ZONA EURO: UN ADEVR CARE NU CONVINE

Lucian Croitoru

Ianuarie 2012

Opiniile prezentate n aceast lucrare aparin n ntregime autorului

i ele nu implic sau angajeaz n vreun fel Banca Naional a Romniei.
Reproducerea acestei lucrri fr permisiunea autorului este interzis, iar utilizarea datelor n
diferite lucrri este permis numai cu indicarea sursei.

SUMAR

n acest studiu artm c principala problem cu care se confrunt economia zonei euro este
competitivitatea relativ redus a economiilor din grupul PIIGS comparativ cu celelalte
economii din cadrul zonei. Artm c ceea ce selecteaz bine rile din grupul menionat nu
sunt nici deficitele bugetare i nici datoriile publice, ci deficitele de cont curent. Ipoteza
iniial a politicienilor c intrarea n zona euro va duce la convergena trendurilor
productivitii nu s-a adeverit.
Artm c n timp ce creterea disciplinei bugetare n cadrul zonei euro este o necesitate, ea
nu rezolv problema lipsei de competitivitate. Adoptarea regulilor privind meninerea
deficitelor bugetare structurale la niveluri n jurul a 0,5 procente din PIB s-ar putea dovedi
prematur dat fiind procesul de deleverage al sectorului privat.
Artm c mai bune sunt soluiile care ajut ieirea din criz fr a adnci recesiunea. ntre
acestea, deprecierea euro ar fi o soluie care s dea timp rilor cu deficit de competitivitate s
implementeze msuri de cretere a productivitii muncii. Relaxrile cantitative ale Bncii
Centrale Europene sunt compatibile cu aceast soluie.

Introducere
Actualul plan de tratare a crizei din zona euro are ca punct central adoptarea unui acord fiscal
care prevede limitarea deficitelor bugetare structurale i a datoriei publice ca procent din PIB
prin prevederi constituionale sau similare. Se sper ca includerea n constituii a acestei reguli
(pe care o denumim n continuare regula D/D) va contribui pe termen scurt la refacerea
ncrederii, iar pe termen lung la o mai mare stabilitate economic i financiar. Cu toate c
este necesar, o astfel de regul nu va aduce beneficiile dorite dac este implementat prea
devreme i dac nu este acompaniat de o regul suplimentar care s schimbe anticipaiile
entitilor financiare referitoare la comportamentele guvernelor n perioadele de criz.
Pe termen scurt, regula D/D nu este un rspuns suficient la criza din zona euro deoarece nu
vizeaz cauza de fond a crizei. Pe termen lung, regula nu limiteaz salvrile entitilor private
de ctre guverne (SEPG), ceea ce permite sectorului privat s-i asume dezechilibre mai mari
dect cele pe care le-ar considera prudente n lipsa posibilelor salvride la guvern. Astfel,
deficite i datorii publice relativ mici pot coexista cu dezechilibre uriae n sectorul privat,
care pot fi la fel de distrugtoare ca i cele din sectorul public. Dezechilibre mari ale
sectorului privat pot oricnd genera o criz.
Cauza crizei zonei euro
Dei pot crea probleme n viitor, nici dezechilibrele bugetare i nici nivelurile datoriilor
publice nu sunt cauzele crizei n rile PIIGS. nainte de criz, n perioada 1999-2007 doar
Grecia, Portugalia (din grupul PIIGS) Malta i Slovacia au avut deficite bugetare medii mai
mari de 3 la sut din PIB (Fig. 1). Pragul de 60 la sut din PIB la datoria public a fost depit
doar de Italia i Grecia din grupul PIIGS; la nivelul ntregii zone euro, acestora li se adaug
Belgia, Frana, Cipru, Malta, Austria i Germania (Fig. 2).

