Evaluarea întreprinderii:

definiții, conținut, principii

Conf. Dr. Violeta Săcui
 Conținut curs 1
• 1. Definițiile evaluării și ale valorii;
• 2. Conceptele de preț, cost, valoare;
• 3. Clasificarea evaluărilor;
• 4. Principiile Evaluării Întreprinderii.
• 5. Diferența între Evaluarea întreprinderii
și Evaluarea Proprietății Imobiliare.
 Definiția Evaluării

• Evaluarea a fost definită adesea ca

•↓
• arta sau știința estimării valorii.
 Definiția Evaluării

• In finanțe evaluarea este definită ca

•↓
• procesul de estimare a valorii monetare
a unui bun.
Evaluarea Întreprinderii (Definiție)
• Procesul și setul de proceduri utilizat în vederea
determinării valorii
↓
- întreprinderii
- pachetelor de acțiuni
- titlurilor emise de o întreprindere
↓
• Dicționarul Internațional de Termeni de Evaluare
Evaluarea Întreprinderii (Definiție)
• Evaluarea întreprinderii
• ↓
• un proces logic de obținere a unei opinii în
privința valorii unei întreprinderi
• ↓
• pe baza tuturor informațiilor disponibile, a
condițiilor existente și, presupunerilor
efectuate la data evaluării.
 Evaluarea întreprinderii
• ↓
• Activitate reglementată
• ↓
Standardele Internaționale de Evaluare
 Definiția valorii

• Valoarea = Utilitate, Atractivitate, Beneficii

• Valoarea → utilitatea sau atractivitatea unui

bun, așa cum sunt apreciate acestea, în special,
când bunul respectiv este comparat cu alte
bunuri.
 Definiția valorii
Standardele Internaționale de Evaluare
• ↓
• Valoarea
• ↓
• „un concept economic care are în vedere
relația monetară existentă între bunurile și
serviciile disponibile în vederea tranzacționării
și persoanele care le cumpără sau le vând”.
•
 Definiția valorii

• Valoarea este rezultatul final al evaluării.

 Conceptele de preț, cost, valoare

• ↓
• Sunt concepte centrale ale teoriei
evaluării
 Costul

• Costul este un concept referitor la

producţie.
 Costul
• Dicţionarul Internaţional de Termeni de
Evaluare
• ↓
• Costul
• ↓
• „suma de bani necesară pentru a crea o
marfă, un produs sau serviciu”
 Costul

• După finalizarea procesului de producţie şi

obţinerea produsului finit, costul devine fapt
istoric.
 Prețul

• Preţul este un concept referitor la

schimbul unei mărfi, produs sau serviciu.

•
 Prețul
• Dicţionarul Internaţional de Termeni de
Evaluare
•↓
• Prețul
•↓
• suma de bani care a fost cerută, oferită,
sau, plătită pentru un produs.
 Prețul

• El se formează pe piaţă ca punct de întâlnire

între vânzător şi cumpărător.

• După realizarea schimbului, preţul (public,

confidenţial) devine un fapt istoric.
 Valoarea
• ↓
Valoarea este legată de caracteristicile
fundamentale ale unui activ.

Valoarea este suma estimată pentru care o

proprietate ar trebui tranzacționată la data
evaluării pe piață.
 Valoarea
• ↓
• Valoarea este prețul corect (cel mai înalt
preț) la care trebuie realizată tranzacția.
 Valoare versus Preţ
Valoarea Prețul
Un preț estimat la care activul O mărime efectivă la care se
ar trebui tranzacționat pe piață. realizează o anumită tranzacție.

Este rezultatul evaluării. Este rezultatul unui proces de

negociere și a încheierii unei
Realizarea tranzacției nu este tranzacții.
necesară.

Valoarea nu este un fapt Prețul este un fapt concret

concret, ci doar o opinie.
 Valoare versus Preţ

Valoarea Prețul
Valorile sunt multiple. Prețul este unic.

Aceluiaşi activ îi pot fi atribuite

mai multe valori în funcție de o
multitudine de factori:
- scopul evaluării;
- persoana interesată de rezultatul
evaluării;
- presupunerile care stau la baza
evaluării;
 Valoare versus Preţ
Valoarea Prețul
Valoarea are la bază Ar putea să nu fie determinat
caracteristicile fundamentale întotdeauna de caracteristicile
ale unui activ. fundamentale ale activului.

