Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Cuprins :
Cuprins .........................................................................................................................1
I.Informaţii generale:...................................................................................................3
1.1 Date de identificare a cursului..............................................................................3
1.2. Condiţionări şi cunoştinţe prerechizite................................................................3
1.3. Descrierea disciplinei..........................................................................................3
1.4. Organizarea temelor în cadrul cursului...............................................................4
1.5. Formatul şi tipul activităţilor implicate de curs..................................................5
1.6. Materiale bibliografice obligatorii......................................................................5
1.7. Materiale şi instrumente necesare pentru curs....................................................6
1.8. Calendar al cursului.............................................................................................6
1.9. Politica de evaluare şi notare...............................................................................6
1.10. Elemente de deontologie academică.................................................................6
1.11. Studenţi cu dizabilităţi.......................................................................................7
1.12. Strategii de studiu recomandate........................................................................7
II Suportul de curs.......................................................................................................8
2.1. Modulul 1: Investiţiile în teoria şi practica economică..................................8
2.1.1. Scopul şi obiectivele modulului...................................................................8
2.1.2. Schema logică a modulului..........................................................................8
2.1.3.1. Conţinutul informaţional detaliat..........................................................9
2.1.3.2. Tipologia investiţiilor..........................................................................11
2.1.3.3. Surse de finanţare a investiţiilor..........................................................14
2.1.3.4. Conceptul de eficienţă economică a investiţiilor................................15
2.1.3.6. Forma generală a indicatorilor de eficienţă economică a investiţiilor
..........................................................................................................................20
2.1.4. Sumar.........................................................................................................22
2.1.5. Sarcini şi teme ce vor fi notate...................................................................22
2.1.6. Bibligrafie modul.......................................................................................22
1
Managementul investiţiilor
III Anexe......................................................................................................................92
3.1. Bibliografia completă a cursului.......................................................................92
3.1. Glosar................................................................................................................94
2
Managementul investiţiilor
I.Informaţii generale:
Date de contact ale titularului de curs: Date de identificare curs si contact tutori:
3
Managementul investiţiilor
4
Managementul investiţiilor
5
Managementul investiţiilor
6
Managementul investiţiilor
corespunzătoare temelor abordate la fiecare întâlnire, din cel puţin una dintre sursele
bibliografice indicate.
7
Managementul investiţiilor
II Suportul de curs
Modulul 1
8
Managementul investiţiilor
Surse de finanţare
Concept Tipologie
Investiţii
Eficienţa economică
a investiţiilor
Forma generală a
indicatorilor de eficienţă ec.
a investiţiilor
1
Dicţionar de economie politică, Editura Politică, Bucureşti 1974, pag.389
2
Pierre Massé, Le choix des investissments, Paris, Dunod, 1959, pag.1
9
Managementul investiţiilor
10
Managementul investiţiilor
11
Managementul investiţiilor
12
Managementul investiţiilor
13
Managementul investiţiilor
3
M.Stoian, Gestiunea investiţiilor, Editura A.S.E., Bucureşti, 2002
14
Managementul investiţiilor
15
Managementul investiţiilor
trebuind să existe o garanţie materială, un studiu de fezabilitate foarte riguros întocmit care
să asigure banca creditoare că poate să-şi recupereze ratele de credit şi dobânda la acestea.
În ceea ce priveşte organismele financiare internaţionale care acordă împrumuturi,
acestea sunt numeroase, dintre ele detaşându-se Fondul Monetar Internaţional, Banca
Internaţională de Reconstrucţie şi Dezvoltare(Banca Mondială), Banca Europeană de
Reconstrucţie şi Dezvoltare, Banca Europeană pentru Investiţii.
16
Managementul investiţiilor
Într-o asemenea accepţiune, eficienţa presupune un raport dintre efectele totale echivalate ca
natură şi timp şi resursele totale echivalate ca natură şi timp.
Se observă din aceste accepţiuni ale noţiunii de eficienţă că în fond este vorba de ideea
de măsurare şi comparabilitate a efectelor şi a efortului. În acelaşi timp, ea este strâns legată
de procesul de folosire a resurselor în economie, iar trăsătura sa esenţială este relaţia de
cauzalitate resurse-efecte.
Trebuie delimitat conceptul de eficienţă economică ca şi concept teoretic, ceea ce
înseamnă calitatea unui sistem economic de a produce efecte economice utile, de măsura
eficienţei economice, care se obţine prin compararea efectelor cu efortul. Într-o viziune
sistemică, eficienţa economică poate fi privită sub două aspecte: ca transmitanţă şi ca stare
a sistemului.
Prin transmitanţă se înţelege raportul formal dintre ieşiri şi intrări în condiţiile în care
sistemul este privit ca o cutie neagră, adică cu structură şi stare necunoscute. În acest caz
cunoaştem relaţiile care se stabilesc între mediu şi sistem, atât la întrare cât şi la ieşire, dar nu
cunoaştem structura internă a sistemului care asigură transformarea intrărilor în ieşiri.
Y
T (1.1)
X
în care: T – reprezintă transmitanţa ;
Y – mărimea ieşirii ;
X - mărimea intrării ;
17
Managementul investiţiilor
D P.I Σ P.P
18
Managementul investiţiilor
D P.I. Σ P.P Π R
P (t )
raportului care reprezintă profitul anual obţinut la un leu investit, acesta fiind unul din
I
indicatorii de bază ai eficienţei economice a investiţiilor.
