Capitolul 2 Implicarea Analizei Financiare În Procesul Dedeciziei La Nivel Microeconomic

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
CAP. 2 IMPLICAREA ANALIZEI FINANCIARE N PROCESUL DE

FUNDAMENTARE A DECIZIILOR LA NIVEL MICROECONOMIC

Obiectiv fundamental:
+ s cunoasc cum contribuie analiza financiar la fundamentarea corect a deciziilor
financiare ale ntreprinderii.

Obiective operaionale
a) Obiective cognitive
C s defineasc conceptul de analiz financiar;
C s cunoasc formele analizei financiare;
C s neleag n ce const analiza lichiditate exigibilitate;
C s delimiteze analiza bilanului financiar de analiza bilanului funcional;
C s prezinte politicile de gestiune a ciclului de exploatare (ofensiv, defensiv,
echilibrat);
s analizeze soldurile intermediare de gestiune;
C s analizeze capacitatea de autofinanare a ntreprinderii.
b) Obiective afective
C s participe activ la discuiile angajate pe tema supus dezbaterii;
C s formuleze ntrebri privitoare la materialul prezentat;

Tehnici i procedee didactice
a) Metode expozitive:
= expunerea;
= explicaia;
= descrierea.
b) Metode conversative:
= dialogul colectiv;
= conversaia;
= problematizarea.
1
c) Metode de explorare direct:
= studiul de caz;
= observaia.
Termeni cheie: analiza financiar, lichiditate, exigibilitate, fond de rulment, necesar
de fond de rulment, trezorerie net, rate cash-flow.

2.1. Rolul analizei financiare n procesul de conducere la nivel microeconomic

Pentru a participa la fundamentarea i adoptarea unei noi decizii financiare trebuie
investigate realizrile obinute care, prin impactul exercitat asupra evoluiei viitoare a firmei, l
foreaz pe manager s procedeze la un nou efort de gndire capabil s i schimbe raionamentul.
nregistrarea unui decalaj nefavorabil ntre realizrile i obiectivele propuse anterior printr-o
strategie, poate fi un factor cu impact negativ asupra perspectivelor de evoluie a firmei i pune
sub semnul ntrebrii calitatea managementului financiar.
La evaluarea impactului pe care decalajul nregistrat l produce asupra evoluiei viitoare
a ntreprinderii, accentul cade pe analiza financiar care s-a integrat n mecanismul de conducere
i a devenit un instrument extrem de util pentru practica n domeniu. Analiza financiar este axat
cu precdere pe fluxurile financiare care se formeaz la nivelul unei ntreprinderi, pe modul de
gestionare i plasare a capitalurilor. ns acest demers nu se rezum doar la aplicarea mecanic a
unor formule, ci la formarea unui veritabil instinct financiar al managerului care, prin deciziile
luate, valorific ntregul potenial al firmei i asigur funcionarea eficient a acesteia.
Dup cum s-a precizat n Cap. 1, analiza financiar este o activitate complex, de
diagnosticare a poziiei (situaiei) financiare, precum i a strii de performan financiar a
ntreprinderii, la sfritul exerciiului. Analiza financiar urmrete s evidenieze modalitile de
realizare a echilibrului financiar (pe termen scurt i pe termen lung), precum i treptele de
acumulare bneasc, de rentabilitate ale activitii ntreprinderii
13
. Pornind de la aceste
preocupri concrete, analiza financiar recurge la instrumente de lucru specifice, prezentate n
Tabelul nr. 5:

13
Stancu, I. Finane; editura Economic; Bucureti; 2002; p. 780
2
Tabelul nr. 5 Instrumente utilizate pe forme ale analizei financiare
Nr.
crt.
Formele analizei financiare Obiect al investigaiei Instrumente utilizate
1. Analiza poziiei (situaiei) financiare Echilibrul financiar Bilanul
2. Analiza strii de performan financiar Rentabilitatea Contul de profit i
pierdere

Din Tabelul nr. 5 se desprinde faptul c analiza financiar se poate efectua, fie pe baza
bilanului, fie pe baza contului de rezultate, modaliti pe care le vom dezvolta ulterior. Indiferent
de formele sub care se desfoar, analiza financiar pornete de la efectele obinute (rezultatele
procesului ncheiat) i se ndreapt ctre eforturile depuse (elemente, factori); aadar, drumul pe
care-l parcurge analiza reprezint inversul evoluiei reale a fenomenului financiar.
De asemenea, analiza financiar se deruleaz ntr-o succesiune de etape, care i asigur
un caracter complet i tiinific. Aceste etape
14
sunt urmtoarele:
O delimitarea obiectului analizei care presupune constatarea anumitor fapte, fenomene,
rezultate; delimitarea obiectului se face n timp i spaiu, cantitativ i calitativ, utiliznd anumite
metode de evaluare i calcul;
O determinarea elementelor, factorilor i cauzelor fenomenului studiat.
Descompunerea n elemente presupune o analiz structural. Factorii se stabilesc n mod succesiv,
trecnd de la cei cu aciune direct la cei cu aciune indirect, pn la stabilirea cauzelor finale, pe
baza principiului descompunerii n trepte.
n legtur cu noiunile utilizate sunt necesare urmtoarele precizri:
elementele reprezint pri componente ale fenomenului analizat (de exemplu,
costul produsului pe articole de calculaie);
factorii reprezint acele fore motrice care provoac sau determin un fenomen
(productivitatea muncii fa de producia exerciiului);
cauzele reprezint fenomene care, n anumite condiii, provoac i, deci, explic
apariia unui alt fenomen (de exemplu, o msur tehnico-organizatoric conduce la reducerea
pierderilor tehnologice);
cauzele finale reprezint ultimele cauze descoperite n procesul de analiz, datorit
limitelor acesteia. Se numesc cauze finale datorit faptului c procesul de analiz reprezint, dup

14
Ifnescu, A.; Stnescu, C.; Bicui, A. Analiza economicofinanciar; editura Economic; Bucureti; 1999; p.17
3
cum s-a mai precizat, inversul evoluiei reale a fenomenului; ns, din punct de vedere al apariiei
i dezvoltrii fenomenelor, ele sunt cauze primare;
stabilirea factorilor de influen presupune determinarea, att a corelaiei dintre
fiecare factor i fenomenul analizat, ct i a corelaiei dintre diferii factori care acioneaz. Este
necesar stabilirea raporturilor de condiionare. Parcurgerea celor trei etape conduce la elaborarea
modelelor de analiz;
msurarea influenelor diferitelor elemente sau factori. n aceast etap intervine
analiza cantitativ pentru cuantificarea influenelor, a msurrii rezervelor interne, a aprecierii ct
mai exacte a rezultatelor;
sintetizarea rezultatelor analizei stabilindu-se concluziile i aprecierile asupra
activitii din sfera cercetat;
elaborarea msurilor concrete de aciune care se vor concretiza n decizii de
corectare (reglare) menite s asigure folosirea optim a resurselor, s contribuie la sporirea
eficienei activitii n viitor. Orice decizie de acest tip reprezint o funcie de dou variabile:
evaluarea scopului (dimensiunea i importana obiectivului de reglat) i probabilitatea realizrii
deciziei.
n acelai timp, analiza financiar necesit culegerea i prelucrarea unui ansamblu de
informaii care mbrac forma indicatorilor. Acetia devin un instrument de lucru indispensabil
muncii de analiz financiar i, implicit, derulrii actului decizional la nivel microeconomic. De
aceea, n proiectarea i derularea activitii financiare a ntreprinderii, un accent aparte se pune
tocmai pe sistemul de indicatori, precum i pe modalitile concrete de utilizare i control al
acestora.
Nivelurile indicatorilor, fie proiectate, fie realizate, devin din punctul de vedere al
practicii manageriale, parametrii n cadrul crora se deruleaz activitile i procesele financiare.
Managerul financiar trebuie s lucreze cu indicatori reprezentativi cu ajutorul crora poate s
controleze evoluia activitii financiare i s contribuie la dezvoltarea de ansamblu a
ntreprinderii. n consens cu aceasta, apare i necesitatea perfecionrii continue a tehnicilor de
prelucrare a indicatorilor economico-financiari utilizai n procesul de fundamentare a deciziilor de
corectare (reglare).
Se poate afirma c sistemul de indicatori este implicat direct n exercitarea unor
funcii de stimulare, de cointeresare i de sporire a eficienei ntreprinderii, motiv pentru care
trebuie s satisfac dou cerine de baz i anume:
4
O s corespund principiilor i obiectivelor care se afl la baza actului conducerii;
O s se bazeze pe caracterul real al informaiei.
Preocuparea managerilor de a asigura corectitudinea i realitatea informaiilor trebuie
s se manifeste, att n etapele culegerii acestora, ct i n cele de prelucrare, analiz i
diagnosticare. Numai n acest mod, informaiile obinute vor putea fi folosite pentru a previziona
ctigurile viitoare ale firmei. Dac din punctul de vedere al unui investitor previzionarea este cel
mai important aspect, pentru managerul (general sau financiar) ntreprinderii, analiza financiar
reprezint punctul de plecare pentru planificarea aciunilor viitoare. De fapt, toate categoriile de
stakeholderi i contureaz ansamblul de informaii destinat unui anumit scop, innd seama de
surs, vechime i drumul parcurs, de gradul de perimare n timp i spaiu, dar mai ales de
interesele urmrite de furnizorul de date. Numai n acest fel se poate asigura compatibilitatea
necesar dintre funcia de reflectare-cunoatere, pe de o parte i funcia de orientare-coordonare,
pe de alt parte, atribuite sistemului de indicatori.
n consecin, un sistem informaional bine organizat n domeniul financiar care are n
coninutul su indicatori relevani pentru manageri, calculai pe baza unor informaii corecte i
reale, dobndete un rol tot mai important, att pentru ntreprinderea n cauz, ct i pentru
partenerii si de afaceri. n plus, indicatorii rezultai din analiza financiar vor servi la
elaborarea unui diagnostic de rentabilitate, de risc i de valoare
15
(diagnostic-financiar- n.n).
Diagnosticul financiar este rezultatul unui proces de evaluare a potenialului financiar
al ntreprinderii. El este practicat de ageni economici diveri (stakeholders) care au un interes
asupra ntreprinderii analizate, sunt angajai n anumite raporturi juridice cu aceasta. Astfel, se
explic de ce obiectivele diagnosticului financiar sunt diferite, n funcie de subiectul care l
evalueaz, acordndu-se atenie unui aspect sau altuia, capabil s surprind situaia financiar a
ntreprinderii dup scopurile urmrite.
Obiectivele diagnosticului financiar pot fi grupate pe dou categorii principale de
stakeholders i anume acionari i manageri, pe de o parte, respectiv creanieri (bnci, furnizori,
salariai), pe de alt parte, dup cum se vede n Figura nr. 9:

15
Stancu, I. Finane; editura Economic; Bucureti; 2002; p. 779
5

Obiectivele diagnosticului
financiar
Pentru creanieri
Pentru acionari
i manageri
rentabilitate financiar
rentabilitate economic
rentabilitate comercial
risc financiar
risc de faliment
grad de autonomie
flexibilitatea constituirii i
utilizrii resurselor
posibiliti de control
risc de faliment
starea solvabilitii
lichiditatea
datorii exigibile
capacitate de plat
echilibrul Nevoi Resurse
Figura nr. 9 Obiectivele diagnosticului financiar pe tipuri de stakeholders

Prin diagnostic se identific punctele critice n cadrul activitii financiare derulate de-a
lungul exerciiului financiar ncheiat i se avizeaz centrele de decizie pentru a iniia msurile de
reglare.
Este important de menionat c diagnosticul se elaboreaz nu numai cnd, la nivelul
ntreprinderii apar semnale de dereglare, ci i atunci cnd se constat o funcionare normal a
activitii, n raport cu obiectivele fixate. Acest lucru se impune deoarece, n interiorul
mecanismului financiar de la nivel microeconomic, intervin aciuni compensatoare care modereaz
sau anihileaz abaterile nefavorabile n funcionarea acestuia.
6
Nu trebuie pierdut din vedere faptul c volumul de informaii poate constitui o
adevrat problem n munca de analiz i de diagnosticare a strii de performan a ntreprinderii.
Realitatea a demonstrat c o analiz financiar prea aprofundat poate genera, nu ctiguri, ci chiar
pierderi substaniale pentru firm, din cel puin dou motive: furnizarea unui ansamblu de date,
foarte bine fundamentate, dar mult mai trziu dect este nevoie i oferirea factorului de decizie a
unor elemente contradictorii. Astfel muli indicatori pot fi interpretai ntr-o manier dual: ei sunt
avantajoi pentru o firm i dezavantajoi pentru alt. Uneori, managerul, datorit specificului
propriei profesii, nu are abilitatea de a nelege semnificaia indicatorilor; dac nu coopereaz cu
analistul financiar, astfel de mprejurri pot determina falimentul firmei.
n concluzie, scopul cuplului analiz financiar-diagnostic financiar este de a
caracteriza ntr-o manier ct mai pertinent i mai prudent situaia ntreprinderii, n scopul
fundamentrii pe criterii de optim a deciziilor de constituire i utilizare a resurselor.

