TEHNICI DE ACOPERIRE A RISCURILOR

ASOCIATE INVESTIIEI N OBLIGAIUNI

TEME:
1. ASPECTE DE BAZ PRIVIND EMISIUNEA
OBLIGAIUNILOR. TIPURI DE
OBLIGAIUNI
2. RISCURI ASOCIATE INVESTIIEI N
OBLIGAIUNI
3. STRATEGII PASIVE DE GESTIUNE A
PORTOFOLIULUI DE OBLIGAIUNI
Acest capitol are la baz CAPITOLUL 15 DIN LUCRAREA
GESTIUNEA PORTOFOLIULUI DE VALORI MOBILIARE, autori:
Dragot Victor i colectiv, Ed. Economic, 2009.
Prof.univ.dr. Mihaela DragotDepartament Finane, ASE

1. EMISIUNEA I COTAREA
OBLIGAIUNILOR
TEME:
A. Definire, caracteristici
generale
B. Tipuri de obligaiuni

BIBLIOGRAFIE

Stancu, I., Finane, Ed.Economic,

2007 (ed.IV)
Stancu, I. (coord.), Piee fin. i
gest.portofoliului, ed.a IIa,
Ed.Economic, 2004

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

1. DEFINIRE, CARACTERISTICI
GENERALE
CE

REPREZINT O OBLIGAIUNE?

OBLIGAIUNI

= titluri financiare care

ofer deintorilor acestora o crean
asupra principalului, asupra rambursrii
acestuia i asupra unei dobnzi
proporionale cu suma mprumutat.
CUM SE DIFERENIAZ DE O
ACIUNE COMUN?
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

CARE SUNT ELEMENTELE CARE DEFINESC

UN MPRUMUT OBLIGATAR?
...
Valoare nominal (VN) =baz de calcul a dobnzilor
Pre de emisiune (PE), CARE REPREZINT
preul la care se realizeaza prima vanzare a obligatiunii catre creditori,
PE VN
Prima de emisiune, CARE REPREZINT
Pre de rambursare, CARE REPREZINT
Prima de rambursare
Durata de via mprumutului (n)
Cuponul, , CARE REPREZINT
CUPON = RATA CUPONULUI * VN (obligatiuni cu ramb.in-fine)
CUPON = RATA CUPONULUI * IMPRUMUT NERAMBURSAT
(obligatiuni cu ramb.in rate constante sau in anuitati constante)
Cursul bursier al obligaiunii
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

MODALITI DE RAMBURSARE A
MPRUMUTULUI OBLIGATAR

la finalul perioadei (in-fine) principalul (valoarea imprumutului acordat

de creditor emitentului) se ramburseaz la scaden, pe toat durata de viata
pltindu-se cupoanele;

n serii constante rambursarea anual a unei rate constante din

mprumut, cuponul calculndu-se la valoarea rmas;
n anuiti constante:

Anuitatet = Rata de rambursat + Cupon

At

Im prumut R c
1
1
1 Rc

sub forma cuponului unic (zero-cupon) - dobnzi

capitalizate i pltite la maturitate o dat cu principalul.
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

2. TIPURI DE OBLIGAIUNI
n funcie de modalitatea de calcul a cuponului:
O. cu cupon fix
O. cu cupon variabil, n funcie de o Rdob de
referin:
rata minim a dobnzii (Rdob- prag), pt. protejarea
ctigurilor investitorului, dac dobnzile scad foarte
mult)
rata plafon a dobnzii, dac Rdob de referinta cresc
foarte mult
ambele clauze: obligaiune - guler (collar-bond)

O. zero-cupon
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

n funcie de drepturile conferite creditorilor:

- obligaiuni ipotecare (engl., mortgage bonds),
garantate cu proprieti ale firmei debitoare;
- obligaiuni generale (engl., debentures), negarantate,
caz n care drepturile creditorilor sunt asigurate de
proprietile care nu au fost gajate;
- obligaiuni subordonate (engl., subordinated
debentures) ca prioritate a despgubirii n caz de faliment
al emitentului, fie unor credite bancare pe termen scurt, fie
tuturor celorlalte datorii;
- obligaiuni de profit (engl., income bonds) platesc
dobnzile numai dac profitul net este suficient pentru a
ndeplini aceast obligaie. n general, dobnda la aceste
titluri nu este fix i se pltete din profitul firmei nu din
venit;
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

