Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Capitolul I
Delimitarea conceptului de risc de ar
i opiuni, ceea ce face i mai dificil procesul de alegere a unei alternative de decizie.
Adevrata problem const n faptul c nu avem posibilitatea s alegem ntre situaii
incerte sau riscante, ci numai ntre diferite grade de risc sau incertitudine i diferite
rezultate posibile ce pot aprea, indiferent dac decidentul le-a putut identifica
complet sau parial, sau nu le-a anticipat deloc.
n contextul economic internaional se manifest o multitudine de riscuri la
care sunt supui participanii din acest domeniu. Astfel, un participant pe piaa
internaional se supune pe larg urmtoarelor riscuri:
riscuri economice: riscul datorat fluctuaiilor valutare i al preurilor, cel
provenit din neexecutarea obligaiilor contractuale;
riscuri politice: colapsuri economice, schimbri ale regimului politic,
adoptarea de interdicii la transferuri valutare, anulri ale autorizaiilor de transport
import, etc.;
riscuri sociale: aprute sub incidena factorilor sociali: greve, revoluii;
riscuri de implementare i juridice;
riscuri naturale: determinate de cutremure, inundaii, uragane, i alte fenomene
naturale cu caracter distrugtor.
De asemenea riscurile cu care se confrunt o firm transnaional pot fi
clasificate, n funcie de perspectiva din care sunt abordate, n macroriscuri i
microriscuri. Macroriscurile sunt rezultatul evoluiei ntr-un anumit sens a condiiilor
de mediu de afaceri n care este localizat investiia. Microriscurile sunt determinate
de factori endogeni, specifici sectorului de activitate, firmei i proiectului propriu-zis
i/sau de insuficienta corelare ntre particularitile activitii i limitele impuse de
cadrul general al rii gazd.
Riscurile cu care se ntlnesc firmele transnaionale sunt mult mai complexe i
mai variate dect acele riscuri cu care se confrunt o firm care i desfoar
activitatea la nivel naional. Cele mai multe riscuri sunt identificate, ns firma i va
asuma numai o parte dintre ele, mai exact pe cele majore (capabile s produc pierderi
substaniale). Rmne astfel o categorie de riscuri identificate pe care firma le va
exclude n mod voluntar (riscuri majore) i o categorie de riscuri exclus involuntar
pentru c nu pot fi identificate.
Riscuri identificate
Riscuri asumate
(majore)
Riscuri neidentificate
Atunci cnd o firm ia decizia efecturii unei investiii ntr-o alt ar dect
cea de reedin, ia n calcul mai multe riscuri ce pot aprea: riscul de ar, riscul de
proiect i riscul de firm. Astfel, riscul total al unei investiii strine directe este dat de
formula:
Riscul Total al Investiiei = (R proiect X R firm X R ar)/6
Un statut special ntre riscurile internaionale l are riscul de ar. Apariia
acestui concept este legat n principal de intensificarea dup cel de al II-lea rzboi
mondial, a mprumuturilor acordate de diverse instituii financiare unor firme sau
guverne strine. Prima fundamentare teoretic a acestui concept a fost fcut la
nceputul anilor 70 de ctre economistul Milton Friedman, pe vremea aceea
preedinte la Citibank. La sfritul anilor 70, rzboiul civil din Iran i Nicaragua,
invazia din Afganistan nu au fcut altceva dect s accentueze faptul c riscul de ar
depinde, ntr-o oarecare msur, nu numai de factorii politici, dar i de cei economici
i sociali. Pe lng aceste crize, au mai fost o serie de evenimente nefavorabile care au
modificat percepia riscului de ar: cele dou ocuri petroliere din 1973 i 1989, ocul
dobnzilor nalte, ocul aprecierii i deprecierii succesive a dolarului de-a lungul
anilor 80, crizele economice ciclice din anii 1975, 1981, 1990, crizele politice
internaionale.
Datorit globalizrii evenimentele produse n diferite locuri pe glob ajung s
afecteze n mod rapid evoluiile economice i sociale din diverse ri.
Toate aceste evenimente au adus o modificare rapid a riscurilor pe plan
mondial determinate de valoarea ridicat a riscului de ar. Crizele ce stau la baza
acestor riscuri sunt:
criza bursier provocat de fuga capitalurilor expuse riscului valutar;
epuizarea rezervelor valutare;
devalorizarea brusc a monedei naionale;
dificulti de plat ale ntreprinderilor sau proiectelor de investiii;
criza sistemului bancar etc.
O alt tendin a zilelor noastre este aceea c globalizarea se suprapune pe o
regionalizare accentuat. Unii chiar neag globalizarea i subliniaz c esenial este
regionalizarea5. Astfel, viitorul pare s fie cel al blocurilor economico-politice
regionale, reflectnd diferene de dezvoltare, cultur i mentalitate:
5
datorate creditorului extern. Civa ani mai trziu, n urma prbuirii imperiului
colonial, guvernele noilor state independente au aprut pe pieele internaionale de
capital n calitate de solicitani de mprumuturi. Ca entiti suverane, aceti debitori
aveau un statut special, n sensul c nu li se putea face execuie silit. Prin urmare,
riscul legat de creditele acordate guvernelor a fost denumit risc suveran . Primul
impuls a fost de a se cuta soluii prin valorificarea bogatei experiene a companiilor
transnaionale n materie de investiii directe n strintate, dar rezultatele nu au fost
cele ateptate. Riscul care afecteaz acest gen de investiii depinde preponderent de
evoluiile de ordin politic, motiv pentru care este denumit risc politic. Problemele s-au
complicat si mai mult cnd au aprut n calitate de mprumutai i companii private
fr garanii guvernamentale, situate n ri n curs de dezvoltare. n cazul acestora,
mprumuturile acordate sunt supuse riscului ce rezult dintr-o mbinare complexa a
efectelor evoluiilor economice, politice i sociale6.
Astfel, riscul suveran este un macrorisc care afecteaz n special creditele
externe acordate unui stat (riscul de ar afecteaz nu numai condiiile de acordare i
rambursare ale unui credit extern, ci i afacerile internaionale localizate ntr-un spaiu
naional) i poate fi considerat ca risc de ar n msura n care nerambursarea
mprumuturilor internaionale primite se datoreaz msurilor neadecvate de politic
economic adoptate de guvern, care limiteaz capacitatea rii respective de a face
fa serviciului datoriei externe i n condiiile n care guvernul respectiv nu dorete
acest lucru i interzice ieirile de capital n afara granielor. Riscul de transfer apare
atunci cnd firma multinaional ntmpin dificulti n a repatria profiturile obinute
n ara gazd n ara de origine a agentului economic (sau o alt ar). n msura n
care aceste dificulti sunt determinate de msurile de limitare a ieirilor de capital
adoptate de guvern i afecteaz toate firmele care au investiii localizate n acel spaiu.
