1

PIAA MONETAR

Politica economic, politica monetar

Politica economic reprezint ansamblul deciziilor autoritilor publice n scopul
orientrii activitii economice ntr-un sens dorit de ctre o naiune. Spre exemplu, statul
decide cnd trebuie majorat deficitul bugetar n vederea creterii gradului de ocupare, statul
fixeaz diverse norme de cretere a preurilor i veniturilor pentru a limita inflaia etc.
Instrumentele de intervenie utilizate n atingerea obiectivelor politicii economice
sunt:
- controlul direct (preuri, salarii);
- politicile financiare (bugetar, fiscal, monetar etc.)
n cadrul acestor instrumente, cel mai des este utilizat politica monetar.
Piaa monetar este o pia a circulaiei capitalurilor pe termen scurt sub form
bneasc.
Piaa monetar cuprinde ansamblul relaiilor care se formeaz n domeniul
atragerii i plasrii fondurilor pe termen scurt, pn la un an. La baza dezvoltrii acestor
relaii stau anumite reglementri emise de bncile centrale, bnci care urmresc extrem
de atent desfurarea operaiunilor pe aceste piee. n aceste condiii, politica monetar
poate fi definit ca ansamblul msurilor luate prin Banca Central sau autoritile
monetare pentru a exercita o anumit influen asupra dezvoltrii economi ei sau pentru
a asigura stabilitatea preurilor i a cursurilor de schimb. Ca atare, piaa monetar
constituie o component a politicii monetare i financiare dintr-o ar. Pe pieele
monetare, instituiile specializate (bncile, brokerii) atrag, sub forma depunerilor,
fondurilor disponibile pe termen scurt i, n paralel, acord credite pe termen scurt, de
regul, pn la un an. De asemenea, tot n cadrul acestei piee sunt efectuate operaiuni
cu active financiare cu scadene scurte (cambii, bilete la ordin, bonuri de tezaur,
certificate de depozit i alte efecte) i sunt incluse i operaiunile de scontare i
rescontare a titlurilor de credit.
Politica monetar fiind un instrument al politicii economice este evident c exist o
concordan deplin ntre obiectivele de politic economic general i obiectivele politicii
monetare. n mod evident, se vor urmri stabilitatea preurilor, scderea inflaiei, echilibrul
balanei de pli i, n final, creterea economic.


Obiectivele politicii monetare

Obiectivul fundamental al politicii monetare l reprezint asigurarea stabilitii
preurilor. Pe lng acest obiectiv fundamental se mai ntlnesc i alte obiective intermediare
ale politicii monetare, dintre care putem meniona:
- obiectivele cantitative (agregatele monetare);
- rata dobnzii;
- cursul de schimb.
Principalele tipuri de agregate care constituie obiective ale politicii monetare sunt:
- agregate ale masei monetare;
- agregate ale monedei bncii centrale sau bazei monetare;
- agregate ale finanrii sau ndatorrii.
Aciunea prin cantitatea de moned este o aciune asupra structurii patrimoniului
financiar, n scopul de a reduce indirect cererea de bunuri i servicii i micrile inflaioniste.
2

Rata dobnzii reprezint un indicator extrem de important care are o influen
direct asupra venitului, economisirii i investiiei. Din acest punct de vedere, este evident c
rata dobnzii constituie un obiectiv al politicii economice i implicit al politicii monetare.
n ceea ce privete cursul de schimb al monedei naionale, autoritatea central
menine un ochi atent asupra acestuia. n cazul cursului de schimb sunt definite ca obiective
flotarea pur, meninerea paritii n cadrul sistemului cursurilor de schimb, fixarea unor
obiective n termenii cursului de schimb real etc.


7.3. Banca Central i funciile sale

n termeni generali, Banca Central acioneaz ca o instituie din partea statului,
pentru a stabili i coordona politica monetar i de credit a economiei, avnd un rol deosebit
n meninerea stabilitii. n consecin, funciile Bncii Centrale sunt determinate de relaia
dintre Banca Central i Guvernul respectiv i de relaia dintre sistemul bancar i agenii
economici.
Banca Central opereaz, de regul, independent de autoritatea fiscal (Guvern).
Acest lucru se petrece datorit necesitii de limitare a tentaiei de a realiza emisiuni monetare
fr acoperire. Aceast independen nu este, ns, perfect. Exist situaii, cum ar fi cazul
Angliei, cnd ntre Banca Angliei i Ministerul de Finane exist o relaie de parteneriat. La
fel i cazul Germaniei dup cel de-al Doilea Rzboi Mondial. Totui, acest principiu de
autonomie a Bncii Centrale n raport cu alte instituii a fost enunat chiar de Tratatul de la
Maastricht, fcndu-se referire n mod explicit la autonomia Bncii Centrale Europene.
Banca Central are, n general, urmtoarele funcii, uneori o parte dintre acestea
fiind mprite cu alte organisme guvernamentale:
- stabilirea i implementarea politicii monetare i de credit;
- emisiunea de moned;
- monitorizarea cursurilor de schimb;
- administrarea rezervelor internaionale;
- supravegherea instituiilor financiar bancare;
- acioneaz ca banc a celorlalte bnci (banc a bncilor);
- mprumuttor de ultim instan;
- acioneaz ca agent al statului care ine n evidenele sale Trezoreria statului;
- asigurarea de fonduri pentru stat;
- asigurarea legturii cu organizaii financiar bancare internaionale;
- analist al condiiilor economice i monetare.
Banca Central nu exercit funciile unei bnci comerciale i deci, nu concureaz
celelalte bnci ale sistemului.

Supravegherea sistemului bancar
Banca Central decide care entiti pot opera ca bnci i stabilete regulile de
emitere a autorizaiilor de funcionare a bncilor. Ea monitorizeaz activitatea bncilor
comerciale, pe de o parte, cerndu-le periodic rapoarte financiare i statistice, iar, pe de alt
parte, prin efectuarea de controale la sediul acestora. Bncile care au probleme financiare
intr sub supravegherea special a Bncii Centrale.

Politica monetar i de credit
Cele trei obiective intermediare specifice ale politicii monetare avute n vedere de
ctre Banca Central sunt: masa monetar, rata dobnzii i cursul de schimb. Banca Central
urmrete ndeaproape evoluia masei monetare, avnd n vedere corelaia existent intre
3

micarea preurilor i dinamica masei monetare. De asemenea, Banca Central este interesat
de stabilitatea cursului de schimb, ca obiectiv extern al politicii monetare.
Este evident c manevrarea acestor variabile monetare are incidene clare asupra
politicii generala a Guvernului, ceea ce repune n prim plan problema independenei Bncii
Centrale.
Emisiunea de moned
Banca Central deine monopolul emisiunii monetare. n principiu, moneda se emite
n concordan cu creterea economic. Emisiunea de moned peste necesitile economice
reale poate duce la inflaie. Banca Central se ocup i de preluarea bancnotelor uzate, n
vederea distingerii lor.
Banc a bncilor
Un alt rol al Bncii Centrale este acela de banc a bncilor, acionnd ca un bancher
al altor bnci. Ea solicit celorlalte bnci s-i pstreze o parte a depozitelor, sub form de
rezerve obligatorii, n cadrul su. Aceste depozite sunt nepurttoare de dobnd (sau cu
dobnd mic). Acesta este un aspect al procesului general de control monetar. Ridicnd sau
cobornd nivelul cerut al rezervelor, Banca Central poate mri sau micora capacitatea
bncilor de a acorda credite. De asemenea, Banca Central poate deschide conturi bncilor
comerciale utilizate n decontarea datoriilor interbancare.

