Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

CAP. 4 DIAGNOSTICUL RENTABILITII I AL RISCULUI NTREPRINDERII

4.1. Metode utilizate n elaborarea diagnosticului rentabilitii i al riscului

Diagnosticul rentabilitii i al riscului unei societi comerciale ocup locul central n cadrul analizelor financiare efectuate, att de managerul financiar, ct i de diverse instituii de specialitate. Diagnosticul este precedat de analiz i reprezint fundamentul deciziilor financiare tactice i strategice adoptate de ntreprindere. Aadar, analiza i diagnosticul financiar (al rentabilitii i al riscului) nu pot fi separate; diagnosticul nu se poate realiza fr analiz, iar analiza nu are sens, dac nu este urmat de o faz de sintez i de interpretare, adic de diagnostic. De asemenea, este necesar s se menioneze faptul c diagnosticul se deosebete de audit i pilotaj46. Auditul constituie o operaie mecanic destinat s verifice conformitatea cu anumite norme de referin, iar pilotajul const ntr-o raportare sistematic a nivelului realizrilor cu cel al obiectivelor. Conceptual, pilotajul47 reprezint ansamblul activitilor desfurate de conducerea unei ntreprinderi pentru realizarea misiunii acesteia, avnd la baz strategii adecvate i obiective bine definite. n activitatea de diagnosticare a performanelor generale ale ntreprinderii, diagnosticul financiar reprezint o component de baz, alturi de diagnosticul managerial, al calitii i competitivitii produselor i diagnosticul tehnic i tehnologic. Pe ansamblul ntreprinderii, pentru diagnosticarea performanelor organizaionale, se pot folosi o serie de obiective de performan, care pot varia ca numr, n funcie de gradul de aprofundare a diagnosticrii i domeniile de activitate ale acesteia.Criteriile de performan n funcie de care se apreciaz, att activitatea ntreprinderii, ct i cea a managerilor, se msoar cu ajutorul unui sistem de indicatori, crora li se ataeaz anumite limite n funcie de care se face aprecierea. Se pot deosebi: -indicatori de eficacitate, care permit stabilirea conformitii rezultatelor cu ateptrile acionarilor i ale celorlalte categorii de stakeholders;

46

Niculescu, M Diagnosticul global strategic; editura Economic; Bucureti; 1997 (dup Vladimir-Codrin IonescuManagementul firmelor mici i mijlocii; editura Economic; Bucureti; 2004; p.217) 47 Brbulescu, C-Pilotajul performant al ntreprinderii. Proiectare i funcionare; editura Economic; Bucureti; 2000; p.35

107

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

-indicatori de eficien, care msoar sub diferite forme costurile i rezultatele funcionrii; -indicatori de ameliorare, care msoar progresul nregistrat de ntreprindere n raport cu obiectivele stabilite pe termen mediu sau lung. Elaborarea diagnosticului rentabilitii i al riscului presupune utilizarea i prelucrarea unui ansamblu de indicatori (de lichiditate, rentabilitate i ndatorare) care reprezint, totodat, instrumente ale diagnosticului financiar. n vederea prelucrrii indicatorilor, elaborrii concluziilor i lurii deciziilor, se pot utiliza dou metode48: metoda comparaiei i metoda analogiilor cu situaii strategice-tip. Metoda comparaiei se poate realiza sub urmtoarele forme: a) comparaia realizri/previziuni este mai frecvent i cea mai util pentru controlul activitii economico-financiare. n msura n care comparaiile se efectueaz sistematic i sunt satisfctoare sub aspectul rezultatelor, celelalte comparaii joac numai un rol complementar. Rezultatul comparaiei poate duce la msuri pentru corectarea pe viitor a realizrilor sau pentru corectarea previziunilor, dac aceastea sunt nerealiste (subdimensionate sau supradimensionate). b) comparaia n timp(dinamic) permite formularea de concluzii privind evoluia situaiei financiare. Pentru aceasta se utilizeaz, att sume absolute, ct i mrimi relative i se pot exprima grafic. n vederea obinerii unor rezultate viabile, trebuie folosite cifre comparabile, iar metodele de calculare a indicatorilor utilizai trebuie s rmn aceleai pe toat perioada analizat. c) comparaia n spaiu (ntre ntreprinderi) se poate efectua direct sau indirect. Comparaia direct dintre dou ntreprinderi concurente este mai greu de realizat din cauza secretului profesional i, deci, a lipsei de informaii privind gestiunea partenerilor. Nedispunnd de informaii suficiente, nu se pot face comparaii utile. Comparaia indirect se poate realiza n baza datelor statistice ce vizeaz grupe de ntreprinderi, pe ramuri sau sectoare de activitate. De regul, aceste informaii vizeaz indicatori medii. d) comparaia normativ presupune folosirea unor indicatori (coeficieni) tip adoptai adesea din afara ntreprinderii (banc, burs, etc); este cazul, de exemplu, al coeficienilor de ndatorare adoptai de bnci, care reprezint o norm pentru obinerea de credit (un prag, o limit), iar ntreprinderea trebuie s se integreze n aceste niveluri.

48

Toma, M; Alexandru, F- Finane i gestiune financiar de ntreprindere; editura Economic; Bucureti;1998; p.369.

108

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

Metoda analogiilor cu situaii strategice tip se bazeaz pe o cunoatere foarte bun a situaiilor critice prin care poate trece o ntreprindere din punct de vedere financiar, ca urmare a experienei dobndite i a nregistrrii unui numr mare de cazuri tip. Pe aceast baz se formeaz o cultur financiar care permite managerului s interpreteze cazurile particulare. Astfel de situaii tip pot fi determinate de: suprastocare, supradotare, supraexpansiune, vnzare sub posibiliti i de o proast clientel. Suprastocarea determin imobilizri de fonduri proprii sau credite bancare, n funcie de metoda de finanare; ea genereaz efecte negative sub aspectul creterii cheltuielilor cu dobnzile, cu pstrarea, depozitarea i manipularea stocurilor, blocarea spaiilor de depozitare, perisabiliti etc. Consecina suprastocrii este ncetinirea vitezei de rotaie i micorarea ratei rentabilitii. Dac situaia dureaz mai mult timp, se prejudiciaz creterea economic, cu perturbri grave asupra ntregii situaii financiare. Supradotarea n echipament de producie i comercial apare pentru perioade medii de timp, cnd ntreprinderea nu utilizeaz ntreaga capacitate de producie. Supradotarea poate aprea ca urmare a realizrii unor proiecte de investiii care nu corespund posibilitilor de exploatare i necesarului real al creterii economice. Dei se lucreaz sub capacitate, ntreprinderea suport costuri (amortizri) importante, n timp ce veniturile sale sunt adesea nesatisfctoare. n consecin, apar pierderi din exploatare, care pot conduce la ncetarea plilor. Supraexpansiunea / expansiunea necontrolat face ca ntreprinderile s nu-i mai poat controla problemele de trezorerie pe care le ridic o cretere economic necontrolat. n perioada supraexpansiunii cresc stocurile i soldul contului clieni ntr-un ritm egal sau superior cifrei de afaceri. Astfel, apar nevoi suplimentare de finanare pe termen scurt, de unde rezult necesitatea apelrii la credite bancare. n asemenea condiii, situaia devine precar i sensibil la cel mai mic risc, depinznd de atitudinea bncii. n consecin, dei ntreprinderea este viabil din punct de vedere economic, ea poate da faliment prin ncetarea plilor. Vnzarea sub posibiliti / nerealizarea cifrei de afaceri poate fi determinat de: o proast adaptare a mrfurilor la exigenele pieei; existena unor mrfuri de proast calitate; o conjunctur economic nefavorabil pe ramur, economia naional sau pe plan mondial.

