POLITICA DE FINANARE A NTREPRINDERII PE TERMEN MEDIU I

LUNG

Decizia de finanare pe termen mediu i lung const n (figura 1):

determinarea capitalului permanent necesar i repartizarea lui ntre fonduri proprii i

mprumutate, ceea ce presupune cutarea unei structuri financiare optime, pentru care
costul capitalului este minim i valoarea ntreprinderii maxim;
definirea politicii de dividend.

const
n:
Decizia de fnanare pe termen mediu i lung const n:
Defnirea politicii de dividend
nent necesar i repartizarea lui ntre fonduri proprii i mprumutate, ceea ce presupune cutarea unei structuri fnanciar

Figura 1. Decizia de finanare pe termen mediu i lung

Surse de finanare pe termen mediu i lung

Sursele de finanare pe termen mediu i lung se pot clasifica astfel:

Sursele de fnanare pe termen mediu i lung se clasifca:

Surse proprii

interne (autofnanarea);
externe (aporturi noi de capital i subvenii).

Surse mprumutate

credite bancare;
mprumuturi din obligaiuni;
surse nchiriate (leasingul).

Figura 2. Sursele de finanare pe termen mediu i lung

Alegerea sursei/surselor de finanare este influenat de mai muli factori:

structura capitalului pe care ntreprinderea o urmrete. Majoritatea societilor pe

aciuni alterneaz emisiunile de titluri (aciuni, obligaiuni) cu mprumuturi, n funcie de
obiectivele vizate i de costurile acestora;
maturitatea activelor finanate, care trebuie s fie n concordan cu cea a pasivelor
surs. Astfel, un echipament de investiii cu o durat de via economic de 5 ani, este de
dorit s fie finanat dintr-un mprumut cu scaden similar, pentru ca din cash-flow-urile
generate de utilizarea respectivului activ s fie achitate tranele i dobnzile aferente
mprumutului;
situaia financiar prezent i previzionat a ntreprinderii. Dac ntreprinderea
traverseaz o perioad mai dificil, managerii ei trebuie s evite contractarea de
mprumuturi noi, deoarece ele ar fi mai costisitoare pentru societate, din cauza primei de
risc pe care ar ncorpora-o rata dobnzii solicitat de bnci i a restriciilor pe care le-ar
impune acestea. n acest caz, trebuie apelat la surse de finanare proprii (emisiune de
aciuni).
Dac ns se previzioneaz profituri mari n viitor, se vor prefera sursele mprumutate
(debt financing) i ulterior, cnd valoarea de pia a aciunilor va crete datorit
profiturilor obinute, se pot emite aciuni;
condiiile de ndatorare (nivelul ratei dobnzii, restriciile impuse de creditori,
disponibilitatea activelor de a fi folosite ca garanii, etc);
cotarea ntreprinderii la burs. n general, ntreprinderile cotate au mai multe posibiliti
de finanare dect cele necotate, putnd atrage fonduri importante pentru investiii.
Listarea la cota bursei reprezint o recunoatere public a competitivitii i a
performanelor financiare ale ntreprinderii respective.

Dezavantajele cotrii la burs sunt reprezentate de expunerea mai mare la riscuri (cum ar
fi cel al unei preluri ostile), volumul mare de informaii care trebuie pus la dispoziia publicului
sub form de rapoarte periodice i deturnarea obiectivelor managementului pe termen lung, din
cauza exigenelor pe termen scurt impuse de pia (ntreprinderile cotate trebuie s menin o
politic de cretere progresiv pentru a atrage acionari i trebuie s distribuie constant
dividende).