Fig. 2: Abaterea datoriei publice de la

nivelul de 60 procente din PIB n
perioada 1999-2010

Fig. 1: Deficitele bugetare medii (% din

PIB) n perioadele 1997-2007 i 2009-2010
Finland
Luxembourg

Italy
Greece
Belgium
Austria
Cyprus
Germany
Malta
France
Portugal
Netherlands
Spain
Finland
Slovakia
Ireland
Slovenia
Luxembourg
Estonia

Ireland
Estonia
Spain
Belgium
Netherlands
Austria
Germany
Slovenia
France
Cyprus
Italy
Portugal
Slovakia
Malta
Greece
-25

-20

-15

Perioada 2009-2010

-10

-5

Perioada 1997-2007

-70

-50

-30

Anul 2010 (% din PIB)

Sursa: Calculele autorului pe baza datelor AMECO

-10

10

30

50

70

90

Perioada 1999-2007 (medii, % din PIB)

Sursa: Calculele autorului pe baza datelor AMECO

Problema zonei euro o constituie

Fig. 3: Deficitele de cont curent n zona

euro n perioada 1997-2010 (% din PIB)

dezechilibrele externe. Deficitele de cont

Luxembourg

curent relativ mari sunt o trstur comun a

Finland
Netherlands

rilor PIIGS, cu excepia Italiei (Fig 3). Pentru

Belgium
Germany
Austria

aceste ri, deficitele de cont curent s-au

France
Italy

adncit n perioada 1999-2007 fa de perioada

Ireland
Slovenia

1990-1998 (Fig. 4).

Cyprus
Spain
Malta

n schimb, n aceeai perioad, deficitele lor

Slovakia
Greece

fiscale s-au redus, sau au devenit surplusuri n

Portugal
Estonia
-15,0

-10,0

-5,0

Perioada 2009-2010

0,0

5,0

10,0

15,0

Perioada 1997-2007

cazul Irlandei i al Spaniei (Fig. 5). Aceasta

arat n mod clar c pentru aceste ri,

Sursa: Calculele autorului pe baza datelor AMECO

exceptnd Italia, problema adevrat, care a stat la baza crizei declanate n 2007, o constituie
dezechilibrele de cont curent ale sectorului privat (Fig. 6). Grecia a avut o poziia special, cu
deficitul ei bugetar mediu de peste 5,5 procente din PIB.

Fig. 4: Deficitele de cont curent n zona

euro n perioada 1990-2007

Fig. 5: Deficitele bugetare n zona euro n

perioada 1990-2007

Luxembourg
Finland
Netherlands
Belgium
Germany
Austria
France
Italy
Ireland
Slovenia
Cyprus
Spain
Malta
Slovakia
Greece
Portugal
Estonia

Finland
Luxembourg
Ireland
Estonia
Spain
Belgium
Netherlands
Austria
Germany
Slovenia
France
Cyprus
Italy
Portugal
Slovakia
Malta
Greece
-12

-8

-4

12

-12

-10

-8

-6

-4

-2

Perioada 1999-2007 (medii, % din PIB)

Perioada 1999-2007 (medii, % din PIB)

Perioada 1990-1998 (medii, % din PIB)

Perioada 1990-1998 (medii, % din PIB)

Sursa: Calculele autorului pe baza datelor AMECO

Sursa: Calculele autorului pe baza datelor AMECO

Dezechilibrele externe ale sectoarelor private din aceste ri au fost accentuate de adoptarea
euro, care le-a fcut mai dependente de costurile unitare cu fora de munc, adic de raportul
dintre salariile nominale i productivitatea muncii. Ipoteza c trendurile productivitii n
rile din zona euro vor converge nu s-a adeverit, astfel c ritmurile diferite de cretere a
salariilor nominale (Anexa 2) au accentuat dezechilibrele balanelor comerciale.
n perioada 1999-2007, n Irlanda, Spania, Portugalia, Italia i Grecia (n aceast ordine),
costurile unitare nominale ale muncii au crescut mai repede dect n celelalte ri ale zonei
euro 121 (Fig. 7). n aceste ri s-au nregistrat att cele mai mari ct i cele mai mici ritmuri
de cretere a productivitii muncii, dar i cele mai mari ritmuri de cretere a compensaiilor
forei de munc din zona euro 12.
Cele mai mari creteri ale productivitii muncii din zona euro 12 s-au nregistrat n Grecia i
Irlanda, dar acestea au fost erodate de cele mai mari creteri ale compensaiilor cu fora de
munc. i n Portugalia, creterea productivitii muncii a fost mai mare ca n Germania i
Frana, dar ritmul de cretere a compensaiilor muncii n Portugalia a fost cu mult mai mare
dect n oricare ar nordic din zona euro 12. La cealalt extrem, Spania i Italia au artat
cele mai mici creteri ale productivitii muncii din zona euro 12 (Anexa 1 i Fig. 1 din Anexa
3), dar nu i cele mai mici creteri ale compensaiilor cu fora de munc (ultimele au crescut
mai repede dect n Germania, Austria, Frana i Belgia).
1

Austria, Belgia, Finlanda, Frana, Germania, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburg, Olanda, Portugalia, Spania.

