CAPITOLUL 5

INVESTIIILE I FINANAREA ACESTORA

Structura capitolului
5.1.
5.2.
5.3.
5.4.
5.5.
5.6.

Conceptul de investiii
Tipologia investiiilor
Bugetul investiiei
Decizia de investiii i fundamentarea acesteia pe tehnica actualizrii
Indicatorii de eficien a investiiilor
Sisteme de amortizare utilizate n Romnia

5.1 . Conceptul de investiii

Noiunea de investiii poate fi privit:
a) n sens larg cuprinde totalitatea cheltuielilor i alocrilor de fonduri de la care
se ateapt nite venituri viitoare, precum:
- investiia tehnic, privind achiziia, construcia i montajul mijloacelor fixe
(cldiri, maini, utilaje, instalaii, mijloace de transport etc.);
- investiia uman, n formarea personalului (recrutare, calificare,
specializare);
- investiia social, vizeaz mbuntirea condiiilor de munc i de via ale
salariailor (cantin, cmin, protecia mediului etc.);
- investiia financiar, care const n cumprarea de titluri de participaie la
alte societi comerciale (aciuni, obligaiuni);
- investiia comercial, pentru publicitate i reclam.
b) n sens restrns reprezint cheltuielile ce se efectueaz pentru obinerea de
active fixe, adic pentru construirea, reconstruirea, lrgirea, modernizarea i
achiziionarea activelor fixe de natura cldirilor, mainilor, utilajelor, instalaiilor,
mijloacelor de transport etc.
= > investiia tehnic
Decizia de investire se caracterizeaz prin urmtoarele elemente:
- este cea mai dificil decizie pentru firm, deoarece presupune o cheltuial
iniial foarte mare (o imobilizare de capital fcut n prezent), n sperana
obinerii unei eficiene (rentabiliti) viitoare prognozate, uneori incerte.
- necesit selectarea celui mai bun proiect de investiii;
- necesit gsirea i selectarea surselor de finanare a investiiei.
Toate aceste elemente au inciden asupra nivelului de risc asociat firmei
(riscul de faliment, riscul de exploatare, riscul de ndatorare).

-1-

5.2 . Tipologia investiiilor

Investiiile pot fi grupate dup mai multe criterii:
a) din punct de vedere al influenei asupra patrimoniului:
investiii de meninere a capacitii activelor fixe existente, afectate de
uzur (investiii de nlocuire);
investiii de modernizare;
investiii de dezvoltare.
b) din punct de vedere al structurii:
lucrri de construcii montaj;
achiziii de utilaje, maini, instalaii, mijloace de transport;
lucrri geologice i alte investiii.
c) din punct de vedere al metodei de executare:
investiii n antrepriz, care se execut pe baz de contract cu firme
specializate;
investiii n regie proprie, care se execut cu fore proprii.
d) din punct de vedere al surselor de finanare:
investiii finanate din fonduri proprii;
investiii finanate din fonduri mprumutate;
investiii finanate din fonduri nerambursabile (granturi).
5.3. Bugetul investiiei
Bugetul investiiei este un instrument de previziune financiar prin care se
urmrete realizarea echilibrului pe mai muli ani ntre:
- cheltuielile pentru investiii;
- sursele de finanare a acestora.
A. Cheltuielile pentru investiii cuprind:
- valoarea investiiei, care reprezint preul de deviz negociat si care conine
cheltuielile grupate dup natura lor (materiale, manoper, cheltuieli generale),
pentru fiecare obiectiv n parte;
- cheltuielile cu rambursarea creditelor pe termen mediu i lung (rate scadente);
- cheltuielile cu plata dobnzilor i comisioanelor bancare la creditele pe termen
mediu i lung.
B. Sursele de finanare a investiiilor cuprind dou ci de finanare:
B.1. finanarea prin fonduri proprii, care se poate realiza prin:
- autofinanare sau cash flow-ul firmei, avnd ca surse:
fondul de amortizare a activelor fixe (vezi paragraful 5.6);
profitul pentru dezvoltare (vezi paragraful 7.3.);
alte venituri: casri de mijloace fixe i valorificarea materialelor i pieselor
dup dezmembrare, vnzarea sau nchirierea de mijloace fixe etc.
- creteri de capital social (vezi paragraful 3.2.).
B.2. finanarea prin fonduri provenite din afara firmei: (vezi paragraful 3.3.)
-2-

- finanare de pe piaa financiar intern:

mprumuturi obligatare;
credite bancare pe termen mediu i lung;
leasing;
subvenii pentru investiii;
- finanare de pe piaa financiar internaional:
investiii strine directe: investitorul vine cu o contribuie n natur (utilaje,
patente, mrci) i / sau n bani (valut convertibil); aceast contribuie intr
n cadrul capitalului social;
emisiuni de titluri de valoare (aciuni, obligaiuni) pe piee financiare
internaionale;
credite bancare pe termen mediu i lung;
ajutoare financiare nerambursabile (granturi).
Documentaia investiiei
Lucrrile de investiie trebuie s aib la baz o documentaie amnunit care
cuprinde trei documente de baz:
A. Studiul tehnico-economic care conine informaii economice, tehnice i
financiare cu caracter general, prin care se justific necesitatea i
oportunitatea investiiilor, se fundamenteaz posibilitile de realizare i
exploatare n condiii de eficien maxim a lucrrilor (studii de
prefezabilitate, de fezabilitate i de impact).
B. Proiectul de execuie a investiiei prin care se stabilesc indicatorii tehnicoeconomici i se soluioneaz diferite probleme tehnice de detaliu. Aceast
documentaie se realizeaz de ctre institute de cercetare, inginerie
tehnologic i proiectare.
C. Devizul lucrrilor de investiii, prin care se stabilete volumul
cheltuielilor pentru realizarea investiiei.
Devizele pot fi:
- pe categorii de lucrri (spturi, fundaii, construcii, instalaii, montaj);
- pe obiecte de investiii (o recapitulaie a devizelor pe categorii de lucrri care
concur la realizarea unui obiect de investiii);
- devizul general (reflect totalitatea cheltuielilor pentru executarea investiiei).
5.4 . Decizia de investiii i fundamentarea ei pe tehnica actualizrii
Decizia de investiii, prin proporiile ei, este cea mai important decizie a
conducerii firmei i presupune evaluarea mai multor proiecte de investiii i
selectarea celui considerat optim.
n cadrul acestui proces trebuie avute n vedere urmtoarele elemente:
- necesitatea previzionrii veniturilor i cheltuielilor viitoare, precum i a
diferenei dintre acestea (cash-flow), pe o perioad de timp mai scurt sau mai
lung, de regul, de ordinul anilor;
-3-

