UNIVERSITATEA DE VEST VASILE GOLDIS

FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE

SPECIALIZAREA: CONTABILITATE SI INFORMATICA DE
GESTIUNE

CRIZA FINANCIARA ECONOMICA

Studenta: Doci Cornelia Dana

Anul III, CIG, ID

CRIZA FINANCIAR INTERNAIONAL

Criza financiar i economic actual pare s fie fr precedent n
ultima jumtate de secol. Recesiunea economic se extinde n SUA,
Europa i Japonia i se contureaz a
fi mult mai dureroas dect cderea economic din 1981-1982. O
masiv scdere a ncrederii att la nivelul sectorului de afaceri, ct i
la nivelul consumatorilor, ambele rspunznd prin restrngerea
cheltuielilor, este n plin derulare. Guvernul Statelor Unite i unele
guverne din Europa, ncercnd s refac stabilitatea, au naionalizat
pri ale sectoarelor lor financiare ntr-o msur care contrazice nsi
bazele capitalismului modern. ntreaga lume pare astzi c i schimb
cursul, ndreptndu-se ctre o perioad n care rolul statului va fi mai
mare, iar cel al sectorului privat va fi mai mic. Aceasta va fi probabil
cea mai dramatic consecin a crizei actuale.

Criza financiar internaional cauzele i ce

trebuie fcut
Muli apreciaz c actuala criz financiar i are rdcinile n
scderea dramatic a preului locuinelor n SUA sau n cderea pieei
creditului pentru locuine. Aceast viziune este cel puin incomplet.
Cauzele fundamentale ale crizei financiare sunt mai adnci, att de
natur macroeconomic, ct i de natur microeconomic, lucru
menionat recent de mai muli analiti: Altman (2009), Buiter (2008),

Blanchard (2009). Cele dou tipuri de cauze s-au intercondiionat n

producerea crizei.
Cauza profund a crizei financiare a fost lichiditatea abundent
creat de principalele bnci centrale ale lumii (FED, BOJ) i de dorina
rilor exportatoare de petrol i gaze de a limita aprecierea monedei.
De asemenea, a existat o suprasaturare cu economisiri, generat de
integrarea crescnd n economia global a unor ri (China, Asia de
Sud- Est n general), cu rate mari de acumulare, dar i de redistribuirea
global a avuiei i a veniturilor ctre exportatorii de bunuri tari (iei,
gaze naturale etc.). Lichiditatea abundent i suprasaturarea cu
economisiri au creat resurse disponibile pentru investiii, inclusiv n
instrumente financiare sofisticate, nu uor de neles de ctre unii
investitori. Consecinele existenei lichiditii abundente au fost ratele
foarte sczute ale dobnzii i volatilitatea redus a acestora. mpreun,
aceste consecine au condus la creterea apetitului pentru active cu
ctiguri mari. n plus, volatilitatea redus de pe pia a creat tendina
de subestimare a riscului i o adevrat lips de vigilen a
investitorilor. Marjele de risc au fost i ele foarte sczute i
nediscriminatorii. mpreun, ratele sczute ale dobnzii, apetitul
pentru active cu ctiguri mari, vigilena sczut fa de risc i marjele
mici au mascat semnalele preurilor pe pieele financiare i au condus
la insuficienta nelegere a riscurilor implicate. Pe acest fundal au
operat,

ca

agravante,

serie

de

cauze

microeconomice:

securitizarea frenetic, fisurile n modelul de afaceri ale ageniilor de

rating, externalizrile raionale din punct de vedere privat dar
socialmente ineficiente i, n sfrit, competiia internaional crescut
pentru dereglementri.

Consecina securitizrii frenetice a fost c, odat ce criza a fost

declanat de apariia eecurilor la plata ratelor la creditele pentru
case, piaa financiar a devenit netransparent. Instalarea nencrederii
investitorilor a plasat rapid titlurile emise de vehiculele cu scop special
(VSP) n categoria riscante (calitatea activelor pe care le finanau nu
mai

era

clar)

refinanrile

au

devenit

imposibile.