Pentru un asemenea mod de exprimare a eficienţei economice, funcţionarea sistemului
este descrisă de următoarea ecuaţie, numită ecuaţie de reacţie:
Y=TxX (1.2)
Un al doilea mod de definire a eficienţei economice are în vedere o abordare din
interiorul sistemului, analitică, bazată pe cuantificarea elementelor specifice care exprimă
nivelul calitativ al transformării intrărilor în ieşiri. Într-o asemenea viziune, eficienţa
economică este o componentă a stării sistemului şi influenţează în mod direct
comportamentul acestuia. Prin stare a sistemului înţelegem totalitatea proprietăţilor specifice
19
Managementul investiţiilor
care permit transformarea intrărilor în ieşiri. În acest caz ieşirea nu este dependentă numai de
intrare ci şi de starea în care se găseşte sistemul la un moment dat.
20
Managementul investiţiilor
atunci eficienţa economică măsurată în forma particulară Ia este mai mare la momentul t+1
faţă de momentul t. Dacă există relaţia:
atunci eficienţa economică măsurată în forma particulară Ia este mai mare la momentul t în
sistemul A faţă de eficienţa economică din sistemul B.
Valoarea indicatorilor inverşi se interpretează ca fiind cantitatea de efort măsurat în
forma X necesar pentru a obţine k unităţi de efect măsurat în forma Y şi ei au sens invers de
variaţie faţă de eficienţa economică.
Dacă există relaţia:
atunci eficienţa economică măsurată în forma particulară Ib este mai mare la momentul t faţă
de momentul t+1.În sfârşit, dacă există relaţia:
21
Managementul investiţiilor
atunci eficienţa economică măsurată în forma particulară Ib este mai mare la momentul t în
sistemul A faţă de sistemul B.
Efortul X este o mărime pozitivă în cazul tuturor indicatorilor de eficienţă economică al
cărei sens de variaţie este invers faţă de cel al eficienţei economice. Dacă efectul rămâne
constant, creşterea efortului determină scăderea eficienţei economice.
Efectul Y poate sa apară în cazul indicatorilor de eficienţă economică sub două forme:
a) efect global, cu valori exclusiv pozitive;
b) efect net, cu valori pozitive, negative sau zero.
Indiferent de forma efectului, în cazul tuturor indicatorilor de eficienţă economică el
are acelaşi sens de variaţie ca şi eficienţa economică. La acelaşi efort, creşterea efectului,
indiferent de semnul său algebric, determină o creştere a eficienţei economice.
Ţinând seama de faptul că efortul este strict pozitiv ,deosebim două tipuri de indicatori:
a) indicatori de efect global - pozitivi pentru oricare mărime a efortului şi efectului;
b) indicatori cu efect net - pozitivi, negativi sau zero, în funcţie de semnul efectului net.
Efectul net se obţine ca o diferenţă între o expresie a efectului global şi a efortului
pentru obţinerea sa. Pentru simplificare, notăm cu Y efectul global, cu X efortul utilizat ca
bază de comparaţie sau pentru construcţia indicatorilor, cu Z efortul depus pentru obţinerea
efectului global, rezultând efectul net Y-Z. Un indicator direct cu efect net va fi de forma:
Y Z
Ic = k x (1.13)
X
iar un indicator invers cu efect net va avea forma:
X
Id = k x (1.14)
Y Z
Combinând cele două criterii - natura raportului şi cea a efectului – rezultă patru clase
de indicatori de eficienţă economică:
- indicatori de tipul efect global supra efort;
- indicatori de tipul efect net supra efort ;
- indicatori de tipul efort supra efect global;
- indicatori de tipul efort supra efect net.
Primele două clase reprezintă indicatori direcţi, iar celelalte două clase de indicatori inverşi.
2.1.4. Sumar
22
Managementul investiţiilor
Modulul 2
23
Managementul investiţiilor
Indicatorii de bază
Indicatorii de
Indicatorii cu caracter eficienţă economică Indicatorii specifici
general a investiţiilor
24
Managementul investiţiilor
25
Managementul investiţiilor
26
Managementul investiţiilor
scoaterii din funcţiune, în această perioadă obţinându-se efectele globale şi nete de pe urma
funcţionării obiectivului investiţional.
d) investiţia specifică (Is ) reprezintă un indicator de eficienţă economică a
investiţiilor şi exprimă valoarea investiţiilor ce revin pe o unitate de capacitate sau
producţie, el constituind de fapt investiţia unitară. Indicatorul investiţia specifică se
calculează atât pentru construcţii noi cât şi pentru modernizări sau dezvoltări, de asemenea
pentru cazul când există o singură variantă sau mai multe variante de investiţie.
În cazul obiectivelor noi relaţia de calcul este :
I
Is = q (2.1)
27
Managementul investiţiilor
e) durata de recuperare a investiţiei (D) este considerat unul din cei mai importanţi
indicatori de eficienţă economică a investiţiilor, deseori utilizat ca test final in luarea deciziei
de investiţii. Construcţia şi utilizarea acestui indicator are la bază următorul raţionament:
dacă pentru realizarea unui obiectiv de investiţii s-a consumat un anumit volum de fonduri,
iar după punerea în funcţiune a obiectivului acesta începe să producă efecte globale şi nete,
pe investitor îl interesează în cât timp îşi va recupera capitalul investit din efectul net obţinut
din funcţionarea obiectivului.
Indicatorul durata de recuperare a investiţiei se poate calcula în mai multe moduri,
respectiv dacă este cazul obiectivelor noi sau a celor supuse modernizării sau dezvoltării sau
dacă există o singură variantă sau mai multe variante de investiţii.
