Capitolul 3.

MECANISMUL CURSULUI VALUTAR I PIAA VALUTAR

1. Mecanismul cursului valutar
2. Piaa valutar
3. Modul de formare a cursului valutar al leului moldovenesc.
-1n derularea tranzaciilor internationale intervin monedele naionale care au diferite
grade de convertibilitate i utilizare, ntre aceste monede, se stabilete un raport cantitativ, cu
ajutorul cruia se poate preschimba sau compara o moned cu alta (moneda cumprtorului cu
moneda vnztorului, moneda debitorului cu cea a creditorului, moneda investitorului cu cea a
parii beneficiare de investiii).
Raportul cantitativ dintre dou monede, ce se stabilete pe piaa valutar, se
numete curs valutar.
Acesta mai poate fi definit ca preul unei valute exprimat n termenii altei valute, ntruct
cursul valutar se formeaz pe piaa valutar, el este numit i cursul valutar de schimb sau pur i
simplu cursul de schimb sau cursul de schimb valutar. Dei reprezint denumiri ale aceluiai
raport, noiunile difer prin mecanismul determinrii respectivului curs.
Cursul valutar este preul la care o moned naional poate fi schimbat cu o alt
moned naional sau internaional (DST, euro). Acest raport dintre dou valute se stabilete pe
baza unui mecanism care a evoluat n decursul timpului.
n perioada etalonului aur i etalonului aur-devize, moneda utilizata n relaiile
internaionale avea un coninut valoric i cantitativ numit valoare paritar. Aceste valori paritare
ale monedelor naionale erau exprimate printr-un numitor comun care, la nceput, era aurul, iar n
perioada interbelic i dup cel de-al doilea rzboi mondial, att n aur (pentru dolar .a.), ct i,
mai ales, n alte monede naionale, n DST sau alt co de valute.
Raportul cantitativ dintre valorile paritare a dou monede se numete paritate
monetar. Dac valorile paritare sunt fixe, atunci i raportul dintre ele, respectiv paritatea monetar
este fix. Dac valoarea paritar a unei monede crete - ca urmare a unei decizii a autoritii
monetare naionale -, atunci i paritatea monetar a acestei monede fa de alte monede cu valoare
paritar nemodificat va crete, proces care se numete revalorizare. Tendina invers, de
micorare a valorii paritare - ca urmare a deciziei autoritii monetare naionale -, se va reflecta
n scderea paritii monetare, proces ce se numete devalorizare.
n afar de acestea mai pot fi evideiate urmtoarele tipuri de cursuri valutare n
dependen de criteriile menionate:
Din punct de vedere a stabilitii relative, cursul valutar a mbrcat, de-a lungul
istoriei, n principal, forma:
Cursului punctelor aur;
Cursurilor stabile (fixe);
Cursurilor flotante.
Cursul punctelor aur, caracteristic sistemelor monetare bazate pe aur-moned i ntr-o
form redus n cele bazate pe aur-lingouri, se forma n baza convertibilitii n aur a monedelor
corespunztor valorilor lor paritare.
Acest curs valutar oscila n jurul paritii aur n limitele determinate de cheltuielile de
transport i asigurare ale aurului. Mecanismul de meninere a stabilitii cursului valutar era
spontan, el oscilnd ntre aa numitele puncte ale aurului, de ieire i de intrare n ara
respectiv.
Dac cursul monedei se deteriora, n cadrul relaiilor de pli internaionale, aurul ieea
din ara respectiv, iar dac cursul se ntrea avea loc intrarea de aur. n esen, se refer plata n
aur cnd cursul se abtea mult fa de paritate.
Cursurile stabile (fixe), ca noiune, apar n urma acordurilor de la Bretton-Woods
(1944), prin care s-a stipulat obligativitatea statelor membre ale FMI de a supraveghea meninerea
variaiei cursului pe pia a monedelor lor n limitele de 1% n jurul paritilor monetare. n
perioada 1971-1973 ecartul a fost mrit la 2,25%, dup caz, ncepnd cu 1973, odat cu
declanarea crizei valutar-financiare, sistemul a fost abandonat. Promovarea sistemului amintit
1

avea ca obiectiv asigurarea unei stabiliti a schimburilor comerciale. Meninerea cursului valutar
n limitele de 1% i apoi de 2,25% se realiza de bncile centrale prin intervenii pe piaa
valutar, respectiv prin vnzri i cumprri de valute. Valuta de intervenie cel mai des folosit
era dolarul SUA.
Cursul flotat se formeaz i oscileaz pe piaa valutar fr limite prestabile, n funcie
de cererea i oferta de valute. Generalizarea cursurilor flotante a avut loc dup 1973 i se menine
i n prezent.
n ansamblul relaiilor valutare internaionale se ntlnesc n etapa actual, diferite practici
i terminologii legate de utilizarea cursurilor flotante, dintre care se pot evidenia:
flotare pur (curat) - este dat de situaia n care cursul unei valute se formeaz, pe
piaa valutar, spontan curat, n sensul c autoritile monetare din ar de origine a monedei nu
intervin pentru a proceda la corecia evoluiei lui. Foarte rar utilizat de state, poate apare
ntmpltor i pe perioade scurte;
flotare impur (murdar) - apare n cazul n care, dei autoritatea monetar dintr-un stat a
adoptat cursul flotant, care prin el nsui presupune micarea nestinjenit a valutei pe piaa
valutar, Banca Central, prin vnzri i cumprri (fie sau mascate) de valute, influeneaz
nivelul cursului, imprimndu-i o anumit tendin (de urcare, meninere, scdere). Interveniile pe
piaa valutar se fac la cererea autoritilor guvernamentale, n scopul atingerii pe aceast cale a
unor obiective economice, comerciale, financiar-valutare. La etapa actual, practic toate bncile
centrale din rile cu valut convertibil, procedeaz la intervenii masive pe piaa valutar pentru
a influena n sensul dorit cursul monedei lor. Efectul acestor msuri este desigur limitat, deoarece
ele nu pot contracara distorsiunile de structur n evoluia cursurilor valutare;
flotare interdependent (singular) - este dat de situaia n care cursul unei monede
evolueaz pe pia independent, nelegat de evoluia altor valute.
Floteaz independent dolarul SUA, yenul japonez, dolarul canadian, lira sterlin, shilingul
austriac, etc.
flotare concentrat (n grup) - acest sistem are la baz un aranjament ntre un grup de state
care convin ca ntre monedele lor s existe cursuri stabile, respectiv cursul unei monede n raport
cu altor s oscileze n cadrul unor limite prestabilite (ca n cadrul cursurilor stabile 1944-1971). n
raport, ns cu alte monede, neparticipante la aranjament, cursul monedelor lor floteaz
independent. Acest sistem este practicat de unele ri membre ale vieii comune, sistem care
succesiv a purtat denumirea de arpe n tunel, arpe valutar. ncepnd cu 13 martie 1979,
sistemul flotrii concentrate, n limitele unui ecart 2,25 %, este o componen a SME.
Pentru a menine stabilitatea evoluiei concentrate a cursului valutar al monedelor
participante la aranjament, perioade, ca urmare a evoluiilor de ritm diferit i chiar divergent a
poziiilor pe pia, au loc reaezri pe pariti ntre monede.
Cursul fluctuant nu are o delimitare ferm fa de celelalte tipuri de cursuri flotante. Dup
unii autori, cursul fluctuant este sinonim cu nelesul atribut cursului flotant, iar alii, presupune
micarea cursului valutar n limite mai largi dect cele fixe, dar permanent controlate, n sensul c
statul intervine atunci cnd anumite limite acceptate drept convenabile sunt depite, i, prin
vnzri i cumprri de valute, l reduce n limitele dorite ( 4,5 %; 3 %) fa de un curs de
referin luat ca baz.
Caracteristica esenial a acestor tipuri de cursuri, indiferent de denumirea lor, este evoluia
imprevizibil i practic necontrolabil, cu efecte nocive asupra plilor internaionale.
Tipuri de cursuri din punctul de vedere al autoritii (sau locul) care (unde se)
stabilete i public cursul valutar: cursul unei valute poate fi stabilit de:
autoritatea european dintr-o ar (curs oficial);
prin activitatea burselor de schimb valutar (curs bursier sau fixing);
prin activitatea bncilor (curs de pia);
neoficial la bursa neagr (curs tolerat).
Cursul oficial este stabilit n mod unilateral de autoritatea monetar dintr-o ar. Acest curs
poate fi mai apropiat sau mai ndeprtat de raportul valoric real dntre monede (puterile lor reale
de cumprare), potrivit obiectivelor politice, economice, comerciale ale statului respectiv. De-a
lungul anilor cursul oficial a mbrcat mai multe forme:
2

Cursul oficial paritar se stabilea atunci cnd monedele comparate aveau o valoare paritar
stabil, fix. n acest caz, cursul oficial coincidea cu paritatea, din care motiv se mai spunea i curs
oficial paritar. Acest tip de curs a fost practicat de toate statele lumii pn la declanarea crizei de
la nceputul anilor 70. n principiu, cursul oficial paritar nu se modific dect atunci cnd se
schimb valoarea paritar a monedelor comparate prin devalorizare sau revalorizare.
Curs central este o form derivat a cursului oficial paritar. Adoptat ca termen n urma
Acordului Smithonian (1971), cursul central avea la baz media cotrii monedelor de pe piaa
valutar, pe un anumit interval. Fa de acest curs central autoritile monetare ale rilor membre
ale FMI urmreau meninerea cursului pe pia al monedelor lor n limitele unui ecort de 2,25%.
Cursul oficial-convenional reprezint o form a cursului oficial i, publicat sub aceast
denumire (curs oficial), se caracterizeaz prin aceea c autoritile monetare dintr-o ar stabilesc
n mod unilateral un anumit raport ntre moneda naional i celelalte valute, fr s existe un
raport de echivalen real ntre puterile de cumprare ale monedelor comparate. Cursul oficial
convenionale este practicat la etapa actual de rile cu moned neconvertibil. El are doar o
utilitate intern, respectiv, decontri interne, calcule de eficien etc.
Cursul reprezentativ este cursul utilizat de FMI n evaluarea disponibilitilor i
operaiunilor sale interne n diferitele valute ale statelor membre, precum i n relaiile cu acestea.
Dat fiind evoluia permanent a cursurilor valutare, periodic este revizuit (notificat sau
nenotificat).
Cursul bursier se formeaz la bursa valutar n funcie de cererea i oferta de valute i
exprim, de regul, raportul real de valoare dntre monedele comparate. Potrivit regimului
practicat n ara respectiv, aceste cursuri poart denumirea de fixing sau cotaia oficial a bursei
i sunt publicate oficial zilnic sub forma listei oficiale a cursului bursei. El constituie n reper
pentru cursurile la care lucreaz bncile. Ca tendin, rolul burselor valutare n formarea cursului
este n scdere, ca urmare a angajrii tot mai puternice a bncilor n aceast activitate. De altfel,
numai cteva ri au meninut sistemul stabilirii cursului la burs: Frana (Paris), Italia (Roma).
Odat cu descentralizarea activitii de comer exterior i liberalizarea schimbului valutar,
ncepnd cu 1991, a fost instituit sistemul fixingului interbancar.
Cursul pieei sau cursul de pia, ca noiune n sens restrns, este cursul la care lucreaz
bncile, iar ntr-o accepiune mai larg, este cursul care se formeaz pe piaa valutar n ansamblul
ei (bnci, burse etc.), n funcie de cererea i oferta de valute. Acest curs se public sub denumirile
de: curs de schimb, cotaia oficial a pieei, curs de schimb bancar.
Acest tip de curs este practicat de marea majoritate a statelor cu valut convertibil SUA,
UE, Elveia, Canada, Australia, Singapore etc.
Cursul tolerat sau negru se stabilete la aa numita burs neagr i apare ca practic fa
de valutele care nu formeaz obiectul cotrii la burse sau bnci, au un regim valutar special i nu
sunt convertibile. De regul, acest curs este mult deprtat de cursul oficial declarat de autoritatea
monetar a monedei. El nu are valoare oficial, ci cel mult informativ.
Sintetiznd cele prezentate, n prezent, potrivit regimului practicat n diferite ri, cursul
valutar poate mbrca forma:
Cursului oficial (convenional), stabilit n mod unilateral de autoritatea monetar, de
regul, n rile cu moned neconvenional.
Cotaiei oficiale a zilei sau cursului pieei, n rile cu moned convenional, unde nu se
practic sistemul burselor de schimb valutar;
Cursului de burs, n rile cu moned convenional, unde se practic sistemul burselor.
Att cursul pieei, ct i cursul de baz pot aprea ca modaliti de stabilire a cursului
monedei naionale i n rile care au adoptat convertibilitatea intern (limit), aa cum este cazul
n numeroase ri care depun eforturi pentru a trece la convertibilitatea extern.
Cursurile de schimb se pot clasifica i astfel:
Cursurile de schimb bilaterale (nominale);
Cursurile de schimb multilaterale (efective);
Cursurile de schimb reale (efectiv reale).
Cursul de schimb bilateral (nominal). Prin cursul de schimb bilateral (nominal) nelegem
preul unei valute fa de dolar.
3

De exemplu 1 euro = 1,29 dolari; 1 leu = 0,08 dolari etc.

