UNIVERSITATEA Lucian Blaga din Sibiu

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

REZUMATUL TEZEI DE DOCTORAT

CONSOLIDAREA PIEEI DE CAPITAL ROMNETI PREZENT
I PERSPECTIVE

Conductor tiinific:
Prof. Univ. Dr. Elena Drgoescu

Doctorand:
Mircea tefan Solovstru

Sibiu
2014

Structura tezei de doctorat

CUPRINS
INTRODUCERE
CAPITOLUL I
FUNDAMENTE TEORETICE I PRACTICE PRIVINDPIAA DE CAPITAL I
CONSOLIDAREA EI
1.1 Fundamentele pieei de capital .............................................................................................. 8
1.1.1. Dimensiuni conceptuale ..................................................................................................... 8
1.1.2. Delimitri conceptuale ale pieei de capital ....................................................................... 9
1.1.2.1. Fa de piaa financiar ........................................................................................... 10
1.1.2.2. Fa de piaa monetar ............................................................................................ 10
1.1.2.3. Fa de piaa titlurilor de stat....................................................................................11
1.1.3. Piaa de capital soluie eficient de ntlnire a cererii cu oferta de capital .................. 12
1.1.3.1. Cererea de capital concretizare a nevoii de finanare a celor care economisesc
mai puin dect investesc ........................................................................................ 13
1.1.3.2. Oferta de capital concretizare a nevoii de plasament a celor care economisesc mai
mult dect investesc ................................................................................................. 14
1.1.4. Categorii principale de piee de capital n practica romneasc ...................................... 16
1.1.4.1. Dup regimul negocierii existent pe pia.............................................................. 16
1.1.4.1.1. Piee libere (OTC) ...................................................................................... 16
1.1.4.1.2. Piee reglementate de CNVM .................................................................... 17
1.1.4.2. Din punct de vedere al rolului specific care i revine pieei de capital .................. 19
1.1.4.2.1. Piee primare piee de tranzacionare a titlurilor nou emise i aflate n
circulaie .................................................................................................... 19
1.1.4.2.2. Piee secundare piee de tranzacionare a titlurilor deja emise i aflate n
circulaie ..................................................................................................... 21

1.1.4.3. Din punctul de vedere al formrii preului titlurilor cotate .................................... 23

1.1.4.3.1. Piee de licitaie .......................................................................................... 23
1.1.4.3.2. Piee de negociere ...................................................................................... 24
1.1.4.4. Dup termenul pentru care se mobilizeaz i se redistribuie disponibilitile
bneti prin intermediul pieei................................................................................ 25
1.1.4.4.1. Piee monetare piee de capital pe termen scurt ...................................... 25
1.1.4.4.2. Piee de bonduri piee de titluri de mprumut pe termen mediu.............. 28
1.1.4.4.3. Piee de capital pe termen lung
(piee de aciuni, obligaiuni i alte titluri) ................................................. 28
1.1.5. Instrumentele financiare obiectul specific al ntlnirii
cererii cu oferta de capital pe pia ................................................................................. 28
1.1.5.1. Coninutul semantic i economic al instrumentelor ............................................... 28
1.1.5.2. Principalele instrumente financiare negociate pe piaa romneasc de capital...... 32
1.2 Fundamente privind consolidarea pieei de capital ........................................................... 40
1.2.1. Semnificaia sintagmei ..................................................................................................... 40
1.2.2. Etapele consolidrii unei piee de capital ......................................................................... 41
1.2.2.1. Consolidarea fiecrei pri componente a pieei de capital .................................... 41
1.2.2.2. Consolidarea ntregii piee de capital ..................................................................... 49
1.2.3. Necesitatea consolidrii pieei de capital ......................................................................... 53
1.2.4. Avantajele consolidrii pieei de capital ........................................................................... 54
1.3 Concluzii, opinii i contribuii personale ............................................................................ 55
1.3.1. Concluzii .......................................................................................................................... 55
1.3.2. Opinii ............................................................................................................................... 56
1.3.3. Contribuii personale ....................................................................................................... 57
CAPITOLUL II
CONSOLIDAREA PIEEI DE CAPITAL N ROMNIA CONDIIA
DEZVOLTRII I MODERNIZRII SALE N CONTEXTUL
FINANCIAR INTERNAIONAL ACTUAL
2.1 Coninutul semantic al consolidrii pieei de capital ......................................................... 59
2.1.1. Conotaia termenului consolidare .................................................................................... 59
2.1.2. Semnificaia sintagmei consolidarea pieei de capital ..................................................... 59
2.2 Modul de creare i evoluia pieei de capital din Romnia efecte negative

asupra consolidarii ei ............................................................................................................ 61

2.2.1. Procesul de privatizare n mas (PPM) a economiei romneti imboldul crerii
unei piee de capital originale ...................................................................................... 61
2.2.2. Structura actual a pieei de capital din Romnia i impactul su asupra
capacitii ei de concuren ............................................................................................ 64
2.2.2.1. Bursa de Valori Bucureti ..................................................................................... 64
2.2.2.2. Piaa RASDAQ ..................................................................................................... 65
2.2.3. Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu (SiBEX)................................................ 67
2.3 Msuri necesare consolidrii pieei de capital n perspectiva aderrii Romniei la Uniunea
European .................................................................................................................................... 68
2.3.1. Perfecionarea pieei de capital pn la consolidarea ei vizat prin proiectul de
fuziune BVB-RASDAQ................................................................................................. 68
2.3.2. Paii urmai pentru realizarea fuziunii BVB-Rasdaq ..................................................... 69
2.3.3. Fundamentul legic al consolidrii pieei de capital romneti
Legea 297/2004 .......................................................................................................... 74
2.4 Maturitatea pietei de capital romanesti conditie a consolidarii sale reale .................... 78
2.5 Perspectivele continurii consolidrii pieei de capital din Romnia .............................. 80
2.6 Liberalizarea circulaiei capitalurilor i impactul su asupra consolidrii pieei
romneti de capital .............................................................................................................. 83
2.6.1. Coninutul actual al convertibilitii monedei i condiiile
necesare adoptrii ei ......................................................................................................... 84
2.6.2. Convertibilitatea leului i circulaiei capitalului, necesar consolidrii
pieei de capital romneti................................................................................................ 86
2.7 Concluzii, opinii i contribuii personale ............................................................................ 89
2.7.1. Concluzii .......................................................................................................................... 89
2.7.2. Opinii ............................................................................................................................... 91
2.7.3. Contribuii personale ........................................................................................................ 92
CAPITOLUL III
PARADIGMA CONSOLIDRII PIEEI DE CAPITAL DIN ROMNIA
3.1 Bursele instituii fundamentale ale pieei de capital consolidate i n
curs de consolidare ................................................................................................................ 94
3.1.1. Generaliti ....................................................................................................................... 94
3.1.2. Obiectivele funcionrii burselor de instrumente financiare ......................................... 95

3.1.3. Rolul burselor de instrumente financiare ......................................................................... 95

3.2. Organizarea i funcionarea pietelor bursiere reglementate, componente ale pieei de capital
consolidate i n curs de consolidare din Romnia ................................................................... 96
3.2.1. Organizarea structural a Burselor componente ale pieei de capital consolidate i
n curs de consolidare ....................................................................................................... 97
3.2.1.1. Organizarea structural a Bursei de Valori Bucureti ............................................ 97
3.2.1.2. Organizarea structural a Bursei Monetar Financiare i de Mrfuri din Sibiu
(BMFMS SIBEX) .............................................................................................. 101
3.2.2. Organizarea functional a burselor componente ale pieei de capital consolidate i
n curs de consolidare din Romnia ............................................................................... 102
3.2.2.1.Organizarea funcional a Bursei de Valori Bucureti ........................................... 102
3.2.2.2. Tranzaciile LA VEDERE (SPOT) - caracterizare general ................................ 104
3.2.3. Funcionarea Bursei de Valori Bucureti......................................................................... 111
3.2.3.1. Rolul Bursei de valori Bucureti ............................................................................ 111
3.2.3.2. Bursa de Valori Bucureti - o pia de capital specializat n tranzacionarea
valorilor mobiliare..................................................................................................113
3.2.3.3. Elementele de baz care asigur funcionarea Bursei de Valori Bucureti ..........115
3.2.2.4. Sistemul de tranzacionare .................................................................................... 121
3.3 Organizarea i funcionarea Bursei Monetar Financiare i de Mrfuri Sibiu ............ 127
3.4. Concluzii, opinii i contribuii personale ......................................................................... 133
3.4.1. Concluzii ........................................................................................................................ 134
3.4.2. Opinii ............................................................................................................................. 134
3.4.3. Contribuii personale ...................................................................................................... 134
CAPITOLUL IV
PERFECIONAREA ORGANIZRII I FUNCIONRII PIEEI DE CAPITAL
N ROMNIA SCOPUL CONSOLIDRII EI N CONDIIILE STATUTULUI
SU DE AR MEMBR A UNIUNII EUROPENE
4.1 Premisele integrrii pieei de capital romneti in cea european si contextul
internaional ........................................................................................................................ 136
4.2 Acquis-ul comunitar i prevederile acestuia n vederea
consolidrii pieei de capital ............................................................................................... 139
4.3 Programele de asisten n vederea transpunerii acquis-ului comunitar ...................... 141

4.4 Cooperarea internaional fundament al consolidrii pieei de capital ...................... 143

4.5 Concluzii, propuneri i contribuii personale ................................................................... 146
4.5.1. Concluzii ........................................................................................................................ 146
4.5.2. Opinii ............................................................................................................................. 147
4.5.3. Contribuii personale ...................................................................................................... 149
CAPITOLUL V
INDICATORI I INDICI BURSIERI ELEMENTE CU AJUTORUL CRORA SE
REALIZEAZ ANALIZA UNEI PIEE BURSIERE
5.1 Indicatorii bursieri concept, importan i sfera de cuprindere ................................. 151
5.2 Indicii bursieri .................................................................................................................... 152
5.2.1. Semnificaia sintagmei ................................................................................................... 152
5.2.2. Elemente definitorii ale indicilor bursieri ...................................................................... 153
5.2.3. Categorii de indici bursieri ............................................................................................. 155
5.3 Indicii pieelor bursiere romneti ................................................................................... 161
5.4 Indici ai unor burse naionale strine, cu semnificaii internaionale ............................ 163
5.5 Concluzii, propuneri i contribuii personale .................................................................................166
5.5.1. Concluzii ......................................................................................................................................166
5.5.2. Opinii ...........................................................................................................................................167
5.5.3. Contribuii personale .................................................................................................................168

