1.

Diagnosticul financiar
n Standardul Internaional de Practic n Evaluare GN 6 Evaluarea ntreprinderii,
paragraful 5.10, se precizeaz c: Evaluatorul de ntreprinderi trebuie s ia n considerare
urmtorii factori: activele, datoriile, capitalul i situaia financiar ale ntreprinderii, precum i
capacitatea ntreprinderii de a obine profit i de a plati dividende.1
Astfel, n funcie de beneficiari, diagnosticul financiar difer ca structur i complexitate,
putnd conine:
Diagnostic pe baz de rezultate;
Diagnostic pe baz de bilan;
Diagnosticul rentabilitii;
Diagnosticul riscului financiar.
Fiecare component se finalizeaz cu concluzii care pot avea la baz mai multe categorii
de comparaii:
Comparaii pe baza structurii i dinamicii indicatorilor;
Comparaii cu niveluri prestabilite;
Comparaii cu valorii medii la nivelul sectorului;
Comparaii cu cele mai bune sau cele mai slabe niveluri cunoscute pentru firme
similare;
Comparaii cu niveluri recomandate de organisme financiare cu alt profil.2
Lundu-se n considerare aspectele menionate mai sus, n analiza financiar a companiei
selectate, comparaia pe baza structurii i dinamicii indicatorilor va fi metoda utilizat n
explicaia diferitelor diagnostice.

1.1. Situaiile financiare ale companiei SC Zentiva SA

Diagnosticul financiar se va realiza pe trei exerciii financiare: 2012, 2013 i 2014. Motivul
pentru care nu au fost luate n considerare situaiile financiare ale exerciiului financiar 2015 este
lipsa datelor detaliate. n cadrul celor 3 exerciii financiare selectate pentru diagnostic, situaiile
financiare n RON sunt prezentate mai jos.

1 IVSC Standardele Internaionale de Evaluare, ediia a opta, 2007, p. 235

2 Cap. 4 Diagnosticul n evaluare continuare, suport curs, lect. Univ. dr. Nicoleta Coman
 1.1.1. Situaia poziiei financiare RON

Elemente 2012 2013 2014

A. Active imobilizate 85,540,130 91,170,878 96,295,748

necorporale 415,234 362,758 525,013

corporale 85,124,896 90,808,120 95,770,735
financiare 0 0 0
B. Active circulante 237,391,845 268,583,256 298,743,195
stocuri 29,634,065 49,779,547 45,306,380
Creante 202,224,148 179,638,094 214,875,248
investitii financiare pe termen scurt 0 0 0
disponibilitati (casa si conturile la banci) 5,533,632 39,165,615 38,561,567
C. Cheltuieli in avans 164,917 309,691 402,702
Total activ 323,096,892 360,063,825 395,441,645

D. Datorii pe o perioada < 1 an 52,154,363 66,325,878 68,277,899

E. Active circulante, respectiv datorii curente nete 185,402,399 202,567,069 230,867,998

F. Total active minus datorii curente 270,942,529 293,737,947 327,163,746
G. Datorii pe o perioada > 1 an 46,702 49,936 37,161
H. Provizioane pt. riscuri si chelt. 19,038,447 21,623,397 23,018,929
I. Venituri in avans 0 0 0
J. CAPITAL SI REZERVE
Capital 301,420,302 301,243,930 300,975,967
Prime de capital 24,964,505 24,964,505 24,964,505
Rezerve din reevaluare 1,736,452 1,736,452 1,736,452
Rezerve (legale, statutare, din conversie etc.) 141,563,938 153,745,014 163,917,911
Actiuni proprii 0 0 0
Pierderi legate de instrumente de capital 0 0 0
Rezultat reportat, cu exceptia rezultatului reportat 23,737,130 23,823,128 23,823,128
provenit din adoptarea pentru prima data a IAS29
(sold D)

Rezultat reportat provenit din adoptarea pentru 273,746,023 273,746,023 273,746,023

prima data a IAS29 (sold D)
Rezultatul exercitiului (sold C) 32,181,076 40,297,608 62,435,715
Repartizarea profitului 0 0 0
Total capitaluri proprii 251,857,380 272,064,614 304,107,655
Capitaluri total 251,857,380 272,064,614 304,107,655
Total Datorii + Capitaluri proprii 323,096,892 360,063,825 395,441,644
 1.1.2. Situaia poziiei financiare Variaii (RON)

Elemente Variatie Variatie relativa Variatie absoluta Variatie relativa

absoluta 2013 - 2013 - 2012 (%) 2014 - 2013 (+/-) 2014 - 2013 (%)
2012 (+/-)
A. Active imobilizate 5,630,748 6.58% 5,124,870 5.62%

necorporale -52,476 -12.64% 162,255 44.73%

corporale 5,683,224 6.68% 4,962,615 5.46%
financiare 0 0.00% 0 0.00%
B. Active circulante 31,191,411 13.14% 30,159,939 11.23%
stocuri 20,145,482 67.98% -4,473,167 -8.99%
creante -22,586,054 -11.17% 35,237,154 19.62%
investitii financiare pe termen scurt 0 0.00% 0 0.00%
disponibilitati (casa si conturile la banci) 33,631,983 607.77% -604,048 -1.54%
C. Cheltuieli in avans 144,774 87.79% 93,011 30.03%
Total activ 36,966,933 11.44% 35,377,820 9.83%

D. Datorii pe o perioada < 1 an 14,171,515 27.17% 1,952,021 2.94%

E. Active circulante, respectiv datorii 17,164,670 9.26% 28,300,929 13.97%

curente nete
F. Total active minus datorii curente 22,795,418 8.41% 33,425,799 11.38%
G. Datorii pe o perioada > 1 an 3,234 6.92% -12,775 -25.58%
H. Provizioane pt. riscuri si chelt. 2,584,950 13.58% 1,395,532 6.45%
I. Venituri in avans 0 0.00% 0 0.00%
J. CAPITAL SI REZERVE
Capital -176,372 -0.06% -267,963 -0.09%
Prime de capital 0 0.00% 0 0.00%
Rezerve din reevaluare 0 0.00% 0 0.00%
Rezerve (legale, statutare, din conversie 12,181,076 8.60% 10,172,897 6.62%
etc.)
Actiuni proprii 0 0.00% 0 0.00%
Pierderi legate de instrumente de capital 0 0.00% 0 0.00%
Rezultat reportat, cu exceptia rezultatului 85,998 0.36% 0 0.00%
reportat provenit din adoptarea pentru
prima data a IAS29 (sold D)

Rezultat reportat provenit din adoptarea 0 0.00% 0 0.00%

pentru prima data a IAS29 (sold D)
Rezultatul exercitiului (sold C) 8,116,532 25.22% 22,138,107 54.94%
Repartizarea profitului 0 0.00% 0 0.00%
Total capitaluri proprii 20,207,234 8.02% 32,043,041 11.78%
Capitaluri total 20,207,234 8.02% 32,043,041 11.78%
Total Datorii + Capitaluri proprii 36,966,933 11.44% 35,377,819 9.83%
 1.1.3. Situaia performanei financiare RON

