Master FINANTE SI ADMINISTRAREA AFACERILOR

INTERMEDIEREA FINANCIAR - BANCARA

Capitolul I

INTERMEDIEREA FINANCIAR
I COMPONENTELE PIEEI FINANCIARE
I. 1 INTRODUCERE N INTERMEDIEREA FINANCIAR
Ansamblul activitilor prin care fondurile atrase de la cei care economisesc sunt puse la
dispoziia celor care au nevoie de fonduri pentru diferite tipuri de investiii reprezint procesul de
intermediere financiar.
Cei care economisesc pot fi persoane fizice sau juridice care realizeaz un excedent de
fonduri, care poate fi disponibil pe termen scurt, mediu sau lung. Exist i personae (fizice, juridice,
organizaii) care, ntr-o anumit perioad, cheltuiesc mai mult dect ncaseaz, i, deci, nregistreaz
un deficit de fonduri.
Instituiile financiare, acionnd ca intermediari, atrag resursele de la cei din prima categorie
i le pun la dispoziia celor din a doua categorie, realiznd astfel, legtura ntre cei care economisesc
i cei care mprumut, aa cum rezult i din figura urmtoare.
Cei care

INTERMEDIARI

Cei care mprumut

economisesc
creane
FINANCIARI
creane
financiare - Atragerea fondurilor financiare - Credite acordate
- Economii
- Fonduri temporar
- Dispersarea riscului
- mprumuturi primite
disponibile
- Corelarea scadenelor
Intermedierea financiar faciliteaz, deci, preluarea i concentrarea fondurilor temporar
disponibile indiferent de dimensiunea acestora sau perioada de alocare. De asemenea, cu ct
sistemul financiar este mai dezvoltat cu att vor fi mai mici costurile tranzaciilor financiare.
Mecanismele intermedierii financiare sunt:
transformarea scadenei (corelarea depozitelor cu durata creditelor);
gestionarea riscului (reducere prin dispersie);
diminuarea costurilor (prin economii de scar).
Intermedierea face necesar ca intermediarul s devin parte la tranzacii. n situaii precum
cea descris mai sus, intermediarul este de fapt un agent sau un broker, nefiind un intermediar
financiar. n cazul unei intermedieri financiare, tranzacia are ca obiect active financiare
furnizate de intermediar (activele financiare vor fi prezentate pe parcursul acestui capitol).
Aadar, trebuie s existe trei pri participante la procesul de intermediere. Sunt
asemntoare motivaiile acestora? n continuare, vom denumi creditor persoana care are surplus
de lichiditi, iar pe cea cu deficit de lichiditi - debitor. Vom aborda pe rnd situaiile de
intermediere.
Motivaia creditorilor
O persoan care are surplus de lichiditi urmrete s le valorifice ct mai eficient, astfel
nct s-i maximizeze profitul, n concordan cu scopurile urmrite i, de asemenea, cu o marj
redus de risc. Este tranzacia cu un intermediar mai avantajoas dect o relaie direct cu
debitorul? Pentru a rspunde la aceast ntrebare, vom aborda importana fiecruia dintre cele
trei mecanisme menionate mai sus.
Cerinele creditorilor i ale debitorilor legate de scaden difer, astfel nct mecanismul
transformrii scadenei este foarte important. Creditorii pot investi surplusul de lichiditi n
condiii care s corespund cerinelor lor, fr a fi necesar ca acestea s corespund necesitilor
debitorilor.
1