Datorit

discrepanei dintre maturitile pe active i pasive, aceste VSP au

nceput s se bazeze pe linii de finanare de la bncile sponsor. n final,
cererea de lichiditate, n combinaie cu pierderea ncrederii ntre bnci,
a rezultat n goana dup cash i rata dobnzii efective a nceput s
creasc. n SUA i n unele state din Europa, guvernele i bncile
centrale au rspuns prin
mbuntirea lichiditii; acordarea de garanii guvernamentale pentru
mprumuturi; recapitalizarea instituiilor financiare; garantarea celor
mai noi emisiuni de ctre bnci asigurate; prevenirea colapsului
dezordonat al ntreprinderilor mari interconectate; cumprarea de
aciuni n bnci; reduceri coordonate ale ratelor dobnzii. Dei astfel de
msuri au fost puse n aplicare, dup 17 luni de la declanarea
turbulenelor, piaa a rmas netransparent, ceea ce a amplificat criza
financiar i a facilitat trecerea ei n sectorul real al economiei, mai
nti n SUA, apoi i n alte ri dezvoltate. Pe termen scurt principala
provocare

constituie

gsirea

soluiilor

care

restabileasc

ncrederea investitorilor i a consumatorilor. Pe termen lung, principala

provocare o constituie ajustarea principiilor care ghideaz reforma
sistemului financiar internaional, n principal referitor la transparen,
mbuntirea

reglementrilor

privind

contabilitatea

titlurilor,

asigurarea reglementrii adecvate a pieelor, firmelor i produselor

financiare,

asigurarea

integritii

pieelor

financiare

(privind

manipularea pieei i frauda), i ntrirea cooperrii ntre instituiile

financiare ale lumii (modernizarea structurilor de guvernan ale FMI i
ale Bncii Mondiale). Etica afacerilor nu lipsete din aceast list de
provocri ale viitorului.

Criza financiar i economia Romniei

Efectele crizei financiare internaionale s-au extins i asupra
economiei Romniei. Totui, din punct de vedere al impactului direct,
sistemul bancar a fost puin afectat ntruct nu a fost expus la active
toxice, precum i datorit msurilor prudeniale i administrative
adoptate de-a lungul timpului de ctre Banca Naional a Romniei.
Indirect ns, criza financiar internaional i mai ales consecina ei
evident recesiunea din rile dezvoltate se extinde asupra
economiei romneti pe mai multe canale. Pe canalul comercial,
ncetinete creterea exporturilor sau chiar le reduce. Pe canalul
financiar, limiteaz accesul la finanare extern, i astfel restrnge
volumul creditrii, i genereaz dificulti n serviciul datoriei externe
private. Pe canalul cursului de schimb, reducerea finanrilor externe sa reflectat n deprecierea monedei naionale. Pe canalul ncrederii, a
avut loc o retragere a investitorilor din rile esteuropene. Aceasta a
avut drept efect manifestarea pe piaa monetar-valutar a unor
momente de panic i atacuri speculative.

Pe canalul efectelor de

avuie i bilan, are loc deteriorarea activului net al populaiei i al

companiilor, ca urmare a ponderii ridicate a creditelor n valut
(corelate cu deprecierea leului) i a scderii preurilor activelor
mobiliare i imobiliare de la valori speculative, nesustenabile (de tip
bubble).