În cazul obiectivelor noi relaţia de calcul este următoarea:
It
D= (2.4)
Ph
28
Managementul investiţiilor
relaţii de calcul în funcţie de caracterul investiţiilor sau de existenţa unei singure variante sau
a mai multor variante.
Pentru obiective noi relaţia de calcul va fi:
Ph
E= (2.6)
It
29
Managementul investiţiilor
5
I.Românu – Economie cu aplicaţii la eficienţa investiţiilor, Editura Ştiinţifică şi Enciclopedică, Bucureşti,
1975, pg. 237-254
30
Managementul investiţiilor
31
Managementul investiţiilor
Q – curba producţiei ;
S1 – valoarea investiţiilor ;
S2 - profiturile obţinute in decursul duratei de recuperare (S1=S2)
S3 – profiturile obţinute după expirarea duratei de recuperare până la sfârşitul perioadei de
funcţionare denumite în concepţia indicatorului profituri suplimentare.
Construirea acestui indicator s-a făcut de către autor prin analogia cu randamentul din
tehnică unde acesta reprezintă raportul între putere utilă şi puterea atrasă. Admiţând că
sinonimul puterii utile în cadrul procesului investiţional îl constituie profiturile suplimentare,
iar cel al puterii atrase îl constituie valoarea investiţiilor, randamentul economic al
investiţiilor va fi dat de relaţia:
Ps
Re = It (2.11)
32
Managementul investiţiilor
Df
Vr = (2.14)
D
unde: Vr – viteza de recuperare ;
Df – durata de funcţionare a obiectivului ;
D – durata de recuperare a investiţiei.
Indicatorul exprimă de câte ori se cuprinde durata de recuperare în durata de
funcţionare sau de câte ori s-ar putea recupera investiţia în decursul duratei de funcţionare. În
realitate ea se recuperează o singură dată din profit în decursul duratei de recuperare şi tot o
singură dată prin amortizarea inclusă in costurile de producţie in decursul duratei de
funcţionare.
1
Se ştie că inversul duratei de recuperare a investiţiilor reprezintă coeficientul de
D
eficienţă economică a investiţiilor E , în acest caz viteza de recuperare putând fi scrisă sub
forma:
Vr = Df x E (2.15)
Se ştie că, coeficientul de eficienţă economică a investiţiilor exprimă profitul anual
obţinut la un leu investit, deci se poate scrie:
D f Ph
Vr = It
(2.16)
ceea ce înseamnă că viteza de recuperare exprimă profiturile totale obţinute la un leu investit.
33
Managementul investiţiilor
34
Managementul investiţiilor
f) factorul de asigurare
Acest factor exprimă perioada de timp în decursul căreia economia naţională este
asigurată cu ţiţei din producţia internă în condiţiile date ale producţiei şi rezerve cunoscute.
Relaţia de calcul este următoarea:
Z
f= (2.22)
qa
35
Managementul investiţiilor
36
Managementul investiţiilor
Au – suprafaţa utilă ;
Ad - suprafaţa construită desfăşurată.
2.2.4. Sumar
În cadrul acestui modul au fost prezentaţi indicatorii cu caracter static(nu iau în
considerare influenţa factorului timp asupra eficienţei economice a investiţiilor), care servesc
la analiza şi evaluarea proiectelor de investiţii.
37
Managementul investiţiilor
Modulul 3
38
Managementul investiţiilor
Indicatorii dinamici
VNA, Rea, D’
Analiza economică şi
financiară a proiectelor de
investiţii
39
Managementul investiţiilor
investiţii, dar în mod diferit. Datorită acţiunii sale diferenţiate în cele două perioade – de
execuţie şi de funcţionare – rezultă şi metode diferite de cuantificare a influenţei sale.
În perioada de execuţie timpul acţionează sub forma imobilizării resurselor de
investiţii, fondurile investite fiind sustrase din circuitul productiv fără ca acestea să producă
efecte economice efective.
În decursul duratei de funcţionare a obiectivului de investiţii influenţa timpului este
de altă natură, in sensul că în această perioadă se obţin efectele globale şi nete. Cuantificarea
influenţei factorului timp în această perioadă pleacă de la ideea că timpul reprezintă pe de o
parte o resursă economică, iar pe de altă parte un factor de influenţă asupra proceselor
economice.
Timpul constituie o resursă economică deoarece economisirea lui la un anumit nivel al
productivităţii muncii, determină un spor de efecte(globale sau nete) în timp ce irosirea lui
determină o pierdere de efecte. În aceste condiţii presupune aceleaşi reguli de utilizare ca
orice resursă economică.Timpul reprezintă totodată un factor de influenţă asupra proceselor
şi fenomenelor economice prin efectele pe care le antrenează scurgerea sa sau alte fenomene
amplificate de timp, iar procesul care implică o multiplicare a efectelor economice sau din
contră o devalorizare a lor este progresul tehnico-ştiinţific.
40
Managementul investiţiilor
pentru actualizare, se pot surprinde două sensuri sau direcţii în care se face actualizarea,
rezultând două procedee de actualizare6.