Fig. 6: Deficitele externe medii ale

sectorului privat n perioada 1999-2010

Fig. 7: Ritmul mediu de modificare a

costurilor unitare nominale ale muncii
(ULC) n perioada 1999-2007 n exces
fa de ritmul mediu a ULC n zona euro
12 (%)

Luxembourg
Netherlands
Germany
Belgium
France
Austria
Italy
Finland
Slovenia
Malta
Slovakia
Cyprus
Greece
Ireland
Portugal
Spain
Estonia
-15

-10

-5

10

15

Perioada 2009-2010 (medii, % din PIB)

Perioada 1997-2007 (medii, % din PIB)

Sursa: Calculele autorului pe baza datelor AMECO

20

Estonia
Slovakia
Ireland
Spain
Portugal
Cyprus
Malta
Italy
Greece
Netherlands
Luxembourg
France
Belgium
Slovenia
Finland
Austria
Germany
-2

-1

Sursa: Calculele autorului pe baza datelor AMECO

Dac rile ale cror costuri unitare ale muncii au crescut relativ repede ar fi avut monede
proprii, acestea s-ar fi depreciat pentru a compensa creterea prea rapid a salariilor i
creterea relativ nceat a productivitii muncii. Deprecierea ar fi stimulat exporturile i ar fi
redus importurile, reducnd deficitele externe private pentru Portugalia, Spania, Irlanda i
Grecia, concomitent cu reducerea surplusurilor comerciale ale Germaniei, Olandei etc. Cu o
moned unic ns, deficitele au rmas dependente de rata de cretere a salariilor si de cea a
productivitii.
Pierderea de competitivitate pe ruta creterii relativ rapide a costurilor nominale unitare ale
muncii n Italia, Grecia, Portugalia, Spania, Irlanda a fost amplificat de aprecierea monedei
unice. Aprecierea a fost un factor care a acionat n sensul erodrii competitivitii medii a
zonei euro i a exercitat presiuni pentru deteriorarea deficitelor de cont curent n ntreaga zon
euro fa de pieele non-euro. n zona sudic a zonei euro ns, aprecierea euro s-a combinat
cu lipsa convergenei reale, fcnd din deteriorarea competitivitii sursa de baz a crizei din
zona euro.
n esen, cu o moned unic, diferenele de competitivitate prin pre depind de diferenialul
de inflaie. Acesta se poate vedea scriind costurile unitare ale muncii (ULC) ca produs ntre
deflatorul PIB (DEF PIB), raportul dintre populaia ocupat i numrul de salariai (PO/SAL)
6

i ponderea costurilor nominale cu fora de munc n PIB (CN/PIB). n Anexa 4 sunt

prezentate pe ri evoluiile acestor indicatori. Se vede c dinamica costurilor unitare cu fora
de munc este foarte bine explicat de evoluia deflatorului PIB i c nu s-au produs
modificri importante ale ponderii compensaiilor muncii n PIB sau ale raportului dintre
populaia ocupat i numrul de salariai. Datele sprijin ideea c ntr-o zon monetar, rile
cu inflaie relativ mare pierd competitivitate.
Evoluia competitivitii rilor PIIGS dup intrarea n zona euro arat un adevr
neconvenabil: rile care au intrat n uniunea monetar cu o competitivitate sczut, din
motive care vor trebui atent studiate, nu au putut converge n mod sustenabil ctre nivelurile
de productivitate ale rilor din nord. Criza a artat c doar adoptarea monedei unice nu este
suficient pentru a face ca trendurile productivitii s convearg. Datorit ndatorrii masive
n euro, aceste ri nu mai pot prsi zona euro fr costuri enorme pentru ele, pentru a deveni
suficient de competitive. Aceast situaie se reflect n costuri n cretere pentru toi membrii
zonei euro.
De aici rezult o lecie pentru aspiranii la moneda unic: din moment ce ipoteza convergenei
productivitilor n interiorul zonei euro nu s-a confirmat, intrarea n zona monetar trebuie
amnat pn cnd productivitatea muncii va converge suficient de mult cu cea din zona
nordic a zonei euro, orict de lung va fi acest proces. Cu toate acestea, meninerea unei date
relativ apropiate pentru aderarea la zona euro este benefic deoarece poate duce la accelerarea
reformelor necesare reducerii decalajelor privind productivitatea.
Mai mult, intrarea trebuie pregtit prin crearea mecanismelor (surselor) de asigurare a
creterii susinute a productivitii muncii i dup adoptarea euro. Scopul l constituie evitarea
apariiei divergenei ntre trendurile productivitii muncii n rile nou intrate i trendurile
productivitii muncii n rile cu productivitate nalt. O pregtire insuficient s-ar solda cu o
criz, aa cum s-a ntmplat n cazul rilor PIIGS.
Modificrile produse de criz
Criza economic a fost rezultanta dezechilibrelor externe dintre rile nordice, mai
competitive, i rile din sud, mai puin competitive. nainte de criz, surplusurile de fonduri
private din unele ri nordice au fost intermediate pentru a finana deficitele private n alte ri