2.2. Analiza poziiei financiare a ntreprinderii i impactul su

2.2.1. Consideraii privind necesitatea abordrii bilanului din perspectiv financiar

Analiza situaiei financiare a ntreprinderii la un moment dat, de regul la sfritul
exerciiului, permite evaluarea mrimii i evoluiei patrimoniului, precum i formularea de
aprecieri cu privire la modalitatea de realizare a echilibrului financiar. Avnd n vedere c bilanul
constituie documentul principal care st la baza evalurii patrimoniului ntreprinderii, studiul
poziiei financiare a ntreprinderii necesit analiza financiar a bilanului, care are un caracter
static.
Dac sub aspect juridic, analiza bilanului permite prezentarea drepturilor i
angajamentelor patrimoniale, abordarea financiar pune n eviden relaia dintre sursele
fondurilor (resursele) i nevoile (utilizrile) crora le sunt alocate fondurile (a se vedea Tabelul
nr. 6):

7
Tabelul nr. 6 Abordri ale patrimoniului unei ntreprinderi
Prezentarea bilanului Elementele patrimoniului
= contabil Activ Pasiv
= juridic Drepturi:
= de proprietate
= de crean
Angajamente fa de:
= proprietari (capitaluri proprii)
= teri (datorii)
= financiar Utilizarea fondurilor ncredinate
ntreprinderii
NEVOI
Sursele fondurilor ncredinate
ntreprinderii
RESURSE

Dup cum se observ n Tabelul nr. 6, sub aspect juridic, elementele nscrise n activ
corespund unor drepturi patrimoniale, n timp ce pasivul apare ca o sintez a angajamentelor
contractate.
La rndul lor, drepturile patrimoniale sunt de dou tipuri:
a) drepturi de proprietate, concretizate n posibilitatea utilizrii bunurilor n scopul
produciei, consumului sau fructificrii acestuia pentru obinerea unor venituri. Acest drept se
exercit, att asupra bunurilor materiale (terenuri, cldiri, stocuri de mrfuri, materii prime,
produse finite) ct i asupra bunurilor nemateriale (brevete, licene, mrci de fabric i alte
elemente necorporale);
b) drepturi de crean, adic drepturi ale ntreprinderii asupra terilor, care constau n
angajamente contractate de anumii parteneri, cum sunt clienii i debitorii. De exemplu, n cazul
clienilor, termenele de plat au fost convenite n avans cu reprezentanii ntreprinderii i au o
scaden ulterioar livrrii bunurilor i serviciilor. La rndul lor, debitorii ntreprinderii sunt
beneficiari ai unor mprumuturi, pentru care au convenit asupra angajamentelor de rambursare n
viitor a capitalului i costului aferent acestuia sub form de dobnd.
n ceea ce privete angajamentele patrimoniale, acestea corespund obligaiilor pe
care ntreprinderea trebuie s le onoreze la o anumit scaden i sunt nregistrate n pasivul
bilanului.
Angajamentele pot fi consecina unor decizii voluntare, liber subscrise de ntreprindere
(obligaiile fa de furnizori, mprumuturi contractate), precum i a unor obligaii impuse
(obligaiile fiscale).
8
Din perspectiva managementului financiar, este important diferenierea
angajamentelor patrimoniale n funcie de efectele lor, n angajamente corespunztoare datoriilor
i angajamente corespunztoare capitalurilor proprii. Primele oblig ntreprinderea s
ramburseze datoriile i s plteasc dobnzile, conform clauzelor contractuale. Angajamentele
corespunztoare capitalurilor proprii apar n legtur cu remunerarea proprietarilor fondurilor
puse la dispoziia ntreprinderii.
n legtur cu acest aspect, este important de menionat c proprietarii nu beneficiaz
de nici o garanie care s le asigure recuperarea fondurilor investite. n ipoteza n care rezultatele
ntreprinderii vor fi slabe, exist riscul nedistribuirii dividendelor. n compensarea riscurilor care
decurg din aceast situaie, proprietarii pot beneficia de trei avantaje
16
majore i anume:
dividende superioare, dac ntreprinderea are o evoluie financiar favorabil i
degaj rezultate bune la sfritul exerciiului;
creterea valorii capitalurilor proprii, deci o bogie pe care proprietarii o dein n
ntreprindere;
dreptul de participare la deciziile majore din viaa ntreprinderii, n special la cele
referitoare la desemnarea conducerii acesteia.
n cazul abordrii financiare a bilanului, pasivul apare ca o inventariere a surselor de
finanare, n timp ce elementele nscrise n activ corespund unor alocri de fonduri. Indiferent de
manierele de abordare a bilanului i de momentul la care acesta se ncheie, meninerea egalitii
ntre sumele totale nscrise n activul i pasivul su constituie o regul ce trebuie strict respectat.
Egalitatea bilanier este necesar pentru c transpune o identitate fundamental ntre
activ i pasiv care, de fapt, sunt dou reprezentri diferite ale aceleiai mrimi economice.
Avnd n vedere c pasivul reflect sursele fondurilor constituite de ntreprindere, iar
activul grupeaz utilizrile crora le sunt afectate aceste fonduri, nseamn c nici o resurs nu
poate rmne fr alocare, dup cum nu poate exista nici o nevoie de finanare fr surse de
fonduri. n aceste condiii, egalitatea ntre activ i pasiv reprezint egalitatea ntre valoarea
nevoilor de finanare i cea a resurselor de care dispune ntreprinderea, a crei analiz are un rol
principal n asigurarea echilibrului financiar al ntreprinderii.

16
Vintil, G. Gestiunea financiar a ntreprinderii; editura Didactic i Pedagogic; Bucureti; 2000; p. 34
9
2.2.2. Analiza bilanului financiar (analiza lichiditate-exigibilitate)

n economia de pia, conducerea ntreprinderii este direct interesat ca, prin deciziile
financiare adoptate, s fac fa plilor i s evite falimentul, fcnd dovada unui management
financiar de calitate, orientat spre constituirea i utilizarea eficient a resurselor. Din acest motiv,
deciziile financiare, fie c se refer la investiii sau la finanare, sunt rezultatul analizei lichiditate-
exigibilitate care are meritul de a pune n eviden riscul de insolvabilitate a ntreprinderii.
Analiza lichiditate-exigibilitate studiaz, n vederea confruntrii, gradul de lichiditate a
elementelor de activ i gradul de exigibilitate al elementelor de pasiv. Lichiditatea reprezint
capacitatea unui activ de a se transforma n bani, fr termen, dar i fr pierdere de valoare.
Exigibilitatea exprim nsuirea unui pasiv de a deveni scadent la un anumit termen. n acest
context, riscul de insolvabilitate presupune imposibilitatea ntreprinderii de a face fa pasivului
exigibil cu activul su disponibil. Analiza lichiditate-exigibilitate se sprijin pe criteriile de
clasificare a posturilor bilaniere, precum i pe concepia patrimonial a ntreprinderii, motiv
pentru care se mai numete i analiz patrimonial.
n optica acestui tip de analiz, ntreprinderea apare ca o entitate juridico-economic,
avnd un patrimoniu inventariat n activul i pasivul bilanului. Activul se compune din bunuri
deinute de ntreprindere i creane; pasivul este format din capitaluri proprii i, ntr-o msur
considerabil, din datorii contractate de ntreprindere i nerambursate nc. Expresia cea mai
simpl a valorii patrimoniale a ntreprinderii, la data ncheierii exerciiului, este redat prin
situaia net(SN), calculat ca diferen ntre activ i datoriile totale (a se vedea Figura nr. 10):

Capitaluri
proprii

Datorii
totale
Activ
SN = Activ Datorii totale
SN Capitaluri proprii
SN = Capitaluri proprii Subvenii pentru investiii
Provizioane reglementate
Figura nr. 10

10
Situaia net exprim averea net a acionarilor, respectiv activul neangajat n datorii.
Acest indicator intereseaz, att acionarii i proprietarii ntreprinderii care vor s tie ce avere
posed, ct i creditorii pentru care activul realizabil constituie gajul creanelor lor. Astfel, situaia
net evideniaz sumele ce vor reveni asociailor sau acionarilor n caz de lichidare, dac prin
cedarea elementelor de activ se vor obine sume la un nivel corespunztor valorii lor din bilan i
dac nu vor aprea datorii necontabilizate.
O valoare pozitiv a situaiei nete reflect o gestiune economic sntoas. Aceast
cretere este consecina reinvestirii unei pri din profitul net i marcheaz atingerea obiectivului
de maximizare a valorii ntreprinderii urmrit de acionari i de manageri. O valoare negativ a
situaiei nete este consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare i este un semnal al
apariiei falimentului.
n legtur cu situaia net, trebuie fcute dou precizri i anume:
a) situaia net nu este egal cu capitalurile proprii, cum ar prea la prima vedere, n
urma calculelor efectuate; spre deosebire de capitalurile proprii, situaia net este mai restrictiv,
excluznd din categoria acestora subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate,
deoarece aceste elemente pot fi grevate de datorii sau pot angaja creane fiscale. De aceea
indicatorul situaie net este mai relevant, exprimnd valoarea activului realizabil la un moment
dat.
b) situaia net nu este totuna cu activul net contabil; activul net contabil (ANC) se
calculeaz n dou moduri:
ANC = Activ total Datorii totale = Capitaluri proprii
ANC = Capital social Rezultate/Rezerve ce revin acionarilor
ANC se identific cu capitalurile proprii.
Datele necesare analizei financiare sunt preluate din bilanul financiar. Construcia
bilanului financiar pornete de la elementele coninute n bilanul contabil, dar necesit o tratare
prealabil a posturilor de activ i de pasiv, dup criteriile de lichiditate-exigibilitate.
Pentru a respecta ct mai fidel criteriul lichiditii, activele fixe se vor prezenta n
urmtoarea succesiune:
O imobilizrile din afara activitii curente (de exploatare) privind terenurile
neutilizate, casele de locuit etc. i care nu particip la funcionarea ntreprinderii. Ele au caracterul
unui plasament n active fizice ce pot reprezenta o rezerv de capitaluri eventual disponibile cnd
situaia financiar ar impune lichidarea lor; altfel, lichiditatea lor este foarte slab;
11
O imobilizrile necorporale neamortizabile care se refer la drepturile de dispoziie
achiziionate (fondul de comer pentru atragerea clienilor, pentru firm, nume comercial etc.) i
care au o lichiditate slab;
O imobilizrile corporale neamortizabile (terenurile) care au, de asemenea, o lichiditate
slab;
O imobilizrile necorporale amortizabile (brevete, licene, cheltuieli de nfiinare etc.)
devin lichide pe msura repartizrii cheltuielilor ocazionate de acestea asupra mai multor perioade
de gestiune;
O imobilizri corporale amortizabile care devin lichide pe msura amortizrii lor;
O mprumuturile acordate filialelor sub form de avansuri permanente n contul curent
al acestora ca mijloc de finanare n cadrul unui program de dezvoltare i care sunt rambursabile pe
termen lung;
O participaiile sub form de aciuni sau pri sociale pe care ntreprinderea le deine
n permanen pentru a controla o alt societate sau pentru a exercita o influen dominant n
cadrul acesteia. Titlurile de participaie au o lichiditate slab tocmai pentru a pstra controlul sau
influena. Aceast lichiditate slab le difereniaz de valorile mobiliare de plasament care sunt
disponibile i pot fi lichidate pe piaa financiar fr a se pune problema pierderii unei poziii n
conducerea altei societi. Titlurile de participare nu pot fi amortizate; cedarea lor se impune
numai n situaii financiare critice;
O alte imobilizri financiare (dobnzi calculate i cu scaden amnat, mprumuturi
ctre teri, depozite i cauiuni).
Activele circulante sunt mai lichide dect activele fixe, putnd fi rapid transformate n
moned. Durata recuperrii capitalurilor bneti alocate n aceste active este mai scurt i de aceea
ele mai sunt numite i decalaje de pli nefavorabile. Din momentul plii aprovizionrilor i
cheltuielilor de producie pn n momentul ncasrii produselor vndute este un decalaj de pli
nefavorabil. Gradul de lichiditate al activelor circulante este variabil n funcie de diversitatea lor,
astfel:
C stocurile vor fi structurate nregistrndu-se mai nti stocurile de siguran (stocuri
de materii prime deinute de firm pentru ca, n cazurile n care furnizorii nu aprovizioneaz la
timp materialele, s nu fie ntrerupt activitatea) i cele de producie n curs de execuie (a cror
rotaie nu poate fi accelerat);
12
C cele mai lichide stocuri sunt cele de produse finite sau mrfuri (care pot fi vndute
imediat n totalitate), precum i stocurile de materii prime deinute n scopuri speculative. Acestea
din urm se mai numesc i stocuri de speculaie, iar existena lor este legat de variaiile ateptate
(previzibile) n evoluia preurilor;
C creanele, al cror grad de lichiditate este mai mare dect al stocurilor, ntruct pot fi
scontate la bnci. Uneori, creanele au un grad de lichiditate mai redus dect al stocurilor, ca n
cazul n care se dein creane asupra unor debitori litigioi ori ru-platnici;
C activele de trezorerie i, n special, disponibilitile bneti aflate n cas sau n
conturi bancare, al cror grad de lichiditate este superior tuturor celorlalte tipuri de active
circulante prezentate anterior.
Prioritar n aceast ordonare este perioada n care activele respective se vor transforma
n lichiditi. Astfel, o crean cu termen de ncasare mai mare de un an va fi asimilat unei
imobilizri (n bilan se specific distinct sumele din postul creane ce trebuie ncasate ntr-o
perioad mai mare de un an).
Structura pasivului dup criteriul exigibilitii grupeaz posturile de pasiv n
urmtoarele categorii:
C capitalurile proprii care au o exigibilitate nul, ntruct capitalul mobilizat de la
asociai sau conservat prin reinvestirea profitului este definitiv la dispoziia ntreprinderii pe toat
durata ei de via;
C datoriile cu termene de rambursare mai mari de un an, n categoria acestora
incluzndu-se creditele bancare;
C datoriile cu termen de rambursare sub un an, n care se vor nscrie datoriile de
exploatare i datoriile bancare cu scaden n anul curent;
C creditele de trezorerie care sunt considerate cele mai exigibile pasive.
Pregtirea datelor din bilanul contabil ntr-o form adecvat nevoilor de analiz
conduce la urmtoarea configuraie a bilanului financiar prezentat n Figura nr. 11:

13

Nevoi
permanente
ACTIV = NEVOI PASIV = RESURSE
Activ imobilizat net
(mai mare de un an)
= imobilizri necorporale
= imobilizri corporale
= imobilizri financiare
= Capital social
= Rezerve
= Profit net nerepartizat
= Provizioane pentru
riscuri i cheltuieli mai
mari de un an
= Datorii cu scaden mai
mare de un an
Activ circulant net
(mai mic de un an)
= stocuri
= creane - clieni
= titluri de plasament
= disponibiliti
= Datorii cu scadene mai
mici de un an (furnizori,
salariai, bnci, stat etc.)

Nevoi
temporare
Capitaluri
permanente
Resurse
temporare
Figura nr. 11 Bilanul financiar al ntreprinderii

Pe orizontal, schema bilanului financiar prezentat n Figura nr. 11, are dou pri:
partea de sus (nevoi, respectiv capitaluri permanente) care reflect structura financiar prin
stabilirea elementelor care-l compun i partea de jos (nevoi, resurse temporare) care evideniaz
conjunctura, ciclul de activitate. Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre
durata unei operaii de finanat i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul
financiar pune n eviden dou reguli principale ale finanrii i anume:
C nevoile permanente, de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri
permanente, ndeosebi din capitaluri proprii;
C nevoile temporare vor fi, n mod normal, finanate din resurse temporare.
Nerespectarea regulilor de finanare va genera o situaie de dezechilibru financiar.
Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprinznd elemente de activ n strns
coresponden cu cele de pasiv, reflect echilibrul financiar pe termen lung, iar partea de jos
surprinde echilibrul financiar pe termen scurt.
Aadar, analiza bilanului financiar (analiza patrimonial) i propune s identifice
starea de echilibru financiar la nivelul firmei, la sfritul exerciiului. Ea se deruleaz pe dou
direcii majore care fac obiectul detalierii, n continuare:
14
a) analiza fondului de rulment, necesarului de fond de rulment i a trezoreriei nete;
b) analiza ratelor financiare.