Spunem c este un curs de schimb nominal deoarece el nu se exprim numeric, nominal,
adic X dolari pentru o unitate de valut. Spunem c este un curs de schimb bilateral, deoarece
este un curs de schimb al unei valute fa de alt valut.
Cursul de schimb multilateral. De multe ori ne influeneaz, alturi de cursul de schimb
nominal (bilateral), s caracterizm printr-o singur mrime cursul de schimb al unei valute fa
de celelalte valute.
Mrimea care exprim un curs de schimb mediu al valutei naionale fa de celelalte valute
cu care intr n relaii de schimb, se numete curs de schimb multilateral (efectiv). Acest curs de
schimb este asemntor cu un indice al preurilor care ne reliefeaz cum s-au schimbat preurile la
bunuri n general.
Deci, cursul de schimb multilateral reprezint, de fapt, preul unui co reprezentativ de
valute strine cu care valuta naional intr n relaii de schimb, fiecare din aceste valute fiind
preuit n funcie de importana sa n comerul rii respective cu celelalte ri. El se poate
determina atand fiecrei valute strine, cu care se intr n relaii de schimb, un anumit coeficient
de importan, n funcie de ponderea pe care o are valuta respectiv n relaiile cu valuta naional.
Cursul de schimb multilateral se calculeaz pentru un an de baz, cu care apoi se compar cursul
calculat pentru fiecare an n parte, obinndu-se un indice corespunztor. De exemplu, coul de
valute al SUA, cu care s-a schimbat dolarul american a avut 1985 o valoare mai mic cu 26% fa
de coul de valute din 1980 considerat ca baz de comparaie. Apoi a crescut fa de aceste valute
cu 26% din 1980 pn n 1985.
Cursul de schimb real. Dac cursul de schimb multilateral reflect un curs de schimb
nominal mediu, cursul de schimb real msoar competitivitatea unei ri pe plan internaional.
Cursul de schimb real (efectiv real) reprezint raportul dntre preurile bunurilor naionale n
strintate (Pf), exprimate n lei, i preurile bunurile naionale pe plan intern (P).
Dac R crete, atunci competitivitatea produselor noastre pe plan extern a crescut, cu
condiiile c alte aspecte s rmn constante.
Dac R scade, atunci competitivitatea produselor noastre pe plan extern a sczut.
Prin urmare cursul de schimb real ne reflect preurile n lei oferite de partenerii notri
comerciali strini, n raport cu preurile n lei practicate de productorii n ar. Desigur c
schimbrile n competitivitatea produselor noastre nu au ca principal cauz schimbrile de preuri
n ar sau n strintate, ci schimbrile ce au loc n cursurile nominale de schimb.
Conform cursului publicat sub forma a doua cifre:
I.Cursul de cumprare reprezint cursul la care bncile, bursele, agenii de schimb
valutar cumpr valuta strin contra monedei naionale sau la care onoreaz documentele,
instrumentele de plat exprimate n valut strin (n cazul cotrii directe). n situaia cotrii
indirecte, cursul de cumprare reprezint cursul la care bncile cumpr moneda naional contra
monedei strine. Acest curs este ntotdeauna mai mic dect cursul de vnzare i se scrie primul sau
imediat dup fixing. n publicaii, acest curs se regsete sub diferite denumiri: achetear (francez),
buging, bid (englez), ankauf, geld (german).
II.Cursul de vnzare, scris ntotdeauna al doilea, reprezint cursul la care bncile, bursele
vnd valuta strin (cotare direct) contra moned naional sau vnd moneda naional (cotare
indirect) contra valutei strine.
n publicaii apare sub denumirea de: vend-eur (franceza), sellung, offerd (engleza),
verkanf, brief (germana).
n funcie de momentul n care are loc preschimbarea sumelor i virarea n conturi a
banilor avem dou tipuri de cursuri:
Cursul la vedere (spot englez, compant francez), denumit i cursul zilei pentru
valuta cotat, este cursul utilizat n caele operaiuni bancare de vnzare-cumprare de valut n
care micarea valutei (intrrea i ieirea din conturi) are loc ntr-un interval de 48 ore (dou zile
lucrtoare). Acest curs, aa cum s-a menionat, st la baza formrii celorlalte cursuri (la ghieu, la
termen).
Cursul la termen (forward englez) este utilizat de bnci pentru acele operaiuni n care
virarea bncilor n conturi are loc ntr-un interval mai mare de 48 ore (dou zile lucrtoare).
4

Operaiunea iniial azi, la cursul la termen pentru un anumit termen publicat azi (1, 2, 3,
6, 12 luni) este finalizat la termenul convenit cnd are loc micarea banilor n conturi. Ca urmare
a acestei particulariti, operaiunile la termen pot fi iniial fr existena unui disponibil n prezent,
el trebuind s existe ns la termenele convenite. Cursul la termen se public ca atare direct sau
sub forma punctelor.
Factorii determinani a evoluiei cursului valutar.
Practica mondial de determinare a cursului valutar a clasificat factorii care influeneaz
cursul n dou categorii:
Factori structurali, care acioneaz pe o perioad scurt de timp
Factori conjuncturali, care acioneaz pe o perioad lung de timp.
Factorii structurali se refer n special la:
Capacitatea concurenial a mrfurilor pe piaa internaional i modificarea ei.
Aceti factori depind n cele din urm de caracteristicile tehnologice ale mrfurilor.
Astfel intensificarea exportului va duce la majorarea fluxului de valut strin n
ar.
Creterea venitului naional va condiiona sporirea cererii la produsele strine, n
acelai timp importul de produse va provoca refluxul valutei strine din ar.
n urma majorrii preurilor la produsele autohtone n raport cu cele de pe piaa
partenerilor strini, va duce la intensificarea tendinelor de procurare a mrfurilor
mai ieftine strine, n acelai timp nclinaiile strinilor de a procura produse i
servicii, care se scumpesc. n rezultat are loc reducerea ofertei de valut strin i
concomitent deprecierea valutei naionale .
Capacitatea de plat a unitilor monetare i ritmurile inflaiei.
Diferenierile dintre ratele dobnzilor n diferite ri.
Reglementarea de stat a cursului valutar.
Nivelul de deschidere a economiei .
Starea balanei de pli.
Msura utilizrii valutei naionale n decontrile internaionale.
Factorii conjuncturali depind de variaia activitii de afaceri n ar, de situaia politic, de
zvonuri i de prognoze. La aceti factori se refer urmtorii :
Activitatea de pe Piaa Valutar
Operaiile valutare speculative
Crizele, rzboaiele i calamitile naturale
Prognozele
Ciclitatea activitii de afaceri n ar
Tehnici de stabilire a cursului valutar.
Exist cteva tehnici de stabilire a cursului valutar:
Stabilirea cursului valutar n baza paritii puterii de cumprare.
Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot achiziiona cu unitile
monetare din dou ri.
Metoda dat se aplic la determinarea cursului valutar real.
Pentru determinarea cursului valutar real, piaa monetar internaional a sintetizat mai multe
procedee de calcul, dntre care: urmrirea ratei de echivalen i determinarea cursului de revenire.
Exemplul. 4. 1. n baza datelor din tabel, care arat nivelul preurilor pe pieele din S.U.A. i
Elveia, la un moment dat, la mrfurile ce fac obiectul schimbului dintre cele dou ri, determinai cursul
real dntre francul elveian i dolarul american prin metoda urmririi ratei de echivalen.
Rata de echivalen 1$=n x CHF
Produse
Ponderea,
i servicii
Pi, %
SUA
Elveia
Alimentare
30
10,60
10,80
Alte produse
60
10,60
10,70
Servicii
10
10,40
10,60
Total
100
X
X
5

Rezolvare:
Metoda de calcul este urmtoarea:
Cursul valutar pentru 1 y se calculeaz dup formula:
y M i pi x
unde: x moneda rii B,
y moneda rii A,
Pi ponderea produselor,
Mipi media ponderat.
Rata de echivalen
Produse
Pi, % 1$ = n x CHF
i servicii
SUA
Elveia
A
1
2
3
Alimentare
30
10,60
10,80
Alte produse
60
10,60
10,70
Servicii
10
10,40
10,60
Total
100
X
X

Media

Media ponderat

4
10,70
10,65
10,50
X

5=4x1
3,21
6,39
1,05
10,65

Concluzii: Cursul real al francului elveian fa de dolarul american este: 10,65 CHF/USD.
Exemplul 4. 2. n baza informaiilor cuprinse n tabelul de mai jos, care arat preurile unei
uniti cantitative de msur (ton) n dou ri la un co de mrfuri reprezentative pentru
economiile ce se compar, determinai cursul valutar real al euro fa de dolarul american prin
metoda calculului cursului de revenire:
Preul
Ponderea,
Produsul
Pi, %
Piaa UE
Piaa SUA
Produsul A
40
110 /t
100 $/t
Produsul B
30
215 /t
200 $/t
Produsul C
30
321 /t
300 $/t
Total
100
X
X
Rezolvare:
Preul
Produse
Curs
de Curs de revenire
Pi, % Piaa UE
Piaa SUA
i servicii
revenire
ponderat
A
Produsul A
Produsul B
Produsul C
Total

1
40
30
30
100

2
110 /t
216 /t
321 /t
X

3
100 $/t
200 $/t
300 $/t
X

4 = 2/3
1,10
1,08
1,07
X

5=4x1
0,44
0,324
0,321
1,085

Concluzii: Cursul real al perioadei creia i aparin informaiile privind preurile la produse
i ponderea lor n relaiile bilaterale i P.I.B. fiecrei ri este de 1,085 EUR/USD.
Metoda coului valutar se aplic la determinarea cursului valutar al DST i altor
monede prin calcularea mediei ponderate a unui numr de monede.
Exemplul 4.3. Stabilii sumele cu care fiecare valut particip la co pe baza urmtoarelor
informaii:
ponderea valutelor n co: 40,56% USD; 35,40% EURO; 11,51% GBP; 12,52% JPY;
cursul de schimb curent: 1,42273 USD/DST
1,1824 USD/EURO
1,6650 USD/GBP
117,85 JPY/USD.
6

Rezolvare:
Si= cursul USD/DST x Pi x cursul i/USD
SUSD= 1,42273 x 40,56 % = 0,5770
SEUR= 1,42273 x 35,40 %: 1,1824 USD/EURO = 0,4260
SGBP= 1,42273 x 11,51 %: 1,6650 USD/GBP = 0,0984
SJPY= 1,42273 x 12,52 % x 117,85 JPY/USD = 21,0000
Concluzii: Sumele cu care fiecare valut particip la coul DST sunt: 0,4260 EURO, 21,00
JPY, 0,0984 GBP i 0,5770 USD.
Exemplul 4.4. Folosind datele de mai jos, calculai cursul DST n dolari americani.
Contribuia valutei la co
Cursurile curente pe pia
0,4260 EURO
1,1824 USD/EURO
21,00 JPY
117,85 JPY/USD
0,0984 GBP
1,6650 USD/GBP
0,5770 USD
1
Rezolvare:
Contribuia valutei la co
Cursurile curente
Echivalent n USD
0,4260 EURO
21,00 JPY
0,0984 GBP
0,5770 USD
Total

1,1824 USD/EURO
117,85 JPY/USD
1,6650 USD/GBP
1
X

0,503702 USD
0,178193 USD
0,163836 USD
0,577000 USD
1,422731 USD

Calculul echivalentului (Ei) n USD pentru valute:

EEURO= 0,4260 EUR x 1,1824 USD/EUR = 0,503702 USD
EJPY= 21,00 JPY: 117,85 JPY/USD = 0,178193 USD
EGBP= 0,0984 EUR x 1,6650 USD/GBP = 0,163836 USD
Deci, 1 DST = 1,422731 USD
Concluzii: Cursul curent al DST este: 1 DST = 1,422731 USD.
Stabilirea cursului de pe piaa la vedere SPOT
Operaiunile la vedere sunt acele operaiuni, n care vnzarea i cumprarea de valut sau
devize se ncheie n aceeai zi (sau maximum n 48 ore). Momentul tranzaciei coincide cu
momentul formrii cursului valutar al zilei.
Bncile comerciale i bursele valutare stabilesc cursul SPOT n funcie de:
1) cursul SPOT precedent;
2) raportul dntre ordinele de cumprare SPOT a valutei respective (cerere) i ordinele de
vnzare SPOT (ofert).
Dac ordinele de vnzare cresc, banca sau bursa diminueaz cursul precedent, iar dac
ordinele de cumprare cresc cursul precedent va fi majorat.
Pentru stabilirea cursului SPOT se utilizeaz mai multe procedee dntre care metoda
fixingului, care const n determinarea punctului la care cererea i oferta pentru o valut se
echilibreaz sau se apropie cel mai mult.
Exemplul 4.5. La licitaia interbancar se nregistreaz urmtoarele ordine:
a) de cumprare:
Cursul, MDL/USD
Cererea, USD
14,68
1 300 000
14,70
900 000
14,74
600 000
14,76
500 000
14,78
250 000
14,80
50 000
b) de vnzare:
7

Cursul, MDL/USD
Oferta, USD
14,82
900 000
14,80
600 000
14,76
300 000
14,78
1 000 000
14,74
500 000
S se determine cursul leului moldovenesc fa de dolarul american.
Rezolvare:
Cererea, dolari
Cursul,
Oferta, dolari
MDL/$
Efectiv
cumulat
efectiv
cumulat
0
0
14,82
900 000
3 300 000
50 000
50 000
14,80
600 000
2 400 000
250 000
300 000
14,78
1 000 000
1 800 000
500 000
800 000
300 000
800 000
14,76
600 000
1 400 000
14,74
500 000
500 000
900 000
2 300 000
14,70
0
0
1 300 000
3 600 000
14,68
0
0

Volumul
minim
0
50 000
300 000
800 000
500 000
0
0

Concluzii: La licitaia interbancar a fost stabilit cursul de 14,76 MDL/USD.

Stabilirea cursului valutar prin metoda cross-rate. Aceast metod se bazeaz pe
principiul c dou mrimi egale cu a treia sunt egale ntre ele. Astfel, cursul a dou
valute se calculeaz prin intermediul unei a treia valut care, de regul, este de larg
circulaie (de ex. USD). Mai departe, vom vedea 3 tipuri de calcul al cross-cursului
innd cont de tipul cotrii valutelor la dolar: direct sau indirect.
1) Calculul cross-cursului pentru valutele care se coteaz direct ctre dolarul SUA,
adic dolarul este baza cotrii pentru ambele valute.
Exemplul 4.6. Calculai cross-cursul francului elveian (CHF) ctre coroana danez (DKK),
dac se cunosc cursurile: 1,3310 CHF/USD i 6,7360 DKK/USD.
Rezolvare:
Folosind regula fraciilor, vom afla formula primirii corelaiei CHF/DKK:
CHF / USD
CHF / DKK
DKK / USD
Atunci cross-cursul CHF/DKK se calculeaz:
1,3310 CHF
USD 0,1975 CHF
DKK
6,7360 DKK
USD
Concluzii: Cross-cursul francului elveian la coroana danez este: 0,1975 CHF/DKK.
2) Calculul cross-cursului valutelor care au o cotare direct i indirect ctre dolarul
SUA, adic dolarul este baza cotrii pentru una din valute.
Exemplul 4.7. Calculai cross-cursul francului elveian ctre lira sterlin (GBP), dac se
cunosc cursurile: 1,3310 CHF/USD i 1,6060 USD/GBP.
Rezolvare:
i n acest caz se va folosi regula fraciilor pe baza cursurilor acestor valute la dolar. Aici:
CHF/USD cotare direct, iar USD/GBP cotare indirect.
CHF CHF USD

x
GBP USD GBP
Vom primi cross-cursul:

CHF
USD
CHF
x1,6060
2,1375
USD
GBP
GBP
Concluzii: Cross-cursul francului elveian la lira sterlin: 2,1375 CHF/GBP.
1,3310

3) Calculul cross-cursului pentru valutele cu cotare indirect fa de dolarul SUA,

adic unde dolarul este valuta cotat pentru ambele valute.
Exemplul 4.8. Cunoscnd urmtoarele date: 1,0725USD/EUR i 1,6060 USD/GBP, calculai
cross-cursul euro ctre lira sterlin (GBP/EUR).
Rezolvare:
Regula fraciilor pentru calcularea cross-cursului n acest caz este:
GBP USD / EUR

EUR USD / GBP

Cross-cursul se va calcula:
1,0725USD
EUR 0,6678 GBP
EUR
1,6060USD
GBP
Concluzii: Cross-cursul euro ctre lira sterlin este de 0,6678 GBP/EUR.
Aceste metode se folosesc pentru calculul cross-cursului mediu, ns, n realitate, orice
cursuri se coteaz de ctre bnci n forma cotrii duble Bid i Offer.
-2Piaa valutar reprezint piaa unde se pot schimba (cumpra sau vinde) diferite valute.
Piaa cursului de schimb este cea mai mare i mai dinamic pia din lume. Volumele
tranzacionate ntro zi pe aceast pia depesc 2,5 trilioane de dolari. Cele mai importante centre
financiare din lume n ceea ce privete piaa valutar sunt Londra (cea mai mare pia), New York,
Tokio, Frankfurt i Singapore. Mijloace de comunicare cum ar telefonul, internetul sau faxul
realizeaz transmisia informaiilor ntre toate centrele financiare aproape n timp real, ceea ce
asigur o uniformitate a preurilor afiate pentru o anumit valut n toate centrele.
Datorit modului de organizare i modului n care se transmite informaia, dintre toate
pieele, piaa valutar se aseamn cel mai mult cu o pia cu concuren perfect. Piaa
valutar nu este centralizat, funcioneaz ca o pia la ghieu (overthe conter), n care cteva
mii de actori, majoritatea bnci, cumpr i vnd valut, mai exact depozite denominate n valut.
n afar de bnci, ali actori importani pe piaa cursului de schimb sunt corporaiile ce
realizeaz comer internaional sau au filiale deschise n mai multe ri, instituiile financiare
altele dect bnci, cum ar fi fondurile private de pensii i bncile centrale, care intervin pe piaa
valutar.
Exist dou tipuri de tranzacii valutare: la vedere (spot), care presupun livrarea valutei n
maxim dou zile lucrtoare i la termen (forward), care presupun livrarea valutei la o
dat ulterioar i la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului.
De asemenea, operaiunile pe aceast pia se mpart n (i) operaiuni de arbitraj (prin care
se urmrete obinerea unui profit fr asumarea unui risc), (ii) operaiuni de speculaie (se
urmrete obinerea unui profit, dar exist riscuri asumate) i operaiuni de (iii) acoperire
mpotriva riscului (hedging).
n practic, delimitarea acestor tipuri de operaiuni este extrem de dificil. Fluxurile
monetare circul pe aceast pia nu n form fizic, ci sub form de bani scripturali, prin nscrisuri
n cont. Atunci cnd spunem c o banc a cumprat dolari pe piaa valutar este echivalent cu a
spune c acea banc a deschis un depozit denominat n dolari. Acest lucru este important pentru a
nelege c ratele de dobnd reprezint un factor cheie pentru evoluia cursului de schimb.
Piaa valutar internaional (PVI) implic mecanisme (acorduri, procedee) conform crora
se realizeaz tranzacii ntre vnztorii i cumprtorii de valute. Pe pieele valutare se realizeaz
convertirea unei monede n alta. Necesitatea unor astfel de operaiuni este determinat de lipsa
unui mijloc unic de plat, care ar putea servi drept mijloc internaional de schimb la operaiunile
economice internaionale.
9

Activitatea pe piaa valutar internaional reprezint confruntarea permanent cu tine

nsui, confruntarea cu propria fric i de asemenea cu avaritatea. Aceast piaa ne permite s
dezvoltm tolerana n orice situaie. S nu cdem n depresie din cauza insucceselor i s nu ne
relaxm prea mult datorit succeselor realizate. Activitatea pe piaa valutar dezvolt capacitatea
de a evita panica, de a se conduce dup planul de aciune determinat, capacitatea de a impune
punctul su de vedere chiar dac el este diferit de a celorlali, capacitatea de a ctiga.
n dependen de volumul, caracterul operaiunilor valutare i cantitatea valutelor utilizate,
pieele valutare se divizeaz n :

globale;

regionale;

interne.
Pieele valutare globale sunt concentrate n centrele financiare mari ale lumii (Londra,
New-York, Tokyo, Frankfurt pe Main, Paris). Pe pieele valutare regionale se realizeaz operaiuni
cu un numr anumit de valute convertibile, iar piaa valutar intern nu este altceva dect piaa
unui stat.
Piaa valutar internaional cunoate o dezvoltare considerabil de la instaurarea
cursurilor de schimb flotante, tranzaciile atingnd sume colosale. S-a determinat c valoarea
tranzaciilor pe aceast pia ntr-o singur sptmn este echivalent cu valoarea comerului
internaional dintr-un an ntreg. Pe piaa valutar internaional cursurile valutare scap din ce n
ce mai mult de sub stpnirea autoritilor monetare, deoarece rezervele bncilor centrale sunt
insuficiente pentru a influena n mod durabil evoluia cursului valutar. Autoritile monetare sunt
capabile s frneze micrile acestor cursuri, dar nu le pot opri i, cu att mai mult, nu le pot
inversa.
Dezvoltarea PVI este determinat de influena a doi factori: n primul rnd, de
liberalizarea operaiunilor valutare i de creterea nivelului de transparen a pieelor naionale, n
al doilea rnd, de ncadrarea tehnologiilor moderne n operaiunile pe piaa valutar.
Trsturile caracteristice ale PVI sunt urmtoarele:
nu este caracterizat printr-un loc concret de realizare a tranzaciilor ele sunt
desfurate peste tot;
nu are un timp concret de lucru tranzaciile se desfoar 24 ore din 24;
nu dispune de un organ de reglementare cursurile se determin exclusiv de cerere
i ofert;
este caracterizat de un numr considerabil de participani i un volum mare de
operaiuni;
este cea mai rapid i lichid pia tranzaciile se realizeaz n cteva secunde.
Datorit acestor caracteristici, piaa valutar se consider cea mai obiectiv pia, deoarece
participanii trebuie s opereze cu sume considerabile pentru a putea direciona ct de ct cursurile
pe aceast pia n scopurile sale.
Printre tendinele pieei valutare internaionale pot fi menionate urmtoarele:
1.
Majorarea volumului operaiunilor valutare este legat de transferurile
financiare determinate de tranzaciile speculative i nu de transferurile legate de
deservirea comerului internaional;
2. Dezvoltarea tehnologiilor informaionale moderne, care permit zi de zi timp
de cteva minute transferarea mijloacelor ntre centrele financiare ale lumii. SWIFT-ul
n afar de transferurile interbancare confirm tranzaciile valutare.
3. Liberalizarea pieei valutare a mai multor ri i n special n condiiile
decontrilor on-line. Aceasta determin majorarea fluxurilor valutare, dar totodat
majoreaz posibilitile unor speculaii.
Modificrile ce au loc pe PVI determin faptul c hotarele ntre piaa interbancar i piaa
clienilor devin din ce n ce mai puin delimitate astfel nct serviciile oferite pe piaa valutar
nceteaz a mai fi un privilegiu al bncilor care la rndul su se transform n organizatori ai
tranzaciilor.