CAPITOLUL VI
ANALIZA FUNDAMENTAL A PIEEI ROMNETI DE CAPITAL REFLECTARE A
NIVELULUI CONSOLIDRII EI, N FUNCIE DE EVOLUIA ECONOMIEI,
N ANSAMBLUL EI
6.1 Noiuni de baz privind analiza fundamental a pieei de capital ................................................170
6.2 Cele doua niveluri la care se realizeaza analiza fundamental .....................................................172
6.2.1. Analiza pieei de negociere, inclusiv a economiei n ansamblul ei ..........................................172
6.2.2. Analiza firmei emitente ..............................................................................................................175
6.3 Analiza situaiilor financiar ..............................................................................................................176
6.3.1. Particulariti ale analizei fundamentale a aciunilor metode de determinare
a valorii lor reale .........................................................................................................................187
6.3.2. Particulariti ale evaluarii obligaiunilor................................................................................189
6.4 Analiza fundamental a pieei de capital din Romnia ..................................................................191
6.5 Concluzii, propuneri i contribuii personale .................................................................................222
6.5.1. Concluzii ......................................................................................................................................222

6.5.2. Opinii ...........................................................................................................................................223

6.5.3. Contribuii personale .................................................................................................................224

CAPITOLUL VII
ANALIZA TEHNIC (CHARTIST) A PIEEI DE CAPITAL ROMNETI REFLECTARE A
NIVELULUI CONSOLIDRII EI, N FUNCIE DE PREUL INSTRUMENTELORFINANCIARE
TRANZACIONALE
7.1 Noiuni fundamentale privind analiza tehnic ...............................................................................225
7.2 Mecanismul analizei tehnice a pieei valorilor mobiliare...............................................................228

7.2.1. Micri semnificative ale preului .............................................................................. 230

7.2.1.1. Suportul i rezistena ...........................................................................................................230
7.2.1.2. Liniile de trend.................................................................................................................... 231
7.2.1.3. Canalul de trend ...................................................................................................................232

7.2.1.4. Coreciile .............................................................................................................. 233

7.2.1.5. Ziua revirimentului ..............................................................................................................234
7.2.2. Tipuri de grafice .........................................................................................................................234

7.2.3. Configuraii de reversibilitate ..................................................................................... 237

7.3 Indicatori de baz folosii n analiza tehnic a pieei bursiere ......................................................241
7.4 Studiu de caz Analiza tehnic a pieei de capital romneti prin prisma evoluiei
indicilor bursieri ................................................................................................................................245
7.5 Studiu comparativ BVB SIBEX privind situaia consolidrii pieei de capital
romnesti prin prisma analizei tehnice............................................................................................261
7.6 Concluzii, propuneri i contribuii personale .................................................................................266
7.6.1. Concluzii ......................................................................................................................................266

7.6.2. Opinii ............................................................................................................................. 267

7.6.3. Contribuii personale ...................................................................................................... 268
SINTEZA CONCLUZIILOR, OPINIILOR ICONTRIBUIILOR PERSONALE ........ 270

Cuvinte cheie:aciuni, bursa consolidare, firm emitent, indici bursieri,instrumente

de economisire, mecanism , obligaiuni, piaa de capital, indici, trend.
Motivaia, metodologia cercetrii i obiectivele propuse
Prin dezvoltarea pieei de capital romneti s-a dorit crearea unei piee n care att investitorii
autohtoni ct i cei strini s beneficieze de reglementrile i instituiile specifice pieelor de capital din
rile dezvoltate.

Piaa de capital ofer mecanisme specifice, un cadru legal i instituional menite a spori
eficiena ansamblului economic i a asigura manifestarea liber a legilor pieei.
O pia de capital eficient poate fi analizat fie de o manier normativ, fie folosind o metod
prospectiv. ntruct procesul de consolidare a pieei romneti de capital are la baz prima viziune,
vom ncerca s prezentm cteva dinre realizrile sau nemplinirile acestui demers.
n esen, obiectivul consolidrii este construirea unei piee de capital performante, n vederea
integrrii Romniei n Uniunea European. Analiza eficienei pieei se impune a fi fcut pe cteva
paliere:
- autoritatea pieei;
- instrumentele negociate;
- instituiile ce activeaz pe pia;
- mecanismele de manifestare a cererii i ofertei.
Cercetarea noastr a fost orientat spre aspectele economice, juridice i financiare ale procesului de
consolidare a pieei romnede de capital, n contextul aderrii rii la Uniunea european i a procesului
de integrare n economia comunitar.. Imboldul spre studierea unei astfel de teme a izvort din
experiena practic a doctorandului, n dubla sa calitate de economist i om de afaceri implicat n
tranzaciile bursiere..
Stadiul cunoaterii: idei, autori i lucrri de referin
Tema de cercetare aleas s-a dovedit pe ct de generoas, pe att de complex i delicat. Interesul fa
de o astfel de problematic a fost prezent n preocuprile unor autori de pretutindeni, dar n special
autohtoni, deopotriv specialiti n management, economie, finane, tiine juridice, sociologie. Tocmai
de aceea subiectul ales a fcut obiectul unor investigaii pluridisciplinare.
Ideile, autorii i lucrrile de referin, precum i analizele ntreprinse, concluziile i sugestiile
fcute sunt menionate n lista bibliografic final i notele de subsol, precum i pe parcursul lucrrii.
Obiectivele cercetrii
Elaborarea tezei de doctorat a presupus o vast investigare bibliografic pentru a constata stadiul
cunoaterii n domeniul cercetat. Pe parcursul lucrrii am ncercat s semnalm i s sistematizm
principalele idei din studiile unor autori consacrai. Acesta a fost doar punctul de plecare pentru
aprofundarea unor aspecte economice i financiare evoluiei i consolidrii pieei de capital din
Romnia. Am efectuat n acest sens ample analize ale performanelor principalelor segmente ale pieei
autohtone de capital, cu accent pe raportul dintre eficiena acestora i desfaurarea procesului de
consolidare a pieei. Constatrile rezultate din aceste analize ne-au permis a formula unele sugestii

viznd mbunirea activitii n domeniu. Acestea au fcut obiectul concluziilor i recomandrilor de

la sfritul fiecrui capitol, sistematizate i prezentate succinct n concluziile finale. Sursele de date
utilizate n analiz au fost n principal: rapoarte i anuare ale unor instituii specializate precum i baze
de date specifice domeniului bursier semnalate n lista bibliografic. n analiza i interpretarea datelor
am folosit modele econometrice consacrate i metode moderne de analiz economico-financiar
regsite n lucrrile unor specialiti consacrai.
Unele din rezultatele cercetrii ntreprinse au fcut obiectul unor articol publicate n reviste de
specialitate semnalate n lista bibliografic.

Prezentarea schematic a tezei de doctorat

Capitolul 1
1. Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia reprezint o component esenial a procesului
de restructurare a economiei. Practic, procesul de dezvoltare a unei piee de capital n ara noastr a
nceput de la zero, Romnia neavnd o pia de capital timp de 50 de ani. Totui, dup nlturarea
comunismului, necesitatea acesteia a fost evident: sistemul economic romnesc trebuia s rspund
necesitilor investitorilor romni i strini n ceea ce privete alternativele de investire pentru
fructificarea ct mai eficient a resurselor financiare de care dispuneau.
Procesul a fost i este n continuare lung i anevoios. Din punct de vedere legislativ o lege
care s reglementeze efectiv piaa de capital n Romnia a fost adoptat abia n anul 1994, la cinci ani
de la revoluie, dar necesitatea ulterioar de aliniere la standardele europene a condus la adoptarea legii
294/2004 care reglementeaz i n prezent piaa de capital romneasc.
Poate ca cel mai reprezentativ actor al pieei de capital autohtone este Bursa de Valori
Bucureti. Bursa a fost adeseori asemuit cu un barometru de msurare a performanelor unei
economii. n cadrul acesteia are loc ntlnirea liber dintre forele pieei, excluznd orice intervenie
extra-economic, precum i orice tentativ de manipulare a variabilelor pieei. De aceea se spune c
bursa este mecanismul care se apropie cel mai mult de modelul economic al pieei pure i perfecte,
asigurnd formarea preurilor pe baza raporturilor ce se stabilesc ntre cererea i oferta de la un moment
dat, i reflectnd n permanen realitatea economic. Pentru ca aceast afirmaie s fie adevrat,
esenial este ns n primul rnd gradul de reprezentativitate al societilor listate la burs, att
numeric ct i din punct de vedere al importanei i puterii lor economice. Din acest punct de
vedere bursa de valori nu i ndeplinete nc rolul reprezentativ.
Totui, dimensiunea pieei rmne n continuare modest, foarte multe instrumente i
operaiuni absolut necesare lipsesc, investiiile financiare rmn o necunoscut pentru majoritatea

covritoare a potenialilor emiteni i investitori autohtoni, iar Romnia lipsete n mare msur din
peisajul investitorilor strini. Sunt probleme foarte mari, care pot fi depite numai prin strategii pe
termen lung i prin eforturi foarte mari.
Pericolul cel mai mare la acest moment este stagnarea dezvoltrii pieei, iar urmrind doar
problemele i activitile curente, acest pericol nu este foarte evident. Dac nu se adopt o strategie
coerent i msuri ferme de diversificare a instrumentelor oferite i de popularizare a pieei de
capital, aceasta va mai merge nainte din inerie un anumit timp, iar apoi se va opri, rmnnd la
dimensiunile i nivelul de dezvoltare actuale.
Deoarece funcionarea normal a pieei de capital asigur reorientarea i restructurarea
activitii societilor comerciale n funcie de cerinele pieei, ofer modaliti de finanare mult mai
rapide att statului, administraiei publice centrale i locale, ct i societilor comerciale, putem
considera c piaa de capital trebuie s fie nu numai o simpl component a economiei de pia ci un
barometru al activitii fiecrui emitent, n parte, i a economiei m ansamblu.
n ceea ce privete piaa de capital romneasc, acest deziderat de barometru al activitii
economiei nu a fost realizat.
Astfel, societile nu folosesc piaa de capital ca surs de finanare, deoarece exist
manageri care reacioneaz negativ la propunerea de a utiliza aceast surs de finanare existnd teama
c se va pierde controlul asupra procesului de decizie dac vor aprea noi acionari. Un alt element care
a generat insuficienta utilizare a pieei de capital a fost politica adoptat de stat pe piaa monetar prin
oferirea unor dobnzi la certificate de trezorezie ridicate comparativ cu ctigurile oferite de
plasamentele pe piaa de capital, situaie unic n lume, deoarece dup cum se tie plasamentele n
valori emise de stat sunt sigure.
Piaa de capital, prin intermediul bursei de valori, faciliteaz accesul la capital pentru investiii,
lipsa accesului putnd avea urmtoarele consecine:
- posibiliti limitate de diversificare a riscurilor. Firmele pot opta pentru alte modaliti de
acoperire a riscurilor, ns adoptarea unor astfel de strategii se face cu preul creterii pe termen lung,
- companiile pot avea probleme n gsirea echilibrului dintre capital i mprumuturi.
Diversificarea instrumentelor de economisire i a serviciilor oferite investitorilor este
destul de redus. De altfel, n Romnia tranzacionarea obligaiunilor pe piaa de capital a nceput s
fie utilizat abia dup 1999, iat titlurile de stat, abia de cativa ani. De asemenea, faptul c pe piaa
secundar nu se tranzacioneaz bonuri de tezaur mpiedic populaia s participe direct la procesul de
stabilire a nivelului dobnzilor.
Nivelul redus sau chiar inexistent al dividendelor, comparativ cu rata inflaiei, oferite