Riscul politic este riscul considerat, cel mai important ce trebuie luat n considerare
atunci cnd se ia decizia efecturii unei investiii. Acest tip de risc poate afecta cel mai
tare evoluia unei investiii deoarece, ntr-un mediu stabil din punct de vedere politic
este aproape imposibil ca mediul economic s nu evolueze favorabil, n timp ce ntrun mediu politic instabil economia va fi prima care va suferi. n aceast zon a
politicului trebuie luat n considerare felul partidului de guvernmnt, dac este
liberal, social sau comunist; partidele liberale au o politic de obicei sntoas pentru
economie, cele sociale sunt de obicei populiste astfel, exist riscul creterii inflaiei i
a deficitului bugetar, iar cele comuniste nu sunt de nici un folos economiei de pia.
ntre riscul de ar i principalele forme de manifestare a riscurilor exist
urmtoarele relaii7:
RT = RE + RP
RE = Capacitatea de rambursare a creditului + Disponibil redus de resurse n
moneda strin
RP = Voina de a rambursa creditul + Restricii impuse de guvern asupra
repatrierii capitalului strin
RS = Capacitatea de rambursare a creditului + Voina de a rambursa creditul
RTr = Disponibil redus de resurse n moneda strin + Restricii impuse de
guvern asupra repatrierii capitalului strin unde: RT riscul de ar; RE riscul
economic, inclusiv cel financiar; RP riscul politic, inclusiv cel social; RS riscul
suveran; RTr riscul de transfer.
Ca o concluzie a celor spuse mai sus riscul suveran, riscul politic, riscul de
transfer sunt doar forme de manifestare ale riscului de ar. De asemenea, ntre
formele de manifestare i formele de materializare ale riscului de ar trebuie fcut
aceeai distincie net ca ntre cauz i efect. Riscul de tara se materializeaz ca
urmare a interaciunii complexe dintre evoluiile politice, sociale si economice i
interfereaz cu riscul investiiilor strine directe.
1.2.1. ..Alte forme de manifestare ale riscului de ar (riscul specific
debitorilor cvasi-suverani, riscul sistematic, riscul de ar generalizat)
Riscul specific debitorilor cvasi-suverani apare atunci cnd sumele datorate
trebuie achitate de agenii guvernamentale sau de instituii publice. Riscul de ar
asociat este apropiat de riscul suveran. Datorit autonomiei i politicii instituionale
proprii, o regie autonom de exemplu, poate ajunge n imposibilitatea de a-i achita
datoriile ctre un partener strin fr ca guvernul care trebuie s-i asume plata
datoriilor respective s fie la curent cu gravitatea situaiei i s fi prevzut un capitol
bugetar pentru achitarea sumelor respective. Ca urmare, pot interveni ntrzieri
datorate lurii deciziei politice de asumare a datoriei, msurilor birocratice de
mobilizare a fondurilor respective etc., ntrzieri care pot duce la pierderi de
oportuniti.
7
investesc ntr-o anumit ar pierderi de dimensiuni mult mai mari dect pierderi
cauzate din cauza unor instabiliti de natur economic. Aceste pierderi pot s
mearg pn la pierderea total a capitalului investit (de exemplu n cazul
naionalizrilor sau confiscrilor). Cele mai importante evenimente de natur politic
care influeneaz catastrofal situaia unui agent economic chiar i naional, nu numai
transnaional sunt: rzboi, rzboi civil, acte teroriste, invazie militar strin, conflicte
regionale generate de interese politico-economice etc.. Odat produse aceste
evenimente, ele mai pot fi cu greu controlate i apoi eliminate de puterea politic.
Cauzele ce provoac aceste evenimente sunt de natur ideologic a celor care sunt in
grupurile de influen a rilor respective.
Climatul de afaceri dintr-o zon depinde, ntr-o msur ridicat, de deciziile
factorului politic, de politicile economice i sociale promovate de acesta. n momentul
realizrii, firma a luat contact cu un anumit mediu politic (legislaie, partide politice,
form de guvernmnt).
rile cu instabilitate politic ridicat sunt ocolite de investitorii strini i
astfel excluse din cercul afacerilor internaionale. Prin sistemul de legi pe care-l
adopt, prin politicile i programele macroeconomice pe care le aplic, puterea
politic a unei ri poate mpiedica accesul i activitatea investitorilor strini pe piaa
local. Barierele de natur fiscal sau administrativ impuse de stat genereaz eforturi
suplimentare din partea firmelor strine, inhibnd, activitatea investiional.
n ceea ce privete forma de guvernmnt care este la conducerea unei ri este
de preferabil ca aceasta s nu fie de natur naionalist, deoarece naionalismul st la
baza atitudinii ostile fa de strini i acesta poate afecta fie pe toi investitorii strini
fie numai pe cei dintr-o anumit regiune sau ar. Naionalismul are de obicei n
vedere promovarea ideii de meninere a autonomiei economice a statului, rezult de
aici c acesta descurajeaz activitatea firmelor strine.
Riscul generat de un asemenea context poate s se manifeste cu ocazia unei
naionalizri, exproprieri, deteriorri a produciei, restructurri de datorii sau anulri
de contracte.
Evenimentele de natur social
Evenimentele social care duc la aa-zisa materializare a riscului de ar sunt:
declanarea unui rzboi civil, divergene sociale de natur interetnice, convulsii de
natur religioas, revolte mpotriva regimului politic, greve ale angajailor generate de
diverse nemulumiri etc. Factorii sociali trebuie luai n considerare atunci cnd n ara
respectiv este fcut o investiie strin, deoarece acetia i vor reflecta influena
asupra rezultatului acesteia. Trebuie luat n considerare n acest caz: gradul de cultur,
nivelul de educaie, pregtirea profesional, complexitatea cultural, etc.. Implicarea
factorului social n desfurarea activitii unei societi internaionale este
determinat n funcii de factorii prezentai anterior, de exemplu n majoritatea
cazurilor la conducerea unei astfel de firme nu se afl angajai locali, chiar n unele
cazuri acetia nici nu fac parte din cercul decizional al respectivei firme. Ignorarea
mediului social din ara gazd poate conduce la o insuficien n procesul de
comunicare, inadaptarea structurii organizatorice la specificul local sau chiar la
dereglri n procesul decizional.