- asigurarea comparabilitii n timp a fluxurilor valorice viitoare, recalculnduse la data realizrii investiiei.
S presupunem c n perioada de timp 0,1,2,,n, fluxurile valorice sunt V 0 ,
V 1 , V 2 , , V n. Exist posibilitatea nsumrii acestor fluxuri:
V = V 0 + V 1 + V 2 + ... + V n =

, t = 0,1,2,,n,

dar rezultatul obinut nu este ntrutotul corect, deoarece o unitate monetar are o
valoare din ce n ce mai mic, cu ct este obinut ntr-un orizont de timp mai
ndeprtat.
Determinarea valorii actuale (n anul 0) a fluxurilor realizate n orizontul de
timp viitor se realizeaz prin procedeul numit tehnica actualizrii. n acest scop se
utilizeaz rata de actualizare (a), respectiv indicele de actualizare (1 + a), prin
intermediul crora toate valorile viitoare sunt recalculate la acelai moment de
referin (anul 0).
- valoarea actual a fluxului din anul 0 este chiar V 0 , acesta fiind perioada de
referin:
V a0 = V 0
- valoarea actual a fluxului din anul 1 este:
V 1a =

V1
1+ a

unde:

1
= coeficientul de actualizare pentru anul 1;
1+ a

- valoarea actual a fluxului din anul 2 este:

V2
1
V a2 =
unde:
= coeficientul de actualizare pentru anul 2;
2
(1 + a)
(1 + a) 2
...
- valoarea actual a fluxului din anul n este:
Vn
1
V an =
unde:
= coeficientul de actualizare pentru anul n.
n
(1 + a)
(1 + a) n
n consecin, nsumarea fluxurilor valorice din perioadele 0,1,2,,n este
corect a se realiza la valorile actualizate:
Va = V0+

V2
Vn
V1
+
+
+
=
(1 + a) 2
(1 + a) n
1+ a

Vt

(1 + a)
t =0

, t = 0,1,2, ,n.

Observaii
1. Tehnica de actualizare reprezint inversul tehnicii de capitalizare (vezi paragraful
4.3.). Astfel:

tehnica de capitalizare const n determinarea valorii viitoare n anul n (C n )

a unui capital iniial C 0 :
C n = C 0 (1+d)n
-4-

unde:
d = rata dobnzii;

(1+d)n = coeficientul de capitalizare (fructificare) a capitalului.

tehnica de actualizare const n determinarea valorii actualizate a capitalului
a
din anul n ( Vn ):

a
n

(1 + a) n

unde:
a = rata de actualizare;
1
= coeficientul de actualizare;
(1 + a) n
V n = valoarea capitalului din anul n;
2. Rata de actualizare (a) trebuie s evidenieze randamentul cerut de acionari pentru
remunerarea capitalului investit i implicit, posibilitatea recuperrii acestuia intrun anumit orizont de timp.
Rata de actualizare se stabilete, de regul, pornind de la o rat de baz
(corespunztoare unor plasamente fr riscuri), la care se adaug o prim de risc.
Pentru ilustrarea modului de aplicare a tehnicii actualizrii, apelm la urmtorul
exemplu.
Se cunosc trei fluxuri valorice (A, B, C), cu o derulare pe 5 ani (t = 0,4 ),
corespunztor celor trei proiecte distincte.
Tabelul nr. 5.1
Anul
Fluxuri valorice neactualizate (n um)
t
A
B
C
0
500
500
500
1
500
400
600
2
500
400
600
3
500
600
400
4
500
600
400
Total
2.500
2.500
2.500
Pe parcursul celor cinci ani, suma celor trei fluxuri este aceeai (2.500 um),
ceea ce ne-ar conduce la concluzia eronat c ar putea fi selectat oricare dintre
proiecte.
Aplicnd tehnica actualizrii, n condiiile unei rate de actualizare de 10%
(a = 0,1), se obin urmtoarele rezultate:

-5-

Anul
t
0
1
2
3
4
Total

Coeficientul
de
actualizare
1
(1 + a) t
1
=1
1,10
1
= 0.909
1,11
1
= 0.826
1,12
1
= 0.751
1,13
1
= 0.683
1,14
*

Tabelul nr. 5.2

Fluxuri valorice actualizate (n um)
A

500

500

500

5000,909 = 454,5 4000,909 = 363,6 6000,909 = 545,4

5000,826 = 413,2 4000,826 = 330,4 6000,826 = 495,6
5000,751 = 375,7 6000,751 = 450,6 4000,751 = 300,4
5000,683 = 341,5 6000,683 = 409,8 4000,683 = 273,2
2 084,9

2 054,4

2 114,6

Prin actualizare, cele trei proiecte nregistreaz valori totale diferite. Proiectul C
prezint valoarea cea mai mare, fiind avantajat de faptul c fluxurile cele mai mari le
nregistreaz n primii doi ani, cnd i erodarea valorilor nominale este cea mai
redus. Proiectul B prezint valoarea cea mai mic, deoarece fluxuri importante sunt
nregistrate n ultimii doi ani. De exemplu:
- valoarea nominal de 600 um n anul 1 reprezint echivalentul unei valori
actualizate de 545,5 um (vezi proiectul C);
- aceeai valoare nominal de 600 um, dar n anul 4, reprezint echivalentul unei
valori actualizate de numai 409,8 um (vezi proiectul B).
5.5. Indicatorii de eficien a investiiilor
Eficiena investiiilor (E) reflect:
fie raportul dintre rezultatele - R (efectele) obinute din exploatare i
cheltuielile - C (eforturile) de investiii:
R
E = , caz n care exprim cte uniti monetare de rezultate se realizeaz prin
C
consumul a unei uniti monetare de efort;
- fie raportul invers dintre cheltuielile (eforturile) de investiii i rezultatele
(efectele) obinute din exploatare:
C
E = , caz n care exprim cte uniti monetare de efort se cheltuie pentru
R
obinerea a unei uniti monetare de rezultat.
Indicatorii de apreciere a eficienei investiiilor trebuie:
-6-