10

Pentru o percepere mai clar vom analiza piaa valutar din trei direcii1: obiectul
tranzaciilor, participanii, organizarea.
A. Obiectul tranzaciilor. Pe piaa valutar se vnd i se cumpr monedele rilor lumii.
Aceast necesitate a aprut odat cu dezvoltarea relaiilor economice externe. Comerul exterior,
investiiile strine, turismul sunt principalele motive care duc la desfurarea operaiunilor
valutare. Cursul valutar ca o caracteristic esenial a valutei se stabilete n urma confruntrii
cererii i ofertei. Astfel valutele pentru piaa valutar sunt echivalente cu aciunile, obligaiunile
pentru piaa de valori mobiliare i cu petrolul, carnea, portocalele pentru piaa de mrfuri. n
aceast privin nu vedem deosebire toate sunt instrumente de tranzacionare sau altfel spus,
obiectul tranzaciilor. Dar aceasta nu nseamn c au caracteristici identice. n special vom
ateniona faptul c instrumentele respective se deosebesc dup tipul de factori care le influeneaz.
Cu toate c n procesele economice exist o legtur puternic, totui putem observa c valutele i
valorile mobiliare sunt mai sensibile fa de ocurile de natur monetar n comparaie cu
mrfurile. Urmtorul moment important ce ine de obiectul tranzaciilor pe piaa valutar este
faptul c volumul tranzaciilor depete cu mult cel analogic pe alte tipuri de piee. Aceasta ne
poate spune despre un nivel sporit de lichiditate de care dispune.
B. Participanii pe PVI. Totalitatea participanilor pieei valutare internaionale pot fi
mprii n dou grupe mari:

Participani activi sau aa numiii market makers. Ei sunt foarte importani

pentru pia deoarece datorit lor zilnic se coteaz valutele n lipsa cumprtorilor reali.
La market makers se refer bncile mari din toate centrele financiare. Volumul zilnic al
operaiilor a celor mai dezvoltate bnci internaionale (Deutsche Bank, Barcalays Bank,
Union Bank of Switzerland, CitiBank, Chase Manhattan Bank, Standard Chartered Bank)
ating miliarde dollari. Market makers realizeaz ctig nu din contul modificrii preului
ci n baza spread-ului.

Participani pasivi care din cnd n cnd realizeaz tranzacii valutare (sau
din cont propriu sau n numele clienilor si) i n acest scop se adreseaz pentru preuri la
market makers ;
Participanii principali la desfurarea tranzaciilor pe piaa valutar sunt bncile
comerciale. ntre acestea deosebim:
Bncile dealer adic acele bnci care opereaz pe cont propriu i n nume propriu, precum
i n numele i n contul clienilor. Astfel spus, o banc de acest tip vinde i cumpr sume n
diverse valute, la diverse cotaii, corespunztor propriilor interese sau corespunztor intereselor
clienilor. Condiia deseori invocat este de a nu depi, n operaiunile pe care le desfoar, o
sum-plafon, repezentnd aa-numita limit de expunere valutar a respectivei bnci. n ce privete
interesele bncii sau interesele clienilor, ele constau n obinerea de ctiguri la ncheierea
activitii bncii n ziua t, dar i n asigurarea de lichiditi, n diverse valute, n vederea efecturii
plilor. Activitatea nu neaprat aduce ctiguri, ntruct banca-dealer se confrunt cu riscul de a
rmne la sfritul zilei cu o sum nevndut ntr-o valut pentru care cursul de schimb se poate
deprecia.
Clienii bncilor comerciale sunt reprezentai de agenii economici interni (firme, persoane
particulare), instituii financiare care nu particip direct pe pia, bursele de valori, corporaiile
internaionale.
Pe pieele valutare internaionale o influen major o au urmtoarele bnci: Barclays Bank,
Citibank, Chase Manhatten Bank, DeutscheBank, Swiss Bank Corporation, etc.;
Firmele broker care se caracterizeaz prin faptul c intermediaz pe piaa valutar n nume
propriu i numai corespunztor dispoziiilor clienilor i, evident, n contul clienilor (vehiculnd,
aadar, sumele acestora corespuztor ordinelor acestora). De menionat c firmele de acest gen
sunt autorizate (oficial) s intermedieze, iar tranzacia este executat n condiiile n care banca sau
firma broker (sau clientul) gsete partenerul dispus s participe la realizarea ei, ceea ce are darul
s diminueze riscul operaiunilor acestor bnci. Aceast categorie de intermediari o reprezint aa

11

numiii brokeri instituii care un rol deosebit i n ceea ce privete informarea, dar i n realizarea
centralizrii ordinelor de cumprare sau de vnzare. Cele mai renumite companii de brokeraj pe
pieele valutare sunt: Lasser Marshall, Harlow Butler, Tullet and Tokio, Coutts, Tradition, etc
Trader-ul se consider orice participant care cumpr i vinde cu scopul de a obine profit.
Pe piaa valutar trader-ii realizeaz i cumpr valut i instrumente financiare derivate a acestora.
Pe piaa valutar dealerii deasemenea pot fi numii i dealerii n cazul cnd ei nu realizeaz funcii
ale brokerilor.
Banca Central, reprezentat de banca naional, banca de emisie monetar, are un rol
aparte pe piaa valutar n sensul c reglementeaz activitatea pe piaa interbancar i poate
modifica oferta de moned naional, sau poate condiiona creditele solicitate de bncile
comerciale. De asemenea, n cazul sistemului de curs controlat, Banca central poate influena
cursul monedei naionale prin vnzare sau cumprare de valut sau alt metode. Banca central
apare pe piaa Forex de regul nu cu scopul de a realiza profituri ci cu scopul de a asigura
stabilitatea sau corectarea cursului valutei naionale deoarece ea are o influen deosebit de mare
asupra economiei rii. Bncile Centrale activeaz pe piaa valutar prin intermediul bncilor
comerciale. O influen deosebit asupra pieelor valutare internaionale o are US Federal Reserve
sau FED. Apoi urmeaz European Central Bank i Bank of England sau Old Lady.
Persoane individuale. La momentul de fa o popularitate cresctoare o are jocul la burs
a investitorilor particulari. Majoritatea lor realizeaz tranzacii speculative cu scopul obinerii
beneficiului.
Companiile care realizeaz operaiuni de Export-Import. Companiile care particip n
comerul internaional, demonstreaz o cerere stabil de valut (importatorii) i ofert de valut
(exportatorii). Cu toate acestea organizaiile date, de obicei, nu au acces direct la pieele valutare,
i efectueaz tranzacii de conversie i depozitare prin intermediul bncilor comerciale. Trebuie de
menionat c companiile respective n majoritatea cazurilor nu-i pun scopul s ctige pe
fluctuaiile cursurilor valutare, dar ncearc s minimizeze riscurile (hedjare) sale aferente acestor
oscilaii.
Participani investiionali. Aceti participani sunt prezentai de ctre: fonduri de pensii,
fonduri investiionale, companii de trust, companii de asigurri. Companiile enumerate, de obicei,
realizeaz politica gestiunii diversificate a portofoliului de active, plasnd mijloace n hrtii de
valoare de stat i corporative. Este bine cunoscut fondul Quantum a lui G.Soros, care realizeaz
tranzacii valutare speculative de succes.
Astfel, se poate de evideniat faptul c unii participani cumpr/vnd, deoarece ei au
nevoie de aceasta, alii particip pentru a apra interesele rii, ceilali sunt determinai de evitarea
pierderilor la realizarea planurilor i proiectelor sale i cei din urm activeaz pentru a susine
piaa. Din toi participanii pieei valutare un loc de frunte l ocup bncile i firmele broker care
efectueaz 85-95% din tot volumul tranzaciilor valutare realizat pe aceast pia. Dup anumite
evaluri pe aceast pia opereaz activ aproximativ 1600 de bnci.
Componena participanilor de baz a pieei detrmin faptul c aceast piaa este activ
utilizat n afaceri serioase pentru scopuri bine determinate.
C. Organizarea. innd cont de participanii pieei valutare ne putem imagina ce nivel de
organizare i este propriu. Cea mai mare pondere din tranzaciile valutare sunt desfurate de
bncile comerciale. Din acest motiv anume bncile sunt principalii organizatori a pieei valutare.
Pieele valutare de obicei nu au local, ns aceasta nu se refer la bursele valutare, care nu sunt
numeroase, dar totui exist. Pentru a reda modul de organizare a pieei valutare este necesar
concretizarea tipului ei. Aceasta o vom face n continuare.
n terminologia valutar internaional se disting:

Piaa valutar pe care se desfoar schimbul de monede naionale.

Vnzarea sau procurarea de valut se face n ara de provenien.

Piaa eurovalutelor pe care se comercializeaz depozite i credite n orice

valut indiferent de ara de origine.
Termenul de comercializare a valutei aici nseamn totalitatea operaiunilor de conversie
(schimb) i depozitar-creditare n valute strine, efectuate de participanii piei valutare conform
cursului de pia sau a ratei dobnzii.
12

Astfel cnd spunem piaa valutar, subnelegem ct pieele monedelor naionale

(FOREX) att i pieele eurovalutelor (deposits/loans). Mai sus deja am menionat c tranzaciile
pe piaa valutar se realizeaz n dou direcii:

Operaiuni de conversie sunt tranzacii de schimb a unei valute contra altei

la un curs i la o dat stabilit de pri. Operaiunile de conversie se realizeaz pe piaa
valutar FOREX (Foreign Exchange Operation).

Operaiuni depozitar-creditare totalitatea operaiunilor de plasare a

resurselor financiare libere (deposits) sau de atragere a celor necesare (loans) n monede
strine pe un termen stabilit (1 zi 1 an) i la un pre fixat. Aceste operaiuni se realizeaz
pe pieele monetare (Money Market Operation).
Ct privete, motivaia realizrii operaiunilor valutare pot fi distinse urmtoarele scopuri:
1.
Scop economic ce este determinat de necesitatea procurrii semnelor
bneti n vederea asigurrii micrii internaionale de valoare.
2.
Scop de asigurare contra riscului valutar. Aceste operaiuni se mai
numesc i operaiuni de hedjare i sunt realizate pentru asigurarea contra
modificrii nefavorabile a cursurilor valutare.
3.
Scop de obinere a profiturilor. n urma modificrii cursurilor
valutare n timp sau spaiu este posibil de obinut profituri prin intermediul
operaiunilor de arbitraj i speculaiilor.
4.
Scop tehnic. n cazul cnd exist o cerere neacoperit sau ofert
excedentar chiar intermediarii de pe piaa valutar pot s procedeze la vnzarea
sau cumprarea de moned prin intermediul operaiunilor tehnice.
Piaa valutar, n principiu, ca i alte piee financiare se caracterizeaz prin specificul i
structura sa. n dependen de condiiile temporare a desfurrii tranzaciilor pe piaa valutar
interbancar se evideniaz trei segmente de baz:
1. Piaa spot piaa tranzaciilor cu livrarea imediat a valutei;
2. Piaa forward pia la vedere cost n nelegeride vnzare sau cumprare
de valute la o dat viitoare (distanat la peste 48 ore de momentul nelegere) la un
curs de schimb stabilit n momentul perfectrii nelegerii pentru o sum specificat;
3. Piaa swap piaa care combin operaiunile de vnzare-cumprare a
valutei n condiiile spot i forward. O tranzacie de schimb adic swap implic o dubl
operaiume de preschimbare pentru aceeai valut, dac una dintre operaiuni este la
vedere, iar cealalt este la termen (sau invers).
Operaiunile caracteristice pieei valutare la termen (forward, futures, options, swap)
Paralel cu piaa spot funcioneaz piaa valutar la termen. Necesitatea acestei piee const
n faptul c livrarea valutei pe piaa spot n termen de 1-2 zile este foarte scurt pentru multe
tranzacii internaionale. Pe aceast pia se realizeaz diverse tranzacii, care asociaz termene
mai ndelungate de livrare a valutei de la trei zile pn la civa ani. Cursul pieei valutare la
termen, de obicei nu coincide cu cursul spot.
Operaiunile la termen sunt acelea, n care tranzacia a fost ncheiat imediat, iar livrarea
valutelor se face dup un termen anumit, stabilit prin contract. De aici rezult 2 caracteristici de
baz ale operaiunilor la termen:
1.
Exist un interval ntre momentul ncheierii contractului i
momentul livrrii valutei. n prezent, acest termen poate fi de 1,2 sptmni,
1,2,3,6,12 luni (1M, 2M, 3M, 6M, 1Y) i pn la 5 ani.
2.
Cursul valutelor la tranzaciile la termen se fixeaz n momentul
ncheierii contractului cu toate c va fi utilizat peste un termen stabilit.
Cursul valutar forward este un curs complex n acel plan c el ntotdeauna conine dou
elemente: cursul spot i marja forward i este determinat de creterea (reportul) n cazul cnd cursul
la termen este mai mare dect cel la vedere sau scderea (deportul) atunci cnd cursul la termen
este mai mic dect cursul curent spot.
Cursul forwards =cursul SPOT punctele forwards
(forwards outright rate= spot rate + (-) forwards points).
13