A. Triada Fond de rulment Necesar de fond de rulment Trezorerie net

Atunci cnd sursele permanente sunt mai mari dect nevoile permanente de alocare a
fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment. Acest excedent de resurse
permanente degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor poate fi utilizat sau rulat pentru
rennoirea activelor circulante. Fondul de rulment apare ca o marj de securitate financiar care
garanteaz solvabilitatea ntreprinderii. Aadar, n cazul apariiei unor probleme comerciale sau de
natur financiar (reducerea temporar a vnzrilor, ntrzierea plilor ctre clieni, accelerarea
plilor ctre furnizori etc), fondul de rulment asigur independena financiar a ntreprinderii fa
de creditorii si.
Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri, ns dou dintre ele
prezint interes deosebit i merit reinute drept concepte fundamentale ale analizei financiare.
Este vorba de fondul de rulment net/permanent
17
pe de o parte i fondul de rulment propriu,
pe de alt parte. Alte forme ale fondului de rulment sunt: fondul de rulment brut (total) i fondul
de rulment strin. Calculul formelor fondului de rulment se realizeaz pe baza Figurii nr. 12,
astfel:

Active imobilizate Capital permanent
(A
i
) (CP)

Active circulante
(A
c
)
Resurse de trezorerie
(R
t
)
Activ Bilan Pasiv
FRP
FRS
FRN
FRN = CP A
i
FRN = A
c
R
t
FRN = FRP + FRS
FRP = C
p
A
i
FRS = FRN FRP
= CP - A
i
C
p
+ A
i

= CP C
p
Figura nr. 12 Formele fondului de rulment

17
Aceti indicatori sunt prevzui i n legislaia romnesc. A se vedea n acest sens, Ordinul Ministerului Finanelor
nr. 616 pentru aprobarea Normelor metodologice privind ntocmirea bugetului de venituri i cheltuieli de ctre agenii
economici, Monitorul Oficial al Romniei nr. 286/26.06.2000. n literatura de specialitate fondul de rulment net se mai
numete fond de rulment financiar sau fond de rulment lichiditate.
15

Legend: FRN = fond de rulment net
FRP = fond de rulment propriu
FRS = fond de rulment strin
C
p
= capital propriu
CP = capital permanent (capital social + amortizare + profit net nedistribuit + rezerve)

FRN se determin prin dou modaliti echivalente, fie abordnd partea de sus a
bilanului (specific rilor Europei continentale), fie abordnd partea de jos a bilanului (modelul
anglo-saxon):
1. FRN = CP - A
i
2. FRN = A
c
R
t

Existena unui FRN pozitiv certific o stare de echilibru financiar pe termen lung.
Existena unor capitaluri cu exigibilitate mai mare de un an asigur acoperirea necesarului de
finanat al imobilizrilor. n plus, un FRN pozitiv trebuie neles ca un fond de rezerv din care se
pot finana deficitele care pot aprea ntre alocrile i resursele de finanat pe termen scurt. Pentru
ca ntreprinderea s nu se ndeprteze de un management financiar performant, dimensiunea FRN
pozitiv nu trebuie exagerat ntruct costurile capitalurilor procurate pe termen lung sunt
superioare celor pe termen scurt.
Un FRN negativ va evidenia imposibilitatea firmei de a asigura un excedent de
resurse financiare pe termen lung din care s poat fi acoperite necesitile de finanare pe termen
scurt. n principiu, firmele caracterizate prin cicluri lungi de producie ar trebui s nregistreze un
FRN pozitiv semnificativ, iar cele cu cicluri relativ scurte, pot accepta valori reduse ale
indicatorului. n acest sens, pentru ameliorarea situaiei, n finanarea ciclurilor mai lungi de
producie, firmele pot solicita ncasarea n avans a unei pri din preul de vnzare. Pentru firmele
ce acioneaz n comerul en detail (cu bucata), un FRN negativ reprezint o soluie
satisfctoare, n condiiile n care societile en gros (cu ridicata) permit plata mrfurilor dup o
perioad acceptabil.
A doua form a fondului de rulment, relevant pentru analiza financiar, o reprezint
fondul de rulment propriu (FRP). FRP se calculeaz prin diferena (excedentul) dintre capitalul
16
propriu i activele imobilizate i caracterizeaz starea de echilibru pe termen lung realizat pe
seama resurselor proprii.
Existena unui FRN pozitiv certific faptul c firma se afl ntr-o stare de echilibru
financiar pe termen lung realizat pe baza capitalurilor proprii. Astfel, chiar i dup rambursarea
datoriilor bancare pe termen lung, activele imobilizate vor putea fi finanate n ntregime pe seama
capitalurilor pe termen lung (acestea fiind capitalurile proprii, a cror exigibilitate este zero). Un
FRN negativ nu trebuie interpretat ca fiind o situaie nefavorabil, cel puin pe termen scurt, ci
doar un potenial semnal de alarm pentru viitor.
Ultima forma a FR este) i fondul de rulment strin sau mprumutat (FRS).El se
calculeaz ca diferen ntre FRN i FRP i reflect msura ndatorrii pe termen lung, pentru
finanarea nevoilor pe termen scurt. FRS reprezint surse atrase de la parteneri (pli n avans) sau
mprumutate de la bnci.
Fondul de rulment are o valoare informativ deosebit, conferit de poziia strategic a
acestuia, de a realiza legtura ntre cele dou pri ale bilanului financiar. Unii analiti financiari
18

sunt de prere c fondul de rulment reprezint cel mai important indicator al echilibrului financiar
lichiditate-exigibilitate. n cele din urm, fondul de rulment este rezultatul arbitrajului ntre
finanarea pe termen lung i cea pe termen scurt. Ali analiti
19
consider c fondul de rulment are
o putere limitat de cunoatere; astfel, poate aprea situaia cnd dou firme au acelai fond de
rulment, dar situaii financiare diferite ca urmare a raportului diferit active curente/pasive curente.
n orice caz, fondul de rulment n sine nu este suficient pentru a fundamenta o decizie
de finanare. El trebuie pus n relaie cu necesarul de fond de rulment (NFR) care evideniaz
echilibrul financiar pe termen scurt, dintre alocrile ciclice n stocuri i creane i sursele ciclice
(temporare) rezultate din decalajele de pli ctre teri. NFR este un element de activ i reprezint
activele circulante care trebuie finanate din fondul de rulment. NFR se calculeaz astfel:
NFR = AC DC = (Stocuri + Creane) Datorii de exploatare

unde:
AC = active circulante (fr disponibiliti bneti)
DC = datorii curente (pe termen mai mic de 1 an, adic furnizori, salariai, impozite)
n legislaia romneasc NFR se determin astfel:

18
Vintil, G. op. cit.; p. 43
19
Gearb, R. (coord) Management financiar; grupul de editur Rentrop & Straton; Bucureti; 2001; cod brour
F63; pag. 10
17

NFR = Stocuri + Creane + Active de regularizare Datorii curente Pasive de regularizare

Mrimea pozitiv a NFR poate fi consecina unei creteri economice sntoase, dar i
efectul unei ncetiniri a rotaiei stocurilor i creanelor n raport cu cifra de afaceri. Mrimea
negativ a NFR poate evidenia, fie un surplus de surse temporare ca urmare a accelerrii rotaiei
activelor circulante, fie o ntrerupere temporar a aprovizionrilor.
Analiza lichiditate-exigibilitate continu cu abordarea comparativ a FR i NFR.
Diferena dintre FR i NFR reprezint trezoreria net (TN):

TN = FR NFR = (DPB + VMP) CRT
unde:
DPB = disponibiliti bneti
VMP = valori mobiliare de plasament
CRT = credite pe termen scurt
Existena unei trezorerii nete pozitive certific o stare de echilibru financiar la nivelul
ntregii ntreprinderi. Insistm asupra faptului c obiectivul unui manager financiar nu poate fi
asigurarea unei trezorerii nete ct mai mari, aceasta demonstrnd incapacitatea de a identifica
soluii viabile de valorificare a capitalurilor disponibile. O trezorerie net negativ semnific un
deficit de trezorerie, o insuficien a surselor permanente i a celor ciclice. Deficitul de trezorerie
trebuie acoperit prin credite pe termen scurt, la cel mai mic cost de procurare.
Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul, se desprinde un indicator cu
o deosebit putere de analiz, denumit flux net de trezorerie (cash-flow). Variaia trezoreriei nete
se exprim astfel:
TN = TN
1
TN
0
= (FR
1
NFR
1
) (FR
0
NFR
0
) =
= FR
1
FR
0
(NFR
1
NFR
0
) = FR - NFR
unde:
TN = variaia trezoreriei nete (cash-flow)
TN
1
= TN la sfritul exerciiului
TN
0
= TN la nceputul exerciiului
FR
1
= FR la sfritul exerciiului
FR
0
= FR la nceputul exerciiului
18
NFR
1
= NFR la sfritul exerciiului
NFR
0
= NFR la nceputul exerciiului
Analiza indicatorilor FR, NFR, TN conduce la elaborarea a trei politici de gestiune a
ciclului de exploatare, cu efecte directe asupra rentabilitii i riscului:
a) politica ofensiv/agresiv/de atac (FR < NFR);
b) politica defensiv/de aprare (FR > NFR);
c) politica echilibrat/intermediar (FR =NFR).
a) Politica ofensiv este riscant, fiind promovat de acei manageri care doresc
realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri minime. Acetia sunt dispui s accepte riscuri
mari legate de lipsa de stoc, lipsa de lichiditi i de insolvabilitate a ntreprinderii. Ei mizeaz pe
obinerea unei rentabiliti mult mai ridicate ca urmare a accelerrii vitezei de rotaie i a creterii
gradului de lichiditate a activelor circulante.
Avnd n vedere c FR < NFR, finanarea necesarului financiar al exploatrii se
bazeaz pe resurse ciclice posibile de mobilizat (datorii de exploatare, credite bancare pe termen
scurt etc) care n general, au cele mai mici costuri de procurare; acestea prezint o anumit
nesiguran n procesul rennoirii lor, generat de riscul lipsei de capital i al creterii ratei
dobnzii.
b) Politica defensiv (de aprare) este practicat de conductorii prudeni i i
propune realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri i lichiditi ridicate. Conductorii
prudeni nu accept riscul rupturii de stoc curent, chiar cu preul unei rentabiliti mai sczute. n
consecin, pentru orice cretere a cifrei de afaceri, managerii se preocup i de creterea
corespunztoare a stocurilor care asigur continuitatea activitii de exploatare (stocuri curente i
de siguran). Finanarea necesarului financiar al exploatrii se realizeaz, n special din resurse
permanente (fond de rulment) care au costuri de procurare mai mari, dar i o acoperire suficient
mpotriva riscului de rennoire a creditelor i a creterii ratei dobnzii; altfel spus, dei politica este
costisitoare i puin rentabil, este mai prudent.
c) Politica echilibrat are un efect neutru, deoarece armonizeaz contradicia dintre
rentabilitate i risc. Conform acestei politici, creterea activitii se realizeaz cu un stoc curent
20

corespunztor sporului cifrei de afaceri; la rndul su, stocul de siguran este determinat la nivel

20
Stocul curent reprezint cantitatea de materii prime i materiale necesar ntreprinderii pentru asigurarea
continuitii procesului de producie ntre dou aprovizionri succesive. Stocul de siguran reprezint cantitatea de
materii prime i materiale necesar pentru asigurarea continuitii procesului de producie n cazul eventualelor
ntreruperi n aprovizionare ca urmare a unor nereguli n procesul de producie al furnizorilor sau la transportator.
19
optim, adic la acel nivel n care exist egalitate ntre costurile lipsei de stoc (rupturi de stoc) i
costurile excesive (peste necesitile stricte ale exploatrii).
Politica echilibrat este recomandat, deoarece menine fondul de rulment la nivelul
mediei fluctuaiilor nevoii de fond de rulment. Totodat, aceast politic de echilibru, ntre fondul
de rulment i nevoia de fond de rulment, este i cea care asigur cel mai bine realizarea
obiectivelor financiare de rentabilitate i lichiditate; astfel, crete gradul de utilizare a
disponibilitilor bneti proprii, diminundu-se aa numitele lichiditi lenee, cu impact asupra
sporirii capacitii de plat a ntreprinderii. Prin urmare, ntreprinderea va recurge ntr-o proporie
mai redus la credite pe termen scurt, avnd posibilitatea s-i utilizeze mai bine propriile
lichiditi, consolidndu-i n acest mod, autonomia financiar.
n fine, politica echilibrat contribuie la realizarea fondului de rulment optimal care
menine echilibrul financiar al ntreprinderii la cel mai sczut cost al procurrii capitalurilor. Astfel
este probat un management financiar eficient rezultat al economiilor de cheltuieli nregistrate la
nivelul ntreprinderii.
O viziune de ansamblu asupra celor trei politici este prezentat n Figura nr. 13:

Figura nr. 13 Politici de asigurare i meninere a echilibrului financiar pe termen scurt
Sursa: Stancu, I. Finane; editura Economic; Bucureti; 2002; p. 790
Timp
Valori FR > NFR
FR = NFR
FR < NFR
(+)TN
(-)TN
(+)TN
(-)TN
(+)TN
B. Analiza ratelor financiare i efectele sale