Capitolul II
Evaluarea riscului de ar
att gradul de incertitudine al analizei este mai mic. Trebuie avut, de asemenea, n
vedere faptul c nivelul de risc al unei ri poate depinde i de situaia rilor din jur.
Izbucnirea unui rzboi civil (exemplul Iugoslaviei), a unor conflicte religioase sau a
unor revolte cauzate de diferende etnice, prbuirea economiei sunt fenomene
negative care pot genera o serie de probleme i pentru ara receptoare a investiiei
aflat n vecintatea unor astfel de focare. Nu puine sunt cazurile n care rzboaiele
civile dintr-o ar au provocat exodul populaiei ctre ri vecine sau au blocat
legturile comerciale ale acestora cu restul lumii, sigurana afacerilor fiind astfel
afectat n ntreaga zon.
Rezultatul evalurii riscului de ar este principalul indicator care hotrte
dac acea ar este favorabil implementrii unei afaceri. Din datele care reies n urma
acestei analize se identific ceea ce merge i ceea ce nu merge n mecanismul rii
gazd. Niciodat un investitor strin nu va investi ntr-o ar fr a lua i analiza un
raport de evaluare a rii respective. Putem afirma, n final c aceste rapoarte sunt
asemenea unor cri de vizit a rilor evaluate.
2.2. Indicatori utilizai n evaluarea riscului de ar
Pentru a reflecta o situaie ct mai clar a evoluiei factorilor de risc din ara
gazd, este necesar o alegere ct mai precis a indicatorilor economici, sociali i
politici. Rolul acestora este primordial pentru a determina realitatea strii n care se
afl ara gazd. n urma analizei acestor indicatori se determin situaia economic i
politic a rii analizate.
2.2.1. Situaia economic
2.2.1.1. Indicatori macroeconomici
Cei mai importani indicatori ai eficienei economice interne din perspectiva
riscului de ar sunt:
a) Produsul intern brut real pe locuitor (PIB/locuitor) relev gradul n care o
ar utilizeaz factorii de producie n scopul obinerii de bunuri i servicii destinate
pieei. n funcie de valoarea produsului intern brut real pe locuitor se apreciaz
nivelul de dezvoltare al rii. Acest indicator relev structura economic a rii i
capacitatea acestuia de a suporta ocurile economice, att cele interne ct i cele
externe. De exemplu o ar dezvoltat cum este Frana care are un PIB/locuitor de
dobnzii n funcie de specificul fiecrei ri. Rata dobnzii real pozitiv stimuleaz
economiile, cu condiia s existe ncredere n instituiile financiare, n stabilitatea
acestora. Rata real a dobnzii negativ se asociaz, n general, cu o valoare mic a
raportului economii interne brute/investiii interne brute.
2.2.1.2. Indicatorii balanei de pli
Managementul balanei de pli este fundamental pentru credibilitatea extern
a unui stat. Situaia balanei de pli reflect capacitatea unei ri de a obine valuta
necesar acoperirii datoriei externe i vulnerabilitatea respectivei ri la ocurile
externe. Cei mai importani indicatori, din perspectiva analizei de risc de ar, sunt:
a) Indicatori care reflect performana comerului exterior, i anume:
ritmul de cretere al importurilor;
ritmul de cretere al exporturilor;
elasticitatea cererii n funcie de venit pentru produsele importate, calculat ca
un raport ntre ritmul de cretere al importurilor i ritmul de cretere al PIB sau PNB;
elasticitatea cererii n funcie de venit pentru produsele exportate, determinat
astfel: ritmul de cretere al exporturilor ctre principalii parteneri / ritmul de cretere
al PNB al principalilor parteneri nmulit cu ponderea fiecrui partener n totalul
exporturilor;
gradul de acoperire al importurilor prin exporturi, determinat ca raport ntre
exporturi i importuri;
supraevaluarea cursului de schimb.
Aceti indicatori reflect strategia comercial a statului supus evalurii i
capacitatea sa de a degaja excedente de cont curent care s permit servirea datoriei
externe. Exist dou tipuri de strategii comerciale: strategiile de substituire a
importurilor cu produse indigene i strategiile de promovare a exporturilor.8
b) Indicatorii volatilitii veniturilor externe ofer informaii cu privire la
capacitatea economiei de a suporta ocuri externe. Cei mai importani sunt:
exportul ctre principalii parteneri, raportat la totalul exporturilor;
dependena de export calculat ca raport ntre valoarea principalelor produse
exportate i valoarea total a exportului;
8
Experiena arat c materializarea riscului de ar este mai probabil n rile care aplic preponderent
strategii de substituire a importurilor.
Exporturile pot deveni volatile din multiple motive, cum ar fi: fluctuaii ale preurilor mondiale,
recolte slabe, protecionism etc.. n general, cu ct gama produselor exportate este mai mare i
destinaiile exporturilor mai numeroase, cu att vulnerabilitatea este mai mic i riscul mai sczut.
Compresibilitatea importurilor exprim capacitatea unei ri de a-i reduce importurile atunci cnd scad
brusc ncasrile din export. n practic este greu de fcut o distincie ntre importurile eseniale i cele
neeseniale.
datoria extern i este foarte sensibil la orice schimbare economic mondial. Dup
mrimea acestui indicator rile se grupeaz n:
ri puin ndatorate sub 100%;
ri aflate la nivelul critic al ndatorrii ntre 100% i 200%;
ri greu ndatorate peste 200%.
c) Dobnda total pltit raportat la exportul de bunuri i servicii, care arat
care este capacitatea statului analizat de a face fa costului ndatorrii. n general, se
consider c o valoare de sub 10% indic o datorie sustenabil, o valoare cuprins
ntre 10% i 20% o datorie mare, iar o valoare de peste 20% o datorie foarte mare,
probabil nesustenabil.
d) Datoriile bancare raportate la exportul de bunuri i servicii prezint
avantajul c poate fi uor de obinut n toate rile. Se susine c este puin probabil ca
rile cu datorii bancare mici i care se confrunt cu dificulti n echilibrarea balanei
de pli pot s-i reealoneze datoria comercial, mai degrab aceste ri vor apela la
ajutorul Fondului Monetar Internaional i al Clubului de la Paris. Proporiile care
exprim valoarea acestui indicator sunt urmtoarele:
sub 75% - nivel redus de ndatorare;
ntre 75% i 150% - nivel critic al ndatorrii;
peste 150% - nivel nalt al ndatorrii.
e) Indicatorii serviciului datoriei externe au fost printre primii utilizai pentru
msurarea gradului de ndatorare extern. Indicatorii serviciului datoriei externe se
gsesc n urmtoarele variante:
Serviciul datoriei publice pe termen mediu / Exportul de bunuri i servicii,
care apare n mod tradiional n rapoartele Bncii Mondiale;
Serviciul datoriei pe termen mediu + Dobnda pe termen scurt / Exportul de
bunuri i servicii, al crui nivel critic depinde de valoarea venitului naional pe cap de
locuitor; astfel, pentru rile n curs de dezvoltare cu venit mediu, nivelul critic este de
20 - 25%, iar pentru rile srace de 15%.