Master FINANTE SI ADMINISTRAREA AFACERILOR

INTERMEDIEREA FINANCIAR - BANCARA

Diminuarea riscului este foarte important pentru creditori. De fapt, unul dintre
obiectivele activitii de reglementare a sistemului financiar este de a proteja interesele
creditorilor i debitorilor. Acest lucru poate crea impresia fals c tranzaciile cu intermediari
sunt lipsite de risc.
Prin intermediere, creditorii beneficiaz de avantajul reducerii costului deoarece pot
utiliza aceste servicii fr a fi necesar o cercetare ndelungat a pieei. n majoritatea cazurilor,
identificarea celor care solicit credite i ncheierea contractelor necesare ar constitui un proces
costisitor.
Un alt avantaj pentru creditor l reprezint gradul ridicat de lichiditate. Fondurile
economisite ca depozite (diferite tipuri) pot fi retrase la cerere dup o perioad de avizare, fapt
ce nu ar fi posibil dac fondurile ar fi mprumutate direct debitorului.
Motivaia debitorilor
n multe privine, cerinele debitorului le reflect pe cele ale creditorului. n general, o
persoan cu deficit de lichiditi caut o surs de fonduri disponibil pentru o anumit perioad,
la un cost rezonabil.
Dup cum am artat, perioada pentru care debitorul are nevoie de lichiditi difer de cea
pentru care creditorul are lichiditi disponibile, astfel nct transformarea scadenei este
benefic i pentru debitor. Astfel, debitorul poate rambursa mprumutul conform unei ealonri
prestabilite, fr a depinde de cerinele creditorului.
Diminuarea riscului este mai puin important, deoarece debitorul nu nregistreaz
pierderi financiare dac intermediarul iese din afacere. Totui, reglementrile sistemului
financiar urmresc i protejarea debitorilor mpotriva clauzelor contractuale oneroase, astfel
nct exist un nivel mai redus de risc n tranzaciile cu intermediari dect n cele directe.
Un alt avantaj al intermedierii l constituie concurena ntre intermediari care, ca tendin,
limiteaz costul creditului. De asemenea, intermedierea reduce cheltuielile cu identificarea
ofertelor de creditare. Rezult c mecanismul de diminuare a costurilor reprezint un avantaj i
pentru debitori.
Motivaia intermediarilor
Principale tipuri de instituii financiare, exceptnd bncile, sunt urmtoarele
societi de asigurri;
uniuni de credit;
fonduri mutuale;
instituiile pieei de capital;
alte instituii.
Aceti intermediari opereaz pe baza celor trei mecanisme despre care am discutat, dar urmresc
anumite obiective financiare specifice creditorilor i debitorilor.
Societile de asigurri ofer produse financiare privind asigurarea pe termen lung i rspund
cerinelor de economisire ale creditorilor, furniznd totodat credite de valori importante;
Uniunile de credit rspund cerinelor de economisire la scar redus i le combin cu deficitul de
lichiditi al acelorai clieni;
Fondurile mutuale maximizeaz rentabilitatea investiiilor creditorilor, la un grad redus de risc i
furnizeaz debitorilor fonduri semnificative;
Alte societi de investiii, precum fondurile de pensii, ofer creditorilor siguran
financiar pe termen lung i, n acelai timp, furnizeaz fonduri importante celor care doresc s
se mprumute.
Un element ce nu trebuie trecut cu vederea l constituie importana esenial a procesului de
agregare pentru toi aceti intermediari, nu numai pentru bnci. n toate situaiile, modelul nu
funcioneaz dect dac instituia poate agrega, pe scar larg, cerinele investitorilor i ale debitorilor.
2

Master FINANTE SI ADMINISTRAREA AFACERILOR

INTERMEDIEREA FINANCIAR - BANCARA

O consecin a procesului de agregare este aceea c intermedierea devine mai eficient pe msura
sporirii volumului fondurilor atrase. De exemplu, dac o banc are 100 deponeni, proporia de fonduri
disponibile pentru mprumut este relativ sczut. La acest nivel, o banc nu poate funciona dect dac
valoarea medie a depozitelor este foarte mare.
Dac numrul deponenilor crete, de exemplu, la 100.000, fondurile disponibile pentru acordarea
de credite crete, banca devenind viabil. Dac numrul deponenilor crete la peste 1 milion, fondurile
disponibile pentru credite sporesc, banca putnd decide s i mbunteasc competitivitatea sau s-i
sporeasc profiturile.
Vom aborda natura specific a diverselor tipuri de activiti financiare n urmtoarele
capitole, dar toate activitile urmresc s ndeplineasc cerinele creditorilor i debitorilor prin
intermediul celor trei mecanisme despre care am discutat mai sus, pe baza principiului agregrii.
Desigur, bncile i ali intermediari financiari nu furnizeaz doar servicii de intermediere,
dei acestea reprezint principala lor activitate.
Lista serviciilor poate include:
consultan financiar;
achiziii i vnzri de active financiare (n calitate de broker);
operaiuni pe piaa financiar;
subscrierea unor emisiuni de noi aciuni;
gestionarea fondurilor;
operaiuni pe piaa monetar, inclusiv servicii de schimb valutar.
Aceste servicii pot fi oferite de firme specializate, dar unele dintre ele pot fi oferite de
intermediarii financiari pe lng serviciile lor de baz. Totui, bncile ofer cea mai larg gam
de servicii financiare.
Aceasta nseamn c o banc are o structur a activitii variat i complex, implicnd
importante resurse financiare proprii (ale bncii). Pe lng faptul c banca trebuie s gestioneze
fluxurile zilnice de fonduri aferente activitii sale principale (de a atrage depozite i de a acorda
credite), trebuie s asigure un nivel minim de lichiditate pentru a putea oferi servicii specifice
domeniului financiar-bancar.
Trebuie menionat faptul c, nainte de a se extinde n noi domenii financiare, bncile se
concentrau asupra gestionrii activelor bancare, ca strategie cheie de management (gestionarea
activelor). Totui, datorit dezvoltrii unui mediu comercial tot mai complex i mai exigent,
bncile se concentreaz, din ce n ce mai mult, asupra gestionrii pasivelor.
Un avantaj evident al acestui model frecvent utilizat este acela c pune la dispoziia unei
bnci fluxuri de disponibiliti monetare i din alte activiti. Dezavantajul este acela c banca
trebuie s concureze cu o serie de instituii specializate n privina furnizrii acestor servicii.
O alt ameninare, poate chiar mai grav, este tendina spre dezintermediere. Aceasta
mbrac multe forme i implic participarea unor importante organizaii comerciale care nu mai
apeleaz la intermediarii financiari n procesul de realizare a obiectivelor financiare. n multe
cazuri, aceste organizaii preiau o parte a rolului furnizorilor de servicii financiare, chiar pe cel al
intermediarului.
Vom ilustra acest aspect pe baza unor exemple:
Marile corporaii au, deseori, un rating mai bun dect multe bnci, astfel nct pot obine
mprumuturi n condiii mai favorabile, apelnd direct la pieele monetare. General Motors (GM)
din SUA este un productor de autovehicule recunoscut care a nfiinat o filial ce furnizeaz
servicii financiare. La fel ca ali productori de autovehicule, GM a nceput prin a furniza
pachete de servicii financiare i de leasing, prin intermediul unei filiale i a continuat prin a oferi
cardul de credit GM, pe baza cruia se pot obine disconturi la achiziionarea de maini noi.
Aceasta sporete fidelitatea clientului i aduce GM profit din tranzaciile ncheiate pe baza
3

