Universitatea Babe Bolyai Cluj-Napoca

coala Doctoral tiine Economice i Gestiunea Afacerilor

Domeniul Economie i Afaceri Internaionale

TEZ DE DOCTORAT
Politica monetar a Chinei n mileniul III
Rezumat

Conductor de doctorat:
Prof. univ. dr. Ciobanu Gheorghe

Doctorand:
Mana (arlea) Mihaela

~Cluj-Napoca, 2015~

Structura tezei de doctorat

Introducere
Capitolul 1. Politica monetar la nivel internaional - concepte, politici, forme
1.1. Necesitatea unui Sistem Monetar Internaional - istoria sistemelor monetare pn la
Bretton Woods
1.2. Rolul i importana monedei de-a lungul timpului pentru politica monetar
1.3. Bretton Woods i rolul jucat de SUA i Marea Britanie n conturarea SMI
1.4. Efectele demonetizrii aurului si a generalizrii cursului de pia Kingston 1976
1.5. Efectele evoluiei principalelor zone economice ale lumii asupra formrii componentei
monetare internaionale astzi
1.5.1. Evoluia i rolul zonei euro n SMI astzi
1.5.2. Evoluia i rolul Japoniei n SMI astzi
1.5.3. Evoluia i rolul Chinei i al renminbiului n Sistemul Monetar Internaional
1.5.4. Rolul Fondului Monetar Internaional i a Bncii Mondiale pentru Sistemul
Monetar Internaional astzi
1.6. Tendine contemporane n reforma SMI
1.6.1. Sistemul Monetar Internaional dup 2007
1.6.2. Sistemul monetar internaional astzi
1.7. Ctre un sistem monetar internaional stabil- efectele intirii inflaiei ca i prghie a
politicii monetare
Capitolul 2. Analiza politicii monetare a Chinei din prisma politiciilor economice interne
2.1. Rolul Bncii Centrale a Chinei (BCC) i a politicii monetare
2.2. Consideraii privind politicile monetare a Chinei
2.2.1. Mecanismul de transmisie a politicii monetare
2.2.2. Obiective ale politicii monetare n China
2.3. Instrumente de politic monetar
2.3.1. Instrumente cantitative
2.3.2. Instrumente calitative
Capitolul 3. Efectele politicii monetare i a politiciilor economice specifice ale Chinei la
nivel extern
3.1. Planurile de cretere economic i efectele lor
3.1.1. Impactul creditelor neperformante
3.1.2. Eficiena politicii monetare a Chinei analizat prin prisma modelului MundellFleming, Triunghiul incompatibilitiilor

3.2. Rolul i importana ratei de economisire n China

3.2.1. Rata de economisire a gospodriilor
3.2.2. Rata de economisire a corporaiilor
3.2.3. Rata de economisire guvernamental
3.2.4. Analiza perspectivelor ratei de economisire viitoare a Chinei din perspectiva
evoluiei inflaiei
3.3. Rolul consumului
3.4. Rolul ratei de economisire i al balanei de pli n amplificarea dezechilibrelor
macroeconomice a Chinei
3.5. Rolul regimului de schimb valutar n conturarea relaiilor Chinei cu terii
3.5.1. Analiza relaiei dintre China i Rusia
3.5.2. Analiza relaiei China - SUA
3.5.3. Perspective internaionale ale renmbinbi-ului
Capitolul 4. Analiza econometric a principalilor factori care influeneaz piaa
monetar din China
4.1. Prezentarea conceptelor determinante ale ratei inflaiei
4.2. Analiza seriilor de timp - factori determinani ai inflaiei din Danemarca
4.2.1. Modelarea seriilor de timp prin regresii simple
4.2.2. Modelarea seriilor de timp prin regresii liniare multiple
4.3. Analiza seriilor de timp - factori determinani ai inflaiei din SUA
4.3.1. Modelarea seriilor de timp prin regresii simple
4.3.2 Modelarea seriilor de timp prin regresii liniare multiple
4.4. Analiza seriilor de timp - factori determinani ai inflaiei din China
4.4.1. Modelarea seriilor de timp prin regresii simple
4.4.2. Modelarea seriilor de timp prin regresii lineare multiple
4.4. 3. Estimarea inflaiei din China prin modelarea seriilor de timp
Concluzii
Bibliografie
Lista abrevierilor
Lista figurilor
Lista graficelor
Lista tabelelor

Cuvinte cheie: Rolul politicii monetare n cadrul politiciilor economice, stabilitatea

financiar, instrumente de politic monetar, stabilitatea monedei i a cursului de schimb,
modelarea seriilor de timp, regresii liniare simple i multiple.

Introducere
Tema tezei cu titlul Politica monetar a Chinei n mileniul III a fost aleas din mai multe
motive, printre acestea numarndu-se i determinarea i dorina personal de a demonstra c o
economie ca cea a Chinei, prin creterea economic impresionant, are elemente care pot
schimba gndirea i percepia asupra politicilor monetare i a rolului pe care acestea l pot
juca ntr-o lume globalizat. Alegerea temei de cercetare a avut la baz unicitatea modelelor
de cretere economic a Chinei i provocarea pe care considerm c o presupune ncercarea
de modernizare a sistemului financiar intern. n realizarea demersurilor noastre am plecat de
la ideea c, indiferent de prghiile i instrumentele de politic monetar alese, ndeplinirea
obiectivului de politic monetar rmne n final de a contribui la creterea economic. ns,
modul n care politica monetar ndeplinete obiectivul final produce efecte att la nivel
naional ct i internaional. Mirajul creterii economice a Chinei a constituit bazele pentru o
cercetare menit s identifice elementele care au stat la baza acestui miracol economic
chinez cum l-am numit ntr-o cercetare anterioar [145A]. De aici, interesul nspre politicile
economice care au dus la aceast dezvoltare a fost tot mai mare. ndreptarea ateniei nspre
analiza politicii monetare s-a datorat n bun parte importanei i rolului pe care politica
monetar l are n conturarea principiilor de guvernare a economiei. Politica cursului de
schimb care a stat la baza numeroaselor controverse legate de economia Chinei a fost un alt
motiv pentru a alege analiza politicii monetare. Criza economic financiar recent cu
elementele sale specifice i importana elementului de contagiune a stat din nou la baza
acestui interes de a aprofunda subiectul ntr-o analiz a ntregului sistem monetar internaional
i a evoluiei instrumentelor de politic monetar de-a lungul timpului. Evoluia economiei
Chinei i a majoritii economiilor dezvoltate i n curs de dezvoltare a prezentat de-a lungul
timpului o dinamic impresionant la diverse evenimente mondiale de natura economic,
politic, militar. Aceste evenimente au produs efecte asupra cursului de schimb, a nivelului
preurilor, a produciei i n final la nivelul competitivitii la nivel de ar. Cea mai
important politic economic cu factor de rspuns la toate aceste perturbaii a fost politica
monetar. Mai muli economiti [44B] consider c, economia chinez a devenit una cu
greutate mare n spaiul global prin faptul c contribuie la realizarea PIB-ului mondial cu
15%, astfel c, orice eveniment local are repercursiune la nivel global prin efectul de
contagiune. Presiunilor internaionale pentru reducerea surplusurilor externe i tendina
Chinei de injecta lichiditi ca i rspuns la ncetinirea creterii economice de dup jumtatea

anului 2015, duce la crearea unei bule speculative cu efecte la nivelul tuturor statelor. Timp de
mai bine de un deceniu, productorii de materii prime au ncercat s satisfac cererea mare
venit din China ca urmare a creterii economice impresionante. Odat cu publicarea datelor
statistice n China referitoare la producia industrial, temerile de ncetinire a creterii
economice au alimentat ideile cu privire la supraproducie care ar putea submina inclusiv
eficiena politicii monetare [46B].
Indiferent de doctrinele economice din care fceau parte, marii economiti ai lumii au
evideniat rolul jucat de politica monetar n cadrul politicilor economice ale unui stat de-a
lungul timpului. Ca urmare, discuiile cu privire la rolul statului n economie i implicit la
gradul de implicare al acestuia n elaborarea politicii monetare a fost amplu dezbtut. Ultimii
ani ns au adus n discuie tot mai mult necesitatea unei politici monetare independente. De
aici i ideea conform creia o Banc Central independent creeaz cadrul instituional
adecvat de conducere i implementare a politicii monetare. Meninerea unui nivel controlat i
stabil al preurilor in vederea obinerii creterii economice a devenit principalul scop al
politicii monetare n majoritatea statelor lumii. Situaia n care inflaia este joas i stabil
astfel nct nu mai exercit un efect material asupra deciziilor economice ale publicului este o
precondiie esenial pentru creterea bunstrii i a potenialului de cretere a economiei1 .
Aceste condiii fiind ndeplinite, celelalte politici economice au baza instituional necesar
de a interveni i aplica reformele necesare reducerii omajului i creterii nivelului de trai.
Pornind de la aceste elemente, scopul acestei teze de doctorat este analiza politicilor
economice interne ale Chinei, deintoarea unui parcurs economic care a impresionat de-a
lungul anilor prin rezultatele economice. Concret, scopul este analiza politicii monetare a
Chinei i a rolului pe care aceasta l-a avut n conturarea progresului economic precum si
efectele produse la nivel intern i extern.
n analiza noastr am pornit de la ideea conform creia politica monetar a unui stat deine
toate armele necesare pentru a guverna i ghida mersul unei economii nspre atingerea unei
creteri economice sustenabile pe termen lung. Premisa noastr pe baza analizei economiei
chineze este aceea c, un model de cretere economic care nu este sntos creaz o spiral
periculoas care poate afecta toate economiile lumii prin mecanismele de transmisie a politicii
monetare. Problematica politicii monetare i a importanei pe care aceasta l are n
1

Antohi D. Politica monetar i moneda. Seminarul masa monetar i inflaia. Teorie i practic, Bucureti,
2012, p4

determinarea creterii economice a unui stat a fost amplu dezbtut de-a lungul timpului sub
diferite forme i concepte, n funcie de orientrile doctrinare ale cercetrilor. n lucrarea
noastr am pus accent pe identificarea i analiza instrumentelor pe care politica monetar a
fiecrui stat le poate aplica pentru atingerea scopului final n funcie de specificaiile propriei
economii. Astfel, n analiza ntreprins am pornit de la studiile unor economiti precum
Friedman, Eichengreen, Modigliani, Bernake, Carol, Lardy care, n cercetrile lor au
demonstrat importana i rolul politicii monetare ntr-un stat. Plecnd de la aceste concepte,
analiznd problematica politicii monetare la nivelul Chinei i apelnd la bazele de date puse la
dispoziie de Fondul Monetar Internaional, Banca Mondial, Banca Naional a Chinei,
Bloomberg, precum i alte baze de date internaionale de statistic, am analizat din punct de
vedere empiric, utiliznd programul Mathlab, rolul i importana unor variabile
macroeconomice pentru ndeplinirea obiectivului final al politicii monetare. Pentru a putea
duce la bun sfrit scopul propus n aceast tez i pentru a putea atinge obiectivele asumate,
n cercetarea noastr am utilizat o serie de metode specifice cercetrii tiinifice n domeniul
economic. Dintre acestea putem aminti: observarea statistic, analiza corelaiilor, analiza
conceptual, cea istoric i cea logic. Totodat, am analizat indicatorii i prin prisma metodei
cantitative i calitative, iar, n vederea implementrii modelrii matematico-economice, am
utilizat programul Mathlab.
n vederea realizrii analizei noastre, ne-am propus o serie de obiective menite s creeze
bazele necesare obinerii unor obiective viabile pentru susinerea scopului menionat. Un prim
obiectiv a fost identificarea rolului pe care politica monetar i sistemul monetar
internaional l-au jucat de-a lungul timpului pentru economiile lumii. n acest sens, am
realizat o analiz a SMI de-a lungul anilor cu un accent asupra principalelor critici aduse. Am
realizat astfel o analiz a principalelor evenimente care au marcat SMI, de la sistemele
monetare bazate pe etalonul aur pn la cderea Bretton Woods, la episoadele de inflaie
excesiv, la evoluia instrumentelor de politic monetar folosite n cadrul diverselor sisteme
monetare de-a lungul timpului. De asemenea am analizat i rolul pe care instuiile monetare l
pot juca n ajutarea implementrii reformelor de salvare a unei economii n zilele noastre.
Un al doilea obiectiv a fost identificarea importanei mecanismului de transmisie a politicii
monetare cu particularizare pe China i rolul pe care politicile economice interne ale unui stat
influeneaz economia. Am analizat astfel rolul pe care politica monetar expansionist
practicat de China produce efecte att la nivelul economiei interne ct i externe. Astfel, am

ajuns la conturarea celui de-al treilea obiectiv, identificarea principalelor efecte economice la
nivel extern pe care politiciile economice interne ale Chinei le-a produs.
Ultimul obiectiv considerat a fost demonstrarea econometric a variabilelor care
influeneaz inflaia. Am avut n vedere principalele elemente considerate cheie n politicile
economice specifice ale Chinei, cele care au avut un rol determinant n conturarea economiei
de astzi: masa monetar, consumul, rata de economisire i cursul de schimb.
nc din cele mai vechi timpuri, politica monetar a unui stat a jucat poate cel mai important
rol n conturarea i ghidarea mersului unei economii. Putem afirma cu ncredere c politica
monetar deine cel mai important rol ntre politicile economice ale unui stat deoarece deine
instrumentele necesare pentru a ghida mersul unei economii ntr-un sens sau altul. Dei aici
poate fi interpretat i discutat gradul de independen a unei politici monetare n diferite state,
indiscutabil rmne ns faptul c politica monetar deine armele de ghidare direct sau
indirect a economiei. Fie c vorbim de msuri i instrumente directe sau msuri indirecte de
tipul widow guidance spre exemplu, politica monetar conduce mersul economiei nspre un
mediu de expansiune sau mai degrab restrictiv deoarece prin intermediul acesteia, Banca
Central acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie.
De-a lungul timpului s-a discutat tot mai mult despre fenomenul globalizrii, de importana i
de necesitatea uniformizrii politicilor economice i monetare n toate statele lumii pentru
atingerea unor forme de colaborare benefic pentru toi participanii la comerul internaional.
n urma cercetrilor ntreprinse, putem spune c politicile monetare ale rilor care compun
Sistemul Monetar Internaional astzi sunt caracterizate de trei mari strategii monetare i
anume: intirea agregatelor monetare, intirea cursului de schimb i intirea inflaiei, cu un
accent preponderent nspre ultimele dou. Pe termen lung, majoritatea economitilor susin
ideea c stabilitatea preurilor ar trebui s fie principalul obiectiv al politcii monetare, dup
cum afirma i Bernake Stabilitatea preurilor este att un scop n sine, ct i un mijloc pentru
politica monetar, ntruct contribuie la realizarea unei creteri economice sustenabile i la
stabilitatea macroeconomic2. Adoptarea ca i strategie sau regim monetar a politicii de
intire a inflaiei la o scar tot mai larg vine i ca urmare a rolului deinut de informaie n
noul SMI. Ateptrile cu privire la inflaie, enunarea clar a nivelului acesteia, transparena
politicilor implementate devin elemente la care toi participanii pe piaa financiar se pot
raporta. Transparena politicilor implementate de Banca Central devine astfel practic o
2

Bernake B. The benefits of price stability, Princeton University speech , New Jersey 2006

obligaie, dar poate fi i un beneficiu pentru instituiile i agenii economici deoarece exist un
obiectiv palpabil la care se pot raporta i i pot ghida politicile interne de dezvoltare.
Primul capitol al acestei teze trateaz Sistemul Monetar Internaional timp de un secol cu
transformrile prin care a trecut. De la principiile care guvernau SMI de la Bretton Woods
pn la cele care ghideaz SMI astzi prin analiza vulnerabilitii financiare internaionale, a
contagiunii crizelor economice, dar i necesitatea modernizrii acestui sistem. Crearea unui
SMI performant sub egida globalizrii tot mai discutate n ultimii ani presupune nelegerea i
analiza tuturor elementelor care compun acest sistem. De la pieele valutare, la cele de capital,
a instituiilor care stau la baza intermedierii relaiilor economice i financiar - monetare pn
la instrumentele utilizate i membrii participani, toate devin elemente cruciale componente
ale SMI care vor influena dezvoltarea economic pe termen lung. Avnd n vedere aceste
elemente, am considerat de o importan major analiza principalelor probleme cu care se
confrunt SMI i identificarea provocrilor la care acesta trebuie s rspund pentru a deveni
cu adevrat internaional i global. Pentru realizarea unei adevrate reforme a SMI i a-l
angrena n totalitate n mrejele unei globalizri ateptate, considerm c acesta trebuie tratat i
analizat ca i o form de expresie a colaborrii economice dintre statele lumii i nu ca o form
de subminare a sistemelor monetare naionale a fiecrui stat.
Gndit la nceput ca i o form de colaborare care s traseze principiile i regulile de
cooperare la nivel financiar, monetar, economic, SMI a evoluat, putnd deveni n timp piatra
de temelie a unei globalizri tot mai ateptate. Premisa noastr este c noul SMI trebuie cldit
pe ideea de egalitate ntre state i pentru aceasta este necesar eliminarea volatilitii
cursurilor de schimb. De asemenea trebuie oprite manipulrile asupra cursului monedelor
naionale pentru atingerea de foloase economice proprii n detrimentul partenerilor comerciali.
Conceptul de SMI performant propus trebuie tratat ca i un obiectiv mai presus de propriile
interese economice de ctre statele lumii, un obiectiv ndreptat mai mult nspre atingerea unui
echilibru financiar-monetar capabil s anticipeze eventualele crize economice. Efectul de
contagiune observat n urma crizei economice de la sfritul anului 2008 a ntrit aceast idee
i totodat a dus la necesitatea modernizrii organismelor de gestiune ca FMI i Banca
Mondial. Acestea trebuie s aib un rspuns cu privire la politicile monetare aplicabile unor
reforme menite s asigure stabilitatea economic i financiar pe termen lung. Mai mult,
aceast criz economic a reliefat necesitatea regndirii principiilor politicii macroeconomice
i a celei monetare.

