CAPITOLUL VIII

MANAGEMENTUL POLITICII DE DIVIDEND

Dividendul reprezint cota-parte din profitul obinut de firm, pltit

periodic fiecrui funcionar, proporional cu cota acestuia de participare la
capitalul social, dac prin actul constitutiv nu s-a prevzut altfel.
Dividendul cuprinde orice distribuire (bani i/sau natur) n favoarea
acionarilor (n cazul societilor pe aciuni) sau asociailor (n cazul SRL) din
profitul stabilit pe baza bilanului contabil. Relaia de calcul a dividendului (D)
este:

n care:
profitul net distribuit ca dividend;
- numrul de aciuni emise de firm.

n cazul n care distribuirea dividendelor se face n natur, evaluarea

produselor se face la preul de vnzare pentru produsele din producie proprie
sau la preul de achiziie pentru alte produse, iar n cazul serviciilor, evaluarea
se face pe baza tarifelor pentru servicii, practicate la data efecturii plii n
natur.
Dividendele sunt supuse impozitrii prin reinerea la surs cu o cot de
10% din valoarea pentru dividendele atribuite acionarilor persoane juridice i
16% pentru dividendele atribuite acionarilor persoane fizice.
Se pot plti dividende respectnd cumulativ urmtoarele condiii:
firma a nregistrat profituri nete;
profitul apare n documentul de sintez (bilanul contabil aprobat de
AGA);
dividendul are o valoare precis i nu una orientativ;
Distribuirea dividendelor cu regularitate este o politic bun, ntruct
are drept consecin formarea unui acionariat fidel, care va fi tentat s pstreze
aciunile, n loc s le nstrineze, vznd n ele plasamente avantajoase.
Avantajul plii dividendelor const n aceea c piaa bursier va crete
cererea de asemenea aciuni, ntruct i ali investitori vor dori s dein aciuni
despre care tiu c le vor aduce dividende. Astfel, va crete cursul aciunilor,
170
deci va crete i valoarea de pe pia a firmei, ceea ce reprezint un obiectiv
strategic al oricrui investitor.
Politica de dividend reprezint opiunea firmei ntre distribuirea parial
sau total a profitului net sub form de dividende i/sau capitalizarea parial sau
total a acestuia. Prin urmare, pot exista trei opiuni de utilizare a profitului net:
reinvestirea n ntregime a profitului net n activitatea firmei, n
sperana unor ctiguri viitoare mai mari;
distribuirea n totalitate ctre acionarii firmei;
repartizarea pe cele dou destinaii n diverse proporii, n funcie de
interesele firmei.
Alegerea unei politici de dividend poate fi determinat i de fiscalitate
aplicat obinerii/deinerii de venituri din dividende. Impactul fiscalitii
veniturilor personale, modificabile prin politica de dividend, determin ceea ce
se numete efectul de clientel, i anume:
investitorii cu venituri personale reduse vor solicita un dividend stabil
i cresctor. Un astfel de dividend este distribuit de firmele mari, care
practic o rat nalt de plat a dividendelor;
investitorii cu venituri personale ridicate prefer plata dividendelor n
aciuni noi. Un astfel de dividend este distribuit, n general, ctre firme
aflate n plin proces de cretere.
Decizia distribuirii dividendelor este mai mult o decizie legat de politica
de finanare, de structura financiar, de creterea capitalului i, de asemenea,
este un factor important al evalurii capitalului firmei. Politicile de dividend au
n vedere nevoile interne ale firmei, ct i ale acionarilor ei, precum i de
mrimea dividendului. Astfel, n practica firmei se ntlnesc urmtoarele politici
de dividend:
a). Politica de stabilitate (pruden), situaie n care avem de-a face cu o
cretere uoar a dividendului, indiferent de variaiile mrimii profitului net.
Succesul acestei politici depinde de meninerea unui trend cresctor al profitului