Exemplul 4.9.
Determinai cursurile forward dac:
I. cursul spot SEK/USD n Stokholm este urmtorul:
1 USD=8.4820-8.4825 SEK
a) forwards 1 lun 10-20 puncte
b) forwards 1 lun 20-10 puncte
II. cursul spot USD/EUR n Paris constituie:
1USD=1.2134-1-2139 EUR
a) forwards 1 lun 10-20 puncte
b) forwards 1 lun 20-10 puncte
Rezolvare:
I. Cotare direct:
a) report
c.cump c.vnz
cursul spot:
1USD 8.4820 - 8.4825 SEK
report
+
10
20
---------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun ) 1USD
8.4830 8.4845 SEK
b) deport
c.cump c.vnz
cursul spot:
1USD 8.4820 - 8.4825 SEK
deport
20
10
----------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun ) 1USD 8.4800 8.4815 SEK
II.Cotare indirect
a) report
c.vnz c.cump
cursul spot:
1EUR 1.2134 1.2139 USD
report
20
10
-----------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun ) 1EUR
1.2114 1.2129 USD
b) deport
c.vnz c.cump
cursul spot:
1EUR 1.2134 1.2139 USD
deport
+
10
20
-----------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun ) 1EUR
1.2144 1.2159 USD
Din exemplul de mai sus reiese o regul practic care este utilizat n determinarea cursului
forwards n cazul cotrii directe i indirecte: dac prima cifr a diferenelor dintre cursul spot i
forwards este mai mare dect a doua , atunci aceste diferene se scad din cursul spot i se adun
atunci cnd prima cifr a diferenelor este mai mic dect a doua.
Indicatorii report i deport depind de prognozarea tendinei cursului valutar n perioada de
la incheierea pn la executarea contractului forward, de raportul cerere/ofert pe piaa valutar n
momentul ncheierii tranzaciei i de diferenele de dobnd la termen a acestor monede. n ultimul
caz punctele forwards rezult din urmtoarea relaie :
Punctele forwards = Curs t1 Dif. De dobnd Nr.Zile/365 100
n baza formulei de mai sus, pot fi calculate punctele forward medii pentru cursul forward
mediu. ns, n operaiunile forward, ca i n cele spot cursurile se coteaz dublu: bid i offer. n
acest caz, formulele de calcul vor fi urmtoarele:
Punctele spot bid x(% valutei cotate bid - % val. de baz offer) x Nr .zile
Frw. bid = 365 x 100 + (% val.de baz offer x Nr. Zile)
14

Punctele spot offer x(% valutei cotate offer - %val.de baz bid) x Nr .zile
Frw.offer =
365 x 100 + (% val.de baz bid x Nr. Zile)

Exemplul 4.10
Determinai punctele forward i cursul forward n baza datelor urmtoare:
Bid Offer
CHF/USD
1,706 1,7070
Ratele dobnzilor pe termen de 3 luni n CHF i USD sunt:
%, %
Bid
Offer
CHF 5,875 6,125 rata medie 6%

USD 3,875 4,125 rata medie 4%

Rezolvare:
Punctele 1,7060 5,875 4,125 90

0,0069
Frw. Bid
360 100 4,125 90
Punctele 1.7070 6,125 3,875 90

0,0095
Frw. Offer
360 100 3,875 90
Deci, cursul forward va fi:
Bid
Offer
CHF/USD curs spot
1.7060 1.7070
punctele. frw. 3 luni
69
95
curs forward 3 luni 1.7129 1.7165
Concluzie: Punctele forward 3 luni sunt 69-95 i cursul forward 3 luni: 1,7129-1,7165
CHF/USD.
Piaa valutar la termen este format din mai multe segmente. Printre aceste segmente pot
fi menionate segmentul operaiunilor forwards, futures, swap i option.
Operaiunile forward presupun o tranzacie de valut al crei contract i curs se stabilete
la momentul t1, iar micarea efectiv a sumelor tranzacionale are loc la momentul tn la cursul
valutar convenit n contrtact.
Partea pozitiv a asigurrii riscului valutar pe piaa forward const n posibilitatea mai mare
de manevr, n deosebi dac operaiunea forward nu se efectueaz pe anumite active i pasive. n
timp ce operaiunile spot trebuie s se realizeze imediat sau peste un interval foarte mic de timp,
contractele forward las timp pentru exercitarea controlului i adoptarea unor rectificri
Piaa forward are o mare importana i pentru directorii financiari ai firmelor, deoarece
permite determinarea valorii importurilor i exporturilor n moneda naional pn la momentul
plii. Dilerii profesionali se gsesc ntr-o situaie mai priveligiat dect partenerii lor comerciali.
Directorii financiari ai firmelor comerciale, neavnd posibiliti suficiente pentru evaluarea exact
a situaiei pe pia, obin un avantaj mai mare dac asigur riscul valutar prin contractul forward,
evitnd piaa spot unde nu sunt condiii necesare pentru hedgingul valutar.
Dezavantajele operaiunilor forward sunt legate de riscurile pe care le suport agenii
economici, efectund acest tip de operaiuni. Aceste riscuri sunt condiionate de durata contractului
forward (cu ct e mai mare termenul contractului cu att e mai mare riscul legat de micorarea
capacitii de plat a contragentului) i de numrul concurenilor pe pia (dac numrul
concurenilor pe piaa forward scade, participanii pieei au posibilitate s nruteasc preul pe
calea mririi marjei).
Pe piaa forward se utilizeaz dou tipuri de cotri: outright i swap. Cotarea outright dup
form este asemntoare cu cotarea cursului de schimb pe piaa spot, adic ea se reduce la
determinarea cursului forward unui ir de valute fa de una. ns pe piaa forward mai des este
15

utilizat cotarea swap. Acest tip de cotare se realizeaz n felul urmtor: ca baz se ia cursul spot,
la care se adaug sau se reduce un anumit procent. Necesitatea adugri sau reducerii procentului
respectiv reiese din natura cotrii swap i depinde de faptul existenei primei sau discontului la
valuta respectiv. Bncile i clienii lor din practica sa cunosc rezultatele tranzaciei valutare i
pentru obinerea ratei swap, n cazul cotrii directe adaug prima la cursul spot sau reduc din el
discontul. Dac se realizeaz cotarea invers, atunci discontul se adaug la cursul spot, iar prima
se reduce din el. Despre nivelul rspndirii diverselor tipuri de cursuri valutare spune cercetarea
realizat de Banca Rezervei Federale New-York, n care este examinat informaia pe 123 bnci
comerciale. Cercetarea a artat, c ponderea cursului spot n totalul tranzaciilor valutare este 64%,
a ratelor swap 30% i restul 6% a fost realizate n baza cotrilor outright.
n corespundere cu dou modaliti de cotare a cursului forward exist dou tipuri de
contracte. Contractele outright, care se realizeaz ntre bnci i clieni nebancari, servesc pentru
procurarea sau vnzarea propriu-zis a valutei la cursul forward.
Swap-ul valutar
Operaiunile complexe de gen swap exprim tranzacia dintre dou pri pentru a
preschimba o cantitate anumit dintr-o moned, pe o cantitate din alt moned, urmnd ca dup o
perioad de timp fiecare dintre pri s restituie cantitile de moned cu care s-a efectuat schimbul.
Operaiunile swap se efectueaz pe dou piee valutar i de capital. Pe piaa valutar swap-ul
valutar prezint o vnzare pe condiiile spot i cumprare pe condiiile forward a unei monede
contra alteia. n acest caz swap-ul se aseamn foarte mult cu un contract valutar forward pe termen
lung. Pe piaa de capital swap-ul valutar, de regul, include fluxul plilor procentuale n combinare
cu tranzacia valutar. Swap-ul valutar pe piaa de capital se refer la tipul rat fix mpotriva
ratei oscilante, pe cnd pe piaa valutar la tipul rat fix mpotriva ratei fixe. O operaiune
swap exprim, deci o cumprare i vnzare similar a aceleiai sume n valut cu decontarea la
dou date diferite (de regul spot i forward) la cursuri stabilite (spot i forward) la data tranzaciei.
n dependen de succesivitatea acestor operaiuni se deosebesc tranzacii swap de report i de
deport.
Operaiunile swap sunt o form modern a acordului de compensare folosit n proporii
nsemnate n prezent. Aceste operaiuni reflect aciuni de creditare reciproc ce pot avea loc pe
piaa valutar ntre Bncile Centrale ale diverselor ri n cazul combaterii fenomenelor de
dezechilibre de pe pieele valutare, exprimate prin creteri sau scderi intempestive de cursuri,
ndeosebi de natur speculativ. n cazul n care n perioada de valabilitate a swap-ului cursul
monedei naionale scade, iar cursul unei valute anumite crete, Banca Central a arii are
posibilitatea s se mprumute cu o sum n moneda n cretere i s apar pe pia, cumprnd
propria sa moned i vnznd valuta mprumutat. n felul acesta cererea i oferta pe piaa valutar
se echilibreaz iar cursurile monedelor revin la normal.
De aici reiese c operaiunile swap se folosesc pentru:
efectuarea afacerilor comerciale: banca vinde valuta strin n condiiile livrrii imediate
i, n acelai timp, o cumpr la termen. De exemplu, banca comercial, avnd o sum n
plus de dolari pe un termen de 3 luni, i vinde n condiiile SPOT. n acelai timp, innd
cont de necesitatea n USD peste 3 luni, i cumpr la cursul forward;
cumprarea de ctre banc a valutei necesare fr risc valutar (n baza acoperirii cu
contraoperaiune) pentru asigurarea decontrilor internaionale;
creditarea interbancar reciproc n dou valute.
Avantajele pe care le presupune operaiunea swap i anume:

se nscrie n afara bilanului;

riscul erori este de regul mic;

nu ncarc riscul creditar;

nu las n urm dobnzi reziduale;

Operaiunile SWAP sunt comode pentru bnci: ele nu formeaz poziie valutar deschis
(cumprarea se acoper cu vnzarea), temporar asigur valuta necesar, asigurnd n aa mod riscul
valutar.

16

Cunoscnd cursurile valutei A (baza) fa de valuta B (valuta cotat), poate fi efectuat SWAP
cu valuta A cumprarea ei n condiii SPOT cu vnzarea concomitent n condiii forward.
Schema convertirii va fi urmtoarea:
B A B
b
B.
A
b
La cotarea direct la cursul spot Cs suma de valut B (Pb), convertit n valuta A (Pa) se
calculeaz conform formulei:
P
(1)
Pa b
Cs
La convertirea sumei Pa n valut B peste t zile la cursul forward Cf suma primit poate fi calculat
conform formulei:
S b = Pa x Cf
(2)
Dac valuta A se coteaz cu prim, swap-ul va aduce profit:
FM
E = Sb Pb = Pb
(3)
Cs
unde FM -marja cursurilor frw.
Profitabilitatea swap-ului se calculeaz n % conform formulei:
FM 360
(4)
I FM

Cs
t
Dac valuta A se coteaz cu discont, swap-ul va aduce pierderi:
FM
E = Pb Sb = Pb
(5)
Cs
Indicele pierderilor n urma swap-ului se va calcula ca i n cazul profitului.
n schema convertirii valutelor B
A
B marja forward (FM) se determin:
la cotarea valutei A cu premie: FM = Cf bid valuta A Cs offer valuta A
la cotarea valutei A cu discont: FM = Cs offer valuta A Cf bid valuta A
Exemplul 4.11.
Cursul CHF/USD este:
SPOT
1,4652 1,4658 CHF/USD
Punctele frw. 1 lun
114 108
S se calculeze care va fi rezultatul SWAP-ului cu USD i eficiena operaiunii.
Rezolvare:
n cazul dat, francul elveian se coteaz fa de dolar cu discont, deci n urma swap-ului cu
USD (CHF USD CHF), vor fi nregistrate pierderi.
Marja forward:
FM = 1,4658 1,4538= 0,0120 (120 puncte).
0,0120 360
I FM