Pornind de la primul mecanism de transmisie monetar a lui Keynes, modelul IS-LM (mas
monetar - rata dobnzii investiii - activitatea economic), n capitolul II am urmrit
mecanismele de transmisie a politicii monetare cu efecte aplicate la nivelul unei economii ca
cea a Chinei. Am observat c principalul element al mecanismului de transmisie a politicii
monetare identificat n majoritatea statelor, cel al ratei dobnzii nu este att de important n a
ghida mersul economiei Chinei. Acest lucru se datoreaz particularitilor economiei chineze.
Am identificat mai multe elemente care contribuie la eficiena sau ineficiena unui canal de
transmisie a politicii monetare ntr-un stat, n funcie de politicile economice interne ale
acestuia.
Avnd n vedere aceast unicitate identificat a politicilor economice interne ale Chinei am
mprit analiza n identificarea impactului pe care aceste politici economice interne ale
Chinei le are asupra economiei la nivel intern dar i externe ca urmare a deschiderii
economiei.
Astfel, n capitolul III am identificat efectele pe care politicile economice interne le produc
asupra relaiilor externe ale Chinei i modul n care acestea se rsfrng asupra economiilor
lumii. Aceste politici, n contextul unei economii deschise i tot mai angrenate n
mecanismele SMI i de ce nu a globalizrii vor avea efecte directe asupra economiilor
principalilor parteneri de comer nti, apoi asupra celorlai participani la comerul
internaional ca urmare a efectului de domino. Pe lng aceste lucruri, politicile economice
interne vor ghida att contient ct i incontient legturile pe care China le va lega cu
partenerii de comer internaional. Astfel, am analizat relaia i atitudinea Chinei fa de
principalii parteneri comerciali: un partener, din punct de vedere al importanei la nivel
politic, militar i al resurselor, Rusia i un partener din prisma dependenei de moneda lor
naional i al comerului, SUA. Am observat c pentru o ar care dorete cel puin la nivelul
declarativ o ndeprtare de moneda SUA, China, ca urmare a sustinerii monedei proprii
promoveaz ns statutul de supremaie pe care l deine dolarul pe pieele internaionale.
Datorit rezervelor valutare impresionante, mai mari dect PIB-ul multor state aflate n curs
de dezvoltare, China a dovedit c are resursele necesare pentru a i susine moneda.
Obiectivul final este ns de a promova Yuanul ca i moned de rezerv a lumii, iar ca i pas
intermediar moneda Chinei trebuie s fie inclus nti n coul de valute care compun DST.
Aa cum am observat, principiul i obiectivul final care trebuie urmrit de politic monetar
este obinerea stabilitii preurilor i a mediului financiar n final.

Astfel, n capitolul IV, o s punem accent pe elementele care pot influena nivelul inflaiei
ntr-un stat, pornind de la elementele identificate ca i factori determinani i specifici ai
politicii economice i monetare a Chinei: masa monetar, nivelul consumului, rata de
economisire i cursul de schimb.
n acest capitol, plecnd de la identificarea elementelor care pot influena nivelul inflaiei am
analizat comparativ trei economii deschise din trei zone diferite: Asia, America i Europa.
Scopul analizei a fost testarea eficacitii politicii monetare n aceste state i identificarea
principiilor care pot fi aplicate la nivel regional i apoi mondial n contextul globalizrii. Am
pus bazele unui model econometric n Mathlab pentru a testa modul n care anumite variabile
macroeconomice importante n conturarea creterii economice ale unui stat i dovedesc
validitatea pe diverse state.
Prin concluziile formulate pe baza analizelor ntreprinse, dorim s oferim rspunsuri cu
privire la rolul politicii monetare ntr-un stat ca cel al Chinei, la capacitatea acesteia de a
rspunde provocrilor unei lumi moderne, deschise. Instrumentele politicii monetare trebuie
adaptate unui SMI modern, bazat pe principiul promovrii colaborrii ntre state pentru a
obine n final aceleai obiective: un model de cretere economic sustenabil pe termen lung,
i stabilitatea preurilor. Eficacitatea i eficiena politicii monetare a unui stat ca cel al Chinei
poate demonstra sau infirma sntatea modelului de cretere economic din anii precedeni.
Misiunea final a BCC i a politicii monetare a Chinei devine de a realiza trecerea de la o
economie bazat pe export i industrializare la una bazat pe consum intern i bunstare
[41B]. Noul model propune i o ndeprtare de consumul intens de materii prime. Pe baza
concluziilor i propunerilor de cercetare viitoare vom prezenta o serie de argumente pertinente
care s contureze o radiografie obiectiv cu privire la realitiile sistemului monetar i
economic din China, corelat n permanen cu cele mai mari economii ale lumii care i-au
dovedit viabilitatea modelului de cretere economic n decursul anilor.

Sinteza capitolelor cuprinse n teza de doctorat

Sinteza capitolului I- Politica monetar la nivel internaional - concepte, politici, forme
La nivel mondial, politica monetar a cunoscut numeroase schimbri att la nivelul
importanei acesteia n cadrul politicilor economice ale statului, la nivelul instrumentelor
avute la dispoziie, ct i al obiectivelor propuse sau chiar la nivelul autonomiei acesteia.
Rolul politicii n cadrul Sistemului Monetar Internaional a evoluat de-a lungul timpului,
instrumentele de politic monetar folosite n timpul monometalismului i bimetalismului au
evoluat considerabil pn n zilele noastre, dup cderea sistemului de la Bretton Woods i
pn la criza economic recent.
n acest prim capitol am evideniat faptul c, pntru un SMI modern, performant i angrenat
ntr-un proces de globalizare, este necesar o form de colaborare ntre state, iar politica
monetar a fiecrui stat s fie concentrat nspre atingerea stabilitii mediului financiar intern
n conformitate cu principiile internaionale i instrumentele folosite s nu afecteze indirect
obiectivele economice ale celorlalte state. Politica monetar a fiecrui stat trebuie s asigure
stabilitatea preurilor i a mediului financiar pentru a contribui la asigurarea unui model de
cretere economic sustenabil, fr a afecta interesele celorlalte state. n acest sens, evitarea
manipulrii cursului propriei monede i a volatilitii cursului de schimb trebuie evitat.
Scopul capitolului I este de a oferi o imagine ct mai clar asupra elementelor componente ale
SMI astzi de la pieele valutare, la cele de capital, a instituiilor care stau la baza
intermedierii relaiilor economice i financiar-monetare pn la rolul i importana
instrumentelor de politic monetar.
Importana rspunsului rapid al politicii monetare prin adoptarea celor mai adecvate
instrumente pentr a rspunde la diverselor turbulene de pe pieele naionale sau internaionale
a fost tot mai conientizat de-a lungul timpului. Iar acest lucru a fost evideniat nc din
perioada bimetalismului i al monometalismului. n perioada acestor sisteme monetare,
obiectivul politicii monetare era de a asigura cantitatea necesar de metale preioase la nivel
intern i internaional. Atta timp ct necesarul era asigurat, politica monetar putea s se
adreseze i altor obiective cum ar fi prevenirea unor crize, gestionarea panicii sau chiar s
extind baza monetar n caz de nevoie.

Nivelul ridicat al inflaiei dup anii de dup Primul Rzboi Mondial i Marea Depresiune din
anii 1929-1933 a adus n discuie noi atribuii pe care politica monetar ar trebui s le aib.
Pericolul bulelor speculative, al supraproduciei, dar i al riscului sistemic de propagand a
fost dovedit n timpul Marii Depresiuni iar msurile rapide de politic monetar pentru a stopa
creterea preului aciuniilor i a restrnge lichiditatea de pe pia sunt cele mai importante
pentru restabilirea echilibrului pe plan naional i internaional.
Astfel, stabilitatea pieei financiare a fost mereu un obiectiv de politic monetar datorit
instrumentelor deinute pentru a aciona pe aceast pia, indiferent de perioada analizat.
Pentru a putea vorbi de o politic monetar adaptat la schimbrile presupuse de mileniul III,
trebuie adoptate mai multe msuri pentru modernizarea sistemului monetar internaional. Aici
putem meniona creterea eficienei mecanismului de reacie la crizele economice i a
capacitii de anticipare a acestora. Acest lucru se poate realiza prin meninerea datoriei
publice i a deficitelor externe la un nivel optim stabilit pentru a duce la reducerea
dezechilibrelor externe i a competitivitaii rilor. Mai putem aduga msuri de cretere a
ncrederii tuturor statelor aflate n curs de dezvoltare sau subdezvoltate n FMI i Banca
Mondial prin iniierea unor metode de asistare mai performante, implementarea unor reforme
pe termen lung prioritare fa de cele pe termen scurt sau mediu care se bazeaz de regul pe
msuri de austeritate. Reducerea volatilitii cursurilor de schimb prin diminuarea riscului
valutar i a interesului pentru speculaiile financiare att de intense n prezent poate reprezenta
viitorul unui sistem monetar performant. Evitarea folosirii subevalurii/supraevalurii
monedei naionale pentru a obine avantaje economice proprii ar trebui s reprezinte una din
principalele obiective ale unui sistem monetar modern
Considerm c aceste dezechilibre la nivelul cursurilor de schimb vor continua datorit
situaiei internaionale la nivelul schimburilor - piaa financiar fiind receptiv la
evenimentele politice, militare de pe glob. Mai mult, politicile naionale ale statelor vor
facilita pe termen scurt atacurile speculative asupra monedei. Astfel, incertitudinile de astzi
din economia Greciei atrage o atenie sporit a speculatorilor de pe piaa valutar cu privire la
cursul euro. Preul sczut al petrolului la nivel internaional, presiunile militare n statele
productoare de petrol i ateptrile de cretere a dobnzii de politic monetar de ctre Banca
Central a SUA duce la atacuri speculative la adresa dolarului.
Analiznd toate aceste probleme semnalate, considerm c anumite soluii pot fi luate pentru
a contribui la crearea unui Sistem Monetar Internaional performant:

- reducerea dezechilibrelor comerciale dintre state;

- reducerea dependenei SUA fa de China n ceea ce privete mprumuturile. Acest
lucru s-ar putea realiza prin impulsionarea creterii ratei de economisire a SUA;
- eliminarea dezechilibrelor structurale ntre aceste state - meninerea deficitului
bugetar i a datoriei publice la un nivel limit;
- metode de reducere a rezervelor de lichiditi internaionale i a nivelului mare de
lichiditate a activelor financiare. Ritmul alarmant de cretere a rezervelor
internaionale duce la reducerea eficacitii politicii monetare i chiar la reducerea
funciei de mijloc de schimb al banilor3.

Horsefield JK. The International Monetary Fund, 1945-1965. Vol 3, documents. Washington: IMF, 1969

Sinteza capitolului II- Analiza politicii monetare a Chinei din prisma politicilor
economice interne
n capitolul al II-lea am pus accent pe analiza polticii monetare a Chinei n strns legtur cu
polititicile economice interne. Aceast analiz a fost necesar pentru a putea formula
propuneri pertinente cu privire la viitorul politicii monetare a Chinei i msurile pe care le
considerm necesare a fi adoptate pentru a putea asista la dezvoltarea unui sistem financiar
modern n China.
Obiectivul final al politicii monetare reprezint scopul final al politicii monetare, cuantificabil
i fcut public. Acesta poate fi:
-

stabilitatea preurilor;

stimularea creterii economice;

reducerea ratei omajului;

stabilitatea sistemului financiar

Obiectivul politicii monetare din China este de a stimula creterea economic prin meninerea
stabilitii monedei i a preurilor. n urma cercetrilor efectuate, putem spune c principalele
instrumente folosite de politica monetar n China au fost cele directe de cretere a
agregatelor monetare i cele indirecte, de control al nivelului de lichiditate de pe pia:

instrumente prin care Banca Central injecteaz lichiditi sau retrage excesul de
lichiditate de pe pia (operaiuni de open market, de refinanare, avansuri pentru
trezorie sau bnci, rezervele obligatorii obinuite i cele asupra creditelor/depozitelor);

instrumente care afecteaz direct bilanul instituiilor financiare (plafonul creditului,

stabilirea unui raport ntre fonduri proprii/credite, controlul emisiunii de titluri pe pia
financiar, stabilirea unor rate ale dobnzii debitoare/creditoare, anunarea unui
portofoliu minim de titluri financiare).

Folosirea rezervelor minime obligatorii i al operaiuniilor de open market au permis un

control asupra nivelului lichiditii de pe pia pentru a asigura n acelai timp i stabilitatea
mediului financiar. Scderea dobnzii de referin pentru a crete infuzia de lichiditate de pe
pia a fost folosit recent n condiiile scderii creterii economice i a rezultatelor negative
nregistrate de principala burs de la Shangai din 2015. Avnd n vedere scderii lipsei de
ncredere a investitoriilor de pe piaa financiar n lumina acestor evenimente, instrumentele
de open market operation i rezervele minime obligatorii nu s-au dovedit suficiente pentru a
redresa mediul financiar.