net per aciune i de suficient flexibilitate atunci cnd nevoile de investiii pot fi
finanate i din surse adiionale. n general, aceast politic este practicat de
firmele mari.
b). Politica sumei constante (dividend constant), prin care se asum
obligaia din partea managerilor de a acorda drept dividend o sum fix pentru
fiecare aciune deinut de acionari, indiferent de rezultatele financiare ale
afacerii. Acest tip de politic este adecvat pentru firmele ale cror fluctuaii n
profitul net per aciune sunt moderate i nu exist un trend pronunat cresctor
al acestui indicator. Piaa, n general, va evolua pozitiv aciunile societii
respective.
c). Politica ratei constante, cnd se acord anual dividende, n proporii
fixe din profitul net. n acest caz, efecte negative asupra cursului bursier apar
 171
cnd profitul net scade comparativ cu anii anteriori.
d). Politica rezidual, conform creia se vor acorda ca dividende suma
care rmne disponibil dup acoperirea surselor de finanare a afacerii. Cum
trebuie procedat n cazul aplicrii politicii reziduale:
evaluarea volumului total al resurselor (proprii i asimilate) ce pot fi
mobilizate n exerciiul financiar viitor, la care se vor aduga volumul
mprumuturilor avantajoase la care se poate apela sau eventualele
creteri de capital avute n vedere n perioada dat;
din suma obinut se scade valoarea proiectelor ce trebuie finanate, iar
ceea ce rmne se distribuie sub forma de dividende.
Din cele prezentate, rezult c drept surs de plat a dividendelor pot fi,
alturi de profit i alte resurse, i cele provenite din credite bancare obinute n
condiii avantajoase sau eventuale creteri de capital, denumite generic surse
adiionale. Acest tip de politic rezidual este adecvat firmelor mici, ale cror
aciuni nu se tranzacioneaz pe piaa de capital.
Distribuirea dividendelor reprezint n primul rnd o plat i, n al doilea
rnd, o privare a firmei de o parte din finanarea sa intern, fiind un element
important al deciziei financiare, alturi de politica de investiii i de alocare a
capitalului. n acelai timp, politica de distribuire a dividendelor este o modalitate
prin care se asigur un venit acionarilor/asociailor care au fcut un plasament
financiar. Se constat opoziia real ntre firm, ca entitate economic i centru
autonom de decizie, i acionari, ca furnizori de capital, opoziie alternat n
msura n care acumularea de capital este o surs de ctig pe termen lung.
Distribuirea dividendelor are loc dup ncheierea exerciiului financiar i
se poate face n numerar, natur sau aciuni. AGA, la propunerea CA, poate
prevedea:
acordarea iniial a unui dividend minimal, care s ridice la un anumit
procent n raport cu valoarea nominal a aciunii. n acest caz vorbim
despre primul dividend;
dac dup finanarea proiectelor de investiii mai rmn profituri
disponibile, acestea pot fi utilizate pentru majorarea primului
vrsmnt, constituind supradividendul.
Plata dividendelor poate avea drept surse urmtoarele:
profitul care nu se reinvestete;
o finanare adiional, cum ar fi creditul bancar obinut n condiii
avantajoase sau o emisiune de aciuni.
n primul caz, dividendul apare ca un rezultat al politicii reziduale de
determinare a dividendelor, ntruct este vorba de profitul care rmne dup
satisfacerea celorlalte destinaii. relaia de calcul este:

= +
172

n care:
valoarea proiectelor de finanare pentru anul n curs;
profitul net obinut n exerciiul financiar expirat;
- dividende de plat (numrul de aciuni x dividendul pe
aciune);
- finanarea adiional (credit pe termen scurt n condiii
avantajoase, emisiune de noi aciuni etc.);
- rambursri de credite.