Banc a statului
Banca Central acioneaz ca trezorier al statului, innd n evidenele sale contul
curent al Trezoreriei statului. Totui, Banca Central nu este creditorul Guvernului, dei l ajut
s identifice surse de mprumut din cadrul economiei i din exterior.

Asigurarea de fonduri pentru Guvern
n situaia n care Guvernul mprumut bani din economie, Banca Central
acioneaz ca agent i consultant al acestuia. Guvernul mprumut de pe piaa naional,
oferind spre vnzare titluri de valoare ca obligaiunile i bonurile de tezaur.
Banca Central se poate implica direct, ca agent al statului sau prin intermediul altor
bnci n procesul de emisiune a obligaiunilor sau a altor nscrisuri. De asemenea, ea are un
rol important n stabilirea titlului de valoare ce trebuie vndut, a dobnzii ce trebuie pltit, a
condiiilor de creditare i a momentului de ofertare a titlului pe pia.
Suma de bani datorat de Guvern se numete datorie public. Banca Central
gestioneaz datoria public, rambursnd valoarea obligaiunilor i a celorlalte titluri de
valoare, cnd acestea ajung la scaden, uneori chiar nlocuindu-le cu noi emisiuni mobiliare.
Reducerea general a nivelului datoriei publice se realizeaz de ctre Banca Central, prin
cumprarea de titluri de valoare guvernamentale de la deintorii acestora (dar din sumele
acordate de Guvern).
Administrarea rezervelor internaionale
Banca Central deine rezervele internaionale ale rii formate din aur, monede
convertibile i alte active de rezerv recunoscute pe plan internaional. Aceste rezerve sunt
utilizate atunci cnd Banca Central intervine pe piaa de schimb pentru a controla evoluia
cursului monedei naionale. Rezervele sunt utilizate, aa cum am precizat deja, i n scopul
asigurrii convertibilitii monedei naionale.

mprumuttor de ultim instan
Banca Central acord mprumuturi bncilor comerciale pentru a sprijini acele bnci
care, temporar, nu au suficiente fonduri lichide pentru a plti sumele cerute de deponeni.
4

Aceasta este ns o asisten temporar. Pe termen lung, bncile cu probleme fie i rezolv
problemele legate de lichiditate, fie i nceteaz activitatea.

Meninerea legturilor cu organizaii financiar bancare
internaionale
Banca Central gestioneaz i tine evidena operaiunilor financiare ale rii cu
organisme internaionale, cum sunt Fondul Monetar Internaional sau Banca Mondial. De
asemenea, particip n numele statului la tratative i negocieri externe n probleme financiare,
monetare i de pli.


7.4. Instrumentele politicii monetare

Instrumentele pieei monetare privite din punctul de vedere al balanei de pli, sunt
titluri financiare creatoare de datorie cu scaden de pn la un an. Aceste instrumente
confer deintorilor dreptul necondiionat de a primi la scaden o sum dinainte stabilit.
Instrumentele pieei monetare sunt emise i comercializate pe piee organizate la o valoare
mai mic dect valoarea de rscumprare la scaden, diferena reprezentnd taxa scontului.
Veniturile deintorilor de asemenea instrumente provin mai curnd din valoarea scontat
dect din dobnda pe care o ncaseaz.
Instrumentele negociabile pe termen scurt, care furnizeaz investitorilor venituri din
dobnzi i nu din scontare, sunt considerate instrumente ale pieei monetare.
Instrumentele pieei monetare includ bonuri de tezaur, efecte comerciale i scrisori
de garanie bancar, certificate de depozit pe termen scurt negociabile i bilete pe termen
scurt.
Instrumentele de politic monetar cele mai utilizate sunt:
a) Instrumentele i tehnicile de intervenie direct sau reglementrile bancare.
Acestea sunt msuri care i vizeaz pe consumatorii de credite, precum i pe destinatarii finali
de moned. n aceast categorie intr contingentarea creditelor bancare sau finanrilor,
limitarea (restricionarea) depozitelor remunerate, controlul valutar (mprumuturi externe
autorizate, piaa valutar dubl, piaa devize titluri, reglementarea poziiei externe a
bncilor), rezervele obligatorii asupra depozitelor nerezidenilor i nivelul ratelor,
interveniile pe piaa valutar, precum i fixarea administrativ a unor rate ale dobnzilor la
credite sau la depozite (rate creditoare sau debitoare).
b) Instrumentele i tehnicile de intervenie indirect. Aceste instrumente nu i
vizeaz direct pe agenii economici nefinanciari populaia, ntreprinderile. n aceast
categorie intr instrumentele care permit controlul costului sau al cantitii de moned
central. Principalele instrumente de aciune asupra monedei centrale sunt: operaiunile pe
pia i oferte de monede cu rate variabile pe piaa monetar i financiar, rescontare
(plafonare, rata scontului); avansurile acordate statului i bncilor pe titluri financiare
(plafonare, rat), operaiuni de swap (devize contra moned naional), rezervele obligatorii
asupra depozitelor i creditelor.
Instrumentele interveniei sunt utilizate pentru controlul indirect asupra ofertei de
moned limitnd, pentru intermediari monetari, accesul la lichiditatea Bncii Centrale.
n orice ar, bncile centrale acioneaz asupra bncilor comerciale pe trei ci
principale:
1. mecanismul scontului;
2. operaiunile pe piaa monetar (open market);
3. rezervele obligatorii.
5