Primul sens surprinde direcţia înspre viitor, aşa cum se va observa în figura următoare:
6
Cistelecan I. , Procesul investiţional , Editura Academiei , Bucureşti, 1983 , pg. 138-140
41
Managementul investiţiilor
În acest caz se cunoaşte valoarea unei sume S disponibile sau plătibile peste n ani şi
dorim să aflăm care este valoarea sa prezentă. Raţionamentul este următorul: dacă o unitate
monetară disponibilă în prezent va reprezenta peste n ani în condiţiile unei rate de actualizare
a, (1+a)n atunci o unitate monetară disponibilă peste n ani va reprezenta în prezent acea sumă
X care, multiplicată cu factorul (1+a)n ne va da unitatea:
X x (1+a)n = 1 (3.2)
De aici rezultă că valoarea prezentă a unităţii disponibile peste n ani va fi dată de relaţia:
1
X= (3.3)
(1 a) n
1
Expresia poartă denumirea de factor de discontare, iar procedeul de
(1 a) n
actualizare astfel utilizat poartă denumirea de actualizare prin discontare. Acest procedeu se
utilizează atunci când momentul de referinţă ales pentru actualizare precede în timp altor
momente sau etape în care se derulează fluxul de valori.
42
Managementul investiţiilor
43
Managementul investiţiilor
(1 a ) n 1
STA = Sk x (3.10)
a
(1 a ) n 1
Expresia poartă denumirea de factor de compunere pentru o unitate pe an
a
sau factorul de compunere multiplă, şi exprimă creşterea unor depuneri anuale, egale cu
unitatea, pe n ani.
În cazul în care dispunem de acelaşi şir de valori dar momentul de referinţă precede
etapa în care se derulează acest flux de valori şi deci vom utiliza actualizarea prin discontare,
reprezentarea grafică va fi următoarea:
vom nota cu S:
1 1 1 1
S = (1 a ) + + +...+ (3.13)
(1 a ) 2 (1 a ) 3 (1 a) n
44
Managementul investiţiilor
S 1 1
S - (1 a ) = (1 a ) - (3.15)
(1 a ) n 1
(1 a ) n 1
Expresia poartă denumirea de factor de discontare multiplă sau valoarea
a (1 a) n
prezentă a factorului de anuitate şi exprimă cât reprezintă în prezent o plată sau o încasare
anuală egală cu unitatea pe timp de n ani viitori. Regăsită în tabelele de actualizare, această
expresie serveşte la determinarea sumei totale actualizate a unei valori constante pe un
număr de n ani viitori.
În ceea ce priveşte momentele de referinţă la care se poate efectua actualizarea,
acestea pot fi numeroase ţinând cont de principalele etape din durata de viaţă a unui proiect,
dar toate se încadrează în această durată.
Principalele momente de referinţă la care se poate efectua actualizarea sunt:
- momentul luării deciziei (Mld) ;
45
Managementul investiţiilor
momentul punerii în funcţiune şi cel al scoaterii din funcţiune avem durata de funcţionare
(Df).Reprezentarea grafică a principalelor momente de referinţă şi a duratelor dintre ele este
reprezentată în figura 3.6.
Suprafeţele notate cu Ph ,Ih ,Ch reprezintă fluxurile de valori care au loc în diferite etape
sau durată. Momentele de referinţă alese pentru actualizare determină mărimi diferite ale
valorilor actualizate în funcţie de procedeul utilizat pentru actualizare, dar indicatorii de
eficienţă economică ai investiţiilor rezultaţi din compararea a două mărimi actualizate au
aceeaşi mărime indiferent de momentul de referinţă ales. Ceea ce este important este faptul
că toate valorile sunt recalculate în unităţile aceluiaşi moment de referinţă, adică sunt făcute
comparabile.
46
Managementul investiţiilor
Pt
sau Re = (3.21)
It
Pn - profiturile nete ;
It – investiţiile totale ;
Pt - profiturile totale.
În formă dinamică, pentru calculul indicatorului randamentul economic al investiţiilor
se utilizează aceeaşi relaţie de calcul ca şi în cazul static, cu deosebire că în locul mărimilor
statice se introduc cele dinamice. De regulă se utilizează relaţia (3.23), astfel că randamentul
economic al investiţiilor în formă dinamică se determină prin relaţia:
PTA
Rea = -1 (3.22)
ITA
În formă dinamică în schimb, nu se mai poate utiliza aceeaşi relaţie de calcul, chiar
dacă în locul mărimilor statice se introduc mărimile dinamice. Aceasta deoarece dacă în
locul investiţiei totale s-ar putea introduce investiţia totală actualizată, în ceea ce priveşte
profitul anual, valoarea actualizată a acestuia variază în fiecare an, fapt ce face imposibilă
raportarea investiţiilor totale actualizate la un profit anual actualizat.
Pentru calculul duratei de recuperare în formă dinamică se pleacă de la conţinutul
indicatorului durata de recuperare, el exprimând perioada de timp in care investiţia se
recuperează din profit, respectiv acea perioadă în care investiţia efectuată este egalată de
47
Managementul investiţiilor
profit. În acest mod punem condiţia ca investiţia totală actualizată să fie egalată de profitul
actualizat obţinut într-o anumită perioadă de timp, perioadă care reprezintă durata de
recuperare în formă dinamică:
ITA =PAD’ (3.24)
în care: ITA – investiţiile totale actualizate ;
PAD’ – profiturile actualizate obţinute într-o perioadă de timp D’ , care constituie
durata de recuperare în formă dinamică.
Având stabilite relaţiile de calcul ale celor doi indicatori pentru determinarea mărimilor
dinamice este necesară trasarea graficului care reprezintă triunghiurile actualizării, aşa cum
se vede în figura 3.7.