(Serviciul datoriei pe termen mediu + Dobnzile pe termen scurt + Datoria
scadent pe termen scurt) / Exportul de bunuri i servicii, numit i "cash flow ratio,
care exprim ponderea plilor n contul datoriei, n totalul exporturilor. Nivelul critic
al acestui raport se situeaz n jurul valorii de 100%;
Serviciul datoriei externe / PIB, a crui valoare exprim capacitatea economiei
de a genera fluxurile de valut necesare servirii datoriei.
Capitolul III
Metode de previziune i acoperire a riscului de ar
analistului
10
Un sistem expert este un sistem care emuleaz abilitatea de a lua decizii a expertului uman;
termenul emuleaz nseamn c sistemul este menit s acioneze n toate privinele ca expertul
uman, Ioan Andone i Alexandru ugui n Sisteme inteligente n management, contabilitate, finanebnci, i marketing, Ed. Economic, Bucureti, 1999, pg. 36. dup Girratano, S., Riley S., Expert
Systems. Principles & programming, 2nd edition, PWS Pub. Co., Boston, 1993. p.9 ;
riscului de ar
prezint o anumit dependen de trecut,
fenomenelor analizate
estimeaz scorul i clasa rii n ansamblul
celelalte modele
termenul de sistem expert se mai utilizeaz cu nelesul identic termenului sistem bazat pe
cunotine sau Knowlwdge-Based Expert System; Ioan Andone i Alexandru ugui, op.cit. p. 39
modelului statistic.
Avantajele sistemelor statistice
ofer celorlalte tehnici de evaluare
indicatori relevani
aplicat
factorii calitativi necuantificabili (politici,
sistem
identific un numr redus de variabile
nespecialiti
relevante
conceperea modelelor este costisitoare i
se pot folosi doar maxim doi ani
scenarii
evideniaz posibiliti neateptate de
scenarii
simplific foarte mult realitatea i las n
evoluie a evenimentelor
metode de analiz
3.5. Studiile de ar
Acest model reprezint cel mai amplu sistem de evaluare a riscului de ar.
Studiile de ar combin metodele cantitative i calitative astfel nct se
exclude orice aspect comparativ. Raportarea nu se face la alte ri, ci la evoluiile
anterioare ale statului respectiv; finalitatea studiului const n anticiparea evoluiilor
viitoare.
Studiul de ar reprezint o colecie de rapoarte i prognoze detaliate, ce
acoper o perioad de 3-5 ani i care se concentreaz asupra evoluiei unor
caracteristici structurale. Studiile de ar pe termen mediu ncearc s anticipeze
evoluiile balanei de pli, nivelul structurii datoriei externe sau creterii economice.
Studiile de ar pe termen scurt (maxim 2 ani) sunt orientate spre identificarea
evoluiei nivelului rezervelor disponibile de lichiditi.
Prin studiile de ar se identific problemele legate de: dificultile care pot
aprea n balana de pli, atitudinea pe care o ia guvernul n cazul dificultilor
anterior menionate; riscurile care pot afecta veniturile instituiilor financiare sau
capitalul investit de acestea peste grani.
Pentru a identifica dificultile care pot s apar n legtur cu balana de pli
se impune o analiz minuioas a diverilor factori (att pe trecut i prezent).
Cercetarea se realizeaz n trei etape.
n prima etap a analizei se cerceteaz mediul economic i politic intern,
avnd n vedere att factorii cantitativi (ritmul de cretere a exportului, serviciul
datoriei, etc.) ct i calitativi.
A doua etap este foarte dificil i subiectiv, ea presupunnd aprecieri asupra
mediului politic i social intern, care cuprinde probabilitatea de rzboi sau de
revoluii; politica economic, politica social, etc. Astfel, se creeaz o imagine asupra
economiei interne i asupra managementului balanei de pli.
n etapa a treia se analizeaz condiiile externe care pot afecta balana de pli
(de exemplu crizele economice regionale, deteriorarea situaiei economice a
principalilor parteneri comerciali, creterea puternic a preului produselor
energetice).
n ceea ce privete atitudinea pe care o ia guvernul n faa situaiilor de criz,
printre msurile acestuia se pot enumera:
crearea cadrului necesar unei economii de pia funcionale;
meninerea unui curs de schimb real fr supraevaluri a monedei naionale;
creterea rezervei valutare pn cnd ajunge la nivelul optim;
consolidarea poziiei Bncii Centrale n cadrul economiei;
crearea unui mediu economic care s fie atrgtor pentru strini;
specializarea serviciilor statistice i a celor de prognoz;
adaptarea unei politici de ajustare a balanei de pli i a economiei interne n
general.
A anticipa aciunile guvernului este foarte dificil, uneori acest lucru fiind chiar
imposibil. Analitii de risc pe baza datelor de care dispun, pot realiza scenarii, care s
reflecte posibilul rspuns al economiei la diferitele politici posibile.