Prețul implică și factori

subiectivi.

Valoarea este (ar trebui să fie) Prețul ar putea să nu aibă

baza negocierii prețului. legătură cu valoarea.
 Valoare versus Cost

James C. Bonbright a evidențiat în cartea sa

Evaluarea Proprietății
• ↓
• Diferența dintre Valoare și Cost ca și concepte
fundamentale este următoarea:
• ↓
• - valoarea se referă la avantajul așteptat a fi
obținut prin deținerea unui anumit bun;
• - costul are în vedere sacrificiul care trebuie
efectuat în vederea obținerii lui.
 Valoare versus Cost

• James C. Bonbright
• ↓
• “Costul este, prin urmare, prețul care trebuie
plătit în vederea obținerii valorii”
 Clasificarea Evaluărilor

• Din punctul al obiectului evaluării, evaluările

se clasifică în trei mari categorii:
• ↓
• - Evaluări de active reale
• - Evaluări de active financiare
• - Evaluări de întreprinderi și pachete de acțiuni
 Activele reale
• ↓
• Activele utilizate în activitatea economică în
scopul producerii produselor și serviciilor
întreprinderii.

• Activele generatoare de venituri la nivelul

economiei.
 Valoarea Activelor Reale
• ↓
• Activele reale sunt activele care au o valoare
intrinsecă ca urmare a utilității lor în
activitatea economică.
 Două categorii de active

• Activele reale includ două categorii de

active:
•↓
• - Activele tangibile;
• - Activele intangibile
 Activele tangibile
↓
Activele care au substanță fizică.
↓
Ele includ:
- proprietăți imobiliare (terenuri și clădiri);
- mașini și echipamente;
- mijloace de transport etc.
 Activele intangibile
• ↓
• Activele care nu au substanță fizică.
↓
mărci resurse umane
brevete strategia managerială

licențe liste de clienți

programe informatice know-how etc.
 Evaluările de active reale

• Evaluările de active reale sunt divizate în

două categorii:
•↓
• - Evaluări de active tangibile
• - Evaluări de active intangibile
 Activele financiare
• ↓
• contracte care conferă deținătorilor
anumite drepturi
 Activele financiare
• ↓
• instrumente prin intermediul cărora indivizii
și firmele dețin drepturi
• ↓
• asupra activelor reale și veniturilor generate
de acestea.
 Activele financiare
• ↓
• Titluri:
• ↓
• Acțiuni comune
• Acțiuni Preferențiale
• Obligațiuni
• Titlurile financiare derivate
• (opțiuni, contracte futures)
 Activele financiare
Titluri Drepturi
Acțiunile comune Dividende
→
Acțiunile preferențiale Dividende preferențiale
→
Obligațiuni Dobânzi și rambursarea
→ capitalului
Opțiuni, Contracte futures De a cumpăra sau vinde
→ alte active la un preț
predeterminat.
 Valoarea Activelor Financiare
• ↓
• este datorată tocmai drepturilor contractuale
conferite de acestea.
 Activele financiare
• ↓
• Foi de hârtie sau înscrieri în conturi
•↓
• nu contribuie, în mod direct, la obținerea
• bunurilor și serviciilor
 Activele financiare
• ↓
• contribuie, în mod indirect, la producerea
bunurilor și serviciilor ca urmare a faptului că ele:
• ↓
• facilitează transferul fondurilor de la persoanele care
le dețin la întreprinderile cu oportunități investiționale
atractive.