109

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

Indiferent de cauz, fenomenul se reflect n creterea stocurilor, genernd lipsa de lichiditi. Dac pentru redresarea situaiei se accept vnzarea cu plata amnat, sporesc creanele i scade lichiditatea. Lipsa ncasrilor mpinge ntreprinderea ctre credite bancare pe termen scurt sau ctre credite-furnizor, cu efect de cretere a costurilor. Clientela proast nseamn derularea afacerilor, fie cu clieni dubioi, fie cu clieni scumpi. Clienii dubioi sunt cei care pltesc greu sau deloc. Ei creeaz greuti de trezorerie i constrng ntreprinderea s apeleze la credite bancare, ceea ce determin costuri suplimentare; greutile ntreprinderilor-clieni se transmit furnizorilor, crend posibilitatea falimentelor n lan. Clienii scumpi/costisitori sunt, de regul, buni platnici, dar creeaz cheltuieli mai mari prin exigenele lor privind modul de ambalare, lotizare, expediere a mrfurilor. Astfel de clieni contribuie la realizarea cifrei de afaceri, dar nu i a beneficiilor. 4.2. Implicarea sistemului ratelor n diagnosticarea rentabilitii ntreprinderii

Diagnosticul financiar, dup expresia lui Bernard Colasse, este un demers experimental a crui derulare variaz dup cum analistul urmrete obiective strict definite sau abordeaz diagnosticul ntr-o manier extensiv49. Analistul utilizeaz anumite rate (pentru caracterizarea obiectivului urmrit) sau o gam de rate (pentru a caracteriza situaia economicofinanciar a ntreprinderii i a surprinde elementele definitorii). Evaluarea eficient a unei ntreprinderi nu presupune utilizarea unui numr ct mai mare de rate, ci alegerea, analiza i interpretarea acelor rate care rspund cel mai bine obiectivelor urmrite de analistul economico-financiar. Pentru a elimina unele erori ce ar putea aprea n utilizarea sistemului de rate, valorile raportate trebuie s fie comparabile ntre ele sub aspectul coninutului i al prezentrii monetare.

4.2.1. Rata de rentabilitate a capitalului investit de proprietari

49

Neagoe, I - Finanele ntreprinderii; editura ANKAROM; Iai; 1997; p.399

110

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

n majoritatea lucrrilor romneti de finane, rata de rentabilitate a capitalurilor investite de proprietari poart denumirea de rentabilitate financiar i este determinat dup formula urmtoare: Pnpr Cipr

Rf =

unde: Rf = rentabilitatea financiar Pnpr = profitul ce revine proprietarilor Cipr = capitalurile investite de proprietari Rentabilitatea financiar este cea mai important rat a unei ntreprinderi, deoarece n funcie de mrimea acesteia, acionarii iau decizia de a investi sau de a retrage dintr-o afacere. Ca urmare, majoritatea analizelor financiare studiaz aceast rat, n scopul de a gsi diverse ci de ameliorare a nivelului indicatorului. Cu toate c este indispensabil analizei financiare a unei ntreprinderi, modul de calcul al rentabilitii financiare este considerat prea simplist n raport cu rolul exercitat n fundamentarea deciziilor financiare strategice. Aadar, se impune o tratare mai riguroas a termenilor care formeaz coninutul acestui raport, respectiv: a) profitul ce revine proprietarilor; b) capitalurile investite de proprietari. a) Profitul ce revine proprietarilor n cele mai multe analize, profitul net este considerat ntr-o manier simplist i automat, profitul ce revine proprietarilor ntreprinderii. Preluarea sa fr nici o prelucrare, direct din contul de profit i pierdere, poate duce la aproximri prea mari ale nivelului real al rentabilitii financiare. n calculul rentabilitii financiare suntem interesai de totalitatea profiturilor ce revin proprietarilor, reprezentate att de profitul net, ct i de salariile sau dobnzile ce au fost obinute prin calitatea lor de furnizori de capital. De multe ori, din motive ce in de fiscalitate, proprietarii prefer salarii mai ridicate n locul unor dividende dublu impozitate. Astfel, remunerarea lor se 111

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

face, n principal, prin salarii i numai rezidual prin intermediul profitului net.

aceste

condiii, rentabilitatea financiar calculat pe baza profitului net va fi mai mic dect nivelul ei real. Dac n practic sunt ntlnite astfel de situaii (mai ales n cazul societilor de persoane), se recomand luarea n calcul al surplusului de salarii (peste nivelul normal al ramurii) n determinarea profitului ce revine proprietarilor. b) Capitalurile investite de proprietari Acestea sunt constituite din capitalurile puse la dispoziia ntreprinderii de proprietari i se nregistreaz n contabilitate la rubrica intitulat Capitaluri proprii. Ele sunt compuse din: capitalul social; prime legate de capital; rezervele din reevaluare; rezerve; rezultatul reportat. La aceste capitaluri proprii, pot fi adugate n anumite condiii i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli. Dac la construirea tabloului de finanare, aceste elemente de pasiv sunt asimilate unor datorii pe termen scurt, mediu sau lung n funcie de posibila scaden a riscurilor, n analiza rentabilitii financiare situaia este cu totul alta. Majoritatea autorilor din domeniul managementului financiar apreciaz c, includerea provizioanelor n capitalurile proprii este justificat, dac stabilitatea lor permite s se considere c au un caracter de rezerv. Cu toate acestea, provizioanele care nu acoper un risc real i viitor, dar prezint un caracter de rezerv, trebuie s suporte ulterior un impozit. n masa beneficiului impozabil vor fi reintegrate provizioanele constituite n exces fa de riscurile efective i vor fi impozitate. ntreprinderea va suporta o datorie fiscal, dar scadena acesteia va fi, n toate cazurile, peste un an. Deci, se poate considera c provizioanele care nu acoper strict riscuri reale i viitoarei nu se vor consuma pe termen scurt- pot fi considerate drept capitaluri permanente. O schem analitic a provizioanelor este prezentat n Fig. nr. 20:

112

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

acoperind acoperindriscuri riscurireale reale i iviitoare viitoare

asimilabile asimilabileresurselor resurselor pe petermen termenscurt scurt

Provizioane Provizioane

rezerve rezerve latente latente prezentnd prezentndun un caracter caracterde derezerv rezerv asimilabile asimilabilecacapitalurilor pitalurilorpermanente permanente

datorii datoriifiscale fiscalelatente latentepe pe termen termenmediu mediui ilung lung

Figura nr. 20 Schema de analiz a provizioanelor Sursa: Vasile, I. Gestiunea financiar a ntreprinderii; editura Didactic i Pedagogic RA; Bucureti; 1999; p. 107 n practic, mrimea provizioanelor trebuie corelat cu mrimea riscurilor. Astfel, dac provizioanele sunt insuficiente i nu se ine cont de toate riscurile, se poate obine o estimare prea optimist asupra ntreprinderii care nu corespunde realitii. Invers, dac mrimea provizioanelor este supradimensionat n raport cu riscurile ntreprinderii, atunci o parte din aceste provizioane prezint un caracter de rezerv i pot fi considerate drept resurse permanente. Din acest motiv, 113

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

tratarea ntr-o manier corect a ansamblului provizioanelor necesit adoptarea urmtoarelor soluii50: - prim soluie, des practicat, const n a aplica ntr-un mod radical principiul prudenei i a considera c toate provizioanele acoper riscuri reale i viitoare i sunt nglobate n resurse pe termen scurt: - a doua soluie, care este mai satisfctoare dect prima, pornete de la observaia c majoritatea ntreprinderilor reconstituie de la un an la altul, o mrime cresctoare a provizioanelor. Aceast cretere apare ca o resurs permanent, chiar dac diferite componente ale sale sunt conservate pe termen scurt; - a treia soluie este una intermediar i const n repartizarea arbitrar a resurselor financiare pentru constituirea de provizioane. Astfel, 40-50% din resursele financiare destinate constituirii de provizioane vor fi destinate provizioanelor care prezint un caracter de rezerv; ele se asimileaz resurselor permanente. Diferena va fi folosit pentru constituirea provizioanelor de acoperire a riscurilor reale i viitoare, iar resursele respective vor fi pe termen scurt. Aadar, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli reprezint fonduri ce vor micora, prin trecerea lor pe cheltuieli, rezultatul net la care au drept proprietarii. Aceste resurse, att timp ct nu sunt alocate, sunt utilizate n finanarea ntreprinderii de ctre proprietari. Atunci cnd suma acestor provizioane este considerabil, eliminarea lor din calculul rentabilitii financiare poate determina o supraevaluare substanial a acestui indicator. Dup ce au fost estimate, att mrimea rezultatului ce revine proprietarilor, ct i suma capitalurilor investite de acetia, rentabilitatea financiar se determin pe baza formulei amintite anterior. ntrebarea care apare este, la ce nivel al capitalurilor ar trebui raportat profitul ce revine proprietarilor: cel de la nceputul exerciiului financiar sau de la sfritul acestuia? O problem potenial este dat de posibila variaie a capitalurilor investite de proprietari n decursul unui exerciiu financiar. Variaia capitalurilor proprii poate fi rezultatul unor noi aporturi de capital, al rambursrii unei pri din capital prin rscumprarea de aciuni sau al acumulrii profitului obinut n exerciiul anterior i nerepartizat. Dac variaia nu este mare, nu conteaz prea mult la care capitaluri (de la nceput sau sfrit de exerciiu financiar) se raporteaz profitul pentru a estima rentabilitatea financiar. n cazul unei variaii mari a acestora, se recomand ca raportarea

