea de mprumuturi n moned strin n sistemele proprii de gestionare
intern a riscurilor (subrecomandarea D). Este indicat ca autoritile de supraveghere s impun
instituiilor financiare deinerea unui volum adecvat de capital pentru acoperirea riscurilor generate de
154

acordarea de mprumuturi n moned strin, ndeosebi a riscurilor generate de relaia neliniar dintre
riscurile de credit i riscurile de pia (subrecomandarea E). Se recomand ca autoritile naionale de
supraveghere s monitorizeze riscurile de finanare i de lichiditate asumate de instituiile financiare n
acordarea de mprumuturi n moned strin, precum i poziiile de lichiditate globale ale acestora
(subrecomandarea F). Nu n ultimul rnd, este indicat ca autoritile naionale de supraveghere din statele
membre de origine s impun msuri la fel de stricte precum cele n vigoare n statele membre gazd
(subrecomandarea G).
Raportul de evaluare al CERS cu privire la implementarea de ctre statele membre a Recomandrii privind
finanarea n moned strin arat c Romnia este poziionat bine la acest capitol, calificativul general
acordat fiind Fully Compliant. Evaluarea pe sub-recomandri prezint aceeai situaie, mai puin n cazul
sub-recomandrii A1, unde calificativul acordat este Largely Compliant, deoarece s-a considerat c
ocul pe rata dobnzii prevzut n cadrul Regulamentului BNR 17/2012 privind unele condiii de creditare
este oarecum subevaluat raportat la fluctuaiile istorice. BNR are n vedere o reevaluare a ocurilor care
intr n calculul gradului maxim de ndatorare n cazul debitorilor care solicit credite de consum,
prevzute de regulamentul menionat, n vederea recalibrrii instrumentelor macroprudeniale.
5) Recomandarea CERS privind finanarea instituiilor de credit (CERS/2012/2)
Scopul recomandrii se refer la modificarea structurilor de finanare i a portofoliilor instituiilor de
credit, afectate de legturile puternice create prin finanarea datoriei publice, dar i de incertitudinile
privind calitatea activelor i sustenabilitatea modelelor de afaceri curente. Cu scopul de a reinstitui
ncrederea n sectorul bancar european, CERS recomand ca autoritile naionale s i intensifice
evalurile asupra riscurilor de finanare i lichiditate asumate de instituiile de credit i s instituie politici
de gestionare a riscurilor i a abordrilor legate de grevarea cu sarcini a activelor. n scopul conformrii
cu recomandarea privind finanarea instituiilor de credit, a fost elaborat proiectul de lege privind
emisiunile de obligaiuni ipotecare, pentru a asigura o protecie sporit investitorilor i a diminua riscurile
generate de activitatea de emisiune a obligaiunilor ipotecare. De asemenea, o serie dintre prevederile
recomandrii se regsesc n Regulamentul nr. 5/2014 pentru completarea Regulamentului Bncii
Naionale a Romniei nr. 5/2013 privind cerine prudeniale pentru instituiile de credit.
6) Recomandarea CERS privind finanarea n dolari SUA a instituiilor de credit (CERS/2011/2)
ntre activele i pasivele denominate n dolari SUA i deinute de ctre instituiile de credit din Uniunea
European nu exist un grad adecvat de corelare a scadenelor, piaa interbancar pe termen scurt fiind
utilizat pentru finanarea activitilor i activelor cu scadene mai ndelungate. Prin urmare, CERS
recomand ca autoritile naionale de supraveghere s monitorizeze atent riscurile de finanare i de
lichiditate n dolari SUA. Avnd n vedere ponderea redus a elementelor bilaniere denominate n dolari
pentru sectorul bancar din Romnia (sub 3 la sut din pasive, respectiv sub 2 la sut din active), aceast
moned nu este una semnificativ pentru sectorul bancar din Romnia. n urma emiterii recomandrii
CERS, nu au fost operate modificri n privina monitorizrii finanrii i lichiditii n dolari, cadrul de
raportare i supraveghere existent la momentul evalurii, precum i implementarea ulterioar a pachetului
CRD IV/CRR fiind considerate adecvate n acest scop. Ca urmare, Romnia a primit calificativul
Sufficiently Explained echivalent al calificativului Largely Compliant, avnd n vedere faptul c
volumul redus al activelor i pasivelor denominate n dolari SUA nu reprezint o surs de risc sistemic

155

pentru sectorul bancar autohton, nefiind necesare aciuni suplimentare pentru administrarea i reducerea
acestui risc.

5.5. Dezvoltri ale Centralei Riscului de Credit pentru obinerea de informaii

necesare monitorizrii obiectivelor macroprudeniale
Analiza riscurilor privind stabilitatea financiar i luarea deciziilor de politic macroprudenial presupun
utilizarea de informaii diverse legate att de creditori, ct i de debitori. Multe dintre asemenea informaii
necesare nu au fost disponibile factorilor de decizie. n consecin, la nivel internaional s-a pus accentul
n ultimii ani pe crearea i dezvoltarea centralelor de risc care au ca scop colectarea de informaii n
special privind capacitatea debitorilor de a-i onora serviciul datoriei. Banca Naional a Romniei are o
experien de peste un deceniu n utilizarea unei centrale a riscului de credit, dar evoluiile internaionale
privind politica macroprudenial au impus dezvoltri suplimentare ale acestui instrument.
Pentru atingerea scopului menionat, dou direcii importante de aciune se pot identifica n activitatea
Centralei Riscului de Credit (CRC): (i) lrgirea sferei de cuprindere a persoanelor declarante care
raporteaz informaii de risc de credit; au fost incluse, alturi de instituiile de credit, instituiile financiare
nebancare nscrise n Registrul special, instituiile de plat care nregistreaz un nivel semnificativ al
activitii de creditare i instituiile emitente de moned electronic care nregistreaz un nivel
semnificativ al activitii de creditare; (ii) colectarea i administrarea de noi informaii necesare analizelor
de stabilitate financiar, rulrii de scenarii privind testele de stres, supravegherii macroprudeniale la
nivelul BNR, dar i a implementrii unor tehnici avansate de determinare a riscului de credit la nivelul
persoanelor declarante.
Informaiile care deja exist n baza de date a CRC sunt despre: (i) datele de identificare ale unui debitor,
persoan fizic sau persoan juridic non bancar, (ii) creditele i/sau angajamentele al cror nivel
cumulat depete suma limit de raportare (20.000 lei) pentru fiecare debitor, (iii) grupurile de persoane
fizice i/sau juridice care reprezint un grup de clieni aflai n legtur/un singur debitor i (iv) fraudele
cu carduri comise de ctre posesori.
Informaiile despre datele de identificare ale unui debitor se refer la: nume/denumire, cod unic de
identificare, situaie special, clasa de ncadrare a debitorului, activitatea economic, forma de proprietate,
sectorul instituional, ara, judeul, statutul de sucursal a unei persoane juridice, procesele de
fuziuni/divizri.
Informaiile despre credite i angajamente se refer la: suma acordat, suma datorat (utilizat i
neutilizat), suma restant, valuta, data acordrii, data scadenei, tip credit, card de credit/card de debit cu
facilitate de descoperit de cont/leasing, termen de acordare, credit/angajament luat n nume
propriu/mpreun cu ali debitori, starea creditelor din portofoliul persoanei declarante (credite care au
trecut printr-un proces de externalizare), suma creditelor care a fost externalizat, suma creditelor
nerecuperate trecute pe pierderi, tipul i valoarea total a garaniilor, clasa de rating, probabilitatea de
nerambursare, serviciul datoriei, identificatorul creditului.
Fiind necesar o definiie unitar la nivelul UE cu privire la creditele neperformante, Autoritatea Bancar
European a redefinit, n cadrul Regulamentului nr. 575/2013 (Capital Requirements Regulation),
156

expunerea neperformant i improbabilitatea de plat, astfel nct aceti doi indicatori s poat fi
determinai i mai apoi raportai unitar la Banca Central European (BCE) de ctre bncile centrale din
statele membre. De asemenea, nfiinarea Comitetului Naional de Supraveghere Macroprudenial, n
linie cu cerinele europene, reclam existena unor informaii tot mai complexe i mai detaliate, adaptate
cerinelor Basel III, n vederea fundamentrii ct mai avizate a deciziilor pentru meninerea stabilitii
financiare.
n acest context, CRC a demarat la nceputul anului 2014 o aciune important de dezvoltare, lrgire i
cretere a gradului de complexitate i diversitate a bazei de date prin includerea unor noi indicatori de
credit, i anume: expunerea neperformant i improbabilitatea de plat, starea de nerambursare, creditele
depreciate, serviciul datoriei granularizarea clasei de ntrziere de peste 90 zile, suma de plat lunar
(total, principal, dobnd), rata anualizat a dobnzii aplicat creditului, dobnda anual efectiv (DAE),
garaniile imobiliare i valoarea acestora, raportul valoarea creditului pe garanii (LTV), forma juridic de
organizare i gradul de ndatorare al debitorului, datorii nregistrate n afara bilanului (principal, creane
ataate i sume de amortizat, creane ataate acumulate dup scoaterea n afara bilanului), restructurarea
creditelor, valoarea activului ponderat la risc, factorul de conversie asociat prii extrabilaniere,
expunerea la riscul de credit, ajustrile la nivel individual pentru depreciere, tipul ajustrii pentru
depreciere, identificarea, n mod distinct n cadrul expunerilor, a liniilor de credit i motivul consultrii
bazei de date a CRC.
La cele precizate anterior se adaug participarea BNR la proiectul BCE de colectare a datelor granulare de
credit (proiectul Analytical Credit Datasets - AnaCredit). Proiectul presupune n primul rnd armonizarea
definiiilor i conceptelor cu care opereaz registrele de credit de la bncile centrale, n vederea
identificrii unui set comun de atribute specifice registrelor de credit care s rspund necesitilor de
analiz ale BCE. n al doilea rnd, registrele de credit vor colecta informaii noi necesare BCE pentru
analizele proprii. BCE va emite un Regulament (n prezent este n stadiul de proiect) care va constitui
temeiul legal pentru raportarea informaiilor n discuie de ctre bncile naionale. Regulamentul va
cuprinde prevederi referitoare la cerinele de raportare, entitile raportoare, accesul la baza de date,
utilizarea informaiilor, protecia datelor etc. O serie de informaii despre debitori i credite/angajamente,
dar i despre creditori, depozite i instrumente financiare derivate (financial derivatives) nu exist n baza
de date a CRC, ceea ce va presupune un nou efort de colectare.
Informaiile n plus despre debitor sunt: mrimea companiei i data evalurii acestui indicator, adresa
companiei, data iniierii procedurilor juridice speciale, cifra de afaceri anual, numrul de salariai.
Informaiile despre credite se refer n principal la: nivelul minim i nivelul maxim al ratei dobnzii,
marja ratei dobnzii, perioada de rambursare doar a dobnzii, standardul contabil aplicabil persoanelor
declarante la CRC, securitizri ale creditelor, provizioane calculate pentru expunerea extrabilanier,
raportul dintre valoarea creditului i venituri (pentru persoane juridice), inclusiv data acestei evaluri,
emitentul garaniei, localizarea garaniei imobiliare, data evalurii garaniei, etc.