Momentul de referinţă se notează întotdeauna cu 0, în cazul nostru p = 0 .Se observă pe
grafic că avem două categorii de fluxuri, respectiv o categorie care are în vedere momentele
de timp (momentul începerii construcţiei, momentul punerii în funcţiune şi momentul
scoaterii din funcţiune), iar o a doua categorie are în vedere duratele (durata de execuţie,
durata de recuperare în formă dinamică, durata de funcţionare). Corespondenţa între
momentele de timp şi durate se observă şi se deduce uşor, în sensul că momentul punerii în
funcţiune s se află faţă de momentul de referinţă la o depărtare de timp egală cu durata de
execuţie (s = d), iar momentul scoaterii din funcţiune se află faţă de momentul de referinţă la
o depărtare de timp egală cu durata de execuţie plus durata de funcţionare (v = d + Df).
48
Managementul investiţiilor
Mărimile dinamice necesare calculării celor doi indicatori sunt investiţiile totale
actualizate, profiturile totale actualizate şi profiturile actualizate obţinute în decursul duratei
de recuperare cu actualizare.
În ceea ce priveşte investiţiile totale actualizate (ITA) utilizând fluxurile de investiţii
care ţin cont de momentele de timp, acestea se vor calcula după relaţiile:
49
Managementul investiţiilor
1 1 1
ITA =I1 (1 a ) + I2 (1 a ) +...+ Is (1 a)
2 s
(3.25)
sau sub formă restrânsă:
s
1
ITA = I h (3.26)
h 1 (1 a) h
În cazul în care se lucrează cu fluxurile de valori care ţin cont de durate, relaţiile de
calcul vor fi asemănătoare:
1 1 1
ITA =I1 (1 a ) + I2 (1 a ) +...+ Id (1 a)
2 d
(3.27)
sau sub formă restrânsă:
d
1
ITA = I h (3.28)
h 1
(1 a) h
În ceea ce priveşte profiturile totale actualizate (PTA) acestea se vor calcula în cazul
celor două fluxuri conform relaţiei :
1 1 1
PTA = Ps+1 (1 a ) s 1 + Ps+2 (1 a ) s 2
+...+Pv (1 a) v (3.29)
respectiv:
1 1 1
PTA = Pd+1 (1 a) d 1 + Pd+2 (1 a ) d 2
+...+Pd+Df (1 a ) d Df (3.31)
50
Managementul investiţiilor
când fluxurile de valori sunt exprimate în funcţie de durate şi în care Rea reprezintă
randamentul economic actualizat la momentul începerii construcţiei.
Calculul duratei de recuperare în formă dinamică operează cu fluxuri de valori
exprimate în funcţie de durate, aceasta deoarece ne propunem să determinăm durata de
recuperare a investiţiei. Expresia investiţiilor totale actualizate am determinat-o în relaţia
(3.28) şi aceasta trebuie să o egalăm cu profiturile actualizate obţinute în decursul duratei de
recuperare actualizate. Expresia acestora din urmă va fi dată de următoarea relaţie:
1 1 1
PAD’ = Pd+1 (1 a ) d 1 + Pd+2 (1 a ) d 2 +...+Pd+D’ (1 a) d D ' (3.35)
51
Managementul investiţiilor
1 1 1
S= d 1 + d 2 +...+ (3.38)
(1 a ) (1 a) (1 a ) d D '
52
Managementul investiţiilor
diferenţa dintre veniturile totale actualizate şi cheltuielile totale actualizate (de exploatare şi
de investiţie), actualizarea efectuându-se la acelaşi moment de referinţă , atât pentru venituri
cât şi pentru cheltuieli.
Relaţia de calcul este următoarea:
n
1
VNA = [V
h 1
h (C h ' I h )] x
(1 a) h
(3.49)
53
Managementul investiţiilor
54
Managementul investiţiilor
55
Managementul investiţiilor
Din punct de vedere grafic , rata internă de rentabilitate se află la intersecţia abscisei cu
dreapta care uneşte punctele de coordonate rată minimă şi venit net actualizat pozitiv,
respectiv rată maximă şi venit net actualizat negativ.
56
Managementul investiţiilor
57
Managementul investiţiilor
58
Managementul investiţiilor
2.3.4. Sumar
În cadrul modulului trei a fost tratată problematica influenţei factorului timp asupra
eficienţei economica a investiţiilor, insistându-se pe tehnica actualizării cu cele două
procedee ale sale, pe indicatorii dinamici de eficienţă economică a investiţiilor şi pe analiza
economică şi financiară a proiectelor de investiţii.
59
Managementul investiţiilor
Modul 4
60
Managementul investiţiilor
61
Managementul investiţiilor
determină o anumită mărime a unei unităţi, fiind greu, dacă nu imposibil, de a stabili o
mărime unică, după un indicator integral, care să ia în considerare toate aceste criterii.
În teoria economică este exprimată părerea conform căreia capacitatea unui obiectiv de
investiţii se exprimă cel mai bine cu ajutorul potenţialului economic al respectivului
obiectiv7.
Potenţialul economic este definit ca fiind posibilitatea maximă de obţinere a unor
efecte economice (producţie, profit), pe baza interacţiunii, a corelaţiilor cantitative şi
calitative dintre toate resursele ocupate în sistem, dintre acestea şi cele intrate în sistem la un
moment dat. Se subliniază faptul că accepţiunea de „posibilitate maximă” nu trebuie
înţeleasă ca o suprapunere peste noţiunea de optim şi nici peste cea de capacitate de
producţie, sensul sugerat fiind acela de corelaţie, de intercondiţionare a elementelor statice,
de transformare a acestora.