Folosirea operaiunilor de open market a fost amplu dezbtut n special rolul lor n scopul
asigurrii stabilitii financiare. Au fost mult discuii de-a lungul timpului privind folosirea
excesiv a acestora i modul n care ar putea afecta stabilitatea financiar i stabilitatea
preurilor. n momentul de fa, considerm c pentru China folosirea acestor tipuri de
operaiuni pentru controlul nivelului lichiditiilor de pe pia reprezint un pas nainte nspre
dezvoltarea sistemului financiar i o diversificare a instrumentelor de politic monetar
folosite. Aceste operaiuni conduc la o optimizare a alocrii fondurilor prin urmare contribuie
la mbuntirea portofoliilor bancare astfel c, pe termen scurt aceste operaiuni sunt eficiente
n cazul Chinei n contextul nivelului mare de rezerve n dolari deinute de China. Mai mult,
dup cum am analizat mai sus, cercetrile efectuate la nivelul masei monetare din China au
dovedit importana meninerii acesteia la nivelul intei stabilite pentru a evita presiuni
inflaioniste. Acest lucru dovedete din nou rolul acestor operaiuni de open market pe termen
scurt. Rapiditatea de implementare rmne nc un atu n condiiile lipsei de autonomie total
a Bncii Centrale a Chinei (BCC). Rmne ns de discutat ct de eficiente sunt acestea pe
termen lung. Dup cum am afirmat, considerm c folosirea ratei dobnzii pentru a controla
nivelul lichiditii pe pia este mai eficient pe termen lung.
n urma cercetrilor efectuate pe mecanismul politicii monetare din China considerm c
pentru atingerea unei politici monetare eficiente, este nevoie de o independen mai mare
acordat BCC pentru a implementa politica monetar. Astfel, BCC ar avea la dispozitie toate
msurile necesare pentru a interveni la timp pentru a ghida mersul politicii monetare i a
rspunde la ocuri pentru a nceplini obiectivul final. Dei am mizat pe creterea importanei
ratei dobnzii i folosirea acesteia ca i obiectiv operaional, msurile de window guidance
sunt pe termen scurt ns cea mai rapid soluie pentru a controla nivelul lichiditii pe pia
nsoite de rezervele minime obligatorii. Pe termen lung, ns folosirea ratei dobnzii pentru a
controla nivelul creditului i al lichiditii va duce la folosirea tot mai redus a acestor msuri
care pot ns lua alt caracter. Iar, ca i soluie intermediar, ghidarea comportamentului bancar
este nc de succes prin utilizarea msurilor de window guidance. Astfel, n condiiile
acordrii unei liberti mai mari a BCC i n cazul mbuntirii sistemului financiar i bancar,
aceste msuri ar putea fi folosite n continuare pentru a sugera n continuare un
comportament prudent al bnciilor n acordarea de credite i mbuntirea sistemului de
management al riscului, indiferent de mersul economiei. Ghidarea unui comportament de
pruden inclusiv n perioadele de boom economic poate conduce i la gestionarea mai bun a
ateptrilor cu privire la inflaie.

Problema referitoare la cele mai importante instrumente de politic monetar care trebuie
folosite pentru a atingerea obiectivului final este una delicat i aceleai instrumente nu pot fi
aplicate la fel n toate statele n funcie de particularitiile economiei. Astfel, am analizat
instrumentele de politic monetar folosite pe perioada crizei economice recente pentru a
putea identifica msuri care pot fi luate de politica monetar pentru a putea prentmpina
eventuale perioade de instabilitate pe viitor.
Politica monetar a fiecrui stat a avut misiunea dificil de a stabiliza economia dup ocurile
externe i efectul bulgrelui de zpad creat de cderea

Lehman Brothers pe pieele

financiare. Muli economiti cum au fost Taylor (2007) [152A] au menionat c rata dobnzii
de politic monetar n SUA este excesiv de mic ceea ce a redus costurile mprumutrii. Dei
putem spune c aceast rat mic a dobnzii a fost susinut i de creterea productivitii sau
de creterea ratei de economisire de la sfritul aniilor 1990 i nceputul aniilor 2000. Iar
creterea rezervelor valutare n dolari ale majoritii statelor n curs de dezvoltare a fost
rezultatul lipsei unor active de ncredere pentru plasarea capitalului. De aici, considerm c
putem enumera trei probleme ale politicii monetare conduse de majoritatea statelor:
-

lipsa de reacie rapid la creterea rezervelor valutare n dolari pentru statele n curs de
dezoltare i pentru FED lipsa de reacie rapid la creterea volumului creditelor;

ateptrile cu privire la inflaie joac un rol foarte important n elaborarea deciziilor

de politic monetar i instrumentele folosite. Ateptrile cu privire la inflaie nu au
fost corect corelate fiind influenate de perioada de volatilitate sczut a inflaiei i de
creterea outputului care a distras atenia de la problemele legate de creterea valorii
creditelor spre exemplu.

Lipsa unui sistem de management al riscului- gsirea unor metode de restricionare a

riscului de credit, mbuntirea metodelor de identificare a riscului n acordarea de
credite i monitorizarea condiiilor de acordare.

Pe lng msuri de injectare a lichiditii n pia, au fost folosite msuri de promovare a

exporturilor prin deprecierea monedei naionale i asigurare stabilitii cursului acesteia,
msur adoptat i de China. Deprecierea monedei naionale a fost ns un rezultat al politicii
monetare expansioniste realizat prin intermediul instrumentelor convenionale sau
nonconvenionale de politic monetar condus de statele lumii pentru a crete nivelul de
lichiditate de pe pia. Acest lucru s-a ntmplat n cazul SUA i este considerat o politic
monetar expansionist de promovare a intereselor naionale i un rezultat al politicii conduse

pentru mbuntirea balanei contului curent i nu ca o activitate cu scopul de afecta n mod

negativ balana comercial a unui stat partener.
Aceste msuri sunt considerate ns neconvenionale, n comparaie cu msurile convenionale
de influenare a masei monetare sau a ratei dobnzii. Aceste msuri s-au dovedit eficiente n
marea majoritate a statelor lumii i au acoperit necesarul de lichiditate prin mprumuturi
externe ceea ce au afectat poziia bugetar a guvernelor, creterea deficitelor ce va presupune
i o perioad mai lung de revenire dup perioada crizei datorit creterii economice sczute
dup ieirea din recesiune. Dup criza economic recent putem spune c politica monetar
trebuie modernizat pentru a putea rspunde la astfel de perioade de instabilitate general.
Altfel, stabilitatea preurilor nu este suficient pentru a obine stabilitatea financiar.

Sinteza capitolului 3. Efectele politicii monetare i a politiciilor economice specifice ale

Chinei la nivel extern

n capitolul III am evideniat efectele pe care politiciile economice specifice ale Chinei le au
asupra politicii monetare, politicii economice i implicit efectele pe care le poate aduce la
nivel extern. Astfel, n prima parte am analizat rolul ratei de economisire din China i
efectele pe care aceasta le are la nivel extern i rolul politicii monetare n a controla aceast
rat de economisire i nivelul consumului.
Am demonstrat c, anii de cretere economic au facilitat creterea ratei de economisire att a
gospodriilor, ct i cea a corporaiilor i guvernamental n condiiile unui nivel al
consumului ca i procent din PIB la un nivel sczut, coroborate cu un nivel sczut al nivelului
de trai. Pe termen scurt - mediu, aceast rat mare de economisire a avut efecte benefice n
China. A ajutat la meninerea trendului ridicat la investiiilor pe perioada reformelor, chiar i
n momentele n care fluxurile de capital strin erau greu de obinut i a contribuit astfel la
trecerea de la o economie planificat, cu venituri sczute, la o economie de pia. Mai mult,
nivelul mare al ratei de economisire a permis guvernului s adopte politici de cretere rapid promovarea exporturilor a permis dezvoltarea mai multor industrii i permiterea crerii
premiselor pentru dezvoltare tehnologic.
Considerm c, n China, datorit ratei mare de economisire impulsionarea creditului sau
scderea ratei dobnzii sunt recomandate ca i msuri de politic monetar pentru o mai bun
alocare a capitalului i creterea consumului. De asemenea, tendinele de economisire sunt
dictate n bun msur de nivelul sczut al PIB/capita, iar IPC rmne ridicat din aceast
cauz. Avnd n vedere faptul c marea majoritate a produselor vndute de exportatori chinezi
sunt produse finale, atunci evoluia IPC este cel mai important factor n luarea deciziei de a
vinde produsele intern sau extern. Prin urmare, exporturile ca i principalul motor de cretere
economic sunt determinate n bun parte, pe lng cursul de schimb fix i de evoluia IPC.
Ca i contrast, cea mai mare parte a produselor importate de China sunt bunuri i produse
intermediare, prin urmare preul determinant domestic este cel al IPP.
Cu toate acestea, China trebuie s ia n calcul efectele negative ale presiunilor deflaioniste pe
care scderea IPP i de cretere a IPC le poate crea. ntr-adevr, n anul 2015 s-a observat o
scdere a IPP care a fost influenat n bun msur i de scderea preului petrolului care a
afectat totodat i exporturile. Una din msurile monetare care considerm c poate fi aplicat

pentru contracararea efectelor deflaioniste ar fi scderea rezervelor minime obligatorii care ar

putea ncuraja economia intern prin creterea numrului de credite acordate i ncurajarea
consumului. Asta, pe lng msura adoptat la sfritul anului trecut de a scdea rata dobnzii
de politic monetar. Mai muli factori sunt considerai de risc i fac ca riscul deflaiei n
China tot mai real i anume:
-

deteriorarea situaiei economice la nivel global;

supra-capacitatea industrial intern;

scderea numrului de investiii de capital n interiorul rii;

investiiile ineficiente, creterea numrului creditelor neperformante;

scderea preului petrolului la nivel mondial.

Toate aceste elemente au avut un efect negativ n ultimii ani asupra preurilor iar consumul
sczut i rata de economisire nc mare au adncit aceste temeri a unei posibile deflaii. Mai
mult, un studiu realizat de Chen i Hardle n 20144 a reliefat faptul c influenele pe care
ocurile preului petrolului le are asupra nivelului preurilor n China este unul direct
proporional. Astfel cu ct scderea preului petrolului la nivel mondial se menine, conform
acestui model sunt anse mari s se nregistreze acelai efect de scdere asupra nivelului
preurilor interne n China.
n ultima parte a acestui capitol am analizat perspectiva monedei Chinei de a fi inclus n
rndul monedelor ncluse n coul de valute al FMI ceea ce va afecta n mod direct relaiile
comerciale ale Chinei cu toate statele lumii.

Viitorul renminbi-ului ca i alternativ a

dolarului i a euro pe pieele financiare internaionale va fi determinat doar de capacitatea

Chinei de a implementa reformele necesare crerii unui model de cretere economic
sustenabil. Iar pentru a reforma un sistem financiar, China are nevoie de o politic monetar
independent capabil de a permite liberalizarea contului de capital i eliminarea restriciilor
asupra pieelor financiare interne n acelai timp cu meninerea stabilitii preurilor i
permiterii reformelor sociale necesare impulsionrii consumului i reducerii ratei de
economisire.
n cazul n care aceste misiuni sunt ndeplinite, China poate ncepe promovarea
convertibilitii monedei naionale i de a promova ncredere n rndul investitorilor. Toate
aceste reforme pot fi implementate ns doar treptat, ceea ce va face perspectivele ca renminbi
4

Chen S, Chen D, Hardle W. The influence of oil price shocks on Chinas macroeconomy: A perspective of
international trade. SFB Economy risk, Berlin 2014

s devin o moned principal de tranzacionare pe pieele internaionale o misiune pe termen

lung, poate cteva decenii. Asta deoarece exist numeroase reineri care in i de nivel politic
i cultural. Astfel, fiind o ar comunist, este dificil de obinere a ncrederii partenerilor
comerciali de a folosi aceast moned sau de a fi folosit ca moned de rezerv de alte state.
Toate progresele nregistrate ns de renminbi pe piaa internaional creeaz un sentiment de
ncredere n rndul guvernului Chinei, chiar dac la acest moment, creterea ncrederii a fost
datorat n principal folosirii renminbi-ului la un nivel regional. Problemele actuale referitoare
la scderea ncrederii investitoriilor n economia Chinei ca urmare a ncetinirii creterii
economice i a scderii de pe burs, nsoite de lipsa de reacie pozitiv a pieei ca urmare a
msurilor de politic monetar de depreciere a monedei, reducerea dobnzii de politic
monetar i reducerea rezervelor minime obligatorii vor ntrzia procesul de internaionalizare
a monedei i chiar va pune n pericol aceast perspectiv.
Pe parcursul acestui capitol, am analizat ns i evoluia cursului de schimb real n raport cu
evoluia ratei de economisire ceea ce a demonstrat efortul politicii monetare de a menine
cursul de schimb i stabilitatea monedei. Eforturile din ultimii ani de apreciere a cursului de
schimb a dus la mbuntirea treptat a relaiei comerciale cu SUA i implicit de reducere
treptat a deficitului comercial fa de China. Aprecierea rmne ns timid iar deficitul
american rmne la un nivel ridicat, ceea ce presupune o valoare mare a rezervelor valutare,
cele mai mari din lume. Problematica rezervelor valutare mari ale Chinei reprezint o
ameninare la adresa stabilitii ntregului sistem financiar. Asta deoarece reducerea rezervelor
valutare n dolari ale Chinei se poate realiza doar prin vnzarea acestora ceea ce ar conduce la
scderea valorii acestora- al dolarului putnd destabiliza ntreaga pia financiar. Altfel,
treptat se poate recurge la scderea ritmului de achiziie a acestora, o tendin pe care China
pare s fi nceput s o pun n aplicare (n luna iulie, conform datelor furnizate de BCC,
rezervele valutare n dolari au sczut cu 40 de milarde de dolari ajungnd la un nivel de 3,69
miliarde de dolari). O alt soluie ar putea fi diversifcarea modului n care acestea sunt
folosite, astfel promovnd o diversificare a modului de investiie acestora, transformndu-le n
capital care poate fi investit. Aceast soluie este ns una considerm reformatoare poate a
ntregului sistem financiar n China i o soluie inovatoare pentru un sistem financiar n care
schimbarea este necesar. Ar putea aduce ns un plus de ncredere n moneda naional,
putnd contribui la propulsarea renminbiului ca i o moned internaional.

