Diversificarea

portofoliului de aciuni
Riscul de portofoliu

Daciana Deac
Managementul Organizaiei
Master, an II

Piaa de capital este o pia riscant cu o mulime de rezultate posibile.

Riscul oricrui stoc poate fi defalcat n dou pri:

riscul unic
- riscul pieei
-

Riscul de portofoliu reprezint o problem extrem de delicat pentru

fiecare investitor.

Acest lucru este normal deoarece comportamentul investitorilor n

pieele de capital este determinat n principal de relaia risc-randament.

Portofoliul de aciuni

Portofoliul este o combinaie de valori mobiliare diferite deinute ca

investiie. Deinerea unui portofoliu reprezint o strategie de limitare a
riscului numit diversificare.

Un portofoliu poate cuprinde: depozite bancare, titluri de stat, obligaiuni,

aciuni, contracte options, contracte futures, imobile, investiii
alternative; orice alt instrument financiar care este de ateptat s-i
menin valoarea.

n construirea unui portofoliu o instituie financiar, n mod normal i

desfaoar propria analiz de investiii, n timp ce o persoana particular
poate recurge la serviciile unui consultant financiar sau o instituie
financiar care ofer servicii de gestionare a portofoliului.

Portofoliul de aciuni

Managementul portofoliului presupune alegerea instrumentelor,

numrul lor, momentul achiziionrii innd cont de condiiile economice
i de obiectivele detinatorului.

Analiza rentabilitii titlurilor financiare a artat c rentabilitatea este n

funcie de riscul sau, care se msoar prin variaia rentabilitii titlului.
Rentabilitile diferitelor titluri financiare nu sunt supuse la acceleai
riscuri astfel corelaiile rentabilitilor diferitelor titluri nu sunt egale ntre
ele.

Msurarea riscului unui portofoliu care este constituit din mai multe
titluri, a artat c acesta este inferior riscului unui portofoliu nediversificat
(analizele au aratat c sub 30 de titluri nu exist nici o diminuare a
riscului).

Portofoliul de aciuni

ntemeietorul teoriei portofoliului este considerat Harry Markovitz,

profesor la Universitatea City din New York, laureat n anul 1990 a
premiului Nobel pentru economie alturi de William Sharpe, profesor la
Standard University i Merton Miller, profesor la Chicago University.

Harry Markowitz i-a bazat teoria pe ideea c fluctuaiile cursului aciunii

unei societi pe piaa de capital sunt datorate unor dou categorii de
cauze i ca urmare riscurile la care este expus deintorul de aciuni sunt
dou tipuri:

riscul sistematic sau riscul pieei

- riscul nesistematic sau riscul specific, individual, diferenial
-

Portofoliul de aciuni

Se poate vorbi de dou tipuri de portofolii:

- portofolii protejate contra riscului
- portofolii cu caracter speculativ

Selecia titlurilor i a devizelor n care sunt emise depinde de nevoile i

previziunile investitorului. Construirea unui portofoliu protejat mpotriva
riscului de schimb necesit ca suma total care se dorete investit s se
repartizeze pe dou considerente:

asigurarea unei structuri coerente care s permit

comparabilitatea
- concluziile analizelor privind rentabilitile portofoliului
-

analiza,

Pentru a construi un portofoliu cu caracter speculativ se compar

previziunile estimate asupra ratei de schimb cu cele de pe pia.

Portofoliul de aciuni

Pentru msurarea performanei unui portofoliu este nevoie de evaluarea

rentabilitii i de luarea n calcul a riscului. Pentru o bun investiie
trebuie stabilit:

o baz de date pentru formarea unei imagini ct mai exacte asupra pieei
- pe baza unor modele financiare i macroeconomice dac activele
financiare sunt subevaluate sau supraevaluate
- lista portofoliilor care au rentabilitile cele mai ridicate
- o sintez a informaiilor comitetului de investiie i administratorii
portofoliului
-

Fondurile unui investitor pot fi repartizate mai multor administratori

specializai.

Portofoliul de aciuni

Pentru o bun nelegere a efectului diversificrii portofoliului de aciuni

trebuie tiut c riscul portofoliului depinde de riscul aciunilor individuale.

STUDIU DE CAZ:
Presupunem c 65% din portofoliu sunt reprezentate de aciunile CocaCola i restul de 35% sunt reprezentate de aciuni Reebok.
Ateptm ca n anul urmtor aciunile Coca-Cola s aib un randament de
10% i cele ale Reebok, 20%. Astfel c,

Randamentul ateptat al portofoliului de aciuni = (0,65 x 10) + (0,35 x 20) = 13,5%

Calcularea randamentului ateptat al portofoliului de aciuni este destul de uoar,
partea mai grea este s determini riscul portofoliului.
n trecut, deviaia standard a randamentului era de 31,5% pentru Coca-Cola i 58,5%
pentru Reebok.

Msurarea riscului de portofoliu

Putem s considerm c aceste cifre reprezint nite previziuni bune ale

viitoarelor rezultate.

La nceput, putem nclina s spunem c deviaia standard a portofoliului

este media deviaiei celor dou stocuri, mai exact: (0,65 x 31,5) + (0,35 x
58,5) = 41%.

Acest lucru ar fi corect doar dac preul celor dou pachete de aciuni s-ar
mica ntr-un mar perfect.

Procedura exact de calculare a riscului unui portofoliu format din dou

categorii de aciuni este explicat n figura urmtoare:

Msurarea riscului de portofoliu

Msurarea riscului de portofoliu

Pentru a completa csua din stnga sus nmulim variaia randamentului

stocului 1 () cu ptratul investiiei n stocul 1 (x).

n acelai mod se completeaz i csua din dreapta jos, nmulind variaia

randamentului stocului 2 () cu ptratul investiiei n stocul 2 (x).

Astfel c valorile din aceste csue depind de variaia stocurilor 1 i 2, iar valorile
din celelalte dou csue depind de covariaia celor dou stocuri.
Covariaia stocurilor 1 i 2 = =

n cele mai multe cazuri, stocurile tind s se se mite/modifice n acelai sens. n

acest caz coeficientul de corelare i covariaia sunt pozitive.

Dac stocurile nu au nici o legtur ntre ele, att coeficientul de corelare ct i

covariaia vor fi 0, iar dac stocurile se modific n direcii opuse, coeficientul de
corelare i covariaia vor fi negative.

Msurarea riscului de portofoliu

Astfel c, pentru a completa csua din stnga jos i cea din dreapta sus, nmulim
covariaia celor dou stocuri cu cele dou stocuri x i x.

Odat ce avem completat tabelul de mai sus, pentru a obine variaia

portofoliului, trebuie doar s adunam valorile din fiecare csu:
Variaia portofoliului = x + x + 2(xx)
Deviaia standard = x + x + 2(xx)
Astfel c, dac ncercm s adugm valori n aceste formule pe exemplul Coca-Cola i Reebok vom
obine:

Variaia portofoliului = [(0.65) x (31.5)] + [(0.35) x (58.5)] + 2(0.65 x 0.35 x 1 x 31.5 x 58.5) = 1.676
Deviaia standard = 1.676 = 41

Msurarea riscului de portofoliu

Mulumesc pentru atenie!