din zona euro. Odat cu venirea crizei, aceste fonduri private strine au fost tiate i deficitele
private s-au prbuit.
Criza a determinat dou schimbri importante, care ns nu au dus nici la eliminarea
deficitelor de cont curent i nici la modificri semnificative ale distribuiei lor pe ri. Prima
schimbare const n apariia surplusurilor de cont curent n sectoarele private, astfel c toate
rile, exceptnd Cipru, au avut, n medie, surplusuri externe n sectorul privat n perioada
2009-2010 (Fig. 6).
Apariia surplusurilor externe private n rile PIIGS reflect scderi substaniale ale ritmurilor
medii de cretere a costurilor unitare cu fora de munc pn la niveluri sub media zonei euro
(Fig. 8 i Fig. 9), cu excepia Greciei i Italiei, inclusiv prin devalorizri interne, adic prin
reducerea salariilor relative. Fa de ritmurile medii individuale din perioada 1999-2007, n
perioada 2009-2010, ritmurile medii de cretere a costurilor unitare ale muncii au sczut n
rile PIIGS, cu excepia Greciei, i au crescut n Germania, Slovenia, Finlanda, Luxemburg,
Austria, Frana, Belgia i Olanda (Fig. 10). Crearea surplusurilor este recesionist, dar are n
spate o cauz foarte puternic: nevoia entitilor private de a reduce datoriile externe n
condiiile n care valoarea activelor lor scade.
A doua modificare important a aprut de la politicile economice. Fondurile private din zona
nordic au fost nlocuite cu fonduri publice. n consecin, deficitele bugetare au crescut n
toate rile zonei euro n perioada 2008-2010 cu mult peste nivelul mediu nregistrat n
perioada 1999-2007, aproape de nivelurile medii din perioada 1990-1998. Astfel, deficitele de
cont curent ca procent din PIB au rmas relativ la dimensiunile de dinainte de criz. rile din
nord au rmas cu surplusuri iar cele din sud cu deficite de cont curent.

Fig. 9: Ritmul mediu de modificare a

costurilor unitare nominale ale muncii
(ULC) n perioada 2008-2010 n exces
fa de ritmul mediu al ULC n zona euro
17 (%)

Fig. 8: Ritmul mediu de modificare a

costurilor unitare nominale ale muncii
(ULC) n perioada 2009-2010 n exces fa
de ritmul mediu al ULC n zona euro 17
(%)

Slovakia
Luxembourg
Slovenia
Greece
Finland
Estonia
Italy
Belgium
Austria
Netherlands
France
Malta
Cyprus
Germany
Portugal
Spain
Ireland

Luxembourg
Slovakia
Slovenia
Cyprus
Finland
Greece
Austria
Malta
Netherlands
Germany
France
Italy
Belgium
Portugal
Spain
Estonia
Ireland
-8

-6

-4

-2

Sursa: Calculele autorului pe baza datelor AMECO

-4

-2

Sursa: Calculele autorului pe baza datelor AMECO

Soluii posibile pe termen scurt

Fig. 10: Deviaia ritmurilor medii de

modificare a costurilor unitare ale muncii de
la nivelul mediu individual din perioada
1999-2007 n zona euro