Propagarea acestor efecte face ca gradul de incertitudine

referitor la evoluiile variabilelor economice s fie extrem de
ridicat. Aceasta contribuie, la rndul su, la accentuarea crizei prin
efectele negative pe care le are asupra

ateptrilor

i prin

augmentarea gradului de pruden la nivelul consumatorilor i al

agenilor economici.
n Romnia, rspunsul la efectele adverse ale crizei nu poate fi
similar celui formulat de unele state europene sau celui din SUA.
Exist cteva diferene ntre economia romneasc i aceste economii,
care nu permit copierea pur i simplu a pachetelor de msuri
dezvoltate acolo. n esen, este vorba despre faptul c economia
romneasc

are

un

deficit

de

cont

curent

mare,

care

indic

dependena acesteia de finanarea extern. Avem de ales ntre

reducerea ordonat a acestui deficit sau n reducerea lui de ctre pia
n condiiile actuale de tensiune i nencredere, cu consecine
dramatice pentru cursul de schimb i pentru creterea economic.
Chiar dac derularea procesului de ajustare economic nu poate fi
planificat cu precizie, totui, promovarea unor politici economice
coerente i credibile ar putea evita

producerea unei ajustri

dezordonate (hard landing). Astfel, guvernul ar trebui s evite o

abordare

emoional

crizei

sub

presiunea

sindicatelor

patronatelor, care ar duce la adoptarea unor msuri de stimulare a

cererii interne, complicnd aducerea deficitului de cont curent la un
nivel sustenabil. Numai o concentrare a combinaiei de politici
macroeconomice pe procesul de ajustare a dezechilibrului extern
(deficitul de cont curent) i a celui intern (deficitul bugetar) poate duce
la susinerea unei aterizri line a economiei i la ameliorarea percepiei
investitorilor strini. De ce avem nevoie? n esen, este necesar o

ntrire semnificativ a politicii fiscale i a celei salariale (n sens larg,

cuprinznd sporurile i premiile de natur cvasisalarial). n acest sens,
bugetul pe 2009, recent aprobat, constituie un prim pas ludabil, n
special datorit alocrii unor fonduri relativ ridicate pentru investiii
care au potenialul de a crea spilover effects asupra celorlalte
sectoare din economie. Pe msura transpunerii sale n practic, se va
crea posibilitatea relaxrii treptate a politicii monetare. Astfel, o
combinaie suboptimal existent n ultimii ani (politici bugetare i
salariale laxe, respectiv o politic monetar foarte strns) va putea
fi nlocuit cu o combinaie optimal n care toate politicile (bugetar,
salarial i monetar) s aib un grad similar de restrictivitate i s
ndrepte activitatea economic spre munc i productivitate.
n plus fa de aceasta, guvernul mai poate contribui la
ameliorarea

percepiei

investitorilor

strini

prin

msuri

precum

mbuntirea capacitii de absorbie a fondurilor europene i

nlocuirea astfel, ntr-o anumit msur, a finanrii externe private cu
finanare extern public sau prin crearea de noi locuri de munc n
domenii insuficient valorificate (infrastructur, turism, agroalimentar),
care s preia, treptat, rolul de motor al creterii economice. n general,
ncheierea unor acorduri de finanare cu organisme internaionale,
ncepnd cu Comisia European i Banca European de Investiii, care
s compenseze diminuarea sensibil a intrrilor de capital privat este
binevenit. Dac toi aceti pai vor fi urmai, exist o nalt
probabilitate ca investitorii s-i amelioreze percepia privitoare la
Romnia i s prefere s investeasc aici dect n alte ri din zona
Europei Centrale sau de Est. Probabilitatea nalt nu echivaleaz ns
cu certitudinea: nu poate fi exclus scenariul n care, dei autoritile
romne fac tot ceea ce trebuie, investitorii strini s nu reacioneze

pozitiv i s trateze Romnia nedifereniat fa de vecinii si.

