1

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA DIN SIBIU

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE















ECONOMIE MONETAR I FINANCIAR EUROPEAN
(note de curs)





















SIBIU
2013
2
CUPRINS

Capitolul 1. EVOLUIA PROCESULUI DE UNIFICARE MONETAR EUROPEAN
1.1. ncercri de creare a unei zone de stabilitate monetar
1.2. Primii pai spre unificarea monetar n Europa
1.3. Sistemul monetar european
1.4. Piaa unic i spaiul financiar european
1.5. Coordonarea politicilor economice i monetare

Capitolul 2. TRATATUL DE LA MAASTRICHT I RIGORILE MONEDEI UNICE
2.1. Obiective ale Tratatului de la Maastricht
2.2. Convergena economic - premis a unificrii monetare
2.3. Evenimente premergtoare introducerii monedei unice europene

Capitolul 3. EXTINDEREA UNIUNII EUROPENE - PROVOCRI PENTRU ZONA EURO

Capitolul 4. ROLUL I FUNCIILE BNCII CENTRALE EUROPENE N PROCESUL EMITERII
I CIRCULAIEI MONEDEI UNICE
4.1. Sistemul European al Bncilor Centrale
4.2. Emisiunea de moned
4.3. Obiectivele i strategia de politic monetar ale Bncii Centrale Europene
4.4. Stabilirea politicii privind rata de schimb pentru zona euro
4.5. Administrarea rezervelor valutare
4.6. Sistemul de pli n zona euro TARGET/TARGET 2

Capitolul 5. EFECTE LA NIVEL MACROECONOMIC I MICROECONOMIC ALE
INTRODUCERII EURO
5.1. Implicaiile economice ale introducerii euro
5.2. Costuri aferente introducerii euro

Capitolul 6. PIEELE FINANCIARE EUROPENE
6.1. Euro i pieele financiare europene
6.2. Integrarea pieelor financiare europene

Capitolul 7. ORGANISME MONETAR-FINANCIARE EUROPENE
7.1. Grupul Bncii Europene pentru Investiii
7.2. Banca European pentru Investiii (BEI)
7.3.Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD)

3
Capitolul 1

EVOLUIA PROCESULUI DE UNIFICARE MONETAR EUROPEAN


1.1. ncercri de creare a unei zone de stabilitate monetar

Pn n anul 1914, circulaia monetar din rile europene s-a bazat pe etalonul aur-moned, care
presupunea convertibilitatea nelimitat n aur a bancnotelor i fixitatea cursurilor de schimb, metalul monetar
circulnd liber pe piaa intern i internaional. n epoca n care a existat etalonul aur-moned (jumtatea
secolului al XIX-lea - 1914), convertibilitatea integral a bancnotelor a impus o disciplin relativ riguroas n
materie de emisiune monetar, crend, astfel, sentimentul de ncredere de care depinde buna funcionare a
oricrui sistem monetar. Bncile centrale se supuneau acestei discipline deoarece, n cazul ieirii aurului din
ar, i reduceau cantitatea de bancnote pus n circulaie, iar n cazul intrrii aurului, sporeau aceast
cantitate. Efectul extern al mecanismului monetar aur-moned a fost faptul c raporturile de schimb dintre
diversele monede europene au rmas practic nemodificate o lung perioad de timp.
1

Sistemul monetar bazat pe etalonul aur-moned i, n cadrul su, cursurile de schimb fixe, a
funcionat satisfctor ntr-o epoc n care micrile de capitaluri de la o ar la alta, dei complet libere,
erau reduse ca volum, iar mijloacele de informare i de transfer de fonduri erau mai puin eficace dect cele
de astzi.
n condiiile declanrii primului rzboi mondial, aurul a nceput s fie nlocuit din ce n ce mai mult
n tranzaciile internaionale i n rezervele valutare ale bncilor centrale cu "monede de rezerv", respectiv
monede ale unor ri dezvoltate din punct de vedere economic i financiar (Anglia, Frana i SUA) care
oricnd puteau fi preschimbate n aur de bncile de emisiune din rile de origine. Cambiile, biletele la ordin,
cecurile etc. denominate n lire sterline, franci sau dolari erau acceptate n plile internaionale, bncile
centrale din diferite ri ncepnd s le dein n rezervele lor, alturi de aur. Deoarece utilizarea lor era mai
comod dect folosirea aurului, acestea au nceput s fie deinute n portofoliile lor i de nerezidenii rilor
emitente.
ncepnd cu anul 1914, convertibilitatea n aur a fost suspendat aproape n toate rile, cu excepia
SUA, care abia n 1933 a interzis bncilor sale efectuarea plilor n aur i deinerea de aur de ctre
particulari. Aceast detaare a fost posibil datorit ncrederii deintorilor de bani n banca central i fa de
o anumit guvernare, ncredere care apoi s-a extins i asupra deintorilor strini de moned naional, care
au acceptat s o pstreze ca atare fr s o converteasc n aur.
Dup primul rzboi mondial (1918), majoritatea rilor au ncercat s restabileasc principiile
sistemului bazat pe etalonul aur. Astfel, Anglia a reinstaurat n anul 1925 convertibilitatea n aur a monedei
sale, fr a devaloriza lira sterlin. ns, dat fiind reducerea stocului de aur al Bncii Angliei n timpul
rzboiului, msura respectiv ar fi implicat diminuarea considerabil a masei mijloacelor de plat n
circulaie, fapt pe care economia englez nu l-a putut suporta. Ca urmare, n anul 1931, Anglia a fost nevoit
s devalorizeze lira sterlin i s adopte i alte msuri de stabilizare monetar. Frana, mai realist, a procedat
mai nti la o devalorizare a francului (1928), iar apoi la restabilirea convertibilitii n aur a monedei sale.
Dei aceast convertibilitate a fost serios amputat, n sensul c era permis numai pentru sume foarte mari,
echivalente cu valoarea unui lingou de aur (sistemul bazat pe etalonul aur-lingouri), ea nu a putut fi
meninut; Frana a intrat ntr-o adevrat "cascad" de devalorizri (1936, 1937, 1939), care au fcut ca, n
ntreaga perioad interbelic, francul francez s fie o moned instabil.
2

Paralel cu eforturile depuse pe plan intern, statele lumii au ncercat s realizeze o anumit cooperare
monetar prin adoptarea unui set de principii monetare comune, care vizau, n esen, oficializarea practicii
mai vechi de folosire a monedelor convertibile n aur ca monede de rezerv internaional.
3

Astfel, Conferina Monetar de la Genova (1922) a pus bazele unui nou sistem monetar bazat pe
etalonul aur-devize, care a fost adoptat de toate rile europene n forme asemntoare, ceea ce, din punct
de vedere funcional, a nsemnat un pas important n direcia uniformizrii mecanismelor monetare. Acest tip
de etalon a reprezentat prima abatere major de la caracterul automat al etalonului aur clasic, datorit
introducerii n depozitul bncii centrale i n rezerva monetar, alturi de aur, a titlurilor de credit i a

1
Cerna, S. - "Unificarea monetar n Europa", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 19
2
Cerna, S. - op. cit., p. 21
3
Brociner, A. - "Uniunea monetar european: o trecere n revist a literaturii teoretice", Observaii i diagnostice economice, nr.
43, 1993, p. 349-363
4
valutelor, acestea din urm devenind treptat cel mai important instrument de rezerv.
4
Statele Unite ale
Americii i fixau raportul de schimb al dolarului contra aur, n timp ce celelalte ri, ale cror monede erau
convertibile n moneda cheie, trebuiau s-i defineasc o paritate fa de dolar.
Conferina de la Genova a prefigurat regulile unui viitor sistem monetar internaional. Anii care au
urmat acestei conferine au fost plini de tensiuni ce au afectat serios sistemul monetar internaional.
5

ncercrile de cooperare monetar internaional au fost abandonate odat cu izbucnirea marii crize
economice din anii 30, care a dus la o nou suspendare a convertibilitii n aur a monedelor. Aceast
msur a marcat, de fapt, sfritul unei lungi perioade n care monedele naionale s-au putut preschimba una
n alta fr nici o restricie i la un curs fix.
Mecanismul autoreglator al etalonului aur nu a mai putut fi restabilit, regimul su valutar, foarte
apropriat de cel al unei uniuni monetare, nemaiputnd fi resuscitat dect pe baza unor noi acorduri ntre
naiuni. n condiiile specifice timpului, principalele ri ale lumii au intrat ntr-o perioad de dezechilibre ale
balanelor de pli, ale pieelor de bunuri i servicii, cu puternice i persistente presiuni inflaioniste, iar apoi
cu recesiune i omaj, care nu favorizau ncheierea unor asemenea acorduri. Astfel, sistemul monetar bazat
pe etalonul aur-devize a ncetat s mai funcioneze. La rndul su, ncercarea Franei de a crea o anumit
solidaritate ntre cteva ri europene participante la ceea ce n epoc s-a numit "blocul aurului" a euat i ea
destul de rapid.
Pentru a face fa dificultilor generate de criza economic i monetar, rile europene au ncercat
s se apere prin devalorizrile repetate ale monedelor naionale, precum i prin limitarea convertibilitii
acestora nu numai n aur, ci i una n alta. Convertirea unei monede naionale n moneda altui stat era
posibil numai ntr-o manier strict controlat i doar fa de monedele care puteau s ndeplineasc relativ
satisfctor funcia de mijloc de rezerv, deoarece se dovedeau relativ stabile n raporturile lor cu aurul. ns,
spre deosebire de trecut, n rolul amintit s-a impus rapid nu o moned european, ci dolarul american, care,
dup devalorizarea sa din anul 1934, i-a regsit stabilitatea.
Dat fiind faptul c sistemele monetare naionale de tip etalon-aur erau interconectate prin activul
monetar comun pe care l foloseau - aurul - existau asemnri, n anumite privine, cu o uniune monetar, sub
forma unei nelegeri i practici tacite. Izbucnirea primului rzboi mondial a fcut ca Europa s intre ntr-o
perioad de mari dezordini monetare, care au continuat n ntreaga perioad interbelic i s-au agravat apoi
din nou n timpul celui de-al doilea rzboi mondial. In aceste condiii, principalele caracteristici ale
perioadei 1914-1945 au fost autarhia, protecionismul, controlul valutar, devalorizrile-surpriz, i nu
cooperarea monetar.
Dup cel de-al doilea rzboi mondial, statele nvingtoare din coaliia antihitlerist au semnat
Acordul de la Bretton Woods, prin care au instaurat o ordine monetar mondial, bazat pe fixitatea relativ
a cursurilor de schimb i pe etalonul dolar. rile din Europa Occidental, devastate i ruinate de rzboi, au
ncercat s-i reconstruiasc economiile n cadrul ambianei monetare reprezentate de acest sistem monetar
internaional, ns, foarte curnd, a fost lansat ideea asocierii lor ntr-o uniune monetar. Cu toate c
realizarea practic a acestei idei a fost mereu amnat, ea a favorizat apariia unei "contiine monetare"
europene, precum i a unei evidente solidariti a rilor respective n confruntarea cu dificultile provocate
de dezorganizarea treptat i apoi de criza profund a sistemului de la Bretton Woods.
Conferina Financiar i Monetar Internaional de la Bretton Woods (iulie 1944) a pus bazele
unei instituii monetare internaionale - Fondul Monetar Internaional - conceput ns nu ca o banc central
mondial, ci ca un organism de supraveghere a evoluiilor sistemelor monetare naionale n context
internaional, de sprijin financiar i tehnic i de intervenie n situaii dificile. rile membre ale FMI s-au
obligat s comunice Fondului cursul monedelor lor n raport cu un etalon de referin (aurul sau o moned
convertibil n aur, adic n mod practic, dolarul american) i s menin acest curs n limite de fluctuaie
restrnse de cel mult 1%. Disciplina instaurat s-a dovedit ns iluzorie, cci rile europene au efectuat
numeroase devalorizri "concureniale", adic devalorizri mai mari dect cele impuse de respectarea regulii
"paritii puterilor de cumprare". De asemenea, rile europene au meninut numeroase forme de control
valutar, iar monedele lor au rmas neconvertibile una n alta.
Aceast situaie, inevitabil n primii ani de dup rzboi, ca urmare a penuriei de valute convertibile,
a nceput ns s se dovedeasc a fi o serioas piedic n calea refacerii economice, deoarece limita drastic
comerul internaional.
n domeniul strict monetar s-a ncercat mai nti ncheierea unor acorduri multilaterale de cliring
(compensaie), care trebuiau, pe de o parte, s permit statelor care nu dispuneau de valut convertibil s
fac comer cu celelalte ri europene, iar pe de alt parte, s duc la restabilirea convertibilitii reciproce a

4
Basno, C., Dardac, N., Floricel, C. - "Moned, credit, bnci", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, p. 35
5
Bran, P., Costic, I. - Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 16
5
monedelor europene. Astfel, au fost ncheiate n mai multe rnduri (noiembrie 1947, octombrie 1948,
septembrie 1949) acorduri multilaterale de cliring, valabile, de regul, un an de zile, prin care s-au
compensat parial creanele i datoriile nscute din comerul intereuropean. Totodat, s-a realizat transferul
organizat al excedentelor nefolosite de valut convertibil de la rile deintoare spre rile al cror cont de
cliring era deficitar.
Cu toate acestea, acordurile de cliring amintite, pariale sub aspectul mrfurilor cuprinse i cu durat
limitat, s-au dovedit necorespunztoare n condiiile instabilitii provocate de devalorizarea general a
monedelor din anul 1949, precum i, mult mai important, ale progreselor economice nregistrate de rile
europene. Se punea, printre altele, problema situaiei care va aprea dup ncetarea ajutorului economic
american.
n aceste condiii, n iunie 1950 a fost nfiinat Uniunea European de Pli, organism care
regrupeaz rile membre ale OCDE pentru realizarea echilibrului general al plilor ntre toate statele
participante (Belgia, Frana, Italia, Olanda i RFG). Aceasta a decis n perioada 1950-1958 problema
convertibilitii unor monede pe baza unui sistem de compensaie generalizat ntre membrii si i centralizat
de Banca Reglementelor Internaionale.
Principiile Uniunii Europene de Pli au fost urmtoarele:
6

a) un sistem de decontri multilaterale, bazat pe transferabilitatea integral a monedelor rilor participante;
b) contribuia rilor membre cu o cot de capital, stabilit n funcie de volumul creanelor i datoriilor lor
externe, la constituirea unui fond comun, din care se acordau credite rilor care nregistrau deficite (pn
la 60% din cota de capital subscris); n acelai scop, a fost constituit un fond de rulment n dolari,
prelevat din ajutorul american vehiculat prin planul Marshall; toate aceste resurse au fost centralizate la
Banca Reglementelor Internaionale;
c) efectuarea calculelor n "uniti de cont", definite prin raportare la aur, i anume la aceeai cantitate de
aur ca i dolarul american (0,888671 g aur);
d) lichidarea poziiilor debitoare rmase dup compensare prin credite acordate de Uniune, n limita a 20%
din cota de capital a rii n cauz; peste limita amintit, poziiile debitoare se lichidau prin transfer de
aur; n ceea ce privete poziiile creditoare, acestea erau cedate ctre Uniune, iar peste anumite limite
ddeau natere la transferuri de aur.
Uniunea European de Pli nu a constituit o form de uniune monetar, nici mcar una embrionar,
deoarece n cadrul su au fost meninute importante restricii n ceea ce privete efectuarea plilor ntre rile
participante. n esen, ea a fost un sistem de compensare multilateral. Monedele europene nu puteau circula
dect n interiorul rilor emitente, iar cursurile de schimb erau stabilite n mod administrativ i puteau fi
oricnd modificate.
Se poate aprecia c Uniunea European de Pli a reprezentat o modalitate de afirmare a ideii de
"identitate monetar european", care va avea influene benefice asupra viitoarei construcii monetare
continentale.

1.2. Primii pai spre unificarea monetar n Europa

Sfritul celui de-al doilea rzboi mondial a modificat radical datele economice i politice ale lumii.
Europa a ieit din acest rzboi slbit i divizat, iar n loc s se afirme ea nsi pe plan internaional a fost
condamnat s depind de confruntarea dintre cele dou superputeri - SUA i URSS - spaiul european fiind
n final mprit n dou blocuri constituite n jurul acestora.
Contiina unui declin economic, politic sau chiar cultural al Europei a dat natere, dup sfritul
rzboiului, la nivelul statelor din Europa Occidental, la un important curent de opinie n favoarea unei
Uniuni Europene.
ntr-un asemenea context, dac ideea construciei europene devenea tot mai pregnant, planau totui
unele ezitri cu privire la coninutul su: limitele geografice ale Europei; obiectul - Europa va fi economic,
social, cultural, militar sau politic; natura - o Europ a cooperrii sau una supranaional; procedura -
trebuia s se aib n vedere o integrare economic care s duc la o integrare politic sau dimpotriv s se
stabileasc mai nti instituiile politice susceptibile s constituie un motor al viitoarei solidariti economice.
Primul care s-a manifestat n acest sens a fost Winston Churchill care a adresat la 19 decembrie 1946
un apel la unitate, propunnd crearea unor "State Unite ale Europei", care s aduc "fericire, prosperitate i
glorie oamenilor de pe continentul devastat."
7
n concepia sa, primul pas spre reconstruirea familiei

6
Cerna, S. - "Unificarea monetar n Europa", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 23-24
7
Lipgens, W., Loth, W. - "Documents in the History of European Integration", discursul de la Zurich al lui Winston Churchill din 19
septembrie 1946, vol. III, Berlin, 1988, p. 662-666
6
europene trebuia s fie o asociere ntre Frana i Germania, motivele fiind, n primul rnd, de ordin politic.
Pornind de la aceast idee, n evoluia ulterioar a rilor Europei de Vest se disting trei evenimente
cu semnificaie deosebit pentru ceea ce avea s urmeze: Tratatul de la Roma, Planul Werner i formarea
arpelui monetar european.
a. TRATATUL DE LA ROMA. Ideea lui Churchill a prins contur n anul 1952, atunci cnd ase ri
vest-europene au creat Comunitatea European a Crbunelui i Oelului (CECO). Analitii au considerat
constituirea CECO ca pe un vestitor al unei cooperri politice mai puternice, previziunile lor concretizndu-
se mai trziu.
n anul 1958, RFG, Frana, Belgia, Olanda, Luxemburg i Italia au ratificat Tratatul de la Roma,
crend prin acesta Comunitatea Economic European (CEE). CEE a avut ca principale obiective: reducerea
barierelor comerciale, eficientizarea politicilor economice, coordonarea politicilor n domeniul agriculturii i
transporturilor, nlturarea msurilor care limitau libera competiie i promovarea mobilitii forei de munc
i capitalului ntre rile membre.
Tratatul de la Roma nu a prevzut sau anticipat ns crearea unei zone monetare europene, ci doar
coordonarea politicilor economice ale statelor membre. Aspectele monetare - aa cum rezult din art. 105 i
107 - se refer la "necesitatea unei politici a ratelor de schimb i a stabilitii monetare".
8
In ceea ce privete
politica monetar, coordonarea s-a realizat n cadrul Comitetului Monetar, organism format din
reprezentanii bncilor centrale i ai ministerelor de finane. Cu toate acestea, micrile de capitaluri au
rmas, n multe ri, foarte strict reglementate i supuse controlului valutar, ceea ce a mpiedicat att
efectuarea de plasamente n strintate, ct i deinerea de conturi n valut, chiar i la bncile autohtone.
9

n continuare, integrarea s-a ntrit n anul 1967, atunci cnd prin Tratatul de fuziune ntre CEE,
CECO i EURATOM (Comunitatea European a Energiei Atomice), s-a structurat un acord mai larg i mai
puternic, cunoscut sub numele de Comunitatea European.
nc de la nceput, idealul european, n componentele sale economice i monetare, a avut o baz
politic. Scopul final era unificarea politic i economic a celor ase state semnatare, chiar dac Tratatul de
la Roma nu prevedea o integrare a politicilor monetare, de credit i ale ratelor de schimb.
b. RAPORTUL WERNER. La sfritul anilor '60, Acordul de la Bretton Woods a prezentat semne
tot mai dese de slbiciune. Marca german i francul francez s-au devalorizat ameninnd astfel stabilitatea
celorlalte monede europene.
Pe baza hotrrilor adoptate la Conferina la nivel nalt a CEE din decembrie 1969 de la Haga a fost
elaborat un plan concret de realizare treptat, n decursul unei perioade de 10 ani (1971-1980), a uniunii
economice i monetare - Planul Werner - dup numele prim-ministrului luxemburghez sub preedinia cruia
a fost adoptat.
10
Raportul Werner a fost dat publicitii n 1970, folosind pentru prima dat termenul de
"Uniune Economic i Monetar" i afirmnd nu numai necesitatea unei cooperri monetare, dar i faptul c
era posibil crearea unei monede unice europene.
Planul Werner schieaz principiile care s stea la baza uniunii monetare, i anume:
convertibilitatea monedelor;
diminuarea fluctuaiilor ratelor de schimb pn la fixitatea irevocabil a paritilor;
liberalizarea total a micrilor de capital i integrarea complet a pieelor bancare i financiare.
Raportul a definit cu claritate obiectivul final al acestui proces: o moned comun i o banc central
comunitar. Au fost precizate msurile care trebuiau adoptate ntr-o prim etap, ce urma s se ncheie la
sfritul anului 1973: coordonarea strns a politicilor monetare i de credit, liberalizarea treptat a
micrilor de capitaluri, restrngerea marjelor de fluctuaie ale cursurilor valutare, concertarea diverselor
aciuni de intervenie ale bncilor centrale, crearea unui mecanism de ntrajutorare pe termen mediu etc. Nu a
fost prevzut ns modul n care s se fac trecerea la etapa urmtoare, lsnd aceasta pe seama Comisiei de
la Bruxelles, care trebuia s analizeze progresele nregistrate de la nceputul procesului i s decid luarea de
msuri n consecin.
Se poate remarca similitudinea cu proiectul Uniunii Economice i Monetare de astzi, dei raportul
sugera o autoritate bugetar centralizat i nu o banc central european, iar moneda unic rmnea o
eventualitate.
Din pcate, acest plan timpuriu pentru o uniune monetar a fost zdrnicit de un eveniment
neprevzut: decizia preedintelui american Nixon, n 1971, de a adopta o politic de "neglijare benign",

8
Marin, G. (coord.), Puiu, O., Ciochin, I., Barbonie, D., Cernea, A., David, M. - "De la Roma la Amsterdam via Maastricht", Ed.
Independena Economic, Brila, 1999
9
Portes, R. - A Monetary Union in Motion: the European Experience, London Business School and CEPR Discussion Paper No.
2954, September 2001, p. 12
10
Sut, N. (coord.) - Comer internaional i politici comerciale contemporane, Ed. ALL, Bucureti, 1995, p. 126
7
favorabil dolarului american, care a condus la prbuirea sistemului. SUA a anunat c nu mai dorete s i
rite rezervele de aur numai pentru a menine ratele de schimb ale Acordului de la Bretton Woods predefinite
fa de dolar.
Avnd la baz principiile sistemului monetar internaional de la Bretton Woods, momentul prbuirii
acestuia coincide cu abandonarea Planului Werner. Cu toate acestea, multe dintre obiectivele sale apar, n
mod singular, precursoare.
n consecin, liderii europeni au pus deoparte Raportul Werner i au ncercat s adopte o soluie
imediat pentru fluctuaiile persistente ale monedelor. Anii de experimentare i negocieri au culminat n cele
din urm cu crearea Sistemului Monetar European, n 1979.
c. CREAREA ARPELUI MONETAR EUROPEAN N CONTEXTUL PRBUIRII
SISTEMULUI DE LA BRETTON WOODS. Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods a
acumulat n cursul timpului o serie de tensiuni i de dezechilibre, care, la nceputul anilor 70, au dus la o
dezorganizare treptat i apoi la o adevrat criz a acestuia.
n lunile care au urmat suspendrii convertibilitii n aur a dolarului, discuiile asupra viitorului
sistemului monetar internaional s-au ncheiat cu Acordurile de la Washington din decembrie 1971, care
lrgeau marjele de fluctuaie n raport cu dolarul de la 1% la 2,25%.
11

n aceste condiii, rile europene au trecut pentru prima dat la o aplicare mai ferm a
recomandrilor cuprinse n Raportul Werner. Astfel, printr-o rezoluie adoptat la 21 martie 1972 de
Consiliul CE, urmat de un acord ntre bncile centrale ncheiat la 10 aprilie 1972 la Ble, s-a decis ca
monedele europene s oscileze una fa de alta cu cel mult 2,25%, fiind creat astfel mecanismul arpelui
monetar. Totodat, s-a convenit ca rile europene s continue s limiteze la 2,25% fluctuaiile monedelor
lor fa de dolarul american. Cu aceast constrngere adiional, sistemul a fost numit "arpele monetar"
(band de fluctuaie limitat ntre rile europene) "n tunel (marja de fluctuaie n raport cu dolarul). ntr-o
conjunctur puternic marcat de ample micri speculative de capitaluri, de consecinele primului oc
petrolier (octombrie 1973) i de devalorizarea dolarului (10%) arpele a ieit din "tunel", mai multe state
participante abandonnd marjele de fluctuaie restrnse fa de dolar.
12

ncepnd din anul 1974, comportamental mrcii vest-germane, pe de o parte, i al celorlalte monede,
pe de alt parte, a fost diferit, uneori chiar divergent. Lund n considerare aceste aspecte, ca rspuns la
consecinele primului oc petrolier, guvernul vest-german a aplicat o politic monetar foarte restrictiv,
caracterizat prin dobnzi reale ridicate. Spre deosebire de acesta, guvernele celorlalte state au implementat
politici monetare mult mai lejere (n Frana, de exemplu, pn la sfritul anilor 70, rata real a dobnzii a
avut valori negative). Ca urmare, n RFG, inflaia a fost inut sub control, iar deficitul comerului exterior a
fost eliminat rapid, n timp ce n alte ri, ca Italia, Frana, inflaia s-a accelerat, iar situaia balanei de pli
externe s-a deteriorat. n consecin, lira italian, iar apoi lira sterlin s-au detaat rapid de "arpe"; la rndul
su, francul francez a prsit "arpele" n luna ianuarie 1974, pentru a reveni n iulie 1975, ieind din nou n
luna martie 1976 etc.
Din anul 1976 arpele s-a redus la o zon a mrcii, avnd n jur marca vest-german (revalorizat n
cteva rnduri) i cteva monede strns legate de aceasta (francul belgian, guldenul olandez, coroana danez
i unele dintre monedele scandinave).
arpele monetar european a permis afirmarea ideii de solidaritate monetar european, contribuind
n modul acesta la meninerea unei relative coeziuni a rilor europene ntr-o lume complet debusolat de
dezorganizarea sistemului monetar internaional.
Pe de alt parte, n iunie 1973 este creat Fondul European de Cooperare Monetar (FECOM), fiind
instituit i "unitatea monetar european" (European Currency Unit), definit iniial prin raportare la aur - la
o cantitate de aur egal cu cea din definirea oficial a dolarului american - iar apoi la un "co" de monede ale
rilor participante. Aceast unitate monetar european, numit ECU, se va regsi la baza Sistemului
Monetar European creat mai trziu.
n acest cadru, sub presiunea evenimentelor, ntr-un interval de timp foarte scurt, au fost create trei
elemente eseniale ale unei uniuni monetare: cursuri valutare fixe, embrionul unei bnci centrale comunitare
i o unitate monetar de cont comun.
Aplicat n practic, construcia teoretic care a fost arpele monetar nu a rezistat prea mult timp.
Evenimentele anilor '70 - prbuirea sistemului de la Bretton Woods, deprecierea i fluctuaia dolarului,
ocurile petroliere - au demonstrat incapacitatea arpelui de a stabili, prin el nsui, un sistem monetar
european. n general, rile europene au rspuns ocurilor prin politici economice independente. Creterea
ratei inflaiei i a omajului a condus astfel la divergene nsemnate, absena coordonrii transformnd

11
Brociner, A. - "Europa monetar - SME, UEM, moneda unic", Institutul European Iai, 1999, p. 8-10
12
Cerna, S. - "Unificarea monetar n Europa", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 26
8
experiena arpelui ntr-un recul al integrrii europene. n acel moment, rile erau mai ndeprtate de
Uniunea Monetar European, dect fuseser cu civa ani mai devreme, n momentul Planului Werner.

1.3. Sistemul monetar european

Sistemul Monetar European a reprezentat marea surpriz n evoluia sistemului monetar
internaional. Contrar previziunilor i nceputurilor sale ndoielnice, el s-a constituit ntr-un factor de
stabilitate monetar n Europa, succesul su inspirnd preocuprile de reform ale sistemului monetar
internaional.
13
Prin aceasta, Sistemul Monetar European a reprezentat o etap spre Uniunea Monetar
European.
Degringolada aprut pe pieele valutare la nceputul anilor '70 a fost perceput de rile membre ale
Comunitii Europene ca factor care atenua efectele pozitive realizate n planul unificrii vamale i politicii
agricole. S-a conturat tot mai clar ideea c o stabilitate a cursurilor valutare era condiia esenial a
consolidrii i amplificrii rezultatelor obinute n celelalte secvene ale arhitecturii integraioniste.
In aceste condiii, efii de stat europeni, reunii n luna aprilie 1978 la Copenhaga, au luat decizia de
a crea o zon de stabilitate monetar n Europa. Aceast decizie de principiu a fost apoi detaliat pe parcursul
mai multor reuniuni ale Consiliului European, i anume: Reuniunea de la Bremen (iulie 1978), care traseaz
marile linii ale reformei arpelui monetar; Reuniunea de la Paris (martie 1979), care anun intrarea n
vigoare a Sistemului Monetar European (SME), cu ncepere de la 13 martie 1979.
14


1.3.1. Principiile de baz ale funcionrii Sistemului Monetar European

Principiile de baz ale noului sistem erau urmtoarele:
A. Cursuri de schimb fixe, dar ajustabile la perioade de timp relativ lungi; aceste cursuri se stabileau prin
definirea i respectarea unui "curs pivot" al fiecrei monede participante fa de etalonul comun
reprezentant de ECU.
B. Repartizarea echilibrat a sarcinilor de intervenie i de ajustare care reveneau diverselor ri
participante.
C. Solidaritatea rilor membre, realizat n principal, prin crearea unei rezerve valutare comune i prin
credite reciproc acordate n caz de dificulti n ceea ce privete balana de pli sau finanarea
interveniilor.
Aceste principii s-au concretizat ntr-o serie de caracteristici tehnice ale sistemului:
15

o moned comun (ECU);
un mecanism al ratelor de schimb;
indicatori de divergen;
un sistem de ajutorare reciproc;
reguli de realiniere.
Sistemul Monetar European a fost conceput pentru a funciona n mod simetric. ECU a fost definit
pe baza unui co valutar format din monedele tuturor rilor participante, ponderea iniial a monedelor din
co stabilindu-se n funcie de nivelul participrii fiecrei ri la comerul comunitar. Aceste ponderi se
revizuiau din cinci n cinci ani sau ori de cte ori era necesar, de exemplu, cu ocazia aderrii unei noi monede
sau n cazul n care ponderea unei monede s-ar fi modificat cu peste 25%.
Fiecare moned participant avea un curs central denumit i "curs pivot" care era exprimat n ECU.
n jurul acestor "cursuri pivot" bilaterale au fost stabilite marje de variaie de 2,25% (6% pentru lira
italian) care, dac erau depite, impuneau obligaia bncilor centrale de a interveni pentru susinerea
cursului monedei lor; cursurile pivot puteau fi modificate de comun acord de ctre rile participante.
16

Marea Britanie a semnat acordul SME dar nu a participat la Mecanismul Ratelor de Schimb pn n
octombrie 1990. Spania s-a alturat n iunie 1989 iar Portugalia n aprilie 1992, toi noii venii optnd pentru
o marj de 6%. n urma turbulenelor din 1992, Marea Britanie i Italia au prsit Mecanismul Ratelor de
Schimb, pentru ca Italia s revin n 1996, marja de fluctuaie fiind majorat la 15% n august 1993.
Pentru fiecare moned participant s-a stabilit un "indicator de divergen", menit s permit
repartizarea echilibrat a sarcinilor de intervenie. Cnd o moned atingea 75% din distana maximal,
bncile centrale din rile n cauz erau chemate s intervin. Acest indicator, construit astfel nct s reflecte

13
Ignat, I. - Uniunea European. De la Piaa Comun la moneda unic, Ed. Economic, Bucureti, 2002, p. 95
14
Dardac, N., Barbu, T. - Moned, bnci i politici monetare, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005, p. 139
15
Miron, D. - "Economia integrrii europene", ASE Bucureti, 1998, p. 262-264
16
Basno, C., Dardac, N., Floricel, C. - "Moned, credit, bnci", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, p. 66
9
evoluia disparat a unei monede fa de toate celelalte, constituie el nsui o prezumie relativ la necesitatea
interveniei statului n cauz; intervenia se putea realiza prin vnzri-cumprri de valut, adoptarea de
msuri de politic monetar i economic sau, n ultim instan, prin modificarea cursului pivot.
Sistemul de ajutorare reciproc avea ca baz:
- punerea n comun a unei pri din rezervele valutare: fiecare banc central transfera la FECOM 20% din
rezervele sale n aur i dolari, n schimbul unei cantiti corespunztoare de ECU;
- mecanismele de creditare reciproc: pe termen foarte scurt - n volum nelimitat i pe o durat de maxim
45 zile; pe termen scurt - pe o durat de maxim 9 luni; pe termen mediu - n volum mai mare, ns n
mod condiionat.
Datorit diferenelor semnificative ntre performanele economice ale rilor participante, a aprut
necesitatea introducerii unor reguli de realiniere pentru a corecta dezechilibrele acumulate. n timpul
primilor patru ani de funcionare a sistemului a existat n medie o realiniere la fiecare opt luni, n perioada
1983-1986 realinierile se efectuau n medie la fiecare 12 luni iar n intervalul 1987-1992 nu mai existau
realinieri (n afar de o scdere tehnic a cursului lirei italiene). Aceast evoluie reflect prioritatea pe care
rile au acordat-o stabilitii ratei de schimb, majoritatea prefernd s convearg spre o rat german a
inflaiei i deci s renune la autonomia lor n domeniul politicii monetare.
Caracteristicile tehnice i mecanismele Sistemului Monetar European au fost ulterior perfecionate
prin adoptarea unor msuri care au permis folosirea pe scar din ce n ce mai mare a ECU n relaiile dintre
bncile centrale: refinanare, utilizarea n mecanismul de creditare pe termen foarte scurt, mai buna
remunerare a disponibilitilor n ECU, posibilitatea deinerii ECU i de ctre alte organisme comunitare etc.
Guvernul francez i cel vest-german, partizanii sistemului, au argumentat c aceste mecanisme erau de natur
s declaneze ajustrile necesare pentru corectarea dezechilibrelor, constituind astfel nc un pas n direcia
unificrii monetare.
Pe fondul evenimentelor din 1989 (cderea zidului Berlinului urmat de reunificarea Germaniei,
dezmembrarea URSS), la scurt timp dup ce Comunitatea European a aprobat Actul Unic vest-european,
Jacques Delors, pe atunci preedinte al Comisiei Europene, a dat publicitii un raport crucial, care a reluat
ideea Uniunii Economice i Monetare. La fel ca i Raportul Werner, Planul Delors, adoptat la Madrid n
iunie 1989, a prezentat cele trei etape pentru implementarea uniunii monetare, chemnd la crearea unei
singure monede europene. Raportul a fost apreciat att de persoanele care considerau c integrarea este cea
mai bun modalitate pentru realizarea unei pci durabile n Europa, ct i de ctre persoanele care apreciau
beneficiile pur economice ale comerului liber i ale unor rate de schimb stabile.
Redresarea spectaculoas a economiei franceze a constituit factorul dinamizator al negocierilor i
deciziilor europene din perioada 1989-1992 i a favorizat accelerarea procesului de unificare monetar dup
publicarea Raportului Delors. Prima etap a Uniunii Economice i Monetare a nceput n luna iulie 1990 i a
avut aceleai obiective ca i cele precizate n Actul Unic i anume, asigurarea c vor fi eliminate definitiv
toate restriciile din calea circulaiei bunurilor, serviciilor, forei de munc i capitalului.
Dorina de stabilizare a cursului de schimb a condus la elaborarea i semnarea Tratatului de la
Maastricht (februarie 1992), moment n care Uniunea Monetar a devenit parte a Uniunii Europene.
Programul uniunii monetare trebuia s determine, n trei etape, crearea unei monede unice i a unei bnci
centrale europene, care s gireze politica monetar a rilor interesate, n coordonare cu bncile centrale
naionale.
Mecanismul Ratelor de Schimb, aa cum a fost conceput, prea s reprezinte o reuit a
aranjamentelor valutare, capabil s asigure un cadru funcional care putea conduce la uniunea monetar. Cu
toate acestea, spre sfritul anului 1992, Sistemul Monetar European a trebuit s fac fa celei mai
severe crize din istoria sa.
n acea perioad, Marea Britanie traversa o perioad de recesiune, cu rate mari ale omajului i
inflaiei. Italia trecea i ea prin recesiune i inflaie ridicat. n acelai timp, Germania trebuia s suporte
costurile reunificrii, pentru acoperirea crora erau necesare mprumuturi fr precedent care au dus la
creterea ratei dobnzii i au creat presiuni asupra mrcii germane, fornd Marea Britanie i Italia s creasc
i ele ratele de dobnd.
Banca Italiei a intervenit prin msuri insuficiente, n septembrie 1992 lira italian dnd din nou
semne de slbiciune. Semne de ngrijorare ddea i moneda britanic, n aprilie 1992 lira sterlin atingnd
cel mai sczut nivel n raport cu marca german. n septembrie 1992, Banca Angliei s-a angajat ntr-o masiv
intervenie n susinerea lirei, cheltuind jumtate din rezervele sale valutare, dar msurile nu au avut efectul
scontat. Dobnda de refinanare a crescut n mai multe etape, atingnd nivelul de 15%, Marea Britanie i
Italia prsind Mecanismul Ratelor de Schimb n aceeai zi. Spania a devalorizat peseta cu 5%, Portugalia
escudo cu 5%, lucru realizat ulterior de Irlanda pentru lira sa (10% n ianuarie 1993). rile afectate au
10
reintrodus controlul asupra circulaiei capitalului.
La data de 29 iulie 1993, Bundesbank a luat decizia de meninere neschimbat a dobnzii de
refinanare. Dat fiind Mecanismul Ratelor de Schimb, celelalte ri nu puteau s procedeze la reducerea
ratelor dobnzii datorit rolului esenial al mrcii germane. inta principal a speculaiilor a fost francul
francez, deoarece Frana nu mai putea urma o politic de austeritate, n condiiile unei recesiuni puternice i a
unei rate ridicate a dobnzii i omajului. n data de 30 iulie 1993, n pofida eforturilor financiare ale
Bundesbank (intervenii pe pia de 35 miliarde mrci germane), francul francez s-a depreciat puternic n
raport cu marca german. Alte bnci centrale au sprijinit coroana danez, peseta spaniol, escudo portughez
i francul belgian, prin intervenii pe pieele valutare.
Pentru a descuraja aciunile speculative i a introduce o component de incertitudine, n august 1993
marjele de fluctuaie au fost lrgite la 15% de o parte i de alta a cursurilor pivot. Avnd n vedere
dimensiunile noii marje, Sistemul Monetar European a devenit un sistem cu rate de schimb flotante.

1.3.2. ECU unitate monetar de cont a Sistemului Monetar European

ECU (European Currency Unit) constituie o unitate monetar de cont creat n cadrul Sistemului
Monetar European n decembrie 1978. ECU a fost definit iniial prin raportare la o cantitate de aur egal cu
cea din definirea oficial a dolarului american (0,888671 g aur).
Ulterior, valoarea sa a fost determinat pe baza unui co valutar format din valutele rilor membre
ale Sistemului Monetar European, ponderea fiecreia stabilindu-se n funcie de nivelul participrii la
comerul comunitar. Aceste ponderi se revizuiau din cinci n cinci ani sau ori de cte ori era necesar, de
exemplu, cu ocazia aderrii unei noi monede sau n cazul n care ponderea unei monede s-ar fi modificat cu
peste 25%.
Prima revizuire (17 septembrie 1984) a fost necesar n momentul n care drahma greceasc a intrat
n coul valutar. O a doua revizuire (21 septembrie 1989) a avut loc la admiterea pesetei spaniole i a
escudoului portughez. Monedele celor trei ri care au aderat la UE la 1 ianuarie 1995 - iling austriac,
coroan suedez i marc finlandez - nu au fost incluse n coul valutar ECU.

Tabelul nr. 1.1. Ponderea valutelor n coul valutar ECU (%)

Valuta 13.03.1979-16.09.1984 17.09.1984-20.09.1989 21.09.1989-31.12.1998
Marc german 32,98 32,08 31,915
Franc francez 19,83 19,06 20,306
Lir sterlin 13,34 14,98 12,452
Gulden olandez 10,51 10,13 9,870
Franc belgian 9,64 8,57 8,183
Franc luxemburghez * * 0,322
Lir italian 9,49 9,98 7,840
Coroan danez 3,06 2,69 2,653
Lir irlandez 1,15 1,20 1,086
Drahm greceasc - 1,31 0,437
Peseta spaniol - - 4,138
Escudo portughez - - 0,695
Sursa: Deutsche Bundesbank - Exchange Rate Statistics, 2005

* - francul belgian i cel luxemburghez fceau parte dintr-o uniune monetar, motiv pentru care n componena ECU
intra o singur moned, cea a Belgiei

Comisia European calcula zilnic valoarea unui ECU ca medie aritmetic ponderat a cursurilor de
schimb ale monedelor din componena coului valutar, pe baza ratelor reprezentative ale dolarului american,
comunicate de bncile centrale ale rilor participante.
Spre deosebire de DST, ECU era considerat instrument de intervenie n cadrul SME, indicnd
gradul de divergen al cursului unei monede fa un curs pivot. Fa de acest curs pivot, autoritile
monetare erau obligate s menin variaia pe pia a cursului monedelor lor n limitele unei marje de
fluctuaie de 2,25%. n cazul n care interveniile pe piaa valutar deveneau prea costisitoare pentru ara n
cauz, se proceda la devalorizri sau revalorizri ale monedei respective fa de cursul pivot, stabilindu-se
un nou raport. Pentru a descuraja aciunile speculative i a introduce o component de incertitudine, n
august 1993 marjele de fluctuaie au fost lrgite la 15% de o parte i de alta a cursului pivot.
11
Ca i n cazul DST, operaiunile derulate n ECU, dat fiind existena sa imaterial, impuneau
utilizarea unei valute de transmisie.
ECU a cunoscut n dezvoltarea sa trei etape. n prima etap, el a fost creat ca unitate de cont i
instrument de rezerv al bncilor centrale. Disponibilitile n ECU ale acestora au fost constituite iniial
drept contrapartid la rezervele valutare transferate la FECOM, circulaia lor rmnnd limitat, n pofida
nenumratelor msuri luate ulterior pentru mbuntirea posibilitilor de deinere i utilizare (extinderea
utilizrii ECU n mecanismele de creditare pe termen scurt ale SME; remunerarea mai bun a depozitelor n
ECU existente la FECOM etc.). ntr-o a doua etap, ECU a ptruns ca unitate de cont n relaiile economice
i financiare private, exercitnd astfel funcia de instrument de msur i etalon al schimburilor. n cursul
celei de-a treia etape, ECU a cptat o dimensiune monetar mai larg, care a condus la dezvoltarea
compartimentelor n ECU pe pieele financiare: piaa de capital, cu obligaiuni emise n ECU, piaa
monetar, cu operaiuni pe termen scurt n ECU, piaa valutar i piaa creditelor bancare n ECU.
17
Dei
fenomenul ECU privat a luat amploare, n majoritatea cazurilor, decontarea tranzaciilor a continuat s se
realizeze prin transformarea prealabil a depozitelor n ECU ntr-o alt moned de plat.