Master FINANTE SI ADMINISTRAREA AFACERILOR

INTERMEDIEREA FINANCIAR - BANCARA

acestor carduri. Unele lanuri de magazine din SUA i Marea Britanie ofer clienilor lor conturi
de economii n care pot fi efectuate depuneri i retrageri. Astfel, magazinele nltur banca din
procesul de depuneri/retrageri i obin direct fonduri la un cost mai sczut.
I. 2 OPERAIUNI DE INTERMEDIERE
Dac avem n vedere natura intermedierii financiare prin prisma celor discutate mai sus,
putem concluziona c intermediarii rspund cerinelor creditorilor i debitorilor transformnd
activele i angajamentele care ar fi existat dac tranzacia ar fi fost efectuat direct ntre cele
dou pri contractante.Acest proces este denumit transformarea portofoliului i este
fundamental n procesul intermedierii.
Aceast transformare are loc la dou nivele care n general sunt complementare:
1. La primul nivel, intermediarul introduce propriile sale active sau angajamente care
prezint caracteristici similare cu cele ale debitorilor i creditorilor. Un exemplu ar fi acela n
care o societate de investiii deine aciuni la mai multe companii. Din punctul de vedere al
societii, intermediarul este un simplu acionar, dei unul profesionist. n esen, intermediarul
i substituie numele i reputaia ntr-o relaie comercial pentru a putea s-i administreze
propriile operaiuni.
2. La nivelul al doilea, intermediarul creeaz active sau pasive noi, n condiii diferite de
cele iniiale. Un exemplu similar cu cel de mai sus l constituie emisiunea de certificate sau
uniti investiionale pentru cei care doresc s-i plaseze fondurile disponibile n anumite
categorii de societi de investiii. Acestea sunt total diferite de investiiile efectuate de
intermediar, fiind menite s satisfac cerinele de valorificare a fondurilor plasate (de investitor
sau creditor). n acest caz, intermediarul furnizeaz servicii specifice domeniului su de
activitate.
Efectund aceste operaiuni, intermediarul i asum transformarea riscului n numele
investitorului. ntr-o anumit msur, intermediarul ofer servicii care garanteaz un grad de
asigurare mpotriva riscurilor de investiii. De fapt, majoritatea formelor de intermediere au
multe caracteristici comune cu activitile de asigurri, acesta fiind unul din motivele pentru care
societile de asigurri reprezint o component semnificativ a sistemului financiar.
Societile de asigurri solicit prime (depozite ce nu pot fi retrase) pentru acoperirea
costului despgubirii. Efectul agregrii presupune ca asiguratorul s poat acoperi att costul
bunurilor asigurate, ct i costurile proprii de operare, investind fondurile rezultate din prime
pentru a le spori valoarea.
Din punctul de vedere al creditorului, efectul primelor anuale difer foarte puin de un plan
anual de economisire. Dac asiguratul solicit despgubiri nainte ca depozitul s fie suficient,
intermediarul mprumut suma lips, urmnd s o recupereze n anii urmtori.
Aceast similaritate este principalul motiv ce st la baza nfiinrii unor grupuri financiare
care combin activitatea bancar cu cea de asigurare. n literatura de specialitate anglo-saxon,
acest proces se ntlnete sub denumirea de bancassurance.
Trebuie s observm c exist mai multe asemnri ntre diversele instituii i modul
acestora de funcionare, deoarece aceste instituii sunt interconectate n cadrul sistemului
financiar internaional.
Nici una dintre aceste instituii nu ar putea concura eficient pe o anumit pia dac nu ar
avea acces la resursele i lichiditile oferite de sistemul financiar n ansamblul su. De fapt,
exist multe corelaii n cadrul sistemului care sunt fundamentale pentru eficiena funcionrii
sale. De exemplu: bncile concureaz ntre ele n ce privete atragerea de depozite, dar mprumut
surplusul de lichiditi altor bnci pe termen scurt, pe piaa interbancar, la rate competitive ale dobnzii.
Bncile centrale controleaz rata dobnzii de baz (care reprezint nivelul de referin al ratei dobnzii
4

