Speech

Decizii de constituire a unui portofoliu de trezorerie

n vederea plasrii excedentului de trezorerie, managerul trezoreriei trebuie s identifice
principalele titluri ce pot fi achiziionate, modul cum acestea pot fi combinate n cadrul unui
portofoliu de trezorerie, n funcie de randamentul i riscul pe care-l implic fiecare.
Portofoliile de titluri de plasament sunt constituite de titluri deinute de o companie pe o
perioad mai mic de un an, pentru utilizarea temporar a trezoreriei n vederea conservrii valorii
sale, pentru rentabilizarea plasamentului prin ncasarea de venituri sau prin realizarea unui plus de
valoare prin vnzare.
Acces capitol va fi axat n principal asupra doua aspecte.Primul dintre acestea este reprezentat
de modalitile de selecie strategic a activelor de trezorerie ce vor compune portofoliu optim, n
condiiile diversificrii riscurilor.
Cel de-al doilea element care va fi abordat n cadrul acestui capitol se refer la managementul
portofoliului de trezorerie.
2. Decizii de selecie strategic a portofoliului de trezorerie.
Pentru a putea lua o serie de decizii de selecie strategic a portofoliului de trezorerie, trebuie
cunoscui factorii care influeneaz decizia de investire, precum i intensitatea corelaiilor care
exist ntre diverse titluri din cadrul portofoliului, precum i riscul pe care l prezint fiecare.
2.1. Factorii individuali de influen ai deciziei investiionale.
Pentru optimizarea raportului randament risc, unul dintre cele mai importante elemente de
care trebuie s se in cont la constituirea unui portofoliu este condiia particular a managerului
trezoreriei, ce poate fi definit prin intermediul a trei elemente: mrimea excedentului de trezorerie,
orizontul de timp pe care este dispus s investeasc i inclinaia, sau mai bine spus, tolerana sa la
risc.
Dimensiunea excedentului de trezorerie.
n ceea ce privete acest prim element, ne putem da seama cu uurin c spre exemplu n
cazul unei companii care obine excedente reduse de trezorerie, managerul trezoreriei va prefera
probabil o investiie care dei aduce un nivel mai mic de randament, implic i un risc mai sczut.
Pe poziia opus s-ar situa managerul trezoreriei unei companii cu excedente financiare dedicate
care i va permite s realizeze o investiie ce poate aduce profituri mai mari, n condiiile n care i
riscul asumat este mai mare.
Orizontul de timp.
n momentul n care managerul trezoreriei decide investirea unei anumite sume de bani
prin achiziia unor active specificate se formuleaz i perioada de timp pentru care se
disponibilizeaz resursele, perioad ce depinde n principiu de obiectivele investitorului.
Tolerana la risc.
Gradul maxim de risc tolerat de ctre managerul trezoreriei este unul dintre cele mai
importante elemente ce se iau n calcul la formularea deciziei investiionale
Selectarea portofoliului ridic dou probleme:
Metoda de selectare folosit: -directa
-intermediara
Modaliti de selectare: -selecie individual,
- selecia de grup
ntre dou active din cadrul unui portofoliu de trezorerie poate exista mai multe tipuri de
corelaii:
corelaie perfect negativ. corelaie negativ. corelaie neutra. corelaie pozitiv.
corelaie perfect pozitiv
Determinarea de ctre managerul trezoreriei a valorii coeficientului de corelaie existent ntre
dou active, A i B, se face prin recursul la doi indicatori: covariana i deviaia standard.
Covariana reprezint o medie a diferenelor de rentabilitate dintre rentabilitatea medie i
rentabilitatea sperat al fiecrui titlu, ponderat cu probabilitatea de apariie a unei anume evoluii la
nivel economic.
Deviaia standard este expresia riscului
3. Decizia de construire a portofoliului de trezorerie optim.
Portofoliul optim este acea combinaie de active care maximizeaz randamentul obinut de
managerul trezoreriei, n condiiile unui anumit nivel de risc acceptat. Optimizarea portofoliului se
realizeaz n mod obinuit n dou etape:
determinarea unui portofoliu activ alctuit n exclusivitate din active riscante;
combinarea acestui prim portofoliu cu active fr risc (de genul titlurilor de stat).
4. Managementul portofoliului de titluri de trezorerie.
Deciziile pe care managerul trezoreriei le ia n legtur cu identificarea, selectarea i
modificarea ulterioar a portofoliului de trezorerie, au la baz una din urmtoarele politici, ce vor fi
prezentate n continuare.
4.1. Politica inactiv de meninere a portofoliului optim.
Decizia managerului trezoreriei de a adopta o astfel de politic, de meninere a portofoliului
optim, rezid n dorina acestuia de a nu modifica compoziia portofoliului constituit iniial, n
funcie de ceea ce se ntmpl cu valoarea relativ activelor care l compun. Acest tip de politic
este simplu de aplicat i de analizat.
4.2. Politica de meninere constant a mixului portofoliului (constant-mix policy).
n cadrul acestei politici managerul trezoreriei se axeaz pe meninerea raportului de mrime
ntre valoarea activelor cu risc i valoarea activelor fr risc, n cadrul portofoliului de trezorerie.
Astfel, la o cretere a valorii de pia a titlurilor cu risc, pentru a pstra neschimbat raportul dintre
valoarea de pia a titlurilor deinute i valoarea certificatelor de trezorerie (valoarea titlurilor
fondurilor de investiii deschise a crescut, iar valoarea certificatelor a rmas constant ceea ce
determin o modificare a proporiei n care acestea formeaz portofoliu) se vor vinde titlurile
fondurilor de investiii deschise, iar la o scdere a valorii de pia a acestora, se vor achiziiona
titluri.
4.3. Asigurarea portofoliului.
Cea mai uzual form a politicii de asigurare a portofoliului este cea de asigurare a unui
portofoliu n proporii constante. Aceast politic are ca i element central urmtoarea formul:




De asemenea, un element esenial n adoptarea deciziei de plasare a excedentului de
trezorerie, de ctre managerul trezoreriei, l reprezint i obiectul de activitate al companiei care
dispune de acest excedent. Dac, la nivelul conducerii companiei se decide ca aceasta s-i creeze
avantaje n ramur, managerul trezoreriei va trebui s identifice posibilitile de plasare a
excedentului n titlurile unor companii care au (sau pot avea) calitatea de furnizori, sau clieni ai
companiei plasatoare. Astfel, de exemplu, o companie de tricotaje i plaseaz excedentul de
trezorerie achiziionnd titluri emise de o companie de bumbac.
n caz contrar, cnd compania dorete s se extind pe alte piee, n alte domenii i ramuri de
activitate, managerii trezoreriei pot decide ntocmirea portofoliului de trezorerie din titlurile
aferente emitenilor din ramurile respective.
n condiiile n care o companie dispune de o capacitate de autofinanare ridicat, poate se
decid implicarea resurselor financiare n plasamente pe piaa de capital, dac rentabilitate asigurat
de aceste plasamente este mai mare dect, dac ar reinvesti n activitatea de exploatare. Plafonarea
vnzrilor, dificultatea cuceririi altor piee, de ctre o companie, determin, luarea unor decizii de
reducere a produciei i plasarea resurselor financiare disponibile ale companiilor, pe piaa de
capital, daca aceste plasamente financiare le ofer o rentabilitate mai mare dect activitatea de
exploatare. Astfel se pot realiza o reconversie a obiectului de activitate, la nivelul unor companii.

Val. titl. deinute = m (val. tot. a portof. - val. min. a portof.)