- s se bazeze pe calculele de actualizare a fluxurilor de venituri i cheltuieli;

- s asigure:
compararea mai multor variante de proiect pentru aceeai investiie i
alegerea celei optime;
compararea cu alte proiecte din ramura respectiv i din alte ramuri.
Principalii indicatori de eficien a investiiilor reprezint, n fapt, metode i
criterii n luarea deciziei de investire i n selectarea proiectelor:
- indicatorul global de eficien;
- rata rentabilitii;
- valoarea actualizat net;
- termenul de recuperare;
- cursul de revenire;
- rata intern de rentabilitate.
A. Indicatorul global de eficien (Eg) a investiiei se calculeaz ca raport
procentual ntre suma veniturilor anuale actualizate (V a ) i suma costurilor totale
anuale actualizate (C a ), care cuprind att cheltuielile iniiale (Co), ct i costurile
anuale de producie.
Vta

Eg =
100
a
C
t
Deoarece veniturile trebuie s depeasc suma cheltuielilor, rezult c Eg
trebuie s fie supraunitar:
Eg > 100%
B. Rata actualizat a rentabilitii (R a ) este raportul procentual dintre suma
profiturilor actualizate (Pa ) i costurile totale actualizate.
Pta

Ra =
100
C at
unde

a
t

V - C
a

a
t

ntre Eg i Ra se poate stabili o relaie de legtur:

Ra =

P
C

a
t
a
t

V C
100 =
C
a
t

a
t

a
t

V
100 =
C

a
t
a
t

100 100 = Eg 100

n concluzie:
- dac

Vt >
a

C at , rezult

Pta > 0, iar

pozitiv (profit);

-7-

Eg > 100%
i semnific o situaie

Ra
>
0%

- dac

a
t

<

a
t

, rezult

a
t

negativ (pierdere).

Eg < 100%
i semnific o situaie
< 0, iar
Ra
<
0%

Pentru nelegerea semnificaiei celor doi indicatori se prezint n continuare un

proiect de investiii cu o valoare de 1.000 um (cheltuiala iniial n anul 0).
Investiia genereaz timp de patru ani fluxuri constante de venituri de 500 um i
de cheltuieli constante de 200 um.
Tabelul nr. 5.3
Anul
Cheltuieli
Venituri
Profit
t
Ct
Vt
Pt = Vt - Ct
0
1.000
-1.000
1
200
500
300
2
200
500
300
3
200
500
300
4
200
500
300
Total
1.800
2000
200
Dac se efectueaz calculele neactualizate se obin urmtoarele rezultate:
- indicatorul global de eficien:
Vt 100 = 2.000 100 = 111,1%
Eg =
1.800
Ct
- rata rentabilitii:
Ra =

P
C

t
t

100 =

200
100 = 11,1%
1.800

Rezult c proiectul reflect o situaie pozitiv, genernd profit:

E g > 100%;
R a > 0%.
Aceiai indicatori se vor calcula i prin tehnica actualizrii, n condiiile unei rate de
actualizare de 10%.

-8-

Tabelul nr. 5.4

Coeficientul
de
actualizare
1
(1 + 0,1) t
1
0,909
0,826
0,751
0,683
*

Anul
t

0
1
2
3
4
Total

Cheltuieli
C at

Venituri
Vta

Profit
P = Vta C at

1.0001 = 1.000
2000,909 = 181,8
2000,826 = 165,3
2000,751 = 150,2
2000,683 = 136,6
1.633.9

5000,909 = 454.5
5000,826 = 413.2
5000,751 = 375,6
5000,683 = 341,5
1.584,8

-1.000
272,.7
247,9
225,4
204,9
-49,1

a
t

Utiliznd valorile actualizate ale indicatorilor se obin urmtoarele rezultate:

- indicatorul global de eficien:
Eg

V
=
C

a
t
a
t

100 =

1.584,8
100 = 97,3%
1.633,9

- rata actualizat a rentabilitii:

Ra

P
=
C

a
t
a
t

100 =

49,1
100 = 2,7%%
1.633,9

Utiliznd tehnica actualizrii, rezult c in realitate proiectul reflect o

situaie nefavorabil, genernd pierderi:
E g < 100%;
R a < 0%.
Rezult c apelarea la tehnica actualizrii este obligatorie. Astfel, un proiect
care iniial era considerat profitabil (rata neactualizat a rentabilitii = 11,1%), va fi
respins, deoarece genereaz n realitate cheltuieli mai mari dect veniturile.
C. Valoarea actualizat net (VAN)
Valoarea actualizat net se calculeaz ca diferen ntre suma fluxurilor
financiare anuale pozitive actualizate (F ta ) i cheltuielile iniiale ale investiiei (Co),
de-a lungul duratei de via a investiiei, conform relaiei;
n
n
Ft
VAN = Fta Co =
Co
t
t =1
t =1 (1 + a)

-9-

unde:
F t = fluxul financiar pozitiv prevzut n anul t (profit net i amortizare); pentru
ultimul an, fluxul cuprinde i valoarea rezidual (de revnzare) a
proiectului.
Dintre mai multe proiecte cu aceeai valoare iniial (C 0 ):
- se alege proiectul cu VAN cea mai mare; pentru a justifica investiia realizat,
VAN trebuie s fie superioar dobnzii compuse, ncasabil dintr-un plasament
financiar de aceeai valoare pe o perioad de timp egal cu durata de via
economic a proiectului;
- se resping toate proiectele cu VAN < 0, deoarece vor produce pierderi.
Dintre mai multe proiecte cu valori iniiale (C 0 ) diferite:
- se recomanda alegerea proiectului cu rata VAN cea mai mare:
RVAN =