acionarilor de ctre societile comerciale a generat o reducere a atractivitii acestora pentru

investitorii de portofoliu. Ceea a ce este grav este c aceast atitudine este una deliberat.
De asemenea, climatul inflaionist i mai ales politica prin care Guvernul i Banca Naional
coreleaz dobnzile cu nivelul inflaiei au creat confuzie n analizele ce pot fi fcute asupra venitului
anticipat n cadrul aciunilor cotate la Bursa de Valori Bucureti i RASDAQ.
Nivelul ridicat al comisionalor percepute de instituiile pieei pentru serviciile oferite a generat o
reducere a numrului de societi care ar fi putut fi cotate pe pia. Statul prin politicile promovate a
generat situaia n care utilizarea pieei de capital se realizeaz de ctre investitorii autohtoni i
strini de cele mai multe ori n scopuri speculative.
n acest context, se impune consolidarea pieei de capital pentru a oferi un viitor industriei
valorilor mobiliare din Romnia, prin renventarea rolului pe care piaa bursier trebuie s-l joace
n finanarea dezvoltrii companiilor i a economiei, n general. O pia bursier cu o alt anvergur
n cadrul sistemului financiar din Romnia, care s se apropie de indicatorii de eficien i lichiditate ai
pieelor europene, va asigura suportul pentru a influena n mod pozitiv cererea pentru valorile
mobiliare emise de companiile romneti, din partea investitorilor autohtoni i strini, dar i oferta de
valori mobiliare disponibile pe piaa bursier.

Capitolul 2. Pentru rile cu piaa de capital slab dezvoltat este foarte dificil de a atrage fonduri
strine de pe piaa intern pentru a putea acoperi necesarul de fonduri externe. Astfel aceste ri sunt
nevoite s atrag acest capital de pe piee de capital internaionale. Investitorii strini instituionali au
avut un rol important n dezvoltarea pieelor de capital emergente. A existat o modificare dramatic a
procentului de titluri aparinnd economiilor emergente, din portofoliul acestor investitori profesioniti.
Dar pentru ca aceti investitori s investeasc n aceste economii e necesar piaa de capital intern
puternic i consolidat.
Pentru rile n tranziie ca i n cazul economiei romneti, lipsa dezvoltrii pieei interne de
capital s-a datorat n principal urmtoarelor motive:
a) Lipsa investitorilor
Puini investitori instituionali (fonduri de pensii, companii de asigurare)
Rata redus a economiilor i lipsa de ncredere n nou formata pia de capital att a populaiei
ct i a investitorilor instituionali contribuie la o dezvoltare foarte nceat a acesteia. n acelai timp,
volatilitatea mare a mediului de afaceri nu ncurajeaz apariia marilor investitori.
b) Lipsa unei legislaii adecvate

Legislaia stabil este o cerin foarte important pentru dezvoltarea pieei de capital deoarece
d ncredere n vederea crerii unui mediu investiional sntos. Insuficiena legislativ apare n special
n urmtoarele considerente:
-

protecia investitorilor minoritari

Lipsa legislaiei mpreun cu caracterul difuz al stucturii acionariale n companiile romneti

las neprotejai investitorii minoritari n faa celor majoritari. Un caz aparte l are statul prin
interveniile sale ce au diluat proporiile acionarilor din companiile ce nu fuseser nc privatizate total
(cazul introducerii capitalul social n contul FPS al terenului).
- reglementarea insuficient a Bursei de Valori
Lipsa regulamentelor specifice bursei n domenii importante ca: drepturile membrilor, raportri
ale emitenilor i proceduri de tranzacionare.
- cerine reduse privind raportrile actorilor pieei de capital
Cerinele de transparen pentru companiile listate pe piaa de capital reglementat sunt nc
deficitare. Este mult mai critic att timp ct muli manageri de companii vd raportrile ca fiind fr
folos. Atitudinea lor este suportat datorit difuziei acionarilor i controlul este redus datorit lipsei de
transparen a sistemului contabil folosit n Romnia.
- standardele contabile romneti
Datorit diferenei n sistemul lor contabil comparaia direct ntre performanele financiare ale
companiilor romneti i cele internaionale nu poate fi realizate.
Principalele diferene ntre standardele contabile romneti i standardele internaionale de
contabilitate sunt urmtoarele:
- inflaia ridicat nu este reflectat de standardele romneti de aceea investitorii evalueaz
companiile folosind metoda costului mediu, astfel aparnd un cost artificial mai mic
- companiile romneti folosesc metoda costului total pentru calculul costului contabil i
consider modificrile la inventarul mfurilor ca parte a veniturilor.
- provizioanele sunt acceptate, dar companiile se folosesc de acestea foarte rar. Datorit faptului
ca oprirea unor sume pentru riscuri nu este obligatorie, companiile nu au n general provizioane pentru
clienii inceri, marfa nevndut, sau pentru deprecierea activelor.
- lichiditatea sczut a pieei de capital
Piaa de capital nu reuete s atrag mari investitori instituionali care nu investesc n aciuni pe
care nu pot s le vnd imediat ce este necesar.
- lipsa unei curbe reale a randamentului-risc
Curba randamentului titlurilor emise de stat ar trebui s fie baza de comparaie pentru

investitorii de capital. Lipsa unei curbe reale ntre risc i randament (la randamentul cel mai mare riscul
cel mai mic) mpiedic apariia unor investitori profesioniti, deoarece este foarte greu s stabileti o
strategie investitional.
- tehnologia nedezvoltat
Pentru economiile n tranziie, tehnologia subdezvoltat este o piedic mpotriva dezvoltrii
pieei de capital. Doar un sistem de tranzacionare extrem de bine dezvoltat permite diversificarea
instrumentelor financiare care confer ncredere investitorilor n acea pia.
- Lipsa informaiilor
Lipsa unor date istorice despre companiile listate sau dificultatea procurrii acestora precum i
ncetineala cu care aceste informaii apar este o slbiciune a majoritii economiilor n tranziie. Fr
aceste informaii investitorii instituionali nu pot face analize adnci asupra situaiei companiilor
respective i deci se vor feri sa investeasc.
Romania este o tara mare, dar are o pia de capital nc mic, raportat la mrimea rii, i concentrat
pe un numr redus de aciuni. Cteva societi din domeniul petrolier i energetic, bnci i societi
financiare domin Bursa de Valori Bucureti i reprezint cea mai mare parte a cifrei de afaceri. Piaa
de capital din Romnia pare, astfel, inta perfect pentru o posibil internalizare a tranzaciilor sau
crearea unei platforme de tranzacionare a bancilor, n afara bursei. Dei atracia este mare, totui, n
piee de capital mici, cum este i cazul Romniei, comunitatea bancar i cea a brokerilor sunt
interconectate, cooperarea este bun i se ncearc mai degrab crearea de noi oportuniti pe piaa
existent i chiar reducerea comisioanelor dect crearea unei noi platforme de tranzacionare i
concurarea facilitilor deja existente. Noul cadrul legislativ al Uniunii Europene n materia serviciilor
de investiii financiare, reprezentat de aa-numita directiv MiFID (Markets in Financial Investments
Directive), care a intrat in vigoare n noiembrie 2007, i-a propus s creasc competiia i eficiena pe
pieele de capital i s le fac mai competitive comparativ cu celelalte piee de capital din lume.
Aceasta presupune deschiderea pieelor pentru competiia transfrontalier, iar UE sugereaz crearea
unui nou regim n comunitatea serviciilor de investiii financiare. De asemenea, creeaz oportuniti
juctorilor de pe pia, oferind noi moduri de tranzacionare a valorilor mobiliare. Provocrile aduse de
noile reglementri vor depi pieele de capital naionale monopoliste i vor conduce la crearea de
faciliti multilaterale de tranzacionare i vor oferi, spre exemplu, bncilor posibilitatea de a internaliza
tranzacii. Directiva MiFID aduce criterii de performan suplimentare care trebuie respectate, din
punct de vedere al transparenei, al accesului nediscriminatoriu la resurse - spre exemplu membrii
bursei de la distan care pot sa intre n sistemul de tranzacionare, validitatea paapoartelor europene
pentru intermediari. Sunt lucruri noi care plaseaz instituiile bursiere din Romnia la un anumit nivel

de exigen, responsabilitate i deschidere. O posibil concuren direct pentru BVB i sistemul de

tranzacionare ARENA, respectiv o alt pia reglementat, in spe SIBEX, nu are premisele s apar
prea curnd. ansele s apar piee alternative viabile pentru BVB sunt mai mici dect n alte ri.
Poate exist ns concuren la nivelul instrumentelor n care se investete, nu neaparat la nivelul
bursei.
Exist propuneri pentru BVB i alte piee de capital din regiune pentru crearea unei platforme
comune de tranzacionare, aa cum s-a ntmplat n rile baltice, n vederea atragerii unui numr mai
mare de investitori. Conform acestei iniiative, pieele de capital din regiune ar rmne independente
ns ar aprea mpreun pe monitoarele investitorilor, ceea ce ar creste vizibilitatea aciunilor listate.
Obiectivul adoptrii directivei MiFID este crearea unei piee pan-europene pentru produsele financiare,
precum aciunile i obligaiunile. Printre prevederile impuse se numr creterea transparenei, astfel
nct investitorii s cunoasc valoarea comisioanelor achitate la cumprarea de titluri de pe diverse
piee, i desfiinarea monopolurilor deinute de unele burse de valori locale.
Capitolul 3. Orice societate n tranziie i propune ca obiectiv crearea i dezvoltarea unei piee
specializate, respectiv piaa de capital care s permit intermedierea transferului de fonduri de la
investitori ctre emiteni. n acest context formarea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia este
considerat o component esenial a procesului de restructurare a economiei romneti, de creare a
mecanismelor i instituiilor specifice economiei de pia.
Deoarece funcionarea normal a pieei de capital asigur reorientarea i restructurarea
activitii societilor comerciale n funcie de cerinele pieei, ofer modaliti de finanare mult mai
rapide att statului, administraiei publice centrale i locale, ct i societilor comerciale, putem
considera c piaa de capital trebuie s fie nu numai o simpl component a economiei de pia ci un
barometru al activitii fiecrui emitent, n parte, i a economiei m ansamblu.
n ceea ce privete piaa de capital romneasc, acest deziderat de barometru al activitii
economiei nu a fost realizat.
Astfel, societile nu folosesc piaa de capital ca surs de finanare, deoarece exist manageri
care reacioneaz negativ la propunerea de a utiliza aceast surs de finanare existnd teama c se va
pierde controlul asupra procesului de decizie dac vor aprea noi acionari. Un alt element care a
generat insuficienta utilizare a pieei de capital a fost politica adoptat de stat pe piaa monetar prin
oferirea unor dobnzi la certificate de trezorezie ridicate comparativ cu ctigurile oferite de
plasamentele pe piaa de capital, situaie unic n lume, deoarece dup cum se tie plasamentele n
valori emise de stat sunt sigure.

