1.1.

Esena, rolul i obiectivele ale gestiunii finanelor corporative

n condiii de globalizare a economiei, integrarea RM n sistemul financiar mondial depinde de
abilitatea entitilor de a corespunde exigenelor pieelor financiare externe poteniale surse de capital
pentru impulsionarea proceselor investiionale n ara noastr. n aceste condiii, pentru a atrage investiii,
este necesar ca companiile autohtone s devin transparente pentru potenialii creditori i investitori.
Pentru a corespunde acestor rigori impuse de mediul financiar vine n ajutor managementul
financiar modern cu metode, instrumente i prghii manageriale specifice, orientate spre realizarea
obiectului de activitate n condiii normale de rentabilitate.
Se consider condiii normale de rentabilitate cnd entitatea obine un ctig suficient pentru
continuarea activitii n condiii normale i corespunztor gradului de risc la care se expune. n teoria
financiar modern, acest ctig este interpretat i ca o recompens pentru asumarea riscului ntr-o
activitate concret rentabilitatea ateptat de ctre investitori.
Unii cercettori susin contradictorie opinia referitor la statutul de tiin a gestiunii financiare. n
opinia lor, managementul financiar nu are un obiect de studiu i metod de cercetare proprie. Tot mai
muli savani, ns consider c gest fin e o tiin econ aplicativ. Gestiunea finanelor corporative, ca
tiin, are ca obiect de studiu gestiunea constituirii, repartiiei i utilizrii resurselor financiare.
Ca metod fundamental de cercetare, gestiunea financiar are metoda dialectic, iara instrumente
concrete de cercetare (procedee) a obiectului, se utilizeaz abstracia tiinific, analiza, sinteza, analiza
calitativ i cantitativ, modelarea economico-matematic a proceselor i fenomenelor financiare.
n susinerea acestor afirmaii, vom prezenta n continuare principalele repere ale unor teorii,
renumite prin contribuia lor la dezvoltarea finanelor corporative ca tiin:
Teoria portofoliului, creata de Henry Markovitz, n anii 50.
Modelul preului de echilibru pe piaa financiar, elaborat de William Sharpe i publicat n 1963.
T struct fin i a politicii de distribuire a profitului, elaborat de Merton Miller i Franco Modigliani n 58
n anii '70 au nceput s se dezvolte i alte teorii: t de agent, t semnalelor, t controlului managerial
.a.
Gestiunea finanelor corporative, sunt totodat i o activitate practic, o funcie n sistemul managerial
al entitilor economice. Ca domeniu specific al managementului, finanele corporative au ca obiect al
gestiunii fluxurile de numerar, fluxurile resurselor financiare i organizarea corespunztoare a relaiilor
financiare ale entitii economice.
Ca component de baz a sistemului managerial al unei entiti economice, gestiunea finanelor
corporative se concretizeaz ntr-un ansamblu de principii, metode, tehnici, instrumente i aciuni, prin
intermediul crora se fundamenteaz deciziile financiare privind constituirea i utilizarea eficient a
resurselor financiare n contextul realizrii unor obiective strategice.

1.2.Concepte fundamentale ale gestiunii finanelor corporative

Ca tiin, gestiunea finanelor corporative se bazeaz pe un ir de concepte:

Conceptul de flux de numerar (Cash Flow Concept) presupune c orice tranzacie financiar poate fi
asociat cu un flux de numerar (cash flow), adic plile (ieirile) i ncasrile (intrri) de mijloace
bneti, dispersate n timp. n general activitatea unei entiti reprezint un flux continuu de numerar.
Conceptul de valoare a banilor n timp (The Time Value of Money Concept) const n faptul c o unitate
monetar deinut astzi valoreaz mai mult dect o unitate monetar care o vom primi peste o anumit
perioad de timp. Inegalitatea are cteva motive: inflaia, riscul de a nu primi suma ateptat.
Conceptul de relaie de compromis ntre risc si rentabilitate const n aceea c obinerea
veniturilor n afaceri, cele mai deseori presupune un grad de risc, iar relaia dintre aceste dou
variabile interdependente este direct proporional: cu ct rentabilitatea ateptat (randamentul