Master FINANTE SI ADMINISTRAREA AFACERILOR

INTERMEDIEREA FINANCIAR - BANCARA

pentru ntregul sistem), favoriznd structurarea unui sistem coerent. Existena unor piee lichide pentru
diferitele instrumente financiare d posibilitatea tuturor intermediarilor de a rezolva situaiile de exces sau
lips de lichiditi.
Acestea sunt numai cteva din exemplele care pot ilustra interdependena dintre
componentele sistemului financiar. La rndul lor, pieele financiare naionale sunt din ce n ce
mai puternic conectate la sistemul financiar internaional.
Unul dintre mecanismele importante ale sistemului financiar internaional l constituie
modalitatea n care lichiditile relative ale diverselor componente sunt echilibrate prin
intermediul pieei.
Diversele tipuri de instituii financiare sunt implicate n fluxurile monetare care circul att
la nivel naional ct i internaional. Ele trebuie s echilibreze intrrile i ieirile de fonduri
aferente activitii lor, ncercnd totodat s reconcilieze urmtoarele cerine contradictorii:
o intrrile de fonduri (depozite, prime, fonduri economisite) presupun costuri (dobnzi
pltite, mprumuturi scadente) care ncep s se acumuleze, i, prin urmare, fondurile disponibile
trebuie plasate ct mai repede pentru a fi fructificate;
o n acelai timp, pentru gestionarea operaiunilor zilnice i pentru efectuarea plilor
scadente este necesar meninerea unor sume n numerar, pentru a evita cazurile de
insolvabilitate.
n consecin, instituiile financiare trebuie s efectueze plasamente care s genereze profit,
dar i s asigure un anumit nivel al lichiditii. Ele realizeaz acest deziderat prin pstrarea unei
pri a fondurilor n active lichide, care nu sunt reprezentate de numerar, dar pot fi rapid
transformate n numerar. Acestea prezint avantajul c sunt generatoare de venit, i astfel se pot
ndeplini ambele cerine menionate mai sus.
Fiecare instituie are cerine specifice n ce privete nivelul lichiditii, structura
scadenelor, riscul i rata rentabilitii activelor financiare. Lichiditatea relativ a unui anumit tip
de activ influeneaz gradul de risc al acestuia, astfel nct cu ct piaa unui activ este mai
lichid, cu att scade riscul deinerii acestuia i crete volumul tranzaciilor.
Prin urmare, pieele financiare depind de cerinele instituiilor financiare, iar instituiile de
lichiditatea pieelor.
I.3 ACTIVELE FINANCIARE
Vom analiza n continuare natura activelor financiare tranzacionate pe pieele financiare.
Activele financiare au multe elemente comune cu alte tipuri de active:
sunt titluri de valoare, care reprezint o crean (de exemplu, un depozit bancar) sau un
drept asupra unui activ (de exemplu, o opiune pe aciuni);
pot fi deinute i tranzacionate;
achiziionarea lor are drept scop obinerea unui ctig fie sub forma unui venit, fie prin
dreptul de utilizare.
Activele financiare sunt intangibile, n sensul formei imateriale (nu au un corp
material). Alte exemple de active intangibile sunt: marca nregistrat, fondul comercial
(goodwill), copyright (dreptul de proprietate intelectual). Chiar n cazul n care un activ
financiar este reprezentat pe suport hrtie (certificat, aciune, .a.), aceast form nu confer un
coninut material.
n ciuda imaterialitii lor, activele financiare joac un rol extrem de important pentru o
economie modern i eficient. n cazul n care nu ar exista active monetar-financiare (deci
inclusiv numerar), comerul ar trebui efectuat prin schimbul direct de mrfuri (troc sau barter).
Numeroasele limite pe care le implic aceast metod au condus la abandonarea sa, fiind
incompatibil cu dezvoltarea i progresul social-economic.
5

Master FINANTE SI ADMINISTRAREA AFACERILOR

INTERMEDIEREA FINANCIAR - BANCARA

Dup cum este cunoscut, banii sunt utilizai ca mijloc de schimb i de plat, ceea ce
faciliteaz schimbul de mrfuri. Cu toate acestea, utilitatea banilor este i ea limitat dac acetia
exist numai n form de numerar. Spre exemplu, ar fi extrem de dificil dac toate tranzaciile ar
fi efectuate prin intermediul monedelor i al bancnotelor, deinute fizic de posesorii lor (n acest
sistem, prezena intermediarilor nu ar fi strict necesar).
Prin urmare, complexitatea vieii economice i diversitatea intereselor participanilor la
circuitul economic au impus existena unor mijloace de schimb care s poat fi exprimate n
valoare monetar i s fie tratate ca echivalent al banilor n scopuri comerciale. Acestea sunt
activele financiare care sunt menite s reflecte cerinele diverselor situaii comerciale i, n
acelai timp, s satisfac diferite cerine de lichiditate.
n general, activele financiare pot fi clasificate astfel:
bancnote i monede sunt expresia cea mai simpl a banilor, dar nu sunt purttoare de
dobnd;
depozite plasate reprezint baza sistemului financiar, de regul neputnd fi
tranzacionate (dar exist excepii de la regul);
certificate de depozit sunt o form structurat a depozitului, reprezentnd titlul de
proprietate asupra unui depozit care poate fi tranzacionat;
credite prezint o mare varietate din punctul de vedere al scadenei, sumei, ratei
dobnzii, riscului, dar nu pot fi tranzacionate deoarece reprezint un acord ntre dou pri;
obligaiuni i efecte de comer - au multe din trsturile creditelor, dar pot fi
tranzacionate deoarece nu reprezint un acord ntre dou pri;
cambiile - faciliteaz tranzacionarea bunurilor (ndeosebi n relaiile internaionale),
putnd fi tranzacionat i dreptul de proprietate asupra acestora;
aciuni emise de firme combin gradul ridicat de risc cu un cost redus al finanrii i cu
posibilitatea unei rentabiliti ridicate, avnd grade diferite de tranzacionabilitate;
uniti ale fondurilor mutuale ofer un acces facil la aciuni rentabile, cu un grad redus
de risc, tranzacionarea lor fiind gestionat de fond;
instrumente derivate permit tranzacionarea drepturilor ataate altor active financiare.
Dup cum se poate observa, exist o diversitate de active monetar-financiare, fiecare dintre
ele fiind adecvate unui anumit scop. Unele dintre acestea, au fost create ntr-un scop specific (de
exemplu, unitile fondurilor mutuale), n timp ce altele pot fi utilizate n diverse scopuri. Totui,
exist un set de trsturi comune tuturor activelor financiare:

asemnarea cu banii - permite transferul de valoare sub form monetar. De

exemplu, spre deosebire de un mprumut garantat, un titlu la purttor poate fi comparat cu o
bancnot de mare valoare. Timpul necesar i costul transformrii unui activ financiar n numerar
marcheaz gradul de lichiditate;

denominarea - denominarea i diviziunile acesteia sunt exprimate printr-o

moned naional sau prin valute cu o larg circulaie internaional;

lichiditatea - dac etalonul lichiditii este numerarul, diferite grade de lichiditate

sunt determinate de nivelul cererii relative pentru activul respectiv. Aciunile marilor companii
tranzacionate la burs sunt lichide, n timp ce aciunile emise de firme mici au un grad redus de
lichiditate;

reversibilitatea - este o dimensiune a lichiditii, fiind reflectat n marja de pre

i costuri dintre cumprarea i vnzarea aceluiai activ. Spre exemplu, un activ cu marj de pre
redus i cu costuri de tranzacionare sczute poate fi cumprat i/sau vndut imediat, astfel nct
riscul deinerii unui astfel de activ este mai mic dect n cazul unui activ cu marj i costuri de
tranzacionare ridicate;

fluxul de disponibiliti monetare (cash flow) - fiecare activ financiar are un flux
al disponibilitilor monetare specific (de exemplu: lunar, trimestrial, anual sau la scaden);
6

Master FINANTE SI ADMINISTRAREA AFACERILOR

INTERMEDIEREA FINANCIAR - BANCARA

sigurana obinerii veniturilor - msura n care fluxurile de disponibiliti

monetare sunt sigure sau pot fi previzionate. Inflaia este un factor determinant, astfel c
indexarea venitului n funcie de un anumit parametru este considerat mai sigur (n funcie de
rata inflaiei);

scadena - multe active sunt clasificate n funcie de scaden n procesul de

tranzacionare;

convertibilitatea - spre deosebire de domeniul valutar, n acest context se refer la

posibilitatea de a transforma (preschimba), la o dat ulterioar, un activ financiar n alt tip de
activ (de exemplu, transformarea obligaiunilor n aciuni);

complexitatea - situaia n care activul poate fi considerat i evaluat ca o

combinaie a unor active simple ce pot fi separate;

valuta - internaionalizarea sistemului financiar presupune sporirea utilizrii

activelor exprimate n valute liber convertibile;

regimul fiscal - venitul reprezentat de deinerea i/sau tranzacionarea anumitor

active poate fi scutit de impozite sau activele pot avea un tratament special n materie de
impozite i taxe.
Trebuie remarcat c unele dintre aceste proprieti sunt evaluate i n lips, ceea ce
nseamn c absena lor n anumite cazuri este la fel de important ca i prezena lor. Importana
acestor proprieti const n faptul c ele determin utilizarea activelor n anumite scopuri i c
influeneaz nsi valoarea activelor. Vom prezenta modul de evaluare al activelor financiare,
dar, mai nti, vom aborda alte dou aspecte ale activelor financiare i ale valorii lor: natura
banilor i efectul inflaiei.
Natura banilor
Dup cum s-a precizat deja, monedele i bancnotele reprezint doar o form a banilor.
Monedele i bancnotele sunt expresia cea mai comun a banilor, dar valoarea monetar poate fi
transferat i n absena lor.
Activele financiare enumerate mai sus pot fi exprimate n valoare bneasc, majoritatea
acestora putnd facilita transferul de valoare. De fapt, unele dintre proprietile enumerate mai
sus sunt, de asemenea, caracteristici ale banilor.
n literatura de specialitate, sunt prezentate 7 caracteristici ale banilor:
acceptabilitate general acceptarea unui mijloc de schimb i de plat de ctre toi
participanii la circuitul economic;
durabilitate trebuie s fie durabili att din punct de vedere fizic, ct i din punct de
vedere al stabilitii valorii;
divizibilitate trebuie s fie disponibili n diviziuni monetare adecvate;
portabilitate trebuie s fie uor transportabili sau transferabili;
cantitate limitat trebuie s fie disponibili ntr-o cantitate strict delimitat (pentru a nu
provoca hiperinflaie);
recognoscibilitate trebuie s fie uor de recunoscut (confirmarea autenticitii i
evitarea falsificrii);
omogenitate unitile monetare care reprezint aceeai valoare trebuie s fie identice.
Nu ntmpltor aceste caracteristici sunt comune majoritii activelor financiare menionate mai
sus. De fapt, proprietatea asemnarea cu banii nu este dect o evaluare a msurii n care aceste
caracteristici pot fi identificate. n capitolele urmtoare, vom vedea c intermediarii utilizeaz aceste
active n funcie de cerinele lor de lichiditate i de asemnarea cu banii a unui anumit activ financiar.
Efectul inflaiei
Putem aprecia c exist o a opta caracteristic a banilor stabilitatea valorii reprezentate. Aceasta
nseamn c unitatea monetar nu trebuie s se modifice. n practic, acest lucru se ntmpl rareori, ca
reacie la modificarea percepiei vechii uniti, astfel nct noua unitate este considerat o ameliorare.
7