1.3.3. Etape n evoluia Sistemului Monetar European

Msurile care au fost adoptate pe parcursul funcionrii Sistemului Monetar European determin o
analiz a evoluiei acestuia pe diferite etape, fiecare avnd caracteristici distincte:
a. Perioada 1979-1983 s-a asemnat foarte mult cu funcionarea relaiilor monetare n contextul
"arpelui valutar". Politicile economice ale rilor membre s-au meninut diferite, iar ratele inflaiei erau
relativ ridicate. Au avut loc 7 schimbri ale paritilor, ele fiind precedate de presiuni speculative asupra
cursurilor de schimb existente.
b. Perioada 1983-1987. n acest interval, treptat, marca german a ajuns pivotul sistemului,
devenind baz de referin pentru celelalte ri, iar climatul financiar-monetar european a nregistrat un calm
relativ. Ultima realiniere din aceast perioad, n ianuarie 1987, a fost legat de speculaiile ce au avut loc pe
pieele monetare, referitor la deprecierea dolarului i nu de indicatorii de divergen macroeconomic ntre
participani.
Creterea economic continu a rilor Europei de Vest a fost factorul care a condus n cele din urm
la adoptarea Actului Unic vest-european, n decembrie 1985, de ctre Consiliul CE, ca expresie a hotrrii
rilor membre de a desvri procesul de integrare pe care Tratatul de la Roma l-a stabilit, n sensul
realizrii unui spaiu economic integrat pe baza liberei circulaii a persoanelor, mrfurilor, serviciilor i
capitalurilor.
18
Acest document permitea tuturor rilor membre s menin controlul asupra circulaiei
capitalurilor doar pn la 1 iunie 1990 (cu excepia Spaniei i Irlandei - 31 decembrie 1991 i Portugaliei i
Greciei - 31 decembrie 1993).
Obligaiile rilor europene n materie de cursuri de schimb au fost redefinite n anul 1987 prin
Acordurile de la Nyborg. Interveniile n favoarea monedelor aflate n dificultate au fost sistematice: fr a
atepta ca o moned s ating valoarea critic, banca central interesat putea pretinde s beneficieze de
credite pe termen scurt din partea FECOM. Aceste acorduri au marcat momentul unei veritabile stabilizri a
Sistemului Monetar European, care nu a cunoscut nici o reajustare monetar pn n august 1992 i au fcut
ca lira italian s adere la marja restrns, aa cum i peseta spaniol, lira sterlin i escudo portughez au
aderat la mecanismul de schimb.
c. Perioada 1987-1990 s-a caracterizat printr-o mai mare stabilitate a cursurilor de schimb, neavnd
loc realinieri, cu excepia ajustrii tehnice a lirei italiene, n ianuarie 1990. Un rol important l-a avut
adoptarea de ctre Consiliul Ministerial, n iunie 1988, a Directivei asupra liberalizrii complete a micrilor
de capital n cadrul Comunitii.
Pe fondul evenimentelor din 1989 (cderea zidului Berlinului urmat de reunificarea Germaniei,
dezmembrarea URSS), la scurt timp dup ce Comunitatea European a aprobat Actul Unic vest-european,
Jacques Delors, pe atunci preedinte al Comisiei Europene, a dat publicitii un raport crucial, care a reluat
ideea Uniunii Economice i Monetare. La fel ca i Raportul Werner, Planul Delors, adoptat la Madrid n
iunie 1989, a prezentat cele trei etape pentru implementarea uniunii monetare, chemnd la crearea unei
singure monede europene. Raportul a fost apreciat att de persoanele care considerau c integrarea este cea
mai bun modalitate pentru realizarea unei pci durabile n Europa, ct i de ctre persoanele care apreciau
beneficiile pur economice ale comerului liber i ale unor rate de schimb stabile. Muli specialiti au
considerat euro ca fiind cea mai bun modalitate de cimentare a celor 40 de ani de cooperare internaional

17
Gaftoniuc, S. - "Finane internaionale", Ed. Economic, Bucureti, 1997, p. 452-453
18
Basno, C., Dardac, N. - "Integrarea monetar bancar european", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999, p. 6
12
regional, deoarece introducerea unei monede unice este prin natura sa ireversibil. Odat ce monedele i
politicile monetare naionale sunt distruse, este aproape imposibil ca acestea s fie aduse napoi.
d. Perioada 1 iulie 1990 - 31 decembrie 1993. Redresarea spectaculoas a economiei franceze a
constituit factorul dinamizator al negocierilor i deciziilor europene din anii 1989-1992 i a favorizat
accelerarea procesului de unificare monetar dup publicarea Raportului Delors. Prima etap a Uniunii
Economice i Monetare a nceput n luna iulie 1990 i a avut aceleai obiective ca i cele precizate n Actul
Unic, i anume, asigurarea c vor fi eliminate definitiv toate restriciile din calea circulaiei bunurilor,
serviciilor, forei de munc i capitalului.
Dorina de stabilizare a cursului de schimb a condus la elaborarea i semnarea Tratatului de la
Maastricht (7 februarie 1992), moment n care Uniunea Monetar a devenit parte a Uniunii Europene.
Programul uniunii monetare trebuia s determine, n trei etape, crearea unei monede unice i a unei bnci
centrale europene, care s gireze politica monetar a rilor interesate, n coordonare cu bncile centrale
naionale.
Mecanismul Ratelor de Schimb, aa cum a fost conceput, prea s reprezinte o reuit a
aranjamentelor monetare, capabil s asigure un cadru funcional care putea conduce la uniunea monetar. Cu
toate acestea, spre sfritul anului 1992, Sistemul Monetar European a trebuit s fac fa celei mai severe
crize din istoria sa.
Lira sterlin i lira italian au prsit sistemul, Grecia nu fcea parte din Mecanismul Ratelor de
Schimb, peseta spaniol, escudo portughez i lira irlandez s-au depreciat rapid. rile afectate au
reintrodus controlul asupra liberei circulaii a capitalului.
Banca Italiei a intervenit prin msuri insuficiente, n septembrie 1992 lira italian dnd din nou
semne de slbiciune. Semne de ngrijorare ddea i moneda britanic, n aprilie 1992 lira sterlin atingnd
cel mai sczut nivel n raport cu marca german. n septembrie, Banca Angliei s-a angajat ntr-o masiv
intervenie n susinerea lirei, cheltuind jumtate din rezervele sale valutare, dar msurile nu au avut efectul
scontat. Dobnda de refinanare a crescut n mai multe etape atingnd 15%, Marea Britanie i Italia prsind
Mecanismul Ratelor de Schimb n aceeai zi, iar Spania a devalorizat peseta cu 5%, Portugalia cu 5%, lucru
realizat de Irlanda ulterior (10% n ianuarie 1993).
Muli analiti au considerat c turbulenele monetare s-au datorat deciziei Bundesbank de a crete
dobnzile pentru a slbi presiunile inflaioniste ce decurgeau din costurile reunificrii i din nevoia de a
atrage capitaluri pentru finanarea deficitului bugetar. Germania, contient de presiunile pieei pentru
aprecierea mrcii, a cerut nc din 1989, o reevaluare a monedei proprii, dar a ntmpinat refuzul Franei i
Marii Britanii care au argumentat c o realiniere ar submina ncrederea n strategia monetar.
Perspectiva pieei unice europene a constrns rile europene s pun n practic ntr-o manier
progresiv libera circulaie a capitalurilor. A fost evident c, n absena controlului micrilor de capitaluri,
speculanii obligau autoritile monetare s intervin pe pia, dar rezervele valutare ale unei bnci centrale
reprezint puin comparativ cu suma total disponibil i vehiculat pe pieele valutare. S-a vzut acest lucru
n momentul crizei speculative din septembrie 1992 n timpul creia Marea Britanie, cu rata de inflaie mai
ridicat dect cea a Germaniei, i-a epuizat jumtate din rezerve, n cteva ore, nainte de a fi obligat s
prseasc sistemul.
Criza monetar a ajuns la faza final n august 1993, fiind precedat la data de 29 iulie de decizia de
meninere neschimbat a dobnzii de refinanare de ctre Bundesbank. Dat fiind Mecanismul Ratelor de
Schimb, celelalte ri nu puteau s procedeze la reducerea ratelor dobnzii datorit rolului esenial al mrcii
germane. inta principal a speculaiilor a fost francul francez, deoarece avnd o rat ridicat a dobnzii, o
recesiune puternic i un omaj ridicat, Frana nu mai putea urma o politic de austeritate. n data de 30 iulie
1993, n pofida eforturilor financiare ale Bundesbank (intervenii pe pia de 35 miliarde mrci germane),
francul francez s-a depreciat puternic n raport cu marca. Alte bnci centrale au sprijinit coroana danez,
peseta spaniol, escudo portughez i francul belgian, prin intervenii pe pieele valutare.
Pentru a descuraja aciunile speculative i a introduce o component de incertitudine, n data de 31
iulie 1993 marjele de fluctuaie au fost lrgite la 15% de o parte i de alta a cursurilor pivot neschimbate
fa de 2,25% ct au fost nainte. Datorit dimensiunilor noii marje, Sistemul Monetar European a devenit
practic un sistem cu rate flotante.
Cu toate meritele sale indiscutabile, fapt este c Sistemul Monetar European nu a dus la apariia unei
identiti monetare europene autonome, aceasta n principal din cauza rolului monetar limitat conferit ECU.
ntr-adevr, un "co" de monede nu este o moned unic, fapt dovedit de comportamentele de pe piaa
valutar i de evoluia ratelor dobnzii, care au fost influenate n permanen de evoluia monedelor ce
compun "coul" i nu de cea a unui instrument monetar compact.
Motivul principal pentru care ECU nu a devenit o adevrat moned a Europei a fost nu att lipsa
13
unor caliti necesare n acest sens, ct absena unei voine politice a statelor membre, care, se pare, nu au
dorit cu adevrat acest lucru, mai nainte ca impulsul comunitar s fi intrat ntr-o etap mai avansat de
integrare economic i monetar a ansamblului Comunitii.
O alt observaie critic major care se poate face n legtur cu funcionarea Sistemului Monetar
European este c acesta nu a dus la o coordonare a politicilor monetare i valutare naionale, care s fie
considerat satisfctoare de toate statele membre. ntr-adevr, dup cum au declarat n repetate rnduri
reprezentanii unor state participante, costurile ajustrilor i interveniilor nu au fost egal repartizate.
Sistemul Monetar European nu a dus la apariia unei identiti monetare europene autonome, n
principal din cauza rolului monetar limitat conferit ECU. Cu toate acestea, el a prezentat un Mecanism al
Ratei de Schimb care a limitat fluctuaia monedelor participante, constituind o form timpurie i n general,
de succes, de uniune monetar. Dei nu a creat o moned unic, el a deschis calea spre o unificare monetar
mai profund n Europa, instituit prin Tratatul de la Maastricht.

1.4. Piaa unic i spaiul financiar european

Piaa unic, eficient i pe deplin operaional, a reprezentat o condiie pentru introducerea monedei
unice.
Programul de creare a Pieei unice a avut n vedere: nlturarea tuturor msurilor ce aveau un efect
echivalent cu o restricie cantitativ i a tuturor barierelor legale sau administrative care mai persistau n
calea accesului mrfurilor pe pia; nlturarea tuturor restriciilor din calea tranzaciilor de capital pe termen
scurt i lung; nlturarea barierelor din calea comerului cu servicii (bancare, asigurri, transporturi);
desfiinarea granielor fizice i fiscale din interiorul Uniunii Europene.
Piaa unic ofer firmelor un acces mai bun la oportunitile comerciale de pe pieele rilor
partenere, impactul su economic manifestndu-se pe mai multe planuri: o integrare sporit a pieelor;
intensificarea comerului i a investiiilor transfrontaliere; creterea concurenei i a competitivitii, care a
condus, la rndul ei, la creterea economic i scderea omajului.
Necesitatea i cerinele integrrii financiar-bancare europene au fost concepute de-a lungul anilor,
ncurajate i promovate pe baza unor studii de anvergur care au angajat diferite colective de specialiti.
Printre cele mai importante studii se remarc cele cuprinse n Raportul Cockfield i Raportul Cecchini.
19

Raportul Cockfield ntocmit pentru Comisia European n 1985 a reliefat necesitatea nlturrii
restriciilor n mobilitatea capitalului internaional ca premis a realizrii depline a pieei comune, a
serviciilor financiare i prin acestea, a realizrii pieei integrate n toate dimensiunile ei.
Argumentele principale se relev pe trei planuri:
- libertatea micrii capitalului era necesar pentru nfptuirea pieelor total integrate pentru toate bunurile
i serviciile i pentru promovarea micrii libere a forei de munc peste frontiere;
- libertatea micrii capitalurilor acioneaz ca un puternic stimulent pentru guverne pentru a adopta
politici macroeconomice care s conduc la stabilitatea preurilor i a cursurilor de schimb;
- deschiderea pieei de capital integrat promoveaz libertatea de alegere a investitorilor europeni i
contribuie la o eficientizare a alocrii economiilor.
Un rol deosebit a fost atribuit studierii relaiei care apare ntre reglementarea din ara de origine i
reglementarea din ara gazd, raportul apreciind c era necesar o schimbare a strategiei.
O propunere a raportului a fost aceea a introducerii unei delimitri ntre ceea ce trebuia armonizat
(cerinele privind capitalul minim, fondurile proprii, limitele de expunere la riscurile mari, sistemul de
asigurare a depozitelor, limitele angajrii bancare, calitatea contabilitii i a mecanismului de control intern)
i ceea ce trebuia lsat printr-o mutual recunoatere, ca reglementare naional. n cazurile de recunoatere
mutual, reglementrile trebuiau s se axeze pe cerinele determinate de reglementrile din ara de origine.
Raportul Cecchini ntocmit n 1988 a scos n eviden beneficiile Pieei unice, pornind de la
estimarea avantajelor principale ale acesteia:
- preuri sczute pentru serviciile bancare i financiare rezultate din msurile de nfptuire a Pieei unice;
- o cretere general a eficienei n economie, decurgnd din faptul c serviciile bancare i financiare au
costuri semnificative pentru industrie;
- creterea accesului ctre categorii extinse de piee, instrumente i servicii, n condiii de diversificare a
portofoliului i monitorizarea mai bun a riscului;
- o mai mare eficien a capitalului, n condiiile n care economia este considerat ca un ntreg.
Aceste aprecieri generale se bazeaz pe studiul efectuat n 7 ri ale Europei comunitare i se refer

19
Basno, C., Dardac, N. - "Integrarea monetar-bancar european", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999, p. 13
14
la preurile produselor standardizate ale diferitelor servicii bancare i financiare, evideniind faptul c s-a
ajuns la o reducere general a preurilor produselor i serviciilor cu 10%, ceea ce reprezint 0,7% din PIB.
Dei concluziile Raportului Cecchini nu au fost acceptate n ntregime, ele au relevat o serie de
posibiliti prin care piaa unic a capitalurilor putea aduce un aport semnificativ la creterea eficienei
activitii bancare i pentru ansamblul economiei, pentru toi beneficiarii serviciilor bancare.
Liberalizarea produs de Actul Unic vest-european n domeniul serviciilor financiare i micrilor de
capitaluri poate prea chiar surprinztoare, avnd n vedere c produsele financiare erau, de regul, foarte
diferite de la o ar la alta i supuse unor reglementri specifice. Calea prudent de formare a unui spaiu
financiar comun ar fi fost mai nti armonizarea treptat a condiiilor de nfiinare i funcionare a instituiilor
i produselor financiare, iar apoi liberalizarea complet a concurenei dintre acestea. Actul Unic a depit n
mod curajos etapele amintite.
20

Aplicarea prevederilor Actului Unic se bazeaz pe trei elemente complementare:

1. libertatea de micare a capitalurilor
"Directiva Liberalizrii Capitalului" adoptat n iunie 1988 este documentul care reglementeaz,
pentru Comunitate, liberalizarea complet a micrilor de capital. Aplicarea prevederilor sale s-a realizat n 8
din cele 12 ri membre ale UE ncepnd cu anul 1990, pentru Spania i Irlanda n 1992, iar pentru Portugalia
i Grecia n 1995. Suedia, Finlanda i Austria, intrate n UE mai trziu, nu au ridicat probleme, avnd o
legislaie evoluat n acest domeniu.
Tratatul de la Maastricht a fcut din liberalizarea complet a micrilor de capital o condiie
prealabil a realizrii Uniunii Economice i Monetare. Ea a dat natere la o adevrat pia comun a
capitalurilor i serviciilor bancare i financiare.

2. libera prestaie a serviciilor financiare i bancare transfrontaliere
Primul pas a fost fcut n 1977, prin adoptarea "Primei Directive de Coordonare Bancar" (nr. 780
din 12 decembrie 1977), completat n 1983 prin "Directiva asupra supravegherii instituiilor de credit pe
baze consolidate". Aceste documente au definit conceptul de instituie de credit i au precizat condiiile
necesare pentru acordarea autorizaiei n domeniul bancar. A fost luat n considerare aplicarea
reglementrilor rii gazd pentru sucursalele bncilor din alte ri membre ale UE.
"A doua Directiv Bancar" (nr. 646 din 15 decembrie 1989) a avut ca obiectiv instaurarea, la 1
ianuarie 1993, a unei piee unificate n care bncile aveau dreptul de a furniza servicii n toat gama de
activiti bancare, fr s existe structuri organizatorice proprii n ara n care i au rezidena clienii sau prin
intermediul unor sucursale nfiinate de ele n mod liber.
Aceste dou directive, au iniiat, n dou etape, procesul legislativ cu privire la regimul "Licenei
unice bancare" i principiul controlului n ara de origine.
21
Armonizarea a pus un accent deosebit pe
condiiile de autorizare a instituiilor de credit, scopul acestora precum i pe procedurile de cooperare ntre
autoritile competente din rile membre n care instituiile de credit i desfoar activitatea.
S-a pus astfel piatra de temelie pentru asigurarea "libertii de stabilire n orice loc din Uniunea
European", precum i a reglementrilor legate de gama de servicii pe care aceste instituii le pot desfura.
22

Data de 1 ianuarie 1993, la care s-a cerut implementarea naional a acestor directive, este
considerat momentul de nceput al Pieei unice.

3. armonizarea minimal a reglementrilor n domeniul financiar-bancar
Armonizarea legislaiei promovat de prevederile celei de-a doua Directive de coordonare bancar
avea drept scop fundamentarea recunoaterii reciproce a bncilor n condiiile unor norme prudeniale
similare, n msur s asigure stabilitatea sistemului bancar n cadrul Pieei unice.
Se evideniaz, sub acest aspect:
- Directiva "Fondurilor proprii" (nr. 299 din 17 aprilie 1989);
- Directiva "Ratei de solvabilitate" (nr. 647 din 18 decembrie 1989);
- Directiva "Expunerii mari" (nr. 121 din 21 septembrie 1992);
- Directiva "Supravegherii consolidate" (nr. 30 din 6 aprilie 1992);
- "Directiva cu privire la sistemul de garantare a depozitelor" (30 mai 1994).
Aceste directive definesc standardele comune minime n ceea ce privete tehnicile de supraveghere

20
Portes, R. - A Monetary Union in Motion: the European Experience, London Business School and CEPR Discussion Paper No.
2954, September 2001, p. 13
21
Institutul Bancar Romn - "Bncile i operaiunile bancare", Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 30
22
Dnil, N. - "Euro - bipolarizarea monetar", Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 99-100
15
pentru regimul licenei unice i efectuarea unui control n ara de origine a instituiei de credit, pe baza unor
reguli comune.
Guvernatorii bncilor centrale din rile Grupului celor 10 s-au ntlnit n decembrie 1987 la Basel
(Elveia) i au semnat un acord privind criteriile ce trebuie avute n vedere n stabilirea dimensiunii optime a
capitalului unei bnci, acord cunoscut sub denumirea generic de "Convenia de la Basel".
In Convenie a fost definit capitalul unei bnci, s-a stabilit nivelul minim de capital pe care trebuie
s-l aib o banc (n funcie de dimensiunea i mrimea riscului aferent activelor sale) i modul de stabilire a
indicatorului de adecvare a capitalului.
Reglementrile hotrte la Basel ntre bncile centrale din "Grupul celor 10" privind norma Cooke
au gsit o deplin nelegere n ntreaga lume, astfel c aderarea a depit graniele Europei comunitare, fiind
aplicat n marea majoritate a rilor.
Directiva de supraveghere a marilor riscuri prevedea limitarea creditelor acordate unui client n
raport cu fondurile proprii ale creditorului, n scopul evitrii unei concentrri excesive a riscurilor aferente
unui client.
Cea mai important implicaie macroeconomic a liberalizrii micrilor de capitaluri este
reprezentat de efectele exercitate de aceste micri asupra stabilitii cursurilor valutare. Intr-adevr, pe
termen lung, un regim liberal n materie de micri de capitaluri este incompatibil cu stabilitatea cursurilor
valutare. Dup cum a demonstrat R. A. Mundell, care a construit cunoscutul su "triunghi de
incompatibilitate", cele trei obiective adesea dezirabile - libertatea micrilor de capitaluri; stabilitatea
monedelor pe pieele valutare; politici monetare autonome, de natur s duc la formarea unor niveluri
diferite ale ratei dobnzii - fie c nu pot fi realizate n acelai timp, fie c pot fi realizate, ns n condiii
extrem de restrictive.
Fiecare ar poate, cel puin teoretic, s aleag dou dintre aceste elemente, dar trebuie s renune la
al treilea:
- dac alege fixitatea cursului de schimb i stpnirea ratei dobnzii, trebuie s renune la libertatea de
circulaie a capitalurilor i s introduc un control al schimburilor (cazul Franei, n perioada 1950-
1960);
- dac alege fixitatea cursurilor de schimb i libertatea de micare a capitalurilor, nu mai poate stpni
evoluia ratei dobnzii (cazul Franei, dup jumtatea anilor '80 n cadrul Sistemului Monetar European);
- dac alege stpnirea ratei dobnzii i libertatea micrilor de capital, trebuie s accepte flotaia monedei
(situaia Marii Britanii, dup septembrie 1992).
Sistemul Monetar European a permis concilierea stabilitii cursurilor valutare cu autonomia
politicilor monetare, ns aceast stabilitate s-a putut realiza, n pofida diferenelor dintre nivelurile
dobnzilor, exclusiv prin faptul c micrile de capitaluri au rmas limitate.
n momentul n care micrile de capitaluri erau liberalizate, se punea problema renunrii fie la
stabilitatea cursurilor valutare, fie la autonomia politicilor monetare naionale. Prima soluie nu putea fi
acceptat, deoarece acest lucru nsemna nu numai anularea ntregii experiene a unificrii monetare
europene, ci i renunarea la nsi ideea de spaiu financiar european. De aceea, singura soluie rmas a fost
renunarea la politicile monetare autonome, adic la controlul exercitat de autoritile naionale asupra
volumului creditelor bancare i, respectiv, asupra masei monetare interne.

1.5. Coordonarea politicilor economice i monetare

Concepia general a integrrii europene a vizat o politic monetar unic, pentru care era necesar
n mod obligatoriu corelarea i coordonarea politicilor economice pe multiple planuri.
n primii 35 de ani de existen a Uniunii Europene, Comisia European analiza situaia economic
i elabora recomandri pentru politicile pe sectoare de activitate din statele membre. Consiliul de Minitri din
domeniul Economiei i Finanelor discuta recomandrile Comisiei, dar fiecare stat membru era liber s-i
aleag prioritile de politic economic.
Tratatul de la Maastricht a condus la transformarea procesului de coordonare a politicilor economice
ale statelor membre. n prezent se poate vorbi despre o orientare a politicii economice ctre obiective
comune, aceasta fiind calea cea mai sigur de a ndeplini obiectivele Uniunii Economice i Monetare, dar i
pentru c pieele financiare penalizeaz rile a cror politic economic nu are o baz solid.
Procesul de coordonare a politicilor economice a acionat pe trei planuri:
- politici structurale;
- politici macroeconomice;
- ndeplinirea criteriilor de convergen stabilite prin Tratatul de la Maastricht.
16
Unul din scopurile finale ale integrrii europene era asigurarea progresului economic comun prin
armonizarea ritmurilor de dezvoltare i apropierea nivelului de trai n ansamblul Comunitii. n vederea
ntririi coeziunii, Uniunea European se sprijin pe Banca European de Investiii i pe Fondurile de
dezvoltare structural (Fondul European de Dezvoltare Regional, Fondurile Sociale etc.). Prin Tratatul de la
Maastricht a fost creat un Fond de Coeziune prin care se finaneaz proiecte n domeniul mediului i reelelor
de infrastructur i transport.
Conceptul integrrii europene se axeaz pe coordonarea marilor orientri de politic economic care
se bazeaz pe un proces de supraveghere regulat a situaiei economice din fiecare stat membru i a
politicilor economice pe care acestea le desfoar.
Principiul coordonrii decurge din art. 102 A al Tratatului de la Maastricht care prevede c "statele
membre conduc politicile lor economice n scopul de a contribui la realizarea obiectivelor privind nfptuirea
Uniunii Economice i Monetare."
Pentru realizarea acestor obiective majore, Comisia European supravegheaz evoluia economic n
fiecare din statele membre i raporteaz Consiliului, care procedeaz cu regularitate la o evaluare de
ansamblu. n situaia n care politicile economice ale statelor membre pun n pericol buna funcionare a
Uniunii Economice i Monetare, Consiliul face recomandri, n cadrul unui raport adresat Parlamentului
European.
Reuniunea Consiliului European de la Amsterdam (iunie 1997) a stabilit necesitatea perfecionrii
coordonrii economice n faza a treia a Uniunii Economice i Monetare. Rezoluia adoptat cu acest prilej a
lrgit orientrile majore cuprinse n sfera coordonrii europene: eficacitatea pieei muncii, inovaiile
tehnologice, educaia, formarea profesional, fiscalitatea.
Consiliul European care s-a reunit la Luxemburg (12-13 decembrie 1997) a adoptat o rezoluie
asupra coordonrii politicilor economice, preciznd sarcinile primordiale ale acesteia: supravegherea strns
a evoluiei macroeconomice; supravegherea politicilor structurale viznd piaa muncii, piaa produselor i
serviciilor, precum i tendinele n materie de costuri i preuri; ncurajarea apropierii politicilor fiscale.
Acest document ntrete rolul Consiliului ECOFIN (Reuniunea Minitrilor Economiei i Finanelor) i
subliniaz rolul Bncii Centrale Europene n mecanismul de coordonare a politicilor economice i monetare.
Admindu-se necesitatea unei stabiliti a cursurilor de schimb ntr-o lume caracterizat printr-o
mare mobilitate a capitalurilor, politicile monetare naionale nu mai puteau fi autonome. Se putea alege ntre
legarea politicii monetare de cea a unei ri lider, angajarea ntr-o cooperare monetar riguroas sau definirea
i punerea n aplicare a unei politici monetare comune.
Cooperarea dintre autoritile monetare europene se poate spune c a nceput nc din perioada
postbelic, ns crearea spaiului financiar european a impus adoptarea unei noi forme, pe alte baze, de
coordonare a politicilor monetare naionale, care n final s permit unificarea monetar i nfiinarea unei
bnci centrale comune.
Pentru evitarea pericolului ca piaa comun s devin, n practic, surs de mari dezordini monetare,
era necesar ca nsi coordonarea politicilor monetare s evolueze, iar aceasta att sub aspectul coninutului,
ct i sub cel al procedurilor.
Un prim pas l-a reprezentat obligativitatea pentru fiecare ar membr de a decide orientarea politicii
sale monetare dup o prealabil analiz prin prisma implicaiilor asupra echilibrului global la nivel
comunitar. n modul acesta, obiectivele fiecrei ri privind creterea agregatelor monetare i a volumului
creditelor, puteau fi analizate i stabilite ntr-o manier concertat.
Prin relansarea ideii unificrii monetare europene de ctre Jacques Delors n 1989 s-a propus crearea
unei bnci centrale europene, care s controleze emisiunea i circulaia unei monede europene - ECU. Acest
proiect a obinut n scurt timp sprijinul structurilor politice din rile europene, n pofida caracterului destul
de vag al unora dintre componentele sale. Ideile principale - o moned european i o banc central
european - s-au impus treptat n rndul opiniei publice, prin adoptarea ultimelor msuri de liberalizare
complet a micrilor de capital i a serviciilor financiare.
rile membre ale Sistemului Monetar European, alegnd fixarea ratei de schimb n raport cu marca
german, apoi abolind controalele de schimb, nu puteau avea o politic monetar diferit de cea practicat n
Germania. Aceast ar a optat s duc o politic monetar independent, fixndu-i ratele de dobnd n
funcie de propriile prioriti. O astfel de organizare asimetric a fost acceptat de rile membre ale
Sistemului Monetar European pentru c iniial aveau acelai obiectiv prioritar cu al Germaniei - lupta
mpotriva inflaiei - i pentru c politica monetar german era apreciat, din acest punct de vedere, ca fiind
cea mai credibil. Acest consens a disprut ns pe msur ce inflaia regresa, omajul cretea i, deci,
prioritile politicilor economice se modificau. Politica monetar german a rmas restrictiv i a meninut
rate ale dobnzii ridicate, n timp ce n restul Uniunii aprea nevoia unei diminuri a ratelor dobnzii pentru
17
relansarea creterii i lupta mpotriva omajului. Soluia pentru aceast dilem era o cooperare mai strns
ntre politicile monetare naionale sau punerea n aplicare a unei politici monetare comune, hotrt n
comun, n cadrul unei bnci centrale comune.
Politicile monetare naionale ale rilor europene au continuat s aib fiecare propriile orientri i
caracteristici. Obiectivul final a fost ns asigurarea stabilitii monetare i limitarea inflaiei. Au existat,
totui, deosebiri de la o ar la alta n ceea ce privete nivelul tolerabil al inflaiei, acestea innd, de cele mai
multe ori, de gradul de dezvoltare, de dezechilibrele regionale, de nivelul omajului etc. De asemenea, rile
europene s-au deosebit ntre ele prin fermitatea diferit cu care au aplicat msurile antiinflaioniste.
Pentru a reduce teama investitorilor de reglementrile valutare restrictive din anumite ri era necesar
ca politicile monetare ale acestora s fie suficient de credibile. Credibilitatea sporete n cazul n care
coordonarea politicilor monetare este foarte strns. Un exemplu n acest sens l constituie criza valutar
izbucnit n anul 1992, n timpul creia atacurile, nejustificate de situaia economic, s-au ndreptat ndeosebi
mpotriva cursului francului francez; ele au putut fi ns respinse printr-o aciune concertat a Bncii Franei
i a Bundesbank.
Potrivit conceptelor cuprinse n Tratatul de la Maastricht, politica monetar unic n Uniunea
European este o politic a dobnzii, care se caracterizeaz prin reglarea lichiditii bancare n curs i prin
pilotajul ratelor pe termen foarte scurt pe piaa mondial a euro, ncepnd cu creditele de la o zi la alta, care
constituie principalul obiectiv operaional al Sistemului European al Bncilor Centrale.
O problem important rmne corelarea politicii monetare comune cu politicile bugetare naionale,
guvernele statelor membre avnd mai puine posibiliti de manevr, n condiiile n care nu mai pot apela la
devalorizarea monetar sau la emisiunea suplimentar de moned.


18
Capitolul 2

TRATATUL DE LA MAASTRICHT I RIGORILE MONEDEI UNICE


2.1. Obiective ale Tratatului de la Maastricht

Arhitectura Uniunii Economice i Monetare a fost conturat, n principal, prin Tratatul de la
Maastricht, elaborat n perioada 9-10 decembrie 1991 i semnat la 9 februarie 1992. Acest document aduce
noi modificri i completri celor trei tratate ncheiate anterior (CECO - 1952, CEE - 1957, EURATOM -
1957) n domeniul reformei nceput de Actul Unic vest-european, fiind conceput pe dou pri: prima se
refer la Uniunea Economic i Monetar, iar cea de-a doua, la uniunea politic (politica extern i de
securitate comun).
Tratatul de la Maastricht se prezint ca un document unic, cu o structur complex, care asociaz
elemente eterogene, cuprinznd dispoziii prin care se modific tratatele originare (titlurile II, III i IV) dar i
dispoziii noi ce relev cooperarea interguvernamental (titlurile V i VI), categorii diferite ntre care a
trebuit s se organizeze puni de legtur prin dispoziii comune i finale (titlurile I i VII).
23

Tratatul asupra Uniunii Europene este completat de un numr de 17 protocoale care fac parte
integrant din tratat, din care 16 sunt anexate la Tratatul CEE i numai protocolul al 17-lea este anexat la
Tratatul asupra UE i la cele trei tratate de constituire a Comunitii Europene. Din cele 16 protocoale, 11
constituie dispoziii de aplicare a articolelor referitoare la Uniunea Economic i Monetar, i anume: 6
protocoale generale referitoare la statutul Sistemului European al Bncilor Centrale, al Bncii Centrale
Europene i al Institutului Monetar European, privilegiile i imunitile BCE i IME, procedura privind
deficitele bugetare excesive, criteriile de convergen pentru trecerea la faza a treia, ireversibilitatea trecerii
la faza a treia; 5 protocoale speciale se refer la diferite state membre - Danemarca (trecerea la cea de-a treia
faz, competena bncii naionale), Marea Britanie (trecerea la faza a treia), Portugalia (regiunile autonome),
Frana (teritoriile de peste mare).
24

Realizarea Uniunii Economice i Monetare, integrarea noilor politici i aciuni comune ca i evoluia
competenelor efective ale UE au fcut necesar o redefinire a obiectivelor sale. n termenii art. 2 din Tratat,
Uniunea European are drept scop s promoveze:
o cretere durabil i neinflaionist respectnd mediul nconjurtor;
un nalt grad de convergen a performanelor economice;
un nivel ridicat de utilizare a forei de munc i de protecie social;
creterea nivelului i calitii vieii;
coeziunea economic i social;
solidaritatea ntre statele membre.
Fiind conceput n atmosfera politic produs de prbuirea comunismului n Europa Central i de
Est i de reunificarea Germaniei, Tratatul de la Maastricht consfinete ideea transformrii configuraiei
politice a Europei ntr-o Uniune, n cursul a trei etape, preciznd condiiile care trebuie respectate pe ntreg
parcursul procesului de transformare. De asemenea, el traseaz sarcina unei creteri economice
neinflaioniste, realizarea unui nalt grad de convergen economic, utilizarea superioar a forei de munc
i un nalt grad de protecie social, ridicarea nivelului de trai, ntrirea solidaritii printre rile membre, a
cooperrii economice i sociale.
Pentru atingerea acestor obiective, conform art. 3, rile membre trebuiau s coordoneze strns
politica lor economic, s unifice normele lor monetare i valutare, pe care s le fundamenteze pe stabilitatea
preurilor. Mai departe, li se cerea s apere disciplina finanelor publice i s urmreasc realizarea
echilibrului relaiilor economice externe.
Dispoziiile de detaliu privind instaurarea Uniunii Economice i Monetare sunt cuprinse n titlul II -
"Dispoziii pentru modificarea Tratatului instituind Comunitatea European", fiind introdus totodat i un
titlu nou, titlul VI - "Politica economic i monetar" (art. 102A la 109M).
Uniunea Economic i Monetar prezint dou componente: componenta economic (capitolul 1
din Tratat) i componenta monetar (capitolul 2 din Tratat).
ntre politica economic i cea monetar exist o asimetrie, ce apare cu claritate n art. 3A. Politica
economic era ntemeiat pe "strnsa coordonare a politicilor economice ale statelor membre", deci pe

23
Marin, G. (coord.), Puiu, O., Ciochin, I., Barbonie, D., Cernea, A., David, M. - "De la Roma la Amsterdam via Maastricht", Ed.
Independena Economic, Brila, 1999, p. 78-106
24
Munteanu, R. - "Drept European - evoluie, instituii, ordine juridic", Ed. Oscar Print, Bucureti, 1996, p. 103-104
19
coordonarea politicilor ce rmn naionale, n schimb politica monetar trebuia s conduc la o moned
unic i la definirea i conducerea unei politici monetare i a cursului de schimb unice, care s asigure
stabilitatea preurilor.
Cu privire la politica economic, Tratatul de la Maastricht stipuleaz n art.103 ca aceast politic s
fie coordonat de Consiliul European, abilitat s elaboreze proiecte privind marile orientri de politic
economic, valabile deopotriv pentru statele care au intrat n uniunea monetar i pentru cele care temporar
au rmas n afara ei. Printre altele, instana comunitar amintit asigura supravegherea evoluiilor economice
din toate statele Comunitii, elabornd principii care erau transmise sub form de recomandri.
De asemenea, n art. 103A era prevzut crearea unui mecanism de ajutorare financiar a tuturor
statelor membre aflate n dificultate din cauza unor dezastre naturale sau a altor evenimente pe care nu le pot
controla.
O atenie special este acordat politicii bugetare (art. 104, 104A, 104B, 104C i Protocolul asupra
procedurii privind deficitele excesive), avnd n vedere caracterul destabilizator al unui deficit prea mare al
bugetului unui stat membru. Era prevzut un maxim admisibil al deficitului bugetar, fiind stabilite
sanciunile aplicate n cazul nclcrii disciplinei bugetare. Conform art. 104C i 109E, acestea nu au fost
expres menionate pentru etapa a doua a Uniunii Economice i Monetare, ns nu era exclus posibilitatea
recurgerii la sanciuni n etapa a treia.
Sintetiznd, se poate spune c obiectivul global al politicii economice const n a impune statelor
membre, prin persuasiune sau prin constrngere, s asigure convergena economiilor lor de aa manier nct
s permit conducerea politicii monetare n special n vederea trecerii la faza a treia, aprecierea urmnd s fie
fcut dup criterii precise.
O mare importan se acord, cum este i firesc, politicii financiare ca factor constructiv sau
destructiv al stabilitii. n aceast privin, art. 104 din Tratat interzice, nc din etapa a doua, finanarea de
ctre bnci a deficitului bugetar. Interdicia este total att din punctul de vedere al acoperirii financiare, ct
i al acordrii de garanii pentru obinerea de credite nebancare. n schimb, n cazuri bine determinate, se pot
acorda faciliti de acoperire a deficitelor bugetare prin mecanismul pieelor financiare.
O alt parte a Tratatului de la Maastricht prevede principiile care urmau s fie aplicate n politica
monetar a rilor membre. Conform art. 105, 105A, 106A din Tratat, aceste principii se bazeaz pe
infrastructura instituional existent sau creat ulterior, i anume: Bncile Centrale Naionale, Sistemul
European al Bncilor Centrale (SEBC); Banca Central European (BCE), emitent a monedei unice
europene; Consiliul, organ de legtur ntre Banca Central European i Bncile Centrale Naionale.
Statutul SEBC face obiectul unui protocol anexat la Tratat, n care se precizeaz funciile sistemului i ale
componentelor sale.
n art. 5 din Statutul SEBC se stabilete explicit c obiectivul principal al SEBC este meninerea
stabilitii preurilor, bncile centrale naionale trebuind s sprijine politicile economice generale ale uniunii
monetare, acionnd n concordan cu principiile unei economii de pia cu liber competiie. Misiunile sale
fundamentale constau n definirea i punerea n aplicare a politicii monetare n cadrul Comunitii, deinerea
i gestionarea rezervelor oficiale ale statelor membre, promovarea bunei funcionri a sistemelor de pli,
asigurarea stabilitii sistemului financiar etc.
Conform art. 106 din Tratat, Banca Central European are personalitate juridic, nlocuind
Institutul Monetar European la nceputul celei de-a treia faze. Au fost statuate principii organizatorice,
respectiv criterii de expresie a gradului de independen a bncilor centrale i a BCE. n baza art. 107,
normele aprobate au drept scop excluderea oricrei posibiliti de intervenie i influen a guvernelor asupra
politicii monetare a Sistemului European al Bncilor Centrale.
n art. 108 era prevzut, de asemenea, obligativitatea fiecrui stat membru de a asigura armonizarea
legislaiei naionale, inclusiv a statutului bncii centrale, cu prevederile Tratatului i cu Statutul SEBC.
Politica monetar se realizeaz n paralel cu cea economic de ctre instituiile comunitare i de
organe specifice avnd putere de decizie la nivelul Uniunii Europene. Conform art. 109M, pn la nceputul
etapei a treia, fiecare stat membru trebuia s trateze politica sa de schimb ca pe o problem de interes comun.
De la nceputul fazei a treia, valoarea ECU a fost fixat n mod irevocabil n baza art. 109L,
Consiliul, la propunerea Comisiei i dup consultarea BCE, stabilind rata de conversie ntre monedele
naionale i ECU i adoptnd msurile necesare introducerii rapide a monedei unice n statelele participante.
Partea din Tratatul de la Maastricht referitoare la problemele monetare, valutare i financiare este cea
mai cuprinztoare i mai adncit dintre toate celelalte texte. n acest sens sunt preluate principalele orientri
trasate prin Raportul Delors, Tratatul fixnd dou date pentru moneda unic: 31 decembrie 1997, cel mai
curnd, i 1 ianuarie 1999, cel mai trziu.
Procesul de unificare monetar prefigurat prin Tratatul de la Maastricht nu este unul cu mai multe
20
trepte, deoarece, din punct de vedere juridic, el este deschis n mod egal tuturor rilor semnatare. Intr-
adevr, spre deosebire de Tratatul de la Roma, care a fost semnat n anul 1957 de numai ase state, Tratatul
de la Maastricht a fost elaborat cu participarea tuturor rilor implicate. Cu toate acestea, exist unele
dispoziii care permit ca, n practic, uniunea s fie realizat n mai multe etape, dup un anumit program i
mbrcnd un caracter comunitar. De altfel, expresia "n condiiile i potrivit ritmurilor prevzute n tratat"
(art. 3A) relev ideea de progresivitate.
Aadar, unul din principiile Uniunii Monetare Europene este convergena n trei faze, astfel:
Faza I (1992-1993), ca prim etap, aflat deja n derulare n momentul semnrii Tratatului (a
nceput n iulie 1990), a rmas rezervat nfptuirii depline a Pieei unice, a liberei circulaii a capitalurilor
(art. 73B, 73H) i intensificrii coordonrii politicilor monetare i economice ale statelor membre (art.
109C). Alegerea datei de 1 iulie 1990 s-a datorat faptului c aceasta coincidea cu data intrrii n vigoare a
Directivei privind libera circulaie a capitalurilor n Uniunea European (Directiva Consiliului nr. 361 din 24
iunie 1988).
Faza a II-a (1994-1997 sau 1994-1999), prevzut s nceap la 1 ianuarie 1994 conform art. 109E,
s-a caracterizat printr-o coordonare mai strns a politicilor economice i o accentuare a disciplinei bugetare,
realizat ndeosebi prin interzicerea acoperirii deficitelor entitilor publice prin credite acordate de bncile
centrale.
De asemenea, a fost prevzut crearea Institutului Monetar European (art. 109F i Protocolul asupra
Statutului Institutului), nfiinat la 1 ianuarie 1994, cu rolul de a contribui la o mai bun coordonare a
politicilor monetare n Europa i de a asigura tranziia spre Banca Central European, Sistemul European al
Bncilor Centrale i moneda unic. Acest sistem se baza pe modelul german, n care Bundesbank decidea
politica monetar pus apoi n practic de bncile centrale ale landurilor.
Aceast etap a fost mai puin ambiioas n plan instituional dect Raportul Delors, ns Tratatul
prevedea c ea trebuia parcurs astfel nct, pn la sfrit, Banca Central European s dispun de toate
mijloacele tehnice i procedurale necesare pentru intrarea sa n funciune.
Faza a III-a (ncepnd cu 1 ianuarie 1997 sau 1 ianuarie 1999) a fost definit ca momentul n
care se nfptuiete faza final a Uniunii Economice i Monetare, n care intr numai rile care ndeplinesc
criteriile de convergen. Caracteristicile acestei perioade sunt:
- fixarea irevocabil a ratelor de schimb (31 decembrie 1998);
- implementarea unei politici monetare unice, bazat pe stabilitatea preurilor;
- introducerea monedei unice, prin nlocuirea rapid a monedelor naionale ale statelor participante cu
euro (1 ianuarie 1999).
Cel mai trziu la 31 decembrie 1996, Consiliul, reunit la nivelul efilor de stat i de guvern, trebuia
s decid dac condiiile necesare trecerii la etapa a treia erau ndeplinite de o majoritate calificat a statelor
membre (minim 7). n cazul unui rspuns negativ se amna trecerea la etapa a treia pn la 1 ianuarie 1999,
conform art. 109J.
Acele ri care nu au ndeplinit condiiile necesare la data demarrii etapei a treia au fcut obiectul
unor derogri, pe baza unei decizii a Consiliului, neaplicndu-li-se dispoziiile referitoare la politica
monetar i la sistemul de sanciuni al deficitelor excesive n baza art. 109K.
Marea Britanie i Danemarca i-au rezervat, n cadrul unor protocoale speciale, dreptul de a nu
participa la Uniunea Economic i Monetar la nceputul celei de-a treia faze. Protocolul asupra anumitor
dispoziii referitoare la Marea Britanie recunoate acesteia dreptul de a nu se angaja s treac n faza a treia
dect printr-o decizie distinct n acest sens a guvernului i a parlamentului su. Cellalt protocol permitea
Danemarcei s supun acest angajament organizrii unui referendum, avnd n vedere c n Constituia
acestei ri erau surprinse dispoziii susceptibile s fac necesar acest lucru.
Protocolul asupra trecerii la faza a treia a Uniunii Economice i Monetare, anexat la Tratat,
subliniaz "caracterul ireversibil" al drumului Comunitii spre unificarea monetar.
Principiul ireversibilitii procesului de unificare monetar rezult din:
- fixarea unei scadene (1 ianuarie 1999) pentru nceperea celei de-a treia etape;
- respingerea clauzei de a opta pentru neparticiparea la zona euro ("opting out") care ar fi permis unei ri
s nu participe la faza final, dar s rmn n continuare membr a Uniunii Europene (excepie au fcut
Danemarca i Marea Britanie);
- modalitatea de trecere la faza a treia, care era condiionat de ndeplinirea unor criterii de convergen
foarte precise (art. 109 I):
1. rata inflaiei s nu depeasc cu mai mult de 1,5% performana celor mai bune trei economii ale
Comunitii;
2. deficitul bugetar s reprezinte cel mult 3% din PIB;
21
3. datoria public s se situeze la cel mult 60% din PIB;
4. s se respecte marjele de fluctuaie restrnse ale cursurilor valutare din cadrul Sistemului Monetar
European, fr s se fi procedat la devalorizri n ultimii doi ani;
5. rata anual a dobnzii pe termen lung s fie cu cel mult 2% mai mare dect media ratelor de dobnd
din statele care au realizat cele mai bune performane n materie de stabilitate a preurilor.
Al treilea principiu al Uniunii Monetare Europene, cel al "monedei unice" presupune, spre deosebire
de principiul "monedei comune", emisiunea unei monede europene ca o nou moned cu putere circulatorie
legal.
25
Aceasta este emis de Banca Central European, iniial prin preschimbarea depozitelor n diverse
monede naionale existente n conturile deschise pe numele bncilor centrale naionale, iar apoi prin
operaiuni proprii.
Ideea "monedei comune" a fost respins, n pofida relansrii sale n iunie 1990 de ctre Guvernul
britanic i a faptului c a avut i numeroi ali adepi, care credeau c n modul acesta poate fi salvat o
anumit suveranitate monetar. Motivaia a avut la baz discuiile i analizele efectuate care au permis
clarificarea unei condiii eseniale ce trebuie ndeplinit pentru ca "moneda comun" s permit meninerea
unei anumite autonomii a politicilor monetare naionale: necesitatea ca monedele europene s aib cursuri de
schimb flotante, att una fa de alta, ct i fa de etalonul comun.
Dar rile europene doreau cursuri valutare absolut fixe i stabilite n mod ireversibil, fapt dovedit i
de forma n care a fost adoptat Tratatul de la Maastricht, care prevedea instaurarea unei asemenea situaii n
ultima faz a procesului de unificare monetar. Ca urmare, singura soluie rmas a fost acceptarea monedei
unice, care a nlocuit monedele naionale ale statelor participante.