Folosind relaiile de mai sus, rezult urmtoare situaii:

a) Dac firma duce o politic rezidual de dividend, adic acord
dividende n msura n care i-a acoperit mai nti necesitile de investiii,
atunci:
=
Deci, = , finanrile adiionale acoper rambursrile pe care
trebuie s le fac firma.
Aceasta nseamn c profitul net plus celelalte surse proprii sunt
acoperitoare pentru finanarea proiectelor avute n vedere i plata dividendelor:

= +

b) Dac < + este necesar apelarea la surse adiionale. n

acest caz, avem relaiile:
= +
= + +

c) Dac > + , atunci

= +
= + +
n acest caz rmn disponibile surse de finanare, cu care se pot face noi
investiii sau se pot rambursa n avans unele credite obinute anterior.
n al doilea caz, distribuirea dividendelor este o parte a politicii de
finanare a managementului firmei.
n cazul societilor pe aciuni listate la Bursa de Valori Bucureti sau pe
piaa Rasdaq, se pot calcula diveri indicatori bursieri specifici. Acetia pot fi
utilizai pentru urmrirea politicii de dividend sau pentru a crea posibilitatea
comparrii firmei cu alte firme similare. Dintre indicatorii politicii de dividend
menionm:
a) Dividendul pe aciune determinat prin raportarea profitului net
 173
care urmeaz s fie repartizat ca dividende ( ) la numrul de aciuni emise de
firm (N):

Indicatorul evideniaz valoarea dividendelor care se distribuie

pentru o aciune emis.
b) Rata distribuirii dividendelor se determin prin raportarea
profitului net ce urmeaz a fi distribuit ca dividende la profitul net total
obinut de firm n exerciiul financiar respectiv .

Acest indicator semnaleaz orientarea politicii de distribuire a

dividendelor i este un raport invers proporional cu gradul de capitalizare (de
investire a profitului).
c) Randamentul pe aciune determinat prin raportarea la preul
de pia al aciunii (cursul ei bursier - ).

Randamentul pe aciune este de mare interes pentru acionari

ntruct semnific rentabilitatea capitalului plasat n aciuni. Fiecare acionar,
cunoscnd mrimea indicatorului, poate decide dac pstreaz sau vinde
aciunile.
d) Profitul net pe aciune se determin prin raportarea rezultatului
net al exerciiului la numrul total de aciuni emise de firm (N).

Profitul net pe aciune P reprezint surplusul de avere al acionarilor

n cursul unui an, pentru c profitul, fie c se distribuie ca dividend, fie c se
capitalizeaz, reprezint tot averea acionarilor.
e) Rentabilitatea capitalului investit de acionari se determin prin
raportarea profitului net total la capitalul social (CS).
174

Rentabilitatea capitalului investit R are relevan pentru c dividendul

se calculeaz i se vars de ctre firm la valoarea nominal a aciunilor (la
capitalul social) i ca atare este important de cunoscut ct prezint profitul fa
de banii investii de acionari.
f) Coeficientul de capitalizare determinat prin raportarea preului
de pia a aciunilor la profitul net pe aciune .

Coeficientul de capitalizare exprim numrul de ani n care

investitorul i recupereaz investiia fcut n firma respectiv. Aadar, este
recomandabil ca s fie ct mai mic. O valoare negativ nu are alt interpretare
dect c firma a nregistrat pierderi. Acest coeficient utilizat tot mai mult pe plan
internaional, exprim valoarea firmei pe baza numrului de ani de profit, adic
n ci ani i recupereaz investitorul valoarea de pia a activelor sale, fr a-i
propune obinerea lichiditii financiare efective.
g) Raportul pre/valoare contabil / se calculeaz prin raportarea
preului de pia al aciunii la valoarea contabil per aciune

n care:
capitaluri proprii (capital social + fond rezerv + profit
net nerepartizat + fond de amortizare);
- numr total de aciuni emise.

Acest indicator compar valoarea de pia la un moment dat, o aciune

putnd fi tranzacionat la un pre mai mare sau mai mic dect valoarea contabil
pe aciune. este diferit de valoarea nominal, ntruct capitalurile proprii
includ, n afara capitalului social, amortizare, rezerve etc. i rezultatul net.
Evoluia majoritii aciunilor tranzacionate pe pieele financiare
romneti evideniaz c ele sunt tranzacionate la un pre mai mic dect valoarea
contabil, ceea ce nseamn c sunt, n acest moment, subevaluate.
h) Capitalizarea de pia a firmei se calculeaz ca produs ntre
 175
numrul de aciuni emise de firm (N) i preul de pia al aciunii .