Master FINANTE SI ADMINISTRAREA AFACERILOR

INTERMEDIEREA FINANCIAR - BANCARA

Abandonarea banilor cu valoare intrinsec (confecionai din metale preioase) a condus la apariia i
proliferarea banilor ca simbol al valorii reprezentate. n acest mod, inflaia a afectat percepia banilor. Au
existat cazuri n care o moned a fost nlocuit cu o nou moned drept urmare a hiperinflaiei (exemple
consacrate: situaia Germaniei dup primul rzboi mondial sau a unor ri latino-americane i chiar al
rii noastre).
n aceste cazuri, moneda s-a devalorizat datorit hiperinflaiei ntr-att nct diviziunile mai mici nu mai
aveau valoare, iar cele cu denominri din ce n ce mai mari nu mai puteau ndeplini condiia portabilitii.
Desigur, inflaia erodeaz valoarea activelor exprimate n termeni monetari (dac nu sunt indexate n
funcie de rata inflaiei).
Rata real a rentabilitii unui activ financiar este, n termeni generali, diferena dintre rentabilitatea
nominal i rata inflaiei. De aceea, att timp ct prima este mai mare dect cea de-a doua, investitorul nu
nregistreaz pierderi de valoare. n acest sens, trebuie analizate mai multe situaii posibile:
- Rentabilitatea nominal poate s fie mai mic dect rata inflaiei;
- O rentabilitate nominal ridicat poate fi obinut din active care nu corespund cerinelor investitorului,
de exemplu cele cu un grad foarte redus de lichiditate.
- Rata inflaiei poate crete semnificativ dup ncheierea unui acord ntre investitor i debitor care ar
prevedea o rat de dobnd fix.
- Inflaia poate spori riscul de neplat n cazul anumitor active.
Prin urmare, este foarte dificil determinarea valorii reale a activelor financiare n perioadele n care
inflaia este ridicat.
I. 4 EVALUAREA ACTIVELOR FINANCIARE
Majoritatea activelor financiare sunt evaluate pe baza tehnicii actualizrii fluxurilor viitoare de
disponibiliti monetare (n limba eng.: discounted cash flow - DCF). Ca exemplu, ne vom referi la o
obligaiune cu scadena la 3 ani. Valoarea nominal a acesteia este de 1 milion lei, iar rata cuponului este
de 10% anual, calculat la valoarea nominal. Dac presupunem c un investitor potenial utilizeaz o
rat de actualizare de 10% pentru evaluarea investiiilor sale, va cumpra obligaiunea pltind-o la
valoarea nominal? La prima vedere, am putea rspunde afirmativ, dar trebuie determinat mai nti
valoarea fluxului de disponibiliti monetare aferent obligaiunii, nainte de adoptarea deciziei.
Fluxul
de disponibiliti (lei)

Factor de actualizare

Valoarea curent

100.000

2,487

248.700

1.000.000

0,751

751.000

Anii 1, 2, 3 (pentru fiecare)

Anul 3 (la scaden)

999.700

Pentru efectuarea calculelor se folosesc date din tabele cu factori de actualizare, din care
prezentm n continuare un extras. Valoarea actualizat a unei uniti monetare datorat la sfritul
anului n
N (nr. de ani):
1
2
3
4
5

5%
0,952
0,907
0,864
0,823
0,784

10%
0,909
0,826
0,751
0,683
0,621

15%
0,870
0,756
0,658
0,572
0,497

20%
0,833
0,694
0,579
0,482
0,402

Valoarea actualizat a unei anuiti n valoare de o unitate monetar pe an, pentru n ani.