Studiul de ar se ncheie cu un raport asupra tuturor celorlalte riscuri,
implicate de afacerile cu statul analizat. Aceste riscuri includ printre altele:12
schimbarea fiscalitii;
schimbarea reglementrilor legale cu privire la investiiile strine;
interdiciile guvernamentale cu privire la ndatorarea extern a firmelor
private.
n realizarea studiilor de ar este foarte util documentarea pe teritoriul rii
studiate. n urma Documentrii pe teritoriul rii analizate se constat i
completeaz date referitoare la:
informaiile statistice care lipsesc pentru finalizarea studiului;
analiza structurii politice din respectiva ar;
analiza strii generale a populaiei, posibilitatea de producere a unor greve,
atitudinea guvernului n astfel de situaii;
analiza i nelegerea politicii economice a guvernului;
12
Dezavantajele studiului de ar
sunt costisitoare (2000-20000 USD/raport)
profunzime
abordarea difereniat a riscului de ar
permite identificarea punctelor de
cotitur n riscul de ar
reflect cu un grad ridicat de acuratee
Identificareariscurilor
riscurilor
Identificarea
Evaluarea
riscului de ar
Analizariscurilor
riscurilor
Analiza
Clasificareariscurilor
riscurilor
Clasificarea
Identificareaprobabilitii
probabilitii
Identificarea
materializarea afactorilor
factorilor
dedematerializare
de
risc
i
a
componentei
de risc i a componentei
caresesevavamaterializa
materializa
care
Acoperirea
(gestionarea)
riscului de ar
Adoptareaunor
unormsuri
msuridede
Adoptarea
protecie
adecvate
protecie adecvate
Figura nr. 1.3. Principalele elemente de construcie ale unei strategii de acoperire a
riscului de ar13
n funcie de frecvena de apariie i gravitatea factorilor de risc de ar,
managerii au la dispoziie patru categorii de msuri de acoperire: evitarea,
autoasigurarea, asigurarea riscului, evitarea i adoptarea de msuri de protecie i
diminuarea riscului de ar din activitile firmei.
frecvena
sczut
MSURI DE
PREVENIRE
ridicat
EVITAREA RISCULUI
gravitate
ASUMAREA
RISCULUI
TRANSFERUL
RISCULUI
ridicat
sczut
13
Evitarea este cea mai uoar i simpl metod de reducere a riscului de ar.
Aceast tehnic const n monitorizarea permanent a riscului de ar pentru un
anumit grup de piee externe (pe care firma acioneaz deja sau pe care le vizeaz
viitor). Ca modalitate de protecie firma va evita s investeasc ntr-o ar cu un nivel
ridicat al riscului. Astfel, informaiile pe care le deine firma trebuie s fie ct mai
precise. Totodat, atunci cnd se ia decizia de evitare a rilor cu instabilitate
economic sau politic ridicat trebuie s se ia in considerare i oportunitile de
afaceri i de profit. Se poate ca decizia pe care o ia firma s fie nefavorabil datorit
pierderilor de oportuniti la care aceasta este implicit expus.
Asumarea riscului este una din condiiile reuitei n afaceri (cine nu risc nu
ctig), ele trebuie ns s-l identifice i s-l gestioneze ct mai bine pentru a obine
profituri ct mai mari.
Asigurarea mpotriva riscului este o alt alternativ de diminuarea a acestuia.
Prin asigurarea parial sau total a bunurilor mpotriva riscului de ar, o
societate de asigurri preia parial sau total, contra unei prime de asigurare, riscurile
politice i economice de derulare a tranzaciilor n mediul internaional.
Strategiile de acoperire a riscului de ar difer n funcie de riscul la care sunt
supui exportatorii, investitorii sau creditorii. O grupare a acestor strategii este fcut
n tabelul urmtor:
Tabelul nr. 6.3. Strategii de acoperire a riscului de ar
EXPORTATOR
INVESTITOR
STRATEGII INTERNE
diminuarea expunerii la risc:
STRATEGII EXTERNE
transferarea riscului asupra unui ter:
diversificarea geografic a
exporturilor;
irevocabil i confirmat);
forfetor);
investiiilor;
internaionale;
diviziunea internaional a
produciei, dezinvestiia;
garanii private
de risc.
eliminarea riscului
transferul riscului ctre o ter
persoan nainte de apariia de
apariia sinistrului;
reducerea expunerii la risc
conversia creanelor n
obligaiuni;
conversia creanelor n fonduri
proprii (transformarea creanei n
moned local i vnzarea ei ctre
un potenial investitor);
schimbarea creanelor pe piaa
secundar;
provizionarea creanelor.
Sursa: Gh. M. Voinea, Bogdan Zugravu, Riscul de ar: noiune, evaluare i
previziune, n volumul Mecanismele i instituiile economiei de pia, coordonator
prof. univ. dr. V. Turliuc, Ed. Universitii Al. I. Cuza Iai, 1997, p. 11.
Capitolul IV
Organisme de evaluare i estimare a riscului de ar
analizat
existena subiectivismului
SEMNIFICAIE
Moddys
Investitors
Services
CLASA DE RISC
Aaa
obligaiuni fr riscuri care se caracterizeaz prin dobnzi
Aa
dobnzilor
obligaiuni de calitate medie/ridicat care reflect unele
Baa
Ba
B
Caa
Ca
C
Aaa
Ba1
Ba2
Ba3
Aa1
Aa2
Aa3
Prime 1
B1
B2
B3
A1
A2
A3
Not prime
Prime 2
Baa1
Baa2
Baa3
Prime 3
Caa
Ca
C
metodei Moodys
Avantajele metodei Moodys
prezint o gam foarte bogat de informaii
financiare
grad ridicat de subiectivitate
balana de pli;
datoria extern;
Fitch IBCA ncadreaz rile monitorizate n clase de risc omogene, cu
urmtoarea semnificaie:
Tabelul nr. 4.4.
SEMNIFICAIE
Clasele de risc
FITCH IBCA
CLASA DE
RISC
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
CC
C
subiectivitate ridicat
monitorizate
.permite realizarea de comparaii ntre ri,
fundamentat pe rapoartele de ar
TERMEN LUNG
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBBBB+
BB
BBB+
B
BCCC+
CCC
CCCCC
C
TERMEN SCURT
A1+
A1
A2
A3
B
Fig. nr. 2.4. Corelaia dintre indicatorii pe termen scurt i cei pe termen lung 16
ncadrarea n clase de risc depinde de aprecierile exclusiv subiective ale
specialitilor n analiza riscului de ar de care dispune agenia.
DEOSEBIRI:
metode probabilistice
Standard & Poors utilizeaz grile de
clasamente sintetice
Standard & Poors acord o importan
17
Seciunea
Country Risk
Produsele
Previziuni pe 2 ani asupra riscurilor
Sistemul de prezentare
ncadrarea n 5 clase de
Service;
Country
indicatorii macroeconomici.
riscurilor posibile.
Reports;
Country
Forecasts;
Country
47 de ri.
Profiles etc.
Dun &
International
dezvoltare.
Previziuni pe 2 ani pentru
ncadrarea n 7 clase i
Bradstreet
Risk &
indicatorii macroeconomici.
prezentarea factorilor de
Payment
risc.
