PIAA VALUTAR

Termeni cheie: piaa valutar, bursa valutar, pia la vedere, pia la termen, teoria
paritii puterii de cumprare, curs la termen prestabilit, report, deport, tranzacii la
termen ferm, swap valutar, arbitraje valutare, speculaii valutare, opiuni call, opiuni
put, contracte futures, contracte forward

1. Organizarea i funcionarea pieei valutare

La nivelul fiecrei economii naionale, dar i la nivelul pieei internaionale n ansamblul ei, se organizeaz
i funcioneaz o component distinct a pieei monetare, i anume piaa valutar. Ea are drept scop
satisfacerea necesitilor participanilor de a-i procura diverse monede fr a apela la operaiuni de finanare
sau creditare n valut, ci prin intermediul tranzaciilor directe de vnzare/cumprare de monede cu circulaie
internaional.
Piaa valutar poate fi definit ca un ansamblu de relaii financiar-valutare prin intermediul crora se
realizeaz operaiunile de vnzare/cumprare de valute la nivel internaional.
La nivel mondial, principalele centre valutare sunt concentrate la Londra, New-York, Tokyo, Paris, Zurich,
Frankfurt etc. Importana acestor centre valutare rezid din faptul c evoluia cursurilor pe aceste piee
influeneaz ntr-o mare msur evoluia cursului valutar i pe alte piee.
Piaa valutar internaional se caracterizeaz printr-un grad ridicat de unitate i de lichiditate determinat de
funcionarea sistemelor internaionale ce faciliteaz transmiterea de informaii n timp real i de faptul c acest
segment al pieei financiare are o funcionare continu, operaiunile de vnzare/cumprare de valute avnd loc
practic fr ntrerupere.
Structura pieei valutare cuprinde ca principale componente:
bursa valutar organism reglementat legal pentru derularea operaiunilor de vnzare/cumprare de valute;
bnci autorizate/case de schimb valutar - autorizate de banca central s desfoare operaiuni valutare;
persoane/instituii ce acioneaz pe piaa valutar n numele i contul clienilor sau i n nume i cont propriu
(brokeri/dealeri).
Mecanismul de derulare a tranzaciilor pe piaa valutar presupune existena i interconectarea a trei
segmente: segmentul primar, segmentul principal i segmentul teriar.
segmentul primar este al participanilor care genereaz cererea i oferta de valut, piaa valutar fiind un
mecanism de legatur ntre ofertani i solicitatori;
segmentul principal asigur ansamblul operaiunilor pn la finalizarea tranzaciilor, prin concentrarea cererii
i ofertei de valut, determinarea cursului de schimb n funcie de termenul tranzaciilor, avizarea clienilor i
efectuarea viramentelor n conturi;
segmentul teriar asigur coordonarea i supravegherea tranzaciilor pe piaa valutar, rolul principal
revenind bncii centrale din fiecare ar.