157

5.6. Reglementri europene cu implicaii asupra stabilitii financiare

5.6.1. Uniunea Bancar i Uniunea Pieelor de Capital
Uniunea Bancar i Uniunea Pieelor de Capital reprezint cele mai recente i mai importante proiecte
europene n domeniul integrrii pieelor financiare, crearea acestora fiind parte a unui plan mai larg de
aprofundare i consolidare a Uniunii Economice i Monetare. Uniunea Pieelor de Capital (CMU) se va
diferenia de Uniunea Bancar, cea din urm constituind o platform de stabilitate care va susine
dezvoltarea CMU n toate statele membre, iar integrarea pieelor de capital va contribui, la rndul ei, la
consolidarea rezilienei Uniunii Economice i Monetare.
5.6.1.1. Uniunea Bancar
Ca rspuns la criza economic i financiar, la nivel european sunt implementate o serie de reforme
financiare, menite s ntreasc rezistena sistemului financiar n faa unor ocuri viitoare. Aceste reforme
se constituie ntr-un set unic de reglementri (single rulebook) i vizeaz (i) cerine prudeniale mai stricte
pentru instituiile de credit100, (ii) protecie sporit a deponenilor101 i (iii) un cadru comun privind
rezoluia bncilor aflate n dificultate102.
Avnd n vedere evoluia i transformarea crizei financiare n criza datoriilor suverane ale zonei euro, a
aprut nevoia unei i mai bune integrri a pieei unice i a sistemului bancar european. Astfel, instituiile
europene au decis crearea Uniunii Bancare, avnd ca fundament setul unic de reglementri.
Uniunea Bancar este compus din trei piloni principali: (i) mecanismul unic de supraveghere, (ii)
mecanismul unic de rezoluie i (iii) schema unic de garantare a depozitelor bancare. Obiectivele Uniunii
Bancare sunt asigurarea unui sector bancar solid la nivel european, ruperea cercului vicios dintre finanele
publice i bnci, reducerea fragmentrii pieei unice i consolidarea stabilitii financiare a zonei euro i a
UE n general. Uniunea Bancar este destinat rilor din zona euro i celorlalte state din UE care vor s
participe.
Mecanismul unic de supraveghere este un sistem nou de supraveghere bancar n Europa care presupune
transferul de la nivelul naional la cel european al principalelor responsabiliti n materie de supraveghere
bancar i care cuprinde, pe de o parte, Banca Central European (BCE), iar pe de alt parte, autoritile
naionale de supraveghere din statele participante. ncepnd cu luna noiembrie 2014, BCE supravegheaz
n mod direct 123 de bnci de importan sistemic, care reprezint aproximativ 82 la sut din activele
sectorului bancar al zonei euro, toate celelalte instituii de credit continund s fie supravegheate de
autoritile competente naionale, dar n strns cooperare cu BCE.
Mecanismul unic de rezoluie are ca scop rezoluia ordonat a bncilor aflate n dificultate, astfel nct s
fie minimizate consecinele negative asupra contribuabililor i asupra economiei reale. Mecanismul este
100

Directiva 2013/36/UE a Parlamentului European i a Consiliului cu privire la accesul la activitate a instituiilor de

credit i supravegherea prudenial a instituiilor de credit i a firmelor de investiii.
101
Directiva 2014/49/UE a Parlamentului European i a Consiliului privind schemele de garantare a depozitelor.
102
Directiva 2014/59/UE a Parlamentului European i a Consiliului de instituire a unui cadru pentru redresarea i
rezoluia instituiilor de credit i a firmelor de investiii.

158

parial n vigoare de la nceputul acestui an i se aplic bncilor din statele membre ale zonei euro i din
rile UE care aleg s adere la Uniunea Bancar. Elementele constituente ale mecanismului unic de
rezoluie sunt Comitetul unic de rezoluie i Fondul unic de rezoluie. Comitetul unic de rezoluie este
autoritatea de rezoluie la nivel european, n administrarea cruia se afl Fondul unic de rezoluie. Fondul
unic de rezoluie a devenit operaional la nceputul acestui an i este finanat de sectorul bancar prin
contribuii ex ante, fiind structurat n compartimente naionale care vor fi mutualizate ntr-o perioad de 8
ani, la sfritul creia resursele fondului ar trebui s ajung la nivelul de 1 la sut din depozitele garantate
ale tuturor instituiilor de credit din statele membre ale Uniunii Bancare.
Schema unic de garantare a depozitelor este cel de-al treilea pilon al Uniunii Bancare (pentru care nu s-a
realizat nc un proiect), dar care se afl printre prioritile perioadei urmtoare. O schem unic de
garantare a depozitelor va avea o rezilien sporit n faa crizelor sistemice viitoare comparativ cu
schemele constituite la nivel naional i va fi mai puin dependent de finanele publice, ntruct riscurile
vor fi mai dispersate, iar contribuiile vor fi colectate de la mai multe instituii.
5.6.1.2. Uniunea Pieelor de Capital
Pieele de capital din Uniunea European sunt slab dezvoltate comparativ cu alte jurisdicii, prezint un
grad ridicat de fragmentare i sunt n general organizate dup reguli naionale. Uniunea Pieelor de
Capital (CMU) reprezint crearea unei piee de capital unice pentru toate cele 28 de state membre prin
eliminarea obstacolelor din calea investiiilor transfrontaliere, prin diversificarea surselor de finanare a
economiei i reducerea costurilor mobilizrii de capital. Proiectul CMU contribuie la creterea sustenabil
a investiiilor pe termen lung, avnd ca scop mbuntirea accesului la finanare pentru toate companiile
i proiectele de infrastructur din Europa i, n special, pentru IMM-uri. n contextul actual, finanarea
mediului de afaceri european se desfoar preponderent prin intermediul sistemului bancar, pieele de
capital constituind o surs alternativ, dar neutilizat la adevratul su potenial. Consolidarea acestui
segment de pia, ca surs de finanare complementar cei bancare, poate stimula alocarea de investiii
suplimentare ctre companii i IMM, impulsionnd n acelai timp intrarea unor fonduri externe n cadrul
Uniunii Europene.
Constituirea Uniunii Pieelor de Capital va contribui la consolidarea rezilienei Uniunii Economice i
Monetare, iar armonizarea legislaiei naionale, precum i eliminarea barierelor care limiteaz accesul la
finanare vor asigura un grad ridicat de transparen i, implicit, un nivel superior de protecie a
investitorilor. Prin diversificarea surselor de finanare disponibile se va diminua riscul de concentrare,
respectiv dependena excesiv a unor sectoare de activitate fa de sursele clasice de finanare, cu efecte
benefice asupra dezvoltrii companiilor i, n special, a segmentului IMM. Avnd n vedere contribuia
semnificativ a companiilor nefinanciare la creterea economic, msurile propuse pot contribui la
consolidarea stabilitii financiare la nivelul ntregii Uniuni, prin definirea unor cadre armonizate de
dezvoltare (Uniunea Bancar, Uniunea Pieelor de Capital) pentru toate segmentele pieei financiare.
Autoritile romne consider c, anterior procesului de instituire a elementelor de baz ale CMU, este
necesar realizarea unei serii de analize aprofundate, n cadrul crora s se in cont de factori precum: (i)
gradele diferite de dezvoltare a pieelor de capital la nivelul fiecrui stat membru, (ii) diversitatea i
complexitatea produselor financiare i a entitilor din piaa de capital i (iii) structura eterogen a
segmentelor pieei de capital. Totodat, planul de aciune privind crearea CMU ar trebui s evidenieze
impactul preconizat pentru pieele mai puin lichide i cu un nivel redus de capitalizare, existnd
159

posibilitatea unor migrri ale capitalului ctre pieele dezvoltate n absena unei armonizri complete a
cadrului de reglementare la nivel european.