Frost &
Review
Political Risk Previziuni pe 18 luni i pe 5 ani
- prezentarea concis a
Sullivan Inc.
Country
riscurilor;
Reports
Political Risk Previziuni pe 18 luni i pe 5 ani
Letter
Business
18
Country
- ncadrarea n 12 clase
(A+,D-);
- estimarea probabilitii
asociate celui mai probabil
regim.
- scor mediu pe categorii
International
Assessment
factori: 28 de risc, 15 de
de factori (0-10);
Corporation
Service,
oportunitate, 13 de operare;
Annual
Matricea riscuri/oportuniti;
100).
Forecast
Business
7 indici de ar.
Previziuni pe 1-5 ani pentru indexul Scorul fiecrei ri (0-100)
Risk Service
Foreland
de profit.
Riscul creditorului:
- calitativ : evaluarea condiiilor de operare;
BERI, S.D.
- Previziuni socio-politice;
Analize concise i
- Previziuni economice;
recomandri.
- Previziuni financiare;
International
International
- Condiii de operare.
Previziuni pe un an pentru 13
Reports, Inc.
Country Risk
Guide
(ICRG)
19
Clasa A
de EUI
0-20 puncte
25-40 puncte
Clasa B
45-55 puncte
Clasa C
60-75 puncte
Clasa D
80-100 puncte
Clasa E
Sursa Theodor Tudoriu, Riscul de ar, Ed. Lucreius, Bucureti, 1998
Definiiile claselor de risc sunt :
datoria extern;
situaia politic i extern;
rezistena la ocurile externe
Indicatorii sunt analizai n interdependena lor, de ctre analiti bancari
experimentai, care apoi decid nivelul riscului de ar. Citicorp i-a construit propria
baz de date cu privire la debitori i se afl ntr-o cutare continu de indicatori care
s reflecte ct mai real situaia general a unei ri.
Sistemul de evaluare a riscului de ar este asistat de calculator, iar rezultatele
evalurii poart forma unui studiu de ar.
Tabel nr. 9.4. Avantaje i dezavantaje ale sistemului Citibank
Avantaje ale sistemului Citibank
Citibank
gradul nalt de subiectivitate
consumul mare de timp
consumul mare de resurse
riscului
de ar
fundamenteaz strategia de mprumuturi internaionale
financiare
Indicii sunt apoi combinai n cadrul a patru categorii, pe baza unor ponderi
stabilite astfel nct indicele agregat pentru fiecare categorie s aib o valoare
cuprins ntre 0 i 99. Ponderea variabilelor cantitative rezult din combinarea testelor
econometrice cu aprecierile subiective, iar cea a variabilelor calitative este exclusiv
subiectiv.
n funcie de valoarea indicelui final, rile analizate sunt grupate separate, pe
termen scurt i pe termen lung, n patru categorii:
Tabel nr. 10.4. Grupe de risc
Grupa
Credit Lyonnais
Valoarea indicelui de risc
Peste 76
51-74
26-50
Sub 26
Sursa: Theodor Tudoriu, op. cit. p. 81
Citibank
Bank of America
Credit Lyonnais
Asemnri i
deosebiri ntre
instituiile
bancare de
evaluare a
riscului de ar
urmresc stabilirea nivelului optim al expunerii ntr-o ar i
ASEMNRI
DEOSEBIRI
Din punct de
utilizeaz datele
vederea a sursei
transmise n mod
de informaii
continuu de
funcionarii bancari
i informaiile din
Din punct de
statisticile naionale
studiul de ar
Modelele
Modelele
vedere a
+sisteme de
econometrice +
econometrice +
tehnicilor de
alarmare rapid
analize
analize
evaluare
+analize
cantitative/calitative
cantitaive/calitative
Rating de ar
Indicatori de risc +
cantitative/calitative
Din punct de
vedere al
produsului final
Rating de ar
matricea
credibilitii
INTERPRETARE
corespunde unui nivel minim al potenialului de risc de
ar
Corespunde unui nivel acceptabil de risc, existnd
1999, p. 21
Capitolul V
Analiza riscului de ar al Romniei
21
Daniel Dianu, Romnia i Uniunea European.Inflaie, balana de pli, cretere economic. Ed.
Polirom, Iai, 2002, p. 12
Deficit convenional
Surplus(+)/Deficit(-),prima
2002
mld. lei
-39827
5975
2003
% n PIB mld. lei
-2,6
-43769
0,4
-3749
r
Sursa: Raportul BNR pentru anul 2003
23
% n PIB
-2,3
-0,2
2002
2003
INDICATOR
a) Sold balan comercial (bunuri)
-2752
-3955
export (FOB)
14675
15614
import (FOB)
b) Servicii, net
c) Venituri, net
d) Transferuri curente, net
SOLD CONT CURENT
Sursa: Raportul anual BNR pentru 2003
17427
5
-488
1612
-1623
19569
62
-623
1639
-2877
24
analiza situaiei economico-financiare din anii 2004 i 2005 s-a fcut pe baza estimrilor aprute n revistele de
specialitate (Capital, Lumea n 2005) i pe baza buletinelor intermediare publicate de BNR.
26
Capital, Lumea n 2005, p.87
introducerii noii legislaii europene care elimin unele faciliti acordate investitorilor.
A doua variant, care este mai optimist, se refer la noul Investment Grade acordat
Romniei de agenia FITCH-IBCA, precum i recunoaterea de ctre UE a statutului
de economie de pia funcional, situaii care ar putea i ali investitori s se
orienteze s investeasc n economia romneasc. 27 Totodat semnarea Tratatului de
Aderare la Uniunea European din 26 aprilie 2005 este un alt atu care ar putea atrage
investiii strine n ar i ar putea influena rating-ul acordat de ageniile specializate
asupra riscului de ar.
5.1.2. Analiza componentelor politice ale riscului de ar pentru Romnia
n perioada epocii de aur, n ultima parte a anilor 80, cnd aproape toate
celelalte ri comuniste ncepuser tranziia, Romnia se adncea tot mai mult n criz
i n izolare economic i politic. Alocarea centralizat i ineficient a resurselor i
restituirea integral a datoriei externe a condus la reducerea pn la stopare a
investiiilor n industrie, infrastructur i n sectorul social.