Att timp ct dezechilibrele sunt mari, riscul

reapariiei crizelor este mare. Sunt mai multe

Estonia
Slovakia
Ireland
Spain
Portugal
Cyprus
Malta
Italy
Greece
Netherlands
Luxembourg
France
Belgium
Slovenia
Finland
Austria
Germany

ci de a reduce dezechilibrele. Unele sunt

recesioniste, altele nu. ntre soluiile care nu
stimuleaz creterea economic pe termen
scurt se afl i cea bazat pe limitarea
deficitelor bugetare structurale la maximum
0,5 procente din PIB. Din moment ce
-10

-8

-6
2009-2010

-4

-2

2008-2010

distribuia pe ri a dezechilibrelor externe a

rmas relativ similar cu cea de dinainte de

Sursa: Calculele autorului pe baza datelor AMEC

criz, a prut logic ca efortul de reducere a deficitelor de cont curent s fie continuat de
sectoarele publice prin reducerea deficitelor bugetare i prin crearea de reguli care s previn
acumularea lor ulterioar. Dar soluia D/D nu rezolv n mod necesar problema
competitivitii i este recesionist.
Pot fi explorate i alte ci de reducere a dezechilibrelor din categoria celor care nu stimuleaz
creterea economic pe termen scurt. Prima cale const n continuarea devalorizrilor interne
(reduceri relative ale salariilor), care vor majora i mai mult surplusurile externe ale
9

sectoarelor private n rile PIIGS. Progresele n competitivitate ar fi ns depite de

consecinele recesioniste, care ar fi foarte severe.
A doua posibilitate const n reducerea rapid a deficitelor bugetare din rile cu deficit de
cont curent. i aceast soluie, ca i prima, ar adnci rile PIIGS ntr-o recesiune care le-ar
face i mai vulnerabile. Reducerea deficitelor de cont curent pe aceast cale nu ar duce ns n
mod automat la reducerea decalajelor de competitivitate.
ntre soluiile de corectare a dezechilibrelor externe care totodat ar stimula creterea
economic este i reducerea excedentelor de cont curent n Germania i alte ri nordice. n
practic, pentru aceste ri aceasta ar nsemna mai mult credit, salarii mai mari i mai mult
inflaie. Beneficiul pentru zona de sud ar fi creterea exporturilor. Este evident ns c
Germania ar putea cu greu accepta creterea inflaionist a cererii ei interne din moment ce
aceasta ar putea nsemna o reducere a competitivitii i a perspectivelor de cretere pe termen
lung.
n sfrit, a patra soluie o poate constitui continuarea mbuntirii competitivitii prin
deprecierea monedei euro. Deprecierea ar inversa mcar parial procesul de apreciere nceput
n urm cu muli ani. Combinat cu creterile de competitivitate deja realizate dup criz de
rile sudice din zona euro, aceast depreciere ar putea ajuta UE n ansamblu s reduc
dezechilibrele prin creterea exporturilor i reducerea importurilor. Efectul va fi mai mare n
rile n care ponderea exporturilor i importurilor cu ri din afara zonei euro este mai mare.
Deprecierea nu poate fi o soluie permanent din moment ce adevrata problem o constituie
lipsa de competitivitate non-pre a rilor PIIGS fa de Germania i alte ri din nord.
Deprecierea euro n raport nu numai cu dolarul SUA, dar i cu monede asiatice, ar permite
ns rilor din sud s-i mbunteasc creterea productivitii nainte ca fundamentele
relativ bune s duc din nou la aprecierea euro. Soluia este compatibil cu relansarea creterii
economice i ar nsemna o cretere a competitivitii externe a ntregii zone euro relativ la alte
ri.
n lipsa unei sume suficient de mari n Mecanismul de Stabilitate Financiar care s
restabileasc ncrederea, o politic realmente expansionist a BCE nu va putea fi evitat. Ea ar
putea rezulta ntr-o depreciere a euro. Evident, o depreciere important va rezulta ntr-o
cretere a inflaiei n zona euro. ntre limitarea deficitului bugetar structural la 0,5 la sut din