5.6.2. Cadrul de redresare i rezoluie a instituiilor de credit

Directiva 2014/59/EU privind redresarea i rezoluia instituiilor de credit (BRRD) instituie un cadru
comun la nivel european privind soluionarea instituiilor de credit i a firmelor de investiii de dimensiuni
mari care se afl n dificultate, precum i aranjamente de cooperare transfrontalier pentru rezoluia
grupurilor financiare. BRRD pune la dispoziia autoritilor de rezoluie o serie de instrumente pentru
intervenia n toate fazele unei crize bancare, respectiv msuri de prevenie, intervenie timpurie i
rezoluie. Instituiile de credit trebuie s pregteasc planuri de redresare pentru situaiile de dificultate
financiar, iar autoritile de rezoluie pot interveni n elaborarea acestora pentru ca bncile s previn
starea de insolven. Dac se ajunge ntr-o astfel de stare, autoritile de rezoluie au la dispoziie o serie
de instrumente i msuri pentru restructurarea ordonat a acelor instituii de credit, astfel nct pierderile
s fie suportate de acionari i creditori, n conformitate cu un plan de rezoluie elaborat n prealabil,
asigurnd continuitatea funciilor critice i fr a implica resurse din fonduri publice.
O parte din prevederile directivei au intrat n vigoare de la nceputul acestui an, iar instrumentul de
recapitalizare intern (bail-in) se va putea aplica ncepnd cu anul 2016. n Romnia, proiectul care
transpune BRRD n legislaia naional se afl n curs de aprobare.
Pentru ca instrumentele de rezoluie s poat fi aplicate, dar i pentru a evita riscul de contagiune, BRRD
solicit instituiilor de credit s dein n orice moment o cerin minim de fonduri proprii i pasive
eligibile (MREL). Cuantumul MREL se stabilete de autoritatea de rezoluie pentru fiecare instituie de
credit n funcie de ase criterii prevzute de BRRD. Autoritatea Bancar European a emis n luna iulie
2015 un proiect final de standarde tehnice103 care specific mai n detaliu aceste criterii i care asigur
niveluri similare ale MREL pentru instituii cu acelai profil de risc, importan sistemic i alte
caracteristici indiferent de jurisdiciile n care activeaz.
Conform primului criteriu, MREL este compus din (i) o sum necesar absorbiei pierderilor, calculat ca
totalul fondurilor proprii, inclusiv amortizoarele de capital i orice alte cerine de capital suplimentar
impuse de autoritatea de supraveghere i (ii) o sum necesar recapitalizrii n urma strategiei de rezoluie
aleas de autoritatea de rezoluie. A doua sum nu va fi solicitat instituiilor de credit care vor intra n
procedur de lichidare fr a li se aplica instrumente de rezoluie. Potrivit celui de-al doilea criteriu,
cerina MREL trebuind s in cont de eligibilitatea instituiei de credit de a intra n rezoluie, care se
determin n funcie de importana sistemic a acesteia. n plus, autoritatea de rezoluie trebuie s ia n
considerare posibilitatea de a exclude anumite clase de pasive de la obligaia de a contribui la absorbia
pierderilor sau la recapitalizare (al treilea criteriu), precum i gradul n care schema de garantare a
depozitelor va contribui la finanarea rezoluiei (al patrulea criteriu). Ultimele dou criterii se refer la
mrimea, modelul de afaceri, modelul de finanare i profilul de risc al instituiei de credit, respectiv la
efectele poteniale ale unui eventual faliment al instituiei de credit asupra stabilitii financiare.
103

EBA Final Draft Regulatory Technical Standards on criteria for determining the minimum requirement for own funds and
eligible liabilities under Directive 2014/59/EU (EBA/RTS/2015/05)

160

5.7. Noua definiie privind expunerile neperformante, armonizat la nivelul UE

n contextul practicilor naionale diverse de evaluare a calitii activelor bancare, care au condus la
distorsionarea concluziilor analizelor efectuate la nivel european cu privire la nivelul creditelor
neperformante raportate de diverse state, Autoritatea Bancar European a elaborat Standardul tehnic de
implementare privind raportarea pentru scopuri de supraveghere a expunerilor restructurate i
neperformante. Potrivit acestui document, informaiile referitoare la expuneri restructurate i
neperformante sunt incluse n noul cadru de raportare financiar pe baz consolidat - FINREP, fiind
disponibile cu o frecven de raportare trimestrial (prima dat de referin pentru raportarea acestora
fiind 30.09.2014).
Reglementarea este direct aplicabil instituiilor de credit din UE i are ca obiectiv furnizarea de
informaii comparabile pentru evaluarea nivelului expunerilor restructurate i a expunerilor
neperformante. Definiia armonizat a expunerilor neperformante, elaborat de ABE, include :
a) expunerile semnificative104 care nregistreaz restane mai mari de 90 de zile; i/sau
b) expunerile n cazul crora este improbabil ca debitorul s-i ndeplineasc integral obligaiile de
plat fr executarea colateralului, indiferent de existena unor sume restante sau de numrul de
zile de ntrziere la plat.
Expunerile considerate depreciate (pentru care sunt constituite provizioane n conformitate cu cadrul
contabil aplicabil) i expunerile aflate n default (conform regulilor prudeniale - art.178 din
Regulamentul (UE) nr.575/2013) sunt considerate ntotdeauna expuneri neperformante.
Definiia naional utilizat n prezent de BNR pentru indicatorul credite neperformante ia n considerare
creditele restante de peste 90 de zile i/sau cele n cazul crora au fost iniiate proceduri judiciare (fiind
luate n calcul urmtoarele componente ale activelor financiare: principal, creane ataate i sume de
amortizat). Creditele neperformate sunt evaluate la valoare brut (respectiv valoarea contabil,
nediminuat cu ajustrile pentru depreciere sau valoarea garaniilor asociate). Metodologia de calcul
menionat este conform recomandrilor Ghidului de elaborare a indicatorilor de stabilitate financiar
elaborat de FMI, fiind i cea mai utilizat pe plan internaional.
Principalele diferene existente ntre metodologia ABE de raportare a expunerilor neperformante i
metodologia utilizat de BNR pentru calculul creditelor neperformante sunt urmtoarele:
a) Criteriile de neperforman criteriul zilelor de restan nregistrate de creditul/expunerea analizat
este similar n cele dou metodologii (cel puin 90 de zile ntrziere), dar n cazul celui de-al doilea
criteriu metodologia ABE presupune o abordare mai extins, prin includerea tuturor expunerilor n cazul
crora recuperarea integral este improbabil (fr a lua n considerare recuperrile din executarea
garaniilor) i nu doar a celor pentru care au fost iniiate proceduri judiciare (abordarea utilizat de BNR).
b) Sfera de aplicare noua metodologie are n vedere att expunerile din bilan, ct i cele din afara
bilanului (garanii financiare date, angajamente de creditare date i alte angajamente date), iar n ceea ce
privete expunerile din bilan, sunt luate n considerare toate categoriile de expuneri, cu excepia celor

104

Evaluarea gradului de semnificaie al expunerii se realizeaz n conformitate cu prevederile art.178 din Regulamentul (UE)
nr.575/2013. Potrivit acestuia, pragul de semnificaie se stabilete de ctre autoritile competente i reflect un nivel de risc
considerat rezonabil.

161

deinute pentru tranzacionare (n timp ce, potrivit metodologiei BNR, sunt avute n vedere doar creditele
i plasamentele).
c) Pragul de semnificaie metodologia ABE prevede includerea n cadrul expunerilor neperformante a
expunerilor cu restane mai mari de 90 de zile i care, n plus, depesc un prag de semnificaie stabilit de
ctre autoritile competente, care reflect un nivel de risc considerat rezonabil. Metodologia BNR nu
prevede un astfel de criteriu suplimentar (sunt luate n calcul toate creditele neperformante, indiferent de
volumul restanei).
d) Principiul contaminrii potrivit metodologiei ABE, caracterul neperformant poate fi extins, n
anumite condiii, i la nivelul expunerilor fa de alte entiti din cadrul grupului din care face parte
debitorul, chiar dac, analizate individual, acestea din urm nu ar ndeplini condiiile pentru a fi incluse n
categoria expunerilor neperformante. Metodologia BNR prevede aplicarea principiului contaminrii la
nivel de debitor.
e) nivelul de raportare indicatorii referitori la expunerile neperformante potrivit definiiei ABE se
raporteaz la nivel consolidat105 conform perimetrului de consolidare prudenial106, n timp ce rata
creditelor neperformante determinate de BNR conform definiiei naionale se calculeaz la nivel
individual.
Tabelul 5.6 Nivelul principalilor indicatori de calitate a activelor (pe baza raportrilor consolidate)

-procente ara

Instrumente
de
nepeformante
(brut)/
instrumente de datorie

datorie Instrumente de datorie

Total neperformante (net)/ Total
fonduri proprii

Depreciere cumulat/ Total

instrumente de datorie
neperformante (brut)

Romania

15,8

61,7

59,7

Media UE

9,4

54,3

49,4

Austria

6,2

30,1

55,8

Belgia

3,3

45,3

Cipru

35,6

26,2
277,2

Germania

2,5

21.3

39,1

Danemarca

5,1

45,9

35,0

Estonia

2,6

9,0

43,9

Finlanda

16,6

80,5

58,8

Spania

6,9

47,0

56,9

Franta

3,6

21,0

61,1

Grecia

34,0

210,2

45.1

Croatia

12,9

40,5

59.1

33,9

105

Standardul tehnic de implementare privind cerinele de raportare pentru scopuri de supraveghere a expunerilor restructurate i
neperformante n conformitate cu art.99(4) din Regulamentul (UE) nr.575/2013 nu cuprinde prevederi referitoare la aplicarea
cadrului de raportare FINREP la nivel individual, dar BNR a asigurat continuitatea aplicrii acestui cadru de raportare i la nivel
individual, prin emiterea unei reglementri naionale n acest sens, aplicabil de asemenea ncepnd cu data de 30.09.2014.
106
Nu include societile de asigurare i societile nefinanciare.