Sinteza capitolului 4. Analiza econometric a principalilor factori care influeneaz

piaa monetar din China

n aceast parte a lucrrii, pentru a evidenia rolul pe care diveri indicatori macroeconomici l
pot avea asupra inflaiei dintr-o ar am analizat trei economii diferite, cu principii de
guvernare i mrimi diferite, ns care sunt considerate, din diverse considerente modele de
urmat. Astfel, pentru folosirea unui model econometric bazat pe patru variabile
macroeconomice am luat n considerare validarea modelului pe dou state considerm
relevante pentru a putea genera analize ulterioare. n acest scop am considerat relevant
analiza pe economia SUA, care este n acest moment cea mai dezvoltat economie a lumii i o
economie dezvoltat, i pe cea a Danemarcei, o economie industrializat, deschis i stabil.
Plecnd de importana politicii monetare dintr-un stat pentru crearea unui model sustenabil de
cretere economic, am pornit n aceast analiz de la premisa c, principiile care sunt
validate pe dou state considerm relevante pentru economia mondial ar putea fi aplicate i
n cazul unui alt stat modern, puternic, guvernat de principiile economiei de pia.
Pornind de la obiectivul politicii monetare din majoritatea statelor de a menine stabilitatea
preurilor, orice presiune inflaionist asociat de obicei cu o lips de dezvoltare a variabilelor
financiare poate duce n cele din urm la o cretere excesiv a creditului i la creterea
preului activelor5. Un studiu al Bncii central Europene pe 15 state industrializate a
demonstrat c, atunci cnd creterea masei monetare este nsoit de creterea creditului i a
preului activelor, atunci cel mai probabil vor exista presiuni inflaioniste6.
n demersul nostru am pornit de la adevrul demonstrat c legturile dintre fenomenele
economice se caracterizeaz prin faptul c un fenomen sau altul variaz sub influena unui
complex de factori, dintre care unii au o importan esenial, iar alii o importan secundar.
n cazul legturilor complexe, n cadrul crora variabila dependent poate fi influenat de mai
multe variabile independente, calculul corelaiei nu se poate limita doar la un singur factor
semnificativ de influen, ci trebuie s includ i alte variabile independente, cu influen
semnificativ asupra variabilei dependente analizate. Modul n care aceste variabile independente
influeneaz cariabila dependent se msoar cu ajutorul indicatorilor corelaiei multiple.
5

Bordo MD, Jeanne O. Monetary policy and asset prices: does "benign neglect" make sense?. International
Finance Vol. 5, No. 2, pp.139-164, 2002
6
Roffia B, Zaghini A. Excess money growth and inflation dynamics. European Central Bank, working paper
series no 749, 2007

Totodat, n cadrul legturilor multiple, variabilele factoriale au influene diferite asupra

variabilei rezultative, respectiv unele exercit o aciune important asupra fenomenului efect i
trebuie s fie luate n consideraie n cadrul calculelor de regresie i corelaie, n timp ce altele au
o aciune mai puin important i pot fi neglijate. Metodele de corelaie au ca efect simplificarea
calculelor i concluziilor, deoarece este este imposibil cuantificarea factorilor cauzali care
acioneaz asupra unui fenomen sau proces economico-social.
Metodele i tehnicile statistice de cuantificare, de analiz factorial, de estimare i testare sunt
reprezentate de o mulime extins i variat de metode i instrumente statistico-matematice.
Cele mai semnificative dintre aceste metode i instrumente sunt aplicate, sub o form sau alta,
asupra datelor de intrare disponibile, n scopul explicitrii factoriale i, n consecin, al obinerii
informaiilor necesare fundamentrii deciziilor de aciune.
Am iniiat analiza de la premisa c rata inflaiei, ca variabil dependent, este influenat de
masa monetar, de rata de economisire, nivelul consumului i de rata nominal de schimb,
ca variabile independente. Astfel, coeficienii modelului elaborat msoar evoluia inflaiei din
China n intervalul anilor 1994-2011, pe seama fiecrei dintre cele patru variabile explicative
considerate.
Am pornit analiza de la modelarea seriilor de timp prin regresii simple i apoi regresii liniare
multiple pentru Danemarca folosind urmtoarea ecuaie de regresie
yt = axt + b + t,
unde yt = rata inflaiei (%) not Infl;
xt = Masa monetar (milioane USD)

not

MoneySupply (1); Cons (2); Savings (3);

Nominalexchangerate (4);
t = variabila rezidual
Pe baza interpretrii rezultatelor regreseiei am identificat c:
-

la o cretere a masei monetare cu o unitate, Infl va crete cu 0.000000000000792

uniti,

la o cretere a ratei de economisire cu o unitate, inflaia va crete la rndul su cu

0.000000000022336 uniti,

la o cretere a ratei nominale de schimb cu o unitate, rata inflaiei va scdea n medie

cu 0.031206077639469 uniti,

la o cretere a nivelului consumului

cu o unitate, inflaia va crete cu

0,000000000006300 uniti.
Rezultatele obinute n urma efecturii estimrilor n Matlab sunt urmtoarele :
Infl = 2.516542766461885 + 0.000000000001314 *MoneySupply 0.000000000051086
*Cons + 0.000000000096378 *Savings 0.013622456424386 *Nomianlexchangerate. (5)
n urma analizei ntreprinse a rezultat un coeficient de corelaia a modelului R2 de
0,3414, ceea ce denot faptul c ntre variabilele exogene supuse analizei i cea
endogen, exist o legtur de intensitate medie. Evident, cu ct R2 ia valori mai apropiate
de 1, cu att modelul de regresie ajusteaz mai bine datele din eantion.
Variabilele aleatoare (reziduale) sunt normal distribuite, nu exist legturi ntre variabilele
exogene i vectorul reziduurilor la nivel de populaie, erorile nu sunt autocorelate iar modelul
este homescedastic. Parametrii modelului sunt semnificativi.
Pe baza ecuaiei de regresie, pentru Danemarca, putem extrage urmtoarele concluzii:
- masa monetar i rata de economisire influeneaz semnificativ i pozitiv modelul. Astfel la
o variaie a acestora ntr-o anumit direcia, inflaia la rndul ei va oscila n acelai sens, dar
cu o valoare mai sczut;
- rata nominal de schimb i consumul influeneaz semnificativ modelul, dar n sens negativ.
La o modificare a acestor doi indicatori rata inflaiei va evolua n sens invers;
- datorit coeficientului de corelaie, variabila dependent, rata inflaiei este influenat n
medie de cele patru variabile supuse analizei n 34,14 % din cazuri. Pe baza acestui rezultat,
rezult faptul c peste 54% din evoluia ratei inflaiei este cauzat de ali factori. Alte
poteniale variabile explicative ce ar putea explicita restul de 0.6586 din modelarea Inflaiei, i
cuprinse n vectorul rezidurilor, ar putea fi nivelul ratei dobnzii, nivelul productivitii,
schimbrile legislative din piaa muncii, schimbrile din nivelul PIB/capita, nivelul
cheltuielilor guvernamentale, acestea putnd constitui obiectul unor cercetri viitoare.
Modelarea seriilor de timp prin regresii simple i apoi regresii liniare multiple pentru SUA,
folosind aceai ecuaie de regresie a conchis urmtoarele rezultate:
-

la o cretere a cantitii de bani din economie cu o unitate, inflaie va scdea cu

0.000000000000003 uniti.

la o cretere a consumului cu o unitate, rata inflaiei va crete la rndul su cu

0.000000000000020 uniti

la o cretere cu o unitate a ratei de economisire, rata inflaiei va crete cu

0.000000000000711

c la o cretere a ratei nominale de schimb cu o unitate, rata inflaiei va crete la

rndul su cu 0.002038079427913 uniti

n urma aplicrii modelului econometric n Matlab, am obinut urmtoarea ecuaie:

Infl = -1.064434007334435 - 0.000000000001542 * MoneySupply + 0.000000000002223 *
Cons + 0.000000000001448 * Savings - 0.028951401064793 * Nomianlexchangerate. (5)
Pe baza datelor obinute rezult faptul c n cazul SUA coeficientul de corelaie al modelului
este R2 = 0.68482, indicnd legtura puternic ntre aceste patru variabile explicative analizate
i variabila endogen considerat. Evident, cu ct R2 ia valori mai apropiate de 1, cu att
modelul de regresie ajusteaz mai bine datele din eantion.
Pe baza datelor rezultate n urma implementrii modelului de regresie multipl putem extrage
urmtoarele concluzii:
- variabilele utilizate n analiza noastr pentru a determina rata inflaiei influeneaz n
68,48% din cazuri rata inflaiei. Acest lucru denot faptul c cele patru variabile independente
au un rol covritor n determinarea inflaiei i un oc survenit pe pia asupra oricreia poate
produce dezechilibre considerabile;
- masa monetar i rata nominal de schimb influeneaz semnificativ modelul dar n sens
negativ. Astfel variabila dependent va evolua n sens invers evoluiei variabilelor
independente;
- rata de economisire i consumul nregistreaz coeficieni pozitivi, fapt ce va induce inflaiei
o evoluie n acelai sens ca i n cazul variabilelor independente
Modelarea seriilor de timp prin regresii simple i apoi regresii liniare multiple pentru China,
folosind aceai ecuaie de regresie a conchis urmtoarele rezultate:
-

la o cretere a MoneySupply cu o unitate, Infl va scdea cu 0.000000000000058

uniti.

la o cretere a Cons cu o unitate, Infl va scdea cu 0.000000000001995 uniti

la o cretere a Savings cu o unitate, Infl va scdea n medie cu 0.000000000000920

uniti.
-

la o cretere a Nominalexchangerate cu o unitate, Infl va scdea n medie cu

0.494347489101299 uniti

Cel mai important rezultat n cadrul acestei analize este rolul cursului de schimb asupra
inflaiei. Putem pune acest fenomen pe baza faptului c n China, orice cretere a cursului de
schimb nominal va duce cel mai probabil la o cretere a masei monetare care va influena i
inflaia. Au fost mai muli economiti care au cercetat aceast idee, Roubini spunea7, referitor
la noile teorii de macroeconomie c, orice cretere a ofertei de bani va crete proporional i
rata inflaiei, iar rata dobnzii nominale nu va avea nici un efect asupra outputului,
consumului, investiiilor.
n urma implementrii eantionul de date anuale, aferente intervalului de timp 1994-2011,
prin intermediul programului Matlab, a rezultat urmtoarea ecuaie de regresie :
Infl = - 0.000000000001031*MoneySupply

- 0.000000000014130*Cons

0.000000000030315*Savings + 0.117832517348119*Nomianlexchangerate. (5)

n urma analizei a rezultat c variabilele reziduale sunt normal distribuite, nu exist legturi
ntre variabilele exogene i vectorul reziduurilor la nivel de populaie, erorile nu sunt
autocorelate iar modelul este homescedastic, parametrii modelului fiind semnificativi.
Coeficientul de corelaie al modelului este R2 = 0.1814, indicnd faptul c ntre variabilele
exogene i cea endogen exist o legtur, dar aceasta este de intensitate slab. Astfel, n
cazul Chinei, rata inflaiei este explicat de cele patru variabile independente doar ntr-o
proporie de 18,14%, ponderea celorlali factori care influeneaz variabila dependent fiind
mult superioar. Astfel, putem spune c variabilele care influeneaz inflaia probate n cazul
SUA i a Danemarcei, nu sunt pobate n cazul Chinei datorit particularitiilor politicii
monetare. Astfel, China folosete moneda ca i instrument dar i ca obiectiv practic de
politic monetar prin urmare promoveaz meninerea stabilitii cursului monedei ca i
obiectiv de politic monetar. Avnd n vedere acest rezultat, ar trebui luate n calcul i o serie
de alte variabile economice i sociale, precum efectele creterii preurilor la materii prime,
petrol, case care ar putea explicita mai bine modelul. Astfel, cu toate c conform
particularitiilor politiciilor economice interne ale Chinei, rata de economisire mare ca i
procent din PIB i consumul mic ca i procent din PIB ar fi trebuit s probeze modelul pentru
7

Roubini N, Backus D. Lectures in Macroeconomics, Stern School of Business. New York University, 1998

China acest lucru nu s-a realizat din pricina politiciilor monetare adoptate. Orice intervenie n
politica monetar din China s-a adresat n principal cursului de schimb pentru a menine
stabilitatea monedei i pentru a promova creterea exporturilor.
Pe baza datelor rezultate putem concluziona c:
- masa monetar i consumul influeneaz n sens invers rata inflaiei. Astfel la o
cretere a celor dou variabile, rata inflaiei va scdea proporional cu valoarea
coeficienilor de regresie;
- rata de economisire i rata nominal de schimb influeneaz n mod direct modelul,
coeficientul pozitiv al variabilelor producnd o evoluie a ratei inflaiei n acelai sens
cu modificrile survenite n rndul variabilelor exogene.
Avnd n vedere coeficientul de corelaie sczut, putem prezenta o prim concluzie i anume
aceea c spre deosebire de economiile occidentale variabilele independente considerate nu
valideaz modelul n cazul Chinei. Suplimentar nici din punct de vedere al coeficienilor,
sistemul chinez nu este similar unuia dintre celelalte dou.
Cu toate c se ncearc promovarea ideii conform creia economia chinez este una liber
care funcioneaz n concordan cu legile macroeconomice, ar putea fi identificate o serie de
elemente care vin n oponena susinerii acestei idei i care s susin rezultatele
macroeconomice obinute pn n prezent. n acest sens putem preciza:
-

o implicare mare a statului n economie;

datele statistice publicate de diverse instituii specializate n furnizarea de informaii

specifice mediului macroeconomic reflect o discrepan de multe ori semnificativ
referitoare la China (Banca Naional a Chinei, FMI, Bloomberg, Banca Mondial;

o transparen redus n ceea ce privete datele economice, n ciuda regimului de

intire a inflaiei adoptat.

n ultima parte a capitolului 4, am analizat relaia dintre inflaia din China n momentul t n
funcie de inflaia din momentul t-1 prin modelarea seriilor de timp. Am ales modelarea unei
regresii liniare simple a inflaiei din anul t n perioada 1971-2012 n funcie de inflaia din t-1
n perioada 1970 la 2011. Regresia liniar simpl reprezint metoda de modelare
econometric cea mai des folosit, iar funcia de regresie reprezint baza pe care se
construiesc cele mai multe analize att microeconomice ct i macroeconomice. De-a lungul
timpului s-au semnalat diferene majore ntre valorile inflaiei din China. Dac nainte de

mijlocul anilor 1990 n China s-a putut observa un regim inflaionist volatil, n anii de dup
2000 inflaia a nregistrat valori sczute i o volatilitate mai redus.
Persistena inflaiei este un termen a crui importan a fost tot mai mult contientizat i
analizat de economiti n ultimii ani pornind chiar de la ipotezele elaborate de Friedman i
anume: o inflaie ridicat este asociat cu un nivel ridicat de incertitudine i apoi, un grad
ridicat de incertitudine determin reducerea produciei i creterea omajului8. Incertitudinea
referitoare la nivelul inflaiei determin o nencredere n rndul populaiei, care poate decide
scderea consumului i prin urmare ncetinirea produciei care duce la creterea omajului. n
anticiparea unui nivelul mai ridicat al creterii preurilor, consumatorii vor fi mai precaui cu
privire la decizia de cumprare iar investitorii vor fi tot mai reticeni n a investi, prefernd s
pstreze banii pentru perioade de stabilitate.
Regresia liniar simpl este urmtoarea:
Inflt = 1.5196 + 0.6766*Inflt-1
Analiznd rezultatele obinute, se constat c ipotezele corespunztoare metodei celor mai
mici ptrate sunt verificate. De asemenea, estimatorii parametrilor modelului sunt
semnificativ diferii de zero pentru un prag de semnificaie de 5%, modelul fiind i el
semnificativ pentru acelai prag de semnificaie.
n cazul acestui model se constat c rata inflaiei din perioada imediat anterioar (Inflt-1)
constituie un factor esenial de influen a variaiei ratei inflaiei din anul curent (Inflt). S-a
obinut un coeficient de corelaie de 0,4786, care confirm o legtura de intensitate medie
ntre variabila exogen i cea endogen. Interpretarea regresiei este urmtoarea: la o cretere a
Inflt-1 cu o unitate, Inflt va crete n medie cu 0,6766 uniti. Dac Inflt-1 nu ar varia, atunci
Inflt ar crete cu 1.5196 uniti.
Astfel, avnd n vedere cele analizate, putem spune c modelul creat mpreun cu analiza
tendinei de evoluie a ratei inflaiei din anul curent n funcie de inflaia din anul anterior ar
putea reprezenta baza de creare a unei estimri ct mai realiste cu privire la nivelul inflaiei n
China. Ca i baz a studiilor urmtoare, putem anticipa cointegrarea relaiei dintre nivelul
inflaiei i ateptrile n ceea ce privete inflaia pentru China. Considerm aceast analiz
viitoare necesar avnd n vedere faptul c, China a trecut la un regim de intire a inflaiei
ceea ce va face dinamica i persistena un element determinant n evoluia economiei. Asta
8

Friedman M. Inflation and unemployment. J., Political Economy, 85: 451-472, 1977

datorit mecanismelor de funcionare a ateptrilor, care sunt diferite de la un stat la altul.