10

PIB i depreciere, problema se rezum la alegerea ntre deflaie pe termen scurt i inflaie pe
termen lung.
Limitarea deficitelor bugetare structurale la 0.5 procente din PIB n toate rile din zona euro
nseamn o austeritate crescut i implicit opiunea pentru deflaie pe termen scurt. Aceast
opiune reprezint o constrngere n calea unei politici expansioniste n nord, care s-ar putea
dovedi util, inclusiv pentru a absorbi eventuale exporturi crescute ale rilor PIIGS.
Limitarea prin constituii a deficitelor ar trebui s devin efectiv dup ndeprtarea
pericolului recesiunii.
Ieirea din capcana anticipaiilor: o nou regul fiscal
Problemele asociate cu dezechilibrele derivnd din deficitele de competitivitate ar fi atenuate
dac uniunea monetar ar fi dublat de o uniune fiscal. Pentru a fi democratic, aceasta din
urm ar trebui s derive din uniunea politic a rilor membre. Problema finanrii externe
care apare pentru rile mai puin competitive ale uniunii monetare, aa cum se ntmpl n
prezent, nu mai apare prin definiie n interiorul uniunii fiscale. Dar uniunea fiscal nu
garanteaz creteri economice sustenabile i stabilitate financiar. Ea poate doar s reduc
amplitudinea fazelor ciclului real de afaceri dac se bazeaz pe reguli care s garanteze
comportamente fiscale bune. O astfel de construcie este necesar pentru Uniunea European,
i cu att mai mult pentru zona euro.
Regula D/D este un pas necesar dar nu i suficient n aceast direcie. Ea este necesar pentru
a preveni comportamentele fiscale prociclice, care pot supranclzi economiile sau
dimpotriv, le pot afunda n recesiune. Regula este insuficient din dou perspective. Prima,
fr uniune fiscal, problema finanrii externe pentru rile cu deficit de competitivitate
rmne deschis, chiar dac deficitele bugetare se vor reduce. A doua perspectiv este chiar
mai profund: regula D/D nu poate garanta comportamente fiscale bune deoarece este limitat
n scop. Ea nu limiteaz interveniile statului la nivelul entitilor clasificate n mod just ca too
big to fail.
Din acest motiv, guvernele vor rmne n capcana anticipaiilor (definit de mine n articolul
Statul, criza i capcana anticipaiilor, publicat pe www.bnro.ro/Puncte-de-vedere4011.aspx), n care se afl de mai bine de 70 de ani. Capcana anticipaiilor este un echilibru
prost, n care, datorit predominanei concepiilor etatiste, guvernele tind s maximizeze

11

salvrile (bail-outs) (i nu s le limiteze la entitile too big to fail) n perioade de

criz/recesiune i s reglementeze insuficient n perioade de boom economic.
Comportamentele fiscale proaste induse de capcana anticipaiilor au contribuit nu numai la
suprandatorarea guvernelor, dar au influenat negativ comportamentele sectorului financiar.
n fazele ascendente ale ciclului economic, entitile financiare au meninut stocurile de
capital la niveluri relativ mici, comparativ cu cele pe care le-ar fi meninut dac ar fi tiut c
nu exist posibilitatea de a fi salvate de ctre guverne.
Din aceast cauz, chiar i n perioadele n care guvernele si-au limitat deficitele i
ndatorarea, dezechilibrele din sectorul privat s-au putut majora substanial. Aceasta explic,
dup opinia mea, de ce n istoria recent, ri care au reuit s impun pruden fiscal (Marea
Britanie la sfritul anilor 80, Asia la mijlocul anilor 90) au ajuns n crize financiare.
Fr reguli care s limiteze salvrile de ctre guverne ale entitilor too big to fail, capcana
anticipaiilor va continua s existe, iar comportamentele din sectorul financiar nu se vor
schimba. n cel mai bun caz, regulile D/D ar putea s reduc limitele n interiorul crora se va
manifesta procesul de maximizare a salvrilor, dar nu vor elimina procesul.
Sectorul financiar va anticipa ns c, cel mai probabil, regulile D/D vor fi nclcate n cazul
unei noi crize. Din acest motiv, disciplina fiscal definit prin meninerea deficitelor i a
datoriei publice la niveluri relativ mici nu garanteaz stabilitatea economic i financiar.
Modelul cunoscut al ciclului afacerilor, n care perioadele de cretere excesiv vor fi urmate
de recesiuni relativ adnci va continua s existe. Pentru limitarea amplitudinii fazelor ciclului
de afaceri este necesar ca, alturi de reguli D/D, s existe reguli SEPG, adic reguli care s
limiteze salvrile entitilor private de ctre guverne la nivelul entitilor clasificate n mod
just ca too big to fail.

