CUPRINS

Introducere...............................................................................................................................2
Capitolul 1: Strategia de intire a inflaiei. Consideraii generale..............................................4
1.1.Stabilitatea preurilor ca obiectiv final al politicii monetare............................................4
1.2.Conceptul de intire a inflaiei..........................................................................................5
1.3.Condiiile unei bune implementri a regimului de intire a inflaiei................................6
1.4.recondiii necesare pentru adoptarea intirii inflaiei.....................................................!
1.5."vanta#ele $i de%avanta#ele intirii inflaiei....................................................................1&
Capitolul 2: Studiu de ca%: 'intirea direct a inflaiei ( "nali% pentru )om*nia...................13
2.1. +portunitatea de trecere la intirea inflaiei ,n )om*nia...............................................13
2.2 -ndeplinirea precondiiilor trecerii la intirea direct a inflaiei.....................................14
2.3. .actori de influen ai ratei infla iei ..............................................................................1/
2.3.1. 0asa monetar...........................................................................................................1/
2.3.2. )e%erva minim obligatorie.......................................................................................11
2.3.3. Cursul de sc2imb valutar...........................................................................................2&
Sursa: 3ate prelucrate de autor pe ba%a informa iilor oferite de 444.bnr.ro .....................26
3.1. Ce2ia.............................................................................................................................31
3.2. olonia...........................................................................................................................32
3.3. 5ngaria..........................................................................................................................33
Conclu%ii..................................................................................................................................4&
1
Introducere
"m ales aceast tem at*t de util6 fundamental $i de mare interes economic mai ales
,n conte7tul actual de cri% $i recesiune pentru economia fiecrei ri din ,ntreaga lume din
dorina de a aduce un plus de cunoa$tere ,n acest domeniu.
8nflaia este un de%ec2ilibru ma#or pre%ent ,n economia oricrei ri6 repre%entat de o
cre$tere generali%at a preurilor $i de scderea simultan a puterii de cumprare a monedei
naionale6 mai pe scurt6 inflaia este un de%ec2ilibru economic $i monetar.-n acela$i timp este
$i un indicator final6 care arat la sf*r$it de an fiscal dac politicile guvernamentale monetare6
fiscale6 legislative6 ,mpreun cu politicile bncii centrale6 se coordonea% $i conduc la o
stabilitate a preurilor de consum. 8nflaia este considerat una dintre cele mai grave probleme
cu care se confrunt fiecare ar av*nd o economie de pia6 afect*nd economia at*t pe termen
lung6 c*t $i pe termen scurt. e termen scurt6 erodea% puterea de cumprare a monedei $i prin
aceasta ,i afectea% ,n mod deosebit pe cei cu venituri fi7e6 bursierii6 pensionarii6 iar pe
termen lung6 inflaia descura#ea% investiiile $i in2ib cre$terea economic.
.enomenul de infla ie necesit o atenie deosebit din partea bncilor centrale ale
fiecrei ri6 deoarece poate avea efecte nefavorabile precum stagnarea cre$terii economice6
scderea produsului intern brut6 ,ns6 de asemenea6 se poate produce o instabilitate financiar6
iar investitorii sunt descura#ai datorit marilor variaii ale indicilor de preuri. 3in aceast
cau%6 la nivel internaional6 au fost de%voltate 2 strategii de control a acesteia: strategia
direct de intire a inflaiei6 respectiv strategia de control ba%at pe obiective intermediare
9indirect:.
'intirea direct a inflaiei este o strategie de politic monetar ,n care o banc central
estimea% $i face public o int pentru nivelul ratei inflaiei $i apoi ,ncearc s oriente%e
inflaia actual ctre aceast int prin utli%area unor modificri ale ratei dob*n%ii $i ale altor
intrumente de politic monetar6 astfel ,nc*t s se asigure stabilitatea preurilor.
rincipalul obiectiv al ;ncilor Centrale <aionale $i a guvernrii legate de economia
fiecrei ri este repre%entat de fi7area unor obiective de cre$tere sustenabil a acesteia
precum: a#ustri structurale ale veniturilor $i c2eltuielilor care s conduc la cre$terea
economic $i de%voltarea acesteia ,n mai multe ramuri6 o bun competitivitate 6 o inflaie
stabil $i sc%ut6 spri#inirea unor politici sociale bine direcionate dar $i edificarea ,ncrederii
populaiei ,n autoritatea monetar $i ,n conducerea rii
1
.
1
0ugur C. 8srescu )eflecii economice=iee6 ;ani6 ;nci. "cademia )om*n=Centrul )om*n de >conomie
Comparat $i Consensual
2
+biectivul acestei lucrri este acela de a trata msurile politicii actuale a ;ncii
<aionale a )om*niei de intire direct a inflaiei $i de a anali%a modul ,n care a evoluat rata
inflaiei ,n perioada 2&1& ( 2&13 ,n concordan cu msurile ;<) $i o comparaie ,ntre
)om*nia $i rile emergente.-n urma acestei lucrri am ,ncercat s evidenie% cau%ele pentru
care )om*nia $i=a atins sau nu intele de inflaie ,ncep*nd din anul 2&&5 c*nd aceasta a
adoptat strategia de intire a inflaiei pre%ent*nd un mic istoric a acestuia. ?ucrarea este
structurat ,n trei capitol principale.
-n prima parte sunt pre%entate aspecte generale despre intirea inflaiei6 principii de
ba% ale acesteia6 diferite condiii pentru implementarea cu succes a regimului de intire a
inflaiei6 precum $i avanta#e $i de%avanta#e ale adoptrii strategiei de intire a inflaiei.
Constat*nd faptul c strategia ba%at pe obiective intermediare nu d re%ultate $i nu
este eficient6 bncile centrale din mai multe ri de%voltate au optat pentru intirea inflaiei
ca $i cadru al politicii monetare. 3rept urmare6 s=a constatat c aceast strategie a devenit
eficient6 astfel ,nc*t mai multe ri din >uropa Central $i de >st6 "merica ?atin $i "sia de
>st au adoptat=o. -n toate aceste ri rata inflaiei a ,nregistrat un trend descendent dup
adoptarea intirii inflaiei6 astfel c p*n ,n pre%ent niciuna dintre aceste ri nu a renunat la
aceast strategie.
" doua sec iune a lucrrii conine un studiu de ca% al procesului de intire a inflaiei ,n
)om*nia6 evoluia procesului inflaionist din momentul adoptrii intei $i p*n ,n pre%ent6
beneficii aduse sistemului economic rom*nesc6 precondiiile ,ndeplinite de )om*nia ,n
adoptarea procesului de intire direct a inflaiei6 e7periena adunat de rii ,n urma adoptrii
intei precum i evolu ia principalilor indicatori de politic monetar: varia ia masei
monetare6 re%erva minim obligatorie6 cursul de sc2imb rata dob*n%ii de politic monetar6
rata dob*n%ii la facilitate de creditare i rata dob*n%ii la facilitatea de depo%it cu efecte asupra
evolu iei ratei infla iei.
Cea de=a treia parte a lucrrii pre%int e7periena altor ri6 precum Ce2ia6 olonia i
5ngaria care au adoptat strategia de intire direct a inflaiei6 anumite diferene ,ntre rile ,n
curs de de%voltare $i rile de%voltate $i astfel putem observa importana condiiilor e7istente
,n rile respective la momentul adoptrii politicii de intire direct a inflaiei.
?a sf*r it e7ist i un capitol destinat conclu%iilor de pe urma studierii fenomenului
infla ionist at*t ,n )omnia c*t i ,n alte ri din cadrul 5niunii >uropene i perspectivele
acestora.
3
Capitolul 1: Strategia de intire a inflaiei. Consideraii
generale
1.1.Stabilitatea preurilor ca obiectiv final al politicii monetare
oliticile economice nu sunt acceptate pentru totdeauna. Condiiile istorice au un efect
inconfundabil6 model*nd $i remodel*nd instrumentele utili%ate6 ,n condiiile date $i ,n fiecare
perioad. "stfel profesorul Silviu Cerna evidenia: @Aeoria monetar BeCnesian este legat
mai ales de condiiile concrete e7istente ,n timpul marilor cri%e economice6 c*nd $oma#ul este
accentuat6 iar politica monetar este insuficient pentru remedierea situaiei. Aeoria
cantitativ reformulat este legat mai ales de condiiile concrete e7istente ,n perioadele de
cre$tere economic6 c*nd inflaia se intensific6 iar politica fiscal singur6 fr promovarea
unei politici monetare adecvate6 nu poate combate fenomenul inflaionistD
2
.
>7ist dou cau%e principale pentru care teoria lui EeCnes6 de$i aprut la momentul
potrivit6 nu a mai produs efectul scontat dup 11/&. -n primul r*nd6 economia mondial este
din ce ,n ce mai interdependent $i integrat. Aratamentul indicat pentru o economie ,nc2is
sau semi,nc2is poate avea efecte negative asupra unei economii desc2ise6 unde stimularea
cererii nu mai atrage dup sine cre$terea economic6 ci doar deficitul balanei de pli.
-n al doilea r*nd6 mecanismele pieei devin tot mai sofisticate6 iar publicul mai bine
informat. 0odul actual de formare a anticipaiilor6 care este complet diferit fa de cel enunat
de EeCnes6 $i sc2imbrile asupra comportamentului operatorilor de pia fac obiectul unei noi
teorii6 numit teoria anticipaiilor raionale
3
. rin urmare6 acesta este conte7tul ,n care politica
monetar a fost centrat asupra singurului obiectiv natural al acesteia: asigurarea stabilitii
preurilor.
"stfel6 @luarea deci%iei de a adopta o anumit strategie de politic monetar depinde6
,n mare msur de ceea ce poate genera6 la nivelul economiei politica monetar adoptat $i nu
,n ultimul r*nd6 de autoritatea de care dispune banca central ,n economia respectivD
4
.
5n argument adus ,n privina asigurrii stabilitii preurilor are la ba% de%avanta#ele
evideniate ,n timp de diferitele abordri ale politicilor monetare adoptate. >ste vorba de
faptul c o reducere a $oma#ului $i o politic monetar ba%at pe asigurarea cre$terii
economice generea% efecte a cror ,nt*r%iere este variabil.
2
Cerna6 Silviu6 @;anii $i creditul ,n economiile contemporaneD6 >ditura >nciclopedic6 ;ucuresti6 1114F
3
Sargent6 A.G.6 @)ational >7pectations and 8nflationD6 Harper Collins6 <e4 IorB6 1113F
4
Costic6 8onela6 @'intirea inflaiei versus intirea agregatelor monetare : strategii de politic monetar
alternative ,n perspectiva aderrii la 5niunea >uropeanD6 >ditura "S>6 ;ucure$ti6 2&&5, pg 1&F
4
>venimentele desf$urate ,n ultimii ani au artat faptul c atingerea obiectivului
fundamental ba%at pe asigurarea stabilitii preurilor poate avea la ba% diferite strategii de
politic monetar. "ceste strategii au fost orientate ctre stabilirea obiectivelor intermediare:
intirea agregatelor monetare $i intirea cursului valutar6 care nu au avut niciun re%ultat6 de
aceea s=a optat pentru intirea inflaiei.
1..Conceptul de intire a inflaiei
'intirea direct a inflaiei repre%int strategia de politic monetar ce implic
stabilirea unei inte pentru nivelul ratei inflaiei6 pe o anumit perioad de timp6 int ce
trebuie atins cu a#utorul msurilor luate ,n politica monetar pentru a se asigura stabilitatea
preurilor.
