TEMA 1: CON INUTUL !

I ROLUL RELA IILOR VALUTAR-FINANCIARE

INTERNA IONALE 1. Obiectul i metoda tiin#ific$ de studiu. 2. Rela#iile valutar-financiare interna#ionale: no#iune, con#inut, structur$, func#ii. 3.Elementele i evolu#ia sistemului valutar financiar interna#ional: Sistemele valutare interna#ionale de la Paris, Genova, Bretton Woods, Jamaica. 4. Sistemul Monetar European: evolu#ie, principii de func#ionare.
1.Obiectul i metoda tiin#ific$ de studiu. Rela#iile valutar-financiare interna#ionale reflect$ raporturile de schimb i de transfer de crean#$ care se exprim$ i se deruleaz$ pin intermediul valutelor i altor mijloace de plat$ interna#ionale 'n vederea dezvolt$rii economice a fiec$rei #$ri, a realiz$rii schimburilor i a cooper$rii interna#ionale. Grupate sistematic, tranzac#iile economico-financiare se pot prezenta 'n trei categorii, fiec$rei dintre care le corespund i anumite tipuri de opera#iuni i anume: Prima categorie include schimbul de m$rfuri respectiv, opera#iile comerciale, dintre care cea mai mare parte opera#iile de export i import, Categoria a doua cuprinde schimburile de servicii, deci, include opera#iile necomerciale ce #in de prestarea serviciilor legate de schimbul de m$rfuri, turism, 'ntre#inerea reprezentan#elor diplomatice etc. A treia categorie se refer$ la schimburile de capital, c$rora le corespund opera#iile financiare, care sunt caracterizate de existen#a unei durate de timp 'n care au loc aceste schimburi i se 'mpart 'n trei componente: opera#iuni pe termen scurt (plas$ri pe termen scurt cu dob*nd$ 'nalt$). +n cele mai dese cazuri acestea au caracter speculativ i sumele de bani circul$ 'n c$utarea pie#elor monetare cu cel mai ridicat nivel al dob*nzilor; opera#iuni pe termen mediu; i opera#iuni pe termen lung (plas$ri de capital 'n scopul ob#inerii unor profituri). +n cadrul opera#iunilor pe termen mediu i lung, creditele sunt acordate sau primite de c$tre organismele financiare interna#ionale i ele fac parte din categoria 'mprumuturilor interna#ionale. +n aceasta categorie - schimburile de capital - se includ i investi#iile directe de capital (investi#ii efectuate prin credite materializate 'n moned$), respectiv finan#area sau cump$rarea de unit$#i economice 'n str$in$tate. Activitatea economic$ interna#ional$ este prezent$ 'n domeniul produc#iei, reparti#ei, schimbului i consumului cu specificul pe care 'l impune contextul interna#ional de desf$ urare. Con#inutul activit$#ii economice interna#ionale, legit$#ile de desf$ urare, 'n special, 'n domeniul reparti#iei financiare i de credit i a circula#iei monetare reprezint$ obiectul de studiu al RVFI (rela iilor valutar-financiare interna ionale). 2. Rela#iile valutar-financiare interna#ionale: no#iune, con#inut, structur$, func#ii. Economia interna#ional$ este format$ din totalitatea economiilor na#ionale legate 'ntre ele printr-un sistem de rela#ii economice interna#ionale generate de participarea statelor la diviziunea interna#ional$ a muncii. Pia#a mondial$ component$ de baz$ a economiei interna#ionale reprezint$ un sistem interdependent de segmente economice interna#ionale 'n cadrul c$rora ac#ioneaz$ mecanismele economice interna#ionale pe baza unor reguli i norme adoptate de institu#iile economico-financiare sau uzan#e interna#ionale. Odat$ cu dinamica cresc'nd$ a pie#ei mondiale, respectiv a segmentelor ei: a comer#ului mondial cu m$rfuri, comer#ului interna#ional cu servicii (numit i comer# invizibil), tranzac#iilor valutare, investi#iilor interna#ionale, creditului interna#ional, 'n cadrul c$rora se deruleaz$ diferite circuite ale fluxului valutarfinanciar interna#ional, cunosc o dimensiune deosebit de mare i rela#iile valutar-financiare interna#ionale. Astfel, 'n economia mondial$ s-a constituit i se dezvolt$ un sistem monetar interna#ional format din urm$ toarele elemente componente :