Piaa valutar cuprinde un segment interbancar i un segment pentru populaie. Cel mai reprezentativ
segment al pieei valutare este piaa interbancar cu cele dou componente ale sale: piaa la vedere i piaa la
termen.
piaa la vedere este determinat de tranzaciile la vedere. Acestea se concretizeaz n operaiuni de
vnzare/cumprare de valut cu finalizarea operaiunii n aceeai zi (sau maxim 48 de ore) astfel nct
momentul tranzaciei coincide cu momentul formrii cursului valutar al zilei respective. Tranzaciile la vedere
mresc viteza de circulaie a valutelor i uureaz derularea tranzaciilor de import/export.
piaa la termen este determinat de tranzaciile la termen concretizate n ncheierea lor imediat, dar cu
livrarea valutelor dup un termen prestabilit n momentul ncheierii tranzaciei.
Fiecare intermediar de pe piaa valutar i determin i comunic (prin afiare electronic sau telefonic)
cursuri de schimb ale monedei naionale fa de principalele valute. Aceste cursuri fluctueaz pe parcursul zilei,
avnd un nivel determinat n funcie de cererea i oferta pentru valuta respectiv.
Diferena ntre cele dou niveluri ale cursului de schimb (curs de cumprare i curs de vnzare) afiat de
intermediari constituie marja i revine intermediarilor sub form de profit din operaiunile respective. Cursul de
schimb reprezint expresia volumului i dinamicii ordinelor de cumprare i ordinelor de vnzare de valut,
fiind un punct de echilibru ntre cererea i oferta manifestat pe piaa schimburilor valutare.
Mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii care duc la o uniformizare a acestuia:
prima uniformizare are loc la nivelul fiecrui intermediar, prin cererea i oferta de valut cumulat la nivelul
acestora;
a doua uniformizare se realizeaz la nivelul pieei valutare naionale, prin compensare interbancar;
a treia uniformizare se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre pieele valutare naionale.
2. Tipuri de operaiuni derulate pe piaa valutar
Operaiunile derulate pe piaa valutar se pot clasifica n funcie de mai multe criterii. Astfel:
a) n funcie de scopul urmrit de clieni:
tranzacii cu valute efectuate n scop comercial pentru a asigura necesarul de mijloace de plat pentru o
operaiune curent sau viitoare de import sau pentru a transforma valuta ncasat dintr-o operaiune de export n
alt valut sau n moned naional;
tranzacii derulate n scopul proteciei mpotriva riscului valutar care se refer n general, la operaiuni de
acoperire (hedging), prin care se urmrete meninerea puterii de cumprare a unei valute prin operaiuni
succesive la vedere i la termen;

 tranzacii de arbitraj generate de nevoia de fructificare a conturilor de disponibil, tranzacii care vizeaz
valorificarea diferenelor de curs valutar pe piee diferite sau la momente diferite;
tranzacii de tip speculativ care urmresc obinerea de profit ca urmare a modificrii cursului valutar n timp
sau ca urmare a existenei unei diferene de dobnd la fondurile exprimate n monede diferite;
operaii iniiate n scopul dirijrii cursului de schimb efectuate de ctre autoritile monetare prin care se
procedeaz la intervenii asupra cererii i ofertei de valut.
b) n funcie de intervalul dintre momentul iniierii tranzaciei i finalizarea acesteia:
tranzacii la vedere (spot) derulate pe baza cursului de schimb la vedere i finalizate la cel mult 48 ore de la
iniierea tranzactiei;
tranzacii la termen (forward) ncheiate la un moment iniial pe baza unui curs la termen prestabilit i
finalizate n general la termene de 1, 3, 6 luni de la data ncheierii tranzaciei. n funcie de reglementrile
existente, pe anumite piee valutare se pot derula tranzacii i la alte termene dect cele considerate obinuite, i
anume, tranzacii la termene mai ndelungate (9 sau 12 luni) sau tranzacii la termene intermediare (45 sau 60 de
zile).
c) n funcie de natura mijloacelor tranzacionate pe piaa valutar:
tranzacii cu valute efective;
tranzacii cu valute n cont;
tranzacii cu monede internaionale.
3. Participanii pe piaa valutar

Categoriile de participani care opereaz pe piaa valutar sunt:

bncile i agenii nonbancari de schimb valutar;
persoanele fizice i juridice;
arbitrajitii i speculatorii;
bncile centrale i trezoreriile.