1. Scontul a reprezentat primul instrument utilizat n politica monetar. Dobnda
pentru operaiunile de scont, denumit taxa oficial a scontului, era stabilit discreionar de
autoritatea monetar dintr-o ar, iar volumul creditului acordat prin intermediul acestui
mecanism era mai puin administrat. Taxa oficial a scontului reprezint cea mai mic
dobnd activ practicat pe piaa creditului i ddea o indicaie cu privire la orientarea
politicii monetare.
Mecanismul scontului funcioneaz astfel: dac o ar are o balan deficitar, Banca
Central ridic nivelul taxei scontului peste nivelul existent pe alte piee financiare. n aceast
situaie, deintorii de valute (din ara debitoare) nu i le retrag i, n acelai timp, datorit
nivelului ridicat al taxei scontului fa de alte piee, sunt atrase noi disponibiliti valutare.
Dac ara n cauz are o balan excedentar, se nelege c ea reduce taxa scontului,
determinnd, n acest fel, retragerea de pe piaa naional a disponibilitilor valutare,
concomitent cu oprirea intrrii din afar a noi disponibiliti.
De fapt, ridicarea taxei scontului nseamn scumpirea creditului i, n consecin,
conduce la reducerea cererii de lichiditi adresat bncilor centrale i la diminuarea cererii
de moned.
Fenomenul invers, adic ieftinirea taxei scontului majoreaz cererea de lichiditi.
2. Operaiunile pe piaa monetar (open market) au fost favorizate de creterea
rapid a datoriei publice n principalele ri industrializate, titlurile de stat devenind un
instrument cu lichiditate ridicat i cu risc minim.
Caracteristica esenial a operaiunilor de open market este c acestea se realizeaz
la o rat a dobnzii stabilit de pia, unde Banca Central intervine cu ordinele sale ca
oricare alt operator. Efectele obinute sunt urmtoarele: cnd Banca Central cumpr titluri
de stat, crete lichiditatea n sistem, ceea ce conduce la diminuarea dobnzii pe pia i la
creterea randamentului obligaiunilor. Reducerea dobnzilor i creterea lichiditii au drept
efect deprecierea monedei rii n cauz. Cnd Banca Central vinde titluri de stat, efectele
sunt inverse.
Deci, prin vnzrile de titluri pe pia, Banca Central absoarbe excesul de
lichiditate, iar prin cumprri de titluri, aceasta poate s completeze lichiditatea. Altfel spus,
prin aceste operaiuni Banca Central acioneaz direct asupra capitalului, influennd
disponibilitile lichide de pe piaa monetar, creditul i dobnda.
3. Rezervele obligatorii acioneaz direct asupra lichiditii bncilor i costului
finanrii lor i indirect asupra comportamentului lor n actul creditrii, precum i asupra
agregatelor monetare.
Rezervele obligatorii reprezint obligaia de a deine moned naional sub form de
depozite la Banca Central calculate, de regul, pe baza unui volum al activelor exigibile.
Mecanismul rezervelor obligatorii ale bncilor comerciale la Banca Central are un
dublu scop: prudenial i monetar.
Rolul prudenial const n faptul c prin aceste rezerve obligatorii populaia este
asigurat c bncile dispun oricnd de o suficient lichiditate pentru a face fa ordinelor
depuntorilor.
Rolul monetar se refer la limitarea capacitii bncilor comerciale de a multiplica
depozitele clienilor, deci de a crea moned n afara bncii centrale. Este cunoscut c rata
rezervelor obligatorii este invers proporional cu multiplicatorul depozitelor.
De regul, rezervele obligatorii se stabilesc procentual asupra resurselor atrase de
bncile comerciale. n plus, rezervele obligatorii fie nu sunt purttoare de dobnd, fie
dobnda aplicat asupra lor este mult mai mic dect cea practicat pe pia, reprezentnd o
form indirect de impozit.
6



PIAA CREDITULUI INTERNAIONAL


Totalitatea tranzaciilor financiare ce se desfoar pe piaa mondial ntre instituiile
financiare internaionale sau naionale, pe de o parte, i solicitanii de fonduri, pe de alt
parte, mpreun cu reglementrile naionale i internaionale care definesc cadrul juridic al
circulaiei fondurilor bneti reprezint piaa creditului internaional.
Mobilizarea de fonduri pe piaa internaional de credit concentreaz fonduri
internaionale, fonduri proprii, credite ale unor instituii financiare internaionale i subvenii
de stat.
Creditul internaional mbrac o diversitate de structuri, att n ceea ce i privete pe
debitori, ct i pe creditori, dar i n ceea ce privete produsele oferite, tipurile de credit puse
la dispoziie.
Principalii participani la piaa creditului sunt instituiile financiar bancare. Acestea
sunt de nivel diferit, acionnd att pe piaa naional - banca central, bncile comerciale,
bncile de investiii, instituiile de asigurare, ct i pe plan internaional Banca European
de Investiii, Banca Internaional de Dezvoltare, Banca European de Reconstrucie i
Dezvoltare, Fondul Monetar Internaional.



Clasificarea creditelor

1. n funcie de persoana juridic care acord creditul, acesta poate fi:
credit comercial poate fi acordat pentru import sau pentru export. Exemplu:
creditul furnizor este un credit n marf, evaluat n bani, acordat de ntreprinderea
importatorului i este utilizat ca instrument de promovare a exporturilor;
credit financiar credit acordat de un organism financiar sau o banc (pe plan
intern).
2. n funcie de participanii la operaiunea de creditare:
credite guvernamentale participanii sunt state sau organe ale statului;
credite bancare acordate de ctre bnci;
credite acordate de instituii financiare internaionale;
credite acordate de sindicatele bancare se acorda in eurovalute si se numesc
euroobligaiuni sau eurocredite. Sindicatul bancar este o uniune de bnci, fr personalitate
juridica care acorda credite cu valoare foarte mare.
3. Din punct de vedere al duratei de acordare a creditului:
credite pe termen scurt (3 5 ani);
credite pe termen mediu (5 8 ani);
credite pe termen lung (mai mare de 8 ani).
4. Din punct de vedere al costului:
credite cu dobnd fix credite acordate pe baza unor linii de credit, credite
acordate sub form de avans, credite pentru descoperire de cont n valut;
credite cu dobnd variabil.


7

Elementele acordrii i rambursrii creditelor

1. Plafonul creditului suma sau valoarea acceptat de finanator pentru un anumit
client. Ea depinde de o serie de condiii ce trebuie ndeplinite de client sau solicitantul
creditului, iar criteriul de maximizare a creditului respectiv este bonitatea solicitantului.
2. Durata de acordare a creditului depinde de: scopul creditrii, de poziia firmei
beneficiare pe pia. Cuprinde perioada din momentul acordrii creditului sau al primei trane
i pn n momentul rambursrii integrale.
Durata de acordare cuprinde 3 perioade distincte:
- perioada de utilizare sau de tragere perioada n care beneficiarul are dreptul s
trag suma corespunztoare creditului primit;
- perioada de graie perioada n care beneficiarul creditului utilizeaz suma
acordat;
- perioada de rambursare perioada n care beneficiarul ramburseaz bncii suma
acordat i dobnda aferent.
3. Costul creditului este alctuit din mai multe elemente:
- dobnda suma pltit pentru mprumutarea unei sume de bani, exprimata, de
obicei, n procente. Dobnda depinde de: mrimea taxei scontului, raportul dintre cerere si
oferta de pe piaa financiar, bonitatea beneficiarului respectiv, durata de acordare a
creditului;
Costul creditului include :
- comisioanele bancare;
- primele de asigurare a creditului;
- alte speze bancare.
4. Rambursarea creditului
Perioada medie de rambursare = perioada de graie + (intervalul ntre prima i ultima
rambursare/2) + (intervalul ntre doua rambursri succesive/2).
Creditul poate fi rambursat n:
- rate egale;
- rate crescnde sau
- rate descrescnde.

Tipuri de credit utilizate pentru finanarea
activitii de export

Finanarea pe termen scurt se realizeaz,n principal, prin dou modaliti :
- credite de prefinanare;
- credite de export.

Creditele de prefinanare
Reprezint o finanare curent a activitii de producie pentru export i se
materializeaz sub urmtoarele forme:
1. Creditul de cont direct exportatorul convine cu banca sa s i acorde un
credit n anumite condiii de termene si dobnd. Creditul este pus la dispoziie n contul
curent al furnizorului. La astfel de credite se apeleaz n cazul unei lipse de lichiditate
prelungit.
2. Avansul n cont curent o facilitate acordat de bnci firmelor n cazul unor
mari fluctuaii periodice ale soldului contului lor.
8

3. Creditul n contul curent sau credite de descoperire aranjamentul prin care
cumprtorul obine mrfurile de la furnizor cu plata printr-un credit pe termen scurt in limita
unui plafon stabilit, dobnda calculndu-se numai asupra sumelor efectiv utilizate.
4. Creditele de prefinanare specializate se particularizeaz prin aceea c
acordarea lor este legat de fabricarea i pregtirea pentru export a unui produs strict
determinat. Astfel de credite se acord pentru produsele de valori mari, cu ciclu lung de
fabricaie.