Astfel, dac este necesar ca inta de inflaie s fie crescut de la un an la altul din diverse
motive interne sau externe, atunci incertitudinea cu privire la inflaie va crete. ns, dup cum
ali economiti9 au analizat de-a lungul timpului, exist tendina ca, atunci cnd inta de
inflaiei este mai ridicat, atunci politicile financiare ale guvernului sunt mai instabile. Iar
estimarea ct mai corect a nivelului inflaiei lund n calcul n msura posibilitilor, toate
variabilele care o pot influena este cu att mai important cu ct, dup cum spunea i
Friedman supraestimarea inflaiei cauzeaz mai multe presiuni asupra controlrii acesteia
dect adoptarea msurilor de combatere a acesteia10

Fischer S, Modigliani F. Toward Understanding of the Real Effects and Costs of inflation. NBER, 1978
Idem 8

10

Concluzii
n prezenta lucrare ne-am propus s analizm particularitile politicii monetare ntr-un stat,
concret pe modelul Chinei. Sunt numeroase motivele pentru care evoluia acestei ri a
devenit important de-a lungul timpului i de actualitate maxim pentru economia mondial.
n primul rnd menionm particularitile inedite care au conturat creterea economic din
ultimii ani, efectele pe care politicile economice specifice adoptate au influenat dezvoltarea
economiei, nsi evoluia acestei ri pe parcursul ultimelor decenii a reprezentat un motiv.
Subiectul importanei politicii monetare ntr-un stat a fost amplu dezbtut, motiv pentru care
elementele caracteristice ale politicii monetare a Chinei devin de interes la nivel internaional.
Elementele definitorii pentru politica monetar a Chinei cum ar fi rolul agregatelor monetare
ca i obiectiv operaional de politic monetar, eficiena instrumentelor de politic monetar,
eforturile de susinere a cursului monedei prin operaiuni de sterilizare sunt de interes
internaional deoarece pot dovedi eficiena unei politici monetare.
Deficitele interne i externe au fost mereu analizate de-a lungul timpului pentru toate
economiile care au atras atenia n urma unei dezvoltri economice fulminante. Ca i soluie
de reducere a dezechilibrelor externe ale Chinei care s nu pun n pericol neaprat creterea
economic ar putea fi reducerea excedentului de cont curent. Beneficiile pentru partenerii
comerciali care nregistreaz deficit de cont curent n raport cu China, n special SUA ar fi
creterea exporturilor. Acest lucru ar duce pe termen lung la o cretere a inflaiei dar i a
creditului i a salariilor ceea ce ar putea ncuraja consumul. Efectul Balassa - Samuelson
presupune o apreciere a cursului de schimb real odat cu creterea productivitii n bunurile
destinate exportului. n condiiile maximizrii profitului, creterea productivitii va duce la
creterea salariilor. Iar n condiiile unei mobiliti perfecte a capitalului, nivelul salariilor ar
trebui s creasc, prin urmare va duce la creterea preului acestor bunuri i implicit la o
apreciere a cursului de schimb real. Pentru o ar ca i China, aplicarea efectului Balassa ar
prespune c o apreciere a cursului de schimb real va duce la creterea productivitii i a
preurilor. Astfel, pentru a ncuraja consumul, China ar trebui s permit o cretere a inflaiei,
deoarece nivelul preurilor este unul mic. ns modul n care efectul se probeaz n China este
neclar din mai multe motive: aprecierea cursului de schimb real este un proces lent i
anevoios, iar creterea productivitii nu s-ar putea traduce automat prin creterea salariilor i

apoi a consumului datorit particularitilor modelului economic al Chinei. Nivelul de

economisire rmne unul crescut iar obiceiurile de consum rmn oarecum neschimbate n
pofida creterii salariilor datorit sistemului social sau medical subdezvoltat. Adugnd aici
faptul c una din sursele de creare a acestui dezechilibru extern l reprezint i nivelul mare al
ratei de economisire, atunci pe termen scurt permiterea creterii inflaiei ar putea fi considerat
un ru necesar. China are nevoie de o mbuntire a imaginii pe plan extern i de o dovad c
politica monetar deine instrumentele necesare de a implementa reformele necesare
modernizrii sistemului monetar, bancar i financiar. Iar acest lucru se poate face doar cu
sacrificii. Rmne de vzut ns peste ani ce ar putea China sacrifica pentru a atinge un model
de cretere economic sustenabil, folosind resursele proprii fr adncirea dezechilibrelor
externe.
Eforturile de meninere a cursului monedei au dus la acumularea masiv de rezerve valutare
n dolari, ceea ce a contribuit la capacitatea Chinei de a face fa atacurilor speculative asupra
monedei naionale sau contracarea efectelor unei eventuale crize valutare. Iar atta timp ct
cumprarea de valut a fost nsoit de vnzarea de titluri denominate n renminbi, conform
teoriei economice operaiune de sterilizare a fost respectat. ns, prin folosirea acestor
operaiuni de open market timp de cteva decenii, s-a ajuns la un nivel att de mare al
rezervelor, nct orice ncercare de scdere a acestora ar putea avea implicaii pentru pieele
financiare la nivel mondial. Costul de oportunitate adus de creterea acestor rezerve a fost
pozitiv, beneficiile aduse au fost mai importante i au contribuit la creterea economic, muli
ani preul pltit de cretere a rezervelor a fost considerat acceptabil. ntrebarea este ns pn
cnd acest pre va fi considerat suportabil?
n lumina obiectivului politicii monetare de asigurare a stabilitii preurilor, n acelai timp i
stabilitatea monedei, trebuie gsite metode de evitare a efectelor acestui triunghi al
imposibilitilor, dovedit i n cazul Chinei. Am argumentat c, pentru realizarea unui SMI
cu adevrat performant i angrenat n schimbrile caracteristice mileniului III, politica
monetar a fiecrui stat trebuie s fie independent. n acelai timp ns, liberalizarea
conturilor de capital trebuie meninut. Fluxurile de capital n condiiile unui cont de capital
liberalizat pot afecta condiiile monetare de pe pia chiar i n lipsa unei intervenii a Bncii
Centrale. Spre exemplu, un volum mare de intrri de capital de-a lungul unei perioade poate
s duc la scderea ratelor dobnzii la depozite sau la mprumuturi, ghidnd astfel
comportamentul monetar fr o intervenie direct. ns, n condiiile n care obiectivul Bncii
Centrale este de meninere a stabilitii preurilor prin adoptarea unui regim de intire a

inflaiei, Banca Central are capacitatea de a interveni asupra cursului de schimb meninnd
astfel independena politicii monetare deoarece aceasta este fcut n scopul atingerii
obiectivului final.
intirea agregatelor monetare nu mai este neaprat un regim de politic monetar ci mai
degrab un mijloc de ajustare a imperfeciunilor pentru atingerea obiectivului de stabilitate a
preurilor. Astfel, interveniile asupra cursului de schimb de-a lungul timpului n cazul flotrii
controlate sunt de obicei ateptate ca i rspuns la schimbrile de pe pieele internaionale
cum ar fi creterea preului petrolului sau tensiuni la nivel geopolitic, evenimente militare etc.
Iar n lumina tensiuniilor de la nivel mondial, se ateapt ca un anumit control asupra cursului
de schimb s fie exercitat de ctre majoritatea Bncilor Centrale ale statelor lumii.
Triunghiul incompatibilitiilor, devine cea mai mare provocare a politicii monetare a
Chinei n mileniul III. Iar analiza impactului fiecrui element component va dovedi rolul pe
care politica monetar l are asupra politicilor economice ale unui stat ca cel al Chinei dar i a
efiecienei acestora. n contextul scopului enunat de internaionalizare a monedei naionale i
de includere a acestuia n coul de monede care definesc DST, liberalizarea contului de capital
trebuie obinut. ns, pentru ca acest lucru s se ntmple China trebuie s permit aprecierea
monedei naionale pn la un nivel de echilibru fa de dolar i s adopte msuri alternative de
susinere a creterii economice ca urmare a scderii exporturilor i permiterea cursului de
schimb s fluctueze liber, ghidat de pia. n contextul enunatului triunghi al
incompatibilitiilor, China ar trebui s renune la independena politicii monetare, care,
considerm c ar trebui s fie printre principalele obiective ale Chinei pe termen scurt i
mediu pentru a reda ncrederea investitorilor n mersul economiei n contextul scderii
economice din 2015 i a fluctuaiilor de pe burs. Astfel, conform analizei ntreprinse, politica
monetar a Chinei nu are posibilitatea de a promova moneda naional ca i una de referin
datorit controlului nc ridicat asupra cursului de schimb. n momentul de fa, politica
monetar nu este total independent, controlul asupra cursului de schimb este ridicat, prin
urmare, contul de capital nu poate fi liberalizat. n condiiile n care toate elementele
componente ale acestui triunghi sunt necesare a fi ndeplinite pentru a se realiza reforma
sistemului financiar i bancar necesar unei economii moderne, China are nevoie de stabilire a
prioritiilor.
Modul n care politica monetar reueste s realizeze legturile dintre obiectivele operaionale
i cele intermediare ale politicii monetare este un indicator al eficienei implementrii politicii

monetare. Anticiparea celor mai bune instrumente care pot fi folosite pentru a realiza ct mai
rapid posibil obiectivele operaionale i anticiparea timpurilor de reacie necesari pe pia
pentru ca obiectivele intermediare s fie atinse dovedesc practic rolul pe care politica
monetar l deine ntr-un stat. Astfel, avnd n vedere obiectivele intermediare de politic
monetar ale Chinei de control al agregatelor monetare, trebuie s analizm care ar putea fi
viitorul acestora. Exist deja economiti care militeaz nspre eliminarea obiectivelor
intermediare de politic monetar n cazul n care obiectivul final este intirea inflaiei,
ndeplinirea obiectivelor finale realizndu-se doar prin intermediul instrumentelor de politic
monetar11. Astfel, instrumentele monetare ar trebui s influeneze direct obiectivele
operaionale i apoi obiectivele finale. Avnd n vedere analizele ntreprinse, considerm c
politica monetar actual a Chinei trebuie s fie adaptat noilor realiti. Creterea masei
monetare din ultimii ani, mpreun cu creterea rezervelor valutare dovedete faptul c
msurile de sterilizare adoptate nu au asigurat eficiena ateptat. Folosirea bazei monetare ca
i obiectiv operaional nu este o soluie iar rata dobnzii trebuie s capete un rol mai important
n cadrul acestor obiective operaionale, mai degrab dect folosirea acesteia ca i instrument
de politic monetar.
Keynes considera c rata dobnzii ar trebui s fie principalul obiectiv intermediar al politicii
monetare pentru un stat ghidat de principiile economiei libere de pia. Pornind de la aceast
idee i analizele ntreprinse considerm c folosirea agregatelor monetare cum a fost i
creterea masei monetare nu este o soluie pe termen lung pentru China. Creterea constant a
masei monetare i a rezervelor valutare n dolari pana la valori impresionante sunt dovada c
politica monetar condus de China pn n prezent are nevoie de reforme. Orice modificare a
ratei dobnzii de politic monetar nu se poate face direct de ctre Banca Central, fr o
aprobare la nivel guvernamental. Avnd n vedere aceste lucruri apreciem c n acest moment
nu putem vorbi cu adevrat de o politic monetar cu adevrat independent n China. Nevoia
de reforme nu se rsfrnge doar la nivelul reformei cursului de schimb ci i la nivelul
obiectivelor intermediare ale politicii monetare i a instrumentelor folosite.
Politica monetar trebuie s evidenieze eficacitatea acesteia de a contribui decisiv la
ndeplinirea obiectivelor macroeconomice i la asigurarea unei creteri economice sustenabile
pe termen lung. Astfel, pe lng permiterea cursului monedei naionale s se aprecieze,
considerm oportun i liberalizarea ratelor dobnzii i folosirea ratei dobnzii ca i obiectiv
11

Neupauerova M, Vravec J. Monetary strategies from the perspective of the intermediate objectives.
Panoeconomicus, 2007, p220

operaional al politicii monetare. Aici am mai putea aduga o abordare diferit a msurilor de
window guidance, folosite pn acum ca i msur de sterilizare. Acestea, dei vzute ca i
o metod neconvenional de politic monetar i ca o form de intervenie a statului n
economie, nclcnd principiile economiei de pia, propunem o metod diferit de abordare a
acestora. Avnd n vedere comportamentul de consum al populaiei chineze, putem propune o
abordare inovatoare a acestor msuri de window guidance prin folosirea bncilor ca i un mod
de impulsionare al consumului. Analiza ntreprins ne-a dovedit faptul c o ar precum China
are nevoie a crea o cerere intern robust i o impulsionare a consumului intern. Crearea unei
legturi mai strnse ntre mediul bancar, agenii economici, populaie, ar putea contribui la
schimbarea obiceiurilor de consum ale populaiei i la o creditare mai eficient. Am observat
c una din principalele obstacole ntmpinate de msurile de impulsionare a consumului a fost
mentalitatea populaiei care ar putea fi combtut prin aceste msuri de persuasiune. Msurile
propuse de reform a sistemului monetar i financiar n China considerm c pot fi aplicate i
prin ntrirea rolului deinut de bnci n sistem. Creterea ncrederii n instituiile bancare se
poate traduce printr-o ncredere mai mare a populaiei i de ce nu a corporaiilor n sntatea
sistemului financiar. Acest lucru ar duce la o cretere a valorii depozitelor care ar putea
induce msuri de stimulare a consumului. Educarea consumatorului ntr-un stat ca cel al
Chinei nu este o misiune usoar, ns schimbarea rolului msurilor de window guidance i
adoptarea lor din alt perspectiv poate constitui punctul de plecare a reformei ntregului
sistem. Modernizarea economiei chineze se poate realiza astfel prin crearea unui model
economic bazat pe impulsionarea consumului, nsoit de liberalizarea contului de capital i de
o moned stabil, la o valoare ghidat de pia.
Considerm c o liberalizare a contului de capital va contribui la o utilizare mai eficient a
resurselor, va ajuta la transferul de tehnologie i know-how, la reducerea asimetriei
informaiei i la o capacitate de stabilizare mai mare prin mprirea riscurilor i diversificarea
portofoliilor ca urmare la accesul mai mare la fonduri de capital internaionale. Creterea
integrrii financiare cel mai probabil va duce ns la o stabilitate mai redus a cursului de
schimb ceea ce va afecta principalul motor de cretere economic de pn acum i anume
exporturile. Astfel, obligaia modernizrii motoarelor de cretere economic a Chinei i o
diversificare a acestora devine necesar.
Analiza ntreprins pentru a investiga rolul pe care elementele specifice politicilor economice
interne ale Chinei le au asupra inflaiei a contribuit la mai multe ntrebri referitoare la
sustenabilitatea modelului de cretere economic a Chinei. Analiza n Mathlab prin modelarea

seriilor de timp utiliznd regresii liniare simple i multiple a efectelor pe care variabilele
macroeconomice, masa monetar, consum, rata de economisire i cursul nominal de schimb le
au asupra inflaiei a demonstrat o legtur de intensitate slab ntre variabilele analizate i rata
inflaiei n cazul Chinei. Acelai model ns, a fost demonstrat pe alte dou economii
considerate stabile, de pia i dezvoltate SUA i Danemarca. Premisa de la care am pornit a
fost c politicile economice interne specifice ale Chinei politicile demografice, sociale,
politice care au contribuit la creterea nivelului ratei de economisire i la un nivel sczut al
consumului ar trebui s aib un impact asupra inflaiei.
n condiiile obiectivului politicii monetare de urmrire a stabilitii preurilor, rezultatele
neclare identificate dau natere la i mai multe ntrebri. n condiiile probrii modelului pe
alte dou economii care au un nivel al consumului ca i procent din PIB la un nivel considerat
relativ conforme cu specificaiile fiecrei economii n parte i un nivel al ratei de economisire
considerat n limite normale relativ la nivelul economiei, rezultatele la nivelul economiei
Chineze devin neconcludente i dau natere mai multor teme de cercetare viitoare. Modelul
probat pe cele dou economii occidentale, SUA i Danemarca ar fi trebuit s fie validat i n
cazul Chinei. Analiza ns a demonstrat c variabilele independente considerate nu valideaz
modelul pentru China, cu toate c elementele selectate au fost unele din principalele variabile
macroeconomice care au influenat aplicarea politicii monetare i un rol hotrtor n stabilirea
creterii economice din China. Pe baza analizelor ntreprinse considerm c politica monetar
din China la ora actual are nevoie de reforme sustenabile, agresive la nceput deoarece ar
schimba principiile de baz pe care s-a conturat dezvoltarea economic din ultimele decenii.
Permiterea liberalizrii contului de capital i implicit o mobilitate mai ridicat a capitalului va
genera automat intrri de capital din pricina creterii ratei dobnzii dar i o balan de pli
excedentar. Automat se va produce i o apreciere a monedei naionale. Creterea preurilor n
moneda strin va duce la scderea competitivitii produselor de import pe piaa intern, iar
aprecierea cursului de schimb va duce la scderea exporturilor. Acestea, odat i cu creterea
importurilor vor determina apariia deficitului extern al balanei comerciale. Toate aceste
elemente menionate sunt diferite celor adoptate de China de-a lungul timpului prin urmare
propunerile de reform a politicii monetare vor determina o schimbare important n
mecanismele economiei Chinei.
Pe baza rezultatelor modelului testat propunem s continum o analiz a evoluiei inflaiei n
China din perspectiva inflaiei globale. Mai mult, pornind de la rezultatele obinute, ne
propunem n continuare ca cercetare viitoare urmtoarele:

- analiza efectelor pe care rata inflaiei din China le poate avea asupra altor economii ale
lumii. Un studiu general ntreprins de Muntaz i Surico [117A] a demonstrat faptul c,
ncepnd cu anul 1995 factorii mondiali contribuie la variaii n rata inflaiei ntre 0 i
10% pentru statele avansate. Acest lucru trebuie atent analizat avnd n vedere
evenimentele economice, politice i militare actuale din ultimii ani. Dezvoltarea
economiei chineze a avut numeroase efecte benefice asupra multor economii strine
datorit mbuntirii relaiilor comerciale - creterea exporturilor i scderea preurilor
importurilor din China prin accesul la o serie de produse manufacturiere mai
competitive din punct de vedere al costurilor. Efectele pozitive asupra cererii la nivel
mondial de bunuri din China s-au vzut prin accesul la o gam de produse cu costuri de
producie mai mic i prin scderea preurilor ca urmare a presiunilor competiionale.
ns trebuie analizat dac aceste efecte macroeconomice au afectat preurile externe
pozitiv sau negativ i prin ce canale. Chiar daca efectele pozitive asupra ratei inflaiei
externe sunt cantitativ importante, pe termen lung trebuie urmrit acest mecanism de
transmisie a inflaiei din China deoarece ocurile cererii i ofertei din China pot afecta
preurile n alte state. Dac procentul pe care aceste ocuri l pot avea n inflaia
internaional este considerabil, atunci fiecare stat trebuie s ia n calcul acest lucru n
stabilirea politicii monetare interne i implicit cnd se dorete stabilizarea inflaiei;
- analiza i anticiparea efectelor pe care factorii domestici determinani ai inflaiei n
China l pot avea asupra economiei mondiale. La nceputul anilor 2000, mai multe studii
au evideniat faptul c China export presiuni deflaioniste n mai multe state datorit n
principal politicii cursului de schimb i a sectorului manufacturier12. Cursul de schimb
fix stabilit la un nivel competitiv a dus la exporturi la preuri mult mai mici ca alte state
precum SUA, crend astfel o presiune de scdere a preurilor n aceast ar. China a
dezvoltat un excedent impresionant n sectorul manufacturier ceea ce a dus la o scdere
a preurilor produselor manufacturiere. Odat cu deschiderea economiei, tot mai muli
economiti atrag atenia asupra propagrii acestor presiuni deflaioniste i la nivelul
altor state.
Avnd n vedere aceste lucruri dar i faptul c China a adoptat un model de intire a inflaiei
considerm c anticiparea dinamicii i a persistenei inflaiei din China devine un obiectiv
extrem de relevant.
12

Willard T. Does inflation in China affect USA and Japan? IMF, 2006,
https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2006/wp0636.pdf, p 4-7

Mergnd mai departe cu analiza, ca i puncte viitoare de cercetare ne propunem analiza

econometric a rolului pe care fluctuaiile cursului de schimb le poate avea asupra creterii
economice, a produciei i a altor indicatori de eficien economic. Avnd n vedere faptul c
majoritatea statelor lumii, odat cu adoptarea unui curs de schimb liber au adoptat ca i
obiectiv de politica monetar intirea inflaiei contribuie i mai mult la ntrirea ideii c
analizele privind inflaia trebuie s ia n calcul i cursul de schimb. n principal, studiul
volatilitii cursului de schimb, o caracteristic practic a majoritii statelor componente a
SMI astzi, este poate i mai important.
Astfel, studiul volatilitii cursului de schimb i efectele acesteia asupra inflaiei este o tem
de cercetare important pentru politica monetar i direciile ei de aciune. O volatilitate
ridicat a cursului de schimb pe perioada unui an poate afecta ateptrile cu privire la inflaiei,
ceea ce poate face ca meninerea intei de inflaie s fie o misiune tot mai dificil. Analiznd
pieele n curs de dezvoltare, Calvo i Reinhart (2000)13 au ajuns la concluzia c volatilitatea
cursului de schimb este periculoas pentru exporturi, deoarece devin mai puin competitive
datorit lipsei de lichiditi a pieei forward. Acest lucru va contribui la creterea inflaiei, n
special n absena unui mobiliti perfecte a capitalului. Aceast analiz extins pe cazul
Chinei pe mai muli ani din momentul n care China a adoptat regimul de intire a inflaiei,
poate dovedi exact ct de volatil este piaa Chinei la modificrile cursului de schimb dar mai
ales, la diferenele fa de cursul de echilibru. Avnd n vedere criticile aduse monedei
chineze i a devierilor fa de nivelul de echilibru cu dolarul american, aceast analiz a
gradului de influen asupra inflaiei poate fi chiar mai edificatoare peste civa ani (pentru a
putea analiza efectele a cel puin 50 de ani de la adoptarea regimului de intire a inflaiei).
n lumina discuiilor referitoare la nevoia de reform a SMI actual n contextul globalizrii, al
independenei politicii monetare a unui stat, al regimului de intire a inflaiei adoptat de
majoritatea statelor lumii, transparena trebuie s fie cel mai important element al unei politici
monetare n secolul XXI. Pentru aceasta, datele statistice trebuie s reliefeze cu o acuratee ct
mai mare realitatea economic, sa nu fie interpretate subiectiv, s se bazeze pe rezultatele
unei economii de pia stabile i funcionale din punct de vedere concurenial.
Mai mult, cea mai mare parte a studiilor au dovedit relaia pozitiv dintre cursurile de schimb
libere i inflaie. Astfel, din 2005 de cnd China a trecut la un curs de schimb liber fa de
13

Calvo G, Reinhart C. Fear of floating. NBER, working paper no. 7993, National Bureau of Economic
Research, November, 2000

dolar, teoria economic spune c i nivelul inflaiei se ateapt s fie mai ridicat. Pornind de la
volatilitatea cursului de schimb i lund n calcul o perioad de cel puin 20 de ani, s-ar putea
estima gradul de influen pe care volatilitatea cursului de schimb l-ar avea asupra inflaiei.
Aceast idee a volatilitii cursurilor de schimb a fost ntrit n anul 2015 de China odat cu
decizia adoptat de Banca Central de a deprecia propria moned ceea ce a dus la scderea
cursului monedei naionale cu 4,4% fa de dolar n luna august 2015 (2% ntr-o zi). Aceast
decizie are ca scop impulsionarea exporturilor n contextul ncetinirii creterii economice a
Chinei. Deprecirea yuanului ns China a realizat dou scopuri: a ncurajat exportatorii pe de
o parte, iar, pe de alt parte, a dus la un nou pas realizat nspre impunerea yuanului ca i
moned de rezerv a lumii [41B].
ns aceast msur va duce la adncirea deficitului american i la scderi importante pe
bursele europene i chiar ale lumii n contextul scderii preurilor la materiile prime. China
apeleaz din nou la realizarea creterii economice prin intermediul meninerii cursului
propriei monede la un nivel optim pentru a impulsiona exporturile, n detrimentul crerii unui
model de dezvoltare economic bazat pe o cretere intern.
Putem spune chiar c, prin politicile interne referitoare la cursul de schimb pe care le adopt,
China folosete propria moned ca i un instrument de putere. Prin aciunile ntreprinse pe
piaa intern, China export deflaie, ceea ce pericliteaz piaa mondial. Temerile privind
deflaia sunt alimentate de scderea IPP din ultimele luni, de pericolul supraproduciei i de
scderea preurilor materilor prime la nivel mondial. Efectele negative pe care le-ar produce
deflaia putem meniona capcana lichiditii, scderea salariilor, a cererii agregate la nivel
intern. La nivel extern, n lipsa unui nivel al productivitii ridicat, deflaia poate duce la
scderea preului activelor n contextul nivelului mare al datoriilor publice nregistrat de
majoritatea statelor. Statutul Chinei de principal creditor pentru mai muli parteneri
comerciali, n contextul deflaiei va duce la nrutirea poziiei comerciale a acestora. Astfel,
pericolul deflaiei nsoit de un exces al produciei duce economia Chinei ntr-o spiral
deflaionist periculoas att pentru ea ct i pentru partenerii comerciali. Rspunsul oferit de
o politic monetar expansionist de reducere a ratei dobnzii i de depreciere a monedei
naionale ar trebui s combat efectele deflaiei, politici dovedite de succes pe modelul SUA
spre exempu. ns, nivelul de consum sczut din China i nivelul mic al PIB-cap de locuitor
face ca aceste msuri s nu i dovedeasc eficacitatea. Dovad este reacia negativ pe burs
ca urmare a aplicrii acestor instrumente. China are nevoie de instrumente mai eficiente, poate
chiar o politic monetar restrictiv i nu expansionist care ar putea genera reformele

necesare. Am dovedit c, datorit particularitilor economiei chineze, msurile de politic

monetar eficiente pe anumite economii nu sunt aplicabile n acest caz, prin urmare poate
aceste msuri neconvenionale se pot dovedi de bun augur.
Toate acestea, n contextul scderii prognozei de cretere economic i procesul general de
scdere a activitii economice au pus presiuni asupra Chinei i au readus n discuie eficiena
politicii monetare a Chinei de a rspunde la perspectivele unei scderi economice puternice.
Prin aceast politic monetar care se refer mai mult la curs, obiectivul de meninere a
preurilor mici vine n contradicie cu legile macroeconomice conform efectului Balassa iar
meninerea artificial a cursului monedei dovedete faptul c propria moned este folosit ca
i un instrument de mare putere prin care China i definete poziia pe piaa mondial.
Scderea preurilor la materiile prime la nivel mondial este un factor determinant pentru
nivelul inflaiei din China datorit dependenei de resurse. Presiunea scderii preurilor a fost
alimentat i de zvonurile conform creia FED va crete dobnda de politic monetar ceea ce
ar duce la un dolar mai puternic i implicit preuri mai mici pentru materiile prime. Scderea
constant a acestor preuri a determinat i va determina presiuni asupra burselor de aciuni.
Persistena scderii acestor preuri va determina automat i retragerea investitorilor din unele
proiecte i implicit creterea omajului la nivel mondial. Trebuie urmrit ns i care au fost
efectele scderii preurilor materilor prime la nivel mondial i a ncetinirii creterii economice
din China pentru statele care au legturi comerciale limitate cu China. Conform unei analize
realizate de Bloomberg [1B], turbulenele nregistrate de China au dus la creterea interesului
investitoriilor pentru plasamente din Europa Central aducnd beneficii pentru state ca
Romnia sau Polonia. Activele din regiune au crescut iar randamentele obligaiuniilor
guvernamentale au sczut ca urmare a msurilor de quantitative easing14 implementate de
BCE pentru a stimula creterea economic i a legturii limitate cu China. Astfel, toate aceste
turbulene pot fi de bun augur pentru Romnia, care ar putea atrage mai muli investitori
ncurajnd creterea economic. Mai mult, n perspectiva amnrii creterii ratei dobnzii n
SUA, investitorii ar fi in continuare atrai de perspectivele acestor zone. Considerm c,
avnd n vedere toate problemele actuale ale economiei globale, FED va ntrzia majorarea
ratei dobnzii pentru a evita aprecierea monedei naionale care ar nfrna creterea economic
ca urmare a reducerii exporturilor. Astfel, toat atenia va fi ndreptat nspre rezultatele

14

O msur de ajustare cantitativ prin achiziii de obligaiuni cu bani electronici. Astfel se ncurajeaz
creditarea prin injectarea n economie a baniilor ieftini

economice din China i rspunsul zonei euro la criza imigraniilor, la criza datoriilor suverane
care va ghida comportamentul investitorilor.
n contextul cercetrilor efectuate pn n prezent, putem spune c raportul de fore dintre
China i marile puteri economice ale lumii este unul apropiat la nivel mondial, deoarece
China este vzut una din mariile puteri ale lumii din prisma rezultatelor economice
nregistrate n ultimele decenii, ns doar la suprafa. La nivel intern, China dovedete c are
probleme n a realiza un model de cretere economic robust i durabil, ghidat de forele
pieei interne. Atitudinea solitar dovedit n multe ocazii a generat numeroase critici la nivel
internaional, aducnd n lumin o atitudine de mare putere economic care lupt pentru
realizarea propriilor interese. Deciziile recente de

scdere a valorii propriei monede n

contextul unei crize actuale a preului materiilor prime, n special al resurselor naturale
crbune, petrol, minereului de fier, cupru, aluminiu a alimentat ideea de lupt solitar pentru
dobndirea propriilor interese pe care o conduce China n 2015. Cu toate c estimrile
specialitilor spun c aceast ar va deveni cea mai mare putere economic din lume pn n
anul 2020, aceleai studii menioneaz c India va deveni cea mai mare putere economic a
lumii pn n anul 203015. Astfel, SUA, nregistrnd nc un nivel sczut al creterii
economice i nc ncercnd s elimine urmele lsate de criza economic recent, este nc o
economie puternic, cu un model de cretere economic care i-a dovedit eficiena
nregistreaz doar un ritm de cretere mai lent comparativ cu ali parteneri economici.
Creterea economic exist, ns este la nivel mai sczut comparativ cu ali parteneri
economici, n special China.
Msurile de politic monetar implementate n condiiile incertitudinii economice actuale din
China legate de prbuirea bursei din ultimele saptmni i ncetinirea ritmului de cretere
economic devin astzi principelele elemente de discuie referitoare inclusiv la viitorul
economiei mondiale. Rspunsul prompt al Chinei prin reducerea nivelului rezervelor minime
obligatorii i a reducerii ratei dobnzii de referin nu a avut ns efectul scontat pe termen
scurt, bursa din Shanghai a nchis n declin cu 8.7% n luna august16, cea mai mare scdere
nregistrat dup anul 2007, efectele extinzandu-se i pe alte burse din toate priile lumii.
Sentimentul de panic creat n rndul investitorilor s-a propagat rapid i la nivelul altor state
deoarece ncetinirea creterii economice n China pune presiuni i mai mari asupra nivelului

15

Raport PWC- http://www.pwc.com/gx/en/issues/the-economy/assets/world-in-2050-february-2015.pdf, p

19
16
Investment tools, http://www.investmenttools.com/equities/world/china_shanghai_composite.htm

preurilor materiilor prime, deja la un nivel foarte sczut. Toate acestea, nsoite de
incertitudinile legate de viitoarea edin a FED i a deciziei cu privire la creterea dobnzii
de politic monetar, incertitudinile politice din Grecia i Turcia, alimenteaz temerile cu
privire la o viitoare prbuire a burselor care s duc la o nou perioad de recesiune.
Volatilitatea pieei mondiale la problemele Chinei este tot mai speculat odat cu apropierea
edinei monetare a FED din luna septembrie. O eventual decizie de majorare a ratei
dobnzii va duce la accentuarea ieirilor de capital din China, ceea ce ar putea duce la
accentuarea turbulenelor la nivel mondial. Achiziiile de obligaiuni americane vor fi reduse
ceea ce ar putea crea probleme legate de finanare pentru SUA din cauza faptului c cel mai
mare creditor al deficitului american este China. Efectul de domino care s-ar putea produce ar
fi riscul deflaiei, reducerea cererii, reducerea profiturilor ceea ce va afecta majoritatea
statelor emergente dependente de intrrile de capital pe termen scurt cum ar fi Turcia, Rusia,
Brazilia [48B].
Iar eficiena i independena unei politici monetare poate fi cu adevrat probat doar prin
rspunsurile avute n aceste perioade de recesiune. Bncile Centrale ale lumii vor avea de
dovedit eficiena lor n a coordona politica monetar nspre a contracara efectele unor valuri
de criz. n momentul de fa nu este clar dac economia mondial va intra ntr-un nou val de
recesiune, iar capacitatea pieelor financiare de a se autoregla pare o misiune dificil. Injeciile
masive de lichiditate din ultimii ani pentru a contracara efectele crizei economice din 2008,au
dus la crearea unor bule speculative ceea ce au alimentat i ndatorarea extern. Lipsa de
rspunsuri prompte i eficiente la criza datoriilor suverane din zona Euro i chiar criza
imigraiei din vara anului 2015 dovedete lipsa de pregtire i reacie a statelor lumii la toate
evenimentele din perioada ultimului deceniu, dar i percepia greit referitoare la
autoreglarea pieelor [45B].
Din perspectiva tuturor aceste evenimente, anul 2015 este unul crucial pentru stabilirea rolului
politicii monetare n anticiparea crizelor financiare. Evenimentele monetare din toamna anului
menionat vor creiona principiile de guvernare ale unui nou SMI corelate cu evenimentele
financiare, sociale sau militare din ultimii ani.