Aprofundarea studiului situaiei financiare a ntreprinderii se realizeaz prin analiza
ratelor financiare care urmrete aspecte diverse i are destinaii precise. Aceast analiz arat n
ce msur firma i poate onora obligaiile de plat, ct de mult se poate finana prin credite, ct de
20
eficient sunt utilizate activele de care dispune i, nu n ultimul rnd, care este eficiena echipei
manageriale.
Informaiile oferite prin ratele financiare pot fi folosite pentru a previziona ctigurile
firmei. Dac din punctul de vedere al unui investitor previzionarea este cel mai important aspect,
pentru managerul general sau financiar al unei firme, analiza documentelor financiare pe baza
ratelor reprezint punctul de plecare pentru planificarea aciunilor viitoare.
Pentru ca analiza ratelor financiare s aib cea mai mare eficien, se recomand ca
valorile obinute de firma n cauz s fie comparate cu cele prevzute n acte normative
21
, dar i cu
cele publicate de Comisia Naional pentru Statistic, ca medie pe anul precedent pentru acelai
domeniu de activitate. Acest demers trebuie ntreprins pentru a ti care este poziia firmei analizate
n raport cu media firmelor concurente.
Indicatorii sunt grupai pe patru categorii, pentru a veni n ntmpinarea obiectivelor
menionate anterior.
a) Rate financiare de analiz a capacitii de plat
Majoritatea analitilor financiari consider c prima preocupare a unui manager este de
a vedea dac firma pe care o conduce poate s i onoreze obligaiile de plat cu scaden n
viitorul apropiat.
n acest scop se calculeaz doi indicatori:
rata curent (lichiditate curent);
rata rapid (lichiditate rapid).
Rata curent, util n analiza financiar pe termen scurt, indic n ce msur drepturile
creditorilor pe termen scurt sunt acoperite de valoarea activelor care pot fi transformate la nevoie
n bani lichizi.
Rata curent (R
c
), definit i ca lichiditate general, se calculeaz raportnd activele
curente (circulante) la datoriile curente (pasive curente):

Active curente
Pasive curente
R
c
=

n categoria activelor curente se includ:

21
Actuala reglementare const n: Ordinul Ministerului Finanelor nr. 616 pentru aprobarea Normelor metodologice
privind ntocmirea bugetului de venituri i cheltuieli de ctre agenii economici, Monitorul Oficial al Romniei nr.
286/26.06.2000 i Ordinul Ministrului Finanelor Publice nr. 94/29.01.2001 pentru aprobarea Reglementrilor
contabile armonizate cu Directiva a IV
a
a Comunitii Economice Europene i cu standardele internaionale de
contabilitate, publicat n Monitorul Oficial nr. 85/20.02.2001.
21
= banii lichizi (disponibili n casierie sau la banc);
= valori mobiliare foarte lichide (aciuni, obligaiuni, cecuri etc);
= efectele comerciale de primit (datoriile clienilor ctre firm);
= stocurile.
n categoria pasivelor curente se includ:
= efectele comerciale de plat (datoriile firmei ctre furnizori);
= mprumuturile bancare pe termen scurt;
= partea din creditul pe termen lung a crei scaden este n limita intervalului de
timp luat n calcul;
= impozitele de plat;
= alte cheltuieli (de regul cele cu salariile).
Ca regul general, un nivel supraunitar al raportului ar semnala posibilitatea ca firma
s-i poat rambursa datoriile pe termen scurt pe baza valorificrii activelor pe termen scurt
(printr-un ciclu normal de activitate finalizat prin ncasarea contravalorii produselor finite sau a
mrfurilor). De aceea, indicatorul trebuie s nregistreze valori
22
mai ridicate de 2-2,5.
Raportarea activelor circulante la pasivele cu scaden sub un an, poate da o imagine
uor alterat a capacitii firmei de a nu intra ntr-o stare critic, de multe ori stocurile de produse
finite fiind greu vandabile.
Totui, dac pasivele curente cresc mai repede dect activele curente, rata curent
scade, ceea ce nseamn apariia unor probleme (ntrzierea plii furnizorilor, ntrzierea plii
drepturilor salariale, acumularea de credite bancare). n aceast situaie, se impune o analiz
amnunit a factorilor care au determinat scderea lichiditii i luarea unor msuri din timp,
pentru a evita apariia unor probleme negative n viitor, cum sunt:
= creterea i diversificarea portofoliului (numrului de clieni), cu impact asupra
creterii vnzrilor;
= scderea datoriilor fa de furnizori, de preferin prin operaiuni de compensare;
= plata la timp a datoriilor ctre stat, pentru evitarea penalitilor;
= reducerea mprumuturilor bancare, cel puin pn la redresare;
= recuperarea datoriilor de la debitori.

22
Modul de apreciere a unei situaii ca fiind favorabil/nefavorabil este subiectiv. De exemplu, n nota nr.9 (exemple
de calcul i analiz a principalilor indicatori financiari) din OrdinulMinistrului Finanelor Publice nr.94/2001, valoarea
recomandat ca acceptabil este n jurul valorii de 2, dei se specific faptul c indicatorul ofer garania acoperirii
datoriilor curente din activele curente. La rndul lor, bncile comerciale n ara noastr acord punctaj maxim (4
puncte) pentru o firm a crei lichiditate este cel puin 1,6 i care solicit un credit.
22
Rata rapid (lichiditatea rapid) contribuie la identificarea rapid a strii de lichiditate
la nivelul ntreprinderii. Rata rapid (R
r
) se calculeaz prin scderea valorii stocurilor din valoarea
activelor curente i mprirea diferenei obinute la valoarea pasivelor curente:

Active curente - Stocuri
Pasive curente
R
r
= =
Creane + Active de trezorerie
Pasive curente

Relevana acestui indicator, numit i testul acid, este datorat nelurii n calcul a
stocurilor care sunt cel mai puin lichide dintre toate activele circulante, se vnd cel mai greu i de
cele mai multe ori, sub valoarea lor real. Or, firma trebuie s se asigure c poate face fa plilor
scadente pe termen scurt (datoriilor curente) numai pe seama activelor uor transformabile n
lichiditi. Din aceast categorie fac parte activele de trezorerie i creanele care, n principiu,
pot fi uor scontate. Ca valoare recomandat pentru acest indicator, se poate reine nivelul de 0,8.
Practica demonstreaz c nici rata rapid nu ofer siguran ntreprinderii, deoarece
simpla existen a unor creane asupra unor clieni nu este suficient pentru acoperirea datoriilor
scadente. Fenomenul existenei creanelor asupra unor parteneri de afaceri litigioi sau ru-platnici
reprezint o realitate a multor economii, inclusiv a rii noastre. Din acest motiv, pentru a avea o
imagine mai concludent asupra riscurilor de neplat, se poate calcula i lichiditatea la vedere.
Lichiditatea la vedere se mai numete i lichiditate imediat sau rata cash (R
cash
) i
se determin astfel:

Active de trezorerie
Datorii curente
R
cash
= =
Disponibiliti + Valori mobiliare de plasament
Datorii curente

Avnd n vedere c datoriile curente, dei pltibile pe termen scurt, nu au n totalitate o
scaden imediat, se poate utiliza drept reper nivelul de 0,2; situarea indicatorului la un nivel
inferior indicnd un risc ridicat n ceea ce privete posibilitatea acoperirii datoriilor imediate.
Acest lucru avertizeaz asupra apariiei n curnd a unor probleme financiare cum sunt: intrarea n
incapacitate de plat, pierderea pieei, posibile procese de executare silit solicitate de ctre
furnizorii nepltii, blocarea conturilor bancare de ctre organele fiscale pentru neplata datoriilor
ctre stat.
23
Pentru a evita apariia unor asemenea probleme, se recomand recurgerea la
urmtoarele msuri:
= crearea unor strategii de pstrare a clienilor vechi i de atragere a unor clieni noi
(oferirea de discount-uri clienilor vechi, produse promoionale pentru clienii noi, campanii
publicitare agresive, crearea unui departament special pentru relaiile cu clienii);
= reducerea imediat a datoriilor ctre furnizori i ctre stat;
= reducerea nivelului finanrii activitii curente pe baza creditelor bancare (reducerea
nivelului mprumuturilor de la bnci).

b) Rate financiare de analiz a finanrii prin credite (gradul de ndatorare)
Msura n care creditele sunt utilizate pentru finanare are semnificaii multiple. Prin
utilizarea raional a creditului, se menine controlul asupra ntreprinderii i sunt procurate
resursele necesare pentru derularea afacerii. Creditorii vor s afle cu ce fonduri contribuie
proprietarii firmei la afacere, pentru a ti ct de sigur este recuperarea creditului pe care l vor
acorda. Interesul creditorilor este, aadar, s i recupereze fondurile mprumutate plus dobnda
aferent. Interesul proprietarilor firmei (acionarii) este ca prin utilizarea fondurilor din credite s
obin un ctig suficient de mare, pentru a plti datoriile i a rmne cu profit corespunztor.
Pentru a afla ct de mult se poate finana o ntreprindere prin credite, se recomand
utilizarea a dou rate:
rata ndatorrii;
rata de acoperire a dobnzilor.
Rata ndatorrii arat ce pondere dein datoriile n totalul activelor; altfel spus, rata
ndatorrii arat ct la sut din totalul fondurilor de care dispune firma provine din credite.
Rata ndatorrii (R
) se exprim astfel:

Total datorii
Total activ
R
= X 100 =
Total pasive curente + mprumuturi pe termen mediu i lung
Total activ
X 100
De obicei, creditorii prefer rate mici ale ndatorrii, deoarece cu ct acest raport este
mai mic, cu att riscul unor eventuale pierderi n cazul unui faliment este mai mic. Proprietarii
urmresc de obicei o rat mai mare, pentru c doresc s-i dezvolte afacerea i n acest scop, au
nevoie s se mprumute. Totui, o rat prea mare a ndatorrii duce, de obicei, la apariia unor
aciuni speculative din partea proprietarilor afacerii. Deoarece fondurile pe care acetia le-au
24
investit sunt puine i limitate, tentaia participrii la unele aciuni speculative este extrem de mare.
Dac reuesc, speculaiile aduc mari ctiguri acionarilor, ns, n caz de eec, cea mai mare parte
din pierdere revine creditorilor.
Rata de acoperire a dobnzilor exprim msura n care veniturile pot scdea fr s
apar probleme financiare pentru firm (de tipul incapacitii de a-i plti dobnzile anuale).
Indicatorul este important, deoarece, n situaia n care firma nu i mai poate onora obligaiile
anuale de plat a dobnzilor, ea va fi acionat n justiie de ctre creditori, acesta fiind totodat i
primul pas ctre faliment.
Rata de acoperire a dobnzilor (R
ad
) se determin prin raportarea valorii profiturilor
firmei nainte de plata dobnzilor i impozitelor la valoarea cheltuielilor cu dobnda:

R
ad
=
Profit brut + Cheltuieli cu dobnzile
Cheltuieli cu dobnzile
X 100

Analitii recomand ca valoarea indicatorului s nu scad sub 2, deoarece firma are o
marj mic de siguran n acoperirea cheltuielilor cu dobnzile; orice nou mprumut contractat
poate crea dificulti firmei n viitor i de aceea nu mai trebuie s se recurg la finanarea activitii
prin credite.

c) Rate financiare de analiz a eficienei utilizrii activelor
Gradul de eficien cu care firma utilizeaz activele de care dispune trebuie s
reprezinte o preocupare continu a managerilor financiari, n vederea asigurrii unui anumit
echilibru ntre cifra de afaceri i activele firmei. Este un fapt dovedit c o cifr de afaceri mare nu
este acelai lucru cu obinerea uni profit mare. Exist o serie de active a cror valoare prea mare,
poate cauza, paradoxal, multe probleme ntreprinderii.
De exemplu, chiar dac o ntreprindere are de primit bani de la clieni i n bilan
acest lucru apare n activ, dac clienii nu pltesc la timp, se poate ajunge rapid n starea de
insolven (nu exist bani pentru plata furnizorilor, salariilor, obligaiilor fiscale etc). De
asemenea, firma poate avea stocuri nregistrate n contabilitate la o anumit valoare, dar dac ele
sunt vechi sau depreciate, valoarea lor real este mult mai mic.
Pentru a afla eficiena cu care sunt utilizate activele, se pot folosi trei indicatori:
rata de rotaie a stocurilor;
25
durata medie de ncasare a clienilor;
rata de utilizare a activelor fixe
Rata de rotaie a stocurilor (R
rs
) se calculeaz prin raportarea cifrei de afaceri la
valoarea stocurilor:

Cifra de afaceri
Valoarea stocurilor
R
rs
=

Controlul valorii i mrimii stocurilor este una dintre cheile succesului n afaceri n
acest moment. Practic, o firm nu poate lucra fr stocuri, dar n acelai timp, prea multe stocuri
pot duce la un blocaj financiar prin imobilizarea banilor cu care ele au fost cumprate.
n calculul i interpretarea rotaiei stocurilor apar trei probleme de care ar trebui ca
managerul financiar s in seama:
cifra afacerilor se exprim la preul pieei, n timp ce stocurile sunt luate n calcul la
valoarea lor contabil (valoarea de la data la care au fost achiziionate);
la evaluarea stocurilor se pot folosi mai multe metode (FIFO- primul intrat, primul
ieit, first in, first out; LIFO- ultimul intrat, primul ieit, last in, first out) ceea ce poate duce
la interpretri diferite;
la calculul ratei se ine seama de vnzrile anuale, n timp ce stocurile se consider la
o anumit valoare.
Durata medie de ncasare a clienilor arat numrul de zile dintre momentul livrrii
mrfurilor, execuiei lucrrilor, prestrii serviciilor i cel al ncasrii contravalorii acestora. ntr-o
manier general, acest indicator arat n cte zile o firm primete banii pentru produsele vndute.
Durata medie de ncasare a clienilor se calculeaz n dou etape:
C ntr-o prim etap, cifra de afaceri anual se mparte la 365 zile, pentru a afla media
vnzrilor zilnice.
Cifra de afaceri
365
Vnzri zilnice =

C n a doua etap, valoarea efectelor comerciale de primit (clieni) se mparte la media
zilnic a vnzrilor, pentru a afla numrul mediu de zile n care se ncaseaz banii de la clieni:

Clieni
Vnzri zilnice
D
m
=

26
unde:
D
m
= durata medie de ncasare a clienilor
Acest indicator l ajut pe managerul financiar s stabileasc o strategie de lucru cu
clienii. Ca o msur mpotriva clienilor ru-platnici, analitii recomand ntreprinderii furnizoare
s introduc n contract o clauz care s prevad penalizrile pe care clientul le va plti n cazul
neachitrii la timp a facturilor (% pe zi de ntrziere). De asemenea, contractul trebuie s prevad
data-limit pn la care se poate plti factura, dup care furnizorul poate demara procedurile de
recuperare a datoriei, inclusiv pe cale judiciar.
Rata de utilizare a activelor fixe (R
ua
) msoar eficiena cu care firma utilizeaz
mainile i echipamentele de care dispune. Ea se calculeaz prin raportarea cifrei de afaceri la
valoarea net a activelor fixe (valoarea total a activelor din care se scade amortizarea).