50

Vasile, I. op. cit.; p. 107

114

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

profitului s se fac la media capitalurilor investite de proprietari (media aritmetic a capitalurilor existente la nceputul i sfritul exerciiului financiar respectiv). ns adevratul test al performanelor realizate de ntreprindere l reprezint modul n care acestea sunt evaluate de pia. Valoarea de pia a rentabilitii financiare a unei ntreprinderi va fi estimat ca un raport ntre rezultatul net (remunerarea acionarilor) i valoarea de pia a capitalurilor proprii (capitalizarea bursier a societii comerciale): PN CB

Rfin (v.p.) = unde:

Rfin (v.p.) = rentabilitatea financiar n valori de pia PN = profit net CB = capitalizarea bursier a societii comerciale, reprezentnd valoarea total a aciunilor firmei cotate pe piaa bursier n acest mod se calculeaz nivelul real al rentabilitii capitalului propriu. Un investitor ce dorete s devin acionar al unei firme va plti contravaloarea cursului bursier pentru aciunile cumprate i nu echivalentul valorii contabile a acestora. Ca urmare, acesta va fi interesat s cunoasc mrimea, n valori de pia, a rentabilitii capitalurilor investite.

4.2.2. Rata de rentabilitate a capitalului investit de creditori

Estimarea ratei de rentabilitate a capitalurilor investite de creditori presupune raportarea rezultatului distribuit creditorilor ntreprinderii la suma capitalurilor mprumutate de la acetia pe durata exerciiului financiar. n categoria capitalurilor investite de creditori se includ, nu numai creditele bancare, ci i creditele comerciale primite de la furnizori sau de la stat, ce pot fi iniial gratuite, ns treptat devin oneroase prin plata de penaliti de ntrziere. n cadrul capitalurilor mprumutate va intra i leasingul operaional, chiar dac nu este menionat n cadrul pasivului bilanier al societii. Rezultatul ce remunereaz capitalurile mprumutate va fi estimat prin adunarea tuturor dobnzilor i penalitilor pe care ntreprinderea le pltete pentru c reine 115

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

aceste capitaluri n finanarea activitii sale. Prin urmare, rata de rentabilitate a creditorilor ntreprinderii (Rrc) se determin prin raportarea cheltuielilor cu dobnzile la volumul datoriilor financiare: Cheltuieli privind dobnzile Datorii financiare

Rrc =

Din perspectiva ntreprinderii, acest raport reprezint rata de dobnd medie pltit de ntreprindere la creditele contractate. Deductibilitatea cheltuielilor cu dobnzile implic pentru ntreprindere costuri mai mici cu creditele contractate prin economia de impozit realizat de firm. Deductibilitatea cheltuielilor cu dobnzile implic o reducere a profitului impozabil i, implicit, o diminuare a impozitului pltit de ntreprindere. n unele opinii51, se consider c datoriile financiare ar trebui s cuprind doar creditele cu scaden mai mare de un an contractate de la bnci sau de la alte instituii financiare. La acestea se pot aduga creditele de trezorerie n situaia n care contractarea lor de ctre ntreprindere are un caracter permanent. Formularele noi de bilan armonizate cu standardele europene, au o detaliere a creditelor pe scadene mai mici, respectiv mai mari de un an; n cazul formularelor vechi, nc aflate n uz, detalierea se poate face doar cu ajutorul anexei Situaia creanelor i datoriilor.

4.2.3. Rata de rentabilitate economic

Rata de rentabilitate economic reprezint rata de rentabilitate a ansamblului capitalurilor atrase de aceasta de la proprietarii i creditorii si. ntr-o accepiune mai larg, rata rentabilitii economice exprim eficiena capitalului economic alocat activitii productive a ntreprinderii. n limbajul anglo-saxon, rata rentabilitii economice poart denumirea de rata rentabilitii activului; de aceea, ea se prescurteaz prin ROA (Return on Assets, unde Assets = activ). Modul uzual de calcul al rentabilitii economice (Rre) este urmtorul:

51

Dragot, V .a. - op.cit.; p. 251.

116

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

Rre =

Rezultatul din exploatare net Activ economic

Profit net + Dobnzi Capitaluri proprii + Datorii financiare

n cadrul relaiei de calcul anterioare, activul economic este contrapartida din activul bilanier a resurselor atrase, prezente n pasiv; activul economic reprezint ansamblul activelor finanate pe seama acestor resurse, respectiv activele imobilizate nete la care se adaug activele circulante nete. AE = CPR + Datfin = IMO + ACRnete unde: AE = activul economic CPR = capitalurile proprii ale ntreprinderii IMO = valoarea net a activelor imobilizate din proprietatea ntreprinderii Datfin = datorii financiare ACRnete = active circulante nete Rata rentabilitii economice trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii: rata rentabilitii economice trebuie s fie mai mare dect rata inflaiei pentru a asigura meninerea valorii sale; n termeni reali, rata rentabilitii economice trebuie s remunereze capitalurile investite la nivelul ratei minime de randament din economie (rata medie a dobnzii) i al riscului economic i financiar pe care i le-au asumat furnizorii de capitaluri (acionarii i creditorii ntreprinderii); de asemenea, rata rentabilitii economice trebuie s permit ntreprinderii rennoirea i creterea activelor sale ntr-o perioad de timp ct mai scurt. Aadar, rentabilitatea economic reprezint rentabilitatea ansamblului capitalurilor investite. Mrimea sa este strns legat de nivelul rentabilitilor obinute de fiecare investitor de capitaluri n parte. Dac inem cont c acionarii i creditorii sunt cei mai importani investitori de capitaluri, atunci rentabilitatea economic poate fi estimat pornind de la rentabilitile obinute de acetia. Ca atare, aceasta poate fi calculat ca o medie ponderat a rentabilitii capitalurilor proprii, respectiv a celor mprumutate. Ponderile reprezint proporia fiecrui tip de capital n totalul capitalurilor atrase de ntreprindere pentru finanarea activitilor sale, astfel: 117

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

CPR Rec = R * fin unde: Rec = rentabilitatea economic Rfin = rentabilitatea financiar CPR = capitaluri proprii AE = activ economic Rd = rata dobnzii DATfin = datorii financiare AE

+ Rd *

DATfin AE

Noua determinare a rentabilitii economice este foarte util mai ales atunci cnd suntem interesai s calculm nivelul acceptabil al acesteia care asigur remunerarea cerut de investitorii de capitaluri. n condiiile n care rata de rentabilitate cerut de proprietari nu coincide cu rentabilitatea financiar realizat, apare o neconcordan ntre rentabilitatea economic ce ar trebui obinut de ntreprindere i cea efectiv realizat. n schimb, dac rentabilitatea financiar obinut corespunde ateptrilor acionarilor, putem spune c nivelul de rentabilitate economic atins asigur remunerarea cerut a capitalurilor atrase de la investitori. Prin urmare, dac firma nu va face eforturi pentru a-i majora rentabilitatea financiar, ea risc s-i piard acionarii. n condiiile n care firma este listat la burs sau pe RASDAQ, capitalizarea sa bursier va nregistra un declin, consecin a problemelor n domeniul profitului. Pentru evitarea pierderii acionarilor, ntreprinderea va apela la msuri52 de criz sau de compromis, dintre care se pot meniona: transferul unei pri din resursele ce revin statului ctre proprietari, prin practicarea pentru asociai a unor salarii cu mult peste nivelul mediu al ramurii. Astfel, ntreprinderea realizeaz n primul rnd o economie de impozit, inversnd n acelai timp, ordinea plii celor implicai n afacere: nti proprietarii, apoi statul; acumularea datoriilor ctre stat, n condiiile reealonrilor i exonerrilor deja tradiionale ale plii impozitelor i penalitilor aferente, probnd un management financiar realizat cu acordul statului de o parte din firmele romneti.