2.2. Convergena economic - premis a unificrii monetare

rile europene sunt admise n Uniunea Monetar European dac ating un anumit grad de stabilitate
a preurilor, nu au un deficit bugetar excesiv, au cursuri de schimb relativ stabile i nu nregistreaz o
discrepan semnificativ a ratei dobnzii fa de rile cu performanele cele mai bune n ceea ce privete
stabilitatea preurilor.
n acelai timp, construcia Uniunii Monetare Europene are din start unele discordane: un grad de
solidaritate financiar foarte redus, n condiiile absenei integrrii politice; o politic monetar centralizat,
n condiiile n care statele membre deruleaz politici economice i bugetare independente. Aceste premise,
puin ncurajatoare innd cont de scopul propus, au avut ca rezultat convenirea asupra necesitii de a
asigura o convergen minimal n probleme de baz ale eficienei economice i sociale (gradul de control al
inflaiei, nivelul i stabilitatea ratei dobnzii, stabilitatea cursului valutar, gradul de asigurare a echilibrului
bugetar).
26

Pot fi considerate ca fiind subordonate i decurgnd din criteriile de baz, alte dou criterii:
independena bncilor centrale naionale i absena finanrii monetare a cheltuielilor publice.
Toate aceste criterii nu pot fi interpretate numai ca nite condiii cu conotaii conjuncturale utile
pentru selecia iniial. Permanentizarea acestor performane n limitele criteriilor date constituie premisele
unei bune funcionri a sistemului Uniunii Monetare Europene i fundamentul pe care se pot construi noi
cerine de apropiere a politicilor economice, financiare i monetare n vederea unei treptate i permanente
integrri.

2.2.1. Caracteristicile generale ale criteriilor de convergen

Dup cum s-a prezentat, au fost identificate o serii de criterii ce trebuie ndeplinite de rile candidate
la Uniunea Economic i Monetar, dintre care cele mai importante pot fi structurate n dou mari categorii:
criterii monetare i criterii bugetare.

A. CRITERII MONETARE

1. Rata inflaiei nu trebuie s depeasc cu mai mult de 1,5% media celor trei ri cu cele mai
sczute rate de inflaie
Acest criteriu implic un grad nalt de convergen a politicilor monetare. Este important ca ratele de
inflaie s convearg n interiorul unei uniuni, cci rile care au o inflaie mai ridicat dect altele sufer o
pierdere a competitivitii care nu mai poate fi corectat printr-o devalorizare.

25
Cerna, S. - Unificarea monetar n Europa, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 67
26
Basno, C., Dardac, N. - "Integrarea monetar bancar european", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999, p. 24
22
Stabilitatea preurilor este o cerin care permite rilor membre s beneficieze de avantajele Pieei
unice, o condiie a stabilitii cursului de schimb care d posibilitatea ca euro s se constituie drept o moned
forte fa de alte valute.
2. Ratele dobnzii pe termen lung nu pot depi cu mai mult de 2% media celor trei ri cu
inflaia cea mai sczut
Acest criteriu conine dou puncte eseniale: rata dobnzii, care este determinat pe pia de ofert i
cerere i rata anticipat de inflaie. Convergena dobnzilor pe termen lung nseamn convergena ratelor de
inflaie anticipate, acestea din urm reflectnd la rndul lor faptul c politicile monetare ale diferitelor ri au
atins un nivel omogen de credibilitate.
Relaia inflaie-rata dobnzii este abordat de Irvin Fischer care consider c rata nominal a
dobnzii este format dintr-o rat real (reflect factori pe termen lung, care se modific foarte ncet, motiv
pentru care rata real nu se schimb aproape de loc) i prima pentru inflaia previzionat. Ca atare, factorul
care ar duce la creterea ratelor dobnzii ar fi evoluia inflaiei n perspectiv anticipat. Pe msur ce inflaia
crete, creditorii refuz s accepte ratele curente, relativ joase de dobnd, pentru c ei ateapt s primeasc
moneda mai ieftin. Aceast teorie a fost pus sub semnul ntrebrii n ultimele decenii ale secolului XX.
27

n acelai timp, se consider c "ratele dobnzii real pozitive pot periclita economia real, ndeosebi
cnd nivelul ncordrii structurale n sistem este foarte nalt. n plus, un asemenea nivel poate s duc la un
efect de bumerang n sensul trimiterii unui altfel de semnal: c eventual economia va ceda sub presiunea
ratelor prea nalte ale dobnzilor reale i ciclul inflaionist se va relua n consecin. De aceea, decidenii
trebuie s asigure calibrarea politicii astfel nct ratele dobnzii s se reduc n timp."
28

3. Respectarea marjelor normale de fluctuaie ale Mecanismului Ratelor de Schimb al SME
timp de cel puin doi ani, fr devalorizarea monedei n raport cu aceea a unui alt stat membru
Respectarea acestui criteriu, care vizeaz stabilitatea cursului de schimb n timpul tranziiei spre
moneda unic, presupune c distana dintre ratele de inflaie se reduce suficient astfel nct o ar s nu
ncerce s-i recupereze competitivitatea pierdut prin apelul la devalorizare.
Tratatul presupune ca rile aliniate la faza a treia s nu fi realizat devalorizarea n timpul celor doi
ani naintea fixrii paritilor. Totui, nici o prevedere nu mpiedic rile s profite de posibilitatea de a
efectua o ultim ajustare. ntr-adevr, meninerea ratelor de schimb n limite de fluctuaie nguste timp de doi
ani crete probabilitatea ca nainte de intrarea n Uniunea Economic i Monetar s aib loc o realiniere, n
aa fel nct rile cu o inflaie mai ridicat s poat recupera pierderea de competitivitate, ceea ce ns poate
mri riscul apariiei unei alte crize speculative. Tratatul de la Maastricht a ncercat s rezolve aceast
problem, adugnd drept condiie de intrare n Uniunea Monetar meninerea de ctre ara candidat a ratei
de schimb n limite reduse, n timpul celor doi ani care preced data intrrii, fr o devalorizare.
Devalorizrile frecvente au erodat credibilitatea Sistemului Monetar European, care ncepea s
semene cu un regim valutar al cursurilor flotante. Fixitatea cursului conduce la divergene n materie de
inflaie i de rat de schimb real, incitnd pieele s lanseze atacuri speculative, cci prin devalorizri rile
pot recupera pierderea competitivitii. Evident, este preferabil s se realizeze realinieri mai numeroase,
dect s se prbueasc sistemul din cauze speculative, chiar dac devalorizrile l fac mai puin credibil. De
fapt, cea mai bun soluie este coordonarea politicilor economice pentru a mpiedica divergenele ntre rata
inflaiei, rata dobnzii i rata de schimb, care alimenteaz anticiprile n ceea ce privete revalorizrile i
devalorizrile probabile i provoac astfel speculaia. Coordonarea politicilor monetare ntrete de fapt
credibilitatea sistemului.
Concluzia care se desprinde este aceea c cele trei criterii monetare se sprijin, n principal, pe
inflaie, primul n mod explicit, al doilea pentru c dobnzile pe termen lung nglobeaz anticiprile privind
evoluia inflaiei i al treilea (rata de schimb) deoarece constrnge rile s-i controleze costurile, n loc s
caute recuperarea uoar a competitivitii prin apelul la devalorizri.
29


B. CRITERII BUGETARE

Aceste criterii sunt n strns legtur cu cele monetare. Pentru a evita situaiile n care rile nu mai
au alt ieire financiar dect inflaia, ceea ce poate compromite credibilitatea uniunii monetare, s-a impus
controlul deficitului bugetar i al datoriei publice n statele membre.
n esen, criteriile bugetare se refer la dou cerine:

27
Puiu, A. - "Strategiile bancare - una din cauzele crizei actuale a economiei romneti", Ed. Independena Economic, Brila,
2001, p. 23-24
28
Dianu, D. - "Stabilizarea i politica cursului de schimb n Romnia", Oeconomica, nr. 2/1996, p. 55
29
Brociner, A. - "Europa monetar - SME, UEM, moneda unic", Institutul European, Iai, 1999, p. 29
23
1. Deficitele publice nu pot depi 3% din PIB
2. Datoria public nu poate depi 60% din PIB
Situaia finanelor publice este considerat ca de nesuportat dac ea antreneaz inflaie i creterea
ratelor dobnzii. Din caracterul inflaionist al deficitelor publice rezult stimularea cererii. Presiunea pe care
acestea o exercit asupra ratelor dobnzii rezult din orientarea economiilor spre finanarea acestor deficite,
statele lipsind pieele financiare de importante capitaluri, ceea ce antreneaz creterea ratelor dobnzii, care
afecteaz dezvoltarea investiiilor private.
30

Dac o ar recurge la mprumuturi pentru acoperirea deficitului bugetar, pentru a le rambursa ea
trebuie s obin un excedent primar prin reducerea cheltuielilor bugetare i creterea veniturilor, altfel
datoria crete mai mult i odat cu ea sumele anuale de rambursat.
Pe de alt parte, un guvern poate fi tentat s recurg la emisiune monetar pentru a-i acoperi datoria.
Emisiunea monetar cu scopul de reducere a datoriei reale este interzis prin Tratatul de la Maastricht din
cauza caracterului su inflaionist.
Pentru a spori responsabilitile rilor membre n ceea ce privete politica bugetar, n general, i
deficitele bugetare, n special, Consiliul European reunit la Dublin n decembrie 1996 a adoptat un Pact de
Stabilitate i Cretere. Acest document prevede mecanisme speciale de coordonare a politicilor bugetare,
astfel:
- rile participante la moneda unic erau obligate s ntocmeasc programe de stabilitate care s cuprind
obiectivele bugetare pe termen scurt pentru asigurarea echilibrului bugetar i msurile care se impuneau
n acest sens;
- rile cu derogare, care nu participau la moneda unic, urmau s fundamenteze programe de convergen
avnd aceleai orientri;
- Comisia European i Consiliul European trebuiau s asigure urmrirea regulat a evoluiei finanelor
publice n statele membre, n cazuri specifice Comisia elabornd un raport asupra situaiei bugetare a
statelor care erau supuse riscului unui deficit excesiv.
n cazul n care se constata existena unui deficit excesiv (peste 3% din PIB), Consiliul fcea
recomandri rii respective, aceasta urmnd s ntreprind o serie de aciuni pentru a corecta dezechilibrul
existent. n caz contrar, rii n cauz i puteau fi aplicate sanciuni.
Aplicate n mod strict, aceste criterii excesive riscau s nu fie ndeplinite niciodat i cu att mai
puin naintea intrrii n vigoare a Uniunii Economice i Monetare. De exemplu, diferenialul maxim de
inflaie de 1,5% nu era ntlnit dect n interiorul uniunilor monetare deja existente, precum Statele Unite ale
Americii. Criteriile de convergen au avut drept scop s impun rilor participante caracteristicile uniunii
monetare nainte de a o realiza efectiv.
Una dintre problemele cele mai controversate a fost cea privind posibilitatea respectrii termenelor
prevzute n Tratat. Evoluia principalilor indicatori economici i financiari n rile europene a demonstrat
c exist diferene mari att n timp, ct i ca arie geografic, ceea ce produce diferenieri n succesul politicii
de stabilitate a preurilor. innd seama de aceast evoluie difereniat, fixarea automat a datei de intrare n
vigoare a Uniunii Economice i Monetare a reprezentat un cec n alb, cu att mai mult cu ct datele
demonstrau incapacitatea politicii de stabilizare a preurilor de a realiza o evoluie unificat a preurilor n
aria geografic a pieei comune.
31

Protocolul privind criteriile de convergen stipuleaz c "un grad ridicat de stabilitate a preurilor
nseamn un nivel al ratei dobnzii care nu trebuie s depeasc cu mai mult de 1,5% rata inflaiei
nregistrat de cel mult trei dintre rile membre cu performana cea mai bun n ceea ce privete stabilitatea
preurilor" rmne neclar dac meniunea "cel mult trei din rile cu performana cea mai bun" nu nseamn
aprecierea stabilitii preurilor n funcie de performana a dou ri cu preurile cele mai stabile sau a unei
singure ri.
32

Diferenele ntre ratele dobnzilor, reflectnd n mare parte diferenele ntre ratele de inflaie
anticipat pe termen lung, trebuiau s se reduc dup uniunea monetar. Nu exista o motivaie a fixrii
acestui criteriu naintea monedei unice: convergena se impune prin ea nsi chiar de la unificare.
Convergena ratelor inflaiei se produce n egal msur prin uniunea monetar, avnd n vedere
faptul c, n condiiile existenei unei bnci centrale comune i a unei politici monetare comune,
determinanii monetari ai inflaiei sunt aceiai n toate regiunile.
Criteriul stabilitii cursului de schimb presupune c statele membre "trebuie s fi respectat marjele
normale de fluctuaie prevzute prin mecanismul SME fr existena unor tensiuni n ultimii doi ani naintea

30
Ignat, I. - Uniunea European. De la Piaa Comun la moneda unic, Ed. Economic, Bucureti, 2002, p. 130
31
Acad. Kiriescu, C. C. - "Idei contemporane n aciune", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 182
32
Dumitrescu, S., Gheorghi, V., Marin, G., Puiu, O. - "Economie mondial", Ed. Independena Economic, Brila, 1998, p. 77
24
examinrii cererii de primire n Uniunea Monetar." Rolul acestui criteriu era acela de a mpiedica
devalorizrile competitive n preajma unificrii, dar, prin lrgirea marjelor de fluctuaie la 15%, acest
criteriu devenea vag.
Semnificaia celor dou criterii de convergen bugetare este urmtoarea: procentul de 60%
reprezint media raportului dintre datoria public brut i PIB n Comunitatea European n anul 1990 - an
care preceda semnarea Acordului de la Maastricht - i cea a fiecrui an ncepnd din 1985; cifra de 3%
semnific deficitul necesar impus matematic pentru a stabiliza datoria la 60% din PIB, dac rata de cretere
nominal este de 5%. n realitate, acest deficit corespundea situaiei Germaniei din anii '80, n celelalte ri,
un deficit de 3% implicnd o datorie inferioar procentului de 60%. Deficitul bugetar de 3% pare s fi fost
prea restrictiv pentru majoritatea rilor, n schimb, era fcut pe msura Germaniei.
ntr-o uniune monetar nu este nevoie s se fixeze obiective de deficit public stat cu stat. n Statele
Unite ale Americii, de exemplu, nimeni nu se ngrijoreaz de situaia bugetar a vreunui stat component. Mai
mult, a avea poziii bugetare diferite poate fi benefic cci ele iau n calcul structuri economice diferite i
permit compensarea ocurilor temporare sau asimetrice (care nu influeneaz toate regiunile sau toate statele
n mod egal sau n acelai moment). Nu deficitul fiecrei ri luat individual este important, ci poziia
bugetar a ansamblului uniunii.
Este surprinztor faptul c n ciuda criteriilor stricte impuse de Tratatul de la Maastricht, acesta nu
cuprinde nici o recomandare inspirat din teoria zonelor monetare optimale. Poate fi vorba aici de msuri
care s fac pieele muncii mai flexibile i care sunt prezente n alte recomandri ale Comisiei Europene,
cum ar fi Carta Alb. n timp ce apropierea gradual adoptat la Maastricht are ca scop pregtirea rilor pe
ct posibil pentru moneda unic, nu s-a fcut nimic pentru a aduce Europa mai aproape de idealul de
flexibilitate a pieei muncii, care st la baza teoriei zonelor monetare optimale.
ri precum Irlanda, Belgia, Italia i Grecia aveau datorii importante, motiv pentru le-a fost
imposibil s ndeplineasc criteriile pentru faza a treia la 31 decembrie 1996. Aadar, Uniunea Monetar
European a demarat doar la 1 ianuarie 1999, totul depinznd de modul de interpretare a criteriilor.
Dac acestea au fost criteriile de convergen stabilite prin Tratatul de la Maastricht i criticile aduse
de analitii timpului se impune o analiz a nivelului ndeplinirii lor de ctre rile candidate la Uniunea
Monetar.

2.2.2. Convergena n practic

Pe baza criteriilor de convergen, situaia fiecrei candidate la intrarea n zona euro este examinat
n mod individual, i nu mecanic. Aceste criterii s-au considerat a fi mult timp financiare. Afirmaia este
corect atta timp ct ele nu fac referin dect la mrimile nominale sau la ponderile relative ale datoriei i
deficitului public n PIB. Ele nu privesc, de exemplu, rata de cretere a PIB sau rata omajului, care sunt
variabile ale economiei reale.
33

Prin prisma asigurrii ireversibilitii procesului de unificare, chiar i n prima etap a fost necesar
respectarea unei condiii eseniale, respectiv continuarea evoluiei convergente a economiilor principalelor
ri din Uniune. Din acest punct de vedere se constat c ntre anumii parteneri europeni s-a accentuat
convergena (cuplul franco-german), n vreme ce ntre alii s-au amplificat decalajele referitoare la rata
inflaiei, deficitul bugetar i situaia balanei de pli externe.
Pe parcursul funcionrii lui, Sistemul Monetar European a condus la o convergen a variabilelor
nominale ntre rile membre: ratele de inflaie i de dobnd (tabelul nr. 2.1).
n anul 1979, inflaia n Frana era de 10% pentru ca n 1981 s ajung la 14%, n timp ce n Italia,
ritmul anual de cretere a preurilor depea 16%. n aceeai perioad, n RFG, dup un scurt puseu
inflaionist, determinat de cel de-al doilea oc petrolier, inflaia a revenit la 4%. Scopul urmrit de iniiatorii
Sistemului Monetar European a fost crearea unei zone de stabilitate monetar i de inflaie redus, iar n
condiiile artate era logic ca rile cu inflaia cea mai ridicat s fie nevoite s fac i cele mai mari
sacrificii.
ncepnd din anul 1987, cnd se renun la devalorizrile competitive i se trece la o aliniere a ratei
de schimb n funcie de marca german, ratele de inflaie europene ncep s se apropie. Pentru a-i menine
rata de schimb n condiiile liberalizrii circulaiei capitalurilor, rile europene erau obligate s urmeze
aceeai politic monetar ca Bundesbank. Acest fapt implic n egal msur o convergen a ratelor
dobnzilor nominale. n perioada 1980-1987, rata medie a inflaiei n rile europene s-a redus de la 11,2% la
2,2%. O asemenea scdere a ratei medii a inflaiei a avut loc i n alte ri industrializate din cadrul OCDE,

33
Ignat, I. - Uniunea European. De la Piaa Comun la moneda unic, Ed. Economic, Bucureti, 2002, p. 132
25
ns trebuie avut n vedere c, printre rile participante la sistem s-au numrat Frana i Italia, n care, pn
n momentul aderrii lor, inflaia era printre cele mai ridicate din Occident.

Tabelul nr. 2.1. Evoluia ratelor dobnzii pe termen lung n perioada 1979-1990 (CE 12) - %

ara 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1990
Belgia 9,7 13,8 11,8 10,6 7,8 8,7 10,1
Frana 10,9 15,9 13,6 10,9 9,4 8,8 9,9
Germania 7,4 10,4 7,9 6,9 5,8 7,0 8,9
Italia 14,1 20,6 18,0 14,3 11,3 12,9 13,4
Luxemburg 6,8 8,7 9,8 9,5 8,0 7,7 8,6
Olanda 9,2 12,2 8,8 7,3 6,4 7,2 9,0
Danemarca 16,7 19,3 14,4 11,6 11,9 10,2 11,0
Irlanda 15,1 17,3 13,9 12,7 11,3 8,9 10,1
Marea Britanie 13,0 14,8 10,8 10,6 9,5 9,6 11,1
Grecia 11,2 17,7 18,2 15,8 17,4 - -
Portugalia - - - 27,7 16,8 16,9 16,8
Spania 13,3 15,8 16,9 13,4 12,8 13,7 14,7
Sursa: Brociner, A. - "Europa monetar - SME, UEM, moneda unic", Iai, 1999

Cu toate c Sistemul Monetar European a favorizat convergena ratelor inflaiei, nu a adus i o
convergen a variabilelor reale, nici n ceea ce privete PIB pe cap de locuitor, nici n ceea ce privete
omajul (tabelul nr. 2.2.).
n perioada 1958-1972, economiile celor ase state membre ale CE au nregistrat ritmuri de cretere
spectaculoase, n medie de 4,5% pe an, depindu-le cu mult pe cele ale Statelor Unite ale Americii. n
acelai ritm a crescut i gradul de ocupare a forei de munc.
Cele dou ocuri petroliere din anii 1970-1980 au influenat n mod negativ att ritmul creterii
economice, ct i pe cel al integrrii. n perioada 1973-1980, creterea economic a nregistrat un declin
mediu de 2% fa de perioada anterioar, n timp ce numrul omerilor s-a mrit.

Tabelul nr. 2.2.Ritmul creterii economice i evoluia ratei omajului n perioada 1960-1990 (CE 12) - %

ara
1968-1973 1974-1979 1980-1985 1986-1990
Cretere
PIB
Rata
omaj
Cretere
PIB
Rata
omaj
Cretere
PIB
Rata
omaj
Cretere
PIB
Rata
omaj
Belgia 5,3 2,3 2,2 5,7 1,3 11,5 3,2 10,3
Frana 5,2 - 2,8 4,5 1,5 8,3 2,9 9,8
Germania 5,0 0,8 2,3 3,5 1,1 6,3 3,1 7,2
Italia 4,9 5,7 3,7 6,6 1,9 8,8 3,0 11,4
Luxemburg 5,5 0 1,3 0,6 2,2 2,8 4,3 2,2
Olanda 5,1 1,5 2,7 4,9 1,0 10,1 2,7 9,0
Danemarca 4,0 1,0 1,9 - 2,1 9,2 1,5 6,4
Irlanda 5,2 5,6 4,9 7,6 2,6 12,6 4,4 16,2
Marea Britanie 3,5 2,4 1,5 4,2 1,2 9,8 3,2 8,5
Grecia 8,0 3,7 3,7 1,9 1,4 6,1 1,7 7,4
Portugalia 7,6 2,5 2,9 6,0 1,5 7,9 4,6 6,2
Spania 6,7 2,7 2,2 5,3 1,4 16,4 4,5 18,6
CE 12 4,9 2,7 2,5 4,8 1,4 9,2 3,1 9,9
Sursa: Lua, M. - "Integrarea economic european", Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 75

Trecerea de la prima la a doua faz a Uniunii Monetare Europene a determinat un salt calitativ fa
de trecut n mai toate laturile procesului de unificare. Intr-adevr, de la debutul etapei a doua, simpla
concertare amiabil dintre autoritile monetare suverane a fost nlocuit printr-o cooperare structurat,
realizat n cadrul Institutului Monetar European, care, dei nu avea toate atribuiile viitoarei Bnci Centrale
Europene, a jucat un rol nsemnat n conceperea i aplicarea n parametrii coordonai a politicilor monetare
ale rilor europene.
n ceea ce privete rata inflaiei, n cadrul Comunitii Europene au aprut, de fapt, trei categorii de
ri: ri cu inflaie sczut (Germania - dup resorbirea tensiunilor inflaioniste provocate de reunificare,
Frana, Belgia, Olanda, Irlanda, Danemarca); ri cu inflaie medie (Italia, Spania, Anglia); ri cu inflaie
26
ridicat (Grecia, Portugalia).
In materie de deficit bugetar, decalajele au rmas chiar foarte importante, avnd n vedere c unele
ri ca Italia, Spania i Anglia au nregistrat evoluii nefavorabile n acest domeniu. De asemenea, existau
diferenieri n ceea ce privete deficitul balanelor de pli.
A doua etap a debutat la nceputul anului 1994, statele membre intensificndu-i eforturile n
vederea pregtirii fazei finale. rile n care nivelul inflaiei i al datoriei publice era prea nalt au fost
obligate s adopte programe pe mai muli ani n vederea eliminrii acestor deficiene i apropierii, din acest
punct de vedere, de rile mai stabile. Aa cum rezult din documentele Comisiei Europene date publicitii
n perioada respectiv, moneda unic a Europei trebuia s fie una stabil i, n acest scop, stabilitatea
preurilor trebuia s fie obiectivul prioritar al politicii monetare din rile membre. Era necesar o coordonare
a politicilor economice iar bugetele naionale nu puteau nregistra deficite exagerate.
34

ncepnd cu anul 1990, rata dobnzii pe termen lung a sczut n Europa de la 15% n medie n 1981,
la 9% n 1995 i la 7,9% n 1997. Avnd n vedere crizele speculative din anul 1992, stabilizarea ratelor de
schimb a devenit dificil. Unele ri europene urmau politica monetar restrictiv a Bundesbank, care ncerca
s combat presiunile inflaioniste inerente reunificrii Germaniei, n timp ce altele i orientau politica
monetar n funcie de obiectivele interne de cretere.
n general, dobnzile ridicate i, mai ales, neadaptate contextului recesiunii, se traduc prin anticipri
de devalorizare. Mai mult, inflaia mai puternic n Marea Britanie i n Italia a determinat pieele s mping
monedele slabe spre devalorizare. Pe fondul crizelor aprute, marjele de fluctuaie au fost lrgite la 15% n
august 1993. Marea Britanie i Italia au prsit temporar Mecanismul Ratelor de Schimb, n timp ce alte ri
(Spania, Portugalia i Irlanda) i-au devalorizat moneda. Marjele lrgite marcheaz un pas napoi n procesul
de convergen, dar reprezint un rspuns temporar sau o soluie pentru a depi o situaie de criz. Fcnd
mai puin frecvente cazurile n care ratele de schimb ating limita de sus sau limita de jos, lrgirea marjelor de
fluctuaie atenueaz operaiunile speculative. Mai mult, rile europene au continuat s urmeze politici
monetare concertate, viznd limitarea fluctuaiilor cursurilor valutare i obinerea stabilitii pieelor valutare.
n perioada 1995-1996, majoritatea rilor membre aveau un deficit bugetar care depea limita
impus prin Tratat, situaia bugetar deteriorndu-se, n principal, din cauza conjuncturii nefavorabile.
Deficitele bugetare i creterea economic slab au contribuit, de asemenea, la mrirea raportului datorie
public/PIB. Numeroase state aveau o datorie public care depea 60% din PIB, iar n cazul Italiei, Belgiei
i Greciei, aceasta urca la 100%. Pentru a-i stabiliza i reduce datoriile, rile europene au fost nevoite s
urmeze politici bugetare foarte restrictive.
n momentul semnrii Tratatului de la Maastricht, doar Frana i Luxemburgul ndeplineau criteriile
de convergen, pentru ca n anul 1995 s nu mai rmn dect Luxemburgul.
Analiznd evoluia criteriilor de convergen n statele candidate n perioada 1995-1997, reiese clar
c la data propus iniial (1 ianuarie 1997) pentru nceperea fazei a treia a Uniunii Economice i Monetare,
acestea erau ndeplinite de un numr foarte mic de ri din Uniunea European, motiv pentru care a fost
prelungit termenul pn la 1 ianuarie 1999 (tabelul nr. 2.3.).


Tabelul nr. 2.3. Situaia rilor UE fa de criteriile de convergen n perioada 1995-1997

ara Anii

Inflaie*

Deficit
public
***
Datorie
public
brut ***
Rata
dobnzii pe
termen
lung**
Participare la
SME
Pregtit
pentru UEM
(1 ian. 1999)

Germania
1995 1,5 -3,3 58,0 6,9
da

da 1996 1,2 -3,4 60,4 6,2
1997 1,4 -2,7 61,3 5,6
Austria
1995 2,0 -5,1 69,5 7,1 aderare

da
1996 1,8
1
-4,0 69,5 6,3 da
1997 1,1
1
-2,5 66,1 5,6
1
da

Belgia
1995 1,4
3
-3,9 131,2 7,5
3

da

da 1996 1,8 -3,2 126,9 6,5
1997 1,4 -2,1 122,2 5,7

Danemarca
1995 2,3 -2,4 73,8 8,3
da

se abine 1996 2,1 -0,7 70,6 7,2

34
Comisia European, Direcia pentru probleme economice i financiare Raport anual, 1993
27
1997 1,9 -0,7 65,1 6,2

Spania
1995 4,7 -6,4 65,3 11,3 devalorizare

da
1996 3,6 -4,6 70,1 8,7 da
1997 1,8 -2,6 68,8 6,3 da

Finlanda
1995 1,0
1
-5,6 59,5 8,8
1
aderare

da
1996 1,1
2
-3,3 57,6 7,1
2
da
1997 1,3
1
-0,9 55,8 5,9 da

Frana
1995 1,7 -5,0 52,5 7,5
da

da 1996 2,1 -4,1 55,7 6,3
1997 1,2
2
-3,0 58,0 5,5
2

Grecia
1995 9,0 -9,8 111,8 17,4
nu

nu 1996 7,9 -7,5 111,6 14,4
1997 5,2 -4,0 108,7 9,8 da

Irlanda
1995 2,4 -2,1 82,2 8,3
da

da 1996 2,2 -0,4 72,7 7,3
1997 1,2
3
0,9 66,3 6,2
3

Italia
1995 5,4 -8,0 124,4 12,2 revenire

da
1996 4,0 -6,7 124,0 9,4 da
1997 1,8 -2,7 120,6 6,7 da

Luxemburg
1995 1,9 2,0 5,9 7,6
da

da 1996 1,2
3
2,5 6,6 6,3
3
1997 1,4 1,7 6,7 5,6

Olanda
1995 1,1
2
-4,0 79,1 6,9
2

da

da 1996 1,4 -2,3 77,2 6,2
1997 1,8 -1,4 72,1 5,5

Portugalia
1995 3,8 -5,8 66,5 11,5 devalorizare

da
1996 2,9 -3,2 65,0 8,6 da
1997 1,8 -2,5 62,0 6,2 da
Marea
Britanie
1995 3,1 -5,5 53,8 8,3
suspendat se abine 1996 2,5 -4,8 54,7 7,9
1997 1,8 -1,9 53,4 7,0

Suedia
1995 2,9 -7,1 78,2 10,2
nu

se abine 1996 0,8
1
-3,5 76,7 8,0
1
1997 1,9 -0,8 76,6 6,5
Criteriul
de intrare
1995 2,7 -3,0 60,0 9,7
da da 1996 2,5 -3,0 60,0 9,2
1997 2,7 -3,0 60,0 7,8
Sursa: Institutul Monetar European "Raport de convergen" (1995-1997), EUROSTAT

1

2

3
- prima, a doua, respectiva a treia cea mai bun performan n termeni de stabilitate a preurilor
* - 1996-1997 - indicele armonizat al preurilor de consum, rate anuale (%)
** - nivel anual (%)
*** - procent din PIB

Dup examinarea principalilor indicatori statistici pentru anul 1995, preedintele Bncii Centrale
Europene a subliniat: deficitul fiscal mediu n UE a ajuns la 4,7% din PIB, n timp ce datoria public a
crescut aproape fr ntrerupere nc de la nceputul anilor 70, pn la aproape 70% din PIB. Aa cum stau
lucrurile acum, nu toate statele membre vor intra n Uniunea Monetar European.
35

Criteriile de convergen au pus destule probleme guvernelor din zona euro. De fapt, nici chiar SUA,
cu un deficit bugetar anual mediu de peste 4%, nu s-ar fi calificat pentru euro n perioada 1990-1994.
Institutul Monetar European a publicat n data de 25 martie 1998 un Raport prin care criteriile
stabilite de Tratatul de la Maastricht au fost abordate astfel:
36

stabilitatea preurilor: valoarea de referin (2,7%) a fost calculat ca medie aritmetic a ratelor de
inflaie din trei ri cu cele mai bune performane n domeniu plus 1,5%. Cele trei ri cu stabilitatea cea
mai mare a preurilor erau: Austria (1,1%), Frana (1,2%) i Irlanda (1,2%).
rata dobnzii pe termen lung: valoarea de referin (7,8%) s-a calculat ca medie aritmetic a ratelor
dobnzii pe termen lung din trei ri cu nivelul cel mai sczut al inflaiei plus 2%. Aceste rate erau:

35
Duisenberg, W. - EMU, Magnet or Bone of Contention?, De Nederlandsche Bank Quaterly Bulletin, June 1996
36
Institutul Monetar European - Raport de convergen pe anul 1998
28
Austria (5,6%), Frana (5,5%) i Irlanda (6,2%).
criteriul finanelor publice:
- n ceea ce privete deficitul bugetar, singura ar care nu a ndeplinit condiia impus a fost Grecia
(4,0%);
- criteriul datoriei publice a fost respectat doar de 4 state: Frana (58%), Luxemburg (6,7%), Finlanda
(55,8%) i Marea Britanie (53,4%).
Depirea valorii de referin nu excludea participarea la Uniunea Monetar. Criteriul se considera
ndeplinit i dac rata scdea suficient de mult pentru a atinge nivelul impus ntr-un viitor apropiat.
criteriul ratei de schimb: s-a nregistrat o convergen susinut n acest domeniu. n perioada martie
1996 - martie 1998, zece state membre ale UE au participat la Mecanismul Ratelor de Schimb. n cazul
Italiei i al Finlandei nu erau chiar doi ani pentru c ele s-au alturat mecanismului amintit n octombrie,
respectiv noiembrie 1996. Drahma greceasc nu putea participa la Uniunea Monetar European de la
nceput pentru c nu ndeplinea criteriile, urmnd a se altura la 1 ianuarie 2001. Crizele din septembrie
1992 au determinat Marea Britanie s prseasc Mecanismul Ratelor de Schimb.
Concluziile Raportului referitoare la ndeplinirea criteriilor de convergen au fost urmtoarele:
- 14 din cele 15 ri membre au nregistrat o rat a inflaiei sub 2% pe o perioad de un an (pn la 1
ianuarie 1998),
- 14 din cele 15 ri au respectat criteriul ratelor dobnzii pe termen lung;
- monedele a 10 state au participat pe o perioad mai mare de 2 ani la Mecanismul Ratelor de Schimb al
SME, cursul monedelor acestora situndu-se aproape de nivelul central stabilit;
- 14 din cele 15 ri au nregistrat un deficit bugetar mai mic sau egal cu 3% din PIB n 1997;
- n majoritatea statelor membre datoria public s-a situat sub 60% din PIB.
Pe baza Raportului Institutului Monetar European, la 3 mai 1998 Consiliul European a decis c 11
din cele 15 ri membre ale Uniunii Europene care doreau s adopte moneda unic au ndeplinit cele cinci
criterii de convergen. Acestea erau: Austria, Irlanda, Olanda, Finlanda, Belgia, Luxemburg, Spania,
Portugalia, Germania, Italia, Frana.
Grecia nu a reuit s ndeplineasc criteriile de convergen i, ca urmare, nu a fost inclus n primul
val, ea participnd n perioada 1 ianuarie 1999-31 decembrie 2000 n cadrul Mecanismului Ratelor de
Schimb - ERM II cu marje de fluctuaie de 15%, prin fixarea ratei de schimb la 1 euro = 340,750 drahme
greceti. Intrarea Greciei n zona euro la 1 ianuarie 2001 a nsemnat un pas important pentru cel mai puin
avansat stat al Uniunii Europene, dar i o lecie pentru statele candidate din Europa Central i de Est.
Alte trei ri - Marea Britanie, Suedia, Danemarca - au refuzat la acea dat s introduc euro. n
schimb, Danemarca a decis ca ncepnd cu 1 ianuarie 1999 s participe n cadrul Mecanismului Ratelor de
Schimb - ERM II, cu marje de fluctuaie de 2,25% fa de rata central de 1 euro = 7,46038 coroane
daneze.
Opinia public din aceste ri este mprit iar partidele politice aflate la putere sunt ostile fa de
euro. Britanicii, de exemplu, au apreciat mult timp independena lor fa de restul continentului i, avnd o
economie n plin avnt n perioada 1997-1998, au vzut puine beneficii care ar rezulta pentru ei n urma
aderrii la uniunea monetar. Atunci cnd Marea Britanie a semnat, n 1992, Tratatul asupra Uniunii
Europene, ea a negociat un drept special de a opta pentru neparticipare care i permitea s renune la euro,
dar s rmn n continuare membr a Uniunii Europene. n Danemarca, electoratul, n general, nu agreeaz
unificarea european i se opune, n special, monedei unice. n Suedia, puternicele dezacorduri politice
privind euro au determinat o scindare la nivelul partidelor politice i au lsat publicul cu un sentiment
oarecum ostil fa de euro. Neutri n timpul celor dou rzboaie mondiale i, de regul, nealiniai n timpuri
de pace, suedezii tind s priveasc alianele internaionale cu scepticism. Suedia nici mcar nu s-a alturat
Uniunii Europene dect n 1995, fr s semneze o clauz oficial care s prevad optarea sa pentru
neparticipare, aa cum au fcut Marea Britanie sau Danemarca. Ea a folosit anumite aspecte tehnice legate de
criteriile de convergen pentru a justifica neparticiparea sa pentru moment.
Aceast analiz pe etape a gradului de ndeplinire a condiiilor necesare pentru demararea celei de-a
treia faze a Uniunii Monetare Europene scoate n eviden unul din principiile de baz ale funcionrii unei
comuniti monetare: comunitatea monetar necesit o convergen a economiilor naionale.
37


2.3. Evenimente premergtoare introducerii monedei unice europene

Tratatul de la Maastricht a deschis calea unor noi reuniuni ale Consiliului European menite s

37
Didier, M. - Economia: regulile jocului, Ed. Humanitas, Bucureti, 1998, p. 285
29
netezeasc drumul spre moneda unic i s conduc la o adncire a procesului de integrare pe continentul
european. O structur legislativ bine fundamentat reprezint o condiie esenial pentru creterea ncrederii
i securitii utilizatorilor monedei unice.
n urma Reuniunii de la Madrid din decembrie 1995, Consiliul European a stabilit programul i
scenariul pentru introducerea euro, n trei faze:
38

- Faza A (mai - 31 decembrie 1998): lansarea Uniunii Economice i Monetare i nominalizarea primului
grup de ri; nfiinarea Bncii Centrale Europene; luarea deciziilor privind modul de elaborare a
politicilor monetare; precizarea datei nceperii emisiunii euro; pregtirea instituiilor implicate.
- Faza B (1 ianuarie 1999 - 31 decembrie 2001): intrarea n funciune a Uniunii Monetare la 1 ianuarie
1999; fixarea irevocabil a ratelor de schimb ntre euro i monedele naionale ale statelor participante;
crearea Sistemului European al Bncilor Centrale; introducerea euro ca moned oficial pentru
tranzaciile scripturale; utilizarea euro pe pieele financiare i n sistemele de compensare din rile
participante; aplicarea regulii "nici o obligaie, nici o restricie" n ceea ce privete utilizarea monedei
unice de ctre firme i persoane fizice.
- Faza C (1 ianuarie - 1 iulie 2002): scoaterea din circulaie a monedelor naionale n timpul unei perioade
de maxim 6 luni, pentru ca de la 1 iulie euro s rmn singura moned a Europei.
n conformitate cu Tratatul de la Maastricht a fost iniiat Conferina Interguvernamental a Uniunii
Europene, desfurat n trei etape: Torino (martie 1996); Dublin (decembrie 1996); Amsterdam (iulie 1997).
Toate aceste reuniuni au dezbtut probleme legate de adncirea procesului de integrare n Uniunea
European.
Deoarece arhitecii euro tiau c responsabilitatea fiscal are sens numai dac este meninut,
Reuniunea la nivel nalt din 1996 de la Dublin a ntocmit Pactul de Stabilitate i Cretere. Destinat ntririi
disciplinei fiscale pe termen lung, principala sa caracteristic este un acord privind amendarea rilor din
zona euro care nregistreaz "deficite excesive". Dac o ar are un deficit bugetar care depete 3% din
PIB, ea trebuie s plteasc Uniunii depozite nepurttoare de dobnd echivalente cu 0,2% din PIB, plus
0,1% din PIB pentru fiecare procent de deficit peste 3% (pn la un maxim de 0,5% din PIB). Dac ara
aflat n dificultate nu reuete s i micoreze deficitul bugetar n termen de 2 ani, Comisia European
consider depozitul o amend i l distribuie celorlalte state membre ale zonei euro. Pot fi acordate unele
excepii dac ara aflat n dificultate este n recesiune. Deoarece Pactul de Stabilitate i Cretere stabilete
limite stricte pentru deficitele guvernamentale i pentru imprudena fiscal din interiorul Uniunii Europene,
el este considerat una dintre caracteristicile cele mai importante ale uniunii monetare.
n data de 2 octombrie 1997 a fost semnat la Amsterdam noul Tratat al Uniunii Europene,
obiectivele acestuia fiind:
39

- plasarea problemei locurilor de munc i drepturilor cetenilor n centrul preocuprilor Uniunii
Europene;
- ndeprtarea ultimelor obstacole din calea libertii de micare;
- creterea eficienei structurilor instituionale ale Uniunii;
- sporirea rolului Europei n afacerile mondiale.
Cadrul legal al monedei unice europene a fost prefigurat la Amsterdam, anticipndu-se necesitatea
parcurgerii mai multor etape: nlocuirea ECU cu euro la o rat de 1/1 la nceputul etapei a treia; continuitatea
contractelor, adic neafectarea condiiilor i termenilor acestora prin introducerea monedei unice; stabilirea
unor reguli tehnice cu privire la ratele de schimb ale monedelor naionale n euro; definirea statutului legal al
euro i al monedelor naionale n perioada de tranziie.
Reuniunea Consiliului European de la Luxemburg (12-13 decembrie 1997) a adoptat o rezoluie cu
privire la coordonarea politicilor economice, care s netezeasc drumul n vederea pregtirilor pentru
demararea fazei a treia a Uniunii Economice i Monetare. Tot atunci au fost aprobate Pactul de Stabilitate i
Cretere i textele legislative cu privire la statutul juridic al euro, lundu-se decizia introducerii nsemnelor
monetare n euro de la 1 ianuarie 2002.
Moneda unic a fost introdus n trei etape distincte, pe baza scenariului formulat la Madrid.
Faza A a nceput la 2 mai 1998 i s-a ncheiat la 1 ianuarie 1999, avnd la baz Reuniunea special a
Uniunii Europene de la Bruxelles care a avut ca obiectiv nominalizarea statelor participante la euro. Dup ce
Consiliul a anunat participanii calificai, n cele opt luni ale fazei A s-au realizat: nfiinarea Bncii Centrale
Europene; ajustrile finale ale sistemelor legale naionale pentru adaptarea la o nou moned; prima
emisiune de bancnote i monede euro.
Faza B a nceput la 1 ianuarie 1999, debutnd cu introducerea euro ca moned oficial n cele 11 ri

38
Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 14
39
Dumitrescu, S., Gheorghi, V., Marin, G., Puiu, O. - "Economie mondial", Ed. Independena Economic, Brila, 1998, p. 80
30
care formau zona monedei unice. n cursul acestei etape, euro exista numai ca unitate de cont, fiind folosit
n toate operaiunile, ncepnd de la cecurile personale, declaraiile bancare, nregistrrile electronice i
sistemele contabile, pn la facturile companiilor i situaiile lor financiare. Mai mult dect att, Uniunea
European a adoptat regula nici o obligaie, nici o interdicie n ceea ce privete folosirea euro n cursul
fazei B, ceea ce nsemna c persoanele care doreau s foloseasc euro ca unitate de cont aveau dreptul legal
s fac acest lucru, dar nimeni nu putea fi obligat. Marile companii multinaionale au adoptat euro n
contabilitatea lor european i n raportarea financiar, la 1 ianuarie 1999, chiar dac nu puteau s oblige pe
nici unul din clienii lor s plteasc n euro. Importana economic a acestei faze nu trebuie s fie
subestimat, deoarece tranzaciile cu plata n numerar cuprind numai o foarte mic parte a ntregii activiti
economice.
Faza B s-a desfurat pe o perioad de trei ani, cuprinznd cteva evenimente majore: la 1 ianuarie
1999, Minitrii de Finane din rile europene au blocat n mod irevocabil ratele de schimb ntre euro i cele
11 monede participante; transferul autoritii n domeniul politicii monetare ctre Banca Central European,
care la 1 iunie 1998 a nlocuit Institutul Monetar European, de la 1 ianuarie 1999 cele 11 bnci centrale
naionale din zona monedei unice devenind subordonate Bncii Centrale Europene.
Faza C a nregistrat prima introducere n circulaie a bancnotelor i monedelor euro, fiind singura
perioad n care vechile monede naionale au circulat n paralel cu moneda unic. Consumatorii puteau s
fac tranzacii n numerar cu monedele naionale sau cu euro, n contextul n care Banca Central European
a retras treptat din circulaie vechile monede. La sfritul fazei, euro a devenit moneda oficial exclusiv a
zonei euro.
n momentul n care Comisia European aviza participarea Greciei la Uniunea Economic i
Monetar (3 mai 2000) i recomanda Consiliului European s aprobe acest lucru, economia Greciei
ndeplinea marea majoritate a criteriilor de convergen stabilite prin Tratatul de la Maastricht pentru intrarea
n aceast faz de integrare.
Programul de convergen aplicat ntre anii 1995-1999 pentru a face ca Grecia s ndeplineasc
prevederile Tratatului a vizat trei obiective principale: consolidarea fiscal prin reducerea deficitului bugetar;
utilizarea ratei de schimb pentru diminuarea inflaiei; stabilirea unor norme de salarizare pentru a uura
negocierile din sectorul privat. Rezultatele acestui program au fost: rata inflaiei a sczut de la 8,9% n 1995
la 2,0% n 1999; deficitul bugetar s-a redus de la 4% din PIB n 1997 la 1,6% din PIB n 1999; datoria
public a sczut de la 111,3% din PIB n 1996 la 104,4% n 1999, destul de departe ns fa de nivelul de
60% prevzut. Paritatea drahmei fa de dolar, care a participat la Mecanismului Ratei de Schimb nc din
martie 1998, fr s provoace tensiuni prea mari n sistem, a fost reevaluat cu 3,5% pn la 340,75
drahme/euro n ianuarie 2000. Singura problem a fost legat de rata dobnzii, situat la nivelul de 6,4% n
momentul acceptrii Greciei n zona euro (tabelul nr. 2.4.).