Cifra de afaceri
Valoare net a activelor fixe
R
ua
=

Cu ct valoarea indicatorului este mai mare, se poate concluziona c activele fixe sunt
utilizate ntr-o manier eficient; semnale de ngrijorare apar n momentul n care valoarea ratei se
apropie de 1.

d) Rate financiare de analiz a eficienei echipei manageriale
Obinerea profitului este motivaia oricrei afaceri i rezultatul unui ansamblu de
decizii strategice i tactice ale managerilor. Pentru a msura eficiena cu care este condus o
afacere din punct de vedere al profitabilitii, se folosesc trei indicatori:
rata profitului;
rentabilitatea investiiilor;
rata rentabilitii financiare.
Rata profitului arat profitul obinut la o unitate monetar, cifra de afaceri i se
calculeaz prin raportarea profitului net (dup plata impozitelor) la cifra de afaceri, astfel:

R
p
=
Profit net
Cifra de afaceri
X 100

27
unde: R
p
= rata profitului

Obinerea unei rate ct mai mari a profitului trebuie s urmreasc orice manager de
ntreprindere. Rata profitului (de profitabilitate) arat care este rezultatul net al efectelor combinate
ale lichiditii, managementului activelor i managementului datoriilor.
Rentabilitatea investiiilor msoar gradul de rentabilitate a ntregului capital investit
n firm i se calculeaz ca raport ntre profitul net i valoarea total a activelor, astfel:

R
i
=
Profit net
Total active
X 100

unde: R
i
= rentabilitatea investiiilor

Rata rentabilitii financiare msoar gradul de rentabilitate a investiiei fcute de
acionari. Aceast rat este cea mai interesant pentru acionarii unei firme, artndu-se adevrata
valoare a investiiei fcute. Formula de calcul a ratei rentabilitii financiare (R
f
) este urmtoarea:

R
f
=
Profit net
Valoarea total a capitalului propriu
X 100

Pentru a avea o viziune de ansamblu asupra acestor rate care, totodat, contureaz
imaginea financiar a firmei, am realizat Tabelul nr. 7:

28

Tabelul nr. 7
Obiectiv Rate necesare Formula de calcul Media pe
industrie
Rata curent

1,8
Rata rapid

0,8

Analiza capacitii
firmei de a-i
onora obligaiile de
plat viitoare
Rata cash

Active curente
Pasive curente
Active curente - Stocuri
Pasive curente
0,2
Active de trezorerie
Datorii curente
Rata ndatorrii

68% Analiza gradului
de finanare prin
ndatorare Rata de acoperire a
dobnzilor

Total datorii
Total active
2,4
X 100
Profit brut + Cheltuieli cu dobnzile
Cheltuieli cu dobnzi
Rata de rotaie a
stocurilor
8 rotaii
Durata medie de
ncasare a clienilor
30 zile

Analiza eficienei
utilizrii activelor
Rata de utilizare a
activelor fixe

Cifra de afaceri
Valoare stocuri
Clieni
Vnzri zilnice
7,5 rotaii
Cifra de afaceri
Valoare net a activelor fixe
Rata profitului

1,2%
Rentabilitatea
investiiei
13%
Analiza eficienei
echipei
manageriale
Rata rentabilitii
financiare

Profit net
Cifra de afaceri
X 100
Profit net
Total active
9,2%
X 100
Profit net
Total capital propriu
X 100

29

2.2.3. Analiza funcional a bilanului

Prezentarea funcional a bilanului evideniaz aspectele financiare, structurale i
legturile cu gestiunea previzional, adaptndu-se mai bine cerinelor managerilor din
ntreprindere. Analiza funcional impune pe de o parte, o nou concepie asupra ntreprinderii,
iar pe de alt parte, un nou coninut pentru analiza financiar, deoarece rspunde altor criterii de
judecat necesare procesului decizional. Mai mult, majoritatea specialitilor consider c cele mai
importante corelaii ce se pot desprinde din analiza pe baza bilanului sunt cele oferite de analiza
funcional al crei obiectiv prioritar l reprezint studiul impactului diferitelor operaii ale
ntreprinderii asupra trezoreriei.
Or, aa cum s-a mai afirmat anterior, managerii sunt interesai ca n orice moment s
dispun de lichiditi pentru a-i plti la timp datoriile i a evita slbiciunile trezoreriei care fac
ntreprinderea vulnerabil i o predispun la faliment. Aadar, prin concepia funcional,
ntreprinderea este privit ca o entitate economico-financiar, asigurnd n raport cu dezvoltarea
sa, anumite funcii strns corelate, cum ar fi:
= funcia de producie, constnd n fabricarea bunurilor i serviciilor destinate pieei;
= funcia de investire i dezinvestire, concretizat n achiziionarea, crearea i
cesiunea elementelor de activ imobilizat;
= funcia de finanare, urmrind stabilirea resurselor financiare necesare dezvoltrii
ntreprinderii.
Rspunznd acestor funcii, analiza funcional presupune o grupare prealabil a
diferitelor operaii realizate de ntreprindere n raport cu natura, destinaia sau funcia lor, de unde
i originea expresiei analiz funcional. Funciile n cauz sunt reprezentate n Figura nr. 14:

ACTIV = NEVOI PASIV = RESURSE

= Capitaluri proprii
= Amortizare i provizioane
= Datorii financiare
Activ imobilizat brut

Funcia de
investiie
= Activ circulant de
exploatare (brut)
= Activ circulant n afara
exploatrii (brut)
= Activ de trezorerie
= Datorii de exploatare
= Datorii n afara exploatrii
= Pasiv de trezorerie
Funcia de
exploatare
Funcia de
finanare
Funcia de
exploatare
30

Funcia de investiie grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare pe
cele dou categorii (de exploatare i n afara exploatrii), indiferent de durata lor de via.
Imobilizrile de exploatare cuprind totalitatea imobilizrilor utilizate n exploatare cum sunt
construcii, maini, utilaje etc. Imobilizrile n afara exploatrii includ terenuri, cldiri, anex,
participaii, alte active financiare i plasamente financiare.
Imobilizrile regrupate prin funcia de investiie, constituie nevoi (alocri) stabile
(aciclice) care n mod necesar sunt finanate din resursele durabile (aciclice) existente n pasivul
bilanului.
Spre deosebire de analiza lichiditii care reine doar imobilizrile cu lichiditate mai
mare de un an, incluznd aici i activele circulante cu aceeai durat (excluznd activele fictive),
optica funcional rspunde viziunii prudente a ntreprinderii de a-i asigura resurse suficiente
pentru finanarea tuturor nevoilor. Astfel, optica funcional ia n considerare toate utilizrile,
inclusiv cheltuieli de nfiinare, cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii, diferene de
conversie active.
Funcia de investiie st la baza fundamentrii deciziilor strategice de modernizare a
echipamentelor, ct i deciziilor de dezvoltare, optnd ntre investiiile productive i participaiile
financiare. De cele mai multe ori, decizia financiar fundamentat pe baza funciei de investiii,
reprezint un arbitraj ntre rentabilitate i lichiditate. Fr ndoial c, este important existena
unei trezorerii maxime, care ar asigura ntreprinderii lichiditi necesare pentru a profita de
oportunitile pieei de capital. ns o ntreprindere industrial, de exemplu, i va utiliza n primul
rnd lichiditile pentru a produce bunuri i servicii pe care le va livra clienilor si i nu pentru a
face speculaii pe piaa financiar. Orict de avantajoas ar prea conjunctura, riscul de a accepta
anumite oportuniti n detrimentul investiiilor productive, poate fi mai mare.
Aadar, decizia financiar va sprijini dezvoltarea investiiilor productive, avnd ca
efect creterea rentabilitii financiare (a capitalului propriu). Cu toate acestea, experiena ultimilor
ani a rilor cu economie de pia a demonstrat c o rentabilitate financiar sporit a unei firme
industriale poate fi obinut, nu numai prin investiii productive, ci printr-o mai bun funcie de
exploatare. De aceea n centrul analizei funcionale se situeaz ciclul de exploatare cu cele 4
31
faze: achiziionarea i stocajul materiei prime, producia, stocajul produselor finite i
comercializarea, ncasrile din vnzri.
n faza de aprovizionare se constituie un stoc fizic de materii prime. Fluxurile reale de
materii prime pot angaja, n contrapartid, fluxuri monetare imediate (cum este cazul plilor n
numerar) sau decalate (cum este cazul cumprrilor pe credit). Decalajul d natere unui stoc
financiar, concretizat n datorii ctre furnizorii de exploatare, pe care managerul financiar l poate
utiliza ca surs de finanare, n funcie de durata sa de disponibilitate, fr a pune n pericol
raporturile cu furnizorii.
n faza de fabricaie, stocurile reale de materii prime alimenteaz stocurile de
producie n curs de fabricaie, care se transform n produse finite. La rndul su, producia
antreneaz i alte fluxuri reale de munc, furnituri, energie etc, evaluate n uniti monetare ce se
adaug costului materiilor prime. Aceste costuri adugate genereaz fluxuri monetare de
contrapartid imediate sau decalate. Dac durata creditului furnizor depete durata stocajului
materiilor prime, atunci managerul financiar poate s finaneze faza de producie prin credit
furnizor. De menionat c fluxul de amortizare care, de asemenea face parte din costurile
adugate este doar un consum economic; el nu provoac nici o ieire de fonduri, deci nici un flux
monetar. La sfritul procesului de producie se constat un flux de produse finite, al crui
cuantum este reprezentat de ansamblul costurilor angajate n fabricaie.
n faza comercializrii, ntreprinderea trebuie s finaneze stocul de produse finite,
angajnd i cheltuieli de comercializare pn la vnzarea acestora. Fluxurile de vnzri i au
originea n stocurile de produse finite destinate comercializrii. Dac vnzarea se face n numerar,
fluxurile reale de ieire sunt compensate imediat printr-un flux monetar de intrare. Dac vnzarea
se face pe credit, decalajul fluxurilor monetare d natere unui stoc financiar sub forma creanelor
asupra clienilor. Acest stoc financiar poate fi considerat o rezerv de credit i durata sa de
indisponibilitate creeaz o nevoie de finanare pn n momentul ncasrii creanei. Stingerea
creanelor reprezint momentul trecerii ctre ultima faz a ciclului de exploatare.
n faza de ncasare a creanelor-clieni, banca poate facilita finanarea creditului
clieni, mobiliznd sau rscumprnd creanele asupra clienilor (prin scontare, mobilizarea
creanelor comerciale etc).
Fiecare stadiu al ciclului de exploatare este, de fapt, veriga unui lan funcional propriu
ntregii organizri a ntreprinderii, dup cum se vede i din Figura nr. 15. Cu toate acestea, n
32
funcie de natura activitii sale economice, una sau dou verigi ale acestui lan funcional pot lipsi
(cum este cazul ntreprinderilor de comer i servicii).

Fluxuri i
stocuri
Aprovizionare i
stocri de materii
prime
Fabricaie Comercializare ncasarea
creditelor-clieni

Fluxuri reale i
stocuri fizice

Fluxuri
monetare i
stocuri
financiare

Flux de intrare
materii
Munc
Materiale
Servicii
comerciale
prime

Cheltuieli de
desfacere

Cheltuieli de
fabricaie

Costul materiei
prime

Durata de stocare a Durata de fabricaie Durata de stocare Durata
Stoc de
materii prime
Energie
Stoc de
producie n curs
Stoc de
produse finite
Livrare de
produse finite
Disponibiliti Disponibiliti Disponibiliti Disponibiliti
Creditul furnizor
Creane - clieni
Vnzri n
numerar
Scont
Plat
energie
Plat materile
Cumprri de
materii prime cu
plata n numerar
Salarii
33
materiei prime i stocare a
produciei n curs
a produselor finite creditelor - clieni

Figura nr. 15 Coninutul ciclului de exploatare
Sursa: Vintil, G. op. cit.; p. 58

Dup cum se observ n Figura nr. 15, funcionarea interconectat i pe criterii de
optimizare a fiecreia din cele patru verigi ale ciclului de exploatare, dezvolt la nivelul
ntreprinderii o funcie de exploatare (prezentat anterior i n Figura nr. 14). Funciei de
exploatare i corespund fluxurile de aprovizionare, producie i vnzri, generatoare de stocuri
reale i financiare care se rennoiesc cu o anumit regularitate. Posturile de activ legate direct de
operaiile ciclului de exploatare constituie active circulante de exploatare finanate din datoriile de
exploatare. Att activele circulante, ct i resursele pentru finanarea lor au caracter ciclic,
recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea surselor fcndu-se dup nchiderea fiecrui ciclu de
exploatare.
Celelalte posturi reflect operaiuni diverse (creane diverse, operaiuni legate de
funcia de repartiie a veniturilor, capital social subscris i nevrsat, datorii fiscale i sociale etc) i
reprezint active circulante n afara exploatrii; ele au corespondent n pasiv, datoriile n afara
exploatrii. Elementele de trezorerie apar, att n activ (casa, banca, valori mobiliare de
plasament), ct i n pasiv (credite bancare curente).
n structura funcional, bilanul evideniaz dou categorii de utilizri n activ, una
independent de ciclul de producie i cealalt legat direct de exploatare, iar n pasiv, dou
categorii de resurse, fr legtur cu exploatarea i generate direct de aceasta. Astfel conceput,
bilanul funcional exprim interdependena dintre structura financiar a ntreprinderii i natura
activitii sale.
n concluzie, analiza funcional a bilanului este important pentru managerul
financiar, deoarece delimiteaz activitatea de exploatare de cea n afara exploatrii.
n acest demers, este fundamental definirea clar a activitii de baz a firmei. Ceea ce
constituie activitate de baz, de exploatare, conform obiectului principal de activitate, pentru o
anumit firm poate constitui o activitate conex, fr o relevan deosebit, pentru o alta. De
exemplu, o cantin (restaurant) situat n cadrul unei uzine nu va putea fi considerat drept
34
element al activitii de exploatare, dei se identific cu o unitate de profil ce acioneaz
independent.
Definirea obiectului principal de activitate reprezint o etap obligatorie n procesul
analizei funcionale, dar n acelai timp, poate s reprezinte i un pas spre orientarea general a
firmei ntr-o anumit direcie. De exemplu
23
, s presupunem c o firm are drept obiect principal
de activitate, conform statutului, proiectarea n domeniul construciilor. ns acest obiect de
activitate a generat n ultimii zece ani, pierderi. Pentru a iei din aceast situaie de criz,
managerul firmei a reuit nchirierea a 80% din sediul firmei unor companii interesate, n
schimbul ncasrii unei chirii negociate n prealabil. Cuantumul chiriei totale a permis plata
tuturor cheltuielilor i, n plus, obinerea unui profit satisfctor. n mod firesc, apare ntrebarea
urmtoare: care este activitatea de exploatare a firmei, proiectarea sau nchirierea?
Rspunsul depinde de strategia viitoare a firmei care se va elabora. Astfel, dac se
opteaz pentru meninerea obiectului actual de activitate, trebuie identificate mijloace de
rentabilizare a acestuia, ntruct nchirierea nu este considerat de baz, ci doar un mijloc de
sporire a veniturilor. n cazul n care se consider c proiectarea n domeniul construciilor nu mai
poate constitui un sector viabil pentru firma n cauz, este necesar renunarea la acest tip de
activitate, dar se impune adoptarea de decizii de restructurare, inclusiv prin recalificri sau
concedieri.
n principiu, orice persoan care poate avea acces la informaiile legate de gestiunea
intern a unei firme, va putea identifica uor care dintre stocurile, creanele i datoriile unei firme
pot fi considerate de exploatare i care nu. Din pcate, aceste elemente nu se pot constata att de
uor din analiza datelor oferite de documentele financiar-contabile. De exemplu, nu se poate
identifica ntotdeauna la capitalul stocuri, care dintre acestea sunt legate direct de activitatea de
baz a firmei i care nu.
Analiza funcional pune accentul pe doi indicatori ntlnii i la analiza bilanului
financiar, dar care n actualul context, sunt studiai de pe alte poziii; este vorba de:
necesarul de fond de rulment (NFR) care are dou componente: necesarul de fond
de rulment de exploatare (NFRE) i necesarul de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE)
fondul de rulment funcional (FRF), dup denumirea tipului de analiz aplicat.
Determinarea succint a acestor indicatori pune n eviden echilibrele funcionale la
nivelul ntreprinderii, dup cum urmeaz:

23
Dragot, V.a - op.cit; p. 156
35
NFR = NFRE + NFRAE

NFRE = Active de exploatare Pasive de exploatare = (Stocuri legate de exploatare +
Creane de exploatare) Datorii de exploatare

NFRAE = Active din afara exploatrii Pasive din afara exploatrii = (Stocuri n afara
exploatrii + Creane din afara exploatrii) Datorii din afara exploatrii
NFR este principala component a echilibrului funcional, a crei mrime este
dependent, n mod direct proporional, de evoluia cifrei de afaceri i poate fi previzionat n
funcie de politica viitoare a conducerii ntreprinderii privind vnzrile. Componentele NFR sunt
legate de activitatea curent, n special de cea de exploatare; totodat, viteza de rotaie a acestor
componente influeneaz mrimea NFR. De exemplu, dac o ntreprindere care ar vinde mrfurile
imediat dup aprovizionare, fr a obine credite de la furnizorii si i fr s acorde credite
clienilor i care nu nregistreaz stocuri, nu are necesar de fond de rulment de exploatare
(NFRE = 0).
Totodat, NFRE poate fi analizat i n funcie de domeniul
24
n care i desfoar
activitatea firma analizat, de exemplu:
= firmele din industrie nregistreaz, n general, un NFRE pozitiv, n timp ce la firmele
din comerul en detail, NFRE este negativ (acesta constituind o resurs de finanare pe termen
scurt, dar este degajat ntr-un mod permanent, din care se pot finana imobilizrile);
= un NFRE de mari dimensiuni se nregistreaz n sectoarele de activitate cu ciclu lung
de fabricaie;
= un NFRE de mici dimensiuni se nregistreaz n sectoarele de activitate cu cicluri
scurte de fabricaie;
= firmele din comerul en gros nregistreaz un nivel ridicat al NFRE fa de firmele
en detail;
= firmele mici prezint, de obicei, niveluri ale NFRE mai importante dect cele mari
(se poate da ca exemplu situaia unor mici boutique-uri fa de cea a unor mari magazine, care
nregistreaz de cele mai multe ori niveluri negative ale indicatorului).
La rndul su, necesarul de fond de rulment din afara exploatrii (NFREA) poate fi
un consumator de resurse de finanare (dac NFRAE > 0) sau un mijloc de finanare (dac

24
Dragot,V- op.cit; p. 157
36
NFRAE < 0). Dac NFRAE este pozitiv, atunci managerul financiar trebuie s identifice resurse
de finanare suplimentare pentru a finana o serie de activiti, fr legtur direct cu specificul
firmei.
Pe de alt parte, atragerea unor resurse de finanare suplimentare, la un cost zero
(datoriile luate n calculul NFRAE i NFRE sunt caracterizate printr-un cost nul), poate fi o soluie
de realizare a echilibrului financiar. Asemenea exemple sunt decontrile cu acionarii sau cu
bugetul statului. Astfel, dividendele cuvenite acionarilor pot fi pltite cu oarecare ntrziere, n
condiiile n care situaia financiar la momentul respectiv o solicit i nu apar efecte nefaste
privind ncrederea acestora n performanele reale ale firmei.
Anumite firme din Romnia au practicat sistemul finanrii activitilor de exploatare
pe seama neplii (sau mcar a ntrzierii momentului de pli) datoriilor fa de bugetul statului.
Acest comportament a fost susinut, ntr-o oarecare msur de statul romn, care a permis
funcionarea acestui sistem, prin absena unor msuri cum ar fi blocarea conturilor la banc, iar n
final, prin acceptarea reealonrilor sau chiar a anulrii acestor datorii. Dei exist un cost pentru
aceast resurs de finanare (penalizri de ntrziere), apelul la aceast tehnic de finanare poate fi
mai atractiv dect contractarea de mprumuturi pe piaa bancar sau emisiunea de aciuni,
managerul fiind nclinat s opteze pentru resursa cea mai ieftin.
Avnd n vedere c NFR (NFRE + NFRAE) constituie un necesar de finanare, el poate
fi asigurat pe seama fondului de rulment. n terminologia analizei funcionale, acest indicator se
numete fond de rulment funcional (FRF) sau fond de rulment net global (FRNG) i se
determin astfel:

FRNG = Resurse stabile Utilizri stabile = Capital permanent Active imobilizate

Aadar, FRNG este excedentul de resurse durabile constatate dup finanarea
utilizrilor stabile. El reprezint capitalurile permanente care rmn la dispoziia ntreprinderii
pentru a sprijini funcionarea exploatrii.
Ct timp FRNG este superior NFRE, se poate considera c firma se afl ntr-o stare
normal de echilibru financiar.
Dac FRNG ar fi negativ, nseamn fie c ntreprinderea nu are capacitatea de a-i
finana ciclul de exploatare, fie c ciclul de exploatare este cel care finaneaz alocrile stabile. De
menionat c, finanarea unei alocri stabile printr-o resurs ciclic genereaz grave probleme de
37
finanare atunci cnd activitatea este n scdere i ncalc regulile echilibrului financiar de care
managerul ar trebui s in cont.
n final, pentru evidenierea strii de echilibru funcional la nivelul firmei, se poate
calcula trezoreria net (TN) ca diferen ntre fondul de rulment net global i necesarul de fond
de rulment:
TN = FRNG NFR NFR + TN = FRNG
Totodat, trezoreria net reprezint ansamblul disponibilitilor rmase dup ce se scad
creditele de trezorerie:

Trezorerie net = Disponibiliti Credite de trezorerie

Trezoreria se explic prin decalajul dintre FRNG i NFR. Un FRNG superior NFR va
conduce la o trezorerie pozitiv, dup cum un FRNG inferior NFR va genera o trezorerie negativ.
n optica analizei funcionale, ntreprinderea este vulnerabil dac recurge n cea mai
mare parte la finanri prin credite bancare pe termen scurt. n acest sens, pot fi prezentate cteva
scenarii
25
care conduc la degradarea echilibrului funcional care reprezint semnale de alarm
pentru managerii financiari:
+ creterea foarte rapid i necontrolat a cifrei de afaceri. ntreprinderea cunoate
o cretere a nevoii de fond de rulment paralel cu cea a cifrei de afaceri. Cum fondul de rulment
crete mai lent dect nevoia de fond de rulment, apare automat o criz de trezorerie;
+ creterea insuficient a cifrei de afaceri. n decursul mai multor exerciii
financiare, ntreprinderea beneficiaz de o trezorerie satisfctoare. Ca reacie la creterea
insuficient a cifrei de afaceri, ntreprinderea accept condiii noi de reglementare fa de proprii
clieni care se concretizeaz n creterea creanelor sale. Aceasta antreneaz o sporire brusc a
nevoii de fond de rulment care are ca efect, degradarea situaiei trezoreriei;
+ ntrzierea executrii investiiilor. Dei ntreprinderea beneficiaz de o structur
financiar echilibrat, nu promoveaz o politic de investiii care s-i menin rata sa de cretere.
Datorit evoluiei slabe a cifrei de afaceri, ea decide s recupereze ntrzierile intervenite n nivelul
investiiilor. Va avea loc, cu aceast ocazie, o scdere accentuat a fondului de rulment net global
care va antrena o trezorerie net negativ;

25
Vintil, G- op.cit; p. 68
38
+ acumularea pierderilor. Pierderile acumulate din mai multe exerciii diminueaz n
mod regulat fondul de rulment funcional, antrennd o trezorerie net negativ;
+ paradoxul reducerii activitii. Cifra de afaceri scade n mod regulat. Scderea
cifrei de afaceri antreneaz o diminuare a creanelor de exploatare i, uneori, chiar a stocurilor,
reducnd astfel nevoia de fond de rulment. Va rezulta o ameliorare temporar a trezoreriei. ns
scderea rezultatelor antreneaz o diminuare a fondului de rulment funcional care va avea ca
efect, tot o trezorerie negativ.
Indiferent de scenariile expuse, este nevoie de realizarea echilibrului funcional care,
pentru managerul financiar, nseamn alegerea celei mai potrivite strategii de finanare a nevoii de
fond de rulment; se poate opta, fie pentru finanarea integral cu fonduri permanente (care
presupune o lips de flexibilitate), fie pentru finanare parial cu fonduri permanente i n
completare, cu resurse de scurt durat. Se poate afirma c exist o parte stabil (structural) a
necesarului de fond de rulment care, n principiu, trebuie s fie finanat de fondurile permanente
i o parte fluctuant (conjunctural) care poate fi finanat de capitaluri provizorii (credite pe
termen scurt).
Managerul financiar va alege strategia optim de finanare care asigur cel mai sczut
cost al procurrii capitalului.

2.3. Analiza strii de performan financiar a ntreprinderii i impactul su

Fundamentarea deciziilor financiare n vederea optimizrii constituirii i utilizrii
resurselor, necesit ca demersul analizei financiare s fie ndreptat, nu numai nspre modalitile
de realizare a echilibrului financiar, ci i pe urmrirea treptelor de acumulare bneasc. Astfel, se
justific analiza strii de performan financiar a ntreprinderii care se deruleaz pe baza contului
de rezultate. Contul de rezultate (profit i pierderi) sintetizeaz rezultatul fluxurilor economico-
financiare de intrare, de prelucrare i de ieire pe perioada considerat. Din acest motiv, analiza
performanelor financiare efectuat pe baza contului de profit i pierderi se mai numete analiza
rezultatelor ntreprinderii.
Acest tip de analiz financiar are drept componenta majora, soldurile intermediare
de gestiune (SIG) , de real interes pentru managerii financiari. Astfel, indicatorii cunoscui sub
39
denumirea de solduri intermediare de gestiune sunt utilizai efectiv de managerii financiari la
ntocmirea unor documente financiare de analiz i previziune i s-au transformat n veritabile
instrumente de management financiar, n contextul problemelor legate de asigurarea lichiditii
anumitor firme romneti. La rndul su, analiza capacitii de autofinanare l ajut pe managerul
financiar s aprecieze independena financiar a firmei i s afle dac poate finana prin efort
propriu investiiile viitoare.

2.3.1. Analiza soldurilor intermediare de gestiune

Structura contului de profit i pierdere, pe cele trei tipuri de activiti (de exploatare,
financiar, extraordinar
26
), permite aprecierea performanelor ntreprinderii evaluate prin
soldurile intermediare de gestiune. Utilizarea soldurilor intermediare de gestiune se nscrie n
practica financiar recent a Uniunii Europene. n unele ri europene, stabilirea soldurilor
intermediare de gestiune este obligatorie.
n Romnia nu se prevede obligativitatea ntocmirii unui document care s redea
soldurile intermediare de gestiune i nici nu a lsat la dispoziia ntreprinderilor o astfel de opiune.
Totui, structura
27
actual a contului de rezultate, acceptat n ara noastr, permite ntocmirea
soldurilor intermediare de gestiune, rspunznd nevoilor ntreprinderii n analiza performanelor
economico-financiare; unii dintre aceti indicatori sunt utilizai la ntocmirea unor documente
financiare, din categoria crora se detaeaz situaia fluxurilor monetare degajate de firm.
Soldurile intermediare de gestiune (SIG) reprezint, n fapt, palierele succesive n
formarea rezultatului final. Construcia indicatorilor se realizeaz n cascad, pornind de la cel mai
cuprinztor (producia exerciiului + marja comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (rezultatul
net al exerciiului).
Tabloul S.I.G. cuprinde urmtorii indicatori: marja comercial, producia exerciiului,
valoarea adugat, excedentul brut (sau insuficiena brut) de exploatare, rezultatul exploatrii

26
Conform OMFP nr.94/2001, n structura contului de rezultate au avut loc cteva rencadrri ale unor elemente de
venituri i cheltuieli. Veniturile i cheltuielile excepionale se regsesc n noua raportare la rubricile Alte venituri
din exploatare, respectiv Alte cheltuieli din exploatare. Locul lor este luat de veniturile i cheltuielile
extraordinare, acestea reprezentnd venituri i cheltuieli care nu provin din activitile curente ale ntreprinderii i,
ca urmare, nu apar frecvent sau cu regularitate (de exemplu, cheltuielile privind calamitile, respectiv veniturile din
subvenii pentru evenimente extraordinare i altele similare).
27
Ordin al Ministrului Finanelor Publice nr. 94/2001 pentru aprobarea reglementrilor contabile armonizate cu
Directiva a IV
a
a Comunitii Economice Europene i cu standardele internaionale de contabilitate, publicate n
Monitorul Oficial nr. 85/20.02.2001.