52

Dragot, V- op.cit; p. 254.

118

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

4.2.4. Analiza factorial a rentabilitii (sistemul de rate Du Pont)

Analiza factorial a rentabilitii presupune descompunerea ratelor de rentabilitate pe factorii de influen a acestora. Pus n practic de ctre Du Pont Powder Company, acest tip de analiz se dovedete i astzi util n cadrul managementului rentabilitii firmei. Ideea central a acestui tip de analiz const n identificarea principalilor factori care influeneaz direct sau indirect rentabilitatea ntreprinderii i integrarea mrimii lor ntr-un sistem de rate ce condiioneaz nivelul acesteia. Astfel, n funcie de prioritile managementului n gestiunea rentabilitii, descompunerea factorial a acesteia difer. A. Descompunerea factorial a rentabilitii economice Ratele de rentabilitate economic53 sunt compuse din dou rate: de structur valoric a cifrei de afaceri (rate de marj) de rotaie a capitalurilor, prin cifra de afaceri. Pornind de la aceste consideraii, rata de rentabilitate economic (R re) se poate exprima astfel: Rezultat din exploatare net Activ economic EBIT - Impozit Activ economic

Rre =

EBIT - Impozit Cifra de afaceri rata marjei

Cifra de afaceri Activ economic rotaia capitalurilor

EBIT - Impozit = CA

CA AE

Rre = Rata de structur valoric a CA x Rata de rotaie a capitalurilor (prin CA)

Fiecare din aceste rate servete la o analiz financiar aprofundat a ntreprinderii. Astfel, ratele de structur caracterizeaz condiiile de exploatare economic (capitalurile consumate), iar ratele de rotaie caracterizeaz eficacitatea capitalurilor angajate de ntreprindere n desfurarea activitii sale economico-financiare (capitalurile alocate).
53

Stancu, I- Finane; editura Economic; Bucureti, 2002; p. 856

119

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

n fapt, descompunerea ratelor de rentabilitate evideniaz influena a dou grupe de factori: un factor cantitativ (marja de acumulare); doi sau mai muli factori calitativi (rotaia capitalurilor, structura financiar). Mrimea efectiv a acestor rate exprim o anumit combinare ntre factorul cantitativ i factorii calitativi de cretere a rentabilitii. Drept urmare, rata rentabilitii economice poate fi majorat, fie prin creterea marjei de acumulare (diferena dintre cifra de afaceri i cheltuielile de gestiune), fie prin creterea rotaiei capitalurilor. n perioadele de dezvoltare, capitalurile investite pot s creasc mai repede dect rentabilitatea ntreprinderii. De aceea, este posibil ca, n ciuda creterii ratei marjei brute, s se nregistreze o rat sczut a rentabilitii economice (efectele profitabile ale investiiilor se vor propaga n timp). EBIT - Impozit AE EBIT - Impozit Valoare adugat (1) unde: relaia (1) = rata marjei asupra valorii adugate (RmVA) relaia (2) = randamentul imobilizrilor (Rimo) relaia (3) = coeficientul investiiilor (Cinv) Astfel, rata de rentabilitate economic se mai poate exprima ntr-o nou formulare: Rre = RmVA x Rimo x Cinv Rentabilitatea economic este astfel pus n corelaie cu rentabilitatea factorului munc, cu randamentul investiiilor n active fixe i cu structura investiiilor (respectiv, ponderea investiiilor strategice). B. Descompunerea factorial a rentabilitii financiare Rata rentabilitii financiare poate fi descompus n dou (sau mai multe) rate componente: Valoare adugat Imobilizri (2) Imobilizri AE (3)

Rre =

120

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

Profit net Rfin = Capital propriu =

Profit net Cifra de afaceri rata marjei nete

Cifra de afaceri Capital propriu rata rotaiei capitalurilor proprii

sau Profit net Rfin = Capital propriu = Profit net Cifra de afaceri rata marjei nete x

Cifra de afaceri Activ economic rata de rotaie a capitalurilor

Activ economic Capital propriu rata de structur a capitalurilor

n felul acesta se evideniaz dependena rentabilitii financiare de rata marjei nete de rentabilitate, de rotaia capitalurilor i de structura finanrii (n timp) a investiiilor ntreprinderii. Este de remarcat c o cretere a rentabilitii financiare poate fi obinut, n anumite condiii, prin creterea ndatorrii. Contractarea de credite poate determina o cretere a rentabilitii capitalurilor investite de proprietari pe dou ci: ctigul realizat dintre diferena ntre rata de rentabilitate economic a ntreprinderii i rata de dobnd pltit creditorilor pentru capitalurile investite de acetia n firm; economia de impozit obinut de societatea comercial prin deducerea cheltuielilor cu dobnzile pltite, implicnd un cost al resurselor mprumutate mai mic dect rata de dobnd aferent creditului contractat. Atunci cnd se dorete analiza rentabilitii financiare din aceast perspectiv, este indicat urmtoarea descompunere factorial: EBIT - Impozit Rfin = Cifra de afaceri (1) x Cifra de afaceri Activ economic (2) Activ economic Capital propriu (3) Profit net EBIT Impozit (4)

relaia (1) = rata marjei brute (Rmb) relaia (2) = rata de rotaie a capitalurilor (Rrk) relaia (3) = rata de structur a capitalurilor (Rsk) relaia (4) = rata structurii remunerrii (Rsr) Astfel, rata de rentabilitate financiar se mai poate exprima ntr-o nou formulare: 121

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

Rfin = Rmb x Rrk x Rsk x Rsr = Rre x L unde: Rmb x Rrk = rata rentabilitii economice (Rre) Rsk x Rsr = levierul financiar (L) 4.3. Diagnosticul riscului. Tipologia riscului n economia de pia, ntreaga existen a ntreprinderii este legat de risc, deoarece rezultatele prezente i viitoare se afl sub influena unor evenimente neprevzute. n practic este chiar alarmant frecvena situaiilor n care investiii promitoare devin pierderi de rsunet. Astfel se justific interesul ridicat al analitilor financiari pentru cercetrile din domeniul cuantificrii i previziunii riscului ntreprinderii. Analizele financiare permit o apreciere rapid i sintetic a riscului. O ntreprindere cu rentabilitate, solvabil care are o structur financiar coerent i adaptabil la schimbri, teoretic nu prezint risc. Cu toate acestea i ea este expus riscului, ntruct este nevoit s suporte n permanen un anumit grad de incertitudine generat de mediul economic i cel financiar n care i desfoar activitatea. Riscul se traduce prin variabilitatea rezultatului, afectnd rentabilitatea activelor i, n consecin, a capitalului investit. Aceast fluctuaie poate fi cu att mai bine stpnit de ntreprindere, cu ct posed un anumit grad de flexibilitate, prin care se adapteaz mediului. Riscul ntreprinderii este ntotdeauna legat de viitor, motiv pentru care el este apreciat n mod subiectiv, cu att mai mult cu ct datele referitoare la acesta nu pot fi considerate informaii sigure. ns la un moment dat, riscul trebuie evaluat, fie de ctre factorii din interiorul ntreprinderii, fie de ctre cei din afar, fiind o component nelipsit n fundamentarea deciziilor strategice. Analiza riscului unei ntreprinderi are un caracter complex, fiind rezultatul impactului cumulat al tuturor riscurilor implicate de activitatea acesteia (de exploatare, de investiii, de finanare). De asemenea, riscul poate fi abordat ntr-o manier diferit, din punctul de vedere al ntreprinderii sau de pe poziia investitorilor i creditorilor. Indiferent de modul de tratare, riscul poate fi abordat din punct de vedere economic i financiar, pornind de la disocierea dintre capitalul economic i capitalul financiar. Organizarea 122