• permit separarea proprietății de managementul

întreprinderii;
 Evaluări de active financiare
• În funcție de obiectul evaluării
• ↓
Evaluări de acțiuni comune
Evaluări de acțiuni preferențiale
Evaluări de obligațiuni
Evaluări de opțiuni și alte titluri derivate
•
Angajamentul evaluatorilor profesioniști
de întreprinderi (afaceri)
• Evaluatorii profesioniști de întreprinderi sunt
angajați să evalueze :
• ↓
• - Întreprinderi și părți din întreprinderi;
• - Active intangibile ale întreprinderilor;
• - Titluri și pachete de titluri (acțiuni,
obligațiuni, titluri derivate)
 Principiile Evaluării Întreprinderii
• Teoria Evaluării Întreprinderii este
guvernată de trei principii fundamentale:
• ↓
• Principiul Investițiilor Alternative
• Principiul Substituției
• Principiul Beneficiilor Economice Viitoare
 Principiul Investițiilor Alternative
• ↓
• Investițiile sunt efectuate în contextul
efectuării unor alegeri între alternative
investiționale concurente
•↓
• Fiecare investitor are, cel puțin, o
alternativă la efectuarea unei tranzacții
 Principiul Investițiilor Alternative
• De exemplu, pe piețele de capital, investitorii trebuie să
facă selecții.

• Ei sunt puși în situația de a răspunde la întrebări ca:

• ↓
• - ar trebui să cumpăr acțiuni la firma A sau, la firma B?

• - ar trebui să cumpăr acțiuni sau obligațiuni?

• - ar trebui să achiziționez obligațiuni corporatiste sau

obligațiuni de stat?
 Principiul Investițiilor Alternative
↓

• Selectarea unei investiții implică

renunțarea la alte alternative
investiționale.
Principiul Investițiilor Alternative

Este foarte important în evaluarea

întreprinderii
 Principiul Investițiilor Alternative
• Procesul de evaluare implică, în general, o
comparație între:
• ↓
• - întreprinderea (activul) evaluată

• - și, alte întreprinderi (alte alternative

investiționale) similare pentru care pot fi obținute
mai multe informații
• ↓
• prețuri, rate de rentabilitate, risc etc.
 Principiul Investițiilor Alternative
• ↓
• Stă, de exemplu, la baza evaluării
întreprinderilor necotate la bursă
• ↓
• Pe baza informațiilor disponibile în privința
unor întreprinderi similare dar cotate.
Principiul Investițiilor Alternative
• Piețele de capital oferă
•↓
• alternative investiționale cu grad ridicat
de lichiditate
•↓
• investițiilor în întreprinderi necotate
• (cu grad scăzut de lichiditate).
Principiul Investițiilor Alternative
• Evaluatorii profesioniști de întreprinderi
utilizează
• ↓
• cunoștințele și informațiile în privința
întreprinderilor cotate la bursă
• ↓
• în vederea realizării unei evaluări realiste a
întreprinderilor necotate
 Principiul Substituției
• Conform acestui principiu
•↓
• valoarea unui bun este determinată de
•↓
• preţul la care poate fi achiziţionat o bun
substituent, care are același grad de
utilitate.
 Principiul Substituției
• Conform acestui principiu
•↓
• Un investitor nu va plăti pentru o
proprietate un preț superior celui implicat
de achiziția altei proprietăți care produce
aceeași satisfacție.
 Principiul Substituției
• stă la baza evaluării unei întreprinderi sau a
unui activ al unei întreprinderi
• ↓
• pe baza comparației cu prețurile la care au
fost tranzacționate alte întreprinderi sau,
active similare (care asigură aceeași
satisfacție investitorilor).
 Principiul Substituției
• Întreprinderi similare
•↓
• - ramura de activitate
• - structura activelor;
• - profitabilitate;
• - risc;
• - lichiditate etc.
 Principiul Substituției
În vederea determinării valorii unei întreprinderi
• ↓
• Evaluatorii încearcă să identifice
întreprinderi similare acesteia pentru care
există informații în privința prețului de
tranzacționare.
 Principiul Substituției
• ↓
• Stă la baza evaluării întreprinderilor necotate
la bursă
• ↓
• pornind de la preţurile la care se
tranzacţionează pe piaţa de capital acţiunile
întreprinderilor cotate
 Principiul Substituției
• Conform acestui principiu
• ↓
• valoarea unei întreprinderi este reprezentată de
• ↓
• cel mai mic preț care ar trebui plătit
• ↓
• în vederea substituirii întreprinderii respective cu o
alta care oferă investitorului aceeași satisfacție (profit,
risc).
•
 Principiul Substituției
Exemplul 1
• Dacă întreprinderea poate fi reconstituită în
forma existentă (aceleași active, aceleași
obligații)
• ↓
• prin investirea unui capital de 100.000 $
• ↓
• Principiul substituției evidențiază că valoarea
întreprinderii este de, cel mult, 100.000 $.
 Principiul Substituției
Exemplul 2
• Se dorește determinarea valorii întreprinderii A.
• Se cunosc următoarele informații:
• ↓
• - costul implicat de reconstituirea întreprinderii A
(prin achiziția unor active similare) este de 5 milioane
$;
• - costul implicat de achiziția altei întreprinderi B dar
care conferă aceeași satisfacție investitorului (aceleași
beneficii, risc similar) este de 2 milioane $.
•
 Principiul Substituției
Exemplul 2