capitalului investit) este mai mare, cu att gradul de risc este mai mare. Riscul este legat de
probabilitatea de a avea o rentabilitate mai mic dect cea ateptat.
Cele mai multe tranzacii financiare presupun o surs de finanare. Conceptul de cost al capitalului (Cost
of Capital Concept) const n faptul c nu exist surse gratuite de finanare. Fiecare surs de finanare are
costul su, pe care entitatea trebuie s suporte pentru utilizarea acestora. Aceste aspecte trebuie s fie
luate n considerare i de selectare a diferitor alternative de alocare a capitalului.
ntr-o economie de pia, majoritatea companiilor au legtur cu pieele de capital, unde pot gsi surse
suplimentare de finanare, pot obine unele venituri speculative, i pot constitui un portofoliu
investiional pt a-i menine solvabilitatea, etc. Adoptarea deciziilor i determinarea comportamentului pe
piaa de capital, sunt strns legate de conceptul de eficien a pieei de capital prin care se nelege
nivelul de ndestulare informaional i accesibilitatea info pt participanii pe pia. Piaa de capital
eficient caracterizat de faptul c preul instrumentelor financiare se ajusteaz rapid pe msur ce noi
info apar pe pia. n funcie de nivelul de dezvoltare a pieei de capital, distingem trei forme de eficien:
o eficien slab - micarea viitoare a cursurilor este independent de variaiile anterioare.
o eficien moderat - info accesibile publicului larg sunt ncorporate instantaneu n preul
activelor financ;
o eficien puternic - toate info sunt nglobate instantaneu n preul activelor financiare.
Conceptul de asimetria de informaii (Asymmetric Information Concept) este strns legat de conceptul
de piee de capital eficiente. Sensul acestuia const n faptul c anumite categorii de persoane pot deine
informaii care nu sunt disponibile pentru toi participanii pieei. Se explic aceasta prin aceea c nu
poate fi atins o simetrie perfect n asigurarea cu informaii a tuturor participanilor pieei, totodeauna
exist anumite informaii care nu sunt cunoscute de ctre concureni.
Conceptul teoriei de agent (Agency Relations Concept) se refer la faptul c pot aprea diverse
contradicii ntre: acionari i proprietari; acionari i creditori etc. Pentru a depi aceste contradicii,
proprietarii trebuie s suporte costuri de agent. Existena unor astfel de costuri este un factor obiectiv, iar
valoarea lor trebuie s fie luat n considerare cnd se iau decizii de natur financiar.
Sensul conceptului de costurile de oportunitate sau costurile oportunitilor ratate, const n aceea c
orice decizie fin, n cele mai dese cazuri se asociaz cu respingerea altor alternative care ar putea genera
anumite venituri. Aceste venituri ratate, ar trebui s fie luate n considerare cnd iau decizii financiare.
Conceptul funcionrii continue a unei entiti ec nseamn c entitatea nu intenioneaz s se lichideze
n viitorul apropiat. Acest concept confer stabilitate modificrilor de pre pe piaa valorilor mobiliare.
Conceptul separrii patrimoniale i juridice a entitii presupune c din momentul constituirii sale
entitatea reprezint un complex patromonial-juridic sinenstttor, adic patrimoniul i datoriile acestea
exist separat de patrimoniul i datoriile proprietarilor acestei entiti economici i altor ageni economici.

1.3. Organizarea gestiunii finanelor corporative.

Gestiunea finanelor corporative i evidenta contabil sunt corelate i realizeaz mpreun
funciunea financiar-contabil a companiei, de a crei bun funcionare este responsabil managerul
financiar. Acesta are definite anumite responsabilitati specifice postului su, datorita faptului c
deciziile sale influeneaza deciziile curente si strategice luate in cadrul celorlalte compartimente.
Funcia contabilitii este aceea de a pune la dispoziia managerilor informaie financiar
calitativ pt ca aceasta s fie utilizat n fundamentarea deciziilor econ i financ. n condiiile econom
concureniale, competitivitatea i eficiena oricrei ntreprinderi depinde n mare parte de capacitatea
managerilor de a nelege i aplica principiile, metodele i tehnici moderne de management financiar.
n general gestiunea finanelor corporative este strns legat de modelul general al bilanului
contabil, ca form de baz care ne ofer o imagine asupra strii patrimoniale i financiare a unei entiti
economice.