Indicatori 2012 2013 2014

Cifra de afaceri neta 242,491,029 290,362,767 395,787,689
Productia vinduta 253,748,065 293,919,407 394,340,532
Venituri din vanzarea marfurilor 26,475,973 30,554,488 42,831,757
Reduceri comerciale acordate -37,733,009 -34,111,128 -41,384,601
Variatia stocurilor (Sold C + / Sold D -) 2,970,015 5,025,619 -1,992,416
Productia imobilizata - - -
Alte venituri din exploatare 12,246,140 6,594,608 8,604,226
VENITURI DIN EXPLOATARE TOTAL 257,707,184 301,982,994 402,399,498
Cheltuieli cu mat. prime si mater. consumab. 34,610,275 65,918,424 101,102,895
Alte cheltuieli materiale 19,656,059 22,750,580 31,626,250
Alte cheltuieli din afara (energia si apa) 5,803,462 5,548,478 7,283,398
Cheltuieli privind marfurile 23,382,226 26,097,669 44,088,064
Cheltuieli cu personalul 44,572,390 45,361,636 47,929,516
Ajustarea valorii imobiliz. corporale si 8,686,658 7,432,920 8,775,627
necorporale
a.1) Cheltuieli 8,708,366 7,447,155 8,792,933
a.2) Venituri 21,708 14,235 17,306
Ajustarea valorii activelor circulante 850,315 -19,842 1,492,185
b.1) Cheltuieli 4,143,851 1,735,046 2,477,144
b.2) Venituri 3,293,536 1,754,888 984,959
Cheltuieli privind prestatiile externe 70,440,477 71,726,259 76,522,761
Cheltuieli cu alte impozite, taxe si varsaminte 1,966,145 1,562,970 3,440,606
asimilate
Alte cheltuieli 6,829,404 4,075,246 3,641,079
Ajustari privind proviz. pt. riscuri si cheltuieli 3,528,694 950,587 1,108,904
Cheltuieli 4,027,686 2,403,861 2,878,948
Venituri 498,992 1,453,274 1,770,044
CHELTUIELI DE EXPLOATARE-TOTAL 220,326,105 251,404,927 327,011,285
Rezultatul din exploatare 37,381,079 50,578,067 75,388,213
Venituri financiare 4,415,977 2,809,965 963,858
Cheltuieli financiare 1,483,573 1,620,075 848,125
Rezultatul financiar 2,932,404 1,189,890 115,733
Rezultatul Curent 40,313,483 51,767,957 75,503,946
Venituri extraordinare - - -
Cheltuieli extraordinare - - -
Rezultatul extraordinar - - -
VENITURI TOTALE 262,123,161 304,792,959 403,363,356
CHELTUIELI TOTALE 221,809,678 253,025,002 327,859,410
Rezultatul brut al exercitiului 40,313,483 51,767,957 75,503,946
Impozit pe profit 8,343,901 10,021,515 13,974,331
Venituri din impozitul pe profit amanat 125,494 1,238,834 0
Alte impozite neprezentate la elementele de mai -86,000 210,000 -906,100
sus
Rezultatul net al exercitiului 32,181,076 40,297,608 62,435,715
1.1.4. Situaia performanei financiare Variaii (RON)
 Variatie Variatie relativa Variatie Variatie relativa
Indicatori absoluta 2013 - 2013 - 2012 (%) absoluta 2014 - 2014 - 2013 (%)
2012 (+/-) 2013 (+/-)
Cifra de afaceri neta 47,871,738 19.74% 105,424,922 36.31%
Productia vinduta 40,171,342 15.83% 100,421,125 34.17%
Venituri din vanzarea marfurilor 4,078,515 15.40% 12,277,269 40.18%
Reduceri comerciale acordate 3,621,881 -9.60% -7,273,473 21.32%
Variatia stocurilor (Sold C + / Sold D -) 2,055,604 69.21% -7,018,035 -139.65%
Productia imobilizata - - - -
Alte venituri din exploatare -5,651,532 -46.15% 2,009,618 30.47%
VENITURI DIN EXPLOATARE TOTAL 44,275,810 17.18% 100,416,504 33.25%
Cheltuieli cu mat. prime si mater. consumab. 31,308,149 90.46% 35,184,471 53.38%
Alte cheltuieli materiale 3,094,521 15.74% 8,875,670 39.01%
Alte cheltuieli din afara (energia si apa) -254,984 -4.39% 1,734,920 31.27%
Cheltuieli privind marfurile 2,715,443 11.61% 17,990,395 68.93%
Cheltuieli cu personalul 789,246 1.77% 2,567,880 5.66%
Ajustarea valorii imobiliz. corporale si -1,253,738 -14.43% 1,342,707 18.06%
necorporale
a.1) Cheltuieli -1,261,211 -14.48% 1,345,778 18.07%
a.2) Venituri -7,473 -34.43% 3,071 21.57%
Ajustarea valorii activelor circulante -870,157 -102.33% 1,512,027 -7620.34%
b.1) Cheltuieli -2,408,805 -58.13% 742,098 42.77%
b.2) Venituri -1,538,648 -46.72% -769,929 -43.87%
Cheltuieli privind prestatiile externe 1,285,782 1.83% 4,796,502 6.69%
Cheltuieli cu alte impozite, taxe si varsaminte -403,175 -20.51% 1,877,636 120.13%
asimilate
Alte cheltuieli -2,754,158 -40.33% -434,167 -10.65%
Ajustari privind proviz. pt. riscuri si -2,578,107 -73.06% 158,317 16.65%
cheltuieli
Cheltuieli -1,623,825 -40.32% 475,087 19.76%
Venituri 954,282 191.24% 316,770 21.80%
CHELTUIELI DE EXPLOATARE-TOTAL 31,078,822 14.11% 75,606,358 30.07%
Rezultatul din exploatare 13,196,988 35.30% 24,810,146 49.05%
Venituri financiare -1,606,012 -36.37% -1,846,107 -65.70%
Cheltuieli financiare 136,502 9.20% -771,950 -47.65%
Rezultatul financiar -1,742,514 -59.42% -1,074,157 -90.27%
Rezultatul Curent 11,454,474 28.41% 23,735,989 45.85%
VENITURI TOTALE 42,669,798 16.28% 98,570,397 32.34%
CHELTUIELI TOTALE 31,215,324 14.07% 74,834,408 29.58%
Rezultatul brut al exercitiului 11,454,474 28.41% 23,735,989 45.85%
Impozit pe profit 1,677,614 20.11% 3,952,816 39.44%
Venituri din impozitul pe profit amanat 1,113,340 887.17% -1,238,834 -100.00%
Alte impozite neprezentate la elementele de 296,000 -344.19% -1,116,100 -531.48%
mai sus
Rezultatul net al exercitiului 8,116,532 25.22% 22,138,107 54.94%
2.1. Indicatorii gestionrii elementelor patrimoniale

Variatie Variatie Variatie Variatie

Denumire Simbol Formula 2012 2013 2014 absoluta 2013 relativa absoluta 2014 relativa
Indicator indicator Indicator - 2012 (+/-) 2013 - 2012 - 2013 (+/-) 2014 - 2013
(%) (%)
a) Total Activ TA Active 323,096,892 360,063,825 395,441,645 36,966,933 11% 35,377,820 10%
imobilizate +
Active
circulante
b) Ponderea gcp Capitaluri 78% 76% 77% -2% - 1% -
capitalului propriu /
propriu in total Capital total
capitaluri
c) Situatia neta Sn Activ total 251,857,380 272,064,614 304,107,655 20,207,234 8% 32,043,041 12%
(Capitaluri Datorii totale
proprii)
Tabel nr. 1 Indicatorii gestionrii elementelor patrimoniale
a) Se observ o cretere a indicatorului TA cu 36.9 mil. (i.e. 11%) n 2013 fa de 2012, urmnd o cretere n 2014 comparativ cu
2013 cu 35.3 mil. (i.e. 10%).
b) Ponderea capitalului propriu n total capitaluri scade cu 2% n 2013 fa de 2012, urmnd s creasc n 2014 cu 1% comparativ
cu 2013.
c) Situaia net crete n 2013 cu 20 mil. (i.e. 8%) comparativ cu 2012, iar n 2014 nregistreaz din nou o cretere cu 32 mil.
comparativ cu 2013 (i.e. 12%), situaie pozitiv.
2.1.1. Bilanul financiar prescurtat

Bilant financiar 2012 2013 2014 2012 2013 2014

ACTIV 323,096,89 360,063,82 395,441,64 PASIV 323,096,89 360,063,82 395,441,64
2 5 5 2 5 4
I. Active 85,540,130 91,170,878 96,295,748 I. Capitaluri proprii 251,857,380 272,064,614 304,107,655
imobilizate, din
care:
- necorporale 415,234 362,758525,013 II. Datorii pe termen 19,085,149 21,673,333 23,056,090
lung
- corporale 85,124,896 90,808,120 95,770,735 III. Datorii pe termen 52,154,363 66,325,878 68,277,899
scurt
- financiare 0 0 0 Capital permanent 270,942,529 293,737,947 327,163,745
(cap. proprii +
DTL)
II. Active 237,391,845 268,583,256 298,743,195
circulante, din
care:
- stocuri 29,634,065 49,779,547 45,306,380
- creane 202,224,148 179,638,094 214,875,248
- investiii 0 0 0
financiare
- disponibiliti 5,533,632 39,165,615 38,561,567
III. Cheltuieli in 164,917 309,691 402,702
avans

Tabel nr. 2 Bilanul financiar prescurtat

2.1.2. Analiza activului net

Nr. crt. Indicatori 2012 2013 2014

1 Active imobilizate total, din care: 85,540,130 91,170,878 96,295,748
1.1. Imobilizri necorporale 415,234 362,758 525,013
1.2. Imobilizri corporale 85,124,896 90,808,120 95,770,735
1.3. Imobilizri financiare 0 0 0
2 Active circulante total, din care: 237,391,845 268,583,256 298,743,195
2.1. Stocuri 29,634,065 49,779,547 45,306,380
2.2. Creane 202,224,148 179,638,094 214,875,248
2.3. Investiii financiare 0 0 0
2.4. Disponibiliti 5,533,632 39,165,615 38,561,567
3 Cheltuieli in avans 164,917 309,691 402,702
4 Activ total (1 + 2 + 3) 323,096,892 360,063,825 395,441,645
5 Datorii totale 71,239,512 87,999,211 91,333,989
6 Activul net (4 - 5), din care finanat pe seama: 251,857,380 272,064,614 304,107,656
6.1. Capital social vrsat 301,420,302 301,243,930 300,975,967
6.2. Prime de capital 24,964,505 24,964,505 24,964,505
6.3. Rezerve (legale, statutare, din conversie, din reevaluare etc.) 143,300,390 155,481,466 165,654,363
6.4. Rezultatul exercitiului 32,181,076 40,297,608 62,435,715
6.5. Ctiguri (pierderi) legate de instrumentele de capitaluri proprii -273,746,023 -273,746,023 -273,746,023
6.6. Alte surse 23,737,130 23,823,128 23,823,128

