Tema 11

Managementul expunerilor CMN la variaiile

cursurilor de schimb

Managementul expunerii de
tranzacie
Obiective:
Identificarea celor mai folosite tehnici de protecie la expunerea
de tranzacie;

Explicarea modului n care pot fi utilizate tehnici de protecie n

cazul plilor i ncasrilor viitoare;

Compararea avantajelor i dezavantajelor diferitelor tehnici de

protecie; i

Sugerarea altor metode de reducere a riscului ratei de schimb n

cazul n care tehnicile de protecie nu pot fi utilizate.

Expunerea de tranzacie
Expunere de tranzacie atunci cnd tranzaciile viitoare

ale firmei vor fi afectate de fluctuaiile ratei de schimb.

n ansamblu, tehnicile de protecie nu pot reduce
costurile CMN.
Dac compania este expus la tranzacii, atunci ea ar
trebui:
1

S identifice expunerea de tranzacie,

S decid dac i ct trebuie s se protejeze pe baza gradului de

acceptare a riscului i a previziunilor privind rata de schimb viitoare,

Dac decide s se protejeze, s aleag tehnicile de protecie disponibile.

Expunerea de tranzacie
CMN care adopt o abordare centrat pe

protecie trebuie s identifice expunerea net

de tranzacie pentru fiecare valut i pentru
fiecare filial.

Uneori, o firm i poate reduce expunerea de

tranzacie prin evaluarea exporturilor sale n

aceeai moned ca i cea n care trebuie pltite
importurile.

Tehnici de eliminare a
expunerii de tranzacie
O protecie future implic utilizarea valorii viitoare

a valutelor pentru a se proteja mpotriva expunerii

de tranzacie.

Contractele la termen se refer la un numr

standardizat de uniti pentru fiecare valut.

O protecie viitoare nu este ntotdeauna benefic

ns unele firme se simt mai confortabil dac vor

cunoate viitoarele cursuri de schimb dect dac
sunt expuse variaiilor ratelor de schimb.

Tehnici de eliminare a
expunerii de tranzacie
O protecie forward (la termen) implic utilizarea
contractelor la termen de ctre marile corporaii
pentru a se proteja mpotriva expunerii de
tranzacie.

Pe baza gradului de acceptare a riscului, decizia

privind necesitatea proteciei poate fi luat

comparnd rezultatele cunoscute ale aplicrii unei
tehnici de protecie cu rezultatele posibile n
condiii de neprotejare.

Tehnici de eliminare a expunerii de

tranzacie
Pentru pli:
Costul
real al
=
Protejrii

Pentru ncasri:
Costul
real al
=
Protejrii

Costul nominal
al plilor
cu protejare

Venitul nominal
obinut n moned
proprie
fr protejare

Costul nominal
al plilor
fr protejare
Venitul nominal
obinut n momed
proprie
cu protejare

n condiiile n care costul este negativ, atunci protejarea este

avantajoas.

Tehnici de eliminare a
expunerii de tranzacie
Pentru a estima costul real, este necesar cunoaterea
probabilitii ratei de schimb:

costul real
probabilitatea costul real
ateptat = ca rata de x al protecei
al proteciei i schimb s fie i
la ER i

Se poate de asemenea determina care este probabilitatea ca

protecia s fie mai costisitoare dect o pierdere efectiv din

variaia cursului de schimb.
Pentru a permite comparaia, costul real al proteciei pentru
fiecare valut trebuie s fie exprimat procentual.

Tehnici de eliminare a
expunerii de tranzacie
O protecie aferent pieei monetare implic

luarea uneia sau a mai multor msuri pe piaa

monetar pentru a acoperi necesitile de plat
sau de ncasare.
n general sunt necesare urmtoarele msuri:
Pentru pli, (1) un mprumut, n moned proprie,
reprezentnd viitoarele pli i (2) investirea sumei
n moneda strin.
Pentru ncasri, (1) mprumutul n moneda n care
se va face ncasarea i (2) investirea sumei n
moneda proprie.

Tehnici de eliminare a
expunerii de tranzacie
Dac acioneaz paritatea ratei dobnzii i nu
exist costuri de tranzacie, protecia prin
mecanismele pieei monetare vor genera
aceleai rezultate ca i protecia la termen.