bncile i agenii nonbancari de schimb valutar acioneaz n calitate de brokeri sau dealeri pentru efectuarea
schimbului valutar (vnzare/cumprare de la sau pentru clienii lor). Venitul lor este reprezentat de comisionul
perceput pentru fiecare tranzacie realizat i de diferena practicat ntre cursul de cumprare i de vnzare
pentru fiecare valut n parte.
Cele mai simple operaiuni sunt cele practicate de casele de schimb valutar.
n cazul sumelor necesare operaiunilor de import/export, agenii economici se adreseaz bncilor
comerciale pe baza unor ordine de vnzare/cumprare de valut, bncile comerciale i cele de investiii fiind cei
mai importani operatori pe piaa valutar.
Spre deosebire de casele de schimb valutar non-bancare, la casele de schimb valutar care funcioneaz n
cadrul bncilor de obicei diferena ntre cursul de cumprare i cursul de vnzare este mai redus (datorit
volumului mai mare de tranzacii derulate), se pot derula schimburi valutare ncruciate, iar numrul valutelor
tranzacionate este mai mare.
persoanele fizice i juridice acioneaz pe piaa valutar pentru a facilita derularea tranzaciilor comerciale
sau de investiii. Acest segment se constituie din importatori/exportatori, investitori internaionali de portofoliu,
firme multinaionale, turiti etc.
speculatorii i arbitrajitii realizeaz profit n interiorul pieei valutare, ei derulnd o activitate continu pe
piaa valutar. Speculatorii caut s obin profit dintr-o modificare n timp a nivelurilor generale de pre, iar
arbitrajitii urmresc s obin profit din diferenele simultane de pre pe piee diferite.
bncile centrale i trezoreriile acioneaz pe piaa valutar pentru a-i constitui sau modifica rezervele
valutare oficiale, dar i pentru a influena cursul la care moneda proprie este tranzacionat. Scopul lor nu este
reprezentat n primul rnd de obinerea de profit, ci mai degrab influenarea raportului de tranzacionare a
monedei proprii fa de alte valute.

Bncile centrale acioneaz pe piaa valutar utiliznd n principal dou instrumente:

- investiii directe sub forma operaiunilor de vnzare/cumprare de valute;
- rata dobnzii, al crei nivel relativ face moneda naional mai mult sau mai puin atrgtoare pentru
plasamente sau investiii.
Investiiile bncilor centrale au un caracter sporadic i ndeplinesc cteva funcii importante:
- executarea ordinelor primite de la clientela proprie guverne, bnci centrale strine, organisme
internaionale;
- controlul asupra pieei;
- ncercarea de a influena cursul de schimb din motive de politic intern sau din necesitatea respectrii unor
angajamente internaionale.
4. Tranzacii la vedere pe piaa valutar
Sunt tranzacii simple derulate pe baza cursului la vedere (spot), avnd scadena fix (finalizate n general n
cel mult 48 de ore de la iniierea lor, n funcie de reglementrile fiecrei piee). Orice client care dorete
cumprarea/vnzarea de valut adreseaz un ordin de cumprare/vnzare spot pe o anumit pia valutar,
conform cursului la momentul adresrii ordinului.
Cursul spot este cursul afiat pe fiecare pia valutar (la bursa valutar, la banc sau la casa de schimb) i
determinat pe principalele valute dup metoda cotaiei ncruciate.
Operaiunile spot sunt operaiuni directe prin care se asigur solicitrile clienilor de mijloace de plat n
valut sau ordinele acestora de transformare a unei valute ntr-o alt valut. Pentru aceste tranzacii, obinerea
de ctig nu constituie un scop, ns nu sunt excluse nici operaiunile speculative: cumprarea unei valute la
vedere n vederea revnzrii sale dup creterea viitoare a cursului sau vnzarea la vedere a unei valute cu
intenia de a o rscumpra ulterior la un curs mai sczut.
Cursul spot este cursul care se formeaz prin centralizarea ordinelor de cumprare i a celor de vnzare
adresate pentru aceeai valut i pe aceeai pia la un moment dat, centralizare urmat de determinarea unui
punct de echilibru ntre cerere i ofert.
Ordinele de cumprare/vnzare de valut adresate de clieni pot fi:
- ordine la cursul pieei (la cel mai bun curs din punct de vedere al intermediarului pe piaa valutar) la care
clientul cunoate cursul existent pe pia la momentul adresrii ordinului i este de acord ca tranzacia sa de
cumprare/vnzare de valut s se realizeze la acest curs sau la unul apropiat.
n cazul acestor ordine, clientul este interesat n special de realizarea efectiv a tranzaciei i mai puin de
cursul la care aceasta se deruleaz.
- ordine la curs limit la care clientul este interesat ca tranzacia sa de vnzare/cumprare de valut s se
realizeze la un anumit curs pe care el l precizeaz n ordin sau la un curs mai bun.
Limita precizat de client este o limit minim la ordinele de vnzare (doresc sa vnd cu cel puin ) i
limit maxim la ordinele de cumprare (doresc s cumpr cu cel mult ).
Cursul spot este influenat de o serie de factori, printre care:
pe termen scurt:
diferena ntre dobnzile internaionale: creterea nivelului dobnzii practicat de ctre banca central are ca
efect sporirea intrrilor de valut n ara respectiv, determinnd ntrirea monedei naionale;
sporirea volumului tranzaciilor ncheiate de companiile multinaionale: n cazul n care acestea dein o
pondere important n comerul rii pe teritoriul creia acioneaz, urmarea este creterea intrrilor de
valut i ntrirea monedei naionale;
avansurile i ntrzierile n realizarea creanelor i plilor n valut care nu sunt acoperite de contracte la
termen sau alt modalitate de acoperire mpotriva riscului valutar:
n cazul aprecierii valutei de referin, aciunile n avans ale importatorilor i aciunile cu ntrziere
ale exportatorilor vor contribui la ntrirea valutei de referin i la deprecierea monedei naionale;