Tabel nr. 3 Analiza activului net

 Valoarea patrimonial a ntreprinderii are aceeai valoare cu activul net contabil,
respectiv cu capitalurile proprii calculate ca diferen ntre activul total constituit i datoriile
totale contractate.
Activul net reprezint activele ntreprinderii negrevate de datorii, respectiv averea
acionarilor stabilit pe baza bilanului patrimonial.
Evoluia patrimonial a ntreprinderii se poate explica prin compararea dinamicii
activelor totale cu cea a datoriilor totale, precum i prin modificrile intervenite n structura
acestora. Analiznd activul net calculat ca diferen ntre activele totale i datoriile totale,
pe baza datelor aferente bilanului patrimonial, observm c ZENTIVA SA a nregistrat o cretere
a activului net n perioada analizat, n special datorit majorrii valorii activelor circulante,
creanele i stocurile societii nregistrnd creteri semnificative n 2014, comparativ cu 2013.
Creterea valorilor activelor totale ale societii a devansat creterea datoriilor, situaie reflectat
n mrimea activului net de la finele anilor 2013 i 2014.
Analiznd activul net din perspectiva elementelor capitalului propriu, se observ c cea
mai mare contribuie la creterea capitalurilor proprii se datoreaz rezervelor, dei cea mai mare
pondere n activul net o are capitalul social vrsat.
2.1.3. Structura activelor i a surselor de finanare

Nr. Denumire Indicator Formula Indicator 2012 2013 2014 Variatie absoluta 2013 Variatie absoluta 2014
Crt. - 2012 (+/-) - 2013 (+/-)

1 Rata activelor imobilizate (Active Imobilizate / Total 26.48% 25.32% 24.35% -1.15% -0.97%
Activ) *100

1.a) Rata imobilizarilor (Imobilizare necorporale / 0.13% 0.10% 0.13% -0.03% 0.03%
necorporale Total Activ) *100

1.b) Rata imobilizarilor corporale (Imobilizare corporale / Total 26.35% 25.22% 24.22% -1.13% -1.00%
Activ) *100

2 Rata activelor circulante (Activel circulante / Total 73.47% 74.59% 75.55% 1.12% 0.95%
Activ) *100

2.a) Rata stocurilor (Stocuri / Total Activ) *100 9.17% 13.83% 11.46% 4.65% -2.37%

2.b) Rata creantelor (Creante / Total Activ) *100 62.59% 49.89% 54.34% -12.70% 4.45%

2.c) Rata disponibilitatilor (Disponibilitati / Total Activ) 1.71% 10.88% 9.75% 9.16% -1.13%
*100
3. Rate de structura a surselor de finantare - folosindu-se bilantul financiar de
la 2.1.1.
3.a) Rata autonomiei globale (Capital propriu / Total pasiv) 77.95% 75.56% 76.90% -2.39% 1.34%
*100
3.b) Rata stabilitatii financiare (Capital permanent / Total 83.86% 81.58% 82.73% -2.28% 1.15%
pasiv) *100
3.c) Rata datoriilor pe termen (DTS / Total pasiv)* 100 16.14% 18.42% 17.27% 2.28% -1.15%
scurt
3.d) Rata datoriilor totale (Rata de ((DTS + DTL) / Total pasiv) 22.05% 24.44% 23.10% 2.39% -1.34%
indatorare) *100
Tabel nr. 4 - Structura activelor i a surselor de finanare
 Rata activelor imobilizate permite aprecierea flexibilitii financiare a firmei, n msura
n care evideniaz componena de capital investit n active fixe. n anul 2013 fa de 2012 se
observ o scdere a acestei rate cu 1.15%, iar n 2014 comparativ cu 2013 o reducere de 0.97%,
cel mai semnificativ impact avndu-l reducerea ratei imobilizrilor corporale cu 1.13% n 2013
fa de 2012, respectiv cu 1% n perioada urmtoare.
Ca urmare a coninutului diferit al componentelor activului imobilizat, se pot utiliza
urmtoarele rate complementare:
Rata imobilizrilor necorporale - mrimea indicatorului reflect ponderea unor active
precum concesiuni, brevete, licene, mrci comerciale, drepturi i active similar n cadrul
patrimoniului firmei. Rata depinde n mod esenial de specificul activit ii, n cazul firmei
analizate producia de produse farmaceutice, dimensiunea i de istoria firmei.
n general, firmele romneti au o pondere redus a activelor necorporale, n vreme ce n rile
dezvoltate, bilanurile firmelor evideniaz ponderi importante ale acestora. Aceast rat scade
initial cu 0.03%, urmnd ca n 2014 comparativ cu 2013 s creasc cu acelai procent.
Rata imobilizrilor corporale - n anul 2014, se observ cea mai redus rat a
imobilizrilor corporale de 24.22%. Acest nivel este influenat de:
Politica de investiii;
Politica de amortizare;
Alegerea tratamentului contabil de evaluare (cost istoric sau valoare just).
Pe de alt parte, ratele activelor circulante au crescut cu 1,12 pp n 2013 comparativ cu
2012 i 0.95 pp n 2014 fa de 2013, ceea ce reflect intensificarea activitii de exploatare pe
fondul creterii creanelor comerciale. Un efect al creterii creantelor n 2014 comparativ cu
2013 l reprezint diminuarea ratei disponibilitilor cu 1.13 pp.
n cazul firmei analizate, creanele comerciale dein cea mai mare pondere n total active,
n 2014 ajungnd la 54.34% comparative cu 2013 cnd nregistra 49.89%. Aceast rat este
influenat de puterea de negociere a firmei cu partenerii comerciali (cu impact asupra duratei
medii de ncasare a creanelor), de managementul firmei i tratamentele contabile privind
ajustrile pentru deprecieri.
n cee ace privete ratele de structur a surselor de finanare, se remarc o fluctuaie a
ratei stabilitii financiare i a ratei autonomiei globale pe fondul creterii totale a pasivului. n
toi cei 3 ani de analiz, n cazul ratei autonomiei globale se observ un nivel peste 33%, ceea ce
semnific o situaie de normalitate, ns trebuie reinut c indicatorul este influenat de specificul
activitii i de politica financiar promovat de ctre management.
Rata de ndatorare sau rata datoriilor totale msoar importana relativ a datoriilor,
indiferent de perioada de exigibilitate.
n aceeai ordine de idei, ratele datoriilor au nregistrat fluctuaii de 1-2 pp. n cazul
datoriilor pe termen lung i scurt.
2.2. Indicatorii activitii

Nr. Denumire Formula 2012 2013 2014 Variatie Variatie

Crt. Indicator Indicator relativa relativa
2013 - 2014 -
2012 (%) 2013 (%)
1 Cifra de afaceri 2.1. + 3.1. - 242,491,029 290,362,767 395,787,689 19.74% 36.31%
4.2.
2 Productia 2.1. + 2.2. + 256,718,080 298,945,026 392,348,116 16.45% 31.24%
exercitiului 2.3.
2.1. Producia vndut (ct. 701- 253,748,065 293,919,407 394,340,532 15.83% 34.17%
706+ct.708)
2.2. Variaia stocurilor de produse 2,970,015 5,025,619 -1,992,416 69.21% -139.65%
finite si a productiei in curs de
executie(+/-)(ct.711)

2.3 Producia realizat de entitate - - - - -

pentru scopurile sale proprii i
capitalizat (ct. 721+722)

3 Marja comerciala 3.1. - 3.2. 3,093,747 4,456,819 -1,256,307 44.06% -128.19%

3.1. Venituri din vnzarea mrfurilor 26,475,973 30,554,488 42,831,757 15.40% 40.18%
(ct. 707)
3.2. Cheltuieli privind mrfurile (ct. 23,382,226 26,097,669 44,088,064 11.61% 68.93%
607)
4.1. Consumuri intermediare, 130,510,273 165,943,741 216,535,304 27.15% 30.49%
respectiv cheltuieli provenite de
la teri (gr.60, exclusiv ct. 607, gr.
61, gr. 62, exclusiv ct. 621)

4.2. Reduceri comerciale acordate -37,733,009 -34,111,128 -41,384,601 -9.60% 21.32%

5 Valoarea 2 + 3 - 4.1. + 91,568,545 103,346,976 133,171,904 12.86% 28.86%

adaugata 4.2.
6 Capitaluri 6.1. + 6.2. + 130,987,040 166,880,674 177,509,130 27.40% 6.37%
investite 6.3.
6.1 Active fixe brute 85,124,896 90,808,120 95,770,735 6.68% 5.46%
6.2. Nevoia de fond de rulment 40,328,512 36,906,939 43,176,828 -8.48% 16.99%