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

a) rela #iile valutar-financiare interna # ionale; b) mecanismele valutar-financiare interna#ionale; c) norme, reglement$ri i uzan#e valutar-financiare interna#ionale; d) institu#ii bancar-financiare interna#ionale. Aceste componente specifice sistemului monetar interna#ional s-au format 'n decursul unei perioade 'ndelungate. +n modul prezentat primul element component al sistemului monetar interna#ional 'l reprezint$ rela#iile valutar-financiare interna#ionale, care reprezint$ un complex de rela#ii privite ca fluxuri valutarfinanciare interna #ionale i la cuantificare apare urm$ toarea structur $ : 1. Rela#iile monetare (valutare) interna#ionale se bazeaz$ pe o serie de monede na#ionale convertibile i credibile, precum si pe unele monede interna#ionale, 'n primul r*nd, DST i euro. 2. Rela#iile financiare interna#ionale constau 'n alocarea definitiv$ (investi#ii, ajutoare) i pe termen lung de fonduri b$ ne ti mobilizate din depozite bancare, utilizarea de resurse disponibile ale diferitelor organisme na#ionale (case de economii, de pensii, fonduri mutuale, societ$#i de asigur$ri) i interna#ionale (Banca Mondial$, FMI, BERD etc.). 3. Rela#iile de credit interna#ionale reprezint$ 'mprumuturile comerciale i financiare care constituie suportul b$nesc al tranzac#iilor comerciale i de cooperare economic$ interna#ional$. 4. Rela#iile de pl$#i i garan#ii interna#ionale se bazeaz$ pe sistemul valutar interna#ional, ele, asigur$ derularea schimburilor economice interna#ionale sub cele mai diferite forme (comerciale, servicii, credite, investi#ii), utiliz*nd tehnici de plat$ i garantare a pl$tii consacrate 'n rela#iile economice interna#ionale (titluri de credite, acreditive, incaso-uri, ordine de plat$, scrisori de garan#ie bancar$ etc.). 3.Sistemul valutar financiar interna#ional i evolu#ia lui. Sistemul valutar-financiar interna#ional - este ansamblul rela#iilor economice, legate de func#ionarea banilor ca bani mondiali. Banii mondiali deservesc comer#ul cu bunuri i servicii, asigur$ migrarea capitalului i transferarea veniturilor, oferirea creditelor i subsidiilor .a. P$r#ile componente ale sistemului valutar-financiar interna#ional pot fi considerate: Cursurile valutare i parit$#ile valutare; Condi#iile convertibilit$#ii valutelor; Formele achit$rilor interna#ionale; Regimurile pie#elor valutare interna#ionale i a pie#elor aurului; Statutul organismelor interna#ionale care reguleaz$ rela#iile valutar-financiare interna#ionale (Fondul Monetar Interna#ional, Banca Mondial$ .a.) Scopul de baz$ a sistemului valutar-financiar interna#ional este de a asigura achit$rile dintre #$rile care particip$ la rela#iile economice interna#ionale i reglarea balan#elor lor de pl$#i. Istoric aceast$ problem$ se rezolva 'n primul r*nd prin dirijarea colectiv$ interstatal$ a dinamicii i nivelului cursurilor valutare a unit$#ilor monetare na#ionale. Primul sistem valutar-financiar interna$ional s-a format necondi#ionat 'n sec.XIX, dup$ revolu#ia industrial$ bazat$ pe monomonetarismul de aur sub forma standardului de aur. Juridic ea a fost 'nfiin#at$ prin intermediul unui acord interstatal la conferin#a din Paris din 1867, unde aurul a fost recunoscut ca form$ unic$ a banilor din lume. +n condi#iile 'n care aurul 'ndeplinea toate func#iile banilor, sistemele - at*t cel na#ional c*t i mondial - monetar i valutar erau identice. Monedele na#ionale se defineau prin con#inutul lor valoric stabilit prin lege de c$tre statele respective. Acest con#inut se numea valoare paritar!, valoare care se materializeaz$ 'ntr-o cantitate de aur fin pus la baza unit$#ii monetare. Condi#iile ce trebuiau 'ndeplinite de acest etalon erau s$ fie c*t mai stabil i cu valoare unanim recunoscut$ pe pia#a mondial$. Deci pentru un timp etalonul a fost aurul (monede sau lingouri), apoi a urmat etalonul aur devize, sau o alt$ moned$ de referin#$ cotat$ bine pe pia#a interna#ional$. Este caracteristic faptul c$ 'n acea perioad$ achit$rile 'ntre state erau efectuate prin itermediul tratelor (cambii transferabile), care erau emise 'n moned$ na#ional$, de obicei a Marii Britanii. Lira sterlin$ juca un rol de frunte 'n lume deoarece pe parcursul anilor 1815-1914 con#inutul s$u de aur nu s-a modificat, ca de altfel i cel al francului francez. Pe parcursul primului r$zboi mondial criza sistemului vechi era inevitabil$, ea fiind condi#ionat$ i de situa#ia grav$ din timpul i de dup$ r$zboi. A fost stabilit standardul aur devize bazat pe aur i pe valutele de baz$ care puteau fi schimbate 'n aur. Valuta folosit$ pentru achit$rile interstatale se numea devize. Al doilea sistem valutar-financiar interna$ional a fost juridic formulat prin acordul interstatal din 1922, la conferin#a economic$ interna#ional$ din Genova.