Responsabilitile managerului departamentului financiar:

Managerul departamentului financiar trebuie s planifice constituirea i utilizarea resurselor
financiare n aa mod, nct s maximizeze valoarea entitii.

o
o

o
o
o
o
o

Iat cteva din activitile ale acestora:

Previziune i planificare. Manag financiar trebui s ia parte la elaborarea planurilor i strategiilor firmei.
decizii financiare i de investiii majore. Pe baza planurilor pe TL elaborate, manag dep financiar trebuie
s asigure capitalul necesar pt finanarea creterii firmei. Managerul financiar ajut la determinarea ratei
optime de cretere a vnzrilor i decide asupra investiiilor specifice care trebuie fcute, ct i asupra
tipurilor de surse folosite pt finanarea acestor investiii. Trebuie luate decizii asupra utiliz surselor interne
i externe, asupra surselor obinute prin ndatorare (credite, obligaiuni) sau acelor provenite din lrgirea
capitalului social (emisiune de aciuni, (tipul acestora), asupra utilizrii datoriei pe termen lung sau scurt).
coordonare i control. Manager financ trebuie s acioneze n mod coordonat fa de ali manageri
executivi din celelalte departamente, dac se dorete ca firma s acioneze ct mai eficient. Toate deciziile
au implicaii n plan financiar. De exemplu, deciziile de marketing afecteaz creterea vnzrilor, care la
rndul su, modific cerinele pentru investiii.
interaciunea cu pieele de capital. Managerul fin este dispus s acioneze pe piee monetare i cele de
capital: se opereaz cu cursul valutar, rata dobnzii la credite, cu bursele de valori .a.
Astfel, managerul financiar asigur atragerea surselor necesare de pe piaa de capital, dirijeaz
procesul de investire n activele pe termen lung i cele curente n aa mod, nct acestea s genereze
fluxuri de numerar mai mari, nct s fie posibil rambursarea mprumturilor, plata dobnzilor,
dividendelor, precum i formarea surselor pentru dezvoltarea ulterioar a ntreprinderii.
Dac aceste responsabiliti sunt bine ndeplinite, managerii financiari prin aciunile sale vor
contribui la maximizarea valorii firmei.
Ctre responsabilitile specifice ale managerului financiar se refer :
gestiunea activelor curente i celor pe termen lung, precum i optimizarea structurii lor;
gestiunea capitalului propriu i a celui mprumutat i optimizarea structurii acestuia;
gestiunea investiiilor (reale i financiare);
gestiunea fluxurilor de numerar (bneti); pe tipuri de activiti(operaional, financiar i investiional).
gestiunea riscurilor financiare i a situaiilor de criz financiar (faliment).-n procesul realizrii acestei
funcii are loc o monitorizare permanent a situaiei financiare cu scopul diagnosticrii pericolului de
insolvabilitate; se evalueaz gravitatea acestui pericol; iar n caz de necesitate se fundamenteaz direciile
i formele de sanare i reorganizare a ntreprinderii.
In vederea ndeplinirii atribuiilor i realizrii funciilor specifice managementului financiar, este necesar
ca entitatea s dein personal calificat cu cunotine n domeniul financiar.
Structurile organizaionale difer de la o firm la alta. n toate se evideniaz rolul tipic pe care
gestiunea fin l joac n cadrul unei corporaii. De obicei preedintele companiei are un vice preedinte
responsabil de finane, subordonat nemijlocit acestuia (Ofierul financiar superior). n subordinea acestuia
se afl doi manageri de rang nalt: trezorierul i controlorul financiar. Trezorierul are ca responsabiliti
directe manevrarea corect att a lichiditilor, ct i a titlurilor de plasament, planificarea structurii
capitalului, emisiunea de aciuni i obligaiuni pt achiziionarea de capital. Managerul de credite, manag
de stocuri i directorul de bugete (care analizeaz deciziile legate de investiii n active materiale pe TL)
sunt subordonai trezorierului. Controlorul financiar este rspunztor pentru activitile departamentului
de contabilitate, taxe, impozite.