162

Ungaria

14,2

60,3

66,0

Irlanda

16,3

74,9

49,9

Italia

15,8

91,1

48,1

Lituania

6,5

35,9

36,2

Luxemburg

0,7

5,7

52,9

Letonia

7,6

34,8

33,0

Malta

3,2

20,9

38,1

Olanda

3,0

24,7

43,2

Polonia

5,4

20,2

64,1

Portugalia

12,7

89,3

48,2

Suedia

1,4

14,3

31,6

Slovenia

1,4

13,8

36,0

Slovacia

1,5

1.8

93,7

ri care nu au raportat indicatorii de calitate a activelor conform definiiei EBA: Bulgaria, Cehia, Marea Britanie.

n ceea ce privete creditele scoase n afara bilanului, metodologia ABE prevede excluderea explicit a
sumelor pentru care, potrivit cadrului de reglementare contabil aplicabil i politicilor proprii, bncile
recurg la operaiuni de nregistrare a pierderilor din depreciere prin reducerea valorii contabile brute a
respectivului activ financiar (operaiunile write-off). Metodologia BNR trateaz n mod similar creditele
neperformante scoase n afara bilanului.
n Tabelul 5.6 este prezentat nivelul principalilor indicatori de calitate a activelor calculai pe baza
Standardului tehnic de implementare privind raportarea pentru scopuri de supraveghere a expunerilor
restructurate i neperformante publicat de ABE, aferent datei de 31 decembrie 2014. Indicatorii calculai
la nivelul sistemului bancar romnesc se situeaz la un nivel mediu de risc comparativ cu cei raportai de
celelalte state membre, n contextul n care nivelul mai ridicat al ratei expunerilor neperformante este
atenuat de gradul mai mare de acoperire al acestora cu provizioane IFRS.

163

Tema special - Sustenabilitatea datoriei publice a Romniei din

perspectiva stabilitii financiare

Legtura dintre stabilitatea financiar i sustenabilitatea fiscal-bugetar a crescut n importan

n ultimii ani, pe msur ce interdependena dintre sectorul financiar i cel public s-a amplificat.
Datoria public a Romniei se afl sub valoarea nregistrat de majoritatea statelor membre
UE, dar dinamica sa accelerat i caracterul prociclic al politicii fiscale necesit o evaluare
atent.

Datoria public total (intern i extern) a Romniei a fost de 39,9 la sut din PIB la sfritul
anului 2014 (59,3 miliarde euro), folosind metodologia european standard. Aceasta include
ns i rezerva financiar n valut la dispoziia MFP care la sfritul lui 2014 a fost de aproape
7 miliarde euro. Astfel, datoria public net a fost n fapt de 35,3 la sut din PIB.

Datoria public extern reprezint doar aproximativ o treime din datoria extern total. Datoria
extern privat, care s-a redus n ultimii trei ani cu cca. 7 miliarde euro, pe fondul retragerii
liniilor de finanare ale sectorului financiar, rmne o surs potenial de risc i pentru datoria
public, aa cum au artat criza din Asia de Sud-Est (1997) i, mai recent, crizele financiare din
Spania sau Irlanda. n anul 2009, nivelul datoriei externe pe termen scurt a Romniei a fost unul
semnificativ (de aprox. 80 la sut din rezervele valutare), acesta fiind unul din motivele pentru
care Romnia a decis semnarea unui acord de finanare cu organismele financiare internaionale
(Uniunea European, Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial). n prezent, indicatorul
datorie extern pe termen scurt n rezerve valutare se afl la 67 la sut (iunie 2015).

Creterea datoriei publice de la 13,2 la sut din PIB n 2008 la 34,2 la sut din PIB in 2011 (+21
puncte procentuale din PIB) i ulterior la 39,9 la sut din PIB in 2014 (+5,7 puncte procentuale
din PIB fa de 2011) a fost determinat n principal de acumularea unor deficite bugetare
primare importante ntre 2009 si 2011. ncepnd cu anul 2011, n conformitate cu prevederile
acordului cu partenerii financiari internaionali, a fost constituit gradual rezerva financiar n
valut la dispoziia MFP, care reprezint i un element de activ.

Sustenabilitatea datoriei publice trebuie evaluat din cel puin patru perspective: dimensiunea
acesteia, maturitatea rezidual, costul de finanare i structura bazei de investitori.

Dup dimensiunea datoriei publice, modelul econometric folosit n analiza noastr arat c
pragul critic este ntre 40 i 45 la sut din PIB (depirea acestuia crete probabilitatea de
recesiune la peste 50 la sut). Nivelul actual al datoriei se situeaz sub pragul critic, dar nu
departe de acesta deci este necesar pruden.

Astfel, chiar n condiiile favorabile ale meninerii costurilor actuale cu datoria public i al
creterii economice la nivelul PIB potenial, un deficit bugetar anual de cca. 3 la sut din PIB ar
conduce la depirea pragului critic al datoriei publice n urmtorii 3 ani. Meninerea deficitului
n limitele stabilite prin MTO i aprobate prin lege, nivel atins n anul 2014, ar permite creterea
datoriei publice nominale, n condiiile unui ritm inferior de majorare a datoriei relativ la
164

creterea economic. Aceasta arat c nivelul MTO nu a fost stabilit arbitrar, ci a vizat i
inversarea tendinei de cretere a datoriei publice.

Costurile de finanare au sczut constant, de la peste 6 la sut din totalul datoriei n 2008 la sub
4 la sut din totalul datoriei n primul trimestru din 2015, in condiiile n care datoria s-a triplat.
Cheltuielile anuale cu dobnzile au rmas relativ constante ntre 2009 i 2014, n intervalul 1,5
la sut - 1,7 la sut din PIB, creterea stocului datoriei fiind compensat de scderea costurilor
de finanare. Un factor de risc l reprezint o eventual cretere a costurilor de finanare, n
contextul normalizrii politicilor monetare la nivel internaional.

Maturitatea medie rezidual a datoriei publice a crescut de la 3 ani n 2008 la 5,4 ani n primul
trimestru din 2015. Aceast evoluie este esenial pentru reducerea necesarului anual de
finanare, i implicit a riscului de refinanare. Episoadele prin care a trecut Romnia n 1999 i
2009 au artat c riscul de refinanare poate fi chiar mai periculos pentru sustenabilitatea
datoriei publice dect nivelul acesteia.

Gradul de concentrare al bazei de investitori n titluri de stat pe piaa primar intern scznd
de la peste 60 la sut n 2009 la cca.20 la sut n 2014.

Finanarea sectorului public de pe piaa intern este semnificativ i concentrat la nivelul

sectorului bancar, indicnd un spaiu redus de cretere a portofoliilor n aceast direcie.
Majorarea portofoliului bancar de titluri de stat a avut i efecte pozitive n anii anteriori asupra
stabilitii financiare, prin cel puin dou canale: a redus riscul de contagiune mai ales n
condiii de incertitudine n regiune; i a evitat un proces dezordonat de dezintermediere
financiar. Consolidarea creterii economice, reluarea cererii de credit i implementarea n
urmtorii ani a propunerilor europene de majorare a cerinelor de capital aferente expunerilor
de tipul datoriei suverane vor determina probabil o schimbare a strategiei bncilor privind
deinerile de titluri de stat.

1. Ct este datoria public a Romniei?

Exist mai multe metodologii de calcul a datoriei publice (Tabel 1), cele mai importante fiind: (i)
metodologia UE sau metodologia Maastricht , (ii) metodologia extins a Sistemului European de Conturi
2010 (SEC2010) i (iii) metodologia naional. Pentru nevoile acestei analize, pentru datoria public vom
utiliza n continuare doar date conform metodologiei Maastricht deoarece aceast metodologie asigur
comparabilitate la nivel european i este cea folosit de ctre Comisia European n evaluarea
dezechilibrelor macroeconomice.

165

Tabel 1 Datoria public

Metodologie
Maastricht*
Metodologie SEC2010
extins**
Metodologie
naional***

2005

2006

2007

2008 2009 2010

Datorie brut (% PIB)

2011

2012

2013

2014

15,7

12,3

12,7

13,2

23,2

29,9

34,2

37,3

38,0

39,9

20,0

15,7

18,0

19,8

32,0

37,6

42,6

45,8

44,9

45,8

20,3

18,3

19,7

20,9

28,9

36,4

39,5

40,4

41,9

44,4

Datorie net (% PIB)

Metodologie
15,7
12,3
12,7
13,2
23,2
28,3
32,2
34,7
34,1
35,3
Maastricht
Not: * este calculat ca datoria brut a administraiilor publice, consolidat, la valoare nominal, la sfritul anului, conform
Regulamentului CE 479/2009 cu modificrile ulterioare.
** spre deosebire de metodologia Maastricht, n calculul datoriei publice se mai includ i alte instrumente financiare, cum ar fi
sisteme de asigurri, de pensii i scheme de garanii standardizate i alte conturi de pltit, conform metodologiei extinse a
Sistemului European de Conturi 2010 (SEC2010).
*** spre deosebire de definiiile enumerate mai sus, metodologia naional include integral garaniile de stat i ale unitilor
administrativ teritoriale, conform Ordonanei de urgen a Guvernului nr. 64/2007, precum i mprumuturile din disponibilitile
trezoreriei statului.