40
(profit sau pierdere), rezultatul curent (profit sau pierdere), rezultatul net al exerciiului (profit net
sau pierdere). Informaiile necesare construirii acestui tablou provin din contul de rezultate,
prezentate schematic n Figura nr. 16:

Figura nr. 16 Structura simplificat a contului de profit i pirdere
CHELTUIELI VENITURI
(-) Consumuri externe (de la teri)
(-) Variaia stocurilor materiale
1 (=) VALOAREA ADUGAT
(-) Salarii i alte cheltuieli sociale
(-) Impozite, taxe, vrsminte
(+) Vnzri (cifra de afaceri) la pre de
facturare, fr T.V.A.
() Producia stocat (variaia stocurilor),
la cost complet
2 (=) E.B.E.
(+) Producia imobilizat, la cost de
producie
(-) Amortizri i provizioane calculate
(-) Alte cheltuieli de exploatare
3 (=) Profitul din exploatare
(-) Cheltuieli financiare
4 (=) Profit current
(-) Cheltuieli extraordinare
(+) Subvenii de exploatare
(+) Reluri asupra provizioanelor
(+) Alte venituri din exploatare
(+) Venituri financiare
(+) Venituri extraordinare
(-) Participarea salariailor la profit
(-) Impozit pe profit
5 (=) Profit net

Dup cum se observ n Figura nr. 16, soldurile intermediare de gestiune propriu-zise
sunt cinci i anume: valoarea adugat, excedentul brut de exploatare (EBE), profitul din
exploatare, profitul curent i profitul net. ns, n determinarea valorii adugate intr doi
indicatori importani: marja comercial i producia exerciiului.
Marja comercial (adaosul comercial) reprezint excedentul vnzrilor de mrfuri fa
de costul de cumprare al acestora, astfel:

Marja comercial = Venituri din vnzarea mrfurilor Costul mrfurilor vndute

41
Marja comercial vizeaz, n exclusivitate, ntreprinderile comerciale sau numai
activitatea comercial
28
a ntreprinderilor cu activitatea mixt (industrial i comercial). Ea
reprezint principalul indicator de apreciere a performanelor unei activiti comerciale. Marja
comercial raportat la veniturile din vnzarea mrfurilor reprezint practic adaosul comercial
practicat de firm. n aceste condiii, se poate identifica politica practicat de firm: preuri mari-
rulaj sczut (ncet) sau preuri mici-vitez rapid de rotaie a mrfurilor.
Dac cifra de afaceri este un indicator de volum al activitii, atunci mrimea adaosului
comercial generat de cifra de afaceri, este indicatorul indispensabil n aprecierea gestiunii unei
ntreprinderi comerciale. Practica a demonstrat c dou ntreprinderi cu activitate comercial pot
realiza, cu aceeai cifr de afaceri, marje comerciale diferite. Mrimea marjei comerciale este un
element care trebuie apreciat n funcie de tipul politicii de vnzare promovat de ntreprindere. De
exemplu, marjele comerciale ridicare corespund, n general, ntreprinderilor specializate n comer
de lux sau comer tradiional care asigur i service dup vnzare. Dimpotriv, ntreprinderile care
dispun de suprafee comerciale mari i practic metode de vnzare prin autoservire, vor nregistra
marje comerciale mai reduse.
Producia exerciiului este specific activitii industriale i include valoarea bunurilor
i serviciilor fabricate de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile
proprii. Drept urmare, producia exerciiului va include trei elemente: producia vndut,
producia stocat i producia imobilizat.
Producia exerciiului se difereniaz de cifra de afaceri. Astfel, la ntreprinderile cu
activitate mixt, cifra de afaceri evideniaz vnzrile de mrfuri i producia vndut, n timp ce
la ntreprinderile industriale, cifra de afaceri reflect doar producia vndut. Cifra de afaceri poate
s genereze o imagine deformat asupra ntreprinderii, deoarece ignor anumite aspecte eseniale
privind activitatea acesteia. Se pot remarca decalajele ntre momentul fabricrii i cel al facturrii,
care antreneaz variaia stocurilor, precum i producia imobilizat care uneori poate nregistra
valori semnificative.
Din acest motiv, producia exerciiului este un indicator mai util pentru manageri,
deoarece ofer o imagine mai fidel a activitii reale a ntreprinderii pe durata perioadei de
gestiune. Are, ns, o anumit doz de ambiguitate deoarece este constituit din elemente
eterogene, unele fiind evaluate la pre de vnzare (cum este cazul produciei vndute), iar altele la

28
Activitatea comercial presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor, mrfurile fiind considerate bunuri cumprate
pentru a fi revndute n aceeai stare.
42
cost de producie (producia stocat i producia imobilizat). n plus, nivelul rezultatelor se poate
modifica n funcie de metoda reinut pentru evaluarea stocurilor. Datorit acestui fapt, valoarea
produciei exerciiului nu poate s reflecte o realitate financiar.
Prin urmare, valoarea adugat este primul sold intermediar de gestiune. Ea
exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de producie, ndeosebi a forei de
munc i capitalului, peste valoarea bunurilor i serviciilor provenind de la teri, n cadrul
activitii curente a ntreprinderii. Valoarea adugat se calculeaz pornind de la producia
exerciiului majorat cu marja comercial i diminuat cu consumurile de bunuri i servicii
furnizate de teri pentru aceast producie:

- (
Valoarea adugat =
Producia
exerciiului
Marja
comercial
Consumuri
de la teri
+ - =
= Marja comercial + (
Producia
vndut
Venituri din
producia stocat
Venituri din producia
de imobilizri
+
+
) -
Cheltuieli cu materiale
consumabile
Cheltuieli cu
energia i ap
Cheltuieli cu lucrri i
servicii executate de teri
+
+ )
Cheltuieli cu
materii prime
+

Valoarea adugat prezint o semnificaie deosebit n perspectiva distribuirii
veniturilor. Ea reprezint sursa de acumulri bneti pe care ntreprinderea o poate utiliza pentru
remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea sa economic: salariai, creditori,
acionari, ntreprindere. Fluxurile prin care sunt remunerai aceti parteneri ai ntreprinderii
(stakeholders) i care se deduc treptat din valoarea adugat sunt urmtoarele:
= cheltuielile de personal, ce asigur remunerarea salariailor implicai n desfurarea
procesului de producie;
= impozitele i taxele cuvenite statului n conformitate cu reglementrile politicii
fiscal-bugetare;
= amortizarea, o cheltuial calculat de ntreprindere n scopul asigurrii resurselor
financiare destinate rennoirii capacitilor actuale de producie;
= cheltuieli financiare, reprezentnd dobnzile ce revin creditorilor pentru creditele pe
care acetia le acord n scopul finanrii afacerii;
43
= profitul net (nerepartizat sau distribuit ca dividende), prin care se remunereaz
proprietarii ntreprinderii pentru capitalurile pe care acetia le-au avansat n afacere.
Prin raportarea mrimii acestor fluxuri la valoarea adugat, din care au fost
repartizate, se obin procente pentru fiecare destinaie. Evoluia n timp a acestor procente sau
compararea lor cu cele specifice altor firme din acelai sector de activitate reflect, pentru
ntreprinderea analizat, caracteristicile politicii sale privind remunerarea celor implicai n
desfurarea propriei activiti. Acest tip de analiz va scoate n eviden ct i n ce mod este
repartizat valoarea creat de ntreprindere ctre stakeholderi. Fluctuaiile nregistrate la nivelul
procentelor de repartiie au ca factori determinani evoluia sortimentelor de produse realizate,
tehnologiilor, volumului de producie, productivitii i a preurilor. Aceste evoluii vor induce
schimbri la nivelul ponderilor alocate din valoarea adugat.
n mod normal, nivelul alocrilor ar trebui corelat cu gradul de eficien, respectiv cu
politica de finanare adoptat de ntreprindere. Astfel, un grad ridicat de finanare a ntreprinderii
prin credite, va implica n mod direct, creterea ponderii din valoarea adugat creat, distribuit
creditorilor. De asemenea, o pondere ridicat a dividendelor acordate acionarilor, va fi consecina
unei politici de cointeresare a acestora, pentru a nu-i vinde aciunile. n ceea ce privete
procentele din valoarea adugat alocate salariailor, acestea ar trebui corelate cu productivitatea
muncii acestora.
Managerul financiar poate desprinde concluzii importante privind repartiia valorii
adugate, fcnd urmtoarele calcule:

Cheltuieli cu personalul
Valoare adugat
(1)
Valoare adugat
Numr salariai
(2)
Valoare adugat
Imobilizri brute
(3)

Primul raport indic ponderea din valoarea adugat distribuit salariailor, al doilea
arat nivelul productivitii/salariat, iar al treilea- nivelul productivitii unei uniti de capital
(imobilizri) folosite n exploatare. n condiiile n care rezultatul raportului prezentat n relaia (1)
44
este mare, rezultatul raportului din relaia (2) este redus, se poate afirma c managementul
ntreprinderii se confrunt cu o problem privind remunerarea factorilor de producie. Astfel, are
loc un transfer de valoare de la factorul de producie capital ctre factorul de producie munc,
alternd capacitatea ntreprinderii de a rennoi i dezvolta dotrile sale materiale.
Al doilea sold intermediar de gestiune l reprezint excedentul brut al exploatrii
(EBE) sau, dup caz, insuficiena brut de exploatare (IBE). EBE se stabilete ca diferen ntre
valoarea adugat (plus subveniile de exploatare) pe de o parte i impozitele, taxele i cheltuielile
de personal, pe de alt parte:

(Valoarea adugat
Venituri din subvenii
de exploatare
Cheltuieli cu impozite, taxe
i vrsminte asimilate
+ ) (
EBE =

+
+
Cheltuieli cu remuneraiile
personalului
Cheltuieli privind asigurrile
sociale i protecia social
+ )

Excedentul brut al exploatrii exprim acumularea brut din activitatea de exploatare,
adic din operaii strict legate de producia industrial, de activitatea comercial sau prestri de
servicii. EBE reprezint resursa principal a ntreprinderii, deoarece exercit o influen
hotrtoare asupra rentabilitii economice i capacitii poteniale de autofinanare a
investiiilor (din amortizri, provizioane, profit).
Rolul excedentului brut al exploatrii n analiza financiar poate fi urmrit sub trei
aspecte:
a) EBE este o msur a performanelor economice ale ntreprinderii. Astfel, indicatorul
este luat n calculul rentabilitii economice (Rezultatul exploatrii/Activ total) sau al ratei marjei
brute de exploatare (EBE/ Cifra de afaceri). Un excedent brut de exploatare suficient de mare va
permite ntreprinderii: rennoirea imobilizrilor sale prin amortizri, acoperirea riscurilor din
provizioanele constituite i asigurarea finanrii activitii sale; diferena va fi distribuit statului
(sub forma impozitului pe profit), acionarilor (prin dividende) i/sau conservat prin
autofinanare;
b) EBE este independent de politica financiar a ntreprinderii i pentru a argumenta
afirmaia noastr, vom lua n considerare politica de investiii, politica de finanare i politica
dividendelor.
45
EBE nu ine cont de deciziile ntreprinderii privind modalitile de calcul al amortizrii,
deci este independent de politica investiional. De asemenea, EBE nu este influenat de veniturile
i cheltuielile financiare dependente de structura financiar a ntreprinderii, deci nu se creeaz
relaii de dependen fa de politica de finanare. n fine, EBE nu ine cont de deciziile conducerii
ntreprinderii privind repartizarea profitului net care fac obiectul politicii dividendelor i nici de
politica fiscal, ntruct nu ia n calcul impozitul pe profit i rezultatul extraordinar.
Din acest motiv, gradul de autonomie al EBE n raport cu politica financiar a
ntreprinderii l recomand n efectuarea de studii previzionale i analize comparative a
ntreprinderilor, aparinnd aceluiai sector de activitate. n plus, EBE poate s evidenieze mai
bine dect rezultatul net, o deficien structural a ntreprinderii n plan industrial i comercial de
care managerii trebuie s in cont n pregtirea deciziilor.
c) EBE reprezint o resurs financiar fundamental pentru ntreprindere, care poate fi
utilizat pentru meninerea sau creterea capacitii de producie a ntreprinderii, acoperirea
cheltuielilor financiare, plata impozitului pe profit i a dividendelor. ns aceast resurs financiar
fundamental nu este dect o resurs de trezorerie potenial, un cash-flow potenial degajat de
activitatea de exploatare susceptibil de a se transforma n disponibiliti pe msura reglementrii
decalajelor dintre nevoile i resursele exploatrii. Acest aspect decurge chiar din metodologia de
calcul al EBE:

EBE = Venituri din exploatare ncasabile Cheltuieli de exploatare pltibile

EBE constituie primul nivel al analizei privind formarea trezoreriei globale a
ntreprinderii, deci punctul de pornire n elaborarea tabloului fluxurilor de trezorerie.
Al treilea sold intermediar de gestiune este rezultatul exploatrii (profit sau
pierdere) i privete activitatea de exploatare normal i curent a ntreprinderii. Prin deducerea
cheltuielilor cu amortizrile (cele considerate normale) i provizioanele pentru exploatare, acesta
devine un rezultat net al exploatrii:

Rezultatul exploatrii = EBE + (Venituri din provizioane pentru exploatare +Alte venituri
din exploatare) (Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele pentru
exploatare + Alte cheltuieli de exploatare)

46
Acest sold intermediar de gestiune este influenat de politica de investiii a
ntreprinderii i arat n mod indirect, partea din resursele create din activitatea de exploatare
destinat meninerii dotrilor materiale ale firmei. De asemenea, resursele acumulate din
activitatea de exploatare, la care se adaug veniturile financiare, ar trebui s depeasc nivelul
cheltuielilor financiare ale ntreprinderii. n caz contrar, va avea loc un transfer de valoare de la
proprietari ctre creditori.
Rezultatul curent sau profitul nainte de dobnzi i impozit (EBIT- earning before
interests and taxes) este al patrulea sold intermediar de gestiune; el este determinat, att de
rezultatul exploatrii normale i curente, ct i de cel al activitii financiare, deci reprezint
rezultatul tuturor operaiunilor curente ale ntreprinderii.

Rezultatul curent = Rezultatul exploatrii + Venituri financiare Cheltuieli financiare

Rezultatul curent (EBIT) permite analiza dinamicii rezultatelor curente ale
ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive, deoarece nu este perturbat de elemente
extraordinare.
Al cincilea sold intermediar de gestiune este rezultatul net al exerciiului i exprim
mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile
proprii subscrise.
Rezultatul net se determin prin scderea impozitului pe profit din rezultatul curent
(EBIT).

