Costul capitalului.

Politica de dividend
Costul capitalului reprezint rata minim de
rentabilitate solicitat pentru a satisface cerinele de
rentabilitate ale acionarilor (costul capitalurilor proprii) i
ale creditorilor ntreprinderii (costul capitalului
mprumutat) pentru a atrage surse de finanare pentru
realizarea unei investiii.
Costul capitalului se bazeaz pe principiul substituiei
care, n acest context evieniaz faptul c un investitor
va prefera cea mai atractiv alternativ investiional,
respectiv:
a) investiie cu risc echivalent ce asigur o rat a
rentabilitii sperate mai ridicat;
b) investiie cu risc mai redus dar cu aceeai speran de
Costul capitalului propriu reprezint acea rata de
rentabilitate pe care trebuie sa o realizeze o firma astfel
incit sa menin valoarea afacerii.
- Daca rata rentabilitii < dect costul de oportunitate

valoarea afacerii
scade
- daca rata rentabilitii > decat costul de oportunitate

valoarea afacerii
creste.
Factori ce influenteaza costul capitalului propriu:
ctigul de capital,
dividendele ateptate,
rata rentabilitii fr risc,
riscurile asumate de investitor,
cursul pe pia al aciunii.
 Determinarea costul capitalului propriu

Metodele de determinare ale costului capitalului propriu sunt:

1. Modelul Capital Assets Pricing Model (CAPM) (pentru firmele cotate)

Potrivit acestei metode, costul capitalului este determinat

realiznd o comparaie ntre alternativele investiionale i
performanele pieei n general.
Costul capitalului propriu se determin astfel:
CKpr = Rf + (Rm Rf)

CKpr - costul capitalului propriu,

Rf - rata rentabilitii fr risc,
Rm - rentabilitatea medie a pieei,
Rm-Rf - prima de pia (de risc a pieei bursiere),
- coeficient de evaluare a riscului sistematic.
 Coeficientul reprezint calea de evaluare a riscului
sistematic prin compararea micrii cursului aciunii
firmei analizate cu evoluia indicelui general al pieei
bursiere.

Prin acest coeficient se ia n considerare situaia firmei

analizate, alturi de celelalte dou componente din
model (rata de baza i prima de pia).
Riscul nesistematic exprim variabilitatea preului
aciunilor firmei determinate exclusiv de viaa
caracteristica firmei.
Prima de risc de piata este influenat de:
- variaia din cadrul economiei naionale.
Prima de pia este mai ridicat n economiile mai volatile,
respectiv n cele cu o pia financiar n dezvoltare, cu rat
ridicat de cretere i risc economic ridicat.
- riscul politic.
Prima de risc este mai ridicat n economiile care sunt
caracterizate de instabilitate politic, acesta putnd determina
instabilitate economic.
- structura pieei.
Pe unele piee financiare prima de risc este sczut datorit
faptului c firmele listate sunt reprezentate de companii mari,
stabile, cu activitate diversificat .
2. Abordarea tradiional (pe baz de dividend) are
la baz variabile precum: dividendele distribuite sau
sperate (D) i creterea anual (g), preul curent al
aciunii (C1), profitul net ce revine unei aciuni (Pn).

a) Abordarea pe baz de dividend are la baza relaia:

b) Abordarea pe baz de dividend plus o rata de cretere:

c. Abordarea pentru ntreprinderi necotate.

Sunt cunoscute mai multe modele empirice (abordarea Campbell,
Mauguire etc.), care pornesc de la rata rentabilitii fr risc i
adaug o prim de risc pe care i-o asum investitorul ce plaseaz
capitalul ntr-o anumit investiie.
Principalele metode de determinare a ratei de actualizare sunt:

1. Modelul primei de risc n trepte (built-up method)

Potrivit acestei metode rata de actualizare este stabilit n funcie de:

- rata real de baz fr risc,
- prima de risc ataat unei investiii date.
Orice portofoliu de alternative investiionale are ca punct de pornire
rentabilitatea fr risc, respectiv acea investiie care determin o
remunerare a capitalului investit n condiii de risc minim (de ex.
plasamentele n obligaiuni guvernamentale pe termen lung sau n
obligaiuni emise de marilecorporaii multinaionale).
Formula de calcul este:
Rata actualizare = Rf + R unde:
Rf - rentabilitatea fr risc,
R - prima de risc n trepte.
Treptele de risc se refer la:
- riscurile din exteriorul ntreprinderii
Ex: dependena de furnizori, riscul de ar, conjunctura economic, etc.
- riscurile din interiorul ntreprinderii
2. Modelul primei de risc global = se aplica n cazul evalurii
ntreprinderilor necotate
Rata de actualizare = Rf (1 + R)
R - mrimea riscului global
Marimea recomandat a coeficientului R este de:
0,25 pentru risc mic
0,50 pentru risc mediu
1,00 pentru risc destul de ridicat
1,50 pentru risc ridicat
2,00 pentru risc foarte ridicat
 Determinarea costul capitalului mprumutat
(datoriilor)
Capitalul mprumutat reprezint datoriile pe care le-a
fcut o ntreprindere, pe o anumit perioad de timp, la
un anumit cost (rata dobnzii) stabilit prin contract, cu
drept de plat preferential fa de costul capitalului
propriu.
Riscul investiional asumat de creditori este mai redus
fa de riscul asumat de acionari i n mod normal costul
capitalului mprumutat este mai mic fa de costul
capitalului propriu (cu att mai mult cu ct dobnda este
o cheltuial deductibil fiscal i deci costul
mprumuturilor genereaz o economie de impozit fa
de costul capitalului propriu).
 Determinarea costului mediu ponderat al
capitalului
Costul mediu ponderat al capitalului reprezint costul
ntregului capital investit ntr-o afacere/ proprietate
imobiliar, indiferent de proveniena acestuia
(proprietari, bnci etc.).
Teorii privind politica dividendelor
Teoria neutralitii politicii de dividend.
A fost demonstrat de ctre Miller i Modigliani n 1961.
Ei au argumentat c valoarea unei firme depinde numai de
venitul generat de activele acesteia, i nu de felul n care
acest venit este repartizat ntre dividende i profituri
acumulate ( i deci cretere).
Ideea de baza a acestei teorii este ca n absena costurilor
de emisiune a aciunilor noi i existenei unui mediu
economic cert, valoarea ntreprinderii este independent
(neutr) n raport cu politica de dividend i depinde doar de
politica sa de investire i de rat de rentabilitate economica .
 Ipoteze:

(1) nu exist impozite pe venitul corporaional sau personal;

(2) nu exist costuri de emisiune sau de tranzacie;
(3) levierul financiar nu are nici un efect asupra costului
capitalului;
(4) investitorii i managerii au aceleai informaii asupra
perspectivelor firmei;
(5) distribuia veniturilor n dividende i profituri acumulate nu
are nici un efect asupra costului capitalului propriu al firmei,
(6) politica de stabilire a bugetului de investiii pentru o firm
este independent de politica de dividende.
Teoria necesitii de distribuire a dividendelor , ca
factor de
cretere a valorii ntreprinderii.
Are la baz modelul cercettorilor Gordon & Shapiro care propun
ca ipoteza - distribuirea dividendelor, cresctoare an de an, ntr-o
rata constanta, mai mic dect rata de randament a dividendelor
viitoare.
Cu ct dividendele i rata lor anual de cretere sunt mai mari, cu
att valoarea aciunilor ntreprinderii va fi mai mare.
Kc= Div1/P0 +g
Div1 = dividendul la sfrsitul anului curent;
P0 = valoarea de piat a actiunilor firmei;
g = rata anual, constant si perpetu de crestere a dividendului
 Teoria reziduala a dividendului.
Este propusa de ctre economistul american Walter,
care considera ca politica de dividende nu este o decizie
financiara foarte important. Cele mai importante sunt
deciziile de investiii i apoi deciziile de finanare.
Dac criteriile VAN i costul capitalurilor determin
selecia anumitor
proiecte de investiii i anumite surse de finanare, atunci
dividendul va fi suma rmas din profitul neinvestit, dup
adoptarea deciziilor de mai sus.
Suma dividendelor distribuite variaz de la o perioad la
alta, n funcie de oportunitile de investiii ce apar.
Firma trebuie s urmeze urmtorii 4 pai importani:
1. determinarea bugetului optim de investiii;
2.determinarea capitalului necesar pentru finanarea
acestui
buget;
3. utilizarea profitului acumulat n cadrul componentei
capitalului propriu, pe ct posibil i
4. plata de dividende numai dac profiturile sunt mai
mari dect cele necesare finanrii investiiilor