Piaa de capital, prin intermediul bursei de valori, faciliteaz accesul la capital pentru investiii, lipsa
accesului putnd avea urmtoarele consecine:
posibiliti limitate de diversificare a riscurilor. Firmele pot opta pentru alte modaliti de acoperire a
riscurilor, ns adoptarea unor astfel de strategii se face cu preul creterii pe termen lung,
companiile pot avea probleme n gsirea echilibrului dintre capital i mprumuturi.
Diversificarea instrumentelor de economisire i a serviciilor oferite investitorilor este destul de
redus. De altfel, n Romnia tranzacionarea obligaiunilor pe piaa de capital a nceput s fie utilizat
abia dup 1999, iar titlurile de stat, dei sunt reglementate legal, nu se tranzacioneaz nc. De
asemenea, faptul c pe piaa secundar nu se tranzacioneaz bonuri de tezaur mpiedic populaia s
participe direct la procesul de stabilire a nivelului dobnzilor.
Nivelul redus sau chiar inexistent al dividendelor, comparativ cu rata inflaiei, oferite acionarilor de
ctre societile comerciale a generat o reducere a atractivitii acestora pentru investitorii de
portofoliu. Ceea a ce este grav este c aceast atitudine este una deliberat.
De asemenea, climatul inflaionist i mai ales politica prin care Guvernul i Banca Naional
coreleaz dobnzile cu nivelul inflaiei au creat confuzie n analizele ce pot fi fcute asupra venitului
anticipat n cadrul aciunilor cotate la Bursa de Valori Bucureti i Rasdaq.
Nivelul ridicat al comisioanelor percepute de instituiile pieei pentru serviciile oferite a
generat o reducere a numrului de societi care ar fi putut fi cotate pe pia. Statul, prin politicile
promovate, a generat situaia n care utilizarea pieei de capital de ctre investitorii autohtoni i strini
de cele mai multe ori n scopuri speculative.
n acest context, se impune consolidarea pieei de capital pentru a oferi un viitor industriei
valorilor mobiliare din Romnia, prin reinventarea rolului pe care piaa bursier trebuie s-l
joace n finanarea dezvoltrii companiilor i a economiei, n general. O pia bursier cu o alt
anvergur n cadrul sistemului financiar din Romnia, care s se apropie de indicatorii de
eficien i lichiditate ai pieelor europene, va asigura suportul pentru a influena n mod pozitiv
cererea pentru valorile mobiliare emise de companiile romneti, din partea investitorilor autohtoni i
strini, dar i oferta de valori mobiliare disponibile pe piaa bursier.
Capitolul 4. Planul UE de aciune n domeniul serviciilor financiare intenioneaz s elimine
sau s reduc numrul de bariere din comerul cu titluri financiare, inclusiv o recunoatere reciproc
mult mai bun a anunurilor de emisiune, accesul intermediarilor, apartenena de la distan la o burs
de valori, precum i raportarea n baza unor standarde internaionale de contabilitate (IAS).
Msurile sunt menite a stabili un nivel mai competitiv al burselor europene n competiia cu

cele americane. Tendinele nregistrate n Europa ultimilor ani ncep s fie apropiate de cele ale SUA
(pstrnd, bineneles, proporiile).
Se constat scderea importanei activitii bancare tradiionale i creterea culturii equity (a
emisiunilor de aciuni, aici ca alternativ la finanarea prin credit bancar - n limba englez), dei
tendina nc se afl n urma SUA. Ca i cele americane, companiile europene de astzi apeleaz la
finanare prin emisiune de aciuni i obligaiuni corporative, ceea ce determin extinderea i
diversificarea pieei europene a instrumentelor financiare.
Investitorii instituionali (fondurile de pensii) i cresc ponderea de active cu profituri mai
ridicate (obligaiuni private, n detrimentul celor guvernamentale), cel puin din determinri de
mbtrnire a populaiei europene.
n Europa, bursele au fost martorele a dou forme de intrri: o serie de noi burse, concentrnduse numai pe companiile cu cretere ridicat (cum ar fi Neue Markt i aliana Euro NM) i dezvoltarea
rapid a tranzacionrii on-line (direct, prin sistemul electronic), prin intermediul Internet-ului (cu
comisioane mult mai mici).
Bursele i schimb structura acionariatului, se renun la statutul lor de asociaii, iar aciunile
lor sunt listate. Europa a fost cuprins de un val de fuziuni i achiziii: verticale, orizontale, geografice.
Numrul membrilor burselor este n cretere, aprnd membri interesai i din alte ri. A crescut i
numrul societilor listate. Sistemele de tranzacionare au devenit predominant automatizate i order
driven (pe baz de ordine, opus sistemului bazat pe cotaii).
Internaionalizarea fluxului de ordine duce la formarea, n cadrul burselor, a unor preuri
competitive. Stabilirea competitiv a preurilor necesit economii de scar, eficien. Lansarea
fuziunilor i achiziiilor poate creea sinergii att asupra costurilor ct i asupra veniturilor, dar
influeneaz aspectul concurenial.
Bursele stabilesc colaborri internaionale i regionale. Hellenic Exchanges (HELEX), Athens
Exchange (ATHEX) i Thessalonica Stock Exchange Center (TSEC) au semnat astfel de colaborri cu
Belgrad, Sofia, Bucureti, Skopje i Muntenegru. Bursa din Atena Athex, colaboreaz cu Bursa din
Cipru prin instalarea sistemului grecesc OASIS, supraveghere i schimb de informaii reciproce.
Urmnd alianele ncheiate de ctre burse, sistemele de clearing Euroclear i Cedel, dei rivale
n trecut, au elaborat sisteme de raionalizare a clearing-ului.
Evoluia Burselor n EU este caracterizat de tendine centrifuge i centripete. Apar tendine de
diversificare, nsoite de planuri ale consolidrii.
Bursele de valori au realizat, sub presiunea globalizrii i a revoluiei informatice, precum i ca
rspuns la moneda unic, platforme comune de tranzacionare (Euronext este un sistem care unete

Paris, Amsterdam i Bruxelles).

Economia activitilor financiare cu mobilitate ridicat este centrifug, deci orientat spre ofert
i descentralizare. Printre exemple se numr prelucrarea cererilor de asigurare sau alte activiti (de
exemplu rezervri n transporturi) care pot fi efectuate mai performant i n condiii de costuri reduse n
locaii periferice (datorit dotrilor cu factori, impozitelor etc).
Economia activitilor financiare cu mobilitate sczut este centripet, deci orientat spre
aglomerare sau cerere. Printre forele care genereaz aglomerarea se numr elemente cum sunt
apropierea de clieni, uurina gsirii unor parteneri, sigurana unor reguli adecvate i a aplicrii
acestora, contacte personale i reele, factori de calificare, specializare i acces la analiz de calitate.
S-ar prea c un anumit grad de separare a serviciilor n componentele lor poate oferi
oportuniti pentru forele centrifuge, dar foarte bine poate determina o puternic tendin de
aglomerare. Centrele financiare concureaz ntre ele n baza economiilor de aglomerare (cauznd o
gravitaie puternic ctre un centru financiar european unic pentru comerul en-gros, pentru investitori
instituionali), gamei de produse (amploare i inovare), transparenei (un motiv pentru care o parte a
sarcinii de reglementare i supraveghere va fi considerat benefic), vitezei i costurilor de
tranzacionare sczute, precum i deschiderii (fr caracter exclusiv sau potenial de manipulare a
pieei).
Impozitarea nu pare a reprezenta un aspect important. Dificultile noilor aliane ntre burse
arat c decontarea i compensarea, precum i alte diferene subtile, nc ridic n mod inutil costurile
i, probabil, ascund grupuri de interese. Totui, aceasta nu va ncetini semnificativ consolidarea n
Europa: tendina pare a fi spre mai puine burse i, eventual, o singur burs dominant n numai civa
ani. n dezbaterile privind fuziunea ntre bursele de valori a devenit clar c gsirea unui partener
european este, de departe, cel mai important element de cost.
Forele consolidrii n tranzaciile cu titluri financiare fiind att de puternice, deficienele
directivei privind serviciile de investiii din 1993 (93/6), lipsa cooperrii eficiente dintre autoritile de
supraveghere naionale i incapacitatea de a aborda o serie de bariere tehnice i legale n calea crerii
unor burse competitive la nivelul zonei Euro, au devenit piedici n calea unui dinamism mult dorit.
ntr-o anumit msur, au fost utile dereglementarea naional i reforma autoreglementrii
intermediarilor. Competiia dintre burse se intensific, iar industria burselor n Uniunea European nc
nu este concentrat. Este necesar n continuare aprofundarea prin armonizare i mai bun
funcionare a recunoaterii reciproce.
Pare justificat ateptarea conform creia succesul continurii adncirii va desctua un
dinamism nnoit i restructurare, susinnd expectana de cretere a activitii bursiere n UE.