VAN
100
Co

Se prezint dou proiecte (A i B) cu aceeai valoare iniial a investiiei

(C 0 = 1.000 um) i cu urmtoarele fluxuri anuale pozitive, n condiiile n care rata de
actualizare este a = 10%, iar valoarea rezidual a investiiei este nul.
Tabelul nr. 5.5
Anul

Fluxuri anuale (F t )

- um -

Coeficientul
de
actualizare

Fluxuri anuale actualizate

(F )
a

- um -

Proiectul A

Proiectul B

1
(1 + 0,1) t

300

500

0,909

273

455

300

500

0,826

248

413

300

500

0,751

225

376

400

500

0,683

273

342

400

0,621

248

400

0,564

225

Total

2.100

2.000

1.492

1.586

Proiectul A

Proiectul B

Pentru a selecta unul dintre proiecte se utilizeaz criteriul valorii actualizate

nete.
Dac s-ar efectua calculele pe baza valorii nete neactualizate (VN) ar rezulta c
trebuie selectat proiectul A:
VN = F t C 0 = (A) 2.100 1.000 = 1.100 um
(B) 2.000 1.000 = 1.000 um
VN A > VN B => se alege proiectul A
- 10 -

Prin utilizarea tehnicii actualizrii se obine cu totul alt rezultat:

VAN = Fta - C 0 =

Ft

(1 + a)

- C 0 = (A) 1.492 1.000 = 492 um

(B) 1.586 1.000 = 586 um

VAN B > VAN A => se alege proiectul B

n cazul n care pentru acelai obiectiv de investiii se propun mai multe
proiecte cu valori iniiale (C 0 ) diferite, pentru selectarea celui mai bun proiect se
aplic rata valorii actualizate nete (RVAN).
S presupunem trei proiecte, (A, B i C) cu urmtoarele valori iniiale (C 0 ) i
valori actualizate nete (VAN):
Tabelul nr. 5.6
Indicatorul

Proiectul A

Proiectul B

Proiectul C

C 0 - um

1.200

900

1.100

VAN - um

600

500

550

Dac s-ar utiliza criteriul VAN, atunci s-ar selecta proiectul A, n timp ce
proiectul B nregistreaz cea mai redus valoare actualizat net:
VAN A = 600 um (valoarea maxim)
Cum valoarea iniial a investiiei (C 0 ) difer de la un proiect la altul se
utilizeaz rata valorii actualizate nete (RVAN):
RVAN =

600
VAN
100 = (A)
100 = 50%
1.200
C0

(B)

500
100 = 55,5%
900

(C)

500
100 = 45.5%
1.100

Ca urmare, proiectul selectat va fi B, la care se nregistreaz RVAN maxim.

D. Termenul de recuperare a investiiei (TR)
Termenul de recuperare a investiiei reprezint perioada de timp (n ani) la
captul creia investiia iniial (Co) va fi recuperat n ntregime, ca urmare a
cumulrii fluxurilor anuale pozitive (F t ) generate de proiectul de investiii (criteriul
lichiditii).
Termenul de recuperare se calculeaz astfel:
- n cazul n care fluxurile anuale pozitive sunt egale, adic F 1 = F 2 = = F n = F;
Co
TR =
F
- 11 -

- n cazul n care fluxurile anuale pozitive sunt inegale, se procedeaz la

cumularea an cu an a fluxurilor pn se ajunge la valoarea iniial (pe baza
unui calcul de interpolare).
Dintre mai multe proiecte de investiii se alege cel cu TR cel mai mic. Aceast
metod prezint un dezavantaj, n sensul c nu ine cont de veniturile suplimentare
pe care le poate aduce proiectul dup recuperarea integral a valorii iniiale.
Considerm o firm care are dou proiecte de investiii (A i B) pentru acelai
obiectiv, cu urmtoarele caracteristici:
- valoarea iniial a investiiei este aceeai C 0 = 1.000 um;
- durata normal de funcionare a obiectivului difer (pentru proiectul A 6 ani,
pentru proiectul B 4 ani);
- fluxurile anuale pozitive previzionate sunt prezentate n continuare.
Tabelul nr. 5.7
Anul
t
1
2
3
4
5
6
Total

Fluxuri anuale (F t ) - um
Proiectul A
Proiectul B
300
500
300
400
300
300
300
200
300
300
1.800
1.400

n cazul proiectului A, la care fluxurile anuale sunt egale (F = 300 um),

termenul de recuperare (TR) se calculeaz cu relaia:
C0 1000
TR A =
=
= 3,33 ani sau 3 ani si 4 luni
F
300
n cazul proiectului B, la care fluxurile anuale sunt inegale, se procedeaz
astfel:
- se cumuleaz an de an fluxurile pn se atinge valoarea iniial a investiiei:
anul 1
F 1 = 500 um < 1000 um
anul 2
F 1 + F 2 = 500 + 400 = 900 um < 1.000 um
anul 3
F 1 + F 2 + F 3 = 500 + 400 + 300 = 1.200 um > 1.000 um
=> termenul de recuperare se regsete n cursul anului 3.
- n cursul anului 3 se calculeaz momentul la care suma fluxurilor va egaliza
valoarea iniial a investiiei; deoarece la finele anului 2, suma fluxurilor a fost de
900 um, atunci termenul de recuperare va fi luna din cursul anului 3 n care fluxul va
atinge nivelul de 100 um (900 um + 100 um = 1.000 um):
12 luni 300 um
x luni 100 um
x=

100 12
= 4 luni
300
- 12 -

TR B = 2 ani i 4 luni
Deci TR B < TR A , iar din punct de vedere al recuperrii investiiei iniiale se va
selecta proiectul B. Totui trebuie precizat faptul c, dup recuperarea integral a
valorii iniiale a investiiei, proiectul A genereaz venituri suplimentare (VS) mai
mari:
VS = F C 0 = (A) 1.800 1.000 = 800 um
(B) 1.400 1.000 = 400 um
n aceste condiii, criteriul lichiditii (termenul de recuperare ct mai scurt) ar
putea intra n contradicie cu criteriul valorii actualizate nete, eliminnd de la selecie
proiectele de investiii cu o rentabilitate bun, dar pe termen mai lung.
Motivul utilizrii criteriului TR const n faptul c firma prefer lichiditile
imediate, ncercnd s evite riscul de insolvabilitate.
Observaie
Termenul de recuperare a investiiilor se poate calcula i pe baza fluxurilor
anuale actualizate.
E. Cursul de revenire (CR)
Cursul de revenire se aplic n cazul firmelor cu activitate de comer exterior i al
celor care obin venituri n valut, dar efectueaz cheltuieli n lei.
Cursul de revenire se calculeaz ca raport ntre cheltuielile actualizate exprimate
n lei (Ca) i veniturile actualizate (Va) exprimate n valut. CR reflect cheltuielile n
lei efectuate pentru obinerea unui venit egal cu o unitate valutar.