Tabelul nr. 2.4.Convergena rilor din zona euro n anul 1999
ara
Rata inflaiei
(%)
Rata dobnzii pe
termen lung
(%)
Deficit bugetar
(% din PIB)
Datorie public
(% din PIB)
Perioada de referin aprilie 1999 martie 2000 1999 1999
Austria 0,9 5,1 -2,0 64,9
Belgia 1,4 5,2 -0,9 114,4
Danemarca 2,4 5,3 3,0 52,6
Finlanda 1,8 5,1 2,3 47,1
Frana 0,9 5,0 -1,8 58,6
Germania 1,1 4,9 -1,1 61,1
Grecia 2,0 6,4 -1,6 104,4
Irlanda 3,1 5,1 2,0 52,4
Italia 1,9 5,1 -1,9 114,9
Luxemburg 1,8 5,1 2,4 6,2
Olanda 1,9 5,0 0,5 63,8
Portugalia 1,9 5,2 -2,0 56,8
Suedia 0,8 5,4 1,9 65,5
Spania 2,5 5,1 -1,1 63,5
Marea Britanie 1,2 5,3 1,2 46,0
Zona euro 1,4 5,0 -1,2 72,2
Valoare de referin 2,4 7,2 -3,0 60,0
Sursa: EUROSTAT, BCE - "Raport anual 2001"
31
Odat ndeplinite criteriile de convergen, acestea trebuie supravegheate, pentru a li se imprima un
caracter durabil. rile care n viitor doresc s se alture monedei unice trebuie s ating aceleai
performane.
Fr a fi un punct final, ci doar o etap n procesul istoric de unificare european, Tratatul de la
Maastricht consacr o viziune global a Europei viitoare i aduce un rspuns original la problema
echilibrului dintre elementele de integrare i cele de cooperare. Coninutul acestui tratat prefigureaz o
adevrat revoluie n gndirea i aplicarea normelor care fundamenteaz relaiile economice i monetare
dintre state, n ateptarea normelor care vor reglementa unificarea politic a statelor europene.
Tratatul asupra Uniunii Europene a creat criteriile de convergen drept o condiie pentru intrarea n
Uniunea Economic i Monetar, pentru a se asigura c rile care doresc s participe la zona euro trebuie s
demonstreze, nainte de a li se permite aderarea, cel puin un grad minim de convergen ce poate fi
susinut.
Dup introducerea euro, criteriile de convergen ofer destul de puin confort, semnele evidente de
divergen reprezentnd o provocare pentru Banca Central European muli ani de acum nainte. Dac
aplicarea Tratatului de la Maastricht s-a materializat printr-o puternic convergen a ratelor inflaiei i a
deficitelor bugetare ale rilor membre, diferenele ntre state rmn importante, mai ales n ceea ce privete
standardele de via, nivelul omajului i competitivitatea.
n anul 2004, de exemplu, inflaia medie anual n zona euro a fost de 2,1%, cu puin peste
obiectivul de 2% stabilit de Banca Central European. Dinamica preurilor nu s-a datorat presiunilor din
partea cererii, ci unor factori specifici, precum creterile importante consemnate de un numr mare de taxe
indirecte i preuri administrate i evoluia ascendent a preului petrolului. Situaia fiscal s-a mbuntit
comparativ cu anul anterior, nivelul deficitului bugetar nregistrat fiind de 2,7% din PIB. Germania i Frana
au depit n continuare pragul de 3% definit de Pactul de Stabilitate i Cretere, cu deficite bugetare situate
la 3,7% din PIB. Deficitul bugetar raportat de Italia a atins limita impus de 3%, ceea ce reprezint o
accentuare a dezechilibrului comparativ cu anul 2003.
La Reuniunea Consiliului European din martie 2005 a fost adoptat o reform a Pactului de
Stabilitate i Cretere. Aceasta confirm rolul important al Pactului n materie de disciplin bugetar,
precizeaz condiiile de declanare a procedurii pentru deficitul excesiv i introduce o uoar prelungire a
termenelor de corectare a deficitelor excesive. Ca urmare a acestui acord, Consiliul Guvernatorilor al BCE s-
a exprimat public pentru necesitatea ca statele membre, Comisia European i Consiliul European s pun n
practic cadrul revizuit ntr-un mod riguros i coerent, propice conducerii unor politici bugetare prudente.


32
Capitolul 3

EXTINDEREA UNIUNII EUROPENE - PROVOCRI PENTRU ZONA EURO



Aderarea la Uniunea European reprezint, fr ndoial, o condiie de intrare n Uniunea Monetar
European. Pentru aceasta, noile state membre trebuie s ndeplineasc criteriile prevzute n Tratatul de la
Maastricht. Testul de convergen pentru statele din primul val a avut loc la jumtatea anului 2006, Slovenia
fiind prima ar din grup care a adoptat euro la 1 ianuarie 2007. Zona euro s-a extins la 15 membri ncepnd
cu 1 ianuarie 2008, prin aderarea Ciprului i Maltei, la 16 membri de la 1 ianuarie 2009, prin alturarea
Slovaciei, ajungnd la 17membri la 1 ianuarie 2011, prin includerea Estoniei.
Evoluia indicatorilor de convergen nominal n rile din Europa Central i de Est n perioada
2002-2006 este prezentat n tabelul nr. 3.1.

Tabelul nr. 3.1. Indicatorii de convergen economic n noile state membre ale UE n perioada 2002-2006

ara




Indicatori
Anul
Rata inflaiei
n preuri de
consum
(%, medie
anual)
Deficit -
Excedent +
bugetar
(% din PIB)
Datorie
public
(% din PIB,
ESA95)
PIB real
(%, fa
de anul
precedent)
Rata dobnzii
pe termen lung
(%, medie
anual)
Curs valutar
(m.n./EUR medie
anual)
Bulgaria
2002 5,8 -0,2 65,1 4,9 - 1,956
2003 2,4 0,6 60,2 4,5 - 1,956
2004 6,1 2,7 38,4 5,6 - 1,956
2005 5,0 2,4 29,8 5,5 3,8 1,956
2006 7,4 3,2 29,0 4,5 3,8 1,956
Cehia
2002 1,8 -6,8 33,7 1,5 - 30,80
2003 0,1 -11,7 35,1 3,7 - 31,85
2004 2,6 -2,9 30,7 4,2 4,8 31,89
2005 1,9 -3,6 30,4 6,1 3,5 29,78
2006 2,1 -3,5 30,9 4,4 3,8 28,34
Cipru
2004 1,9 -4,1 70,3 4,1 5,8 0,582
2005 2,0 -2,3 69,2 3,8 5,2 0,577
2006 2,2 -1,9 64,8 3,0 4,1 0,576
Estonia
2002 3,6 1,4 60,1 7,2 - 15,647
2003 1,3 3,1 70,4 5,1 - 15,647
2004 3,0 2,3 5,2 8,1 - 15,647
2005 4,1 2,3 4,5 10,5 4,0 15,647
2006 4,4 2,6 4,0 7,3 4,2 15,647
Letonia
2002 1,9 -2,7 73,6 6,4 - 0,581
2003 2,9 -1,5 79,8 7,5 - 0,641
2004 6,2 -0,9 14,5 8,5 4,9 0,665
2005 6,9 0,1 12,1 10,2 3,9 0,696
2006 6,6 -1,5 11,1 8,0 3,9 0,696
Lituania
2002 0,3 -1,5 39,7 6,8 - 3,459
2003 -1,2 -1,9 41,0 9,7 - 3,453
2004 1,2 -1,5 19,4 7,3 - 3,453
2005 2,7 -0,5 18,7 7,6 3,7 3,453
2006 3,8 -1,0 18,0 6,2 4,0 3,453
Malta
2004 2,7 -5,0 70,9 0,1 4,7 0,428
2005 2,5 -3,2 74,2 2,2 4,6 0,430
2006 3,1 -2,9 69,6 0,5 4,3 0,429
Polonia
2002 1,9 -3,6 41,7 1,4 - 3,857
2003 0,8 -4,5 48,5 3,8 - 4,400
2004 3,5 -3,9 41,8 5,2 6,9 4,527
2005 2,1 -2,5 42,0 3,4 5,2 4,023
2006 1,4 -1,9 42,4 4,5 5,2 3,896
Romnia 2002 22,5 -2,0 34,1 5,1 - 31255,25
33
2003 15,3 -2,0 33,9 5,2 - 37555,87
2004 11,9 -1,4 18,8 8,4 - 4,05
2005 9,1 -0,4 15,9 4,1 6,5 3,62
2006 5,0 -1,0 13,0 5,0 7,5 3,53
Slovacia
2002 3,3 -5,7 47,5 4,6 - 42,69
2003 8,5 -3,7 49,1 4,5 - 41,49
2004 7,5 -3,0 41,6 5,4 5,0 40,02
2005 2,8 -3,1 34,5 6,0 3,5 38,59
2006 4,5 -3,7 33,0 6,0 4,3 37,23
Slovenia
2002 7,5 -2,4 49,6 3,3 - 225,98
2003 5,6 -2,0 54,8 2,5 - 233,85
2004 3,6 -2,3 28,7 4,6 - 239,09
2005 2,5 -1,4 28,0 3,9 3,8 239,57
2006 2,7 -1,6 28,0 4,0 3,8 239,60
Ungaria
2002 5,3 -8,5 55,3 3,5 - 242,96
2003 4,7 -6,2 67,3 3,0 - 253,62
2004 6,8 -6,5 59,4 4,9 - 251,66
2005 3,6 -7,8 61,7 4,1 6,6 248,05
2006 3,5 -8,6 60,0 4,4 7,1 264,26
Referin 2006 2,8 -3,0 60,0 - 6,2 -
Sursa: BCE, Bnci centrale naionale

Dup anul 2004, noile ri membre ale UE au consemnat cea mai puternic cretere economic de la
nceputul tranziiei, remarcndu-se att grupul economiilor central-europene, ct i cel al rilor baltice.
Creterea produciei a ctigat suplimentar n regiune n anul 2006, dar a fost mai moderat n 2007. Toate
acestea au avut loc n ciuda aprecierii monedelor naionale fa de euro i dolar i creterii economice
moderate n zona euro.
Deficitele de cont curent s-au accentuat n anul 2006 n majoritatea cazurilor. Cererea intern de
consum a fost asociat cu deficitele ridicate de cont curent i cu ritmurile sczute de cretere a exportului. n
timp ce deficitele externe au rmas reduse n Polonia, Cehia i Slovenia, n alte ri din regiune ele s-au situat
n limita a 10% din PIB. Investiiile strine directe au acoperit deficitele de cont curent din Cehia, Polonia i
Bulgaria, dar i cele mai multe deficite din Ungaria, Slovacia i Romnia. Sistemul bancar a jucat un rol
important n finanarea deficitelor n rile baltice precum i n Romnia.
n aceste condiii, economiile noilor ri membre ale UE se confrunt cu dificulti n ndeplinirea
criteriilor de convergen. Astfel, n ceea ce privete criteriile bugetare - deficit bugetar i datorie public -
care au ridicat probleme i pentru ri ca Italia, Spania i Belgia, aceste state se afl ntr-o poziie favorabil
ct timp dispun de opiuni neinflaioniste pentru finanarea deficitelor i motenesc datorii publice sczute.
Nu trebuie uitat faptul c intrarea n Uniunea Monetar European presupune dispariia autonomiei
politicilor monetare, valutare i fiscale.
n perioada 2004-2006, Slovenia, statele baltice, Romnia i Bulgaria au ndeplinit criteriul
deficitului bugetar, de 3% din PIB. Reduceri ale deficitului bugetar s-au nregistrat n Cipru de la 4,1% din
PIB n anul 2004 la 1,9% din PIB n 2006 , n Malta de la 5,0% din PIB n anul 2004 la 2,9% din PIB n
2006 i n Polonia - de la 3,9% din PIB n anul 2004 la 1,9% n 2006. Pe de alt parte, dezechilibrul fiscal
s-a accentuat n Ungaria (de la 6,5% din PIB n 2004 la 8,6% din PIB n anul 2006), n Slovacia (de la 3,3%
din PIB n anul 2004 la 3,7% din PIB n 2006) i n Cehia (de la 2,9% n 2004 la 3,5% din PIB n anul 2006).
Deficitele bugetare au crescut n majoritatea statelor n ciuda creterii economice semnificative i majorrii
veniturilor bugetare. Pentru anul 2007, Ungaria i-a planificat o consolidare fiscal puternic iar Slovacia i
Polonia intesc deficite reduse.
n ceea ce privete datoria public, nivelul de 60% din PIB nu a fost ndeplinit n anul 2006 de ri
precum Malta (69,6%) i Cipru (64,8%), dar nici la nivelul zonei euro (70,8%).
ndeplinirea criteriilor legate de rata inflaiei i rata dobnzii pe termen lung rmne o provocare.
n general, n economiile n dezvoltare inflaia tinde s fie mai mare, reflectnd efectul Balassa-Samuelson
care este estimat de John Rogers la 2 puncte procentuale suplimentare ratei anuale a inflaiei. Dac acesta
conduce la o depire cu mai mult de 4% a ratei inflaiei n perioada de monitorizare, cursul de schimb va
trebui apreciat cu 4% pentru a aduce inflaia la nivelul mediei UE.
Tendina inflaionist a caracterizat multe din rile noi membre ale UE. n timp ce inflaia este sub
control n Polonia, Cehia i Slovenia, alte ri se lupt cu acest flagel. n statele baltice i o parte din rile
sud-est europene, creterea puternic a salariilor i a creditului conduce la o supranclzire i genereaz
presiuni inflaioniste semnificative. n alte ri, slbirea unor monede n perioada mai-iunie 2006 a contribuit
34
la presiuni de pre mai mari dect n anul anterior, n special n Ungaria. Ajustarea preurilor administrate i
creterea impozitelor indirecte s-au adugat inflaiei n unele ri din regiune.

Noile state membre particip la Uniunea Economic i Monetar de la data aderrii, dar nu au putut
adopta euro imediat deoarece Tratatul de la Maastricht solicit efectuarea unei evaluri privind capacitatea
acestor ri de a-i menine poziia financiar i participarea la Mecanismul Ratelor de Schimb - ERM II,
timp de cel puin doi ani dup aderare. n momentul n care o ar ndeplinete criteriile de convergen, ea
poate adopta euro iar banca central devine component a Eurosistemului.
Din 28 iunie 2004, n cadrul Mecanismului Ratelor de Schimb - ERM II cu marje de fluctuaie de
15% particip Slovenia, Estonia i Lituania - ultimele dou ri fr s-i modifice prevederile
aranjamentului valutar de tip consiliu monetar - monedele naionale fiind legate de euro printr-un raport fix
de 239,640 tolari sloveni (SIT), 15,6466 coroane estoniene (EEK) i 3,45280 litas lituaniene (LTL).
De la 2 mai 2005 s-au alturat acestui mecanism Letonia, Cipru i Malta - prin fixarea ratelor de
schimb fa de euro la 0,702804 lat letonieni (LVL), 0,585274 lire cipriote (CYP) i 0,429300 lire malteze
(MTL) - iar din 28 noiembrie 2005 i Slovacia, coroana slovac fiind legat de euro la un raport fix de 1
EUR = 38,4550 SKK.
Criteriul de stabilitate a ratelor de schimb impune ca aceasta s fie atins nainte de introducerea
monedei unice. Avantajul este acela c adoptarea euro va reprezenta ncununarea unui proces de convergen
structurat n interiorul unui cadru multilateral. n mod cert este una dintre provocrile cele mai importante
crora va trebui s le fac fa zona euro n urmtorii ani.

Tabelul nr. 3.2. Obiective ale noilor ri membre ale UE privind integrarea n zona euro

ara
Aranjamentul valutar (ianuarie
2007)
Participarea la
ERM II
Data int pentru
adoptarea euro
Bulgaria Consiliu monetar pe euro -
2011
(revizuit)
Cehia Flotare controlat Participare pe o perioad ct mai
scurt (2 ani), cu band de fluctuaie
de 15%
2010
(revizuit)
Cipru Meninerea cursului valutar n
limitele unei benzi de fluctuaie de
15% fa de euro
Mai 2005

2008
(ndeplinit)
Estonia Consiliu monetar pe euro Iunie 2004 2007, 2009, 2011
(ndeplinit)
Letonia Legare fix a cursului monedei de
euro (pn la 1 ianuarie 2005 de
DST)
Mai 2005
Meninerea unei benzi nguste de
fluctuaie de 1%
2008
(revizuit 2014)
Lituania Consiliu monetar pe euro Iunie 2004 2007, 2009
(revizuit 2014)
Malta Legare fix a cursului monedei de un co
valutar (70% EUR, 20% GBP, 10%
USD)
Mai 2005

2008
(ndeplinit)
Polonia Flotare liber Participare pe o perioad ct mai
scurt (2 ani), cu band de fluctuaie
de 15%
2010
(revizuit)
Romnia Flotare controlat - 2014
(revizuit 2016)
Slovacia Flotare controlat Noiembrie 2005 2009
(ndeplinit)
Slovenia Meninerea cursului valutar n
limitele unei benzi de fluctuaie de
15% fa de euro
Iunie 2004 2007 (ndeplinit)
Ungaria Meninerea cursului valutar n
limitele unei benzi de fluctuaie de
15% fa de euro (pn n
25.02.2008)
Flotare liber
Intrare rapid, urmat de o participare
a crei durat depinde de ndeplinirea
criteriilor de la Maastricht
2010
(revizuit)
Sursa: FMI - Annual Report, 2007; BCE -Monthly Bulletin, 2006-2012
35
Muli specialiti au insistat asupra necesitii adoptrii euro imediat dup participarea timp de doi ani
n cadrul ERM II, plecnd de la urmtoarele considerente.
40
n primul rnd, aceste state nu beneficiaz de
posibilitatea de a rmne n afara zonei euro dup aderare (clauza opting out). n timp ce Danemarca i
Marea Britanie au putut negocia rmnerea n afara zonei euro, noile ri membre sunt obligate s accepte
condiiile prevzute n Tratatul de la Maastricht, respectiv s se pregteasc pentru uniunea monetar i s
adopte moneda unic atunci cnd se consider a fi pregtite. Pe de alt parte, ele satisfac mai puin criteriile
unei zone monetare optimale comparativ cu modul n care au fcut-o vechii membri ai Uniunii. Sunt ri
avnd dimensiuni reduse, relaii comerciale cu UE mai mult sau mai puin dezvoltate, care se ateapt s
obin beneficii de pe urma introducerii euro.
Exist ns i voci care recomandau adoptarea monedei unice dup o perioad mai mare de doi ani
de la aderarea la UE.
41
Argumentele lor au la baz faptul c o ar nou intrat n Uniunea European trebuie
s fac fa competiiei pe piaa unic i provocrilor pieei globale de capital. Pe de alt parte, aceste ri se
caracterizeaz prin niveluri de dezvoltare diferite, mai slabe dect cele din Uniune, ele trebuind s obin
convergena real i nominal.
Chiar dac noile state membre ale Uniunii Europene au fost foarte hotrte s adopte euro ct mai
repede posibil, nu trebuie uitat faptul c, independent de propriile merite, o moned nu constituie un scop n
sine. Participarea la uniunea monetar trebuie s se bazeze pe o convergen durabil. ntr-adevr, dincolo de
provocrile instituionale care subzist (independena bncilor centrale, adaptarea sistemelor bancare, lupta
mpotriva splrii banilor etc.), provocarea major este aceea a ndeplinirii convergenei reale ntre Estul i
Vestul Europei. Acest obiectiv necesit ani de reforme structurale importante, favorabile unei accelerri a
creterii economice i reducerii decalajului dintre Est i Vest.

Tabelul nr. 3.3. Strategii de politic monetar ale rilor membre UE din afara zonei euro (2010)


rile zonei euro vor trebui s supravegheze permanent criteriile de convergen pentru a asigura o
bun funcionare a Sistemului European al Bncilor Centrale. Europa monetar nu nseamn doar circulaia
acelorai semne monetare, ci i o structur de putere i decizie - Banca Central European - cea mai nalt
autoritate monetar din zona euro.

40
Eichengreen, B., Ghironi, F. - EMU and Enlargement, Conference on Economic and Monetary Union, Brussels, 2001, p. 12
41
De Grauwe, P., Lavrac, V. - Inclusion of Central European Countries in the European Monetary Union, Kluwer Academic
Publishers, Boston, 1998
36
Capitolul 4

ROLUL I FUNCIILE BNCII CENTRALE EUROPENE N PROCESUL EMITERII I
CIRCULAIEI MONEDEI UNICE


4.1. Sistemul European al Bncilor Centrale

Potrivit prevederilor din Tratatul asupra UE, Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC) este
compus din Banca Central European (BCE) i bncile centrale ale statelor membre ale Uniunii Europene
(conform art. 106(1)).
n acelai timp, Eurosistemul cuprinde Banca Central European i bncile centrale naionale din
statele membre ale Uniunii Europene care au adoptat euro. Bncile centrale din rile care nu au adoptat euro
sunt membre ale SEBC avnd un statut special - dei li se permite conducerea politicilor monetare naionale,
ele nu iau parte la luarea i implementarea deciziilor n ceea ce privete politica monetar unic pentru zona
euro.
n concordan cu Tratatul de la Maastricht i cu Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale
(denumit n continuare Statut), obiectivul principal al Eurosistemului este meninerea stabilitii preurilor.
42

Fr prejudicierea acestui obiectiv, SEBC susine politicile economice generale n UE, acionnd n
conformitate cu principiul unei economii de pia cu concuren liber, favoriznd o alocare eficient a
resurselor i respectnd principiile stabilite (art. 3A).
Conform prevederilor din Tratat (art. 105(1)) i din Statut (art. 3), obiectivele principale ale SEBC
sunt:
definirea i implementarea politicii monetare unice n zona euro;
conducerea operaiunilor de schimb valutar (conform art. 109 din Tratat);
meninerea i administrarea rezervelor valutare oficiale ale statelor membre;
promovarea unui sistem de pli eficient.
De asemenea, Eurosistemul i propune s contribuie direct la coordonarea politicilor autoritilor
competente privind supravegherea prudenial a instituiilor de credit i asigurarea stabilitii sistemului
financiar. Aa cum este prevzut n Statut (art. 5) i pentru a ndeplini obiectivele propuse, BCE mpreun cu
bncile centrale naionale trebuie s colecteze informaiile statistice necesare, fie de la autoritile naionale
competente, fie direct de la agenii economici.
Totodat, n Statut (art. 7) se precizeaz faptul c Eurosistemul este independent, n realizarea
obiectivelor sale nici BCE, nici bncile centrale naionale sau un alt membru al organelor de decizie
neputnd primi instruciuni din partea unui organism extern. Instituiile comunitare i guvernele statelor
membre nu pot influena organele de decizie ale BCE n ndeplinirea sarcinilor lor, Statutul SEBC coninnd
prevederi referitoare la asigurarea independenei membrilor organelor de conducere ale BCE.
Capitalul BCE este de 5 miliarde euro, bncile centrale naionale din statele membre fiind singurii
acionari. Subscrierea de capital se face n funcie de participarea fiecrui stat membru la PIB-ul comunitar i
de numrul populaiei (art. 28 din Statut).
Subscrierile de capital ale bncilor centrale din zona euro la capitalul total al BCE sunt prezentate n
tabelul nr. 4.1.

Tabelul nr. 4.1. Subscrierile bncilor centrale naionale din zona euro la capitalul BCE
Bncile centrale naionale
din zona euro
% din capitalul
total al BCE
(1 iunie 1998)
% din capitalul
total al BCE
(1 mai 2004)
% din capitalul
total al BCE
(1 ianuarie 2007)
% din capitalul
total al BCE
(1 ianuarie 2009)
Bundesbank 24,4935 21,1364 20,5211 18,9373
Banca Franei 16,8337 14,8712 14,3875 14,2212
Banca Italiei 14,8950 13,0516 12,5297 12,4966
Banca Spaniei 8,8935 7,7758 7,5498 8,3040
Banca Olandei 4,2780 3,9955 3,8937 3,9882
Banca Belgiei 2,8658 2,5502 2,4708 2,4256
Banca Austriei 2,3594 2,0800 2,0159 1,9417
Banca Greciei 2,0564 1,8974 1,8168 1,9649
Banca Portugaliei 1,9232 1,7653 1,7137 1,7504

42
Protocolul nr. 18 privind Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale
37
Banca Finlandei 1,3970 1,2887 1,2448 1,2539
Banca Irlandei 0,8496 0,9219 0,8885 1,1107
Banca Luxemburgului 0,1492 0,1568 0,1575 0,1747
Banca Sloveniei - - 0,3194 0,3288
Banca Ciprului - - - 0,1369
Banca Central a Maltei - - - 0,0632
Banca Naional a Slovaciei - - - 0,6934

TOTAL 80,9943 71,4908 69,5092 69,7915
Sursa: BCE, 2009

Contribuiile bncilor centrale din afara zonei euro sunt prezentate n tabelul nr. 4.2.

Tabelul nr. 4.2. Subscrierile bncilor centrale naionale din afara zonei euro la capitalul BCE
Bncile centrale naionale
din afara zonei euro
% din capitalul
total al BCE
(1 iunie 1998)
% din capitalul
total al BCE
(1 mai 2004)
% din capitalul
total al BCE
(1 ianuarie 2007)
% din capitalul
total al BCE
(1 ianuarie 2009)
Banca Angliei 14,6811 14,3822 13,9337 14,5172
Banca Suediei 2,6537 2,4133 2,3313 2,2582
Banca Naional a
Danemarcei
1,6709 1,5663 1,5138 1,4835

Banca Poloniei - 5,1380 4,8748 4,8954
Banca Cehiei - 1,4584 1,3880 1,4472
Banca Ungariei - 1,3884 1,3141 1,3856
Banca Lituaniei - 0,4425 0,4178 0,4256
Banca Letoniei - 0,2978 0,2813 0,2837
Banca Estoniei - 0,1784 0,1703 0,1790
Banca Sloveniei - 0,3345 - -
Banca Ciprului - 0,1300 0,1249 -
Banca Central a Maltei - 0,0647 0,0622 -
Banca Slovaciei - 0,7147 0,6765 -
Banca Naional a Bulgariei - - 0,8833 0,8686

Banca Naional a Romniei - - 2,5188 2,4645

TOTAL 19,0057 28,5092 30,4908 30,2085
Sursa: BCE, 2009

4.1.1. Banca Central European

Banca Central European reprezint cea mai nalt autoritate monetar din zona euro. La fel ca
Sistemul Federal de Rezerve al Statelor Unite ale Americii sau Banca Japoniei pentru monedele lor
naionale, Banca Central European este emitentul i paznicul constituional al monedei unice euro. n
activitatea sa, locul prioritar l ocup stabilirea ratelor critice ale dobnzilor pe termen scurt, care determin
n mod indirect ritmul creterii economice. In calitate de creator al politicii monetare n zona euro, Banca
Central European este unicul i cel mai important determinant al stabilitii i succesului monedei euro.
Dintr-o perspectiv istoric, Banca Central European este succesorul instituional al Institutului
Monetar European nfiinat n 1994, care timp de patru ani i-a desfurat activitatea pentru a se transforma
ntr-o banc central operaional.

4.1.1.1. Organizarea Bncii Centrale Europene

Procesul de adoptare a deciziilor n cadrul Eurosistemului este centralizat prin organele din
componena BCE: Consiliul Guvernator i Consiliul Executiv. Atta timp ct exist state membre care nu au
adoptat nc euro, s-a considerat necesar activitatea unui al treilea organ, Consiliul General.
43

n concordan cu art. 109A (1) din Tratat, Consiliul Guvernator se compune din membrii
Consiliului Executiv al BCE i guvernatorii bncilor centrale naionale (Articolul 10.1. din Statut).

43
BCE - The Institutional Framework of the European System of Central Banks, July 1999
38
Consiliul Guvernator cuprinde astfel toi membrii Consiliului Executiv i guvernatorii bncilor
centrale europene ale statelor membre fr nici o derogare.
Principalele responsabiliti ale Consiliului Guvernator sunt:
- adoptarea strategiei i a deciziilor necesare pentru ndeplinirea obiectivelor Eurosistemului;
- formularea politicii monetare din zona euro, incluznd deciziile privind obiectivele monetare, ratele
de dobnd etc.;
- stabilirea cadrului necesar pentru implementarea lor.
Consiliul Guvernator se ntlnete de cel puin zece ori pe an pentru a analiza stabilitatea economic
european i pentru a formula politica monetar; n prezent, el se reunete o dat la dou sptmni, n ziua
de joi. Periodic, Consiliul Guvernator se mai poate ntlni n sesiuni speciale, n care caz particip i
guvernatorii bncilor centrale din cele trei state membre ale Uniunii Europene care nu au adoptat euro.
n concordan cu art. 109A (2) din Tratat, Consiliul Executiv este compus din preedinte, vice-
preedinte i 4 ali membri (Articolul 11.1. din Statut).
Preedintele, vice-preedintele i membrii se aleg din rndul persoanelor cu recunoatere i cu
experien n domeniul monetar sau bancar, trebuind s fie ceteni ai statelor membre. Alegerea se face cu
acordul guvernelor statelor membre, pe baza unei recomandri din partea Consiliului, dup o consultare
prealabil cu Parlamentul European i Consiliul Guvernator al BCE. Mandatul are o durat de opt ani i nu
este rennoibil.
Principalele responsabiliti ale Consiliului Executiv sunt:
- implementarea politicii monetare conform strategiei i deciziilor Consiliului Guvernator al BCE;
- pregtirea ntlnirilor Consiliului Guvernator;
- executarea acelor atribuii care au fost delegate de ctre Consiliul Guvernator.
Preedintele Consiliului European i un membru al Comisiei Europene pot participa fr vot
deliberativ la reuniunile Consiliului Guvernator al BCE (art. 109B din Tratat). Preedintele BCE este invitat
s participe la reuniunile Consiliului European atunci cnd acesta delibereaz pe probleme referitoare la
obiectivele i misiunile SEBC.
BCE nainteaz un raport anual privind activitile SEBC i politica monetar din anul precedent i
pentru anul n curs, Parlamentului European, Comisiei Europene, precum i Consiliului European.
Preedintele BCE prezint acest raport Consiliului i Parlamentului European, care pot ine o dezbatere
general pe aceast tem. Preedintele BCE i ceilali membri ai Consiliului Executiv, la cererea
Parlamentului European sau din proprie iniiativ, pot fi alei de comisiile competente ale Parlamentului
European.
Prin articolul 45.2. din Statutul SEBC se stabilete componena Consiliului General, astfel:
preedintele, vice-preedintele BCE i guvernatorii bncilor centrale naionale. Ceilali membri ai Consiliului
Executiv pot participa, fr a avea drept de vot, la ntlnirile Consiliului General.
Consiliul General urmrete ndeplinirea obiectivelor asumate de BCE, care sunt necesare pentru
realizarea celei de-a treia etape a Uniunii Monetare Europene. Consiliului General i revin i responsabiliti
prin care s contribuie la:
- colectarea datelor statistice;
- pregtirea rapoartelor anuale ale BCE;
- stabilirea regulilor necesare pentru standardele de contabilitate i raportarea operaiunilor BCE;
- adoptarea msurilor privind stabilirea nivelului subscrierii de capital la BCE;
- stabilirea condiiilor pentru angajarea membrilor BCE;
- fixarea irevocabil a ratelor de schimb ale monedelor statelor membre fa de euro.
Pe parcursul celor trei etape ale unificrii monetare europene, au existat i alte instituii cu atribuii n
domeniul monetar i financiar: Comitetul Monetar i Comitetul Economic i Financiar.
Conform art. 109C din Tratat, n vederea coordonrii politicilor statelor membre pentru a asigura
funcionarea pieei interne, s-a instituit un Comitet Monetar cu caracter consultativ, care avea ca misiune:
- s urmreasc situaia monetar i financiar a statelor membre i a Comunitii, precum i
regimul general de pli i s raporteze permanent Consiliului i Comisiei Europene;
- s emit opinii pentru aceste instituii, la cererea Consiliului sau a Comisiei, ori din proprie
iniiativ;
- s procedeze, cel puin o dat pe an, la examinarea situaiei privind micarea capitalului i
liberalizarea plilor.
La nceputul celei de-a treia faze s-a instituit un Comitet Economic i Financiar, Comitetul
Monetar fiind dizolvat.
Comitetul Economic i Financiar avea ca misiune:
39
- s emit opinii pentru aceste instituii, la cererea Consiliului sau a Comisiei, ori din proprie
iniiativ;
- s urmreasc situaia economic i financiar a statelor membre i a Comunitii, precum i
regimul general de pli al statelor membre i s raporteze permanent Consiliului i Comisiei n
legtur cu acest subiect, n special n ceea ce privete relaiile financiare cu rile tere i cu
instituiile internaionale;
- s procedeze, cel puin o dat pe an, la examinarea situaiei privind micrile de capital i
liberalizarea plilor.
n ceea ce privete preedintele BCE, art. 13 din Statutul SEBC prevede c el poate fi nlocuit de
vice-preedinte n cadrul ntlnirilor Consiliului Guvernator i ale Consiliului Executiv. Preedintele sau
vice-preedintele reprezint Banca Central European n exterior.
De la constituirea Bncii Centrale Europene pn n iulie 2003, a activat ca preedinte al BCE
Willem F. Duisenberg, fostul preedinte al Institutului Monetar European i al Bncii Centrale a Olandei.
Duisenberg era omologul european al lui Alan Greenspan (preedintele Sistemului Federal de Rezerve al
SUA) i, prin urmare, unul dintre cei mai importani lideri din lumea industrializat. Willem F. Duisenberg a
activat ca preedinte al Bncii Centrale Europene timp de patru ani, n perioada 1999 - iulie 2003, pentru a fi
urmat apoi n funcie de francezul Jean-Claude Trichet. Dei mandatul preedintelui este de 8 ani,
Regulamentul CE din 3 mai 1998 prevede mprirea acestuia ntre cei doi - un german i un francez.
Conducerea i administrarea Sistemului European al Bncilor Centrale este supravegheat de
Consiliul Executiv al Bncii Centrale Europene, care ia deciziile pe baza majoritii de voturi, fiecrui
membru revenindu-i un vot, cel decisiv aparinnd preedintelui BCE.
Regulamentul BCE are o cuprindere general. El este obligatoriu n toate elementele sale i direct
aplicabil n orice stat membru. Recomandrile i rapoartele nu sunt obligatorii. Decizia este obligatorie n
toate elementele sale pentru destinatarii pe care i desemneaz.
44

n limitele i conform condiiilor stabilite de Consiliu, BCE este abilitat s aplice amenzi i
constrngeri n caz de nerespectare a reglementrilor i deciziilor sale.
n exercitarea puterilor i n ndeplinirea misiunilor care le-au fost atribuite prin Tratat (art. 107) i
prin Statut (art. 7), nici BCE, nici o banc naional i nici un membru oarecare din organele lor de decizie
nu poate solicita i nici accepta instruciunile instituiilor sau organelor comunitare, ale guvernelor statelor
membre sau ale oricrui alt organism. Instituiile i organele comunitare, precum i guvernele statelor
membre se angajeaz s respecte acest principiu i s nu ncerce influenarea membrilor organelor de decizie
ale BCE sau bncilor centrale naionale, n ndeplinirea misiunilor lor.
Independena Bncii Centrale Europene denot faptul c ea este "imun la interesele i influena
guvernelor", un ctig politic pe termen scurt neputnd s joace un rol major n formularea politicii monetare
n noua Europ.
Puterea pe care o deine o banc central nelinitete mult lume iar ideea c ea ar putea avea
independen total suscit n prezent numeroase reticene. n mod evident, o asemenea independen nu
poate fi absolut.
Problema independenei are o importan crucial deoarece aceeai for care impulsioneaz
optimismul consumatorilor i creterea economic pe termen scurt, poate determina n egal msur i
inflaia. Prin urmare, politicienii care caut sprijin popular i un nou mandat, exercit adesea presiuni asupra
autoritilor monetare pentru meninerea unei cantiti relativ mari de bani, chiar cu riscul inducerii unei
inflaii pe termen lung. Dar efectul pe termen lung al inflaiei este, fr nici o ndoial, unul negativ. Se nate
astfel ntrebarea dac Banca Central European este suficient de independent pentru a asigura o lupt
viguroas mpotriva intereselor politice.
n prezent, n toate rile occidentale, aciunea bncii centrale, mai precis a conductorilor si, este
supus unui anumit control, care limiteaz puterea acestei instituii.
Dei se bucur de o mare autonomie fa de administraia SUA, Sistemul Federal de Rezerve este
controlat pe cale parlamentar, preedintele i membrii si fiind obligai s prezinte periodic rapoarte
Congresului American. Dup cum scrie Henry Kissinger: Banca Rezervei Federale a fost nfiinat dup ce
America i-a creat instituiile sale politice. Independent din punct de vedere legal, un preedinte chibzuit al
FED este ns n strns legtur cu Departamentul Trezoreriei, cunoate punctele de vedere ale preedintelui
i este sensibil la curentele existente n Congresul american. El nu trebuie s urmeze preferinele acestora,
dar ar fi neindicat s le ignore permanent. In schimb, Banca Central European este independent, fr
vreun punct de referin politic.
45


44
BCE - Legal Instruments of the European Central Bank, November 1999
45
Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 59
40
n cazul altor mari bnci centrale - Anglia i ntr-o oarecare msur Japonia - factorul care limiteaz
puterea bncii centrale este executivul, pe baza prevederilor statutare, care definesc ntr-o manier mai puin
explicit rolul autoritii monetare, durate mai scurte ale mandatelor persoanelor cu funcii de conducere,
tradiiile centraliste etc. Acest tip de control exercitat de puterea executiv s-a dovedit nefavorabil
continuitii aciunii pe care o necesit misiunea fundamental a unei bnci centrale i anume, asigurarea
stabilitii monedei.
46

Un argument n favoarea independenei Bncii Centrale Europene a fost faptul c marca german s-a
dovedit tot timpul o moned puternic, merit atribuit Bundesbank.
Pe de alt parte, Statutul SEBC care definete independena Bncii Centrale Europene este dificil de
abrogat, el putnd fi modificat numai printr-o revizuire a Tratatului asupra Uniunii Europene, o aciune
pentru care este nevoie de un consens ntre toate rile membre.
Independena BCE se manifest, n primul rnd, prin regulile de numire a conductorilor si.
Membrii Consiliului Executiv sunt numii pentru o perioad de 8 ani, fr posibilitatea de a fi realei.
Guvernatorii bncilor centrale naionale sunt numii pentru o perioad de cel puin 5 ani i nu pot fi revocai
dect n cazul unor situaii grave. De asemenea, independena bncii este i financiar, BCE trebuind s-i
stabileasc bugetul n mod autonom.
47

n al doilea rnd, operaiunile BCE nu sunt supuse controlului sau aprobrii unui alt organism
comunitar. Conceperea i aplicarea politicii monetare i administrarea instituiei revin Consiliului
Guvernator al BCE.
n al treilea rnd, Bncii Centrale Europene i este strict interzis s mprumute fonduri oricrui
guvern din Uniunea European, ea detandu-se astfel de interesele financiare ale politicienilor alei.
Criticii monedei unice afirm c teoria referitoare la independena Bncii Centrale Europene este
generoas, dar realitatea ar putea s nu fie ideal. Termenul minim al mandatului pentru membrii Consiliului
Guvernator este de numai 5 ani, iar sperana obinerii unei prelungiri a mandatului i-ar putea ncuraja pe cei
numii s asculte cu prea mare atenie dorinele guvernelor lor.
48

Controversa puternic mediatizat n perioada 1997-1998 asupra preediniei Bncii Centrale
Europene a aruncat o umbr de ndoial asupra independenei constituionale a bncii centrale. Frana i-a
prezentat propriul candidat, Jean-Claude Trichet, n timp ce o larg majoritate, condus de Germania, insista
asupra candidaturii lui Wim Duisenberg. Btlia s-a ncheiat n cele din urm cu un compromis, n sensul
mpririi neoficiale n dou a mandatului prezidenial de opt ani, oferind fiecrui candidat un mandat pe
patru ani.
La nivel european nu exist, deocamdat, un guvern organizat, un executiv cu adevrat operaional.
Sistemul European al Bncilor Centrale este primul organism european supranaional cu competene
decizionale reale.
Limitri ale independenei Bncii Centrale Europene pot fi considerate posibilitatea ca preedintele
Consiliului Minitrilor de Finane sau un membru al Comisiei Europene s asiste, fr drept de vot, la
edinele Consiliului Guvernator i obligaia BCE de a prezenta rapoarte anuale asupra activitii sale.

4.1.1.2. Obiectivele i funciile Bncii Centrale Europene

Dup cum se regsete n art. 105(1) din Tratatul asupra Uniunii Europene i n art. 2 din Statutul
Sistemului European al Bncilor Centrale, obiectivul primar al Sistemului European al Bncilor Centrale va
fi acela de a menine stabilitatea preurilor. Dei Banca Central European are cu siguran i alte
responsabiliti, stabilitatea preurilor sau controlul inflaiei reprezint obiectivul cel mai important al
acestei instituii.
La fel ca n cazul tuturor bncilor centrale, principalul mijloc prin care Banca Central European
controleaz inflaia este influenarea nivelului ratelor dobnzilor interbancare. Ratele mai ridicate ale
dobnzilor conduc la creterea costului mprumuturilor i, prin urmare, la scderea consumului; ele pot
stimula economiile, ndemnnd agenii economici i populaia s i pstreze banii, mai degrab dect s i
cheltuiasc. In mod corespunztor, ratele mai mari ale dobnzilor scad cererea global pentru bunuri i
servicii, ceea ce limiteaz creterea economic i reduce inflaia. Invers, ratele mai mici ale dobnzilor
sporesc cererea global i impulsioneaz creterea economic. Acest proces fundamental reprezint baza
oricrei economii industrializate.
49


46
Cerna, S. - "Unificarea monetar n Europa", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 85
47
Ignat, I. - "Uniunea European. De la Piaa Comun la moneda unic", Ed. Economic, Bucureti, 2002, p. 163
48
Chabot, C. N. - op. cit., p. 60
49
Chabot, C. N. - op. cit., p. 57
41
Stabilitatea preurilor ntr-o zon economic de dimensiunile celei europene poate aprea
problematic deoarece inflaia se manifest n unele ri europene chiar n timp ce n alte zone se reduce. n
1997, de exemplu, Irlanda a cunoscut o cretere a inflaiei de peste 10%, n timp ce n Germania aceasta a
fost de numai 2,5%. In consecin, n anul 1998, n Irlanda preurile n domeniul imobiliar i al produselor au
nceput s creasc, un semn sigur c era momentul ca ratele dobnzilor s creasc, pentru a liniti economia.
Cu toate acestea, atunci cnd Irlanda a predat conducerea politicii sale monetare Bncii Centrale Europene, a
survenit situaia invers. Banca Central European a sczut ratele dobnzilor n Irlanda pn la aproape de
nivelul n vigoare n Germania i n Frana la momentul respectiv.
Banca Central European a stabilit astfel o rat a dobnzilor n ntreaga zon euro, iar rata pe care
ea a ales-o a fost mai mic dect cea care exista n Irlanda, n perioada care a precedat introducerea monedei
unice.
Se considera c atunci cnd nivelurile preurilor n cele 12 naiuni europene rmn stabile, n timp ce
preurile din cealalt ar explodeaz, nivelul mediu al preurilor n Europa nu se modific foarte mult. Din
acest motiv, Tratatul asupra Uniunii Europene a creat criteriile de convergen drept o condiie pentru
intrarea n Uniunea Economic i Monetar, pentru a se asigura c rile care doresc s participe la zona euro
trebuie s demonstreze, nainte de a li se permite aderarea, cel puin un grad minim de convergen ce poate
fi susinut, tocmai pentru a reduce riscul necesitii unei politici monetare naionale divergente, dup
introducerea monedei unice. Acum ns, dup introducerea euro, criteriile de convergen ofer puin
confort. Semnele persistente de divergen vor reprezenta o mare provocare pentru Banca Central
European muli ani de acum nainte.
Lucrul cel mai important care trebuie reinut n legtur cu Banca Central European este acela c
ea este rspunztoare pentru stabilitatea preurilor n ntreaga zon a monedei unice. Fr a aduce vreun
prejudiciu stabilitii preurilor, BCE are misiunea s sprijine politicile economice ale UE, acionnd n
conformitate cu principiile economiei de pia cu liber concuren, favoriznd o alocare eficient a
resurselor.
Conform art. 3 din Statutul SEBC, Banca Central European are i alte responsabiliti, i anume:
- de a implementa politica monetar unic n zona euro;
- de a coordona operaiunile de schimb valutar;
- de a pstra i administra rezervele oficiale ale statelor membre;
- de a promova un sistem de pli eficient.
Pornind de la funciile generale ale oricrei bnci centrale i analiznd prevederile Statutului
Sistemului European al Bncilor Centrale, pot fi considerate funcii ale Bncii Centrale Europene
urmtoarele:

1. Emisiunea de moned
Ca toate bncile centrale, Banca Central European reprezint singura autoritate cu drept de
emisiune a monedei unice, misiunea BCE fiind definit mult mai detaliat dect n mod obinuit pentru o
banc central.
Banca central asigur tiprirea bancnotelor i baterea monedelor metalice euro i ia msuri pentru
pstrarea n siguran a celor care nu sunt puse n circulaie, precum i pentru custodia i distrugerea, cnd
aceasta este necesar, a matrielor, cernelurilor i a bancnotelor i monedelor metalice retrase din circulaie.