- obligaiuni extensibile (engl., extendible

bonds) - obligaiuni pe termen scurt care ofer
investitorului creditor opiunea de le schimba n
datorii pe termen lung cu o valoare similar pn la
o dat specificat, rata dobnzii fiind determinat la
data emisiunii originale;
- obligaiuni convertibile (engl., convertible bond)
sunt titluri convertibile n aciuni comune la un pre
fixat, la opiunea creditorului;
- obligaiuni indexate, emise mai ales n rile cu
valori ridicate ale ratei inflaiei.

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

EXEMPLU

Intocmiti tabloul de rambursare pentru un imprumut obligatar, constnd in

10000000 obligatiuni, de valoare nominala 100 lei, emise pe o perioada de 5 ani
la o rata a dobnzii de10% anual.
Rezolvare: Pentru inceput se va calcula anuitatea, egala cu:
At

Im prumut R c
1
1
1 Rc

1000

0 ,1
1
1
1,1

263 ,7973 mil. lei

Vom calcula numarul de obligatiuni rambursate anual, prin raportarea anuitatii calculate mai sus
la valoarea nominala a unei obligatiuni:
a
N
2637973 oblig.
VN
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

Tabloul de rambursare va avea forma:

Nr.crt. Impr.neramb. Cuponul

Rata anual Anuitatea

1000

100

163,7973

263,7973

836,2027

83,62027

180,177

263,7973

656,0265

65,60256

198,1974

263,7973

457,8291

45,78291

218,0143

263,7973

239,8147

23,981

239,8147

263,7973

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

2. RISCURI ASOCIATE OBLIGAIUNILOR

RISCUL DE PIERDERE CA URMARE A

NERESPECTRII ANGAJAMENTELOR
ASUMATE DE COMPANIA EMITENT
RISCUL DE VARIAIE A RATEI
DOBNZII PE PIA

INDICATOR UTILIZAT - DURATA

Prof.univ.dr. Mihaela DragotDepartament Finane, ASE

- DURATA unei obligaiunii = instrument de

gestiune a portofoliului obligatar utilizat n strategiile
de acoperire impotriva riscului de variaie a ratei
dobnzii
n

At
t

1 k
t 1
D
P
P = preul de pia al obligaiunii sau preul de
emisiune sau
valoarea de pia a obligaiunii (presupunnd c piaa
este eficient i, deci, preul de piaa poate fi
considerat egal cu valoarea de pia a activului)
Prof.univ.dr. Mihaela DragotDepartament Finane, ASE

Efectele modificrii ratei dobnzii de pe

pia asupra elementelor ce definesc
valoarea unei obligaiuni
O cretere a ratei dobnzii de pe pia va avea
urmtoarele consecine:
va
majora valoarea cupoanelor reinvestite,
distribuite de obligaiunea analizat, pentru c
valorificarea lor economic se va face la o rat de
rentabilitate superioar;
va diminua preul de pia al aceleiai obligaiuni n
condiiile n contextul n care rata cuponului oferit
de emitent este inferioar altor oportuniti de
investire din aceeai clas de risc.
Prof.univ.dr. Mihaela DragotDepartament Finane, ASE

DURATA
INDICATORUL DE DURAT
EVIDENIAZ MOMENTUL N CARE
CELE 2 EFECTE DE SENS CONTRAR
ALE MODIFICRII RATEI DE
DOBND DE PE PIA (folosit ca
i rat de actualizare) SE
ANIHILEAZ RECIPROC, IAR
PORTOFOLIUL DEVINE ASTFEL IMUNIZAT
MPOTRIVA RISCULUI DE VARIAIE A
RATEI DE DOBND DE PE PIA!
Prof.univ.dr. Mihaela DragotDepartament Finane, ASE