C (lei)
V (valuta)
a

CR =

Proiectul de investiii:
- se accept n cazul n care cursul de revenire este mai mic dect cursul de
schimb oficial (CS):
CR < CS
- se respinge n cazul n care cursul de revenire este mai mare dect cursul de
schimb oficial:
CR > CS
De exemplu, pentru dou proiecte (A i B) se cunosc urmtoarele informaii:
Indicatorul
Cheltuielile actualizate
milioane lei
Veniturile actualizate
milioane euro

Proiectul A
13,5
3

- 13 -

Tabelul nr. 5.8

Proiectul B
7,6
2

Dei proiectul A genereaz venituri n valut cu 50% mai mari dect proiectul
B, dintre cele dou proiecte va fi selectat proiectul B.

C (lei) = (A) 13,5 = 4,5 lei/euro

CR =
3
V (euro)
a

7,6
= 3,8 lei/euro
2
In situatia in care cursul oficial de schimb este CS = 4.2 lei/euro:
CR A = 4.5 lei/euro > cursul de schimb oficial
CR B = 3.8 lei/euro < cursul de schimb oficial

(B)

n mod evident, proiectul A trebuie respins, deoarece pentru generarea unui

venit de 1 euro sunt cheltuii 4,5 lei. Cu alte cuvinte, cu leii cheltuii s-ar fi putut
achiziiona de pe piaa valutar o cantitate mai mare de euro dect veniturile generate
de proiect.
F. Rata intern de rentabilitate (RIR)
Rata interna de rentabilitate reprezint randamentul care s-ar fi obinut dac
acelai capital iniial (C 0 ) ar fi fost plasat la o banc comercial, cu dobnd
compus, pe o perioad de timp egal cu durata de via a obiectivului ce sa va
realiza prin investiii.
RIR se determin pe baza calculului actuarial aplicat fluxurilor anuale pozitive
(Fi), prin rezolvarea ecuaiei de gradul n n R:
VAN = 0
Ceea ce nseamn:
Co =

n
Ft
F1
F2
Fn
...
+
+
+
=

1 + R (1 + R) 2
(1 + R) n t =1 (1 + R) t

unde: R = RIR;
n = durata de via economic a proiectului;
F i = fluxurile anuale de intrare formate din profit net i amortizate (cashflow); pentru ultimul an, fluxul cuprinde i valoarea rezidual (de
revnzare) a proiectului (dac este cazul).
Cu alte cuvinte, RIR este rata actuarial a dobnzii pentru care VAN este egal cu
0, adic proiectul aduce 0 lei fa de un plasament financiar cu dobnd compus, pe
durata de via a obiectivului urmrit.
Ecuaia anterioar se rezolv prin aplicarea a dou metode:
A. n cazul n care fluxurile anuale de intrare (F i ) sunt egale:
F1 = F2 = = Fn = F
Ecuaia anterioar devine:

- 14 -

n
Ft
1
F
=

C0 =

t
t
t =1 (1 + R)
t =1 (1 + R)
n

Ultima component a ecuaiei reprezint, de fapt, suma unei progresii geometrice

1
:
cu raia
1+ R
1
1
1
1
(1 + R) n 1
=
+
+ ... +
=

t
1 + R (1 + R) 2
(1 + R) n
R(1 + R) n
t =1 (1 + R)
n

Deci ecuaia iniial devine:

(1 + R) n 1
C0 = F
R(1 + R) n

Aceast ecuaie de ordinal n in R se rezolv, de regul, prin utilizarea tabelelor

financiare sau prin ncercri repetate.
B. n cazul n care fluxurile anuale de intrare (F t ) sunt diferite
Ecuaia iniial se scrie sub forma:
Ft
C0 = 0
t
t =1 (1 + R)
n

f(R) =

Soluia ecuaiei se obine prin ncercri repetate ale unor rate de rentabilitate care
verific ecuaia, iar apoi se aplica tehnica interpolrii, dup cum urmeaz:
- se ncearc mai multe rate astfel nct s se obin:
= o rat (R max ) suficient de mare pentru care:
f(R max ) > 0 sau VAN > 0;
= o rata (R min ) suficient de mica pentru care:
f(R min ) < 0 sau VAN < 0.
- ca urmare, dac ecuaia f(R) = 0 admite soluie, atunci aceasta exist ntr-un
interval [R min , R max ], care trebuie s ndeplineasc condiia:
f(R min ) f(R max ) < 0
- se determin soluia R a ecuaiei pe baza urmtoarei relaii de interpolare:
R = R min (R max R min )

f(R min )
f(R max ) f(R min )

- 15 -

Pentru un proiect de investiii cu o valoare iniial C 0 = 1000 um, se cunosc

fluxurile anuale de intrare de 400 um (F) pe urmtorii 4 ani. Pentru calcularea ratei
interne de rentabilitate se rezolv ecuaia:
4
4
F3
Ft
F
F2
F4
1
+
+
=
=

C0 = F 1 +
F

2
3
4
t
t
1 + R (1 + R)
(1 + R)
(1 + R)
t =1 (1 + R)
t =1 (1 + R)
sau
(1 + R) 4 1
(1 + R) 4 1
<=> 1.000 = 400
C0 = F
R(1 + R) 4
R(1 + R) 4