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

Sistemul valutar-financiar interna#ional de la Genova func#iona 'n baza c*torva principii: baza lui erau aurul i devizele; s-a p$strat paritatea de aur; s-a reconstituit regimul cursurilor libere flotante; regul$rile valutare se efectuau prin intermediul unei politici valutare active, conferin#e interna#ionale. +n anii 1922-1928 a fost atins$ o stabilitate valutar$ relativ$. Dar punctele slabe erau prea evidente, printre care: procesul de stabilizare a valutelor s-a extins pe c'#iva ani, ceea a fost o premiz$ pentru r$zboaiele valutare; 'n locul sdandardului de aur-moned$ s-au introdus forme prescurtate a monometalismului de aur 'n sistemele valutare i monetare; metodele stabiliz$rii valutare au fost necorespunz$toare, devalorizarea fiind dezastruoas$ pentru economiile majorit$#ii #$rilor, cu excep#ia Marii Britanii unde a avut loc o revalorizare; stabilizarea valutelor a avut loc prin intermediul creditelor sr$ine i respectiv a unor condi#ii dezavantajoase. Pentru aceast$ perioad$ este caracteristic$ cre terea poten#ialului economico-valutar a SUA pe plan mondial care devine centru financiar cu sediul la New York, se transform$ din debitor 'n creditor i a c$rei rezerve de aur oficiale erau cele mai mari. Stabilizarea valutar$ a fost distrus$ de criza mondial$ din anii 1930. Valorile paritare s-au dovedit a nu fi practice, deoarece erau prea rigide 'n timp, se modificau la intervale de timp mari, iar valoarea real$ a monedelor varia mai repede, de cele mai multe ori fiind mari diferen#e dintre acestea. Au fost 'ncerc$ri multiple 'n ceea ce prive te valoarea paritar$, dar 'n final s-a constatat c$ valorile paritare nu au nici o utilitate, 'ntruc*t prin aceste modific$ri nu f$ceau dec*t s$ fie 'n urma varia#iei valorilor pe pia#a mondial$, iar 'n cazuri de criz$ nu mai aveau nici o 'nsemn$tate. Cel de-al treilea sistem valutar-financiar interna$ional a fost 'nfiin#at la conferin#a ONU de la Bretton Woods. +n 1944 na#iunile majore aliate s-au 'nt*lnit la Bretton Woods pentru a proiecta un mecanism de restabilire a economiilor #$rilor distruse 'n urma celui de-al doilea r$zboi mondial. Ei au creat o nou$ arhitectur$ financiar$ interna#ional$, bazat$ pe regimul cursului de schimb valutar fixat i pe convertibilitatea dolarului american cu aurul. Acest sistem a fost primul care se baza pe un acord semnat de statele importante pe plan mondial. Din acel moment sfera valutar$ interna#ional$ a devenit obiectul de regularizare a guvernelor aproape tuturor #$rilor din lume. Principiile de baz$ ale sistemului valutar-financiar de la Bretton