Dup cum vedem, funcia gestiunii finanelor se afl n mod obinuit n partea superioar a
organigramei. Aceasta deoarece deciziile financiare optime sunt absolut vitale pentru supravieuirea i
succesul firmei.

o
o

o
o

Directorul financiar i contabilul-ef

Directorul financiar este managerul responsabil de supravegherea activitilor financiare ale unei
entiti. Responsabilitile directorilor financiari difer la o entitate la alta, dar, de regul, includ:
Control cuprinde furnizarea de informaii financiare pentru rapoartele destinate managerilor i
acionarilor i supravegherea funcionrii de ansamblu a sistemului contabil;
Trezoreriecurpinde gestiunea oper bancare, a finanrii pe TS i L, a investi i a lichiditilor companiei;
o Managementul riscurilor cuprinde gestiunea riscului financiar asociat cu modificarea ratelro
dobnzilor i a cursurilor de schimb, precum i gestiunea produselor financiare derivate;
Fiscalitatecuprinde gestiunea imp pe venit, a impozitelor indirecte (TVA, accize a), planificarea fiscal
Audit intern cuprinde verificarea i analiza evidenelor financ i nefinanciare n scopul de a confirma
integritatea situaiilor fin ale unei entiti, respectarea procedeelor de contabilitate i rapoartare financiare.
Contabilul ef principalul manager financiar responsabil de contabilitatea financiar i de contabilitatea
de gestiune. Contabilul ef are i el funcii de control, dar numai asupra departam de contabilitate. De
asemenea el interpreteaz i raporteaz info relevante n baza nregistrrilor contabile efectuate. Astfel,
contabilul-ef exercit i el o influen care i oblig pe manageri s ia decizii mai bine fundamentate.
n majoritatea companiilor contabilul-ef este subordonat directorului financiar.

Funciile de baz ale departamentului financiar:

Funcii
Subfuncii
1. Planificarea fin intern ntocmirea bugetului general de cheltuieli; Planificarea ratelor financiare;
ntocmirea planurlor financiare curente i de perspectiv: planul investiional;
planul de creditare; bugetul de venituri i cheltuieli; bugetul fluxului de numerar;
bilanul contabil previzionat; seciunea financiar a planului de afaceri
a. Analiza i aprecierea Analiza rapoartelor financiare; Calculul ratelor financiare
Situatiei financiare Analiza gestionar n baza datelor contabilitii de gestiune
Evaluarea situaiei financiare; Diagnosticul insolvabilitii
Generalizarea rezultatelor analizei i raportarea n faa acionarilor sau personalului
despre rezultatele fin i situaia financ a entitii;
3. Gestiunea activelor Elaborarea politicii de finanare a activelor curente;
i pasivelor curente Controlul asupra ncasrilor i plilor de numerar;
Contractarea, ncasarea i rambursarea creditelor i mprum pe TS
Gestiunea disponiblitilor bneti n conturile curente la bnci;
Gestiunea stocurilor; Gestiunea creanelor i a datoriilor curente.
4. Gest portofoliului Elaborarea politicii investiionale
investiional
Fundamentarea alternativelor investi i constituirea portofol inv;
Organizarea finanrii invest; Gestiunea investi reale i financiare
Aprecierea eficienei investiiilor
5. Gestiunea structurii Alegerea unei structuri raionale a capitalului
capitalului
Elaborarea propunerilor privind formele atragerii capit suplimentar
Interaciunea cu bncile de investiii; Elaborarea politicii de dividend
6. Gestiunea
Gestiunea mprumuturilor pe termen lung
riscurilor
Identificarea riscurilor; Aprecierea gradului de risc
financiare
Selectarea strategiei i tacticii de gestiune a riscurilor concrete
Realizarea msurilor de asigurare a riscurilor
7. Alte funcii
Asigurarea relaiilor cu serviciul fiscal, organele de statistic, antimonopol, comisia

naional a valorilor mobiliare, bursa de valori, alte organe de guvernare statal;

Organizarea emisiunii de titluri financiare; Organizarea achitrii dividendelor etc.