Dup 1989 a urmat o euforie de scurt durat, nlocuit cu teama i atitudinea
precaut n faa reformelor economice. Pe scena politic au luat natere numeroase
partide politice ce doreau s preia puterea. Imediat dup decembrie 1989, controlul
interimar al rii a fost luat de Frontul Salvrii Naionale. n 1992 au loc primele
alegeri democratice. Guvernarea dintre 1992-2000 nu a prea dat roade, fiind mcinat
de crize politice, de schimbri de guverne, crize n cadrul partidelor care erau la
guvernare. Toate acestea au fcut ca procesul de tranziie la economia de pia s
ncetineasc i situaia economico-social s se nruteasc. Mineriada, grevele
angajailor din ntreprinderile se stat, grevele cadrelor didactice i alte evenimente de
nemulumire social au nrutit imaginea Romniei peste hotare. n aceast perioad
nici indicatorii economici nu artau prea bine, deficitul PIB era ridicat, rata inflaiei a
avut cote foarte ridicate de pn la 151,4% n 1997, rata omajului era i ea foarte
ridicat. Lipsa politicilor economice adecvate a fcut ca situaia n aceast perioad s
conduc la instabilitate economic i social.
Instabilitatea cadrului legislativ i instituional a afectat puternic investitorii
strini att direct, ct i indirect: n mod direct prin descurajarea iniiativei de
investiie n condiiile imposibilitii pregtirii unui plan de afaceri i indirect prin
afectarea ntregului climat de afaceri i a ntregii evoluii economice care au devenit
27
poziii. Totui, declasarea Fitch s-a fcut n luna martie, cnd Romnia nu fcuse
dovada capacitii de plat, iar ajutorul din partea FMI i Banca Mondial era
condiionat de contractarea unor credite de pe pieele financiare private. Practic,
poziia FMI fa de Romnia a fost extrem de rigid, fiind determinat de faptul c n
dou rnduri Coreea, decembrie 1997 i Rusia, iulie 1998 sume importante
mprumutate de FMI au fost practic utilizate pentru plata altor datorii, viznd salvarea
creditorilor privai..
Anul 2000 debuteaz cu nscrierea Romniei de ctre agenia Standard &
Poors ntr-o grup de ri care ar putea intra n incapacitate de plat la sfritul anului
alturi de Coasta de Filde, Zimbabwe. Motivaia ageniei este instabilitatea politic
i pericolul politizrii unor poziii decizionale cheie n contextul apropiatelor alegeri.
Fitch-IBCA, n noiembrie 2000, mbuntete ratingurile pentru datoria pe
termen lung n moned naional i n valut, de la B- la B. Ratingul aferent
ndatorrii pe termen scurt n valut a rmas neschimbat, la B. Factorii determinani
au fost: ieirea Romniei pe pieele internaionale de capital, mobilizarea unor credite
n favoarea unor companii romneti, creterea exporturilor, achitarea la timp a
datoriei externe, existena unei rezerve valutare solide la BNR.
Perspectiva general pentru riscul de ar pe termen lung este stabil. Cu toate
acestea, Romnia rmne una dintre rile cele mai slab cotate, fiind nc vulnerabil
la ocuri externe i interne.
Anul 2001 aduce mbuntirea ratingurilor atribuite Romniei de ctre
agenia Standard & Poors cu o treapt. Ratingul atribuit pentru creditele pe termen
lung n valut a fost ameliorat de la B- la B, calificativul pentru datoria pe termen
scurt n valut de la C la B , iar ratingurile pentru datoria pe termen lung i cea pe
termen scurt n moned naional au fost majorate la B+/B de la B/C. n concluzie,
perspectivele ratingurilor rmn pozitive.
Moodys a majorat calificativele Romniei pn la B1 pentru obligaiunile
denominate n valut , B2 pentru depozitele bancare n valut i B1 pentru emisiunile
guvernamentale de obligaiuni n valut i n lei.
Agenia internaional de evaluare Fitch-IBCA a acordat Romniei
calificativul pentru datoria pe termen lung n valut de la B la B+ i pe cel pentru
creditele n moneda naional de la B+ la BB-, ca urmare a rezultatelor n procesul de
reform din ultimul an i a creterii rezervelor internaionale. Ratingul pentru datoria
Figura 2.5.
5.3. Instituii din Romnia specializate n analiza riscului de ar. Banca de
Export Import a Romniei
Riscul de ar este un concept relativ nou n Romnia, cu care bncile au
nceput s opereze din 1990. Astfel, pentru muli ageni economici din Romnia
evaluarea riscului de ar i a formelor specifice lui nu a prezentat interes. Abordarea
msurilor de protecie mpotriva riscurilor ce apar pe piaa internaional au fost luate
de unele firme abia dup octombrie 2004, cnd moneda naional a nceput s se
aprecieze fa de dolar i euro, acestea pierznd sume importante n urma tranzaciilor
pe care le desfurau. n acest caz agenii economici au luat msuri de protejare doar
mpotriva riscului valutar.
Instituiile care neleg cel mai bine necesitatea analizei riscului aparin
sectorului bancar. Acest lucru pentru majoritatea bncilor este necesar datorit
activitii pe care o desfoar i anume cea de creditare.
Dintre bncile din Romnia, Banca de Export-Imoprt a Romniei pe lng
caracterul de banc comercial adaug i trstura de Export Credit Agency, destinat
sprijinirii exportatorilor romni. Acionnd n aceast calitate, i fiind supervizat de
Comitetul Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior, BEIR este
singura instituie financiar din Romnia care include gama produselor puse la
dispoziia agenilor economici, asigurarea mpotriva materializrii riscului de ar.
Astfel, clasamentele elaborate de Banca de Export Import a Romniei au n vedere
riscul de ar asociat activitilor comerciale i sunt particularizate pentru situaia
exportatorilor romni.
BEIR (Eximbank) evalueaz riscul de ar pe termen scurt pe baza a dou
categorii de factori: factorii economici i factorii politici. Ponderea celor dou
categorii de factori n scorul final este identic i anume de 50%.
Factorii economici implicai n analiza riscului sunt:
nivelul de dezvoltare al rii, exprimat n PIB pe locuitor, se evalueaz pe o
scar de la 0 la 10 puncte astfel:
Tabel nr.3.5. Nivel de dezvoltare
PIB/LOCUITOR(USD) SCOR
PIB/LOCUITOR(USD)
0-500
0
3000-4000
500-1000
1
4000-5000
1000-1500
2
5000-6000
1500-2000
3
6000-8000
2000-3000
4
8000-10000
Pentru valori mai mari de 10000 se acord 10 puncte.