6.3. Disponibilitati 5,533,632 39,165,615 38,561,567 607.77% -1.54%

7 Capitaluri 7.1. + 7.2. 270,942,529 293,737,947 327,163,745 8.41% 11.38%
permanente
7.1. Capitaluri proprii 251,857,380 272,064,614 304,107,655 8.02% 11.78%
7.2. Datorii pe termen 19,085,149 21,673,333 23,056,090 13.56% 6.38%
lung
Tabel nr. 5 Indicatorii activitii
Aceti indicatori vor fi interpretai n detaliu n capitolul 2.4.
2.3. Analiza structural a rezultatelor dup natura veniturilor i cheltuielilor

Variatie Variatie
Nr. relativa relativa
Crt. Elemente 2012 2013 2014 2013 - 2014 -
2012 2013
(%) (%)
1 Venituri din exploatare - Totale 257,707,184 301,982,994 402,399,498 117.18% 17.18%
2 Cheltuieli din exploatare - Totale 220,326,105 251,404,927 327,011,285 114.11% 14.11%
3 Rezultat exploatare 37,381,079 50,578,067 75,388,213 135.30% 35.30%
4 Venituri financiare 4,415,977 2,809,965 963,858 63.63% -36.37%
5 Cheltuieli financiare 1,483,573 1,620,075 848,125 109.20% 9.20%
6 Rezultat financiar 2,932,404 1,189,890 115,733 40.58% -
59.42%
7 Rezultat Brut 40,313,483 51,767,957 75,503,946 128.41% 28.41%
Tabel nr. 6 Analiza rezultatelor

Aceti indicatori vor fi interpretai n detaliu n capitolul 2.4.

2.4. Indicatorii profitabilitii

Nr.crt. Indicatori 2012 2013 2014 Variatie relativa Variatie relativa

2013 - 2012 (%) 2014 - 2013 (%)
1 Venituri din vnzarea mrfurilor (ct. 707) 26,475,973 30,554,488 42,831,757 15.40% 40.18%

2 Cheltuieli privind mrfurile (ct. 607) 23,382,226 26,097,669 44,088,064 11.61% 68.93%
3 Marja comercial (rd.1 -2) 3,093,747 4,456,819 -1,256,307 44.06% -128.19%
4 Producia vndut (ct. 701-706+ct.708) 253,748,065 29391940700% 394,340,532 15.83% 34.17%

5 Variaia stocurilor de produse finite si a 2,970,015 5,025,619 -1,992,416 69.21% -139.65%

productiei in curs de executie(+/-)(ct.711)

6 Producia realizat de entitate pentru scopurile 0 0 0 0.00% 0.00%

sale proprii i capitalizat (ct. 721+722)

7 Producia exerciiului (rd.4+5+6) 256,718,080 298,945,026 392,348,116 16.45% 31.24%

8 Consumuri intermediare, respectiv cheltuieli 130,510,273 165,943,741 216,535,304 27.15% 30.49%

provenite de la teri (gr.60, exclusiv ct. 607, gr.
61, gr. 62, exclusiv ct. 621)
8' Reduceri comerciale acordate -37,733,009 -34,111,128 -41,384,601 -9.60% 21.32%
9 Valoarea adugat (rd.3+7-8-8`) 91,568,545 103,346,976 133,171,904 12.86% 28.86%
10 Venituri din subvenii de exploatare (ct.741) 0 0 0 0.00% 0.00%

11 Cheltuieli cu alte impozite i taxe si varsaminte 1,966,145 1,562,970 3,440,606 -20.51% 120.13%
asimilate (gr. 63)
12 Cheltuieli cu personalul (gr.64+ct.621) 44,572,390 45,361,636 47,929,516 1.77% 5.66%

13 Excedentul (deficitul) brut din exploatare 45,030,010 56,422,370 81,801,782 25.30% 44.98%
(rd.9+10-11-12)
14 Alte venituri din exploatare i venituri din 16,060,376 9,817,005 11,376,535 -38.87% 15.89%
provizioane aferente exploatrii

Nr.crt. Indicatori 2012 2013 2014 Variatie relativa Variatie relativa

2013 - 2012 (%) 2014 - 2013 (%)
 15 Alte cheltuieli din exploatare 6,829,404 4,075,246 3,641,079 -40.33% -10.65%
16 Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele 16,879,903 11,586,062 14,149,025 -31.36% 22.12%
aferente exploatrii
17 Rezultatul din exploatare (rd.13+14-15-16) 37,381,079 50,578,067 75,388,213 35.30% 49.05%

18 Venituri financiare 4,415,977 2,809,965 963,858 -36.37% -65.70%

19 Cheltuieli financiare 1,483,573 1,620,075 848,125 9.20% -47.65%
20 Rezultatul curent (rd.17+18-19) 40,313,483 51,767,957 75,503,946 28.41% 45.85%
23 Rezultatul extraordinar (rd. 21-22) 0 0 0 0.00% 0.00%

24 Rezultatul brut al exerciiului (rd. 20+23) 40,313,483 51,767,957 75,503,946 28.41% 45.85%

25.1. Impozitul pe profit 8,343,901 10,021,515 13,974,331 20.11% 39.44%

25.2. Venituri din impozitul pe profit amanat 125,494 1,238,834 0 887.17% -100.00%
25.3 Alte impozite neprezentate la elementele de mai sus -86,000 210,000 -906,100 -344.19% -531.48%
26 Rezultatul net al exerciiului (rd. 24-25) 32,181,076 40,297,608 62,435,715 25.22% 54.94%

27 Rata profitului (Pb / CA) (CA = rd. 1 + rd. 4 - 16.62% 17.83% 19.08% 7.24% 7.00%
rd. 8')
Tabelul nr. 7 Indicatorii profitabilitii

Marja comercial reprezint un indicator pentru determinarea rezultatului obinut din vnzrile brute, naintea reducerilor
comerciale acordate de societate. Uneori, creterea acestui indicator poate nsemna mbuntirea aparent a performanelor, situaie
care s-a ntmplat n 2013 fa de 2012, marja comercial crescnd cu 44 pp. ns, n 2014 a sczut semnificativ cu 128 pp, deoarece
cheltuielile n anul 2014, privind mrfurile, au depit veniturile obinute din vnzarea de mrfuri, cheltuielile fiind de 44 mil., n timp
ce veniturile sunt doar de 42 mil.
Producia exerciiului reprezint valoarea total a produciei pe care o societate o execut ntr-un exerciiu financiar. Acest
indicator este important n managementul produciei i desfacerii, deoarece permite interpretarea unor corelaii necesare deciziilor
referitoare la unii dintre indicatorii valorici ai produciei i ghideaz factorii de decizie n luarea msurilor privind aceste stadii ale
ciclului de exploatare.
Compania analizat prezint o producie a exerciiului ntr-o continu cretere, n 2013 fa de
2012 cu 16.45%, iar n 2014 fa de 2013 se nregistreaz o cretere cu 31.24%, positive case.
Valoarea adugat msoar rezultatul creat prin potenialul tehnico-economic, propriu al
ntreprinderii, care are ca destinaie remunerarea factorului uman, a statului i investitorilor de
capital tehnic i financiar. n anul 2013 comparativ cu 2012, valoarea adugat a nregistrat o
cretere cu 12.86%, n timp ce n 2014 fa de 2013, indicatorul a crescut din nou cu 28.86%.
Analiza valorii adugate n sectorul industrial arat c la un nivel ridicat al indicatorului s-au
folosit: o tehnologie avansat, salariai cu calificarea superioar etc.
Excedentul (deficitul) brut din exploatare (EBE) este un indicator de rezultat obinut
dup remunerarea personalului si statului. EBE are impact direct asupra capacitii firmei de a-i
susine activitatea din surse proprii, de a se autofinana. n perioada analizat, observm c
situaia este una pozitiv la compania selectat, EBE crescnd cu 25.30% n 2013 fa de 2012,
respectiv o cretere cu 44.98% n 2014, comparativ cu 2013.
Rezultatul net al exerciiului a crescut cu 25.22% n 2013 comparativ cu 2012, iar n
2014 comparativ cu 2013 dublndu-se la 54.96%, situaie pozitiv.