Celebrul economist suede%6 Svensson ?ars
5
define$te intirea inflaiei raport*ndu=se la
caracteristicile acesteia.'intirea inflaiei repre%int o int numeric6 fie c este vorba de un
anumit procent ce trebuie asigurat cu sau fr un interval de toleran6 fie c este vorba de
stabilirea unui interval ,n care inflaia s fie inclus. Stabilirea numeric a acestei inte
inflaioniste este strict legat de indicele de pre care este luat ,n considerare6 e7periena unor
ri precum <oua Jeeland6 Canada6 Suedia6 )egatul 5nit al 0arii ;ritanii6 8rlanda de <ord
etc6 care au trecut la intirea inflaiei art*nd c indicele cel mai frecvent utili%at este indicele
preurilor de consum 98C:.
rocesul deci%ional la nivel de banc central se ba%ea% pe o puternic independen
a acesteia ,n ceea ce prive$te adoptarea instrumentelor de politic monetar care s conduc
la reali%area intei inflaioniste $i presupune un grad ridicat de transparen $i asumarea
responsabilitii pentru atingerea intei de inflaie.
5
Svensson6 ?ars6 @8nflation forecast targeting: 8mplementing and 0onitoring 8nflation AargetsD6 8nstitute for
8nternational >conomic Studies6 StocB2olm 5niversitC6 +ctober6 1116F
5
1.!.Condiiile unei bune implement"ri a regimului de intire a inflaiei
'intirea inflaiei impune cel puin cinci componente care asigur o bun implementare a
ei
6
:
1. +biectivul unic sau prioritar al politicii economice este asigurarea stabilitii
preurilor6 fie pe cale constituional6 fie prin anga#amentul public al bncii centrale.
+biectivul prioritar al politicii monetare stabilit ,n cadrul regimului de intire a inflaiei ar
trebui s fie atingerea ratei inflaiei specificate. "stfel6 alte obiective pot fi urmrite doar dac
prin reali%area lor se a#unge la atingerea obiectivului prioritar. Arebuie avut ,n vedere un lucru
foarte important: atunci c*nd se dore$te atingerea mai multor obiective de politic monetar6
e7ist posibilitatea s apar @ne,nelegeriD ,ntre acestea. "ceste @ne,nelegeriD apar deoarece
reali%area unuia din obiective se poate face prin ne,ndeplinirea condiiilor altui obiectiv. rin
urmare6 putem distinge dou tipuri de strategii de intire direct a inflaiei:
a: intirea strict a inflaiei ( banca central ,$i direcionea% ,ntreaga activitatea spre
atingerea intei inflaionisteF
b: intirea fle7ibil a inflaiei ( banca central are ,n vedere $i alte variabile
macroeconomice6 precum: cursul de sc2imb6 nivelul cre$terii economice. -n acest
situaie banca central va alege s urme%e o deflaie gradual care s nu afecte%e
ec2ilibrul economic real sau cel e7tern.
. Cuantificarea obiectivului politicii monetare drept o rat a inflaiei ce urmea% a fi
atins de=a lungul unui interval de timp
-n urma cuantificrii intei inflaioniste trebuie luate ,n considerare o serie de elemente:
a# Intervalul pentru care se stabile$te inta inflaionist"
Condiiile economice ale fiecrei ri care adopt intirea inflaiei #oac un rol esenial ,n
determinarea acestui interval. Se poate vorbi de aplicarea imediat a intei inflaiei ( atunci
c*nd e7ist un nivel sc%ut al inflaiei ,n economia respectiv ( sau de aplicarea gradual 6
astfel fiind stabilite intervale de de%inflaie pe parcursul mai multor aniF inta inflaionist se
stabile$te pentru fiecare interval.
b# %inta de inflaie se determin" pe ba&a unui indice de pre
entru stabilirea unei rate reale de intire a infla iei se are ,n vededre i indicele pre urilor
de consum. 8ndicele preturilor de consum 98C: masoara evolutia de ansamblu a preturilor
marfurilor cumparate si a tarifelor serviciilor utili%ate de catre populatie intr=o anumita
perioada 9perioada curenta:6 fata de o perioada anterioara 9perioada de ba%a sau de referinta:.
6
3ebelle6 KuCF 0asson6 aulF Savastano6 0iguelF @8nflation Aargeting as a .rame4orB for 0onetarC olicCDF
8nternational 0onetarC .undF >conomic 8ssues no. 15F +ctober 111!F
6
8ndicele preturilor de consum se calculea%a numai pentru elementele care intra in consumul
direct al populatiei6 fiind e7cluse: consumul din resurse proprii6 c2eltuielile cu caracter de
investitii si acumulare6 doban%ile platite la credite6 ratele de asigurare6 amen%ile6 impo%itele
etc.6 precum si c2eltuielile aferente platii muncii pentru productia agricola a gospodariilor
individuale.
8ndicele preului de consum 98C: evidenia% puterea de cumprare a consumatorilor
finali6 fiind mult mai aproape de public. "stfel6 indicele preului de consum este considerat
mai important dec*t deflatorul rodusului intern brut98;: sau dec*t ali indici de pre.
c# 'orm" de e(primare a intei inflaiei ) ca interval sau ca procent fi(
>7ist deosebiri de la o ar la alta ,n ceea ce prive$te cuantificarea obiectivului politicii
monetare. "stfel6 se stabile$te o int fi7 9plafon: sau un interval ,n care se afl nivelul
inflaiei pentru o anumit perioad anali%at. + alt deosebire este cea legat de dimensiunea
nivelului de fluctuaie a inflaiei ,n comparaie cu nivelul central urmrit.
!. Independena b"ncii centrale *n privina instrumentelor utili&ate pentru
atingerea nivelului stabilit al inflaiei
5n nivel ridicat de independen al bncii centrale cu privire la aplicarea politicii
monetare este impus de asigurarea stabilitii preurilor prin intirea direct a inflaiei. "stfel6
dac politica monetar se armoni%ea% cu cea fiscal6 banca central o s aib posibilitatea de
a utili%a oric*nd instrumentele de care are nevoie pentru a=$i atinge obiectivele.
+. ,laborarea $i aplicarea politicii monetare *n condiiile de transparen" deplin"
rin stabilirea intei de inflaie banca central are posibilitatea de a comunica publicului care
este nivelul inflaiei dorit ,n perioada urmtoare.
"ceast comunicare are loc prin diverse modaliti:
= prin discursuri ale unor membrii din conducerea bncii centraleF
= prin materiale publicitareF
= prin publicaii ale bncii centrale.
Aoate acestea au rolul de a genera o credibilitate mai mare $i de a consolida po%iia bncii
centrale pe pia.
-. . politic" monetar" este mai u$or perceput" de c"tre publicul larg
-n urma publicrii intelor de inflaie de ctre banca central6 publicul va putea estima mai
u$or modul ,n care msurile adoptate de ctre banca central au fost corecte $i dac ele
conduc la stabilitatea preurilor.
"stfel6 toate aceste componente pre%entate mai sus conduc la deci%ia bncii centrale
de a considera adoptarea intirii inflaiei ca strategie de politic monetar.
/
1.+.Precondiii necesare pentru adoptarea intirii inflaiei
<oiunea de precondiii #oac un rol important ,n literatura de specialitate privind
intirea inflaiei ,n economiile de pia emergente. + privire mai atent sugerea% c aceste
precondiii specificate sunt necesare pentru c orice strategie de politic monetar s fie una
de succes ( fie c este vorba de inflaie6 curs de sc2imb sau intele monetare.
"ceste precondiii pot fi grupate ,n dou categorii: cerine instituionale $i cerine te2nice.
Cerinele instituionale sunt urm"toarele:
Independena b"ncii centrale. >7ist un acord larg asupra faptului c independena
este un lucru dorit pentru o politic monetar bun. "stfel6 @guvernul nu trebuie s
fac presiuni asupra bncii centrale prin care s o oblige s susin cre$terea
economicD
/
. 3e asemenea6 banca central nu este obligat s apere un anumit nivel
al cursului de sc2imb sau s asigure un cost redus al datoriei publice.
Prioritatea absolut" a obiectivului de inflaie. Arebuie stabilit foarte clar c
obiectivul prioritar este stabilitatea preurilor $i nu ocuparea forei de munc6
cre$terea economic sau alte obiective. -ns aceste obiective pot fi atinse dac nu
intr ,n @conflictD cu obiectivul fundamental.
. politic" fiscal" solid" este6 de asemenea6 frecvent amintit ca o precondiie. -n
trecut deficitele bugetare mari din multe ri emergente au avut tendina de a fi
asociate cu o inflaie ridicat. 3e$i este posibil s se introduc o legislaie care s
limite%e capacitatea bncii centrale de a e7tinde creditul pentru a acoperi deficitele
publice6 legile pot fi ,ntotdeauna ignorate $i este mai bine pentru a preveni o nevoie
de finanare monetar6 prin limitarea direct a deficitelor bugetare.
Politica monetar" s" fie eficient". + relaie stabil ,ntre inflaie $i instrumentele
politcii monetare impune e7istena unui sistem financiar bine de%voltat. "cest sistem
are sarcina de a reciona la semnalele politicii economice. entru c intirea inflaiei
s aib succes6 sistemul financiar trebuie s aib un anumit grad de maturitate. >7ist
$i situaii c*nd intirea inflaiei este reu$it c2iar dac pieele financiare nu sunt
suficient de mature.
,(istena unui curs de sc/imb fle(ibil. .le7ibilitatea cursului de sc2imb asigur c
politica monetar este oarecum independent de intrrile de capital. + rat de sc2imb
mai fle7ibil ar putea descura#a flu7urile speculative pe termen scurt $i reduce
/
"mato6 GefferC and Kerlac26 Stefan6 @8nflation targeting in >merging 0arBet and Aransition >conomies:
?essons after a 3ecadeD6 Hong Eong 8nstitute for 0onetarC )esearc26 +ctober6 2&&1F
!
vulnerabilitatea sistemului financiar6 ,n special atunci c*nd supraveg2erea $i
reglementarea este slab
!
.
0ransparena $i responsabilitate din partea b"ncii centrale. 3up cum am mai
menionat ,n subcapitolele precedente6 o comunicare bun cu publicul privind
obiectivele $i deci%iile bncii centrale este esenial ,n intirea inflaiei. Aransparena
$i responsabilitatea bncii centrale conduce la o cre$tere a credibilitii acesteia.
Cerinele te/nice sunt urm"toarele:
Cine stabile$te intele de inflaie. 'inta de inflaie poate fi stabilit de ctre banca
central sau de Kuvern. >7ist $i posibilitatea unei colaborri ,ntre cele dou instituii.
1efinirea efectiv" a intei. "cest lucru presupune urmtoarele:
= alegerea unui indice de pre. 'inta de inflaie se poate defini6 pentru rile ,n
tran%iie6 $i sub forma inflaiei de ba%. 8nflaia de ba% e7clude preurile
reglementate6 asupra crora banca central nu are control. 8ndicele de pre core
inflation6 este ,neles de public destul de greu $i dispune de o transparen redus. -n
sc2imb inflaia msurat prin 8C are o transparen foarte ridicat. "legerea indicelui
de pre este diferit de la o ar la alta din cau%a metodelor de calcul a diver$ilor indici
de pre.
= stabilirea unei inte cantitative $i a unui interval de variaie. >ste $tiut faptul c o
inflaie redus6 stabil $i po%itiv este determinat de stabilitatea preurilor. 'inta de
inflaie poate s aib un interval de variaie9band de fluctuaie: desf$urat ,n #urul
punctului central. "cest interval poate s fie redus dar cu riscul de a fi dep$it
oca%ional sau poate s fie larg6 astfel ,nc*t s cree%e un efect negativ cu privire la
anga#amentul bncii centrale.
= stabilirea unui ori&ont de timp. "cest ori%ont de timp depinde de nivelul iniial al
inflaiei $i de durata mecanismului de transmisie a politicii monetare. 3ac diferena
dintre inflaia int $i inflaia curent este destul de mare6 atunci ori%ontul de timp6
stabilit de banca central6 o s fie de doi ani.
2sigurarea capacit"ii de progno&" a inflaiei. "cest lucru se reali%ea% prin
construirea unor modele macroeconomice adecvate. "v*nd ,n vedere c intirea
inflaiei este de fapt o intire a previ%iunilor inflaioniste6 decisiv pentru o intire a
inflaiei de succes este previ%ionarea c*t mai precis a inflaiei.