2. Stabilirea i implementarea politicii monetare unice n zona euro
n cadrul politicii monetare pe care o promoveaz, BCE dispune de un set de instrumente i
proceduri specifice:
- conduce operaiunile de open-market (art. 18);
- ofer faciliti de creditare permanente (art. 18);
- stabilete regimul rezervelor minime obligatorii pe care bncile trebuie s le menin n conturi deschise
la aceasta (art. 19).
Banca Central European controleaz nivelul masei monetare i ratele dobnzii n zona euro.

3. Monitorizarea operaiunilor de schimb valutar
Politica valutar este un element important att al politicii monetare, ct i al celei economice, ea
trebuind definit ntr-un cadru de cooperare, prin respectarea obiectivului stabilitii preurilor, ntre
autoritile monetare i alte instituii comunitare. Deoarece modificrile cursului de schimb al euro pot
influena stabilitatea preurilor n zon, BCE este obligat s intervin periodic pe pieele valutare pentru a
imprima cursului trendul dorit. Interveniile au loc pe baza rezervelor pe care bncile centrale le-au subscris
42
la nfiinarea BCE.
Banca Central European elaboreaz i aplic politica privind cursul de schimb n zona euro, emite
reglementri privind monitorizarea i controlul tranzaciilor valutare i al altor operaiuni specifice.
n concordan cu art. 109 din Tratat, zona euro aplic o politic valutar unic n relaie cu celelalte
valute, formulat utiliznd procedurile stabilite de Consiliul European, BCE i Comisia European.

4. Administrarea rezervelor valutare
n concordan cu art. 30.1. din Statut, bncile centrale naionale furnizeaz BCE active de rezerv,
altele dect monedele rilor membre, ECU sau DST. BCE are toate drepturile n ceea ce privete meninerea
i administrarea rezervelor valutare care i sunt transferate.
Celelalte operaiuni cu active de rezerv rmn la nivelul bncilor centrale naionale, n timp ce
operaiunile din balana de pli care depesc o anumit limit trebuie aprobate de BCE cu scopul de a
asigura echivalena cu rata de schimb i politica monetar n UE. Fiecare banc central naional poate fi
creditat de BCE cu o sum echivalent cu contribuia ei (art. 31.2. din Statut).

5. Supravegherea sistemelor de pli n zona euro
BCE coordoneaz i supravegheaz sistemele de pli n zona euro, rspunznd de respectarea
reglementrilor privind plile n ntreaga zon (art. 22 din Statut). Dac transferurile electronice ntre bnci,
instituii financiare, firme i persoane fizice nu decurg uor i sigur, integritatea euro este afectat.
Reglementrile referitoare la pli privesc, n principal, supravegherea sistemului computerizat de pli
transfrontaliere din Europa, sistem cunoscut sub numele de Sistemul transeuropean automat de decontare
brut n timp real (TARGET - Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer
system).

6. Supravegherea instituiilor de credit
n art. 25.1. din Statut se prevede obligaia ca BCE s fie consultat ori de cte ori se are n vedere
emiterea unor acte juridice care s aib legtur cu competenele ei, n special n domeniul legislaiei privind
supravegherea prudenial a instituiilor de credit din zona euro.
Din aceast perspectiv, BCE are misiunea de a contribui la desfurarea cu eficien de ctre
autoritile competente din rile membre a politicilor de supraveghere prudenial a instituiilor de credit, cu
scopul de a asigura stabilitatea sistemului financiar (art. 25.2. din Statut).

7. Acioneaz ca banc a bncilor centrale naionale
n concordan cu prevederile art. 19 din Statut, Banca Central European solicit instituiilor de
credit meninerea rezervelor minime obligatorii n conturi la bncile centrale naionale n cadrul sistemului
de rezerve minime al Eurosistemului. n acelai timp, exist obligaia bncilor centrale naionale s
depoziteze o anumit sum de bani n conturile BCE, pentru care se pltete o dobnd redus. Deinerile sub
forma rezervelor minime ale instituiilor de credit sunt remunerate la rata operaiunilor principale de
refinanare.
Dei necesarul rezervelor minime reprezint un instrument important de politic monetar, el joac
un rol secundar n operaiunile zilnice ale Bncii Centrale Europene.
Sistemul rezervelor minime se aplic instituiilor de credit din zona euro i are drept scop asigurarea
stabilitii ratelor de dobnd i a lichiditii structurale.
De asemenea, conform art. 17 din Statut, BCE i bncile centrale naionale pot deschide conturi
pentru alte instituii de credit, entiti publice sau ali participani pe pia i pot accepta active calificate ca
eligibile pentru garantare.

8. mprumuttor de ultim instan
Instituiile de credit din zona euro pot apela la Banca Central European pentru a se mprumuta
pentru nevoile lor de lichiditate (art. 18 din Statut). n general, mprumuturile interbancare sunt mai
frecvente dect cele de la o banc central, iar BCE mprumut numai atunci cnd sistemul bancar ca ntreg
duce lips de lichiditi. Ea i realizeaz activitile de refinanare prin intermediul bncilor centrale
naionale care formeaz Sistemul European al Bncilor Centrale, fr a se implica de o manier direct n
tranzaciile de rscumprare.

9. Asigurarea legturii cu organizaiile financiar-bancare internaionale
BCE particip n prezent la ntlnirile unor organisme internaionale, cum sunt FMI, OECD, BRI,
43
G7 etc.
n aceste relaii, Consiliul European, la propunerea Comisiei Europene i dup consultarea BCE,
hotrnd cu majoritate calificat, decide poziia pe care o ocup UE la nivel internaional n ceea ce privete
problemele care prezint un interes particular pentru Uniunea Economic i Monetar i, hotrnd cu
unanimitate de voturi, i decide reprezentarea respectnd repartizarea competenelor prevzut la art. 103 i
105 din Tratat.
Statele membre pot negocia n instanele internaionale i pot ncheia acorduri internaionale, fr
ns s aduc prejudicii competenelor i acordurilor comunitare n cadrul Uniunii Economice i Monetare.
Reprezentarea n organizaiile internaionale trebuie s fie conform cu regulile acestora din urm.
Relaiile dintre Uniunea European i Fondul Monetar Internaional trebuie guvernate de dispoziiile
cuprinse n Statutul FMI. In calitatea lor de membre ale FMI, statele Uniunii Europene trebuie s contribuie
la aplicarea aranjamentelor practice care ar facilita supravegherea din partea FMI i expunerea poziiilor UE,
inclusiv avizul SEBC n instanele Fondului.
O alt instituie financiar internaional de importan deosebit este Banca Reglementelor
Internaionale (BRI). Fondat (n anul 1930) iniial pentru a se ocupa de transferurile legate de datoriile
internaionale, BRI a ajuns s fie considerat banca central a bncilor centrale. Alturi de reglementarea
plilor ntre bncile centrale,

BRI se ocup de probleme privind cooperarea bancar, de acordurile privind
regulile ce trebuie s guverneze tranzaciile financiare internaionale etc.
Reuniunile Grupului celor apte - G7 (SUA, Frana, Germania, Italia, Anglia, Canada i Japonia)
sunt considerate deosebit de importante n cooperarea financiar internaional. Un forum mai larg, pentru
discutarea problematicii financiare internaionale, este Grupul celor zece - G10, care este constituit din G7 +
Suedia, Belgia, Olanda i Elveia. La aceste ntlniri particip, de regul, Minitrii de Finane, dar,
ntotdeauna, bncile centrale au un rol important n problematica discutat.

4.1.2. Bncile centrale naionale din zona euro

n concordan cu prevederile Tratatului asupra Uniunii Europene, bncile centrale naionale sunt
pri componente ale Eurosistemului. n consecin, obiectivele specifice Eurosistemului trebuie ndeplinite
ntr-o manier colectiv. Eurosistemul susine decizii centralizate i coerente i ofer cadrul organizatoric i
instituional pentru aplicarea principiului descentralizrii. n consecin, bncile centrale naionale joac un
rol important n realizarea obiectivelor i funciilor Eurosistemului.
n conformitate cu art. 14.1. din Statutul SEBC, fiecare stat membru trebuia s se asigure, cel mai
trziu la data constituirii SEBC, c legislaia naional i statutul bncii centrale sunt compatibile cu
prevederile Tratatului asupra UE i ale Statutului SEBC.
Fiind parte integrant a Sistemului European al Bncilor Centrale, bncile centrale naionale
funcioneaz n limitele principiilor i instruciunilor Bncii Centrale Europene.
nainte de introducerea monedei unice, bncile centrale naionale formulau politica monetar n zona
euro. Fiecare instituie, de la Bundesbank n Germania, pn la Banca Central a Irlandei, stabilea
independent ratele dobnzilor la nivel naional, dei exista o colaborare oficial i/sau neoficial. ncepnd
cu 1 ianuarie 1999, Banca Central European a preluat autoritatea exclusiv pentru zona euro n domeniul
politicii monetare.
Fr ndoial, cadrul multinaional i multilingvistic al zonei euro a reprezentat o provocare pentru
bncile centrale ale rilor membre UE. Contribuia bncilor centrale naionale n ceea ce privete
transmiterea mesajelor de politic monetar ale BCE n limbile naionale i cunoaterea contextului naional
cultural i a conveniilor de comunicare existente nu pot fi evaluate, cel puin n primii ani de via ai
monedei unice. Prin explicarea motivelor care stau la baza aciunilor BCE n spaiul politic naional, bncile
centrale naionale contribuie la informarea publicului din statele membre.
Caracterul federal al Eurosistemului se reflect n alctuirea organelor de decizie ale BCE: ca
membrii ai Consiliului Guvernator, guvernatorii bncilor centrale naionale particip la deciziile de politic
monetar. Diferitele comitete ale SEBC creeaz o legtur profesional i uman ntre bncile centrale
naionale i BCE. Activitatea acestor comitete, cunotinele de specialitate i experiena naional se reunesc
pentru a contribui la luarea unor decizii eficiente la nivelul Eurosistemului.
Una din provocrile instituionale viitoare ale Eurosistemului se refer la necesitatea revizuirii
practicilor i procedurilor n interiorul acestuia. Pentru a crete eficiena i a rspunde la cerinele pieei,
trebuie s se urmreasc mbuntirea cadrului existent innd cont de experienele primilor ani. O moned
unic stimuleaz mutaiile n structurile pieei, fapt care influeneaz practicile i regulamentele aplicate,
determinnd o revizuire acestora.
44
innd cont de mediul dinamic i n permanent schimbare, o cooperare strns n interiorul
Eurosistemului poate fi benefic n acele domenii care nu sunt direct legate de obiectivele de politic
monetar, dar care n mod tradiional reprezint cadrul n care i desfoar activitatea banca central.
Aceste eforturi nu prejudiciaz distribuia responsabilitilor ntre BCE i bncile centrale naionale.
O alt provocare pentru instituiile europene, n general i pentru Eurosistem, n particular, o
reprezint extinderea Uniunii Europene, care a determinat lrgirea SEBC, dar nu i a Eurosistemului.
Introducerea monedei unice reprezint obiectivul final al noilor ri membre ale UE, pentru aceasta fiind
necesar ns ndeplinirea criteriilor de convergen i adaptarea cadrului instituional.

4.2. Emisiunea de moned

Banca Central European este singura instituie care are dreptul de a autoriza, prin Consiliul
Guvernator, emisiunea de moned n interiorul Uniunii Europene (art. 105A din Tratatul de la Maastricht).
BCE i bncile centrale naionale pot emite bancnote, care au caracter oficial n interiorul zonei euro. Statele
membre pot emite moned sub rezerva aprobrii de ctre BCE a volumului emisiunii lor. Consiliul, dup
consultarea BCE, poate adopta msuri pentru armonizarea valorilor i specificaiilor tehnice ale tuturor
monedelor destinate circulaiei, n msura n care este necesar pentru a se asigura buna circulaie a acestora
n Uniune.
In principiu, moneda se emite n concordan cu creterea economic. Emisiunea de moned peste
necesitile economice reale poate duce la inflaie; mpiedicarea guvernelor de a determina un proces
inflaionist, prin emisiune suplimentar de moned, poate fi un argument n favoarea asigurrii independenei
bncii centrale.
Aa cum s-a prezentat anterior, banca central asigur tiprirea bancnotelor i baterea monedelor
metalice i ia msuri pentru pstrarea n siguran a celor care nu sunt puse n circulaie, precum i pentru
custodia i distrugerea, cnd aceasta este necesar, a matrielor, cernelurilor i a bancnotelor i monedelor
metalice retrase din circulaie.
n decembrie 1995, la Reuniunea Consiliului European de la Madrid s-a stabilit denumirea monedei
unice europene - euro i calendarul trecerii la euro, decizndu-se ca termenul de preschimbare a monedelor
naionale i de nlocuire a lor cu euro s nu depeasc ase luni (1 ianuarie 2002 - 30 iunie 2002), perioad
scurtat (1-2 luni) prin decizia Consiliului European din 1999 (tabelul nr. 4.3.).
n decembrie 1996, Institutul Monetar European a supus ateniei Consiliului European designul
bancnotelor euro, care au intrat n circulaie efectiv la 1 ianuarie 2002.
Cadrul legal al monedei unice europene a fost prefigurat la Amsterdam, presupunnd parcurgerea
mai multor etape: nlocuirea ECU cu euro la o rat de 1/1 la nceputul etapei a treia; continuitatea
contractelor, adic neafectarea condiiilor i termenilor acestora prin introducerea monedei unice; stabilirea
unor reguli tehnice cu privire la ratele de schimb ale monedelor naionale n euro; definirea statutului legal al
euro i al monedelor naionale n perioada de tranziie.

Tabelul nr. 4.3. Paritile fixe i termenele de preschimbare ale monedelor naionale din zona euro
Moneda
Rata fix de
schimb
(1EUR=)
Termenul limit de preschimbare
(la bncile din zona euro)
ncetarea puterii
circulatorii
Bnci comerciale Bnci centrale
Marca german 1,95583 DEM pn la 28.02.2002 Bancnote: nelimitat
Monede: nelimitat
31.12.2001
ilingul austriac 13,7603 ATS la latitudinea fiecrei
bnci
Bancnote: nelimitat
Monede: nelimitat
28.02.2002
Francul belgian 40,3399 BEF 31.12.2002 Bancnote: nelimitat
Monede: 31.12.2004
28.02.2002
Peseta spaniol 166,386 ESP 30.06.2002 Bancnote: nelimitat
Monede: nelimitat
28.02.2002
Marca finlandez 5,94573 FIM la latitudinea fiecrei
bnci
Bancnote: 10 ani
Monede: 10 ani
28.02.2002
Francul francez 6,55957 FRF 30.06.2002 Bancnote: 10 ani
Monede: 3 ani
17.02.2002
Drahma greceasc 340,750 GRD la latitudinea fiecrei
bnci
Bancnote: 10 ani
Monede: 2 ani
28.02.2002
Lira irlandez 0,787564 IEP la latitudinea fiecrei
bnci
Bancnote: nelimitat
Monede: nelimitat
09.02.2002
Lira italian 1936,27 ITL la latitudinea fiecrei Bancnote: 10 ani 28.02.2002
45
bnci Monede: 10 ani
Francul luxemburghez 40,3399 LUF 30.06.2002 Bancnote: nelimitat
Monede: 31.12.2004
28.02.2002
Guldenul olandez 2,20371 NLG 31.12.2002 Bancnote: 01.01.2032
Monede: 01.01.2007
27.01.2002
Escudo portughez 200,482 PTE 30.06.2002 Bancnote: 20 ani
Monede: 31.12.2002
28.02.2002
Sursa: BCE - Raport anual, 2000

Data de 1 ianuarie 2002 a reprezentat momentul introducerii efective a bancnotelor i monedelor
divizionare euro n 12 state membre ale Uniunii Europene. BCE este organismul care controleaz i
monitorizeaz activitatea privind producerea i circulaia bancnotelor i monedelor euro.
50

Emisiunea monedei unice a necesitat parcurgerea a dou faze:
1. faza pre-lansare;
2. faza post-lansare.
1. Faza pre-lansare
Pentru producerea cantitii iniiale de bancnote euro a fost pus n aplicare un model descentralizat,
fiecare banc central naional fiind responsabil pentru producerea bancnotelor n funcie de necesitile
naionale.
Pentru tiprirea bancnotelor au fost folosite 15 puncte de lucru, cte unul n fiecare stat membru
(excepie fcnd Luxemburgul), Frana (dou) i Germania (trei).
BCE a monitorizat faza de producie n toate punctele de lucru, att n ceea ce privete calitatea, ct
i cantitatea bancnotelor tiprite. n cooperare cu bncile centrale naionale, BCE a evaluat ndeplinirea
standardelor pentru fiecare punct de lucru n parte i apoi a autorizat nceperea produciei.
ncepnd cu luna iulie 1999 a fost tiprit o cantitate de 10 miliarde bancnote euro, ca necesar stabilit
pentru 1 ianuarie 2002 pentru nlocuirea monedelor naionale ale statelor participante, la sfritul lunii
octombrie 2001, cantitatea total fiind de 13 miliarde bancnote.
51

La nceputul anului 2001, BCE a decis crearea unui stoc de rezerv central n bancnote euro, ca
parte a strategiei de reducere a riscului: n circumstane necunoscute, sistemul poate s nu fie capabil s ofere
volumul cerut la un anumit moment; cererea actual poate s fie mai mare dect nivelul ateptat. Consiliul
Guvernator al BCE a aprobat un volum suplimentar n jurul a 10% din oferta iniial, constituit sub forma
stocului de rezerv.
La 1 ianuarie 2002 oferta iniial a fost de 14,89 miliarde bancnote euro: 10 miliarde pentru a nlocui
monedele naionale i 4,89 miliarde pentru a asigura stocul logistic. Aceste bancnote reprezentau o valoare
de 633 miliarde euro (tabelul nr. 4.4.).

Tabelul nr. 4.4. Cantitatea de bancnote euro la 1 ianuarie 2002
rile din zona euro
Cantitatea
(milioane bancnote euro)
Belgia 550
Germania 4783
Grecia 617
Spania 1924
Frana 2265
Irlanda 294
Italia 2440
Luxemburg 46
Olanda 659
Austria 550
Portugalia 537
Finlanda 225
TOTAL zona euro 14890
Sursa: BCE - Raport lunar ianuarie 2002




50
BCE - "The Euro Becomes the Sole Legal Tender in All Euro Area Countries", 28 February 2002
51
BCE - The Introduction of Euro Banknotes and Coins, April 2001
46
Tabelul nr. 4.5.Denominarea bancnotelor euro la 1 ianuarie 2002
Bancnote euro
Cantitatea
(milioane bancnote)
%
5 3155 21,5
10 3221 21,7
20 3406 22,7
50 3283 21,9
100 1231 8,2
200 223 1,5
500 371 2,5
TOTAL 14890 100
Sursa: BCE - Raport lunar ianuarie 2002

n ceea ce privete monedele divizionare n euro, cantitatea produs pn la 1 ianuarie 2002 se ridic
la 52 miliarde, n valoare total de 20674,5 milioane euro (tabelul nr. 4.6.). Banca Central European este
responsabil pentru aprobarea valorii acestor monede divizionare.

Tabelul nr. 4.6.Cantitatea de moned divizionar n euro la
1 ianuarie 2002

rile din zona euro
Cantitatea de moned
divizionar (milioane)
Valoare
(milioane euro)
Belgia 1957 854,4
Germania 17000 7513,0
Grecia 1333 726,6
Spania 7085 1757,5
Frana 8150 2521,7
Irlanda 1078 426,2
Italia 7940 3700,6
Luxemburg 120 100,0
Olanda 2800 1280
Austria 1800 964,5
Portugalia 1296 470,0
Finlanda 1070 360,0
TOTAL zona euro 51629 20674,5
Sursa: BCE - Raport lunar ianuarie 2002

Tabelul nr. 4.7. Denominarea monedelor divizionare euro la
1 ianuarie 2002

Moned divizionar euro
Cantitatea de moned divizionar
(milioane)
%
1 cent 9032 17,49
2 ceni 7306 14,15
5 ceni 7713 14,94
10 ceni 8136 15,76
20 ceni 6185 11,98
50 ceni 5758 11,15
1 4803 9,30
2 2696 5,23
TOTAL 51629 100
Sursa: BCE - Raport lunar ianuarie 2002
2. Faza post-lansare
n aceast faz s-a estimat necesarul de bancnote euro n jurul cifrei de 4,9 miliarde euro pentru a
nlocui bancnotele din statele naionale care urmau a fi retrase din circulaie, mult sub necesarul din anul
2001.
Pentru asigurarea continuitii ofertei, n anul 2002 au fost planificate n prealabil o serie de
aranjamente privind producerea de bancnote, care au luat n considerare modificrile privind cererea i
utilizarea optim a facilitilor de producie. Consiliul Guvernator al BCE a decis ca pentru anul 2002
producia s se desfoare pe baz descentralizat: fiecare denominare a fost produs de un numr mic de
47
puncte de lucru (maxim 4), fiecare banc central naional fiind responsabil de producerea a cel mult dou
denominri.
Acest sistem descentralizat are urmtoarele avantaje:
- permite Eurosistemului s beneficieze de economiile de scar n producerea bancnotelor, cu o importan
particular n cazul denominrilor mari care necesit volum redus i costuri mai mari;
- determin asigurarea unei oferte de calitate, prin reducerea numrului de puncte de lucru pentru fiecare
denominare n parte.
Rolul Bncii Centrale Europene este acela de a asigura funcionarea sistemului.
Decizia Consiliului Guvernator al BCE din octombrie 1998 privind contrafacerile bancnotelor i
monedelor euro a fost adoptat n spiritul "gndete global, acioneaz local" i a dus la crearea unei reele
descentralizate de centre de producie, dar coordonat n ceea ce privete monitorizarea contrafacerilor n
toate statele UE.
"A gndi global" nseamn c toate informaiile privind contrafacerile din diferite state membre
trebuie colectate ntr-o singur baz de date i c informaia trebuie s respecte standardele privind
asigurarea omogenitii sistemului.
Din acest motiv, toate informaiile trebuie colectate ntr-o singur reea de monitorizare i stocate
ntr-o baz central care conine toate datele privind bancnotele i monedele divizionare i este accesibil
utilizatorilor autorizai.
"Acioneaz local" are avantajul proximitii evenimentului, care garanteaz c strngerea
informaiilor are loc la timp i nu prin canale de comunicaie lungi. ntr-o astfel de reea, informaia este
colectat ntr-o manier descentralizat n fiecare din statele membre ale Uniunii Europene.
Distribuia monedei unice la bncile i oficiile potale din interiorul zonei euro a nceput la 1
septembrie 2001, n timp ce n afara zonei doar la 1 decembrie 2001.
n perioada 1 ianuarie - 28 februarie 2002 monedele naionale au circulat n paralel cu euro, pentru
ca ncepnd cu data de 1 martie 2002 euro s devin singura moned acceptat ca mijloc de plat n cele 12
state din zona euro.
nc de la nceput, Eurosistemul a recunoscut importana preschimbrii rapide a monedelor
naionale, cu scopul de a contribui la meninerea i sporirea ncrederii publicului i a pieelor financiare n
moneda unic. Una din principalele probleme privind procesul de preschimbare a reprezentat-o nevoia unor
sume mari n numerar pentru detailiti nc din primele zile ale anului 2002. Pentru rezolvarea acestor
probleme au fost luate o serie de msuri la nivel naional de fiecare ar membr pentru a facilita procesul de
preschimbare:
- nlocuirea denominrilor mari n moned naional la ATM-uri cu unele mici la sfritul lui 2001, pentru
a se asigura plata rapid a unor sume reduse;
- modificarea ATM-urilor pentru a putea face plata unor sume n euro ncepnd cu 1 ianuarie 2002;
- oferta de denominri mici (de 5 i de 10 euro) la ATM-uri de la 1 ianuarie 2002;
- crearea de puncte de schimb temporare n marile magazine.
Dup 1 ianuarie 2002, procesul de preschimbare a progresat rapid, astfel c numai la o sptmn,
50% din totalul tranzaciilor n zona euro au fost exprimate n euro i s-a finalizat conversia ATM-urilor.
La o lun de la introducerea efectiv a monedei unice, marea majoritate a tranzaciilor n numerar din
zona euro s-au derulat n noua moned. Succesul procesului de preschimbare rapid s-a datorat participrii
tuturor prilor implicate. n realizarea acestei operaiuni logistice, Eurosistemul a luat n considerare
structurile i scenariile specifice fiecrei ri.
Pn la 1 ianuarie 2002 au fost transferate bncilor, magazinelor i oficiilor potale 6,4 miliarde
bancnote, n valoare total de 133 miliarde euro i 37,5 miliarde monede divizionare, n valoare de 12,5
miliarde euro. Drept urmare, n ianuarie 2002 se aflau n circulaie 8,1 miliarde bancnote euro, n valoare
total egal cu cea din 2001 (213 miliarde euro pe data de 24 ianuarie 2002). Valoarea total a bancnotelor n
monedele naionale ale statelor membre a sczut de la 270 miliarde euro n 1 ianuarie, la 116 miliarde n 24
ianuarie, ajungnd la 42 miliarde euro pe data de 26 februarie 2002. Rata de preschimbare (EPR - euro
progress ratio) era de 65% n 24 ianuarie 2002 i de 85,2% n 26 februarie 2002.
52

n baza acestor aciuni de preschimbare pregtitoare, ncepnd cu 1 martie 2002, euro - ca moned
unic a zonei euro - a devenit singurul mijloc legal de plat. Dup aceast dat, instituiile de credit au
continuat s schimbe bancnote i monede divizionare naionale n euro contra unui comision, conform unui
program stabilit de ctre fiecare ar n parte.

52
ECB Press Release - "Update on the Euro Cash Changeover", 25 January 2002
48
Volumul total, valoarea i structura pe cupiuri ale bancnotelor euro n circulaie n perioada 2002-
2009 sunt prezentate n graficele urmtoare.

Graficul nr. 4.1. Volumul total al bancnotelor euro n circulaie n perioada 2002-2009

Graficul nr. 4.2. Valoarea total a bancnotelor euro n circulaie n perioada 2002-2009


Graficul nr. 4.3. Numrul bancnotelor euro n circulaie n perioada 2002-2009 pe cupiuri


n evaluarea cererii de moned n zona euro au fost luai n considerare trei determinani: nevoile
pentru tranzacii, factorii psihologici, operaiunile speculative. De asemenea, s-a inut cont i de ali factori,
cum ar fi cererea de bancnote n afara granielor zonei euro, nivelul taxelor i impozitelor i dimensiunea
economiei subterane.

4.3. Obiectivele i strategia de politic monetar ale Bncii Centrale Europene

Obiectivul principal al Sistemului European al Bncilor Centrale, aa cum este definit n Statutul
SEBC i al BCE (art. 2) l reprezint meninerea stabilitii preurilor. Fr prejudicierea acestui obiectiv,
49
SEBC sprijin politicile economice generale n UE, urmrind respectarea principiilor economiei de pia cu
competiie liber i favoriznd o alocare eficient a resurselor.
Pe data de 13 octombrie 1998, Consiliul Guvernator al BCE a anunat strategia de politic monetar
a Eurosistemului pentru a orienta deciziile de politic monetar n stadiul trei al unificrii monetare
europene.
53
Aceasta const n definirea cantitativ a stabilitii preurilor i stabilirea celor dou metode
utilizate pentru atingerea acestui obiectiv:
54

- urmrirea cantitii de moned, pornind de la valoarea de referin a ratei de cretere a agregatului
monetar M3;
- urmrirea inflaiei, pe baza unei evaluri a tendinelor de cretere a preurilor i a riscurilor privind
stabilitatea preurilor n ntreaga zon euro.
n prezent, Banca Central European aplic o politic prin care combin cele dou tipuri de
strategii.
Urmrirea cantitii de moned se refer la tehnica prin care banca central estimeaz viitoarele
presiuni inflaioniste, supraveghind masa monetar dintr-o economie. Termenul moned include n acest caz
mai mult dect bancnotele i monedele aflate n circulaie, oferta de moned fiind folosit n sens sinonim cu
termenii tehnici utilizai pentru agregatele monetare M1, M2 i M3. Agregatul monetar M3 este cel mai
cuprinztor i este aproximativ egal cu totalul sumelor n numerar de care dispune populaia, la care se
adaug suma total a conturilor la vedere (operabile prin cecuri), depozitele la termen i titlurile negociabile
emise de instituii monetar-financiare rezidente. ntr-o exprimare simpl, agregatul M3 reflect suma total
de bani dintr-o economie, sum disponibil imediat pentru achiziionarea de bunuri i servicii.
55

Oferta de moned constituie un indicator principal utilizat pentru msurarea nivelului inflaiei, pe
baza cruia bncile centrale pot s i formeze o idee asupra eventualei creteri sau descreteri a consumului
n viitorul apropiat. Dac cererea de moned este mare n comparaie cu oferta de moned stabilit n fiecare
an de ctre Banca Central European, atunci aceasta poate proceda la mrirea ratelor de dobnd cu scopul
de a descuraja mprumuturile i cheltuielile.
Deoarece Banca Central European nu are o istorie ndelungat, ea nu a stabilit nc o legtur pe
baze matematice ntre oferta de moned i rata inflaiei n Europa, motiv pentru care aplic i strategia
urmririi inflaiei, tehnic folosit n ri precum Marea Britanie i Suedia. n practic, aceasta nseamn c,
alturi de urmrirea ofertei de moned, Banca Central European examineaz ndeaproape nivelul i
evoluia preurilor, adoptnd decizii care s permit meninerea n limitele prestabilite, independent de
elementele care pot fi avute n vedere la calculul agregatelor monetare, n special al lui M3.
Banca Central European definete modificarea nivelului preurilor ca o cretere de la an la an a
indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC), indicele oficial al costului vieii n Europa.
56
Mai precis,
Banca Central European adopt toate msurile necesare n planul politicii monetare pentru a asigura o rat
anual a inflaiei n limita a 2%.
Componentele principale ale indicelui armonizat al preurilor de consum sunt:
- preurile bunurilor de consum (59,2%);
- preurile serviciilor (40,8%).
Evoluia indicelui armonizat al preurilor de consum n zona euro pe cele dou componente n
perioada 1999-2010 este prezentat n tabelul nr. 4.8.

Tabelul nr. 4.8. Indicele armonizat al preurilor de consum n zona euro n perioada 1999-2010

Anul
Indicele armonizat al
preurilor de consum (%)
Indicele preurilor bunurilor
de consum (%)
Indicele preurilor
serviciilor (%)
1999 1,1 0,9 1,5
2000 2,3 2,7 1,7
2001 2,3 4,5 1,8
2002 2,3 3,1 2,4
2003 2,1 2,8 2,3
2004 2,1 2,3 2,4
2005 2,2 2,1 2,3
2006 2,2 2,3 2,0
2007 2,1 1,9 2,5

53
BCE - The Monetary Policy Strategy of the ECB, October 1998
54
BCE - The Two Pillars of the ECB's Monetary Policy Strategy, Monthly Bulletin, November 2000
55
Chabot, C. N. - Euro - moneda european, Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 62-63
56
BCE - The Stability-oriented Monetary Policy Strategy of the Eurosistem, Monthlly Bulletin, January 1999
50
2008 3,3 3,8 2,6
2009 0,3 -0,9 2,0
2010 1,6 1,8 1,4
Sursa: BCE - Raport anual, 2000-2010

Definiia stabilitii preurilor este simetric, n sensul c BCE este preocupat att de prevenirea
deflaiei, ct i a inflaiei. Pentru aceasta, politica monetar trebuie s prentmpine riscurile unor perioade
prelungite de deflaie. Astfel de riscuri pot fi reduse prin evitarea scderii inflaiei sub o marj de siguran
de 1%.
57

Valoarea de referin a agregatului monetar M3 reprezint un element important de strategie
monetar. n scopul obinerii unor informaii relevante care s fie luate n considerare la formularea
deciziilor de politic monetar, BCE nu se bazeaz numai pe modificrile lui M3 fa de valoarea de
referin, ci i pe alte variabile monetare i financiare, de exemplu modificarea componenei agregatului M3.
Valoarea de referin deriv i trebuie s fie conform cu obiectivul meninerii stabilitii preurilor.
Modificarea substanial fa de valoarea de referin n condiii normale semnaleaz riscurile care pot afecta
stabilitatea preurilor pe termen mediu.
Consiliul Guvernator al BCE a stabilit valoarea de referin printr-o rat anual de cretere de 4,5%
pentru agregatul monetar M3.

Graficul nr. 4.4. Evoluia agregatelor monetare M1 i M3 n perioada 1999-2010



Expansiunea actual puternic a masei monetare, susinut de o cerere robust de credite din partea
tuturor sectoarelor, a contribuit la sporirea lichiditii, deja ridicate, din zona euro. Datele monetare
furnizeaz puine indicii n sensul stoprii, i cu att mai puin al inversrii, tendinei constant ascendente a
ritmului de cretere a masei monetare, observate de la mijlocul anului 2004. Totodat, cele mai recente date
confirm opinia conform creia ultimele majorri ale ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE influeneaz
evoluiile monetare, chiar dac mai ales sub forma unei migrri din segmentul componentelor mai lichide ale
M3, cum ar fi depozitele overnight, ctre componentele mai puin lichide, ns mai bine remunerate. n
ansamblu, expansiunea robust a masei monetare i a creditului n contextul unui nivel ridicat al lichiditii
semnaleaz persistena unor riscuri n sensul creterii la adresa stabilitii preurilor pe termen mediu i lung,
n special ntr-un mediu caracterizat de mbuntirea activitii economice i a percepiei participanilor pe
pia.


57
Issing, O. - The Euro After Four Years: Is There a Risk of Deflation?, 16th European Finance Convention, London, December
2002
51
4.3.2. Instrumentele de politic monetar ale Eurosistemului

Cu scopul de a ndeplini obiectivele, Eurosistemul dispune de un set de instrumente de politica
monetar:
58

A. conduce operaiunile de open-market;
B. ofer faciliti de creditare permanent;
C. cere instituiilor de credit s menin n contul lor rezerve minime obligatorii.

Tabelul nr. 4.9. Operaiunile de politic monetar ale Eurosistemului

Instrumente de
politic monetar
Tipul tranzaciei
Scaden Frecven Procedur Alimentare cu
lichiditate
Absorbie de
lichiditate
A. OPERAIUNI DE OPEN-MARKET
Operaiuni principale
de refinanare
tranzacii
reversibile
- 1 sptmn sptmnal licitaii standard
Operaiuni de
refinanare pe termen
lung
tranzacii
reversibile
- 3 luni lunar licitaii standard
Operaiuni de reglare
- tranzacii
reversibile
- swap valutar
- swap valutar
- atragere depozite
la termen
- tranzacii
reversibile
nestandardizat neregulat - licitaii rapide
- proceduri
bilaterale
cumprri outright vnzri outright - neregulat proceduri
bilaterale
Operaiuni structurale
tranzacii
reversibile
emitere certificate
depozit
standardizat/
nestandardizat
regulat/
neregulat
licitaii standard
cumprri outright vnzri outright - neregulat proceduri
bilaterale
B. FACILITI PERMANENTE
Facilitate de creditare tranzacii
reversibile
- overnight acces nelimitat
Facilitate de depozit - depozite overnight acces nelimitat
C. REZERVE MINIME


Operaiunile de open-market joac un rol important n cadrul politicii monetare a Eurosistemului,
avnd drept scop asigurarea stabilitii ratelor de dobnd, a lichiditii, precum i orientarea politicii
monetare.
59

Operaiunile de open-market sunt iniiate de BCE, care hotrte care sunt instrumentele, termenele
i condiiile pentru realizarea lor.
Activitatea de refinanare a Bncii Centrale Europene are la baz cteva elemente distincte:
60

- Uniunea European reunete peste 10.000 de instituii de credit de diferite tipuri, fiecare dintre acestea
confruntndu-se cu probleme legate de refinanare i contribuind la suma total de credite acordate n
zona euro. Prin urmare, politica monetar ncepe cu Banca Central European, dar este transmis prin
intermediul multor instituii financiare de pe ntreg continentul european.
- Instituiile financiare nu recurg ntotdeauna la Banca Central European pentru a se mprumuta pentru
nevoile lor de lichiditate, adesea ele mprumutndu-se una pe cealalt. mprumuturile interbancare sunt
mai frecvente dect cele de la banca central, Banca Central European mprumutnd numai atunci
cnd sistemul bancar ca ntreg duce lips de lichiditi.
- Necesarul rezervei minime poate fi modificat de BCE n orice moment, nivelul int al BCE situndu-se
ntre 1,5% i 2,5% din pasivele bancare relevante (pasivele folosite n acest calcul sunt cunoscute sub
numele de baz de rezerv a unei bnci, care este format din depozitele pe termen de o zi, depozitele cu
o scaden de pn la 2 ani, titlurile de credit emise, titlurile de credit cu scaden de pn la 2 ani i
hrtiile de valoare).

58
BCE - The Single Monetary Policy in the Euro Area, April 2002
59
BCE - "The Monetary Policy of the ECB", September 2001
60
Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 65-66
52
- Bncile nu trebuie s ndeplineasc necesarul rezervei minime n fiecare zi a sptmnii, Banca Central
European analiznd evoluia acestuia ca medie lunar. Rezervele deinute la Banca Central European
aduc un venit mic din dobnd, n prezent la o rat echivalent cu rata dobnzii pentru operaiunile
principale de refinanare.
Banca Central European i realizeaz activitile de refinanare prin intermediul bncilor centrale
naionale care formeaz Eurosistemul, fr a se implica n mod direct n tranzaciile de rscumprare.
Dei sunt mai puin importante n tabloul politicii monetare europene, instituiilor bancare le mai
sunt oferite i dou tipuri de faciliti permanente: facilitatea de creditare (facilitatea mprumutului
marginal), facilitatea de depozit. Scopul lor este acela de a asigura lichiditatea pe termen scurt i de a
surprinde caracterul politicii monetare. Facilitile permanente sunt administrate descentralizat de ctre
bncile centrale naionale.
1. Facilitatea de creditare (facilitatea mprumutului marginal) - bncile pot apela la aceast
modalitate de creditare pentru a obine lichiditatea pe termen foarte scurt de la bncile centrale prin
colateralizarea creditului cu active eligibile pentru garantare.
2. Facilitatea de depozit - bncile pot apela la aceast facilitate pentru a constitui depozite pe
termen scurt la bncile centrale naionale. Opus facilitii mprumutului, aceasta permite bncilor s
depoziteze peste noapte la Banca Central European, la cerere, o sum nelimitat de fonduri, n
eventualitatea n care dispun de lichiditi mai mari dect au nevoie.

Tabelul nr. 4.10. Ratele dobnzilor reprezentative ale BCE (%)




Necesarul de rezerv minim reprezint instrumentul fundamental al politicii monetare a Bncii
Centrale Europene, deoarece le cere bncilor s depoziteze o anumit sum de bani n conturile sale. Ca
urmare, necesitatea constituirii rezervei minime ine n afara circulaiei o sum de bani i, astfel, reduce
oferta de moned n euro.
Banca Central European pltete bncilor o dobnd redus pentru rezervele minime deinute n
conturi, dar banii bncilor centrale nu pot fi mprumutai sub nici o alt form. Deinerile sub forma
53
rezervelor minime ale instituiilor de credit sunt remunerate la rata dobnzii utilizat n cazul operaiunilor
principale de refinanare.
BCE cere instituiilor de credit meninerea rezervelor minime obligatorii n conturi la bncile
centrale naionale n cadrul sistemului rezervelor minime al Eurosistemului. Cadrul legal este stabilit de art.
19 al Statutului SEBC, Regulamentul Consiliului nr. 2531 din 23 noiembrie 1998 privind aplicarea
rezervelor minime de BCE i Regulamentul BCE nr. 15 din 1 decembrie 1998 privind rezervele minime,
modificat prin decizia Consiliului Guvernator din data de 18 aprilie 2002 care a intrat n vigoare n 24 mai
2002. Toate aceste reglementri asigur o aplicare uniform a termenilor i condiiilor sistemului de rezerve
minime n zona euro.
Baza de calcul pentru rezervele minime cuprinde:
Pasive pentru care se aplic o rat a dobnzii pozitiv:
depozite (overnight, cu scaden pn la 2 ani);
emisiuni de obligaiuni, cu scaden pn la 2 ani;
instrumente ale pieei monetare;
Pasive pentru care se aplic o rat a dobnzii zero:
depozite (cu scaden peste 2 ani, repo);
emisiuni de obligaiuni, cu scaden peste 2 ani.
Nu se includ n baza de calcul:
datoriile fa de alte instituii care fac obiectul sistemului rezervelor minime;
datoriile fa de BCE i bncile centrale naionale.
Necesarul rezervei minime poate fi modificat de BCE n orice moment, nivelul su int situndu-
se ntre 1,5-2,5% din pasivele relevante bancare. Bncile nu trebuie s ndeplineasc necesarul rezervei
minime n fiecare zi a sptmnii, Banca Central European analiznd mediile lunare.

Tabelul nr. 4.11. Rezervele minime constituite de instituiile de credit din zona euro n perioada 2002-2009

Perioada
de
referin
necesar
rezerve
minime
(miliarde
euro)
rezerve
minime
(miliarde
euro)
excedent
(miliarde
euro)

deficit
(miliarde
euro)

rata
rezervelor
minime
(%
annual)
2002 128,8 129,6 0,8 0 3,06
2003 131,8 132,6 0,8 0 2,00
2004 137,9 138,5 0,6 0 2,05
2005 152,0 153,0 1,0 0 2,07
2006 172,5 173,2 0,7 0 3,30
2007 195,9 196,8 0,9 0 4,17
2008 217,2 218,7 1,5 0 3,25
2009 210,2 211,4 1,2 0 1,00
Sursa: BCE - Raport anual, 2000-2009

4.4. Stabilirea politicii privind rata de schimb pentru zona euro

Experiena european n domeniul ratei de schimb arat c procesul de integrare regional poate i
trebuie s nu prejudicieze procesul mai larg de globalizare sau cooperarea multilateral n cadrul instituional
actual al sistemului financiar i monetar internaional.
nc de la nceput, obiectivele integrrii europene au fost stabilitatea ratei de schimb i crearea unei
uniuni monetare bazat pe stabilitatea preurilor.

1. Etape preliminare
n anii '70, ca urmare a colapsului sistemului monetar de la Bretton Woods a aprut necesar
asigurarea stabilitii ratei de schimb, fapt care a determinat crearea n 1979 a Mecanismului Ratei de
Schimb al Sistemului Monetar European.
Pentru a asigura adaptarea rapid la mutaiile economice i la condiiile pieei financiare (de
exemplu, ocurile asimetrice cauzate de reunificarea Germaniei), cadrul operaional trebuia s fie flexibil. n
cadrul Mecanismului Ratelor de Schimb, flexibilitatea a fost asigurat prin stabilirea unor bande de fluctuaie
ntre ratele de schimb centrale, de 2,25% sau 6%. Sistemul a devenit mai flexibil prin lrgirea marjelor la
15% n timpul crizei din perioada 1992-1993. Ajustarea ratelor centrale prin realinieri trebuia s obin
54
acordul minitrilor i guvernatorilor din rile participante.
Necesitatea unei stabiliti a cursului de schimb a devenit mai pregnant ncepnd cu anul 1986,
odat cu intenia de creare a pieei unice, care presupunea liberalizarea complet a micrilor de mrfuri,
servicii, persoane i capitaluri.
innd cont de "triunghiul incompatibilitilor", care reflect faptul c politicile monetare autonome
sunt incompatibile cu un regim de cursuri fixe n contextul micrii libere a capitalului, autoritile naionale
participante la Mecanismul Ratelor de Schimb au trebuit s-i ndrepte atenia spre coordonarea politicilor
monetare pentru realizarea obiectivului stabilitii ratei de schimb. Aceasta a condus la o uniune monetar,
prin crearea Bncii Centrale Europene ca instituie supranaional i introducerea monedei unice.
Tratatul de la Maastricht a organizat politica valutar pe trei niveluri:
61

ncheierea de acorduri privind sistemul ratei de schimb cade n sarcina Consiliului; acestea presupun o
recomandare din partea BCE sau a Comisiei Europene;
orientrile generale de politic valutar pot fi formulate, n absena unui regim al ratei de schimb, de
ctre Consiliu, fr prejudicierea obiectivului principal al SEBC i anume, meninerea stabilitii
preurilor;
pentru operaiunile de schimb valutar (intervenii pe piaa valutar, administrarea zilnic a rezervelor
valutare) responsabilitatea cade n sarcina BCE.
Conform art. 109(1) din Tratat, Consiliul, hotrnd cu unanimitate, la recomandarea BCE sau a
Comisiei, dup consultarea BCE, n vederea ajungerii la un consens compatibil cu obiectivul stabilitii
preurilor i dup consultarea Parlamentului European, putea ncheia acorduri formale care aveau ca obiect
un sistem privind cursul de schimb pentru ECU vizavi de monedele necomunitare. De asemenea, el putea
adopta, modifica sau renuna la cursurile fixe ale ECU n sistemul cursului de schimb.
Consiliul trebuie s urmreasc evoluia cursului de schimb al euro n funcie de datele economice,
n timp ce Comisia face analize n acest sens. n concordan cu art. 109(2) din Tratat, chiar dac cursul de
schimb trebuie considerat n general ca rezultanta tuturor celorlalte politici economice, Consiliul poate, n
mprejurri excepionale, s formuleze orientri generale ale politicii de schimb privind monedele
necomunitare. Aceste orientri generale urmresc respectarea independenei i a obiectivului principal al
SEBC, acela de a asigura stabilitatea preurilor.
Conform art. 109M din Tratat, pn la nceputul celei de-a treia faze a Uniunii Monetare Europene,
fiecare stat membru i considera politica de schimb ca o problem de interes comun. Statele membre
trebuiau s in cont de experienele dobndite ca urmare a cooperrii n cadrul Sistemului Monetar
European i a introducerii ECU, respectnd competenele existente. ncepnd cu cea de-a treia faz i atta
timp ct un stat membru face obiectul unei derogri, aceste prevederi se aplic prin analogie politicii de
schimb a acestui stat membru.