Bibliografie
A. Cri i articole de specialitate consultate
1. Adams GF. Macroeconomics for business and society- A developed/developing country
persepctive on the new economy. World Scietific Publishing Co, 2002
2. Aghion P, Bacchetta P, Ranciere R, Rogoff K. Exchange rate volatility and productivity
growth: The role of financial development. Journal of Monetary Economics, 56(4), 494513, 2009
3. Allen F, Beck T, Carletti E, et al. Crossborder banking in Europe: implications for
financial stability and macroeconom ic policies Londra, CEPR, 2011
4. Ando A, Modigliani F. The Life Cycle Hypothesis of Saving: Aggregate Implications
and Tests, American Economic Review 53, no. 1: 55-84, 1963
5. Andreson M, Masuch K, Schiffbauer M. Determinants of inflation and price level
differentials across the euro area countries. ECB Working paper series no 1129, 2009
6. Antohi D. Politica monetar i moneda. Seminarul masa monetar i inflaia. Teorie i
practic, Bucureti, 2012
7. Assenmacher-Wesche. Understanding the link between money growth and inflation in
the euro area, CEPR Discussion Paper No.5683, 2006
8. Bachman R, Berg TO, Sims E. Inflation expectations and readiness to spend: cross
sectional evidence. American Economic Journal: Economic policy 2015
9. Bachmeier LJ, Swanson NR. Predicting inflation: does the quantity theory help?
Economic Inquiry, Vol.43, No.3, pp.570-585, 2005
10. Baharumshah A, Thanoon M, Rashid S. Saving dynamics in the Asian countries. Journal
of Asian Economics, 13(6), pp. 827-845, 2003
11. Balino T, Sundararajan V. Monetary policy instruments: Design of instrument mix and
coordination of instrument design, Instruments of Monetary Management. Issues and Country
Experiences, IMF 1997
12. Barro R, Lee JW. IMF programs: who is chosen and what are the effects?. aprilie 2003,
https://digitalcollections.anu.edu.au/bitstream/1885/40130/3/wp-econ-2003-09.pdf
13. Barth R, Lea M, Li T. China housing market- is a bubble about to burst? Milken
Institute, dec 2012
14. Bayoumi T, Tong H, Wei S. The Chinese corporate savings puzzle: a firm-level crosscountry perspective. NBER Working Paper no. 16432, 2010
15. Bergsten F. Correcting the Chinese exchange rate: An action plan. Peterson Institute of
Economics, 2010
16. Bernake B, Gertler M. Agency Costs, Net Worth, and Business Fluctuations, American
Economic Review 79, no. 1 (March): 14-31, 1989
17. Bernake B, Gertler M. Inside the black box: The Credit Channel of Monetary Policy
Transmission. Journal of Economic Perspectives, 9(4): 27-48, 1995
18. Bernake B. A perspective on inflation targetting, Annual Washington policy conference
of the National Association of Business economists, Washington, 2003
19. Bernake B. The benefits of price stability, Princeton University speech , New Jersey

2006
20. Bhagwati J, Brecher R. The Paradoxes of Immiserizing Growth and Donor-Enriching
Recipient-Immiserizing Transfers: A Tale of Two Literatures. Political Economy and International
Economics: The Essays of Jagdish Bhagwati, edited by Douglas Irwin. Cambridge: MIT Press: 214
231, 1984
21. Binder M, Bluhm M. On the conditional effects of IMF program participation on output
growth. 2010,
http://www.hof.uni-frankfurt.de/macro/images/jmp/marcelbluhm/imf_binder_bluhm.pdf
22. Biroli P, Mourre G, Turrini A. Adjustment in the euro area and regulation of product
labour markets- An empirical assessment. CEPR discussion paper series no 8010, 2010
23. Blanchard O. Macroeconomics 3rd edition. Londra, ed. Prentice Hall, London, 2002
24. Blundell-Wignall A, Atkinson P, Hoon Lee S. The Current Financial Crisis: Causes and
Policy Issues. Financial Market Trends, OECD, 2008
25. Bofinger P, Reischle J, Schachter A. Monetary policy goals, institutions, strategies and
instruments. Oxford University Press, 2001
26. Bordo MD, Jeanne O. Monetary policy and asset prices: does "benign neglect" make
sense?. International Finance Vol. 5, No. 2, pp.139-164, 2002
27. Bordo MD. A long term perspective on the euro. New York, Cambridge University Press,
2010
28. Boughton J. Why White, not Keynes- Inventing the postwar monetary system. IMF
working paper 02/52, 2002
29. Britton E. Consumption- new key to chinese growth n China Business Review.
http://www.chinabusinessreview.com/consumption-new-key-to-chinese-growth/
30. Brockmeijer J. Liberazing capital flow and managing outflows. IMF, 2012, pp 30-31
31. Calvo G, Guillermo A. Capital Flows and Capital-Market Crises: The Simple Economics
of Sudden Stops". Journal of Applied Economics 1 (1): 3554, 1998
32. Calvo G, Reinhart C. Fear of floating. NBER, working paper no. 7993, National Bureau
of Economic Research, November, 2000
33. Carney M. Restoring faith in international monetary system. Bank for International
Settlement, Canada 2010
34. Caroll C, Overland J, Weil D. Saving and growth with habit formation. American
Economic Review, 2000 p6
35. Carroll C, Weil D. Saving and Growth: A Reinterpretation. Carnegie-Rochester Conference
Series on Public Policy, 40, p 133192, 1994

36. Chen S, Chen D, Hardle W. The influence of oil price shocks on Chinas macroeconomy:
A perspective of international trade. SFB Economy risk, Berlin 2014
37. Chengsi Z, Osbom RD, Dong HM. Observed inflation forecast and the new keynesian
Phillips Curve. Discussion Paper Series 0801, Institute of Economic Research, Korea University,
2008
38. China knowledge press. Financial services in China- The past, the present and future of
a changing industry. Singapore, China knowledge press private limited, 2005
39. Ciobanu G, et al. Tranzacii economice internaionale. Cluj-Napoca, ed. Risoprint, 2009,

p 440
40. Claessens C, et al. Crisis management and resoution, early lessons from the financial
crisis. IMF, august 2012
41. Cleveland H, Van B. The International Monetary System in the Interwar Period. New
York, University Press, 1976
42. Cline W. Estimates of Fundamental Equilibrium Exchange rates. Peterson Institute of
Economics, 2013
43. Cohen B. The Future of Global Currency: The Euro Versus the Dollar. Londra, ed.
Routledge, 2010
44. Costic I. Politic monetar. Bucureti, ed. ASE, 2004
45. Costic I. Regimuri valutare i organizarea financiar internaional. suport de curs
Relaii Monetare Internaionale, ASE
46. Croitoru L. Politica monetar: Ipostaze neconvenionale. Bucureti, ed. Curtea veche,
2012
47. Dahlhaus T. Monetary policy transmission during financial crises: An empirical
analysis. Bank of Canada 2014
48. Dai GY. Open Market Operation - Practice and Experience in China, Volume 2003,
Number 1, Beijing: 55-65, 2003
49. Dardac N, Barbu T. Moneda, Bnci i Politici monetare. Bucureti, ed. Didactica i
Pedagogica R.A, 2005
50. Davis G, Bryce K. On Measuring the Effect of Inflation Uncertainty on Real GNP
Growth. Oxford Economic Papers, 48: 163-175, 1996
51. De Grauwe P, Polan M. Is inflation always and everywhere a monetary phenomenon?
Scandinavian Journal of Economics, Vol.107, No.2, pp.239.260, 2005
52. Dew E, Martin J, Giese J. Chinas changing growth pattern. Bank of England, 2011
53. Dickinson D, Liu J. The Real Effect of Monetary Policy in China: An Empirical Analysis.
China Economic Review, 2007
54. Dolu C. Sisteme monetare comparate. Ed Economica, p 37, 1997
55. Douglass L. Capital account liberalization and the role of the renminbi. Peterson
Institute for international economics, 2011
56. Driffill J. Beyond the Dollar: Rethinking the International Monetary System. Chatham
House Report, 2010
57. Duang Z. The relationshiop betwee house prices and inflation, output. The journal of
quantitative and technical economics, 2007, p 12
58. Eichengreen B, Dincer . Central bank transparency and independence: updates and new
measures. University of California, department of economics 2011
59. European Commission. ECFIN Economic Brief, issue 22 Aprilie 2013
60. Fazio A. The International Monetary System. Kluwer Academic Publishers, 1998
61. Fischer S, Modigliani F. Toward Understanding of the Real Effects and Costs of
inflation. NBER, 1978
62. Fondul Monetar Internaional. Article IV of the Funds Articles of Agreement: An
overview of the legal framework. Legal department, 2006
63. Fondul Monetar Internaional. People Republic of China, 2011 Article IV

64. Fondul Monetar Internaional. World economic outlook. Washington, DC: IMF Press,
2005
65. Frankel JR. New Estimation of Chinas Exchange Rate Regime. Pacic Economic Review,
14(3):346-360, August, 2009
66. Fratianni M, Hauskrecht A. From the gold standard to a bipolar monetary system.
Kluwer academic publishers, 1998
67. Friedman BM. Target, instruments and indicators of monetary policy. Journal of
Monetary Economics, nr.1, 1975
68. Friedman M. Inflation and unemployment. J., Political Economy, 85: 451-472, 1977
69. Gang Y. conferin de pres Beijing, http://epochtimes-romania.com/news/chinaurmareste-sa-adauge-yuanul-in-cosul-de-rezerve-valutare-al-fmi---231355, 2015
70. Geiger M. Instruments of Monetary Policy in China and Their Effectiveness: 1994-2006,
United Nations Conference on Trade and Development, 2008
71. Geiger M. Monetary policy in China. 2008 http://mgeiger.wordpress.com/strategy/
72. Goncalvez SC, Salles JM. Inflation targetting in emerging countries: what do the data
say? Journal of Developement Economics 85 (2008) 312-318, 2006
73. Grier K., Perry M. On inflation and inflation uncertainty in the G7countries. J. Int.
Money and Finance, 17: 671-689, 1998
74. Guo K, Diaye M. Determinants of China private consumption: an international
perspective. IMF Working paper, no 10/93, 2010
75. Harrod R. The life of John Maynard Keynes. WW Norton & company, USA, 1951
76. Hiro I, Menzie C. East Asia and Global imbalances: saving, investment and financial
developement. NBER working paper 13363, National Bureau of Economic reasearch, 2007
77. Hong N. Milestone for yuan marks rise for China. The Wall Street Journal
http://online.wsj.com/news/articles/SB10001424127887323623304579056704113253902
78. Hongo J. Despite mounting debt, yen still a safe haven. Japan Times, p3, 2011
79. Horsefield JK. The International Monetary Fund, 1945-1965. Vol 3, documents.
Washington: IMF, 1969
80. Howard D. Personal Saving Behavior and the Rate of Inflation. The Review of
Economics and Statistics. MIT Press, 60(4), 547-554 (1978).
81. Hsiao C, Huang YH. Money and Monetary Policy in China. New York: Columbia
University Press, 1971
82. Hung J, Qian R. The evolving role of China in the global economy. Venice Institure of
Economics, 2010
83. Hung PM. Impossible trinity, capital flow market and financial stability. Hong Kong
Baptist University, 2008
84. International Monetary Fund. World economic outlook. Washington, DC: IMF Press,
2005
85. Isrescu M. Reflecii economice- Politici ale Bncii Naionale a Romniei. vol II,
Academia Romn, Centru romn de economie comparat i consens. Bucureti, ed. Expert, 2006
86. Ito T, Mishkin F. Two decades of japanese monetary policy and the deflation problem.
National Bureau of Economic Research, Cambridge 2004

87. Jentzsch N. An Economic Analysis of Chinas Credit Information Monopoly. China

Economic Review 19 (4): 53750, 2008
88. Jha S, Prasad E, Terada-Hagiwra A. Saving in Asia and issues for rebalancing growth.
ADB Economics Working Paper Series, no 161, May, Manila, 2009
89. Johnson D. The effect of inflation targeting on the behavior of expected inflation:
Evidence from an 11 country panel. Journal of Monetary Economics, 49, 15211538, 2002
90. Kagami N. Japan and the International monetary system. Londra, Intereconomics Maya,
1980
91. Katz R. Lessons for us from Japans banking system. The oriental economist alert, 2009
92. Keynes JM. The collected writings of John Maynard Keynes. Volume IX, Essay in
Persuasion, Vol XXI, Activities: 1931-1939, World crisis and policies in Britain and America,
edited by Moggridge D, Shaping the Post War World: Bretton Woods and reparations, vol XXVI,
activities: 1941-1946
93. Keynes JM. Tratat asupra reformei monetare. http://delong.typepad.com/keynes-1923-atract-on-monetary-reform.pdf, pp 80-82, 1923
94. Kindler HB. Exchange rate policy in China- The renminbi as an instrument of power
politics, epubli GmbH, Germany, 2010
95. Kiriescu C. Moneda- mica encicopedie. Bucureti, ed. tiinific i Enciclopedic, 1982
96. Kiritescu C. Relaiile valutar financiare internaionale. Bucureti, ed. tiinific i
Enciclopedic, pag. 88-89, 1978
97. Krugman P. The Myth of East Asian Miracle. Foreign Affairs 73 (No. 6 1994): 28-44,
1994
98. Kugis L. How will Chinas savings-investment balance evolve? World Bank policy
research working paper 3958, 2006
99. Kuijis L. The hamster wheel. The Economist, october 2009
100. Kutner K.N, Mosser PC. The monetary transmission mechanism: some answers and
further questions, Economic policy review, Federal reserve of New York, issue May, page 15-26,
2002
101. Lajugie J. Les doctrines economique. Paris, ed. PUF, 1974
102. Lardy D. Capital account liberalization and the role of the renminbi. Peterson Institute
for international economics, 2011
103. Laurens B, Maino R. China: Strenghtening monetary polcy implementation. IMF,
january 2007
104. Lee S. Money Growth Uncertainty and Real Output: Trivariate VAR GARCH-M
Model. Korean Economic Review 1994
105. Lindert PH. Key Currencies and Gold, 19001913. Princeton Studies in International
Finance, vol. 24, Princeton University, 1969
106. Lugauer S, Mark N. The role of household savings in the economic rise of China.
NBER 2011
107. Luo D, Yao J. World Financial Crisis and the Rise of Chinese Commercial Banks: An
Efficiency Analysis Using DEA, Journal of Applied Financial Economics, 2010
108. Ma G, Yi W. Chinas high saving rate: myth and reality. BIS Working Paper no. 312,