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

acestei disocieri pe pieele financiare permite un transfer al riscului generat de activitatea economic asupra activului financiar. 4.3.1. Riscul economic Activitatea unei ntreprinderi este supus riscului economic (operaional) ntruct aceasta nu poate s prevad cu certitudine diferitele componente ale rezultatului su (cost, cantitate, pre) i ale ciclului de exploatare (cumprri, prelucrri, vnzri). Riscul economic evalueaz posibilitatea nregistrrii (obinerii) unui rezultat insuficient sau chiar a unor pierderi. Deci, riscul activitii economice evideniaz incapacitatea ntreprinderii de a se adapta n timp i cu cele mai mici costuri, eforturi, variaiei mediului economic; mai exact, el exprim volatilitatea rezultatului economic la condiiile de exploatare54. Riscul afacerilor variaz de la o ramur de activitate la alta i de la o firm la alta, n cadrul aceleiai ramuri de activitate. n plus, riscul afacerilor poate fi schimbtor n timp. n general, firmele mici i cu un singur produs, au un grad ridicat al riscului afacerilor. n literatura de specialitate se apreciaz c riscul economic depinde de urmtorii factori: - variabilitatea cererii; cu ct cererea pentru produsele unei firme este mai instabil, cu att riscul economic este mai mare; -variabilitatea preului de vnzare; firmele ale cror produse sunt vndute pe piee caracterizate de fluctuaii nsemnate, sunt expuse unui risc economic mai ridicat, comparativ cu firmele ale cror produse sunt vndute pe piee stabile; -variabilitatea costului ntrrilor (aprovizionrilor) n sensul c firmele care se aprovizioneaz la costuri incerte, sunt expuse unui risc economic ridicat. -capacitatea de a ajusta preurile produselor la costurile intrrilor. Astfel, cu ct capacitatea firmei de a ajusta preul produselor la modificarea costului de producie este mai mare, cu att nivelul riscului economic este mai sczut; - ponderea cheltuielilor fixe n totalul cheltuielilor firmei; dac cheltuielile fixe dein o pondere nsemnat n valoarea cheltuielilor totale i nu se pot diminua pe msur ce scade cererea pentru produsele firmei, riscul economic este mai ridicat. Riscul economic depinde i de structura cheltuielilor, respectiv de comportamentul acestora fa de volumul de activitate.
54

Vintil, G- op.cit; p.102

123

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

Cheltuielile variabile sunt direct proporionale cu nivelul produciei (materii prime i materiale directe, salariile personalului direct productiv etc). Cheltuielile fixe, independente de nivelul activitii, sunt angajate n scopul funcionrii normale a ntreprinderii, fiind pltite chiar n absena cifrei de afaceri (ap, electricitate, ntreinere, personal administrativ, cheltuieli cu amortizarea etc). Aceast grupare trebuie abordat prin prisma timpului, deoarece pe termen lung, practic toate cheltuielile sunt considerate variabile. n plus, unele dintre aceste costuri (de exemplu salariile i cheltuielile administrative generale) pot varia ntr-o anumit msur. Totui, ntreprinderile nu sunt dispuse, de regul, s reduc aceste cheltuieli, ca rspuns la fluctuaiile cifrei de afaceri. Astfel de costuri sunt denumite adesea, costuri semivariabile. Riscul de exploatare depinde n special de nivelul cheltuielilor fixe, acelai nivel al cheltuielilor fixe fiind mai bine absorbit de o cifr de afaceri mai mare. Structura cheltuielilor, n special repartiia ntre cheltuielile fixe i cheltuielile variabile n raport cu cifra de afaceri, exercit o influen semnificativ asupra rentabilitii, ceea ce justific determinarea unui efect de levier operaional / al exploatrii . Acesta indic influena cheltuielilor fixe de exploatare asupra profitului din exploatare (profit nainte de plata impozitelor i dobnzii earnings before interests and taxes - EBIT). Studiul su este asociat cu analiza Cost Profit Volum i cu cea a punctului neutru sau mort. n mod concret, pentru un produs dat, problema este aceea de a ti care trebuie s fie cantitatea produs i respectiv vndut, astfel nct volumul vnzrilor (cifra de afaceri) s acopere cheltuielile totale (fixe i variabile). Altfel spus, punctul mort denumit i prag de rentabilitate evideniaz nivelul minim de activitate la care trebuie s se situeze ntreprinderea pentru a nu lucra n pierdere. Depind acest nivel, activitatea ntreprinderii devine rentabil. Riscul economicva fi cu att mai mic, cu ct nivelul punctului mort va fi mai redus. Determinarea pragului de rentabilitate se face,dup caz, n uniti fizice, valorice sau n numr de zile, pentru un singur produs sau pentru ntreaga activitate a ntreprinderii. La ntreprinderile monoproductive (care fabric un singur produs) pragul de rentabilitate n uniti fizice se determin pornind de la ipoteza unui cost variabil unitar constant n raport cu creterea volumului produciei. Aceasta nseamn c, indiferent de volumul fizic al
55

55

n fizic, efectul de levier implic utilizarea unei prghii pentru a ridica un obiect greu, folosind o for minim. n politic, oamenii care beneficiaz de efect de levier pot s realizeze foarte multe, numai printr-un simplu cuvnt. n terminologia de afaceri, un efect de levier operaional ridicat nseamn dac se consider toate celelalte elemente constante c o modificare relativ mic a cifrei de afaceri, va duce la o modificare important a profitului de exploatare.

124

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

produciei vndute (Q), cheltuielile variabile pe unitatea de produs sunt constante, variind n schimb volumul total al acestora (CV). De asemenea, se pornete de la ipoteza c preul unitar de vnzare (P) este constant, indiferent de volumul produselor fizice vndute (Q). Altfel spus, piaa absoarbe toat producia la acelai pre. Exemplu: Considerm un produs al crui pre de vnzare unitar (P) este 200 u.m., cheltuielile variabile unitare (CVu) sunt 100 u.m., cheltuielile fixe proprii (CF) sunt 40.000 u.m. Presupunem c toate produsele se vnd. Datele permit construirea urmtorului tabel: Tabelul nr. 8
Cantitatea produs (Q) - tone Vnzri totale (CA) CA = QxP Cheltuieli fixe (CF) Cheltiuieli variabile totale (CV) CV=CVuxQ Cheltuieli operaionale (CT) CT =CF+CV Venit operaional (EBIT) EBIT=CACT

100 200 300 400 500 600 700 800

20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000

40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000

10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000

50.000 60.000 70.000 80.000 90.000 100.000 110.000 120.000

-30.000 -20.000 -10.000 0 10.000 20.000 30.000 40.000

n baza acestor ipoteze pragul de rentabilitate reprezint volumul fizic al produciei vndute care acoper totalul cheltuielilor (cheltuieli fixe + cheltuieli variabile), iar rezultatul exploatrii este nul. Din Tabelul nr. 8 se observ c exist egalitate ntre vnzrile totale (CA) i cheltuielile totale, pentru producia Q = 400 t. Aceast cantitate reprezint punctul neutru sau pragul de rentabilitate, adic: n acest punct nu exist nici profit, nici pierderi; peste acest punct, toat producia vndut conduce la obinerea de profit. Pragul de rentabilitate se mai determin dup relaia: CA = CT CA = CF + CVu x Q PQ = CF + CVu x Q Q (P - CVu) = CF
Q= CF P CV = 40.000 = 400t 200 100

125

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

Analiza pragului de rentabilitate examineaz relaia dintre venituri i vnzri, pe baza costurilor fixe i variabile i reprezint o analiz pe termen scurt. Ca urmare, cheltuielile cu dobnzile nu se includ n analiz, ele reprezentnd costuri financiare i nu costuri de exploatare (operaionale) i cu impact pe termen lung. Din acest motiv, analiza pragului de rentabilitate calculeaz pragul de rentabilitate naintea plii dobnzilor. Elementele eseniale ale analizei pragului de rentabilitate sunt reprezentate grafic n Figura nr. 21. Numrul de uniti produse i vndute apar pe abscis (OX), iar costurile i veniturile se msoar pe ordonat (OY).
Costuri i CA (mii u.m.) 160 Profit 140 120 120 100 100 80 60 40 20 CF Total costuri fixe Pierderi CV Total costuri variabile Ct CA = PQ Venit operaional (EBIT) sau profit din exploatare

100 100

200

300

400 Qpr

500 600 700 50 0

800

Qt

Figura nr. 21 Reprezentarea grafic a pragului de rentabilitate

Presupunem c numrul de uniti produse este egal cu numrul de uniti vndute. Costurile fixe, n valoare de 40.000 u.m. sunt reprezentate cu o linie orizontal, deoarece ele rmn neschimbate indiferent de numrul de uniti produse. Costurile variabile sunt 100 u.m./t, astfel nct: totalul costurilor variabile se determin prin multiplicarea valorii de 100 u.m./t cu numrul de tone produse; linia costurilor totale are o pant ascendent de 100 u.m. (pe ordonat) la o ton produs i vndut (pe abscis).