Capitolul 5. Indicele bursier este o msur a dinamicii valorice a unei piee bursiere. Performanele
respectivei piee msurate de indicii bursieri, n timp, exprim starea general a economiei, msura n care acesta
permite realizarea unor profituri ct mai mari i implicit obinerea unor dividende nsemnate pentru deintorii de
titluri.
Indicii bursieri au aprut n urma constatrii necesitii unor indicatori statistici care s reflecte evoluia,
n timp, a pieelor de valori mobiliare i astfel fiecare burs de valori s-i calculeze propriul indice, care s
evidenieze tendina de ansamblu a acesteia, respectiv micarea general a cursurilor aciunilor pe piaa
respectiv.
Cum bursa de valori este un barometru al economiei de pia", indicele bursier exprim, deci, climatul
general de afaceri, aa cum rezult din influena conjugat a factorilor economici, precum i a evenimentelor
social-politice, a ansamblului de procese i fenomene care determin mersul vieii economico-sociale. n acest
sens, este important de urmrit nu numai evoluia indicilor reprezentativi pentru o anumit pia, ci i indicii,
care prin poziia n lume a bursei creia i aparin sunt reprezentativi i pentru situaia econmico-financiara la
scar internaional sau, de asemenea, indicii mondiali, care ofer o baz de analiz a pieei bursiere mondiale.
Aceti indici reprezentativi (de exemplu: Dow Jones Industrial Average -DJIA) au o mare importan pentru
oamenii de burs i pentru ntreaga lume de afaceri, deoarece reflect micarea de ansamblu a pieei bursiere,
tendinele de cretere sau de scdere, orientnd investitorii n opiunile lor. O cretere durabil a indicilor
nseamn o burs de valori puternic, atractiv, care reflect optimism n cercurile de afaceri i un volum
important de tranzacii (pia sub semnul taurului"- engl. bull market). O tendin descendent durabil a
indicilor nseamn o pia slab, lipsit de interes pentru tranzacii, pesimism n cercurile de afaceri (pia sub
semnul ursului"- engl. bear market).
Urmrirea indicilor bursieri este necesar i pentru a aprecia performanele unei aciuni individuale n
raport cu tendina pieei. Dac valoarea unei aciuni scade, n timp ce trendul pieei pe care coteaz acea aciune
este stabil sau n cretere nseamn c firma emitent este evaluat negativ de ctre pia, c exist riscuri n
pstrarea acelui tip de aciuni. Dac un sector ntreg este evaluat de pia sub tendina medie, nseamn c acel
sector se confrunt cu probleme economice, c evoluia sa viitoare este pus sub semnul ntrebrii.
Pentru selecionarea valorilor mobiliare care intr n componena unui indice bursier (coul indicelui) se
pot lua n considerare toate valorile ce coteaz pe piaa bursier respectiv (indice exhaustiv) sau se poate face o
selecie a valorilor cele mai reprezentative astfel nct s se obin informaiile cele mai exacte i importante cu
privire la ansamblul cifrei bursei de valori respective. Alegerea celor mai reprezentative valori pentru definirea
unui indice bursier permite eliminarea influenelor nereprezentative n favoarea reflectrii modificrilor
structurale ale pieei i a reflectrii ct mai exacte a fluctuaiilor n activitatea economic i a procesului de
capitalizare bursier. Aadar, indicii bursieri i modific, uneori, structura, comparndu-se, ns, n timp
informaiile. Dac schimbarea este de mare amploare i compararea informaiilor nu mai este posibil se recurge

la nlocuirea indicelui vechi cu altul nou sau la fundamentarea unui indice nou fr abandonarea celui vechi. De
aceea numrul indicilor bursieri este foarte mare, fiecare pia bursier calculnd cel puin un indice bursier, n
statisticile internaionale publicndu-se doar informaii despre indicii reprezentativi. De altfel, includerea n
compoziia unui indice bursier a unei firme reprezint o consacrare pentru respectiva firm, aciunile sale fiind
considerate valori sigure.
Numrul i alegerea titlurilor care intr n calculul unui indice bursier depinde de rolul asumat de acesta.
Dac este construit pentru a reflecta evoluia instantanee a unei piee bursiere, indicele bursier trebuie calculat
pornind de la un numr mic de titluri, cele mai active, mai lichide pe respectiva pia i care asigur un grad
ridicat de reprezentativitate (de exemplu: DJIA reflect 15-20% din capitalizarea bursier la NYSE; CAC 40 53% din capitalizarea bursier a bursei franceze). Dac este construit pentru analiz, indicele bursier trebuie
calculat pornind de la un eantion mult mai larg, care s asigure reprezentarea tuturor sectoarelor importante din
economia respectiv, din examinarea lui putndu-se face prognoze, pe termen mediu i lung, de bun calitate
pentru tendina global a pieei pe care o caracterizeaz (de exemplu: SBF 250, Nikkei 300). Se utilizeaz i
indici bursieri ce asigur o reprezentare total (exemplu: indicele SBS al bursei de la Amsterdam) sau cvasitotal
a unei piee sau un grad foarte ridicat de reprezentativitate pentru o pia naional (exemplu: indicele Standard
& Poors 500, care este considerat cel mai reprezentativ indice pentru evoluia de ansamblu a pieei americane).

Capitolul 6. Analiza fundamental studiaz cauzele care stau la baza micrii pieei, n timp ce
tehnicienii studiaz efectul. Totul devine neclar atunci cnd piaa nu se comport conform
fundamentelor cunoscute i preurile nu evolueaz n conformitate cu cele cunoscute. O alt diferen
major ntre analiza tehnic i cea fundamental este cea referitoare la intervalul de timp analizat.
Analiza tehnic, utiliznd grafice, este uor de folosit n previziuni i evaluri pe intervale scurte de
timp, pe cnd analiza fundamental este recomandat pentru previziuni de lung durat.
Metodele utilizate n analiza fundamental sunt mult mai sofisticate (analiza neuronal, teoria
haosului, etc.) bazndu-se pe analiza cererii i ofertei i nu numai pe prelucrarea simpl a preurilor,
cum se ntmpl n analiza tehnic (grafice). Analiza fundamental se axeaz, pe relaiile de cauzalitate:
preurile sunt previzionate prin identificarea factorilor de influen. Aproape n toate cazurile
informaiile utilizate descriu pe larg elementele fundamentale considerate a fi la baza unor fluctuaii ale
preurilor. Analiza fundamental este obiectiv, deoarece relaiile ntre variabilele fundamentale i curs
sunt testate prin metode matematice sau statistice. Cele care eueaz sunt eliminate pe cnd cele care
sunt confirmate sunt percepute ca credibile. Nu rmne loc pentru preferine personale, subiective.
Exist ns i argumente care sunt contra analizei fundamentale. Analiza fundamental necesit
un volum considerabil de date pentru a testa reprezentativitatea variabilelor. Aceste date sunt greu de
gsit, cost i, mai mult, adesea sunt alterate de erori de nregistrare care trebuie identificate i

corectate. Analiza fundamental necesit un volum uria de munc ce nu poate fi automatizat, timp i
energie. Metodele au devenit att de complexe astfel nct un numr mic de economiti strict
specializai sunt n msur s le aprecieze i s le dezvolte. De exemplu, marile bnci angajeaz adesea
echipe de analiti pentru a elabora modele de previziune proprii. Chiar dac exist timpul, energia i
datele necesare este extrem de dificil a gsi relaiile dintre cursuri i variabilele fundamentale care s i
menin valabilitatea n timp i s furnizeze predicii satisfctoare. Cauza ar fi, n parte, numrul mare
de variabile relaionate, intercondiionate, ntre care este dificil de stabilit relaii cauzale.
Nu exist metode infailibile de analiz fundamental a societilor comerciale cotate la burs,
care s ofere cu certitudine rezultate pertinente. n timp ce analiza static se bazeaz pe ipoteza
meninerii trendului istoric al indicatorilor, cea dinamic include subiectivismul analistului; de aceea
este necesar s se mbine metodele de analiz static cu cele de analiz dinamic;
Pentru analiza fundamental nu sunt suficiente informaiile oferite de situaiile financiare
standardizate, fiind necesare investigaii pentru obinerea unui numr ct mai mare de informaii
privind incidena unor factori de risc sau dimpotriv de progres, conjuncturali, asupra companiei
analizate. De multe ori aceste informaii se dovedesc la fel de valoroase ca i cele strict economice,
oficializate.
Pentru analiza fundamental temeinic, analistul economic trebuie neaprat s se documenteze
n legtur cu:
- metodele i politicile contabile utilizate de compania analizat. O mare importan are
modalitatea de evaluare i meninere n actualitate a valorilor activelor imobilizate, modalitile de
constituire i de stingere a provizioanelor, regimul de amortizare, factori cu inciden direct asupra
valorii patrimoniului i implicit asupra valorii contabile a titlurilor care constituie principalul reper n
estimarea preului corect al titlurilor de capital.
- elemente care s ilustreze i s prefigureze stabilitatea n compania analizat de genul celor
care n contabilitate asigur aplicarea principiului meninerii capitalului. Importante repere n acest
sens pot fi: acoperirea cu contracte, graficul de revizii i reparaii la societile productive, fluctuaia
personalului, nivelul salariilor, stabilitatea conducerii executive, nivelul i dinamica investiiilor, etc.
- incidena factorilor de mediu. Este tiut c dup aderarea la Uniunea European, o serie de
companii romneti vor avea mari dificulti n respectarea condiiilor de mediu , ajungndu-se pn la
lichidarea acestora.
- politicile guvernamentale sau europene sectoriale. Aceste politici au impact major n
dezvoltarea companiilor din anumite ramuri. De aceea, cunoaterea lor i mai ales anticiparea efectelor
lor poate conduce la o judecat pertinent privind valoarea titlurilor emise de acestea. Putem