1. Sursele proprii
Autofinanarea reprezint surplusul monetar degajat n timpul unui exerciiu financiar i
pus la dispoziia ntreprinderii pentru finanarea creterii sale. Autofinanarea poate fi de dou
tipuri: de meninere i de cretere.
Autofinanarea de meninere este constituit n principal din amortizri i provizioane
(elemente de ajustare a valorii activelor), iar cea de cretere din profitul net nerepartizat nc.
Autofinanarea are un rol central n strategia ntreprinderii. Ea permite constituirea de
rezerve n vederea nlocuirii imobilizrilor existente, ct i finanarea noilor investiii. De altfel,
bncile nu acord credite pentru finanarea unui echipament dect dac ntreprinderea finaneaz
cu fonduri proprii o parte din valoarea proiectului (n general minim 25%).
Determinarea autofinanrii are la baz urmtoarea relaie:
Autofinanare = CAFcalculat Dividende Participarea salariailor i managerilor la profit
unde: CAF = capacitatea de autofinanare.
Mrimea autofinanrii este influenat de politica de investiii, de politica de finanare i
de politica de dividend.
Sursele proprii externe sunt constituite fie din majorrile de capital subscris de acionari
vechi sau noi, fie din subvenii i prime.
Acestea din urm se acord ntreprinderilor de la bugetul de stat sau de la bugetele locale,
n funcie de anumite prioriti economice i sociale, cum ar fi: crearea de noi ntreprinderi,
crearea de locuri de munc, inovaii, economie de energie i materii prime, etc.
n cazul majorrilor de capital, nu sunt considerate surse de finanare dect aporturile n
numerar sau n natur. Se exclud deci majorrile de capital social prin ncorporarea de rezerve
sau prin conversia de obligaiuni n aciuni.
Preul de emisiune al noilor aciuni se fixeaz innd cont de cteva constrngeri legate
de:

Fixarea preului de emisiune al noilor aciuni innd cont de constrngeri:

de titluri
emise
Performanele
comune
ntreprinderii
sau prefereniale)
i proftul ateptat
conomic de Tipul
ansamblu
i mai
ales (aciuni
situaia
pieei fnanciare
Valoarea nominal i valoarea de pia a aciunilor vechi (valoarea nominal preul de emi
de dividende urmat de ntreprindere, tiut find c investitorii vor dori s achiziioneze titluri cu att mai mult cu ct nt

Figura 3. Constrngeri legate de fixarea preului de emisiune al noilor aciuni

Majorarea capitalului social prin aporturi noi n
numerar produce efecte de diluare cum ar f:
Scderea
erea puterii de vot pe care o confer
Scderea
fecare
proftului
aciune deinut
net pe
aciunevalorii
(EPS) de pia a aciunilor societii

Figura 4. Majorarea capitalului social prin aporturi noi n numerar

Pentru a atenua aceste efecte, n cazul noilor aporturi, acionarii vechi au cea ce se numete
drept preferenial de subscriere. Acesta d acionarilor existeni prima opiune de cumprare a
aciunilor comune nou-emise, proporional cu numrul de aciuni vechi deinute.
Acionarii vechi au acest drept numai dac este specificat n statutul societii i-l pot
exercita ntr-un interval de timp determinat, stabilit de conducerea ntreprinderii.
n aceast perioad, ei pot cumpra aciuni noi pltind doar preul de emisiune, folosind
drepturile de subscriere. Dac nu doresc s subscrie la majorarea capitalului, i pot vinde
drepturile la burs, obinnd n schimbul lor o sum egal cu pierderea de valoare a aciunilor.
Acionarii noi nu pot subscrie la majorarea de capital dect dac n perioada menionat au
existat acionari vechi care au renunat la drepturile lor de subscriere. Ei vor plti pentru fiecare
aciune nou preul de emisiune plus un anumit numr de drepturi achiziionate de la acionarii
vechi, care este egal cu raportul dintre numrul de aciuni vechi i numrul de aciuni noi.

n=

N
N'

= raportul dintre numrul de aciuni vechi i numrul de aciuni noi.

Dreptul de subscriere mbrac forma unui cupon, care se ataeaz fiecrei aciuni vechi. El
este negociabil la burs, dac i titlurile respective sunt cotate. Teoretic, el este egal cu diferena
dintre valoarea de pia a aciunilor vechi i valoarea de pia a aciunilor ntreprinderii, dup
majorarea capitalului. Practic ns, fiind cotat la burs ca orice activ financiar, preul lui poate
varia.
Pentru a determina valoarea teoretic de pia a unui drept de subscriere vom folosi
urmtoarele notaii:
- VN = valoarea nominal a unei aciuni (capitalul social mprit la numrul de aciuni);
- VP = valoarea de pia a unei aciuni vechi (cursul bursier al aciunii nainte de majorarea
capitalului);
- E = preul de emisiune al unei aciuni noi (valoarea la care se emit aciunile noi);
- N = numrul de aciuni vechi;
- N = numrul de aciuni noi;

ds

N'
VP E
N N'