126

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

Din acest motiv, costurile totale (CP = CF + CV) sunt reprezentate grafic ca o linie dreapt cu punctul de intersecie al ordonatei la valoarea de 40.000 u.m. Pe baza reprezentrii grafice din Figurii nr. 21 se pot desprinde urmtoarele concluzii: - n punctul Qpr, ntreprinderea nu degaj nici profit, nici pierdere. Instabilitatea profitului este cu att mai mare, cu ct ntreprinderea este mai aproape de punctul su critic. Atunci cnd nivelul cifrei de afaceri (CA) se situeaz n vecintatea punctului critic, o mic variaie a cifrei de afaceri antreneaz o mare variaie a profitului; - n cazul n care Q < Qpr , costurile depesc CA, iar ntreprinderea lucreaz n pierdere; - n cazul n care Q > Qpr , costurile sunt compensate de CA suficient de mare pentru a degaja profit. Cu ct producia Q este mai mare fa de acest punct critic, cu att mai mult va crete profitul, deoarece cheltuielile fixe sunt absorbite deja de vnzrile realizate pn n punctul mort. Pentru a msura efectul unei schimbri n volumul vnzrilor asupra profitabilitii, se calculeaz gradul levierului operaional (GLO); GLO (degree of operating leverage) reprezint raportul ntre modificarea procentual a profiturilor din exploatare (EBIT) i modificarea procentual a cifrei de afaceri:
EBIT / EBIT Q / Q

GLO =

n care: EBIT = creterea profiturilor din exploatare (u.m.) Q = producia (uniti fizice) Q = creterea produciei (n uniti fizice) n cazul exemplului nostru, GLO pentru un spor al produciei de la 700 la 800 buci se calculeaz astfel:
EBIT Q 40.000 30.000 700 x = x = 2 ,33 EBIT Q 30.000 800 700

GLO =

Valoarea GLO de 2,33 arat c dac numrul de uniti produse i vndute crete cu 14,28% (de la 700 la 800 buci), rata de cretere a profitului din exploatare (EBIT) va fi de 2,33 ori mai mare (adic 14,28 x 2,33 = 33,3 %). 127

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

ntr-adevr, n cazul nostru sporul EBIT este 10.000 u.m. ( EBIT = 40.000 30.000) i n mrime relativ 33,3%. Analiza pragului de rentabilitate evideniaz o serie de limite n practic a acesteia i anume: a) cheltuielile fixe se repartizeaz asupra ntregii producii i vor fi cu att mai reduse pe unitatea de produs, cu ct volumul produciei este mai mare. Ele se recupereaz prin vnzrile iniiale (realizate pn la atingerea punctului critic). ns, n realitate, cheltuielile fixe nu sunt constante pentru toate nivelurile de activitate. n asemenea cazuri, chiar dac costurile fixe sunt direct proporionale cu volumul produciei, modificarea costurilor totale genereaz un nou prag de rentabilitate; b) n condiiile economiei de pia, preul de vnzare nu poate rmne constant, datorit modificrilor specifice mediului concurenial. Astfel, n cazul scderii cererii pe pia (neprevzut de ntreprindere), preurile vor scdea. Acest fenomen va fi nsoit de ntrzierea plilor, creterea stocurilor, a provizioanelor pentru exploatare, ct i a celor pentru riscuri i cheltuieli. Ca urmare, cheltuielile relativ constante sporesc considerabil, iar profitul va nregistra o scdere semnificativ. n consecin, va crete nivelul pragului de rentabilitate, iar n reprezentarea grafic acesta se va deplasa spre dreapta pe axa absciselor; c) n cazul n care pe pia crete cererea de produse, att preurile ct i profitul vor crete, determinnd o scdere a punctului critic, deci o deplasare spre stnga pe axa absciselor. n concluzie, punctul de echilibru nu reprezint un concept static, nu exist un punct critic absolut, ci un prag de rentabilitate cu un anumit orizont de calcul. 4.3.2. Riscul financiar A. Capacitatea de mobilizare a mprumuturilor Riscul financiar este legat de folosirea capitalului de mprumut. Cu ct gradul de ndatorare este mai mare, cu att riscul financiar este mai ridicat pentru proprietarii firmei. Aadar, riscul financiar exprim incapacitatea firmei de a-i onora obligaiile financiare asumate printr-un contract de mprumut (plata ratelor scadente i a dobnzii aferente).
56

ce decurg din aplicarea

56

Vintil, G. op. cit.; p. 104

128

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

n msura n care ntreprinderea se afl ntr-o zon de risc financiar din ce n ce mai pronunat, ea este nevoit s adopte decizii prin care s-i modifice strategia de finanare. Aceasta impune existena unei capaciti de mobilizare a resurselor financiare, ca suport al finanrii schimbrilor de anvergur ce vor urma. Capacitatea de mprumut sau mai bine zis de mobilizare a mprumuturilor, constituie, n contextul vieii economice cotidiene, unul din elementele cheie ale capacitii de mobilizare financiar a firmelor. Aceasta i ca urmare a rolului i importanei ce s-a acordat creditul n general, creditului bancar n special, n cadrul mecanismului economico-financiar aplicat n rile cu economie de pia consacrat. Este evident c o firm, creia i sunt de la nceput insuficiente resursele de finanare obinute pe calea autofinanrii (cash-flow) pentru a finana ceea ce am numit anterior o manevr strategic i care nu poate face apel cu oprativitate la un aport de capital propriu precum i la un mprumut obligatar pe msura ateptrilor, este nevoit, n ultim instan, s apeleze la mprumutul bancar. Bancherul, la rndul su, tiut fiind faptul c riscul ntreprinderii este n egal msur i riscul celui care finaneaz (n cazul nostru creditez), cere garanii. Acestea sunt reprezentate n final tocmai de valorile pe care el le recupereaz prin soluia extrem a vnzrii, n situaia n care debitorul su (ntreprinderea) ajunge n punctul critic al dificultilor sale financiare, la faliment. Fenomenul care se produce astzi n viaa firmelor din ri cu economie consacrat nu este acela de constrngere din partea bncilor i a limitrii accesului la mprumutul bancar. Dimpotriv principiul care st la baza relaiei banc-client are cu totul i cu totul alt dimensiune. n esen el se bazeaz pe raionamentul: client cu situaie financiar bun banc prosper, banc prosper servicii bancare de calitate pentru clieni, chiar i n cazul n care acetia au dificulti financiare. Se apreciaz c este de datoria bncii s-i epuizeze toate mijloacele de care dispune pentru a contribui la prosperitatea fianciar a clienilor si, iar n caz de dificultate, la redresarea situaiei acestora. Cu toate acestea, nu trebuie s ne nchipuim c bncile nu iau n seam riscul atunci cnd mprumut clinii i c ele nu manifest suficient pruden n creditare. Precizm c ori de cte ori se solicit mprumuturi bancare pe termen mediu i lung, destinate investiiilor, n prealabil, bancherul va proceda de fapt la evaluarea capacitii de mprumut a clientului su. Va ncepe prin a studia structura fianciar i de capital a ntreprinderii. Va stabili mai nti dac ntreprinderea dispune de un fond de rulment net pozitiv suficient, ca o 129