Surs: MFP, BNR

Datoria public a Romniei este de 38,4 la sut din PIB (n martie 2015), din care datoria extern
reprezint aproximativ jumtate, respectiv 18,8 la sut n PIB. Nivelul actual al datoriei publice totale este
sub pragul maxim reglementat prin Tratatul privind Uniunea European (60 la sut) i sub valoarea
nregistrat de majoritatea rilor UE (al patrulea cel mai sczut nivel din UE, Grafic 1). Cu toate acestea,
creterea de la o valoare de sub 15 la sut din PIB (media perioadei 2005-2008 a fost de 13,5 la sut n
PIB) la cea actual, de aproape 40 la sut din PIB, a avut loc ntr-o perioad scurt (Grafic 2). Creterea
datoriei n perioada 2009-2011 (ca urmare a acoperirii deficitelor bugetare mari) s-a realizat n principal
prin accesarea de mprumuturi de la organisme financiare internaionale (FMI, UE, BM) i prin emisiuni
de titluri de stat pe piaa intern, dar i pe pieele externe de capital ncepnd cu martie 2010, n contextul
unor condiii restrictive pe pieele financiare internaionale n anul 2009.
Grafic 1: Datoria public comparaii ntre anul
2008 i anul 2014

Grafic 2: Evoluia datoriei publice i a datoriei

publice externe (brute i nete*)

Sursa: Eurostat

Not: * datoria extern net a fost obinut prin scderea

rezervei financiare n valut aflat la dispoziia MFP din
datoria extern brut. Nu au fost luate n calcul creanele
externe.

Sursa: BNR, MFP

166

Grafic 3: Datoria extern a Romniei

100

mld. euro

80

60

40

Un aspect important n analizarea sustenabilitii

datoriei publice din perspectiva accesului la
pieele financiare internaionale este i nivelul
datoriei externe totale a Romniei107. Acesta s-a
majorat dup declanarea crizei financiare
internaionale. Sectorul public i BNR au accesat
resurse externe pentru a stabiliza sistemul
financiar i a contrabalansa procesul de
dezintermediere financiar a sectorului privat
(Grafic 3).

20

BNR a rambursat aproape n integralitate

mprumutul de la FMI, n timp ce Ministerul
dec.09 dec.10 dec.11 dec.12 dec.13 *dec.14 *iun.15 *
Datoria extern BNR
Finanelor Publice a rambursat n totalitate
Datoria extern public brut
Datorie extern privat
mprumutul de la FMI i doar ntr-o msur
redus sursele atrase de la BM i CE (Grafic 4).
Not: * ncepnd din decembrie 2013 valorile au fost
calculate conform noilor standarde statistice internaionale
Este important ca analizele privind datoria
(potrivit acestora alocrile de DST de la FMI sunt incluse
public s aib n vedere i valoarea net a
n datoria extern a BNR)
indicatorului (analog, n analizele privind
Sursa: MFP
evoluia rezervelor valutare ale BNR, accentul
trebuie s fie i asupra activelor externe nete ale BNR). Din aceast perspectiv a valorii nete, datoria
public este semnificativ mai redus (33,6 la sut din PIB, n martie 2015). Diferena se datoreaz
rezervei financiare n valut constituit de ctre Ministerul Finanelor Publice pentru gestionarea unei
nevoi neanticipate de finanare pentru cel puin patru luni (Grafic 5).
0

Grafic 4: Pachetul de asisten financiar extern de

la organismele financiare internaionale (FMI, CE,
BIRD) obinut de Romnia n 2009

Grafic 5: Rezerva financiar n valut aflat la

dispoziia Ministerului Finanelor Publice

Not: * ncepnd din decembrie 2013 valorile au fost

Sursa: MFP

107 Dianu, D. (2015),ndatorarea: ct i cum se face reprezint problema, articol Ziarul Financiar, 5 august 2015,
http://www.zf.ro/opinii/indatorarea-cat-si-cum-se-face-reprezinta-problema-14665173

167

calculate conform noilor standarde statistice internaionale

(potrivit acestora alocrile de DST de la FMI sunt incluse
n pasivele externe ale BNR)
Sursa: MFP

Utilitatea rezervei financiare n valut a fost demonstrat n luna februarie 2014 cnd Romnia a putut s
evite creterea costurilor de finanare ca urmare a efectului de contagiune al unei crize pe pieele
emergente.
2. De ce a crescut datoria public?
n funcie de factorii care au contribuit la creterea datoriei publice distingem mai multe perioade: (i)
perioada anterioar crizei financiare internaionale (2005-2008), (ii) perioada consolidrii fiscale (2009
2011), i (iii) perioada stabilizrii datoriei publice (din 2012 pn n prezent).
Evoluiile macroeconomice i financiare internaionale din perioada anterioar crizei, precum i procesul
de integrare european, au creat ateptri extrem de optimiste privind evoluia veniturilor viitoare ceea ce a
condus la adoptarea unor politici prociclice. Cheltuielile publice stabilite n acel moment nu au inut cont
de poziionarea economiei relativ la ciclul economic, respectiv de faptul c nu vor putea fi susinute pe
termen mediu i lung. Deficitele bugetare realizate n acea perioad au avut, ns, efecte modeste asupra
indicatorului datorie public/PIB (Grafic 6), inclusiv ca urmare a creterii PIB i aprecierii semnificative a
leului fa de euro, astfel c din punct de vedere matematic expansiunea datoriei a fost contrabalansat de
un ritm de cretere economic alert.
Grafic 6: Modificarea anual a datoriei publice, pe
principalele componente (ponderi n PIB)

Grafic 7: Cheltuielile cu investiiile publice i

deficitul bugetar

Sursa: MFP, Eurostat, BCE

Sursa: MFP, Eurostat

Criza internaional financiar care a debutat n 2008 s-a suprapus unui context intern dificil, ceea ce a
dus la restricionarea sever a accesului Romniei la piaa de capital internaional. n aceste mprejurri,
ara noastr a putut apela doar la resurse de la organisme financiare internaionale (precum FMI, UE,
BM), cu condiia adoptrii unor msuri de restructurare intern. Astfel, principalul factor al creterii
considerabile a datoriei publice n perioada 2009-2011 (21 puncte procentuale n PIB) a fost nevoia de
finanare a deficitului bugetar (Grafic 6).
168

Tabel 2 Deficitul bugetar al administraiei publice

Deficit bugetar (% PIB)

Deficit bugetar (% PIB)
Deficit primar* (% PIB)
Deficit structural** (% PIB)
Cheltuielile cu dobnzile
(% PIB)
Cheltuielile cu dobnzile/
Datoria public brut

2005

2006

2010

2011

2012

2013

2014

-0,7

Metodologie naional
-1,4
-3,1
-4,8
-7,3

2007

2008

2009

-6,3

-4,2

-2,5

-2,5

-1,7

-1,2

Metodologie Maastricht
-2,2
-2,9
-5,7
-9,0

-6,6

-5,3

-2,9

-2,2

-1,5

-1,4

-2,2

-5,0

-7,5

-5,1

-3,7

-1,2

-0,5

0,2

-2,5

-4,4

-5,2

-8,6

-8,8

-5,8

-4,4

-1,6

-1,5

-1

1,2

0,8

0,7

0,7

1,5

1,5

1,6

1,7

1,7

1,7

7,8

6,8

5,7

6,4

6,5

5,2

5,0

5,1

4,6

4,0

Not: * Deficitul bugetar primar reprezint deficitul bugetar naintea includerii cheltuielilor cu dobnzile. ** Deficitul structural
reprezint deficitul bugetar n condiiile n care creterea economic s-ar afla la nivelul potenial.
Sursa: MFP, Eurostat

Procesul de consolidare fiscal a avut rezultate n planul restabilirii echilibrului bugetar, dar cu costul
unor ajustri mai dure dect cele determinate de criza financiar internaional. n aceast perioad,
suplimentar msurilor de restructurare intern, au fost luate i o serie de decizii care au vizat ajustri
temporare de cheltuieli (sub forma unor reduceri de cheltuieli salariale) care au condus n fapt la
amnarea implementrii unor corecii bugetare mai importante. Procesul de consolidare a constat i n
reducerea investiiilor publice. Investiiile publice au sczut de la 6,7 la sut n PIB, n anul 2008, la 4,3 la
sut n PIB, n anul 2014 (Grafic 7). ns o parte din aceste investiii au avut un efect multiplicator sczut
iar nivelul ridicat al investiiilor a fost deformat i de costurile lor supraevaluate n multe situaii, aa cum
au evideniat ulterior anchetele organelor de drept. Mai mult, investiiile au fost condiionate i de nivelul
redus al veniturilor bugetare determinat att de dificultile economice ct i de indisciplina la plat a unor
ageni economici. Este de remarcat totui c dup anul 2011 Romnia a respectat regula de aur (golden
rule) a finanelor publice i anume ca volumul investiiilor s fie mai mare dect nivelul deficitului
bugetar. Chiar n condiiile unor alocri bugetare mai reduse pentru investiii, n condiiile unor
constrngeri bugetare tari i de durat, eficiena acestora poate fi substanial crescut dac se
implementeaz procesul de prioritizare a investiiilor publice nceput prin Ordonana de Urgen a
Guvernului nr. 88/2013.
Mai mult, ajustarea bugetar de 5,6 la sut din PIB din perioada 2010-2014 s-a produs preponderent pe
partea de cheltuieli, n timp ce creterea veniturilor s-a fcut doar din mbuntirea absorbiei fondurilor
europene. Ajustarea bugetar pe metodologia ESA a fost chiar mai mare, de 7,5 la sut din PIB,
preponderent prin reducerea pierderilor companiilor de stat monitorizate n cadrul acordurilor cu
partenerii internaionali i prin reducerea arieratelor.
Pentru a face fa evoluiilor nefavorabile generate de criza financiar mondial i pentru a contrabalansa
diminuarea puternic a fluxurilor private de capital (nivelul datoriei datoriei externe pe termen scurt fiind
unul important n anul 2009, situat la circa 80 la sut din valoarea rezervelor valutare), Romnia a
solicitat n anul 2009 de la organismele financiare internaionale (Uniunea European, Fondul Monetar
Internaional i Banca Mondial) un sprijin financiar de aproape 20 de miliarde euro. n anul 2010,
aproximativ 0,4 miliarde euro din Aranjamentul stand-by cu FMI au fost realocai de la BNR ctre MFP.
n consecin, datoria public extern a crescut semnificativ, ajungnd la 30,8 miliarde euro, n decembrie
169

2014 (Grafic 2). n prezent, sumele mprumutate de ctre guvernul Romniei de la Fondul Monetar
Internaional au fost rambursate, n timp ce, din cele utilizate pentru rezervele internationale, mai sunt de
rambursat 604 milioane euro (iunie 2014). Pe de alt parte, mprumuturile obinute de la Comisia
European i Banca Mondial urmeaz a fi rambursate n perioada urmtoare (2015-2019, respectiv 2022
-2023), ceea ce ar putea conduce la o diminuare a stocului de datorie public extern n perioada
urmtoare (Grafic 8).