Rezolvnd ecuaia printr-una dintre metodele prezentate se obine rata intern de

rentabilitate R = 22%.
Dup calcularea ratei de rentabilitate, aceasta se compar cu costul capitalului
firmei (k):
- de exemplu, dac k = 15%:
R > k <=> 22% > 15% => proiectul se accept
- de exemplu, dac k = 25%:
R < k <=> 22% < 25% => proiectul se respinge
Rezult c, dintre mai multe proiecte de investiii se alege acela care are RIR cea
mai mare i n plus, RIR este superioar costului surselor de finanare (costul
capitalului total, propriu i mprumutat k):
R > k.
5.6. Sisteme de amortizare utilizate n Romnia
n prezent se utilizeaz trei sisteme de amortizare:
- sistemul proporional (liniar);
- sistemul degresiv;
- sistemul accelerat.
A. Sistemul proporional n timp (liniar)
Prezint urmtoarele caracteristici:
- este sistemul cel mai des utilizat n practic;
- se utilizeaz norme de amortizare (N a ) proporionale n timp, care au un
caracter uniform, egal, constant:
100
[%]
Na =
Dn
unde:
D n = durata normal de funcionare a activului fix.
- d natere unui fond de amortizare egal n fiecare an, astfel c i costurile i
rezultatele financiare vor fi afectate egal n fiecare an.
Na
A m = VI
100
- 16 -

AC =
unde:

VI = valoarea de intrare a activului fix;

Am = amortizarea anual;
AC = amortizarea cumulat.
- sistemul nu ine cont de variabilitatea n timp a uzurii activelor fixe.
Pentru un mijloc fix cu o valoare de intrare (VI) de 60 mii lei i o durat
normal de utilizare (D n ) de 10 ani, amortizarea n sistemul liniar se calculeaz dup
schema urmtoare:
- se determin norma de amortizare (N a ) i amortizarea anual (A m ):
100 100
Na =
=
= 10%
Dn
10
N
10
= 6 mii lei
A m = VI a = 60
100
100
- se completeaz tabelul urmtor:

Anul

Valoarea de
intrare la
nceputul
anului (VI)
- mii lei -

Norma de
amortizare
(N a )
-%-

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total

60
60
60
60
60
60
60
60
60
60
*

10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
*

Tabelul nr. 5.9

Valoarea
Amortizarea Amortizarea rmas la
anual (A m )
cumulat
sfritul
- mii lei anului
- mii lei AC=A m
- mii lei VR = VI AC
6
6
54
6
12
48
6
18
42
6
24
36
6
30
30
6
36
24
6
42
18
6
48
12
6
54
6
6
60
0
60
*
*

- se verific urmtoarele relaii i corelaii:

suma amortizrilor anuale la sfritul duratei normale de utilizare =
amortizarea cumulat n ultimul an de utilizare =
valoarea de intrare:
10

A
t =1

= AC10 = VI

valoarea rmas la sfritul duratei normale de utilizare trebuie sa fie 0

VR 10 = 0
- 17 -

B. Sistemul degresiv
Se caracterizeaz prin urmtoarele elemente:
- const n multiplicarea normelor de amortizare liniar cu unul din urmtorii
coeficieni:
1,5 pentru Dn = 2 5 ani

K = 2,0 pentru Dn = 5 10 ani

2,5 pentru Dn 10 ani

- este un regim de amortizare specific unei politici de stimulare a investiiilor,

deoarece permite recuperarea nc din primii ani a unei pri importante din
capitalurile imobilizate, care pot fi reinvestite;
- acest sistem se aplic n dou variante:
sistemul degresiv de amortizare fr influena uzurii morale (AD1);
sistemul degresiv de amortizare cu influena uzurii morale (AD2).
B.1. Varianta AD1
- amortizarea se calculeaz fr a ine cont de uzura moral, astfel nct activele
se amortizeaz pe ntreaga durata normal de funcionare;
- este singura metod care se poate aplica pentru imobilizrile existente la
31.12.1993;
- se parcurg urmtoarele etape:
se calculeaz norma de amortizare n regim liniar:
100
N lin
a =
Dn
se calculeaz norma de amortizare n regim degresiv:
N deg
= NK
a
n primul an, amortizarea anual se determin prin aplicarea N deg
la
a
valoarea de inventar:
N deg
A m = VI a
100
la
n anii urmtori, amortizarea anual se determin prin aplicarea N deg
a
valoarea rmas (VR) existent la nceputul fiecrui an:
N deg
A m = VR a
100
unde:
VR = VI - AC
cnd amortizarea anual astfel calculat devine mai mic sau egal dect
amortizarea n regim liniar:
lin
A deg
m < Am ,
atunci se trece la amortizarea liniar.

- 18 -

B.2. Varianta AD2

- amortizarea se calculeaz cu luarea n considerare a uzurii morale, astfel c
activele fixe se amortizeaz ntr-o perioad de timp mai scurt dect durata
normal de utilizare; rezult c agenii economici nu vor mai calcula
amortizarea pentru perioada ce corespunde uzurii morale;
- aceast metod se poate aplica pentru activele fixe intrate n funciune dup
31.12.1993 i care au o durat normal de funcionare de cel puin 5 ani;
- se parcurg urmtoarele etape:
- se calculeaz norma de amortizare n regim liniar;
- se calculeaz norma de amortizare n regim degresiv;
- se calculeaz durata de utilizare n regim liniar, recalculat n funcie de
norma de amortizare n regim degresiv (reprezint, de fapt, durata aferent
uzurii morale, pentru care nu se calculeaz amortizare D neam ):
100
deg
= deg = D neam
D lin
Na
- se calculeaz durata n cadrul creia se realizeaz amortizarea integral:
D am = D n - D neam
- se calculeaz durata de utilizare n regim degresiv:
D deg = D am - D neam
- se calculeaz durata de utilizare n regim liniar:
D lin = D am - D deg
Pentru un mijloc fix cu o valoare de intrare (VI) de 60 mii lei i o durat
normal de utilizare (D n ) de 10 ani, amortizarea n sistemul degresiv cu luarea n
considerare a uzurii morale se calculeaz dup schema urmtoare:
- se determin urmtorii indicatori:
norma de amortizare n regim liniar
100 100
N lin
=
= 10%
a =
Dn
10
norma de amortizare n regim degresiv
N deg
= N lin
a
a K = 10 2,5 = 25%
durata de utilizare n regim liniar recalculat n funcie de norma de
amortizare n regim degresiv; aceasta reprezint, de fapt, durata aferent
uzurii morale, pentru care nu se calculeaz amortizare (Dneam)
100 100
D neam = D deg
=
= 4 ani
lin =
N deg
25
a
durata n cadrul creia se realizeaz amortizarea integral
D am = D n D neam = 10 4 = 6 ani
durata de utilizare n regim degresiv
D deg = D am D neam = 6 4 = 2 ani
durata de utilizare n regim liniar
D lin = D am D deg = 6 2 = 4 ani
- 19 -