!
Combes6 Gean=?oiusF Einda6 Aidiane and lane6 atricBF @Capital flo4s6 e7c2ange rate fle7ibilitC and t2e real
e7c2ange rateD6 8nternational 0onetarC .und LorBing aper6 GanuarC6 2&11F
1
"tunci c*nd #udecm importana acestor precondiii ale intirii inflaiei6 trebuie s
inem cont de faptul c ele se aplic la fel de bine pentru orice cadru de politic monetar. -n
cele din urm6 c2iar dac aceste precondiii sunt sau nu sunt satisfcute6 ele nu par a fi critice
pentru adoptarea intirii inflaiei. )olul precondiiilor este acela de a stabili c*t de ambiioas
poate fi banc central ,n reali%area politicii monetare6 c*t de rigid ar trebui obiectivele $i
cadrul instituional s fie definite.
1.-.2vanta3ele $i de&avanta3ele intirii inflaiei
'intirea inflaiei are o serie de avanta#e6 ca o strategie pe termen mediu pentru politica
monetar
1
. 'intirea inflaiei permine politicii monetare s se concentre%e pe considerente
interne $i s rspund la $ocuri pentru economia naional. Spre deosebire de intele
monetare6 o alt posibil strategie de politic monetar6 intirea inflaiei are avanta#ul c o
relaie stabil ,ntre bani $i inflaie nu este decisiv pentru succesul su: strategia nu depinde
de o astfel de relaie6 dar ,n sc2imb folose$te toate informaiile disponibile pentru a determina
cele mai bune setri pentru instrumentele de politic monetar. 3e asemenea6 intirea inflaiei
are avanta#ul=c2eie c este foarte u$or ,neleas de ctre public $i este6 a$adar e7trem de
transparent.
"tingerea $i meninerea unei rate a inflaiei redus $i stabil cu efecte benefice asupra
cre$terii economice este un alt avanta# al intirii inflaiei. "$teptrile inflaioniste sunt mai
realiste dac se acord prioritate stabilitii preurilor ,n politica monetar.
3eoarece o int numeric e7plicit pentru inflaie cre$te responsabilitatea bncii
centrale6 intirea inflaiei are potenialul de a reduce probabilitatea ca banca central s cad
,n capcana inconsistenei timpului. 0ai mult dec*t at*t6 pentru c sursa inconsistenei
timpului este adesea gsit ,n presiunile politice ale bncii centrale de a ,ntreprinde o politic
monetar e7pansionist6 intirea inflaiei are avanta#ul de a concentra de%baterile politice
asupra a ceea ce o banc central poate face pe termen lung ( controlul inflaiei ( dec*t
asupra a ceea ce nu poate face ( scderea ratei $oma#ului6 cre$terea competitivitii e7terne (
prin intermediul politicii monetare.
entru ca intirea inflaiei s reali%e%e aceste re%ultate6 trebuie s e7iste un anga#ament
instituional puternic pentru a face stabilitatea preurilor obiectivul principal al bncii
centrale. 3e asemenea6 regimurile de intire a inflaiei pun mare accent pe necesitatea de a
face politica monetar transparent $i s menin un contact direct cu publiculF de fapt6 aceste
caracteristici au fost eseniale pentru succesul strategiei ,n rile industriali%ate. "$a cum este
1
0is2Bin6 .rederic6 @8nflation targetingD6 Kraduate Sc2ool of ;usiness6 Columbia 5niversitC and <ational
;ureau of >conomic )esearc26 GulC 2&&1F
1&
ilustrat ,n 0is2Bin $i osen9111/:6 bncile centrale care au adoptat intirea inflaiei au
comunicat frecvent cu Kuvernul $i funcionarii lor au profitat de orice oca%ie pentru a face
discursuri publice cu privire la strategia lor de politic monetar
1&
.
5n alt element c2eie al regimurilor de intire a inflaiei este legat de faptul c
transparena politicii6 asociat cu intirea inflaiei6 a fcut ca banca central s fie e7trem de
responsabil pentru public.
Critici ai intirii inflaiei au observat $apte de%avanta#e ma#ore ale acestei strategii de
politic monetar. atru dintre aceste de%avanta#e fac referire la faptul c intirea inflaiei este
prea rigid6 c aceasta permite prea mult discreie6 c are tendina de a mri instabilitatea
output $i c va reduce cre$terea economic. Aoate acestea au fost discutate de 0is2Bin92&&&:6
$i ,n realitate nu sunt obiecii serioase la o strategie de intire a inflaiei corect proiectat6
caracteri%at cel mai bine de o discreie contr*ns
11
. "l cincilea de%avanta#6 c intirea inflaiei
poate produce doar o responsabilitate redus a bncii centrale pentru c inflaia este greu de
controlat $i pentru c sunt foarte multe ,nt*r%ieri de la instrumentele politicii monetare la
re%ultatul inflaiei6 este unul e7trem de important pentru rile cu pia emergent.
5ltimele dou de%avanta#e6 $i anume6 intirea inflaiei nu poate ,mpiedica dominana
fiscal6 $i c fle7ibilitatea cursului de sc2imb necesar pentru intirea inflaiei ar putea
provoca instabilitate financiar6 sunt de asemenea foarte relevante pentru rile cu pia
emergent.
Spre deosebire de cursul de sc2imb $i agregatele monetare6 rata inflaiei nu poate fi
u$or de controlat de ctre banca central. "cest lucru presupune c banca central se
anga#ea% ,n ceea ce Svensson 91116: a descris ca fiind progno%a de intire a inflaiei ,n care
banca central urmre$te s=$i fac progno%a de inflaie egal cu inta de inflaie pe parcursul
ori%ontului relevant de politic
12
.
3ificultatea controlrii inflaiei creea% o problem grav atunci c*nd inflaia este
cobor*t de la un nivel ridicat. -n aceste condiii6 erorile de progno% ale inflaiei sunt
susceptibile de a fi mari6 intele de inflaie vor avea tendina de a fi ratate6 $i va fi dificil
pentru banca central s c*$tige credibilitate de la o strategie de intire a inflaiei $i pentru
public s verifice motivele pentru aceste abateri. "cest lucru sugerea% c6 intirea inflaiei
1&
3ebelle6 KuCF 0asson6 aulF Savastano6 0iguelF @8nflation Aargeting as a .rame4orB for 0onetarC olicCDF
8nternational 0onetarC .undF >conomic 8ssues no. 15F +ctober 111!F
11
0is2Bin6 .rederic6 @8nflation targeting in emerging marBet countriesD6 <;>) LorBing paper seriesF <ational
;ureau of >conomic )esearc26 0arc26 2&&&F
12
Svensson6 ?ars6 @8nflation forecast targeting: 8mplementing and 0onitoring 8nflation AargetsD6 8nstitute for
8nternational >conomic Studies6 StocB2olm 5niversitC6 +ctober6 1116F
11
are mai mari $anse s devin o strategie eficient dac este introdus numai dup ce au fost
,nregistrate o serie de de%inflaii de succes.
5n alt nea#uns al intirii inflaiei este legat de faptul c aceasta nu este suficient
pentru a asigura disciplin fiscal. e termen lung6 deficitele fiscale mari vor conduce la
prbu$irea regimului de intire a inflaiei.
"doptat pentru prima dat6 ,n anul 11!16 ,n <oua Jeeland6 strategia de intire direct
a inflaiei a fost un succes i ,n ri precum Canada6 Suedia6 0area ;ritanie sau 8rlanda de
<ord. 3ove%ile arat c acestea au fost ,n msur s reduc inflaia lor pe termen lung sub
nivelurile pe care le=ar fi atins ,n lipsa intirii inflaiei6 dar nu sub nivelurile care au fost atinse
de unele ri care au adoptat alte regimuri monetare.
12
Capitolul : Studiu de ca&: %intirea direct" a inflaiei )
2nali&" pentru Rom4nia
.1. .portunitatea de trecere la intirea inflaiei *n Rom4nia
-nc de la ,nceputul anului 2&&& ;anca <aional a )om*niei a discutat despre
abandonarea strategiei e7istente6 intirea agregatelor monetare6 $i trecerea la o nou strategie
de politic monetar6 intirea direct a inflaiei.
Kuvernul )om*niei a reali%at ,n anul 2&&1 primul rogram economic de preaderarea
9>: ,n cadrul cruia6 intirea direct a inflaiei este prima opiune de strategie de politic
monetar care urmea% s fie adoptat de ctre ;<) ,n perioada 2&&3=2&&4.
5n an mai t*r%iu6 ,n cadrul celei de=a doua ediii a rogramului economic de
preaderare6 banca central a considerat ca intirea direct a inflaiei este cea mai bun
alternativ la strategia e7istent.
-ns6 din cau%a ne,ndeplinirii unor precondiii eseniale6 s=a am*nat data trecerii la
strategia de intire direct a inflaiei p*n ,n anul 2&&56 acest lucru fiind specificat ,n
rogramul economic de preaderare din 2&&4. "stfel6 ,n al doilea semestru al anului 2&&5
;anca <aional a )om*niei a adoptat strategia de intire direct a inflaiei6 dup finali%area
unui proces ,ndelungat de pregtire.
0otivul principal pentru care ;<) a decis ,nlocuirea strategiei de politic monetar a
fost faptul c cererea de bani a devenit mai instabil din cau%a unei legturi slabe ,ntre inflaie
$i agregatele monetare. "ceast instabilitate a produs dificulti pentru progno%a variabilelor
monetare $i pentru vite%a de rotaie a banilor.
entru a determina dac deci%ia introducerii intirii inflaiei ,n )om*nia a fost una
benefic trebuie s inem cont de o serie de elemente ale politicii monetare:
1. istoria politicii monetare din ara respectiv". Arebuie determinate punctele tari $i
punctele slabe ale politicii monetare din ara respectiv ,n trecut. + politic monetar
care a e$uat din diferite motive6 nu mai poate fi adoptat c2iar dac circumstanele sunt
altele. ;anca <aional a )om*niei a practicat ca politic monetar6 p*n ,n anul 2&&56
intirea agregatelor monetare. -n cadrul acestei politici 0& a fost obiectivul operaional $i
02 obiectivul intermediar. osibilitatea ca deficitul de cont curent s se ad*nceasc a
determinat folosirea cursului de sc2imb c ancora antiinflaionista. 'intirea agregatelor
monetare a condus la procesul de de%inflaie6 ceea ce a ,nsemnat o scdere a inflaiei de
la un nivel foarte ridicat. Cea mai mare cot a inflaiei a fost de 21565M6 ,nregistrat ,n
luna decembrie a anului 1113.
13
2. nivelul curent al inflaiei. "u e7istat numeroase de%bateri privind intirea direct a
inflaiei care au reflectat o adevrat lupt de argumente din literatura de specialitate $i
diverse abordri din partea bncii centrale. >ste de recomandat s se introduc intirea
inflaiei atunci c*nd valoarea inflaiei a a#uns la un nivel apropiat de stabilitatea
preurilor. -n ca%ul )om*niei inflaia a sc%ut sub dou cifre abia ,n anul 2&&46
,nregistr*nd o valoarea de 163M.
3. aspecte ale economiei "rii. >conomia )om*niei este una desc2is6 angrenat ,n
circuitul economic european $i mondial $i este de dimensiuni reduse. Sistemul bancar
din )om*nia este compus din ;anca <aional a )om*niei $i instituii de credit $i
repre%int primul pas al procesului de reform bancar.

. 5ndeplinirea precondiiilor trecerii la intirea direct" a inflaiei
Conform practicii bncilor centrale6 precum $i a literaturii de specialitate6 este necesar
s fie satisfcute diferite cerine de natur economic6 te2nic $i instituional pentru
adoptarea cu succes a noului regim de politic monetar.