Creditele de export
1. Avansul pe documente de mrfuri n unele ri, bncile acord exportatorilor
credite pe baza unor documente care atest existena mrfurilor pregtite pentru export.
O form particular a acestui tip de credit este creditul pe baza de warrant. n cazul
acestuia, firma exportatoare, pe baza gajului de mrfuri, d bncii un nscris care reprezint
un titlu de proprietate asupra mrfurilor si este negociabil. Ca atare, bncile comerciale pot
sconta titluri la Banca Central.
2. Avansul in valuta este, n egal msur, o tehnic de finanare pe termen
scurt i o metod de protecie mpotriva riscului valutar. El reprezint acordarea de ctre o
banc a unui mprumut n valut, firmei exportatoare, n baza creanei acesteia fa de clientul
su din strintate, crean nevalorificat n moned naional.
3. Avansul bancar prin cesiunea de creane n unele ri, bncile acord
faciliti, sub form de avans, exportatorilor pentru rentregirea fondurilor avansate de acetia
n livrri de mrfuri pe credite pe termen scurt, prin cesionarea creanelor deinute asupra
importatorilor strini.
4. Scontarea reprezint o form tradiional de mobilizare a creditelor prin
cedarea drepturilor de crean ncorporate n cambie sau bilet la ordin. Cel ce deine o
anumit cambie, cu o scaden pentru un interval de timp (6 luni), poate obine imediat
lichiditi prin vnzarea cambiei ctre o banc. Suma care se reine reprezint taxa de scont +
comision.
Cumprtorul cambiei, banca care realizeaz scontarea, nu preia riscul de neplat de
la vnztor.
Ultimul posesor al titlului negociat rmne solidar la plata cambiei respective; n caz
de regres, banca se va ndrepta spre ultimul posesor daca nu este achitat la termen.
Posesorul cambiei transform titlul ntr-o sum lichid.
Exist posibilitatea pentru bncile comerciale ca i ele s se refinaneze de la Banca
Central prin rescontarea cambiei.
5. Creditul de acceptare asemntor cu tehnica creditelor de scont i poate fi
acordat n favoarea exportului sau a importului.
6. Forfetarea exportului pe credit const n transmiterea creanelor provenite
din operaiile de comer exterior efectuate pe credit unei instituii financiare specializate, care
le pltete imediat, urmnd s recupereze contravaloarea acestora la scaden, de la debitorul
importator.
Costul forfetrii este mai ridicat dect cel al scontului i const ntr-o rat fix de
dobnd, la care se adaug comisionul instituiei de finanare stabilit difereniat, n funcie de
bonitatea debitorului, de msura n care cambia sau creana, n general, este sau nu avalizat,
de riscul estimat al operaiunii.
7. Factoringul internaional este o operaie desfurat pe baza contractului
ncheiat ntre factor i aderent prin care primul, n schimbul unui comision preia, n
proprietatea sa, creanele aderentului prin plata facturilor acestuia (ce poart semntura
cumprtorului), facturi ce reprezint dovada efecturii tranzaciei, care are ca obiect bunuri
sau servicii livrate pe credit.
9

n cadrul mecanismului acestei operaii intervin urmtoarele pri:
societatea de factoring din ara exportatorului, care se numete factor de export;
exportatorul, care are rol de aderent;
societatea de factoring din ara importatorului;
importatorul.

Credite pe termen mediu si lung
Creditul furnizor
Acesta este un credit bancar acordat exportatorului, atunci cnd acesta consimte
partenerului su o amnare de plat pentru marfa livrat n strintate.
Practic, operaiunea presupune dou relaii de creditare: un credit de marf acordat
de exportator importatorului, prin acceptarea efecturii plii la un anumit termen i un credit
n bani acordat de banca exportatorului pentru finanarea operaiunii de export.
Creditul furnizor este un credit pe termen mediu sau lung, ncadrndu-se n general
n perioada de 5-7 ani i 10-15 ani.
Mecanismul creditului furnizor
1) ncheierea contractului de vnzare cumprare ntre exportator i importator.
n acest contract se stipuleaz: plata la un anumit termen de la livrare ntr-un procent
de 80-90% de la livrarea mrfurilor i un procent de 10-20% care se va plti n numerar;
2) Operaia de finanare propriu-zis.
Importatorul se va adresa bncii sale pentru a primi un credit pe termen scurt care va
servi la plata avansului n valoarea stabilit n contract (10-20%).
Banca care acord acest credit pe termen scurt are posibilitatea de a se refinana pe
piaa monetar i pe piaa de capital naional.
3) Importatorul pltete avansul exportatorului.
4) ncheierea unei convenii de creditare ntre exportator i importator, avnd ca
obiect o valoare de 80-90% din valoarea total a mrfurilor.
5) Exportatorul se adreseaz unei bnci i ncheie un contract de creditare care are ca
obiect acest credit furnizor acordat pentru refinanarea exportului.
6) Se ncheie o convenie de asigurare a creditului solicitat de ctre banca
exportatorului. Polia de asigurare emis n favoarea furnizorului este cedat bncii i
servete drept garanie acesteia pentru creditul acordat pe toat durata valabilitii sale.
Costul asigurrii, sub forma primei de asigurare, este pltit de exportator, dar este
ntotdeauna suportat de ctre importator, fie direct prin evidenierea ei separat n contract,
fie indirect, prin includerea n preul mrfii respective.
7) Banca acord creditul furnizor exportatorului. n anumite situaii, banca
exportatorului se adreseaz unei instituii specializate pentru a se refinana i aceste instituii
de refinanare sunt finanate de la Buget i pot mobiliza fonduri pentru exporturi pe piaa
monetar, financiar i de capital.
8) Exportatorul livreaz marfa pe credit, conform contractului ncheiat,
importatorului. (Dobnda pltit bncii de importator este mai mic dect dobnda solicitat
de importator.)

Cofinanarea
Aceasta este o tehnic de finanare relativ recent, legat de cererea crescnd pentru
finanarea de proiecte economice de anvergur i de necesitatea asigurrii de garanii
suplimentare creditorilor.
Ea reprezint o form de sprijin financiar, prin participarea Bncii Mondiale alturi
de alte organisme de credit public, instituii de creditare a exporturilor sau bnci, la acordarea
de mprumuturi rilor membre.
10

Iniial, operaiile de cofinanare cuprindeau dou mprumuturi separate care se
derulau n paralel, unul din partea Bncii Mondiale i cellalt de la Banca Comercial.
Ulterior, proiectele de cofinanare au nceput s implice mai profund Banca Mondial prin
participarea direct la mprumuturile Bncii Comerciale, fie printr-o contribuie financiar,
fie garantnd o parte din mprumut.
n cazul cofinanrii, ntlnim dou categorii de credit:
1) o finanare mixt, atunci cnd fondurile sunt asigurate de prile implicate
pentru ansamblul proiectului economic;
2) o finanare paralel, atunci cnd Banca Mondial i ceilali creditori finaneaz
diferite bunuri sau servicii sau diferite pri ale proiectului.
Avantajul cofinanrii este faptul c, prin componenta public (credite ale BIRD sau
ale unor organisme publice pe termen foarte lung peste 20 de ani i cu o dobnd redus) se
asigur exportatorilor obinerea unor finanri la un cost inferior celui al pieei.
Ele sunt, de obicei, utilizate pentru favorizarea exporturilor dintre rile n curs de
dezvoltare, spre cele dezvoltate.