 n cazul deprecierii valutei de referin, prin ntrziere importatorii reduc cererea de valut, n timp
ce exportatorii desfoar aciuni n avans mrind oferta de valut, urmarea fiind aprecierea monedei
naionale;
msuri politice i economice: naionalizri, emisiune suplimentar de moned, schimbarea guvernului,
echilibrarea balanei de pli etc.
aciunile bncii centrale: prin operaiuni de vnzare/cumprare de valut se influeneaz cursul de schimb al
monedei naionale.
pe termen lung:
ratele relative de inflaie: cu ct rata inflaiei ntr-o ar este mai mare, cu att moneda rii respective se va
deprecia mai mult;
situaia balanei de pli: o balan cronic deficitar determin slbirea monedei naionale.
Din punct de vedere teoretic se pune problema determinrii cu anticipaie a cursului spot. Astfel, el se
prezint ca un curs previzionat n funcie de evoluia probabil a puterii de cumprare. Aceast anticipaie se
bazeaz pe teoria paritii puterilor de cumprare.
Se consider c dac rata dobnzii practicat pe dou piee ale cror monede se compar este diferit, atunci
cursul de schimb la vedere trebuie s varieze i el. La baza acestei variaii st urmtorul raionament:
- se consider nivelul preurilor pe pieele respective;
- se consider rata inflaiei pe cele dou piee (care influeneaz direct puterea de cumprare).
Dac rata inflaiei n ara B este mai mic dect rata inflaiei n ara A, va crete importul n ara B deoarece
n ara unde rata inflaiei este mai mic preul relativ al bunurilor din import este mai sczut. Exportul aceleiai
ri se restrnge pentru c produsele rii n cauz fiind mai scumpe, nu sunt acceptate de partenerii externi. n
aceste condiii, creterea importurilor i scderea exporturilor determin un deficit al balanei comerciale a rii
B care antreneaz deprecierea monedei rii B comparativ cu moneda rii A.
Pe baza acestei relaii se ajunge la concluzia c variaia cursului de schimb la vedere pentru momentul 1 fa
de momentul 0 este aproximativ egal cu diferena dintre modificarea preurilor n rile ale cror monede se
compar (cu diferena ntre nivelul ratei inflaiei n cele dou ri).
5. Tranzacii la termen pe piaa valutar
Sunt iniiate la momentul To (moment iniial) cnd se ncheie contractul i se stabilete cursul de derulare a
tranzaciei, urmnd a fi finalizate la un moment ulterior Tn cnd va avea loc micarea efectiv a sumelor
tranzacionate, la cursul valutar convenit n contract.
Operaiunile la termen sunt generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor de valut care se asigur c
la o dat viitoare:
- vor avea disponibiliti n valut care s le permit onorarea contractelor comerciale internaionale sau
efectuarea unor pli necomerciale;
- vor putea transforma valuta ncasat dintr-o operaiune comercial sau necomercial n moned naional
sau o alt valut, la un curs prestabilit.
n derularea acestor tranzacii, o importan deosebit o prezint cursul la termen prestabilit. n general, el
este diferit de cursul la vedere. Diferena ntre cele dou cursuri este dat de creterea (report sau premium) sau
scderea (deport sau discount) cursului la termen fa de cursul la vedere. n situaia n care cursul la termen
este egal cu cursul la vedere cele dou cursuri sunt la paritate.
Indicatorii report/deport rezult din:
- modificrile previzionate de intermediar n legtur cu evoluia cursului valutar ntre momentul T o i Tn
(dac el va atepta momentul Tn pentru a face rost de moneda solicitat);
- diferenele de dobnd nregistrate la fondurile exprimate n monedele tranzacionate (atunci cnd
intermediarul procur imediat moneda solicitat, folosindu-i disponibilitile n alt moned i utilizeaz
moneda achiziionat pentru acordarea unui credit n perioada de ateptare To Tn).
Diferena ntre cele dou cursuri este dat de numrul de puncte (PIPS, puncte forward - FWDS).