9,8% anual
1,4658 30
Concluzii: Ca rezultat al SWAP-ului cu USD, au fost nregistrate pierderi de 120 puncte, eficiena
operaiunii 9,8 % anual.
Operaiunile futures
Alt sector a pieei valutare la termen este determinat de contractele futures.
Cumprarea/vnzarea valutei viitoare are o istorie relativ scurt, are nceputul n anul 1972 cnd
pe CBT au fost tranzacionate primele contracte futures. De atunci sau format multe piee a valutei
viitoare n SUA i n alte ri. Piaa contractelor futures este mai mic comparativ cu cea forward.
Rulajul mediu zilnic pe piaa futures este 4 mlrd. USD, iar pe piaa forward este de 20 ori mai
mare. Indiferent de diferena de mrime a acestor piee, ele sunt interdependente, oricare din aceste
piee influeneaz pe cealalt. Cumprnd un contract futures, agentul economic obine obligaia
de a livra o anumit cantitate de valut la o dat determinat n viitor. Aceeai cantitate i la aceeai
dat poate fi obinut prin realizarea contractului forward. Dac cursurile pe aceste piee se
deosebesc, atunci derularea tranzaciilor de arbitraj nu se vor lsa ateptate, scopul crora este
17

obinerea de profit. Schema tipic a arbitrajului se bazeaz pe diferena ntre cursul outright i
cursul contractului futures.
Interdependena i asemnarea acestor piee nu exclude existena unor deosebiri ntre
tranzaciile forward i futures. n primul rnd, contractele futures sunt standarde n privina
termenelor, volumului i condiiilor de livrare a valutei. De exemplu, bursa de futures n Chicago
a determinat termene concrete de executare a contractelor a treia miercure n martie, iunie,
septembrie i decembrie. Contractele futures se realizeaz numai pe sume determinate, de exemplu
62500 lire sterline, 100000 dolari canadieni, etc. Alt aspect, sumele contractelor futures sunt cu
mult mai mici dect a contractelor forward, iar numrul valutelor este strict limitat i este mai mic
dect pe piaa forward. Astfel contractele futures pe IMM se realizeaz numai cu ase valute: lira
sterlin, dolar canadian, franc elveian, iena japonez i dolar australian. n deosebire de acesta
contractele forward nu sunt standardizate, ele sunt destul de flexibil i pot fi cu uurin acomodate
cerinelor fiecrui client aparte. Cu toate acestea avantajul tranzaciilor futures const n
lichiditatea lor de pia. n cazul tranzaciei forward clientul este lipsit de posibilitatea alegerii, n
ceea ce ine realizarea obligaiunilor contractuale. Din acest motiv operaiunile forward de obicei
se finalizeaz cu livrarea valutei. Contractele futures dau posibiliti mai vaste: fr ca s atepte
expirarea termenului contractului, agentul l poate realiza la burs i s obin diferena ntre cursul
de cumprare i cel de vnzare. n final contractele futures se cumpr i se vnd pe pia bursier,
n timp ce tranzaciile forward se realizeaz pe piaa interbancar. Deaceea participanii
tranzaciilor futures sunt bursa, pe de o parte i clientul pe de alta.
Deosebirile dintre contractele la termen futures i forward
Tabelul 2.1
Criteriul
de Piaa futures
Piaa forward
comparaie
Bnci,
corporaii,
investitori Bnci, corporaii mari. Accesul altor
1. Participanii
individuali, speculani.
ageni e limitat.
2. Metode de
Activeaz prin intermediari.
De regul contractele se ncheie fr
comunicare
intermediari.
3. Locul i
Se ncheie n burs, printr-un Se ncheie n afara bursei, prin
metoda tranzaciei mecanism tranzacional specific.
negociere direct ntre pri.
4. Tipul de
Este ntotdeauna standardizat.
Nu este standardizat.
contract
Are o valoare variabil, fiind zilnic Are o valoare fix, iar rezultatul
marcat la pia pe baza diferenei virtual la scaden este dat de
dintre preul curent (al zilei diferena dintre preul contractului
5. Valoarea
respective)
i
preul
zilei (forward) i preul curent (spot) al
contractului
precedente. Are pia secundar monedei
care
face
obiectul
cotnd la burs ca un titlu financiar contractului. Nu are pia secundar.
derivat.
Pentru acoperirea riscului valutar Nu e nevoie de depozit pentru
6. Garania
participanii sunt obligai s garantare, dac tranzacia se ncheie
contractului
introduc un depozit de garanie n fr intermediari ntre bnci.
plata de cliring.
Poate fi executat cash sau Este lichidat la scaden n natur prin
lichidat n burs (vnzare de ctre predarea activului respectiv, plata
7. Executarea
cel care are o poziie lung, contravalorii acestuia la preul
contractului
cumprarea pentru cel ce poziie forward din contract.
scurt).
Operaiunile futures cu valute const n asumarea prin contract de ctre pri, a obligaiei
de a cumpra sau vinde o sum n valut la o anumit dat viitoare preul fiind stabilit n momentul
ncheierii contractului, obiectivul operatorilor nefiind primirea sau livrarea efectiv a valorii
tranzacionate, ci obinerea unei diferene favorabile la cursul valutar, ntre ziua ncheierii
contractului i cea a lichidrii poziiei.
18

Contractele futures pe valute se caracterizeaz prin cteva elemente:

1.
Contracte le futures sunt contracte standardizate, ntre pri, negociindu-se numai
preul contractului, respectiv cursul valutar care face obiectul acestuia, preul este exprimat, de
regul, n moneda arii de sediu a bursei.
Contractele futures pe valute sunt contracte standardizate i cuprind sume de valut
standard i patru scadene pe an: a treia miercure a lunilor martie, iunie, septembrie i decembrie.
Pentru aceste contracte sunt stabilite i variaiile minime de pre tick size.
Exist contracte futures pe urmtoarele valute:
Variaia minim de pre (bazat
Valuta
Codul Cantitatea
Preul, $
pe sistemul zecimal)
Dolarul australian
AVD 100 000
0,000100
10,00
Dolarul american
USD
100 000
0,000100
10,00
Lira sterlin
GBP
62 500
0,000200
12,50
Dolarul canadian
CAD 100 000
0,000100
10,00
Euro
EUR
125 000
0,000100
12,50
Yenul japonez
JPY
12 500 000
0,000001
12,50
Francul elveian
CHF
125 000
0,000100
12,50
Contracte le futures, beneficiaz de o pia secundar, unde pot fi lichidate nainte de
scadena la o valoare de pia.
Operaiunile futures se realizeaz n marja, respectiv la ncheierea contractului se depune
o acoperire, iar valoarea acesteia este marcata zilnic pe pia, n funcie de oscilaiile cursului
valutar.
Marja se calcul dup formula
M = pk(C Cm)
(5.3.6)
unde M marja (pozitiv n cazul unui ctig, negativ n cazul unei pierderi)
k numrul de contracte;
C preul tranzaciei;
Cm preul mediu al tuturor tranzaciilor sesiunilor curente.
p = 1 (la vnzare) i p = 1 (la cumprare)
Cnd contractul crete n valoare, cumprtorul primete suma corespunztoare n contul
su pentru operaiuni n marja, n timp ce n cazul scderii contractului el trebuie s plteasc din
acest cont.
Exemplul 4.12
Un cumprtor procur un contract futures n valoare de 100000 $ pe termen de 1 lun la
cursul 1 = 1,67 $ cu marja de transfer 1500 $. Considerm c:
Varianta a) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,63 $
Varianta b) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,70 $
Varianta c) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,68 $
Determinai suma din contul cumprtorului n casa de clearing.
Rezolvare:
Conform contractului, peste 1 lun cumprtorul pentru 100.000 $ va trebui s plteasc
urmtoarea sum n lire sterline:
100 000 $: 1,67$/ = 59.880,239
Varianta a) n ziua evalurii pentru aceeai sum de dolari, s-ar fi putut da urmtoarea
sum de lire sterline:
100 000 $: 1,63$/ = 61.349,693
De aici reiese c cumprtorul este n ctig.
61.349,693 59.880,239 = 1.469,454
1.469,454 1,63$/ = 2.395,21 $
Suma de 2.395,21 $ va fi transferat n contul cumprtorului din casa de clearing.
Varianta b) n cazul n care cursul organizat este de 1 = 1,70 $.
100 000$: 1,70 $/ = 58.823,529
Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de:
58.823,529 59.880,239 = ()1.056,71
19

1.056,71 1,70 $/ = 1.796,407 $

n acest caz, cumprtorul va trebui s transfere n contul su din casa de clearing suma
care depete marja de transfer.
1796,407$ 1500$ = 296,407 $
Varianta c) n cazul n care cursul organizat este de 1 = 1,68 $.
100 000$: 1,68 $/ = 59.523,81
Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de:
59.523,81 59.880,239 = ()356,43
356,43 1,68 $/ = 598,80 $
n acest caz, pierderea nu depete marja de transfer (598,80$ < 1500 $) i deci
cumprtorul nu va transfera nimic n contul su din casa de clearing.
Operaiunile futures se realizeaz n principal n dou mari scopuri: cel speculativ i cel
de acoperire a riscurilor.
n cazul operaiunilor de hedging, contractul futures va fi complementar cu o poziie
deschis pe acea valut, dobndit n urma unei tranzacii separate, efectuat pe piaa comercial
sau financiar.
n general se cumpr contracte futures n cazul unei pli viitoare i al unei anticipri
privind o cretere a cursului valutei de plat, i se vnd contractele futures n cazul unei ncasri
viitoare i al unei anticipri privind o scdere a cursului valutei de ncasare.
Exemplul 4.13.
n luna martie o firm ncheie un contract de import n valoare de 2,5 mil. franci elveieni
cu scadena plii peste trei luni. n acest caz, importatorul recurge la acoperirea riscului valutar
pe piaa contractelor futures pe valute i cumpr la burs, n martie, 20 contracte pe franci
elveieni (2,5 mil. CHF: 125000 CHF = 20) la cursul 1 CHF= 0,7560 $ i marja de 10% din
valoarea tranzaciei.
Analizai comportamentul importatorului n situaiile n care cursul valutar la scadena
contractului este:
Varianta a) 1 CHF= 0,7540 USD
Varianta b) 1 CHF= 0,7600 USD
Rezolvare:
La ncheierea contractului, firma va depune n casa de clearing marja n mrime de 250 000
CHF (2,5 mil. CHF x 10%).
Varianta a)
n acest caz, firma va obine o pierdere de:
_0,7540 USD/CHF
0,7560 USD/CHF
0,0020 tick-uri
Pierderea 20 tick-uri x 12,50 $/contract x 20 contracte = 5000 $.
Varianta b)
n cazul dat, firma iniiaz o operaiune offset vinde contractele date i obine un venit.
Diferena dintre preuri este de (+)40 puncte. Fiecare punct n cazul contractului dat cost 12,50 $,
rezult c n urma operaiunii se va obine un venit de:
40 tick x 20 contracte x 12,50 $/contract = 10 000 $ sau
_0,7600 USD/CHF
0,7560 USD/CHF
0,0040 tick-uri.
Ct privete, desavantajele operaiunilor futures sunt legate n mare msur de
neelasticitatea pieei futures.
Tranzaciile cu opiuni
Ultimul segment al pieei valutare la termen este prezentat de opiunile valutare. Ele
reprezint contracte, ncheiate ntre vnztorul (el se numete writer) i cumprtorul opiunii.
n corespundere cu contractul vnztorul este obligat s cumpere sau s vnd o sum determinat
de valut la un pre stabilit n orice moment de timp pn la expirarea termenului contractului.
20