Creditul consorial

Creditul consorial este un mprumut acordat de un grup de bnci constituit ntr-o
grupare fr personalitate juridic, pe o perioad determinat, condus de una dintre bnci i
denumit sindicat bancar pentru un anumit beneficiar.
n momentul acordrii unui astfel de credit se fixeaz o serie de elemente, unele
fcnd obiectul negocierilor ntre pri, altele sunt relativ standardizate i se refer la
elemente legate de partea juridic i administrativ a montajului respectiv.
Dintre elementele care se negociaz sunt suma i moneda de susinere. Acestea
sunt influenate de nevoile beneficiarului. Un rol deosebit n stabilirea lor l au estimrile
fcute de lead manager asupra posibilitilor pieei. Se ine cont de calitatea semnturilor
beneficiarului bonitatea lui frecvena acestuia pe pia.
O sum tipic este de 200 100 mil. $.
Eurocreditul este exprimat ntr-un singur deviz; dac se acord n trane, ns sunt
acceptate mai multe devize.
Un alt element negociabil este scadena eurocreditului i depinde de calitatea
semnturilor, de bonitatea i de lichiditatea pieei.
Rata dobnzii este constituit dintr-o dobnd de baz, flotant, i o marj fix
numite spread. Dobnda flotant este, de obicei, dobnda pieei pe termen scurt (LIBOR,
PIBOR).
Alegerea ratei dobnzii depinde de obiectivele beneficiarului i de opiunea
sindicatului bancar. Exist eurocredite cu o tran principal la o rat a dobnzii preferenial,
iar restul creditului acordat la LIBOR.
Marja este fix sau fracionat pe diferite termene. De obicei, n cazul marjei
fracionate, aceasta fiind mai ridicat n ultimii ani, valoarea nu poate fi foarte mare, deoarece
mprumutul poate fi rambursat mai devreme i banca trebuie s caute alt client.
Amplitudinea marjei depinde de 5 factori:
1. calitatea semnturilor;
2. durata creditului;
3. lichiditatea general a pieei;
4. impactul operaiei de mprumut asupra capitalizrii bncilor;
5. voina bncilor de a crete sau a reduce volumul activitii lor internaionale.
Modalitatea de calcul a ratei dobnzii este prevzut n detaliu n convenia de
mprumut. Mandatarul bncilor este cel care determin rata dobnzii pe ntreaga perioad a
11

creditului. n ziua scadenei, mandatarul face o medie a dobnzii pe termen scurt la bncile de
referin i notific prin telex pe beneficiar precum i celelalte bnci din sindicatul bancar. Se
calculeaz rata dobnzii dup rata LIBOR anunat la Reuters.
n cazul imposibilitii stabilirii ratei dobnzii, prile ajung la o rat de nlocuire.
Dac nici acum nu ajung la o soluie comun, mprumuturile se anuleaz.
Consideraii de tragere a eurocreditului
Beneficiarul i mandatarul sindicatului negociaz perioada de tragere n funcie de
nevoile beneficiarului. Dureaz cteva luni, chiar i 24 de luni, de la semnarea conveniei de
credit. La expirarea acestui termen, orice drept de tragere devine caduc. Bncile i reduc
participarea.
Condiiile de rambursare
Dup perioada de graie n care beneficiarul nu are nici o obligaie financiar fa de
sindicat, urmeaz o perioad de rambursare efectiv. n cazul unei rambursri anticipate,
beneficiarul nu pltete prima sau penaliti, dar trebuie s trimit un aviz prealabil
mandatarului sindicatului bancar i va face plata numai la sfritul unei perioade de dobnd.
Comisioanele
Beneficiarul unui credit trebuie sa achite 2, 3 sau 4 comisioane bncilor din
sindicatul bancar:
- comisionul de conducere (de direcie) suma forfetar achitat o singur dat
bncii lead manager i se pltete n momentul semnrii conveniei de credit;
- comisionul de angajament se pltete pe toat perioada ct dureaz tragerea, se
pltete n momentul plii dobnzii i este un procent din partea netras a mprumutului.
Remunereaz o stare de incertitudine c ntreaga sum va fi tras. Acest comision l incit pe
beneficiar s utilizeze ct mai repede creditul i s nu utilizeze facilitatea ca pe o simpl linie
de credit;
- comisionul de utilizare a nceput s se utilizeze la sfritul anilor `80 i se
pltete pe partea tras a facilitii ncepnd cu momentul n care tragerea depete un
anumit prag.

Piaa eurocreditelor este piaa unde se efectueaz o transformare bancar
internaional.
Operaia de acordare a unui eurocredit face o transformare a scadenei i o
transformare a ratei dobnzii i acoper astfel riscurile de lichiditate i riscul de rat. Astfel,
va fi acordat un credit pe termen lung (transformarea scadenei) cu o dobnd pe termen scurt
(transformarea dobnzii). Are loc de fapt o juxtapunere de credite.
Beneficiarul eurocreditului nu va fi n contact cu toate bncile care alctuiesc
sindicatul bancar, ci va negocia acordarea eurocreditului cu banca care i-a asumat rolul de
lead manager sau chef de file (se va ocupa de montarea ntregului aranjament pn n
momentul semnrii conveniei de credit; odat semnat aceasta, beneficiarul va fi n contact
exclusiv cu mandatarul bncilor o banc agent cu rol de intermediar).
Etapele de montare ale unui eurocredit
Punerea la punct a unei faciliti in eurodolari, sub forma unui mprumut consorial,
se deruleaz n 4 etape:
o negocierea iniial;
o formarea grupului de direcie;
o formarea consoriului;
o angajarea fondurilor.
12