Dac BID FWDS < ASK FWDS (punctele sunt n ordine cresctoare) moneda de baz face la termen REPORT
(iar moneda cotant face deport);
Dac BID FWDS > ASK FWDS (punctele sunt n ordine descresctoare) moneda de baz face la termen
DEPORT (iar moneda cotant face report).

REPORT:
- BID FWD = BID SPOT + BID FWDS (cifra mai mic)
- ASK FWD = ASK SPOT + ASK FWDS (cifra mai mare)
DEPORT:
- BID FWD = BID SPOT BID FWDS (cifra mai mare)
- ASK FWD = ASK SPOT ASK FWDS (cifra mai mic)

Indicatorii report/deport se pot exprima :

cu semne algebrice (- pentru deport i + pentru report);
prin cursuri (deport dac FWD<SPOT i report dac FWD>SPOT) ;
n procente (prin rata de report/deport)

Cunoscnd cursul la vedere i cursul la termen, se poate determina rata de report/deport pentru perioada
respectiv. Aceast rat arat cu ct s-au apreciat/depreciat valutele implicate n cursul de schimb pe intervalul
pentru care este determinat cursul la termen.
n practica internaional numrul de puncte la termen (FWDS) se calculeaz astfel:

BID FDWDS baza/variabila

ASK FDWDS baza/variabila

Rp
Ra

BIDSPOT baza/variabila (Rp variabila Ra baza ) luni

12 100 Ra baza luni

ASK SPOT baza/variabila (Ra variabila Rp baza ) luni

12 100 Rp baza luni

= rata dobnzii la depozite

= rata dobnzii la mprumuturi

n cazul n care FWD > SPOT, vnztorul la termen al valutei de baz va beneficia de report (va vinde
valuta de baz la termen la un curs mai mare dect cursul la vedere), iar cumprtorul la termen al valutei de
baz va suporta reportul (va cumpra valuta de baz la termen la un curs mai mare dect cursul la vedere).
n cazul n care FWD < SPOT, vnztorul la termen al valutei de baz va suporta deportul (va vinde valuta
de baz la termen la un curs mai mic dect cursul la vedere), iar cumprtorul la termen al valutei de baz va
beneficia de deport (va cumpra la termen valuta de baz la un curs mai mic dect cursul la vedere).
Ecartul la termen ntre cursul la vnzare i cursul la cumprare este mai mare dect acelai ecart ntre
cursurile la vedere deoarece la termen ecartul include pe de o parte diferena ntre cursurile la vedere i pe de
alt parte diferena ntre ratele de dobnd la monedele care sunt implicate n stabilirea cursului de schimb la
termen.
n cazul n care n schimbul valutar la termen sunt implicate mai multe valute, cursul de schimb se
determin prin metoda ncruciat (cross-rate) pe baza urmtoarelor relaii:

 n cazul monedelor care coteaz direct

BID FWD baza/variabila

ASK FWD baza/variabila

BID FWD comuna/variabila

ASK FWD comuna/baza
ASK FWD comuna/variabila
BID FWD comuna/baza

n cazul monedelor care coteaz indirect

BID FWD baza/variabila BID FWD comuna/variabila BID FWD baza/comuna

ASK FWD baza/variabila ASK FWD comuna/variabila ASK FWD baza/ comuna