-nc din anul 2&&16 ,n cadrul rogramului economic de preaderare6 ;anca <aional a
)om*niei a recunoscut importan a ,ndeplinirii precondiiilor pentru adoptarea strategiei de
intire direct a inflaiei.
Condiiile instituionale ,ndeplinite de )om*nia sunt urmtoarele:
= accentuarea fle7ibili%rii cursului de sc2imb ( astfel ,n noiembrie 2&&4 ;anca
<aional a )om*niei a decis s reduc intervenia bncii centrale pe piaa valutar.
= 8ndependena de #ure $i de facto a ;ncii <aionale a )om*niei ( asigurarea $i
meninerea stabilitii preurilor6 obiectivul principal al bncii centrale6 s=a 2otr*t a fi
prioritatea obiectivului inflaiei.
= -ntrirea sistemului financiar ( cea mai important component a sistemului financiar
este sistemul bancar. "cest sistem a avut parte de o ,mbuntire permanent ,n cadrul
procesului de restructurare $i privati%are6 precum $i a activitii de supraveg2ere.
= ?ipsa dominanei fiscale ( astfel s=a redus deficitul bugetului general consolidat $i
datoria public.
= >7istena unui instrument eficace de transmisie a politicii monetare ( datorit
anticipaiilor inflaioniste6 cel mai bun instrument de transmisie a politicii monetare
rm*ne cursul de sc2imb. + evident ,mbuntire s=a petrecut ,n ceea ce prive$te
14
canalul ratei dob*n%ii pentru transmitarea politicii monetare. -ns6 din cau%a unui grad
de dolari%areNeuroi%are destul de mare6 canalul cursului de sc2imb este ineficient.
= Credibilitatea $i transparen a ;ncii <aionale a )om*niei ( principalul mod de
comunicare al bncii cu publicul6 privind inflaia6 este )aportul asupra inflaiei. -n
urma unor progrese ,n ceea ce prive$te procesul de%inflaionist6 credibilitatea bncii
centrale a crescut ,n ultimii ani.
+ precondiie parial atins a fost cea legat de armoni%area politicii monetar cu politicile
guvernamentale.
Condiiile te/nice
8ndicele de pre ales de ctre ;anca <aional a )om*niei a fost 8C6 indicele
preurilor de consum. 0otivul principal pentru alegerea 8C=ului ,l repre%int transparena $i
credibilitatea pentru publicul larg6 de#a familiari%at cu mecanismul de funcionare al acestuia.
+ alt condiie te2nic a fost stabilirea bandei de fluctuaie de ON= 1 punct procentual.
"u e7istat numeroase de%bateri privind anunarea unei inte deoarecere banca central risca
s=$i piard credibilitatea ,n ca%ul ratrii intei.
-n ceea ce prive$te ori%ontul de timp6 s=a optat pentru unul mai lung. rincipalele
motive pentru care s=a decis c ori%ontul de timp de fie de doi ani sunt : posibilitatea de a
reaciona la $ocuri $i fle7ibili%area politicii monetare.
'inta de inflaie este stabilit de comun acord cu Kuvernul. "stfel6 nu doar ;anca
<aional a )om*niei ,$i e7ercit influena asupra inflaiei6 ci $i alte instituii cu atribuii ,n
reali%area politicilor economice. -n acest fel Kuvernul se implica ,n totalitate ,n alegerea
politicilor pentru atingerea intei de inflaie.
0otivul principal pentru alegerea indicelui preurilor consum 9 8C: ,n locul inflaiei
de ba% 9C+)> 8<.?"A8+<: este transparen mult mai mare ctre publicul larg ,n ca%ul
8C.
8nflaia de ba% repre%int tendina pe termen lung a nivelului preurilor. -n msurarea
inflaiei pe termen lung6 sc2imbrile de pre tran%itorii ar trebui s fie e7cluse. + modalitate
de a reali%a acest lucru este prin e7cluderea elementelor frecvent supuse unor preuri volatile6
cum ar fi produsele alimentare i energie.
= C+)> 1 repre%int o msur a inflaiei de ba% utili%at de ;<)6 care reflect variaia
preurilor libere. 8ndicele C+)> 1 se calculea% pe ba%a 8C total din care se e7clud
preurile administrate.
= C+)> 2 repre%int o msur a inflaiei de ba% utili%at de ;<)6 care reflect variaia
preurilor libere $i cu volatilitate relativ redus. 8ndicele C+)> 2 se calculea% pe
15
ba%a 8C total din care se e7clud preurile administrate $i cele cu volatilitate ridicat
9legume6 fructe6 ou6 combustibili:.
= C+)> 2 a#ustat repre%int o msur a inflaiei de ba%6 care elimin din calculul 8C
total o serie de preuri asupra crora influena politicii monetare 9prin gestionarea
cererii agregate: este puin semnificativ sau nul : cele administrate6 volatile
9legume6 fructe6 ou6 combustibili: 6 ale produselor din tutun $i ale bturilor alcoolice.
Krafic nr. 1 Componentele C+)> 2 a#ustat ,n perioada 2&1&=2&13
Sursa: elaborat de autor pe ba%a datelor furni%ate de ;<)
)ata anual a inflaiei de ba%a C+)>2 a#ustat s=a meninut la valori asemntoare cu
procesul de%inflaionist al intirii pe termen mediu. C2iar dac s=a constatat o cre$tere ,n
perioada de referin6 evoluia C+)>2 a#ustat se datorea% caracterului temporar asociat
ma#orrii ta7ei pe valoare adugat.
-n urma inundaiilor din perioada de var ritmul anual de cre$tere a preurilor volatile
alimentare a crescut semnificativ. "stfel6 oferta intern insuficient de fructe $i legume a
amplificat dependena de importuri6 ,ntr=o perioad ,n care preurile e7terne au fost ,ntr=o
pant ascendent.
?a fel ca ,n anii precedeni produsele din tutun au contribuit decisiv la ratarea intei de
inflaie6 repre%ent*nd apro7imativ o cincime din ra inflaiei 8C.
8mpactul ma#orrii ta7ei pe valoare adugat s=a rsp*ndit $i ,n r*ndul anticipaiilor
inflaioniste ale operatorilor din comer6 servicii $i industria prelucrtoare. "stfel6 s=a
manifestat o anumit rigiditate la a#ustarea descendent. "lte cau%e ale acestei persistene
sunt:
16
= tensiunile de pe pieele internaionale ale materiilor primeF
= incertitudinea climatului macroeconomic general.
.!. 'actori de influen " ai ratei infla iei
?a evoluia ratei inflaiei $i la stabilirea unei inte c*t mai corecte a acesteia6
contribuie $i o serie de factori precum variaia masei monetare6 volumul creditelor 9,n special
cele acordate instituiilor financiare:6 re%erva minim obligatorie6 cre$terea impo%itelor
indirecte 9acci%e6 AP" etc:6 evoluia produsului intern brut6 rata $oma#ului $i nu ,n ultimul
r*nd evoluia cursului de sc2imb cu principalele mone%i de referin: euro6 respectiv dolar.
.!.1. 6asa monetar"
+ atenie deosebit6 din partea repre%entanilor ;<)6 ,n ceea ce prive$te anali%a ratei
inflaiei este acordat variaiei masei monetare.
0asa monetar6 cuprinde totalitatea mi#loacelor bne$ti e7istente ,n economia unei
ri6 ale crei componente sunt studiate cu a#utorul agregatelor monetare. "stfel6 conform
)egulamentului ;<) nr.31N2&116 Aitlul 8 prelu*nd prevederile <ormei ;<) nr.1&N2&&16
agregatele monetare sunt repre%entate cu a#utorul componentelor:
01 repre%int masa monetar ,n sens restr*ns $i cuprinde numerarul aflat ,n circulaie
$i depo%itele over=nig2tF
02 repre%int masa monetar intermediar care pe l*ng componenta 01 mai
cuprinde depo%ite rambursabile dup notificare la cel mult trei luni inclusiv $i
depo%ite cu durata iniial de p*n la doi ani inclusivF
03 repre%int masa monetar ,n sens larg ce cuprinde componenta 026
,mprumuturile din operaiuni )>+6 aciuniNuniti ale fondurilor de pia monetar
9emise: $i titluri de valoare negociabile emise cu maturitatea de p*n la doi ani
inclusiv.
1/
Sursa : 444.bnr.ro
Sursa : 444.bnr.ro
1!
.!.. Re&erva minim" obligatorie
)e%erva minim obligatorie 9)0+: este repre%entat de disponibiliti bne$ti ale
bncilor comerciale6 ,n lei $iNsau ,n valut6 pstrate ,n conturi desc2ise la ;anca <aional a
)om*niei. Constituirea acestora fost fcut vi%*nd 2 obiective: de control monetar 9de
gestionare a lic2iditii de ctre ;<): $i de stabili%are a ratelor dob*n%ilor de pe piaa
monetar interbancar. )e%erva minim obligatorie format din moneda altor ri urmrete
temperarea e7pansiunii creditului ,n valut.
entru stabilirea re%ervei minime obligatorii se ia ca referin o perioad de observare
9cuprins ,ntre data de 24 a lunii precedente i data de 23 a lunii curente: ,n care se urmrete
un nivel mediu %ilnic al disponibilitilor ,n lei $i ,n valut din bilanurile bncilor din
conturile desc2ise la ;<) 9cu e7cepia pasivelor interbancare6 a obligaiilor ctre ;<) $i a
capitalurilor proprii:
13
. 3up stabilirea ratei re%ervei minime obligatorii6 are loc aplicarea
acesteia ,ncep*nd cu data de 24 a lunii curente. -n acelai timp6 trebuie menionat c ratele
)0+ se stabilesc difereniat ,n funcie de moneda de constituire $i ,n funcie de scadena
re%idual a elementelor incluse ,n ba%a de calcul ce poate fi mai mic sau mai mare de 2 ani.
-n situaia ,n care6 o banc comercial dispune de un deficit de re%erve6 acesteia i se aplic o
dob*nd penali%atoare6 iar abaterile repetate se sancionea% prin avertisment6 amen%i sau
prin limitarea operaiunilor instituiei de credit.
-ncep*nd cu data de 24 iulie 2&&2 i p*n ,n pre%ent6 rata re%ervei minime obligatorii
at*t la pasivele cu scaden re%idual mai mica de 2 ani de la finele perioadei de observare6
c*t i la cele cu scaden mai mare de 2 ani la finele perioadei de observare cu clau% de
rambursare6 transferare6 retragere anticipat6 a fost stabilit la 15M. Paloarea procentual
anterioar aferent depo%itelor ,n lei a fost de 2&M. "ceast diminuare a procentului re%ervei
minime obligatorii6 a fost fcut de repre%entanii ;ncii <aioanale a )om*niei ,n conte7tul
Cri%ei economice6 c,nd bncile comerciale aveau nevoie urgent de lic2iditate6 ,n special
pentru acoperirea dob*%ilor aferente depo%itelor precum i ,n vederea creterii posibilitilor
de creditare ale bncilor comerciale. e de alt parte6 scderea coeficientului re%ervei minime
obligatorii repre%int o sc2imbare nefavorabil ;ncii <aionale a )om*niei deoarece se
diminuea%6 sigurana lic2iditii ,ntregului sistem bancar.
otrivit )egulamentului nr. 6 din 24.iul.2&&2 publicat ,n 0onitorul +ficial6 artea 8
566 din 1.aug.2&&2 intrat ,n vigoare la 1.aug.2&&2 privind regimul re%ervelor minime
obligatorii6 pasivele fr clau% de rambursare6 transferare6 retragere anticipat6 i
13
otrivit 444.bnr.ro
11
,mprumuturile nerambursabile6 beneficia% de o valoare procentual de &M ,n ceea ce
privete contribuia re%ervei minime obligatorii.
.!.!. Cursul de sc/imb valutar
Conform art. 2 din ?egea nr. 312N2&&46 printre principalele atribuiile ale ;ncii
<aionale a )om*niei se numr i cea de elaborare $i aplicare a politicii de curs de sc2imb.