Cumprtorul opiunii obine dreptul a cumpra sau a vinde valuta la preul stabilit n contract
numai n cazul dac dorete (are avantaj). n aceasta const deosebirea esenial ntre opiuni i
contractele forward, futures. Deoarece contractele forward, futures trebuie executate n orice caz,
ambele pri trebuie s se achite n ziua livrrii valutei. Alt situaie se creeaz n cazul opiunii
valutare, care ofer deintorului ei dreptul, dar nu obligaia n ceea ce privete realizarea
tranzaciei valutare n conformitate cu condiiile contractului.
Opiunile valutare creeaz un segment relativ tnr a pieei valutare la termen.
Tranzacionarea opiunilor sa nceput n anul 1981, n SUA. Centrul cel mai mare de tranzacionare
a opiunilor este Bursa de Valori din Philadelphia. nainte de aceasta n Europa a existat pia, pa
care se tranzacionau opiuni speciale, emise de bnci mari (over-the-option). Se deosebesc opiuni
a cumprtorului i a vnztorului. Opiunile cumprtorului (call option) dau cumprtorului
dreptul de a procura valuta strin la preul de baz sau la rata de schimb a opiunii. Opiunile
vnztorului (put option) dau astfel de drept vnztorului, numai c nu de cumprare, dar de
vnzare a valutei strine. Opiunile se realizeaz pe perioad de nou luni. n dependen de
termenul de livrare a valutei se deosebesc opini de dou tipuri: europeane i americane. Opiunea
european (european option) poate fi achitat numai n ziua expirrii termenului contractului.
Opiunea american (american option) ofer utilizatorului o libertate mai mare de alegere, permite
achitarea lui n orice moment n decursul termenului de valabilitate. Elementul critic este evoluia
cursului valutar. n cazul creterii acestuia (peste mrimea primei), cumprtorul de call va fi
avantajat i va exercita opiunea, vnztorul rmnnd n pierdere, n cazul scderii cursurilor,
cumprtorul de put va fi avantajat n dauna vnztorului. Operaiunile cu opiuni n scopul
acoperirii riscului valutar rezult din variaia cursului de schimb valutar, pentru care operatorul are
o poziie lung sau scurt la burs.
Dac operatorul are o poziie lung (dispune de valut sau urmeaz s primeasc valut)
pentru a se proteja mpotriva riscului de scdere a cursului el poate cumpra valute put. Dac,
dimpotriv, cursul valutei crete, ctigul su virtual la valute (diferena dintre cursul pieei i
cursul la care s-a obinut poziia lung) va fi diminuat de preul opiunii.
n cazul n care operatorul este vnztor pentru a se proteja mpotriva riscului de cretere a
monedei pn la acoperirea poziiei scurte va cumpra o opiune call.
Dac cursul valutei crete vnztorul va vinde opiunea ctignd din contractul cu opiuni
i acoperindu-i pierderea de la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar, dimpotriv
dac cursul valutar scade, el va abandona opiunea, iar preul acesteia va diminua ctigul lui de la
modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar.
Asigurarea riscului valutar prin opiuni este atrgtoare din urmtoarele cauze. n primul
rnd, opiunea asigur aprarea deplin de la oscilaiile nefavorabile a cursurilor valutare.
n al doilea rnd cumprtorul ctig de la modificrile favorabile a etaloanelor monetare.
n al treilea rnd, contractele cu opiuni dau posibilitate de a reaciona elastic n cazul
ncertitudiunii viitoarelor angajamente.
Astfel, option-ul pe piaa valutar la termen se realizeaz n scopul de asigurare contra
diferenelor de cursuri valutare i n scopul obinerii profitului. Spre deosebire de contractele
forward i futures, opiunea permite minimizarea riscului, care apare odat cu modificarea
nefavorabil a cursului valutar i pstrarea posibilitii de ctig n cazul dezvoltrii favorabile a
situaiei. Valoarea opiunii se calculeaz n baza primei opionale (option premium), care
reprezint o sum fix, de exemplu n ceni, pltit pentru fiecare unitate de valut strin lira
sterlin, jena japonez, etc. pentru a determina preul contractului trebuie de nmulit prima cu
cantitatea valutei strine, specificat n contract.
Valutele care se depreciaz se vnd pe piaa la termen cu discount, iar valutele valoarea
crora crete cu prim. De aici rezult, c cu ct este mai mare discontul aferent valutei
respective, cu att este mai mare valoarea opiunii vnztorului i mai mic valoarea opiunii
cumprtorului i invers. Efectul modificrilor ateptate a cursului valutar asupra valorii opiunilor
poate fi determinat cu ajutorul ratelor dobnzii. n rile unde se ateapt o depreciere a valutei,
apare o tendin de mrire a ratelor dobnzii fa de alt ri. Aceasta este firesc, deoarece rata
dobnzii n cretere trebuie s compenseze pierderile generate de deprecierea valutei. Rezult c
n cazul unei rate nalte a dobnzii se mresc ansele de realizare a opiunii vnztorului, preul
21

acestui contract v-a crete. Respectiv n cazul nivelului jos a ratei dobnzii, se mrete posibilitatea
realizrii opiunii cumprtorului.
Exemplul 4.14
Un exportator elveian va ncasa peste 3 luni suma de $100000. El dorete s o vnd la
termen, la un pre avantajos. n acest scop, el decide s fac un option put de cumprare a
dreptului de a vinde o sum de dolari la un curs anumit i are de ales ntre urmtoarele condiii:
Termenul Preul de opiune Prima de opiune
1 lun 1$= 1,3580 CHF 0,0020
2 luni 1$= 1,3600 CHF 0,0030
3 luni 1$= 1,3700 CHF 0,0050
Ce va ntreprinde exportatorul n cazul n care la termen cursul va fi:
Varianta a) 1$= 1,3600 CHF,
Varianta b) 1$= 1,3800 CHF.
Rezolvare:
Alegnd termenul (3 luni) i preul, el trebuie s achite imediat prima: 100000$ x 0,0050
CHF/$= 500 CHF
La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute.
Exist dou condiii posibile:
Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul din contract:
Firma va onora contractul, vnznd la preul stabilit 1$=1,3700 CHF i va obine ctig:
100000$ x (1,3700 1,3600)CHF/USD = 1000 CHF acoper prima.
Ctigul (1000 CHF) acoper prima.
Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare ca cursul din
contract:
Firma renun la contract i vinde valuta respectiv la cursul curent de pe pia:
100000 $ x (1,3800 1,3700) CHF/USD= 1000 CHF obinnd un venit care acoper
prima.
Concluzii: n cazul cnd cursul Spot pe pia peste 3 luni va fi 1$=1,36 CHF exportatorul
va decide utilizarea opionului, iar cnd cursul Spot pe pia peste 3 luni va fi 1$=1,38 CHF
exportatorul va renuna la contractul de opion pierznd prima.
Exemplul 4.15.
Un agent economic din Japonia realizeaz n contract de opion tip call pentru suma de 10
mil. $, n cazul n care preul de exerciiu i prima de option sunt:
Pre de exerciiu posibil de ales
Prima de option
1 $ = 118 JPY/$
1,50
1 $ = 120 JPY/$
1,40
1 $ = 122 JPY/$
1,30
Firma opteaz pentru preul de 118 JPY/$, pltind cea mai mare prim.
Cum va proceda firma n cazul n care cursul curent la termen (3 luni) va fi:
Varianta a) 1$= 115 JPY/$;
Varianta b) 1$=120 JPY/$;
Rezolvare:
Alegnd preul, firma trebuie s achite imediat prima:
1000000$ x 1,50 JPY/$= 1500000 JPY
La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute.
Exist dou condiii posibile:
Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul din contract:
Firma renun la contract i cumpr valuta respectiv la cursul curent de pe pia:
1 mil. $ x 115 JPY/$ = 115 mil. JPY
Conform contractului firma poate cumpra suma respectiv cu:
1 mil. $ x 118 JPY/$ = 118 mil. JPY.
Renunnd la contract firma economisete 1,5 mil. yeni japonezi (3 mil. JPY prima).
Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare dect cursul din
contract:
22

Firma va onora contractul: 1000000 $ x (120 -118 ) JPY/USD= 2 000 000 JPY- obinnd
un venit care acoper prima.
Concluzii: n cazul cnd cursul curent pe pia va fi 1$=115 JPY/$, firma va va renuna la
contractul de opion pierznd prima, iar cnd cursul curent pe pia peste 3 luni va fi 1$=120 JPY/$
firma va decide utilizarea opionului.
Factorii de baz care determin preul opiunii sunt:

Valoarea intrinsec a opiunii (intrinsic value). Valoarea intrinsec pentru

opiunea cumprtorului se determin ca depirea preului de baz de ctre cursul spot,
iar pentru opiunea vnztorului ca depirea cursului spot de ctre preul de baz.
Altfel spus, valoarea intrinsec este suma care poate fi obinut n cazul executrii la
moment a opiunii. Deaceea cu ct mai mare este prima opiunii, cu att mai mare este
valoarea sa intrinsec.

Volatilitatea cursului spot i forward. n condiii identice cu ct volatilitatea

cursurilor este mai mare, cu att mai mare este probabilitatea obinerii profitului n cazul
realizrii (vnzrii) opiunii. Rezult c n cazul volatilitii mari a cursurilor, vnztorul
va cere un pre mai mare, iar cumprtorul va fi gata s-l plteasc.

Termenul pe care este ncheiat contractul. n condiii identice cu ct este mai

lung termenul contractului, cu att mai mare prim va plti cumprtorul opiunii i
respectiv, cu att mai mare va fi preul contractului. Aceasta se lmurete prin aceea c
n cazul termenului lung exist mai multe posibiliti de depire a preului de baz a
opiunii cumprtorului de ctre cursul spot sau invers n cazul opiunii vnztorului.

Tipul opiunii american sau european. n cazul cnd termenul opiunilor

este acelai, flexibilitatea mai nalt a opiunii americane fa de cea european v-a face
ca cumprtorul nu v-a plti mai mult pentru cea din urm.

Rata dobnzii. Rata dobnzii reprezint rata dobnzii pe care o poate primi
posesorul valutei, acordnd-o ca credit pe un termen anumit. Rolul important a ratelor
dobnzii pe piaa valutar este legat de faptul c depozitele mari aduc beneficiu
posesorilor si n forma dobnzii aferente valutei respective. n cazul examinat mrimea
sporit a ratei dobnzii micoreaz preul opiunii i invers.

Prima(discontul) forward sau diferena ntre ratele dobnzii. Diferena n

rata inflaiei, starea balanei de pli i ali factori creaz dificulti n formarea
ateptrilor valorilor cursului valutar.
Option-ul pe piaa valutar la termen se realizeaz cu scopul obinerii profitului i n scopul
de asigurare diferenelor de cursuri valutare. Spre deosebire de contractele forward i futures,
opiunea permite minimizarea riscului, care apare odat cu modificarea nefavorabil a cursului
valutar i pstrarea posibilitii de ctig n cazul dezvoltrii favorabile a situaiei. Valoarea
opiunii se calculeaz n baza primei opionale (option premium), care reprezint o sum fix, de
exemplu n ceni, pltit pentru fiecare unitate de valut strin lira sterlin, jena japonez, etc.
pentru a determina preul contractului trebuie de nmulit prima cu cantitatea valutei strine,
specificat n contract.
Valutele care se depreciaz se vnd pe piaa la termen cu discount, iar valutele valoarea
crora crete cu prim. Efectul modificrilor ateptate a cursului valutar asupra valorii opiunilor
poate fi determinat cu ajutorul ratelor dobnzii. n rile unde se ateapt o depreciere a valutei,
apare o tendin de mrire a ratelor dobnzii fa de alt ri. Aceasta este firesc, deoarece rata
dobnzii n cretere trebuie s compenseze pierderile generate de deprecierea valutei. Rezult c
n cazul unei rate nalte a dobnzii se mresc ansele de realizare a opiunii vnztorului, preul
acestui contract v-a crete. Respectiv n cazul nivelului jos a ratei dobnzii, se mrete posibilitatea
realizrii opiunii cumprtorului.
Problemele practice de utilizare a opiunilor sunt legate de:

complexitatea acestor opiuni;

costul ridicat al exercitrii lor;

dificultile legate se sumele i termenii realizrii opionului;

gestiunea sofisticat a opiunilor.

23

-3BANCA NAIONAL , HOTRRE Nr. 3 din 15.01.2009 cu privire la aprobarea

Regulamentului privind stabilirea cursului oficial al leului moldovenesc fa de valutele
strine
Conform Regulamentului privind stabilirea cursului oficial al leului moldovenesc fa
de valutele strine cursul oficial al leului moldovenesc fa de dolarul SUA se determin de ctre
Banca Naional a Moldovei n baza informaiei privind volumele tranzaciilor spot de cumprare
/vnzare a dolarilor SUA contra lei moldoveneti i cursurile valutare aplicate de ctre bncile
liceniate i Banca Naional a Moldovei la tranzaciile n cauz, reflectate n Raportul cu privire
la sumele de valut strin cumprate i vndute de ctre banc contra lei moldoveneti (n
continuare - raport).
La determinarea cursului oficial al leului moldovenesc fa de dolarul SUA se utilizeaz
metoda mediei aritmetice a mediilor cursurilor preponderente de cumprare i vnzare ponderate
la volumul tranzaciilor spot de cumprare /vnzare efectuate pe piaa valutar interbancar i cea
intrabancar ale Republicii Moldova ntre orele 12.30 a zilei lucrtoare precedente i 12.30 a zilei
de raportare.
Raportul se ntocmete de ctre bncile liceniate i Banca Naional a Moldovei n
conformitate cu formularul i modul de ntocmire a acestuia, specificate n anexa nr.2 la prezentul
Regulament, i va include informaia privind tranzaciile de cumprare/vnzare indiferent de tipul
acestora (spot, forward, swap valutar etc.). Bncile liceniate prezint Bncii Naionale a Moldovei
raportul n cauz n fiecare zi lucrtoare pn la ora 14.30.
n cazul n care raportul a fost prezentat de ctre banca liceniat dup ora 14.30, informaia
din acesta poate fi exclus din calculul cursului oficial.
Cursul oficial al leului moldovenesc fa de valuta strin, alta dect dolarul SUA, se
determin n baza cursului oficial al leului moldovenesc fa de dolarul SUA multiplicat la crosscursul valutei strine respective fa de dolarul SUA stabilit pe piaa internaional la ora 14:00
ora Chiinului.
Sursa de baz utilizat pentru preluarea informaiei privind cross-cursurile valutelor
strine fa de dolarul SUA n vederea stabilirii cursului oficial al leului moldovenesc fa de
valutele strine respective este sistemul informaional Bloomberg, alternativ sistemul
informaional Reuters. n cazul n care cursurile valutare pe pia internaional nu snt accesibile,
la calcularea cursului oficial al leului moldovenesc se utilizeaz cursurile valutare disponibile din
alte surse sigure (de exemplu, cursurile valutare stabilite de ctre bncile centrale ale statelor
respective, cursurile de fixing stabilite la bursele valutare ale statelor respective etc.).
Cursul oficial al leului moldovenesc fa de dolarul SUA se determin automat n
conformitate cu prevederile pct.6 i pct.7 i se stocheaz n sistemul informaional al Bncii
Naionale a Moldovei.
Cursul oficial al leului moldovenesc se determin de ctre Banca Naional a Moldovei cu
patru semne zecimale.
Cursul oficial al leului moldovenesc fa de valutele strine se stabilete n fiecare zi
lucrtoare i este valabil ncepnd cu urmtoarea zi lucrtoare. Pentru zilele de odihn (srbtoare)
este valabil cursul oficial din ziua lucrtoare precedent.
Tabelul 3.1 Evoluia ratei de schimb a LMD fa de dol SUA i a indicatorilor indicai
Ani/
1997
1998
1999 2000 2008
2009
2010
2012 2013 2014
Indicatori
Export
(nregistrat)
874,4 631,8 463,4 471,5 1591,1 1283,0 1541,5 2161,9 2428,0 2339,5
mln.dol.
Import
(nregistrat)
1171,7 1023,6 586,4 776,4 4898,8 3278,3 3855,3 5212,9 5492,0 5316,9
mln.dol.
24