- se completeaz tabelul urmtor:

Anul
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total

VI
- mii lei 60
60
60
60
60
60
60
60
60
60
*

Na
-%25
25
25
25
25
25
*

Am
- mii lei 15
11,2500
8,4375
8,4375
8,4375
8,4375
60

Tabelul nr. 5.10

AC
VR
- mii lei - mii lei 15
45
26,2500
33,7500
34,6875
25,3125
43,1250
16,8750
51,5625
8,4375
60
0
*
*

Amortizarea integral se va realiza n numai 6 ani astfel:

- n primii doi ani n regim degresiv cu N deg
= 25%
a
- n urmtorii patru ani n regim liniar cu:
100 100
=
= 25%
N lin
a =
DR
4
ncepnd cu anul al 3-lea, amortizarea anual se calculeaz, n regim liniar, cu
relaia:
A m = N lin
a VR
C. Sistemul accelerat
- categoriile de active fixe la care se permite aplicarea amortizrii accelerate sunt
stabilite prin legislaia financiar;
- aplicarea acestui sistem de amortizare necesit aprobarea Ministerului
Finanelor Publice, pe baza unei documentaii de fundamentare;
- se parcurg urmtoarele etape:
- n primul an se include n cheltuielile de exploatare o amortizare de pn
la 50% din valoarea de intrare a activului fix:
50
Am =
. VI
100
- pentru perioada urmtoare amortizarea se calculeaz la valoarea rmas
dup primul an, utiliznd normele constante prin raportarea valorii
respective la numrul de ani de utilizare rmai.
Pentru acelai mijloc fix cu VI = 60 mii lei i D n =10 ani se calculeaz amortizarea
n sistemul accelerat dup schema urmtoare:
- amortizarea n primul an este de 50% din valoarea de intrare:
- 20 -

50
60 = 30 mii lei
100
- pentru urmtorii ani se determin norma de amortizare n sistem liniar, pe baza
valorii rmase (VR = 30 mii lei) i a duratei rmase de utilizare (D r = 9 ani):
VR 30
Na =
=
= 3,33%
Dr
9
- se completeaz tabelul corespunztor.
A m1 =

Teste, ntrebri de control i aplicaii

1. Tehnica actualizrii se utilizeaz pentru:
a. determinarea valorii viitoare a unui capital iniial;
b. determinarea valorii actuale a unor fluxuri financiare anterioare;
c. determinarea valorii actuale a unor fluxuri financiare viitoare.
2. Tehnica actualizrii asigur:
a. comparabilitatea n timp a unor fluxuri valorice anterioare;
b. comparabilitatea n timp a unor fluxuri valorice viitoare;
c. comparabilitatea n timp a unor fluxuri valorice anterioare i viitoare.
3. Pentru calculul valorii actualizate a capitalului din anul n ( Vna ) se utilizeaz
relaia:
a. Vna = Vn (1 + a) n ;
Vn
b. Vna =
;
(1 + a) n
(1 + a) n
a
c. Vn =
.
Vn
unde:
a = rata de actualizare;
V n = valoarea capitalului din anul n.
4. Considerm o investiie n sum iniial C 0 = 1.000 um. Durata sa de viaa este
de trei ani, perioad de-a lungul creia veniturile anuale sunt de 600 um,
costurile anuale de producie sunt de 200 um, iar rata de actualizare este de
10%.
A. Indicatorul global de eficiena va fi:
a. 112,5%;
b. 99,65%;
c. 12,5%.
B. Rata actualizat a rentabilitii va fi:
a. -0,35%;
b. 12.5%;
c. 99,65%.

- 21 -

5. Rata actualizat a rentabilitii unui proiect de investiii se calculeaz ca raport

procentual ntre:
a. profiturile actualizate i profiturile neactualizate;
b. profiturile actualizate i veniturile actualizate;
c. profiturile actualizate i costurile totale actualizate.
6. Rata actualizat a rentabilitii (R a ) unui proiect de investiii considerat eficient
trebuie s fie:
a. R a > 100%;
b. R a > 0%;
c. R a > 1.
7. Un proiect de investiii pentru care indicatorul global de eficien este 90%, are
rata de rentabilitate:
a. 190%;
b. +10%;
c. -10%.
8. Valoarea actualizat net (VAN) se calculeaz conform relaiei:
n

a. VAN = C 0 Fta ;
t =1

b. VAN = Fta C 0 ;
t =1
n

c. VAN = Fta + C 0 .
t =1

unde:
C 0 = valoarea iniial a investiiei;
Fta = fluxul financiar pozitiv prevzut n anul t.
9. Dintre mai multe proiecte cu valori iniiale ale investiiei diferite se alege
proiectul:
a. cu valoarea actualizat net cea mai mare;
b. cu rata valorii actualizate nete cea mai mic;
c. cu rata valorii actualizate nete cea mai mare.
10. Se consider o investiie cu o cheltuial iniial C 0 = 1.000 um, care
genereaz un flux anual de lichiditi constante F = 300 um, timp de 5 ani.
Rata de actualizare va fi de 10%. n aceste condiii, valoarea actualizat net
va fi:
a. 1.137,2 um;
b. 1.000 um;
c. 137,2 um.