2. Rata de schimb a euro i rolul Bncii Centrale Europene
n data de 1 ianuarie 1999, Consiliul, hotrnd cu unanimitatea statelor membre care nu fac obiectul
unei derogri, la propunerea Comisiei i dup consultarea BCE, a fixat irevocabil cursurile de schimb ale
monedelor statelor participante n raport cu euro.
De la aceast dat, zona euro menine o politic unic a ratei de schimb n relaiile cu tere valute,
politic formulat prin regulamentele Consiliului European, Bncii Centrale Europene i Comisiei Europene.
Banca Central European, ca toate celelalte bnci centrale, joac un rol important i pe piaa
valutar, din dou motive principale. Primul este acela c ratele de schimb ale euro au un impact asupra
stabilitii preurilor n Europa. Dac euro se depreciaz rapid n raport cu dolarul american, bunurile
europene devin dintr-o dat mai ieftine pentru americani. Creterea brusc a cererii pentru produsele
europene determin o sporire a produciei i apoi a exporturilor. n schimb, aceasta poate duce la o cretere a
nivelului general al preurilor n Europa, n special deoarece exporturile dein o parte important din PIB-ul
rilor Uniunii Europene.
Al doilea motiv pentru implicarea Bncii Centrale Europene pe pieele valutare este acela c ea se
strduiete s "sprijine politicile economice generale ale Comunitii", astfel nct obiectivul su principal,
acela de asigurare a stabilitii preurilor, s nu fie ameninat. In aceast privin, este bine cunoscut c ratele
de schimb reprezint o determinant a competitivitii industriale. Dac cursurile valutare sunt oscilante,
creterea economic ncepe s se erodeze. La fel de important, ratele de schimb ale euro afecteaz direct
preul bunurilor i serviciilor vndute peste grani, ca i costul importurilor n zona euro. Dac valoarea

61
Marin, G. (coord.), Puiu, O., Ciochin, I., Barbonie, D., Cernea, A., David, M. - "De la Roma la Amsterdam via Maastricht", Ed.
Independena Economic, Brila, 1999, p. 78-106
55
monedei europene crete, multe industrii europene devin mai puin competitive i pot ajunge s cear un pre
exagerat pe pieele lor.
Arhitecii euro consider c stabilitatea ratei de schimb i problema competitivitii sunt att de
importante, nct ele implic i alte pri n politica ratei de schimb, n afar de Banca Central European.
Cea mai important dintre acestea este Consiliul Minitrilor Economiei i Finanelor din Uniunea European
(ECOFIN). ECOFIN reprezint, n esen, organismul prin care fiecare naiune din Uniunea European
influeneaz politicile economice europene.
62
ntrunirile sale sunt concentrate asupra obiectivelor generale
ale politicii valutare, care sunt apoi prezentate BCE. ECOFIN poate stabili regimul general al ratei de schimb
a euro, dar i este absolut interzis s ia decizii concrete n privina unor intervenii pe termen scurt.
Numai Sistemul European al Bncilor Centrale intervine direct pe pieele valutare, putnd modifica
valoarea ratei de schimb a euro, valoare pe care o consider prea ridicat sau prea sczut, vnznd sau
cumprnd moned strin.
Deoarece modificrile cursului de schimb al euro pot influena stabilitatea preurilor n zon, BCE
este obligat s intervin periodic pe pieele de schimb pentru a imprima cursului trendul dorit. Interveniile
au loc pe baza rezervelor pe care bncile centrale naionale le-au subscris la nfiinarea BCE.
ntr-un regim de cursuri flotante, interveniile nu urmresc ntotdeauna schimbarea tendinei i, de
altfel, autoritile monetare nici nu au certitudinea c pot s o modifice. Scopul interveniilor este, de regul,
meninerea trendului pe termen lung i corectarea abaterilor prea mari pe termen scurt sau a micrilor care
amenin stabilitatea economic.
Pe de alt parte, politicile de intervenie ale BCE pe pieele valutare au suferit unele ajustri, prin
comparaie cu cele practicate de bncile centrale nainte de unificarea monetar. Pe ansamblul zonei,
probabilitatea ca fluctuaiile cursului de schimb al euro s afecteze competitivitatea exporturilor rilor
membre este mai mic dect nainte de unificare. Relaxarea politicii de intervenie prezint ns riscul
creterii instabilitii iar acest lucru se poate agrava pe msur ce crete rolul euro pe pieele financiare
internaionale.
Interveniile pe piaa valutar survin atunci cnd bncile centrale cumpr/vnd o anumit
cantitate de valut pe pieele valutare, cu scopul de a crete/reduce valoarea monedei naionale.
Interveniile sunt necesare n cazul n care moneda euro este supus unor presiuni din partea celor
care acioneaz pe pia, n special a speculatorilor.
Reducerea semnificativ a valorii unei monede (deprecierea) prezint cteva dezavantaje:
- creterea preurilor produselor importate i deci a inflaiei; aceasta determin banca central s creasc
rata dobnzii cu efecte negative asupra pieelor financiare i creterii economice, putnd s duc la o
nou depreciere a acelei monede (de exemplu, fluctuaiile euro n vara anului 2000);
- o naiune cu un deficit mare al balanei de pli, care este dependent de fluxurile de capital strin, poate
ntmpina greuti privind finanarea deficitului, ceea ce determin creterea ratei dobnzii pentru
meninerea valorii monedei naionale (de exemplu, SUA).
De asemenea, bncile centrale intervin pentru a limita aprecierea excesiv a monedei naionale, care
face exporturile mai puin atractive, cu efecte asupra balanei de pli.
Formele de intervenie ale BCE pe piaa valutar sunt:
intervenie verbal, atunci cnd oficialii din cadrul ministerelor de finane sau bncilor centrale
coboar/urc moneda n discursurile lor, prin simpla indicare a faptului c aceasta este supraevaluat sau
subevaluat; este cea mai simpl i mai ieftin modalitate de intervenie deoarece nu presupune utilizarea
rezervelor valutare;
intervenie operaional, prin vnzare/cumprare de moned de ctre banca central;
intervenie comun, atunci cnd un grup de state colaboreaz pentru reducerea/creterea valorii unei
monede utiliznd rezervele lor valutare;
intervenie sterilizat, care este compensat prin aciuni de politic monetar (operaiuni de open-
market, inte de inflaie); banca central sterilizeaz interveniile sale pentru a nu compromite politica
monetar naional din dorina aprecierii/deprecierii unei monede naionale.
Succesul unei intervenii pe piaa valutar depinde de:
- nivelul interveniei; bncile centrale care au rezerve valutare importante sunt cele care impun respect (de
exemplu, Banca Japoniei - 340 miliarde USD; BCE - 260 miliarde USD, Banca Chinei - 150 miliarde
USD);
- momentul interveniei; n general intervenia trebuie s aib loc atunci cnd moneda se mic n direcia
urmrit, banca central evitnd interveniile care nu in cont de evoluia pieei i ateptnd momentul

62
Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 68
56
optim;
- anticiparea interveniei; atunci cnd ea este anticipat, ocul este mai bine absorbit.
n continuare sunt redate cteva momente de la nceputul activitii sale, n care BCE a intervenit pe
piaa valutar (graficul nr. 4.5.):
22 septembrie 2000;
n aceast dat, BCE a efectuat prima sa intervenie, printr-o aciune conjugat cu bncile centrale
din SUA, Canada, Japonia, Germania i Frana (G7). Toate aceste bnci au cheltuit n jur de 5-6 miliarde
USD n sprijinul monedei unice.
3 noiembrie 2000;
BCE a intervenit n dou etape, cheltuind aproximativ 1 miliard USD. Textul interveniei a fost:
"BCE este preocupat de implicaiile globale i naionale ale cursului valutar al euro, incluznd impactul
asupra stabilitii preurilor. BCE confirm c valoarea euro nu reflect condiiile favorabile din zona euro."
63

6 noiembrie 2000;
Intervenie unilateral implicnd doar bncile din cadrul Eurosistemului.
9 noiembrie 2000;
n timp ce atenia era ndreptat spre alegerile prezideniale din SUA, BCE a anunat intervenia
unilateral pentru a opri cderea monedei unice.
64


Graficul nr. 4.5. Interveniile BCE pe piaa valutar
Sursa: BCE Raport anual 2000

n anul 2002, BCE nu a intervenit pe piaa valutar n nume propriu. n data de 28 iunie 2002, BCE a
efectuat o intervenie pe piaa valutar n numele Bncii Japoniei, acionnd ca agent al Ministerului de
Finane din Japonia.
n general, cursul valutar poate fi afectat de diferii factori, cu influene pe termen scurt, mediu sau
lung. Pe termen scurt, rata de schimb poate fi influenat de interveniile bncii centrale pe piaa valutar i
de variaiile ratelor de dobnd. Pe termen lung, cursul valutar este determinat n principal de factori
economici: creterea economic, nivelul inflaiei, productivitatea muncii, balana de pli, oferta de active
monetare.
65



63
BCE - "ECB Intervention", 3 November 2000
64
BCE - On the Effectiveness of Sterilized Foreign Exchange Intervention, February 2000
65
Negru, M. - Finanarea schimburilor internaionale, Ed. Humanitas, Bucureti, 1991, p. 59
57
Graficul nr. 4.6. Evoluia cursului de schimb


Timp de doi ani, de la introducerea sa n anul 1999 i pn la evenimentele dramatice din 11
septembrie 2001, euro a cunoscut o depreciere uoar dar constant n raport cu dolarul SUA. Dup aceast
dat, o apreciere brusc a euro, aa cum s-a precizat anterior, poate afecta competitivitatea industriilor
europene, orientate cu precdere spre export, dup cum creterea brusc a valorii raportului EUR/USD poate
duce la creterea inflaiei, descurajnd potenialii investitori din afara zonei.
n perioada ianuarie-martie 2002, piaa valutar s-a caracterizat printr-o apreciere a dolarului
american fa de majoritatea valutelor, determinat n principal de perspectivele de cretere economic din
SUA. Comparativ cu sfritul anului 2001, n primele luni ale anului 2002 euro s-a depreciat n raport cu
dolarul american i francul suedez, dar poziia sa a rmas neschimbat fa de lira sterlin i yenul japonez.
Pe fundalul incertitudinilor financiare, economice i geopolitice care au caracterizat economia
mondial, n perioada aprilie 2002 - martie 2008 euro s-a apreciat fa de majoritatea valutelor, ntr-o mai
mare msur fa de dolarul american, dar i fa de lira sterlin i yenul japonez.
Dup aprecierea din cursul anului 2009, euro s-a situat pe un trend descendent de la nceputul anului
2010.
Pe termen lung, cursul de schimb al monedei unice va reflecta funcionarea Uniunii Monetare
Europene. Flexibilizarea pieei muncii i reforma n domeniul fiscal i social vor contribui la adaptarea
economiei europene la provocrile euro.
Euro poate deveni o valut internaional puternic n condiii de stabilitate intern i extern. n
afara influenelor pe care le au politicile economice naionale, rata de schimb a euro este determinat i de
dezvoltarea economiei mondiale n ansamblu.

4.5. Administrarea rezervelor valutare

O alt responsabilitate a Eurosistemului este aceea privind meninerea i administrarea rezervelor
valutare ale statelor participante la Uniunea Monetar European (art. 105(2) din Tratatul asupra Uniunii
Europene).
Activele de rezerv reprezint acele active strine disponibile, care sunt controlate de autoritile
monetare i utilizate pentru acoperirea deficitelor de balan de pli, pentru echilibrarea altor deficite prin
interveniile pe pieele valutare care afecteaz rata de schimb i pentru alte scopuri.
66

Activele de rezerv aflate sub controlul direct al Bncii Centrale Europene constituie active de
rezerv ale BCE, n timp ce doar acele active care sunt controlate efectiv de bncile centrale naionale sunt
evideniate i incluse n balanele lor de pli.
67


66
FMI - "Balance of Payments Manual", 2000
67
BCE - "Eurosistem's International Reserves", October 2000
58
Bncile centrale naionale asigur Bncii Centrale Europene active de rezerv, aceasta avnd toat
puterea de a menine i gestiona rezervele valutare care i sunt transferate (art. 30 din Statutul SEBC).
Valoarea total a rezervelor transferate Bncii Centrale Europene a fost de 50 miliarde euro, diminuat cu
capitalul subscris de bncile centrale din afara zonei euro. Dup extinderea UE, aceasta a crescut
proporional cu participarea bncilor centrale noi membre ale SEBC la subscrierea de capital, ajungnd la
55,6 miliarde euro.
Recomandarea BCE, care are la baz art. 30.4. din Statut, stabilete modul n care Consiliul
Guvernator al BCE poate influena n viitor rezervele valutare. Atta timp ct nu exist transfer de
proprietate, activele strine deinute de bncile centrale naionale sub control direct i efectiv sunt
considerate active de rezerv ale fiecreia.
Celelalte operaiuni cu active de rezerv rmn la bncile centrale naionale iar tranzaciile statelor
membre reflectate n balana de pli trebuie s fac subiectul aprobrii din partea BCE cu scopul de a
asigura corespondena cu regimul de schimb i politicile monetare n Uniunea European (art. 31.2. din
Statut). Avnd n vedere faptul c prin aceast cerin se subliniaz necesitatea aprobrii din partea BCE n
ceea ce privete momentul tranzaciei i modul n care ea se desfoar, se consider c bncile centrale
naionale trebuie s menin sub control direct i efectiv activele de rezerv rmase, pe care le pot utiliza
pentru ndeplinirea obligaiilor fa de organismele financiare internaionale.
Activele de rezerv ale Sistemului European al Bncilor Centrale trebuie denominate n alte valute
dect euro. Aadar, din punct de vedere naional, denominrile n euro att pentru rezidenii, ct i pentru
nerezidenii zonei euro nu sunt considerate active de rezerv.
Cadrul legal al monedei unice stabilete c euro reprezint moneda statelor din Uniunea European
participante la Uniunea Monetar i nu poate fi considerat n acelai timp moned i valut din perspectiv
naional.
Condiia principal pentru ca un activ s fie considerat activ de rezerv deriv din criteriul
rezidenei, conform cruia activele de rezerv sunt cele ale nerezidenilor rii sau zonei respective.
n stadiul trei al unificrii monetare europene s-au identificat dou categorii de entiti cu statut de
rezident: rezideni ai zonei euro; rezideni ai celorlalte state din Uniunea European care nu particip la
moneda unic. Membrii din a doua categorie pot fi considerai, cel puin teoretic, ca i nerezideni ai zonei
monedei unice.
Att pentru Banca Central European, ct i pentru bncile centrale naionale sunt considerate
active de rezerv: valutele, aurul, Drepturile Speciale de Tragere, poziiile de rezerv la FMI (tabelul nr.
4.12.).
Activele BCE i ale bncilor centrale naionale denominate n monede ale nerezidenilor zonei euro,
aur, DST i poziii de rezerv la FMI reprezint active de rezerv ale Eurosistemului, cu condiia ca ele s
aib un grad ridicat de lichiditate i s fie negociabile.
68

Deinerile la BCE sau la bncile centrale naionale n euro ale nerezidenilor zonei euro nu sunt
considerate active de rezerv ale Eurosistemului.


68
BCE - Foreign Exchange Reserves and Operations of the Eurosystem, January 2000
59
Tabelul nr. 4.12. Componena activelor de rezerv ale Eurosistemului

Moneda Rezidena Categoria de activ
Active de rezerv ale
BCE
valute
non-UME depozite plasate la sucursalele strine ale bncilor
din zona euro
alte active
UME
depozite plasate la bncile din zona euro
alte active
euro
non-UME
UME
Active de
rezerv ale
bncilor
centrale
naionale
din zona
euro
active ale
BCE
euro BCE

alte
active
valute
non-UME
depozite plasate la sucursalele strine ale bncilor
din zona euro
depozite plasate la bncile din zona euro
alte active
naional
depozite plasate la bncile naionale
alte active
euro
non-UME
UME
naional
aur, DST i poziii de rezerv la FMI
Sursa: BCE - "Eurosystem's International Reserves", October 2000

Structura rezervelor valutare ale Eurosistemului n perioada 1998-2009 este prezentat n tabelul nr.
4.13.

Tabelul nr. 4.13. Valoarea rezervelor valutare ale Eurosistemului n perioada 1998-2009 (miliarde euro)

Data Total Aur DST
Poziii de rezerv la
FMI
Devize
1998

329,4 99,6 5,2 23,4 199,9
1999 372,6 116,4 4,5 24,3 225,1
2000 378,0 117,8 4,3 20,8 234,2
2001 392,7 126,1 5,5 25,3 235,6
2002 366,1 130,4 4,8 25,0 205,9
2003 306,5 130,0 4,4 23,3 148,9
2004 280,8 125,4 3,9 18,6 132,9
2005 320,1 163,4 4,3 10,6 141,7
2006 325,8 176,3 4,6 5,2 139,7
2007 347,2 201,0 4,6 3,6 138,0
2008 374,2 217,0 4,7 7,3 145,1
2009 462,4 266,1 50,8 10,5 134,9
Sursa: BCE Raport anual, 1999-2010

4.6. Sistemul de pli n zona euro TARGET/TARGET 2

Sistemul trans-european de decontare automat pe baz brut n timp real - TARGET (Trans-
European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer system) i-a nceput activitatea pe data de
4 ianuarie 1999, cu scopul de a contribui la integrarea pieei monetare i la implementarea politicii monetare
unice n faza a treia a Uniunii Monetare Europene. n acest sens, sistemul a fost proiectat astfel nct s
permit procesarea plilor externe n moned european la fel de uor ca i a plilor interne.
TARGET a fost creat cu scopul de a ndeplini 3 obiective principale:
implementarea unui mecanism solid i sigur pentru decontarea plilor transfrontaliere n euro pe baza
sistemelor naionale de decontare pe baz brut n timp real - RTGS (Real-Time Gross Settlement
system); acest mecanism permite participanilor decontarea plilor irevocabil i n timp real;
60
creterea eficienei plilor transfrontaliere n zona euro, acestea derulndu-se la costuri mici, cu risc
minim i timp foarte scurt de procesare;
69

asigurarea procedurilor de plat necesare nfptuirii unei politici monetare unice.

1. Structura general a sistemului TARGET
Sistemul TARGET proceseaz numai tranzacii n euro. Sistemele naionale de decontare brut n
timp real (RTGS) sunt interconectate prin infrastructuri i proceduri comune, pentru a permite instrumentelor
de plat n euro s se deplaseze de la un sistem la altul. Sistemelor de decontare brut n timp real ale statelor
membre ale UE, care nu sunt nc pri integrante ale spaiului euro, li se permite conectarea la sistemul
TARGET, cu condiia ca ele s fie capabile s proceseze moneda euro ca pe o valut forte.
Accesul la TARGET prin sistemele naionale de decontare brut n timp real (RTGS) permite
participanilor efectuarea plilor transfrontaliere, fr a mai fi necesare conexiuni suplimentare, realiznd o
integrare a plilor transfrontaliere i a celor naionale.
n general, instituiile de credit particip n cadrul sistemelor RTGS naionale din ara unde i au
sediul. Acele instituii de credit cu o larg reea de sucursale i filiale n UE pot alege s devin membre ale
diferitelor sisteme RTGS naionale din rile unde i desfoar activitatea.
Plile TARGET se deruleaz prin urmtoarele sisteme naionale de decontare brut n timp real:
zona euro:
70

- ARTIS - Austria;
- ELLIPS - Belgia;
- TBF - Frana;
- BoF-RTGS - Finlanda;
- ELS - Germania*;
- HERMES euro - Grecia;
- IRIS - Irlanda;
- BI-REL - Italia;
- LIPS-gross - Luxemburg;
- TOP - Olanda;
- SPGT - Portugalia;
- SLBE - Spania.
n afara zonei euro **:
- DEBES - Danemarca***;
- CHAPS euro - Marea Britanie;
- ERIX - Suedia.
Banca Central European - EPM.

* - n septembrie 2001, sistemele ELS i EAF (Euro Access Frankfurt) au fost integrate n sistemul
naional RTGS plus.
** - sunt aplicate condiii de lichiditate speciale pentru participanii din aceste ri.
*** - n noiembrie 2001, un nou sistem naional KRONOS a intrat n funciune, nlocuind DEBES.

In cadrul TARGET, sistemul de integrare este compus dintr-o reea de telecomunicaii conectat n
fiecare ar la o interfa local, denumit modul de interconectare (interlinking). Aceste module constau
din infrastructuri i proceduri care se utilizeaz, n interiorul sau pe lng fiecare sistem RTGS naional,
pentru procesarea plilor pe plan extern. Rolul modulelor de interconectare este acela de transformare a
datelor aferente plilor din standardele naionale n standardele TARGET i invers.
Sistemul TARGET opereaz ca un sistem RTGS, instrumentele de plat fiind procesate unul cte
unul, pe o baz continu. El asigur decontarea final i imediat a tuturor plilor, cu condiia s existe
suficiente fonduri disponibile n conturile instituiilor pltitoare sau la bncile centrale pe care le reprezint.
Contul instituiei ncasatoare nu va fi creditat nainte s fi fost debitat contul instituiei pltitoare, existnd
astfel certitudinea pentru unitile receptoare c fondurile primite prin sistemul TARGET sunt necondiionate
i irevocabile.
71

Participanii din cadrul sistemelor naionale RTGS trebuie s fie capabili s execute plile externe

69
Rapoartele IME - "Sistemul TARGET" - mai 1995, "Primul raport privind progresele n dezvoltarea proiectului TARGET" -
august 1996
70
BCE - TARGET and Payments in Euro, November 1999
71
Svoiu, V. - "Banca central i sistemele de pli de interes naional", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1998, p. 687
61
prin sistemul TARGET la fel de uor ca i pe cele interne, prin sistemele lor naionale de decontare brut n
timp real. n condiii optime de funcionare, durata ntre debitarea contului instituiei de credit iniiatoare a
transferului prin sistemul RTGS transmitor i creditarea contului instituiei de credit beneficiare prin RTGS
primitor trebuie s fie de doar cteva secunde.

2. Caracteristicile sistemului TARGET
Sintetiznd, acestea sunt:
este mai mult dect o simpl infrastructur de pli, oferind servicii de pli prin care sunt nlturate
graniele naionale ntre sistemele de pli din interiorul UE;
TARGET interconecteaz sistemele RTGS naionale existente n rile Uniunii Europene. El asigur
sectorului bancar un mecanism care s-i permit procesarea plilor RTGS externe n zona european,
folosind infrastructuri i proceduri implementate n fiecare ar membr. Facilitile RTGS n bncile
centrale naionale sunt interconectate printr-o reea de comunicaie care asigur schimbarea mesajelor de
plat potrivit unui format comun i unor proceduri comune. Sistemele RTGS ale rilor membre ale UE care
sunt n afara zonei euro pot fi conectate la sistemul TARGET, asigurndu-li-se posibilitatea de a procesa
tranzaciile n sistemul euro.
are o structur descentralizat, format din sistemele naionale de decontare brut n timp real RTGS i
din mecanismul de pli al Bncii Centrale Europene (EPM), care sunt strns legate pentru a se aplica o
politic uniform n vederea procesrii plilor transfrontaliere n euro;
este un sistem de pli n timp real; n condiii normale, plile ajung la destinaie n cteva minute sau
chiar secunde, prin debitarea contului pltitorului i creditarea contului beneficiarului;
toate plile transfrontaliere beneficiaz de acelai tratament indiferent de valoarea lor;
Dei TARGET a fost creat iniial pentru plile de mare valoare, instituiile participante utilizeaz n
prezent acest sistem pentru toate plile transfrontaliere n euro.
72
Prin utilizarea sistemului pentru toate
plile de mare valoare, mai ales pentru cele privind piaa monetar i operaiunile pe piaa valutar,
participanii nu numai c beneficiaz de un serviciu de calitate, ci i contribuie substanial la reducerea
riscului sistemic n Uniunea European.
Sistemul TARGET atrage plile transfrontaliere ale companiilor multinaionale care, n general,
presupun sume substaniale. Sistemul este valabil pentru toate transferurile de credit n euro ntre rile UE,
inclusiv ntre acele state care deocamdat nu au adoptat moneda unic.
Plile provenind din operaiuni de politic monetar n cadrul Eurosistemului trebuie s se deruleze
prin TARGET.
Utilizarea sistemului TARGET este obligatorie numai pentru plile care au legtur direct cu
operaiunile de politic monetar n care SEBC este implicat att ca destinatar, ct i ca expeditor. n
practic, TARGET este solicitat s administreze aproape n exclusivitate plile de mare valoare pentru
transmiterea lor ntre participani, n interes propriu sau n interesul clienilor. Totui, este de ateptat ca
plile cu amnuntul, care nu cer o vitez de execuie a operaiunilor prea mare garantat de TARGET, s
tind a fi procesate de alte sisteme de transfer de fonduri care pot oferi costuri mici, dar timpi de procesare
mai mari.
este un sistem de decontare n timp real n care fiecare plat este nregistrat individual; ntiinarea
privind executarea fiecrui ordin de plat individual este transmis n timp real bncii centrale naionale
din ara pltitorului;
are finalitate n cursul aceleiai zile, decontarea fiind considerat final n momentul n care contul
beneficiarului a fost creditat; banii primii sunt banii bncii centrale, fiind posibil reutilizarea lor de mai
multe ori ntr-o zi;
Sistemele de decontare pe baz net a marilor valori care opereaz n euro i stabilesc soldurile la
sfritul zilei prin TARGET.
este accesibil unui numr mare de participani; din acest motiv, majoritatea instituiilor de credit pot s
utilizeze sistemul TARGET pentru a efectua pli n nume propriu, indiferent de ceilali participani;
Criteriile de acces la sistemul TARGET au la baz considerente naionale. De regul, numai bncile
centrale i instituiile de credit pot fi admise ca participani direci n sistemele de transfer de fonduri prin
care se prelucreaz o treime din totalul plilor. Bncile centrale naionale pot permite i altor organizaii
autorizate s in conturi pentru diferii clieni, s fie participani n astfel de sisteme, asigurndu-se c
activitatea lor nu prezint riscuri sau c ele sunt controlate de ctre o autoritate competent recunoscut.

72
BCE - TARGET - facts, figures, future, September 1999
62
este foarte uor de utilizat; pentru iniierea unei pli transfrontaliere prin sistemul TARGET,
participanii trimit ordinele lor de plat sistemului naional de decontare brut n timp real (RTGS) n
euro la care ei particip.

3. Avantajele utilizrii TARGET

a. asigurarea lichiditii n cursul zilei
Asigurarea lichiditii n cursul zilei este o caracteristic important a sistemului TARGET, innd
cont de faptul c o administrare inadecvat a lichiditii poate conduce la ntrzierea decontrilor i chiar la
blocarea lor (imposibilitatea procesrii plilor din cauza lipsei de fonduri suficiente) i poate descuraja
instituiile de credit n procesarea plilor prin acest sistem.
Nevoile de lichiditate ale participanilor n cursul unei zile depind de orarele diferite ale ncasrilor i
plilor. Dac pe parcursul unei zile instituiile de credit trimit instrumente de plat a cror valoare o
depete pe cea aferent sumelor ncasate, ele sunt supuse unui gol de lichiditate, care poate fi acoperit att
din rezervele constituite la banca central, ct i prin credite de la banca central sau de la ali participani n
cadrul sistemului de pli. Acest lucru permite ca o lips temporar de fonduri s fie compensat n timp util,
astfel nct bncile centrale naionale din afara zonei euro s fie n stare s acopere lipsa de lichiditate a
participanilor la RTGS prin fore proprii, mprumutnd euro de pe piaa monetar.
Un sistem RTGS poate funciona, n principiu, fr rezerve minime, faciliti de creditare n timpul
zilei sau un alt sprijin financiar. Dac totui survine o lips de lichiditi, plile sunt respinse sau puse pe o
list de ateptare pn la momentul constituirii de fonduri din sumele care urmeaz s fie ncasate sau
mprumutate de pe pia.

b. reducerea riscurilor
Sistemul TARGET acord participanilor posibilitatea efecturii plilor n banii bncii centrale,
fiind astfel eliminat riscul decontrilor ntre diferite instituii de credit. Plata este considerat final n
momentul n care are loc creditarea contului bncii participante deschis la banca central.

c. efectuarea operaiunilor n timp real
Pentru plile transfrontaliere, n condiii normale, intervalul mediu de timp ntre debitarea contului
bncii pltitoare i creditarea contului bncii beneficiare este de cteva minute sau chiar secunde.

d. posibilitatea participrii tuturor instituiilor de credit din UE
Toate instituiile de credit care se pot accesa prin sistemul TARGET (participani direci sau
indireci) trebuie s fie identificate printr-un cod numit Bank Identifier Code.

e. operarea ntr-un interval lung de timp
Pentru a veni n ntmpinarea nevoilor clienilor i ale pieei financiare, TARGET opereaz n
general 11 ore n fiecare zi lucrtoare, de la ora 7.00 pn la ora 18.00. Plile n euro ctre clieni se
desfoar pn la ora 17.00.
Acest orar prelungit permite o mai mare acoperire ntre sistemul TARGET i sistemele de pli ale
celor mai importante centre financiare ale lumii, ncepnd cu Fedwire System din SUA i pn la Bank of
Japan Payment System.

f. transmiterea rapid a mesajelor
Sistemul TARGET a fost implementat de toate bncile centrale naionale din Uniunea European,
majoritatea contribuind la crearea i dezvoltarea sistemelor naionale de decontare n timp real pe baz brut.
Reeaua de transmitere a mesajelor aleas pentru TARGET este SWIFT, fiind ncheiate acorduri
speciale prin care se urmrete creterea vitezei, capacitii i securitii comunicaiei.
n octombrie 2000 a fost implementat sistemul informaional al TARGET, care permite accesul
simultan al tuturor participanilor la informaiile standardizate prin canalele de transmisie de tipul Reuters,
Telerate/Bridge i Bloomerang. Acest sistem informaional nu nlocuiete canalele de comunicaii existente
la nivel naional.
Pentru a veni n ntmpinarea cerinelor TARGET, transmiterea ordinelor de plat ntre modulele
naionale de interconectare se face prin intermediul liniilor de telecomunicaie. Pe lng cerinele de vitez i
disponibilitate, reeaua de comunicaii trebuie s ndeplineasc cerine stricte cu privire la securitate i, de
asemenea, s asigure flexibilitatea n ceea ce privete capacitatea de procesare.
63
n sistemul TARGET este necesar s existe un "limbaj comun" - formate de informaii standardizate
- pentru comunicarea ntre bncile centrale naionale. Mesajele modulelor de interconectare au fost
dezvoltate pe baza mesajului MT 100 i 200 SWIFT.

g. reducerea costurilor
Politica de pre aferent sistemului TARGET este orientat spre acoperirea costurilor i ndeplinirea
concomitent a urmtoarelor cerine de baz: (a) nestnjenirea integrrii pieei monetare care afecteaz
implementarea politicii monetare unice; (b) sprijinirea politicii de reducere a riscului n sistemul de pli.
Pentru a asigura o politic de pre bazat pe recuperarea costurilor, bncile centrale naionale
dezvolt, n mod curent, o metod comun pentru calculul cheltuielilor cu procesarea plilor.

4. Executarea plilor externe prin sistemul TARGET
Etapele pe care trebuie s le parcurg plile externe prin sistemul TARGET sunt:
Instituia de credit trimite un ordin de plat bncii centrale locale prin sistemul RTGS naional, prima
banc central ntiinat (banca emitent) verificnd validitatea plii. Pentru a fi procesat corespunztor
de ctre banca central emitent, un ordin de plat trebuie s respecte standardele i s conin
informaiile necesare iar valoarea plii s nu depeasc soldul contului bncii emitente sau valoarea
liniilor ei de credit disponibile.
Banca central emitent verific dac sistemul RTGS receptor este operaional.
Dup ce banca central emitent a declarat plata valid, suma respectiv va fi imediat i irevocabil
debitat din contul RTGS al instituiei de credit i creditat n contul interlinking al bncii centrale
receptoare.
n aceast etap, banca central emitent realizeaz: (a) convertirea, dac este necesar, a ordinului de
plat n standardele de mesaj folosite n reea; (b) includerea caracteristicilor de securitate suplimentare
folosite n timpul comunicaiilor dintre bncile centrale naionale; (c) trimiterea mesajului prin modulul de
interconectare ctre banca central receptoare.
Dup primirea mesajului de plat de ctre banca central receptoare se verific aspectele de securitate i
dac banca beneficiar specificat n instrumentul de plat este un participant la sistemul naional de
decontare brut n timp real. n acest caz, banca central receptoare va efectua, atunci cnd este necesar,
conversia mesajului din standardele TARGET n standardele naionale, va debita contul interlinking al
bncii centrale emitente i va credita contul de decontare brut n timp real al beneficiarului.
Banca central receptoare emite un ordin de plat, prin sistemul naional de decontare brut n timp real,
ctre instituia de credit. Dac banca receptoare nu este membr a sistemului RTGS, aceasta va refuza
plata i va cere bncii centrale emitente s recrediteze valoarea ctre contul propriu.
Sistemul RTGS receptor emite o confirmare de decontare ctre banca central emitent dup creditarea
efectiv a contului. Aceast procedur d posibilitatea bncilor centrale emitente s se asigure c toate
plile pe care le-au emis ctre alte bnci centrale au fost decontate cu succes. Dac o banc central
emitent nu primete n timp de 30 minute confirmarea ateptat, trebuie s cerceteze statutul plii,
adic s iniieze o procedur de detectare a erorilor.
TARGET este un sistem descentralizat, n care schimbul de informaii este organizat n acord cu
"modelul conturilor de corespondent la nivelul bncilor centrale", prin care orice mesaje de plat se schimb
pe baz bilateral.
Pentru a asigura funcionarea ct mai simpl a sistemului, n timpul zilei nu este trimis ctre BCE
nici o informaie privind ordinele de plat transmise ntre bncile centrale naionale. Totui, BCE asigur
proceduri la sfritul zilei, garantnd ncheierea zilei bancare ntr-o poziie final i irevocabil nainte de
nceperea urmtoarei zile. BCE execut operaiuni de control specifice la sfritul zilei, care includ
verificarea recepionrii mesajelor trimise de o banc central ctre o alta i coincidena valorilor totale ale
plilor externe, emise i ncasate de bncile centrale n timpul zilei de lucru.
73

Nici un modul de interconectare nu poate fi nchis nainte ca el s fi finalizat poziiile sale cu toi
partenerii bilaterali.

5. Relaiile cu alte sisteme de transfer al fondurilor
TARGET ofer soluii pentru sistemele de decontare net de mare valoare a plilor externe care
opereaz n zona european, pentru ca acestea s poat s deconteze soldurile lor nete finale n moneda
bncii centrale.

73
Svoiu, V. - "Banca central i sistemele de pli de interes naional", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1998, p. 689
64
Procedura de decontare a plilor externe din cadrul sistemelor de decontare net (metoda de transfer
TARGET) permite instituiilor de credit participante s urmreasc aceste decontri, prin emiterea de
transferuri TARGET normale ntre conturile lor obinuite i un cont special (cont central). Contul central
este deschis la o singur banc central naional sau la BCE cu funcie de cas de compensaie, avnd sold
zero la nceputul i la sfritul zilei i fiind folosit doar n scop de decontare. Instituiile de credit vor
transfera fondurile de decontare ctre contul central, n cele mai multe cazuri prin TARGET.
Din punct de vedere tehnic, aceast metod este de preferat, putnd fi asigurat fr adugarea de noi
elemente sistemelor RTGS naionale sau sistemelor de interconectare.
Fa de metoda de transfer TARGET, serviciile de decontare ale sistemelor interne de decontare net
pot fi asigurate la nivel intern prin intermediul altor metode, dnd sigurana c soluia nu atrage riscuri pentru
ceilali membri ai SEBC.
n data de 9 septembrie 2002 a prins contur Sistemul de Decontare Integrat (Continuous Linked
Settlement - CLS) care deconteaz operaiuni valutare n urmtoarele monede eligibile: euro, dolari
americani, yeni japonezi, lire sterline, franci elveieni, dolari australieni i canadieni.
74
El reprezint
rspunsul industriei bancare la obiectivele bncilor centrale din Grupul G10 pentru reducerea riscului valutar
de decontare. Membrii sunt 67 de instituii financiare din 17 ri, dintre care 22 de bnci localizate n zona
euro.
Plile au loc prin intermediul sistemelor naionale de decontare brut n timp real (RTGS). Pentru
aceasta, Sistemul de Decontare Integrat are deschise conturi ale bncilor centrale implicate. Pentru
procesarea plilor n euro, BCE are i ea un cont deschis prin intermediul Mecanismului de Pli al BCE
(EPM), component a TARGET. Activele transferate prin intermediul sistemelor RTGS naionale sunt banii
bncii centrale, ceea ce asigur reducerea riscului de credit i de lichiditate. Fiecare participant are deschis la
Sistemul de Decontare Integrat cte un cont n fiecare moned eligibil, decontarea desfurndu-se pe baz
brut.
nc de la nfiinarea sa, Banca Central European a urmrit crearea unei zone unice de pli
pentru euro.
Eurosistemul a cooperat cu bncile centrale naionale pentru a implementa standardele care s
faciliteze automatizarea rapid a sistemelor de pli. n ciuda recomandrilor fcute, bncile au propus un
comision multilateral de preschimbare prea mare (3 euro) iar reducerea comisioanelor pentru plile ctre
clieni a fost nesemnificativ (17-24 euro). n acest context, s-a impus ca Eurosistemul s acioneze ca un
catalizator pentru ntreaga zon, discutnd aspecte practice cu bncile centrale pentru a se realiza un echilibru
ntre obiective i nevoi i gsind soluii tehnice.
O alt modalitate de intervenie este stabilit prin art. 22 din Statutul SEBC care d BCE dreptul de a
adopta o serie de regulamente i decizii care s asigure eficiena i transparena sistemelor de pli din
Uniunea European.
ntr-o zon cu o moned unic, cum este cazul zonei euro, trebuie s existe i un sistem de pli unic,
fr diferene ntre nivelul i calitatea plilor transfrontaliere i cele ale plilor naionale.
n general, bncile europene cer o aliniere ct mai rapid a comisioanelor pentru plile naionale la
nivelul celor pentru plile transfrontaliere. Acest fapt conduce la creterea comisioanelor naionale cu efecte
negative asupra consumatorilor, unele bnci deciznd chiar s-i modifice oferta de servicii. Aceast
problem poate fi rezolvat prin ajustarea progresiv a preurilor ntr-un interval de timp mai lung,
concomitent cu scderea costurilor.
n acelai timp, zona euro necesit perfecionarea instrumentelor de plat. Cecul este instrumentul de
plat cel mai puin utilizat n zon (cu excepia Irlandei i Franei), el prezentnd cteva dezavantaje: fiind pe
suport hrtie nu poate fi procesat eficient i trebuie s conin toate elementele obligatorii iar utilizarea lui nu
este sigur deoarece exist riscul furtului sau pierderii. Din acest motiv, bncile centrale naionale consider
c utilizarea intern a cecurilor trebuie descurajat i c nu trebuie folosite n plile transfrontaliere. Pentru o
funcionare optim a sistemelor de pli este necesar, la nivelul zonei euro, promovarea plilor prin
transfer-credit transfrontaliere i a plilor prin carduri.
Principalul obiectiv al Eurosistemului l reprezint asigurarea ca TARGET s devin un sistem care
satisface nevoile consumatorilor prin oferirea de servicii la un nivel armonizat, care garanteaz eficiena i
este pregtit pentru o adaptare rapid la viitoarele dezvoltri, incluznd extinderea Uniunii Europene i a
Eurosistemului.
Sistemul TARGET a fost creat pe baza sistemelor de pli n timp real naionale (RTGS), utiliznd
un mecanism minim armonizat, pentru a rspunde cerinelor unificrii monetare europene. n data de 24

74
BCE - Review of the Foreign Exchange Market Structure, March 2003
65
octombrie 2002, Consiliul Guvernator al BCE a adoptat o decizie strategic n vederea dezvoltrii sistemului
de pli n zona euro TARGET 2.
Sistemul de prim generaie, descentralizat din punct de vedere tehnic, a fost nlocuit cu un sistem de
generaia a doua (TARGET 2) n luna mai 2008, odat cu finalizarea migrrii la noul sistem. TARGET 2 este
bazat pe o infrastructur tehnic unic (Single Shared Platform SSP) furnizat de trei bnci centrale (Banca
dItalia, Banque de France i Deutsche Bundesbank), care opereaz acest sistem n numele Eurosistemului.
Toate rile din zona euro particip la TARGET 2, utilizarea acestuia fiind obligatorie pentru decontarea
ordinelor de plat rezultate direct sau asociate operaiunilor de politic monetar ale Eurosistemului.
75

n anul 2002, Consiliul Guvernator al BCE a confirmat dreptul BCN din afara zonei euro de a se
conecta la TARGET n baza principiului fr obligativitate i fr interdicii. Astfel, sistemul TARGET 2
este disponibil, n mod voluntar, statelor membre ale UE din afara zonei euro pentru facilitarea decontrii
tranzaciilor n euro din aceste ri.
La nivelul anului 2011 erau conectate la TARGET 2 un numr de 23 de bnci centrale din UE i
comunitile naionale de utilizatori ale acestora, respectiv 17 bnci centrale din zona euro, inclusiv BCE, i
6 bnci centrale din state din afara zonei euro (Danemarca, Marea Britanie, Suedia - 1999, Polonia - 2005,
Estonia - 2006 prin RTGS Italia, Bulgaria - 2010). n plus, o serie de instituii financiare din alte ri membre
particip la TARGET 2 prin acces de la distan.

75
BCE - Annual Report, 2009, p. 121
66
Capitolul 5

EFECTE LA NIVEL MACROECONOMIC I MICROECONOMIC ALE INTRODUCERII EURO


Introducerea euro impune formarea condiiei apartenenei membrilor uniunii monetare la un spaiu
monetar unic i i oblig pe toi cetenii s recunoasc moneda unic ca simbol al dreptului de a obine n
schimbul su o parte din bunurile i serviciile oferite spre vnzare n interiorul Uniunii. Aceast recunoatere
se dubleaz cu ncrederea colectiv c sistemul care o introduce are capacitatea de a o garanta i a o
individualiza n raport cu alte monede. Moneda unic nominalizeaz spaiul ei de funcionare n concertul
monedelor contemporane, ea d nume comunitii i i poart n lume identitatea.
76


5.1. Implicaiile economice ale introducerii euro

Existena pieei unice i liberalizarea micrilor de capital n Europa necesitau relaii monetare
stabile ntre statele membre, o moned unic eliminnd variaiile ratelor de schimb.
Sistemul monedei unice permite pieelor financiare s se dezvolte, s devin mai eficiente i mai
lichide. De asemenea, acesta determin o mai mare transparen a informaiilor, un mediu economic mai
competitiv, revigoreaz identitatea monetar i financiar a Europei n faa marilor puteri economice, ca
SUA i Japonia.

5.1.1. Efecte la nivel macroeconomic asupra rilor europene

Euro este cea mai important realizare a pieei unice, ale crei avantaje sunt:
- realizarea unor investiii eficiente;
- creterea transparenei pe pia;
- sporirea competiiei i inovaiei n beneficiul consumatorilor.
Ultimul obiectiv al pieei unice nu putea fi realizat n condiiile unor bariere monetare care
mpiedicau circulaia liber a bunurilor, serviciilor, capitalului i, ntr-un fel, a populaiei, datorit
fluctuaiilor neateptate ale ratelor de schimb i costurilor tranzaciilor.
Introducerea monedei unice are un impact pozitiv asupra creterii economice i ocuprii forei de
munc deoarece mbuntete schimburile comerciale cu zona euro prin eliminarea riscului de curs valutar.
Politica BCE de meninere a unor rate de dobnd pe termen lung la un nivel sczut are efectul de a
permite companiilor s se mprumute n condiii avantajoase i s contribuie la stabilitatea preurilor n zon.
Avantajele economice fundamentale ale euro (eliminarea riscului legat de rata de schimb, reducerea
costurilor tranzaciilor, sporirea transparenei preurilor i dezvoltarea pieelor financiare) rezult n mod
inevitabil din nlocuirea monedelor naionale cu o singur moned. Euro mai ofer i o serie de beneficii
economice indirecte, care in de modificrile mai profunde n comportamentul pieelor financiare i al
companiilor.
77


STABILITATE MACROECONOMIC
Dup cel de-al doilea rzboi mondial, multe dintre statele membre ale Uniunii Europene, inclusiv
cteva dintre rile participante la Uniunea Economic i Monetar, s-au confruntat cu o inflaie ridicat.
Moneda unic european introduce un nou regim, cu inflaie redus i stabilitate macroeconomic
pentru multe din rile din zona euro, lucru garantat efectiv avnd n vedere independena Bncii Centrale
Europene.
In msura n care euro reduce inflaia, se va exercita i o presiune n sensul diminurii ratelor
dobnzilor. n general, investitorii solicit rate reduse ale dobnzilor de la rile cu o stabilitate mai mare a
preurilor, fiind avantajate statele care au nregistrat rezultate slabe n lupta mpotriva inflaiei (Italia, Spania
i Portugalia).
Prin introducerea mecanismelor asociate monedei unice se apreciaz c euro va aduce rate mai mici
ale inflaiei i prin reducerea riscului asociat cursului de schimb.