Negocierea iniial
Apelul la pia din partea beneficiarilor se realizeaz rareori n mod spontan.
Aceasta situaie se ntlnete numai n circumstane particulare. Este cazul, de exemplu, al
unei ntreprinderi foarte mari, care are proiecte noi de expansiune sau care trebuie s fac fa
unei tentative de preluare nedorit.
Negocierile iniiale se ncheie cu obinerea unui mandat de ctre o banc, aceasta
urmnd s joace rolul de chef de file (sau aranjator) sau de ctre un grup de bnci, deja
constituit ntr-un grup de direcie (sau co- aranjatori).
Obinerea de ctre o banc sau de ctre un grup de bnci a mandatului depinde de
mai multe elemente:
1. fidelitatea pe care acesta a manifestat-o fa de cel ce a solicitat creditul;
2. capacitatea pe care a avut-o de a prezenta o propunere avnd caracteristicile cele
mai apropiate de cele dorite de ctre cel care dorete s ia banii cu mprumut. De fapt, dac
multe elemente sunt negociabile (rata dobnzii, durata maxim, comisionul etc.), anumite
elemente sunt cruciale pentru beneficiar;
3. capacitatea de inovare. n condiiile n care piaa este matur, prezentnd condiii
relativ standard, capacitatea de inovare are un rol ridicat n satisfacerea exigenelor
beneficiarilor. Acetia acord mandatele grupurilor cu adevrat inovatoare.
Formarea grupului de direcie
Grupul de direcie se constituie n timpul negocierii. Mandatul poate fi acordat fie
unei bnci, fie unui grup de bnci, fr ca acesta sa fie de la nceput stabilizat. Odat anunat
punerea la punct a facilitaii, anumite bnci pot s se alture grupului de direcie, unele
fcnd din aceasta o condiie a participrii lor la consoriu.
n ceea ce privete formarea acestui grup de direcie, exist cteva practici:
- accesul la grupul de direcie este relativ limitat la un numr redus de bnci.
Numai bncile bine implantate pe pia i foarte solide, pot ajunge la acest statut ntr-un
sindicat bancar. Acest lucru se explic, n parte, prin responsabilitile care i revin grupului
de direcie; n principal, este vorba de ndeplinirea funciei de garanie. n caz de eec al
aciunii de sindicalizare, grupul trebuie s i asume ansamblul mprumutului.
- adesea, ntr-un sindicat de direcie sunt reprezentate bnci de naionaliti
diferite. Aceast diversitate geografic constituie un element apreciat de ctre beneficiari i,
de multe ori, faciliteaz sindicalizarea. Compoziia grupului de direcie reflect obiectivele
acestei sindicalizri.
- se constat adesea c, dac este posibil, grupul de direcie include cel puin o
instituie bancar de aceeai naionalitate ce aceea a beneficiarului.
Sindicalizarea propriu zis
Odat mandatul obinut, cutarea partenerilor se face n cadrul sindicalizrii propriu
zise. Responsabilitatea acestei operaiuni este delegat de ctre grupul de direcie al unei
singure bnci, care va fi cea care va ndeplini rolul de agent.
Responsabilul de formarea consoriului lanseaz o serie de telexuri, care sunt
invitaii de participare la eurocredit. Coninutul telexurilor este uniform, relativ standard,
rezumnd termenii i condiiile propuse beneficiarului. Telexurile precizeaz, de asemenea,
cum sunt repartizate comisioanele, n funcie de locul n consoriu i de valoarea participrii.
Arta responsabilului cu formarea consoriului const n selecionarea, dintre toate
bncile existente n comunitatea financiar internaional a acelora crora le va trimite
telexuri. Acest lucru presupune o cunoatere profund a pieei, a dobnzilor percepute, a
eventualilor parteneri.
13

La cteva zile dup trimiterea telexurilor, responsabilul cu formarea sindicatului are
rspunsurile de la bncile invitate. n funcie de reaciile la aceast prim serie de telexuri, el
este n msur s tie dac termenii i condiiile facilitii sunt bine primite de ctre pia.
Rareori consoriul se completeaz dup aceast prim etap. De fapt, responsabilul
de sindicalizarea creditului limiteaz numrul primelor sale invitaii. Aceasta deoarece el
dorete s fie sigur c va putea satisface toate bncile care-i manifest interesul. Ulterior, el
va trimite mai multe invitaii i, treptat, el va aborda parteneri din ce n ce mai puin
cunoscui. Procesul ns se va opri rapid, deoarece o sindicalizare prelungit ntrzie
remiterea fondurilor ctre beneficiar.
Dac formarea consoriului nu se realizeaz aa cum s-a prevzut, bncile din grupul
de direcie vor fi obligate s preia o parte important din credit.
Invers, dac facilitatea este bine primit de ctre pia, exist posibilitatea pentru
mandatar s propun beneficiarului creterea volumului creditului.
De reinut este faptul c o facilitate nu este niciodat, n totalitate, sindicalizat i c
grupul de direcie pstreaz, ntotdeauna, o participare. Este vorba de o garanie pentru
beneficiar i pentru bncile care accept propunerea.
n momentul n care grupul de direcie consider c obiectivele sindicalizrii au fost
atinse, i c, n mod rezonabil, nu se mai poate prelungi perioada de cutare a bncilor
participante, bncile responsabile de sindicalizare procedeaz la stabilizarea consoriului,
confirmnd volumul participrii sale fiecrei bnci care a rspuns pozitiv la invitaie.
Semnarea si angajarea fondurilor
Dup formarea consoriului i repartizarea prilor ntre bncile participante,
elementele principale sunt fixate. n final, se poate proceda la ceremonia de semnare.
Beneficiarul poate deci, din acest moment, s nceap tragerea asupra facilitii.
Dup semntur, la cteva sptmni, va aprea n presa financiar piatra funerar
(tombestone) a eurocreditului. Aceasta reprezint o pagin publicitar unde sunt menionate
numele tuturor bncilor care particip la facilitate. Ele sunt grupate n funcie de statutul lor.
Grosimea literelor utilizate n piatra funerar reprezint o indicaie a rolului fiecrei bnci
n cadrul facilitii. Compunerea acestei pagini publicitare este o operaie delicat, deoarece
trebuie menajate susceptibilitile i respectate prioritile.
n interiorul unui sindicat bancar, toate bncile primesc aceeai rat a dobnzii,
indiferent de statutul lor i de participarea lor final la facilitate. ns, repartizarea
comisionului de direcie depinde foarte mult de rolul efectiv jucat de ctre fiecare banc i de
nivelul participrii sale. Comisionul de direcie este pltit la semnare ctre banca ce joac
rolul de lead manager care, apoi, cedeaz o parte din el celorlalte bnci care fac parte din
grupul de direcie. Repartizarea comisionului are un impact deloc neglijabil asupra facilitii.
De fapt, orice banc rspunde pozitiv sau negativ la telexul de invitaie, n funcie i de
procentajul din comisionul de direcie pe care-l va primi.
n general, comisionul de direcie este divizat n interiorul unui sindicat, n funcie
de schema urmtoare:
a) lead manager-ul care formeaz grupul, avnd mandat pentru acest lucru,
efectueaz negocierile preliminare i prepar documentaia. De aceea el primete, chiar de la
nceput, ceea ce se numete un praecipium, adic un anumit procentaj reflectnd
responsabilitile sale particulare;
b) cnd grupul de direcie obine mandatul de la beneficiar, el nu este nc sigur
de succesul sindicalizrii mprumutului. De aceea, fiecare dintre bncile membre ale grupului
de direcie, se angajeaz s garanteze o anumit parte din suma mprumutat. Acest
angajament iniial plaseaz bncile ntr-o poziie specific i ele sunt remunerate printr-un
comision de garantare asupra angajamentului iniial (underwriting fee);
14