- 22 -

11. Pentru acelai obiectiv de investiii se propun dou proiecte cu urmtoarele

valori iniiale ale investiiei (C 0 ) i valori actualizate nete previzionate
(VAN):
Proiectul A: C 0 = 1.200 um
VAN = 600 um
Proiectul B: C 0 = 1.100 um
VAN = 550 um
n aceste condiii va fi selectat:
a. proiectul A;
b. proiectul B;
c. oricare dintre cele dou proiecte.
12. Pentru acelai obiectiv de investiii se propun dou proiecte cu aceeai
valoare iniial a investiiei C 0 = 1.000 um, dar cu fluxuri de lichiditi
diferite n cei doi ani de funcionare:
- pentru proiectul A, fluxurile ateptate sunt F 1 = 600 um i F 2 = 800 um;
- pentru proiectul B, fluxurile ateptate sunt F 1 = 800 um i F 2 = 600 um.
Rata de actualizare considerat este de 10%.
n aceste condiii va fi selectat:
a. proiectul A;
b. proiectul B;
c. oricare dintre cele dou proiecte.
13. Un proiect de investiii necesit o cheltuial iniial C 0 = 1.000 um i
genereaz n timp de 5 ani fluxuri (cash-flowu-uri) anuale de 400 um. n
aceste condiii, termenul de recuperare a investiiei va fi:
a. 5 ani;
b. 2 ani;
c. 2,5 ani;
d. 3 ani.
14. Un proiect de investiii necesit o cheltuial iniial C 0 = 1.000 um i
genereaz n timp de 5 ani urmtoarele fluxuri anuale:
F 1 = 400 um;
F 2 = 300 um;
F 3 = 200 um;
F 4 = 200 um;
F 5 = 200 um.
n aceste condiii, termenul de recuperare a investiiei va fi:
a. 4 ani;
b. 5 ani;
c. 3,5 ani;
d. 2,5 ani.

- 23 -

15. Cursul de revenire (CR) se calculeaz astfel:

C a (lei)

;
a. CR =
V a (valuta)
V a (valuta)

b. CR =
;
C a (lei)
C a (valuta)

c. CR =
.
V a (valuta)
unde:
Ca = cheltuieli actualizate;
Va = venituri actualizate.
16.
-

Pentru trei proiecte s-a calculat cursul de revenire:

pentru proiectul A: CR = 4,5 lei/euro;
pentru proiectul B: CR = 4,2 lei/euro;
pentru proiectul C: CR = 3,8 lei/euro.
n condiiile n care cursul de schimb oficial este CS = 4.2 lei/euro, vor fi
respinse:
a. numai proiectul A;
b. numai proiectul C;
c. numai proiectul B;
d. proiectele A i B;
e. proiectele B i C.

17. Pentru dou proiecte se cunosc cheltuielile actualizate n lei ( C a ) i

veniturile actualizate n valut ( V a ):
- proiectul A
C a = 27 milioane lei
V a = 6 milioane euro
- proiectul B
C a = 16 milioane lei
V a = 4 milioane euro
n condiiile n care cursul de schimb oficial este CS = 4,2 lei/euro, vor fi
admise:
a. numai proiectul A;
b. numai proiectul B;
c. proiectul A i proiectul B.
18. Rata intern de rentabilitate (R) este rata de actualizare care se determin prin
rezolvarea ecuaiei:
n
(1 + R) t
a.
= C0 ;
Ft
t =1
n
Ft
b.
= C0 ;
t
t =1 (1 R)
- 24 -

c.

Ft

(1 + R)
t =1

= C0 .

unde:
C 0 = valoarea (cheltuiala) iniial a investiiei;
F t = fluxul anual pozitiv prevzut pentru anul t.
19. Pentru un proiect de investiii s-a calculat o rat intern de rentabilitate de
15%. n condiiile n care costul total al capitalului (costul mediu ponderat)
este de 20%, atunci:
a. proiectul va fi admis;
b. proiectul va fi respins;
c. decizia nu depinde de costul capitalului total.
20. n sistemul liniar de amortizare, norma de amortizare (N a ) se calculeaz
conform formulei:
100
a. N a =
;
Dn
D
b. N a = n ;
100
V
c. N a = i .
Dn
21. n sistemul liniar (proporional), amortizarea anual (A m ) se calculeaz
conform formulei:
100
a. A m = VI
;
Na
VI
b. A m = N a
;
100
N
c. A m = VI a .
100
unde:
VI = valoarea de intrare a mijlocului fix;
N a = norma de amortizare (n %).
22. Un mijloc fix cu o valoare de intrare (VI) de 100 mii um i o durat normal
de utilizare (D n ) de 10 ani se amortizeaz n sistem liniar.
A. Norma de amortizare (N a ) va fi:
a. 50%;
b. 20%;
c. 10%.
B. Amortizarea anual (A m ) va fi:
a. 100 mii um;
b. 10 mii um;
- 25 -

c. 20 mii um.
C. Amortizarea cumulat (AC) la sfritul duratei normale de utilizare va fi:
a. 10 mii um;
b. 100 mii um;
c. 50 mii um.
23. Un mijloc fix cu o valoare de intrare (VI) de 120 mii um i o durat normal
de utilizare (D n ) de 15 ani se amortizeaz n sistem degresiv (AD2), cu luarea
in considerare a uzurii normale.
A. Norma de amortizare n sistem degresiv ( N deg
) va fi:
a
a. 8%;
b. 20%;
c. 15%.
B. Durata aferent uzurii morale, pentru care nu se va calcula amortizare este:
a. 10 ani;
b. 0 ani;
c. 5 ani.
C. Durata n cadrul creia se va realiza amortizarea integral va fi:
a. 15 ani;
b. 10 ani;
c. 5 ani.
24. Sistemul de amortizare la care se poate include n cheltuielile de exploatare o
amortizare de pn la 50% din valoarea de intrare a mijlocului fix este:
a. sistemul degresiv;
b. sistemul accelerat;
c. sistemul liniar (proporional).
25. Prin sistemul accelerat de amortizare, pentru un mijloc fix cu o valoare de
intrare de 1.000 um se va putea include n cheltuielile de exploatare n primul
an, o amortizare maxim de:
a. 500 um;
b. 1.000 um;
c. 100 um.

- 26 -