Grafic 8: Serviciul datoriei publice externe a

MFP pentru pachetul de asisten financiar

ncepnd cu anul 2012, pe fondul restabilirii

echilibrelor macroeconomice, dinamica datoriei
publice s-a temperat. Msurile de consolidare fiscal
i, ulterior, meninerea politicii fiscale ntr-un cadru
prudent au condus la revenirea Romniei pe piaa de
capital privat i la ameliorarea sustenabilitii datoriei
publice. De altfel, deficitul bugetar structural (un alt
indicator care reflect sustenabilitatea fiscal-bugetar)
a nregistrat valori semnificative n perioada 2008 2009 (de 8,6 la sut din PIB i, respectiv de 8,8 la sut
din PIB). Valorile au fost ulterior corectate pn la
nivelul de 1 la sut din PIB n anul 2014 (acesta fiind
i obiectivul fiscal pe termen mediu asumat de ctre
Romnia, Tabel 2).

Sursa: BNR, MFP

Un factor care a contribuit la creterea datoriei publice

dup 2012 a fost constituirea unei rezerve financiare n valut aflat la dispoziia Ministerului Finanelor
Publice pentru acoperirea nevoilor de lichiditate ale statului (aceasta a contribuit cu 2,6 puncte
procentuale n PIB din cele 5,6 puncte procentuale n PIB nregistrate de datoria public n perioada
decembrie 2011 decembrie 2014). Aceast rezerv asigur n prezent acoperirea n totalitate a
serviciului datoriei publice externe, i aproximativ 50 la sut din serviciul datoriei publice totale.
3. Este sustenabil datoria public a Romniei?
Nu exist un prag unic privind sustenabilitatea datoriei publice, fiecare ar avnd propriile particulariti.
rile emergente (din care face parte i Romnia) au de regul un prag de sustenabilitate mai mic dect n
cazul rilor dezvoltate, pentru c nu sunt emitente de moned de rezerv, unele au grad important de
dolarizare/eurizare, o capacitate mai redus a statului de colectare a veniturilor etc. Capacitatea de a se
mprumuta a rilor dezvoltate este superioar rilor emergente, iar marja de manevr, inclusiv din
perspectiva unui risc al balanei de pli este mai mare n primul caz comparativ cu cel de-al doilea.
Sustenabilitatea datoriei publice trebuie evaluat din cel puin patru perspective: (i) dimensiunea acesteia,
(ii) maturitatea, (iii) costul de finanare i (iv) structura bazei de investitori.
Majorarea datoriei publice a fost nsoit de o ntrire a indicatorilor de sustenabilitate a acesteia.
Maturitatea rezidual medie a crescut, costurile cu dobnzile s-au redus, iar baza de investitori n titluri de
stat s-a diversificat (Grafic 9). Prin urmare, profilul sustenabilitii datoriei publice s-a mbuntit n
ultimii ani, contrabalansnd majorarea datoriei publice. Se impune totui o monitorizare atent a evoluiei
stocului de datorie public, avnd n vedere creterea semnificativ a acestuia fa de anul 2008.
170

Grafic 9. Sustenabilitatea datoriei publice a Romniei

Datoria public

Maturitatea rezidual medie a datoriei publice totale

procente din PIB

45
Datorie publica bruta
40
Datorie publica neta
35

ani
6
5
4

30
25

20
2

15
10

5
0

0
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2008

2014 2015 T1

Costul cu stocul datoriei publice raportat la datoria public

2009

2010

2011

2012

2013

2014 2015 T1

Indicele Herfindahl-Hirschman al bazei de investitori n

titluri de stat emise pe piaa primar

procente
7

puncte
7000

6000
5000

4000

3000
3
2000
2

1000

0
2008

0
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014 2015 T1

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015
T1

Sursa: BNR, MFP, ASF

3.1. Dimensiunea datoriei publice

Meninerea datoriei publice la un nivel sustenabil pe termen mediu i lung este unul dintre obiectivele
politicii fiscal-bugetare naionale, care se aliniaz la cadrul european de guvernan economic. Setul de
reguli introdus de Legea responsabilitii fiscal-bugetare a fost stabilit n sensul limitrii eventualelor
derapaje de la obiectivele pe termen scurt i mediu ale indicatorilor fiscali, dar acestea nu sunt asigurate
de un mecanism de corecie suficient de riguros, iar limitele intermediare pentru datoria public (respectiv
de 45, 50 i 55 la sut exprimate ca procent n PIB) sunt mai mari comparativ cu un nivel sustenabil
acceptabil n cazul unei economii precum a Romniei.
Dimensiunea efectiv a datoriei nu este singurul element important n analizarea nivelului de
sustenabilitate a datoriei publice, ci i accesul la piaa de capital privat i structura bazei de investitori
care o dein. Astfel, dei datoria public se afla la un nivel redus n 2008 (13,2 la sut n PIB), Romnia
nu avea, n perioada respectiv, acces la pieele financiare internaionale, n principal datorit
dezechilibrelor macroeconomice semnificative, dar i pe fondul aversiunii la risc ridicate n rndul
investitorilor, generat de manifestarea crizei financiare la nivel global. n acest context, depirea

171

nivelului critic actual ar putea pune probleme similare chiar dac acesta este mai mic n comparaie cu
alte state (40 la sut n PIB, comparativ cu 70 la sut n PIB, media la nivel UE, n anul 2014).
n plus, la evaluarea sustenabilitii datoriei publice, trebuie avut n vedere i datoria sectorului privat.
Aceasta se poate comporta similar datoriei publice n cazul n care guvernul trebuie s intervin cu msuri
de susinere a sectorului privat n vederea mbuntirii capacitii de plat a acestuia. Spre deosebire de
alte state, Romnia nu a utilizat n perioada de la nceputul crizei financiare internaionale fonduri publice
pentru sprijinirea sectorului bancar.
Caseta 8: Aspecte metodologice privind analiza sustenabilitii datoriei publice
n vederea studierii sustenabilitii datoriei publice au fost utilizate dou modele diferite: (i) un model empiric i
(ii) un model structural. Ambele abordri urmresc determinarea nivelului maximal al datoriei i nu reacia
acesteia la anumite variabile macro-financiare cheie. n ambele modele, pragul obinut ca fiind maximal pentru
datoria public a Romniei pentru a nu fi afectat creterea economic viitoare este de circa 40 la sut din PIB.
Nivelul este calculat pentru valoarea brut a datoriei publice.
Modelul empiric108 este un model de tip panel logit multivariat de evaluare a probabilitii de recesiune. Modelul
109
este construit pornind de la specificaia utilizat de Baum et al. (2013) . Alturi de variabila de interes pentru
aceast analiz (datorie public), n model sunt incluse i alte variabile relevante pentru a controla efectele
poteniale ale altor variabile macroeconomice asupra evoluiei PIB.
[1]
Variabila dependent n modelul de regresie (yi,t) ia forma unui indicator de recesiune de tip binar, construit pe
baza datelor trimestriale privind creterea economic. Acestui indicator i este alocat valoarea 1 dac dinamica
produsului intern brut se situeaz n teritoriu negativ pentru dou trimestre consecutive, respectiv valoarea 0 n
caz contrar. Celelalte variabile independente luate n considerare au fost rata omajului, consumul populaiei (ca
pondere n PIB), deficitul bugetului de stat, rata dobnzii i rata inflaiei. Estimarea modelului de tip logit a fost
110
efectuat pe un panel format din ase ri din Europa Central i de Est, pentru perioada 2004 2014, prin
introducerea unor efecte fixe pentru fiecare ar n parte. n cazul fiecrei variabile independente a fost aplicat un
operator de ntrziere (lag) de patru trimestre. Robusteea modelului a fost verificat prin modificarea operatorului
de ntrziere la 2 trimestre, respectiv 8 trimestre. Capacitatea de discriminare a modelului a fost evaluat prin
intermediul indicatorului Accuracy Ratio (AR), acesta avnd o valoare de 79,1 la sut.
n analiza rezultatelor obinute s-a considerat c datoria public are un efect advers asupra creterii economice
dac probabilitatea de recesiune estimat se situeaz n jurul valorii de 50 la sut, n acest sens fiind testate o serie
de praguri ale datoriei guvernamentale care iau valori ntre 20 i 200 la sut din produsul intern brut al Romniei.
Coeficientul variabilei de datorie public are o valoare pozitiv, indicnd faptul c o cretere a datoriei publice se
va translata la rndul su ntr-o majorare a probabilitii de recesiune (relaie direct ntre cele dou variabile).
Conform acestui model, nivelul critic al datoriei publice (care, dac este depit, probabilitatea de recesiune
economic ajunge la circa 50 la sut) este de 45 la sut din PIB. Este ns indicat o valoare mai prudent a
datoriei publice n PIB de 40 la sut, aceasta avnd o probabilitate de recesiune asociat de 37 la sut (Grafic A).
Totodat, rezultatele pentru alte ri din regiune, incluse n estimarea modelului de regresie, arat c nivelul

108

Mai multe detalii privind aspectele metodologice i rezultatele din cadrul celor modele de evaluare a sustenabilitii datoriei
publice pot fi gsite n Voinea, L., Dragu, F., Alupoaiei, A. i Neagu F. (2015), Adjustments in the balance sheets is it normal
this new normal?, n curs de finalizare.
109
Baum, A., Checherita-Westphal,C., and Rother P. (2013), Debt and growth: New evidence for the euro area, Journal of
International Money and Finance, No. 32, 809821.
110
Bulgaria, Cehia, Letonia, Ungaria, Romnia i Slovenia.