Mărimea optimă a unei unităţi economice constituie acea dimensiune relativă sau
integrală care răspunde cel mai bine unei anumite cerinţe: obţinerea unor efecte economice
maxime la un anumit volum al resurselor consumate, minimizarea consumului de resurse la
un anumit grad de satisfacere a nevoilor de bunuri şi servicii, obţinerea unui efect economic
maxim la o unitate de efort consumat. Se poate afirma că optimul unei unităţi economice
trebuie stabilit în raport cu un anumit criteriu sau obiectiv ales de către investitor în demersul
său realizat pentru a stabili acea dimensiune de producţie care să-i aducă cele mai bune
rezultate. Drept criterii în dimensionarea optimă a unei unităţi economice pot fi utilizate:
maximizarea efectelor, minimizarea costurilor, maximizarea eficienţei economice.
Maximizarea efectelor economice poate fi utilizat ca şi criteriu fie sub forma
maximizării efectelor globale fie sub forma maximizării efectelor nete. Totuşi sfera de
aplicare a acestui criteriu este limitată din cauză că este greu de stabilit variaţia unor efecte în
funcţie de nivelul activităţii care le generează şi în plus nu stimulează reducerea consumului
de resurse.
Minimizarea consumului de resurse prezintă avantajul că este un criteriu convergent
optimului economic, este operabil şi stimulează reducerea cheltuielilor de producţie. Acest
criteriu poate fi utilizat sub mai multe forme: minimizarea costului la producător,
7
Matei St.,Băileşteanu Gh – Eficienţa economică a investiţiilor, Tipografia Universităţii din Timişoara 1986,
pg. 163-167
62
Managementul investiţiilor
63
Managementul investiţiilor
64
Managementul investiţiilor
în funcţiune sau prin construirea de noi capacităţi.Practic , în aceste două situaţii apare
problematica investiţiilor, fapt ce conduce la o analiză diferenţiată a modelelor ce pot fi
utilizate. În cazul extinderii capacităţilor existente s-a constatat că , atât pentru investiţia
specifică cât şi pentru costul unitar, se pot face, fie folosind metode statistico-matematice, fie
pe baza unor calcule comparative nişte estimări destul de exacte ale valorilor reale.
Dacă se presupune că întregul interval de variaţie a lui x, adică a cantităţilor ce urmează
să fie produse se fragmentează ţinând seama de evoluţia curbei costurilor în aşa fel încât
variaţia funcţiei costurilor pentru un interval xi pe abscisă să-i corespundă o variaţie
constantă de o anumită mărime a costului mediu unitar – cj pe ordonată – atunci se pot
aproxima costurile unitare ale cantităţilor corespunzătoare intervalelor xi cu ajutorul unor
costuri unitare ce reprezintă media diferitelor intervale cj (vezi fig. 4.1)8.
8
Olteanu, Ioniţă, Dootz ,Rudolf –Dimensionarea optimă a întreprinderilor industriale, Editura Politică
Bucureşti, 1974, pg. 260-261
9
Operă citată, pg. 262
65
Managementul investiţiilor
66
Managementul investiţiilor
t d
j p
jp
i k r
ikr x ijkpr + T pk x ijkpr +
p k i j r
c si (
i
j
k
p
r
xijkpr - N )→ min
t (4.7)
în care c si reprezintă costul stocării diferenţiat după dimensiunea utilajului sau a capacităţii
67
Managementul investiţiilor
68
Managementul investiţiilor
d
i 1
mi Q mi
dm = s
(4.8)
Q
i 1
mi
d
j 1
pj Q pj
dp = v (4.9)
Q
j 1
pj
69
Managementul investiţiilor
Q
i 1
mi
kg = v (4.10)
Q
j 1
pj
unde kg reprezintă coeficientul de greutate , iar Qmi şi Qpj au semnificaţia arătată mai sus.
Coeficientul costurilor de transport reprezintă un indicator care are o arie de
aplicabilitate mai largă şi se determină după următoarea relaţie:
s
Q
i 1
mi d mi t mi
kc = v (4.11)
Q
j 1
mi d mi t mi
Ih – investiţiile în anul h ;
70
Managementul investiţiilor
10
Matei, Şt., Băileşteanu Gh, Operă citată, pg .197
71
Managementul investiţiilor
- perioada de serviciu efectivă a mijloacelor fixe de acelaşi gen, scoase din uz prin
casare într-o anumită perioadă ;
- perioada de funcţionare medie, consumată, a mijloacelor fixe, în care scop se
analizează distribuţia utilajelor în funcţiune, pe ani de serviciu sau funcţionare, pentru a
determina intervalul unde se concentrează cele mai multe utilaje;
- perioada tehnico – economică, stabilită de proiectanţii şi producătorii de utilaje ,
stabilită prin cărţile sau documentaţiile tehnice ale mijloacelor fixe respective.