2.5. Analiza indicatorilor bursieri

n calculul indicatorilor bursieri, cursul bursier a fost preluat din Raportul Anual al
Consiliului de Administraie pentru exerciiile financiare analizate, n conformitate cu
regulamentul CNVM nr. 1- 2006, Anexa 32. Cursul bursier reprezint valoarea de pia pe
aciune, adic preul de referin al ultimei zile de tranzacionare din fiecare an.
Profitul pe aciune (EPS) a nregistrat valori pozitive n toate exerciiile financiare
analizate, ns n anul 2012 a avut cea mai mica valoare, aproximativ 0.0722, urmnd s creasc
n 2013 cu 25% comparativ cu 2012, iar n 2014 comparativ cu 2013 a crescut semnificativ cu
aproximativ 55%, ajungnd la valoarea de 0.1497. Aceast cretere este direct proporional cu
creterea rezultatului net al exerciiului, n condiiile n care numrul de aciuni nu s-a modificat
n cei doi ani.
Vnzrile pe aciune au nregistrat o cretere cu 19.74% n 2013, comparativ cu 2012,
iar n 2014 au crescut cu aproximativ 36.31% n comparaie cu 2013, pornind cu o valoare de
0.5816 n 2012 i ajungnd n 2014 la valoarea de 0.9492. Aceast cretere este direct
proporional cu creterea cifrei de afaceri.
Dividendul pe aciune (DPS) a nregistrat o scdere cu aproximativ 41% n 2013
comparativ cu 2012, ns n 2014 s-a majorat cu 50% fa de anul anterior, ceea ce demonstreaz
c nu a fost dect o scdere temporar, iar interesul acionarilor este n cretere n continuare.
Rata randamentului pe aciune (DY) a sczut cu 57.21% n 2013 comparativ cu anul
anterior, n condiiile n care profitul pe aciune a crescut cu 25.22%, iar coeficientul de
capitalizare bursier (PER) a crescut cu 10.26%, iar pentru 2014 comparativ cu 2013, rata
randamentului pe aciune a crescut cu 1.45%, n condiiile n care profitul pe aciune (EPS) a
crescut cu 54.94%, iar PER a sczut cu 4.57%.
Cofiecientul de capitalizare bursier (PER) a nregistrat o cretere cu 10.26%, n
condiiile n care cursul bursier a crescut cu 38.06% n 2013 fa de 2012, iar n 2014 comparativ
cu 2013, a nregistrat o scdere cu 4.57% n condiiile n care cursul bursier a crescut cu 47.85%.
Rata pre pe venituri din vnzri pe aciune - P/S a nregistrat o cretere cu 15.30% n 2013 fa de 2012, respectiv 8.47% n 2014
fa de 2013.

Nr. Indicatori Formula indicator 2012 2013 2014 Variatie Variatie

crt. relativa 2013 - relativa 2014 -
2012 (%) 2013 (%)
1 Nr. actiuni la inceputul anului 416,961,150 416,961,150 416,961,150 0.00% 0.00%
2 Nr. actiuni la sfarsitul anului 416,961,150 416,961,150 416,961,150 0.00% 0.00%
3 Nr. mediu actiuni ordinare in 416,961,150 416,961,150 416,961,150 0.00% 0.00%
circulatie
4 Rezultatul net al exercitiului 32,181,076 40,297,608 62,435,715 25.22% 54.94%
5 Cifra de afaceri 242,491,029 290,362,767 395,787,689 19.74% 36.31%
6 Capital propriu 251,857,380 272,064,614 304,107,655 8.02% 11.78%
7 Cursul bursier pe actiune 0.7750 1.0700 1.5820 38.06% 47.85%
8 Dividende (raport CNVM) 33,857,309 20,000,000 30,000,000 -40.93% 50.00%
9 Profitul pe aciune - EPS Rezultatul net al exercitiului 0.0772 0.0966 0.1497 25.22% 54.94%
(Earnings per share) / Nr. mediu actiuni ordinare
in circulatie
10 Vnzrile pe aciune Cifra de afaceri / Nr. mediu 0.5816 0.6964 0.9492 19.74% 36.31%
actiuni ordinare in circulatie
11 Dividendul pe aciune - DPS Dividende / Nr. mediu 0.0812 0.0480 0.0719 -40.93% 50.00%
(Dividend per share) actiuni ordinare in circulatie
12 Randamentul aciunii - DY Dividend pe actiune / Pret 10% 4% 5% -57.21% 1.45%
(Dividend yield) pe actiune
13 Coeficientul de capitalizare Profitul pe actiune / Cursul 10.0415 11.0713 10.5650 10.26% -4.57%
bursier - PER sau P/E (Price / bursier pe actiune
Earnings ratio)
14 Capitalizare bursiera (verificat Coeficient de capitalizare 323,144,891 446,148,431 659,632,539 38.06% 47.85%
cu rap. CNVM) bursiera * Rezultatul net al
exercitiului
15 Rata pre pe venituri din Cursul bursier / Vanzarile 1.3326 1.5365 1.6666 15.30% 8.47%
vnzri pe aciune - P/S pe actiune

Tabel nr. 8 Indicatori bursieri

2.6. Valoarea de pia adugat a companiei

Valoarea de pia adugat (MVA - Market Value Added) se calculeaz ca diferen ntre valoarea de pia a companiei i
capitalul investit al acesteia. n anul 2013 comparativ cu anul anterior se observ o cretere semnificativ a valorii de pia adugate a
companiei cu 24% , corelat cu o cretere a valorii de pia a companiei cu 11% ca urmare a creterii datoriilor cu 24% i cu o
cretere a capitalului investit cu 8%. n 2014 comparativ cu 2013, VPA crete cu 4%, ajungnd la suma de aproximativ 91.3 mil.
RON, ca urmare a creterii valorii de pia a companiei cu 11% i a capitalului investit cu 12%.

Nr. Indicatori Formula 2012 2013 2014 Variatie relativa 2013 - Variatie relativa 2014 -
crt. indicator 2012 (%) 2013 (%)

1 Capital propriu 251,857,380 272,064,614 304,107,655 8% 12%

2 Datorii 71,239,512 87,999,211 91,333,989 24% 4%
3 Valoarea de piata a rd. 1 + rd. 2 323,096,892 360,063,825 395,441,644 11% 10%
companiei
4 Capital investit, din care: rd. 4.1. + rd. 251,857,380 272,064,614 304,107,655 8% 12%
4.2.
4.1. Capital propriu 251,857,380 272,064,614 304,107,655 8% 12%
4.2. Capital imprumutat (datorii 0 0 0 0% 0%
financiare)
5 Valoarea de piata adaugata rd. 3 - rd. 4 71,239,512 87,999,211 91,333,989 24% 4%
- VPA

Tabel nr. 9 Valoarea de pia adugat a companiei

2.7. Indicatorii ndatorrii ntreprinderii

Nr. Indicatori Formula 2012 2013 2014 Variatie Variatie

crt. indicator relativa relativa
2013 - 2014 -
2012 2013
(%) (%)
1 Datorii totale 71,239,512 87,999,211 91,333,989 24% 4%
(DT)
2 Capital 251,857,380 272,064,614 304,107,655 8% 12%
propriu (Kpr)
3 Rata DT / 0.28 0.32 0.30 14% -7%
indatorarii Kpr
globale
4 Datorii pe 19,085,149 21,673,333 23,056,090 14% 6%
termen lung
(DTL)
5 Rata DTL / 0.08 0.08 0.08 5% -5%
indatorarii Kpr
la termen
6 Active totale 323,096,892 360,063,825 395,441,645 11% 10%
(AT)
7 Gradul de DT / AT 0.22 0.24 0.23 11% -5%
indatorare
8 Datorii pe 52,154,363 66,325,878 68,277,899 27% 3%
termen scurt
(DTS)
9 CA 242,491,029 290,362,767 395,787,689 20% 36%
10 Perioada de (DTS / 79 83 63 6% -24%
plata a CA) *
datoriilor 365
curente
11 Perioada de (DT / 107 111 84 3% -24%
plata a CA) *
datoriilor 365
totale
12 Capital Kpr + 270,942,529 293,737,947 327,163,745 8% 11%
permanent DTL
(Cp)
13 Rata Kpr / 93% 93% 93% -0.4% 0.4%
autonomiei Cp
(stabilitatii)
financiare
14 Coef de DTL / 0.0704 0.0738 0.0705 5% -4%
indatorare Cp
pe TL