172

datoriei se situeaz n apropierea nivelului critic n majoritatea cazurilor analizate (Grafic B).
Modelul structural furnizeaz drept prag critic al ponderii datoriei publice n PIB valoarea de 39,4 la sut (Grafic
111
C). Modelul are la baz metoda utilizat de Mendoza et al. (2007) i urmrete identificarea unui prag maximal
al datoriei publice a crui depire poate conduce la efecte nefavorabile asupra creterii economice.
( )

)
(

)] [2]

Pornind de la ecuaia de tip Euler, n relaia de mai sus D este nivelul datoriei,
este o anumit stare a
economiei,
i
sunt veniturile i cheltuielile guvernamentale,
este factorul subiectiv de actualizare,
denot operatorul de ateptare, iar
reprezint utilitatea marginal aferent consumului, se urmrete egalizarea
valorii prezente a consumului pentru anumite stri ale economiei. Nivelul consumului este determinat de
constrngerea privind resursele avute la dispoziie n acest scop. Astfel, la fiecare moment t, starea economiei este
determinat de o combinaie dintre producie (PIB) i nivelul cheltuielilor efectuate de sectorul public. Datorit
mediului incert, un proces de tip Markov este utilizat pentru a modela dinamica economiei, n cadrul acestuia
fiind definit o funcie de tranziie ntre stri succesive. n cele din urm, obiectivul este de a gsi acel stimul care
va determina agentul economic s renune la o unitate de consum astzi n favoarea unei uniti care va fi
consumate n viitor.
Grafic A. Evoluia probabilitii estimate de
Grafic B. Comparaii internaionale nivelul
recesiune economic pentru diverse niveluri ale
pragului de semnal n cazul datoriei publice
datoriei publice (pe baza modelului de regresie)
(modelul de regresie)

Sursa: BNR

Sursa: BNR

Prin utilizarea unor constrngeri bugetare standard pentru optimizri i obinerea condiiilor de echilibru general,
respectiv respectarea condiiilor de solvabilitate necesare pentru efectuarea analizelor de sustenabilitate s-a folosit
urmtoarea formul pentru calculul pragului maximal al datoriei publice:
[

[3]

Pentru calcul nivelului optimal al datoriei publice s-a utilizat relaia [3], n care E[Dt] reprezint nivelul maximal
al datoriei publice la momentul t pentru a nu fi afectat creterea economic, semnific diferenialul dintre rata
medie real a dobnzii pe termen lung i rata real de cretere economic pe termen lung, este funcia de
rspuns a deficitului primar la nivelul existent al datoriei guvernamentale, iar reprezint o medie pe termen lung
a balanei primare. Nivelul optimal al datoriei publice reprezint punctul de verosimilatate maxim. Se observ o
111

Mendoza, E. i Ostry, J. (2007), International Evidence on Fiscal Solvency: Is Fiscal Policy Responsible?, IMF Working
Paper, WP/07/56

173

legtur invers ntre nivelul optim al datoriei guvernamentale i indicatorul de rspuns al deficitului bugetar
primar la valorile pn la momentul actual ale datoriei acestui sector. Cu alte cuvinte, dac guvernul utilizeaz
deficite primare mai mari n prezent (pe fondul unor niveluri ridicate ale datoriei din trecut), acest fapt se va
translata ntr-o capacitate mai redus de a contracta noi datorii n viitor.
Grafic C. Calibrarea nivelului optim al datoriei
publice utiliznd condiiade echilibru general

n cazul modelului de echilibru general, nivelul maximal

al datoriei a fost simulat pentru diferite scenarii cu
privire la nivelurile nregistrate, la acelai moment n
timp, de funcia de rspuns a deficitului primar la nivelul
existent ale datoriei guvernamentale, respectiv de soldul
bugetar pe termen lung. Cele dou intervale au fost
construite pe baza dispersiei valorilor aferente celor doi
parametri n jurul tendinelor lor centrale. Pentru
diferenialul dintre rata medie real a dobnzii pe termen
lung i rata real de cretere economic pe termen lung
s-a procedat astfel: pentru rata dobnzii s-au utilizat
rezultatele furnizate de modelele de tip Cox-IngersollRoss i Vasicek pentru structuri la termen a ratei
dobnzii, n timp ce pentru creterea economic s-a
utilizat tendina central.

Sursa: BNR

Grafic 10. Sustenabilitatea pe termen lung a datoriei publice

Scenariul 1

Scenariul 2

Scenariul 3

(scderea
datoriei
publice)

(stabilizarea
datoriei
publice)

(creterea
datoriei
publice)

Rata
dobnzii
la datoria
public

4,05% 1)

4,05%

4,05%

Balana
primar a
bugetului
de stat

+0,3% din
PIB 2)

-0,4% din
PIB

-1,5% din
PIB

Rata real
a creterii
economice

2,8% 3)

2,8%

2,8%

procente
60
50

Prag critic al datoriei publice

40
30
20
10

2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025

Datorie publica/PIB
Scenariul 2

Scenariul 1
Scenariul 3

Not: 1) Cheltuielile cu dobnzile la datoria public raportate la datoria public medie n anul 2014
2) Balana primar a bugetului de stat de +0,3 la sut din PIB a corespuns unui deficit bugetar structural de
aproximativ 1 la sut din PIB (MTO Obiective bugetare pe Termen Mediu) n anul 2014
3) 2,8 la sut este rata real de cretere economic n anul 2014
Sursa: MFP, calcule BNR

Nivelul actual al datoriei publice este sustenabil, dar s-a apropiat de nivelul critic, a crui depire ar avea
consecine negative importante asupra creterii economice (probabilitatea de recesiune fiind de peste 50 la
174

sut) i asupra capacitii ulterioare de mprumut n condiii adecvate. Analizele efectuate n cadrul Bncii
Naionale a Romniei, avnd drept suport i abordrile internaionale pe aceast tem (detalii n Caseta 8),
evideniaz riscurile care provin att din structura, ct mai ales din dinamica datoriei publice. n funcie de
metoda folosit, estimrile pragului critic n cazul Romniei variaz ntre 40 i 45 la sut n PIB.
Rezultatele estimrilor pot diferi n funcie de modelul utilizat i ipotezele alese. Calculele sunt realizate
pe baza datelor brute ale datoriei publice, nelund n considerare rezerva financiar n valut aflat la
dispoziia Ministerului Finanelor Publice (echivalent cu 4,6 la sut din PIB).
Un deficit bugetar primar de maxim 0,4 la sut din PIB n anii urmtori ar permite stabilizarea sau chiar
diminuarea datoriei publice, n condiiile meninerii ratei de cretere economic, a costului cu datoria
public i a cursului de schimb la nivelul din anul 2014. O majorare semnificativ a deficitului bugetar
primar, spre exemplu pn la valoarea de 1,5 la sut din PIB, poate determina creterea datoriei publice
peste 50 la sut n PIB, cu efecte negative importante asupra activitii economice i a capacitii de
refinanare a datoriei (Grafic 10).
3.2. Maturitatea datoriei publice
Structura pe maturiti a datoriei publice s-a mbuntit n ultima perioad asigurnd o predictibilitate a
plilor n contul datoriei i meninerea ntr-o plaj acceptabil a costurilor de finanare. Cu toate acestea,
statul romn continu s aib una dintre cele mai mici ponderi ale datoriei pe termen lung. 27 la sut din
datoria public total este emis cu scaden de peste 10 ani (comparativ cu 41 la sut n cazul Poloniei
sau 58 la sut n cazul Cehiei n anul 2014, conform Eurostat). Pe piaa intern persist o serie de limitri
ce provin din structura i gradul de dezvoltare a sectorului financiar care menin redus cererea pe
segmentul scadenelor lungi, dar evoluiile recente indic o mbuntire n acest sens (Grafic 11).
Maturitatea rezidual a titlurilor de stat de pe piaa intern este de aproximativ 3 ani, n timp ce pentru
cele de pe piaa extern este de 7,4 ani (medie ponderat, iunie 2015).
Grafic 11: Structura pe maturiti a noilor titlurilor
de stat emise pe piaa intern

Grafic 12: Distribuia soldului actual de titluri de

stat, n funcie de anul scadenei, iulie 2015

Sursa: BNR

Sursa: BNR

Msurile de consolidare fiscal i restabilire a echilibrelor macroeconomice, mbuntirea calificativului

de ar acordat Romniei de ctre principalele agenii de rating, precum i includerea titlurilor de stat
romneti n componena unor indici internaionali de referin pentru investiiile n active ale statelor