3. STRATEGII PASIVE DE GESTIUNE A

PORTOFOLIULUI DE OBLIGAIUNI
Conceptul

de DURAT poate fi utilizat de

ctre managerul de portofoliu n dezvoltarea
unei strategii pasive de gestiune a unui
portofoliu format din obligaiuni.
Aceast strategie, denumit IMUNIZAREA
PORTOFOLIULUI de obligaiuni, are drept
scop minimizarea riscului determinat de
fluctuaiile ratei dobnzii pe piaa financiar
(ratei de actualizare) unde acestea au fost
Prof.univ.dr. Mihaela Dragotemise.
Departament Finane, ASE

TEOREMA IMUNIZRII PORTOFOLIULUI

Un portofoliu care d dreptul la ctiguri

ne-negative este imunizat la momentul
t0 dac valoarea duratei (calculat n
funcie de anticiprile de la acest
moment) va fi egal cu lungimea
perioadei ntre momentul t0 i un
moment T considerat.
Prof.univ.dr. Mihaela DragotDepartament Finane, ASE

DURATA UNUI PORTOFOLIU DE

OBLIGAIUNI
Este
medie
aritmetic
a
duratelor
obligaiunilor ce-l compun ponderat cu
capitalurile investite n fiecare din aceste
titluri:
m
Dportofoliu xs Ds
s1

unde: xs = ponderea investiiei n obligaiunea s;

Ds = durata obligaiunii s;
s = 1, 2, m = numrul de obligaiuni din
Prof.univ.dr. Mihaela Dragotportofoliu.
Departament Finane, ASE

DETALII PRIVIND UTILITATEA INDICATORULUI

DE DURAT A PORTOFOLIULUI

Pentru a nelege mai bine utilitatea calculului

acestui indicator s lum exemplul unui agent
economic care are de fcut o plat sigur peste 2
ani de 100 milioane lei, dispunnd n prezent de
valoarea actual a acestei sume. Rata de
rentabilitate cerut de investitor este de 10%
(deci dispune acum de suma de 100 mil/(1,1) 2).
Pentru a fi sigur c va avea suma de 100
milioane peste 2 ani, o soluie de investire n
prezent poate fi alegerea unei obligaiuni care
are DURATA exact egal cu 2 ani!
Prof.univ.dr. Mihaela DragotDepartament Finane, ASE

EXEMPLU (continuare)

Dac nu se identific o astfel de obligaiune, atunci se

poate constitui un PORTOFOLIU DE OBLIGAIUNI care
s aib o durat egal cu 2 ani, CHIAR DAC ACESTE
OBLIGAIUNI AU DURATE MAI MARI SAU MAI MICI
DE 2 ANI!
S presupunem cazul cel mai simplu: se identific 2
obligaiuni zero-cupon (NTOTDEAUNA DURATA UNEI
OBLIGAIUNI ZERO-CUPON ESTE EGAL CU
SCADENA!)
obligaiunea O1 care are o scaden egal cu 1 an
obligaiunea O2 care are o scaden egal cu 3 ani.
Prof.univ.dr. Mihaela DragotDepartament Finane, ASE

EXEMPLU (continuare)
DURATA PORTOFOLIULUI OBLIGATAR VA FI
SOLUIA UNUI SISTEM DE ECUAII DE
FORMA:
2 = x1 * 1 + x 2 * 3
x1 + x2 = 1
Astfel, se va putea calcula ponderea capitalului
investit n fiecare dintre cele 2 obligaiuni, ASTFEL
NCT PORTOFOLIUL S FIE IMUNIZAT MPOTRIVA
RISCULUI DE MODIFICARE A RATEI DE
ACTUALIZARE!
Prof.univ.dr. Mihaela DragotDepartament Finane, ASE

GESTIUNE STATIC SAU DINAMIC

PENTRU ACOPERIREA MPOTRIVA
RISCULUI

Durata unui portofoliu se poate modifica n

timp, n funcie de apariia unor noi informaii
pe pia, ceea ce va implica modificarea
structurii portofoliului de obligaiuni.

Totodat, pe pia pot aprea noi titluri, care

s corespund mai bine scopului de
imunizare a portofoliului, ceea ce va putea
modifica din nou judecile investitorului.
Prof.univ.dr. Mihaela DragotDepartament Finane, ASE