Rezultatul net = EBIT Impozitul pe profit

Profitul net trebuie susinut de existena unor disponibiliti monetare reale, altfel el va
rmne doar un potenial de finanare. Profitul net urmeaz s fie distribuit sub forma dividendelor
sau/i s se reinvesteasc n ntreprindere. Profitul net nerepartizat constituie surs de finanare
proprie sau element de autofinanare generat de nsi activitatea ntreprinderii.
n condiiile n care la nivelul rezultatului net se vor nregistra pierderi, acestea se
suport de ctre proprietari n contul profiturilor viitoare ateptate (pierderea este reportat pentru
exerciiul financiar urmtor). Dac ntreprinderea continu s obin pierderi i n exerciiile
47
financiare urmtoare, averea acumulat de proprietari n perioadele anterioare de profitabilitate a
firmei se va reduce; acest fapt se materializeaz prin diminuarea valorii capitalului propriu.
n concluzie, analiza performanelor ntreprinderii cu ajutorul soldurilor intermediare
de gestiune ofer indicii cu privire la modul n care este creat i transferat valoarea n cadrul
firmei. Astfel, se pot identifica problemele cu care se confrunt managementul strategic al
ntreprinderii.

2.3.2. Analiza fluxurilor de numerar (cash-flow) ale ntreprinderii.
Delimitri ntre cash-flow i profit

Pentru a defini fluxurile de numerar ce decurg din desfurarea activitii
ntreprinderilor din ri cu economie de pia, inclusiv din Romnia, se folosete noiunea anglo-
saxon de cash-flow. De-a lungul timpului, conceptul de cash-flow a cunoscut interpretri i
modaliti diferite de calcul.
nc de la nceput, trebuie s facem o delimitare ntre cash i cash-flow.
Cash-ul se refer la ansamblul de disponibiliti bneti, este asimilat cu trezoreria
net i cunoate dou forme
29
:
cash efectiv care se refer la disponibilitile bneti n conturi bancare, curente i n
cas;
cash echivalent care reprezint disponibiliti cvasilichide cum ar fi valorile
mobiliare de plasament, respectiv titlurile financiare (aciuni, obligaiuni etc) i titluri monetare
(certificate de depozit bancar, certificate de trezorerie etc) cumprate pentru valorificarea
temporar a excedentului de trezorerie.
La rndul su, cash-flow-ul (CF) este variaia (fluxul) trezoreriei nete (TN) de la
nceputul pn la sfritul exerciiului financiar.
Abordarea termenului de cash-flow acoper i alte noiuni legate de surplusul monetar
degajat de activitatea de exploatare a unei ntreprinderi ntr-o perioad dat i anume:
+ cash-flow curent, calculat prin deducerea chletuielilor curente de exploatare din
veniturile curente de exploatare;

29
Stancu, I - Finane; editura Economic; Bucureti; 2002; p.822
48
+ cash-flow brut, care este rezultatul brut nainte de deducerea impozitului pe profit;
+ cash-flow net, care este egal cu cash-flow-ul brut diminuat cu impozitul pe profit.
Aceste trei forme de cash-flow sunt prezentate n Fig. nr. 17:

Impozit pe profit

Dividende distribuite

Amortizri calculate

Provizioane calculate

Beneficii nedistribuite

Autofinan-
are net

Autofinan-
are brut

Cash-flow
net

Cash- flow
brut

Figura nr. 17 Reprezentarea modalitilor de calcul ale cash flow-ului

Cash-ul i cash-flow-ul sintetizeaz variaia rezultatelor operaiunilor (de gestiune i de
capital) ale ntreprinderii, care sunt prezentate n Fig. nr. 18:

exploatare
financiare
Operaii de
gestiune (operaionale)

extraordinare
Operaiunile
ntreprinderii
Operaii de
capital
investiii
dezinvestiii
finanri
rambursri
creditri
49
Figura nr. 18 Coninutul operaiunilor de gestiune i de capital

Corespunztor celor dou tipuri de operaiuni ale ntreprinderii, rezult dou forme de
cash-flow:
= cash-flow-ul din operaiuni (activiti) de gestiune (CF
gest
);
= cash-flow-ul din operaiuni (activiti) de capital (CF
kap
), structurat la rndul su n
cash-flow-ul operaiunilor de investiii (CF
inv
) i cash-flow-ul operaiunilor de finanare (CF
fin
).
Pe baza celor afirmate anterior, se pot scrie urmtoarele relaii:

CF = CF
gest
+ CF
kap
CF
kap
= CF
inv
+ CF
fin
CFD = CF
gest
+ CF
inv
+ CF
fin
,

unde: CFD = cash-flow disponibil

Managementul financiar a consacrat noiunea de cash-flow disponibil (free cash-
flow), ca fiind fluxul de numerar cel mai adecvat pentru evaluarea unei ntreprinderi sau a unui
proiect de investiii. Cash-flow-ul disponibil (CFD) reprezint fluxul de numerar rmas la
dispoziia societii comerciale pentru remunerarea investitorilor de capital n ntreprindere,
respectiv acionarii i creditorii.
Calea cea mai frecvent adoptat n determinarea cash-flow-ului disponibil, este cea n
cascad
30
. Se pornete de la mrimea cash-flow-ului rezultat din activitatea de exploatare, care se
va diminua cu valoarea alocrilor de numerar pentru meninerea sau dezvoltarea capacitilor de
producie existente.
n condiiile n care majoritatea intrrilor i ieirilor de numerar sunt implicate de
activitatea de exploatare a ntreprinderii, valoarea cash-flow-ului de exploatare (CF
expl
) se
determin astfel:

CF
expl
= RE + Amo Impozitul pe profit

30
Dragot, V .a op.cit;p.232
50
unde:
RE = rezultatul din exploatare
Amo = amortizarea
n cazul n care i celelalte activiti ale ntreprinderii (de investiii sau de finanare)
aduc fluxuri importante de numerar, se determin mrimea vash-flow-ului de gestiune (CF
gest
) ale
crui destinaii sunt urmtoarele:
= efectuarea plilor curente de gestiune;
= achiziia de noi active pentru autofinanare i/sau pentru rambursarea creditelor;
= remunerarea acionarilor cu dividende i a creditorilor cu dobnzi.
Pornind de la utilizrile sale prezentate anterior, CF
gest
se determin astfel:

CF
gest
= PN + Dob +Amo

unde: PN = profitul net (rezultatul exerciiului);
Dob = cheltuielile financiare anuale ale ntreprinderii cu dobnzile de plat;
Amo = cheltuielile anuale cu amortizarea activelor imobilizate din proprietatea ntreprinderii

n coninutul cash-flow-ului disponibil, se mai cuprind cash-flow-ul de investiii i
cash-flow-ul de finanare (alturi de cash-flow-ul de gestiune):

CFD = CF
gest
+ CF
inv
+ CF
fin

CF
inv
se refer, de regul, la pli pentru achiziia de active fixe noi:
= corporale, respectiv proprieti asupra terenurilor i construciilor, maini i
echipamente, inclusiv prin autodotare;
= necorporale, respectiv licene, brevete, mrci;
= financiare, respectiv participaii directe, cumprarea de aciuni i obligaiuni emise
de alte ntreprinderi, acordarea de avansuri financiare ctre filiale.
Activitatea de investiii cuprinde totodat ncasri din vnzarea (cesiunea) de active
fixe: vnzri de proprieti, maini, echipamente, de aciuni i obligaiuni deinute, precum i
rscumprri ale obligaiunilor deinute sau ale avansurilor bneti acordate filialelor.
51
Cash-flow-ul din activitile de finanare (CF
fin
) cuprinde, att fluxuri de venituri
generatoare de ncasri, ct i fluxuri de cheltuieli generatoare de pli.
ncasrile provin din:
operaiuni de majorri de capital social (prin emisiune de aciuni noi);
majorri de datorii financiare (prin contractarea de noi mprumuturi sau prin
emisiunea de obligaiuni ale ntreprinderii).
Plile se manifest sub forma:
rambursrilor de mprumuturi pe termen mediu i lung;
rscumprri de pe piaa bursier i extrabursier a propriilor aciuni pe baza
profitului net.
O sintez a fluxurilor de trezorerie prezentat pe cele trei componente de baz, cash-
flow de exploatare, cash-flow de investiii, cash-flow de finanare, este prezentat n Fig. nr. 1

Activitatea
ntreprinderii
y
Trezoreria z
ntreprinderii
x
Furnizori i
cumprtori de
imobilizri
Achiziii
de
imobilizri
Cedri
de
imobilizri
y
y
Clieni
Vnzri de bunuri
i servicii
Furnizori
Salariai
STAT
Instituii
financiare
Proprietari
Aport
de capital (z)
mprumuturi (z)
Rambursri (z)
(z)
(x)
(x)
(x)
Fora de munc
Cumprri de
bunuri i servicii
(x) Dobnzi pltite
(x) IMPOZITE PLTITE
(x) Salarii pltite
(x) Pli ctre furnizori

Not: x = cash-flow de exploatare (CF
expl
)
y = cash-flow de investiii (CF
inv
)
z = cash-flow de finanare (CFfin)

Figura nr. 19 Fluxurile de lichiditi (cash-flow) ale ntreprinderii

52

Mrimea cash-flow-ului disponibil este foarte important pentru acionari i manageri,
din moment ce sunt beneficiarii acestuia. Dac valoarea cash-flow-ului disponibil este negativ,
ntreprinderea trebuie s atrag noi resurse de la acionarii sau creditorii si, pentru a-i finana
investiia. Aceasta este o situaie normal n momentele de dezvoltare a ntreprinderii, cnd
fluxurile rezultate din activitatea sa sunt insuficiente pentru a asigura autofinanarea i
remunerarea investitorilor si. ns, n cazul unei ntreprinderi ajunse la maturitate, obinerea de
cash-flow-uri disponibile negative poate indica probleme de gestiune sau de eficien a activitii
sale.
n condiiile n care evaluarea ntreprinderii sau a proiectului de investiii se face
separat, din perspectiva acionarilor sau a creditorilor, se dovedete foarte util defalcarea cash-
flow-ului disponibil pe cele dou destinaii principale de alocare (pentru acionari i creditori),
dup cum urmeaz:
cash-flow-ul disponibil ce revine acionarilor (CFD
ac
) poate fi estimat astfel:

CFD
ac
=Div - CPR = Div (CPR
1
CPR
0
)
unde:
Div = dividendele repartizate acionarilor;
CPR = variaia capitalului propriu ca rezultat al majorrii sau reducerii capitalului
social.
cash-flow-ul disponibil ce revine creditorilor (CFD
cr
) este reprezentat de:

CFD
cr
= Dob - DAT
fin
unde:
Dob = dobnzi pltite creditorilor
DAT
fin
= variaia mrimii datoriilor financiare contractate de ntreprindere de la teri
(n aceast categorie nu intr datoriile de exploatare).
Ca urmare, cash-flow-ul disponibil al ntreprinderii este format din cash-flow-ul
disponibil acionarilor i cash-flow-ul disponibil creditorilor:
CFD = CFD
ac
+ CFD
cr
53
Pornind de la valoarea acestor cash-flow-uri, poate fi estimat valoarea ntregii
ntreprinderi sau numai a capitalurilor proprii, respectiv numai a datoriilor sale.
n prezent, exist dou curente teoretice de explicare a cash-flow-ului: francez i anglo-
saxon. n accepiunea francez, cash-flow-ul se explic prin diferena ntre variaia fondului de
rulment i variaia necesarului de fond de rulment:

TN = FR - NFR
unde:
TN = variaia trezoreriei nete
FR = variaia fondului de rulment
NFR = variaia necesarului de fond de rulment
Astfel, se obine variaia trezoreriei nete care reprezint, totodat, relaia echilibrului
financiar al ntreprindeii.
n accepiunea anglo-saxon, cash-flow-ul este suma cash-flow-urilor rezultate din
operaiuni de gestiune, de investiii i de finanare (dup cum s-a artat anterior):
CF = CF
gest
+ CF
inv
+ CF
fin
Prezentarea coninutului cash-flow-ului conduce i la diferenierea acestuia de profitul
net. O delimitare ntre cash-flow i profit net are la baz argumentele urmtoare:
profitul net exprim un potenial de obinere a unor ncasri prezente i viitoare, n
timp ce cash-flow-ul este o certitudine; el reprezint rezultatul echilibrului dintre ncasri i pli,
de la nceputul pn la sfritul anului. De exemplu, vnzarea produselor i serviciilor obinute din
exploatare se nregistreaz la venituri n momentul livrrii, dar ncasarea va avea loc mai trziu
i este incert. Astfel, o ntreprindere poate avea teoretic profit (pe hrtie), dar acesta se va
materializa n cash-flow, numai n msura n care clientul este bun-platnic i respect
angajamentele.
De asemenea, alturi de venituri i cheltuieli monetare (cu o scaden sigur a
ncasrilor i plilor), se nregistreaz n contul de profit i pierderi, venituri i cheltuieli
nemonetare (venituri anticipate, amortizri i provizioane calculate), care nu angajeaz cu
certitudine fluxuri de lichiditi (cash-flow);
pe termen scurt, profitul net este rezultatul operaiunilor de gestiune (de exploatare,
financiare, extraordinare); spre deosebire, cash-flow-ul este generat, att de operaiuni de gestiune,
ct i de operaiuni de capital (investiii, dezinvestiii, finanri, rambursri). Operaiunile de
54
capital nu se nregistreaz n contul de profit i pierdere, dar ele influeneaz substanial mrimea
cash-flow-ului, a crui dimensiune o depete pe cea a profitului. Aadar, numai n condiii de
cretere zero a ntreprinderii i de reinvestire a amortizrii anuale, profitul net este egal cu cash-
flow-ul.

Teste de autoevaluare
1. Definii situaia net i artai n ce const importana acestui indicator.
2. Definii fondul de rulment i prezentai formele sale.
3. Prezentai politicile de gestiune a ciclului de exploatare.
4. Prezentai ratele financiare de analiz a capacitii de plat.
5. Prezentai ratele financiare de analiz a finanrii prin credite.
6. Prezentai ratele financiare de analiz a eficienei echipei manageriale.
7. Prezentai ratele financiare de analiz a eficienei utilizrii activelor.
55

Capitolul 2 Implicarea Analizei Financiare În Procesul Dedeciziei La Nivel Microeconomic

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Capitolul 2 Implicarea Analizei Financiare În Procesul Dedeciziei La Nivel Microeconomic

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

CAP. 2 IMPLICAREA ANALIZEI FINANCIARE N PROCESUL DE

S-ar putea să vă placă și