ÎMPRUMUTURILE OBLIGATARE

Împrumuturile obligatare reprezintă o altă sursă străină de finanţare a afacerii alături de

creditul bancar (pe termen lung, mediu şi scurt), leasing-ul şi alte datorii pe termen scurt.
Împrumuturile obligatare se realizează prin emisiunea de obligaţiuni.
Obligaţiunea este un titlu de valoare care atestă un împrumut pe termen lung. Cel ce deţine
obligaţiunea are dreptul de a primi un venit cert numit dobândă indiferent de situaţia economico-financiară
a emitentului.
Obligaţiunile pot fi:
· la purtător;
· nominative.
Cea mai mare parte a obligaţiunilor sunt la purtător.
Asemenea acţiunii, obligaţiunea e ste un document care conţine următoarele date:
· numele firmei emitente;
· rata dobânzii (rata cuponului);
· ·valoarea
scadenţanominală
- data la care obligaţiunea va fi răscumpărată;
a obligaţiunii;
· semnătura persoanei autorizate de emitent;
· imprimări speciale pentru a împiedica falsificarea.
Rata cuponului (rata dobânzii) reprezintă o cotă procentuală din valoarea nominală ce urmează să fie
plătită în mod regulat deţinătorului obligaţiunii.
Dacă firma este autorizată legal să emită obligaţiuni, decizia pentru emisiunea acestor titluri este luată de
Adunarea Generală a Acţionarilor.
Emisiunea şi vânzarea obligaţiunilor se face prin instituţii de credit care pot să acţioneze ca
intermediar, în nume propriu sau ca garant al emisiunii.
- Dacă acţionează în nume propriu, instituţiile de credit cumpără obligaţiunile respective.
Având în vedere necesităţile de finanţare ale afacerii dar şi gradul de lichiditate al pieţei financiare se
stabileşte mărimea împrumutului obligatar.
Valoarea de emisiune a obligaţiunilor poate fi egală cu valoarea nominală (la paritate) sau mai mică
decât aceasta (subpari) pentru a face împrumutul mai atractiv în vederea mobilizării rapide de surse de
finanţare.
Dacă valoarea de emisiune este mai mică decât valoarea nominală a obligaţiunii, în urma vânzării
acesteia emitentul primeşte efectiv valoarea de emisiune dar urmează să acorde dobânda şi să răscumpere
titlul la valoarea nominală.
Diferenţa dintre valoarea nominală şi valoarea de emisiune formează prima de
emisiune, care acţionează ca posibilitate de ajustare a condiţiilor de emisiune, specifice
unei obligaţiuni, cu cele ale pieţei de capital.
Un împrumut obligatar, cu o valoare nominală d e 300 lei/obligaţiune şi cu o dobândă
anuală de 10%, rambursabilă integral după 3 ani, poate fi a justat la condiţiile pieţei de
capital care a oferit pentru aceleaşi condiţii de împrumut, o dobândă de 11%, astfel:

Val.emis= 30/(1.11)1+30/(1.1121+30/(1.11)3
Prima de emisiune = 300 - 292,66 = 7,34 lei/obligaţiune

Obligaţiunea poate fi emisă la valoarea ei nominală dar, pentru a o face mai atractivă, poate fi rambursată,
la scadenţă, la o valoare de rambursat mai mare. Se obţine astfel, o primă de rambursare.

În exemplul nostru, prima de ramburs are (PR) poate fi calculată astfel:

30 30 30 300 + PR
300 = + + +
 1 2 3 4
(1,11) (1,11) (1,11) (1,11)

de unde PR = 44,04 lei/obligaţiune.

Există, de asemenea, posibilitatea emisiunii unei obligaţiuni subpari şi rambursării ei suprapari, care ar
înregistra atât o primă de emisiune cât şi o primă de rambursare.
Rambursarea unui împrumut obligatar se poate face în mai multe modalităţi, în funcţie de
ceea ce prevede contractul de emisiune, astfel:
- prin amortizări constante şi anuităţi variabile;
- prin anuităţi constante şi amortizări variabile;
- integral la scadenţă;
- prin răscumpărări la Bursă.

În cazul în care contractul de emisiune prevede rambursarea prin amortizări constante şi anuităţi variabile,
societatea împrumutată va rambursa, în fiecare an, tranşe egale din împrumut.
Rambursarea se face pr in tragerea la sorţi a obligaţiunilor. În s copul
respectării egalită ţii în tre d eţinătorii de titluri sunt c oncepute sisteme de
repartiţie proporţională a obligaţiunilor trase la sorţi.

De exemplu,
Un împrumut obligatar în valoare de 20.000 lei, cu o dobândă de 10% şi cu o durată de 5 ani, poate fi rambursat în tranşe
egale aşa cum rezultă din tabelul următor:
Amortizări
Împrumut
Anul nerambursat Dobândă 10% anuale Anuităţi
constante
1. 20.000 2.000 4.000 6.000
2. 6.000 1.600 4.000 5.600
3. 12.000 1.200 4.000 5.200
4. 8.000 800 4.000 4.800
5. 4.000 400 4.000 4.400

Total: 0 6.000 20.000 26.000

Dobânda se calculează aplicând 10% la valoarea împrumutului rămas încă de rambursat pentru fiecare
an.
Amortizările anuale s-a u ca lculat raportând valoarea tota lă a creditului obligatar (20.000 lei) la
numărul de ani pentru care a fost contractat.
Anuităţile se calc ulează a dunând dobând a datora tă în fieca re an cu valoarea amortizării anuale
constante.
În cazul în care contractul de emisiune prevede rambursarea prin anuităţi constante şi amortizări
variabile trebuie ca rambursările anuale ale împrumutului să varieze crescător şi compensator cu variaţia
descrescătoare a dobânzii anuale. În acest caz s e folosesc modele matematice consacrate de calcul al
anuităţii constante.
Astfel, anuitatea constantă (a), se calculează folosind următoarea formulă de calcul:
d
a=Î x
o 1 - ( 1 + d ) -n
Îo = mărimea împrumutului obligatar;
 d = rata dobânzii;
n = durata împrumutului
În cazul exemplului de mai sus, dacă rambursarea se face prin anuităţi constante şi amortizări variabile
rezultă că aplicând formula de calcul prezentată valoarea anuităţii este :
a = 20.000 x [0,1 / (1- 0,62092)] = 5.275,95 lei

Împrumut Amortizări anuale (anuitate-Anuităţi

Anul nerambursat Dobândă 10% dobanda) constante

1 20.000,00 2.000,00 3.275,95 5.275,95

2 16.724,05 1.672,40 3.603,54 5.275,95

3 13.120,50 1.312,05 3.963,89 5.275,95

4 9.156,60 915,66 4.360,29 5.275,95

5 4.796,31 479,63 4796,31 5.275,95

Total: 0 6.379,74 20.002,98 26.379,75