76
Silai, G. - Integrarea monetar european ntre teorie i politic, Ed. Orizonturi Universitare, Timioara, 1998, p.6
77
Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 40
67
REFORM STRUCTURAL
Sistemul monedei euro ncurajeaz reforma structural necesar n Europa. rile europene care i-
au manifestat dorina de a participa la Uniunea Monetar European au fost nevoite s i ajusteze
economiile, ndeplinind criteriile de convergen stabilite n Tratatul de la Maastricht. Ele au aderat la Pactul
de Stabilitate i Cretere, un acord prin care se limiteaz strict mprumuturile guvernamentale i care oblig
guvernele s i ajusteze finanele publice.
Mecanismul monedei unice are un efect catalizator pentru reformele structurale n toate sectoarele
non-financiare ale Europei:
- o moned unic faciliteaz compararea preurilor, impozitelor i economiilor;
- euro ncurajeaz cooperarea ntre statele membre prin coordonarea politicilor structurale n domenii
precum piaa muncii, educaie i pregtire profesional, bunstare social etc.

CRETERE ECONOMIC
Costurile reduse ale tranzaciilor, riscul mai mic legat de rata de schimb i transparena preurilor au
sporit mrimea efectiv a pieelor din zona euro. Companiile multinaionale realizeaz astfel economii de
scar care nu au mai fost niciodat ntlnite n mediile de afaceri europene. Zona euro profit de pe urma
costurilor medii mai mici, a productivitii mai ridicate i a competitivitii crescute, cu att mai mult cu ct
BCE garanteaz stabilitatea preurilor i rate reduse ale dobnzilor.
Rezultatul tuturor acestor factori este acela c mecanismul monedei euro poate contribui la o cretere
economic ridicat n Europa.
Legturile care exist ntre aranjamentele monetare - uniunea monetar n particular - i creterea
ofertei sunt determinate de:

a. efectul stabilitii preurilor;
Moneda unic elimin fluctuaiile cursului de schimb care blocau comerul intra-european. Cu toate
acestea, preurile interne pot evolua, dup ritmurile diferite de dezvoltare din fiecare ar, astfel nct puterea
de cumprare a monedei unice s varieze de la o ar la alta. Acest lucru nu mai este o problem n msura n
care preurile au tendina s convearg antrennd chiar prin acest fapt o convergen a puterii de cumprare
n interiorul uniunii monetare. Stabilitatea puterii de cumprare conduce la o cretere a comerului
internaional iar absena incertitudinii faciliteaz circulaia mrfurilor. Din momentul crerii pieei unice n
Europa, comerul intra-european s-a dezvoltat considerabil i este posibil ca moneda unic s conduc la o
integrare i mai puternic a pieelor i s ncurajeze comerul. Cu alte cuvinte, climatul de stabilitate i de
certitudine este beneficiul principal al uniunii monetare.
Art. 105(1) din Tratatul asupra Uniunii Europene i art. 2 din Statutul SEBC prevd urmtoarele:
Obiectivul primar al Sistemului European al Bncilor Centrale va fi acela de a menine stabilitatea
preurilor. Pentru Banca Central European, stabilitatea preurilor sau controlul inflaiei reprezint
obiectivul cel mai important.
La fel ca n cazul tuturor bncilor centrale, principalul mijloc prin care Banca Central European
controleaz inflaia este influenarea nivelului ratelor dobnzilor interbancare. Ratele mai ridicate ale
dobnzilor conduc la creterea costului mprumuturilor i, prin urmare, la scderea consumului; n acest
cadru, disponibilitile bneti ale agenilor economici i populaiei sunt orientate spre economii i mai puin
spre consum. n acelai timp, ratele mai mari ale dobnzilor scad cererea global pentru bunuri i servicii,
fapt care frneaz creterea economic i reduce inflaia. Invers, ratele mai mici ale dobnzilor sporesc
cererea global i impulsioneaz creterea economic. Acest proces fundamental reprezint baza oricrei
economii industrializate.
Atunci cnd nivelurile preurilor n rile membre rmn stabile, n timp ce preurile din cealalt ar
explodeaz, nivelul mediu al preurilor n Europa nu se modific foarte mult. Din acest motiv, Tratatul
asupra Uniunii Europene a creat criteriile de convergen drept o condiie pentru intrarea n Uniunea
Economic i Monetar, pentru a se asigura c rile care doresc s participe la zona euro trebuie s
demonstreze, nainte de a li se permite aderarea, cel puin un grad minim de convergen ce poate fi
susinut, tocmai pentru a reduce riscul necesitii unei politici monetare naionale divergente, dup
introducerea monedei unice. n prezent, dup introducerea euro, criteriile de convergen ofer puin confort.
Semnele persistente de divergen vor reprezenta o mare provocare pentru Banca Central European muli
ani de acum nainte.
Lucrul cel mai important legat de Banca Central European este acela c ea este rspunztoare
pentru stabilitatea preurilor n ntreaga zon a monedei unice. Fr a aduce vreun prejudiciu stabilitii
68
preurilor, BCE are misiunea s sprijine politicile economice ale UE, acionnd n conformitate cu principiile
economiei de pia cu liber concuren, favoriznd o alocare eficient a resurselor.
Banca Central European definete modificarea nivelurilor preurilor ca o cretere de la an la an a
indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC), indicele oficial al costului vieii n Europa.
78
Mai precis,
Banca Central European a anunat c va lua toate msurile necesare n planul politicii monetare pentru a
asigura o rat a inflaiei n limita a 2% sau chiar mai puin.

b. efectul reducerii ratei dobnzii;
Mecanismele asociate monedei unice determin o reducere a ratelor dobnzii n Europa. Unele ri
erau obinuite s adauge o prim de risc ratei dobnzii pentru a atrage investitorii care se temeau de o
depreciere a monedei. Cu o moned unic, o devalorizare este imposibil i prima de risc dispare.

c. efectul cursului de schimb;
O uniune monetar interzice variaia cursurilor nominale ale monedelor naionale i apoi chiar
elimin monedele naionale nlocuindu-le cu o moneda unic - euro.
Euro, datorit faptului c nlocuiete monedele naionale ale statelor membre, elimin complet riscul
legat de rata de schimb ntre monedele participante, ceea ce reprezint un avantaj pentru investiiile
internaionale n zon.
Efectul benefic al cursului de schimb se manifest sub urmtoarele aspecte:
reducerea riscului valutar;
Reducerea riscului generat de schimbrile brute ale cursurilor valutare a constituit o preocupare
constant a rilor europene. Astfel, chiar de la nceput, un exemplu n acest sens l-a reprezentat Sistemul
Monetar European instituit n 1979, care permitea fluctuaia monedelor europene una fa de alta n limitele a
2,5%, cu obligativitatea autoritilor monetare din statele membre de a interveni pentru a menine cursurile
n acele limite. n noul context, al monedei unice, preocuparea privind stabilitatea cursului valutar a cptat o
importan crescut.
Introducerea euro elimin riscurile de schimb valutar ntre statele participante la Uniunea Monetar
European. Fluctuaiile cursului valutar i, de aici, riscurile care apar se menin n relaiile ntre euro i
celelalte valute convertibile, ca de exemplu dolarul american, lira sterlin, yenul japonez, aceste fluctuaii
rmnnd obiectul mecanismelor pieei libere.
Importatorii i exportatorii din tere ri trebuie s ia n considerare expunerea la riscul de curs
valutar atunci cnd fac afaceri cu ri din zona euro.
prevenirea devalorizrilor competitive;
n perioada interbelic, rile europene s-au angajat n aciuni care au fost denumite generic
"devalorizri competitive". O ar i devaloriza moneda naional pentru a sprijini exportul, n timp ce
partenerii si comerciali procedau la fel cu monedele lor pentru a contracara msurile din ara partener i a
sprijini exporturile lor. Devalorizarea poate fi o msur inflaionist, ca urmare, devalorizarea competitiv
poate duce la o "spiral inflaionist". Chiar i nainte de introducerea monedei unice, cu toate c existau
unele aranjamente prin care s urmrea limitarea pericolului unor devalorizri competitive, asemenea
devalorizri au rmas posibile datorit faptului c n unele ri, cursurile de schimb erau stabilite de autoriti
i nu de forele pieei.
In condiiile actuale ale creterii volumului schimburilor comerciale ntre rile membre, meninerea
pericolului unor devalorizri competitive ar putea cauza costuri majore.
prentmpinarea unor atacuri speculative;
Cursurile de schimb fixe sunt vulnerabile din perspectiva operaiunilor speculative. Dac se
estimeaz c va avea loc o depreciere a unei monede, speculatorul va vinde cantitile deinute din aceast
moned. Dac o asemenea evoluie este ateptat de mai muli juctori pe pia, ncrederea n acea moned
ncepe s scad, ceea ce foreaz banca central emitent s o deprecieze n continuare, chiar dac nu aceasta
era intenia iniial.
Diminuarea operaiunilor speculative prin majorarea dobnzilor conduce la creterea deinerilor n
moneda respectiv. Dar reversul unei asemenea politici nu se las mult ateptat, creterea dobnzilor ducnd
la creterea costurilor la mprumuturi, costuri care trebuie s fie suportate de ctre debitori, ceea ce poate
determina scderea volumului activitii, a investiiilor i poate avea o influen negativ asupra creterii
economice.

78
BCE - "The Stability-oriented Monetary Policy Strategy of the Eurosystem", January 1999

69
O moned unic elimin atacurile speculative care pot determina o ar s creasc mult dobnzile
pentru a-i apra moneda, aa cum s-a ntmplat n septembrie 1992. Mecanismul monedei unice nltur
costul care se datoreaz comportamentelor speculative i care este independent de fundamentele economice.
alinierea greit a cursurilor pe termen mediu;
O aliniere greit a cursului de schimb are efecte i consecine economice complexe i din acest
motiv greu de prevzut. n general, un proces de ajustare-aliniere trebuie evitat deoarece aceste operaiuni
sunt destul de dificil de realizat. n acelai timp, din punct de vedere practic este greu de precizat cnd
raportul dintre dou monede nu este cel optim. Chiar dac cursurile sunt corect aliniate la un moment dat,
variaia acestora poate duce la noi alinieri greite.
In Uniunea Monetar European nu exist practic o astfel de alternativ, variaia ratelor nominale
nemaiexistnd. Mai mult, politicile monetare naionale i-au pierdut atribuiile n acest domeniu, lsnd
preocuprile privind necesitatea flexibilitii economice asupra altor instituii.

d. efectul comercial i cel legat de creterea competiiei;
Moneda unic elimin costurile legate de schimburile valutare i de asigurare a riscului. Studiile
arat c dou ri care au aceeai moned, au schimburi comerciale de trei ori mai mari dect dac ar avea
propriile monede. De asemenea, concluzia acestor studii este c uniunile politice au un efect mai mare asupra
cooperrii comerciale (schimburi comerciale de aproximativ 20 de ori mai mari). Toate acestea conduc la
ideea c nu att moneda comun ca atare provoac o cauzalitate att de semnificativ, ci faptul c nivelul
cerut de integrare ntr-o uniune monetar este foarte ridicat.
Astfel, uniunile monetare, cum este i Uniunea Monetar European, pot duce la o puternic cretere
a schimburilor comerciale, iar aceasta aduce ctiguri suplimentare consumatorilor din cadrul lor.
Competiia acioneaz n principal pe trei canale n direcia creterii economice n general:
mbuntirea alocrii forei de munc i a capitalului pentru activitile productive;
mai buna exploatare a economiilor de scar;
inovaia i propagarea descoperirilor tehnologice.

e. efectele politicilor economice;
Efectele competiiei i comerului sunt efecte complementare ale politicilor economice. ntre uniunea
monetar i politicile economice exist i alte legturi care pot avea influene asupra creterii economice.
La nivel macroeconomic, cadrul fiscal i cel monetar se afl n strns legtur, stabilitatea fiscal
fiind complementul necesar al stabilitii monetare. Acest fapt este recunoscut n arhitectura Uniunii
Monetare Europene prin atenia acordat deficitelor bugetare i raportului datorie/PIB n calitate de criterii
de convergen, dar i prin Pactul de Stabilitate i Cretere. Pe termen mediu, cerinele fiscale armonizate
pentru stabilitate monetar au contribuit la procesul de consolidare fiscal, ceea ce este de ateptat s
favorizeze creterea economic.
Pe de alt parte, politica fiscal este o component a mecanismului de ajustare utilizat ca rspuns la
ocurile asimetrice n interiorul zonei monetare. Flexibilitatea economic se impune pentru a rspunde
ocurilor, ea fiind necesar pentru a asigura n orice situaie creterea i prosperitatea. Importana
flexibilitii este subliniat de uniunea monetar, deoarece politica monetar naional i cursul valutar
nominal, practicat n cadrul uniunii, nu mai funcioneaz ca mecanisme de ajustare.
Concluzia care se desprinde este aceea c nu exist nici un fel de aranjament monetar magic care
s oblige economia la cretere. Creterea i prosperitatea depind pn la urm de ct de bine funcioneaz
economia real.
Contribuia cea mai important la creterea economic durabil pe care o poate aduce politica
monetar unic aplicat de Banca Central European este aceea de a asigura stabilitatea preurilor n zona
euro.
Dac uniunea monetar are efectul de a extinde zona de stabilitate monetar, atunci, celelalte condiii
rmnnd neschimbate, ea se constituie ca un factor de cretere. Dac, mai mult, uniunea monetar are
efectul de a ntri piaa unic, atunci, de asemenea, se constituie drept o condiie pozitiv pentru cretere.

5.1.2. Impactul monedei unice asupra mediului de afaceri

Euro simplific viaa cetenilor i ntreprinderilor, uniunea monetar aducnd urmtoarele beneficii:
- eliminarea costului tranzaciilor;
- simplificarea comerului cu zona euro.
Sintetic, euro permite companiilor din ntreaga lume s opereze cu zona european prin intermediul
70
unei monede unice.
n timp ce uniunea monetar creeaz stabilitate macroeconomic, contribuind la dezvoltarea
comerului i a investiiilor, mecanismul monedei euro aduce cu sine, de asemenea, rate de dobnd sczute
care determin mbuntirea condiiilor financiare pentru dezvoltarea afacerilor.
Realizrile pe care uniunea monetar le aduce la nivelul economiilor statelor membre, prin
materializarea lor, ofer un mediu economic propice creterii durabile. Pe lng acest mediu se pot remarca
i alte avantaje att la nivelul firmelor, ct i al populaiei:

reducerea costurilor pentru schimburile valutare;
Estimarea exact a economiilor rezultate din reducerea costurilor tranzaciilor ca urmare a
introducerii euro este foarte greu de realizat, dar innd cont de faptul c n Europa comerul internaional are
o importan vital, ctigurile sunt substaniale.

creterea transparenei preurilor;
Moneda unic asigur o mult mai mare transparen a preurilor bunurilor i serviciilor n statele care
au adoptat-o. Ea face mai evidente diferenele de pre dintre bunurile, serviciile i salariile din ri diferite,
mbuntind astfel competiia dintre piee. Preurile exprimate n euro ofer un etalon simplu i comun
pentru a se efectua comparaii, impulsionnd familiile i ntreprinderile de pe ntreg continentul s compare
preurile interne cu cele din exterior.
79


5.2. Costuri aferente introducerii euro

Dei euro ofer avantaje economice substaniale, moneda unic aduce, de asemenea, multe costuri
care au servit celor ce criticau euro drept subiect de discuie.
Costurile tranziiei
n perioada 1999-2002 publicul i instituiile private din ntreaga lume au cheltuit miliarde de dolari
pentru a modifica documentele de facturare, listele de preuri, formularele utilizate n birouri, statele de plat,
conturile bancare, bazele de date, casele de marcat, automatele bancare, cabinele telefonice etc. Costul total
al tranziiei s-a ridicat la aproximativ 50 miliarde de dolari pentru cele mai mari companii din Europa, costul
mediu pentru fiecare companie n parte fiind de aproximativ 30 milioane de dolari.
80

Costurile ocazionale
Analiza argumentelor pro i contra euro trebuie s in seama de efortul enorm consacrat dezvoltrii
proiectului de ctre guvernele locale, regionale, naionale i internaionale, precum i de orele de pregtire
necesare sectorului privat. Criticii euro argumenteaz c aceste resurse, n valoare de miliarde de dolari, ar fi
fost mai bine cheltuite pentru reformarea problemelor structurale stringente ale Europei, cum ar fi cele
generate de omaj, lipsa fondurilor destinate programelor sociale publice, sistemele excesive de impozitare,
stagnarea inovaiei sau privatizarea ineficient.
Reducerea locurilor de munc
Majoritatea companiilor i-au pus ntrebarea de unde vor proveni veniturile lor dup realizarea total
a Uniunii Economice i Monetare, Price Waterhouse estimnd c unele bnci ar putea pierde pn la 50%
din veniturile lor realizate din schimbul de devize i 60% din veniturile lor din comerul legat de operaiunile
de arbitraj al obligaiunilor. Crearea unei monede unice a eliminat necesitatea multor tranzacii inter-devize
i a instrumentelor de acoperire a riscului legat de rata de schimb. Casele de schimb valutar sunt
dezavantajate de introducerea euro, pierznd aproximativ 1,9 miliarde de dolari, respectiv dou treimi din
afacerea lor, pn n anul 2010.
81

Constrngeri n ceea ce privete politica monetar
Chiar i fr Uniunea European Monetar, rile europene nu mai puteau duce o politic monetar
complet autonom, mai ales n cadrul regimului ratelor de schimb fixe. Atunci cnd o anumit ar decide s
creasc rata dobnzii, ara vecin trebuie s fac acelai lucru, altfel risc s piard investitorii, care se vor
orienta spre ara unde randamentul este superior i s suporte o depreciere a monedei naionale.
Pierderea independenei n termeni de politic bugetar
Criteriile stabilite de Tratatul de la Maastricht oblig rile membre s duc politici bugetare
restrictive, ceea ce conduce la o scdere a creterii economice i a locurilor de munc n Europa. Fr

79
Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 67
80
Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 43-44
81
Cohen, A. - The Euro May Be Good For You, Financial Times, 20 noiembrie 1998, p. 11
71
autonomie n materie de politic monetar, politica bugetar reprezint ultima posibilitate de manevr.
Apariia unor ocuri asimetrice care impun utilizarea ajustrilor ratei de schimb
Cu civa ani n urm se putea pune ntrebarea dac euro va fi cu adevrat lansat. Printre obieciile
ridicate se numr absena instrumentelor de rspuns la ocurile asimetrice i lipsa de flexibilitate i
mobilitate a forei de munc n economiile europene.
Pentru ca Uniunea Monetar European s funcioneze bine era necesar ca toate statele participante
s in seama de efectele politicilor lor naionale, n special bugetare, asupra uniunii monetare. Coordonarea
politicilor economice a fost cuprins n prevederile Tratatului de la Maastricht, statele membre fiind obligate
s-i considere politicile economice naionale drept un element de interes comun i s le supun unei
proceduri multilaterale.
Politica monetar singur nu putea asigura stabilitatea preurilor fr o disciplin financiar
corespunztoare la nivelul ntregii zone, care a fost instituit prin Pactul de Stabilitate i Cretere. Prin
forarea guvernelor s inteasc la o poziie fiscal echilibrat sau un surplus pe termen mediu, Pactul le
permitea creterea deficitelor bugetare n timpul recesiunilor fr ns s depeasc valoarea de referin de
3%. Statele membre aveau astfel posibilitatea adoptrii unei politici fiscale tampon n timpul perioadelor
economice normale, care atenua divergenele economice sau ocurile asimetrice.
Teoria "zonelor monetare optimale" a fost adesea evocat de economitii care au criticat Uniunea
Monetar European i i-au manifestat ngrijorrile cu privire la abandonarea politicii valutare ca instrument
de rspuns la ocurile asimetrice.
82

Dei euro este rezultatul unei game variate de agende politice, obiectivele economice ambiioase au
jucat i ele un rol important nc de la nceput. Evident, solidaritatea politic din Europa ar fi promovat mult
mai greu dac fondatorii euro nu ar fi crezut c noua moned va avea o baz economic solid.


82
Burnete, S. - Relaiile monetar-financiare internaionale, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002, p. 133
72
Capitolul 6

PIEELE FINANCIARE EUROPENE


6.1. Euro i pieele financiare europene

Toate sectoarele pieei financiare au fost afectate de introducerea euro, n perioada de tranziie
nregistrndu-se o cretere a denominrilor n euro.
Introducerea monedei unice aduce o schimbare semnificativ n mediul economic i financiar.
Lansarea euro a fost de la nceput un catalizator pentru achiziii i fuziuni n zona european. Piaa european
a achiziiilor i fuziunilor pare a fi printre cele mai dinamice din lume totaliznd aproximativ 1250 miliarde
euro n anul 2001. Acest fenomen a continuat s se accelereze, cuprinznd i bursele. De exemplu, bursele
din Paris, Bruxelles i Amsterdam au fuzionat pentru a forma Euronext, un vast spaiu care grupeaz 1300
ntreprinderi cotate la burs i 2380 miliarde euro capitalizare, fiind reunite de ctre bursa din Luxemburg.
Aciunile sunt cotate la Paris, produsele derivate la Amsterdam, piaa secundar la Bruxelles. De altfel,
Euronext leag Londra, Frankfurt, Zurich, Milano i Madrid pentru a dezvolta o interconexiune i a cota
primele 300 de societi europene.
Euro a adus schimbri importante pentru participanii pe pieele financiare i a stimulat dezvoltri
structurale n industria financiar, aceasta att pe pieele monetare ale zonei euro, ct i pe pieele de
capital.
83


Piaa monetar
De la nceputul etapei a treia a Uniunii Monetare Europene tranzaciile externe pe pieele monetare
au crescut i reprezint mai mult de 50% din totalul activitii tuturor segmentelor pieelor monetare.
De asemenea, integrarea pieelor ratei dobnzii n zona euro este o realizare esenial: EONIA

(rata
medie lunar a pieei monetare din zona euro) i EURIBOR (rata dobnzii pe trei luni) au furnizat pieei cote
uniforme acceptate de toi participanii. Aceeai a fost evoluia pieei secundare a crei integrare,
standardizare i adncime au sporit. Acest lucru este subliniat de volumul mare al tranzaciilor zilnice i de
dezvoltarea pieei swap. Schimbrile structurale au generat micri semnificative ale participanilor pe pia,
care i-au concentrat activitatea i au beneficiat de o lichiditate mai bun pe piaa secundar. Continuarea
integrrii va mri eficiena pieelor financiare ale zonei euro i va fi benefic att pentru debitori, ct i
pentru investitori.

Piaa de capital
n ceea ce privete pieele de capital se poate spune c progresul spre integrare a fost semnificativ,
att pe piaa obligaiunilor n euro, ct i pe piaa aciunilor.
Piaa obligaiunilor denominate n euro a nregistrat n anul 2000 o valoare de 6623 miliarde euro,
fapt care a confirmat tendina de cretere din 1999, cnd ponderea obligaiunilor denominate n euro n
totalul pieei mondiale era de 20%, n timp ce a celor exprimate n dolari a fost de 46%.
84

Pe piaa primar, principala dezvoltare structural a fost continuarea reducerii ponderii obligaiunilor
guvernamentale (de la 54% n 1998 la 50% n 2000), consecin a consolidrii fiscale. Pactul de Stabilitate i
Cretere, care limiteaz deficitele bugetare guvernamentale la 3% din PIB, a determinat guvernele europene
s emit mai puine titluri de mprumut dect au fcut-o n trecut. Acest lucru a lsat cale liber companiilor
emitente care anterior se simeau excluse, deoarece datoriile guvernamentale au fost responsabile n mod
tradiional pentru cea mai mare parte a datoriei restante din zona euro.
n acelai timp, creterea ateniei autoritilor naionale fa de cererile investitorilor, ca o consecin
a intensificrii competiiei, a determinat o serie de msuri de mbuntire a lichiditii pieelor secundare
pentru obligaiunile guvernamentale. Rscumprrile efectuate de guvernele statelor europene au avut n
vedere reducerea nivelului ndatorrii lor i creterea lichiditii activelor. Noile obligaiuni emise au avut un
grad mai mare de standardizare.
n ceea ce privete obligaiunile private emise de instituiile financiare, acestea aveau n anul 2000 o
pondere de 41% din totalul pieei obligaiunilor.

83
BCE - The Impact of the Euro on Money and Bond Market, July 2000
84
BCE - Euro Bond Market, July 2001
73
Constituirea unei piee financiare europene vaste, profunde i lichide permite ntreprinderilor din UE
s se finaneze mai uor, crend sau gsind un produs adaptat nevoilor lor. Ponderea obligaiunilor private
ale ntreprinderilor a crescut de la 5% n 1998 la 9% n anul 2000.
Emisiunea total de obligaiuni pe termen lung n euro a nsumat 791 miliarde euro n 1999, fa de
suma corespunztoare de 902 miliarde euro n obligaiuni exprimate n dolari. Conform Bncii
Reglementelor Internaionale, sectorul privat al debitorilor din zona euro a emis 76% din datorii n euro din 1
ianuarie 1999 pn n decembrie 2000, comparativ cu o medie de 50% n monedele proprii ale statelor
participante n anii 1990. In mod asemntor, debitorii privai rezideni n afara zonei euro au emis mai mult
de 1/5 din datoria lor internaional n euro ncepnd cu 1999, ceea ce reprezint o cretere dubl fa de
perioada de dinaintea lansrii euro.
n acelai timp, investitorii europeni i-au diversificat substanial portofoliul de obligaiuni de la
lansarea euro, ncurajai fiind de nlturarea riscului ratei de schimb. Acest lucru le permite s obin dobnzi
mai mari pentru un anumit nivel al riscului portofoliului.
Pe piaa obligaiunilor n euro tranzacionarea electronic s-a dezvoltat rapid, urmnd tendina
conturat pe pieele financiare internaionale. Procesul de consolidare a infrastructurii, n special a sistemelor
de decontare a valorilor mobiliare, a continuat, derulndu-se fuziuni transfrontaliere, de exemplu Euroclear,
Sicovam i CBISSO au creat grupul Euroclear iar Cedel i DBC au dat natere la Clearstream International.
n ciuda eforturilor i progreselor nregistrate n domeniul integrrii pieei obligaiunilor n zona
euro, unele bariere nc persist: aceast infrastructur a rmas prea fragmentat din punct de vedere al
participanilor pe pia; taxele de emisiune i dificultile n acoperirea riscului de credit stau n calea
integrrii complete.
Euro determin mutaii semnificative pe termen lung pe pieele de obligaiuni din zona euro,
mprumuturile obligatare devenind mai numeroase. Se estimeaz, de asemenea, c euro va promova inovaia
i modificrile structurale.
85
Piaa creanelor companiilor europene va exploda, deoarece baza mai mare de
investitori poteniali pentru orice emisiune face posibil utilizarea de noi instrumente financiare. Investitorii
din ntreaga zon euro n msur s i asume riscul se pot uni efectiv pentru a realiza din noile emisiuni o
opiune posibil de finanare.
Este evident c introducerea euro a stimulat restructurarea la scar a pieelor n Europa, capitalizarea
total a pieei bursiere din zona euro situndu-se la peste 5500 miliarde euro la sfritul anului 1999,
comparativ cu capitalizarea pieei de 3600 miliarde euro la sfritul lui 1998. Aceste cifre nu reflect numai
creterea preurilor/cotaiilor aciunilor, ci i o puternic orientare ctre capitalizarea bursier a companiilor
private din Europa.
Desigur, mai exist ns o serie de bariere ctre deplina integrare a pieelor de capital din Uniunea
European. Eurosistemul a recunoscut obiectivul Consiliului European stabilit la Reuniunea de la Lisabona,
care a avut n vedere accelerarea perfecionrii pieei interne a serviciilor financiare i stabilirea unei agende
ferme astfel nct planul de aciune pentru servicii financiare s fie implementat pn n anul 2005.
86

Pentru companiile aflate la nceput de drum, euro creeaz a doua pia de aciuni din lume, ca
mrime. La nivel tehnic, aceast transformare a fost relativ simpl. Aciunile comercializate public la
principalele burse din zona euro au fost convertite n euro n prima zi de tranzacionare din anul 1999.
Recalcularea valorilor aciunilor s-a fcut automat, deoarece pieele libere determin preurile aciunilor, iar
participanii de pe pia au fost capabili s aplice ratele oficiale de schimb ale euro pentru propriile ordine de
cumprare i de vnzare. Conversia valorilor nominale ale aciunilor din bilanurile companiilor a reprezentat
o modificare contabil minor care nu a afectat noile valori de pia.
Un indicator utilizat n determinarea importanei i mrimii pieei aciunilor l reprezint ponderea
capitalizrii bursiere n PIB. Piaa aciunilor n euro s-a dezvoltat considerabil, de la o pondere a capitalizrii
bursiere n PIB de 25% n perioada 1990-1995 la 90% n anul 2000, mai mare dect n Japonia (68%) dar sub
nivelul din SUA (152%).
87

Un alt indicator care reflect creterea importanei pieei aciunilor n euro este numrul de companii
cotate. n perioada 1998-2000, acesta a crescut cu 10% pe an n zona euro, ajungnd la 4914 companii la
sfritul anului 2000, n timp ce n Japonia creterea a fost de 5% pe an iar n SUA de doar 4% n aceeai
perioad.
Uniunea monetar are influene serioase asupra pieelor de capital europene. Se estima c euro va
determina o tendin general de expansiune i diversificare, care va face pieele de capital europene mai

85
Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Editura Teora, Bucureti, 2000, p. 67
86
Solans, D. - "European Financial Integration and the International Role of the Euro, Global Economic Summit IV organised by
NAMM, Estepona, Spain, 9 March 2002
87
BCE - Euro Equity Markets Report, August 2001
74
competitive n comparaie cu instituiile similare americane i japoneze. Aceasta, n primul rnd, deoarece
cotaiile comune i eliminarea riscului legat de rata de schimb impulsioneaz investitorii din zona euro s
fac investiii de capital n ale ri din zon. n al doilea rnd, analitii afirm c avantajele economice
fundamentale ale euro au propulsat zona monedei unice ntr-o er economic prosper, de consolidare a
sectorului privat, de cheltuieli guvernamentale reduse, stabilitate monetar i cretere economic ridicat. Pe
de alt parte, pieele de capital din zona euro au suportat mai multe tipuri de constrngeri, timp de multe
decenii, deoarece fragmentarea pieei de-a lungul granielor naionale a dus la lipsa investitorilor necesari
pentru a face din inovaiile financiare inovaii atractive.
Din perspectiv extern, euro aduce cteva modificri remarcabile. Investitorii din SUA i-au sporit
diversitatea portofoliului lor spre Europa, n principal din motivul determinat de simplitatea i transparena
mai mare a investiiilor pan-europene.
Emitenii de aciuni i obligaiuni nerezideni ai zonei euro sunt n principal corporaiile
multinaionale (87% din pia), guvernele strine (7%) i instituiile internaionale (6%). O repartizare a
acestora dup naionalitate indic faptul c cea mai mare pondere este deinut de emitenii din SUA (32%),
Marea Britanie (20%), ri din afara zonei euro (21%), America Latin (17%), instituii financiare (6%), Asia
i Oceania (3%), Estul Mijlociu i Africa (1%).
Un alt efect major al euro asupra pieelor de capital se refer la regimurile ratei de schimb. n primul
rnd, investitorii din ntreaga lume suport acum un singur tip de risc legat de rata de schimb n majoritatea
mediilor investiionale din zona euro - cel determinat de puterea sau slbiciunea euro. n msura n care euro
este mai stabil dect monedele naionale precedente, uniunea monetar rstoarn nclinaiile investiionale
ale instituiilor financiare spre rile membre.
Dei obligaiunile din zona euro sunt exprimate astzi ntr-o moned comun, crearea unei singure
uniti monetare nu nseamn eliminarea pieelor naionale de obligaiuni. Introducerea euro nu schimb
faptul c Europa nu are un emitent central n euro de tipul Trezoreriei Americane, care servete drept centru
de gravitaie pentru pieele de obligaiuni de stat.
Cu toate c Banca Central European stabilete ratele pe termen lung ale dobnzilor n ntreaga
zon euro, decalajele ntre ratele pe termen lung ale diferiilor emiteni de datorii persist. Aceste decalaje
sunt ns reduse, innd cont de convergena impus prin Tratatul de la Maastricht economiilor participante
la Uniunea Monetar European.
Pe de alt parte, o moned unic elimin riscul ratei de schimb care n mod obinuit diferenia ratele
dobnzilor din zona euro. nainte de introducerea euro, obligaiunile emise de guvernul italian erau
considerate cu mult mai riscante dect cele germane, n parte datorit faptului c lira italian era mai puin
stabil dect marca german. Odat cu introducerea monedei unice, aceste prime diferite pentru rata de
schimb au disprut i au fost nlocuite de un singur tip de risc valutar pentru ntreaga regiune. Ca urmare,
diferenele ntre ratele pe termen lung ale dobnzilor din zona euro sunt determinate, n principal, de riscurile
de credit i de lichiditate.

Sistemul bancar
Banca Central European elaboreaz i aplic politica privind cursul de schimb n zona euro, emite
reglementri privind monitorizarea i controlul tranzaciilor valutare i al altor operaiuni specifice.
Experiena european n domeniul ratei de schimb arat c procesul de integrare regional poate i
trebuie s nu prejudicieze procesul mai larg de globalizare sau cooperarea multilateral n cadrul instituional
actual al sistemului financiar i monetar internaional.
nc de la nceput, obiectivele integrrii europene au fost stabilitatea ratei de schimb i crearea unei
uniuni monetare bazat pe stabilitatea preurilor.
n data de 1 ianuarie 1999, cursurile de schimb ale monedelor statelor participante au fost fixate
irevocabil n raport cu euro. De la aceast dat, zona euro menine o politic unic a ratei de schimb n
relaiile cu tere valute, politic formulat prin regulamentele Consiliului, Bncii Centrale Europene i
Comisiei Europene.
Banca Central European, ca toate celelalte bnci centrale, joac un rol important pe piaa valutar,
din dou motive principale. Primul este acela c ratele de schimb ale euro au un impact asupra stabilitii
preurilor n Europa. Dac euro se depreciaz rapid n raport cu dolarul american, bunurile europene devin
dintr-o dat mai ieftine pentru americani. Creterea brusc a cererii pentru produsele europene determin o
sporire a produciei i apoi a exporturilor. n schimb, aceasta poate duce la o cretere a nivelului general al
preurilor n Europa, n special deoarece exporturile formeaz o parte important din PIB-ul Uniunii
Europene.
Al doilea motiv pentru implicarea Bncii Centrale Europene pe pieele de schimb este acela c ea se
75
strduiete s "sprijine politicile economice generale ale Comunitii", astfel nct obiectivul su principal,
acela de asigurare a stabilitii preurilor, s nu fie ameninat. In aceast privin, este bine cunoscut c ratele
de schimb reprezint o determinant crucial a competitivitii industriale. Dac ele sunt oscilante, creterea
economic ncepe s se erodeze. La fel de important este faptul c ratele de schimb ale euro influeneaz
direct preul bunurilor i serviciilor vndute peste grani, ca i costul importurilor n zona euro. Dac
valoarea monedei europene crete, multe industrii europene devin mai puin competitive i pot ajunge s
cear un pre exagerat pe pieele lor.
Deoarece modificrile cursului de schimb al euro pot influena stabilitatea preurilor n zon, BCE
este obligat s intervin periodic pe pieele de schimb pentru a imprima cursului trendul dorit. Interveniile
au loc pe baza rezervelor pe care bncile centrale naionale le-au subscris la nfiinarea BCE.
ntr-un regim de cursuri flotante, interveniile nu urmresc ntotdeauna schimbarea trendului i de
altfel, autoritile monetare nici nu au certitudinea c pot s-l modifice. Scopul interveniilor este, de regul,
meninerea trendului pe termen lung i corectarea abaterilor prea mari pe termen scurt sau a micrilor care
amenin stabilitatea economic.
Pe de alt parte, politicile de intervenie ale BCE pe pieele valutare au suferit unele ajustri, prin
comparaie cu cele practicate de bncile centrale naionale nainte de unificarea monetar. Pe ansamblul
zonei, probabilitatea ca fluctuaiile cursului de schimb al euro s afecteze competitivitatea exporturilor rilor
membre este mai mic dect nainte de unificare. Relaxarea politicii de intervenie prezint ns riscul
creterii instabilitii, iar acest lucru se va agrava pe msur ce va crete rolul euro pe pieele financiare
internaionale.
La 1 ianuarie 1999 bncile din zona euro erau efectiv pregtite s opereze n euro. Odat cu
dispariia monedelor naionale ale statelor participante la Uniunea Monetar European multe bnci
corporatiste i-au redus numrul relaiilor de corespondent bancar i al conturilor pe care le deineau n
diferite monede la alte bnci. Acest proces de reducere a continuat pn n martie 2002 cnd toi agenii
economici erau obligai s-i aleag banca care s opereze n euro.
Puine bnci din zona euro pot fi considerate pan-europene. Numrul acestora va trebui s creasc,
dar pentru ca acest lucru s se ntmple bncile trebuie s poat s opereze n afara pieei proprii. Pentru
companiile strine care opereaz n zona euro este important alegerea unei bnci care s ofere urmtoarele
avantaje: tranzacii eficiente, rapide i la costuri reduse.
Efectul introducerii euro asupra bncilor din rile n curs de dezvoltare este considerabil. Formarea
unor grupuri bancare mari i competitive n Europa presupune c pentru a-i demonstra calitatea serviciilor
oferite clienilor ele trebuie s ofere o acoperire internaional larg. n rile din Europa Central i de Est
care i-au legat moneda proprie de monedele europene (marc german, franc francez), introducerea euro a
presupus transferul la noua moned. Rezultatul este acela c pieele valutare sunt dominate de euro, care are
un efect de stabilizare asupra comerului i de reducere a riscului de schimb valutar.

6.2. Integrarea pieelor financiare europene

Zona euro i, pe scar mai larg, Uniunea European dispun n prezent de o arhitectur financiar
coerent. Punerea n aplicare a Planului de Aciune pentru Serviciile Financiare, definit n cadrul Reuniunii
Consiliului European de la Lisabona n martie 2000, a fost finalizat. Procesul Lamfalussy a favorizat
punerea n practic a unei noi arhitecturi instituionale n domeniul supravegherii i reglementrii sectorului
financiar.
Introducerea euro a accelerat integrarea pieelor financiare n Europa, deoarece prin eliminarea
riscului valutar au disprut i o serie de obstacole din calea micrii libere a activelor i serviciilor financiare.
Rmn nc diferene notabile, structurale i legislative, care blocheaz integrarea deplin a pieelor
financiare din UE, n special a pieei aciunilor i obligaiunilor private, dar i a sectorului bancar. Aceste
obstacole constau n absena unei infrastructuri comune i existena unor bariere de intrare, reprezentate de
diferenele culturale i juridice, tratamentele prefereniale i procedurile greoaie de coordonare a diverselor
politici.
Integrarea este aproape ncheiat la nivelul pieei monetare, dei exist nc anumite probleme
privind operaiunile transfrontaliere. Integrarea pieei monetare s-a realizat rapid dup introducerea euro,
avnd la baz necesitatea gestionrii lichiditilor n cadrul politicii monetare unice.
Pe piaa interbancar exist o convergen deplin a ratelor dobnzilor datorit uniunii monetare
care a regrupat pieele monetare naionale ntr-o pia monetar a zonei euro, lichid i omogen. Indicatorii
de referin ai pieei monetare scot n eviden un nivel ridicat de integrare, analizat prin prisma dispersiei
ratelor de dobnd oferite de diferite bnci pe fiecare segment al pieei: interbancar i repo. Peste 90% din
76
tranzacii se efectueaz avnd la baz EONIA (Euro Overnight Index Average), EURIBOR (Euro Interbank
Offered Rate) i EUREPO (Euro Repo Rate).
88

Piaa instrumentelor financiare pe termen scurt nu s-a integrat la fel de bine, existnd diferite stadii
de dezvoltare, din cauza nearmonizrii modalitilor de negociere, condiiilor de emisiune, regimului juridic
i fiscal.
O micare de integrare comparabil cu cea a pieei monetare s-a realizat i pe pieele de obligaiuni,
unde se poate constata o ngustare a randamentelor la titlurile de stat, pe pieele produselor derivate i, ntr-
o mai mic msur, pe pieele de aciuni.
Piaa obligaiunilor guvernamentale s-a integrat cel mai uor ntr-o pia unic. Lucrurile nu sunt la
fel de simple pe celelalte segmente ale pieei europene de obligaiuni. Dei introducerea euro a reprezentat o
for de integrare, piaa obligaiunilor corporative se confrunt cu probleme legate de sistemele legislative
diferite privind nregistrrile contabile, impozitarea corporaiilor i drepturile acionarilor. Dimensiunea
pieei obligaiunilor private poate crete doar prin securizarea acestor instrumente.
Obstacole similare exist i n cazul integrrii depline a pieei aciunilor. Diferenele semnificative
n sistemele de impozitare creeaz dificulti n compararea valorii firmelor. La nivelul acestei piee,
integrarea regional n zona euro s-a produs mai rapid dect pe plan mondial. Gradul nc redus de integrare
scoate n eviden faptul c aciunile locale sunt mai importante, indicnd c este posibil o integrare
viitoare.
Principalii actori ai pieei europene de capital sunt London Stock Exchange, Euronext i Deutsche
Borse, fiecare avnd strategii diferite de dezvoltare. Dup introducerea euro, Londra a rmas cea mai
atractiv pia financiar din UE.
Succesul integrrii pieelor de aciuni i obligaiuni la nivelul zonei euro depinde de armonizarea
legislaiilor naionale. Dezvoltarea acestor piee este legat de evoluia operaiunilor transfrontaliere, de
fuziunile i alianele orizontale i verticale, de noii participani pe pia. Integrarea pieelor de capital poate
conduce la diminuarea unor riscuri i ocuri economice, precum i la convergena anumitor structuri. n
general, integrarea pieelor de capital se utilizeaz ca indicator de integrare global.
Pieele bancare din zona euro sunt nc puternic segmentate, aa cum rezult din dispersia ridicat
pentru aceleai tipuri de rate ale dobnzii i din activitatea bancar transfrontalier destul de puin dezvoltat.
Industria bancar european rmne, n principal, una naional. A Doua Directiv de Coordonare Bancar
(1993) a introdus principiul recunoaterii reciproce a instituiilor de credit din rile Uniunii Europene, prin
mecanismul licenei unice bancare. Cu toate acestea, exist nc limite, legate n principal de lipsa unei
viziuni comune n domeniul reglementrii i supravegherii bancare.

Tabelul 6.1. Stadiul integrrii financiare n zona euro (2011)


Plecnd de la faptul c economiile rilor membre ale Uniunii Europene sunt dinamice iar integrarea
monetar a accelerat dezvoltarea pieelor financiare, prin nlturarea tuturor obstacolelor se poate asigura o
integrare complet - condiie pentru ca zona euro s dezvolte piee financiare de mrime egal cu cele
americane.

88
BCE - Indicators of Financial Integration in the Euro Area, 2005
77
Capitolul 7

ORGANISME MONETAR-FINANCIARE EUROPENE


7.1. Grupul Bncii Europene pentru Investiii

Grupul Bncii Europene pentru Investiii este format din Banca European pentru Investiii (BEI)
i Fondul European de Investiii (FEI).
BEI este finanat de statele member ale UE iar printre acionarii FEI se numr BEI 61,9%,
Comisia European 30% i alte instituii financiare europene 8,1%.
Principala arie de cooperare ntre BEI i FEI este sprijinirea ntreprinderilor mici i mijlocii.
BEI:
- ofer credite pe termen lung pentru finanarea unor proiecte de investiii de capital;
- promoveaz ntreprinderile mici i mijlocii.
FEI se concentreaz pe:
- investiii n IMM-urile inovative din UE prin fonduri de capital de risc;
- operaiuni de garantare a IMM-urilor implicnd resurse proprii sau din bugetul comunitar.

7.2. Banca European pentru Investiii (BEI)

finaneaz proiecte de investiii de importan deosebit pentru dezvoltarea UE;
este o instituie autonom, la care particip toate statele membre ale UE, funcionnd ca o banc
independent juridic. Poziia independent a BEI n cadrul Uniunii Europene n raport cu instituiile
comunitare poate fi comparat cu poziia similar a instituiilor de la Bretton Woods n raport cu ONU;
Statutul BEI face parte integrant din Tratatul de la Roma, neputnd fi amendat dect cu aprobarea
i ratificarea statelor membre.
Obiectivul BEI este acela de a asigura ca toate regiunile Europei s beneficieze de posibilitile
oferite de piaa comun.
Autoritatea suprem este Consiliul Guvernatorilor, n care statele membre sunt reprezentate prin
Minitrii de Finane. Consiliul, care se reunete o dat pe an, stabilete liniile directoare ale politicii de credit,
deciznd normal cu o majoritate de voturi, care trebuie sa reprezinte cel puin 45% din capitalul subscris, dar
se cere unanimitate pentru decizii importante, cum ar fi majorarea capitalului. Preedinia se deine prin
rotaie.
Comitetul Director decide n privina alocrii mprumuturilor i garaniilor, strngerii de fonduri i
fixrii ratei dobnzii.
Toate statele membre ale UE particip la BEI cu un capital proporional cu puterea lor economic
(ponderea exprimat prin PIB n cadrul UE, la data aderrii).
Creterea capitalului BEI s-a fcut progresiv: 1958 1 mld. ECU, 1971 1,5 mld. ECU, 1973 2
mld. ECU, 1976 3,5 mld. ECU, 1979 7 mld. ECU, 1981 14,4 mld. ECU, 1986 28,8 mld. ECU, 1991
56,6 mld. ECU, 1995 62 mld. ECU, 1999 100 mld. Euro, 2010 232 mld. Euro. Capitalul efectiv vrsat
la 1 ianuarie 1999 era de 6 mld. Euro (6% din capitalul subscris). Restul de capital subscris (94%) are rol de
capital de garanie.
Cea mai mare parte a resurselor necesare sunt mprumutate de pe pieele de capital naionale i
internaionale. BEI este cel mai mare emitent supranaional.
mprumuturile pe care le acord banca pot depi capitalul subscris cu maxim 250%, limita
creditului fiind de 155 miliarde euro.
BEI acord mprumuturi n primul rnd pentru proiecte n statele membre ale UE (95%) i rile
asociate, dar n situaii excepionale pot fi finanate proiecte i n alte ri. Principalele zone de intervenie n
afara Uniunii Europene sunt:
statele semnatare ale Conveniei de la Lome (state din Africa, Caraibe i Pacific);
statele din bazinul mediteranean;
statele Europei centrale i orientale mecanismul de pre-aderare;
statele din Asia i America latin ultimele venite pe lista finanrilor BEI.