c) dup sindicalizare, toate bncile implicate (aranjor, co-aranjori, participani)
primesc un comision de participare. De obicei, rata acestui comision crete proporional cu
nivelul participrii. Dac suma praecipium-ului, a comisioanelor de garanie asupra
angajamentului iniial i a comisioanelor de participare este inferioar comisionului de
direcie total, rmne un pool rezidual, care este, n general, repartizat ntre chef de file i
co-chef de file.
n concluzie, partea din comision acordat fiecrei bnci implicate, nu este aceeai.
Ca atare, impactul comisionului asupra marjei efective va fi sensibil diferit pentru banca ce
joac rolul de chef de file, fa de cele ce sunt co-chef de file sau simple participante la
consoriu.
Noile tendine in sindicalizare
Procesul descris anterior pentru sindicalizarea eurocreditelor, poate fi calificat ca un
proces clasic de formare a consoriului. El este nc utilizat. ns, paralel, a aprut, mai ales
pentru credite bancare de talie mijlocie, o alt practic n sindicalizare. Ea este caracterizat
printr-o abordare n doi timpi. n primul rnd, un grup de bnci importante, aranjatorii i co-
aranjatorii, preiau n sarcin ansamblul facilitii; acest grup de bnci (clubul) va
sindicaliza creditul prin intermediul unei sub participri. Prin sub-participare, un aranjor
cedeaz o parte din creana sa (efectiv sau potenial) ctre o alt banc, care i va asuma
obligaiile respective i va beneficia de drepturi asociate la credit. Pentru ca acest proces, de
sub participare, s poat fi realizat, este necesar s existe un acord prealabil din partea
beneficiarului. Noul proces de sindicalizare implic, deci, o preluare ferm de ctre aranjori i
co-aranjori i o sub participare, care se substituie cutrii, a priori, de parteneri de ctre acel
membru al grupului de direcie, care are n sarcin sindicalizarea. Acest nou procedeu
prezint 3 avantaje:
1. mai nti, permite beneficiarului s-i mobilizeze rapid fondurile pentru nevoile
sale, fr a fi nevoit s atepte pn la sfritul sindicalizrii, ca n cazul modelului clasic;
2. repartizarea creditului se poate face de manier mai eficient, deoarece toi
aranjorii i co-aranjorii au posibilitatea de a vinde sub participri;
3. bncile care iau n sarcin sub participrile, dein creane uor transferabile.
Inconvenientele acestui procedeu:
1. beneficiarul nu cunoate, n momentul acordrii facilitii, care sunt bncile
care, n definitiv, l vor mprumuta. Aceasta, deoarece participrile sunt mobile;
2. bncile care preiau sub participrile nu sunt n msur s aprecieze dac
aranjorii pstreaz sau nu, n registrele lor, un procentaj semnificativ din facilitate.

Emisiunea de euroobligaiuni i noile tendine pe piaa euroobligatar

Emisiunea de euroobligaiuni reprezint o metod de finanare pe termen lung
prin care beneficiarul obine de pe piaa de capital valoarea unui mprumut prin montarea
unei emisiuni de eurobligaiuni de ctre un sindicat bancar.
Euroobligaiunea reprezint un titlu de credit exprimat ntr-o alt deviz dect
cea a rii emitentului i plasat pe o alt pia dect cea a beneficiarului mprumutului.

Tehnica tradiional utilizat n emisiunea de euroobligaiuni
Sindicatul bancar care realizeaz emisiunea de euroobligaiuni are trei funciuni :
Organizare general i coordonare a emisiunii de euroobligaiuni;
Garantare sau preluare ferm;
Plasare propriu-zis a titlurilor.
15

n cadrul sindicatului bancar unele bnci participante pot avea dou funcii iar altele
numai o singur funcie.
Sindicatul bancar este constituit din trei grupuri i anume :
- grupul de direcie;
- grupul de garantare;
- grupul de plasare.
Grupul de direcie este reprezentat de lead manager sau chef de file i de co-lead
manageri sau co-chef de file. Acest grup are urmtoarele responsabiliti :
- trebuie s coordoneze activitatea tuturor participanilor i s asigure buna
desfurare a emisiunii de euroobligaiuni;
- trebuie s participe la toate etapele montrii emisiunii;
- are rol determinant n formarea sindicatului i a celorlalte grupuri;
Lead managerul i ajutoarele sale trebuie de asemenea s subscrie o parte nsemnat
din valoarea emisiunii de euroobligaiuni i trebuie s fie format din bnci de mare anvergur.
Grupul de garantare
Tehnica de preluare ferm constrnge grupul de direcie s formeze un sindicat de
garantare. Acest sindicat are rolul de a garanta emitentului fondurile, indiferent cum va fi
primit aceast emisiune pe pia.
Riscurile asumate de cei care preiau ferm mprumutul sunt destul de ridicate i cresc
atunci cnd emitentul nu este prea cunoscut pe pia.
Membrii grupului de direcie fac parte din grupul de garantare i i asum cel puin
40% din fonduri. Dac emisiunea nu a fost integral plasat ei cumpr titlurile proporional
cu angajamentele asumate de fiecare dintre bncile participante la grupul de garantare.
Numrul celor care preiau ferm mprumutul variaz n raport cu talia emisiunii i cu
gradul de dispersie geografic dorit pentru plasare.
Grupul de plasament (selling group)
Instituiile care fac parte din acest grup sunt selecionate pe baza capacitii lor de a
gsi rapid investitori. Aceste bnci nu i asum nici un procent din valoarea emisiunii i sunt
pltite pe baz de comision. De asemenea, aceste bnci nu preiau riscul la modul propriu ci
exist doar un angajament de a vinde o anumit parte din emisiune.
Bncile urmresc s respecte ns procentul pentru care s-au angajat deoarece dac
nu i dovedesc capacitatea efectiv de a plasa o parte din valoarea emisiunii respective nu
vor mai fi agreate la participarea n alte sindicate bancare pe pia.
n general bncile din cadrul grupului de plasament se angajeaz la vnzarea a 0,5%
din valoarea emisiunii de euroobligaiuni.
n ceea ce privete remunerarea sindicatului bancar exist trei tipuri de comisioane
care se distribuie membrilor acestuia i anume:
- comisionul de direcie - manager fee care remunereaz bncile din grupul de
direcie;
- comisionul de garantare care remunereaz bncile din cadrul grupului de garantare
underwriting fee;
- comisionul de plasare care remunereaz bncile din grupul de plasare selling
fee;
Modul tradiional de realizare a unei emisiuni de euroobligaiuni presupune
parcurgerea a 6 etape i anume :
1. Negocierea preliminar i pregtirea emisiunii
Un proiect de finanare internaional ncepe cu o perioad de negocieri n vederea
realizrii unei emisiuni de euroobligaiuni.
16