Pentru a compensa pierderea de valoare a aciunilor, fiecare acionar primete cte un drept
de atribuire (da) pentru fiecare aciune veche. mbrac forma unui cupon i este negociabil la
burs, dac i aciunile respective sunt cotate.

da

N'
VP
N N'

2. Sursele mprumutate
a) Creditele bancare pe termen mediu i lung constituie o surs important de finanare a
ntreprinderilor. De obicei, se urmrete ca aceast scaden s coincid cu durata de via
economic a investiiei ce va fi finanat. Astfel, rambursarea mprumutului i plata dobnzilor se
vor face din fluxurile de numerar generate de activul finanat.
La angajarea unui astfel de mprumut, firma va trebui s ia n calcul dobnda, garaniile
cerute de creditor, modul i termenele de rambursare. Rata dobnzii poate fi fix sau variabil
(ajustat lunar, trimestrial sau semestrial).
De altfel, rambursarea creditului i plata dobnzilor se pot realiza n trei variante: pot realiza
n trei variante
Rambursarea creditului i plata dobnzilor se pot realiza n trei variante

Rambursarea creditului i plata dobnzilor se pot realiza n trei variante:

Rambursare
ambursare integral la sfritul
Rambursare
perioadeiprin
de creditare
trane (amortizri)
constante prin rate constante

Figura 5. Variante de rambursarea creditului i plata dobnzilor

Amortizarea mprumutului se calculeaz mprind valoarea acestuia la numrul de

perioade de rambursare. De exemplu, dac rambursarea se face n rate anuale, se mparte
valoarea creditului la numrul de ani, iar dac se ramburseaz n rate lunare, se mparte la
numrul de luni (numrul de ani x 12 luni).
Rata mprumutului este egal cu amortizarea (trana) plus dobnda aferent.
n cazul n care rambursarea se face n rate anuale (anuiti) constante i amortizri
variabile, formula de calcul a anuitii (A) este:
A

C x rd
1
1(1 r d ) n

,
unde: C = valoarea mprumutului;
rd = rata dobnzii anuale exprimat procentual;
n =numrul de ani n care se face rambursarea.
b) mprumuturile din emisiunea de obligaiuni reprezint contracte pe termen mediu sau
lung, prin care beneficiarul mprumutului se oblig s plteasc deintorului obligaiunii tranele
i dobnzile la anumite date. Obligaiunile se deosebesc de mprumuturile pe termen mediu i
lung prin aceea c presupun o ofert public i vnzarea ctre investitori diferii.
Deosebirile dintre obligaiuni i aciuni constau n modalitatea de remunerare (dividende
pentru aciuni i dobnzi pentru obligaiuni) i n faptul c obligaiunile nu confer deintorului
putere de decizie n societatea emitent.
mprumutul obligatar este caracterizat de urmtoarele elemente: mrimea acestuia, preul
de emisiune, dobnda, durata i modalitatea de rambursare.
Mrimea mprumutului obligatar se stabilete att n funcie de nivelul investiiilor ce
trebuie finanate, ct i de oferta de capital de pe piaa financiar.
Preul (valoarea) de emisiune poate fi egal, mai mic sau mai mare dect valoarea nominal.
De asemenea, rambursarea se poate face la o valoare egal sau mai mare dect valoarea
nominal.
Dobnda se calculeaz la valoarea nominal i se pltete periodic, la o dat prestabilit,
prin detaarea unui cupon din corpul obligaiunii.

Modalitile de rambursare sunt identice cu cele ale mprumuturilor bancare pe termen

lung:
rambursare prin rate (anuiti) constante;
rambursare prin trane (amortizri) constante;
rambursare integral la sfritul duratei.

Bibliografie selectiva:
Dragota Victor, Laura Brasoveanu, Ingrid Dragota, Management financiar, Editia a doua- a,
vol.I, Editura Economica, Bucuresti, 2012
Gherghina Rodica, Duca Ioana, Gestiunea financiara a intreprinderii, Editura Universitara,
Bucuresti, 2012
Stancu Ion, Stancu Dumitra, Finante Corporative cu EXCEL, Editura Economica, Bucuresti,
2012
Vintila Georgeta, Gestiunea financiara a intreprinderii, Editura Didactica si Pedagogica,
Bucuresti, 2010