Woods au fost: 1. Fiecare #ar$ care a participat la conferin#a de la Bretton Woods era obligat$ s$ stabileasc$ con#inutul 'n aur i dolari SUA a unit$#ii sale monetare, astfel fix* nd paritatea valutar$ dintre valuta sa i a celorlalte #$ri; 2. Fiecare #ar$ se obliga s$ men#in$ cursul valutei sale neschimbat fa#$ de orice alt$ valut$. Cursurile de pia#$ a valutelor nu trebuiau s$ devieze de la parit$#ile fixate 'n aur sau dolari SUA mai mult de 1% 'ntr-o direc#ie sau alta. Devalorizarea cu mai mult de 10% se permitea doar cu acordul FMI; 3. +n calitate de moned$ interna#ional$, la nivel cu aurul, era considerat dolarul SUA; 4. Trezoreria SUA se obliga s$ schimbe dolarii b$ncilor centrale ale altor #$ri 'n aur, 35 dolari pentru 31,1 grame de aur; 5. Pentru prima dat$ s-au creat organismele valutar-financiare interna#ionale - Fondul Monetar Interna#ional (FMI) i Banca Interna#ional$ pentru Reconstruc#ie i Dezvoltare (BIRD). Sistemul de la Bretton Wood a activat f$r$ modific$ri din 1945 p*n$ 'n 1970, iar unele elemente ele ei sau p$strat p*n$ la mijlocul anilor 70. Ace tia au fost anii miracolului economic, pe parcursul c$ruia au fost 'nregistrate tempouri sporite a cre terii tuturor indicatorilor macroeconomici. Au fost lichidate pierderile colosale din urma r$zboiului i comer#ul mondial se dezvolta vertiginos. Dezvoltarea economic$ a permis multor #$ri s$ revin$ la convertibilitatea valutelor sale, printre care Germania, Fran#a, Italia, Belgia, Luxemburg, Niderlanda precum i Anglia, #$rile scandinave, Austria i Suedia, iar mai t*rziu i Japonia. Acesta a fost rolul pozitiv al noului sistem. Totu i acest sistem a favorizat cel mai mult SUA, dolarul la sf*r itul anilor 60 practic de#in* nd monopolul sferei de achit$ri interna#ionale i aproape elimin*nd sfera de influen#$ a lirei sterline. Dar stabilitatea dolarului SUA a fost par#ial$. Mult timp #$rile care foloseau dolarul sim#eau insuficien#a lor acut$, foamea pentru dolari. -$rile Europei i Japonia resim#eau puternic dependen#a fa#$ de SUA. Dar odat$ ce cantitatea dolarilor de#inut$ de cet$#enii str$ini cre tea iar cantitatea aurului din rezervele SUA se mic ora, a ap$rut problema asigur$rii dolarului i men#inerii lui ca moned$ interna#ional$ de rezerv$. Astfel 'n 1971 pre edintele Nikson a stopat convertibilitatea dolarului 'n aur aceasta fiind cap$tul politicii de schimb a aurului pe dolar, politicii care a durat 37 ani. Politica nou$ a rupt leg$tura dintre aur i costul interna#ional al dolarului, permi#*nd pie#elor s$-i stabileasc$ cursul, adic$ a f$cut dolarul flotant. Ca rezultat la 'nceputul anului 1974 celelalte valute