Contientizarea acestei posibiliti nu trebuie s duc ns la defeatism
i la abandonarea msurilor de ajustare att de necesare. Un pericol
pentru aplicarea acestei strategii coerente de ajustare ordonat a
dezechilibrului extern l constituie prognozele din ce n ce mai
pesimiste elaborate de diferite instituii privind creterea economic
din Romnia n anul 2009 i care merg pn la a anticipa o cretere
negativ.
Pericolul const n aceea c factorul politic, dnd crezare acestor
prognoze, ar putea s trateze problema emoional, adoptnd msuri de
relaxare fiscal i salarial, care nu ar face dect s agraveze criza. n
ceea ce o privete, Banca Naional a Romniei rmne consecvent n
proiecia

sa

de

cretere

economic

pentru

anul

2009,

avnd

urmtoarele argumente:
ponderea mai redus a exporturilor n PIB comparativ cu alte state
Central i Est-Europene, care au prognozat totui o cretere pozitiv
n 2009;

gradul

mai

sczut

de

intermediere

financiar

(credit

neguvernamental ca proporie n PIB), care implic, ceteris paribus, o

contracie mai mic a economiei datorate canalului financiar;
faptul c Romnia are o balan energetic aproape echilibrat,
nefiind nici n situaia rilor mari importatoare de energie (majoritatea
rilor din Europa Central i de Est), nici n situaia rilor mari
exportatoare de energie din estul continentului, care sufer ca urmare
a reducerii preului petrolului;
flexibilitatea cursului de schimb, care permite ca o parte din ocurile
exogene s se disipeze asupra variabilelor nominale (curs de schimb),
dect s afecteze economia real;

 volumul mare de fonduri structurale (inclusiv cele aferente anilor

fiscali 2007 i 2008) care pot fi atrase de Romnia, conform regulii t+2.
Un alt set de argumente privind meninerea creterii economice
n teritoriu pozitiv pornete de la analiza componentelor PIB (consumul,
investiiile i exportul net):
n ceea ce privete consumul, nu trebuie neglijat stimulentul fiscal
injectat n economie n ultimele luni ale anului 2008, echivalent cu
aproximativ 3 procente din PIB i care i va produce efectele n
economie n lunile urmtoare;
n ceea ce privete investiiile, o bun parte din investiiile private
care nu se vor mai face n 2009 vor fi nlocuite cu investiii publice,
dac structura bugetului aprobat va fi confirmat n practic;
cu privire la exportul net, exist toate ansele ca el s aib o
contribuie negativ n scdere la creterea PIB: chiar dac exporturile
totale vor scdea, importurile totale vor scdea i mai mult n anul
2009. Chiar dac este evident c o serie de domenii care pn n 2008
au constituit motoarele creterii economice (activitile mobiliare,
financiar-bancare, importurile de autoturisme, industria metalurgic,
industria chimic, industria constructoare auto) vor cunoate scderi n
anul

2009,

exist

totui

domenii

(IT,

telecomunicaii,

industria

alimentar i a medicamentelor, servicii publice) care se pot dezvolta

i care pot menine creterea economic n teritoriu pozitiv. n acelai
timp trebuie inut cont c este necesar un efort de refacere a ncrederii
consumatorilor n evoluia economiei, ncredere ce a fost redus
substanial (aa cum arat indicele ncrederii n economie publicat de
CE), pe fondul unei tratri emoionale a crizei. n concluzie, sectorul
privat a redus deja deficitul su extern anul trecut, dar el rmne
relativ mare. Estimez c ajustarea va continua semnificativ i n 2009.

n acelai timp, politica fiscal a fost procicilic i a contribuit la

accentuarea deficitului extern al economiei romneti. n momentul de
fa sunt necesare msuri care s asigure reducerea ordonat a
deficitului de cont curent la niveluri sustenabile, prin diminuarea
deficitului bugetar i adaptarea mai bun a mix-ului de politici la
magnitudinea deficitelor. Ponderea cheltuielilor publice pentru investiii
trebuie crescut. De asemenea, trebuie mai bine pregtit absorbia
de fonduri europene i adoptarea unor acorduri de finanare cu
organisme internaionale ncepnd cu Comisia European i Banca
Central European. Sectorul privat trebuie s restabileasc corelaia
dintre

salarii

productivitatea

muncii

care

s-i

asigure

competitivitatea extern. Aceste politici vor reduce incertitudinea i

vor reda ncrederea n evoluiile viitoare ale economiei