Tabel nr. 10 Indicatorii ndatorrii companiei

 Rata ndatorrii globale (situaie favorabil Zentiva) prezint o cretere de la 0.28 la
0.32 (i.e. 14%) n 2013 comparativ cu 2012, iar n 2014 comparativ cu 2013 prezint o diminuare
cu 7%, de la 0.32 la 0.30. Acest indicator msoar volumul finanrilor externe n raport cu cel al
finanrii asigurate de acionari. Cu ct valoarea sa este mai mare, cu att afacerea depinde mai
mult de creditorii si i cu att mai mare este riscul asociat, deoarece toate datoriile din bilan dau
drepturi asupra companiei unor tere pri, furnizori de capital mprumutat.
De regul, o valoare acceptabil pentru cea mai mare parte a activitilor desfurate de
ctre companii este < 0.5, Zentiva ncadrndu-se n aceast limit acceptabil. Astfel, raportul
este mic, cuprins ntre 0.28 i 0.32 n cei 3 ani de analiz, cee ace semnific o capacitate a
companiei de a i mri volumul creditelor, sub rezerva existenei unui flux de lichiditi
corespunztor, care s permit pe viitor suportarea serviciului datoriei.
Rata ndatorrii la termen (situaie favorabil Zentiva) este constant n toi cei 3
ani de analiz, fiind 0.8. Rezultatul este favorabil, ntruct datoriile pe termen lung ocup ponderi
reduse n totalul capitalurilor proprii.
Gradul de ndatorare (situaie favorabil Zentiva) crete n 2013 de la 0.22 la 0.24,
iar n 2014 scade la 0.23, comparativ cu 2013. Creterea din 2013 a gradului de ndatorare numit
i rata datoriilor se datoreaz n principal unor creteri n ritm mai ncet a activelor totale n
comparaie cu datoriile totale. ns, analiznd valorile nregistrate n cei 3 ani de analiz, putem
afirma c ntreprinderea se afl ntr-o situaie normal, nefiind dependent de credite.
Acest indicator reprezint limita pn la care societatea i finaneaz activitatea din alte
surse dect cele proprii. Indicatorul este inversul solvabilitii patrimoniale, suma celor doi
indicatori fiin 100%. n condiii normale de activitate, gradul de ndatorare trebuie s se situeze
n jur de 50%. O limit sub 30%, cum este cazul Zentiva, indic o rezerv n apelarea la credite i
mprumuturi.
Perioada de plat a datoriilor curente a crescut cu 5 zile n 2013 comparativ cu 2012,
iar n 2014 a sczut cu 20 de zile comparative cu 2013, ajungnd la 63 de zile.
Perioada de plat a datoriilor totale a crescut cu 3 zile n 2013 comparativ cu 2012, iar
n 2014 a sczut cu 26 de zile comparative cu 2013, ajungnd la 84 de zile.
Rata autonomiei (stabilitii) financiare rmne constant n toi cei 3 ani de analiz,
fiind 93%. Valoarea acestei rate n cadrul companiei analizate este peste nivelul acceptat de 50%.
Cu alte cuvinte, putem afirma faptul c aceast ntreprindere se bucur de independen
financiar.
Coeficientul de ndatorare pe termen lung reprezint ponderea datoriilor pe termen
lung n capitalurile permanente. Acest coeficient rmne relative constant, situandu-se n
intervalul 0.0704 0.0738, situaie favorabil.3

3 V. Robu, I. Anghel, E.erban, Analiza economico-financiar a firmei, Ed. Economic, p. 440-452

2.8. Analiza indicatorilor lichiditii i solvabilitii companiei

Lichiditatea general n cazul n care este cuprins ntre 1.5 2, atunci acesta reprezint un
nivel asigurator. n situaia analizat, n cei 3 ani, compania Zentiva nregistreaz un nivel al
lichiditii generale mai mare dect 4, cee ace semnific faptul c pasivele curente pot fi
acoperite fr probleme din activele curente ale companiei (circulante).
Lichiditatea curent se calculeaz deoarece unele dintre activele circulante sunt mai
greu de transformat n lichiditi, iar un exemplu n acest sens l reprezint stocurile. Rata
lichiditii curente msoar cte uniti monetare de active aproape lichide revin la o unitate
monetar de datorii pe termen scurt. Deoarece valorile obinute sunt cuprinse ntre 3.30 n 2013
i 3.99 n 2012, putem afirma c situaia este una favorabil, deoarece se situeaz peste intervalul
recomandat i considerat corespunztor, acela ntre 0.8 i 1.
Rata lichiditatii imediate se situeaz la nivelul de 0.56 n 2014 ceea ce reprezint c
firma are capacitatea de a-i onora datoriile curente din disponibiliti i investiii financiare.
Acest indicator reprezint cea mai conservatoare msur a lichiditii interne a unei firme, n
msura n care se iau n considerare doar activele concretizate n lichiditi.
Toate cele trei rate de lichiditate inregistreaza valori supraunitare reflectand astfel o
pozitie financiara favorabila.
Viteza de rotaie a activelor circulante este un indicator de eficien ce reflect
schimbrile intervenite n activitatea firmei, n mod deosebit n activitatea de exploatare.
Viteza de rotaie a activelor circulante poate fi exprimat n dou moduri i anume :
ca numr de rotaii (n)
Cifra de afaceri
Numr de rotaii (n) = Active circulante

ca durat n zile (Dz)

Active circulante
Durat n zile (Dz) = Cifra de afaceri * T , unde T reprezint numrul de zile
aferente perioadei analizate.
Viteza de rotaie a activelor circulante coreleaz cifra de afaceri sau o component a
acesteia cu totalul activelor circulante sau cu un anumit element al acestora.
Exprimat ca numr de rotaii, putem observa c pe orizontul analizat, viteza de rotaie
a stocurilor nregistreaz n anul 2014 o cretere de la 5.83 la 8.74, ceea ce nseamn c stocurile
au crescut ntr-un ritm mai lent fa de cifra de afaceri , conducnd la o cretere a resurselor
aferente ciclului de exploatare care a avut un efect favorabil asupra rentabilitii.
Durata medie de ncasare a creanelor exprimat n nr de zile scade n 2013 comparativ
cu 2012 cu 25%, de la 300 de zile la 223, iar n 2014 fa de 2013 scade cu 12%, ajungnd la 195
de zile.
De regul, nu trebuie s se depeasc durata de plat a datoriilor curente, ns n cazul
companiei analizate, durata de plat n 2014 de 63 zile este depit cu aproximativ 132 de zile,
perioada de recuperare a creanelor fiind n 2014 de 195 de zile. Aceast situaie este
nefavorabil, deoarece Zentiva ncaseaz foarte greu facturile de la clienii si.
Rata solvabilitii generale scade n 2013 comparativ cu 2012 cu 9%, iar n 2014 fa de
2013 crete cu 5.82%. Cu ct valoarea ratei solvabilitii generale este mai mare de 1, cu att
 situaia financiar de ansamblu a ntreprinderii este mai bun, situaie regsit n cazul companiei Zentiva. Solvabilitatea a
deinut n perioada analizat valori de peste 4 ceea ce demonstreaz c Zentiva este o companie solvabil, activele totale acoperind n
ntregime datoriile totale.
Rata solvabilitii patrimoniale este constant n cei 3 ani analizai, avnd o valoare de 0.93 mai mare dect nivelul acceptat
de 0.5. Astfel, Zentiva SA nu va fi apreciat de ctre investitori ca fiind o ntreprindere riscant, deoarece solvabilitatea patrimonial
nu scade sub 0.3.

Nr. Indicatori Formula 2012 2013 2014 Variatie relativa Variatie relativa
crt. indicator 2013 - 2012 (%) 2014 - 2013 (%)

Active curente / circulante 237,556,762 268,892,947 299,145,897 13.19% 11.25%

(AC) (include si ch in avans)
Datorii curente (DTS) 52,154,363 66,325,878 68,277,899 27.17% 2.94%
1 Lichiditatea generala AC / DTS 4.55 4.05 4.38 -10.99% 8.07%
(curenta)
Stocuri (St) 29,634,065 49,779,547 45,306,380 67.98% -8.99%
2 Lichiditatea rapida (AC - St)/ 3.99 3.30 3.72 -17.13% 12.54%
(intermediara, redusa) DTS
Disponibil (Disp) 5,533,632 39,165,615 38,561,567 607.77% -1.54%
Investitii financiare pe termen 0 0 0 0.00% 0.00%
scurt (IFTS)
3 Lichiditatea imediata (la (Disp - 0.11 0.59 0.56 456.55% -4.36%
vedere) IFTS) / DTS
Cifra de afaceri (CA) 242,491,029 290,362,767 395,787,689 19.74% 36.31%
Active circulante (AC) 237,391,845 268,583,256 298,743,195 13.14% 11.23%
4 Viteza de rotatie a St in nr CA / St 8.18 5.83 8.74 -28.72% 49.77%
de rotatii
Viteza de rotatie a St in nr de AC / CA * 44 62 41 40.29% -33.23%
zile (durata) 360
Creante (Cr) 202,224,148 179,638,094 214,875,248 -11.17% 19.62%
5 Durata medie de incasare a Cr / CA * 300.22 222.72 195.45 -25.81% -12.25%
creantelor 360
Active totale (AT) 323,096,892 360,063,825 395,441,645 11.44% 9.83%
Nr. Indicatori Formula 2012 2013 2014 Variatie relativa Variatie relativa
crt. indicator 2013 - 2012 (%) 2014 - 2013 (%)