Master FINANTE SI ADMINISTRAREA AFACERILOR

INTERMEDIEREA FINANCIAR - BANCARA

N (nr. de ani):
1
2
3
4
5

5%
0,952
1,859
2,723
3,546
4,330

10%
0,909
1,736
2,487
3,170
3,791

15%
0,870
1,626
2,283
2,855
3,352

20%
0,833
1,528
2,107
2,589
2,991

Prin urmare, investitorul ar trebui s plteasc maxim 999.700 lei, dar cum este posibil
acest lucru dac rata de actualizare i rata dobnzii sunt egale?
Dac investiia ar fi fost efectuat pentru un an, valoarea prezent a venitului viitor ar fi
fost egal cu valoarea nominal. Deoarece, ns, investiia are o durat de 3 ani, venitul real dup
1 an ncepe s scad odat cu valoarea prezent. Aceast tehnic de calcul nu poate fi aplicat
corespunztor tuturor activelor financiare. Totui, caracteristicile activelor financiare includ un
model identificabil al fluxurilor de disponibiliti monetare, care au un anumit grad de realizare
i care poate fi folosit ca baz a evalurii.
n particular, activele complexe pot fi evaluate prin actualizarea separat a activelor simple
care le compun, urmat de agregarea rezultatelor individuale.
Metodele specifice care se pot aplica diferitelor tipuri de active vor fi prezentate n cadrul
capitolelor care analizeaz respectivele active n detaliu. Acum vom discuta despre modul n care
trebuie aleas rata de actualizare.
Dei tabelele cu factori de actualizare sunt exprimate n numere ntregi ca procentaj (5%,
6%, 7%, etc.), pe pieele financiare, acestea au un grad de precizie de 100 de ori mai mare.
Ratele dobnzii sunt calculate i exprimate n 1/100 dintr-un procent, determinndu-se aanumitele puncte procentuale de baz (basis points). De exemplu, sfertul unui procent reprezint
25 puncte de baz (sutimi de procent). Pentru a evita eventualele nenelegeri, acestea sunt notate
pb (n limba englez: basis point bp). n exemplele noastre, vom pstra notaia n procente
pentru o mai bun nelegere.
Rata de actualizare folosit pentru determinarea valorii fluxurilor viitoare de disponibiliti
monetare nu este aceeai cu cea utilizat pentru scontarea preului de vnzare a unei obligaiuni
sau a altui activ financiar. Spre exemplu, s presupunem c o obligaiune este emis la un discont
de 5%, i va fi rscumprat la valoarea nominal, peste 1 an. Dac valoarea nominal este 1
milion lei, atunci preul de emisiune este 950.000 lei. Rata rentabilitii investiiei este:
1.000.000 - 950.000
x 100% 5,26%
950.000

Rata de actualizare (d) pentru care investitorul se afl la pragul de rentabilitate se

determin din ecuaia:
950.000

1.000.000
1.000.000 1+d = 1,0526. d = 5,26%.
1 d
1 d
950.000

Prin urmare, rata de actualizare a fluxului de disponibiliti trebuie considerat ca o rat a dobnzii,
i nu trebuie confundat cu rata utilizat pentru scontarea preului de vnzare. Aadar, cum trebuie
procedat pentru determinarea ratei de actualizare care s fie utilizat n procesul de evaluare?
Ratele de actualizare i ratele dobnzii sunt strns corelate, astfel nct componentele unei
rate de actualizare sunt asemntoare cu cele ale ratei dobnzii.
Ca i rata dobnzii, valoarea scontat este constituit din anumite componente ce pot fi
agregate matematic, rezultnd rata compus. Desigur, aceste componente sunt dificil de evaluat,
dar principalele elemente sunt urmtoarele:
- Rata real rentabilitatea real necesar pentru angajarea n investiie.
- Prima de inflaie utilizat pentru determinarea ratei nominale pornind de la cea real.
- Prima de risc utilizat pentru ajustarea ratei fa de riscul investiiei.
9

Master FINANTE SI ADMINISTRAREA AFACERILOR

INTERMEDIEREA FINANCIAR - BANCARA

- Prima de scaden l recompenseaz pe investitor pentru acceptarea unor scadene mai