-n present6 moneda na ional a )om*niei este leul6 iar regimul actual al cursului de sc2imb
este cel de flotare controlat6 acesta fiind ,n concordan cu utili%area intelor de inflaie ca
ancor nominal a politicii monetare $i permi*nd un rspuns fle7ibil al acestei politici la
$ocurile neprev%ute ce pot afecta economia.
3up cum se poate observa6 ,n cadrul tabelului de mai #os6 ,n anul 2&1&6 varia ia
cursului de sc2imb a leului ,n raport cu moneda >5)+6 a avut un trend ascendant6 cre teri
semnificative put*nd fi remarcate ,n cadrul trimestrelo) 888 i 8P. -n cadrul acestor 2
trimestre6 cr terea valoric a monedei oficiale a 5niunii >uropene poate fi pus pe seama
faptului c acestea cuprind at*t vacan a de var c*t i cea de iarn6 c*nd cre te numrul
turi tilor iar rom*nii ce lucrea% ,n strintate se ,ntorc. -n felul acesta6 moneda >5)+ se
aprecia% ,n raport cu )+<6 iar repre%entan ii ;<) trebuie s intervin prin cre terea ofertei
monedei unice europene.
2&
,fectele instrumentelor de politic" monetr"
asupra infla iei pe parcursul anilor 717871!
3up cum am men ionat anterior6 instrumentele de politic monetar sunt varia ia
masei monetare6 re%erva minim obligatorie6 cursul de sc2imb6 rata dob*n%ii de politic
monetar6 precum i rata dob*n%ii la facilitate de creditare i rata dob*n%ii la facilitate de
depo%it.
Indicator 966
:;#
Re&erva
minim"
obligatorie
:;#
Curs de
sc/imb
valutar
:R.N<
,UR#
Rata
dob4n&ii
de politic"
monetar"
:;#
Rata
dob4n&ii la
facilitatea
de
creditare
:lombard#
:;#
Rata
dob4n&ii
la
facilitatea
de
depo&it
:;#
Rata
infla iei
:;#
717 01 7,=> 1- +,11-? = 11 ! +,
7170 ,= 1- +,1>7> ?.!! 17.!! .!! +,+
717 0! 7,>- 1- +,-+= ?.- 17.- .- =,>
7170+ 1,>@ 1- +,>>- ?.- 17.- .- >,
71101 87, 1- +,+= ?.- 17.- .- ?,>
7110 7,1? 1- +,1!++ ?.- 17.- .- =,7
7110! +,11 1- +,-=- ?.- 17.- .- +,!
7110+ ,> 1- +,!!+= ?.7> 17.7> .7> !,+
7101 ,=- 1- +,!!@- -.-7 @.-7 1.-7 ,?
710 7,>+ 1- +,+-1 -.- @.- 1.- ,?
710! 1,7 1- +,-1> -.- @.- 1.- ,=
710+ 7,7= 1- +,-++ -.- @.- 1.- ,?
71!01 7,1+ 1- +,!>- -.-; @.- 1.- -,!
71!0 ,! 1- +,!@>1 -.- @.- 1.- -,+
71!0! 1,1! 1- +,++1 +.?= =.?= 1.?= 1,@
2nul 717801. -nceputul anului 2&1&6 de i era marcat de recesiune6 prea s fie
promi tor. )ata infla iei a fost de 462M6 aceast valoare apropiindu=se de inta de !,-;6
progno%at de repre%entan ii ;ncii <a ionale a )om*niei. -n cadrul acestui trimestru6
varia ia masei monetare a crescut cu &6/!M ceea ce indic o bun absorb ie a lic2idit ii din
cadrul economiei ,n investi ii ,n ciuda faptului c rata dob*n%ii a fost cea mai ridicat de pe
21
parcursul ,ntregii perioade anali%ate. 3e asemenea6 cursul de sc2imb a )+< ,n raport cu
>5)+ a ,nregistrat cea mai sc%ut valoare din anul 2&1&6 aceasta fiind de 461156 )+<.
2nul 71780. e de alt parte6 ,n cadrul celui de=al doilea trimestru6 scderea ratei
dob*n%ii de politic monetar de la /M la 6633M 6 i ,n special scderea ratei dob*n%ii la
facilitate de creditare de la 11M la 1&633M a condus la stimularea popula iei pentru
contractarea unui credit ,n vederea redresrii economiei caracteri%at de )ecesiunea
>conomic. -n felul acesta masa monetar a crescut semnificativ cu 26/2M. Cursul de sc2imb
al leului ,n raport cu >5)+ a a#uns la 461!&!6 lucru ce poate fi e7plicat prin prisma
srbtorilor pascale c*nd a crescut numrul turi tilor i al rom*nilor ce revin ,n ar pentru
vacan i recreere iar cererea de moned na ional a crescut. Ao i ace ti factori au contribuit
la infla ia de 464M din cadrul acestui trimestru.
2nul 71780!. Arimestrul 888 al anului 2&1& a cunoscut6o diminuare a ratei dob*n%ii
de politic monetar6 de aceast dat mai nesemnificativ de p*n la 6625M. 3e asemenea6
ratele dob*n%ii la facilit ile de creditare6 respectiv depo%itare au sc%ut a#ung*nd la 1&625M
respectiv 2625M6 pentru ,ncura#area unor investi ii noi ,n cadrul economiei )om*niei precum
i pentru salvarea de la un iminent faliment al Qvec2ilorD investitori. Paria ia masei monetare
a fost de &6!5M6 ceea ce ,nseamn c politica ;<) a fost prielnic pentru investi ii6
lic2iditatea introdus din trimestrul anterior fiind absorbit6 mediul economic put*ndu=se
de%volta ,n condi ii prielnice. Aotu i6 nu poate fi trecut valoarea de 46254/ )+<N>5) ce
poate fi pus pe seama celor 2 luni de var 8ulie="ugust ,n care cererea pentru moneda
na ional este mai ridicat. Cu toate acestea6 rata real a infla iei aproape c s=a dublat fa de
inta stabilit de repre%entan ii ;ncii <a ionale a )om*niei de 365M6 aceasta a#ung*nd p*n
/6!M. "cest trend ascendent al infla iei poate fi e7plicat i prin alte cau%e6 din afara categoriei
instrumentelor de politic monetar i anume prin ma#orarea cotei aferente ta7ei pe valoarea
adaugat de la 11M la 24M deoarece a avut loc o cre tere generali%at a pre urilor tuturor
bunurilor comerciali%ate. 5n alt eveniment ce a contribuit la fenomenul de infla ie au fost
inundaiile din perioada de var6 astfel ,nc*t ritmul anual de cre$tere a preurilor volatile
alimentare a crescut semnificativ6 oferta intern de fructe $i legume fiind insuficient a
amplificat dependena de importuri6 ,ntr=o perioad ,n care preurile e7terne au fost ,ntr=o
pant ascendent6 lucru ce a condus la aprecierea >5)+ ,n raport cu moneda na ional.
2nul 71780+. "cest trimestru a fost marcat de cea mai important rat a infla iei
aceasta ating*nd nivelul ma7im de >,;. Paria ia masei monetare a fost de 16!1M ,n
condi iile ,n care rata dob*n%ii a continuat s se men in la nivelul de 6625M ceea ce
repre%int faptul c prin politica ;<) de sus inere a creditrii a introdus mai mult lic2iditate
22
,n economie6 fa de trimestrul anterior6 lic2iditate ce trebuie absorbit ,n investi ii. >ste de
remarcat6 totodat6 i cre terea raportului )+<N>5)6 ce poate fi pus at*t pe seama
srbtorilor de iarn c*nd cre te cererea pentru moneda na ional dar i de ma#orarea
cotaiilor e7terne ale materiilor prime6 de oferta deficitar pe diferite segmente sau de
tensiunile aprute pe piaa internaional a petrolului6 tensiuni ce au fost transmise preurilor
de consum ale combustibililor. 3e asemenea6 i ,n cadrul acestui trimestru au fost resim ite
efectele ma#orrii ta7ei pe valoarea adugat la bunurile de consum comerciali%ate ,n
)om*nia.
2nul 711801. -nceputul anului 2&11 a fost ,ncura#ator6 rata infla iei diminu*ndu=se
p*na la 66!M. 3e aceast data6 varia ia masei monetare a fost negativ ceea ce ,nseamn c
lic2iditatea monetar introdus ,n trimestrele anterioare a fost cel mai bine absorbit ,n
investi ii iar cursul de sc2imb )+<N>5)6 a sc%ut de asemenea a#ung*nd la 46224/ lei fa de
462!!5 lei c*t a fost ,n trimestrul anterior. )ata re%ervei minime obligatorii a rmas constant
la un coeficient de 15M 6 la fel i ratele dob*n%ii de referin 6 la facilitate de creditare precum
i la facilitate de depo%it.
2nul 71180. Paria ia masei monetare a ,ncepu s creasc timid cu &616M ,n cadrul
celui de=al doilea trimestru6 pe c*nd cursul de sc2imb al )+< raportat la >5)+ a sc%ut
semnificativ p*n la 461344 lei ceea ce repre%int o apreciere a monedei na ionale. -ns cu
toate acestea rata infla iei s=a ridicat la /M6 fenomen ce a fost6 cel mai probabil influen at de
cre teri semnificative ale pre urilor alimentare precum i lrgirea de%ec2ilibrului dintre cerere
i ofert petrecute la nivel interna ional.
2nul 71180!. -n cadrul acestui trimestru se remarc cea mai important cre tere a
varia iei masei monetare din ,ntreaga perioad anali%at6 aceasta ma#or*ndu=se cu p*n la
4611M fa de trimestrul anterior. + e7plica ie poate fi dat prin prisma faptului c nu au avut
loc modificri importante de politic fiscal comparative cu anul anterior6 iar interesul
investitorilor este mai amplu ,n se%onul estival c*nd este favorabil ,n domeniul construc iilor
i al industriei. Cu toate acestea6 rata infla iei de 4M ,nregistrat ,n cadrul acestui trimestru a
,nceput s se apropie de inta stabilit de repre%entan ii ;ncii <a ionale a )om*niei pentru
acest an6 de 3M. ?ic2iditatea introdus ,n circula ie nu a condus la o cre tere generali%at a
pre urilor.
2nul 71180+. Scderea ratei dob*n%ii de referin p*n la 66&!M precum i cea
aferent facilit ilor de creditare i depo%itare de p*n la 1&6&!M respectiv 26&!M a continuat
sporirea masei monetare introdus ,n circula ie6 aceasta ma#or*ndu=se cu 262!M fa de
trimestrul anterior. rin diminuarea ratei dob*n%ii de referin s=a urmrit6 ,n special atragerea
23
de lic2iditate prin intermediul depo%itelor bancare necesar cre terii masei monetare.Arendul
ascendant al cursului de sc2imb valutar poate fi e7plicat de varia iile se%oniere din Qluna
cadourilorD c*nd cre te cererea pentru moneda national. )ata infla iei a fost ,n acest
semestru de 364M apropiindu=se de inta de 3M stabilit pentru acest an. i de aceast dat
numerarul introdus ,n circula ie a fost bine absorbit ,n investi ii.
2nul 71801. -ncep*nd cu primul trimestru al anului 2&126 rata infla iei s=a ,n
)om*nia s=a situat sub nivelul intei stabilite de ;<) de 3M a#ung*nd la 266M. )ata dob*n%ii
de politic monetar a ,nregistrat un trend descendent fiind de 565M6 modificare ce se reflect
,n varia ia masei monetare ce a crescut6 ,nc odat cu p*n la 26/5M. erioada anali%at este
caracter%at de recesiune iar repre%entan ii ;<) au adoptat o politic de ,ncura#are a
investi iilor. -n acela i timp6 se poate observa o u oar depreciere a leului ,n raport cu moneda
unic european fa de trimestrul anterior. Se pare c6 ,ncep*nd cu aceast perioad6
fenomenul infla ionist a fost mai pu in resim it ,n economia rom*neasc i mai u or de
controlat de ;anca <a ional a )om*niei.