Datorii totale (DT) 71,239,512 87,999,211 91,333,989 23.53% 3.79%

6 Rata solvabilitatii generale AT / DT 4.54 4.09 4.33 -9.78% 5.82%
Capitaluri proprii (Kpr) 251,857,380 272,064,614 304,107,655 8.02% 11.78%
Capitaluri permanente (Cp) 270,942,529 293,737,947 327,163,745 8.41% 11.38%
7 Rata solvabilitatii Kpr / Cp 0.93 0.93 0.93 -0.36% 0.36%
patrimoniale

Tabel nr. 11 Indicatorii lichiditii i solvabilitii

2.9. Echilibrul financiar

2.9.1. Bilanul functional

2012 2013 2014 2012 2013 2014

ACTIV 323,096,892 360,063,825 395,441,645 PASIV 323,096,892 360,063,825 395,441,644
I. Active aciclice 85,705,047 91,480,569 96,698,450 I. Surse aciclice 270,942,529 293,737,947 327,163,745
(stabile) (stabile)
II. Active ciclice 231,858,213 229,417,641 260,181,628 - capitaluri proprii 251,857,380 272,064,614 304,107,655
aferente
exploatrii:
- stocuri 29,634,065 49,779,547 45,306,380 - amortizare 0 0 0
- creane aferente 202,224,148 179,638,094 214,875,248 - ajustrile de orice 0 0 0
exploatrii natur
III. Active ciclice 0 0 0 - datorii financiare pe o 19,085,149 21,673,333 23,056,090
din afara perioad mai mare de
exploatrii un an
- creane din 0 0 0 II. Surse ciclice de 52,154,363 66,325,878 68,277,899
afara exploatrii exploatare (datorii fa
de furnizori, salariai,
bugetul de stat etc.)
IV. Trezoreria de 5,533,632 39,165,615 38,561,567 III. Surse ciclice din 0 0 0
activ: afara exploatrii
(furnizori de
imobilizri, dividende
de plat etc.)
- investiii 0 0 0 IV. Trezoreria de pasiv 0 0 0
financiare
- disponibiliti 5,533,632 39,165,615 38,561,567 - credite pe termen 0 0 0
scurt
Tabel nr. 12 Bilanul functional
2.9.2. Corelaia fond de rulment necesar de fond de rulment trezoreria net

Fondul de rulment reprezint diferena dintre resursele pe termen lung (capitalurile

permanente) i nevoile permanente (activul imobilizat), aa cum rezult din partea superioar a
bilanului financiar.
Calculul fondului de rulment pune n eviden echilibrul financiar pe termen lung i
anume, reprezint partea din capitalurile permanente rmas dup finanarea imobilizrilor, pe
care ntreprinderea o repartizeaz finanrii activelor circulante.
Este partea din capitaluri cu grad de exigibilitate mic, care servete finan rii elementelor
de activ cu grad de lichiditate suficient de crescut.
FR = Capitaluri permanente Active imobilizate =
= (Capitaluri proprii + Datorii pe termen lung) Active imobilizate
SAU
FR = Active circulante datorii pe termen scurt
n toi cei 3 ani de analiz, se observ un fond de rulment pozitiv, ceea ce semnific
faptul c sursele permanente sunt capabile s acopere nevoile permanente. O parte din resursele
curente sunt ndreptate ctre investiii. Astfel, situaia este specific Zentiva, adic firmelor la
care durata medie de ncasare a creanelor este mult mai mare dect durata medie de plat a
obligaiilor.
n cazul nostrum, FR a crescut cu 9% n 2013 comparativ cu 2012, iar n 2014 sa
majorat cu 14% comparativ cu 2013.
Dac FR este pozitiv, nseamn c activele sunt suficiente pentru a acoperi rambursarea
datoriilor pe termen scurt, reprezentnd o stare de echilibru la nivelul firmei i o situa ie
favorabil din punct de vedere al solvabilitii ntreprinderii.
Dimensiunea fondului de rulment este influenat de:
Politica firmei privind distribuirea dividendelor
Evoluia dimensiunii datoriilor pe termen mediu i lung
Evoluia dimensiunii activelor imobilizate.

Nevoia de fond de rulment reprezint acea parte a activelor circulante nefinanate din
obligaiile pe termen scurt.
NFR = (Stocuri + Creane) (Datorii pe termen scurt Credite pe termen scurt)
SAU
NFR = (Active circulante Disponibiliti Investiii financiare) Obligaii pe termen scurt
Unde:
Obligaiile pe termen scurt = Datorii pe termen scurt Credite bancare pe TS
n cazul companiei analizate, NFR este pozitiv, nregistrnd valori n cretere cu 18% n
2014 comparativ cu 2013. Acest aspect nseamn c activele circulante depesc datoriile pe
termen scurt. Este considerat o situaie normal numai dac este rezultatul unei politici de
investiii care s conduc la creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare, n caz contrar,
va evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor i exigibilitatea
datoriilor pe termen scurt (ncetinirea ncasrilor i urgentarea plilor).
Totodat, creterea NFR-ului este justificat de creterea cifrei de afaceri.
Trezoreria net scade n 2014 comparativ cu 2013 cu 2%, invers proportional cu
creterea NFR din aceeai perioad.
Nr Indicatori Formula 2012 2013 2014 Variatie Variatie
. indicato relativa 2013 relativa 2014
crt r - 2012 (%) - 2013 (%)
.
1 Active aciclice (stabile) Bilant 85,705, 91,480, 96,698, 7% 6%
functiona 047 569 450
l
2 Surse aciclice (stabile) Bilant 270,942 293,737 327,163 8% 11%
functiona ,529 ,947 ,745
l
3 FR rd. 2 - 185,237 202,257 230,465 9% 14%
rd. 1 ,482 ,378 ,295
4 Active ciclice aferente Bilant 231,858 229,417 260,181 -1% 13%
exploatrii functiona ,213 ,641 ,628
l
5 Surse ciclice de exploatare Bilant 52,154, 66,325, 68,277, 27% 3%
(datorii fa de furnizori, functiona 363 878 899
salariai, bugetul de stat etc.) l
6 NFR rd. 4 - 179,703 163,091 191,903 -9% 18%
rd. 5 ,850 ,763 ,729
7 TN rd. 3 - 5,533,6 39,165, 38,561, 608% -2%
rd. 6 32 615 566
TN din bilant Bilant 5,533,6 39,165, 38,561,
functiona 32 615 567
l
Verificare TN 0 0 -1

Tabel nr 13 Echilibrul financiar: FR, NFR i TN

2.10. Indicatorii rentabilitii

Nr Indicatori Formula 2012 2013 2014 Variatie Variatie

. indicator relativa 2013 relativa 2014
crt - 2012 (%) - 2013 (%)
.
 Profit brut (Pb) 40,313, 51,767, 75,503, 28% 46%
483 957 946
CA 242,491 290,362 395,787 20% 36%
,029 ,767 ,689
1 Rata rentabilitatii Pb / CA 17% 18% 19% 1.20% 1.25%
comerciale * 100
Cheltuieli de 220,326 251,404 327,011 14% 30%
exploatare (Ch ,105 ,927 ,285
exp)
2 Rata rentabilitatii Pb / Ch 18% 21% 23% 2.29% 2.50%
resurselor exp *
consumate 100
Active totale (AT) 323,096 360,063 395,441 11% 10%
,892 ,825 ,645
3 Rata rentabilitatii Pb / AT 12% 14% 19% 1.90% 4.72%
economice * 100
Profit net (Pn) 32,181, 40,297, 62,435, 25% 55%
076 608 715
Capitaluri proprii 251,857 272,064 304,107 8% 12%
(Kpr) ,380 ,614 ,655
4 Rata rentabilitatii Pn / 13% 15% 21% 2.03% 5.72%
financiare Kpr *
100
Tabel nr. 14 Indicatorii rentabilitii
1. Rata rentabilitii comerciale
Profit brut
Rata rentabilitii comerciale (Rc) = Cifra de afaceri * 100

Rata rentabilitii comerciale exprim eficiena activitii comerciale a ntreprinderii,

asigurnd legtura dintre profit i cifra de afaceri.
n cazul societii Zentiva SA, rata rentabilitii comerciale nregistreaz n anul 2013 o
cretere cu 1.2 puncte procentuale fa de anul 2012, ceea ce se poate datora unei mai bune puteri
de negociere cu furnizorii asupra preului de livrare, sau gsirea unor parteneri de afaceri mai
flexibili, ct precum i prin faptul c, s-a acordat o atenie deosebit asupra stabilirii contribuiei
fiecrui element de cheltuieli n vederea identificrii unor noi rezerve de reducere a costurilor. n
anul 2014, se nregistreaz, din nou, o cretere cu 1.25 puncte procentuale, situaie favorabil.