ndelungate.
- Prima de lichiditate recompenseaz investitorul n cazul unor investiii mai puin lichide;
- Prima de risc valutar dac este necesar (n cazul unor valute cu un curs volatil).
Prin urmare, caracteristicile unui activ financiar influeneaz direct valoarea acestuia prin
rata de actualizare utilizat. Aceasta nseamn c modificarea caracteristicilor unui activ va
modifica i preul acestuia. Dac facem abstracie de specificul cadrului legal (impozite, taxe,
etc.), se pot modifica doar urmtoarele caracteristici:
Scadena. Dac o scaden mai mare necesit o prim mai ridicat, atunci, pe msur ce
timpul trece, scadena se apropie, diminundu-se, n acelai timp, i prima de scaden.
Convertibilitatea (posibilitatea preschimbrii). Dac valoarea unui activ n care poate fi
convertit activul originar fluctueaz, atunci valoarea acestuia ar trebui, de asemenea, s
fluctueze. Un exemplu ilustrativ l constituie cazul n care valoarea unei obligaiuni convertibile
n aciuni este afectat de valoarea aciunilor respective.
Totui, un alt factor ce influeneaz rata de actualizare este reprezentat de modificarea ratei
de baz pentru dobnzi (de regul, taxa oficial a scontului). Aceasta influeneaz rata real
solicitat de investitor, determinnd modificarea valorii activului.
Relaia matematic dintre valoarea activului i rata de actualizare este invers proporional.
Prin urmare, pe msur ce rata de actualizare crete, valoarea activului scade. Un exemplu
ilustrativ l constituie situaia n care creterea ratei de baz n economie determin o diminuare a
valorii titlului la burs.
Totui, unele active sunt mai sensibile la rata dobnzii n comparaie cu altele. Aceast
diferen este fundamentat din punct de vedere matematic i este determinat de dou
caracteristici specifice ale activelor:
Timpul rmas pn la scaden. Activele foarte apropiate de scaden sunt mult mai
volatile dect cele cu scaden ndeprtat. Aceasta deoarece rata curent de baz este mai puin
relevant pentru durata de via a activului, iar ratele pe termen lung sunt mult mai importante.
Dei cele dou sunt corelate, ratele pe termen lung tind s fluctueze mai lent i independent de
modificrile ratei curente de baz.
Cuponul activului. Dac rata cuponului este relativ mare, numrtorul ecuaiei valorii este
relativ ridicat, iar numitorul este constant pentru toate activele. Prin urmare, o modificare a
numitorului are o influen proporional mai mic.
Trebuie menionat c nivelul general al ratei dobnzii are un efect general asupra
impactului modificrii ratei dobnzii. Spre exemplu, o cretere cu o jumtate de procent a ratei
de baz are un efect proporional mai mare dac de la 5,0% crete la 5,5% dect dac ar crete de
la 15,0% la 15,5%. Exprimat procentual, n primul caz, creterea este de 10%, iar n cel de-al
doilea caz, creterea este 3,3%.
I.5 COMPONENTELE PIEEI FINANCIARE
Pieele financiare, ca piee pe care se tranzacioneaz fonduri bneti, pot fi clasificate dup
mai multe criterii, dintre care cel mai frecvent utilizat fiind acela al duratei contractelor de
vnzare cumprare.
Din acest punct de vedere, piaa financiar reflect fluxurile de capital bnesc pe termen
mediu i lung, n timp ce micarea fondurilor bneti pe termen scurt, determinat, n principal,
de activitatea bncilor, caracterizeaz activitatea pieei monetare.
Practic, piaa capitalului realizeaz jonciunea dintre intermedierea financiar- bancar,
respective atragerea de fonduri i creditarea pe termen mediu i lung i piaa financiar propriuzis, unde sunt emise i, ulterior, tranzacionate titluri financiare.
Putem spune c piaa financiar acioneaz ca o interfa ntre sectorul financiar-bancar i
10

Master FINANTE SI ADMINISTRAREA AFACERILOR

INTERMEDIEREA FINANCIAR - BANCARA

sectorul productiv (firme, organizaii, persoane) att la nivel naional ct i internaional, aa cum
rezult i din figura urmtoare.

Ofert de capital

Intermediere
financiar

Cerere de capital
Ageni economici

Ageni economici
Instituii
guvernamentale
Persoane fizice

Servicii financiare

Guvern
Autoriti locale

Piee financiare:
piaa primar
bursele de valori
piaa extrabursier

Persoane fizice

Sub impactul globalizrii, chiar dac tradiional piaa monetar a fost o pia a
lichiditilor, iar piaa financiar o pia a investiiilor pe termen mediu i lung, constatm c
situaia actual a pieei financiare evideniaz o cretere a lichiditii titlurilor negociate pe
aceast pia, concomitent cu apariia unor forme noi, din ce n ce mai variate, de titluri
negociabile pe piaa monetar care depesc termenele scurte. Din acest motiv la componentele
de baz ale pieei financiare, respectiv piaa aciunilor, piaa obligaiunilor, piaa instrumentelor
financiare derivate vom aduga i piaa monetar ca o component de drept a pieei financiare.
Pieele financiare orienteaz fondurile disponibile spre investiiile cele mai productive i mai
profitabile oferind posibilitatea unor tranzacii financiare sofisticate, mrind beneficiile prin
diferite tehnici de intermediere financiar.
NTREBRI DE EVALUARE
1. Precizati care sunt cele mai importante mecanisme ale intermedierii financiare.
2. n cazul acordrii de mprumuturi pe termen mediu i lung pe baza depozitelor pe termen scurt, artai
care procese sunt aplicabile i de ce?
3. Mentionati principale tipuri de institutii financiare nebancare.
4. Precizati ce alte tipuri de servicii furnizeaza institutiile financiare in afara procesului de intermediere
financiara.
5. Apreciati ca stabilitatea sistemului financiar depinde de capacitatea diverselor institutii de a-si gestiona
in mod adecvat cerintele de lichiditate?
6. Care sunt cele patru categorii de risc asociate strategiei de investiii n active financiare cu grad ridicat
de rentabilitate, ca mijloc de protecie mpotriva inflaiei?
7. Pe lng modificrile cauzate de cadrul legal, care alte dou caracteristici ale activelor financiare se pot
modifica?
8. Care este relaia dintre rata de actualizare i pre?

11