2nul 7180. 3e i nivelul ratei infla iei s=a men inut la valoarea de 266M6 s=a
constatat un interes mai sc%ut al popula iei ,n ceea ce prive te creditarea6 ce se reflect ,n
varia ia masei monetare ce a crescut cu &6!4M. Scderea procentual a varia iei masei
monetare6 totodat poate repre%enta i absorb ia lic2idit ii in#ectate ,n cadrul trimestrelor
anterioare. ?a scderea ratei dob*n%ii la p*n la nivelul de 5625M a contribuit i trend=ul
ascendent al monedei unice europene ,n raport cu leul6 astfel ,nc*t prin diminuarea acesteia6
repre%entan ii ;<) au dorit ,ncura#area creditelor ,n )+< i cre terea cererii de moned
na ional ,n vederea aprecierii acesteia.
2nul 7180!. 0odificarea procentual a ratei dob*n%ii p*n la nivelul de 5625M din
cadrul trimestrului anterior a fost o msur luat de repre%entan ii ;ncii <a ionale a
)om*niei pentru ,ncura#area unor noi investi ii ce a fcut ca ,n acest trimestru6 s creasc
varia ia masei monetare cu 16&2M. -n ceea ce prive te trend=ul de depreciere a monedei
na ionale6 valoarea unui >5)+ a#ung*nd p*n la 46521! )+<6 aceasta poate fi pus pe
seama varia iilor se%oniere6 a cre terii importurilor dar i a tensiunilor de politic intern
cau%ate de suspendarea pre edintelui )om*niei6 Araian ;sescu i organi%area
referendumului. Cre terea volumului masei monetare i deprecierea leului ,n raport cu
moneda unic european a condus la cre terea ratei infla iei p*n la 26/M6 aflat sub nivelul
intei de 3M .
2nul 7180+. Paria ia masei monetare a fost ,n ultimul trimestru al anului 2&12 de
&6&/M6 ceea ce repre%int o bun investire a lic2idit ilor introduse ,n economie6 ,n perioada
24
curent6 ce a constituit principalul factor al revenirii ratei de infla ie la nivelul 266M aferent
primelor 2 trimestre ale acestui an. e de alt parte6 cursul de sc2imb i=a continuat trendul
ascendant ce a caracteri%at acest an a#ung*nd ca pre ul mediu trimestrial s fie de 465244 lei.
"ceast evolu ie a a cursului de sc2imb poate fi e7plicat6 la fel ca i ,n trimestrul trecut 6 cu
a#utorul varia iilor se%oniere ale srbtorilor de iarn dar poate fi dat i de alegerile
parlamentare din 3ecembrie c*nd au avut loc sc2imbri pe plan politic i guvernamental.
Stabilitatea ratei dob*n%ii la nivelul de 5625M denot o stabilitatate economico=financiar i
un control asupra lic2idit ii din cadrul sistemului bancar.
2nul 71!801. )ata infla iei a fost la ,nceputul anului curent 2&13 de 563M dublu fa
de nivelul progno%at pentru acest an de 265M. <ivelul varia iei masei monetare nu a
,nregistrat o cre tere semnificativ6 ,ns se remarc aprecierea monedei na ionale6 )+<6 ,n
raport cu >5)+. )atele dob*n%iilor au continuat s se men in la nivelul de 5625M6 respectiv
1625M la facilitate de creditare i 1625M la cea de depo%it. Cre terea ratei infla iei poate fi
pus pe seama condi iilor climatice ale iernii c*nd pre urile la alimente6 combustibili i
energie termic au crescut semnificativ ,n urma cererii suplimentare ,ntru=a#utorarea
sinistra ilor i contractarea unor ec2ipamente suplimentare pentru des%pe%ire.
2nul 71!80. Cel de=al doilea trimestru al acestui an a fost marcat de o cre tere
important a masei monetare din cadrul economiei rom*ne ti6 de apro7imativ 2632M. "ceast
varia ie repre%int un interes destul de sc%ut ,n ceea ce prive te investi iile 6 nefolosirea
corespun%toare a creditelor contractate de persoanele fi%ice i #uridice6 fapt ce a condus la
cre terea ratei infla iei cu &6&1 puncte procentuale. 3ac rata dob*n%ii a continuat s se
men in la nivelul de 5625M6 leul a cunoscut o depreciere comparativ cu >5)+.
2nul 71!80!. entru a putea fi mai bine controlat fenomenul infla ionist6
repre%entan ii ;ncii <a ionale a )om*niei au decis diminuarea ratei dob*n%ii p*n la nivelul
de 466/M. "ceast modificare a vi%at6 ,n special6 atragerea lic2idit ii e7cesive prin
intermediul depo%itelor bancare. Se poate observa6 c spre deosebire de perioadele anterioare
rata dob*n%ii la facilitate de depo%it a crescut de la 1625M la 166/M6 pe c*nd rata dob*n%ii
trimestrial la facilitate de creditare s=a diminuat p*n la /66/M. "ceast msur se pare c a
dat re%ultate ,ntruc*t masa monetar nu a mai ,nregistrat modificri ,n e7ces comparativ cu
trimestrul anterior6 iar rata infla iei s=a diminuat semnificativ p*n la nivelul de 161M6 ,n
ciuda faptului c leul continu s se deprecie%e ,n raport cu >5)+.
25
Sursa: 3ate prelucrate de autor pe ba%a informa iilor oferite de 444.bnr.ro
.+.Proiecia inflaiei anuale a preurilor IPC $i intervalul de incertitudine asociat8 2nul
71+871-
)ata anual a infla iei 8C este progno%at ,n scenariul de ba% la 16!M la finele anului
2&13 i la 36&M la sf*r itului anului viitor6 valori plasate ,n intervalul de varia ie din #urul
26
intei centrale de infla ie. entru finele celor 2 ani6 rata anual proiecat a infla iei este mai
redus cu 163 puncte procentuale si6 respectiv &61 p.p.
?a revi%uirea substanial a progno%ei pentru decembrie 2&13 contribuie ,n principal
preurile alimentare volatile 9?.+: $i cele incluse ,n indicele inflaiei de ba% C+)>2
a#ustat6pe fondul materiali%rii riscurilor referitoare la recolta agricol favorabil reducerea
cotei AP" la unele produse de panificaie6 precum i reducerea ratei dob*n%ii de referin .
-ntr=o msur mai redus6 la revi%uire contribuie $i dinamica mai favorabil a preurilor
combustibililor6 ,n timp ce influene de sens contrar sunt e7ercitate de dinamicile u$or mai
alerte ale preurilor administrate $i ale produselor din tutun $i buturilor alcoolice. )evi%uirea
progno%ei pentru sf*r$itul anului viitor se datorea% proiectrii unor contribuii mai favorabile
ale indicelui C+)>2 a#ustat $i preurilor combustibililor6 ,n timp ce preurile administrate
sunt anticipate s e7ercite un impact inflaionist u$or mai ridicat.
01
71!
0
71!
0!
71!
0+
71!
01
71+
0
71+
0!
71+
0+
71+
01
71-
0
71-
0!
71-
'inta 265 265
>fectivN 563 564 161 16! 16& 164 36& 36& 362 361 363
2/
PrognozR 9M:
8nterval de
incertitudine 9M:
= = = S&66 S161 S164 S16/ S16! S161 S26& S261
R Sf*r$it de perioad
Sursa: 8<S6 calcule ;<)
)ata anual a infla iei 8C este progno%at ,n scenariul de ba% la 16!M la finele anului
2&13 i la 36&M la sf*r itului anului viitor6 valori plasate ,n intervalul de varia ie din #urul
intei centrale de infla ie. entru finele celor 2 ani6 rata anual proiecat a infla iei este mai
redus cu 163 puncte procentuale si6 respectiv &61 p.p.
-n primul semestru din 2&14 progno%a infla iei anuale se plase% u or la valori sub
limita inferioar a intervalului de varia ie datorit recoltei agricole abundente i reducerea ,n
luna septembrie a cotei AP" la unele produse de panifica ie.
roiec ia prevede revenirea ,n interiorul intervalului ,n trimestrul 888 2&14. -n
continuare se preconi%ea% men inerea ratei anuale a infla iei ,n interiorul intervalului de
varia ie din #urul intei p*n la ori%ontul proiec iei.
Inflaia anual" C.R, $i C.R, a3ustat
01
71!
0
71!
0!
71!
0+
71!
01
71+
0
71+
0!
71+
0+
71+
01
71-
0
71-
0!
71-
2!
>fectivNPrognozR
C+)>2 364 366 163 161 &6/ &66 16! 16! 26& 26& 261
C+)>2 a#ustat 36& 261 &65 &63 &63 &62 16! 16! 161 26& 261
R Sf*r$it de perioad
Sursa: 8<S6 calcule ;<)
Similar ratei anuale IPC, dinamica indicelui CORE2 ajustat se va menine la
niveluri sczute n urmtoarele trimestre, atin!nd valoarea de ",# la sut n
decem$rie 2"%# &i ",2 la sut la 'nele trimestrului II al anului viitor, (e )ondul
e)ectelor ce sunt ate(tate s se mani)este de*a lunul a circa (atru trimestre
ale &ocurilor recente de o)ert+ ,isi(area acestor in-uene n trimestrul III al
anului viitor va im(lica mani)estarea unui e)ect de $az semni'cativ &i (lasarea
dinamicii anuale la valoarea de %,. la sut la acest orizont+ /lterior, rata anual a
in-aiei de $az este (ronozat (e o traiectorie u&or ascendent, (e )ondul
reducerii raduale a in-uenei dezin-aioniste a de'citului de cerere &i al (lasrii
antici(aiilor in-aioniste la niveluri mai ridicate dec!t n (rima (arte a anului
viitor+ 0aloarea antici(at a indicatorului este de %,. la sut la s)!r&itul anului
2"%1 &i de 2,% la sut la orizontul (roieciei+
Scenariul de evoluie a (reurilor (roduselor din tutun &i ale $uturilor
alcoolice este con'urat, n (rinci(al, (e $aza (revederilor Codului 'scal din
2"%# cu re)erire la modi'carea nivelului accizelor a(lica$ile acestor (roduse, la
care se adau actualizarea nivelului de re)erin al cursului de sc2im$ utilizat
(entru determinarea ec2ivalentului n lei al acestora+
Inflaia anual" a preurilor administrate
21
01
71!
0
71!
0!
71!
0+
71!
01
71+
0
71+
0!
71+
0+
71+
01
71-
0
71-
0!
71-
>fectivN
Prognoz 9M:
1&61 1&64 !61 666 562 561 66! /62 661 /61 /6&
Sursa: 8<S6 calcule ;<)
Scenariul de evoluie a (reurilor administrate ncor(oreaz in)ormaiile
re)eritoare la calendarele (rivind eliminarea (reurilor relementate la aze
naturale &i enerie electric (u$licate de ctre 34RE &i indicaiile o)erite de
(reurile la eneria electric ale OPCO5+ ,inamica anual a ru(ei este
(ronozat la valoarea de 6,6 la sut n decem$rie 2"%# &i 7,2 la sut la 'nele
anului+
Inflaia anual" a preurilor combustibililor
01
71!
0
71!
0!
71!
0+
71!
01
71+
0
71+
0!
71+
0+
71+
01
71-
0
71-
0!