2. Rata rentabilitii resurselor consumate

Profit brut
Rata rentabilitii resurselor consumate (R rc) = Cheltuieli aferente cifrei de afaceri *

100
Rata rentabilitii resurselor consumate este denumit i rata rentabilitii costurilor,
exprimnd rezultatele obinute de companie n comparaie cu nivelul consumurilor considerate
necesare.
n cazul societii analizate, rata rentabilitii consumate a nregistrat n anul 2013 o cre tere
cu 2.29 puncte procentuale fa de perioada anterioar, urmnd ca n 2014 s creasc cu 2.5%
fa de anul 2013.
n ultimul an de analiz, dinamica rezultat apare ca urmare a cretere profitului cu 46%, ntr-
un ritm superior creterii cheltuielilor aferente cifrei de afaceri, acestea majorndu-se cu 30%
fa de anul 2013, situaie favorabil.

3. Rata rentabilitii economice

Profit brut
Rata rentabilitii economice (Rec) = Active totale * 100

Rata rentabilitii economice reflect performana economic a ntreprinderii indiferent

de modul de finanare i de sistemul fiscal. Rata de rentabilitate economic vizeaz eficien a
capitalului economic alocat activitii productive a ntreprinderii, punnd n eviden
performana utilizrii activului total, respectiv a capitalului investit pentru obinerea
performanelor.
Nivelul rentabilitii economice trebuie s permit remunerarea acionarilor i
creditorilor, n concordan cu riscul asumat investind n ntreprindere, sau acordndu-i
mprumuturi. n anul 2013, rata rentabilitii economice a crescut de la 12% la 14% ca urmare a
creterii profitului 28% i a creterii activelor totale cu 11%.
n ultimul an de analiz, se observ c rata rentabilitii economice a crescut cu 4.72%
fa de anul 2013, situaie favorabil.
Putem afirma c Zentiva i gestioneaz ntr-un mod optim resursele pe parcursul unui
ciclu operaional, tocmai pentru ca nivelul lor de competivitate s se mreasc de la o perioad la
alta.
 Putem considera c au fost ntocmite msuri cu privire la selectarea unor furnizori de
materii prime i materiale cu oferte optime calitate-pre, inovare, dar i promovarea produselor i
fidelizarea relaiilor cu clienii.

4. Rata rentabilitii financiare

Profit net
Rata rentabilitii financiare (Rf) = Capitaluri proprii * 100

Aceast rat este extrem de important pentru proprietarii ntreprinderii, pentru c

evideniaz nivelul de rentabilitate al investiiei acionarilor, dup ce au fost achitate sumele
pentru remunerarea celorlalte capitaluri investite n firme (cheltuielile cu dobnzile).
n cadrul companiei ZENTIVA, n anul 2012 rata rentabilitii financiare nregistreaz o
valoare ridicat de 13%, iar n anul 2013, crete cu 2% ajungnd la 15%. Aceast situaie este un
favorabil, datorndu-se unui management eficient prin diminuarea costurilor i prin sporirea
vnzrilor, aciuni care au dus la creterea profitului net al societii considerabil, cu 25% n
2013 comparativ cu 2012, respective cu 55% n 2014 comparativ cu 2013.
n 2014 comparativ cu 2013, rata rentabilitii financiare nregistreaz o cretere
semnificativ cu 5.72%, n timp ce profitul net s-a majorat cu 55%, situaie favorabil.

2.11. Diagnosticul riscului

2.11.1. Analiza riscului operaional (economic, de exploatare)

Riscul de exploatare reprezint incertitudinea veniturilor cauzat de condiiile din

ramur i de aciunile managementului ntreprinderii. Cu alte cuvinte, reprezint o msur a
incertitudinii privind capacitatea ntreprinderii de a se adapta la timp i la cel mai mic cost la
variaiile mediului. Pe scurt, este vorba de incertitudinea datorat variabilitii produciei
i/sau vnzrilor, aceasta genernd o modificare a rezultatelor ca urmare a evoluiei cifrei de
afaceri dar i a costurilor. n general, riscul operaional se msoar prin variabilitatea rezultatelor
operaionale de-a lungul timpului, utiliznd ca indicator deviaia standard a unei serii de rezultate
anterioare.
Riscul operaional = F (CV al Rc)
CV = coeficient de variaie, fiind o msur standardizat a riscului operaional pentru firme
diferite ca dimensiune.
Rc = rentabilitatea comercial.

n

(RciRc)2
i=1
N
Riscul operaional = n

Rci
i=1
N

Nr. Indicatori Formula 2012 2013 2014

crt. indicator
Profit brut (Pb) 40,313,483 51,767,957 75,503,946
CA 242,491,029 290,362,767 395,787,689
1 Rata rentabilitatii Pb / CA * 0.1662 0.1783 0.1908
comerciale 100

0.1662+ 0.1783+ 0.1908

c
Media R = 3 = 0.17843

Deviaia standard Rc =

2 2 2
( 0.16620.17843 ) + ( 0.17830.17843 ) + ( 0.19080.17843 )
=
3

= 0.000149572+0.000000016+0.000153016
3 = 0,010043321

0.010043321
Riscul de exploatare = 0.17843 = 0.056287177
2.12. Analiza SWOT a companiei
Puncte Tari
- poziie bun pe pia intern, fiind
cel mai mare juctor de pe piaa local a
medicamentelor
- rentabilitate bun de la un exerciiu
financiar la altul (a nregistrat creteri
ale cifrei de afaceri ct i a profitului)
- grad de ndatorare redus
- pondere ridicat a lichiditilor n
rndul companiilor din industrie
Puncte slabe
Oportunitati
- ctigarea unor noi nie de pia, n 2005
fiind efectuate modernizrile conform
standardelor GMP pentru toate produsele
- piaa companiilor din industria
medicamentelor este subdezvoltat n Romnia
- compania intenioneaz ca n urmtorii ani
volumul exporturilor s creasc pn la 50% din
producia local
- realizarea studii de fezabilitate pentru
extinderea companiei n Africa de Sud i Asia
- creterea volumului produciei prin
intermediul unor noi echipamente
Amenintari
 - prezentarea i analiza evenimentelor,
tranzaciilor, schimbrilor economice
care afecteaz semnificativ veniturile
din activitatea de baz a societii.
- concuren strina din partea unor mari
companii de profil
- accentuarea crizei din sistemul medical
- instabilitate economic
- creterea ratei omajului

2.13. Concluzii i soluii propuse

n urma analizei efectuate asupra situaiilor companiei SC ZENTIVA SA, am observat c

situaia companiei este una favorabil care i mulumete pe acionari, att ca urmare a majorrii
cifrei de afaceri,a profitului, precum si prin analizarea celorlalte elemente.
In cursul perioadei analizate se poate observa o majorare cu aproximativ 63% a CA si o
crestere a profitului.
De asemenea, dupa terminarea proiectelor de investitii societatea a inceput sa repartizeze
dividende, situatie ce poate atrage noi investitori si ii multumeste pe actionari.
Profitul brut s-a majorat cu aproximativ 87%, concomitent cu o crestere mult mai mica a
rentabilitatii comerciale, de unde putem deduce ca strategia companiei a constat in practicarea
unor preturi de vanzare mai mici decat concurentii pentru atragerea de noi clienti si marirea
volumului vanzarilor.
Ca urmare a acestei strategii, Zentiva si-a depasit planul de productie pentru anii 2013 si
2014, fapt datorat practicarii unor preturi sub media sectoriala.
De asemenea, ca urmare a analizei principalelor rate de rentabilitate, am observat
majorarea ratei rentabilitatii economice si financiare, ceea ce demonstreaza ca situatia companiei
este una favorabila ce ii multumeste pe actionari si poate atrage noi investitori. In plus, am putea
spune ca aceasta situatie este datorata in mare parte managementului companiei, ce utilizeaza in
mod eficient resursele, in vederea maximizarii profitului.
In ceea ce priveste, analiza indicatorilor bursieri, au fost inregistrate fluctuatii, dar marea
majoritate au crescut in perioada analizata. O usoara scadere au inregistrat Dividendul pe actiune
si rata randamentului pe actiune, ca urmare a politicii de distribuire a dividendelor. In anul 2012,
au fost repartizate dividende si din rezultatul reportat si din rezerve.
 Principalele rate de lichiditate si solvabilitate au avut variatii, in urma miscarilor din
stocuri si a volumului vanzarilor, precum si a fluctuatiilor din contul de creante. Desi au existat
anumite diminuari ale ratelor, compania nu prezinta risc de solvabilitate sau lichiditatate.
In concluzie, dupa finalizarea procesului de analiza, putem spuna ca ZENTIVA SA este o
companie cu un sistem de management eficient, ce planifica o buna strategie, in vederea
maximizarii profitului si a cresterii cotei de piata atat in Romania, cat si pe piata externa.
Entitatea nu prezinta riscuri majore.
Printre principalele solutii de imbunatatire a situatiei companiei putem mentiona
diminuarea costurilor de productie prin renegocierea contractelor cu furnizorii, precum si a
costurlor de distributie sau diversificarea portofoliului de produse, in vederea fabricarii unor
produse noi ce pot avea o rata a rentabilitatii comerciale mai mare decat media pe intreprindere.