n aceast faz se discut cu banca investit cu rolul de lead manager detaliile
facilitii : valoarea emisiunii, dobnda perceput, perioada de acordare a mprumutului,
preul emisiunii.
Banca lead manager propune emitentului n scris diferite formule de finanare pe
diferite segmente de pia. Propunerile sunt valabile o perioad scurt de timp.
Dup ce alege varianta care rspunde cel mai bine nevoilor sale, emitentul
ncredineaz mandatul bancii lead manager.
2. Preplasarea
n cadrul acestei etape, banca lead manager caut parteneri pentru constituirea
sindicatului bancar .
O sub-etap a acestei etape o reprezint lansarea announcement day- n cadrul
acesteia lead managerul lanseaz invitaii celorlalte bnci. Se trece la alegerea instituiilor
agreate s fac parte din sindicatul bancar i se propun unor poziii n cadrul sindicatului n
funcie de capacitatea bncilor respective de a garanta o parte a emisiunii, de a plasa titluri, de
poziia lor geografic.
n ziua lansrii, lead managerul face s parvin participanilor un prospect provizoriu
de emisiune n care sunt descrise n detaliu toate condiiile .Acest prospect este pregtit de
ctre lead manager i emitent. Pentru a scurta timpul de realizare a emisiunii, lead managerul
trimite bncilor alese diferite alte modele care reglementeaz i raporturile dintre emitent i
grupul de direcie i dintre grupul de direcie i cel de garantare.
A doua sub-etap preplasarea propriu-zis- dureaz aproximativ 2 sptmni( n
modelele mai noi aceast etap urmeaz a fi scurtat datorit efectelor negative asupra
condiiilor finale ale emisiunii).
Aceast sub-etap este foarte important deoarece de rezultatul obinut depind
condiiile finale ale emisiunii.
Instituiile participante la sindicat sunt invitate s sondeze piaa i ncearc s
determine receptivitatea acesteia fa de emisiune. Ele ncearc s evalueze corect modul n
care emisiunea va fi primit de pia i s determine condiii de emisiune ct mai realiste.
3. Fixarea condiiilor finale
Aceast etap dureaz maxim o zi.
n funcie de rezultatul preplasrii se fixeaz condiiile finale:
- valoarea emisiunii( n funcie de ceea ce arat piaa);
- rata cuponului ( daca piaa arat reticen fa de emisiune cuponul va fi mai
ridicat iar dac piaa are o reacie favorabil atunci cuponul va avea o valoare mai sczut);
- preul emisiunii,
n funcie de ceea ce se constat n perioada de preplasare se va urmri obinerea
unui randament ct mai mare.
Odat determinate condiiile finale se semneaz acordul de mprumut i acordul de
garantare.
4. Repartizarea titlurilor offering day
Lead managerul face repartizarea titlurilor. Bncile participante sunt informate n
scris de ctre lead manager asupra numrului de titluri i aceste oferte nu sunt negociabile.
Adesea cererile iniiale sunt reduse, i fiecare banc implicat primete un procent care
rmne definitiv.
5. Plasarea propriu-zis
Grupul de plasare procedeaz n urmtoarele dou sptmni la plasarea titlurilor.
Lead managerul trebuie s vegheze asupra modului cum se tranzacioneaz titlurile
pentru a putea interveni n susinerea lor. n aceast perioad trebuie s evite fluctuaiile ntre
preul emisiunii i preul de tranzacionare.
O sub-etap o reprezint deschiderea pieei secundare de ctre grupul de direcie.
17

Cursul euroobligaiunilor se exprim prin dou valori :
- cursul bid la care se cumpr euroobligaiunile de ctre cei care fac piaa;
- cursul ask la care se vnd euroobligaiunile.
Odat cu deschiderea pieei secundare pot aprea dou fenomene:
- unul negativ, atunci cnd nu exist cerere. Dac nu exist cumprtori, grupul de
direcie trebuie s le cumpere la preul la care le-a declarat( pentru a scoate de pe pia
surplusul i a menine astfel preul);
- unul pozitiv, cnd interesul pentru obligaiuni este foarte mare i n aceste condiii
se imprim o tendin de cretere a cursului (arat c volumul emisiunii putea fi mai mare).
6. nchiderea emisiunii
n aceast etap emitentul primete valoarea net a emisiunii, iar titlurile sunt emise
i transferate investitorilor.
La sfritul unei emisiuni de euroobligaiuni apare n pres piatra tombal, un anun
publicitar care prezint n ordine ierarhic descresctoare emitentul, lead managerul, grupul
de direcie, grupul de garantare, grupul de plasament.
Aceast modalitate tradiional de plasare a euroobligaiunilor are cteva
inconveniente :
1. lungimea perioadei de preplasare deoarece aceast modalitate de realizare a unei
emisiuni de euroobligaiuni a fost conceput pentru o conjunctur stabil a pieei.
n perioada preplasrii piaa poate arta condiii foarte diferite de cele iniiale i de
aceea condiii finale vor fi altele dect cele negociate iniial cu emitentul acest fapt afectnd
ns negativ imaginea lead managerului
Pe de alt parte aceast etap prelungete incertitudinea sumei pe care o va obine
emitentul n urma realizrii emisiunii.
2. existena unei poteniale emisiuni de euroobligaiuni i a unor posibile comisioane
pe care fiecare din membrii sindicatului bancar le poate obine creeaz ntre acetia poteniale
tensiuni privind remunerarea difereniat.
3. pentru a ctiga ncrederea lead managerului, unele bnci au tendina de a
supralicita partea lor, ceea ce va reduce rentabilitatea emisiunii deoarece pe pia titlurile se
vor vinde la un curs mai mic, iar partea nevndut din emisiune va trebui preluat de ctre
sindicatul de garantare.
4. apariia pieei gri este o prepia care apare n perioada de preplasare. Dac lead
managerul fixeaz un pre prea ridicat sau un comision redus, apar case specializate care vor
cumpra titlurile i le vor vinde cu scont, fcnd astfel titlurile greu de plasat pentru c din
start ele se vor vinde la un pre mai redus.
Aceast pia gri este totui util deoarece joac un rol regulator fcnd mult mai
complicat tendina de a oferi condiii prea avantajoase.

9.5.2. Noile tendine n emisiunea de euroobligaiuni
1. Segmentarea pe baz geografic a pieei financiare
Pentru a obine o emisiune mai avantajoas a aprut pe pia tendina de segmentare
geografic a sindicatului bancar prin alegerea de co lead manageri din diferite zone
geografice, dnd astfel posibilitatea emitentului de a cunoate mai bine piaa.
2. Tehnica de bought-deal
Const ntr-o micare pe care o face lead managerul. Dup ce obine mandatul de la
emitent (dup stabilirea termenilor generali), fixeaz o dat de lansare eventual. Dac
respectivele condiii sunt considerate favorabile, lead managerul face o propunere ferm
emitentului pentru ansamblul mprumutului. Emitentul nu va dispune dect de cteva ore pentru a
lua o decizie. Dac aceste condiii convin emisiunea este lansat i sindicatul de direcie cumpr
ansamblul emisiunii urmnd s o plaseze n timp.
18

Avantajele acestei metode :
- bncile pun n aplicare mult mai rapid emisiunea;
- emitentul scap de stresul incertitudinii preului i va intra foarte rapid n
posesia mprumutului respectiv.
3. Tehnica fixed price reoffering
Aceast metod urmrete s atenueze tensiunile poteniale.
n cadrul acestei metode toi participanii se angajeaz s nu acorde nici un fel de
concesii de pre att timp ct sindicatul de emisiune nu s-a dizolvat.
Nu s-a reuit totui o eliminare definitiv a tensiunilor, deoarece investitorii ateapt
pn la dizolvarea sindicatului pentru a cumpra titlurile, spernd s obin un pre mai bun
dect pe piaa primar
4. Emisiunea global
Este acea metod de realizarea a unei emisiuni de euroobligaiuni n care emitentul
va emite euroobligaiuni simultan pe mai multe segmente de pia.
Aceste tipuri de emisiuni sunt de talie foarte mare, accesibile bncilor foarte
puternice.
Prin acest tip de emisiune se pot pune n practic programe de finanare i
refinanare mult mai ample i titlurile au credibilitate mai mare.