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

puternice liber flotau 'ntre ele. Aceasta a pus sf*r it sistemului de la Bretton Wood care se baza pe cursul fixat fa#$ de dolarul SUA. Sistemul valutar-financiar actual se bazeaz$ pe standardul multivalutar i pe cursul valutar flotant. Aceasta are un set de avantaje: 1. Flexibilitatea sistemului multivalutar cu cursul flotant satisface cerin#ele cresc*nde a sistemului economic mondial tot mai complicat i mai interdependent. Acordul 'n comun asupra cursului valutar este preluat de mecanismul cel mai bun inventat de om pia#a. 2. +n baza aceestui sistem s-a dezvoltat pia a valutar! interna ional! mondial! care corespunde proceselor de globalizare economic$ i financiar$. 3. Unele #$ri au primit posibilitatea de a promova o politic! valutar! flexibil! i s$ foloseasc$ cursul valutar ca unul din instrumentele cele mai importante a politicii economice. Concomitent sistemul de la Jamaica are un ir de puncte slabe care necesit$ reformarea lui: 1. Sistemul valutar a devenit mai flexibil, dar foarte instabil. Multe state nu au putut elabora o politic$ valutar$ care le-ar asigura o dezvoltare economic$ stabil$. 2. S-a constatat c$ FMI nu are resurse financiare 'ndeajuns, i mai important nu are un concept corespunz!tor pentru o regularizare cu succes a sistemului valutar mondial. 3. La sf*r itul anilor 90 a devenit clar c$ sistemul existent produce nu doar o multitudine de crize valutare, dar i financiare i economice, care de fiecare dat$ tind s$ se transforme 'n mondiale. 3.Sistemul monetar European +n prezent s'nt cunoscute 4 forme de integrare economic$: 1. Zona de liber schimb #$rile membre 'nl$tur$ 'ntre ele barierele comerciale, dar fiecare #ar$ le p$streaz$ 'n modul s$u pentru #$rile din afara zonei. 2. Uniunea vamal! 'nl$turarea tuturor restric#iilor de comer# 'ntre #$rile membre i stabilirea unui tarif vamal comun pentru #$rile ter#e. 3. Pia a comun! 'n #$rile membre exist$ comer# liber asociat la mi carea liber$ a tuturor factorilor de produc#ie. 4. Uniunea economic! $i monetar! (UEM). Pia#a comun$ devine o pia#$ unic$ datorit$ unific$rii politicilor economice, a legisla#iei i introducerii unei monede unice 'n locul celor existente anterior. Se pare c$, pentru a fi viabil$, aceast$ uniune trebuie s$ fie 'nso#it$ i de o uniune politic$. Exist$ numeroase exemple ale tuturor acestor forme de integrare economic$ regional$. Dar Uniunea European$ este unicul proiect de integrare economic$ care, evolu'nd de la uniunea vamal$ la pia#a comun$, a ajuns i la crearea Uniunii Economice Monetare (UEM). Uniunea European$ este considerat$ i cel mai viabil proiect de integrare, iar Uniunea Economic$ Monetar$ cel mai complicat proces logistic efectuat vreodat$ pe timp de pace. +n plus, contextul economic al sec. XX prevedea o uniune economic$ monetar$ care s$ includ$ i uniunea politic$, i chiar cultural$, astfel influen#'nd toate domeniile. De i istoria cunoa te i alte exemple de uniuni monetare, acestea fie c$ au e uat, fie c$ nu au reprezentat o adev$rat$ uniune economic$ monetar$, nefiind asociate unific$rii politicilor economice, a legisla#iei etc. Care este elementul nou? Este vorba de trecerea de la moneda european$ comun$ (ecu) la moneda unic$ i real$ (euro) care urmeaz$ s$ faciliteze func#ionarea pie#ei unice europene. Care este cauza acestor schimb$ri 'n Europa? Dezvoltarea economic$ intens$ a altor continente, 'n special a Asiei, precum i domina#ia monetar$ din partea SUA, 'nso#it$ de stagnarea relativ$ a cre terii economice 'n UE, au ca efect diminuarea ponderii relative a #$rilor europene 'n economia mondial$. Av'nd o politic$ economic$monetar$ comun$ i o moned$ unic$, Europa va dispune de o putere cresc'nd$ pe arena mondial$. +n situa#ia existen#ei unei politici de stabilitate monetar$, moneda european$ va putea concura cu dolarul, care ast$zi este unica moned$ cu adev$rat mondial$. Uniunea Economic$ Monetar$, de i are la baz$ conceptul de stabilitate, totu i nu are un succes garantat. Dar at't succesul, c't i insuccesul ei (dealtfel, pu#in probabil), vor avea o influen#$ puternic$ asupra echilibrului economic mondial. Dup$ ce viabilitatea ideii a fost verificat$, 'n 1992 "Tratatul Uniunii europene", cunoscut i ca Tratatul de la Maastricht, 'n vigoare din 1993, a denumit 'n mod oficial Comunitatea European$ ca Uniune European$. Se vorbea despre crearea unei Uniuni europene economice i monetare (UEM) ca urmare logic$ a pie#ei comune deja construite. Tratatul a fixat cele trei faze de trecere la moneda unic$ euro, precum i criterii de selec#ie a #$rilor participante. Totu i, preocup$rile tratatului nu s'nt doar monetare, ci de asigurare a coeziunii economice i sociale, precum i a solidarit$#ii statelor membre. Sommet-ul de la Madrid (1995) a confirmat c$ a treia faz$ a UEM va 'ncepe la 1 ianuarie 1999. Sommet-