exemplifica prin finanrile gratuite sau n co-participare pentru societile agro-industriale, cele din
turismul rural sau din domeniul valorificrii resurselor energetice neconvenionale.
Capitolul 7. Analiza tehnic este o metod extrem de folosit n investiiile de valori
mobiliare.Dincolo de informaiile cu privire la societile cotate la burs, la starea economicofinanciar a acestora, de situaia aciunilor emise de aceasta, investitorii trebuie s se informeze i cu
privire la momentul n care s cumpere sau s vnd o aciune, iar acest moment prielnic poate fi intuit
cu ajutorul analizei tehnice.
Aceast metod este prielnic mai ales speculatorilor, care nu se multumesc doar s cumpere
aciuni i s le dein pentru dividend. Printr-o variat gam de grafice i calcule prin intermediul
crora se pot observa micri ale trendului n pia si pentru a se ncerca o previzionare a evoluiei
acestora, se poate lua o decizie de investiie.
Analiza tehnic nu analizeaz datele calitative ale unei companii cum ar fi echipa managerial,
sau ramura industrial din care face parte, ci analitii tehnici urmresc s prevad preurile viitoare a
unei aciuni prin urmrirea preurilor vechi i a altor variabile de tranzacionare. De asemenea analiza
tehnic presupune faptul c psihologia pieei influeneaz tranzacionarea n aa fel nct analitii
tehnici pot prezice cursul unei aciuni n viitor. Din acest motiv muli analiti financiari sunt i market
timers, care vd aplicabilitatea analizei tehnice att pe pia ca i un ntreg, ct i ca pe o aciune
individual. Cteodat ei au dreptate, dar deseori metoda nu d rezultatele scontate n practic, sau ntro perioad de timp mai lung. Analiza tehnic folosete preul i date legate de pre pentru a decide
cnd s se cumpere sau s se vnd. Analiz tehnic nu ncearc s msoare valoarea intrinsec a unei
deineri, dar folosete n schimb grafice i alte instrumente pentru identificarea legturilor care pot
sugera activitatea viitoare.
Vorbim astfel despre o analiz a graficelor, o analiz extrem de util celor care au o viziune
asupra acestor grafice i reuesc s vad o continuitate a acestora. Dup cum am specificat mai sus,
metoda analizei tehnice nu este una 100% sigur, fiind mai mult informativ, ns aduce unele
informaii extrem de importante despre pia n general, sau despre anumite societi tranzacionate la
burs, n particular.
Tinnd cont, totui, de caracterul informativ al acestei metode, n caz de anumite suspiciuni,
este de bun augur ca investitorul s se documenteze i cu privire la alte elemente specifice societii
asupra creia i-a ndreptat atenia, elemente economice i financiare care in de analiza fundamental.
Acest gen de analiz (cea fundamental) este mult mai exact, mai sigur, ns ofer informaii mai
mult despre o perioad trecut, cel mai apropiat moment fiind de regul cu un trimestru nainte. Prin

urmare, de foarte multe ori investitorii prefer s se documenteze din ambele surse, att de pe urma
analizei tehnice, ct i de pe urma analizei fundamentale, utilizand att informaiile economice i
financiare interne ale societii, culese din situaiile trimestriale i anuale i din rapoartele de audit, ct
i evoluia istoric a cursului bursier.
Dac analiza tehnic const n studiul unei piee bursiere prin urmrirea preurilor i a volumelor de
titluri tranzacionate pentru a putea prognoza micarea sau trendul preurilor, analiza fundamental are
ca scop determinarea unui curs teoretic al unui titlu (o valoare intrinsec) pentru a putea face distincie
ntre titlurile supra-, sub- sau corect evaluate. n esen, analiza fundamental presupune studiul
sntii financiare a unei companii, condiiilor macroeconomice, politice i juridice ale mediului n
care opereaz, factorilor de dezvoltare global a sectorului n care este ancorat, precum i estimri cu
privire la performanele societii n viitor.
Care dintre cele dou forme de analiz este cea mai relevant i este capabil s aduc cele mai
bune rezultate?Analitii tehnici i apropiaii acestora ar spune c analiza tehnic, n timp ce prtinitorii
ideilor fundamentaliste, ce in de echilibrul i performanele financiare ale societiilor, vor susine c
analiza fundamental este varianta mai bun.
Concret, diferena dintre cele dou tipuri de analize const n:
- Grafice vs. situaii financiare prin analiza balanei, a fluxurilor de trezorerie, a contului de
profit i pierdere, un analist fundamental ncearc s determine valoarea intrinsec a societii; astfel,
deciziile de investiie sunt relative uor de fcut dac o aciune este tranzacionat sub valoarea sa
intrinsec, atunci siscutm despre o investiie bun.Pe de alt parte, traderii tehnici consider c nu
exist motive s utilizezi analiza fundamental pe o societate, deoarece toate informaiile sunt incluse
deja n pre, iar graficele ilustreaz fidel aceste informaii.
- Orizontul de timp analitii fundamentali iau n calcul o perioad relativ mare de timp de
civa ani, n timp ce utilizatorii analizei tehnice pot face referire la o evoluie de cteva luni,
sptmni, zile sau chiar cteva minute.
- Tranzacionare vs. investiie scopul de cumprare/vnzare a aciunilor este diferit n cazul
celor dou viziuni; astfel, n cazul analizei fundamentale, aceasta este urmat de obicei de decizia unei
investiii, iar n cazul unei analize tehnice, de o decizie de tranzacionare. Investitorii cumpr aciuni a
cror valoare este considerat c o s creasc, n timp ce traderii cumpr aciuni pe care consider c o
s le poat vinde altcuiva la un pre mai mare.
Probabil c exist i ali actori ai pieei care nu susin niciuna dintre cele dou variante i ori nu
se ghideaz dup niciun tip de analiz (strategie investiionala falimentar pe termen lung), fie aleg o
combinaie ntre cele dou.

Prin urmare, dup ce am realizat o selecie a societilor care activeaz ntr-un anumit domeniu
aflat ntr-o etap de expansiune i care prezint performane financiare deosebite, putem folosi analiza
tehnic din urmatoarele motive:
- Market timing identificarea momentului oportun pentru deschiderea unei poziii de
cumprare; de exemplu o corecie pe un trend ascendent;
- Controlul riscului permite stabilirea unor nivele de pre la care s fie activate ordinele stop
loss n cazul unei ntoarceri brute a trendului;
- Indicarea sfrsitul trendului urmrirea schimbrilor de trend, de exemplu penetrarea
cursurilor mediei mobile cu perioada de 200 de zile.
n alt ordine de idei, a spune c cele dou forme de analiz sunt complementare nu ar fi cea
mai potrivit abordare, mai corect ar fi s considerm analiza tehnic un mod eficient de realizare a
analizei fundamentale, a unui titlu.

Rezultatele cercetrii
Putem spune c activitatea pe piaa de capital romneasc este bun, dar pentru ca aceasta s se ridice
la standardele europene este necesar a se ntreprinde o serie de msuri care vizeaz mbuntirea
cadrului legislativ existent prin armonizarea acestuia cu Directivele Uniunii Europene n domeniul
pieei de capital, creterea interesului marilor companii fa de piaa de capital printr-o informare ct
mai complet i exact asupra activitii desfurate i folosirea tuturor facilitilor pieei de capital,
creterea interesului fa de piaa de capital prin atragerea unor societi importante care acioneaz n
economia romneasc, elaborarea de legi i regulamente care s asigure creterea activitii pe pia i
evitarea retragerilor de pe pia. asigurarea implementrii principiilor de conducere corporativ la cel
majoritatea din emitenii listai la burs.
De asemenea propunem a fi implementate o serie de masuri privind:
- dezvoltarea unui sistem electronic eficient pentru raportarea i diseminarea informaiilor cu
privire la societile emitente;
- creterea siguranei, integritii i credibilitii pieei;
- reducerea costurilor de tranzacionare;
- listarea pe piaa bursier i a altor valori mobiliare de genul:obligaiuni ipotecare, warante, certificate
de depozit;
- extinderea i diversificarea operaiunilor de pia cu instrumente financiare derivate i

implementarea noilor tehnici de tranzacionare (vnzare n lips i tranzaciile n marj).

Piaa de capital din Romnia trebuie s nvee i s preia de la pieele de capital dezvoltate modul de
abordare a problemelor ridicate de creterea numrului de utilizatori ai sistemelor de tranzacionare,
adugarea unor nivele suplimentare de risc de anumite valori mobiliare mai puin rspndite momentan
n Romnia aa cum sunt tranzaciile n marj, tranzaciile forward, futures sau opiuni.
2014 reprezenta anul int pentru ca Romnia s devin membru al zonei euro. Instituiile pieei
de capital din Romania trebuiau s fie pregtite la aceea dat pentru a face fa competiiei la nivel
regional ct i a fi parte a unei piee de capital europene consolidate.

Ritmul

de

cretere

indicatorilor pieei bursiere din Romania trebuie s l devanseze pe cel al indicatorilor burselor din UE:
capitalizarea bursier s depeasc 40% din PIB i valoarea medie zilnic a tranzaciilor s creasc la
50 - 100 mil. Euro.
Factori favorizani n aceast privin ar putea constitui:
- integrarea Romniei n Uniunea European: creterea predictibilitii mediului economic,
social i politic din Romania, un plus de atractivitate pentru fluxurile financiare.
- ritmul nalt de cretere economic: un ritm de cretere mediu anual al PIB de +5% ar fi unul
dintre cele mai mari din regiune, companiile vor dezvolta programe de investiii care vor putea fi
finanate inclusiv prin mecanismele pieei de capital.
- creterea veniturilor: convergena real cu actualele ri membre ale UE.
- diversificarea plasamentelor financiare realizate de ctre populaie: formarea unei culturi
investiionale.
- inflaie descresctoare: prognozele conduc spre un nivel al ratei inflaiei de 2 - 3% n urmatorii
ani;
- continuarea tendinei descendente a ratelor dobnzilor: finalizarea liberalizrii contului de
capital va conduce treptat la reducerea diferenialului de dobnd, un nou nivel de echilibru al balanei
randament/risc;
- reforma sistemului de pensii: apariia fondurilor de pensii administrate privat va contribui in
timp si ea la consolidarea componenei investitorilor instituionali.
- revitalizarea pieei fondurilor mutuale: revenirea ncrederii investitorilor n acest tip de
plasament.
- creterea accesibilitii pieii bursiere: infrastructura imbuntit i costuri de operare reduse.
Considerm c procesul de consolidare a pieei de capital ar trebui sa continue n ultimele direcii:
reducerea costurilor de operare pe pia;
creterea importanei pieei bursiere romneti n cadrul burselor din regiune;

 o mai bun reprezentativitate a indicilor bursieri i a relevanei pieei bursiere ca barometru al