1.4. Teoria de agent

Relaie de agent sau de mandat se numete contractul prin care una sau mai multe persoane
(denumite principale) transfer puterea de decizie ctre o alt persoan (denumit agent sau mandatar).
n gestiunea financiar asemenea relaii apar:
o ntre acionari i manageri;
o ntre acionari i creditori.
Relaia de agent: acionari i manageri.
n cazul n care managerul unei firme nu este proprietarul acesteia, sau dac deine mai puin de 100% din
capitalul social al acesteia este posibil apariia unei probleme de agent. Dac firma este condus de
propriul su proprietar este de presupus c managerul proprietar va face tot posibilul pentru creterea
bunstrii sale. Dar dac acesta renun la o parte din proprietate, apare posibilitatea generrii unui
conflict de interese. De exemplu, managerul proprietar poate decide, acum s nu mai lucreze cu acelai
elan pentru a maximiza valoarea de pia a firmei, deoarece n situaia actual, lui i revine mai puin din
ceea ce va ctiga; el poate decide n acest sens s-i majoreze salariul, ntruct el depune tot efoertul
pentru a-i mbogi i pe ceilali, anumite faciliti: main de serviciu mai luxoas, premii etc.
Pentru a se asigura c managerii i desfoar activitatea n interesul proprietarilor, firma trebuie s i
asigure anumite costuri de agent sub diferite forme:
cheltuieli pentru monitorizarea activitilor manageriale: controale de audit; ameninarea cu concedierea;
oferire de stimulente: remunerarea managerilor pentru rezultatele obinute cu acordarea de cote pri n
capitalul social (aciuni); remunerarea cu opiuni de cumprare de aciuni ale companiei respective;

o
o
o
o

Relaia de agent: acionari i creditori.

O alt problem de agent este constituit din potenialele conflicte care pot s apar ntre acionari i
creditori. Creditorii dau cu mprumut fonduri ctre firm la rate ale dobnzii bazate pe:
gradul de risc al activelor existente n cadrul firmei;
gradul de risc previzionat pentru viitoarele active ce urmeaz a fi achiziionate
structura capitalului la momentul prezent
Previziunile n ceea ce privete schimbrile n structura capitalului
Ace tia sunt factorii n funcie de care creditorii fixeaz rata dobnzii la creditul oferit.
S admitem acum c acionarii, prin intermediul echipei manageriale, determin firma s se implice
n noi proiecte care ua un grad de risc mai mare dect cel anticipat de creditori. Acest grad nalt nu este o
situaie convenabil pentru creditori. Dac investiiile riscante n final se vor dovedi a fi profitabile, toate
avantajele vor reveni acionarilor, deoarece creditorilor nu pot prelua dect datorat, dar dac lucrurile se
complic i merg n pierdere, creditorii vor trebui s suporte o parte din pierderi, de rnd cu acionarii. n
mod asemntor, dac o firm intenioneaz s-i sporeasc nivelul de ndatorare, valoarea vechilor
datorii va descrete, iar poziia prioritar n cazul falimentrii va fi preluat de creditorii noi. i iari
acionarii sunt n ctig. De aceea, creditorii din ziua de azi se pzesc de astfel de aciuni prin restriciile
pe care le conin contractele de creditare. Iar dac firma va recurge la asemenea aciuni lipsite de etic,
atunci ea risc s nu mai poat contracta credite pe piaa financiar, fie c se va percepe o rat mai nalt a
dobnzii pentru a compensa eventualele riscuri de acest gen.

Deci, bunstarea acionarilor depinde de piaa de capital (acetia reprezentnd creditorii). n acest
caz, este necesar o comportare onest din partea managerilor pentru ambele pri pentru a realiza n final
obiectivul fundamental al gestiunii financiare maximizarea bunstrii acionarilor.