2010
109. Marcos D, Chamon ES, Prasad E. "Why Are Saving Rates of Urban Households in
China Rising?," American Economic Journal: Macroeconomics. American Economic Association,
vol. 2(1), pages 93-130, 2010
110. Mishkin FS, Schmidt-Hebbel K. Does inflation targeting make a difference? NBER
Working Paper 12876, 2007
111. Mishkin FS, Schmidt-Hebbel K. One Decade of Inflation Targeting in the World: What
do we Know? What do we Need to Know? NBER WP 8397, 2001.
112. Mohieldin M. director executiv Banca Mondial,
http://www.worldbank.org/ro/news/press-release/2012/09/13/rethink-role-state-finance-says-worldbank
113. Mokyr J. Successful Small Open Economies and the Importance of Good Institutions.
SKS, Helsinki, 2006
114. Moore BJ. Horizontalists and Verticalists: The Macroeconomics of Credit Money. New
York:Cambridge University Press, 1988
115. Morrison M, Labonte M. China currency economic issues and options for US trade
policy. CRS report for congress, 2008
116. Morrison W. China-US trade issues. Congressional research service, 2011
117. Muntaz H, Surico P, Evolving international inflation dynamics: evidence from a timevarying dynamic factor model. Bank of England, 2008
118. National Bureau of Statistics of China, China Statistical Yearbook 2011. Beijing: China
Statistics Press, 2011
119. National Bureau of Statistics. A Collection of Sixty Years of Historical Statistics of the
Peoples Republic of China. Beijing: China Statistical Press, p 21, 2010
120. Naughton B. The new common economic program: Chinas eleventh five year plan and
what
it
means.
China
Leadership
Monitor,
no
16,
available
at
http://media.hoover.org/sites/default/files/documents/clm16_bn.pdf
121. Neely CJ. An Introduction to Capital Controls. Federal Reserve Bank of St. Louis
Review, p 1330, 1999
122. Neupauerova M, Vravec J. Monetary strategies from the perspective of the
intermediate objectives. Panoeconomicus, p220, 2007
123. Ocampo JA. Why Should the Global Reserve System Be Reformed?. Friedrich Ebert
Stiftung, Dialogue on Globalization, Jan 2010
124. verland I. Chinese Perspectives on Russian oil and gas. Londra, ed. Routledge, 2009
125. Pami D. Determinants of inflation in an open economy Phillips Curve framework the
case of developed and developing asian countries. Global research group-ICICI Bank, p 10-15, 2009
126. Panckhurst P. China Bank Bad-Loan Ratio Jumps Most in at Least a Decade. 2015
http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-01-23/china-bank-bad-loan-ratio-jumps-most-in-atleast-a-decade
127. Pun C. Inflaia i cauzele ei monetare. ASE Bucureti, http://www.finint.ase.ro
128. Pelinescu E. Competitivitatea economic i cursul de schimb n Romnia.
http://www.ipe.ro/RePEc/WorkingPapers/cs5-2004-1.pdf
129. Peng Z. China energy import dependency status and strategies.

http://www.esi.nus.edu.sg/docs/event/zhou-peng.pdf
130. Petersen A, Barysch K. Russia, China and the Geopolitics of Energy in Central Asia.
pp.42-43 , 1992
131. Popa C. The globalization and the international financial institutions. Munich Personal
RePEc Archive, 2008, http://mpra.ub.uni-muenchen.de/24523/1/MPRA_paper_24523.pdf
132. Radulescu E. Inflatia, marea provocare. Bucureti, Editura Enciclopedica, 1999. Pag
37
133. Rautava J. Russia Economic policy and Russia-China economic relations. FIIA report,
30, 2012, p44
134. Razin O, Collins M. Real exchange rate missalignments and growth. NBER 6174,
1997
135. Roffia B, Zaghini A. Excess money growth and inflation dynamics. European Central
Bank, working paper series no 749, 2007
136. Rojas R. The World Bank and the IMF- Time Magazine, 25th July 1994
http://www.rrojasdatabank.info/capital9.htm
137. Rongrong S. Does Monetary Policy Matter in China? A Narrative Approach.
Schumpeter School of Business and Economics, Germany 2012
138. Rose AK. A stable international monetary system emerges: Inflation targetting is
Bretton Woods, reversed. Journal of International Money and Finance 26 , 663e681, 2007
139. Roubini N, Backus D. Lectures in Macroeconomics, Stern School of Business. New
York University, 1998
140. Roubini N. Chinas bad growth bet. 2011
141. Roubini N. This perfect storm of threats could slam the economy by 2013.
http://articles.businessinsider.com/2011-06-13/markets/30034041_1_global-economy-privatedebt-weak-growth
142. Ruby D. The Life-Cycle Hypothesis and the Rate of Time Preference. 2003
http://www.digitaleconomist.org/lch_4020.html
143. Sachs JD. The Current Account and Macroeconomic Adjustment in the 1970s.
Brookings Papers on Economic Activity 1: 20168, 1981
144. Salvatore D. Exchange rate missalignments and the present international monetary
system. Department of economics, Fordham University, New Yorl, Journal of Policy Modelling 34
(2912) 594-604, 2012
145. arlea M, Stnculescu O. Imperiul economic chinez. olimpiada Naional a Studenilor
Economiti AFER, Ploieti 2009
146. arlea M. The threat of nonperforming loans in China in lights of the recent crisis.
University of Constana Annals, 2012
147. Schenk C. The global gold market and the International Monetary System from the late
19th century to present. Londra, ed. Macmillan Publishers Limited, 2013
148. Seoud MS. The effect of interest rate, inflation rate and GDP on national savings rate.
Global Journal of commerce and management perspective, june 2014
149. Serletis A. The Demand for Money. Theoretical and Empirical Approaches. New York,
ed. Springer ediia II, 2007
150. Shafer J, Loopesko B. Floating exchange rates after 10 years. Booking papers on

economic activity 1:1-70, 1983

151. Sheng L. Did China diversify its foreign reserves. Journal of applied econometrics,
WileyOnline Library, 2011. wileyonlinelibrary.com
152. Stulberg A, Well N. Oiled Diplomacy. Albany: State University of New York Press,
333p, 2007
153. Suleman D. An empirical investigation between money supply, government
expenditure, output and prices. Europeam Journal of Economics, finance and administrative science,
pag 60-68, 2009
154. Suslov V. RMB internalisation and its implications for China. Russia Economic
Cooperation, Economic Research Institute, Russia, 2014
155. Taylor J. Housing and monetary policy. NBER Working paper series 13682, 2007
156. Teulon F. Sistemul monetar internaional. Iai, ed. Institutul European, 1997
157. The economist Intelligence unit. Chinas stimulus package: a six-month report card.
Lonfra, pp 25, 2009
158. Toader V. Analiza inflaiei n Romnia din perspectiva adoptrii euro. Cluj-Napoca,
ed. Risoprint, 2009
159. Topal E, Shafiee S. An overview of global gold market and gold price forecasting,
Ausralia 201. Resources policy 35- 178-189 , 2010
160. Triffin R. Gold and the Dollar Crises. New Haven: Yale University Press, 1960
161. United States Gold Commission. Commission on the Role of Gold in the Domestic and
International Monetary System Report, 1982
162. Van Der Wee H. Prosperity and upheaval- the world economy 1945-1980. Londra,
1986
163. Vascu T, Dardac N. Moneda i credit modul 2,
164. Voskressenski A. Russia and China: A Theory of Inter-State Relations. Londra, Ed
RoutledgeCurzon, 2003, 279p
165. Walsh R. Monetary Theory and Policy. The MIT Press , 1998
166. Walsh R. Optimal monetary policy with the cost channel. Journal of monetary
economics 53, pag 199-216, 2006
167. Weinstein D, Broda C. Exporting deflation? Chinese exports and Japanese prices.
Federal Reserve Bank of San Francisco, 2008
168. Willard T. Does inflation in China affect USA and Japan? IMF, 2006,
https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2006/wp0636.pdf, p 4-7
169. Wong C, Bird R. Chinas fiscal system: a work in progress. Cambridge University
Press, 2008
170. Wright E. The exchange rate system: lessons of the past and options for the future.
IMF, Washington, 1984
171. Xiaochuan Z. Exclusive Interview with the Peoples Daily. China daily, 2005
http://www.bis.org/review/r050511b.pdf
172. Xiaoyang L. Cross country effects of inflation on national savings. december 2014,
https://smartech.gatech.edu/bitstream/handle/1853/52867/CrossCountry%20Effects%20of%20Inflation%20on%20National%20Savings(ECON3161).pdf

173. Xie P, Zhang X. The coordination between monetary policy and exchange rate policy
in an open economy in transition. A case study on China from 1994 to 2000. Journal of Asian
Economics 14, 327336, 2003
174. Yang D, Kuttner K. Monetary policy and bank loan supply in China. William College,
Massachusets, 2010
175. Yang D, Zhang J, Zhou S. Why are savings rate so high in China, Institute for the study
of labour. 2011
176. Yang Tao D. Aggregate savings and external imbalances in China. Journal of
Economic Perspectives, vol 26, nr 4, 2012
177. Yao W. The risk to Chinafrom rapid credit growth. Societe generale Hong Kong, 2014
178. Yifu LJ, Zhou L, Cai F. The China miracle- Developement strategy and economic
reform. Ed, Chinese University Press, 2003
179. Zeppernick R. Effects of the euro on trade, capital markets and the International
Monetary System, Intereconomics, 1999
B. Surse de Internet consultate
1. Asian banking and finance http://asianbankingandfinance.net/lending-credit/infocus/fitch-warns-bad-debt-tsunami-overwhelming-china%E2%80%99s-banks
2. ASE, departamentul de cibermetic, http://www.asecib.ase.ro/Roman/am/cap2.pdf
3. Biblioteca online ASE - www.ase.ro/upcpr/profesori/165/RMFI6.ppt
4. Asia Times- Bad loans haunt Chinas banks,
http://www.atimes.com/atimes/China_Business/MD12Cb01.html
5. Australia- department of foreign affairs and trade
http://www.dfat.gov.au/publications/stats-pubs/australias-exports-to-china-20012011.pdf
6. Banca Central a Chinei- http://www.centralbanksguide.com/peoples+bank+of+china/
7. Banca central a Chinei, Taiwan
http://www.cbc.gov.tw/ct.asp?xItem=29876&ctNode=859&mp=2
8. Banca Central a Chinei - PBC - China Monetary Policy Report, Quarter Four, 2006.
Peoples Bank of China, www.pbc.gov.cn/english/xinwen, Beijing, 2006
9. Banca Central a Chinei- China Monetary Policy Report, Quarter 4, 2006,
http://www.china.org.cn/business/laws_regulations/200706/22/content_1214826.htm
10. Banca Mondial- Banca Mondial- http://www.worldbank.org/ro/news/pressrelease/2012/09/13/rethink-role-state-finance-says-world-bank

11. Biroul Naional de statistic- Indicele preurilor de consum,

http://www.statistica.md/public/files/Metadate/IPC.pdf
12. Bloomberg- http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-01-23/china-bank-badloan-ratio-jumps-most-in-at-least-a-decade
13. Bloomberg http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-04-08/china-s-deflationthreat-what-to-look-for-beyond-the-headlines
14. Business Today- http://businesstoday.intoday.in/story/indian-economy-stanchartchina-us-brazil-brics/1/15984.html
15. China Banking Regulatory Commission- http://www.cbrc.gov.cn/english/index.html
16. China business review- http://www.chinabusinessreview.com/consumption-newkey-to-chinese-growth
17. China daily- http://www.bis.org/review/r050511b.pdf
18. Comisia ONU 2008 http://www.un.org/esa/desa/papers/2011/wp104_2011.pdf
19. Digital Economist http://www.digitaleconomist.org/lch_4020.html
20. Dobrescu E- Criza financiar actual i intervenia statului n economie,
http://www.caleaeuropeana.ro/criza-financiara-actuala-si-interventia-statului-ineconomie/
21. Economist Corporate Network- The 12th five year plan: Chinas Economic Transition,
http://www.finnode.fi/files/39/The_12th_FiveYear_Plan_China_s_Economic_Transition.pdf
22. Energy Information Administrationhttp://www.eia.gov/oiaf/aeo/tablebrowser/#release=IEO2013&subject=0IEO2013&table=6-IEO2013&region=0-0&cases=Reference-d041117
23. Eurostatics- http://ec.europa.eu/eurostat/statisticsexplained/index.php/Balance_of_payment_statistics/ro#Contul_curent
24. FMI, https://www.imf.org/external/np/exr/facts/fcl.htm,
25. FMI, https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2010/wp10275.pdf
26. FMI, https://www.imf.org/external/np/exr/center/mm/eng/mm_cc_01.htm
27. Hong Kong statistics http://hong-kong-economy-research.hktdc.com/businessnews/article/Hong-Kong-Industry-Profiles/Import-and-Export-Trade-Industry-inHong-Kong/hkip/en/1/1X000000/1X006NJK.htm

28. Investment tools,

http://www.investmenttools.com/equities/world/china_shanghai_composite.htm
29. Investopedia - http://www.investopedia.com/terms/s/seigniorage.asp,
30. Kitco statistics, http://www.kitco.com/charts/historicalgold.html
31. Kushnir statistics
http://kushnirs.org/macroeconomics/household_consumption_expenditure/household_
consumption_expenditure_denmark.html
32. Research Institute of Economy, IAAhttp://www.rieti.go.jp/en/china/06102701.html,
33. McKinsey Global Institute- http://www.mckinsey.com/insights/mgi/research
34. Ministerul de Comer din Chinahttp://english.mofcom.gov.cn/article/statistic/foreigninvestment/
35. National

peoples

Congress

of

the

People

Republic

of

China

http://www.npc.gov.cn/englishnpc/Special_12_2/2014-03/12/content_1852674.htm
36. OECD statistics- http://stats.oecd.org/Index.aspx?datasetcode=FDIINDEX,
37. OECD- National Accounts of OECD Countries 2009, -Volume II, Detailed Tables,
OECD Publishing,http://dx.doi.org/10.1787/na_vol_2-2009-en-fr, 2009
38. OECD- China Economic Survey 2010,
http://browse.oecdbookshop.org/oecd/pdfs/product/1010061e.pdf
39. PWC report- The world in 2050, http://www.pwc.com/gx/en/issues/theeconomy/assets/world-in-2050-february-2015.pdf, pag 19
40. Research Institute of Economy, Trade and Industry- Should China Keep its Exchange Rate
Stable Against the Dollar? - Mundell as a Nobel laureate versus Mundell as a young
economist, 2006http://www.rieti.go.jp/en/china/06102701.html

41. SAFE State Administration of Foreign Exchange,

http://www.safe.gov.cn/wps/portal/english/
42. US Treasury statistics, http://www.treasury.gov/ticdata
43. Wall Street Journal
http://online.wsj.com/news/articles/SB100014241278873236233045790567041132
53902