175

emergente reprezint aspecte ce au condus la creterea maturitii medii a titlurilor nou emise i la
ameliorarea lichiditii pe piaa secundar.
n perioada urmtoare, o atenie suplimentar trebuie acordat gestionrii nevoii de refinanare a titlurilor
emise anterior, un vrf al datoriei publice fiind estimat pentru anul 2016 (Grafic 12). n plus, aproximativ
29 la sut din stocul titlurilor de stat (n valoare de 11,8 miliarde euro) are scaden n perioada 2015
2016, n timp ce restul este ealonat pn n anul 2044. n aceste condiii, politica fiscal-bugetar pentru
intervalul 2015-2016 trebuie meninut ntr-un cadru prudent, urmrind ca refinanarea datoriei ajunse la
scaden s se poat face n condiii ct mai avantajoase sub raportul costului i al maturitii.
3.3. Costul de finanare a datoriei publice
Costul de finanare a datoriei publice a cunoscut o diminuare semnificativ n perioada analizat (de la 6,5
la sut n 2009 la 4 la sut n anul 2014, Tabel 2), evoluia fiind determinat de aceeai factori precum cei
enumerai anterior: consolidarea fiscal, mbuntirea cadrului macroeconomic i includerea titlurilor de
stat romneti n componena unor indici internaionali de referin pentru investiiile n active ale statelor
emergente. Cu toate acestea, cheltuielile totale cu dobnzile s-au meninut la un nivel relativ constant (1,7
la sut din PIB n anul 2014, comparativ cu 1,5 la sut din PIB n anul 2009), mbuntirea condiiilor de
finanare fiind contrabalansat de creterea rapid a stocului de datorie public. Astfel, o conduit
prudent a politicii fiscal-bugetare este o condiie necesar pentru asigurarea accesului, n condiii de cost
redus, pe pieele financiare internaionale.
Grafic 13: Cotaiile CDS, rata dobnzii interbancare
i cursul de schimb*

Grafic 14. Evoluia ipotetic a datoriei publice n

funcie de cheltuielile cu dobnzile la stocul de
datorie public (pe baz de scenarii)
procente din PIB

55
50
45
40
35

Cost dob. 3%
Cost dob. 5%

Not: *relativ la ianuarie 2015

Sursa: Bloomberg, BNR

2025

2024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

30
Cost dob. 4%
Cost dob. 6%

Nota: scenariile presupun o rat de cretere economic real

de 2,8 la sut (cea nregistrat n anul 2014) i un deficit
bugetar primar de 0,4 la sut din PIB (corespunztor unei
stabilizri pe termen lung a datoriei publice)
Sursa: calcule BNR

Un factor de risc pentru sustenabilitatea datoriei publice l reprezint o eventual cretere a costurilor de
finanare, n condiiile n care acestea sunt la minime istorice, iar pentru perioada urmtoare este
anticipat normalizarea politicilor monetare n cazul unora dintre principalele bnci centrale la nivel
internaional. n plus, trebuie avut n vedere c o pondere semnificativ din variaia costului de finanare
176

este asociat primelor de risc percepute de ctre investitori. n cazul Romniei, analiza evoluiei cotaiilor
CDS relev o evoluie sincron ntre acestea i cursul de schimb, caracterizat de fluctuaii tranzitorii n
jurul unei medii pe termen lung (Grafic 13).
Reducerea costurilor de finanare a datoriei publice a fost influenat att de condiiile favorabile pe plan
extern (rate ale dobnzii foarte sczute i lichiditate ridicat), ct i de ajustrile structurale
macroeconomice interne (reducerea deficitului bugetar, scderea inflaiei) i de condiiile de lichiditate
din piaa monetar local.
Continuarea scderii ratei de dobnd la datoria public112 ar putea determina reducerea datoriei, n timp
ce o majorare semnificativ a ratei dobnzii ar conduce la creterea pe termen lung a deficitului bugetar i
a datoriei publice, n lipsa unor msuri de ajustare a deficitului bugetar (Grafic 14). Mai mult, datoria
public ar putea deveni nesustenabil pe termen lung dac rata medie a dobnzii la stocul de datorie
public ar atinge nivelul de 6 la sut.
3.4. Baza de investitori
Indicele Herfindhal-Hirschman al gradului de concentrare al bazei de investitori n titluri de stat pe piaa
local a sczut de la 6124 puncte n anul 2009 la 3360 puncte n anul 2014. De asemenea, gradul de
concentrare al bazei de investitori n titluri de stat pe piaa primar scznd de la peste 60 la sut n 2009
la apromixativ 20 la sut n 2014.
Grafic 15: Structura datoriei publice, dup tipul
investitorilor

Grafic 16: Structura pe tipuri de investitori a

titlurilor de stat emise pe piaa intern

Not: date conform Conturilor Financiare Naionale

(includ instrumentele de datorie conform definiiei
Maastrischt la valoarea de pia)
Sursa: BNR

Sursa: MFP, ASF, BNR

La aceast evoluie pozitiv au contribuit semnificativ cel puin trei factori: atragerea unor noi clase de
investitori (n special fonduri de pensii) prin emisiunea de eurobonduri n dolari pe 30 de ani n ianuarie
2014, includerea, ncepnd cu luna iulie 2014, a titlurilor emise de statul romn n indicatorul GBI-EM
112

Cheltuielile cu dobnzile la datoria public n anul 2014 au fost de aproximativ 4% din stocul de datorie (calcule
proprii).

177

Global Diversified calculat de JP Morgan, i obinerea ratingului BBB- din partea Standard & Poors n
mai 2014 (ntruct unii investori nu aveau voie s investeasc dect n titluri ale unor ri cu rating
investiional de la toate marile agenii de rating). De altfel, aceste evoluii au contribuit i la scderea
costurilor de finanare.
Analiza n structur a datoriei publice, dup tipul investitorilor, arat un risc moderat de contagiune
determinat de o posibil modificare a sentimentului investitorilor pe pieele financiare internaionale
(Grafic 15). Dei se observ o cretere important a volumului titlurilor de stat n total datorie public (70
la sut n anul 2014, fa de 34 la sut n anul 2008), acestea sunt deinute majoritar de rezideni (57 la
sut, decembrie 2014), instituiile de credit autohtone avnd o contribuie semnificativ (41 la sut din
totalul titlurilor de stat). Participarea investitorilor nerezideni pe piaa intern de titluri de stat este n
scdere (17,5 la sut n iunie 2015, comparativ cu 21 la sut n decembrie 2013) i sub valorile altor state
din regiune (50 la sut n Polonia i Ungaria, mai 2015).
ncepnd cu anul 2012, statul romn a diversificat pieele externe prin emiterea de obligaiuni pe piaa
american. Obligaiunile statului romn n dolari SUA reprezint n prezent o treime din valoarea
emisiunilor pe pieele financiare externe, conform datelor la iulie 2015. O majorare a deficitului fiscal cel
mai probabil va trebui finanat n mare msur de ctre nerezideni (avnd n vedere expunerea
important a rezidenilor pe asemenea portofolii detalii n seciunea urmtoare). Creterea ponderii
nerezidenilor la finanarea datoriei publice ar majora riscul de contagiune care s-ar manifesta dac pieele
financiare internaionale vor cunoate modificri n apetitul la risc al investitorilor.
4. Sistemul financiar autohton mai poate susine finanarea unei datorii publice n cretere?
Finanarea sectorului public de pe piaa intern este semnificativ i concentrat la nivelul sectorului
bancar, iar o eventual extindere a datoriei publice nu se va putea realiza prin atragerea de finanare de pe
aceast pia fr o cretere a riscurilor asupra stabilitii financiare. Datoria public intern este de 19 la
sut n PIB (n anul 2014, n cretere de la 5,3 la sut n anul 2008). Sectorul bancar deine circa 67 la sut
din aceasta, reprezentnd 21 la sut din activele instituiilor de credit. Este cea mai mare expunere a unui
sector bancar din UE fa de sectorul guvernamental (Grafic 17).
Alte instituii financiare nebancare din Romnia au de asemenea expuneri importante fa de sectorul
public, indicnd un spaiu redus de majorare a portofoliilor n aceast direcie. Sectorul asigurrilor deine
5 miliarde lei (34 la sut din active care acoper rezervele tehnice), fondurile de investiii 10,3 miliarde lei
(25 la sut din activ), iar fondurile de pensii 13,7 miliarde lei (68 la sut din activ, limita n acest caz fiind
de 70 la sut, decembrie 2014).
Creterea deinerilor de titluri de stat de ctre sectorul bancar romnesc a avut efecte pozitive n anii
anteriori asupra stabilitii financiare: i) a contribuit la mbuntirea poziiei de lichiditate a bncilor,
ntrucat aceste titluri de stat sunt colaterale eligibile pentru accesul la faciliti de tip mprumuttor de
ultim instan al Bncii Naionale ii) a susinut un caracter ordonat al procesului de dezintermediere
financiar, bncile substituind o parte a expunerilor asupra sectorului privat cu titluri de stat, pe fondul
ajustrilor bilaniere la nivelul companiilor nefinanciare i a populaiei (Grafic 18), iar iii) riscul de
contagiune direct asupra titlurilor emise de statul romn a fost redus.
Continuarea majorrii deinerilor de titluri de stat n portofoliul bncilor tinde s devin contraproductiv
178

n condiiile n care profitabilitatea sectorului bancar rmne modest, cererea de credit transmite semnale
de revenire, riscul creterii ratei dobnzii nu este neglijabil, iar proiectele de reglementare la nivel
european prevd creterea cerinelor de capital113 aferente expunerilor de tipul datoriei suverane. Din
punct de vedere economic, oportunitatea deinerii de expuneri fa de administraia public revine la
diferena dintre randamentul ajustat la risc al diverselor clase de expuneri. n perioadele de recesiune
economic, pe fondul manifestrii riscului de credit, instituiile de credit se orienteaz ctre active pentru
care randamentul nu este afectat n mod semnificativ de acest risc (active pentru care probabilitatea de
manifestare a fenomenului de neplat este extrem de sczut i/sau pierderea n caz de nerambursare este
moderat). Consolidarea creterii economice va schimba acest comportament utilizat n perioada de
recesiune.
Grafic 17. Expunerea instituiilor de credit
asupra sectorului guvernamental (n total activ
bancar)

Grafic 18. Evoluia datoriei publice totale i a celei

private pe componente

Sursa: BCE

Sursa: Eurostat, BNR

113

n prezent, reglementrile prudeniale prevd un tratament difereniat n cazul acestor expuneri: (i) cerine de capital zero
pentru riscul de credit, (ii) nu au prevzute limite pentru expuneri mari i (iii) sunt incluse n categoria activelor lichide de calitate
nalt.

179