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

expresie i garanie a existenei echilibrului financiar funcional, iar apoi va analiza gradul de ndatorare, prin intermediul a dou rate considerate semnificative: a) gradul de ndatorare pe termen lung , cuantificat prin raportul capital permanent/datorii pe termen mediu i lung. Se apreciaz c n condiiile unei bune gestiuni, nivelul indicatorului nu poate fi inferior lui 2, de unde rezult c regula aplicat este: Capital propriu > Datorii pe termen mediu i lung (DTML) b) gradul de autonomie financiar, stabilit potrivit raportului capital propriu/capital mprumutat. Nivelul su cifric se dorete a fi ct mai mare posibil, dar justificat economic, ntruct el pune n eviden tocmai dependena ntreprinderii fa de creditorii si. Dac este un nivel sczut, acesta exprim de fapt o subcapitalizare i, n consecin va constitui o limit n privina alegerii i apoi a finanri unei noi strategii. Pentru a putea obine noi credite, rigorile activitii bancare oblig ntreprinderile s ndeplinesc simultan dou reguli, considerate de baz ale structurii fianciare (n calcule lundu-se n considerare i creditul solicitat), i anume: Capital propriu Datorii pe termen mediu i lung (DTML) 0,66

unde datoriile pe termen mediu i lung (DTML) includ toate mprumuturile cu scadena mai mare de un an inclusiv anuitile ce privesc creditul-bail, iar capitalul propriu include capital social i rezervele constituite n mod egal, obligatorii i facultative: Capital propriu Datorii pe termen mediu (DTM) 0,66

unde datoriile pe termen mediu (DTM) se obin prin diminuarea datoriilor pe termen mesiu i lung (DTML) cu suma mprumuturilor cu scadena mai mare de 5 ani. Pe baza nivelului efectiv nregistrat de aceti indicatori, bancherul determin mai nti capacitatea teoretic de ndatorare a ntreprinderii n cauz, obinnd astfel informaia cu privire la posibilitatea acordrii noului mprumut solicitat. Este evident c dimensiunea viitoarelor mprumuturi posibile de acordat va fi dat tocmai de ecartul pe care nivelul efectiv al indicatorilor

130

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

menionai mai sus l nregistreaz fa de nivelul considerat limit (0,66 n primul caz; 1 n cel deal doilea caz) Odat ce a studiat structura fianciar a ntreprinderii i a stabilit capacitatea teoretic de ndatorare, bancherul va ncepe o nou faz a muncii sale de anliz. El va evalua capacitatea de rambursare a creditului. n acest scop va verifica mai nti dac suma cumulat a cash-flow-ului, din perioada pentru care se solicit mprumutul, egaleaz sau depete suma mprumutului solicitat. n caz contrar, cu toate asigurrile pe care ntreprinderea i le va da, el risc, ca la sfritul perioadei, s rmn cu un sold nerambursat al mprumutului acordat. Aceasta numai dac clientul su nu va avea capacitatea de a obine noi mprumuturi pentru a rambursa pe cele contractate anterior. Bncile urmresc cu insisten existena unei coerene n privina rambursrii mprumuturilor acordate, alegnd i respectnd una din urmtoarele reguli considerate de baz: Resurse pentru autofinanare ale exerciiului Rambursare de credite ale exerciiului

Datorii pe termen mediu i lung (DTML) Autofinanare curent

= 4 la 8

Nencadrarea nivelului cifric al indicatorilor n limitele precizate mai sus pune n eviden existena unui risc prea mare n privina rambursrii viitorului mprumut ce se va acorda, ntruct n acest fel se dovedete c ntreprinderea nu este capabil s degajeze fluxuri bneti, pe seama crora s-i renoiasc, n msura dorit, resursele de finanare, printr-o exploatare normal a aparatului su productiv. n finalul demersului su, bancherul mai are de rezolvat o problem important i anume, de a stabili capacitatea de garantare material a mprumutului pe care o poate etala clientul su. Prin aceasta el verific practic garania material pe care o prezint firma n cazul n care va ajunge n situaia de a-i fi lichidate activele. Aceast capacitate poate fi definit printr-o cot parte din imobilizri nete nscrise n bilanul firmei, stabilit dup ce s-a verificat valoarea de pia a acestora, i s-a luat n considerare faptul c, n caz de lichidare, o parte a valorii de lichiditate a ntreprinderii va fi utilizat cu prioritate pentru acoperirea unor creane considerate privilegiate. Ca regul nsuit de practica din rile cu economie de pia consacrat se admite 131

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

drept capacitate de garantare material a mprumutatului o cot de cel mult 50 la sut din imobilizrile nete ale ntreprinderii. n concluzie se desprinde, ca o norm de lucru, c bancherul stabilete capacitatea de mprumut a unei ntreprinderi innd seama de o cot, reprezentnd rata de ndatorare, pe de o parte i o sum, ce definete capacitatea de rambursare i de garantare, pe de alt parte. Important este s subliniem c odat stabilit, capacitatea de mprumut (bancar) este luat n considerare la determinarea capacitii de mobilizare financiar a ntreprinderii. Odat definit, capacitatea de mobilizare financiar a ntreprinderii, ca expresie a masei poteniale de resurse de fianare la care aceasta poate avea acces la un moment dat, sau pentru o perioad dat este comparat cu cererea de resurse, rezultnd n final posibilitatea sau dup caz nonposibilitatea finanrii integrale a manevrei strategice dorite, menit, n concepia managerului su, s contribuie la susinerea sistemului ntreprinderii n mediul economic n care el acioneaz. B. Riscul operaiunilor financiare (pe termen scurt, mediu i lung) Riscul operaiunilor financiare pe termen scurt poate fi evideniat prin urmtoarele trei categorii de riscuri57: riscul lipsei de lichiditate, riscul lipsei de rentabilitate, riscul de ngheare (blocaj). Riscul lipsei de lichiditate este riscul ruinrii clientului i, deci, al pierderii mprumuturilor de ctre banc. Depozitele din bilan pot deveni sursa unor litigii multiple, n msura n care ntreprinderea intr n lichidare. Prin urmare, dup declanarea procedurii de faliment, creditele vor fi ngheate, depozitele bancare folosite ca garanii vor fi executate silit, fapt care va duce la reducerea mrimii sau chiar la lichidarea lor. Riscul de ngheare (blocare) apare atunci cnd ntreprinderea este incapabil s ramburseze creditele la scadena prevzut, astfel c banca va suspenda procedura de continuare a creditrii i va mobiliza fondurile proprii ale ntreprinderii constituite ca depozite. n acest caz, diagnosticul financiar va ine seama de cuantumul fondurilor proprii, mrimea fondului de rulment, credibilitatea financiar a managerilor. De asemenea, trebuie prevzute resursele i nevoile de finanare viitoare, pornind de la datele actuale i cele previzionate.

57

Manolescu, Gh; Petre, I- Finanele ntreprinderii; editura Fundaiei Romnia de Mine; Bucureti; 1999; p. 125

132

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

Riscul lipsei de rentabilitate se manifest n cazul debitorilor care nu sunt capabili si achite dobnzile la credite, dect apelnd la credite bancare suplimentare i este posibil cnd ntreprinderea nregistreaz o criz de trezorerie. Pentru a evalua acest risc se verific dac: veniturile cresc mai rapid dect cheltuielile; ndatorarea rmne suportabil att ca mrime ct i ca rat; excedentul de trezorerie al exploatrii este superior impozitului, cheltuielilor financiare i rambursrii majoritii mprumuturilor. La rndul su, riscul operaiunilor financiare pe termen lung urmrete ca dezechilibrele s nu devin structurale. De aceea pentru o firm este important s se asigure c funcionarea sa i riscul proiectelor derulate nu antreneaz o degradare a structurii pasivului i dispariia fondurilor proprii. Pentru a garanta solvabilitatea final, ntreprinderea trebuie s rmn rentabil. n cazul unei ntreprinderi normale, fluxurile rezultatelor actuale i viitoare trebuie s fie suficiente pentru a nu modifica raporturile ntre creditori i acionari, ntr-un grad care risc s pun n pericol echilibrul structurii financiare, adic raportul dintre datoriile totale i fondurile proprii. n acest sens, pot fi evideniate unele cazuri58 caracteristice i anume: investiia este supradimensionat n raport cu nevoile de finanare i dimensiunea ntreprinderii. n acest caz, ntreprinderea va fi incapabil s rentabilizeze activele de producie datorit capacitii de absorbie insuficient a pieei. Astfel, va suporta costuri de funcionare i cheltuieli financiare suplimentare pe termen scurt, ns marjele comerciale vor rmne un timp moderate; rata de cretere sau rentabilitatea prevzut sunt prea mici pentru a justifica mrimea investiiei; exist incompatibilitate ntre rata de cretere prevzut i nevoile de capitaluri corespunztoare i condiiile economice i financiare ale ntreprinderii; cererea de finanare extern limitat de o atitudine prudent sau de capacitatea de ndatorare a firmei, este nsoit de o mobilizare excesiv a fondurilor proprii. Dac ntreprinderea se menine rentabil, atunci va avea solvabilitate, iar solvabilitatea final (la sfritul perioadei de rambursare a unui credit) depinde de capacitatea de rambursare i de fluxurile de lichiditi pe care ntreprinderea le va genera.
58