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

ul de la Dublin (1996) a aprobat structura noului mecanism al ratei de schimb, o serie de aspecte juridice necesare pentru utilizarea euro, reformele institu#ionale necesare etc. Sommet-ul de la Amsterdam (1997) propune ad'ncirea i l$rgirea 'n continuare a integr$rii interstatale, lichidarea ultimelor obstacole 'n calea liberei circula#ii a m$rfurilor, o mai mare libertate 'n afacerile mondiale, eficien#a structurii institu#ionale a UE etc. Conform prevederilor tratatului de la Maastricht, UEM a fost creat$ 'n trei etape, cu perioade fixe de timp: Etapa 1. A 'nceput la 1 iulie 1990. Caracteristica principal$: liberalizarea total$ a mi c$rilor de capital i o cooperare mai str'ns$ 'ntre membrii CE 'n domeniul economic, fiscal i monetar. Etapa 2. A 'nceput la 1 ianuarie 1994 i se considera a fi o faz$ premerg$toare uniunii monetare propriu-zise. Una dintre m$surile cele mai importante este crearea Institutului Monetar European ca precursor al B$ ncii Centrale Europene. La aceast$ etap$ a 'nceput finan#area deficitelor bugetare de c$tre b$ncile na#ionale, precum i monitorizarea mai str'ns$ a politicilor fiscale i economice ale statelor membre. Etapa 3. A 'nceput la 1 ianuarie 1999. Din acest moment au fost fixate ratele de conversie ale monedelor na#ionale c$tre moneda nou$ european$ i parit$#ile respective. R$spunderea pentru o politic$ monetar$ unic$ a fost transferat$ Sistemei Europene a B$ncilor Centrale (SEBC) ce include Banca Central$ European$ (BCE) i b$ncile na#ionale ale #$rilor participante. Una dintre constr'ngeri a fost luat$ 'n considera#ie: continuitatea valorii externe a euro. +n numele principiului continuit$#ii "1 euro = 1 ecu", valoarea ini#iala a euro la 1 ianuarie 1999 la ora 0:00 contra devizei X a fost egal$ cu valoarea ecu contra acestei devize la 31 decembrie 1998 la ora 24:00. +n ceea ce prive te etapele de introducere a euro, trebuie subliniat$ importan#a minimiz$rii etapei de coexisten#$ a monedei euro i a celorlalte monede na#ionale 'n scopul reducerii costurilor de tranzi#ie. Criteriile de selec$ie a $%rilor participante. La selectarea #$rilor membre ale UEM au fost aplicate 5 criterii de convergen#$: Deficitul public: nu trebuia s$ dep$ easc$ 3% din PIB, excep#ie fiind cazul 'n care PIB s-a diminuat substan#ial. Deficitul public excedentar poate fi datorat doar unor circumstan#e excep#ionale i temporare i s$ nu fie cu mult mai mare de 3%. Nivelul datoriei publice: nu trebuia s$ dep$ easc$ 60% din PIB, except'nd cazul 'n care NDP s-a diminuat suficient apropiindu-se de 60% 'ntr-un ritm satisf$c$tor. Stabilitatea pre#urilor: infla#ia nu trebuia s$ dep$ easc$ cu mai mult de 1.5% infla#ia cea mai joas$ a trei #$ri UE. Rata infla#iei luat$ 'n considerare a fost cea a anului 1997, care este anul premerg$tor celui de luare a deciziei. Stabilitatea monetar$ 'n cadrul SME: moneda trebuia s$ respecte marjele normale de fluctua#ie prev$zute de SME, f$r$ tensiune major$, f$r$ devaloriz$ri decise unilateral, timp de cel pu#in doi ani preceden#i examenului de performan#$, ace tia fiind 1996 i 1997. Nivelul ratei dob'nzii pe termen lung: nu trebuia s$ o dep$ easc$ cu mai mult de 2% pe cea a celor trei #$ri din UE cu infla#ia cea mai joas$.

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com