SCOR
5
6
7
8
9
SCOR
0
2
4
6
8
10
SCOR
SOLDUL BALANEI DE
PLI/PNB(%)
sub -10
-10 - -5
-5 - -3
-3 - -1
-1 2
peste 2
0
2
4
6
8
10
rata inflaiei n anul curent, n procente, poate primi maximum 5 puncte, dup
cum urmeaz:
Tabelul nr. 6.5. Rata inflaiei
RATA INFLAIEI (%)
Peste 50
30-50
20-30
10-20
5-10
Sub 5
SCOR
0
1
2
3
4
5
SCOR
0
1
2
45-40.1
40-35.1
35-30.1
30-25.1
25-20.1
20-15.1
15-10.1
Sub 10
3
4
5
6
7
8
9
10
SCOR
0
2
4
6
8
10
SCOR
0
3
6
9
12
15
DATORIA PE TERMEN
SCURT/TOTAL DATORIE
SCOR
(%)
Peste 25
20-25
15-20
10-15
5-10
Sub 5
0
3
6
9
12
15
SITUIA
SCOR
externe
PLILOR
SCOR
EXTERNE (%)
SITUIA
PLILOR
EXTERNE (%)
Peste 70
60-70
50-60
40-50
0
3
5
7
30-40
20-30
10-20
Sub 10
9
11
13
15
SCOR
risc ale
EXIMBANK
CLASA
A
AB
100-73
72-52
51-36
semnificative.
Dificulti de plat moderate sunt posibile. Dac se
BC
35-26
26-18
CD
17-14
13-0
SE PFEi 60 puncte
i 1
Exporturi
15614( milEUR )
100
100 79,8%
importuri
19569( milEUR )
==> PFE6 = 0 puncte
SDex
3,2( mldEUR)
100
100 20,48%
Ex
15,614(mldEUR)
==>PFE9
15 puncte
II. Scorul factorilor politici este dat de urmtoarea relaie:
6
SP PFPj 64 puncte
j 1
SE SP 60 64
38,4 puncte
100
100
Cu acest scor, Romnia s-a situat la nivelul anului 2003 n clasa de risc B (36
51 puncte). Aceast situaie corespunde unei ipostaze n care ar fi fost posibile
dificulti de plat, iar n cazul n care acestea s-ar fi concretizat, s-ar fi nregistrat
pierderi reduse cu influene moderate asupra economiei i vieii social-politice a rii.
Concluzii i propuneri
Riscul este fenomenul care nsoete activitatea economic pretutindeni i care
ctig mereu noi poziii n arhitectura societii. Prin studierea riscului se poate trage
concluzia c n economie nimic nu este ntmpltor, nimic nu poate fi lsat n seama
hazardului.
Riscul de ar reprezint o parte a riscului general care a aprut n contextul
procesului mondial de globalizare a economiei. Globalizarea reprezint forma cea mai
complex de desfurare a activitii unei firme, form ce combin o multitudine de
operaiuni financiare, o anumit doz de risc, management i o pregtire a resurselor
umane pentru a putea face fa noilor cerine derivate din nscrierea firmei n circuitul
economic mondial. Astfel, riscul de ar joac, n acest context, un rol determinant n
selectarea afacerii la nivel de firm, fiind una dintre cele mai importante etape n
luarea deciziei de internaionalizare.
n urma studiului impus de redactarea lucrrii pe care am realizat-o am
desprins urmtoarele concluzii i propuneri pe care le voi prezenta n continuare.
n teoria modern a deciziei nu se mai opereaz cu certitudini absolute, cu
estimri precise ale evoluiei unui anumit element sau fenomen, ci decidenii recurg
tot mai des la estimri probabile, incerte, la noiuni de risc i de incertitudine. Cele
mai multe decizii se iau n condiii de risc i incertitudine, incompleta cunoatere a
uneia sau mai multor variabile fiind o constant a activitii economice internaionale.
Majoritatea aciunilor umane prezint o anumit doz de incertitudine i de
risc, datorat att celui ce acioneaz, ct i unor factori din mediul nconjurtor.
Fiecare dintre cele trei noiuni este definit n relaie cu celelalte dou. n funcie de
gradul de cunoatere a evoluiei i efectelor viitoare ale unui eveniment, cele trei
concepte pot fi ierarhizate astfel: certitudinea i incertitudinea la extreme, iar riscul
ntre ele.
Certitudinea poate fi definit ca situaia decizional n care evoluia viitoare a
evenimentelor, consecinele unei decizii pot fi prevzute cu exactitate, neexistnd
erori sau evenimente neateptate.
rezultatelor, consider c ar trebui fi prezentate sub forma unor rapoarte att sub form
de scoruri ct i sub form de studii.
Analiznd situaia economic i politic a Romniei se poate observa o
mbuntire a ambelor criterii. Astfel, n ultimii ani Romnia a nregistrat creteri
economice (2004 8,1%) i scderi a ratei omajului i inflaiei. n ceea ce privete
relaia cu instituiile de evaluare a riscului de ar, Romnia este ncadrat de ctre
acestea n clasamentele pe care le public n clasele de incertitudine i vulnerabilitate,
dei Romnia a fcut unele progrese n ceea ce privete cadrul economic i legislativ.
Singura problem care ns pare s rmn nc nerezolvat, dup prerea
evaluatorilor este corupia.
Ultimele evenimente care au avut loc au influenat n sens pozitiv modul cum
este privit ara noastr de ctre aceste firme. Astfel, ultimele publicaii din luna
aprilie i martie 2005 arat c Romnia se situeaz n clasa de risc BB+ (dup
Standard & Poors) ceea ce nseamn c Romnia este o ar cu un risc acceptabil,
avnd capacitatea de rambursare a datoriilor ns fiind sensibil la ocurile
economice, sociale sau politice.
Consider c Romnia, pentru a-i obine n continuare un rating ct mai bun pe
termen lung, care s duc la o cretere tot mai mare a ncrederii n economia
romneasc i pentru a-i ndeplini angajamentele fa de forurile internaionale
trebuie s urmreasc urmtoarele probleme majore privind politicile economice,
sociale i politice:
o consolidare a sistemului bancar i financiar, precum i dezvoltarea pieei de
capital, dezvoltarea bursei de valori pentru a conferi o funcionalitate ct mai ridicat
economiei de pia, privatizarea granzilor sistemului bancar de stat B.C.R. i C.E.C.,
participarea mai activ i mai determinant a bncilor comerciale la efortul de
restructurare a economiei;
relansarea
investiiilor
pentru
retehnologizarea
modernizarea