P
i 1
i
P (Q ) = n (4.13)
Q
i 1
i
P
i 1
i
P (t * ) = n (4.14)
t
i 1
i
*
11
Marian V, Economia fondurilor fixe din întreprinderea industrială de stat, Editura Dacia, Cluj-Napoca 1980,
pg. 220-225
72
Managementul investiţiilor
relaţie utilizată atunci când profitul mediu se determină în raport cu timpul efectiv de
funcţionare a mijlocului fix şi în care t*i reprezintă timpul efectiv de funcţionare a mijlocului
fix în anul i din cadrul duratei fizice de funcţionare.
n
P
i 1
i
P (t ) = n (4.15)
t
i 1
i
Ch
i 1
i
Ch (Q ) = n
(4.16)
Q
i 1
i
Qi- cantitatea de produse sau servicii obţinută cu ajutorul mijlocului fix în anul i.
b) când baza de raportare o constituie timpul efectiv de funcţionare a mijlocului fix, relaţia
de calcul este:
n
Ch
i 1
i
Ch (t ) =
*
n (4.17)
t
i 1
i
*
73
Managementul investiţiilor
Ch
i 1
i
Ch(t ) = n (4.18)
t
i 1
i
(4.19)
a – rata de actualizare .
12
Kaufmann A, Metode şi modele ale cercetării operaţionale, Vol 1, Editura Ştiinţifică, Bucureşti, 1967, pg.
234-236
74
Managementul investiţiilor
13
Cămăşoiu I, Investiţiile şi factorul timp, Editura Politică, Bucureşti, 1981, pg. 332-339
75
Managementul investiţiilor
Egalând expresia cheltuielilor totale pentru două tipuri de utilaje, rezultă în final o
ecuaţie de gradul doi cu o necunoscută –N – care reprezintă numărul de ore la care
cheltuielile pentru cele două tipuri de utilaje sunt egale şi care prin rezolvare permite aflarea
punctului de interschimbabilitate. Este necesară apoi calcularea cheltuielilor totale sub
punctul de interschimbabilitate, pentru a vedea care din cele două tipuri de utilaje este mai
eficient până la acest nivel de folosire şi calcularea cheltuielilor totale peste punctul de
interschimbabilitate, în acelaşi scop. În funcţie de regimul de utilizare a mijloacelor fixe
respective, se va opta pentru un anumit tip de utilaje.
O altă metodă de alegere a variantei optime de achiziţie a utilajelor o constituie metoda
minimizării sumei de recuperat anual.Suma care trebuie recuperată este formată din costul
de achiziţie şi din cheltuielile cu întreţinerea şi repararea utilajului, acestea din urmă
actualizându-se la momentul achiziţionării utilajului. Relaţia de calcul va fi următoarea:
Df
a (1 a) D f
K= h
h
I R (1 a ) x D (4.22)
h 1 (1 a ) f 1
în care: K – suma de recuperat anual ;
76
Managementul investiţiilor
2.4.4. Sumar
În cadrul modulului au fost tratate principalele metode şi modele ce pot fi utilizate în
determinarea mărimii optime a principalilor parametri care caracterizează un obiectiv de
investiţii: capacitatea obiectivului, durata de funcţionare, tipul utilajelor.
77
Managementul investiţiilor
Modulul 5
78
Managementul investiţiilor
indicatori de eficienţă
economică
79
Managementul investiţiilor
I = f(Is ,s , Q) (5.2)
Un astfel de mod de determinare a volumului necesar de investiţii conţine un grad mare
de aproximare, indicându-se cel mult un ordin de mărime, aceasta deoarece producţia nu este
rezultatul direct al investiţiilor.Ca atare, trebuie stabilită mai întâi valoarea mijloacelor fixe
ce trebuie puse în funcţiune pentru a realiza un anumit volum al producţiei, lucru ce se
înfăptuieşte plecând de la legătura de cauzalitate dintre mijloacele fie şi volumul producţiei,
legătură formalizată cu ajutorul indicatorului eficienţa fondurilor (e) :
Q
e= (5.3)
F
în care: e – eficienţa fondurilor ;
Q – volumul producţiei ;
F – valoarea mijloacelor fixe .
Cunoscând mărimea lui e precum şi a volumului producţiei Q, se pot stabili mărimea
mijloacelor fixe de care este nevoie într-o perioadă viitoare, astfel :
1
F = f( , Q, r ) (5.4)
e
în care : F – necesarul de mijloace fixe ;
1
- coeficientul necesarului de fonduri
e
La valoarea mijloacelor fixe determinate pe baza relaţiei (5.4) trebuie adăugată şi
valoarea mijloacelor fixe care trebuie puse în funcţiune pentru a le înlocui pe cele care
trebuie scoase din funcţiune, ca urmare a expirării duratei normale de funcţionare ( F ) :
F’ = F+ F (5.5)
în care ; F’ – necesarul total de mijloace fixe ;
F - necesarul de mijloace fixe pentru înlocuirea celor scoase din funcţiune ca
urmare a expirării duratei normale de funcţionare.
Cunoscând valoare totală a mijloacelor fixe necesare pentru o perioadă viitoare (F’) se
poate determina necesarul de investiţii bazându-se pe relaţia de cauzalitate dintre mijloacele
fixe şi investiţii, relaţie formalizată de indicatorul necesarul de investiţii le un leu mijloace
fixe:
I
if = F (5.6)
80
Managementul investiţiilor
I – valoarea investiţiilor ;
F – valoarea mijloacelor fixe
În aceste condiţii necesarul de investiţii va fi în funcţie de :
I = f(if , F’, s) (5.7)
În final se obţine următoarea funcţie a necesarului de investiţii pentru o perioadă viitoare:
1
F = f , Q' , s, i f (5.8)
e
în care Q’ reprezintă producţia ce trebuie realizată atât pentru a acoperi necesarul
suplimentar al cererii de bunuri şi servicii cât şi cea ca urmare a scoaterii din funcţiune a
unor mijloace fixe a căror durată de funcţionare a expirat.