Acest lucru are loc deoarece prima aferent

cursului de schimb la termen reflect
diferena ratelor dobnzii dintre cele dou
valute.

Tehnici de eliminare a
expunerii de tranzacie
Protecia prin opiunile valutare implic utilizarea
opiunilor de cumprare sau vnzare n scopul
protejrii mpotriva expunerii de tranzacie.

Astfel, firmele vor fi protejate de variaiile valutare

nefavorabile, n schimb vor beneficia de
modificrile favorabile.

Totui, cele mai multe firme trebuie s evalueze

dac avantajele depesc primele pltite pentru

opiune.

Tehnici de eliminare a
expunerii de tranzacie
CMN stabilesc care este cea mai buna tehnic de utilizat pentru
fiecare caz n parte.

Utiliznd tehnicile de protecie bazate pe contractele future,

forward sau pe piaa monetar, firma poate determina cu

certitudine care va fi fluxul de numerar viitor. Acest lucru nu
este ns valabil atunci cnd se utilizeaz protecia prin opiuni
valutare sau cnd nu se aplic nici o tehnic de protecie.

Estimarea fluxurilor viitoare este mai dificil atunci cnd

valoarea de primit la sfritul perioadei este incert.

Protecia pe termen lung pentru expunerea de

tranzacie
CMN cu fluxuri de numerar viitoare certe poate recurge la
o protecie pe termen lung.
Cele mai obisnuite tehnici utilizate pe termen lung sunt:
contractele forward pe termen lung, valuta swap i
mprumuturile paralele.
Contractele forward pe termen lung, sau long forwards,
cu maturizare peste 10 ani sau mai mult, pot fi aplicate
pentru foarte muli cumprtori dac sunt ndeplinite
condiiile de ncheiere a acestora.

Protecia pe termen lung pentru expunerea de

tranzacie
Valuta swap poate avea loc n mai multe forme. ntr-una din

forme, dou pri, cu ajutorul brokerilor, cad de acord asupra

schimbului reciproc al unei anumite cantiti de valut.
Astfel operaiunile de swap valutar reprezint tranzacii
financiare n care dou pri:
schimb sume exprimate n dou monede diferite, la
nceputul unei perioade, i
le rscumpr la o dat viitoare predeterminat.

Valute swap
n loc s mprumute Reali brazilieni la o doband de
10% compania A va plati o doband de 5% companiei B
prin intermediul bncilor braziliene.
Compania A a inlocuit creditul cu dobanda 10% cu un
credit cu dobnd de 5%. La fel, compania B nu va mai
mprumuta fonduri de la institutiile americane cu 9% dar
va avea de platit o dobnd de 4% ca efect al
contrapartidei valutei swap.
Astfel, n loc s mprumute de la banci internaionale,
ambele companii mprumut de la bncile locale i
schimb valuta cu cealalt companie la dobnzi mult mai
mici.

Avantajul valutei swap

 Un mprumut paralel, implic mprumutul

reciproc in valute diferite de ctre CMN
interesate.
Ambele credite (atrase de cele 2 CMN)vor rula n
paralel n aceleai condiii i pentru sume
echivalente, fiind purttoare de dobnzi.
Dobnzile la cele dou credite se vor negocia
direct ntre cei doi parteneri, rolul acestora fiind
de a acoperi modificarea n timp a cursului de
schimb.

 Olivetti din Italia dorete s investeasc n SUA

printr-un mprumut acordat filialei sale.
Cu mprumutul paralel, acest lucru poate fi
realizat fr ca valuta s ias din ar: Firma
IBM mprumut 10 mil $ filialei lui Olivetti la
dobnda din SUA.
Olivetti returneaz mprumutul de 10 mil $ n
Euro ctre filiala IBM din Italia.

mprumut valutar paralel

Euro

Tehnici de protecie alternative

Uneori, poate s existe posibilitatea de a elimina complet

expunerea de tranzacie deoarece nu-i pot previziona cu

precizie fluxurile de numerar sau pentru c eforturile
monetare aferente proteciei sunt foarte mari.
Pentru a reduce expunerea n asemenea condiii firmele
pot utiliza tehnicile de leading i lagging, de protecie
ncruciat (cress-hedging) sau de diversificare valutar.
Aciunea leading i lagging se refer la ajustrile de timp
n ceea ce privete intrrile i ieirile de numerar pentru a
rspunde ateptrilor privind modificrile valutare
viitoare.