• Principiul substituției evidențiază faptul că

• ↓
• Valoarea întreprinderii A este de, cel mult, 2
milioane $.
Principiul Beneficiilor Economice
Viitoare
• ↓
• Este numit și Principiul Anticipării
• ↓
• Valoarea întreprinderii reflectă beneficii
viitoare (anticipate)
 Principiul Beneficiilor Economice
Viitoare
• Investitorii sunt de acord să plătească pentru
beneficiile viitoare și nu pentru beneficiile
trecute (istorice).

• Ei investesc în întreprinderi și vor fi viitorii

proprietari ai acestora.

• Ei sunt interesați de beneficiile viitoare.

 Principiul Beneficiilor Economice
Viitoare
• Cu toate că investitorii nu cumpără profiturile
trecute (istorice )
• ↓
• cunoașterea trecutului întreprinderii este
importantă în procesul de evaluare a acesteia
deoarece ea permite:
• ↓
- estimarea beneficiilor aferente perioadelor de timp
viitoare;
- cuantificarea riscului asociat obținerii acestora.
 Valoarea Întreprinderii versus Valoarea
Proprietății Imobiliare

• Valoarea întreprinderii este valoarea întregii

entități de afaceri.

• Valoarea întreprinderii este suma valorilor

tuturor activelor sale, tangibile și intangibile.
 Valoarea Întreprinderii versus Valoarea
Proprietății Imobiliare

Valoarea = Valoarea + Valoarea

Întreprinderii Activelor Activelor
Tangibile Intangibile
Valoarea Întreprinderii versus Valoarea
Proprietății Imobiliare
• Activele tangibile ale întreprinderii
• ↓
• Proprietăți imobiliare
• Mașini și echipamente
• Mijloace de transport
• Stocuri etc.
Valoarea Întreprinderii versus Valoarea
Proprietății Imobiliare
• Activele intangibile ale întreprinderii
•↓
• - mărci;
• - brevete de invenții;
• - licențe;
• - programe informatice;
• - resurse umane etc.
Valoarea Întreprinderii versus Valoarea
Proprietății Imobiliare
• ↓

Valoarea = Valoarea + Valoarea + Valoarea

proprietății Terenului clădirii Dotărilor
imobiliare
Valoarea Întreprinderii versus Valoarea
Proprietății Imobiliare
• O diferență importantă între
• ↓
• valoarea întreprinderii și valoarea
proprietății imobiliare
• ↓
• este aceea că o mare parte din valoarea
întreprinderii este reprezentată de valoarea
activelor intangibile.
Valoarea Întreprinderii versus Valoarea
Proprietății Imobiliare

• Valoarea proprietății imobiliare este

considerată parte integrantă a valorii totale a
întreprinderii.
 Valoarea Întreprinderii versus Valoarea
Proprietății Imobiliare
• O altă diferență importantă între valoarea
întreprinderii și valoarea proprietății
imobiliare
• ↓
• este legată de tipul de venit luat în considerare
în calculul valorii
Valoarea Întreprinderii versus Valoarea
Proprietății Imobiliare

• Valoarea Întreprinderii
• ↓
• Are la bază veniturile și profiturile estimate a
fi generate prin exploatarea întreprinderii.
Valoarea Întreprinderii versus Valoarea
Proprietății Imobiliare
• Valoarea proprietății imobiliare
• ↓
• Este bazată pe veniturile care pot să fie
obținute prin închirierea proprietății care
găzduiește afacerea.