14
Românu I, Economietrie cu aplicaţii la eficienţa investiţiilor, Editura Ştiinţifică şi Enciclopedică, Bucureşti,
1975, pg. 488-497
81
Managementul investiţiilor
lei productie
din punct de vedere al exprimării în sensul că produsul persoane x persoana
la care se
lei productie
adaogă produsul lei x lei fonduri
conduce la lei producţie .
15
Românu .I.- operă citată, pg.492
82
Managementul investiţiilor
Q z h ( N z N 0 ) nz
F = (5.12)
z
h nz
Q z h( N z N 0 ) nz
F z = y (5.13)
h nz
Pentru a determina volumul necesar de investiţii se poate asimila volumul fondurilor fixe
egal cu cel al investiţiilor sau mai exact se poate apela la indicatorul consum de investiţii la
un leu mijloace fixe, dat de relaţia:
I
if = F (5.14)
83
Managementul investiţiilor
utilizat în determinarea investiţiilor totale. La baza acestor calcule stă investiţia specifică
totală, formată din investiţia specifică directă şi investiţia specifică indirectă.
Investiţia specifică directă dintr-o ramură j va fi dată de relaţia :
Ij
sj = X (5.15)
j
X ij
pe unitatea de produs sau producţie se consumă , unde Xj reprezintă produsul global al
X j
X ij
ramurii j. Raportul se notează cu aij , deci:
X j
X ij
aij = X (5.16)
j
84
Managementul investiţiilor
în ramura j contribuie mai multe ramuri i , astfel că investiţiile specifice indirecte din
n
ramurile i în ramura j vor fi date de expresia
i 1
i a ij .
εj = i a ij + sj , (j= 1, n ) (5.18)
i 1
Scriind ecuaţia investiţiei specifice totale pentru un număr de ramuri vom obţine:
ε1 = ε1 x a11+ ε2 x a21+ε3 x a31+...εn x an1 + s1
ε2 = ε1 x a12+ ε2 x a22+ε3 x a32+...εn x an2 + s2
.......................................................................
εj = ε1 x a1j + ε2 x a2j +ε3 x a3j+...εn x anj + sj
.....................................................................
εn = ε1 x a1n+ ε2 x a2n+ε3 x a3n+...εn x ann + sn (5.19)
85
Managementul investiţiilor
86
Managementul investiţiilor
mai mică decât 1 se poate vorbi de risc, iar când nu se cunoaşte probabilitatea de apariţie a
stării naturii se poate vorbi de incertitudine.
Et = V
i 1
it Pit (5.24)
87
Managementul investiţiilor
σ2t = (V
i 1
it E t ) Pit (5.25)
Există situaţii când speranţele matematice ale fluxurilor de numerar pentru două
variante sunt egale, ceea ce face dificilă alegerea variantei optime. În această situaţie, riscul
investiţiilor se măsoară mai exact prin calculul dispersiei şi a abaterii medii pătratice,
alegându-se varianta cu dispersia cea mai mică.
Analiza poate fi în continuare şi mai mult adâncită, calculând coeficientul de variaţie
ca un raport între abaterea medie pătratică şi speranţa matematică a câştigului:
t
η= (5.27)
Et
88
Managementul investiţiilor
C – cheltuielile în anul 0 ;
R – veniturile din vânzări în anul l ;
r – rata rentabilităţii ;
a – rata de actualizare ;
r’ – rata rentabilităţii aşteptate ;
Rata rentabilităţii aşteptate reprezintă acea rată de actualizare pentru care speranţa
beneficiului actualizat este egală cu 0.Mărimea beneficiului actualizat cu rata de actualizare a
va fi dată de relaţia:
R
-C+ =0 (5.28)
1 a
în care cheltuielile şi veniturile din vânzări sunt variabile aleatoare.
Rata rentabilităţii r (variabilă aleatoare) se obţine din relaţia anterioară, astfel:
R
=C (5.29)
1 a
de unde rezultă că mărimea r va fi :
R
r= -1 (5.30)
C
Speranţa matematică a beneficiului la rata de actualizare a va fi :
E ( R)
-E(C)+ (5.31)
(1 a )
89
Managementul investiţiilor
Arborele de decizie poate servi la o rezolvare mai corectă a unei probleme de investiţii
cu premise incerte deoarece permite considerarea tuturor deciziilor posibile antrenate de
evenimente incerte, rezultatele pe care le determină şi probabilităţile de realizare a acestora.
O secvenţă dintr-un arbore de decizie poate fi reprezentată ca în figura următoare .
2.5.4. Sumar
În cadrul modelului au fost prezentate modalităţile practice de determinare a
necesarului de investiţii pentru o perioadă viitoare insistându-se pe indicatorii de eficienţă
economică : investiţia specifică, eficienţa fondurilor, funcţiile de producţie şi modelul input-
output.
90
Managementul investiţiilor
III Anexe
91
Managementul investiţiilor
92
Managementul investiţiilor
3.1. Glosar
Actualizarea : operaţia prin care o valoare, indiferent de natura ei, dintr-un anumit an de
desfăşurare a unei activităţi, se recalculează în unităţile monetare ale unui moment de
referinţă zero.
Coeficientul de eficienţă economică a investiţiilor : profitul anual net obţinut la un leu
investit sau cât se recuperează sub formă de profit dintr-un leu investit în decurs de un an.
93
Managementul investiţiilor
94