12

Anexa 1: Costurile unitare cu fora de munc n rile zonei euro 12 n perioada 19802010 (1989=100)
Sursa: Calculele autorului pe baza datelor AMECO

Indicele cumulat al costurilor unitare cu fora

de munc (1989=100)

Indicele cumulat al productivitii muncii

(PIB/populaia ocupat)
n rile zonei euro 12 (1989=100)

Belgium

3,10

Germany

Belgium

3,1

Germany

Ireland

2,60

Greece

Ireland

2,6

Greece

Spain

2,10

France

Spain

2,1

France

Italy

1,60

Luxembourg

Italy

1,6

Luxembourg

Netherlands

1,10

Austria

Netherlands

1,1

Austria

Portugal
Finland

Indicele cumulat al compensaiilor nominale pe

salariat n rile zonei euro 12 (1989=100)
Belgium

3,10

Germany
Ireland

2,60

Greece
Spain

2,10

France
Italy

1,60

Luxembourg

Netherlands
1,10

Austria
Portugal

0,60

13

2009

2007

2005

2003

2001

1999

1997

1995

1993

1991

1989

Finland

Portugal

0,6
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

0,60

Finland

Anexa 2: Costurile unitare cu fora de munc i factorii de influen n rile zonei euro
12 n perioada 1998-2010 (2000=100)
Legend: CNA= indicele cumulat al compensaiilor nominale pe angajat;
PM= indicele cumulat al productivitii muncii;
ULC nominal= indicele cumulat al costurilor nominale unitare cu fora de munc.
Sursa:

Calculele autorului pe baza datelor AMECO

Germania

Portugalia

1,6

1,8

1,6

1,4

1,4
1,2

1,2
1

0,8

14

ULC nominal

CNA

2008

2009

2010

2009

2010

2006

2005

2004

2003

PM

2006

2005

2004

2002

2001

2000

1999

1998

2010

2009

2008

2007

2006

0,8
2005

0,8

2004

2003

2002

1,2

2001

1,2

2000

1,4

1999

1,4

1998

1,6

PM

ULC nominal

Italia

1,6

CNA

2007

Irlanda

PM

2008

CNA

2007

ULC nominal

2002

2001

2000

1999

1998

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

PM

2003

CNA

2003

2002

2001

2000

1999

1998

0,8

ULC nominal

15

CNA

PM

ULC nominal

ULC nominal
CNA

1,6

Austria
1,6

1,4

1,4

1,2

1,2

0,8

0,8

CNA
PM

PM

ULC nominal

2010

2010

2010

2009

2009

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

2009

Frana

2008

ULC nominal

2008

0,8

2008

0,8
2007

Finlanda

2007

ULC nominal

2007

2006

1,2

2006

1,2

2005

1,4

PM

2005

1,4

2004

Olanda

2004

CNA

2003

1,6
1,6
1999

Grecia

2003

ULC nominal

2002

0,8

2002

0,8

2001

2001

2000

1,2

2000

1,2

1998

1,4

1999

1998

2010

2009

2008

2007

2006

2005

1,4

1999

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1,6

1998

2010

2009

2008

2007

PM

2006

2004

PM

2005

2004

CNA
2003

2002

2001

2000

1999

1998

CNA

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1,6

Spania

16
CNA
PM
ULC nominal

1,6

1,4

1,4

1,2

1,2

0,8

0,8

CNA
PM
ULC nominal

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

Belgia

2003

2002

2001

2000

1999

1998

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1,6

Luxemburg

Anexa 3: Ritmurile medii ale productivitii muncii i ale compensaiilor pe angajat n

perioada 1999-2010
Sursa: Calculele autorului pe baza datelor AMECO

Fig. 2: Abaterile ritmurilor medii ale

productivitii muncii (PM) i ale
compensaiilor nominale pe angajat
(CNA) de la mediile lor calculate pentru
zona euro 17 n perioada 2008-2010

Fig. 1: Abaterile ritmurilor medii ale

productivitii muncii (PM) i ale
compensaiilor nominale pe angajat
(CNA) de la mediile lor calculate
pentru zona euro 12 n perioada
1999-2007