economiei naionale;
creterea capitalizrii bursiere, din punct de vedere valoric dar i ca pondere n PIB;
crearea i dezvoltarea unei piee a aciunilor blue-chips-urilor;
aplicarea Directivelor Uniunii Europene i realizarea unei piee lichide, sigure, accesibile,
eficiente i transparente;
protejarea drepturilor minoritarilor prin crearea unui sistem alternativ de tranzacionare pentru
valorile mobiliare emise de societile care nu ndeplinesc cerinele pentru a putea fi listate pe o
pia reglementat, conform Directivelor Uniunii Europene;
creterea importanei bursei n economia naional;
supravegherea mai eficient a operaiunilor bursiere;
creterea siguranei tranzaciilor prin mbuntirea managementului riscului;
promovarea unor standarde uniforme pe pia.
Dup cum s-a artat, abordarea european presupune bnci universale care integreaz toate
categoriile de servicii financiare (servicii bancare, de asigurri i de investiii). n prezent, tendina se
extinde, preluat i n SUA unde, n trecut, activitatea de analiz, stabilire a preului valorilor mobiliare,
sursele i, nu n ultimul rnd, finanarea nsi era oferit numai de bncile de investiii (investment
banks - n limba englez).
Activitatea de investment banking, uneori considerat o adevrat art, se afl la ngemnarea
ntre activitatea bancar, cea de consultan i analiz, i cea de tranzacionare pe pia. Astzi, ea
devine tot mai mult o parte important a activitii bncilor universale.
n lumea tranzaciilor financiare au aprut instituii complexe, puternic capitalizate ele nsele,
care administreaz imense fonduri i care acioneaz transnaional. Procesul este unul dinamic,
evolund n direcia apropierii secorului bancar de cel al valorilor mobiliare, prin crearea unui
supermarket global, care ofer toate tipurile de produse financiare. Acesta pare a fi un compromis
necesar, determinat de creterea volumului i complexitii fluxurilor financiare.
Atunci cnd se confrunt cu necesitatea unei noi finanri, pe lng creditul bancar, companiile
au la dispoziie alte patru surse: reinvestirea profitului, emisiunea de obligaiuni, emisiunea de aciuni
prefereniale, emisiunea de noi aciuni.
Dac analizm companiile tinere, de multe ori acestea prefer mprumuturi bancare sau
reinvestirea profitului. Companiile cu experien pe piaa de capital (seasoned/condimentate n
limba englez) pot avea strategii diferite, n funcie de momentul n care se afl n procesul dezvoltrii
lor, industria n care activeaz, situaia pieei, precum i de alte considerente. Depirea eventualelor

momente nefavorabile, se realizeaz cu ajutorul bncilor de investiii, fie prin elaborarea unor produse
financiare noi, sau/i prin ieirea pe pieele financiare internaionale.
n ultimii cincizeci de ani, companiile s-au finanat cu ajutorul industriei financiare, oscilnd
ntre emisiunile de obligaiuni i emisiunile de aciuni, ultimele n special cnd pieele se aflau n faze
Bull (taur/n cretere - n limba englez), cnd exist capitaluri i dorina investitorilor de a investi.
Cnd pieele sunt puternice, companiile tind s profite pentru obinerea de finanare prin emisiune de
aciuni. n cursul perioadelor de slbiciune a pieelor de aciuni (bear / urs- n limba englez), cum au
fost anii 70, 80, societile comerciale s-au bazat pe fondurile generate intern sau pe emisiuni de
obligaiuni.
Aciunile i obligaiunile evolueaz diferit n funcie de criterii cuantificabile, dar i n funcie
de unele criterii conjuncturale.
Deci, formarea cursurilor i evoluia bursei sunt o expresie a modului n care o complexitate de factori
de natur economic, financiar, politic etc. influeneaz cererea i oferta de titluri financiare. Bursa reprezint
un barometru al economiei tocmai pentru c ea reacioneaz cu sensibilitate la toate evenimentele, schimbrile,
evalurile care au loc n lumea afacerilor, n viaa social-politic.
Scopul oricrui gestionar de fonduri este acela de a ncerca s elimine, pe ct posibil, riscul
nediversificabil sau riscul datorat pieei. Riscul unui anumit sector sau al unui anumit titlu poate fi eliminat prin
diversificare, incluznd n portofoliu titluri din toate sectoarele, n timp ce riscul de pia nu poate fi diversificat
i redus.
O alt problem care se pune este gsirea unei metode de calcul adecvate a indicilor bursieri. Din acest
punct de vedere exist mai multe metode consacrate de determinare a indicilor bursieri, i anume: indici bursieri
calculai doar pe baza preurilor, indici bursieri calculai pornind de la o variabil de tip valoare i calcularea
indicilor de curs. Indicii bursieri sunt, n primul rnd, indici statistici (exprim variaia unei mrimi), trebuind s
satisfac anumite proprieti, cum ar fi: monotonia, dimensionalitatea preurilor, comensurabilitatea,
proproionalitatea, identitatea. n practic este greu de gsit un indice bursier ideal" care s satisfac toate aceste
proprieti, precum i altele. Dar este important gsirea i utilizarea unui indice care satisface ct mai multe
dintre ele.
Indicii bursieri permit i construirea unor produse derivate cum sunt: contractele la termen pe indice
bursier i contractele de opiuni pe indice bursier. Aceste contracte pe indice bursier au aprut ca o consecin a
lipsei unor instrumente adecvate n gestiunea riscului de pia, ele permind operatorilor, printr-o singur
tranzacie, s cumpere sau s vnd un ansamblu de titluri coninute n coul indicelui bursier, fr a fi nevoit, de
exemplu, s vnd titlurile din portofoliul su i s plaseze banii rezultai n alte instrumente de economisire (n
cazul cderii generale a pieei bursiere).

O concluzie unitar este acea c oricare ar fi indicele bursier, el nu poate reprezenta fidel piaa bursier
respectiv, motivele fiind multiple i innd de dinamica economiilor naionale, de interdependenele de pe piaa
mondial, de neluarea n calcul a unor factori greu cuantificabili (politici, sociali, psihologici etc.).

Putem conclude faptul c analiza fundamental este cea care asigur filtrarea emitenilor i gsirea
acelor companii solide, cu potenial de profit pe termen mediu i lung sau, din contr, care nu au
indicatori buni. Pe de alt parte, analiza fundamental nu este suficient pentru motivarea alegerii unei
aciuni. innd cont de faptul c preul de pia se stabilete ca urmare a ntlnirii dintre cerere i
ofert, interesul juctorilor poate fi diferit i atunci trebuie combinat analiza fundamental cu analiza
tehnic care determin momentul de intrare i de ieire.
Aadar analiza fundamental vizeaz n principal explicarea micrii cursurilor pe termen
mediu i lung. Ea se realizeaz att la nivelul aciunilor individuale, respectiv al firmelor emitente, ct i
la nivelul pieei aciunilor (bursa), respectiv al vieii economice n general. n primul caz se urmrete
estimarea- n fiecare secven de timp- a unui curs teoretic al aciunilor (valoarea intrinsec), plecnd
de la date de baz privind compania emitent (evoluie, management, strategie de afaceri, situaie
financiar etc.), precum i de la climatul economic n care aceasta i desfoar activitatea. n al doilea
caz, obiectivul este evaluarea factorilor care determin i exprim starea i evoluia de ansamblu a vieii
economice i aprecierile cercurilor de afaceri n legtur cu perspectivele de dezvoltare.
Indicatorii de analiz fundamental pot fi distorsionai i datorit unor factori externi,
independeni de companie, cum ar fi: inflaia, politicile fiscale impredictibile, etc., i de asemenea
trebuie privit i n contextul macroeconomic.
Concludem c primul pas pentru a face o alegere bun n ceea ce privete aciunile pe care le
vom include n portofoliu este aplicarea analizei fundamentale, adic selectarea aciunilor pe baza
informaiilor privind situaiile financiare, domeniul n care activeaz, situarea preului n raport cu
diferitele repere care in de activitatea emitentului i de pia. Trebuie menionat ns c o asemenea
abordare este util pentru o investiie pe termen mediu i lung, adic un an. Luarea n considerare a
criteriilor de analiz fundamental depinde aadar de obiectivele fixate de investitor privind
rentabilitatea i de riscul pe care dorete s i-l asume, incluznd frecvena cu care intenioneaz s
tranzacioneze.
Indicii bursieri au fost creai pentru a da o imagine de ansamblu a modificrilor ce au loc pe
pia. Exist situaii n care chiar ajustarea acestora genereaz anumite efecte asupra titlurilor, cauznd
modificri n evoluia preurilor, varieii ale lichiditii i volatilitii. Aceste fenomene apar n special
datorit gradului redus de eficien informaional, ns sunt foarte mult influenate i de existena
investitorilor pasivi. Cunoaterea n prealabil a modificrilor care vor avea loc n urma ajustrii

compoziiei unui indice prezint un deosebit interes pentru actorii de pe pia, ntruct poate influena
strategiile lor investiionale, avnd ca efect sporirea rezultatelor n ansamblu.
Scopul studiului de caz realizat este s determine dac includerea sau excluderea unui emitent
din coul principalului indice al Bursei de Valori Bucureti implic anumite consecine asupra valorii
sale de pia. A fost analizat n primul rnd influena asupra preului titlurilor, iar apoi asupra
volumului tranzacionat i volatilitii Perioada considerat reprezint o etap incipient n existana
pieei de capital n Romnia, caracterizat prin ineficien informaional, capitalizare bursier redus,
volatilitate ridicat i deficit de lichiditate. Cu toate c volumul redus al eantionului nu permite
formularea unor concluzii definitive, observaiile conduc la existena unor efecte produse de
modificarea componenei coului indicelui BET similare cu cele obinute pe alte piee emergente sau de
frontier.
n cazul titlurilor incluse n indice, se nregistreaz valori reduse ale rentabilitilor anormale,
ns valorile sunt pozitive i persistente n timp. n cazul excluderilor, rentabilitile au valori negative
n zilele din jurul evenimentului, ns are loc o revenire n perioada urmtoare. n ambele cazuri se
nregistreaz o cretere a lichiditii n perioada premergtoare evenimentului i diminuarea acesteia n
perioada urmtoare, pentru titlurile eliminate din coul indicial. Rezultatele pot fi explicate cu ajutorul
ipotezei lichiditii, dar i a ateniei sporite a actorilor pieei asupra titlurilor care intr n componena
indicelui. De asemenea, nici ipoteza coninutului informaional nu ar trebui neglijat, avnd n vedere
ineficiena pieei de capital romneti.
n concluzie, includerea n indicele BET reprezint un eveniment deosebit de important pentru
emitent. Consecinele imediate sunt creterea notorietii sale, atenia sporit a actorilor pieei,
vizibilitate ridicat, iar acestea conduc la majorarea valorii sale de pia. Evenimentul prezint interes i
pentru investitori, ntruct, datorit evoluiei preurilor, pot fi dezvoltate strategii de investiii bazate pe
acesta.
n perioada urmtoare, efectele modificrii componenei coului indicelui BET se vor
intensifica n decursul perioadei urmtoare, pe msura integrrii pieei de capital romneti n cadrul
celei europene i mondiale, a creterii numrului de investitori i de produse financiare disponibile.

Bibliografie
Abil L., Dicionar bursier, Editura Economic, Bucureti, 1995.
Aftalion F., La nouvelle Finance et la Gestion de Portefeuilles, Economica, 2004.
Ancua T. & colectiv, Totul despre futures i opiuni, BMFMS, Sibiu, 1999.