Manolescu, Gh; Petre, I- Finanele ntreprinderii, editura Fundaiei Romnia de Mine; Bucureti; 1999; p. 126

133

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

n analiza riscului operaiunilor financiare pe termen lung, un rol deosebit revine aprecierii riscului conjunctural. Riscul conjunctural este evenimentul care ntotdeauna poate s apar, iar pentru a face fa neprevzutului, ntreprinderea va trebui s aib capacitatea de a mobiliza resurse excedentare. Autonomia financiar i prestaia managerilor joac un rol mare n aprecierea acestui risc. Va fi necesar analiza bilanului i contului de profit i pierderi, pentru a pune n eviden lichiditatea i solvabilitatea firmei. Aceste analize vor trebui completate prin: compararea riscurilor creditelor bancare cu cele acceptate de ctre ntreprindere; compararea mrimii creditelor bancare amortizate cu mrimea nevoii de fond de rulment al exploatrii; examinarea micrilor nregistrate n conturile bancare, a ratelor de rambursare a creditelor i a datelor privind situaia riscurilor. 4.3.3. Metode de apreciere a riscului de faliment al ntreprinderii

Practica financiar a rilor cu economie de pia a impus necesitatea previzionrii a ceea ce americanii numesc financial distress, adic dificulti financiare. Este vorba n mod deosebit de evaluarea riscului de faliment i, n consecin, de protejarea prin cunoaterea i gestionarea acestui risc, a plasamentelor de capital pe care investitorii i creditorii le-au efectuat n diverse ntreprinderi. Urmrindu-se n timp evoluia nivelului nregistrat al acestora, n cazul ntreprinderilor falimentare ct i nonfalimentare, s-a ajuns la concluzia c urmtoarele rate, prin nivelul lor cifric sczut, pot pune n eviden dificultile financiare ale firmei i, n consecin, pot fi folosite n prevenirea falimentului:

134

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

1.

Fondul de rulment Active totale

2.

Active circulante Datorii pe termen scurt Capital propriu (situaie net)

3.

Datorii totale (capital mprumutat) 4. 4. Autofinanarea Datorii totale (capital mprumutat)

ntr-un astfel de demers se recurge la o analiz a caracteristicilor financiare calculate sub forma ratelor, surprinzndu-se, n acest fel, punctele tari i cele slabe ale gestiunii financiare, iar apoi la stabilirea unui scor (nivel cifric) care comparat cu un prag matematic, rezultat din observaiile fcute pe o colectivitate larg de firme, permite o ct mai bun aproximare a apariiei riscului de faliment la ntreprinderea studiat. Wiliam Beaver, n studiul su ntreprins n S.U.A. asupra situaiei financiare a 79 de ntreprinderi, a constatat diferene extrem de mari la aceleai rate, calculat att pentru ntreprinderile falimentare ct i nonfalimentare. La rndul su, Edward Altman, folosindu-se de analiza discriminatorie a ratelor, a clasificat corect ntr-un procent de 95%, cifra de 66 de ntreprinderi studiate, nainte de a deveni falimentare. Att studiile lui W. Beaver, ct i ale lui E. Altman au pus n eviden posibilitatea utilizrii colective a indicatorilor selectivi, construii sub forma ratelor, n prevederea falimentului. n mod deosebit ne oprim asupra modelului lui E. Altman care a reuit s construiasc un indice al falimentului bazat pe ponderea, cu grade de importan, a urmtorilor 5 indicatori financiari selectivi: Fondul de rulment X1 = Active totale Rezerve X2 = Active totale 135

, ponderat cu 1,2

, ponderat cu 1,4

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

Profit brut (din exploatare) X3 = Datorii totale

, ponderat cu 3,3

Capital social (valoare de pia) X1 = Datorii totale (capital mprumutat)

, ponderat cu 0,6

Cifra de afaceri X5 = Active totale (capital total)

, ponderat cu 1,0

Potrivit metodologiei lui E. Altman, nivelul cifric al fiecrei caracteristici financiare X se exprim n termeni procentuali. n urma acestui demers, E. Altman a construit funcia ZETA sub forma: Z = 0,012 * X1 + 0,014 * X2 + 0,033 * X3 + 0,006 * X4 + 0,001 * X5 Aceast funcie reprezint de fapt, indicele falimentului. Esena lui const n aceea c reprezint suma ponderat a unor caracteristici financiare ale ntreprinderii, considerate de baz. n situaia n care, introducnd n modelul funciei nivelul critic al caracteristicilor financiare X, specifice unei firme studiate i se obine un rezultat mai mare dect 2,675- considerat n studiul statistic al lui E. Altman drept un prag- atunci ntreprinderea este calificat drept nonfalimentar, ea fiind apreciat ca avnd o situaie financiar sntoas. Dimpotriv, dac rezultatul este inferior lui 2,675, ntreprinderea se consider expus falimentului, ntruct ea prezint o situaie financiar slab, iar sistemul su a devenit lipsit de coeren. Este necesar s subliniem c modelul Altman, prin caracteristicile financiare introduse n funcia ZETA, reine ca avnd o importan deosebit pentru aprecierea sntii financiare a ntreprinderii, mrimea fondului de rulment, rezervele (ca bogie acumulat de ntreprindere n perioadele precedente), rentabilitatea activitii sale, gradul de ndatorare i viteza de rotaie a capitalului su. De altfel, aa cum am mai vzut, aceste variabile sunt cele mai semnificative date ce se iau n considerare n analizele financiare pe care specialitii, oameni de afaceri i bncile, le ntreprind n activitatea lor curent. Importana acestor indicatori, ca de altfel a metodei Altman 136

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

nsi, este dat de faptul c, s-a reuit a se clasifica 95% din ntreprinderile falimentare cu un an nainte de producerea propriu-zis a falimentului, 72% cu doi ani nainte i 30% cu cinci ani nainte. Studiile ntreprinse, n ciuda faptului c au condus la clasamente care nu au avut ntotdeauna coerena necesar, au demonstrat c exist posibiliti de a analiza riscul pe care l prezint o ntreprindere, pornind de la un ansamblu de indicatori selectivi, de natura celor prezentai anterior. Este adevrat c, metodele prezentate au i limite pe care autorii lor nu le contest. O ntreprindere, odat clasat n falimentar, poate evolua n continuare diferit, fie defavorabil, fie ncercnd s fie viabil. Important este ns c aceste metode trebuie s fie considerate drept instrumente de lucru care vin s sprijine decizia. De aceea este absolut normal s se manifeste un interes deosebit att pentru modul de construire a setului de indicatori ce urmeaz a se utiliza, ct i pentru o interpretare prudent a evoluiei viitoare a situaiei financiare a ntreprinderilor analizate. Aceasta ntruct metoda indicatorilor selectivi, respectiv a ratelor, chiar i atunci cnd se face uz de ea n aprecierea riscului falimentului, nu reprezint dect un mijloc de analiz a situaiei ntreprinderii, ce se nscrie la rndul su printre alte mijloace posibile folosite n nfptuirea managementului firmei.

137