Slovakia
Slovenia
Spain
Finland
Portugal
Cyprus
Italy
Estonia
Netherlands
Austria
Malta
Greece
Luxembourg
France
Belgium
Germany
Ireland

Estonia
Slovakia
Ireland
Greece
Slovenia
Cyprus
Portugal
Netherlands
Malta
Luxembourg
Spain
Finland
Italy
Belgium
France
Austria
Germany
-2

Abatere CNA

10

12

Abtere PM

Slovakia
Slovenia
Spain
Finland
Portugal
Cyprus
Italy
Estonia
Netherlands
Austria
Malta
Greece
Luxembourg
France
Germany
Ireland
Belgium
-4

-2

Abatere CNA

17

0
Abatere PM

-2

Abatere CNA

Fig. 3: Abaterile ritmurilor medii ale

productivitii muncii (PM) i ale
compensaiilor nominale pe angajat
(CNA) de la mediile lor calculate pentru
zona euro 12 n perioada 2009-2010

-6

-4

Abatere PM

Anexa 4: Aspectele redistribuionale ale costurilor unitare ale muncii (2000=100)

Legend: DEF PIB= Deflatorul cumulat al produsului intern brut;
Indicele PO/SAL= Indicele cumulat al raportului dintre populaia ocupat i
numrul de salariai din economie;
CN/PIB= Ponderea compensaiilor nominale totale i produsul intern brut;
ULC nominal= indicele cumulat al costurilor nominale unitare cu fora de munc.
Sursa:

Calculele autorului pe baza datelor AMECO

Germania

Portugalia

1,6

0,6

1,6

0,6

0,5
1,4

0,5

1,4
0,4

1,2

0,3

0,4

1,2

0,3

0,2
1

0,2

1,0
0,1

DEF PIB

ULC nominal

PO/SAL

0,8

CN/PIB (Rht. Sc.)

DEF PIB

ULC nominal

Irlanda

PO/SAL

CN/PIB (Rht. Sc.)

0,6

1,6

Italia

1,6

0,6

0,5

0,5
1,4

1,4
0,4
0,3

0,4
1,2

1,2

0,3
0,2

0,2
1

0,1

DEF PIB

ULC nominal

PO/SAL

CN/PIB (Rht. Sc.)

DEF PIB

ULC nominal

PO/SAL

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

0
1998

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

0,0
1998

0,8

0,8

0,1

18

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

0,0

1998

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

0,0
1998

0,8

0,1

CN/PIB (Rht. Sc.)

Spania

Grecia
1,6

0,6

1,6

0,6

0,5

1,4

0,5
1,4
0,4

0,4
1,2

0,3

1,2

0,3
0,2

0,2

0,1

0,1

DEF PIB

ULC nominal

PO/SAL

DEF PIB

CN/PIB (Rht. Sc.)

ULC nominal

PO/SAL

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

0
1998

0,8

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

0,0

1998

0,8

CN/PIB (Rht. Sc.)

Finlanda

Olanda
1,6

0,6

1,6

0,6
0,5

0,5
1,4

1,4

0,4
1,2

0,3

0,4
1,2

0,3

0,2
1

0,2
1

0,1

DEF PIB

ULC nominal

PO/SAL

CN/PIB (Rht. Sc.)

DEF PIB

ULC nominal

PO/SAL

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

0
1999

0,8
1998

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

0
1998

0,8

0,1

CN/PIB (Rht. Sc.)

Frana

Austria
1,6

0,6

1,6

0,6

0,5
1,4

0,5
1,4

0,4

0,4

1,2

0,3

1,2

0,3
0,2

0,2

0,1

0,1

DEF PIB

19

ULC nominal

PO/SAL

CN/PIB (Rht. Sc.)

DEF PIB

ULC nominal

PO/SAL

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

0,0
1999

0,8
1998

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

0,0
1998

0,8

CN/PIB (Rht. Sc.)

Belgia

Luxemburg

1,6

0,6

1,6

0,60

0,5
1,4

0,50
1,4

0,4

1,2

0,3

0,40
1,2

0,30
0,20

0,2

0,10

0,1

DEF PIB

20

ULC nominal

PO/SAL

CN/PIB (Rht. Sc.)

DEF PIB

ULC nominal

PO/SAL

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

0,00
1999

0,8
1998

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

0,0
1998

0,8

CN/PIB (Rht. Sc.)