Ancua T. & colectiv, Investiii pe pieele la termen. Analize i strategii pentru investitori, BMFMS,
Sibiu, 2001.
Angelov, N., Testing the Weak-form Efficiency of the Bulgarian Stock Market, Discussion Papers
Bulgarian National Bank, DP/71/2009
Anghelache G. (coord.), Reglementri actuale pe piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, 2005.
Anghelache G., Piaa de capital: caracteristici, evoluie, tranzacii., Editura Economic, Bucureti,
2004.
Anghelache G. (coord.), Piee de capital i burse de valori. Teste gril i aplicaii, Editura Economic,
Bucureti, 2003.
Anghelache G., Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2001.
Anghelache G., Dardac N., Stancu I., Piee de capital i burse de valori, Editura Avevrul, Bucureti,
1992.
Angheni S, Volonciu M, Stoica C., Drept comercial, Ed.Oscar Print, Bucureti, 2002.
Badea D., Piaa de capital i restructurarea economic, Editura Economic, Bucureti, 2000.
Balaban, E., Informational efficiency of the Instanbul Securities Exchange and some rationale for
public regulation, Discussion Paper, The Central Bank of Republic of Turkey, Research
Departament, no: 9502, 1995
Barna F., Piaa de capital (Analize i strategii investiionale), Editura Universitii de Vest, Timioara,
2004.
Baye M., Jansen D., Money, Banking and Financial Markets, Houghton Mifflin, 1995.
Bjenescu T., ABC bursier, Editura Polirom, Iai, 2002.
Beju D., Mecanisme monetare i instituii bancare, Ed. Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2004
Bernard & Colli, Vocabular economic i financiar, Editura Humanitas, 1994.
Bernstein J., Piaa contractelor futures, Institutul Romn de Valori Mobiliare, Bucureti, 2000.
Besley S., Brigham E.F., Principles of finance, The Dryden Press, 1999.
Buiges, P. and Sapir, A, Market Services & European Integration, 1993.
Ciobanu G., Bursele de valori i tranzaciile la burs, Editura Economic, Bucureti, 1997.
Ciobanu G. i colab., Tranzacii economice internaionale, Editura Imprimeria Ardealul, Cluj-Napoca,
2004.
Corduneanu C., Barna F., Piee de capital i operaii bursiere, Editura Mirton, Timioara, 2001.
Dalton J.M., Piaa aciunilor, Institutul Romn de Valori mobiliare, 2000.
Dardac N., Basno C., Bursa. Dimensiuni i rezonane social-economice, Editura Economic, Bucureti,

1997.
Dardac N., Tranzacii bursiere cu produse derivate i sintetice, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 1999.
Dima, B.,Testarea eficienei informaionale a pieei de financiare din Romnia, Economie teoretic i
aplicat, no.1, 2006
Donovici C., Condiionaliatea privind aderarea Romniei la UE, capitolul Piaa de capital, Centrul
Romn de Politic economic
Dragot, V., The development of Romanian Capital Market: Evidences of Information Efficiency,
Romanian Journal of Economic Forecasting, 2009
Drgoescu E., Drgoescu A., Piee financiare primare i secundare i operaiuni la burs, Editura
Mesagerul, Cluj-Napoca, 1995.
Drgoescu E. , Relaii valutare financiare i de credit internaionale, Editura Dimitrie Cantemir, Tg.
Mure, 2000.
Drgoescu E., Moldovan M., Burse de mrfuri, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2001.
Drgoescu E., Bursele de mrfuri organizare i funcionare, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2003.
Drgoescu E., Bursele de mrfuri piee de negociere a titlurilor derivate, Editura Risoprint, ClujNapoca, 2004.
Dufloux C., Piee financiare, (traducere coordonat de: Maria Miculescu i Alain Burlaud) Editura
Economic, Bucureti, 2002.
Grira, A., Efficience informationnelle, dynamique des rendements Boursiers et apport des processus de
mmoire longue : fondements thoriques et validations internationals, BMC ,2002
Funar S, Vlad I., Relaia cu bursa, surs de profit, Ed. AcademicPres, Cluj-Napoca, 2002
Gallois D., Bursa. Origine i evoluie, Editura Teora, Bucureti, 1997.
Ghilic-Micu B., Bursa de Valori, Editura Economic, Bucureti, 1997.
Gradu M., Tranzacii bursiere, Editura Economic, Bucureti, 1995.
Halpern P., Weston J., Brigham E., Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998.
Harrison, B., Paton, D., Do Fat Tails matter in GARCH Estimation? Stock Market Efficiency in
Romania and The Czech Republic, Discussion Papers in Applied Economics and Policy, The
Nottingham Trent Unoversity, no. 3, 2004
Hull J., Options, Futures and Other Derivative Securities, Ed. Prentice Hall, New Jersey. 1993
Ilie L., Piaa de capital, Editura Continent, Sibiu, 2007.
Ilie L., Bursa n economia contemporan, Editura Continent, Sibiu, 2004.

Jaquillat B., Solnik B., Les Marches financires. Gestion de portefeuilles et de risques, Paris, Dunod,
1997.
Lazr, D., Ureche, S., Testing Efficiency of Stock Market in Emerging Economies, The Annals of
University of Oradea Economic Science, The Journal of the Faculty of Economics - Economic
Science Series,2007
Lederman, J., Klein R.A., Derivatives and Sintetics, Ed. Probus, Chicago, 1994
Levich R.M., International Financial Markets prices and policies, Mc-Graw Hill Irwin, 2001.
Malkiel, B., The Efficient Market Hypothesis and Its Critics, Princeton University, CEPS Working
Paper, no. 91,2003
Mayo H.B., Investments An Introduction, The Dryden Press, 2000.
Miff A, Pun C., Drept comercial, Ed. Imprimeria Ardealul, Cluj-Napoca, 2005
Mihescu L., Metode cantitative n management, Editura Universitii Lucian Blaga" din Sibiu, 2009.
Moteanu T., Preuri i concuren, Editura Didactic i Pedagogic, Bucuresti, 2000.
Murean A, Mihoc M, Rp I., Matematici pentru economiti Cluj-Napoca, 2000.
Murgu N., Lazr C., Isrescu M., n zgomotul bursei, Editura Albatros, Bucureti, 1982.
Olteanu A., Olteanu M., Piee de capital, Editura Dareco, Bucureti, 2003.
Negomireanu E., Piaa de capital i bursa de valori-noiuni teoretice i aplicaii, Editura Risoprint,
Cluj Napoca, 2005.
Pepi M., Piaa de capital i bursele de valori , editura EX Ponto, Constana, 2005.
Pop C., Piee financiare, Editura Todesco, Cluj-Napoca, 2000.
Pop C., Tranzacii i piee financiare internaionale, Presa Universitara Clujean, Cluj-Napoca, 2003.
Popescu V., Bursa i tranzaciile cu titluri financiare, Editura Call Clubul Romn, Bucureti, 1993.
Popescu V., Dumitrescu M., Dicionar de termeni i expresii utilizate n tranzaciile de burs, Vorrep
Exim, Bucureti, 1994.
Popescu V., Curs de pregtire - ageni de valori mobiliare, ANSVM, Bucureti, 1997
Popa I., Bursa, vol. I, Editura Adevrul S.A., Bucureti, 1993.
Rose P.T., Money and Capital Markets, Mc-Graw Hill Irwin, 2000.
Sincere M., Understanding stocks, Mc-Graw Hill Irwin, 2004.
Stanciu D. Crpenaru, Drept comercial romn, Ed. All, Bucureti, 1996
Stancu I. (coord), Finane. Piee financiare i gestiunea portofoliului, Ediia a III-a, Editura
Economic, Bucureti, 2002.
Stasiulis, D., Semi-strong Form Efficiency in the CEE Stock Markets, SSE Riga Student Research
Papers, no. 2 (111),2009

Stoica O., Mecanisme i instituii ale pieei de capital. Piee emergente, Editura Economic, Bucureti,
2002.
Stoica O., Piee de capital: burse, piaa monetar, piaa valutar, produsele derivate, Iai, Institutul
european, 2001.
Todea A., Managementul investiiilor pe piaa de capital, Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2003.
Trenca I., Dezsi E., Interconexiuni ale pieelor bursiere, Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2013.
Vcu T., Piee de capital i gestiunea portofoliilor, Editura A.S.E., Bucureti, 1999.
Viviani L., Gestion de portefeuille, Dunod, 1997.
Vosganian V., Reforma pieelor financiare n Romnia, Editura Polirom, Iai, 1999.
Weidinger .C., Euro i pieele financiare internaionale, Editura Mirton, Timioara, 2005.
***, European financial integration and the financing of local businesses in the new EU member states,
October 2004.
***, Legea nr. 297/2004, actualizat, privind piaa de capital.
***, Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale, republicat i modificat prin Legea nr.
441/2006
***, Legea nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori.
***, Legea nr. 55/1995 privind accelerarea procesului de privatizare.
***, Legea nr. 58/1991 privind privatizarea societilor comerciale.
***, OUG nr. 18/1993 privind tranzaciile nebursiere cu valori mobiliare i organizarea unor instituii
de intermediere.
***, OUG nr. 24/1993 privind constituirea i funcionarea fondurilor deschise de investiii i a
societilor de investiii.
***, OUG nr. 25/2002 privind aprobarea Statutului CNVM.
***, OUG nr. 26/2002 privind organismele de plasament colectiv n valori mobiliare.
***, OUG nr. 27/2002 privind pieele reglementate de mrfuri i instrumentele financiare derivate.
***, OUG nr. 28/2002 privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele
reglementate.
***, Regulament nr. 1 privind organizarea i funcionarea BVB.
***, Regulament de organizare i funcionare a SC BVB SA.
***, Cod BVB Operator de pia.
***, Regulament nr. 2 privind membrii Asociaiei Bursei.
***, Regulament nr. 3 privind nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei.

***, Regulament nr. 4 privind tranzaciile bursiere.

***, Regulament nr. 5 privind compensarea i decontarea tranzaciilor.
***, Regulament nr. 7 privind constituirea i funcionarea Fondului de garantare
***, Regulament nr. 12 privind activitatea agentului custode n cadrul BVB
***, Regulament nr. 17 privind derularea operaiunilor cu instrumente financiare tranzacionate prin
mecanisme de negociere extrabursiere
***, Regulamentul CNVM nr. 1/2006 privind emitenii i operaiunile cu valori mobiliare.
***, website: geocities.com.
***, website: onlinebroker.ro.
***, website: www.bmfms.ro.
***, website: www.bvb.ro.
***, website: www.kmarket.ro.
***, website: www.marketscreen.com.
***, website: www.primet.ro.
***, website: www.rainvest.ro.
***, website: www.rasd.ro.
***, website: www.vanguard.ro.
***, website: www. asf.ro
***, website: www.bnro.ro