71-
>fectivN
PrognozR 9M:
362 16& =261 &66 =&65 26& 261 262 26! 265 265
R Sf*r$it de perioad
Sursa: 8<S6 calcule ;<)
In-aia anual a com$usti$ililor este (ronozat a atine ",6 la sut la
s)!r&itul anului curent &i 2,2 la sut la 'nele celui viitor, valori revizuite cu %,%
(uncte (rocentuale &i res(ectiv ",1 (uncte (rocentuale )a de runda anterioar+
3&
8a recon'urarea traiectoriei com(onentei &i aduc a(ortul (reconizarea unei
decelerri mai accentuate a (reului (etrolului 9rent, (lasarea antici(aiilor
in-aioniste la niveluri mai reduse &i modi'carea cursului de sc2im$ RO4:E/R
)olosit la calculul accizei n 2"%1+ O in-uen de sens contrar, dar mai redus ca
manitudine, este dat de cursul de sc2im$ E/R:/S, cu im(act mai ne)avora$il
asu(ra cotaiei leului n ra(ort cu dolarul S/3++
Capitolul !. Politica de intire direct" a inflaiei *n "ri din ,uropa
Central": Ce/ia, Polonia, Ungaria. Comparaie cu "ri de&voltate
"ceste trei ri din >uropa Central : Ce2ia6 olonia $i 5ngaria6 au fost alese pentru
anali% ,n mod intenionat6 deoarece au adoptat oficial intirea direct a inflaiei dar ,n forme
foarte diferite. 0ai e7act6 ;anca <aional a 5ngariei a adoptat o intire direct a inflaiei
fle7ibil6 combin*nd inta de inflaie cu un obiectiv specific de stabilitate a cursului de
sc2imb6 ;anca <aional a Ce2iei a adoptat o intirea direct a inflaiei cu o flotare controlat
$i ;anca <aional a oloniei a urmat o intire direct a inflaiei aparent strict6 permi*nd
monedei sale s aib o flotare liber.
!.1. Ce/ia
;anca <aional a Ce2iei a fost prima care a adoptat intirea direct a inflaiei ,n
>uropa Central. "ceasta a adoptat nou strategie politic ca o manifestare a anga#amentului
puternic de a limita inflaia la sf*r$itul anului 111/ 922 decembrie:
14
. >voluia inflaiei din
momentul adoptrii strategiei6 c*nd ,nregistra o valoare de 1&61&M6 a urmat un trend
descendent6 a#ung*nd la sf*r$itul anului 2&1& la 263M. unerea ,n aplicare a intirii directe a
inflaiei a ,nt*mpinat ceva dificulti la ,nceput. ?a scurt timp dup ce ;anca <aional a
Ce2iei a anunat noua politic6 0inisterul de .inane al Ce2iei a crescut preurile
reglementate administrativ6 trimi*nd astfel un semnal de mari a$teptri inflaioniste care
ridica a$teptrile din sectorul privat. -n ceea ce prive$te independena ;ncii Centrale putem
spune c aceasta este foarte ridicat. Aotu$i ,n anul 2&&& independena bncii centrale urma s
fie redus6 $i astfel s=a introdus un amendament care obliga banca central s obin acordul
Kuvernului atunci c*nd vine vorba de regimul cursului de sc2imb $i intirea direct a inflaiei.
;anca <aional a ales un regim de flotare controlat a cursului de sc2imb c urmare
a unor presiuni aprute ,n direcia deprecierii monedei naionale. "stfel6 ,n ca%ul ,n care
cursul de sc2imb al monedei naionale nu se deprecia%6 se asigur o sustenabilitate
financiar ridicat.
14
Svensson6 ?ars6 @8nflation forecast targeting: 8mplementing and 0onitoring 8nflation AargetsD6 8nstitute for
8nternational >conomic Studies6 StocB2olm 5niversitC6 +ctober6 1116F
31
)aportul asupra inflaiei este unul transparent6 reali%at pentru o comunicare mai bun
a ;ncii <aionale a Ce2iei cu publicul. "cest raport are o periodicitate trimestrial $i conine
informaii despre progno%a de inflaie $i despre politica monetar6 care sunt asemntoare
standardelor rilor de%voltate.
-n primul trimestru al anului 2&11 inflaia a fost de 16/ M6 astfel inta de inflaie de 2
M a fost atins. 0ai mult dec*t at*t6 inflaia de la ,nceputul anului a fost mai bun $i dec*t
progno%a reali%at ,n trimestrul 8P 2&&1.
!.. Polonia
-n pre%ent strategia de intire direct a inflaiei ,n olonia rm*ne una strict deoarece
nu identific obiective de politici alternative care s complete%e intirea inflaiei. 5na din
obligaiile pe care le are ;anca <aional a oloniei este legat de implementarea politicii
monetare. Aotodat6 ;anca <aional este responsabil $i de valoarea monedei naionale.
?a un an dup adoptarea intirii inflaiei s=a trecut la flotarea liber a cursului de
sc2imb. "stfel Consiliul de olitic 0onetar al ;ncii <aionale a oloniei a impus dou
msuri pentru a reduce rigiditatea cursului de sc2imb: banda de fluctuaie a cursului de
sc2imb s fie lrgit $i s se diminue%e pasul de depreciere.
5na din caracteristicile principale ale sistemului financiar bancar a fost o dominan
bancar pronunat. "ceasta s=a petrecut at*t ,naintea adoptrii regimului de intire direct a
inflaiei6 c*t $i dup. .ondul 0onetar 8nternaional a preci%at c sistemul bancar polone% este
unul solid. Aotu$i anumite recomandri au fost fcute: o privati%are mai rapid a bncilor cu
capital de stat $i o consolidare a guvernanei corporatiste.
entru ca strategia de intire direct a inflaiei s fie una de succes6 aceasta depinde de
credibilitatea bncii centrale. "stfel6 o trstur esenial pentru ;anca <aional a oloniei
este promovarea eficient a unei politici de informare a publicului. 8mplementarea intirii
directe a inflaiei a dus la apariia unor instrumente de comunicare cu publicul6 care s
,mbunteasc transparena politicii monetare: strategia de politica monetar 91: ( care
urmre$te obiectivele pe termen mediu6 orientrile de politic monetar 92: ( unde sunt
urmrite obiectivele pe termen scurt6 raportul asupra inflaiei 93: $i comunicate de pres94:.
-ns @)aportul asupra inflaieiD conine doar aprecieri legate de probabilitatea atingerii intei6
nu $i o anali% cantitativ a inflaiei.
"v*nd ,n vedere toi ace$ti factori6 strategia de intire direct a inflaiei ,n olonia
poate fi caracreri%at ca una de succes.
32
!.!. Ungaria
5ngaria este un partipant cu ,nt*r%iere ,n @clubulD de intire a inflaiei al rilor din
>uropa Central $i de >st. "stfel6 ,ncep*nd cu anul 2&&16 obiectivul principal al politicii
monetare este atingerea $i meninerea unei stabiliti a preurilor.
;anca <aional a 5ngariei nu are nevoie de acordul Kuvernului c*nd vine vorba de
independen ,n utili%area instrumentelor de politica monetar.
8ndependena financiar este un alt element important pentru autonomia bncii
centrale. "stfel6 ;anca <aional a 5ngariei nu poate finana Kuvernul prin ac2i%iionarea de
2*rtii de valoare emise de acesta.
3eoarece nu a e7ista o coordonare intre politica monetar $i politica fiscal6 calitatea mi7=
ului de politici economice a fost afectat.
@)eferitor la mecanismul de transmisie a politicii monetare ,n 5ngaria6 .ondul
0onetar 8nternaional aprecia% c6 ,n timp6 canalul dob*n%ii $i cel al creditului pot dob*ndi o
mai mare importan6 ,ns rolul acestora este deocamdat moderat de structura economieiD
15
.
Sistemul bancar din 5ngaria este considerat ca fiind unul stabil $i care ofer un nivel
de capitali%are satisfctor ,n comparaie cu alte ri care au adoptat regimul de intire direct
a inflaiei.
?a capitolul transparen $i responsabilitate6 ;anca <aional a 5ngariei are destule
puncte slabe. "stfel6 atunci c*nd s=a decis abandonarea tintelor de inflaie 92&&36 2&&4:6 nu au
fost anunate noi inte pentru anii respectivi. 0ai multe dec*t at*t6 a e7istat o neconcordan
,ntre deci%iile ;ncii <aionale a 5ngariei $i declaraiile oferite de guvernator6 lucru ce a
afectat credibilitatea bncii centrale.
15
Aintirea directa a inflatiei in )epublica Ce2a6 olonia si 5ngaria: implementare si performanteF ;anca
<ationala a )omanieiF
33
0abel nr. !8Caracteristicile regimului de intire direct" a inflaiei *n Ce/ia, Polonia i
Ungaria
Republica Ce/" Polonia Ungaria
1ata introducerii
regimului de
intire a inflaiei
Ianuarie 1@@> Ianuarie 1@@@ Iunie 771
%inta iniial" 565 ( 665 M ! ( !65 M / M ON= 1pp
%inta pentru 711 2 ( 4 M 265M ON=1pp 3M ON= 1pp
.rganism
deci&ional
Consiliul de
"dministraie
Consiliul de
olitica 0onetar
Consiliul de
politca monetar
Stabilirea intei ;<C ;< ;<5
2nunarea intei Strategia de politica
monetarF
comunicat de pres
Strategia de politica
monetarF
comunicat de pres
Comunicat de
pres
'recvena
apariiilor
Arimestrial Arimestrial Arimestrial
Publicarea
progno&ei
da <u da
Surs: din ba%a datelor din C<;6 <;6 0<;
Evoluia inflaiei a Cehiei, Poloniei i Ungariei 2010-2013
Sursa : 444.inflation.eu
34
)aportul de convergen evaluea% progresele ,nregistrate de statele membre cu statut
de derogare6 care nu au adoptat ,nc moneda euro6 respectiv : )epublica Ce26 5ngaria6
olonia $i )om*nia privind gradul de convergen economic $i #uridic.Cadrul de anali% se
ba%ea% pe o pe o serie de indicatori privind evoluia preurilor6 soldurile bugetare6 cursului
de sc2imb6 ratelor dob*n%ii.
5n rol esenial pentru spri#inirea cre$terii sustenabilitii activitii economice pe
termen mediu $i lung este atribuit e7istenei unei guvernane robuste $i a unor instituii
solide.
Criteriile de convergen repre%int testul economic de evaluare a stadiului de pregtire a
unei economii pentru a participa la etapa a treia a 5niunii >conomice $i 0onetare. "ceste
criterii au fost stabilite prin Aratatul de la 0aastric2t6 ratificat de ctre toate statele membre
5> ,n 11136 $i se refer la:
stabilitatea preurilor: rata medie a inflaiei 9calculat prin indicele armoni%at al
preurilor de consum: pe ultimele 12 luni nu trebuie s dep$easc cu mai mult de 165
puncte procentuale pe cea 9respectiv6 media aritmetic a ratelor inflaiei: a celor mai
performante state membre ,n ceea ce prive$te stabilitatea preurilorF ,n plus6 aceast
evoluie trebuie sa se dovedeasc a fi sustenabil.
finanele publice: po%iia financiar a guvernului trebuie s fie sustenabil6 aceasta
fiind atins prin meninerea unei po%iii bugetare fr atingerea unui deficit considerat
e7cesiv. -n particular: 9i: deficitul bugetar al statului 9planificat sau efectiv: nu trebuie
sa dep$easc 3 la sut din 8;F dac aceast valoare este dep$it6 deficitul bugetar
trebuie s fie redus substanial $i continuu6 ctre o valoare apropiat de cea de
referin sau dep$irea valorii de referin trebuie sa fie e7cepional $i temporar: 9ii:
datoria public nu trebuie s dep$easc 6& la sut din 8;6 iar dac ,nregistrea%
valori mai mari trebuie sa se diminue%e semnificativ $i s se apropie de valoarea de
referin ,ntr=un ritm satisfctor.
ratele dob4n&ii: rata medie nominal a dob*n%ii pe termen lung pe ultimele 12 luni
nu trebuie s dep$easc cu mai mult de 2 puncte procentuale pe cea 9respectiv6
media aritmetic a ratelor dob*n%ii pe termen lung: a celor mai performante state
membre ,n ceea ce prive$te stabilitatea preurilorF rata dob*n%ii poate fi msurat pe
ba%a titlurilor de stat pe termen lung sau pe ba%a altor valori mobiliare comparabile.
stabilitatea cursului de sc/imb: cursul de sc2imb trebuie s se menin ,n intervalul
dintre mar#ele de fluctuaie din cadrul mecanismului cursului de sc2imb 9>)0 88:6 pe
o perioad de cel puin doi ani6 fr tensiuni severe6 ,n special fr a se proceda din
35
proprie iniiativ la devalori%area monedei naionale fa de euro. <oul mecanism al
cursului de sc2imb 9>)0 88: a ,nlocuit >)0 ,n ianuarie 1111 $i are drept scop
fi7area monedelor statelor membre care nu fac parte din %ona euro la euro prin
stabilirea6 de comun acord6 a unui curs central6 fi7 dar a#ustabil6 fa de euro $i a unei
ben%i standard de fluctuaie de ON=15 puncte procentuale. + band mai ,ngust de
fluctuaie poate fi stabilit6 de comun acord6 pe msur ce se ,nregistrea% progrese ,n
ceea ce prive$te convergena.