Acest indicator exprim valoarea de pia a ntregului pachet de aciuni al

unei firme. De exemplu, dac un investitor intenioneaz s cumpere 100% dintr-
o firm cotat la burs, preul pltit pe ntregul pachet de aciuni va fi egal cu
aceast capitalizare bursier i nu cu valoarea nominal a capitalului social.
Indicatorii politici de dividend sunt importani atunci cnd se dorete s
se adopte decizii privind strategia firmei n domenii cum ar fi alegerea surselor
financiare sau intrarea pe alte piee.
De asemenea, exprim rezultate i procese reale, fapt pentru care trebuie
s stea n atenia analitilor din firme, acionari, bnci, parteneri de afaceri etc.
Este de recomandat calculul periodic al acestor indicatori i aplicarea de
msuri de mbuntire a lor, care pot fi, implicit, msuri de mbuntire a
activitii financiare a firmei.

STUDII DE CAZ

1. Capitalul social al firmei X este de 100.000 u.m., mprit n 100 de

aciuni cu valoare nominal (cea nscris pe aciune) de 1000 u.m. Se cunosc
urmtoarele date:
acionarul A deine 10 aciuni ale firmei X;
n anul n firma a raportat obinerea unui profit net de 300.000 u.m.
AGA a decis ca 150.000 u.m. profit net s fie reinvestit, iar 150.000 u.m.
s fie distribuit acionarilor, ca dividende.
Ct va primi acionarul !A! sub form de dividende?

2. Firma Y are un capital social de 1.000.000 aciuni. Un acionar (B)

deine 100 aciuni la aceast firm. la data declanrii dividendului, firma anun
c pltete 10% dividend pe aciune.
Care este cota de participare la capitalul social al firmei Y a
acionarului B.

3. O societate comercial pe aciuni are un capital social de 1.000.000

u.m., format din 40.000 de aciuni, cu valoare nominal de 25 u.m. Politica de
dividend promovat este de distribuire a unui dividend regulat, n sum fix de 5
u.m./aciune.
Valoarea proiectelor de finanat, profitul realizat i rambursrile de
176
credite sunt prezentate n tabelul urmtor:

Anul
n 600.000 300.000 100.000
n+1 700.000 600.000 100.000

Care sunt obligaiile anuale conform politicii de dividend promovate,

tiind c n n+1 firma a fost nevoit s recurg la finanare adiional de 200 u.m.
pentru a-i onora obligaiile de dividende asumate.

4. Firma X este caracterizat de urmtoarele date financiar-contabile:

capital social 100.000 u.m.;
numrul de aciuni emise 40.000 u.m.;
valoarea nominal a unei aciuni 25 u.m.;
cursul unei aciuni 30 u.m.;
capitalizarea bursier (numrul de aciuni emise x preul de pia al
activelor) 1.200.000 u.m.
Bilanul contabil simplificat al firmei X n anul n este prezentat n
tabelul 9.1.
Tabelul 8.1.
Nr.
Activ u.m. Pasiv u.m.
crt.
1. i. necorporabile 200.000 1. Capital social 1.000.00
2. i. corporabile 700.000 2. Fond de rezerv 0
3. i. financiare 300.000 3. Profit net reinvestit 200.000
4. stocuri 500.000 4. Profit net distribuit ca 300.000
5. creane 500.000 dividende 200.000
6. alte active 500.000 5. Fond de amortizare 200.000
ciclice 6. DTL 300.000
7. DTS 500.000
Total activ 2.700.00 Total pasiv 2.700.00
0 0

Pe baza informaiilor din bilan s se calculeze indicatorii de dividend i

s se interpreteze rezultatele.