Tehnici de protecie alternative

Atunci cnd nu se poate aplica o protecie

valutar, poate fi aplicat o tehnic de

protecie ncruciat(cross-hedging).
Prin aceasta, n locul proteciei n valut proprie se
aplic protecia ntr-o valut puternic corelat cu
valuta proprie. Cu ct corelaia este mai puternic
i pozitiv, cu att eficiena strategiei va fi mai
mare.

Prin diversificarea valutar, firma i diversific

afacerile n mai multe ri a cror valute nu
sunt puternic corelate.

Impactul proteciei mportiva expunerii de

tranzacie asupra valorii CMN
Decizii de protecie
asupra expunerii de
tranzacie

E (CFj , t ) E (ER j , t )
n
j =1

Valoarea CMN =

t
(1 + k )
t =1

Managementul expunerii
economice i de translaie(T12)
Obiective:

Explicarea modului n care CMN se pot

proteja mpotriva expunerii economice;

i
Explicarea modului n care CMN se pot
proteja mpotriva expunerii de translaie.

Expunerea economic
Expunerea economic se refer la impactul ratelor

de schimb asupra fluxurilor de numerar viitoare

ale firmei. (CF pot fi afectate i de alte cauze
neasociate n mod direct cu tranzaciile externe).
Managementul expunerii economice tinde s
reprezinte o soluie pe termen lung. Importana ei
poate fi dedus din cazurile de faliment ale unor
mari firme sau din impactul avut de Criza
asiatic(1997/1998) asupra firmelor.

Expunerea economic
O firm i poate evalua expunerea economic
prin determinarea senzitivitii cheltuielilor i
veniturilor la diferite scenarii ale ratelor de
schimb.
Firmele i pot reduce expunerea lor prin
restructurarea operaiunilor lor.

Expunerea economic
O firm poate compensa sensibilitatea la rata
de schimb a veniturilor i cheltuielilor prin: :

1. creterea sau reducerea vnzrilor pe pieele existente

sau pe cele noi,
2. creterea sau reducerea dependenei de furnizorii
externi,
3. implementarea sau eliminarea unor faciliti de
producie pe pieele strine, i/sau
4. creterea sau reducerea nivelului datoriilor exprimate n
valute externe.

Expunerea economic
Programele informatice de calcul (de ex

programul Excel) pot fi foarte utile n

evaluarea diferitelor scenarii.
CMN trebuie s fie foarte sigure n ceea ce
privete beneficiile poteniale dup
restructurarea operaiunilor, din cauza
costurilor ridicate de revenire la situaia
iniial.

Expunerea de translaie
Expunerea de translaie apare atunci cnd datele

financiare ale filialelor sunt translatate(convertite) n

moneda proprie a CMN pentru raportrile financiare
consolidate.

Unele firme sunt ngrijorate de expunerea de

translaie din cauza poteniului impact al acesteia

asupra ctigurilor consolidate raportate i ncearc s
potriveasc obligaiile externe cu activele externe ale
firmei astfel nct s evite expunerea de translaie.

Pentru evitarea expunerii de translaie se utilizeaz

contractele forward.

Expunerea de translaie
De exemplu, o CMN romneasc preocupat de

translaia ctigurilor din Frana, poate apela la un

contract forward pe o perioad de un an pentru
vnzarea de Euro.

Dac Euro se devalorizeaz pe durata exerciiului

financiar, ctigurile obinute din contractul forward

vor compensa pierderile de translaie.

Expunerea de translaie
Protecia pentru expunerea de translaie este limitat de:

Previziunile nerealiste ale ctigurilor,

Contractele forward neadecvate pentru unele valute,
Distorsiunile contabile(inregistrri aferente diferitelor
sisteme), i
Creterea expunerii de tranzacie.

n general, cea mai bun metod de aplicat pentru

expunerile de translaie este cea prin care se explic

(clarific) modul n care ctigurile consolidate sunt
afectate de modificrile ratelor de schimb.

Impactul proteciei privind expunerea

economic asupra valorii CMN
Decizii de protecie privind
expunerea
economic i de translaie

(
)
(
)

E
CF
E
ER

,
,
j
t
j
t

n
j =1

Valoarea CMN =

t
(1 + k )
t =1