Import lunar,
mln.dol
Rezervele
valutare
internaionale,m
ln.dol
RVI, luni de
import
Curs valutar
LMD/USD(
sf.de an)
Grad de
acoperire a
importului cu
exporturi,%

97,6

85,3

365,7

143,6 178,1 226,6 1672,3 1476,7 1717,3 2509,5 2811,4 2157,7

3,7

1,7

4,62

8,54

74,6

61,7

48,9

3,6

64,7

3,4

408,2

321,3

434,4

457,7

443,0

5,4

5,3

5,8

6,1

4,9

11,72 12,37 10,39

11,93

12,10

12,19

13,0

15,43

79,0

39,1

40,0

41,5

44,2

43.9

60,7

4,1

273,2

32,5

Sursa . BNM , prelucrat de autor, Accesat la 18,09,2016

Raportarea RVI la importuri se explic prin faptul c ,n ultima instam,acestea direct sau
indicrectau drept scop asigurarea ieirilor legale i nentrerupte de valut din ar, iar una din cile
principale ale ieirilor reprezint plile pentru importuri (fr de care nu este posibil dezvoltarea
eficient a economiei. Din datele economic-statistice rezult, c balana comerciala Republicii
Moldova a fost i este annual una deficitar(nc din 1992) adic importurile (nregistrate ) sunt
superioare exporturilor (nregistrate). Evoluia analizei n timp a acestor indicatori ne arat c pe
parcursul ultimilor decenii gradul de acoperire a importurilor cu exporturi este n scdere(%) de la
79 n 1999 la 40-44 n anii 2010-2014. n special se constat o deteriorare a coraportului
indicatorilor,adic peste 100 de dolari bunuri importate, agenii economici export(2013-2014)
bunuri autohtone de doar41-44 dolari. Dac lum n consideraie reexporturile ,atunci situaia real
n domeniul comerului exterior este nc mai proast. De regul ritmurile anuale de cretere a
importurilor devanseaz cele ale exporturilor .
Respectiv dup aderarea n 2001 a Republicii Moldova la Organizaia Mondial a
Comerului (fiind comise grave erori de ctre negociatorii respectivi)deficitul balanei comerciale
a crescut subsanial. De aproape 10 ori n 2011-2014 (circa 3 mlrd dolari ) fa de anul premergtor
aderrii.
Concluzia n cauz nseamn ca exporturile efectiv,n ultim instan, nu au contribuit i
nu contribuie la formarea RVI a RM. Aceasta din urm sunt constituite din alte surse. Pn la
sfritulanilor 1990 principala surs (a RVI) o constituia mprumuturile BNM de la FMI, iar de la
nceputul anilor 2000 pn n present, n calitate de sursspecific de baz respectiv constituie
transferurile bneti ale cetenilor notri aflai la munc n strintate.
Trebuie menionat faptul, c intrrile remitenelor poart un character sezonier, adic
acestea variaz pe parcursul anului i anume: n perioada primvar-toamn ele sunt n cretere,
iar perioada toamn-primvar-n descretere. Se explic aceste fluctuaii pe parcursul anului
calendaristic prin faptul, c majoritatea emigranilor basarabeni efectuiaz munci preponderant
necalitative n sectoare sezoniere( agricultur, construcii i ramurile adiacente). n zilele i lunile
de var intrrile respective bneti devanseaz pe cele din zilele i lunile de iarn de pn la cca 2
ori. Mrimea maxim fiind n luna iulie pn la 180 mln dolari. n 2013 potrivit BNM , au fost
transferai 1608 mln dolari, pe cnd n anul 2014 estimrile sunt mai mari. Analiza sumar a
evoluiei ratei de schimb a leului moldovenesc de la emitere ( 29 noiembrie 1993) pb n present
( mai 2016 ) ne arat urmtoarele. Cu toate c ultimul deceniu al sec.XX a fostunul al decderii
catastrofale economice(producia global din a.1999 constituia doar 1/3 din volumulanului 1989,
inclusive urmare a ocuprii n a.1992 a unei pri a teritoriului RM de ctre armata FR) pn la
criza din 1998, cursul de schimb a fost meninut relative stabil n mod forat , cu preul a ctorva
sute de mln dolari din rezervele internaionale(din creditele FMI). n cea perioad principalii
parteneri comerciali externi ai RM (Romania, Ucraina i FR) nu au procedat la fel ,nu au meninut
monedele lor cu fora. De exemplu , n perioada decembrie 1993-decembrie 1997 LMD a fost
25

devalorizat nominal nesemnificativ de la 3,85 la 4, 66 pentru un dolar. n acelai timp rubla

ruseasc a fost devalorizat de 3 ori .
Aa dar, meninerea artificial a ratei de schimb a LMD pn la criz, dar mai ales i n
timpul crizei financiare regionale din 1998, a fost prima grav eroare n domeniul dat. Rezervele
valutare la sfritul a 1998, constituiau 143,6mln dolari sau doar 40% din volumul lor la nceputul
anului(365,7) .Cu toate acestea, redresarea economiei nu s-a produs. Restabilirea RVI s-a produs
abia peste 5 ani .
O alt enorm eroare n gestiunea cursului valutar al LMD s-a comis n timpul celei de-a
doua crize economic-financiare mondiale. n timp ce monedele majoritii statelor lumii se
devalorizau ( preul petrolului ajungnd n iulie 2008 la maximul istoric de cca 150 dol/barilul).
Rata de schimba LMD fa de dolar SUA a fost meninut(i de data aceasta artificial) stabil. Mai
mult ca att,n perioada septembrie 2008 pn n aprilie 2009(cnd au avut loc alegerile
parlamentare), BNM a forat aprecierea disproporional a monedei naionale. Scumpirile artificial
a leului moldovenesc ( n condiile unei crize mondiale de proporii) a costat peste apte sute mln
de dolari . n perioada corespunztoare rezervele oficiale s-au diminuat de la peste 1800 mln.dol
(deptembrie 2008) la cca 110 mln. n aprilie 2009 , adic 700mln. dol sau cca 100mln dol pe lun.
Analiza datelor economic-bancare i comerciale pentru ultimii ani ne arat urmtoarele.
ncepnd cu anul 2010 rezervele valutare internaionale au crescut cu ritmuri sporite pe parcursul
urmtorilor 4 ani, aproape c s-au dublat fa de anul 2009(peste 2,8mlrd sau peste 6 luni de import
n 2013.n aceiai perioad importurile au crescut observm a. 2010 comparativ cu 2014. Forarea
creterii artificial a rezervelor valutare n aceste condiii s-a produs concomitant cu devalorizarea
nejudicioas, artificial i rapid a monedei naionale de la cca 11,5-12,00 lei dol n 2011 la cca
14,00-15,50 lei/dol n iunie-septembrie 2014. Aa cum am menionat mai sus ,cca din consumul
global intern ( mai mult de ct n oarecare alt ar european) este acoperit din importuri , care
sunt evaluate i pltite n valut(dol.SUA sau euro). Aa dar R.Moldova este un stat preponderant
consumator.Raportat la volumul importurilor nregistrate n 2014, devalorizareamonedei naionale
cu 1% echivaleaz cu scumpirea importurilor cu cca 55 mln dol sau 750-800 mln lei .Fiindc avem
un potenial intern de producer nesemnificativ care nici pe departe nu acoper necesitile interne,
devalorizarea monedei nu conduce la micorarea importurilor, n 2012 importurile au crescut fa
de anul precedent cu 878 mln dol , deasemenea n anul 2013 au crescut importurile fa de anul
precedent cu 280 mln dol.
Teoretic , dup cum am artat nc n 1998 pentru cazul Moldovei , devalorizarea monedei
naionale poate conduce la ncurajarea exporturilor. Pentru ri dezvoltate, ce dein potenialuri
enorme i flexibile de export( SUA, Japonia, China, Coreea de Sud, Canada, Australia, etc )relaoa
n cauz este valabil.ns pentru situaia concret a Republicii Moldova, din motivele indicate
mai sus(volumul extreme de limitat de produse exportabile i de calitate decent) aceasta nu se
ntmpl. Spre deosebire de statele avansate , care export rezultate ale procesului de
producere.RM export n cea mai mare msur factorul principal de baz de producer-fora de
munc( aproape 40 % din resursele totale de munc activeaz n exterior) i nu de cea mai nalt
calitate, emigranii respectivi fiind preponderant angajai n gospodria casnic, agricultur,
transport, parial construcii. Aa dar, devalorizarea monedei naionale (concomitent cu
creterea rezervelor, n special n 2011-2012) n condiile unei economii subdezvoltate,cu
potenial nesemnificativ de exporturi, nu conduce la creterea automat a exporturilor (mai
ales innd cont de multimple restricii externe etc), iar importurile nu se micoreaz. O cretere
nesemnificativ e exporturilor n 2013-2014 cu cca 100mln dolari, au sporit exporturile de produse
agricole) nu este neaprat de devalorizarea monedei, ci de creterea economiei ,n primul rnd a
agriculturii) cu peste (40%). E necesar de specificat faptul , c majoritatea semnificativ a
produciei agricole trebuie epreciat n contextul unei decderi n anul 2012.Aa c evoluia real
a acestui sector ( n 2013-2014) a fost una obinuit.
RVI urmeaz s sprijine evoluia previzibil, favorabil a cursului valutar i nu
invers,abandonarea gestiunii ratei de schimb n vederea obinerii unor ,,pseudorecorduri .
Achiziile sporite de valut de ctre BNM (n special 2013-2014) au drept urmare sporirea
cantitii de banin circulaie( cu ritmuri devansatoare fa de creterea produciei). Disproporiile
n cauz duc la creterea inflaiei.
26

Devalorizarea artificial a monedei naionale duce la scumpirea datoriei externe att a celei
publice ct i a celei private,precum i la mpovrareadeservirii ei. La un nivel al datoriei de 6,57,0 mlrd dol devalorizarea monedei cu 20% constituie 1,3-1,4 mlrd dol ceea ce nseamn
nghiirea creterii rezervelor valutare din ultimii trei ani.
Deprecierea LMD conduce la dubla majorare a preurilor interne. E tiut faptul, c aproape
sut la sut, necesitile energetic sunt satisfcute din importuri , pe de o parte se scumpete
importul (majorarea direct a valorii bunurilor de import ), iar pe de alta prin intermediul resurselor
energetic importate , se majoreaz preurile la produse autohtone. Acestea nu pot fi fabricate far
utilizarea energiei. Drept consecin, decidenii BNM iau hotrt direct contrare Legii privint
BNM. Ea prevede c autoritatea monetar are obligaia de a frna inflaia. Aici e locul potrivit s
ne exprimm profunda ndoial, c cifrele oficiale privind inflaia ar fi adecvate realitii. De
exemplu , inflaia (oficial) de 0,4% n 2009, n condiii cnd dobnzile la creditele bancare au fost
de 20-30 ori mai mari, nu pare a fi real.

27