-n procesul de evaluare a convergenei #uridice este e7aminat6 at*t compatibilitatea
legislaiei naionale a statelor membre cu cea european6 c*t $i dac aplicarea prevederilor
respect spiritul Aratatului6 respectiv independena organelor de deci%ie.
Scopul evalurii convergenei #uridice este acela de a facilita adoptarea de ctre Consiliu a
deci%iilor cu privire la ,ndeplinirea obligaiilor ce le revin pentru reali%area uniunii economice
$i monetare. "ceste condiii vi%ea% ,n special independena bncilor centrale $i integrarea
#uridic a ;ncilor Centrale <aionale ,n >urosistem.
-n scopul identificrii domeniilor ,n care legislaia naional trebuie adaptat sunt e7aminate
urmtoarele aspecte :
compatibilitatea cu dispo%iiile privind independena ;ncii Centrale
<aionale precum $i respectarea principiilor confidenialitiiF
compatibilitatea cu dispo%iiile referitoare la interdiciile privind finanarea
monetar $i interdicia privind accesul privilegiat
integrarea #uridic a ;ncii Centrale <aionale ,n >urosistem
-n tabelul urmtor am reali%at o comparaie ,ntre rile emergente6 care au adoptat
strategia de intire a inflaiei6 dar care nu au adoptat ,nc moneda euro.
Porbim despre Ce2ia6 5ngaria6 olonia $i )om*nia ,n perioada de referin a raportului de
convergen cuprins ,n perioada 2&1& ( 2&12 privind indicatorii economici de convergen.
Indicatorii economici de convergen" *n perioada 717 ) 71
0abel nr. +
36
%ara 2nul
Stabilitatea
preurilor
'inanele publice Cursul de
sc/imb
Rata dob
pe t. lung
Rata inflaiei
I2PC
%ar" cu deficit
e(cesiv
1eficitul
bugetar
1atoria
public"
Curs de sc/
fa" de euro
Rata dob
pe t. lung
Ce/ia
717 162 M 3a =46! M 3!61 M 464 M 361 M
711 261 M 3a =361 M 4162 M 26/ M 36/ M
71 26/ M 3a =261 M 4361 M =16! M 365 M
Ungaria
717 46/ M 3a =462 M !164 M 16/ M /63 M
711 361 M 3a 463 M !&66 M =164 M /66 M
71 463 M 3a =265 M /!65 M =661 M !6& M
Polonia
717 26/ M 3a =/6! M 546! M /6/ M 56! M
711 361 M 3a =561 M 5663 M =362 M 66& M
71 46& M 3a =36& M 556& M =264 M 56! M
Rom4nia
717 661 M 3a =66! M 3&65 M &6/ M /63 M
711 56! M 3a =562 M 3363 M =&66 M /63 M
71 466 M 3a =26! M 3466 M =26! M /63 M
Aal de ref 361 M =36& M 6& M 56! M
Sursa : Comisia >uropean 9>urostat: $i ;C>
-n perioada de referin 2&1& ( 2&126 valoarea de referin utili%at pentru criteriul
stabilitii preurilor a fost de 361 M. "sfel6 ratele anuale a inflaiei 8"C au fost inferioare ,n
ca%ul Ce2iei av*nd 26/M 6 iar cele superioare au fost ,n ca%ul 5ngariei 9463M: 6 oloniei
946&M: $i )om*niei 9466M:.
"nali%*nd evoluiile anterioare6 observ c inflaia anual msurat prin preurile de
consum au fluctuat ,ntre 16& M = 36& M ,n ca%ul Ce2iei6 46& M = 56& M ,n ca%ul oloniei $i 465
M = 66& M ,n ca%ul )om*niei.
)atele inflaiei au fost influenate de ,n mare parte de anumite msuri adoptate ,n
conte7tul consolidrii fiscale6 cum ar fi cele privind impo%itele indirecte6 preurile
administrative $i acci%ele.
Aoate statele membre anali%ate se confrunt cu un deficit e7cesiv.
-n acest ca%6 Consiliul >uropean i=a recomandat 5ngariei s adopte msurile necesare6
cele privind consolidarea fiscal suplimentar pentru a atinge intele prev%ute ,n programul
actuali%at de convergen pentru anul 2&11.
)om*nia ,nc fcea parte din programul de asisten ale 5.>. $i ..0.8. ,n 2&11 $i a
continuat procesul de consolidare fiscal strict.
-n sc2imb6 Ce2ia $i olonia fiind ri care permis funcionarea stabili%atorilor la
,nceputul cri%ei financiare $i economice mondiale6 au trecut6 de asemenea6 la msura
consolidrii fiscale.
3/
olonia a fost singura ar din toat >uropa care a reuit s fac fa cri%ei $i nu ,n ultimul
r*nd6 a consemnat o pondere a deficitului bugetar ,n 8; egal cu valoarea de referin6 de 3
M 6 ,n timp ce pentru toate celelalte ri au consemnat valori inferioare valorii de referin.
onderea datoriei publice s=a meninut sub 4& M din 8; ,n )om*nia.
-n evoluiile anterioare observ c ponderea datoriei publice a crescut substanial ,n 5ngaria
9246/ puncte procentuale: urmate de Ce2ia $i olonia 91461 pp fiecare: $i )om*nia 9!64pp:
entru anul 2&12 Comisia >uropean a preconi%at o cre$tere a ponderii datoriei
publice ,n 8; ,n Ce2ia $i )om*nia.
roieciile Comisiei >uropene au indicat faptul c ponderile datoriei publice se vor
menine ,n anul 2&12 la valori inferioare celei de referin de 6& M din 8; ,n toate rile6 cu
e7cepia 5ngariei.
3intre rile anali%ate niciuna nu a participat ,n pre%ent la 0CS 88.
Comparativ cu valorile medii din luna mai 2&1&6 cel mai puternic s=a apreciat coroana
ce26 reflect*nd o precdere a economiilor acestor ri6 ulterior cri%ei financiare $i economice
mondiale din perioada 2&&! ( 2&&1.
Aoate monedele rilor care aplic strategia de intire a inflaiei au ,nregistrat
deprecieri semnificative fa de euro ,n sem 88 al anului 2&11.
-n cea mai mare parte a perioadei de referin6 leul rom*nesc a fost tran%acionat la
niveluri mult inferioare cursului de sc2imb mediu ,nregistrat ,n luna mai 2&1&. 3e asemenea
$i forintul mag2iar s=a depreciat p*n la niveluri inferioare cursului de sc2imb mediu din luna
mai 2&1&.
-n perioada de referin a raportului de convergen privind ratele dob*n%ilor6 Ce2ia i
olonia au ,nregistrat rate medii ale dob*n%ilor pe termen lung egale 9,n ca%ul oloniei: $i
inferioare la celelalte6 iar ,n ca%ul )om*niei $i 5ngariei6 ratele dob*n%ilor pe termen lung au
dep$it semnificativ valoarea de referin ,n decursul perioadei anali%ate.
-n )om*nia6 ratele dob*n%ilor pe termen lung au fost afectate de evoluiile economice
nefavorabile6 ,n timp ce 5ngaria a suportat consecinele percepiei investitorilor ,n raport cu
politicile guvernamentale aplicate.
0eninerea unui mediu favorabil convergenei sustenabile ,n )epublica Ce2 necesit
meninerea unei politici monetare orientate ctre stabilitatea preurilor6 ,mbuntirea cadrului
fiscal intern $i aplicarea unor msuri de consolidare fiscal cuprin%toare $i credibile.
entru crearea unui mediu favorabil convergenei sustenabile ,n 5ngaria necesit o
politic monetar orientat spre stabilitate6 inclusiv un cadru instituional stabil care s
menin ,ncrederea pieei ,n independena deplin a bncii centrale.
3!
0eninerea unui mediu favorabil convergenei sustenabile ,n olonia necesit
meninerea unei politici monetare orientate spre stabiliattea preurilor pe termen mediu.
0eninerea unui mediu favorabil convergenei sustenabile ,n )om*nia necesit o
politic monetar orientat spre stabiliattea $i implementarea strict a planurilor de
consolidare fiscal.
Conclu&ii
'intirea inflaiei a devenit o strategie de politic monetar tot mai popular6 fiind
adoptat de numeroase ri de%voltate6 dar $i de un numr ,n cre$tere de ri emergente. 3e$i
condiiile implementrii ei au fost foarte diverse6 ,n ma#oritatea rilor care au trecut la
intirea inflaiei rata inflaiei a sc%ut ulterior adoptrii acestei strategii. 3rept urmare6 p*n ,n
pre%ent6 ma#oritatea adoptantelor intirii inflaiei nu au renunat la aceast strategie.
'intirea inflaiei are o serie de avanta#e notabile ,n comparaie cu celelalte strategii de
politic monetar6 dar $i unele nea#unsuri. Considerm c avanta#ele prevalea%6 iar unele
nea#unsuri formulate ,n anumite studii nu sunt solide ,n ca%ul unei intiri a inflaiei bine
31
formulate $i care a fost adoptat dup ce precondiiile necesare succesului acestei strategii au
fost ,ndeplinite.
)e%ultatele unui numr impresionant de studii au artat c intirea inflaiei
,mbunte$te evoluia inflaiei $i are un efect po%itiv asupra cre$terii economice. -n acela$i
timp6 a$teptrile inflaioniste sunt mai bine ancorate ,n ca%ul adoptrii acestei strategii. )ata
sacrificiului poate6 de asemenea6 fi ,mbuntit ,n rile adoptante a intirii inflaiei. C2iar
dac re%ultatele unor studii nu au indicat dove%i clare pentru avanta#ele intirii inflaiei6
acestea nici nu au furni%at argumente solide ,mpotriva acestei strategii.
3up cum s=a putut observa6 intirea infla iei depinde ,ntr=o mare msur i de factori
precum varia ia masei monetare6 re%erva minim obligatorie6 varia ia cursului de sc2imb6 rata
dob*n%ii precum i evenimentele de natur politic desf urate la nivel de ar. -n perioada
anali%at6 rata dob*n%ii a sc%ut ,n vederea stimulrii noilor investi ii precum i ,n salvarea
celor vec2i de la un iminent faliment. olitica desf urat ,n pre%ent de ;anca <a ional a
)om*niei se raportea% le o ie ire c*t mai rapid din )ecesiune6 de aceea6 nivelul ratei
re%ervei minime obligatorii a rmas6 ,nc din anul 2&&! la 15M. <u se preconi%ea% o
diminuare acesteia deoarece repre%int un nivel de siguran ,n sistemul bancar rom*nesc6
,ns odat cu ie irea din cri% se anun o ma#orare a ratei acesteia6 cre tere ce ar putea avea
loc ,n viitorul apropiat deoarece6 ,ncep*nd cu trimestrul al doilea al acestui al anului 2&13 a
crescut i rata dob*n%ii la depo%itele ,n lei.
4&