78
Obiectivele BEI

n cadrul Uniunii Europene:
- coeziunea economic misiunea de baz a BEI este de a sprijinii dezvoltarea echilibrat a Uniunii.
Astfel, peste dou treimi din creditele BEI contribuie la finanarea unor investiii situate n zone
periferice ale Uniunii sau investiii n domenii cu dificulti structurale.
- susinerea creterii economice i reducerea omajului n special dup 1997, BEI a susinut proiecte cu
mare consum de for de munc n sectoare precum cel de reele de transport trans-european sau cel al
reamenajrii urbane. Tot n acest sens s-a investit i n capital uman, finannd sectoarele educaiei i
sntii. BEI este asociat la proiecte de investiii care reprezint 5% din investiiile totale comunitare.
Procentajul crete la 10% n regiunile mai puin dezvoltate. Se poate considera c n fiecare an,
activitatea BEI genereaz 380.000 de noi locuri de munc n infrastructur i 40.000 n ntreprinderi mici
i mijlocii.
- susinerea cercetrii i inovaiei - reprezint un obiectiv mai nou, promovat n special n urma
Consiliului european de la Lisabona din martie 2000 cnd s-a formulat Innovation 2000 Initiative. n
acest sens, BEI i-a orientat o parte din investiii n sectorul educaiei, sntii, cercetrii-dezvoltrii i
reelelor i mijloacelor de promovare a informaiei. Impactul economic al proiectelor finanate astfel este
evaluat la 40 miliarde euro n 3 ani.
- promovarea monedei europene ncepnd cu anul 1996, strategia BEI pe pieele de capital a avut ca
obiectiv principal crearea unei lichiditi n domeniul instrumentelor financiare n euro pentru a permite
buna funcionare a monedei europene ncepnd cu 1 ianuarie 1999.
- meninerea unui parteneriat cu instituiile Uniunii Europene conlucrarea cu Consiliul Europei,
Parlamentul european, Comisia european. n sens invers, BEI a beneficiat de fonduri bugetare
comunitare i a fost supus controlului Curii de conturi.
- protejarea mediului ambiant ncepnd cu anul 1995, investiiile n favoarea mediului, inclusiv cel
urban, au reprezentat o treime din activitatea total a BEI.
- mbuntirea calitii vieii urbane innd cont de faptul c dou treimi dintre europeni triesc n
mediul urban, apare ca o necesitate intervenia Bncii n acest domeniu.
- promovarea dinamismului ntreprinderilor BEI susine ntrirea competitivitii internaionale a
industriei europene, n special n zone de dezvoltare regional. Pe de alt parte, n mod direct sau prin
intermediul Fondului european de investiii au fost susinute cteva zeci de mi de ntreprinderi mici i
mijlocii, avnd un mare potenial de cretere economic.
- promovarea reelelor transeuropene reelele europene de comunicaii, transport i transfer de energie
reprezint infrastructura necesar realizrii integrrii economice i monetare, dar i procesului de
extindere a Uniunii. BEI reprezint principala surs de finanare bancar a acestor mari proiecte de
investiii. Dup anul 1993, Banca a angajat peste 65 miliarde euro n proiecte a cror valoare global este
estimat la 206 miliarde euro.
n afara Uniunii Europene - BEI susine politicile comunitare de cooperare i ajutor n dezvoltarea
a peste 120 de state. Aceste activiti realizate n strns cooperare cu Comisia european sunt destinate a
favoriza o dezvoltare durabil i a susine eforturile ndreptate spre meninerea pcii i a stabilitii n aceste
regiuni.
BEI funcioneaz pe baz non-profit i acord mprumuturi i garanii care faciliteaz finanarea
urmtoarelor proiecte n toate sectoarele economice: proiecte pentru dezvoltarea regiunilor mai srace;
proiecte pentru modernizarea sau reprofilarea unor obiective sau pentru dezvoltarea unor activiti
noi, cerute de instaurarea progresiv a pieei comune, n care aceste proiecte sunt de o astfel de amploare sau
natur, nct nu pot fi finanate integral cu ajutorul diferitelor mijloace la dispoziie n fiecare stat membru;
proiecte de interes comun pentru mai multe state membre, care sunt de o asemenea amploare sau natur,
nct nu pot fi finanate n ntregime cu mijloace disponibile n fiecare stat membru n parte.
BEI ofer diferite faciliti de finanare:
1. Credite pentru investiii mici i mijlocii prin intermediari (credite globale) linii de credit destinate
bncilor comerciale sau altor instituii financiare pentru susinerea unor proiecte de investiii micii i
mijlocii
Beneficiari: autoritile locale sau firmele cu mai puin de 500 de angajai i mijloace fixe sub 75
milioane EUR
Valoarea creditului: maxim 12,5 milioane EUR, maxim 50% din valoarea proiectului Termen: 5-
12 ani
2. Credite directe (individuale)
79
3. Facilitatea de finanare structural
Pentru BEI nu are nici o importan dac proiectele sunt propuse aprobrii de ctre companii
particulare sau instituii guvernamentale.
Proiectele din cadrul UE trebuie s ndeplineasc una din urmtoarele condiii: s contribuie la
dezvoltarea regiunilor mai puin dezvoltate; s faciliteze modernizarea ntreprinderilor; s fie de interes
comun pentru dou sau mai multe ri membre. mprumuturile bncii pot acoperi doar o parte din
costurile totale ale proiectului: maxim 50%, dar practica a demonstrat c banca nu a depit, n medie, 25%
pentru cofinanare.
BEI este o surs financiar suplimentar i coopereaz intens cu alte instituii financiare publice
(BERD) i private.
mprumutul este furnizat n rate i valute la dispoziia bncii la momentul respectiv, rambursarea
fcndu-se n aceleai valute.
Rata dobnzii este fixat pe baza condiiilor n care banca poate obine fonduri pe pieele de capital.
Durata mprumutului este condiionat de perioada de devalorizare (depreciere) a proiectului,
adesea cu o perioad fr amortizare i este n general de la 10 la 15 ani.
BEI este implicat n cofinanarea a peste 4% din investiiile globale de capital din Europa, n unele
regiuni ale UE, mai puin dezvoltate, ponderea BEI ajungnd pn la 12%. Aceasta include, de asemenea,
activitate mai intens n Europa Central i de Est, parial cofinanat de BERD, n care BEI este coacionar
printr-un aranjament unic.
BEI finaneaz proiecte de: infrastructur, energie nuclear, protecie a mediului.
BEI se deosebete de Banca Mondial i celelalte bnci regionale de dezvoltare, care au un raport de
manevr maxim de 1:1 (raportul dintre mprumuturile acordate i capital). Motivul acestei posibiliti
financiare mai largi rezid n faptul c proiectele finanate de ctre BEI sunt amplasate, n principal, n
rile industrializate, n timp ce capitalul de garanie este, de asemenea, deinut exclusiv de aceste ri
puternice din punct de vedere financiar.
BEI se deosebete de celelalte bnci regionale de dezvoltare n ceea ce privete rapiditatea cu care
sunt executate proiectele odat ce au fost ncepute. Perioada dintre angajarea mprumutului i achitarea
fondurilor este, de regul, scurt pentru rile n curs de dezvoltare care contracteaz astfel de mprumuturi.
n Europa, BEI funcioneaz ca un important mijloc de canalizare a capitalului furnizat de rile cu surplus n
balana de pli rilor cu resurse de capital deficitare.

7.3.Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD)

a fost creat n urma unei propuneri franceze din anul 1989 promovat n cadrul reuniunii Consiliului
European de la Strassburg. n 1990, la Paris, a fost semnat Acordul de nfiinare iar oficial activitatea
bncii a fost inaugurat la 15 aprilie 1991, sediul fiind la Londra;
a fost conceput ca o instituie cu un mandat economic, care ns avea i o component politic;
n plan economic, BERD a fost nfiinat cu obiectivul de a sprijini financiar rile central i est
europene n procesul tranziiei de la sistemul economiei centralizate la cel al economiei de pia;
componenta politic a mandatului economic are n vedere sprijinul pe care l acord BERD rilor
beneficiare de a introduce n practica vieii lor politice: democraia; statul de drept; respectarea
drepturilor omului i dorina acestor ri de a implementa reformele n vederea evoluiei lor ctre
economia de pia.
Membrii fondatori ai BERD sunt 40 de ri i dou instituii: Uniunea European i Banca
European de Investiii. La nivelul anului 2012, BERD este finanat de 63 de state i cele dou instituii.
Participrile cale mai importante la capitalul bncii le dein: SUA 10%; Germania, Frana, Italia,
Anglia i Japonia 8,6% fiecare.
n structura rilor membre, rile beneficiare cuprind 29 de state din Europa Central i de Est
pn n Asia Central. Dintre rile beneficiare ponderi mai importante au: Federaia Rus 4%; Polonia
1,28%; Republica Ceh 0,85%; Ucraina 0,80%; Ungaria i Bulgaria cte 0,79% fiecare; Romnia
0,48%; Republica Slovac - 0,43%
Capitalul bncii, iniial a fost stabilit la 10 miliarde ECU (aproximativ 12 miliarde USD), cu
obligaia ca membrii acionari n primii cinci ani s verse 30% din capitalul subscris (3 miliarde ECU).
Iniial a fost ncadrat n rndul bncilor internaionale de dezvoltare multilateral mici. Pentru
comparaie, n 1994, BIRD avea un capital subscris de 170 mld. USD, BEI - 57,6 mld. Ecu, Banca Asiatic
de Dezvoltare - 23 mld. USD, Banca African de Dezvoltare - 21 mld. USD
n anul 1997, capitalul bncii a fost majorat la 20 miliarde ECU, fiind vrsat 5,25 miliarde ECU.
80
n prezent, din punct de vedere al capitalului, BERD este inclus n grupa bncilor multilaterale
regionale de mrime mijlocie.
Moneda operaional este euro, dar vrsmintele pot fi efectuate i n dolari sau yeni.
BERD este constituit ca o societate pe aciuni, rile membre i cele dou instituii fiind acionarii
care au subscris i vrsat capitalul bncii. Puterea de vot a membrilor este n funcie de mrimea capitalului
subscris i vrsat.
Structura organizatoric a bncii cuprinde:
Consiliul Guvernatorilor este format din reprezentanii fiecrei ri membre n calitate de acionari i
se ntrunete o dat pe an cu ocazia Adunrii generale a acionarilor. n atribuiile sale intr: analiza i
aprobarea bilanului bncii pentru anul precedent, analiza i aprobarea bugetului de venituri i cheltuieli
pentru anul urmtor, stabilirea direciilor principale de dezvoltare a activitii bncii, aprobarea
modificrii capitalului bncii i distribuia acestuia pe acionari, aprobarea primirii de noi state, n baza
rapoartelor i la propunerea Comitetului Directorilor Executivi, autoritatea care decide cu privire la
msurile ce urmeaz a fi adoptate n raport cu rile beneficiare care nu respect principiile politice etc.
Consiliul Directorilor Executivi - este format din 23 de membri, care, n funcie de puterea de vot
(capitalul subscris) reprezint o ar sau un grup de ri: 11 membri reprezint rile din Uniunea
European; 4 membri alte state europene; 4 membri reprezint rile beneficiare iar ali 4 membri rile
neeuropene.
Comitetul Operaional - este condus de un vice-preedinte i cuprinde un numr relativ mare de directori
i experi din diferite departamente i direcii.
Comitetul Executiv - este constituit la nivelul preedintelui bncii, ca o a doua treapt de analiz,
cuprinde doar vice-preedinii bncii i consilierul general.
Prin sprijinul financiar i managerial pe care l acord, BERD i propune: s contribuie la
accelerarea tranziiei fostelor ri socialiste de la economia centralizat la economia de pia; s contribuie
la realizarea reformelor economice structurale i sectoriale; s accelereze procesul privatizrii att n
planul marii privatizri, ct i n cel al micii privatizri; s sprijine intenia rilor de a introduce n practic
democraia
Banca are n vedere anumite prioriti n aciunile sale:
sprijinirea sectorului particular, n general i a ntreprinderilor private mici i mijlocii, n special. Drept
urmare, finanrile BERD sunt repartizate n proporie de 40% pentru sectorul public i 60% pentru
sectorul privat, ca pri din portofoliul bncii stabilit pentru fiecare ar; investiiile directe de capital n
ntreprinderi productive viabile i n constituirea de diferite societi de investiii financiare care prin
fondurile mobilizate s sprijine procesul privatizrii. Investiiile directe se materializeaz prin
participarea BERD la capitalul entitilor n discuie, prin achiziionarea de aciuni sau uniti de valoare;
rolul de liant i garant n mobilizarea capitalului intern i extern. BERD, prin numele, experiena i
participarea sa la diferite aciuni de finanare i proiecte ndeplinete un rol important n atragerea de
capital. De regul, banca, n raport cu o finanare sau un proiect dat, nu particip dect cu o anumit cot
parte din valoarea acestora;
finanarea direct i individual a unor proiecte n sectorul privat, fr garania statului. Acordarea
finanrilor se realizeaz exclusiv n baza analizelor economico-financiare i de bonitate ale firmelor
private, analize realizate de experii BERD, acordarea mprumuturilor efectundu-se n condiii
comerciale;
aciunile de finanare, dar mai ales investiiile directe de capital ale BERD au ca obiectiv i stimularea i
ncurajarea pieelor de capital;
acordarea de asisten tehnic financiar gratuit rilor membre. n general, aceasta se materializeaz
n studii de pia, organizarea de licitaii pentru privatizare i pentru achiziionarea de utilaje, maini,
acordarea de asisten de tehnic bancar bncilor locale care gestioneaz fondurile acordate de banc
pentru finanarea unui domeniu sau sector de activitate (de exemplu, agricultur etc.), studii privind
protecia mediului etc.
Sprijinul financiar acordat rilor beneficiare de ctre BERD n principiu mbrac forma:
- creditelor;
- cofinanrilor;
- garantrii creditelor acordate de alte instituii financiare;
- investiiilor directe de capital.
Tipul i volumul de sprijinului financiar acordat de BERD se afl n strns corelaie cu:
- strategia de ar elaborat de experii bncii pentru o ar beneficiar dat;
- stadiul reformei n care se afl ara n discuie - avansat, intermediar sau timpuriu;
81
- nivelul de dezvoltare economic, specificul procesului de reform promovat de autoritile
guvernamentale, ritmul implementrii reformei (rapid sau temporizat), gradul de dezvoltare a pieei
financiare naionale i accesul (limitat sau nu) al rii pe piaa internaional de capital.
Produsele financiar-bancare promovate a fi utilizate la nivelul unei ri sunt abordate gradual de la
forme simple i directe la forme mai elaborate i cu implicaii n multiple planuri, corelate n orice situaie cu
mersul reformei i rezultatele obinute. Astfel, n principiu, pentru rile aflate ntr-un stadiu timpuriu sau
incipient al reformei predomin creditarea direct a diferitelor entiti, n timp ce n cazul rilor cu rezultate
notabile n procesul tranziiei sprijinul financiar mbrac forma investiiilor directe de capital n ntreprinderi
productive sau/i n instituii financiar-bancare, promovrii cofinanrilor prin atragerea de investitori
strategici, garantarea unor mprumuturi acordate de ali finanatori etc.

a. Activitatea de creditare i garantare

n baza strategiilor de ar elaborate de experii BERD, pentru fiecare ar beneficiar se identific
anumite domenii de finanare prioritare, crora trebuie s li se circumscrie proiectele ce urmeaz a fi
finanate.
1. Proiectele, din aceast perspectiv, trebuie s fie relevante n raport cu situaia economic i financiar a
rii, stadiul reformei etc. i s aib obiective clar delimitate (de exemplu, dezvoltarea uni sector de
activitate - agricultur, turism, industria alimentar etc.); creterea capacitii de export a entitilor
finanate; atragerea n circuitul economic a unor entiti (de exemplu, agroturism).
2. Finanarea prin credite se adreseaz n principal sectorului privat i din cadrul acestuia, n special
ntreprinderilor mici i mijlocii. n funcie de condiiile specifice din ara beneficiar, exist
posibilitatea de a accede la astfel de finanri i a ntreprinderilor cu participarea statului la capital sau
chiar a ntreprinderilor de stat (de regul a celor cuprinse n procesul privatizrii).
3. Fondurile avansate de banc n creditarea proiectelor reprezint, ntotdeauna, numai o parte din valoarea
acestora. Obiectivele promovate de banc, n acest context, privesc pe de o parte distribuia riscurilor
asumate i drept urmare, att beneficiarul investiiei este solicitat s participe cu fonduri proprii (15-
30%), ct i bncile locale sau ali finanatori sau chiar investitori. n general, volumul creditelor
acordate de banc se situeaz la 35% din valoarea proiectului finanat. Pe de alt parte, dat fiind resursele
relativ limitate ale bncii n raport cu nevoile/solicitrile mari de finanare ale rilor beneficiare, banca
n acest mod creeaz posibilitatea de a se implica simultan n finanarea mai multor proiecte.
4. Termenele de acordare a creditelor, de regul, sunt mijlocii, pn la 5 ani, dar n funcie de anvergura
proiectelor i participarea altor finanatori, termenele de creditare se pot situa i la 7-10 ani. Ca principiu
ns, banca urmrete recuperarea n perioade ct mai scurte a fondurilor avansate, pe de o parte, pentru a
reduce expunerea la riscuri rezultate din evoluii economice i financiare neateptate, iar pe de alt parte
de a utiliza fondurile pentru creditarea altor noi proiecte.
5. Schemele de creditare cuprind perioade de graie (1,5-3 ani) iar rambursrile se realizeaz semestrial.
6. Dobnda i alte costuri pentru creditele acordate de BERD urmresc, n general, nivelul dobnzilor pe
piaa financiar internaional, pia de pe care banca i mobilizeaz, n principal, fondurile. Nivelul
ratei dobnzii ns este mai mic comparativ cu cel al altor bnci comerciale datorit faptului c BERD
dezvolt operaiuni n cadrul unei marje de profit mai sczute iar la negocierea atragerii de fonduri de pe
pia au relevan standingul bncii (banc de prim rang, AAA) i garaniile pe care le pot oferi
guvernele rilor membre acionare. Pentru asigurarea unei utilizri corespunztoare i ritmice a
fondurilor, beneficiarii de credite acoper i anumite comisioane privind gestiunea fondurilor de ctre o
banc intermediar (gestionarea finanrilor BERD) i comisioane de neutilizare.
7. Utilizarea creditelor de ctre ntreprinderile beneficiare este strict legat de proiectul finanat, fr a
implica ns obligativitatea achiziiei utilajelor echipamentelor dintr-o anumit ar sau de la un anumit
furnizor. n cazul cumprrii de bunuri i echipamente de valori mari, decizia achiziiei trebuie s aib la
baz trei oferte (de exemplu, pentru cumprri de bunuri pn la 1 milion USD contract furnizor - 3
oferte iar peste 1 milion USD contract furnizor - 3 oferte din dou ri). ntotdeauna dosarul de credite
din resurse BERD cuprinde un Raport de evaluare a celor trei oferte (calitate/pre).
8. Garantarea creditelor este tratat diferit n funcie de sectorul finanat. n cazul creditelor acordate
ntreprinderilor cu participarea statului sau de stat sunt utilizate garaniile guvernamentale; pentru
creditele acordate ntreprinderilor din sectorul privat sunt utilizate garaniile personale (scrisori de
garanie bancar, titluri de credit avalizate bancar) i garaniile reale (ipoteci pe activele beneficiarului).
Indiferent ns de instrumentul de garantare utilizat, eficiena i rentabilitatea proiectului finanat, planul
de afaceri al beneficiarului i realizarea acestuia constituie elemente eseniale pe care se bazeaz
82
rambursarea integral i la termen a creditelor acordate. Totodat, pe tot parcursul rambursrii creditelor,
banca urmrete micarea n conturi a sumelor ncasate, existena i meninerea unui sold creditor
echivalent cu rata i dobnda scadent ntr-un semestru, an etc., conturile ntreprinderilor creditoare fiind
sub supravegherea permanent a BERD.
9. Nerambursarea la scaden a creditelor, n general, este tratat de banc n dou moduri n funcie de
analiza cauzelor i perspectiva evoluiei ntreprinderii: se continu finanarea sau se acord un sprijin
financiar (creat suplimentar) pentru a ajuta ntreprinderea s depeasc dificultatea financiar temporar
sau debitele ntreprinderii sunt transformate n aciuni, banca devenind acionar al acesteia.
n portofoliul de active ale BERD creditele dein o pondere semnificativ (de peste 60%)
reflectnd, n acelai timp, i o politic de creditare flexibil de adaptare i particularizare a actului creditrii
la specificul proiectului finanat.
Din punct de vedere al termenului se disting:
- credite pe termen mijlociu i lung (3-10 ani) care pot mbrca forma creditrii pe proiect i a liniilor de
creditare, n cadrul crora pentru un domeniu sau sector de activitate dat sunt creditate mai multe
proiecte;
- credite pe termen scurt (pn la 1 an) destinate s acopere lipsa temporar de fonduri a ntreprinderilor
beneficiare de finanri de proiecte. n aceast grup sunt incluse creditele revolving (rennoibile),
creditele stand-by etc.
A. Creditele pe proiect se acord de banc direct ntreprinderii beneficiare. n funcie de valoarea
proiectului finanat, creditele pot fi acordate integral la aprobarea creditrii sau n trane, n cazul
proiectelor de valori mari, care presupun o etapizare a lucrrilor i implicit a cheltuielilor. Creditele
de proiect se acord direct de BERD prin reprezentanele sale deschise n rile beneficiare,
utilizndu-se serviciile unei bnci locale.
B. Creditele pe proiect dublate de acorduri de credite subordonate. n finanarea unui proiect, BERD
poate atrage o alt entitate finanatoare, de regul o banc local (sau mai multe) care s participe la
finanarea proiectului alturi de ea, cu o anumit sum, n acest scop ncheind un acord de credit
subordonat. Iniiativa, criteriile de selecie i condiiile de creditare a proiectului sunt stabilite de
BERD, care asigur o parte din fondurile necesare. n baza acordului de credit subordonat, banca
local acord ntreprinderii un credit n condiiile de creditare negociate de BERD, credit care, n caz
de nerambursare, are o poziie secundar, subordonat fa de creditul acordat de BERD. Altfel spus,
BERD are prioritate n recuperarea creanelor sale, urmat fiind de banca local care are prioritate n
raport cu ali teri creditori ai ntreprinderii finanate.
C. Liniile de creditare se aseamn liniilor de finanare a exporturilor utilizate de bncile comerciale
sau de bncile de import-export din diferite ri.
Creditul, stabilit la un anumit plafon global pentru finanarea unui sector sau domeniu de activitate,
este deschis prin intermediul unei bnci locale sau al unei bnci strine care are sucursale sau subsidiare n
ara beneficiar. Banca local, n calitate de gestionar a finanrii BERD, procedeaz la finanarea mai
multor proiecte de valori mai mici (n limite maxime prestabilite) destinate ntreprinderilor care ndeplinesc
criteriile de a accede la astfel de credite. Banca selectat ca gestionar a finanrii, n prealabil este
expertizat de o agenie internaional recunoscut de BERD ca ndeplinind anumite criterii: de solvabilitate,
lichiditate, profesionalism etc. n funcie de poziia bncii i gradul de dezvoltare economic i financiar a
rii beneficiare, garantarea liniei de finanare se poate realiza prin garanii guvernamentale sau garanii
oferite de banc n baza activelor sale. Banca gestionar este solicitat s evalueze situaia financiar a
ntreprinderilor solicitate i s acorde credite pe proiecte, corespunztor condiiilor i criteriilor stabilite de
BERD.
Totodat, banca local este abilitat n anumite limite valorice s decid cu privire la acordarea
creditelor. n general se disting dou trepte valorice: prima cuprinde proiectele de valori mai mici, n care
decizia aparine integral bncii locale; a doua pentru proiecte de valori superioare, suma aprobat de banca
local trebuie s fie avizat de BERD. n acest scop, bncile locale beneficiaz gratuit de pregtirea i
perfecionarea personalului i de asisten tehnic i de specialitate a experilor BERD. Dup cum s-a
prezentat, cumprarea de bunuri i echipamente n cadrul liniilor de finanare BERD nu este condiionat de
achiziia acestora din anumite ri sau de la anumite firme.
D. Creditele revolving acordate de BERD sunt similare ca tehnic bancar cu creditele de acelai tip
acordate de orice banc comercial. Sintetic, sunt linii de credit pe termen scurt (3, 6 luni) n
interiorul crora n limita unui plafon de creditare prestabilit se pot efectua utilizri i rambursri
succesive. BERD acord aceste faciliti de credit ntreprinderilor beneficiare de finanri pe proiect,
care din diferite motive se confrunt cu nevoi temporare de fonduri ca urmare a decalajelor n timp
83
ntre venituri i cheltuieli. Apelul la aceste credite presupune plata uni comision de angajament
pentru fondurile inute de banc la dispoziia beneficiarului de credit pe ntreaga perioad convenit.
E. Creditele stand-by constituie o form particular de a pune la dispoziie ntreprinderilor beneficiare a
unor linii de credit cu durat ntre 1 i 3 ani. Ca i creditele revolving, creditele stand-by nu sunt
legate de finanarea unui proiect, ci de a susine financiar activitatea de ansamblu a entitilor
beneficiare. Creditele sunt acordate ntreprinderilor privatizate care ndeplinesc anumite criterii certe
de performan i ntr-un context dat se impune sprijinirea dezvoltrii activitii lor n continuare.
Cel mai frecvent, creditele stand-by au ca obiect mrirea capitalului circulant al ntreprinderilor,
capitalizarea entitilor privatizate (ntreprinderi, bnci instituii financiare), cumprarea de active
financiare etc.

b. Cofinanarea

Ca i Banca Mondial, o parte din sprijinul financiar acordat rilor beneficiare mbrac forma
cofinanrilor. n baza unor aranjamente ncheiate cu ali deintori de capitaluri instituii financiare
internaionale, bnci comerciale etc. banca atrage fonduri n vederea finanrii mpreun a unor proiecte de
investiii, restructurare, dezvoltare sau sprijinirea activitii de export. Dintre formele de cofinanarea
practicate pe plan internaional, cele utilizate prioritar de BERD sunt: cofinanarea paralel i cofinanarea
sindicalizat, banca asumndu-i rolul de mediator i n unele cazuri acela de cofinanator principal.
(1) Prin cofinanare paralel, n baza unui aranjament ncheiat ntre BERD i ali finanatori se
delimiteaz partea din proiect i cota parte valoric care va fi creditat de fiecare dintre participanii la
cofinanare. n general, dei creditele sunt acordate separat de fiecare parte (n paralel), existnd astfel
posibilitatea unor abordri distincte, n practic ns n majoritatea cazurilor creditele negociate de banc n
calitate de cofinanator principal se regsesc i la nivelul contractelor de creditare negociate de cealalt parte,
n calitate de cofinanatori.
Acest tip de cofinanare este utilizat de banc i n finanarea i garantarea creditelor de export de
care beneficiaz exportatorii din diferite ri care a relaii comerciale cu ntreprinderi comerciale
importatoare din ri beneficiare. n aceste cazuri cofinanarea este realizat de BERD n paralel (o cot
parte) cu finanarea susinut de bncile sau societile de asigurare a creditelor de export din rile
exportatoare (Eximbank SUA; Eximbank Japonia; COFACE Frana; HERMES Germania etc.).
(2) Cofinanrile sindicalizate se particularizeaz prin atragerea mai multor entiti financiar-bancare
n finanarea unui proiect, de regul, de valori mari, fiecare parte participnd c o parte de fonduri, dar
prelund i o parte din riscurile investiiei. n executarea creditelor sindicalizate, banca apeleaz, de regul, la
o banc de prestigiu de pe piaa internaional care are experien n domeniu i i asum responsabilitatea
unei cofinanri sindicalizate dar i a participrii cu fonduri.

c. Garantarea importurilor

Majoritatea rilor beneficiare, pentru realizarea reformei, att din perspectiva restructurrii ct i a
dezvoltrii, se afl n situaia de a realiza importuri n contextul existenei unor resurse valutare modeste. Pe
de alt parte, ca urmare a riscurilor pe care le prezint ara, dar i entitile entitile finanate, exportatorii
strini impun deschiderea nor acreditive confirmate de o alt banc dect banca importatorului (banca
local). Confirmarea acreditivelor de bncile strine este condiionat de constituirea unui provizion egal cu
valoarea acreditivului ce urmeaz a fi confirmat.
Pentru a sprijini importatorii i bncile locale din rile beneficiare, BERD emite scrisori de garanie
bancar n baza crora bncile locale pot deschide acreditivele de import. Aceast procedur are la baz un
aranjament ncheiat n prealabil ntre BERD i banca emitent local, potrivit cruia, n cazul n care
contravaloarea importului nu este achitat (de importator sau banca emitent), BERD, n calitate de garant va
onora obligaia de plat n valut fa de exportatorul/banca exportatorului iar suma va fi recuperat de la
banca emitent local, n baza unei relaii de credit.

d. Investiiile de capital directe

n ansamblul politicilor promovate de BERD n finanarea reformelor de sistem i sectoriale
din rile beneficiare un loc aparte l ocup investiiile directe de capital. n principiu, acestea presupun
atingerea anumitor performane de ctre ar n planul reformei, existena unor ntreprinderi n proces de
privatizare sau privatizate cu un anumit nivel de rentabilitate, viabile etc. Investiiile directe de capital sunt
84
asociate procesului de: (1) privatizare, (2) post-privatizare i (3) restructurare. Formele i tehnicile asociate
acestora difer de la ar la ar beneficiar fiind, n principiu, asociate stadiului reformei, nivelului de
dezvoltare economic i financiar a rii, programelor promovate de guvernele rilor, rezultatele obinute n
acest sens etc. dar ntotdeauna presupun un anumit nivel al rentabilitii, viabilitatea entitilor, atragerea
capitalului autohton i strin n acest proces.
(1) Investiiile de capital asociate procesului de privatizare sunt orientate n dou direcii:
(a) investiiile directe de capital la nivelul unor ntreprinderi existente;
(b) investiiile directe de capital n constituirea unor societi financiare de investiii.
(a) Investiiile directe de capital la nivelul ntreprinderilor sunt orientate prioritar spre entitile
productive de talie mijlocie i rentabile. Investiiile de capital la nivelul acestor entiti se realizeaz prin
cumprarea de aciuni, n baza deciziei privind majorarea capitalului i emiterea de noi aciuni.
Criteriile luate n considerare de BERD n plasamentele de portofoliu au n vedere: eficiena ct mai
ridicat a investiiei; expunerea la riscuri a bncii ct mai mic; acoperirea numai a unei cote pri din aportul
de capital; atragerea de investitori locali sau strini, inclusiv investitori strategici care s preia o parte din
riscurile investitorilor direci; plasamentele se realizeaz pentru un orizont determinat, dup care are loc
retragerea bncii; pentru ntreg intervalul luat n considerare, banca, inclusiv prin prezena n Consiliul de
administraie al entitii finanate, urmrete managementul i rezultatele economico-financiare n vederea
consolidrii poziiei ntreprinderilor i totodat asigurarea recuperrii capitalului investit. Sintetic, condiiile
generale ale bncii n domeniul investiiilor de capital directe sunt:
- investiii directe n proporie de pn la 35% din capitalul social al ntreprinderii;
- rata rentabilitii (economice i financiare) de minimum 15%
- orizontul de retragere din investiie prin vnzarea aciunilor situat ntre 5 i maxim 8 ani;
- ceilali acionari pot fi n primul rnd investitori provenii din sectorul privat autohton i investitori
strini i n unele cazuri, ntr-o anumit proporie, i statul;
- beneficiarii sunt n principal ntreprinderile private sau ntreprinderile de stat n curs de privatizare.
Din punct de vedere al domeniului de activitate, entitile care pot accede la astfel de investiii din
partea bncii sunt foarte diverse: industrial, comercial, servicii, bancar, export, infrastructur etc.
Pentru ntreprinderile mari, dei se au n vedere aceleai criterii, angajarea bncii este ns
determinat de identificarea unui investitor strategic suficient de puternic care s poat s i aduc o
contribuie nsemnat prin: aportul de capital; reconsiderarea managementului i reorganizarea pe baze
eficiente a entitii; s i asume riscul investiiei, rolul BERD n plan financiar fiind complementar.
(b) Investiiile directe de capital n constituirea de societi de investiii financiare denumite i
Fonduri de investiii. Constituirea Fondurilor de investiii presupune, pe de o parte, existena unei piee de
capital naionale chiar n form incipient, iar pe de alt parte a unor entiti care au fonduri disponibile i
sunt dispuse s le investeasc n acest mod. n constituirea Fondurilor de investiii participarea BERD nu
privete att aportul de capital adus ct rolul de mediator i liant n atragerea fondurilor disponibile de pe
piaa financiar local, acordarea de asisten financiar de specialitate n vederea realizrii unor societi
financiare destinate s sprijine prin plasamentele efectuate procesul privatizrii i al consolidrii economice
i financiare a ntreprinderilor privatizate.
n principiu, Fondurile de investiii se constituie ca societi financiare, n cadrul crora alturi de
BERD particip cu aport de capital diferii investitori locali. Resursele financiare astfel mobilizate sunt
utilizate n plasarea lor n investiii directe n ntreprinderile privatizate sau n curs de privatizare, prin
cumprare de aciuni. Prin modul de organizare i funcionare, Fondurile de investiii create n rile
beneficiare pot avea ca obiectiv realizarea de investiii directe doar n ara unde sunt amplasate sau i n ri
din aceiai zon geografic care se afl n situaii similare, n unele cazuri dezvoltnd i operaiuni
speculative.
Criteriile care se au n vedere la constituirea Fondurilor de investiii privesc: partenerii de afaceri n
calitate de investitori; nivelul de dezvoltare al pieei financiare naionale i rentabilitatea i riscurile
investiiei.
Astfel, referitor la partenerii de afaceri se are n vedere: angajamentul ferm al acestora de a pune
la dispoziia Fondului capitalul subscris; disponibilitatea moral, de principiu, de a accepta utilizarea
fondurilor n sprijinirea ntreprinderilor privatizate sau n proces de privatizare capacitatea i experiena
managerial de a acorda asisten att n perioada de nceput, ct i ulterior, pe parcursul exploatrii
investiiilor efectuate, n vederea asigurrii recuperrii fondurilor investite.
Cerinele privind nivelul de dezvoltare a pieei financiare naionale privesc: existena unui
partener sau a unei agenii care are experien n domeniu i acces pe piaa financiar; posibilitatea
constituirii unei echipe de conducere a Fondului format din personal cu experien n administrarea
85
societilor de investiii financiare; participarea reprezentanilor BERD n consiliul de administraie al
Fondului de investiii etc.
n sfrit, un alt grup de criterii privesc evaluarea rentabilitii plasamentelor n ntreprinderile n
discuie i posibilitatea corelrii cu nivelul riscurilor la care se expune Fondul prin acest plasament. n
general, la nivelul Fondului se constituie dou departamente: unul de investiii, n cadrul cruia se identific
i se selecteaz ntreprinderile urmrindu-se eficiena utilizrii fondurilor pe toat perioada plasamentului
pentru fiecare entitate finanat i un altul de supraveghere a portofoliului Fondului de investiii n vederea
asigurrii unei structuri pe ansamblul plasamentelor cu o eficien ct mai ridicat i riscuri ct mai mici.

(2) Investiii directe de capital asociate perioadei post-privatizare sub forma unor entiti
denumite Fonduri post-privatizare.
Scopul constituirii acestor Fonduri de investiii este de a sprijini financiar - prin investiii directe -
ntreprinderile care s-au privatizat, sunt viabile, au o situaie economico-financiar bun i intenioneaz s
devin mai competitive, dar au fonduri insuficiente.
Modul de organizare, constituire i funcionare a Fondurilor post-privatizare se aseamn cu
Fondurile de investiii destinate susinerii privatizrii.

86
BIBLIOGRAFIE

Andrei, C.L. - Euro, Ed. Economic, Bucureti, 2003
Basno, C., Dardac, N.,
Floricel, C.
- Moned, credit, bnci, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti,
1997
Basno, C.,
Dardac, N.
- Integrarea monetar-bancar european, Ed. Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 1999
Berger, H. - The ECB and Euro Area Enlargement, IMF Working Paper,
October 2002
Bordo, M. D., Jonung, L. - The Future of EMU: What Does the History of Monetary Unions
Tell Us?, NBER Working Paper No. 7365, 1999
Bran, P.,
Costic, I.
- Economica activitii financiare i monetare internaionale, Ed.
Economic, Bucureti, 2003
Brezeanu, P.,
Poanta D.
- Organisme financiare internaionale, Ed. Lumina Lex,
Bucureti, 2003
Brociner, A. - Uniunea monetar european: o trecere n revist a literaturii
teoretice, Observaii i diagnostice economice, nr. 43, 1993
Brociner, A. - Europa monetar - SME, UEM, moneda unic, Institutul
European Iai, 1999
Burnete, S. - Relaiile monetar-financiare internaionale, Ed. Alma Mater,
Sibiu, 2002
Cerna, S. - Unificarea monetar n Europa, Ed. Enciclopedic, Bucureti,
1997
Cerna, S. - "Economie monetar i financiar internaional", Ed.
Mirton, Timioara, 1997
Chabot, C. N. - Euro - moneda european, Ed. Teora, Bucureti, 2000
Csajbk, A., Csermely, A. - Adopting the Euro in Hungary: Expected Benefits, Costs and
Timing, National Bank of Hungary, Occasional Papers No. 24,
2002
Dianu, D. - Stabilizarea i politica cursului de schimb n Romnia,
Oeconomica, nr. 2/1996
Dnil, N. - Euro - bipolarizarea monetar, Ed. Economic, Bucureti, 1999
Dardac, N., Barbu, T. - Moned, bnci i politici monetare, Ed. Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2005
De Grauwe, P., Lavrac, V. - Inclusion of Central European Countries in the European
Monetary Union, Kluwer Academic Publishers, Boston, 1998
De Grauwe, P., Melitz, J. - Prospects for Monetary Unions after Euro, MIT Press, 2005
De Grauwe, P. - Economics of Monetary Union, sixth edition, Oxford University
Press, 2006
De Grauwe, P. - What Kind of Governance for the Eurozone?, CEPS Policy
Brief, No. 214, September 2010
De Grauwe, P. - A Mechanism of Self-destruction of the Eurozone, CEPS
Commentary, 9 November 2010
Detken, C., Hartmann, P. - The Euro and International Capital Markets, April 2000
Dyson, K.,
Dyson, K.H.F.
- The Euro at 10: Europeanization, Power and Convergence,
Oxford University Press, 2008
Gaftoniuc, S. - Finane internaionale, ediia a III-a, Ed. Economic, Bucureti,
2000
Gaspar, V., Perez-Quiror,
G., Sicillia J.
- The ECB Monetary Policy Strategy and Money Market, July
2001
Godley, W., Lavoie, M. - Monetary Economics, Palgrave MacMillan, 2006
Golban, R., Tudose, M.B. - UEM ncotro?, Ed. Economic, Bucureti, 2010
Han, H.,
Killen, W. P.
- The Euro as International Currency, CEPR Disussion Paper No.
257510, July 2000
Ignat, I. - Uniunea European. De la Piaa Comun la moneda unic, Ed.
Economic, Bucureti, 2002
87
Isrescu, M. - Politici ale BNR n contextul accelerrii integrrii euro-
atlantice, noiembrie 2002
Issing, O. - The Euro - A Stable International Currency, Academy of
Sciences, Budapest, 27 February 2003
Hartmann, P. - Currency Competition and Foreign Exchange Markets: The
Dollar, the Yen and the Euro, Cambridge University Press, 2007
Lua, M. - Integrarea economic european, Ed. Economic, Bucureti,
1999
Manolescu, Gh. - Moneda i ipostazele ei, Ed. Economic, Bucureti, 1997
Marin, G. (coord.) - De la Roma la Amsterdam via Maastricht, Ed. Independena
Economic, Brila, 1999
Marinas, M.C. - Analiza corelaiei dintre convergena nominal i convergena
real. Cazul Romniei, Economie teoretic i aplicat, 2006
McDonald, F., Dearden, S. - The European Economic Integration, Longman Group UK Ltd,
1993
Miron, D. - Economia integrrii europene, ASE Bucureti, 1998
Mundell, R. A. - A Theory of Optimum Currency Area, American Economic
Review, 1961
Mundell, R., Clesse, A. - The Euro as a Stabilizer in the International Economic System,
Kluwer Academic Publishers, Boston-London, 2000
Padoa-Schioppa, T. - The Euro Goes East, 8th Dubrovnik Economic Conference, 29
June 2002
Padoa-Schioppa, T. - International Currencies: Where Does the Euro Stand?,
Frankfurt European Banking Congress, 22 November 2002
Petria, N. - Piee financiare romneti - conexiuni i interrelaii cu
transformrile regionale i globale, Ed. Universitii Lucian
Blaga din Sibiu, 2004
Svoiu, V. - Banca central i sistemele de pli de interes naional, Ed.
Enciclopedic, Bucureti, 1998
Sarajevs, V. - Convergence of European Transition Economies and the EU,
BOFIT Discussion Paper No. 13, 2001
Silai, G. - Integrarea monetar european ntre teorie i politic, Ed.
Orizonturi Universitare, Timioara, 1998
Smaghi, L.B. - Real Convergence in Central, Eastern and South Eastern
Europe, ECB Conference on Central, Eastern and South-eastern
Europe, Frankfurt, 2007
Solans, D. - European Financial Integration and the International Role of the
Euro, Global Economic Summit IV, Estepona, Spain, 9 March
2002
Solans, D. - The International Role of the Euro in a Globalised Economy,
Pareto Securities Economic Conference, Oslo, 27 March 2003
Teulon, F. - Sistemul monetar internaional, Institutul European, Iai, 1997
Toma, R. - Euro, moneda unic ntre naional i internaional, Ed.
Continent, Sibiu, 2004
Toma, R., Negru, M. - Spre o nou arhitectur monetar-financiar internaional, Ed.
Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2005
Trotignon, J. - EMU Enlargement to Include CEE Countries: Risks of Sector-
based and Geographical Asymmetric Shocks, Post-Communist
Economies, Routledge, vol. 17, No. 1/2005, pp. 3-21
Turliuc, V. - Politici monetare, Ed. Polirom, Iai, 2002
Varblane, U., Vahter, P. - An Analysis of the Economic Convergence Process in the
Transition Countries, Tartu University Press, 2005
Vaubel, R. - Monetary Integration Theory, International Economics, London,
1988
*** IBR - Bncile i operaiunile bancare, Ed. Economic, Bucureti, 2000
*** IME - Raport de convergen 1997, 1998
*** BCE - The Stability-oriented Monetary Policy Strategy of the
88
Eurosystem, Monthly Bulletin, January 1999
*** BCE - Euro Area Monetary Aggregates and Their Role in the
Eurosystem`s Monetary Policy Strategy, February 1999
*** BCE - The Institutional Framework of the European System of Central
Banks, July 1999
*** BCE - TARGET - Facts, Figures, Future, September 1999
*** BCE - TARGET Annual Report, 2005-2012
*** BCE - Legal Instruments of the European Central Bank, November
1999
*** BCE - ECB Intervention, 3 November 2000
*** BCE - The Two Pillars of the ECB`s Monetary Policy Strategy,
November 2000
*** BCE - Euro Bond Market, 2001-2011
*** BCE - The Euro Money Market, 2001-2011
*** BCE - The Euro Equity Markets, 2001-2011
*** BCE - Convergence Report, 2005-2012
*** BCE - The Monetary Policy of the ECB, 2006
*** BCE - Annual Report, 2000-2012
*** BNR - Raport anual, 2000-2012
*** BNR - intirea direct a inflaiei: o nou strategie de politic monetar
cazul Romniei, Caiete de studii, aprilie 2002
*** BNR - Romania Closer to the Euro, mai 2002
*** Credit Suisse - European Monetary Union The Euro's First Steps into the
East, International Issues, Economic Research, 2007
*** Deutsche Bank
Research
- EU-Enlargement Monitor, January 2003
*** - Document de poziie al Romniei. Capitolul 11 Uniunea
Economic i Monetar, 9 noiembrie 2001
*** - Documentul de poziie aferent Capitolului 4 - Libera circulaie a
capitalurilor, 21 noiembrie 2001
*** - Documentul de poziie aferent Capitolului 3 - Libera circulaie a
serviciilor, 6 decembrie 2001
*** - Protocolul nr. 18 privind Statutul Sistemului European al
Bncilor Centrale
*** - www.ecb.int
*** - www.infoeuropa.ro
*** - www.bnr.ro
*** - www.ebrd.com
*** - www.eib.org